新古典金融學精選(九篇)

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第1篇：新古典金融學范文

關鍵詞:行為金融學;深度心理學;投資能力

中圖分類號:G640文獻標識碼:A文章編號:1003-2851(2010)09-0126-01

經濟學和心理學兩個在發展過程中有著割不斷關系的學科,在現在越來越表現出了相互融合的趨勢。金融學作為經濟的皇冠,在這場變革中當然也是產生出了行為金融學這一巨大的成果,集中體現就是2002年的諾貝爾經濟學獎頒給了始終堅持自己是心理學家的Kahneman。但是在現在的行為金融學中,主要的心理學理論還是認知學派的,而且多是以經濟學的方式來利用心理學的理論。本文就是在于探討用除認知心理學以外的心理學理論和方法在改善投資者投資能力可能性,尤其是利用深度心理學的方法。

一、行為金融學的發展來源

1776年,斯密《國富論》的出版標志著經濟學作為一門學科的獨立,此時經濟學被定義為對財富的生產和分配的科學。到了新古典主義經濟學的代表人物馬歇爾那里,他說::“經濟學是一門研究財富的學問,同時也是一門研究人的學問。”。在新古典主義經濟學提到的兩個基本假設之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策,這一假設就足見對人的重視。為以后經濟學在在對人的討論方面奠定了基礎,雖然這里的人是完全理性的人。

1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經濟行為中的作用,提出“有限理性”理論。“有限理性”是對新古典經濟學關于“絕對理性”的否定,經濟學對人的認識開始考慮現實的人的實際情況。

到了20 世紀70 年代, 心理學家Kahneman 和Tversky基于認知心理學的理論, 在“有限理性”假設的基礎上, 更進一步提出了既非完全理性, 又不是凡事皆自私的“現實人”假定。他們的《不確定狀態下的判斷:啟發式法則和偏差》和《前景理論:風險狀態下的決策分析》兩篇文章中側重于研究人們在風險下進行判斷和決策的過程,提出了決策心理學的重要理論:“前景理論”。Kahneman也因為在此方面的突出貢獻獲得了2002年的諾貝爾經濟學獎。該理論對行為金融學產生了重大的影響,它的提出標志著行為金融學的真正興起。

二、行為金融學的研究體系

行為金融學(Behavioral Finance)是一門介于心理學和經濟學之間的邊緣學科,就是以決策心理學的理論和研究為基礎,探討投資者的真實投資決策過程中的行為規律及心理機制,試圖去解釋在決策過程中,情緒和認知過程是如何對投資者的具體投資活動產生作用的。行為金融學將金融學、心理學、行為科學、人類學、社會學等學科融合在一起,來研究投資者實際決策行為對金融市場的運行和金融產品的定價的影響。

Hersh Shefrin認為行為金融學的研究主題分為三部分:直覺驅動偏差、框架依賴和無效市場。啟直覺驅動偏差主要是指投資者在形成認知和做決策時存在著一些經驗規則及與此相聯系的系統性偏誤, 從而導致個人在金融市場上表現出一系列的偏差。框架依賴是指個人因為情景和問題的陳述與表達不同會有不同的選擇。無效市場是指在直覺驅動偏差和框架依賴的作用下導致價格偏離基本面價值。

在這三個主題中,要追究根本無疑前兩個是主要討論的對象,不只是因為無效市場是由他們產生,而且更重要的是前兩個方面都是關于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學的觀點來解釋這些行為的原因,已達到利用深度心理學的方法來幫助投資者提高投資能力的目的。

在直覺驅動偏差中,Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經驗規則:典型性、過度自信、錨定、模糊性規避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協調決策、享樂式編輯、認知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。

三、深度心理學在行為金融學中的應用方式

從以上對現在行為金融研究的陳述,發現在行為金融學還是主要在研究一些“金融怪象”,這些現象是用經典的金融理論所解釋不了的,而且用的方法基本就是由心理學借鑒過來的實驗法,在此基礎上利用認知心理學的理論作基礎來幫助解釋。也就是說,在現有的行為金融學里還是在用基于統計學的研究來解釋人的行為動機。那樣對個人投資者來說,他們即便了解了這些現象但對自己的實際幫助在那呢?因為這些現象的根源很深,我們在實際的投資過程中尼要認識自己的這些錯誤都很難,你說要完全改過那就是更加的難上加難了。所以說需要用另外的眼光,用一種更加長遠的方式來認識這些問題,從而尋找方法來逐漸幫助個人投資者來提高其投資能力

在Kahneman的理論體系里,他提出了一種將人的認知過程區分為“直覺”和“推理”,并對二者做出了詳細的區分。通過這個行為金融學里重要的理論――前景理論的前提,會發現直覺是很多很多錯誤的根源。這也就自然的想到了榮格關于人的意識功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里,直覺是“直覺這種功能使你看見實際上看不見的東西,這是你自己在事實上做不到的。但直覺能為你做到,你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無既定的價值標準或現成的觀念可遵循的時候,你就會依賴直覺這種功能。”和“但你處于一種直覺的狀態,你通常不再注意細節。”,可以看出這和Kahneman給直覺的功能是一樣的。

在榮格看來直覺更多的事無意識的表現,它可以無處不在的通過域下過程來影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺,就需要深入我人類的無意識當中來認識它和改變它。也就是說,最深刻的變化應該是從無意識的工作進行起。在這種情況下,榮格學派代表的深度心理學就是要針對人類的無意識來進行工作的。那深度心理學在行為金融學領域,也就是在幫助個人改善投資能力是最徹底和最好的。

參考文獻

[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經濟學(第十七版).北京: 人民郵電出版社,2006

第2篇：新古典金融學范文

對于非理性投資行為與理性投資者的套利行為，行為經濟學派與新古典經濟學派是存在嚴重分歧的，可以將其歸為“行為范式”與“理論范式”，見表1。新古典經濟學派認為，若金融產品的價格偏離均衡價格，這時候對價格高者做空頭并同時對價格低者做多頭，就會套取無風險利潤。不過，這種觀點受到了行為金融學派的質疑。行為金融學派雖然同樣也認為當有吸引力的投資機會出現時，毫無疑問這種機會將迅速被人發掘，但是行為金融學不認為理易者會立即抓住機會，使誤價得到矯正，因為矯正誤價的策略也可能會面臨很大的風險，使得這種機會不再有吸引力，因此，誤價很可能會長期地保持下去。行為金融學派認為沒有“免費的午餐”，由于現實中的金融市場套利行為(理性投資者的活動)是有局限性的，因此，要享受“午餐”必須承擔風險。“理論范式”與“行為范式”的爭議的核心是，對于所發現的金融市場上各種“異常現象”，到底是基本假定的錯誤引起的還是只反映人們預期心理(如對風險評價)的變化。

如果某種學說在理論或在現實經濟中其假設條件不成立，那么盲目地應用理論指導投資決策、資產定價，在理論上將會導致錯誤的結論，而在實踐中脫離金融市場的實際進行投資活動，就會對金融產品價值的大小做出錯誤的判斷，導致重大的資金損失。究竟誰對誰錯，目前沒有定論。因此“理論范式”與“行為范式”問題，無論在理論上還是在實踐上都是需要深入探討的問題。

二、理性投資的系統結構與套利交易行為分析

從復雜系統角度來看，系統結構決定系統行為。那么金融系統結構是如何決定金融系統行為呢?本文認為，套利活動是這個復雜金融系統的其中一個子系統，該子系統行為是由市場價格、基本價值、理性投資者的多空頭交易等要素組成的負反饋結構決定的(以下簡記為子系統甲)。例如，當證券價格被高估時，證券價格高于其基本價值，理性投資者就會賣空證券(或增發證券)，通過多空頭對沖套利獲得了無風險利潤，造成證券價格下降；當證券價格被低估時，理性投資者就會買入證券(或回購證券)，通過套利獲得了無風險利潤，造成證券價格上升。只要證券價格與其基本價值不相符，就存在套利機會。最終結果將會使證券價格達到均衡狀態。

因此，套利力量將會推動市場重建均衡，結果推動市場走向均衡的供需力量一定會使它們的收益率變得相等。這一子系統的運行結果滿足了“理論范式”，首先，一旦價格偏離內在價值，即產生了誤價，一個有吸引力的投資機會也就產生了。其次，理易者會立即抓住機會，使誤價得到矯正。市場效率越高，誤價達到均衡狀態的速度越快；反之，誤價得到矯正的速度越慢。

