股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)收購；納稅籌劃；完善思路

企業(yè)股權(quán)收購在現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身重組的過程中占據(jù)重要地位，現(xiàn)代企業(yè)通過自由實(shí)施股權(quán)收購的決策與行為，客觀上可以達(dá)到企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力明顯提高目標(biāo)。但是與此同時(shí)，實(shí)施股權(quán)收購行為的企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照現(xiàn)行稅法來負(fù)擔(dān)企業(yè)納稅成本，其中包含了多種類型的法定納稅種類。目前面臨激烈的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)代企業(yè)必須要深刻認(rèn)識(shí)企業(yè)納稅籌劃工作融入企業(yè)股權(quán)收購全過程的必要性，運(yùn)用科學(xué)思路來擬定企業(yè)納稅籌劃的實(shí)施規(guī)劃，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)納稅負(fù)擔(dān)減輕的目標(biāo)。

一、企業(yè)股權(quán)收購中的主要納稅種類

（一）營(yíng)業(yè)稅與增值稅

在增值稅的法定應(yīng)稅行為范圍內(nèi)，目前并不包含股權(quán)收購行為。然而對(duì)于多數(shù)參與股權(quán)收購的現(xiàn)代企業(yè)來講，企業(yè)存貨與企業(yè)固定資產(chǎn)都應(yīng)當(dāng)包含在非股權(quán)支付的范圍領(lǐng)域［1］。股權(quán)收購的參與企業(yè)由于受到以上因素影響，則必須要遵守現(xiàn)行稅法來進(jìn)行企業(yè)增值稅的足額繳納。經(jīng)過營(yíng)改增的重要稅法轉(zhuǎn)型改革舉措以后，現(xiàn)行稅法條例針對(duì)增值稅的法定適用范圍進(jìn)行了拓寬，并且將支付無形資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓企業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的兩種關(guān)鍵行為都涵蓋在增值稅范圍。

（二）企業(yè)所得稅

企業(yè)所得稅構(gòu)成了多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)必須繳納的關(guān)鍵稅收種類，處理企業(yè)所得稅的途徑方法目前可以劃分為一般性以及特殊性的兩種稅務(wù)處理手段［2］。現(xiàn)代企業(yè)如果有必要實(shí)施全面重組工作，那么企業(yè)支付對(duì)價(jià)的關(guān)鍵方式就是企業(yè)股權(quán)支付。在此過程中，企業(yè)收購以前的各種類型負(fù)債與資產(chǎn)將會(huì)保持原有的稅收計(jì)量基礎(chǔ)，從而做到準(zhǔn)確判斷轉(zhuǎn)讓支付股權(quán)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)損失以及收益數(shù)額。在一年的時(shí)間期限內(nèi)，實(shí)施股權(quán)收購行為的企業(yè)應(yīng)當(dāng)禁止出現(xiàn)再次轉(zhuǎn)讓股份的現(xiàn)象。

（三）契稅、土地增值稅與印花稅

在某些情況下，涉及聯(lián)合經(jīng)營(yíng)行為或者投資行為的企業(yè)會(huì)選擇房地產(chǎn)作為參與投資的基本要件，因此就會(huì)涉及土地增值稅的依法繳納過程。企業(yè)現(xiàn)有的土地使用權(quán)、企業(yè)股權(quán)與房屋所有權(quán)如果保持原有主體狀態(tài)，那么企業(yè)不必繳納特定比例的契稅。除此以外，股權(quán)收購的參與企業(yè)主體應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確計(jì)算土地增值稅與印花稅，結(jié)合產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的收購合同基本條款規(guī)定來確認(rèn)以上兩項(xiàng)稅款繳納比例與方式。

二、企業(yè)股權(quán)收購中的納稅籌劃要點(diǎn)

近些年以來，參與股權(quán)收購的各個(gè)行業(yè)企業(yè)比例數(shù)目正在日益增多，客觀上決定了企業(yè)股權(quán)收購的要素選擇過程表現(xiàn)為復(fù)雜性。通常情況下，企業(yè)擬定納稅籌劃的總體實(shí)施方案應(yīng)當(dāng)能夠綜合判斷與考慮被收購企業(yè)性質(zhì)、對(duì)價(jià)支付的方式、股權(quán)收購的預(yù)期績(jī)效利潤(rùn)等要點(diǎn)。具體在合理確定企業(yè)的納稅籌劃思路方案時(shí)，企業(yè)負(fù)責(zé)人員應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注于以下舉措：

