股權(quán)投資評(píng)估方法精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

關(guān)鍵詞：法律不確定性;風(fēng)險(xiǎn)分析;風(fēng)險(xiǎn)防范建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F27

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2011）06-0110-02

自2010年3月3日首家外資股權(quán)投資企業(yè)落戶(hù)上海以來(lái)，各地報(bào)道相繼推出，外資股權(quán)投資發(fā)展如火如荼。雖然其間不乏有中小企業(yè)嫁接外資股權(quán)成功的案例，但風(fēng)險(xiǎn)總與機(jī)遇相伴而生，法律的不確定性、資本的逐利性以及企業(yè)自身管理的缺陷讓風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，隨著后續(xù)糾紛和矛盾的逐漸暴露，風(fēng)險(xiǎn)防范和自我保護(hù)問(wèn)題越來(lái)越引起人們的高度重視，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范刻不容緩。

1 法律不確定性分析

《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》第2條規(guī)定，2個(gè)以上外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人，外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人與中國(guó)的自然人、法人和其他組織可在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)。該《辦法》實(shí)施以來(lái)，各地已有多家外資股權(quán)投資合伙企業(yè)成立。雖然外資股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立已沒(méi)有法律障礙，但由于相關(guān)配套規(guī)定沒(méi)有跟進(jìn)，外資股權(quán)投資企業(yè)在投資過(guò)程中還面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。首先是法律風(fēng)險(xiǎn)。目前，外資在境內(nèi)投資主要適用中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法、外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法與中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法，而新增加的外資股權(quán)合伙企業(yè)類(lèi)型，是否還要適用外商投資三大法不得而知，四種企業(yè)類(lèi)型在法律層面如何銜接與適用，仍需要更多實(shí)踐。其次是稅收問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)對(duì)合伙企業(yè)稅務(wù)方面規(guī)定，主要以財(cái)政部、國(guó)稅總局于2008年出臺(tái)的《關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》為主。但外資股權(quán)投資中附帶權(quán)益問(wèn)題是原合伙企業(yè)所沒(méi)有的，如何征稅沒(méi)有具體規(guī)定。最后是結(jié)匯退出問(wèn)題。國(guó)家外匯管理局2008年8月的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問(wèn)題的通知》第三條規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門(mén)批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。這一規(guī)定使得外資股權(quán)投資有非法嫌疑，并且也與《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》相抵觸。如果在結(jié)匯方面沒(méi)有突破，外資股權(quán)投資將難以運(yùn)作。但如果結(jié)匯放開(kāi)，則分期到位的額度怎么確定、真假外資的流入怎么確定，都是很復(fù)雜的課題。

2 風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 企業(yè)價(jià)值低估風(fēng)險(xiǎn)

外資股權(quán)投資入股目標(biāo)企業(yè)會(huì)涉及目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題，企業(yè)價(jià)值的估值與將來(lái)的獲利空間息息相關(guān)，影響中小企業(yè)的股權(quán)數(shù)量、控制權(quán)大小和分紅規(guī)模等。投融資雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期和態(tài)度并不相同，容易出現(xiàn)分歧。對(duì)于融資方，由于新股東的加入，原創(chuàng)始股東原有的股權(quán)被攤薄，融資就意味著賣(mài)血，因此融資方希望盡可能高估企業(yè)價(jià)值，減少投資人的股權(quán)比例。相反，外資股權(quán)往往采用較保守的評(píng)估方法，低估企業(yè)以獲得增值空間。他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)通過(guò)分析企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用價(jià)值評(píng)估的模型來(lái)確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，并認(rèn)為任何偏離這個(gè)真實(shí)價(jià)值的價(jià)值都是低估或高估的表現(xiàn)，這樣就可以在其投資組合中選擇大量“被低估”的股票，從而提高他們的投資回報(bào)。雖然兩股力量存在著激烈的博弈，但中小企業(yè)往往處于劣勢(shì)，為引入資金，達(dá)成股權(quán)投資交易，企業(yè)管理層往往會(huì)妥協(xié)，而企業(yè)價(jià)值往往被低估，比如無(wú)形財(cái)產(chǎn)如名牌效應(yīng)、專(zhuān)有技術(shù)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等未計(jì)入企業(yè)價(jià)值，帳面固定資產(chǎn)在折舊后消失，土地價(jià)值被嚴(yán)重低估，未將企業(yè)應(yīng)有的未來(lái)盈利空間計(jì)算在內(nèi)等。

2.2 對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)

由于投融資雙方對(duì)企業(yè)未來(lái)的贏(yíng)利前景均不可能做100%正確判斷，為消除分歧，促成投資事項(xiàng)，通常雙方愿意采取一種事后的估值調(diào)整機(jī)制，即簽署對(duì)賭協(xié)議。由于中小企業(yè)發(fā)展不成熟，在技術(shù)、管理等方面具有不確定性，存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)，為防止播下的是龍種而收獲的是跳蚤，投資者往往在對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置保底措施保護(hù)自身利益，如規(guī)定投資方享有清算優(yōu)先權(quán)、股息優(yōu)先權(quán)、投票表決權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)以及股票回購(gòu)權(quán)等，除此之外，由于持股比例在一定程度上等于話(huà)語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)，為確保自己的股權(quán)比例不會(huì)因新股發(fā)行或新的投資方加入而減少，投資回報(bào)不會(huì)因股價(jià)的下跌而受到影響，投資方往往還會(huì)約定反稀釋條款。而不少中國(guó)企業(yè)家對(duì)資本市場(chǎng)和金融操作不熟悉，在“對(duì)賭”中常常陷于被動(dòng)。對(duì)賭協(xié)議并不是法定術(shù)語(yǔ)，對(duì)賭協(xié)議中雙方權(quán)利義務(wù)明顯不平等，特別是股息分配優(yōu)先權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)、超比例表決權(quán)、董事會(huì)一票否決等條款更是霸王條款，違反了公平原則，也違反了我國(guó)公司法同股同權(quán)的立法精神，對(duì)賭協(xié)議的固定價(jià)格回購(gòu)股權(quán)條款有變相借貸嫌疑。除此之外，為實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議的目標(biāo)，企業(yè)會(huì)進(jìn)行非常規(guī)經(jīng)營(yíng)，無(wú)限增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)損害社會(huì)公共利益。

2.3 喪失控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

由于新股東的加入，原創(chuàng)始人股權(quán)被稀釋?zhuān)蚨诎l(fā)言權(quán)上不再一言九鼎，影響力逐漸降低，參與決策幾成擺設(shè)，原創(chuàng)始人喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。外資私募基金有不少機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)管理層和投資者之間的關(guān)系，如對(duì)企業(yè)的直接控制，包括在董事會(huì)中的席位，表決權(quán)的分配和控制追加融資等。隨著企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，原創(chuàng)始人的眼界和管理能力可能跟不上時(shí)代，當(dāng)創(chuàng)始人和投資人之間達(dá)不成共識(shí)時(shí)，矛盾就會(huì)產(chǎn)生，由投資方控制的董事會(huì)可能通過(guò)表決罷免創(chuàng)始人或縮減創(chuàng)始人在董事會(huì)中的席位，從而將原創(chuàng)始人踢出董事會(huì)。除此之外，中小企業(yè)還可能面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一些以并購(gòu)見(jiàn)長(zhǎng)的外資將資金投入到中小企業(yè)后，不惜一切代價(jià)取得企業(yè)控股權(quán)，然后通過(guò)一系列重組讓企業(yè)估值最大化，最后再轉(zhuǎn)手退出獲取高額回報(bào)。

2.4 退出風(fēng)險(xiǎn)

資本的本性是追逐利潤(rùn)，股權(quán)投資者目的不是長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)的股份，不是打算與企業(yè)家白頭偕老的妻子，他們頂多是愿意協(xié)助企業(yè)家走一程的朋友，其最終目的是通過(guò)企業(yè)的成長(zhǎng)獲利退出。并且，外資股權(quán)投資企業(yè)作為有限合伙企業(yè)，其資金來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者或富有的個(gè)人，有限合伙人并不愿長(zhǎng)期將資金放在一個(gè)投資盈利并不好的企業(yè)，因而，一般在獲利后或無(wú)獲利希望時(shí)撤出對(duì)合伙企業(yè)的投資。因此，外資股權(quán)投資企業(yè)在作出投資決定之時(shí)，早已設(shè)計(jì)好了退出該企業(yè)的具體方案。但如何退出，以及如何控制外資股權(quán)的短期投資，是中小企業(yè)需要衡量的問(wèn)題。若掌控不好，一旦外資違約抽回出資，或急功近利采取有害于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的短期行為，則企業(yè)將遭受重大損失。

3 風(fēng)險(xiǎn)防范建議

3.1 采用實(shí)物期權(quán)估值方法

在長(zhǎng)期投資決策中，凈現(xiàn)值方法被認(rèn)為是最好的一種方法。凈現(xiàn)值大于零則方案可行，且凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好。但是這種方法的前提是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，且計(jì)算需要有較準(zhǔn)確的現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)，并且要正確選擇貼現(xiàn)率，而實(shí)際上現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)率的選擇都比較困難。若經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，利率經(jīng)常變化，其估值就不準(zhǔn)確。為全面動(dòng)態(tài)地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)采用實(shí)物期權(quán)和凈現(xiàn)值評(píng)估方法。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中由于其擁有一定的人力、物力、財(cái)力、技術(shù)等資源，從而會(huì)面臨很多投資機(jī)會(huì)或選擇，這些投資機(jī)會(huì)或選擇權(quán)是有價(jià)值的，其對(duì)于準(zhǔn)確、完整地估算某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)的價(jià)值具有重要意義。然而，眾多的價(jià)值評(píng)估方法，都無(wú)法反映這些投資機(jī)會(huì)或選擇權(quán)的價(jià)值，即忽略了企業(yè)擁有的期權(quán)價(jià)值，導(dǎo)致了企業(yè)價(jià)值的低估，但是我們可以利用期權(quán)思想進(jìn)行識(shí)別，找出其中存在的期權(quán)，并且用期權(quán)方法進(jìn)行評(píng)估，從而彌補(bǔ)這一不足。利用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要思路是：將企業(yè)價(jià)值分為資產(chǎn)價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩個(gè)部分，前者用主流的評(píng)估方法評(píng)估，后者用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)和期權(quán)進(jìn)行識(shí)別并評(píng)估其價(jià)值，兩者相加即是企業(yè)的價(jià)值。期權(quán)估價(jià)法充分考慮了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中存在的投資機(jī)會(huì)或擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，能夠有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足。

3.2 聘用專(zhuān)業(yè)人士謹(jǐn)慎對(duì)待股權(quán)融資協(xié)議

3.2.1 聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)和律師全程介入指導(dǎo)

由于股權(quán)融資協(xié)議的專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值以及將來(lái)的成長(zhǎng)性估值需要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人士對(duì)作全面的診斷分析，并有針對(duì)性地提出現(xiàn)實(shí)的發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測(cè)。協(xié)議當(dāng)中涉及投融資雙方的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系，其中涉及法律關(guān)系較為復(fù)雜，且有些條款抽象、晦澀，從字面上很難理清具體含義，因此，企業(yè)需要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的融資律師參與談判、撰寫(xiě)以及簽訂全過(guò)程，以防止出現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2 謹(jǐn)慎對(duì)待對(duì)賭協(xié)議

中小企業(yè)為順利引入外資股權(quán)資金，往往在對(duì)賭協(xié)議中答應(yīng)外資苛刻的要求，因此條款的設(shè)計(jì)更多的是保護(hù)投資人利益，而中小企業(yè)則背負(fù)增值壓力，稍有不慎，企業(yè)將在對(duì)賭中失去部分股份權(quán)利，嚴(yán)重的會(huì)失去企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)及控股地位，甚至導(dǎo)致被收購(gòu)、兼并。因此，為防止出現(xiàn)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)管理層在簽署對(duì)賭協(xié)議時(shí)一定要實(shí)事求是，根據(jù)自身實(shí)力制定條款，不要隨意夸下?？冢兄Z不可能完成的任務(wù)。在簽對(duì)賭協(xié)議前，管理層還要進(jìn)行詳盡的財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)分析、競(jìng)爭(zhēng)力分析以及大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，對(duì)未來(lái)預(yù)期做出盡可能全面的分析計(jì)算，從而簽署能夠達(dá)到雙贏(yíng)的對(duì)賭協(xié)議。另外，為公平起見(jiàn)，在對(duì)賭協(xié)議中還要明確投資方責(zé)任，不能讓外資只享受權(quán)利而不履行應(yīng)有的義務(wù)，要寫(xiě)清楚是按連帶責(zé)任、投資比例還是平均份額來(lái)承擔(dān)法律責(zé)任，并且要明確對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行期間，在企業(yè)進(jìn)入清算破產(chǎn)是否需履行等，以防止條款漏洞而無(wú)法找到依據(jù)。

3.2.3 注意對(duì)控制權(quán)的保護(hù)

由于投融資雙方合作是按協(xié)議來(lái)執(zhí)行的，在協(xié)議中如何設(shè)置游戲規(guī)則至關(guān)重要。為防止中小企業(yè)創(chuàng)始人被董事會(huì)罷免出局，把親手創(chuàng)建的企業(yè)拱手讓與外資，中小企業(yè)管理層在協(xié)議中一定要約定董事會(huì)規(guī)則，如規(guī)定董事會(huì)成員的構(gòu)成、董事會(huì)席位的分配、議事規(guī)則，尤其是董事會(huì)如何罷免董事以及優(yōu)先股股東委派的董事投票權(quán)等。另外，還要設(shè)置創(chuàng)始人保護(hù)條款，規(guī)定創(chuàng)業(yè)股東的股權(quán)不管被稀釋到什么程度，都要占據(jù)董事會(huì)，或由其提名的人占據(jù)董事會(huì)的多數(shù)席位。這種保護(hù)條款在關(guān)鍵時(shí)候能對(duì)抗職業(yè)經(jīng)理人越位以及惡意收購(gòu)行為。

3.3 制訂合理的股權(quán)投資退出計(jì)劃

企業(yè)引入股權(quán)投資的目的是為了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，讓外資為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，不能讓外資股權(quán)一經(jīng)獲得高溢價(jià)就立即退出。為防止外資股權(quán)的短期行為，中小企業(yè)管理層應(yīng)該重視外資股權(quán)投資者的退出安排，在協(xié)議中明確股權(quán)投資者退出時(shí)間、退出渠道、退出比例等，規(guī)定外資股權(quán)在進(jìn)入企業(yè)若干年后才允許退出，如投資1至2年即有權(quán)利退出，規(guī)定可供選擇的渠道如上市、場(chǎng)外市場(chǎng)等，對(duì)退出比例的限制可以分批分期進(jìn)行，防止外資陡然全部撤出對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

參考文獻(xiàn)

［1］賀力平,姚睿.“創(chuàng)造性破壞過(guò)程”與積極股權(quán)投資的興起［J］.中山大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008,(4).

［2］金巖石.股權(quán)投資的局中局［J］.中外管理,2009,(11).