可以看出，如果滿足了“理論范式”的假設條件，那么其理論可能是正確的。但是，從理論上來看，通過套利獲得了無風險利潤是有局限性的。這種局限性正是其基本的假設條件。新古典經濟學派的“理論范式”的套利理論的基本假設包括兩個方面：①無摩擦環境假設，是指不需要交易成本；企業的信息披露是公正的。②投資者理性的假設。即，第一，假設投資者是理性的，因此投資者可以理性地評估資產價值。第二，即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易是隨機產生的，交易互相抵消，不至于影響資產的價格；第三，即使投資者的非理并非隨機而是具有相關性，他們在市場中將遇到理性的套利者，后者會消除前者對價格的影響。然而實際上套利是有風險的：即無摩擦環境風險暴露(如交易費用)、完全理性風險暴露。這樣就會得出與“行為范式”相同的結論。在現實的經濟中，其條件在許多條件下是不成立的。脫離市場的實際進行套利活動將會導致錯誤的結論。另外，如果存在履約成本，也會使套利活動受到限制。而且，在金融實踐中，所有的金融市場參與者是否能始終保持理性，是令人懷疑的。更何況人們的想法會隨著環境的變化而變化，因此套利行為是否存在完全理性風險暴露，是需要深入探討的問題。因此，從系統考慮，子系統甲的結構并不完整，是應修正和補充的。即使“理論范式”的假設條件成立，從實際情況來看，“理論范式”無法解釋證券市場價格的過度異常波動，因此其理論存在局限性。

另外，“理論范式”也存在噪音交易者風險。噪音交易者風險，是1990年由De Long提出、并由1997年Shleifer和Vishny發展的觀點，指的是套利者為了利用誤價反而在短期內加劇了誤價的風險。原因在于很多現實中的套利者目光短淺，而并非目光遠大。這是因為，很多進行套利的人(如專業的投資組合經理人)，并非經管他們自己的錢，而是替別人理財。用施萊夫和Vishny的話(1997)來說，這是“智力和資本的分離”。這種的特性會造成嚴重的后果。由于缺乏評估套利者策略的價值的專業知識，投資者可能會簡單地按照回報來評估套利者的價值。如果被套利者利用的某種誤價在短期內加劇，并造成賬面損失，投資者可能會斷定套利者不能勝任，并抽回資金。從而套利者非但不能渡過短期損失的難關，而且套利者還不得不在投資的最佳時機過早地套現。債權人會加劇這種困難局面。經歷短期的損失后，眼看著自己的財產被蠶食，債權人會要求套利者償還貸款，這使得過早套現的窘境雪上加霜。

三、非理性投資的系統結構與非理分析

金融市場參與者之中的非理性投資行為對市場價格的影響可用非理性投資子系統表示，以下簡記為子系統乙。該子系統行為是由非理性投資者個人能力、信息、情緒、認知、買賣投資、市場價格等要素組成的正反饋結構決定的。當市場價格處于低價時，非理性投資者受到個人能力、信息、情緒局限，根據經驗、直覺或不對稱信息作為決策的依據，往往使他們對證券價格的真實價值的認知做出錯誤判斷，認為證券價格偏高(實際上低于基本價值)，他們就會賣空證券(或非理性投資機構增發證券)，結果造成證券價格進一步下降，市場價格出現非理性偏差。這就是在金融市場上出現的反應過度或不足現象的原因。這一結論與行為經濟學派是一致的。

實際上，非理在金融領域中確實存在，這樣的投資者行為常常與理性決策背道而馳。例如在中國A股市場的股票“四川長虹”，由于有幾年業績突出，投資者對該股票的預期便脫離公司的基本情況，將其優良業績外推到較遠的將來，如把它“想象”為藍籌股、長期績優股，直到它的業績連續數年變差，甚至急轉直下才開始轉變對它的看法，股票價格才逐步調整。歐汀1998年在《金融學報》發表的研究表明，普通個人投資者每年會把已賺錢股票中的14.8%賣掉，與此相比，只有9.8%的賠錢股票被賣出(樣本包括1萬個人投資者賬戶)，因此，愿意把已賺錢的股票拋售的程度是愿意把已賠錢股票拋售的1.5倍。那么，這種“贏則賣賠則留”的交易行為是否意味著更好的投資業績呢?在這1萬個股民的交易記錄中，歐汀發現，他們賣掉的股票反而比留下沒出售但已賠錢的股票的回報率更好，三個月后，被賣掉的股票平均回報率比留下的股票要多1.03%，一年內平均多3.41%。

四、金融市場的系統結構分析及實證研究

如果把子系統甲和子系統乙結合在一起，就可得到金融市場的基本系統結構。其共同作用會產生以下幾種典型的結果。第一種結果，誤價得到矯正。這是因為套利子系統成為主導負反饋作用的結果。第二種結果，市場價格出現過度波動。這是由于非理性投資子系統成為主導正反饋作用的結果。第三種結果，短期、中期市場價格出現過度波動，長期市場誤價得到矯正。這是由于短期市場、中期市場非理性投資子系統成為主導正反饋作用。長期市場套利子系統成為主導負反饋作用的結果。第四種結果，非理對價格的影響是實質性的和長期的。但是此時的均衡價格往往會偏離套利者預期的均衡價格。行為金融理論相比傳統的有效市場理論最大的成功之一是通過一系列理論文章表明在理易者和非理易者相互影響的經濟體中，非理性對價格的影響是實質性的和長期的，也就是說理易者的套利活動存在著局限性。

1907年，兩家當時完全獨立的公司――皇家荷蘭與殼牌運輸，同意按照60：40的比率合并它們的股權，但雙方仍保留為單獨的實體。皇家荷蘭的股權最初在美國和荷蘭交易，占兩家公司總的現金流的60%，殼牌運輸最初在英國交易，占現金流剩余的40%。如果價格等于基本價值，皇家荷蘭的權益價值始終應該是殼牌權益價值的1.5倍。然而，實際情況并非如此。Froot and Dabora(1999)發現兩者的股權價值之比嚴重偏離1.5，而且，皇家荷蘭按平價有時35%被低估，有時15%被高估。

可見，“理論范式”與“行為范式”均是局部思考，因而得出結論是不完全的。證券價格的高低取決于理性投資者、非理性投資者的互動。證券價格的高低是由證券供求力量、套利力量、非理性力量此消彼長共同作用的結果。金融系統是一個環環相扣的復雜系統。在這個系統中，如果不同的人(理性套利者、非理性投資者)在同一金融系統中都趨向于同一結果，這就不能從個別人、個別事去找原因，而要看到其背后的結構，找到解決問題的深層次原因，即結構上的原因。過度地強調一個方面(“理論范式”與“行為范式”)，將會造成系統失衡，金融系統動蕩，帶來意想不到的投資損失，增加金融風險。

第3篇：新古典金融學范文

一、金融數學理論框架及研究的主要問題

在基本理論體系的建構形成中，金融數學學科最主要的就是引用并運用現代數學學科體系中非線性分析、鞅理論、數理統計、泛函分析、分形幾何、隨機分析、微分對策、隨機控制、數學規劃、倒向隨機微分方程等基本理論，和與之相關的應用性處理方式。金融數學學科重要的理論框架為：資本資產定價模型，套期保值理論，利率期限結構理論，套利定價理論，現代證券組合理論，期權定價理論等。以下幾個問題是金融領域的重點研究：一是不完備金融市場的風險控制理論與風險管理；二是利率衍生產品與利率的期限結構的定價理論等；三是不完備金融市場中有價證券（如期權、期貨等衍生工具）的資本資產定價模型消費理論與最優投資；四是怎樣組合投資證券才能減少投資風險或者獲得最大收益。此外，也有在證券價格的分析中運用了新的非線性分析工具，例如模式識別、小波分析、分形幾何以及混沌學等。有人在期貨市場創新的仿真研究中利用遺傳算法和模擬退火法，有人在股票種類和證券選擇的預測中運用人工智能方法、神經網絡方法等。

用數學知識來解決金融問題，已經成為了現代的金融理論重要的研究方向，但最優控制理論依舊是數學理論應用中最直接的辦法。金融理論發展到一定時期后才興起隨機最優控制理論，如果對隨機問題進行有效果的分析和處理，可以運用貝爾曼最優原理，聯合函數分析法、測度理論。