（一）被收購企業(yè)的選擇

被收購企業(yè)的種類與性質(zhì)將會(huì)給股權(quán)收購成本帶來直接影響，企業(yè)如果要達(dá)到稅費(fèi)節(jié)約的目標(biāo)，那么對(duì)于被收購企業(yè)的種類性質(zhì)應(yīng)當(dāng)著眼于綜合判斷，從而選擇適宜開展股權(quán)收購業(yè)務(wù)的最佳企業(yè)對(duì)象。股權(quán)收購企業(yè)如果選擇了政府重點(diǎn)傾向扶持的被收購企業(yè)作為對(duì)象，則企業(yè)通常可以享有減免特定比例稅費(fèi)的待遇［3］。與此同時(shí)，企業(yè)針對(duì)境外的被收購股權(quán)企業(yè)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎進(jìn)行選擇，這是由于境外企業(yè)涉及差異化的稅收計(jì)算方式，企業(yè)必須要運(yùn)用謹(jǐn)慎態(tài)度來進(jìn)行應(yīng)對(duì)處理。

（二）對(duì)價(jià)支付方式的選擇

企業(yè)在收購其他企業(yè)的股權(quán)時(shí)，必須要按照收購合同來進(jìn)行對(duì)價(jià)支付工作。但是實(shí)際上，收購股權(quán)企業(yè)如果選擇了差異化的對(duì)價(jià)支付方式，那么企業(yè)的稅收繳納比例與金額也將會(huì)體現(xiàn)差異性［4］。通常情況下，企業(yè)如果選擇了運(yùn)用固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)來償付股權(quán)收購對(duì)價(jià)，那么不利于企業(yè)減免自身的稅款繳納負(fù)擔(dān)。與之相比，企業(yè)如果選擇了股權(quán)對(duì)價(jià)支付或者有價(jià)證券的對(duì)價(jià)支付模式，則可以達(dá)到靈活減輕企業(yè)現(xiàn)有稅負(fù)的目標(biāo)。由此可見，對(duì)價(jià)選擇方法將會(huì)給企業(yè)的納稅籌劃總體實(shí)施方案帶來不可忽視影響。企業(yè)負(fù)責(zé)人員在選擇各種不同的對(duì)價(jià)支付模式時(shí)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)由全方位的判斷與考慮。

（三）準(zhǔn)確評(píng)估股權(quán)收購績(jī)效

股權(quán)收購績(jī)效只有在得到準(zhǔn)確科學(xué)評(píng)定的基礎(chǔ)上，才能為企業(yè)科學(xué)確定納稅籌劃總體方案提供必要支撐。企業(yè)負(fù)責(zé)人員針對(duì)股權(quán)收購產(chǎn)生的預(yù)期績(jī)效利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)能夠客觀進(jìn)行評(píng)估，旨在綜合評(píng)定企業(yè)現(xiàn)有的盈利能力、債務(wù)償還能力、資產(chǎn)管理能力與經(jīng)營(yíng)獲利能力。企業(yè)如果有必要完成自身的重組工作，那么關(guān)鍵性的前提因素就要體現(xiàn)在準(zhǔn)確評(píng)估收購股權(quán)績(jī)效，據(jù)此給出合理完善與優(yōu)化股權(quán)收購思路方案的對(duì)策。股權(quán)收購企業(yè)應(yīng)當(dāng)善于利用優(yōu)惠性的政府稅收扶持與傾斜政策，旨在合理判斷確定股權(quán)收購產(chǎn)生的預(yù)期績(jī)效，運(yùn)用更加靈活的實(shí)踐舉措思路來轉(zhuǎn)變現(xiàn)有的企業(yè)納稅籌劃模式［5］。企業(yè)針對(duì)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)手段亟待加以創(chuàng)新優(yōu)化，依靠全新的企業(yè)會(huì)計(jì)核算手段來準(zhǔn)確評(píng)估股權(quán)收購績(jī)效。單位會(huì)計(jì)人員通過匯總會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的原始資料表單，應(yīng)當(dāng)可以歸納得出詳細(xì)與完善的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息，有益于會(huì)計(jì)工作運(yùn)行實(shí)效得以明顯提高，切實(shí)保障了會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)性。會(huì)計(jì)集中核算的基本含義就是企事業(yè)單位的財(cái)政管理機(jī)構(gòu)通過專門設(shè)立會(huì)計(jì)核算職能中心部門的方式來執(zhí)行會(huì)計(jì)核算任務(wù)，對(duì)于企事業(yè)單位原有的出納崗位人員以及單位會(huì)計(jì)崗位進(jìn)行取消，并且保留單位財(cái)務(wù)層面上的自、資金分配使用權(quán)利以及資金占有權(quán)利。在會(huì)計(jì)崗位人員的委派模式基礎(chǔ)上，對(duì)于報(bào)賬員的重要職能崗位進(jìn)行單獨(dú)設(shè)立，從而達(dá)到集中實(shí)施會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)的目標(biāo)。由此可見，會(huì)計(jì)集中核算的明顯實(shí)踐優(yōu)勢(shì)就是全面融合會(huì)計(jì)監(jiān)督職能、會(huì)計(jì)核算職能、會(huì)計(jì)服務(wù)職能與會(huì)計(jì)管理職能，會(huì)計(jì)集中核算具有合理優(yōu)化利用單位財(cái)務(wù)資源、保障會(huì)計(jì)核算結(jié)論與數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性、確保會(huì)計(jì)崗位職務(wù)獨(dú)立性等重要實(shí)踐作用。會(huì)計(jì)集中核算最為關(guān)鍵的優(yōu)勢(shì)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)為單位會(huì)計(jì)人員統(tǒng)一展開各項(xiàng)核算業(yè)務(wù)，會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)不再零散分布于企事業(yè)單位各個(gè)崗位。會(huì)計(jì)集中核算的重要實(shí)踐舉措在當(dāng)前階段時(shí)期已經(jīng)得到了全面推行，企事業(yè)單位的會(huì)計(jì)職能部門以及會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)人員可以做到統(tǒng)一負(fù)責(zé)會(huì)計(jì)核算事務(wù)。表1為納稅籌劃手段運(yùn)用于企業(yè)股權(quán)收購的具體實(shí)踐要點(diǎn)。