第2篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

（安徽省淮南市產(chǎn)業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司，安徽 淮南 232001）

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，各個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸向多元化方向發(fā)展。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，企業(yè)為了在市場(chǎng)占有一席之地，紛紛開(kāi)始擴(kuò)大生產(chǎn)、提高效益，以便提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。在此過(guò)程中企業(yè)通過(guò)各種投資方式提高自身的經(jīng)營(yíng)效益，股權(quán)投資是其中一種經(jīng)濟(jì)利益比較大的投資方式，在我國(guó)的上市公司管理中股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題一直是制約企業(yè)發(fā)展的主要因素，必須對(duì)其進(jìn)行合理的調(diào)整，提高企業(yè)財(cái)務(wù)水平。本文主要分析上市公司管理中股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方式。

關(guān)鍵詞 ：上市公司；股權(quán)投資；會(huì)計(jì)核算

中圖分類(lèi)號(hào)：F243.3文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）01-0248-01

近幾年，我國(guó)企業(yè)紛紛進(jìn)行股份制改革，以便提高自身經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)濟(jì)效益。在此過(guò)程中上市公司股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題必須進(jìn)行合理的調(diào)整，以便推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。上市公司股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方式存在較多的問(wèn)題，導(dǎo)致上市公司的股權(quán)投資不能直接兌現(xiàn)成股份流通，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下資產(chǎn)成本的核算方法更加復(fù)雜，更應(yīng)該重視上市公司管理中股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算問(wèn)題，以便提高上市公司財(cái)務(wù)管理水平。

一、股權(quán)投資與會(huì)計(jì)核算

股權(quán)投資主要是指上市公司通過(guò)以對(duì)等的價(jià)格支付被投資單位的股權(quán)的一種行為，也是市場(chǎng)上常見(jiàn)的上市公司籌集資金的一種方式。上市公司購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股權(quán)或者實(shí)物資產(chǎn)等進(jìn)行投資活動(dòng)，以便獲得一定的經(jīng)濟(jì)利益，這種利益的獲得主要通過(guò)分得利潤(rùn)和股利獲得。會(huì)計(jì)核算是一段時(shí)間內(nèi)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的會(huì)計(jì)反映，它的主要尺度是貨幣，會(huì)計(jì)核算主要反映的是已經(jīng)發(fā)生的會(huì)計(jì)主體和已經(jīng)完成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，會(huì)計(jì)核算的主要工作便是記賬、算賬、報(bào)賬，會(huì)計(jì)核算形式的合理組織是做好會(huì)計(jì)工作的前提，是提高會(huì)計(jì)工作質(zhì)量的重要保障。另外會(huì)計(jì)核算的順利進(jìn)行還必須有正確的會(huì)計(jì)報(bào)表做基礎(chǔ)，以便使企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)能夠快速了解企業(yè)資金使用情況和經(jīng)營(yíng)狀況。

二、股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法

一般情況下，股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法主要有兩種方式，第一是成本法，第二是權(quán)益法。其中成本法主要指在長(zhǎng)期股權(quán)投資的情況下，依據(jù)現(xiàn)有的股份評(píng)估內(nèi)容評(píng)價(jià)被投資企業(yè)的價(jià)值，然后預(yù)測(cè)再次投資的成本，再次投資過(guò)程中要考慮好各種貶值因素，扣除投資中的附帶損失，這種評(píng)估方法便是成本法。另一種核算方法是權(quán)益法，權(quán)益法主要指以投資時(shí)支付的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)，然后依靠持有的被投資企業(yè)的股份利益的變化調(diào)整投資價(jià)值范圍進(jìn)行核算的一種方法，此方法比較適合應(yīng)用于長(zhǎng)期股權(quán)投資企業(yè)，此核算方式主要取決于投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的控制力，否則不建議使用此類(lèi)方法。

三、上市公司股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算改進(jìn)措施

在上市公司的管理中股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法可以有很多種，至于使用哪一種就需要會(huì)計(jì)人員進(jìn)行合理斟酌，首先可以將企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行分類(lèi)，以便于會(huì)計(jì)核算分析。另外一種情況是上市公司能和被投資單位進(jìn)行共同控制與相互影響，比如在某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可以實(shí)現(xiàn)雙方共同控制較為重要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)事件，而相互影響是雙方在另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中有參與權(quán)，但是沒(méi)有控制權(quán)，這種情況下可以采用權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，如果投資公司對(duì)投資單位沒(méi)有影響關(guān)系，也沒(méi)有控制權(quán)，那么市場(chǎng)上也沒(méi)有任何權(quán)益的產(chǎn)生，這種情況下需要采用成本法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

在上市公司股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算中成本法和權(quán)益法在一定的條件下可以相互轉(zhuǎn)換，比如成本法向權(quán)益法進(jìn)行核算時(shí)，利用成本法核算的股權(quán)投資價(jià)值要作為最初的投資成本按照權(quán)益法進(jìn)行相應(yīng)的核算。這種轉(zhuǎn)換的主要條件是：投資公司對(duì)被投資公司失去了影響力和控制權(quán)，長(zhǎng)期股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不能準(zhǔn)確的核算出來(lái)，此時(shí)投資公司仍然繼續(xù)投資，公司對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生了重大的影響和控制力，這時(shí)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)應(yīng)該將原持有的股權(quán)與新增股權(quán)分別處理。首先可以通過(guò)商譽(yù)形式，利用應(yīng)得利益的比例衡量投資企業(yè)持有的凈資產(chǎn)價(jià)值和原有股份價(jià)值之間的差額，如果有余額就沒(méi)有必要調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值，否則就應(yīng)該做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。而權(quán)益法向成本法進(jìn)行轉(zhuǎn)化的情況一般是由于投資期間，投資企業(yè)新增的投資金額或者是追加的投資轉(zhuǎn)移到其他隸屬公司，應(yīng)該依據(jù)會(huì)計(jì)核算相關(guān)規(guī)定調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值。另外在投資過(guò)程中出現(xiàn)的消減投資現(xiàn)象，導(dǎo)致股權(quán)核算方法從權(quán)益法轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀痉ǎ@時(shí)需要改變長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值，以便為改變核算方法提供基本依據(jù)。

結(jié)語(yǔ)

目前的上市公司股權(quán)投資核算方法簡(jiǎn)化了長(zhǎng)期股權(quán)核算流程，對(duì)以前年度的分紅，由于股權(quán)變動(dòng)改變會(huì)計(jì)核算后不再追溯調(diào)整，并且細(xì)化了相關(guān)核算科目，大大提高了股權(quán)核算的效率，有利于會(huì)計(jì)工作的順利開(kāi)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司必須選擇合適的股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，以便發(fā)揮投資價(jià)值的最大化，正確處理會(huì)計(jì)核算與股權(quán)投資之間的關(guān)系，確保上市公司經(jīng)濟(jì)效益的提高。

參考文獻(xiàn)：

第3篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

截至2014年4月30日，A股滬深兩市2511家上市公司陸續(xù)公布了2013年年度報(bào)告。天威保定（600550）巨虧58.17億元成為A股“虧損王”。主要是計(jì)提各項(xiàng)減值及預(yù)計(jì)負(fù)債518223.84萬(wàn)元所致。其中。全年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備9.51億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.41億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備10.94億元、在建工程減值準(zhǔn)備10.36億元、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.51億元，以及其他準(zhǔn)備12.19億元。2009年，世界各國(guó)都在努力尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，謀求復(fù)蘇和繁榮。美國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)都相繼出臺(tái)大規(guī)模的新能源發(fā)展規(guī)劃，我國(guó)也將新能源產(chǎn)業(yè)列為十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，并由此催生了大規(guī)模的新能源產(chǎn)業(yè)投資。但2012年歐盟對(duì)我國(guó)太陽(yáng)能提出反傾銷(xiāo)調(diào)查成為國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)，隨著國(guó)際市場(chǎng)的飽和，國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)普遍面臨著產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的業(yè)績(jī)下降和資金緊張。如2013年太陽(yáng)能巨頭無(wú)錫尚德在美國(guó)納斯達(dá)克的被迫退市，2014年國(guó)內(nèi)A股風(fēng)電巨頭華稅（600155）不僅被ST，且因公司存在其他涉嫌違反證券法律法規(guī)的行為被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領(lǐng)域出逃，將旗下天威新能源（長(zhǎng)春）有限公司、保定天威風(fēng)電葉片有限公司、保定天威風(fēng)電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權(quán)，與大股東保定天威集團(tuán)有限公司持有的六家輸變電公司股權(quán)，即保定保菱變壓器有限公司66%股權(quán)、保定天威電氣設(shè)備結(jié)構(gòu)有限公司100%股權(quán)、保定天威變壓器工程技術(shù)咨詢(xún)維修有限公司100%股權(quán)、保定多田冷卻設(shè)備有限公司49%股權(quán)、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權(quán)、三菱電機(jī)天威輸變電設(shè)備有限公司10%的股權(quán)及土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)進(jìn)行了資產(chǎn)置換。并以債權(quán)人的身份申請(qǐng)?zhí)焱拇ü铇I(yè)有限責(zé)任公司破產(chǎn)。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時(shí)，收購(gòu)保定天威電力線(xiàn)材有限公司持有的保定天威線(xiàn)材制造有限公司100%的股權(quán)。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達(dá)6.15億元，天威保定將持有的7%的股權(quán)出售給了控股股東保定天威集團(tuán)有限公司。

經(jīng)過(guò)這一系列股權(quán)置換和收購(gòu)，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.31億元。其中，投資收益貢獻(xiàn)了2.83億元。尤其是對(duì)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益，達(dá)1.99億元。從理論上說(shuō)，母公司通過(guò)子公司股權(quán)置換，一方面剝離了不良資產(chǎn)。另一方面也延入了優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn)，從而能夠提高集團(tuán)整體資產(chǎn)質(zhì)量。資源配置結(jié)構(gòu)的變化確實(shí)能帶來(lái)企業(yè)集團(tuán)盈利能力的增強(qiáng)，表現(xiàn)為合并利潤(rùn)表上盈利水平改善。但是，根據(jù)新基本準(zhǔn)則第十八條會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則的要求，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第二節(jié)合并利潤(rùn)表第三和第四款規(guī)定：編制合并利潤(rùn)表時(shí)，母公司對(duì)子公司、子公司之間相互持有對(duì)方債券所產(chǎn)生的投資收益應(yīng)當(dāng)與其相對(duì)應(yīng)的發(fā)行方利息費(fèi)用相互抵消、而互相持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益應(yīng)當(dāng)?shù)窒?。因此，ST天威這近二億元對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益應(yīng)該是整個(gè)集團(tuán)因?qū)ν獾拈L(zhǎng)期股權(quán)投資處置而確認(rèn)的投資收益。

眾所周知，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條的規(guī)定：我國(guó)上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值，或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值，交易所將對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》規(guī)定，如果一家公司連續(xù)三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個(gè)半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對(duì)于中國(guó)的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，ST類(lèi)上市公司，包括虧損上市公司，其資產(chǎn)、債務(wù)重組行為、關(guān)聯(lián)方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關(guān)關(guān)系。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論經(jīng)常關(guān)注的是企業(yè)和準(zhǔn)則的博弈：違法企業(yè)如何行開(kāi)展盈余管理，其能力邊界何在？企業(yè)采取什么措施才可以做到盈余管理？而準(zhǔn)則又如何一方面保證合法企業(yè)有法可依，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息；另一方面又制約無(wú)良企業(yè)的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應(yīng)該包括三個(gè)層次：第一，以企業(yè)與社會(huì)的關(guān)系而言，企業(yè)有盈余管理沖動(dòng)，社會(huì)乃其行為邊界，因此必須創(chuàng)造公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)秩序。包括工商、公安、稅務(wù)部門(mén)對(duì)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)、財(cái)經(jīng)違法行為的查處和打擊；第二，在企業(yè)內(nèi)部，財(cái)務(wù)部門(mén)統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)事實(shí)和管理要求乃其行為邊界，畢竟會(huì)計(jì)本身是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為根據(jù)管理需要在事后的確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告，完整性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性是基礎(chǔ)性要求。財(cái)務(wù)部門(mén)的賬務(wù)處理行為可以影響企業(yè)，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和管理要求事實(shí)上反過(guò)來(lái)也制約著財(cái)務(wù)部門(mén)的賬務(wù)處理行為，正是基于這一認(rèn)識(shí)，證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部才做出關(guān)聯(lián)方交易單獨(dú)披露明細(xì)的要求；第三，就財(cái)務(wù)人員會(huì)計(jì)處理實(shí)踐和規(guī)范賬務(wù)處理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)系而言，財(cái)務(wù)人員是實(shí)際行動(dòng)者，準(zhǔn)則就是其行動(dòng)的邊界。準(zhǔn)則對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)處理是如何規(guī)定的，而財(cái)務(wù)人員對(duì)準(zhǔn)則的理解運(yùn)用又有多大的自由裁量權(quán)？抓住這三大綱領(lǐng)，強(qiáng)化和健全規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理行為相關(guān)的制度設(shè)計(jì)應(yīng)為題中之義，且屬事關(guān)大局的舉足輕重的根本性、戰(zhàn)略性問(wèn)題。

在控股合并方式下，在合并方的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中，均表現(xiàn)為母公司對(duì)子公司、或子公司之間、或子公司對(duì)母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資。因此，企業(yè)間對(duì)其所擁有的子公司股權(quán)進(jìn)行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務(wù)處理的主要依據(jù)就對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定?？b密考察現(xiàn)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則設(shè)計(jì)，與時(shí)俱進(jìn)，在查漏補(bǔ)缺基礎(chǔ)上，加強(qiáng)準(zhǔn)則體系的嚴(yán)謹(jǐn)性和統(tǒng)一性，具有深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資核算相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定

改革開(kāi)放三十年，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日漸成長(zhǎng)與成熟，資本經(jīng)營(yíng)理念已慢慢取代資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)觀(guān)念，而資產(chǎn)重組正是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容，是提高社會(huì)資源配置效率的重要手段。隨著資產(chǎn)重組事件的大量涌現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)，尤其是控股合并已成為企業(yè)集團(tuán)對(duì)既有資源進(jìn)行重新配置和整合，從而調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)的重要方式。為規(guī)范企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理，財(cái)政部早在1998年就了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―投資》。2006年新建立的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，將其更名為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》。由于企業(yè)并購(gòu)根據(jù)財(cái)務(wù)管理雙方交易原則，一項(xiàng)交易的實(shí)現(xiàn)必須有兩家企業(yè)就同一交易標(biāo)的達(dá)成一致意見(jiàn)并進(jìn)行交割。因此，同一交易標(biāo)的，買(mǎi)方的獲取意味著賣(mài)方的放棄。就與長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其置出與取得分別做了規(guī)定。

首先，就長(zhǎng)期股權(quán)投資的獲取而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報(bào)表時(shí)的方法調(diào)整，以及處置和信息披露做了明確規(guī)定。至于企業(yè)通過(guò)非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，第十一條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》確定。通過(guò)債務(wù)重組取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，第十二條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》規(guī)定。

與此同時(shí)，對(duì)于企業(yè)間的控股合并，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》也同時(shí)對(duì)企業(yè)間通過(guò)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資根據(jù)兩企業(yè)在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對(duì)初始投資成本的確定做出了不同的規(guī)定。就長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取方會(huì)計(jì)處理而言，兩條準(zhǔn)則規(guī)定是一致的。

其次，就長(zhǎng)期股權(quán)投資的置出而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》第十六條規(guī)定，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》第七條在明確非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)上規(guī)定：換出資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，換入資產(chǎn)公允價(jià)值和換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，計(jì)入投資損益?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》第七條亦明確，當(dāng)債務(wù)人以資產(chǎn)清償債務(wù)時(shí)，若抵債資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資的，其公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，亦直接作為當(dāng)期損益記入投資損益。

二、對(duì)現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的反思

從理論上說(shuō)，資產(chǎn)置換包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換。當(dāng)母公司以其持有100%股權(quán)的子公司進(jìn)行置換時(shí)，雖然對(duì)母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團(tuán)無(wú)數(shù)控股或非控股子公司或聯(lián)營(yíng)企業(yè)之萬(wàn)分之一，對(duì)于被置換的該子公司而言，則毫無(wú)疑問(wèn)是企業(yè)整體資產(chǎn)的置換，畢竟子公司股東，甚至實(shí)際控制人雖易主，其資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益完整性及其總體架構(gòu)則未變。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)、乃至全球，上至國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體，下至個(gè)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轟轟烈烈開(kāi)展轉(zhuǎn)型升級(jí)大潮中，母公司間對(duì)子公司整體資產(chǎn)置換的交易形式愈益普遍。反思現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則，現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)間相互以長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行置換業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理規(guī)定尚付厥如。因此，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理還存在若干懸而未決的疑問(wèn)。

第一個(gè)問(wèn)題：企業(yè)間相互以長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)，對(duì)于置出長(zhǎng)期股權(quán)投資的處理具體到底應(yīng)遵循哪一條準(zhǔn)則。企業(yè)合并？非貨幣性資產(chǎn)交換？