二、數學知識在某些金融問題中的運用

（一）數學知識在金融投資和收益中的運用

因為利率、匯率、商品價格以及股票價格的波動，一般被認為是金融投資活動中存在的風險，這項風險導致實際的投資活動中經濟收益偏離期望的收益值或者平均收益值。現代金融工程基本理論發展過程中的重要組成內容就是風險度量工作。常用的度量金融風險的數學方法有：確定性數學方法與非確定性數學方法。

1.確定性數學方法。確定性數學方法通過研究分析金融投資風險中的各項構成因素與評估指標，把這些因素與指標抽象成確定性的數學變量，先進一步將它們之間的相互關系抽象成數學函數式、數學模型或數學計算公式，再通過數學演算得出相應的數值結果。人們為了達到防范金融投資風險的目的，可以依據這些結果，度量與評估金融投資的風險，調整以及控制金融交易活動。在此之間，投資風險分析的常用指標是債券價格、債券收益率、股票價格以及股票指數。金融學研究員為了制定形成對現有金融活動實踐行為的一系列改良方案，選取和實施即將要進行的金融投資組合，提供充足的準備條件，需要經過對影響金融投資活動風險狀態的一些數學指標進行計算分析，實現對常見的金融活動風險的準確認知，并在這樣的基礎上完成對正在發展中的金融交易活動開展狀態的準確認知。

2.非確定性數學方法。產生風險的原因是各種不確定因素的影響，這是依據金融投資風險的概念得出來的。只利用確定性數學方法是不能夠準確地描述這些因素以及相互關系的。所以為了研究怎樣防范金融投資的風險，一定要應用非確定性數學方法如數理統計、概率論、隨機過程等。把投資人在實際開展金融投資活動中可能要遭受的經濟資金損失，和收益率?D化成隨機數學變量，再借助數理統計學科體系中的數學方差、期望以及標準差等統計數據計算處理方法，從而完成相對具體數據對象計算分析處理的這一項過程，是非確定性數學理論應用在控制金融投資活動風險方面，最突出的表現形式。從一次金融投資活動涉及兩項或者是多項投資產品對象的條件下，分析人員展開相對具體的數據度量處理活動，還需要引入與應用協方差、隨機向量以及相關系數等統計數學處理工具。

（二）數學方法在金融預測和決策中的運用

金融活動中，存在很多不確定的因素，決策者是否做出正確的判斷是由怎樣對未來的金融變量如保貼率、儲蓄存款余額、通脹率等進行預測決定的。在金融預測常用的數學方法有一次和二次移動平均法、最小二乘法、修正指數曲線法、一次和二次及三次指數平滑法、一元線性回歸法、卡爾曼濾波法、生長曲線預測法、三點法、兩步預測法、馬爾可夫預測法等。在金融決策常用的數學方法有最大產量組合法、極值選優決策法、期望值法、線性規劃決策法、邊際分析法、最小成本組合法、無差異曲線法等。

第4篇：新古典金融學范文

關鍵詞:貨幣中性假說　貨幣非中性假說　經驗檢驗

貨幣在經濟中到底扮演怎樣的角色?這是本文關注的焦點。現實生活中貨幣無疑具有重大影響力。從微觀角度,它是作為經濟行為主體的經濟人謀取自身利益最大化的承載體;從宏觀角度,它是整個經濟平穩運行的關鍵。從好的角度,它可以使個體福利得到極大滿足;從壞的角度,它可以扭曲人性。經驗事實似乎表明,貨幣對經濟不是中性的;問題是如何驗證。事實上,仍然有很多學者堅持貨幣中性的觀點。對于貨幣中性與非中性,都有眾多理論從不同角度加以論證;可是爭議與驗證都未得出一致的結論。

一、貨幣中性與非中性概述

(一)貨幣中性　“貨幣中性”范疇,源于傳統的“貨幣中立”概念。這又必須對貨幣本身作出說明,“貨幣是什么”與“什么是貨幣”。從理論上,“貨幣是什么”傾向于探討貨幣的本質,即力圖于確認貨幣背后體現的是什么。馬克思把貨幣確證為體現其它一切商品價值的一般等價物;西方學者則把貨幣視為一種具有流動性的金融資產。現代貨幣的主要形式是紙幣,它不過是價值形態的代表,商品價值的體現。從實證上,“什么是貨幣”討論了貨幣的內容,即貨幣包括些什么,人們作出MI、M2、M3……的區分。在傳統的物物交換經濟下,貨幣最終由金銀充當。它使商品生產與交換不再受到時空限制,貨幣的主要功能只是交易中介,交易一旦完成貨幣也就失去了存在的價值。這就是所謂的“中立貨幣”。貨幣只不過是價值尺度的體現也說明貨幣代表的僅是物品的存在而已。由于這樣的理解及當時的經驗觀察,人們提出貨幣中性假說:貨幣僅僅是經濟交易的媒介,它同實際經濟變量并無必然聯系,貨幣對經濟不產生實質影響。古典學派從貨幣數量論、薩伊定律及瓦爾拉一般均衡論三方面論證了這一假說。按照貨幣數量論,MV=PQ,V作為貨幣流通速度由制度、傳統、習慣決定因而比較穩定;Q代表充分就業產出,在一定技術約束下也是一個常量;則貨幣量的變化就只能體現在物價水平這一名義變量上。按照薩伊定律,供給可以創造自己的需求,貨幣只是在其中充當一個交易媒介。瓦爾拉一般均衡論則以完全彈性的價格、工資機制保證了整個經濟的充分就業;經濟始終處于自動均衡狀態。要利用貨幣改變這種均衡,既違背自然法則也不可能。凱恩斯(1933)把上述貨幣理論稱作“實質的交換經濟學”,這套理論把貨幣經濟與易貨經濟看作只有量而無質的差別,貨幣的功能僅是為了方便。它只是被動地適應經濟而便利交換,因此貨幣是中性的,其存在與否并不能改變經濟運行方式。這樣,古典主義經濟被分成實際領域與貨幣領域,前者決定就業、投資與產出,后者決定一般物價水平,兩個領域是分離的。貨幣是一層面紗,它掩蓋了實際經濟的運行,但更重要的是揭開這層面紗去發現面紗后面的經濟運行規律。

(二)貨幣非中性　即使在古典主義最盛行的時期也存在不同的話語,這就是貨幣非中性思想,它可以追溯到瑞典學派的奠基者維克賽爾。其認為在靜態或真實分析中,若有必要以貨幣單位表現時須假定它只具有交換手段的職能,故稱為“中性貨幣”。如涉及貨幣對經濟的影響時,貨幣成為交換中一個重要因素,因而是“非中性的”。維克賽爾第一次將經濟學的價值分析與貨幣分析聯系起來并引入時間因素,采用宏觀動態分析提出了“維克賽爾累積過程”與“貨幣均衡原理”,為解決古典二分法難題開辟了一條道路。但貨幣非中性命題直接來自凱恩斯,通過批判古典主義實質的交換經濟學,凱恩斯提出其生產的貨幣經濟學:貨幣不是面紗而是經濟活動的基本組成部分,貨幣供應的變化會影響利率,并通過利率來影響投資量,而作為有效需求中最易變動的部分,投資的變化會改變經濟的短期與長期產出實績。只要經濟處于蕭條時期,貨幣的任何變動都會影響實際就業與產出,在此意義上貨幣是非中性的。

