投資價值估值方法精選(九篇)

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第1篇：投資價值估值方法范文

在椰風海韻的海口，頭天晚上遇到的人是潘石屹，后來SOHO中國董事長。老潘精于數字與市場，口才絕佳。老潘后來推薦了一位戴眼鏡瘦瘦的人大研究生，在簡陋的環境里與我談中國未來的前途，他叫易小迪，現在陽光100的董事長。再后來，見到理想豐滿的馮侖（萬通董事局主席）、目光深邃的王功權（后來著名的風投大佬兼2011年更為著名的“私奔帝”）。總之，當時年輕的人們沒房也沒有什么錢，不知道未來在哪里，有的只是青春、熱情、干勁與理想，但是他們僅僅是暫時的“貧”，卻不“窮”。雖然沒有錢財，卻理想遠大，之后的二十年他們將理想演繹成現實。

第一次啟蒙應該是聽海南證券董事長張志平講股票。當時印象深刻關于股票的書是水運憲寫的《深圳股市大震蕩》，很久以后才知道《烏龍山剿匪記》是他的代表作。

實際進入股票市場應該是始于1993年，那年北京天龍、天橋上市。股票投資的“低門檻”讓包括我在內的幾乎所有人都能沒有阻礙地進入股市，能投資賺錢，還不需要特權、不需要關系、不需要行賄，實在是太好了。很多年以后，我才逐漸明白，正是股市的“看似低門檻”害了很多人，令許多人前赴后繼、執迷不悟，在這方面股市確有與賭場相似之處。視股市如賭場卻還在里面摻和的人本身就是賭徒，小賭怡情倒也罷了，想通過賭博取得財務成功無異于緣木求魚。

最初開戶是在華夏證券東四十條營業部，當時常見負責人之一是范勇宏（后來華夏基金的老總），以及忙碌的股評家趙笑云，那里還有當時寂寂無名后來卻名震江湖的人——姓王名亞偉。

1993年入市并不是個好時機，那年春天上證指數達到1500點，次年跌至悲慘的300點，相隔12年之后的2005年上證指數才998點，相隔19年之后的2012年春天也不過2200點。當時大家實際上都不明白股票到底為何漲跌，于是各種今天看來莫名其妙的理論活躍于媒體及市井，當年的振振有詞今日看來多是妄言與臆斷。

1993年至1995年，我也像現在很多人一樣處于“玩一玩”的階段，沒有多少錢投資，跌了固然不高興，卻不至于跳樓；漲了高興一下，也解決不了什么問題。如饑似渴于各種可能得到的投資書籍，并通過認真工作積累本金。在互聯網尚未出現的日子中，文字信息的獲取成本比今天高很多，去新華書店看書，為了省下存自行車的2分錢存車費，需要將車停在遠遠不要錢的地方，再走回到書店。即便去圖書館，基本上也是站著看書，舍不得從書架走回座位的時間，漸漸養成了飛速閱讀的習慣。

這種黑暗中的摸索直到1995年有關巴菲特的書出現在我生命里，如同黑屋中忽然射進一道燦爛的日光，又如同茫茫暗夜中的航船發現了指路的明燈。這本書就是后來的《巴菲特的道路》（The Warren Buffett Way），他的投資理念諸如買股票就是買企業、好企業好價格等現在聽來盡人皆知，但當時簡直是天外來音，聞所未聞。對于他的感激之情在多年之后融入我寫的《巴菲特，生日快樂！》一文中。

乘著來自巴菲特的靈光，1996年初我傾盡所有播種于股市，在給友人的信件中我寫到：“在春節休市前幾乎將所有的資金都投入了，看來收獲季節只需要耐心等待即可。”其后的兩年采取“買入并持有”的方式，僅僅持有兩只股票—— 長虹和興化，取得約十倍的回報（同期指數大約上升了兩倍），奠定了后來的財務基礎。這段經歷當年以《關于股票投資的通信》系列分期發表于《金融時報》，以至于時隔十余年后，還有人因此尋找到我。再之后我決定去美國讀書，可以說我是用長虹的“獎學金”讀完了美國MBA課程。

如何在遠隔重洋，沒有互聯網信息、沒有網上交易的年代，決勝萬里之外，這是個從未有過的挑戰。

楊天南

第2篇：投資價值估值方法范文

The Discussion of Value Investing Theory

PAN Lihua

（Guangzhou College of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract If the investor want to get more profits in the stock market， the investment ideas and investment strategies is very important. Value investing strategy is a successful investment strategy. When the stock price below the intrinsic value ，investors can be gradually buy and hold； and the stock price higher than the intrinsic value， investors can be gradually sell. Valuation of the company's intrinsic value is particularly important on the market. This paper summarizes various valuation methods， and advocate avoiding speculation. It's useful to the investor in the long run.

Key words value investing； intrinsic value； absolute value assessment model； relative value assessment model

0 引言

價值投資是一種成功的投資理念，它又被稱為內在價值理論。它的思想在于通過對股票的分析，估計上市企業股票的內在價值，并通過對其內在價值和市場價格的比較，找到內在價值高于市場價格的股票。價值投資的理論認為：股票價格總是圍繞其內在價值上下波動，而內在價值是可以估計的；長期來看，股票價格會向其內在價值回歸；當股票被低估時，出現投資機會，內在價值與市場價格間的差值越大，預期的收益就越高，投資者承擔的風險就越小。所以，價值投資策略的關鍵是找到股票的內在價值，并利用其決定對該股票的買賣策略。

1 我國股票市場的價值投資策略

西方發達國家的證券市場上，股票的價格與股票的內在價值表現出高度的一致性，價格能夠及時反映價值的變化。但在我國證券市場上，普通投資者不作分析、盲目跟風的風氣比較嚴重，價值投資理念仍然不足，從長遠看來價值投資策略有助于改變這種跟風炒作的風氣，以期待短時間內獲得高額收益的不良風氣；可以幫助投資者及時發現可以避免的風險、鎖定盈利，進行積極有效的投資；有助于規范我國證券市場的秩序，促進中國證券市場的健康發展，充分發揮股票市場功能。在中國證券市場上，投資者采用價值投資策略，可以充分利用中國經濟持續增長的機會，以獲得的超額收益。

為進行價值投資，必須確定企業的內在價值。采用合適的估值方法盡可能準確地估計上市公司價值的近似值，目前，股票市場的估值方法有股票絕對估值法和股票相對估值法兩種。

2 股票估值方法比較

2.1 絕對估值法

絕對估值是通過對上市公司歷史財務數據及當前經濟數據和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測估計上市公司股票的內在價值。

絕對估值法中最常用的估值方法是現金流貼現定價模型， 現金流貼現模型是在西方證券市場上被廣泛應用的一個企業價值評估模型，其基本原理是：對各種資產未來的收益按照一定的折現率折現為現金流的現值。其一般的模型為： =

式中，表示上市企業的價值，表示在時刻股票的現金流量，表示折現率。

企業的價值實質上是由預期現金流的大小，貼現時間和貼現率決定的。先常用的貼現方法有三個：股權自由現金流貼現模型（FCFE）；公司自由現金流貼現模型（FCFF）；紅利貼現模型（DDM）。這三個不同的模型不同點在于現金流的定義不同。在FCFE模型中，扣除增加運營成本、償還債務等指出后余下的現金流，在FCFF模型中，現金流是包括股東、債權人在內的現金流的總和，在DDM模型中現金流為股票持有者預期能得到的現金流的現值即紅利。每個模型都具有相應的推廣，在證券市場上應用最多的貼現模型是公司自由現金流貼現模型。

該方法的優點是：（1）貼現現金流法可以反映一個企業的綜合情況；（2）現金流法的估值結構可以反映公司的持續盈利能力。

該方法的缺陷：（1）估值方法計算復雜，數據量大；（2）較難找到合適的短期盈利機會。

2.2 相對估值法

相對估值法認為是同行業的公司之間有較大可比性，只有相對價值才有現實意義。通過估值水平的相對比較，來判斷公司股票是否具有相對投資價值。常見的相對估值法主要有市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、市銷率法（PS）等。