企業(yè)合并準(zhǔn)則關(guān)注合并方（購(gòu)買(mǎi)方）長(zhǎng)期股權(quán)投資的取得入賬規(guī)范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對(duì)價(jià)付出的資產(chǎn)的/負(fù)債差額的公允價(jià)值及其賬面價(jià)值差額處理；非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則和債務(wù)重組準(zhǔn)則重視長(zhǎng)期股權(quán)投資的換出及抵債出賬規(guī)范；長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的則是單個(gè)企業(yè)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)，包括取得、持有和處置的賬務(wù)處理。因此，企業(yè)在長(zhǎng)期股權(quán)投資置換實(shí)踐中，對(duì)置出和置入部分實(shí)際上進(jìn)行了準(zhǔn)則的選擇性使用。即一方面置出長(zhǎng)期股權(quán)投資依非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定，將長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為投資損益；另一方面置入長(zhǎng)期股權(quán)投資則據(jù)企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定，區(qū)分同一控制與非同一控制而分別采用權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買(mǎi)法。這也是ST威保的長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換對(duì)象為控股大股東，按照同一控制下企業(yè)合并采用賬面價(jià)值進(jìn)行賬務(wù)處理時(shí)，依然不惜重金聘請(qǐng)第三方資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)置換的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行公允價(jià)值評(píng)估。畢竟對(duì)于換出長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間差額的處理，現(xiàn)行非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則明確計(jì)入當(dāng)期投資損益，而企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定只有非同一控制下的企業(yè)合并，購(gòu)買(mǎi)方付出資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計(jì)入合并當(dāng)期損益。

與此同時(shí)，鑒于ST威保在與其控股大股東進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)，對(duì)于置出長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理采用了非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則。客觀(guān)地說(shuō)，非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)集團(tuán)間通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利益輸送也進(jìn)行了一定的防范性規(guī)定，即要求采用該準(zhǔn)則的前提在于：非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)具有商業(yè)性質(zhì)。因此，商業(yè)性質(zhì)界定成為能否運(yùn)用該準(zhǔn)則規(guī)定的關(guān)鍵性充分必要條件。

但是，現(xiàn)行準(zhǔn)則所規(guī)定的商業(yè)性質(zhì)判斷依據(jù)卻過(guò)于籠統(tǒng)，即所謂換入和換出資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額及其現(xiàn)值顯著不同，且兩者差額對(duì)企業(yè)意義重大。眾所周知，盡管未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值雖然可以根據(jù)一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)比較，未來(lái)現(xiàn)金流量的存在及其判斷純依主觀(guān)測(cè)定，且極易受企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)條件變化的影響，數(shù)字本身的不確定性導(dǎo)致對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)判斷的自由裁量權(quán)過(guò)大，因而該準(zhǔn)則難免被濫用之虞。

第二個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)期股權(quán)投資溢價(jià)資本化？費(fèi)用化？

我國(guó)目前實(shí)行的是注冊(cè)資本制度，要求企業(yè)會(huì)計(jì)賬上的實(shí)收資本數(shù)額與其在辦理工商行政管理機(jī)構(gòu)登記時(shí)約定的注冊(cè)資本數(shù)額一致。對(duì)于投資者投入的資金，包括其以固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)出資的，雙方協(xié)議約定的價(jià)值中，也只有按投資者占被投資企業(yè)注冊(cè)資本比例計(jì)算的部分，才作為實(shí)收資本。至于超過(guò)按投資比例計(jì)算的部分，作為資本溢價(jià)，單獨(dú)記入資本公積賬戶(hù)做專(zhuān)項(xiàng)核算，包括股價(jià)發(fā)行溢價(jià)。更有甚者，雖然現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》第十三條第一款規(guī)定：非同一控制下的合并方以付出資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)支付合并對(duì)價(jià)的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認(rèn)公允價(jià)值差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。然而，當(dāng)合并企業(yè)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資的，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》第四條第二款規(guī)定：應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本，按權(quán)益性證券面值計(jì)入“實(shí)收資本”，而其公允價(jià)值與面值之間的差額則計(jì)入“資本公積”。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的權(quán)益溢價(jià)，絕對(duì)地被要求做資本化處理了。

與此同時(shí)，除存貨在非貨幣性資產(chǎn)交換中按公允價(jià)值視同銷(xiāo)售，且按賬面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)成本，其溢價(jià)仍然體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中外，企業(yè)以非存貨的其他資產(chǎn)，尤其是長(zhǎng)期性的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行非貨幣性資產(chǎn)交換，或是折抵債務(wù)時(shí)，這些資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，現(xiàn)行準(zhǔn)則均將其直接作為資產(chǎn)處置損益直接計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入或營(yíng)業(yè)外支出。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的資產(chǎn)溢價(jià)無(wú)可置疑地被規(guī)定做費(fèi)用化處理了。

眾所周知，列示于資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的債務(wù)和權(quán)益代表企業(yè)的資金來(lái)源，而列示于資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的各項(xiàng)資產(chǎn)則代表企業(yè)的資金運(yùn)用，是由過(guò)去交易或事項(xiàng)形成的，企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的資源。因而，這一方面說(shuō)明資資本（權(quán)益）是運(yùn)用資產(chǎn)的條件；另一方面也充分表明資產(chǎn)是企業(yè)家開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質(zhì)區(qū)別，帶來(lái)了其溢價(jià)處理的歧途。也正因如此，由于舉債經(jīng)營(yíng)的意義純粹在于通過(guò)債務(wù)利息的財(cái)務(wù)杠桿作用放大資產(chǎn)運(yùn)用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務(wù)重組收益的費(fèi)用化/資本化在經(jīng)歷了反復(fù)再三后，新準(zhǔn)則也從這個(gè)意義上，明確了債務(wù)重組收益的費(fèi)用化處理規(guī)范。若此理成立，長(zhǎng)期股權(quán)投資溢價(jià)是做資本化/費(fèi)用化處理就取決對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)要素性質(zhì)判斷。由此，也引出了一個(gè)更為本質(zhì)的疑問(wèn)。即：

第三個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)期股權(quán)投資到底是資產(chǎn)？還是權(quán)益？

首先，長(zhǎng)期股權(quán)投資作為企業(yè)持有或控制的子公司、合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)企業(yè)股份，本身具有雙重性質(zhì)。一方面，對(duì)于持有股份的投資方而言，是企業(yè)運(yùn)用股東和債權(quán)人提供的資金進(jìn)行的對(duì)外股權(quán)投資，因而在股權(quán)持有公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。另一方面，對(duì)于被投資企業(yè)而言，則是企業(yè)吸收的來(lái)自于所有者的權(quán)益資金及其增值，作為凈資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方，是企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益。

與此同時(shí)，同樣是對(duì)外股權(quán)投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資區(qū)別于企業(yè)持有其他單位的權(quán)益工具，尤其是普通股票的根本區(qū)別在于：權(quán)益工具只是證明企業(yè)擁有某個(gè)企業(yè)扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。是一種體現(xiàn)合約權(quán)利的所有權(quán)憑證，事實(shí)上屬于虛擬資產(chǎn)。而長(zhǎng)期股權(quán)投資科目核算的，則是企業(yè)持有的，能夠直接或與其他合營(yíng)方一同對(duì)被投資單位實(shí)施控制，或施加重大影響的權(quán)益性投資，即對(duì)子公司和合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資。換言之，該項(xiàng)投資是作為投資公司運(yùn)用被投資公司等資產(chǎn)、負(fù)債的必備條件的權(quán)益。正因如此，根據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條本著重于形式原則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，而不應(yīng)僅以交易或事項(xiàng)的法律形式為依據(jù)。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)權(quán)益的長(zhǎng)期股投資既在母公司的個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中在非流動(dòng)資產(chǎn)中列示，在企業(yè)集團(tuán)編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第一節(jié)合并資產(chǎn)負(fù)債表第十五條第一款率先規(guī)定：母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資，以及各子公司之間的長(zhǎng)期股權(quán)投資、子公司對(duì)母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資，與其在被投資方所有者權(quán)益中所享有的份額應(yīng)當(dāng)相互抵消，同時(shí)抵消相應(yīng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)備。因而，母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資在合并資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為投資方按持股比例所實(shí)際控制的資產(chǎn)、負(fù)債及其差額―權(quán)益。

其次，從現(xiàn)行企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資公允價(jià)值評(píng)估方法來(lái)看，由于其基本的評(píng)估程序?yàn)椋菏紫龋瑔雾?xiàng)資產(chǎn)評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總總資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值；其次，單項(xiàng)負(fù)債評(píng)估單項(xiàng)負(fù)債評(píng)估價(jià)值加總總負(fù)債評(píng)估價(jià)值；再次，凈資產(chǎn)總額公允價(jià)值=總資產(chǎn)評(píng)估值-總負(fù)債評(píng)估值。最后，按投資單位持股比例確定該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值。眾所周知，會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益不僅說(shuō)明了資產(chǎn)負(fù)債表三大要素總額數(shù)字之間的勾稽關(guān)系，更直接指明了總資產(chǎn)減去總負(fù)債余額的權(quán)益性質(zhì)。因此，若遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，長(zhǎng)期股權(quán)投資不應(yīng)被母公司單個(gè)報(bào)表上的資產(chǎn)性質(zhì)迷惑，而是根據(jù)其在企業(yè)合并報(bào)表上的權(quán)益性質(zhì)明確其權(quán)益實(shí)質(zhì)。若如此，其溢價(jià)的資本化/費(fèi)用化問(wèn)題亦迎刃而解了。

最后，與基于會(huì)計(jì)分期假設(shè)的法人損益確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)不同，投資者，無(wú)論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)確認(rèn)的。即只有投資者實(shí)際收到被投資企業(yè)的分紅，無(wú)論現(xiàn)金股利還是股票股利時(shí)，才算是真正實(shí)現(xiàn)了投資收益。由于與投資相關(guān)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結(jié)果不確定性相當(dāng)大。這種不確定性，既體現(xiàn)為投資的空間分布，這項(xiàng)投資盈利，而那項(xiàng)卻虧損了；更表現(xiàn)在時(shí)間性流動(dòng)上，某項(xiàng)投資過(guò)去盈利，現(xiàn)在卻虧損，未來(lái)更是不可知。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)投資損益的確認(rèn)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并報(bào)表》第二節(jié)合并利潤(rùn)表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認(rèn)的投資損益與其相對(duì)應(yīng)的費(fèi)用或權(quán)益抵消后，應(yīng)當(dāng)將所有子公司、聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)報(bào)告期內(nèi)的收入、費(fèi)用和利潤(rùn)納入合并利潤(rùn)表。企業(yè)集團(tuán)對(duì)集團(tuán)外的各項(xiàng)投資盈虧相抵后的余額才能確認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的投資收益。對(duì)于個(gè)別企業(yè)對(duì)其對(duì)外投資損益的確認(rèn)，2006新建《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》與舊準(zhǔn)則的一個(gè)顯著差異就在于：母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資持有期核算由權(quán)益法改為成本法。根據(jù)成本法，投資單位只能對(duì)被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，雖然從理論上說(shuō)屬于企業(yè)所有者享有權(quán)益增值，被投資企業(yè)盈利再巨，若企業(yè)不分紅，對(duì)投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權(quán)的實(shí)現(xiàn)事實(shí)上受制于剩余的控制權(quán)。這也是國(guó)內(nèi)A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。

更通俗來(lái)說(shuō)，以股民在資本市場(chǎng)的股票投資而言，大盤(pán)即使如06、07年般股指從九百多點(diǎn)躥至六千多點(diǎn)，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現(xiàn)離場(chǎng)，仍然難逃08年崩盤(pán)深套災(zāi)難。因此，只要投資資金不離場(chǎng)，不撤出投資實(shí)踐而只是變換投資對(duì)象的話(huà)，投資者尚不能對(duì)投資結(jié)果下判斷。依此類(lèi)推，企業(yè)間長(zhǎng)期股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換。只代表投資對(duì)象的變更，是對(duì)原投資的中止，而非投資實(shí)踐的終止。在這個(gè)意義上說(shuō)，長(zhǎng)期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)換中的溢價(jià)必須資本化。而在投資期間累計(jì)的資本化的投資溢價(jià)只在企業(yè)真正終止投資，投資本金及其累積溢價(jià)離開(kāi)對(duì)外投資場(chǎng)域時(shí)，才能真正確認(rèn)并計(jì)量投資損益。

三、結(jié)論和建議

本文通過(guò)對(duì)ST威保2014年一季度業(yè)績(jī)迅速變臉原因的深刻分析，發(fā)現(xiàn)其除了通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)輸送外，現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)置換規(guī)定的多頭碎片化規(guī)制亦難辭其咎。畢竟政出多門(mén)，難免為規(guī)則執(zhí)行者容留了過(guò)大的自由裁量權(quán)，而自由裁量的結(jié)果只能帶來(lái)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的選擇性處理。因此，現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在明確長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)要素分類(lèi)基礎(chǔ)上，完善并統(tǒng)一長(zhǎng)期股權(quán)投資軒換業(yè)務(wù)賬務(wù)處理規(guī)則勢(shì)在必行。本文認(rèn)為，方案有二：

方案一：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》

1.把原第三章后續(xù)計(jì)量第十六條處置拿出來(lái)，并專(zhuān)設(shè)處置一章。在處置章中，再細(xì)分兩節(jié)，一節(jié)為中止，專(zhuān)論長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)置出方的賬務(wù)處理規(guī)則，并明確轉(zhuǎn)換損益的資本化。另一節(jié)為終止，分條說(shuō)明以長(zhǎng)期股權(quán)投資置換非貨幣、非長(zhǎng)期股權(quán)投資其他資產(chǎn)時(shí)的損益處理，見(jiàn)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣資產(chǎn)》第X條；以長(zhǎng)期股權(quán)投資抵償債務(wù)時(shí)的損益處理，見(jiàn)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》第X條。轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)的損益，沿用現(xiàn)行第十六條規(guī)定，即其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期投資損益。

2.修改原第二章初始計(jì)量第三條及其細(xì)目，將其直接簡(jiǎn)化為企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》確定，畢竟該準(zhǔn)則亦同時(shí)對(duì)同一控制與非同一控制下的企業(yè)合并分別作出了賬務(wù)處理規(guī)范說(shuō)明。

3.在原第四條以其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專(zhuān)論在長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換中置入長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本確認(rèn)方法。若無(wú)他出，應(yīng)明確按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》確定，或《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣資產(chǎn)》確定。

方案二：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》

1.在原第四條商業(yè)性質(zhì)界定條件中加入第三目，即非關(guān)聯(lián)交易。明確關(guān)聯(lián)交易不符合商業(yè)性質(zhì)判斷要求。

2.原第五條所謂關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易下關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在可能導(dǎo)致發(fā)生的非貨幣換不具有商業(yè)性質(zhì)，既未明確態(tài)度，更容忍了非商業(yè)性質(zhì)的魚(yú)目混珠。因此，若在第四條中對(duì)關(guān)聯(lián)方交易商業(yè)性質(zhì)的絕對(duì)否定，此條應(yīng)刪除。

第4篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-02

一、前言

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的興起和迅速發(fā)展，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)，產(chǎn)生了真正意義上的市場(chǎng)化并購(gòu)。并購(gòu)作為一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或交易行為，研究并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，揭示并購(gòu)中影響企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)數(shù)量關(guān)系，對(duì)于改善企業(yè)重組效率，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)成功地進(jìn)行戰(zhàn)略性改組無(wú)疑具有重要指導(dǎo)作用。

二、并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論和方法比較

（一）企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵。目前，國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)存在著多種企業(yè)價(jià)值的觀(guān)點(diǎn)。一種認(rèn)為從會(huì)計(jì)核算角度看，企業(yè)價(jià)值是建造企業(yè)的全部費(fèi)用的貨幣化表現(xiàn)，其大小是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成的。第二種認(rèn)為從市場(chǎng)交換角度看，企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)的未來(lái)獲利能力決定的，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在未來(lái)各個(gè)時(shí)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。第三種認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)未來(lái)獲利能力決定的。