二、貨幣中性及非中性的爭議

(一)新古典綜合派　古典主義對貨幣中性及凱恩斯對貨幣非中性的論證都有缺陷。古典主義基于完全競爭與充分就業的假設與現實格格不入。凱恩斯理論中蘊含的價格剛性機制并未得到嚴格的證明,這里的宏觀分析缺乏一個微觀基礎,利率只是影響投資的諸因素中的一個,而且流動性陷阱也意味著貨幣政策有失效的時候。新古典綜合派試圖結合二者,采用了一個融合真實余額效應與凱恩斯效應的框架來解釋產出的波動。價格南平均成本加成定價確定不受總需求變動直接影響,但可以充分反映工資等投入品價格的變動。但工資是失業率與過去通脹率的函數會滯后于貨幣存量及當前價格水平的調整。所以,貨幣供應變化可以引起總需求同向變化,但不引發名義工資及價格的變化。若物價水平P不變,貨幣供應增加會使真實貨幣余額M/P增加。則人們的實際財富從而消費增加,這種貨幣的直接影響為“真實余額效應”;另一方面,真實貨幣余額M/P增加后會引起個人的各類財富調整及利率下降。進而引起投資增加,這種貨幣的間接影響為“凱恩斯效應”。這兩種效應都會導致產出增長。新古典綜合派IS--LM模型來闡述這一理論,并從中導出失業與通脹交替的菲利普斯曲線。然而,新古典綜合派并未令人信服地說明工資與價格調整滯后于貨幣存量變動的原因,它根據菲利普斯曲線而推行的貨幣政策也在1970年代遭受重大挫折,這迫使人們重新思考貨幣的經濟地位。理論重建圍繞兩條思路和兩大學派的爭議進行。一方面是新古典主義試圖在標準的瓦爾拉均衡模型下引入不完全信息來重新闡釋貨幣中性論;另一方面則是新凱恩斯主義嘗試以不完全競爭理論來證明貨幣非中性。它們都試圖為貨幣作用的宏觀分析提供一個微觀基礎。

(二)新古典主義　新古典主義的兩根支柱是貨幣主義與理性預期主義。以弗里德曼為代表的貨幣主義是對新古典綜合的反叛,它試圖重新確立古典主義關于貨幣中性與政策自由主義的理論。在貨幣主義模型中,貨幣數量增長率的變化在短期而不是長期內引起就業與產出變化。貨幣主義接受凱恩斯名義工資剛性假定,但對其在現實世界的可靠性表示懷疑,因為失業者對工作的渴望具有迫使名義工資下調的壓力。即使這一假定在短期成立,從長期看競爭的壓力遲早會使工資下降到勞動力市場出清水平。由于短期名義工資可能是剛性的,則貨幣供應的變化會通過真實余額效應影響就業與產出,至于長期實際貨幣需求是持久收入的函數相對穩定,貨幣供給增加只會導致超過需求的購買力,最終引起通貨膨脹,故長期貨幣中性。這一結論同古典貨幣數量論是一致的。作為貨幣主義的直接傳人,理性預期主義以理性預期與市場出清為前提并采用了瓦爾拉一般均衡分析方法,貨幣中性論第一次建立于微觀基礎之上。理性預期假定個人將通過各種可能途徑,利用可得到的所有信息來形成預期,在評價經濟環境時不會犯系統性錯誤。市場出清假定表明市場價格能以足夠速度得到調整以實現供求均衡,經濟中不會出現持續的過剩與短缺。盡管市場可以持續出清,經濟

主體具有理性預期,然而信息是不完全的。信息不完全源自市場分割、相對需求與總需求波動的并存,也由于通常的商品零售市場不僅不是瓦爾拉拍賣市場而且涉及后續交易。價格波動被區分為所有商品導致的一般物價水平的變化與不同商品間的相對價格變化,前者最終由貨幣供應量的變化引起,后者則受制于生產技術水平與消費者偏好。對于生產者的生產決策,只有相對價格變化才是重要的。信息不完全會使經濟活動主體不能適當區分這兩種價格波動。若貨幣供應意外增加,生產者會把一部分未能意料到的一般物價水平的上升當作相對價格的上升從而增加投資,擴大生產。但經濟主體是理性預期的,則會迅速調整生產回到原來水平。在不完全信息下只有意料之外的貨幣存量波動才會導致產出相應波動。顯然,“政府是不能永遠以高于人們預期的速度來增加貨幣供應量”,所以,貨幣是中性的。盧卡斯的貨幣經濟周期模型中,貨幣數量的變動只影響價格這個名義變量,對實際變量如就業、產出并無影響。但經驗驗證發現意料之中的貨幣波動也影響產出。真實經濟周期(RBC)模型放棄了以上思路,主張經濟波動的根源不再是貨幣的意外波動這一總需求因素,而是來自影響總供給的實際變量的技術一生產率沖擊。RBC模型中,貨幣中性甚至超中性。

(三)新凱恩斯主義　新凱恩斯主義批判地綜合了老凱恩斯主義、貨幣主義與理性預期主義的理論要素,從市場不完全性(包括工資與價格粘性、不完全競爭環境尤其信息不對稱)角度回應了新古典主義的挑戰,為凱恩斯主義提供了較為堅實的微觀經濟學基礎。對于新凱恩斯主義,關鍵是要把工資與價格粘性的形成機制說清楚。Solow(1980)給出了工資粘性可以同理性的個人最優行為相一致的六個原因:工人反對名義工資的變化,因為這會影響不同行業工人在工資結構中的相對地位;效率工資說;公平工資說;隱性合同說;長期勞動合同與非完整的指數化;交易成本說。解釋價格粘性的模型有菜單成本模型、廠商信譽論、隱含的或公開的契約、交錯定價說、折彎的需求曲線與信息不對稱、存貨模型等。顯然,一旦工資與價格粘性得以證明,貨幣就是非中性的。然而,以上眾多模型只是列出了導致工資與價格粘性的部分原因,也不能排除尚未發現的其他原因。任何一種理論都不能充分說明問題,這就意味著這些模型在檢驗中總會遇到證偽的可能。相互競爭的模型也使人在解釋問題時感到無所適從。人們在檢閱文獻時,總是感覺到新凱恩斯主義文獻的堆砌與混亂。

三、貨幣中性與非中性研究差異及原因分析

(一)研究結論多樣化　貨幣中性與非中性假說都獲得了大量的模型支持,但任何一個模型均只說明了問題的一個方面因而是不完善的。按照主流范式,假設的提出必須經過現實驗證。為此學者們進行了大量持續的檢驗。檢驗可以分為不同時期的兩個方向。對此問題的早期檢驗更多地依賴于人們對現實世界的經驗觀察,這是邏輯本身的起點,也是研究成本較低的一種方式,直到現在仍為研究者廣泛應用。這種經驗觀察以對現象的定性思考和描述為主,從而帶上了歸納的特征。在對貨幣世界的體驗中,人們發現生活時時刻刻都印上了貨幣的痕跡,貨幣不可能是中性。貨幣的功德或罪惡,都使學者們的思考或多或少脫離了實證的軌道。這種經驗體會,很易導致古典主義通過貨幣的交易媒介職能導出貨幣中性的結論。另一個方向主要集中在借助宏觀經濟計量學的實證研究方法上。這種方法以定量分析為主,通過計量經濟學及電腦軟件,利用各種數字并發現數字背后的經濟意義。這種研究方式在二戰后得到了充分應用。盡管統計到的數字有很大的客觀性,但結論仍然多種多樣。(1)理性預期主義的結論驗證。只有未意料到的貨幣沖擊才影響實際產出,預期到的貨幣沖擊是不影響產出的。如果這一結論成立,貨幣就是中性的。Barro(1977)用實際產出對貨幣回歸,發現只有未預期到的貨幣影響實際變量,預期到的貨幣與價格水平有一一對應的同期聯系[。Attfield和Duck(1983)發現4個拉美國家與菲律賓未預期到的貨幣影響產出。Chopra和Monfiel(1986)也在菲律賓發現未預期到的貨幣影響產出。Sheehey(1984)發現所研究的拉美國家中有一國的貨幣不影響產出。但也有研究得出的結論恰好相反,在Barro(1979)對墨西哥的檢驗中,預期與未預期到的貨幣均影響產出。Miskin(1982)發現預期與未預期到的貨幣都對實際產出有影響。Sheehey(1984)發現所研究的拉美國家中有兩國預期到的貨幣影響產出。(2)貨幣長期中性的結論驗證。Friedman和Schwartz(1963)通過研究美國自1867年以來貨幣發展史發現,長期內貨幣存量增長率的變化與通脹率的變化緊密相關,而與產出的變化即使有關,也不密切。所以,在美國長期歷史上,貨幣或多或少總是中性的。MeCandles和Web(1995)考察了110個國家其30年的數據發現,貨幣供應增長率與通脹的相關系數為0.92至0.96,它們均與實際產出增長率沒有相關關系。Geweke(1986)、Boschen和Mills(1995)對美國數據考察也發現,持久性的貨幣沖擊對實際產出增長的持久性變化并無明顯作用。(3)貨幣非中性的結論驗證。Beladi和Samanta(1988)發現印度貨幣是非中性的。Cover(1992)分析美國1951年至1987年數據以驗證其貨幣沖擊非對稱據說發現,貨幣沖擊有正的也有負的影響,負沖擊對產出有顯著影響,正沖擊通常小而統計上不顯著。(4)相互矛盾的研究結果。Sims(1972)首次開創了Granger因果檢驗法檢驗貨幣供給與經濟增長關系的思路。在名義GNP與貨幣供給的雙變量模型中,貨幣供給對名義產出有顯著影響,貨幣的歷史行為有助于預測未來GNP。但實際工業產出、貨幣供給與名義利率三變量模型中,利率對產出有顯著影響,而貨幣呈中性。Alogoskoufis(1982)發現希臘未預期到的貨幣影響產出,Paleologos(1986)對希臘的研究卻發現僅預期到的貨幣影響產出。Stock和Watson(1989)用1960年至1985月度數據,建立M1與工業生產指數雙變量模型,并分別加入價格水平與利率構成多變量模型,結果M1并不能顯著解釋工業指數的變動,后對時間消除共線性,M1能解釋產出波動。但Friedman和Kutter(1992)將這一研究的樣本擴大到1990年,發現消除共線影響的M1并不能解釋產出變動。曾令華(2000)發現中國1987年至1999年名義經濟增長與M1、M2的增長率有顯著的線性相關關系,實際經濟增長率也是隨貨幣增幅的變動而變化。郭菊蛾(2001)認為,1984年至1999年期間,我國M1、M2無論是名義值序列還是實際值序列,其增量供給是引起宏觀經濟變量變化原因的概率分別大于92%和97%。然而,盧萬青(2001)對我國1977年至1998年的樣本數據進行格蘭杰因果檢驗和協整分析發現,宏觀經濟周期性波動主要是由實物因素造成的,而非貨幣因素。