三、企業(yè)股權(quán)收購的納稅籌劃完善改進(jìn)思路

企業(yè)納稅籌劃的基本思路要點(diǎn)在于科學(xué)策劃企業(yè)現(xiàn)有的涉稅業(yè)務(wù)開展運(yùn)行方式，旨在完整規(guī)劃企業(yè)在當(dāng)前時(shí)期階段推行實(shí)施的完整納稅操作方案，節(jié)約企業(yè)納稅經(jīng)費(fèi)與成本［6］。因此從根本上來講，企業(yè)納稅籌劃應(yīng)當(dāng)屬于企業(yè)成本管理體系中的核心組成要素，現(xiàn)代企業(yè)針對(duì)納稅籌劃工作務(wù)必給予重視。在現(xiàn)狀下，企業(yè)股權(quán)收購的開展運(yùn)行過程一般都會(huì)涉及營(yíng)業(yè)稅、增值稅、契稅、土地增值稅與企業(yè)所得稅等納稅種類。完善與調(diào)整納稅籌劃思路應(yīng)當(dāng)綜合考慮多個(gè)層面因素，而不要簡(jiǎn)單局限于特定層面的企業(yè)稅收因素。企業(yè)如果有必要進(jìn)行重組工作，那么通常都會(huì)涉及企業(yè)原有納稅規(guī)劃方案的調(diào)整轉(zhuǎn)變。在此過程中，負(fù)責(zé)實(shí)施企業(yè)納稅籌劃工作的人員應(yīng)當(dāng)緊密結(jié)合企業(yè)納稅種類以及股權(quán)收購模式，運(yùn)用靈活的多元化思路來調(diào)整企業(yè)原有納稅籌劃方案。完善企業(yè)納稅籌劃總體方案的舉措思路重點(diǎn)體現(xiàn)為促進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益提升，同時(shí)還會(huì)涉及企業(yè)本身的債務(wù)償還能力提高。為了實(shí)現(xiàn)以上的目標(biāo)與宗旨，那么企業(yè)中負(fù)責(zé)實(shí)施納稅籌劃的具體人員應(yīng)當(dāng)進(jìn)行綜合判斷與考慮，合理節(jié)約企業(yè)納稅成本，促進(jìn)企業(yè)的總體盈利水準(zhǔn)與能力提升。四、結(jié)語經(jīng)過分析可見，企業(yè)納稅籌劃的重要實(shí)踐工作應(yīng)當(dāng)完整融入貫穿于企業(yè)開展股權(quán)收購事務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)過程。企業(yè)股權(quán)收購在企業(yè)重組與合并的實(shí)踐中占據(jù)關(guān)鍵地位，同時(shí)也構(gòu)成了企業(yè)擴(kuò)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)種類規(guī)模的最佳渠道方式。具體在完善與創(chuàng)新企業(yè)現(xiàn)有的納稅籌劃總體思路方案時(shí)，關(guān)鍵舉措應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在被收購企業(yè)的選擇、對(duì)價(jià)支付方式的選擇、準(zhǔn)確評(píng)估股權(quán)收購績(jī)效等層面，借助于納稅籌劃手段來促進(jìn)企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)實(shí)力提升。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