2.2.1 市盈率法

市盈率估值法是指以行業平均市盈率（PE）來估計企業價值。將市盈率指標與公司的市場價值建立聯系，即股票價格相對于公司每股收益（EPS）的比值，即： = 。

每股股票價格可以表示為市盈率和每股收益的乘積。每股收益為凈利潤與發行在外的總股本的比值決定。市盈率經常采用行業平均市盈率，將由此算出的價格為股票的內在價值。

市盈率估值法法主要用于估計股票的投資價值與投資風險，衡量上市企業的盈利狀況。

其優點是：（1）市盈率簡單清晰，數據容易計算；（2）能把價格和企業盈利結合起來，直觀地反映了投入和產出的關系；（3）市盈率可以包含公司經營的風險、增長、未來盈利與當前盈利的差異等豐富的內容。

其缺點是：（1）此方法算得市盈率為靜態市盈率，它只能反映公司過去的估值水平，不能體現公司的成長性；（2）每股收益是容易作的財務指標，在反映公司收益方面局限性較大。

2.2.2 市凈率法

市凈率（PB）是指股票市場價格與每股凈資產的比率。即： = 。

其中每一股股票代表的公司的凈資產。

此種估值方法適用于擁有大量資產并且凈資產為正的公司。上市公司的經營狀況決定了企業的凈資產的多少，該方法認為企業經營效益越好，公司資產價值增值越快，股票的凈值就越高，股權價值就越大。一般來說：市凈率越低的股票，投資價值越高；市凈率越高的股票，則投資價值較低。市凈率PB既可以從經濟基本參數中估計出來也可以與類似企業比較得到。

其優點是：（1）凈資產的數據容易取得且易于理解；（2）贏利為負的公司無法可以使用市凈率法；（3）PB法提供了合理的跨行業的估值比較標準；（4）市凈率變化可以直觀反映公司價值變化，凈資產賬面價值比較穩定。

其缺點是：（1）不適用于會計制度不同的公司之間的比較；（2）凈資產為負值的公司不可用；（3）對凈資產不太多的服務型行業和高科技公司無實際意義。

2.2.3 市銷率法

市銷率法主要用來評估已經有銷售收入，但是還未盈利的一類公司。市銷率（PS）是公司股票市價與每股銷售收入的比值，即： = 。

它能告訴投資者單位銷售收入反映的股價水平。市銷率是通過計算企業的股價除以每股銷售收入，來判斷企業的價值是被低估還是高估，同行業的公司相比，市銷率越小，表明公司價值被低估，投資的優勢更大。因此，該項指標既能考察公司的收益的穩定性和可靠性，又能有效把握其收益的質量水平。

使用市銷率的主要原因是：相比于凈利潤，銷售收入更加穩定，如果公司因為財務杠桿或者其他因素導致凈利潤發生變化，市銷率指標能夠克服相應的問題。

2.3 兩種估值方法比較

相對估值法因為簡單，比較容易使用，在資本市場發達的國家和地區被廣泛應用，對于沒有較深專業知識的投資者而言不失為估值的好方法。

絕對估值法的現金流貼現法，專業性更強是一種面向未來不確定的現金流的估值方法，企業的現值、預測期、貼現率等都是不可控的，都需要主觀判斷，所以對普通的投資者而言比較困難，但對專業人士是估值的好方法。

第3篇：投資價值估值方法范文

價值投資是一種以對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎，以上市公司的成長性以及發展潛力為關注重點，以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。價值投資哲學起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，因沃倫·巴菲特成功的實踐而聞名于世。但利用該投資分析方法來對一家上市公司進行估值是一項非常龐大的工程，需要耗費大量的時間和精力，也需要投資者具備一定的專業知識和縝密的邏輯分析能力，因此，中小投資者中的大多數人很難使用該方法，而是需要一種更為簡潔、通俗的投資方法，我的建議是依據市盈率指標來選股。2007年，上證指數從1月4日開盤時的2728.19點上漲到10月16日的6124.04點，在不到十個月的時間里上漲了124%以上，可以說是名符其實的超級大牛市。但2007年的牛市也不是一馬平川的單邊上漲，其中也有過“2.27”、“5.30”、“9.11”等大級別的調整，每一次調整都令人驚心動魄。經過2007年股市的洗禮，價值投資的理念已被更多的投資者認可和接受。

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個人對市盈率的理解是假設公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長才能賺到當前股價所體現的價值。例如一只股票的價格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現在股價所體現的公司價值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價值就越高，投資風險也較低；而市盈率越高的公司投資價值就越低，投資風險也較高。但要特別注意的是，市盈率指標不是一成不變的，它會伴隨著股價和業績的變動而升降。

我一般會選擇買入靜態市盈率在25倍以內的個股，而在其市盈率超過40倍時賣出。2007年5月25日，我發現云南銅業2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤比上年同期增長了80.16%。而它5月25日的股價僅為24.35元，以2006年的業績計算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報業績的增長原因，同時考慮到未來有色金屬行業將快速發展和云南銅業將逐漸被注入集團公司的礦產資源等因素，我認為它2007年的業績將會好于2006年，應屬于相對被低估、未來成長空間很大的個股。因此我于當日以不到25元的價格買入了云南銅業，此后該股股價不斷上揚，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關。而我在股價達到60元左右的時候將其賣出，這時的股價恰恰是其市盈率達到40倍時的價格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報。

2微觀上關注公司主營業務

采用市盈率選股要注意的是，公司的業績是否主要是依靠主營收入來獲得，因為只有依靠主營業務賺取收益的公司才有成長性。而依靠債務重組獲得的收益是一次性、不可持續的，也是不真實的，不能放入市盈率計算公式中來。例如由*ST長控重組轉型而來的*ST浪莎，2007年一季報每股收益為4.7260元，實現凈利潤2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務重組收益計入了公司當期損益，如果扣除這2.71億元的債務重組收益，公司的凈利潤為0.13億元，以總股本7081.76萬股計算，每股實際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復牌日的收盤價68.16元計算，市盈率達370多倍，因此它的股價被嚴重高估，其中蘊涵的投資風險巨大，對于這種股票我們最好敬而遠之。

另外，如果是靠出售或轉讓金融資產如股權、股票帶來投資收益增長，從而導致業績大幅度增長，那么，這種增長也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個股的投機炒作。總而言之，在按照市盈率進行股票估值時要強烈關注個股業績中的水分，避免踩上不實業績的“地雷”。

3宏觀上關注行業變化

第4篇：投資價值估值方法范文

【關鍵詞】 投資價值評估; 主成分分析; 聚類分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）34-0069-07

一、引言

我國經濟的快速發展為中小企業提供了廣闊的發展空間。據統計，截至2013年初，中小企業占我國實體企業總量的90%以上，廣泛分布于各個產業，對我國社會經濟的有效發展有著無法代替的作用。這些中小企業提供了大量的就業機會，創造了社會資源增值，并且成為技術創新和驅動發展實踐的主導力量，同時它們也推動了經濟體制和社會資源配置模式的變革。

相比較大型公司具有穩定的產品市場和成熟生產經營模式，中小型企業營運則存在諸多不確定性因素，如融資困難致使無法保障資源有效投入，持續研發投入不足致使市場競爭力不強，激烈的產品市場競爭驅動企業選擇高風險的配置模式等。這些不確定性因素反映在證券市場即公司股價波動非常大，進而給投資者帶來較高的投資風險，極大遏制了投資者的投資積極性。因此，根據中小企業經營特性和財務信息，建立有效的投資價值評估模型，幫助投資者甄別有價值的投資公司有著顯著的現實意義。本文以山東中小型上市公司為研究樣本，運用主成分分析法對山東省中小型上市公司財務指標進行分析，通過建立有效的公司投資價值評估模型，對樣本公司作出相應的合理評價，為投資者提供相應的投資決策參考。

二、文獻綜述

自2004年5月17日中小企業板正式在深交所推出以來，為我國中小企業提供了全新的融資方式，為進一步優化社會資源配置提供了全新渠道。截至2013年12月中小板共有上市公司703家。中小板的高速發展和高風險的投資特征對中小板上市公司投資價值的評估提出了迫切要求。然而相比較主板市場活躍的學術研究和實務探討，中小企業上市公司投資價值研究尚屬探索階段，此類研究的文章數量雖然逐年增加，但總量和論文整體質量尚有巨大發展空間。