(二)研究差異原因分析　實證研究結論多樣化的原因在于以下方面。(1)貨幣對經濟的影響與貨幣實際經濟變量的影響不同。

貨幣已經成為經濟運行本身的一個重要組成部分,它不可能不對經濟產生影響。問題在于這種影響的實質意味著什么,是否就是貨幣非中,按照經典定義,貨幣是否中性主要在于它是否對實際經濟變量有作用。如果忽略這一點,就有可能得出錯誤的結論。(2)貨幣內涵的演變與經濟發展的歷史時期。作為價值表征的貨幣其表現形式是不斷伴隨經濟發展而變化的,從金銀、紙幣到電子貨幣,從M1、M2到M3,其本身就體現了一定的經濟發展時期,貨幣同經濟中實質變量的作用途徑、聯系緊密程度都有很大的變化,單純的計量驗證并未考慮這一點。(3)來自計量檢驗本身的問題。不同的計量檢驗模型包括采用的檢驗方法、選擇的變量,是否對異方差、自相關、多重共線性作精確的處理,統計口徑的變化、數字的真實程度,都對結果有至關重要的影響。(4)同研究者本身的價值取向有關。研究者希望得到一個結論支持其政策主張,會導致其在研究時無意識地采取一定方法向自己所希望的結論靠近。

四、結語

貨幣中性與非中性的爭論已經延續了一個多世紀,本文對這些爭議的理論脈絡作了較為細致的梳理。貨幣對經濟的影響從來就不是中性的;但貨幣對實際變量是否有作用還需進一步的觀察與思考。這一問題不僅涉及到對待貨幣政策的態度,而且根植于不同的經濟哲學觀念,對經濟自由主義抑或國家干預主義的信奉。對于經濟自由主義,貨幣不過是一個符號而已,沒有了它,經濟照樣運行;對于國家干預主義,貨幣還是強有力的工具,通過它可以控制經濟運行。從實證材料看,貨幣短期非中性而長期中性得到了許多研究的支持,但貨幣短期中性長期非中性并未被人們拋棄。對假說的一次證偽并不代表對假說的拋棄。支持假說的人們會設法找到新的理由,如驗證時的次數、方法、數據是否存在問題。在找到更好的替代品之前,這些理論還會依然存在。

參考文獻:

[1]凱恩斯:《就業、利息和貨幣通論》,商務印書館2002年版。

[2]李揚、王松奇:《中國金融理論前沿》,社會科學文獻出版社2002年版。

[3]曾令華:《“貨幣短期非中性”的政策含義及實證分析》,《金融研究》2000年第9期。

[4]郭菊娥:《中國貨幣政策調控模式與運行機制研究》,中國金融出版社2001年版。

[5]聲萬青:《對我國宏觀經濟波動中貨幣因素的實證研究》,《數量經濟技術經濟》2001年第4期。

第5篇：新古典金融學范文

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題，本質上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的，他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應，致使股票價格超過其內在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2處置效應

斯特曼和謝弗林研究發現，處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現象等。實際上，處置效應正是前景理論的應用，因為贏者呈現給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結果，而輸者呈現給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向，在很多情況下，處置效應主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。

2.3噪音交易

行為金融學家對噪音交易現象進行了研究。他們認為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎價值有關的信息，也可能是與基礎價值毫無關系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報，不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高，同時總風險太大。平均而言，滬深股市系統風險占總風險的比例為39%，這一數字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設，但事實上，即使在信息傳播高度發達的現代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經理中相當普遍，由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽風險和自己的報酬，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動，羊群行為就發生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。

3基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用

3.1反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金經理可以利用能預期的股市價格反轉，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。

由于市場隨時都可能發生變化，基金經理不但需要良好的洞察力和應變力，更需要直面市場以及同業壓力的勇氣。基金經理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷，并進行合理的資產配置，這在很大程度上能夠體現出基金經理們的投資運作水平。

3.2利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發現，資產股票組合的中間收益呈連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動態效應。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經理只有對投資者的心理，對市場延遲反應影響的性質和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續時間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項能力。

3.3投資組合策略

行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

3.4購買并持有策略

個人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應詳細記錄購買理由，而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。

3.5捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4結語

行為金融學雖然在國外產生并發展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究，要結合中國的自身特點加以發展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發展。

參考文獻

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[2]張兵.行為金融理論述評及其在中國股市的應用[J].經濟學動態，2007，(05).

[3]王家琪，林日其.行為金融理論與證券投資策略研究[J].南京財經大學學報，2003，(02).

[4]鄭慶茹.我國證券投資者行為及證券投資策略分析—基于行為金融理論分析[J].當代經濟，2007，(05).

[5]楊勝剛，劉昊拓.金融噪聲交易理論對傳統金融理論的挑戰[J].經濟學動態，2001，(05).

第6篇：新古典金融學范文

關鍵詞：經典投資理論；非現實性；金融投資學

中圖分類號：F830

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)04-0070-02

近十多年來，經典投資理論日益受到經驗證據的挑戰(實際上自它產生的第一天起就不斷受到這種挑戰)。經典理論流派內部的學者也在不斷反省，一些人致力于不斷完善經典理論，放寬它的假設條件，以使它接近現實。

一、經典投資理論的非現實性

1.經典投資理論的理論假設

事實上，如果經典理論(指自馬可維茨以來，以完全信息、完全理性、完全競爭市場為基礎的主流投資理論)所依賴的假設成立的話，其邏輯是無可挑剔的，假設對于理論研究的意義不容否認。但假設分為兩種，一種是在放寬假設后，理論的基本邏輯仍然成立，對現實仍然具有解釋力，這種假設是合理的并且是必要的；另一種則不同，如果取消這種假設，則事物的性質發生了根本改變，理論解釋不了現實，這種假設是不合理的。以這種假設為基礎的理論會將人們引向對世界的錯誤理解。

經典投資理論所依賴的假設正是第二種。經典投資理論一直是在與現實經驗相抵觸的情況下發展起來的。因此，彼得斯(Peters，1990)稱經典理論為“建立在沙灘上的城堡”。回到現實中，我們發現，如果去除經典理論所依據的一系列假定(如投資者具有無限理性分析與計算能力、信息完全、客觀概率是可知的，從而不確定性可以簡化為風險、投資者對信息的理解是即時的并且是一致的，投資者的決策過程是相互獨立的，等等)，市場的性質就發生了根本改變。這時市場就從線性變成了非線性，投資者對信息的反應在各個時期就會出現不一致，價格調整會出現滯后，價格對信息的反應會出現過度或不足，風險與收益之間的線性關系將不存在，系統性的誤差可能在相當長的時期內存在，并且由于現實中投資者可能不斷地犯新錯誤(這是因為人們在新的不確定性面前，永遠都是“無知”的)，從而使系統性誤差長期存在成為可能。總之，市場價格由需求與供給共同決定，依賴這一系列假設的經典理論對市場買進與賣出力量的分析與現實格格不入。