（二）并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響因素。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高的事業(yè)，一項(xiàng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅要考慮操作上的可行性，更要注重經(jīng)濟(jì)上的合理性。企業(yè)價(jià)值評(píng)估既具有科學(xué)性，同時(shí)又具有較強(qiáng)的藝術(shù)性。影響并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的因素主要有：對(duì)資產(chǎn)收益的預(yù)期、對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的判斷、對(duì)機(jī)會(huì)成本的估計(jì)、并購(gòu)雙方在市場(chǎng)和并購(gòu)中所處的地位和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的供求狀況。

（三）目標(biāo)企業(yè)基本狀況分析。目標(biāo)企業(yè)基本狀況分析是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)?；緺顩r分析可以運(yùn)用戰(zhàn)略管理的分析方法。本文重點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的狀況、目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理水平以及目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等方面。

（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。有一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估法將評(píng)估法分為三類(lèi)：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、考慮企業(yè)未來(lái)獲利機(jī)會(huì)的期權(quán)定價(jià)法和基于市場(chǎng)的比較估價(jià)法。

1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是比較經(jīng)典的企業(yè)估價(jià)法，此法的關(guān)鍵在于對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)。Rappaprot建立的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)模型如下：

自由現(xiàn)金流量=上年銷(xiāo)售額×（1+年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）×銷(xiāo)售利潤(rùn)率×（1-所得稅率）-（本年銷(xiāo)售額-上年銷(xiāo)售額）×（銷(xiāo)售額每增加1元所需追加的固定資本投資額+銷(xiāo)售額每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資額）

本文主要以Rappaprot對(duì)自由現(xiàn)金流量的定義為基礎(chǔ)來(lái)討論折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，又稱(chēng)為Rappaprot模型，

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算公式如下：

（2-1）

應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法估算企業(yè)的價(jià)值，主要受以下兩個(gè)方面因素的影響：（1）企業(yè)未來(lái)每年自由現(xiàn)金凈流量；（2）折現(xiàn)率即資本成本。

（1）分析表估價(jià)法。分析表估價(jià)法的總體思路是：首先詳細(xì)分析企業(yè)5—10年的財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)、所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景及未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)地位；然后預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和現(xiàn)金流量狀況；最后采用折現(xiàn)法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

（2）公式估價(jià)法（Weston模型）。公式法其核心思想是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。公式法需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）或凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOI）的變化情況，選用適當(dāng)?shù)挠?jì)算公式，計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)估價(jià)值。常用的計(jì)算公式如下：

上列各式中：公式2-2適用于目標(biāo)公司的息稅前利潤(rùn)或凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在未來(lái)持續(xù)不變的情況；公式2-3適用于目標(biāo)公司的息稅前利潤(rùn)或凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在未來(lái)按固定的增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)的情況；公式2-4在目標(biāo)公司的息稅前利潤(rùn)或凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在高速增長(zhǎng)若干年后，不再繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下使用，公式2-5在目標(biāo)公司息稅前利潤(rùn)或凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)若干年后，再按較低的增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)的情況下使用。

（3）調(diào)整現(xiàn)值法（APV）

調(diào)整現(xiàn)值法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的變形，是將融資的效果考慮到投資決策中的估價(jià)方法，一個(gè)公司的杠桿資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值可表示為：

杠桿資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值=無(wú)杠桿資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值+未來(lái)利息對(duì)稅金節(jié)約額的折現(xiàn)值。

2.期權(quán)定價(jià)法。期權(quán)定價(jià)可以采用Black-Scholes模型進(jìn)行估價(jià)，Black-Scholes看漲期權(quán)或買(mǎi)權(quán)的公式為：

Black-Scholes看跌期權(quán)或賣(mài)權(quán)（Put Option）的公式為：

其中

S通?？捎善髽I(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定，本文采用預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)。X的確定因期權(quán)的不同而不同，期權(quán)執(zhí)行價(jià)或者說(shuō)實(shí)物期權(quán)的投資額可以由企業(yè)股權(quán)投資額的賬面價(jià)值確定

3.比較估價(jià)法。比較估價(jià)法是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估法，主要模型有：可比公司法、可比交易法和市盈率法。可比交易法，計(jì)算過(guò)程與可比公司法相似，只是市場(chǎng)價(jià)值不是購(gòu)并宣布前目標(biāo)企業(yè)的普通股的市價(jià)，而是資本市場(chǎng)最近的市場(chǎng)交易價(jià)格。市盈率法，又稱(chēng)康貝爾-席勒模型。市盈率法有一定的可靠性且簡(jiǎn)單易懂，其著眼于未來(lái)收益，應(yīng)用較為簡(jiǎn)便。

4.資產(chǎn)價(jià)值估價(jià)法。資產(chǎn)價(jià)值估價(jià)法是以目標(biāo)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的價(jià)值為基礎(chǔ)，在對(duì)其現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。賬面價(jià)值，是指會(huì)計(jì)核算中賬面所記載的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值，是指在公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或者歇業(yè)整頓時(shí)，把公司中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離并單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。重置成本價(jià)值，是指重新購(gòu)置同種或類(lèi)似資產(chǎn)所需支付的價(jià)值。

（五）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較。評(píng)估之前必須對(duì)并購(gòu)的具體情況加以認(rèn)真全面地分析，從而根據(jù)具體情況，有針對(duì)性地選擇一種適用的方法，或把幾種方法交叉比較使用，或選擇幾種方法計(jì)算加權(quán)結(jié)果。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是經(jīng)典的價(jià)值評(píng)估方法，也是應(yīng)用最廣泛的方法，但仍有許多局限性。期權(quán)定價(jià)法是將實(shí)物期權(quán)的理念應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一種估價(jià)方法。比較估價(jià)法是基于市場(chǎng)的評(píng)估方法，其理論依據(jù)是“替代原則”。比較估價(jià)法的難點(diǎn)在于是否能找到可比較的企業(yè)或可比較的交易，相關(guān)的數(shù)據(jù)是否真實(shí)可信，因?yàn)樵诠纼r(jià)過(guò)程中企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)容易被人為操縱。資產(chǎn)價(jià)值估價(jià)法是基于目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的一種價(jià)值評(píng)估方法。特別是賬面價(jià)值調(diào)整法和清算價(jià)值估價(jià)法，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，應(yīng)用簡(jiǎn)便，有一定客觀(guān)性，而且便于對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

三、企業(yè)A并購(gòu)企業(yè)B中企業(yè)B的價(jià)值評(píng)估

（一）并購(gòu)背景分析。本文擬以本次并購(gòu)事件為案例，運(yùn)用前面章節(jié)探討過(guò)的分析方法，以多種價(jià)值評(píng)估方法為工具，對(duì)本次并購(gòu)中的目標(biāo)公司——企業(yè)B進(jìn)行價(jià)值評(píng)估研究。企業(yè)B是我國(guó)首批上市發(fā)行A股的企業(yè)之一。企業(yè)A已在香港聯(lián)交所上市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為北京市的物業(yè)發(fā)展與投資。

（二）并購(gòu)動(dòng)因分析。并購(gòu)之前，企業(yè)B的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)主要集中在深圳，企業(yè)A的房地產(chǎn)市場(chǎng)主要在北京，兩個(gè)房地產(chǎn)公司分據(jù)南北，各有優(yōu)勢(shì)。此次并購(gòu)屬于橫向并購(gòu)。企業(yè)B選擇企業(yè)A為其第一大股東，主要是為了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，具體原因分析如下：拓展北京乃至全國(guó)市場(chǎng)，發(fā)揮市場(chǎng)整合協(xié)同效應(yīng)；尋求新的融資渠道，發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；獲得土地儲(chǔ)備，拓展企業(yè)實(shí)力，促進(jìn)資源重新配置；借鑒企業(yè)A的資本運(yùn)作模式，探尋新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于企業(yè)A來(lái)說(shuō)，選擇企業(yè)B作為并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的主要原因有：選擇橫向并購(gòu)，提高市場(chǎng)占有率，獲得高額投資回報(bào)；發(fā)揮企業(yè)B的品牌優(yōu)勢(shì)和資源整合能力，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)；發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；獲得企業(yè)B的殼資源。

（三）企業(yè)B基本狀況分析。

1.行業(yè)分析。企業(yè)B成立早期，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及多個(gè)領(lǐng)域，在發(fā)展的過(guò)程中，它逐漸定位房地產(chǎn)為主業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是指從事房地產(chǎn)建筑設(shè)計(jì)服務(wù)、建筑施工服務(wù)、房地產(chǎn)服務(wù)以及市場(chǎng)規(guī)劃服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的行業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。房地產(chǎn)行業(yè)具有以下特點(diǎn)：

（1）屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，具有先導(dǎo)性和綜合性；（2）受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，政策敏感性強(qiáng)；（3）建設(shè)周期長(zhǎng)，供給有時(shí)滯，風(fēng)險(xiǎn)性高；（4）區(qū)域發(fā)展不平衡，競(jìng)爭(zhēng)激烈；（5）集中化程度低，達(dá)不到規(guī)模經(jīng)營(yíng)效益。

2.財(cái)務(wù)狀況分析。（1）股本結(jié)構(gòu)分析：與其他房地產(chǎn)公司股本結(jié)構(gòu)明顯不同的一個(gè)特點(diǎn)是，企業(yè)B的股權(quán)比較散，總股本中流通股所占比重過(guò)半，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使之較容易成為收購(gòu)的對(duì)象。 （2）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析：企業(yè)B的總資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)所占的比重較大，這種結(jié)構(gòu)與其他房地產(chǎn)公司基本相似，符合房地產(chǎn)行業(yè)的特征，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。（3）盈利能力分析：企業(yè)B盈利水平一直處于行業(yè)中上水平，且盈利狀況穩(wěn)定，作為并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)B可以為主并企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定收益。

（4）債務(wù)償還能力分析：房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，整個(gè)行業(yè)包含非上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般在70%以上，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率略低一些，其行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也超過(guò)了50%。收購(gòu)企業(yè)B不會(huì)帶來(lái)額外的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還可以擴(kuò)大融資能力。

（四）企業(yè)B價(jià)值評(píng)估。

為了便于進(jìn)行評(píng)估計(jì)算，本文對(duì)企業(yè)B的價(jià)值評(píng)估做出以下假設(shè)預(yù)測(cè)：（1） 企業(yè)A收購(gòu)某公司持有的8.11%的企業(yè)B股權(quán)，是其成為企業(yè)B第一大股東的關(guān)鍵舉措，本文僅以該次收購(gòu)為基礎(chǔ)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。（2）未來(lái)企業(yè)B將繼續(xù)其以住宅開(kāi)發(fā)為主的房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)模式，專(zhuān)注于房地產(chǎn)業(yè)的規(guī)模發(fā)展。

1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最常用的方法，因此，本文首先采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)——企業(yè)B進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，具體分析步驟如下：

第一步，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)。第二步，企業(yè)B房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的歷史及發(fā)展趨勢(shì)分析。第三步，資本成本估算。第四步，價(jià)值評(píng)估。第五步，敏感性分析。

2.期權(quán)定價(jià)法。采用期權(quán)定價(jià)法首先要對(duì)企業(yè)所包含的期權(quán)進(jìn)行分析。根據(jù)企業(yè)B以房地產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)A并購(gòu)企業(yè)B的動(dòng)因分析，本文認(rèn)為企業(yè)B包含的期權(quán)，也就是未來(lái)的選擇權(quán)主要有兩個(gè)：第一，企業(yè)B擁有未來(lái)在房地產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的權(quán)力，同時(shí)并購(gòu)給企業(yè)B新任第一大股東——企業(yè)A提供了未來(lái)在房地產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的權(quán)力。第二，企業(yè)B擁有收縮或放棄零售業(yè)的選擇權(quán)。

3.比較估價(jià)法。比較估價(jià)法中最常用的兩種估價(jià)模型是：可比交易法和可比公司法。這里我們就以可比公司法為例對(duì)企業(yè)A并購(gòu)企業(yè)B的案例進(jìn)行分析，假設(shè)相似公司應(yīng)該有相似的市場(chǎng)價(jià)格。首先，選取相似公司。企業(yè)B主業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)，相似公司須在房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)選??；其次，按照相似公司法模型，計(jì)算相似參數(shù)；最后，以相似比例估算企業(yè)B的價(jià)值。

4.賬面價(jià)值調(diào)整法。賬面價(jià)值調(diào)整法是一種基于資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方法，它以企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過(guò)調(diào)增或調(diào)減一定比例來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

（五）價(jià)值評(píng)估結(jié)果比較和結(jié)論。將前述采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價(jià)法評(píng)估的價(jià)值與企業(yè)B實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、賬面價(jià)值比較。

企業(yè)B的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.46元/股，比其賬面價(jià)值（以1999年底為準(zhǔn)）3.32元/股高出34.5%，表面看來(lái)，企業(yè)B是溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股份，較之一些國(guó)有股份低于凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)坪踬u(mài)了個(gè)好價(jià)，但事實(shí)并非如此。分析表明：

第一，應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估的價(jià)值與股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格接近，略比股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高2.2%。第二，期權(quán)定價(jià)法評(píng)估的價(jià)值明顯高于企業(yè)B的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，應(yīng)用期權(quán)定價(jià)法評(píng)估的價(jià)值比實(shí)際中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高55.1%?；谏鲜龇治?，企業(yè)B未來(lái)?yè)碛袃身?xiàng)重要的選擇權(quán)——擴(kuò)張房地產(chǎn)業(yè)的期權(quán)和放棄零售業(yè)的期權(quán)，其公司總價(jià)值應(yīng)包含此兩項(xiàng)期權(quán)的價(jià)值。第三，混合應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和期權(quán)定價(jià)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，比較穩(wěn)妥。對(duì)于擁有多項(xiàng)選擇權(quán)的非高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)，可以采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和期權(quán)定價(jià)法的折中方式作為企業(yè)定價(jià)依據(jù)。

四、研究結(jié)論

第一，準(zhǔn)確界定“企業(yè)價(jià)值”的內(nèi)涵是并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。第二，選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法是并購(gòu)中提高價(jià)值評(píng)估可靠性的關(guān)鍵。第三，有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的政策法規(guī)的修訂是并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的保障。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

[論文摘要]伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)模式將發(fā)生變化，通過(guò)分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項(xiàng)業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，那么就解除了自2001年4月以來(lái)對(duì)證券公司從事私人資本類(lèi)投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用相同模式的國(guó)內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營(yíng)模式由此可能會(huì)帶來(lái)一些變化，同時(shí)對(duì)創(chuàng)投也會(huì)帶來(lái)一定的沖擊。

一、國(guó)內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資到2006年2月國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開(kāi)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開(kāi)始走熊，券商通過(guò)各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國(guó)內(nèi)券商經(jīng)過(guò)了一場(chǎng)生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時(shí)期。單就國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場(chǎng)而言，2007年上半年就有83家中國(guó)大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動(dòng)保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)推出。

二、國(guó)外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長(zhǎng)期以來(lái)是國(guó)際券商的重要收入來(lái)源，而且利潤(rùn)極為豐厚。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國(guó)際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，則超過(guò)70%。美國(guó)大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報(bào)則動(dòng)輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購(gòu)西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報(bào)。

三、國(guó)內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會(huì)

而由于中國(guó)以往的證券市場(chǎng)體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問(wèn)題，券商對(duì)市場(chǎng)行情的依賴(lài)很?chē)?yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢(qián)，熊市賠錢(qián)”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來(lái)源。據(jù)對(duì)26家券商的統(tǒng)計(jì)，2007年26家券商64%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和委托理財(cái)占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的絕大部分。國(guó)內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展，不僅將加快本土投行與國(guó)際市場(chǎng)接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單

一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無(wú)疑將對(duì)其運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷(xiāo)，而且十分有利于深層次地挖掘客戶(hù)價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營(yíng)、投資、固定收益、收購(gòu)兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門(mén)都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