楊青和梁新（2002）以科技型中小企業為研究對象，以技術和產品評價為基石，以團隊管理為關鍵，建立了科技型中小企業投資價值測評指標體系。該評價體系的特點是，既注重現有市場的分析，更強調技術創造市場需求的能力，全面考察企業成長過程中的生存環境和面臨的各種風險。汪繼祥（2009）在總結公司價值評估各種方法的基礎上，推薦市盈率法或者增長類股票估值模型對中小企業板塊上市公司進行分析和估值，準確選擇發展潛力強大的股票。李姚礦等（2006）運用F-O模型作為科技型中小企業投資價值評估工具，探討了企業未來增長率和權益資本成本率的確定方法，與一般的價值評估不同的是，該模型站在投資者的角度討論準投資額占股權比例的問題，并由此估算出投資者得到的預期資本增值率，從而為商務談判提供參考（因為實際的比例還取決于談判能力）。陶冶和馬健（2005）利用38家中小企業板上市公司2004年的會計和財務數據，運用聚類分析和判別分析方法對其盈利、成長和擴張能力進行定量分析研究，并據此歸結出整個板塊股票的分類及其特點，為投資者和市場各參與主體有效把握中小企業上市公司及其成長趨勢提供借鑒。樂強毅和陳德棉（2006）從投資者的角度，選取決定企業投資價值的關鍵因素，即增長率、折現率、可比性和流動性，并從這四個方面對中小企業投資價值評估問題進行了探討。上述文獻采用不同的方法，從不同的側重點出發對我國中小板上市公司進行了投資價值評價研究，取得了一定的成果，并推進了對中小企業板類上市公司投資價值評估體系建設的不斷完善，但仍存在一定的局限性：（1）研究深度上的局限性。大部分研究止步于投資價值評價評估的理論研究，鮮有運用中小型上市公司實際運營數據做實證分析，進而降低了評價方法的可操作性。（2）研究方法上的局限性。大部分研究以簡單地匯總目標公司與投資價值有關的財務信息為評價基礎，并未深入探尋影響企業投資價值的關鍵性因素，從而使建立的評價模型中干擾信息過多，模型過于繁雜。

在借鑒已有研究成果的基礎上，本文致力于以下方面的探索研究：（1）延伸研究深度。以山東省中小型上市公司為例，通過實證分析建立公司投資價值評價模型，彌補了以往研究中評價模型缺乏實用性和可操作性的不足。（2）豐富研究方法。文章運用統計技術手段將眾多繁雜的財務信息綜合匯總為幾個影響上市公司投資價值的關鍵性因素，并在此基礎上運用財務評價思想構建投資價值評價模型。統計方法與財務決策的有機結合，拓展了傳統績效評價的思路，使研究結論更有說服力。

三、研究思路與研究方法

（一）研究思路

首先選擇與上市公司投資價值相關的財務變量，并以山東省中小型上市公司2012年的財務報告為樣本，計算其相關財務變量值;其次利用SPSS軟件構建投資價值評估模型。（1）對財務變量進行描述性統計，計算各變量的均值、標準值與方差，對數據做初步識別;（2）構造相關系數矩陣，并由此求出特征值及方差貢獻率，進而依據方差貢獻率確定出主成分;（3）根據確定的主成分，構造出投資價值評估模型;（4）運用文章所建立的評估模型計算山東省各中小型上市公司的投資價值綜合得分，并運用聚類分析對其進行綜合績效評價。

（二）研究方法

當前常規的財務績效評價體系中，有30多個財務指標來衡量上市公司的財務狀況和經營業績，如何在這些繁雜的指標體系中遴選出最能反映公司投資價值的指標成為研究的基礎。本文運用主成分分析法，通過研究幾個關鍵原始變量的線性組合，將眾多數據指標整合為幾個綜合性指標，且盡可能完整地保留原始變量所反映的信息，進而構造出適宜山東省中小型上市公司投資價值的評估模型，為利益相關者提供準確的評價依據。

四、指標選取與數據來源

（一）評價指標的選取

現有上市公司績效評價體系中有7大類80多個財務指標，其中有5類指標可以從不同角度反映出公司投資價值，分別是：每股指標、盈利能力、成長能力、運營能力和償債能力。在這5類指標中，分別選取17個與評估模型相關的財務變量，具體見表1。

（二）數據來源

山東省作為我國的一個經濟大省，擁有數量眾多的上市公司，其中中小型上市公司占據半壁江山。截至2013年，山東省共有上市公司126家，其中中小型上市公司57家，占山東省上市公司的45.2%，其經營活動基本涵蓋了當前經濟的各個領域，成為推動山東省經濟發展的重要生力軍。因此，從某種角度講，對山東省中小上市公司進行投資價值的評估，客觀上可以反映出全省中小企業發展的基本狀況。更為重要的是，為投資者提供一種便捷科學的定量評價工具，幫助其在風險較高的二板市場甄選有投資價值的上市公司，提高二板市場的資金配置效率。

本文選擇在深市二板市場上市的山東籍企業為研究對象，剔除上市時間不足一年的公司以及公司財務數據顯著異常的樣本，最終取得49家上市公司樣本，累計共833個原始觀測值。文中所需原始財務數據來源于巨潮網。在原始財務報告基礎上手工整理、計算得到研究所需相關財務指標的數據。

五、構建中小企業投資價值評估模型

（一）描述性統計

對所收集的指標數據利用SPSS17.0軟件進行初步描述性統計分析，處理結果見表2。通過數據觀察，2012年受我國整體宏觀經濟環境不佳的影響，山東中小型上市公司整體投資價值存在較高的風險，主要體現在經營成本顯著增加，盈利能力和盈利潛力不佳，資金配置效率以及公司發展能力差距尤為突出。

（二）中小企業投資價值的主成分分析

1.初始變量的相關性檢驗

導入49個樣本標準化后的財務變量，通過SPSS17.0軟件依次運算KMO和Bartlett的檢驗、解釋的總方差和碎石圖等。其檢驗結果和計算結果分別見表3、表4。

KMO檢驗研究變量間的偏相關性，一般其統計量大于0.9時效果最佳，0.5以下不宜做因子分析。表3顯示，本研究的KMO值大于0.5，樣本基本適用于主成分分析法。此外，Bartlett球形度檢驗的近似卡方值為757.240，達到顯著，代表母樣本群中的財務變量具有共同因素存在，適宜運用主成分分析法進行降維。表4的數據顯示，特征值不小于1的因素有5個，他們的累積方差貢獻率為74.103%，亦可理解為這5個主成分能夠解釋原來18個原始變量所包含的信息，提供了足夠的原始數據信息，從而比較完整地反映出山東中小上市公司的投資價值。同理，通過碎石圖分析從第五個因素后曲線較為平坦，特征值變化趨緩，因此可以提取5個主成分來代表原有18個財務變量。

2.提取主成分因素

通過SPSS 17.0計算成分矩陣確定主成分因素，計算結果見表5。因表5中僅顯示每股收益、總資產利潤率和營業利潤率具有較高載荷，其他因素并不明顯，因此對該成分矩陣運用最大方差法進行旋轉，得旋轉成分矩陣，結果見表6。

從表6中可以看出：第一列的財務變量中每股收益、總資產利潤率和營業利潤率有較高載荷，這些變量主要反映公司盈利能力和為投資者創造財富增值能力的信息，為評價山東省中小上市公司投資價值的第一主成分因素A1，命名為投資價值盈利性主成分因素。第二列的財務變量中流動比率、速動比率和資產負債率有較高載荷，說明第二主成分因素A2主要反映了公司財務風險狀況、資金配置能力及償債能力等信息，命名為投資價值償債性主成分因素。第三列的財務變量中應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率有較高載荷，說明第三主成分因素A3主要反映公司內部資產管理能力及經營風險等信息，命名為投資價值營運性主成分因素。第四列的財務變量中主營業務收入增長率和凈利潤增長率有較高載荷，說明第四主成分因素A4主要反映公司成長能力的信息，命名為投資價值發展性主成分因素。第五列的財務變量中每股凈資產和每股經營凈現金流有較高載荷，說明第五主成分因素A5反映公司股票市場價值的信息，命名為公司市場價值主成分因素。上述這五個主因素從不同視角全面綜合反映上市公司營運能力、發展能力和財務能力，進而反映公司整體投資價值。