一是股權(quán)激勵(lì)的起源。現(xiàn)代企業(yè)的特點(diǎn)是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，從而使得企業(yè)家的職能發(fā)生分解。企業(yè)家的目標(biāo)和公司股東變得不一致導(dǎo)致了問題的產(chǎn)生，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制是將公司管理層的利益與股東利益聯(lián)系在一起，激勵(lì)機(jī)制是否合理有效對(duì)于公司治理效果的影響也是非常大的。只要存在著委托關(guān)系，就可以用激勵(lì)機(jī)制去解決。股權(quán)激勵(lì)起源于美國(guó)，是企業(yè)授予經(jīng)理人員報(bào)酬的一種方式。由于激勵(lì)措施大大提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和員工的生產(chǎn)效率，從而也提升了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，近年來在全世界被廣泛運(yùn)用。股權(quán)激勵(lì)最常用的手段是股票期權(quán)，股票期權(quán)一般需要經(jīng)過股東大會(huì)同意，在與管理人員簽訂時(shí)，賦予管理者在特定的時(shí)期內(nèi)按某一個(gè)預(yù)定的價(jià)格購買本企業(yè)股票的行為。這種期權(quán)給予管理者的是一種權(quán)力，而不是義務(wù)。

二是股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展。2005年12月31日，我國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，規(guī)范了上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行長(zhǎng)期性激勵(lì)的措施和行為。在2006年2月15日，財(cái)政部頒發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)―基本準(zhǔn)則》及38項(xiàng)具體準(zhǔn)則中，對(duì)股份支付的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息的披露也以獨(dú)立的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)一股份支付》)加以規(guī)范，上述兩項(xiàng)法規(guī)，是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的重要依據(jù)。以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，股份支付交易費(fèi)用化的確認(rèn)計(jì)量原則，結(jié)束了我國(guó)長(zhǎng)期以來實(shí)務(wù)界和理論界的爭(zhēng)論，將我國(guó)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃納入國(guó)際化規(guī)范軌道上來。隨著股權(quán)激勵(lì)在上市公司被越來越多的使用，它的會(huì)計(jì)處理方法是會(huì)計(jì)界需要迫切解決的問題。

三是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的審批流程。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得實(shí)施分為準(zhǔn)備階段、審核階段和實(shí)施階段，在準(zhǔn)備階段，公司應(yīng)該通過治理結(jié)構(gòu)專項(xiàng)活動(dòng)監(jiān)管部門驗(yàn)收，然后進(jìn)行財(cái)務(wù)測(cè)算，確定合理的激勵(lì)規(guī)模和數(shù)量，初步擬定方案。將方案提交薪酬與考核委員會(huì)相關(guān)部門溝通，取得認(rèn)可后再與證監(jiān)會(huì)溝通。最后將草案提交董事會(huì)審議并聘請(qǐng)律師事務(wù)所出具法律意見。準(zhǔn)備階段完成后進(jìn)入審核階段，將材料上報(bào)證監(jiān)會(huì)上市部獲得無異議函后公告。在實(shí)施階段，股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并由董事長(zhǎng)確定授權(quán)日。