四、推動(dòng)PE市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

券商股權(quán)投資與PE類(lèi)似，都是投資于非公開(kāi)發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過(guò)日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動(dòng)后，將進(jìn)一步推動(dòng)PE市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，同時(shí)加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)。與國(guó)際PE和國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在因投行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)而帶來(lái)的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，以及深層次地挖掘和延伸客戶(hù)投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購(gòu)價(jià)值等。其劣勢(shì)在于擬議的試點(diǎn)方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢(shì)在于專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲(chǔ)備，對(duì)于外資PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，還有雄厚的外來(lái)資金的背景優(yōu)勢(shì)。PE機(jī)構(gòu)普遍在以往的投資項(xiàng)目中積累了豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)調(diào)研評(píng)估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，以及走向資本市場(chǎng)上市或并購(gòu)，都有專(zhuān)業(yè)的方法支撐和相對(duì)固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來(lái)共同完成。VC的優(yōu)勢(shì)是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長(zhǎng)階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機(jī)會(huì)，獲得更高回報(bào)?？傊?，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競(jìng)爭(zhēng)，但也可以有合作。因?yàn)槿叩膬?yōu)缺點(diǎn)具有互補(bǔ)性，完全可以通過(guò)合作，共同打造一條共同的價(jià)值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場(chǎng)的健康發(fā)展的。

五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型

第6篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

第一條 為規(guī)范注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)行為，維護(hù)社會(huì)公眾利益和資產(chǎn)評(píng)估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》，制定本準(zhǔn)則。

第二條 本準(zhǔn)則所稱(chēng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。

第三條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本準(zhǔn)則。

第四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)的其他業(yè)務(wù)，可以參照本準(zhǔn)則。

第二章 基本要求

第五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)法律、法規(guī)以及資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則，并考慮其他評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。

第六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專(zhuān)業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，具備從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專(zhuān)業(yè)勝任能力。

第七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀(guān)、公正的原則，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不得出現(xiàn)對(duì)評(píng)估結(jié)論具有重要影響的實(shí)質(zhì)性疏漏和錯(cuò)誤，不得以預(yù)先設(shè)定的價(jià)值作為評(píng)估結(jié)論。

第八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的，明確評(píng)估對(duì)象，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類(lèi)型，合理使用評(píng)估假設(shè)，恰當(dāng)運(yùn)用評(píng)估方法，形成合理的評(píng)估結(jié)論。

第九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)獲取充分信息，并確信信息來(lái)源是可靠的，信息利用是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

第十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，可以聘請(qǐng)相關(guān)專(zhuān)家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專(zhuān)家工作的合理性。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估過(guò)程中引用的專(zhuān)業(yè)報(bào)告的獨(dú)立性與專(zhuān)業(yè)性進(jìn)行必要判斷，恰當(dāng)引用專(zhuān)業(yè)報(bào)告。

第三章 操作要求

第十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確下列基本事項(xiàng)：

(一)委托方的基本情況；

(二)委托方以外的其他評(píng)估報(bào)告使用者；

(三)被評(píng)估企業(yè)的基本情況；

(四)評(píng)估目的；

(五)評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍；

(六)價(jià)值類(lèi)型；

(七)評(píng)估基準(zhǔn)日；

(八)評(píng)估假設(shè)；

(九)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要明確的其他事項(xiàng)。

第十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的和委托方要求，明確評(píng)估對(duì)象，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值。

第十三條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)充分考慮評(píng)估目的、市場(chǎng)條件、評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素，恰當(dāng)選擇價(jià)值類(lèi)型，并合理使用評(píng)估假設(shè)。

第十四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，收集并分析被評(píng)估企業(yè)的資料和其他相關(guān)資料，通常包括：

(一)評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件、評(píng)估對(duì)象涉及的主要權(quán)屬證明資料；

(二)企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要 的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)資料；

(三)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理狀況資料；

(四)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、發(fā)展規(guī)劃和未來(lái)收益預(yù)測(cè)資料；

(五)評(píng)估對(duì)象、被評(píng)估企業(yè)以往的評(píng)估及交易資料；

(六)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀(guān)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素的資料；

(七)企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的資料；

(八)證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等市場(chǎng)的有關(guān)資料；

(九)可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或者股權(quán)交易價(jià)格等資料。

第十五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)的審計(jì)報(bào)告。

無(wú)論財(cái)務(wù)報(bào)表是否經(jīng)過(guò)審計(jì)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師都應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行必要的分析和專(zhuān)業(yè)判斷。

第十六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類(lèi)型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。

根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項(xiàng)通常包括：

(一)財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)；

(二)非經(jīng)常性收入和支出；

(三)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。

第十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。

第十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉評(píng)估對(duì)象在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的價(jià)值并不必然大于在清算前提下的價(jià)值。

如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動(dòng)清算程序，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托評(píng)估事項(xiàng)，分析評(píng)估對(duì)象在清算前提下價(jià)值大于在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下價(jià)值的可能性。

第十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種業(yè)務(wù)類(lèi)型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估。

第二十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)，并在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。

第二十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。

第四章 評(píng)估方法

第二十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類(lèi)型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。

第二十三條 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)收益可預(yù)測(cè)情況、所獲取評(píng)估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。

第二十四條 收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

第二十五條 股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估。

第二十六條 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)使用狀況以及未來(lái)收益的發(fā)展趨勢(shì)等，恰當(dāng)選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。

第二十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)充分分析被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景，考慮宏觀(guān)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來(lái)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，在考慮未來(lái)各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評(píng)估假設(shè)，形成未來(lái)收益預(yù)測(cè)。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注未來(lái)收益預(yù)測(cè)中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率、營(yíng)運(yùn)資金、資本性支出等主要參數(shù)與評(píng) 估假設(shè)的一致性。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與企業(yè)歷史業(yè)績(jī)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。

第二十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。

第二十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間是確定預(yù)測(cè)期的主要因素。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在對(duì)企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀(guān)政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測(cè)期。

第三十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資收益率等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評(píng)估企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。

第三十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來(lái)收益趨勢(shì)、終止經(jīng)營(yíng)后的處置方式等，選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ü浪泐A(yù)測(cè)期后的價(jià)值。

第三十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以選擇收益法的其他具體方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。

第三十三條 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場(chǎng)法的適用性。

第三十四條 市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。

第三十五條 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。

上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的上市公司，評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。

第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。

運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估對(duì)象與交易案例的差異因素對(duì)價(jià)值的影響。

第三十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較分析的可比企業(yè)。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)具有可比性?？杀绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。

第三十八條 價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇、計(jì)算、應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮：

(一)選擇的價(jià)值比率有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；

(二)計(jì)算價(jià)值比率的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方式一致；

(三)應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)對(duì)可比企業(yè)和被評(píng)估企業(yè)間的差異進(jìn)行合理調(diào)整。

第三十九條 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。

第四十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等情況，對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。

以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。

第四十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉，在對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的 企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，單項(xiàng)資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分，其價(jià)值通常受其對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)程度的影響。

第四十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估。

對(duì)專(zhuān)門(mén)從長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

第四十三條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)各種初步評(píng)估結(jié)論進(jìn)行分析，結(jié)合評(píng)估目的、不同評(píng)估方法使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量，采用定性或者定量分析方式形成最終評(píng)估結(jié)論。

第五章 披露要求

第四十四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在履行必要的評(píng)估程序后，根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――評(píng)估報(bào)告》編制評(píng)估報(bào)告，并進(jìn)行恰當(dāng)披露。

第四十五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露必要信息，使評(píng)估報(bào)告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論。

第四十六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中重點(diǎn)披露下列內(nèi)容：

(一)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀(guān)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；

(二)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景；

(三)企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況；

(四)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況；

(五)評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過(guò)程。

第四十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀(guān)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素時(shí)，通常包括下列內(nèi)容：

(一)國(guó)家、地區(qū)有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律法規(guī)；

(二)國(guó)家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；

(三)有關(guān)財(cái)政、貨幣政策等。

第四十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景時(shí)，通常包括下列內(nèi)容：

(一)行業(yè)主要政策規(guī)定；

(二)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況；

(三)行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素；

(四)行業(yè)特有的經(jīng)營(yíng)模式，行業(yè)的周期性、區(qū)域性和季節(jié)性特征等；

(五)企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性，上下游行業(yè)發(fā)展對(duì)本行業(yè)發(fā)展的有利和不利影響。

第四十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況時(shí)，通常包括下列內(nèi)容：

(一)主要產(chǎn)品或者服務(wù)的用途；

(二)經(jīng)營(yíng)模式；

(三)經(jīng)營(yíng)管理狀況；

(四)企業(yè)在行業(yè)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)；

(五)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)策略等。

第五十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況時(shí)，通常包括下列內(nèi)容：

(一)資產(chǎn)配置和使用的情況；

(二)歷史財(cái)務(wù)資料的分析總結(jié)，一般包括歷史年度財(cái)務(wù)分析、與所在行業(yè)或者可比企業(yè)的財(cái)務(wù)比較分析等；

(三)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)申報(bào)資料的重大或者實(shí)質(zhì)性調(diào)整。

第五十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過(guò)程時(shí)，通常包括下列內(nèi)容：

(一)評(píng)估方法的選擇及其理由；

(二)評(píng)估方法的運(yùn)用和邏輯推理過(guò)程；

(三)主要參數(shù)的來(lái)源、分析、比較和測(cè)算過(guò)程；

(四)對(duì)初步評(píng)估結(jié)論進(jìn)行分析，形成最終評(píng)估結(jié)論的過(guò)程。

第五十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以根據(jù)評(píng)估對(duì)象的復(fù)雜程度、委托方要求，合理確定評(píng)估報(bào)告披露的詳略程度。

第7篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

【關(guān)鍵詞】數(shù)據(jù)資產(chǎn) 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估 數(shù)據(jù)價(jià)值

一、研究背景

近年來(lái)，隨著大數(shù)據(jù)寫(xiě)入政府工作報(bào)告，大數(shù)據(jù)相關(guān)企業(yè)在全國(guó)遍地開(kāi)花，其中以大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)為主要經(jīng)營(yíng)方向的企業(yè)層出不窮。大數(shù)據(jù)企業(yè)最核心的資產(chǎn)是數(shù)據(jù)資產(chǎn)，然而關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，行業(yè)內(nèi)并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)以大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)服務(wù)型企業(yè)的跨越式發(fā)展，企業(yè)急需通過(guò)債務(wù)融資、股權(quán)融資等方式擴(kuò)大規(guī)模。對(duì)于大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)無(wú)疑是企業(yè)最為重要的一種無(wú)形資產(chǎn)，但由于缺乏科學(xué)的估值體系，企業(yè)融資方面存在較多的困難。究其根本，是關(guān)乎數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題。對(duì)于私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，正確合理的評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的前提條件。

二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)中影響因素分析

數(shù)據(jù)成為一類(lèi)資產(chǎn)是信息資源資本化的體現(xiàn)，他讓數(shù)據(jù)資源不僅僅具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值和應(yīng)用服務(wù)本身，而且具有了內(nèi)在的金融價(jià)值。“大數(shù)據(jù)之父”維克托?邁爾?舍恩伯格認(rèn)為，數(shù)據(jù)資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，只是時(shí)間問(wèn)題。但同時(shí)我們也要認(rèn)識(shí)到，不是所有數(shù)據(jù)的都具備資產(chǎn)的屬性，數(shù)據(jù)本身不等于資產(chǎn)。根據(jù)財(cái)務(wù)關(guān)于資產(chǎn)的定義，只有數(shù)據(jù)被企業(yè)擁有和控制的、并且能夠用貨幣計(jì)量，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，才能成為企業(yè)的一種無(wú)形資產(chǎn)。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)關(guān)于數(shù)據(jù)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是體現(xiàn)在數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)交易層面。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種無(wú)形資產(chǎn)，其公允價(jià)值的計(jì)量應(yīng)當(dāng)考慮市場(chǎng)參與者通過(guò)最佳使用資產(chǎn)或?qū)⑵涑鍪劢o最佳使用該項(xiàng)資產(chǎn)的其他市場(chǎng)參與者而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益的能力。最佳使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)考慮在實(shí)物上可能、法律上允許、財(cái)務(wù)上可行的情況下使用資產(chǎn)，具體如下：

（一）市場(chǎng)參與者在給資產(chǎn)定價(jià)時(shí)考慮的資產(chǎn)實(shí)物特征

如數(shù)據(jù)類(lèi)型，數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)性、可靠性、數(shù)據(jù)數(shù)量、數(shù)據(jù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)格式、數(shù)據(jù)可獲得性、數(shù)據(jù)跨度等內(nèi)容。

（二）市場(chǎng)參與者在給資產(chǎn)定價(jià)時(shí)考慮的資產(chǎn)法律限制

如水文、地理、氣象等測(cè)繪數(shù)據(jù)、航天信息類(lèi)數(shù)據(jù)、個(gè)人隱私數(shù)據(jù)、企業(yè)戰(zhàn)略及商業(yè)數(shù)據(jù)等雖具有很高的應(yīng)用價(jià)值，但存在損害國(guó)家安全，個(gè)人隱私，企業(yè)利益等問(wèn)題，違反了國(guó)家法律，其數(shù)據(jù)在應(yīng)用中存在法律障礙。

（三）市場(chǎng)參與者在給資產(chǎn)定價(jià)時(shí)考慮的資產(chǎn)財(cái)務(wù)特征

即是在實(shí)物上可能且法律允許的情況下使用資產(chǎn)能否產(chǎn)生足夠的收益或現(xiàn)金流量（考慮將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換到該用途的成本），以滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者投資于這樣使用的該項(xiàng)資產(chǎn)所要求的投資回報(bào)。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)方法

國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)中關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)定價(jià)的方法可分為三種基本類(lèi)型，分別為收益現(xiàn)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和重置成本法。本文在考慮了數(shù)據(jù)資產(chǎn)特殊性的基礎(chǔ)之上，提出了應(yīng)用博弈論、人工智能等方法對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的觀(guān)點(diǎn)。

（一）收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法（Present Earning Value Method）又稱(chēng)收益還原法，是將數(shù)據(jù)在剩余使用期限內(nèi)的預(yù)期收益，按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，把評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)值的總價(jià)值作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的一種計(jì)算方法。

式中：PV表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值（現(xiàn)值）；表示第k年的數(shù)據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益流入；n表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)有效使用年限；i表示收益折現(xiàn)率。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)直接產(chǎn)生收益，其價(jià)值實(shí)現(xiàn)的方式有數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘、應(yīng)用開(kāi)發(fā)等。這種價(jià)值實(shí)現(xiàn)（預(yù)期收益）會(huì)伴隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)持續(xù)不斷的創(chuàng)造收益。收益現(xiàn)值法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯。目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、特許權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估中主要都采用了收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法較真實(shí)、準(zhǔn)確地反映了數(shù)據(jù)資產(chǎn)本金化的價(jià)格，因此在投資決策時(shí)，更容易被評(píng)估雙方所接受。

（二）市場(chǎng)價(jià)值法

市場(chǎng)價(jià)值法是在市場(chǎng)條件下，通過(guò)比較被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)與售出同類(lèi)資產(chǎn)的異同，進(jìn)而分析資產(chǎn)的價(jià)值影響因素，如期限、數(shù)量等，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種方法。市場(chǎng)價(jià)值法的特點(diǎn)決定了其對(duì)需求量大、類(lèi)型多、交易頻繁的數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有較高的應(yīng)用價(jià)值。但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)差異性、個(gè)性化程度高，且其作為一種新興的交易類(lèi)資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)外交易時(shí)間較短，交易的數(shù)量較少，可參考的有價(jià)值的歷史交易資料非常有限。因此，在運(yùn)用市價(jià)價(jià)值法對(duì)數(shù)據(jù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，由于歷史資料的缺乏，價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)很難建立，這樣難免會(huì)造成評(píng)估結(jié)果失真。但是在交易市場(chǎng)條件成熟的情況下，市場(chǎng)法也是一種較為可行的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。