（三）構造上市公司投資價值評估模型

利用五個主成分作線性組合，并以每個主成分的旋轉方差貢獻率作為權數構造上市公司投資價值評估模型：

Y=0.205A1+0.174A2+0.130A3+0.123A4+0.110A5

式中Ai的確定可借助SPSS17.0軟件中的轉換計算，結果見表7。

六、山東省中小上市公司投資價值綜合評價

（一）計算公司投資價值綜合得分

將49家樣本公司的原始財務數據代入文中構建的投資價值評估模型，即可得到每家公司各主成分得分值和綜合投資價值得分值。將其按先后順序排列，結果見表8。由于篇幅所限本文僅列出排名前十和排名后十的上市公司信息。

表8中的投資價值綜合得分顯示出以下信息：

1.山東省中小上市公司投資價值發展不均衡

從綜合評分Y值觀察，綜合評分大于的0樣本量為25家，約占樣本總量的51%。這意味著超過半數的中小型上市公司具有良好的潛在投資價值，社會資源運用效益良好，并得到投資市場的認可（公司市場價值主成分因素A5得分較高）。這些公司普遍具有的優秀經營品質，包括：（1）產品具有較強的市場競爭力，為公司可持續的盈利能力提供有力保障（投資價值盈利性主成分因素A1）。但透過主成分因素觀察原始數據發現，大部分公司內部成本管理相對比較薄弱（業務成本率較高），成為制約公司進一步提高市場投資價值的主要短板。（2）公司具有良好的流動資產運營能力，為公司高效的資產管理提供有力保障（投資價值營運性主成分因素A3）。但通過觀察原始數據發現，由于公司上市募集大量資金且未得到及時有效的運用，致使公司資產配置偏保守，資產投資收益邊際效益遞減，這應引起公司決策層高度關注。

投資價值綜合評分小于0的上市公司為24家，約占樣本總量的49%。這些公司普遍具有的共性是：產品市場競爭力不足，導致無法提供有效的盈利增值能力（投資價值盈利性主成分因素A1普遍較低），從根本上阻擋投資者的投資積極性;不良的資產和財務結構配置致使公司整體風險與收益不均衡。因此，雖然公司實現上市募集資金的目的，但市場并不認可其投資價值（公司市場價值主成分因素A5）。

2.山東中小型上市公司行業發展不均衡

綜合評分大于0的樣本區間中，絕大多數上市公司屬于制造業，只有兩家公司屬于農林牧漁業類。這組數據恰好印證了目前山東省整體產業結構特點：傳統制造業發展基礎較好，但整體產業結構不均衡，新興產業發展相對滯后。不均衡的產業發展態勢逐步顯現出弊端，諸如產品技術附加值不高，產能相對過剩導致山東省社會資源利用效率增長率放緩。

（二）聚類分析

以表8中的Ai和A觀測量，按照K-means算法進行迭代，按照上市公司投資價值優劣標準指定聚類個數為3，運用SPSS聚類計算，結果見表9和表10。

通過表9和表10的數據分析，獲得以下信息：

這49家中小型上市公司按照投資價值的不同，可人為設定為三類：投資價值風險型、投資價值低成長型和投資價值高成長型。第一類為風險型的公司，樣本值有9家，占總樣本的18%。這類公司雖因上市募集大量資金而呈現較好的資產周轉能力（A3），但因其他財務配置能力和資產盈利能力嚴重不足，導致投資風險增加，公司短期內不具有投資價值（A嚴重偏低）。這類公司普遍集中在初級制造業和農產品加工行業中。第二類為低成長型的公司，有27家，占樣本總量的55%。這類公司投資價值體現在，因上市募集資金帶來的較好資產管理能力（A3），但其資產經營能力和財務配置能力均比較薄弱，公司資產投資利潤率的邊際效益遞減，投資價值增長動力不足（A值雖大于0，但估值不高）。第三類是高成長型的公司，合計13家，占樣本總量的27%。這類公司投資價值主要體現在較高的成長能力（A4）和良好的資產管理能力（A3），并得到市場投資者的認可（A5）。但由于盈利能力和償債能力未達到預期，制約公司整體投資價值的提升。通過進一步提高資源配置效率、合理控制內部成本、優化風險管控等措施，公司投資價值將具有較大成長空間。

七、結論

第一，本文所建立的投資價值評估模型對于甄別山東省中小型上市公司投資價值有一定參考價值。投資者在獲取中小型上市公司所提供的財務數據的基礎上，運用文中建立的評價模型，能非常便捷地確定目標公司的投資價值，且模型結果基本與證券市場中各公司股價走勢相符。因此，若除去系統性風險因素，運用此模型可以提高投資決策準確性，保障投資決策者的投資效益。顯然該模型的創建思想具有推廣價值，將建模的原始財務數據替換為各省乃至整個二板市場的中小型上市公司的數據，即可獲得相關范圍的公司投資價值評價工具。

第二，基于2012年上市公司年報所提供的信息，針對山東省49家上市公司投資價值進行綜合評估，從評價結果中可以看出，大部分中小型上市公司資產管理能力較好，但在財務配置、資金利用效率等方面比較薄弱，在一定程度上制約公司未來投資價值的提升，這應引起中小型上市公司高層管理者的重視。

本文的不足之處在于，文章所選取的指標時間跨度僅涵蓋一個年度的相關信息，可能在一定程度上影響結論的說服力。另外，論文僅考慮定量因素對公司投資價值的影響，未將定性因素包括在評價體系中，這將在后續的研究中逐步完善。

【參考文獻】

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[6] 杜強，賈麗艷.SPSS統計分析從入門到精通[M].北京：人民郵電出版社，2009.

第5篇：投資價值估值方法范文

關鍵詞：私募股權投資；股權估值；因素評價法

1.私募股權投資概況

1.1 私募股權投資的定義

“私募股權”（PE）一詞源于英文“Private Equity”，也有人譯為私人權益資本，是相對于在市場上公開募集的可以隨時在市場上公開交易的權益資本而言的。利用私募股權方式募集到的資本即私募股權資本，與其相對應的投資即私募股權投資。

1.2 股權估值是私募股權投資運作中的關鍵環節

私募股權投資的目的是獲得資本增值收益。投資機構通過對有高成長預期的目標企業進行權益投資，成為其股東，并通過行使股東權利為其提供經營管理增值服務，待被投資企業發展壯大后，選擇合適的時機轉讓所持股權，獲得投資收益，達到資本增值的目的。可見，在選定投資目標后面臨的最重要的問題就是對擬投資企業進行估值，尤其是股權估值，對于私募投資機構而言，是否能對擬投資企業進行正確的股權估值，不僅關系到投資成本的高低，更直接影響到整個投資項目的成敗。

2.種子期企業的股權估值方法

2.1 種子期企業的特征

種子期主要是指技術、產品的開發階段，產生的僅僅是實驗室成果、樣品和專利，而不是產品；甚至有的投資項目往往只是一個好的想法或創意。企業可能剛剛成立或者正在籌建過程中。該階段的企業充滿了不確定性，投資風險非常高。對該階段的企業進行投資成功率是最低的，平均不到10%，當然，獲得單項股權所要求的投資也是最少的，成功后獲利率也是最高的。

2.2 種子期企業股權估值方法的選擇及應用

通常，對擬投資項目進行價值評估首先應考慮的是財務因素，但種子期目標企業的風險投資項目往往只是一個想法或創意，其技術、生產、市場以及管理等各方面都還不成熟，尚未形成收益，無法提供可以進行量化分析的財務數據。因此，只能依據項目關鍵的價值驅動因素通過因素評價法從定性的角度分析擬投資項目本身的價值。那么，因素評價法就成為評估種子期目標企業價值的首選方法。