這里有一個生動的例子。美國長期資本管理公司(LTCM)在1993年底成立的時候，夏普稱贊其為世界上學術水平最高的金融機構，因為它的研究人員隊伍中有兩名諾貝爾經濟學獎得主(Morton和Scholes)，還有25名博士。四年多以后，它破產了。事后夏普用LTCM失敗的例子來說明市場的有效性。他認為，已經發生的這些事情“與我們所講授的內容是非常一致的”，理由是沒有人能獲得40%的年收益率(LTCM曾有過這樣的成績)而不承擔損失大量金錢的風險。

2.有效市場問題

真的是市場的有效性導致了LTCM的失敗嗎?這要看我們如何給有效市場下定義。如果把有效市場定義為沒有人能長期獲得超額利潤而不承擔風險，那么夏普對LTCM破產所發表的意見就沒錯。但根據最初的定義，有效市場是指市場價格時刻都是企業“內在價值”的無偏估計(這正是篤信經典投資理論的學者們心中的有效市場，也只有這種定義才能將資本市場的有效性與帕累托效率聯系起來)。

LTCM的投資分析家們正是認為市場在短期內可能存在價格偏離價值的現象，但長期內不會存在這種現象，即他們相信價格變化是收斂的而不是發散的，價格最終將向價值收斂。他們顯然相信套利機會是可以計算的，只要市場出現了他們所認為的價格偏離價值的現象，利潤就是確定的。但是，1998年8月21日，災難來了，美國國庫券價格出現了他們不能理解的“反常”波動，價格沒有向他們所認為的價值回歸。面對價格的“反常”波動，LTCM的操作員們目瞪口呆，當天他們損失了5億美元。由此我們明白，是其對市場的錯誤理解(他們的資產價格模型是以線性市場為基礎的，即他們相信市場收益率是正態分布的，考慮的是大量的“小變化”，他們沒有考慮突發事件對資產價格的巨大影響，不理解市場對信息過分反應的可能性及后果)以及錯誤的操作策略(過高的杠桿比率，不顧風險)導致其失敗而不是什么市場的有效性導致了這一結果。LTCM的損失源于國債價格“反常”的劇烈波動。對于國債交易而言，價格向價值收斂是可能的，但需要的時間卻不是LTCM的分析家們所能預測的。這里的關鍵是，在無窮的不確定性面前，企業的“價值”如何確定呢?

3.不確定性問題

人們生活在一個未來不確定的世界上，所有的事情都發生在歷史時間中，而時間是不可逆的，一旦把決定付諸行動，事情往往就會朝著始料未及的方向發展。所以，對歷史時間中無窮盡經濟活動過程的高度概括就是：未來是不可確知的，經濟體系中充滿著不確定性。

在經典世界中，由于投資者對信息的理解是完全正確的，因此，風險與收益具有線性的均衡關系。如果這種關系得不到滿足，市場將發生調整，直到這種線性關系得到滿足，如CAPM是關于收益率―股票與市場協方差的線性關系模型，APT是關于收益率―因素敏感性的線性關系模型等。

而現實的情況是，信息是不完全的，投資者無法知道未來世界的全部可能狀態，各種狀態發生的概率更是不可知的，從而投資者實際上不能對企業價值作出無偏估計。在不確定性面前，真正的理性預期是無法實現的。此外，投資者的理性計算能力是有限的，投資者不能完全正確理解信息的全部內涵，即使能夠也是需要時間的，因此，價格的調整不可能是瞬間完成的。現實市場上投資者對信息的反應機制是非線性的，特別是如果投資者的決策存在外部性，即獨立決策的假設不成立，這時投資者有可能忽略自己的私人信息而追隨他人，這種情況下價格變化就可能存在一種正反饋效應，可以在一定程度內自我強化，從而使得價格在某些時候具有一定的可預測性。但如果認為價格具有可靠的可預測性，則顯然是錯誤的。有時趨勢是明顯的，有時則毫無方向。趨勢是可能存在的，但卻不是確定的，沒有人能夠用一個統一的模型將價格現象的復雜性全部包括進來。

4.完全理性問題

市場受信念的驅動，基于“真實價值”的“理性投資”也不過是市場信念的一種罷了。如果絕大多數市場參與者相信這種信念，并且企業的真實價值的確有可能計算出來，則市場可能變得有些像經典理論所描述的那樣。問題是，面對信息不完全與不確定性，投資者真的會以這種方式行事嗎?生存法則允許他們這樣做嗎?投資者都是理性的，他們總在既定的條件下謀求自己能夠察覺的最好選擇。投資者的差異在于知識、信息與理性計算能力的不同，現實市場中的投資者近似于一種連續分布，而不是“理性―非理性”這種兩點分布，也就是說，人都是理性的，但不是經典學派所假定的完全理性。

二、金融投資學的新發展

經典理論的非現實性不言而喻，其根源就在于它所依賴的完全信息與完全理性假設。面對這種非現實性，學者們有不同的反應。一些人致力于完善經典理論，放寬某些假設條件，使它能更好地解釋現實，Lintner、Ross、Famma、Stiglitz及Malkiel等許多人都在這方面作出了不懈努力。而另外一些金融學家則認識到經典投資理論與現實投資市場是兩個世界，中間有一堵永遠無法拆除的墻。如果要解釋現實，人們需要全新的理論，而不是對原理論放寬假設條件。近年來，實驗經濟學、非線性經濟學、混沌經濟學、進化博弈論等新理論的發展以及心理學在決策行為方面的研究在相當程度上拆除了經典理論所依賴的兩塊基石：完全理性與完全信息。這些學說的發展促使人們對金融市場作重新思考，行為金融學也就是在這種背景下發展起來的。

經典博弈論是對傳統微觀經濟理論的一種改進，它加入了個體之間的相互影響，而不是像傳統微觀經濟學假定個體之間是相互獨立的。但它仍然以完全理性及完全信息為基礎(后來發展到對非完全信息情形的分析)。而進化博弈論則是對經典博弈理論的改進，它拋棄了完全理性與完全信息假設，從現實出發，提出了許多解釋人的行為的模型，對解釋投資者行為有重要的啟示。對完全理性與完全信息假設的放棄即意味著對經典投資理論的放棄，因為這是一條完全不同的道路，一條直接與現實相連接的道路。

實驗經濟學是西方經濟學界試圖突破新古典框架的另一種嘗試，它通過設計一些可控制的實驗程序來研究人的經濟行為，實際上也是為了說明人的復雜性，拋棄完全理性假設。行為金融學的發展與心理學的進步分不開，心理學對人的決策行為的研究啟發了金融學家們，加之現實市場出現的許多經典理論不能解釋的“異象”，行為金融學得到了學者們的重視。

學者們發現經典理論不能解釋現實，原因正在于投資者的行為方式與經典理論所描述的格格不入。近年來，對超常波動現象、羊群效應等問題的研究實際上都可以算作行為金融學的一部分。非線性市場理論與這些新理論的實質也是相通的，它認為投資者對信息的反應機制是非線性的，即對同樣的信息，投資者在不同時候反應可能是不一樣的，價格變化與信息之間的線性關系不存在，這實際上也是人的有限理性造成的。

我們認為，雖然經典投資理論存在著非現實性，但金融投資學的新發展領域依然存在很多缺陷。迄今為止，理論還較為分散，在運用心理學、社會學等其他學科的方法與結合傳統金融方法的道路上，也還沒有太多的成功案例和標志性的產物，其提出的理論框架也需要得到進一步的實證數據的支持。因此，其理論的發展有待于進一步突破。

參考文獻：

[1] 鄭偉.有效市場、混沌市場與經典投資流派及其投資戰略[J].國際金融研究，2000，(9).

[2] 唐禮智.國際直接投資經典理論評述及其衍生投資模式分析[J].四川師范大學學報：社會科學版，2003(5).