（三）重置成本法

重置成本法是在現(xiàn)時(shí)條件下，重新生產(chǎn)或取得與被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有相同用途和功效的資產(chǎn)時(shí)需要的成本作為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)取得的不可逆性，如視頻數(shù)據(jù)、氣象數(shù)據(jù)等便不能通過(guò)模擬的方法數(shù)據(jù)產(chǎn)生前的原始狀態(tài)，同時(shí)由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)的不可復(fù)制性、數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)用的時(shí)效性，數(shù)據(jù)資產(chǎn)折舊不能準(zhǔn)確計(jì)量等特點(diǎn)，應(yīng)用重置成本法評(píng)估數(shù)據(jù)價(jià)值存在一定的困難，其價(jià)值評(píng)估結(jié)果也不容易得到交易雙方的認(rèn)可。因此，一般情況下，重置成本法不適合作為數(shù)據(jù)價(jià)值評(píng)估的方法。

（四）博弈方法

收益現(xiàn)值法是從數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的買(mǎi)方定價(jià)、重置成本法是從數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的賣(mài)方定價(jià)，市場(chǎng)價(jià)值法則通過(guò)市場(chǎng)的角度考慮問(wèn)題，三種方法作為傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估方法其各有優(yōu)勢(shì)，也有缺點(diǎn)。作者認(rèn)為，在一定條件下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)可通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)雙方各自所掌握的信息，以討價(jià)還價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)自身利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)成本最小化，即博弈方法。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易活動(dòng)中，由于買(mǎi)賣(mài)雙方信息不對(duì)稱(chēng)，交易過(guò)程根據(jù)自身掌握的信息進(jìn)行往復(fù)的決策，因此該博弈過(guò)程可以看作是不完全信息條件下的動(dòng)態(tài)博弈。

（五）人工智能方法

利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（圖3-1）等人工智能方法，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響因素構(gòu)建人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的計(jì)算模型靈感來(lái)自動(dòng)物的中樞神經(jīng)系統(tǒng)，被用于估計(jì)或可以依賴(lài)于大量的輸入和輸出的未知函數(shù)。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型中，輸入可包含數(shù)據(jù)日期、有效期限、數(shù)據(jù)類(lèi)型、數(shù)據(jù)復(fù)雜度、數(shù)據(jù)應(yīng)用范圍等數(shù)據(jù)價(jià)值指標(biāo)，輸出層可包含數(shù)據(jù)內(nèi)在價(jià)值、數(shù)據(jù)市場(chǎng)價(jià)值等價(jià)值指標(biāo)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有較高的自組織、自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力，可以對(duì)數(shù)據(jù)本身的應(yīng)用價(jià)值做出客觀(guān)的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，它不但克服了由人工評(píng)價(jià)所帶來(lái)的人為因素及模糊隨機(jī)性的影響，能保證評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀(guān)性、準(zhǔn)確性，而且具有較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)性，可為數(shù)據(jù)價(jià)格的確定提供重要的依據(jù)。

四、結(jié)語(yǔ)

本文提出從最佳使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)考慮在實(shí)物上可能、法律上允許以及財(cái)務(wù)上可行的情況下使用資產(chǎn)，進(jìn)而提出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的一般定價(jià)方法。通過(guò)分析得出收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)價(jià)值法作為一般的資產(chǎn)定價(jià)方法，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)也有一定應(yīng)用價(jià)值，但重置成本法不適合作為評(píng)估數(shù)據(jù)價(jià)值的方法。同時(shí)，本文在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中引入了博弈方法和人工智能方法。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

[關(guān)鍵詞] 自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量計(jì)算 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 作用

在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論中，“現(xiàn)金流量”與“企業(yè)價(jià)值”已成為其基本的、核心的概念。而在企業(yè)價(jià)值的估價(jià)和財(cái)務(wù)管理過(guò)程中，自由現(xiàn)金流量又是一個(gè)極為關(guān)鍵的概念。

一、自由現(xiàn)金流量的概念

自由現(xiàn)金流量最早是由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新概念。如今它在西方公司價(jià)值評(píng)估中得到了非常廣泛的應(yīng)用。自由現(xiàn)金流量的名稱(chēng)眾多，如增量現(xiàn)金流量、剩余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量等。不同的學(xué)者對(duì)自由現(xiàn)金流量的理解也不盡相同。

科普蘭教授比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法:“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠(chǎng)房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東。”

布瑞德福特?康納爾教授對(duì)自由現(xiàn)金流量的定義與科普蘭教授相似，并將其定義為：投資者的利益（自由現(xiàn)金流量）是由公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠(chǎng)、設(shè)備以及營(yíng)運(yùn)資本上的投資等，所形成的凈現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的。

達(dá)莫德蘭教授將自由現(xiàn)金流量分別用于股票價(jià)值評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估，提出了股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念。股權(quán)自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率所需的資本支出、增加的營(yíng)運(yùn)資本之后的現(xiàn)金流量。而自由現(xiàn)金流量是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。

肯尼斯?漢克爾和尤西?李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》中提出，自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減去資本支出，再加上資本支出和其他支出中的隨意支出部分。因?yàn)檫@些隨意支出可節(jié)省下來(lái)卻不會(huì)影響公司的未來(lái)增長(zhǎng)。他們認(rèn)為只要不是為了維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金支出都應(yīng)回加到自由現(xiàn)金流量中；公司可以在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下避免這些支出，而若公司沒(méi)有這些支出，公司的自由現(xiàn)金流量會(huì)得以增加。他們的研究注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出回加到自由現(xiàn)金流的計(jì)算中，這對(duì)加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理十分有利。

可以看出，以上幾種觀(guān)點(diǎn)并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。他們解釋自由現(xiàn)金流量的共同之處都是指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。

本文把自由現(xiàn)金流量定義為：自由現(xiàn)金流量指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入扣除滿(mǎn)足必要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其增長(zhǎng)的需要后，能夠提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）自由支配的現(xiàn)金。對(duì)自由現(xiàn)金流量的理解需注意以下幾點(diǎn)：第一，自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相聯(lián)系，因此，現(xiàn)金流的計(jì)算是基于企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入流出，而不是針對(duì)已經(jīng)發(fā)生的客觀(guān)事實(shí)，自由現(xiàn)金流量的計(jì)算結(jié)果是估算結(jié)果。第二，自由現(xiàn)金流量的來(lái)源是基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而不是企業(yè)的融資活動(dòng)，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。第三，自由現(xiàn)金流中的“自由”是一個(gè)相對(duì)概念，即相對(duì)于必須扣除的、受約束的支出，企業(yè)對(duì)剩余的現(xiàn)金具有更大的自由支配權(quán)，但不是隨意支配。

二、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)在于對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的理解和測(cè)算。通常從現(xiàn)金流形成角度計(jì)算自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入；自由現(xiàn)金流量的必要支出為對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的短期投資和對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資，分別表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出。因此，從現(xiàn)金流形成角度建立的自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：

自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

第一，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的利潤(rùn)表。自由現(xiàn)金流量計(jì)算的基本出發(fā)點(diǎn)是將股東和債權(quán)人看作一個(gè)整體，因此，企業(yè)向債券人支付利息的行為實(shí)際上是資金在企業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)。但企業(yè)所得稅是支付給第三方（即政府）的，應(yīng)作為企業(yè)的現(xiàn)金流出，所以，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)以息前稅后利潤(rùn)作的調(diào)整為基礎(chǔ)。即：

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)

=息前稅前利潤(rùn)（EBIT）-所得稅+折舊與攤銷(xiāo)

第二，營(yíng)運(yùn)資本增加的界定。營(yíng)運(yùn)資本是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用的資本。營(yíng)運(yùn)資本增加指在一個(gè)會(huì)計(jì)期間（一般為一年），企業(yè)的期末營(yíng)運(yùn)資本相對(duì)于期初的增加數(shù)。其計(jì)算公式推導(dǎo)如下：

營(yíng)運(yùn)資本增加=營(yíng)運(yùn)資本期末數(shù)-營(yíng)運(yùn)資本期初數(shù)

營(yíng)運(yùn)資本增加的相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。

第三，資本支出的界定。資本支出指企業(yè)各種長(zhǎng)期資產(chǎn)占用的資本。

資本支出的相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。需要注意的是，各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的期初數(shù)和期末數(shù)都應(yīng)按照資產(chǎn)原值計(jì)算，而不是按照賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。特別是其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表提供的年末數(shù)據(jù)是攤銷(xiāo)后的數(shù)值，必須將攤銷(xiāo)數(shù)額進(jìn)行還原，然后計(jì)算其變化量。由此得出：

自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

=EBIT-所得稅+折舊與攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-凈投資

其中，凈投資由流動(dòng)資本投資、固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)投資構(gòu)成，這三部分可以分別用各自的年末余額減去年初余額得到。

三、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將預(yù)測(cè)變?yōu)閷?duì)資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)部分或整體價(jià)值的估算過(guò)程，是一種對(duì)標(biāo)的（股權(quán)、資產(chǎn)或企業(yè)）所做出的價(jià)值判斷。目前流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有很多，包括資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、相對(duì)估價(jià)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、EVA法、期權(quán)定價(jià)法等。其中，理論上比較成熟，操作上相對(duì)簡(jiǎn)單的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。通常可使用的現(xiàn)金流量有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量、實(shí)體現(xiàn)金流量和股利現(xiàn)金流量等。相比之下，自由現(xiàn)金流量作為價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有強(qiáng)大的功能和特殊作用：

第一，自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實(shí)力。擁有大量穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的公司更能增強(qiáng)自己的實(shí)力，因?yàn)樗麄兛梢岳眠@些現(xiàn)金流量降低負(fù)債率、改善和協(xié)調(diào)與債權(quán)人的關(guān)系；或者提高股利分配率，使得企業(yè)不斷增強(qiáng)。

第二，自由現(xiàn)金流量更合理地評(píng)價(jià)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的確也具有評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的功能，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量只考慮了過(guò)去的現(xiàn)金能力，而自由現(xiàn)金流量中包含著應(yīng)該扣除持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下必要的現(xiàn)金安排部分，如企業(yè)不得不進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的更新和改造、管理系統(tǒng)的更新以保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，對(duì)自由現(xiàn)金流量的審視致力于企業(yè)“繼往開(kāi)來(lái)”，不僅考核企業(yè)過(guò)去的獲現(xiàn)能力，還同時(shí)把未來(lái)的創(chuàng)現(xiàn)能力納入考核之中?？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，目前財(cái)務(wù)上能推崇的許多支付能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等指標(biāo)都存在“清算假設(shè)”前提，局限性十分明顯。

第三，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值模型中基本變量。過(guò)去，財(cái)務(wù)上的許多估價(jià)模型中都以未來(lái)股利作為未來(lái)現(xiàn)金流量的代表。但是實(shí)際上，由于一些公司并不支付股利，因此股利并不是未來(lái)現(xiàn)金流量的惟一和最好的代表。由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特創(chuàng)立的財(cái)務(wù)估價(jià)模型就是建立在一個(gè)公司的價(jià)值等于其未來(lái)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)這一假設(shè)之上的。目前這一模型的應(yīng)用范圍十分廣泛。其優(yōu)越性是顯而易見(jiàn)的：公司不必派發(fā)股利，只要產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量即可。

第四，自由現(xiàn)金流量是連接企業(yè)投資決策、籌資規(guī)劃和股利政策的決策變量。自由現(xiàn)金流量不僅是財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本變量，而且也成為連接財(cái)務(wù)目標(biāo)與管理過(guò)程的橋梁與紐帶，也就是說(shuō)財(cái)務(wù)管理過(guò)程就是對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等規(guī)劃和控制的過(guò)程，另外，我們也只有通過(guò)自由現(xiàn)金流量，才能把籌資、投資和股利分配等這些財(cái)務(wù)核心問(wèn)題聯(lián)系起來(lái)、統(tǒng)籌規(guī)劃，而不是孤立地考慮公司籌資、投資和股利分配決策。比如，具有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的公司與其他同類(lèi)公司相比，更傾向于提高外部資本的比重，預(yù)期以高財(cái)務(wù)杠桿為特征。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量越穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)困難的概率就越小，發(fā)生破產(chǎn)和重組的概率也越小，外部籌資的成本就越小，所以公司更傾向于提高財(cái)務(wù)杠桿，增加外部籌資。反之，自由現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司則會(huì)降低外部籌資，降低股利分配比率，提高權(quán)益籌資。

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第9篇：股權(quán)投資評(píng)估方法范文

（西南政法大學(xué)民商法學(xué)院，重慶401120）

摘 要：私募股權(quán)投融資雙方存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，從而必然產(chǎn)生委托——問(wèn)題，需要普通股和債權(quán)以外新的投資工具以滿(mǎn)足雙方的個(gè)性化需求。優(yōu)先股在滿(mǎn)足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、完善被投企業(yè)公司治理、平衡不同投資者間利益沖突及化解投資退出矛盾等方面具有現(xiàn)實(shí)意義。法律的缺位為投融資雙方適用優(yōu)先股作為投資工具增加了不必要的制度成本，私募股權(quán)投資適用優(yōu)先股的本土化路徑從根本上看應(yīng)當(dāng)解除公司設(shè)立類(lèi)別股份的桎梏，將不同種類(lèi)股份設(shè)立的權(quán)利回歸私法自治。

關(guān)鍵詞 ：私募股權(quán)投資；優(yōu)先股；原因與意義；選擇與適用

中圖分類(lèi)號(hào)：DF591

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-3933（2015）05-0167—09

收稿日期：2015 -01-04 該文已由“中國(guó)知網(wǎng)”（www．cnki．net） 2015年4月8日數(shù)字出版，全球發(fā)行

基金項(xiàng)目：四川師范大學(xué)校級(jí)青年項(xiàng)目《后危機(jī)時(shí)代我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展問(wèn)題研究》（14qn55）階段性成果

作者簡(jiǎn)介：傅趙戎（1979-），女，四川宜賓人，西南政法大學(xué)博士研究生，四川師范大學(xué)法學(xué)院講師，研究方向：民商法學(xué)。

優(yōu)先股的一個(gè)顯著特征就是它與普通股相比有優(yōu)先分配紅利的權(quán)利，和／或者公司在進(jìn)行自愿或者非自愿清算時(shí)有優(yōu)先獲得公司財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。在美國(guó)，私募股權(quán)基金（PrivateEquity，下文簡(jiǎn)稱(chēng)PE）在向企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)最為集中地采用了優(yōu)先股。一項(xiàng)實(shí)證研究表明，超過(guò)95%的投資項(xiàng)目使用了優(yōu)先股作為投資工具。僅享有分紅優(yōu)先權(quán)與清算優(yōu)先權(quán)這兩項(xiàng)固有權(quán)能的優(yōu)先股尚不足以得到PE投資者的如此青睞，二者緊密結(jié)合的必然因素在于PE投資者在美國(guó)法律框架下合理利用投資合同，衍生出更多的合同權(quán)利作為優(yōu)先股的附加權(quán)能，從而使得優(yōu)先股相對(duì)于普通股和債權(quán)，具有了無(wú)可替代的獨(dú)特功能。這些權(quán)利包括可轉(zhuǎn)換為普通股的股份轉(zhuǎn)換權(quán)、選舉董事的投票權(quán)、因“保護(hù)性條款”產(chǎn)生的特定事項(xiàng)否決權(quán)、反稀釋權(quán)、估值調(diào)整權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)與優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、共同出售權(quán)與強(qiáng)制隨售權(quán)，它們共同組成了可供PE投資者根據(jù)實(shí)際情況相機(jī)選擇的“權(quán)利池”，形成了對(duì)PE投資者的全面保護(hù)。