對處于種子期的企業進行項目評估，其主要的目的是衡量目標項目是否具有投資價值，是為了正確選擇投資項目。

對種子期項目特征以及其關鍵驅動因素進行分析后，就可以建立一個系統的評估指標體系。由于種子期企業的大部分指標都沒有現成數據和歷史數據作為依據，只能是通過評估小組的專家打分來確定，所以，最終的決策結果在很大程度上會受風險投資家主觀經驗的影響。具體評估指標體系如表2-1所示。假設每一個指標相對于其下一級子指標來說，總權重為1。權重可以利用比較矩陣來計算，評估小組打分必須要借助大量相關資料對目標企業現有狀態進行全面分析。特別指出，每一個指標的分值代表該項指標有利于投資的程度，越接近1，對投資越有利，反之，則越不利。確立權重和分別打分后，就可以得到一個總的加權值W。然后，根據W值的大小將目標企業的投資風險分成：風險很大、風險較大、風險一般、風險較小和風險很小幾種情況。當然，不同的行業這個區間的劃分也不太一樣，還要根據項目所處具體行業來作出最后的投資決策。比如在生物醫藥這樣的高新行業，一般認為W在0.8-1.0之間風險很小，在0.70-0.80之間風險較小，在0.6-0.7間風險一般，在0.5-0.6間風險較大，小于0.5時，風險很大。

例如：某PE投資機構準備投資一個乙肝治療性疫苗項目，這個項目是國內某著名大學的重點實驗室的科研成果，該實驗室的想法是：利用其科研成果吸引投資機構投資，共同組建一家有限責任公司。以下是公司各項指標的簡單描述：

公司管理人X先生：是企業發起人、法人代表、總經理。2013年，他成功的協助國有企業改制，成為了公司的總經理，同時也讓國有企業開始扭轉虧損的局面，轉為盈利。2014年，準備成立該公司并任總經理。

產品技術評價：該產品目前只是在實驗室階段，實施還有很大的可能性，但由于由知名專家研制有很好的獨特性和防模仿性，短期替代品市場難以林立。

產品市場預測：我國目前患有慢性乙肝的人數多達30萬，每年有200萬的急性乙肝需要治療。因此，乙肝是目前危害我國人民健康的最為嚴重的一種病，故該項產品的市場需求和穩定性是可以保證的。

企業地位：生物醫藥工程是一門新興的科學，行業朝氣指數很高，進人壁壘也很高。

得知以上的信息后，評估專家們可以根據分析結果對各指標附于權重和進行打分，進而計算分值評估投資項目風險的大小 （見表2-l）。

最后加總得出各個加權值之和W=0.80075，按照上面劃分的幾種情況，認為投資該企業風險很小，可以進行下一步的投資決策。

3.總結

種子期企業的風險投資項目往往只是一個創意，沒有可以量化的財務指標對其進行價值評估，故只能使用因素評價法從定性的角度分析項目具體的價值驅動因素來分析目標項目本身是否具有投資價值。（作者單位：楚雄師范學院）

參考文獻：

[1] 陳啟明.私募股權投資在中國金融市場環境下的運作分析[D].上海：復旦大學，2009.

第6篇：投資價值估值方法范文

國內股市的市盈率雖然從表面上來看已經降至了一個和國際資本市場并駕齊驅的估值水平，但是因為國內上市公司不給投資者分紅，刨除不分紅這一塊，國內股市的市盈率還是挺高的，這才是如今股市跌跌不休的內在原因。

步入2012，不知道地球的末日何時到來，倒是看到股市的末日情結越來越濃。有股民把2011年滬深股指的收盤點數進行了模擬化處理，滬市的219942點譯為“你要救救市哦”，深市的8918.82點譯為“不救要拜拜哦”。雖然這種音譯有點調侃的意味，但是也反映出投資者對股市的失落心緒，哀其不幸，怒其不爭。

面對滬指迭創新低，2100點乃至于2000點岌岌可危，守無可守，多數投資者以“三十六計，走為上計”來應對，遠離股市，尋找新的財富投資增值途徑，失去賺錢效應、缺乏市場影響力的股市正在一步步走向被邊緣化的懸崖。這種狀況若不能加以改變，即使從央企到民營企業想方設法，打破了頭，拿到上市額度，也會發現市場無人喝彩、無人買單。近來，華寶興業基金對外的謝絕參與一切新股發行詢價活動的新聞，在業內掀起了軒然大波。在投資最為堅定的機構投資者證券投資基金不看好新股發行的效應影響下，會有更多的證券投資基金站出來宣布拒絕參與新股發行詢價。雖然這里面有證券投資基金因為投資虧損，導致基金份額被基民贖回而縮水，因而囊中羞澀的因素在內，但是也反映出基金對于新股由愛到恨。

針對股指跌跌不休的窘況，業內人士就如何對股市開刀做手術，使其恢復正常狀況，也是各敲各的鑼。有人認為，股市的下跌，主要是由于新股擴容速度過快導致，建議停止新股發行。這是一個標準的“頭痛治頭、腳痛治腳”的治標不治本的方法。有人認為，股市的下跌，緣于股改完成之后，流通股巨額增加，市場資金面供求失衡，建議投入更多的資金救市。筆者則認為，股市的下跌，是因為股改之后，整個股市的估值體系發生了紊亂，使得投資者賴以判斷股市價值投資的標的物失去了投資基準，目前上市公司的市盈率無法反映出公司的投資價值。股改的第一步，我們實現了上市公司股份的全流通，從國際證券市場的發展軌跡來看，上市公司的價值在于市盈率，而市盈率的價值在于分紅。但是，國內股份全流通后，由于上市公司依然抱著過去股份未流通時不給投資者分紅的“老眼光”，對待新的投資者，使得國內股市的市盈率雖然從表面上來看，目前已經降至了一個和國際資本市場并駕齊驅的估值水平，但是因為國內上市公司不給投資者分紅，投資者拿不到應該到手的投資回報，因此目前看似較低的市盈率，如果刨除不分紅那一塊，其實國內股市的市盈率還是挺高的，并不具備投資價值。這才是如今股市跌跌不休的內在原因。

毛偉人曾經告訴我們，抓問題要抓住問題的根本所在。既然導致如今股市下跌、投資者入市意愿乏力的原因在于股市投資沒有給予投資者應有的分紅回報，那就從改革股市的分紅制度入手，要求上市公司必須將其利潤按照一定比例要求，全額分紅給投資者，使得長線投資者在炒作股價未能賺錢時，可以通過分紅，獲得相應投資收益，則國內外的長線投資資金自然就會買入國內股市的股票，股市的投資之春也就自然而然到來。

第7篇：投資價值估值方法范文

關鍵詞：周期性波動；隨機游走；BP濾波；價值投資

中圖分類號：F831.5　文獻標識碼：A　文章編號：1006－3544(2010)04－0055－05

在中國社會主義市場經濟的建設過程中，資本市場從無到有不斷發展壯大，特別是中國股票市場，已經成為世界股票市場的一支重要力量，也成為中國居民實現財富保值增值的重要途徑。但是，中國絕大多數股民對股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機收益而非投資收益，更不懂如何對所持股票的投資價值進行研究。中國的股票市場自誕生以來，由于世界經濟發展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發展階段等原因，經歷了不斷的周期性波動。這種周期性的波動還夾雜著成長性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價值投資在中國的研究和運用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價值投資不適合中國股市的理由(許健、魏訓平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國股票市場在周期性波動中的價值投資策略具有重要的現實意義。

本文的研究思路如下：先對1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(SHIM)用計量經濟模型模擬診斷，確定序列的平穩性；然后利用BP濾波對SHIM進行趨勢、循環分解，確定其主要波動周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業進行價值投資模擬，與大盤收益率進行比較。

一、中國股市周期性波動的實證分析

在實體經濟運行中，存在著“繁榮――衰退――蕭條一復蘇”的經濟周期。關于實體經濟周期性波動的原因，經濟學大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創造性破壞理論主要針對的是經濟波動的長周期，而薩繆爾森的乘數一加速數模型更適合用來解釋頻繁產生的短周期。在收入上升時期，消費通過加速原理帶動投資增長，投資通過乘數增加收入和消費；當遭遇外部沖擊時，上述作用正好反向，因而容易形成經常性的經濟擴張或收縮。作為實體經濟的“晴雨表”，資本或股票市場的價格同樣是反復波動，但其波動特征和波動原因與實體經濟不盡相同。