第7篇：新古典金融學范文

【關鍵詞】時間一致性 理論貢獻 啟示

一、時間一致性理論簡介及其主要觀點

基德蘭德和普雷斯科特在針對動態宏觀經濟政策的研究時發現政府在制定政策時普遍存在時間不一致性問題，兩位學者通過以經濟政策與經濟個體之間的互動影響為主要參考因素建立了一個兩期模型進行分析，并據此重新闡述了一種反對相機抉擇政策的理論觀點，并在兩人1977年發表的論文《Rules rather than discretion: The inconsistency of optimal plans》（《規則勝于相機抉擇：最優計劃的不一致性》）中就時間一致性問題進行了詳細的闡述。時間一致性理論的提出為動態宏觀經濟學的研究開創了一個新的階段，兩人也由于在新古典宏觀經濟理論的發展和創新方面所取得的貢獻而被授予了2004年度諾貝爾經濟學獎的殊榮。

基德蘭德和普雷斯科特認為時間一致性問題是指由于政策在時間上的不一致性（動態不一致性）所造成的無法完全達到預定政策效果的問題，換言之，即是指政策實施的結果由于受到政策時滯性和缺乏可信性等因素的影響而造成的無法達到預定目標，資源無法達到最優配置的狀況。為解決這一問題，兩位經濟學者提出是否能通過一種合理的制度安排（正式或非正式的）來增強政府政策的可信性，最終達到一種帕累托得以改進的狀態。他們的理論認為即使在一個公認的社會目標函數的規劃下，政府相繼抉擇政策也不能使社會達到福利最大化的狀態，原因在于當一個政府是理性的，并以謀求社會福利最大化為目標，隨著時間的推移，政府發現其初始制定的最優政策變得不再是最優時，若賦予她重新制定政策的機會，政府一般會重新選擇和調整最優政策，在這種情況下，政府政策就出現了時間不一致問題，這也從側面證明了政府每一期實施的政策實際上并未達到最優。在此分析基礎上，基普二人提出了宏觀經濟政策的一致性，即在制定出使經濟實現完全競爭和達到有效率的均衡狀態為目標的最優經濟政策后，這些最優經濟政策的實施效果不會因為時間的影響而發生變化，隨著時間的推移它仍然保持了其最優的狀態；這就要求政府在一開始制定經濟政策時就要充分考慮到政策的長期穩定性，防止因為政策的不斷改變而導致公眾對政府決策的公信力出現懷疑，避免刺激市場的波動情緒和整體經濟的不穩定情況的出現。因此，基普理論認為政府制定政策時應該基于單一規則而不是基于相機抉擇。

二、時間一致性理論貢獻和方法論貢獻

一方面，該理論的提出為新古典宏觀經濟學的經濟政策提供了合理的解釋，另一方面，該理論的分析過程成功運用了博弈論的分析方法，開創了新的研究模式，對整個宏觀經濟研究方法產生了深遠影響。基德蘭德和普雷斯科特在討論宏觀經濟政策的時間一致性問題時，通過將政府和個人作為兩個因素引入博弈分析模型中，研究了經濟政策與公眾預期之間的動態影響，提出了宏觀經濟政策一致性的觀點，動態模型的分析結果表明經濟個體在做出決策時不僅會對政府前期的政策及其實施效果進行比較，在此基礎上，還會對政府未來可能采取的政策形成一個理性預期，并分析自己的相關決策對政府未來政策可能造成的影響；因此在上述幾種因素的影響下，若政府根據相機抉擇的思路制定政策，當經濟個體在動態決策分析思路的引導下發現政府前后期政策不一致時，政府在以后做出類似的決策時可能會遭遇信任危機，從而極大削弱政策的實施效果。此外，政府在這個博弈分析模型中是作為普通參與人對待的，通過對政府和理性經濟個體的決策行為的動態分析為宏觀經濟政策分析奠定了更為合理的微觀基礎。目前，以基于典型行為人為基本分析單位的動態一般均衡模型的全新經濟分析方法已經成為宏觀經濟學領域的主要研究范式，此模型對整個宏觀經濟實證研究產生的深遠影響將會使其發揮更大的作用。

三、時間一致性問題對中國宏觀經濟研究的啟示

總體而言，我們國家正處于關鍵的經濟轉型期，在這一宏觀背景下，我們不僅要努力保持良好的經濟增長勢頭，但同時更要兼顧穩定大局等綜合因素，那么在政府制定相關政策時就需要在充分借鑒和參考時間一致性理論的研究成果的基礎上對我國經濟政策的分析、抉擇以及有效運用進行指導，以實現經濟的可持續發展。

實質上，在我國許多政策領域都存在著明顯的時間不一致問題，政府決策非一致性勢必會導致經濟個體形成不穩定的預期，從而造成政策實施的效果被削弱。實踐證明，政策的制定與實施實質上是政府和經濟個體之間的一場博弈，政策的科學性、連續性以及時效性和經濟個體對政策的反應共同決定了政策能否達到預期的效果。因此，我國在經濟政策的制定和實施過程中，一方面要盡量減弱在宏觀經濟政策實施過程中因經濟個體采取相應對策而造成的抵消作用，另一方面要求政府在制定政策的時候應綜合權衡各方因素，保證決策科學，盡量避免“朝令夕改”，這樣可以使政府的信譽得到提高，有助于經濟個體形成穩定預期，從而保證經濟平穩運行。

盡管時間一致性理論在宏觀經濟政策決定方面起著重要的指導作用，但是我們也應認識到該理論也并非完美，它強調政府在制定政策時應基于單一規則而不是相機抉擇，但如果一旦尺度把握不好，則會導致過分依賴某種規則，缺乏必要的彈性和靈活性，降低應對經濟活動中突發事件的能力，無法及時解決經濟運行中出現的問題。因此，在時間一致性理論的實踐應用中我們應在遵循按照單一規則制定政策的原則上，根據經濟運行的實際情況不斷提高政策的針對性和靈活性，努力增強把握政策實施的力度、節奏和重點的能力。

參考文獻

[1] Kydland Finn and Adward Prescott. Rules rather than discretion: The inconsistency of optimal plans [J].Journal of Political Economy, 1977.

[2] 徐文強.2004年諾貝爾經濟學獎得主理論貢獻評述[J].世界經濟研究，2004，(12).

第8篇：新古典金融學范文

凱恩斯撰寫本書的目的在于反對傳統的學者所信奉的就業理論以及由此而導致對付危機的態度。傳統西方經濟學有關就業的理論主要由勞動市場論、利息論和舊貨幣數量論三個相互關聯的論點構成，而凱恩斯則從這三個點為角度來駁斥這些理論，，并且提出了自己治理危機的對策。

凱恩斯寫作本書的最終理由是想提高國民收入，使它達到充分就業的狀態，以便解決資本主義的事業問題和生產過剩的經濟危機。在凱恩斯看來，國民收入由消費和投資兩個部分組成，因此前者數值的高低取決于后者這兩個組成部分的數值高低。而消費數值取決于消費傾向；投資數量則取決于資本邊際效率和利息率。在這，資本邊際效率又取決于預期收益和資本資產的供給價格（或重置資本），而利息率則由貨幣數量和流動性偏好所決定。國民收入的理論框架可以用下述圖表表現出來：

通過通篇閱讀，凱恩斯認為解決危機和失業問題的對策或政策就是讓消費、資本邊際效率和利息率的數值處于能夠充分維持就業的狀態，而做到這一點只要對圖中右邊五個變量加以控制即可。而在上述五個變量中，只有貨幣數量能夠由國家的貨幣政策所控制。因此國家必須進行投資來使社會的投資量等于充分就業條件下的儲蓄量，以便解決資本主義的危機和失業問題。

二、本書的革新之處

第一，在理論上，凱恩斯用有效需求理論取代了由薩伊定律支撐的傳統的就業理論。按照供給本身會創造需求的薩伊定律，資本主義經濟不可能出現普遍生產過剩危機，只會出現暫時的、局部的生產過剩，而這種局部過剩通過勞動市場和資本市場的自由競爭就會趨于消失，充分就業是資本主義的常態。凱恩斯面對20世紀20年代末以來越來越嚴重的生產過剩現實，用自己的一整套有效需求理論斷然否定了上述一直被看做天經地義的傳統理論。凱恩斯提出，由于消費傾向、資本邊際效率和流動性偏好三大心理規律的作用，經濟社會的一般情況不是充分就業而是非充分就業，資本主義社會除了“自愿失業”和“摩擦失業”外，還存在“非自愿失業”。與此相聯系，凱恩斯還在利息論、貨幣論、工資論、物價論等一系列理論中作出了對傳統經濟理論的“革命性變革”。