一、PE投資采用優(yōu)先股的理論解讀

在PE投資中，PE投資者與被投企業(yè)雙方對(duì)企業(yè)真實(shí)情況信息的掌握是不完全、不對(duì)稱(chēng)的，因?yàn)榻灰椎碾p方都存在“欺詐性地追求自我利益”的機(jī)會(huì)主義，所以他們都可能采取隱藏行為和隱藏信息，使得交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)變成經(jīng)濟(jì)生活中無(wú)可避免的現(xiàn)實(shí)。盡管投融資雙方都具有“經(jīng)濟(jì)人、理性人”的本質(zhì)，然而投融資雙方的理性都是有限的，他們不可能在瞬息萬(wàn)變、紛繁復(fù)雜的環(huán)境中完全的先知先覺(jué)和富有遠(yuǎn)見(jiàn)，也不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)與投資契約有關(guān)的每一可能情況，并作出仔細(xì)的行動(dòng)計(jì)劃與方案。因此，信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題在私募股權(quán)投融資雙方之間不可避免、客觀(guān)存在。盡管PE投資基金的管理人在投資經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)判斷、盡職調(diào)查和數(shù)據(jù)分析等方面獲取信息的能力遠(yuǎn)高于普通投資者，但被投企業(yè)對(duì)自身在技術(shù)、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)前景、法律風(fēng)險(xiǎn)等方面可能存在不規(guī)范、披露不充分和基于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的“窗飾”行為等問(wèn)題，為投資人精確掌握企業(yè)信息造成困難。

同時(shí)，被投資企業(yè)將來(lái)能否成功很大程度上取決于企業(yè)的人力資本，包括企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)的能力，但確定能力需要較長(zhǎng)一段觀(guān)察時(shí)間，無(wú)法在投資前及時(shí)獲知。此外，在投融資契約簽訂后，盡管PE投資者會(huì)在企業(yè)發(fā)展管理方面提供幫助、進(jìn)行監(jiān)督，但除非企業(yè)面臨重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，否則PE投資者也不可能每日監(jiān)督其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，PE投資既存在事前的信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生“逆向選擇”，也存在事后的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的“道德風(fēng)險(xiǎn)”①。信息不對(duì)稱(chēng)必然產(chǎn)生委托——問(wèn)題。在私募股權(quán)投資中，PE投資者作為投資方是“委托人”，被投企業(yè)作為融資方是“人”。“如果關(guān)系的雙方都是效用最大化的追求者，就有充分的理由相信人不會(huì)總是以委托人的最大利益為轉(zhuǎn)移”。為了使人具備為委托人利益而行為的動(dòng)機(jī)，需要設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)機(jī)制。

顯然，傳統(tǒng)的股權(quán)安排對(duì)人激勵(lì)不足而無(wú)法達(dá)到效率的帕累托最優(yōu)，從而使得成本超出私募股權(quán)投資的收益，嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)效率的實(shí)現(xiàn)。法律需求本質(zhì)上是一種制度需求。作為需求主體的社會(huì)組織和個(gè)人希望一種新的制度安排能獲取潛在利益的最大化。在比較債券、股票、可轉(zhuǎn)換證券等金融工具后，以?xún)?yōu)先股作為基礎(chǔ)，并涵蓋相關(guān)合同權(quán)利的契約安排成為私募股權(quán)投資最為發(fā)達(dá)的美國(guó)一項(xiàng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的選擇。

法律制度的創(chuàng)新必須在一定的制度環(huán)境中進(jìn)行，制度環(huán)境為制度安排的構(gòu)建和實(shí)現(xiàn)提供了可能的空間。興起于20世紀(jì)70年代的“公司契約理論”為優(yōu)先股作為PE投資的契約安排提供了制度環(huán)境。公司契約論主張，公司乃一系列明示或默示的契約聯(lián)結(jié)。這一系列契約關(guān)系大致包括公司（由管理者作為其代表）、股東、雇員、債權(quán)人（包括供應(yīng)商、消費(fèi)者、銀行及其他資本供應(yīng)者）自愿結(jié)合起來(lái)安排的各種交易。從理論上來(lái)看，簽訂一個(gè)完全契約可以消除成本，解決問(wèn)題。然而，由于外界環(huán)境的復(fù)雜與不確定，主體的有限理性、信息的不對(duì)稱(chēng)、不完全和語(yǔ)言的模糊性以及交易成本的存在使得完全契約在現(xiàn)實(shí)世界中不可能實(shí)現(xiàn)，契約只能是不完全的①，尤其是在投資者與公司之間這種長(zhǎng)期契約中，其不完全性更加突出。因而“如何安排委托人和人之間的契約以減低成本”成為公司契約理論的核心問(wèn)題之一。公司法中許多制度都是基于公司契約的不完全性而作出的設(shè)計(jì)，如簡(jiǎn)化設(shè)立程序、放寬對(duì)公司章程的限制、減少運(yùn)行費(fèi)用和使可適用條款更具吸引力，從而使得現(xiàn)代公司法主要是一個(gè)授權(quán)性法律而不是一個(gè)規(guī)范性法律。

具有代表性的立法為美國(guó)《1984年示范公司法》，其秉承了美國(guó)公司立法的傳統(tǒng)，給予了公司在確定優(yōu)先股條款方面幾乎完全的自由權(quán)。由于這樣一個(gè)自由權(quán)，優(yōu)先股被廣泛用來(lái)創(chuàng)設(shè)向第三人集資的新穎方法，或者在緊密持股公司②當(dāng)中被用來(lái)實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部協(xié)議。正因?yàn)槊绹?guó)公司的授權(quán)性立法傳統(tǒng)和強(qiáng)烈的自由主義氣息，才使PE投資采用優(yōu)先股作為投資工具這種完全尊重當(dāng)事人意思自治的契約安排成為可能。

二、PE投資采用優(yōu)先股的現(xiàn)實(shí)意義

（一）優(yōu)先股可以滿(mǎn)足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好是指投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同喜好程度，一般認(rèn)為投資者存在三種風(fēng)險(xiǎn)偏好，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)尋求。行為金融理論對(duì)投資者心理特征的分析表明，投資決策過(guò)程實(shí)際上是投資者在心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益的過(guò)程，因此決策結(jié)果必然會(huì)受到投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。私募股權(quán)投資的被投企業(yè)按其所處發(fā)展階段的不同，可以分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期，對(duì)于處在不同發(fā)展階段的企業(yè)進(jìn)行投資，投資者對(duì)收益和損失也會(huì)有著不同的預(yù)期，因此投資者在不同的階段進(jìn)行投資決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度顯然也是不同的。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的存在，即使面對(duì)同一家被投企業(yè)，不同的投資機(jī)構(gòu)各自獲取信息的渠道、能力、方式等不同，導(dǎo)致所獲得的信息存在差異，進(jìn)而作出不同的風(fēng)險(xiǎn)判斷。并且，私募股權(quán)投資其本身也很少循規(guī)蹈矩，在投資標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估方法、選擇目標(biāo)的偏好上，大都依PE投資者本身風(fēng)格的不同而有所不同，很難有特定的規(guī)矩或規(guī)律以遵循。所以，即使面對(duì)的是同一家被投企業(yè)，由于各自投資偏好的不同，也可能做出完全不一致的投資決策。

不同私募股權(quán)基金存在不同的投資偏好，將被投資企業(yè)與PE投資者結(jié)合起來(lái)的機(jī)制就一定不同于公開(kāi)市場(chǎng)整齊劃一的融資方式，必須足夠靈活以滿(mǎn)足投融資雙方個(gè)性化的權(quán)利義務(wù)需求。優(yōu)先股相對(duì)于普通股而言，除了具有盈余分派請(qǐng)求權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)分派請(qǐng)求權(quán)的優(yōu)先之外，還可以將回購(gòu)權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、特殊投票權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)等一系列權(quán)利作為“權(quán)利池”以供私募股權(quán)的投融資雙方在簽訂投資契約時(shí)自由選擇。同時(shí)，考慮到企業(yè)在不同發(fā)展階段向不同PE投資者融資的需要，這些不同階段的投資者也存在著不同的投資偏好和個(gè)性化需求，因此，投融資雙方可以根據(jù)不斷變化的現(xiàn)實(shí)需要而創(chuàng)設(shè)出不同系列的優(yōu)先股，使每個(gè)系列的實(shí)質(zhì)性條件，包括價(jià)格、紅利、清算優(yōu)先、回購(gòu)、轉(zhuǎn)換、投票權(quán)等根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況和雙方的具體需求而確定，從而大大簡(jiǎn)化融資過(guò)程。優(yōu)先股打破標(biāo)準(zhǔn)的普通股股權(quán)關(guān)系，回應(yīng)不同PE投資者需求，成為滿(mǎn)足投資者不同投資偏好的客觀(guān)需要。

（二）優(yōu)先股有利于被投企業(yè)的公司治理

私募股權(quán)投資工具的選擇決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)通過(guò)如下渠道影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)并發(fā)揮治理效應(yīng)：一是“激勵(lì)效應(yīng)”，資本結(jié)構(gòu)通過(guò)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平和其他行為選擇，在一定程度上調(diào)節(jié)委托人與人之間的矛盾；二是“控制效應(yīng)”，資本結(jié)構(gòu)規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，并直接影響企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。優(yōu)先股在激勵(lì)和控制方面相較于傳統(tǒng)普通股與債權(quán)融資方式有著明顯優(yōu)勢(shì)。

1．優(yōu)先股的激勵(lì)效應(yīng)——提高努力水平、限制私人利益

現(xiàn)實(shí)世界中私募股權(quán)投融資雙方信息的不完全和不對(duì)稱(chēng)，使得PE投資者無(wú)法觀(guān)察到被投企業(yè)的行為選擇，無(wú)法對(duì)之進(jìn)行強(qiáng)制性約束，此時(shí)，基于“經(jīng)濟(jì)人”的理性特征，被投企業(yè)的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)總會(huì)在試圖保證預(yù)期收益的前提下盡可能減少自己的付出以達(dá)到最大化各自地效用，同時(shí)謀求更大的私人效益。努力水平的降低會(huì)降低企業(yè)的成功概率，過(guò)多謀求私人利益將減少企業(yè)收益。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，為保護(hù)PE投資者的資金成本，優(yōu)先股的使用，尤其是可轉(zhuǎn)換為普通股的轉(zhuǎn)換權(quán)設(shè)計(jì)，能保持對(duì)企業(yè)家和管理者的激勵(lì)，減少其謀求更多的私人收益。

當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，PE投資者不會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)，依然保有優(yōu)先股分紅優(yōu)先和清算優(yōu)先的權(quán)利。優(yōu)先分紅權(quán)的存在可以抑制企業(yè)家的分紅沖動(dòng)，使之把有限的資金投入到企業(yè)發(fā)展中去，努力經(jīng)營(yíng)提升企業(yè)業(yè)績(jī)，因?yàn)橹挥挟?dāng)企業(yè)的利潤(rùn)收入高于投資者優(yōu)先分紅的那部分時(shí)，企業(yè)家才能夠獲得剩余部分的分紅收益，從而有效抑制企業(yè)家過(guò)度追求私人利益。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步惡化甚至要進(jìn)行破產(chǎn)清算，清算優(yōu)先權(quán)一方面可以保證PE投資者投資本金的相對(duì)安全，另一方面使得此種狀況下企業(yè)家分配剩余財(cái)產(chǎn)的私人利益進(jìn)一步被削弱，從而激勵(lì)其努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)不要走到破產(chǎn)清算的境地，因?yàn)榇藭r(shí)他將可能顆粒無(wú)收。如果PE投資的是高科技初創(chuàng)企業(yè)，清算優(yōu)先權(quán)使剩余財(cái)產(chǎn)的分配結(jié)果更符合實(shí)質(zhì)公平的法律價(jià)值。因?yàn)榫透呖萍汲鮿?chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)家投入的主要是科技創(chuàng)意、科學(xué)技術(shù)等無(wú)形財(cái)產(chǎn)，其發(fā)展前景如何無(wú)法準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)估和判斷，而PE投資者投入的是真金白銀的現(xiàn)金。如果因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)價(jià)值的過(guò)程中，該技術(shù)被市場(chǎng)淘汰而導(dǎo)致企業(yè)失敗，其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)更多由提供技術(shù)的企業(yè)家承擔(dān)才符合實(shí)質(zhì)公平，清算優(yōu)先權(quán)可以幫助投資者達(dá)到此目的。而普通股的“同股同權(quán)”將使投資者和企業(yè)家共同分享主要由投資者提供的資金剩余，違背公平理念。

與“轉(zhuǎn)換權(quán)”相比，附著于優(yōu)先股的契約條款賦予了PE投資者相機(jī)選擇的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、回購(gòu)權(quán)、估值調(diào)整權(quán)、共同出售權(quán)、領(lǐng)售權(quán)和反稀釋權(quán)等權(quán)利系列，這些權(quán)利一方面保證了私募股權(quán)投資資金的安全與退出，另一方面使得企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳、發(fā)展前景黯淡的情況，風(fēng)險(xiǎn)大部分甚至全部轉(zhuǎn)移給企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)承擔(dān)。通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)分配的非均等化配置，優(yōu)先股及其契約條款大大減少了企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)追求私人利益的沖動(dòng)，極大的提高了其經(jīng)營(yíng)企業(yè)的努力程度，從而減少成本，使投融資雙方的努力都能達(dá)到帕累托最優(yōu)。

2．優(yōu)先股的控制權(quán)分配效應(yīng)——狀態(tài)依存轉(zhuǎn)移

不同的證券工具具有不同的控制權(quán)分配機(jī)制。債權(quán)的特征在于投融資雙方對(duì)一系列固定償付達(dá)成協(xié)議。如果企業(yè)陷入困境，債務(wù)到期無(wú)力償還，則可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算，由于債權(quán)人對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，債權(quán)人的談判權(quán)和話(huà)語(yǔ)權(quán)就此增長(zhǎng)，企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移至債權(quán)人手中。但是，只要企業(yè)有能力如約支付債務(wù)利息和償還本金，企業(yè)家就擁有企業(yè)的控制權(quán)，債權(quán)人不會(huì)插手企業(yè)的管理。所以，債權(quán)融資情況下，控制權(quán)在企業(yè)能否還本付息這兩個(gè)狀態(tài)之間實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

在采用普通股股權(quán)融資的情況下，私募股權(quán)投融資雙方按照“同股同權(quán)、一股一權(quán)”的原則，根據(jù)投資額決定雙方各自所擁有的股份數(shù)額，依股份數(shù)額決定控制權(quán)的分配，控制權(quán)只會(huì)根據(jù)持股數(shù)量的變化而產(chǎn)生轉(zhuǎn)移。

以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資的情況下，控制權(quán)在PE投資者和企業(yè)家之間的分配和轉(zhuǎn)移則依存于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。當(dāng)企業(yè)情況穩(wěn)定，良性發(fā)展之時(shí)，PE投資者會(huì)選擇轉(zhuǎn)換為普通股。此時(shí)由于轉(zhuǎn)換價(jià)格相較于股票初始價(jià)格要高出數(shù)倍甚至十?dāng)?shù)倍，并且私募股權(quán)投資為了分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于單個(gè)企業(yè)投資數(shù)額會(huì)以私募股權(quán)基金總額的一定比例加以限制，所以投資金額有限，導(dǎo)致一般情況下投資者所占普通股份額將少于企業(yè)家的持股份額。同時(shí)，PE投資通常不會(huì)尋求通過(guò)持股比例控制被投企業(yè)，因?yàn)槠渫顿Y的目的是為了待企業(yè)發(fā)展良好、股票升值之機(jī)退出企業(yè)以獲得股票增值收益，而非長(zhǎng)期持有企業(yè)股票和參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。因此，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好時(shí)，通過(guò)轉(zhuǎn)換為普通股將企業(yè)控制權(quán)交由企業(yè)家擁有是最有效率的，企業(yè)家的商業(yè)判斷和企業(yè)經(jīng)營(yíng)不應(yīng)受到PE投資者的不當(dāng)干涉。