由于中國還處在發展和轉型階段，資本市場發展時間較短，因此中國股票市場更容易遭到市場和投資者的過度反應，波動性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國滬深兩市指數均存在5個顯著周期，但最顯著的是長度為921個交易日的周期，這為投資者的實踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時間序列的極大熵譜估計方法，利用MATLAB工具，對A股指數進行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數據，從中分辨出A股存在一個平均約18個月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國股市確實存在周期性波動規律。但這些研究存在下列問題：樣本數據時間較短；在分析周期之前沒有對時間序列數據的平穩性進行論證；更重要的是沒有和具體的價值投資應用相結合。因此，有必要對中國股市的周期性波動做出更精密細致的分析，為投資者提供更具操作性的實踐思路。

一般的實證文獻在分析具有高頻性質的金融時序數據時，更多地采用條件異方差模型(ARCHMODEL)。但在我們看來，股市指數的月或周序列數據也可以用ARMA模型來分析。本文就對滬市指數月度序列收盤指數采用ARMA模型來診斷預測。之所以以滬市指數作為分析樣本，是因為滬市集中了國內各行業的大中型企業，具有規模大、分布廣、市值高的典型特點，對世界形勢、國家政策、信息披露、市場投機等反應靈敏，而且其中有些藍籌股可以成為價值投資的標的被用來模擬預測。

(一)SHIM的模擬預測

首先對SHIM序列對數化處理，成為In-shim序列，如圖1所示。對此序列進行單位根檢驗，結果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認為In-shim序列滿足平穩性假設，沒有單位根。再對In-shim序列一階差分后的序列進行單位根檢驗，結果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩序列。為了進一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看In-shim水平序列的自相關(AR)和偏自相關系數(PAR)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關系數(Ac)是拖尾的，偏自相關系數(PAC)在1階截尾，可以判斷In-shim序列基本滿足AR(1)過程。建立模型如下：

In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut

回歸系數T值為746.2681，調整的R平方值為0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335。可見模型統計量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個O均值的平穩序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關系數和偏自相關系數，證明不存在序列相關或條件異方差效應。總之，我們可以認為上證指數ln shim水平序列滿足平穩性假設，后續研究可以采用這個結論。

(二)ln-shim序列的BP濾波

頻譜濾波(BP)利用譜分析方法對經濟時間序列的周期進行分解。根據黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認為上證指數在18個月至60個_月之間存在波動，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用BK固定長度對稱濾波，設定滯后項數為18，循環周期pt=18，pu=60，分解結果如圖3所示。從保存的權重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權重最大，可以作為上證指數的循環要素。需要注意的是股市周期是一種重復出現的價格周期，它屬于時間周期。價格波動的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長度是從波谷到波谷測量的。

從序列循環因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數的周期循環。當然股市周期也可以從波峰到波峰測量，但時間序列中波峰通常不如波谷那樣穩定而可靠。中國股市的周期性波動是由多種因素引起的，如宏觀經濟運行波動、政府政策變化、投資者的過度反應、國際市場波動、信息披露周期等，同時還存在一些隨機性的周期干擾。正是這樣的周期性波動給價值投資理論提供了不斷實踐的機會。

二、價值投資的理論基礎

價值投資理論也被稱為穩固基礎理論，該理論認為：股票價格圍繞“內在價值”的穩固基點上下波動，而內在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于(高于)內在價值即股票被低估(高估)時，就出現了投資機會。

內在價值的理論定義就是一家企業在其余下的壽命中可以產生的現金流的折現值。價值投資大師巴菲特對于內在價值的計算最為詳細的敘述出現在1996年致Berkshire公司股東的信中：“內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外，兩個人根據完全相同的事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因。”正是內在價值估計的困難，使得價值投資不被一些投資者所信仰。

價值投資的另一個核心概念是安全邊際，指的是實質價值或內在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當的時候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內在價值”為基礎的，在“內在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰略持續有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優公司未來十年所創造的價值。”也就是說，如果買入價格過高，即使是買入優秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達到，那么最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應該手持現金、耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內，如2～3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關系。

三、價值投資中內在價值或安全邊際的決定因素

在周期性波動的股市上運用價值分析法，最大的問題在于識別公司的內在價值。確定內在價值既要關注內因，即公司各種財務數據，又不能忽視公司經營活動的外因，即公司所處的行業和宏觀經濟形勢。

(一)公司內因分析

1　公司財務價值。(1)市盈率指標。市盈率是指公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價，每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩妥的現金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。(2)賬面價值比。賬面價值比又稱為股價凈值比或市凈率，是指一家公司某一時點股價相對于最近季末每股凈資產的比值，即賬面價值比=每股市價/每股凈資產，通常以倍數表示。當股價高于每股凈值時，比值大于1；當股價低于每股凈值時，比值小于1。它通常用來評估一家公司市價和其賬面價值的差距。當投資者在股價凈值比低于1時買進股票，表示的是以公司價值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價不應低于每股凈資產，但相反的情況在周期性波動的波谷也可能出現，如在2008年的中國股市低谷中就有不少股票價格跌破了每股凈資產。該指標是價值型投資者常用的評價指標，而成長型公司的股票投資不常用該指標。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數值應在O以上，越高越有投資價值。將股利收益率加上因股價變動所帶來的資本利得，即成為投資的真正報酬，用公式表示為：股利收益率=每股現金股利/每股市價(成本)。它通常用來評估一家公司和整個股市是否具有投資價值。當股價在短期內大漲，而股利增加的速度跟不上股價的漲幅，股利收益率會下降，投資價值也下降；當股利不變，而股價下跌時，股利收益率會上升，投資價值也上升。一般而言，股利收益率應高于一年定期存款利率才值得投資，因為投資股票需要承擔股價波動的額外風險。但是，成長型的公司習慣上會將盈余保留在公司內部，以滿足未來投資的需要，通常不發放現金股利，股利收益率為0。有穩定收入的大型績優股和公用事業股，則有較穩定的現金股利發放，在價值投資中，常用此指標。若對成長型企業股票進行投資，就不常用此指標。(4)如何在周期性波動中確定價值低估。在分析公司價值時，首先要分析上述各項指標，以判斷股價是否被低估。評估公司內在價值的關鍵在于投資者估計公司的未來盈利能力或現金流量的能力。預估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長率，對于獲利非常穩定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長率；②參考歷史盈利，可借助加權法計算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現金流；③股票定價模型中運用貼現現金流公式，理論上股價應等于每股紅利與市場利率之比值，即如果公司是一個每年分紅的企業，那么它的股價就應該等于每年分配的紅利除以市場利率。

2　公司管理能力。公司內在價值不僅取決于各種顯性的財務指標，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利――繼續投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據的，但許多管理者在對外報告公司業績時樂觀有余而誠信穩健不

足，這是經理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務狀況的管理風格，成為考察公司管理能力的一個標準。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業背景。行業研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環節。行業有特定的生命周期，處在生命周期不同發展階段的行業，其投資價值不一樣；而在國民經濟中具有不同地位的行業，其投資價值也不一樣。在宏觀經濟運行態勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產總值、國內生產總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產總值、國內生產總值的增長。因此，投資者應選擇與經濟增長同步的要素密集使用行業及在行業生命周期中處于成長期和穩定期的行業。

2　宏觀市場背景。(1)宏觀經濟及國家政策。經濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構成的系統性風險。對于宏觀經濟，主要考察宏觀經濟指標的變化及其趨勢，預測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業的影響，以及對上市公司業績構成的影響。宏觀經濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構成對股市的發展及投資者的投資理念和投資方法會產生較大的影響，機構投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應仍然是價值投資可以利用的一個機會。