第二，在方法上，凱恩斯用宏觀總量分析，取代了傳統的微觀個體經濟分析。這種“取代”或轉變，同凱恩斯的理論前提密切相關。在此之前，傳統理論歷來認為，資本主義體系通過自由競爭會自動得到調節，整個社會經濟運行不會發生嚴重失調，因此，經濟學只要研究個別企業和行業的價格和產量就能實現資源優化配置。但凱恩斯認為，自由競爭無法使經濟自動恢復充分就業均衡，只有國家干預才能使全社會經濟活動正常運轉。因此，他首先關心的是國家如何對整個經濟體系進行控制和調節，是整個國民經濟所能提供的貨物與勞務的總量及其價格，是整個社會的經濟資源能否得到充分利用。就這樣，凱恩斯成了現代宏觀經濟學的奠基人。

第三，在政策上，凱恩斯反對傳統經濟學一貫主張的自由放任思想，竭力主張國家干預經濟生活，主張政府用宏觀經濟政策特別是財政政策調節社會總需求，以消滅非自愿失業，實現充分就業的經濟均衡。他的一整套干預社會經濟生活的政策主張的提出，實現了傳統的經濟自由主義思潮向國家干預主義思潮的大轉變。從觀點看，也就是實現了自由資本主義向國家壟斷資本主義的轉變。總之，凱恩斯的《通論》，在西方經濟學發展中實現的不是個別領域、個別觀點的突破和創新，而是在一系列根本問題上實現的革命性轉折。經濟學研究的重點從供給向需求轉變，從資源配置向資源利用轉變；經濟學研究的方法，從個量向總量轉變，從微觀向宏觀轉變；經濟學研究的政策，從自由競爭向國家干預轉變，從貨幣政策向財政政策轉變。

三、《通論》意義的評價

凱恩斯的理論體系，從對現代市場經濟發展的作用看，至少在以下幾方面仍有重大意義。

第一，《通論》所建立起來的現代宏觀經濟學的理論體系和政策思想，適應了現代化大生產的需要。盡管當代新自由主義經濟學家不斷發出反對政府干預經濟的呼聲，然而，現代政府在任何一國經濟運行中的作用都越來越大，財政預算收支在GDP的比重不斷上升，都是不可否認的客觀事實和難以扭轉的歷史趨勢。實踐證明，生產越是社會化，經濟越是商品化，僅靠市場這只“無形之手”實現對經濟的調節與資源的配置和利用就越顯得力不從心，政府對經濟運行和發展的管理和調控越顯得不可或缺。管理和干預的形式和手段會不斷改變和改進，但管理、調控和干預本身都不會被取消，自由放任的時代已經過去。可以預料，隨著社會的發展、時代的推移《通論》在揭示政府必須干預經濟這一點上的意義和價值不僅不會逐漸淡化和消失，相反會日益顯現。

第二，《通論》中的三大心理規律常常是被批評和指責最多的凱恩斯經濟理論中的內容，但平心而論，這三個心理規律并非憑空捏造。就拿消費傾向來說，撇開收入分配制度而言，收入水平越高者，其消費支出在收入中比例越低以及收入增量越大，其增加的消費在增加的收入中比例越小，難道不是事實嗎？再拿資本邊際效率而言，隨著經濟發展和投資領域競爭加劇，投資預期利潤率逐漸下降也是事實證明了的一種趨勢。至于流動性偏好理論，也早已為現代貨幣金融學所公認和運用。過去，我們通常批評三大心理規律是片面強調了人們心理因素在人類經濟生活中的作用。然而，隨著現代市場經濟的發展，經濟生活中不確定性不是越來越小，而是越來越大。于是，預期對于任

何一個經濟主體的行動決策就顯得越來越重要。預期是一種心理活動，心理活動也有規律。消費傾向、資本邊際效率和靈活偏好，應當說都在某種程度上揭示了消費者、企業家和金融資產所有者的心理活動的某方面的規律性。掌握和認識這些心理規律，對研究消費和投資的變動都是有幫助的。

第9篇：新古典金融學范文

 

一、我校宏觀經濟學教學的現狀及問題

 

首先，教材的選用。我校多年以來一直選用的是高鴻業版的《西方經濟學》宏觀部分，該版教材是“十二五”規劃教材，也是各大高校首選教材，但是為了我校2017年合格評估對教材的使用，我校教材統一換成了(西方經濟學)編寫組編寫的教材，這版教材的結構分明和合理，但是許多知識提出并沒有細講，對于我校的三本學生學習起來就存在一定的難度。

 

其次，教師的構成。我校并沒有專業的經濟教研室，我校的商學院、會計學院、金融學院等均有教授宏觀經濟學的老師。教師的分散不利于經濟類教師們在日常教學中的相互溝通，教研室活動也不方便開展。對科研的申報也存在一定的影響。

 

再次，課時的安排。我校的宏觀經濟學的課時數是48個課時，并且是周三的課時，這樣對于宏觀經濟學整本書的通透講解在時間上存在著限制，不易于老師詳細講解。

 

最后，對我校宏觀經濟學期末閉卷摸底考察結果的分析。在隨機抽取的115名14級財務管理專業閉卷考察摸底中學生的成績如下圖顯示，大多數學生的成績集中在50-59這一分數段，可以看出我校現階段宏觀經濟學的教學效果并不理想。

 

從上面的分析中，可以看出我校宏觀經濟學的教學方法的改革勢在必行。

 

二、適應我校現階段宏觀經濟學教學方式——專題式教學

 

(一)宏觀經濟學內容體系分解

 

宏觀經濟學屬于理論經濟學，是經濟管理類專業必開的一門專業基礎課，我校宏觀經濟學開課的時間是大二的上半學期，課時量是48個課時，主要學習的是凱恩斯的宏觀經濟經濟理論。學習宏觀經濟學，首先必須在總體上把握宏觀經濟學的學科框架，然后將框架內的內容分七個專題講解，七個專題中核心是 IS-LM模型。

 

第一個專題是宏觀經濟學的總體概述。在這個專題中要對宏觀經濟學的研究對象、內容、發展歷史以及與微觀經濟學的關系進行講解;第二個專題是對國民收入核算體系的說明，并引出第三個專題凱恩斯均衡的國民收入決定理論，即均衡的國民收入是由總需求決定的。第四個專題IS-LM模型，分別說明產品市場和貨幣市場的均衡，并通過該模型教會學生分析宏觀經濟政策的采用，理解歷史上我國以及國外對宏觀經濟政策的調整原因，并會分析現階段的宏觀經濟學問題。第五個專題是AD-AS模型。有許多同學在學習過IS-LM模型以后會產生這樣的疑問，既然IS-LM模型已經可以幫助我們分析宏觀經濟問題，那么為什么要引入AD-AS模型。因此，在講解AD-AS模型時，一定要指出IS-LM模型的一個缺陷，即沒有考慮價格的變動問題，而今經濟的發展離不開價格的變動，因此，IS-LM模型無法解釋現實生活中的通貨膨脹問題，AD-AS模型的學習可以幫助理解通貨膨脹問題。第六個專題是經濟增長和經濟周期。由于這個部分一般排在教材的較后章節，老師們在講課過程中普遍反映這一部分的內容多，且不好理解，在講的過程中除了經濟增長和經濟周期基本理論的講解外，建議經濟增長部分只講解兩個代表性的經濟增長模型，一個是凱恩斯主義經典增長模型哈羅德-多馬模型，一個是新古典增長模型(索洛模型)。最后，可以用兩個課時的時間向學生介紹宏觀經濟學的發展動態和前沿問題。

 

(二)成立專業的經濟教研室

 

針對上述的教學內容的設置，我認為應由16個教師來教授我校各二級學院的宏觀經濟學，建立專業的經濟教研室。一個老師上課，多個老師隨堂聽課，尋找問題，并讓各個老師各學期輪流講解宏觀經濟學的各個專題。這樣，不但可以加強老師對宏觀經濟學教學的整體把握，還可以對各個專題有所研究。每學期，給老師預留了充足的時間來備課。

 

三、結束語

 

宏觀經濟學專題教學的方法是筆者在教學過程中，針對我校《宏觀經濟學》課程教學的現狀以及我校學生的特點所提出的一些設想。針對我校實際情況的宏觀經濟學的教學改革，仍需要老師們的不斷摸索。