如果企業(yè)發(fā)展處于普通狀態(tài)，即企業(yè)的價(jià)值既沒(méi)有像投資前預(yù)估那樣出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但也沒(méi)有顯著下滑以致窮途末路，此時(shí)PE投資者可不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，繼續(xù)持有優(yōu)先股。盡管企業(yè)控制權(quán)表面仍由企業(yè)家享有，但優(yōu)先股及其契約條款賦予PE投資者包括優(yōu)先分紅、優(yōu)先清償、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)、更換管理層、共同出售和領(lǐng)售權(quán)在內(nèi)的“權(quán)利池”，既給予了企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)極大的經(jīng)營(yíng)壓力，又使PE投資者保持對(duì)企業(yè)的內(nèi)在控制，使企業(yè)控制權(quán)由投資者和企業(yè)家共同分享。

最后，如果企業(yè)發(fā)展停滯以致窮途末路，PE投資者持有的優(yōu)先股往往享有回贖權(quán)，“回贖權(quán)利是風(fēng)險(xiǎn)投資合同中與債最為相像的部分”。在此情形下，如果企業(yè)沒(méi)有足夠的資金回贖則可能被迫走向清算，即使能夠勉強(qiáng)回贖，資金的損耗也完全可能葬送企業(yè)的前程。這種局面會(huì)迫使企業(yè)家與PE投資者重新談判，控制權(quán)轉(zhuǎn)移至投資者手中。此時(shí)由投資者擁有控制權(quán)也是最優(yōu)選擇，原因在于其一，企業(yè)凝結(jié)著企業(yè)家的個(gè)人聲譽(yù)、事業(yè)理想和創(chuàng)業(yè)努力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，企業(yè)家很難作出終止企業(yè)的決定，此時(shí)企業(yè)家不是最優(yōu)決策者；其二，企業(yè)的資金除了企業(yè)家的投入外，還來(lái)自于PE投資者、其他中小股東和債權(quán)人，此時(shí)企業(yè)家有很強(qiáng)的動(dòng)力在高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上放手一搏，因?yàn)橐坏┏晒?，收益將全部歸屬于企業(yè)，如果失敗，風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)由上述所有的人共同分擔(dān)。因此，當(dāng)企業(yè)境況不良時(shí)，仍由企業(yè)家享有控制權(quán)不是最優(yōu)選擇。

以上分析可以看出，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的不同實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，在控制權(quán)配置方面優(yōu)于普通股與債權(quán)。在不完全契約的情形下，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股規(guī)定了企業(yè)三種狀態(tài)下的控制權(quán)分配?！盃顟B(tài)空間劃分越細(xì)，不完全契約所帶來(lái)的社會(huì)福利的損失就越小，這是由于在事先簽訂的不完全契約中對(duì)于狀態(tài)空間的劃分限制了事后的道德風(fēng)險(xiǎn)行為；狀態(tài)空間劃分得越細(xì)，帶來(lái)的簽約成本和契約的執(zhí)行成本就越大。這幾項(xiàng)互相替代的效應(yīng)綜合在一起共同決定了一個(gè)契約的最優(yōu)的完備程度。”

（三）優(yōu)先股有利于不同投資者之間利益的平衡

在私募股權(quán)投資中，由于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)而存在投資的巨大不確定性與高風(fēng)險(xiǎn)，階段投資與聯(lián)合投資方式成為對(duì)此種特有屬性的回應(yīng)。這不僅可以降低單個(gè)投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使個(gè)體投資者的投資多元化成為可能，也使得投資者之間可以互相分享對(duì)同一企業(yè)的判斷和評(píng)估。

企業(yè)分階段的每一輪次融資中，基于企業(yè)自身發(fā)展變化和市場(chǎng)環(huán)境的改變，投資參與者不同、定價(jià)不同、同一輪次中參與者的參與程度也不盡相同。階段投資和聯(lián)合投資使得不同PE投資者持有不同數(shù)量、不同定價(jià)的同一企業(yè)股票，這種局面導(dǎo)致不同投資者在退出企業(yè)的價(jià)格和時(shí)間選擇上分歧明顯。如果按照依持股份額來(lái)分配投票權(quán)利的一維模式，不可避免地會(huì)造成投資者中持股數(shù)額較高的一方將其意志強(qiáng)加給持股數(shù)額較低的其他方。優(yōu)先股改變了這種狀況。不同階段的投資可被劃分為不同的系列，每一系列優(yōu)先股所享有的優(yōu)先權(quán)利可以是不同的。階段投資與聯(lián)合投資中的PE投資者可以根據(jù)自己對(duì)企業(yè)的情況判斷及自身利益衡量與企業(yè)簽訂具體內(nèi)容各異的不同系列優(yōu)先股，從而享有不同優(yōu)先級(jí)別的優(yōu)先權(quán)，達(dá)到平衡不同PE投資者利益之目的。

（四）優(yōu)先股有利于投資者的有效退出

投資資金退出是私募股權(quán)投資周期中的重要環(huán)節(jié)，投資者在這個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)收益，回籠資金并開(kāi)始新一輪投資。退出的渠道一般有四種：股份出售、IPO、股份回購(gòu)和清算，其中前兩種為成功的退出方式。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)上通過(guò)收購(gòu)方式退出的案例已超過(guò)IPO的退出方式，意味著出售股份退出同樣有效。

基于對(duì)退出時(shí)收益和退出后控制權(quán)的考慮，PE投資者和企業(yè)家對(duì)退出方式的選擇存在一定程度的沖突。就企業(yè)家而言，首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）不僅可以帶給企業(yè)家貨幣性收益，還能很大程度上保留企業(yè)家對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，從而增加企業(yè)家的管理權(quán)收益。這一點(diǎn)在我國(guó)市場(chǎng)上表現(xiàn)尤為明顯，我國(guó)很多企業(yè)家甚至將企業(yè)IPO作為奮斗的目標(biāo)與成功的標(biāo)志。對(duì)于股份出售的退出方式則可能視具體情況不同表現(xiàn)出積極或消極的不同態(tài)度，因?yàn)樵诠煞莩鍪鄣那闆r下，企業(yè)家會(huì)喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。對(duì)于PE投資者而言，無(wú)論方式如何，在既定時(shí)間內(nèi)使資金安全撤出是首要考慮的問(wèn)題，只要股份出售帶來(lái)的收益高于IPO，投資者會(huì)毫不猶豫地促成企業(yè)收購(gòu)?fù)顺?。同時(shí)由于聲譽(yù)機(jī)制對(duì)于PE投資者的重要性，IPO所產(chǎn)生的聲譽(yù)效應(yīng)將高于股份出售，所以如果兩種退出方式在獲得的貨幣收益相差無(wú)幾的情況下，PE投資者會(huì)傾向于選擇IPO。

由于退出方式選擇上存在一定程度的沖突，所以需要有效的投資工具以化解。如果是以債權(quán)作為投資工具，只要企業(yè)有能力還本付息，投資者對(duì)退出方式問(wèn)題沒(méi)有發(fā)言權(quán)。如果以普通股作為投資工具，退出決策掌握在股權(quán)數(shù)額較大的一方，僅會(huì)從自己利益最大化角度考慮退出問(wèn)題，而不會(huì)選擇能調(diào)和雙方利益沖突的有效退出方式。優(yōu)先股作為投資工具時(shí)可以化解上述沖突。如前所述，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換權(quán)設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)在不同狀態(tài)下控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移，從而把決定如何退出企業(yè)的控制權(quán)也轉(zhuǎn)移給了有能力作出最優(yōu)選擇的那一方。盡管PE投資者和企業(yè)家在退出途徑選擇上存在利益沖突，但雙方不可能同時(shí)選擇沒(méi)有效率的退出方式，至少有一方總是愿意選擇有效率的退出途徑。通過(guò)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股把決定退出途徑的權(quán)力交給能夠選擇有效率退出的一方，從而化解雙方在退出問(wèn)題上的矛盾，使得有效率的退出得以實(shí)現(xiàn)。

三、優(yōu)先股現(xiàn)實(shí)適用中的無(wú)奈選擇

我國(guó)公司法沒(méi)有規(guī)定優(yōu)先股，盡管法律為類(lèi)別股的設(shè)立預(yù)留了空間，但立法授權(quán)的機(jī)關(guān)國(guó)務(wù)院一直未能出臺(tái)具體的可操作性規(guī)定，導(dǎo)致在我國(guó)直接使用優(yōu)先股作為投資工具難以實(shí)施。值得關(guān)注的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2014年3月21日正式頒布施行《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)改革中正式開(kāi)始引入普通股以外的類(lèi)別股份，業(yè)界普遍認(rèn)為其有利于深化我國(guó)企業(yè)的股份制改革，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。但是，考慮到市場(chǎng)對(duì)優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)收益特征的認(rèn)識(shí)需要有一個(gè)過(guò)程，同時(shí)，優(yōu)先股涉及公司復(fù)雜的治理結(jié)構(gòu)安排，因此，試點(diǎn)辦法嚴(yán)格限制發(fā)行主體為兩類(lèi)——上市公司與非上市公眾公司，并且不允許發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，這兩點(diǎn)限制性規(guī)定使得盡管在我國(guó)有了優(yōu)先股的試點(diǎn)，但是私募股權(quán)投資希望直接以?xún)?yōu)先股作為投資工具依然欠缺法律的可行性。

那么，現(xiàn)實(shí)操作過(guò)程中無(wú)奈的選擇主要有兩種。其一，采用紅籌模式①，在此模式下，私募股權(quán)投資的對(duì)象是境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人在開(kāi)曼群島、英屬維京群島等離岸中心設(shè)立的特殊目的公司（SPV），因此其投資行為只需要遵守SPV所在地法律。一般離岸中心法律非常寬松，從而使得PE投資者運(yùn)用優(yōu)先股沒(méi)有任何法律障礙，因此也成為外資PE和具有國(guó)外背景的國(guó)內(nèi)PE在2006年10號(hào)文出臺(tái)前最為主流的一種投資方式。然而，隨著政府對(duì)紅籌模式法律管控的加強(qiáng)，尤其以2006年9月8日，商務(wù)部等六部委《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（10號(hào)文）的出臺(tái)為標(biāo)志，對(duì)通過(guò)紅籌模式實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)海外上市的公司資本結(jié)構(gòu)安排構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，幾乎宣告了紅籌上市模式的終結(jié)。事實(shí)證明，自10號(hào)文頒布以來(lái)尚無(wú)一家擬紅籌上市的企業(yè)獲得批準(zhǔn)，大量境外上市項(xiàng)目已無(wú)限期擱置。

其二，在后紅籌時(shí)代，直接適用優(yōu)先股已無(wú)可能，在現(xiàn)有法律框架內(nèi)，通過(guò)投融資協(xié)議、公司章程、股東協(xié)議等法律文件具體約定優(yōu)先股的某些權(quán)能，以達(dá)實(shí)施優(yōu)先股之效，成為PE投資者無(wú)奈的選擇。

然而此種做法存在種種法律障礙和風(fēng)險(xiǎn)。首先，就基本的分紅優(yōu)先和清算優(yōu)先而言，有限責(zé)任公司根據(jù)全體股東的約定①，股份有限公司根據(jù)公司章程②可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)先分紅權(quán)，但清算優(yōu)先權(quán)則被完全禁止③。其次，就優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)而言，有限責(zé)任公司股東可以享有，但股份有限公司股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)則沒(méi)有明文規(guī)定。另外，優(yōu)先股通過(guò)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的安排以實(shí)現(xiàn)狀態(tài)依存的相機(jī)抉擇功能，以滿(mǎn)足投資者不同偏好和完善公司治理，是依托于由可轉(zhuǎn)換權(quán)、回售權(quán)、領(lǐng)售權(quán)等組成的權(quán)利池，和以反稀釋、對(duì)賭、特殊事項(xiàng)否決權(quán)等附帶條款所組成的一系列制度安排共同實(shí)現(xiàn)的。由于我國(guó)禁止發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，轉(zhuǎn)換權(quán)無(wú)從實(shí)施；反稀釋條款、估值調(diào)整條款、回售權(quán)等涉及公司股份變動(dòng)的事項(xiàng)，由于我國(guó)公司法奉行法定資本制，相關(guān)安排只能通過(guò)增減注冊(cè)資本來(lái)實(shí)現(xiàn)，程序相當(dāng)繁瑣，其條款是否違背法律的強(qiáng)制性規(guī)定也使之效力存在不確定性。并且，我國(guó)公司法對(duì)公司股份確立的基本原則是“同股同權(quán)”，那么PE投資者依附于普通股之上以契約方式安排的任何優(yōu)先權(quán)利，都有可能與此原則相沖突而歸于無(wú)效。

上述變相實(shí)施優(yōu)先股的做法會(huì)給投融資雙方增加不必要的制度成本，包括事前磋商、設(shè)計(jì)、起草協(xié)議的交易成本；事中對(duì)相關(guān)條款解釋、規(guī)避法律的執(zhí)行成本和事后產(chǎn)生爭(zhēng)議的救濟(jì)成本。可見(jiàn)，試圖在現(xiàn)行法律框架下以契約約定的方式作出優(yōu)先股安排將不可避免地面臨法律障礙與風(fēng)險(xiǎn)。公司法律環(huán)境的移植和修正才是實(shí)現(xiàn)優(yōu)先股本土化的基礎(chǔ)性前提條件。

四、私募股權(quán)投資適用優(yōu)先股的本土化路徑

私法自治原則是一切私法制度的正當(dāng)性基礎(chǔ)，是民商法的核心和靈魂。公司的生命力來(lái)源于私法自治。公司法中的私法自治是指法律充分尊重公司的獨(dú)立人格、獨(dú)立財(cái)產(chǎn)和行為自由，充分尊重公司在創(chuàng)設(shè)、變更與消滅公司法律關(guān)系方面的自治精神。優(yōu)先股之所以能夠在美國(guó)的私募股權(quán)投資中得以極致發(fā)揮，其根源不在優(yōu)先股本身，而在于美國(guó)公司法尊重當(dāng)事人意思自治和賦予公司盡可能的行為自由之主基調(diào)。美國(guó)公司法已打破概念、稱(chēng)謂上的局限，不再注重“優(yōu)先股”抑或“普通股”的標(biāo)簽而是致力于如何促成公司融資最大限度地靈活性。

優(yōu)先股是市場(chǎng)主體依據(jù)自身利益分析后反復(fù)實(shí)踐選擇的經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)物，其包含和消化了投融資雙方的利益沖突，迎合了不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，解決了委托——下的激勵(lì)問(wèn)題，完善了企業(yè)的內(nèi)部治理，便利了PE投資者的退出，全面保護(hù)了PE投資資金的安全。并且，PE投資不同于證券投資，不涉及公眾股票市場(chǎng)，其較高的投資門(mén)檻使其成為社會(huì)小眾的“富人之間的游戲”，風(fēng)險(xiǎn)外溢而波及社會(huì)公共利益的可能性較低，更多涉及的是投融資雙方的私利。我國(guó)公司法的現(xiàn)代化改革應(yīng)賦予公司制度創(chuàng)新的自由，解除公司設(shè)立類(lèi)別股份的桎梏以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變、殘酷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。隨著企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)需要和PE投資在我國(guó)的長(zhǎng)足發(fā)展，與其讓投融資雙方借助游走在法律邊緣的契約條款實(shí)現(xiàn)優(yōu)先股投資目的，不如直接掃除優(yōu)先股適用的法律障礙，將公司設(shè)立類(lèi)別股份的自由還給公司，以實(shí)現(xiàn)股權(quán)內(nèi)容的自治性配置。資本、競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新是發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在基因與不竭動(dòng)力，PE投資中優(yōu)先股的自由創(chuàng)設(shè)是對(duì)我國(guó)拓寬中小企業(yè)、創(chuàng)新性企業(yè)融資渠道、提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)實(shí)回應(yīng)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)優(yōu)先股試點(diǎn)的推進(jìn)，在提高對(duì)該股份類(lèi)別風(fēng)險(xiǎn)和利弊的綜合認(rèn)識(shí)后，擴(kuò)大優(yōu)先股發(fā)行主體范圍、放開(kāi)優(yōu)先股類(lèi)別限制將是法律進(jìn)一步改革的趨勢(shì)。

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