四、以2006～2008年市場波動周期為例進行檢驗

由于2006～2008年是個波動周期，因此我們可以把它分為兩個波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達到波峰，在2008年市場進入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產業進行投資。目前正處于復蘇和走向波峰階段，我們把時間截止到2009年年底。價值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據循環周期底部買入上述股票。按照上面BP濾波理論所分解的循環周期，應該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準確預測將來股價，所以就用2009年12月31日的股價來計算收益率。本文的主要目的是要說明中國股市內在的周期性波動給價值投資提供的機會，如果能嚴格按照價值投資規則操作，所得的收益應該高于大盤指數增長率。計算結果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標記為I和Ⅱ，Ⅲ為算術平均收益率。股票價格都進行了前復權處理，結果如表5所示。

從上面的收益率數據表可看出，在第一、二次投資計劃中，金融、有色、煤炭等行業平均收益率都超過了大盤指數增長率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計劃)等資源類行業的收益幅度遠高于大盤，這反映了處于工業化時期的中國發展極度依賴于資源等周期性行業。當市場處于衰退時，這些資源股股價甚至低于凈資產，完全處在安全邊際范圍內；市場走向繁榮時，這些周期性行業價值極容易高估。在兩次投資計劃中，一線地產收益和大盤相差不大，這很難理解，因為房地產也是個周期性行業，理應超越市場波動。細想一下，可以認為中國政府的宏觀調控事實上抑制了房地產的大幅度波動，市場價值一直比較穩定，制約了贏利空間。值得注意的是，運輸(物流)和科技行業的第二次投資計劃收益都有大幅度上升，聯系到兩次投資計劃之間所發生的金融危機與我國產業發展戰略的調整，可以想像，經過前20年的高速工業化發展之后，服務業和科技創新型企業將會被市場重新估值，在波動周期中，估值溢價和估值洼地將會交替產生，將給價值投資提供下一個投資標的和投資空間。

第8篇：投資價值估值方法范文

關鍵詞：上市公司；海外并購；財務風險

一、引言

海外并購財務風險的誘因分析首先要明確海外并購財務風險類型。有學者認為存在并購交易中的財務風險即是融資風險。但有學者認為除融資風險外還包括支付風險，還有的研究認為海外并購的財務風險包括定價風險、融資風險和支付風險等。海外并購交易面臨很大的不確定性，海外并購企業的財務風險顯然更為復雜，上述的類型劃分只涵蓋了并購交易財務風險的局部，并沒有透析海外并購交易財務風險的全貌，存在一定的局限性。此外還有學者認為，跨國并購的財務風險包括目標企業估值風險、融資方式選擇風險和支付方式選擇風險（謝皓，2009）。

這一劃分方式也是從風險來源的視角來審視并購財務風險，與前述的風險劃分略有不同，因為目標企業的估值風險和定價風險是內涵存在差異的兩個概念，定價風險的來源于目標企業估值風險。因此這種劃分是對并購交易的財務風險類型的拓展。從風險的來源和風險管理與控制的視角來寬泛界定和劃分財務風險的重要意義在于透析風險誘因并制定目標明確、管控有效的風險控制機制。海外并購財務風險是指海外并購相關決策所引發的財務結果的不確定性，即并購后綜合凈收益的不確定性。從微觀經濟分析的視角來看，海外并購和一般的投資項目分析一樣，也要符合成本收益原則，其風險體現在并購后綜合凈收益的不確定性上。

二、目標公司價值認識是海外并購財務風險的核心來源

從價值類型的理論視角來看，對目標公司的價值認識就是目標公司對于并購公司的投資價值。對于不同的市場主體而言，對特定資產的投資價值認識都不同。這主要取決于市場主體對特定資產的價值認識和自身的資源稟賦。只有對海外并購交易中目標公司的價值有了準確的認識，才能從企業戰略、具體的運營和財務上正確判斷投資價值。投資價值的實現還依賴于并購后的整合效果，即海外并購的綜合凈收益大小取決于并購方利用自身資源稟賦和目標公司有效整合實現的協同效應的大小。因此，在并購決策做出之前，評估并購后的整合效率和效果是減少不確定性的重要方法，也是并購決策的重要支持依據。而如何整合或企業資源和目標公司資源如何合理配置等問題都是以了解目標公司現時資源和價值為前提的，因此，海外并購風險控制的首要問題就在于對目標公司的價值認識上。

海外并購綜合凈收益的另一個影響因素是并購成本，而并購成本構成中，占最大比重的是目標公司的成交價格。而成交價格得以達成的基礎是交易雙方均有利可圖。因此，對目標公司的價值認識準確程度直接影響交易的成敗和交易后各方的收益，無疑應是風險管控最為重要的核心要素。此外，對于海外并購交易必須了解不同國家企業行為差別所帶來的挑戰，應特別關注這一挑戰的來源。美國弗吉尼亞大學達頓商學院教授羅伯特?F?布魯納（2010）在其著作《應用兼并與收購》中指出了這些重要的影響因素，包括通貨膨脹率、匯率、稅率、允許現金匯出的時間安排、政治風險、市場分割、公司治理、會計準則和社會及文化問題。這些因素在海外并購的決策過程中，由于并購決策層認識上的差異會導致信息不對稱問題，而且這些因素自身也存在很大的不確定性，因此成為了海外并購中具體的風險誘因，特別是對協同效應估值風險的重要影響。

三、操作模式選擇是決定海外并購交易成本的直接因素

在海外并購的操作流程中，存在多種融資結構和支付方式。交易方式決定收購類型和具體支付方式，而支付方式又決定著融資結構。在海外并購交易中，支付方式有現金支付、股票支付和非現金資產交換等方式，不同的支付方式對并購方的融資方式的選擇存在決定性的影響。如果采用現金支付，并購方的融資有：（1）銀行借款或發行債券融資，可以在國內市場融資、亦可在國際市場融資；（2）企業自有資金或在國內或國際市場發行股票等權益融資，如發行新股或定向增發，還可以引入其他投資者獲得投資資本；（3）在國內或國際市場發行可轉換債券或認股權證等期權型融資；（4）獲得特定機構甚至政府部門的支持或承債式融資等其他融資方式。如果采用股票支付，并購方可定向增發股票或使用籌集資金回購公司股票。如果采用資產交換的形式交易，則需要購置或剝離自身的資產等。這些不同的籌資方式必然對企業的資本結構產生重大影響，而且各自的融資成本存在很大差異，從而影響并購交易成本。

另一方面，不同的交易方式決定著不同的收購類型（具體的收購類型除了由交易方式不同外，還存在收購方直接收購和成立子公司收購等方式上的差異），而不同的收購類型在稅收法律上有不同納稅要求，這種納稅上的差異也影響著并購成本的大小。因此，海外并購的風險的另一個重要來源在于并購操作方式的選擇，并購過程中的融資方式、支付方式和具體收購類型對并購交易的綜合凈收益存在重要影響。由于具體收購類型選擇的衡量基準是相關的法律規定，而法律規定是明確的，不存在不確定性問題，因此，并購交易在操作過程中的風險集中在融資風險和支付風險。

四、決策科學性是海外并購財務風險控制的前提基礎

完善的公司治理是科學決策的必要條件，也是重要保障，但不是充分條件。由于經濟決策的專業性很強，尤其是海外并購交易，不僅涉及公司宏觀戰略選擇、戰略實施問題，還要涉及具體的微觀經濟分析，即前文談到的海外并購中的不確定性因素的經濟效果分析，這需要專業和經驗豐富的團隊才能勝任。這也是海外并購通常會求助于中介服務的重要原因。這種購買第三方服務的形式雖是交易慣例，但由于委托關系的存在，則問題不可避免，因此，不可否認，完全依賴于企業外部的服務是海外并購的潛在專業風險。

此外，即使具備專業知識，海外并購中的信息不對稱問題的存在也會使得知識難以達到完備的程度，無疑對決策科學性產生不可忽視的影響。因此，海外并購的財務風險另一層面的來源在于交易決策的科學合理性。這是海外并購財務風險形成的前提基礎。而決策科學性受制于公司治理問題和決策團隊的知識。如果存在一個強健的公司治理機制，在人才資源全球快速流動的今天，無論是引入專業服務還是自身組建專業團隊應不再是現實障礙，可見，公司治理機制成為了公司風險管控的一個重要方面，是海外并購財務風險的一個重要的靜態影響因素。此外，交易決策還受制于決策層知識的制約。一個決策層不可能了解各種決策因素，如果決策所需的知識（包括對并購目標的了解程度，甚至是目標所在地的了解程度，以及交易決策所需的其他相關信息）有欠缺，決策依據就不完備，決策的科學合理性就難免不足，這無疑是企業的財務風險的一個重要誘因。具體而言包括公司治理的完備程度和目標公司選擇兩個方面，而目標公司選擇的決策依據在于通過戰略分析確定目標企業類型、通過差異分析確定目標企業區位、通過并購效應分析確定具體目標企業。從風險管控的角度來看，各個因素的管理控制都不可忽視。（作者單位：寧波大學科學技術學院）

參考文獻：

[1] 竇鑫豐.我國上市公司并購重組的現狀與推進建議[J].特區經濟.2013（12）

第9篇：投資價值估值方法范文

［摘 要］市盈率增長率 理論研究 實證研究

一、引言

市盈率增長率（PEG）是目前國內外投資者考察股票投資價值和成長能力的常用方法之一，是對PE估值方法的一種補充。其常用簡單表達形式為市盈率除以預期投資盈利增長率。PEG最先由英國著名投資大師Jim Slater（1992）在他的著作“The Zulu Principle”中提出，后來由華爾街投資大師彼得•林奇則發揚光大。他指出PEG等于市盈率除以每股收益增長速度，一般來說PE值小于盈利增長率的一半的公司是非常值得投資的公司，而大于盈利增長率的2倍的公司則建議被賣出。隨著PEG的投資有效性在實踐中得到檢驗，目前國內外對其的研究也越來越多。本文擬從國內外關于PEG的理論研究和實證研究兩個方面進行總結，并提出簡單的評述和探討。

二、關于PEG的理論研究

目前國內外對于PE（市盈率）的理論研究比較成熟，但是對于PEG的理論研究比較少，并且大部分集中于其公式的推導方面，但沒有得到統一的PEG估值理論。

La Porta（1996）運用推斷假設的方法得出在存在高預期收益增長率的時候賣出股票，并且買入低投資收益增長率股票獲得額外收益。他認為PEG是經價值增長手段調整后的PE。他的這一結論后來被其他研究者廣泛運用。

Peter D Easton（2004）對PEG進行了較為系統的研究并推導出PEG模型，得出PEG等于無風險利率平方的倒數。

韓艷春（2008）基于NPVGO模型，通過一系列嚴格的假設對PEG模型進行推導，最后得出一個PEG標準。他認為正確估計盈利增長率或者投資者的收益增長率是推導模型的關鍵。因此，他建議將每股凈利潤的歷史數據和預期數據相結合來估計增長率。在他的研究中認為PEG小于1/100r2是一個較為適宜的標準。

樊越（2010）認為建立PEG模型關鍵是在認識到短期盈利預測的作用。他研究出一種由股票價格和盈利預測估計出期望回報率和長期收益異常增長率的方法，然后最終確定PEG模型。最后結論得出，從PE評價股票過度到PEG評價股票能更好的預測未來盈利。

綜上所述，國內外關于PEG模型并沒有統一的定論，基于不同的角度可以推導出不同的模型。但是他們都有一個共識，即正確估計收益增長率是模型估計的關鍵。也就是說，學者們對于模型的推導都是對PEG簡單公式（PEG=PE/G）的深化。

有的學者把市盈率分為動態市盈率和靜態市盈率，并且把動態市盈率定義為每股市價與預期每股收益的比例。可以看出，動態市盈率是PEG的另一種表達方式。朱永明、蘇海燕（2010）從三個角度計算了我國的動態市盈率，認為我國目前的市盈率范圍為15-55倍之間，中間值為35。以美國市盈率作為參照得出，我國股市市盈率的合理區間為21-49。其實早在2004年韓冰和閆冰就通過修正靜態市盈率指標構建了動態市盈率指標，并確定了合理的市盈率指標。張志強（2008）通過討論市盈率與增長率的關系推導出合理市盈率模型，并進一步推導出股票定價模型，稱之為回收期模型。

總之，目前國內外關于PEG的理論研究不是很多，且沒有形成系統的理論，但是大體上都是基于市盈率模型的深化研究。

三、關于PEG的實證研究

對于PEG的實證研究主要可以分為兩個角度：第一，基于其投資有效性的角度；第二，基于其影響因素的角度。

1.投資有效性角度

Peter D Easton（1991）對PEG的投資有效性進行了研究。他比較了1982年―1989年不同PEG組 合的收益情況，得出低PEG股票組合的收益率要明顯高于高PEG股票組合收益率的結論。Peter（2004）對PEG的經濟含義進行了有意義的分析。通過對PEG比率和市盈率進行選股構造投資組合，并對投資收益進行回歸分析。實證結果表明，市盈率與投資組合收益率的相關系數為-0.48，而PEG比率與投資組合收益率的相關系數為-0.9，表明PEG比市盈率指標更具有有效性。

Salin Chahine（2004）通過對歐洲地區進行實證研究得出，歐洲地區的增長戰略表現為高收益增長率的價值戰略。并且最優的投資策略為賣出高PEG組合獲得短期收益，買入低PEG組合的策略。

Sun（2001）通過實證研究分析得出PEG與股票回報率之間呈倒U型的相關性，低PEG組合和高PEG組合的收益率相比適中的PEG組合而言要低。

Mark T Bradshaw（2000）對PEG估值方法和剩余收益估值模型進行模擬。并通過推導的方法最后得出結論，認為PEG定價方法傾向于高估公司價值，尤其對于具有成長性的公司，認為該方法沒有足夠的理論依據。

葉煥青（2008）認為單獨比較兩家成長性不同的公司的市盈率大小來評判兩者的投資價值是不科學的，而只有PEG指標在衡量價值時才能同時體現公司的成長性和收益水平。并且，PEG比率選股的收益的波動小于按照市盈率選股的波動性，也就是PEG選股策略更具有穩定性和安全性。他通過實證研究驗證了這一結論。

樊越（2010）對PE和PEG的投資有效性進行了分析比較，認為兩者都是判斷股票投資價值的依據，但是PEG具有比PE更有效的評估價值。

韓艷春（2009）在其學術論文中對PEG的投資有效性進行了分析，通過實證研究認為較低的PEG具有較高的投資收益。這與許多研究者的結論一致。通過進一步研究作者PEG在牛市中更具有投資參考價值。同時，不同PE在較少的年份里有著較顯著的投資收益率差異，這表明PE的有效性不及PEG。

綜上所述，對于PEG有效性的研究結論有很大的差異，大部分學者肯定了PEG的投資有效性，但是也有少數學者認為PEG高估了公司價值。目前投資實務界對PEG的運用越來越多，許多券商的研究報告中都運用改比率來分析公司和行業的成長性。廣發證券2011年1月的研究報告就建議投資者增加對低PEG行業的關注。

2.影響因素角度

影響PEG的因素主要分為三個方面，宏觀因素、行業因素、微觀因素。

韓冰、閆冰、錢峰（2005）通過構建有效的動態市盈率模型，以我國1995―2000年4月深市平均市盈率作為樣本，考察合理市盈率的影響因素。最后結論得出，預期增長率、市場利率、通貨膨脹率和風險系數是影響合理市盈率的關鍵因素。但是葉煥青通過實證研究認為PEG值的大小與風險系數沒有明顯的相關性。

韓艷春（2009）根據其推導出的PEG模型可以看出，最直接的影響因素有盈利增長率和投資者預期的內在收益率。

趙曉光（2007）對市盈率的影響因素進行了分類，認為影響平均市盈率的因素宏觀方面有GDP、利率，市場方面有上證指數和換手率等，公司自身方面有公司自身的發展能力、盈利能力、償債能力等、以及公司的股權結構等。而PEG是由PE推導出來的，因此這些因素同樣也影響PEG。

綜上所述，對于PEG指標的影響因素主要包括兩類，外生影響因素和內生影響因素。外生因素主要是宏觀的因素，內生因素包括行業因素和公司內部因素。