第二，股權(quán)激勵(lì)的主要模式與設(shè)計(jì)要點(diǎn)。

一是股權(quán)激勵(lì)的主要模式。股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的效果取決于市場(chǎng)的有效性，如果股價(jià)不能反映公司的價(jià)值，甚至出現(xiàn)股價(jià)和業(yè)績(jī)相背離的情況，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將失效。股權(quán)激勵(lì)主要有以下幾種模式：股票期權(quán)，公司授予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)力，激勵(lì)對(duì)象可在未來一定時(shí)期內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格(行權(quán)價(jià)格)和條件購買公司一定數(shù)量的股份(此過程稱為行權(quán))。限制性股票，公司將一定數(shù)量的限制性股票以無償贈(zèng)與或者折價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式授予激勵(lì)對(duì)象，限制性股票的轉(zhuǎn)讓受到限制。只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成預(yù)先設(shè)定的考核條件后，激勵(lì)對(duì)象才可以出售限制性股票。股票增值權(quán)，實(shí)質(zhì)上是以現(xiàn)金結(jié)算的“虛擬股票期權(quán)”，即如果激勵(lì)對(duì)象達(dá)到預(yù)先確定的考核條件，則激勵(lì)對(duì)象可以要求公司依據(jù)行權(quán)時(shí)公司股票市價(jià)和預(yù)先確定的行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)支付現(xiàn)金作為獎(jiǎng)勵(lì)。業(yè)績(jī)股票，公司事先確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)指標(biāo)，然后根據(jù)年度業(yè)績(jī)指標(biāo)完成情況。從公司凈利潤(rùn)中按一定比例提取專項(xiàng)激勵(lì)基金，用激勵(lì)基金購買公司股票作為業(yè)績(jī)股票，并將這些股票獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象。業(yè)績(jī)股票的流通變現(xiàn)通常由實(shí)踐和數(shù)量的限制。業(yè)績(jī)股票也可以視為限制性股票的一種形式。

二是股權(quán)激勵(lì)各模式的設(shè)計(jì)要點(diǎn)。股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象、股票來源和數(shù)量。關(guān)于激勵(lì)對(duì)象的范圍，證監(jiān)會(huì)151號(hào)文規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。激勵(lì)人員最近三年無被交易所公開譴責(zé)或宣布為不當(dāng)人選、無因重大違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)行政處罰或公司法規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的情形。關(guān)于標(biāo)的股票的來源和數(shù)量，證監(jiān)會(huì)151號(hào)文規(guī)定，公司可以根據(jù)實(shí)際情況，通過以下方式解決標(biāo)的股票的來源問題：向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；回購公司股份；法律、行政法規(guī)允許的其他方式。對(duì)于數(shù)量，上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10％；非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所獲得公司股票累計(jì)不得超過公司總股本的1％。目前提出激勵(lì)計(jì)劃的上市公司其授予的股票期權(quán)所代表的標(biāo)的股票的總量占公司總股本的平均比例為6.09％。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃定價(jià)方法和有關(guān)期限的規(guī)定。股票期權(quán)在授予日，激勵(lì)對(duì)象未取得股票，其規(guī)定的是等待期和行權(quán)期；而限制性股票在授予日激勵(lì)對(duì)象已取得股票。其規(guī)定的是禁售期和解鎖期。

第三，股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理。

一是國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理。國(guó)外對(duì)股票股權(quán)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量，提出了股票期權(quán)的兩種會(huì)計(jì)處理方法，即內(nèi)在價(jià)值法和公允價(jià)值法。內(nèi)在價(jià)值法。1972年APB第25號(hào)意見書規(guī)定管理人員的股票期權(quán)采用內(nèi)在價(jià)值法進(jìn)行計(jì)量并確認(rèn)其報(bào)酬成本。內(nèi)在價(jià)值法是指企業(yè)股票市價(jià)超過行權(quán)價(jià)的差額，差額越大，股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值越高；反之，其內(nèi)在價(jià)值就越低。運(yùn)用內(nèi)在價(jià)值法。企業(yè)與管理人員簽訂股票期權(quán)協(xié)議的日期(即授權(quán)日)就是股票期權(quán)的計(jì)量日。會(huì)計(jì)按照當(dāng)日股票的內(nèi)在價(jià)值借記“遞延報(bào)酬成本”，貸記“股票期權(quán)”，以后逐漸攤銷轉(zhuǎn)為費(fèi)用，等到期滿管理人員行權(quán)后再將期權(quán)轉(zhuǎn)為股本。公允價(jià)值法。1995年FASB了第123號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告，公告要求公司采用公允價(jià)值法計(jì)量管理人員的股票期權(quán)。公允價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值有很大的區(qū)別，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。公允價(jià)值一經(jīng)確定，在以后的期間除行權(quán)價(jià)變化之外，不得對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。因此，公允價(jià)值法一般情況下在會(huì)計(jì)期末不必對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行調(diào)整。采用這種方法，克服了內(nèi)在價(jià)值法的缺陷，能夠公允地反映股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，在一定程度上減少了人為操縱的可能，保證各利益主體獲得公允信息。在會(huì)計(jì)處理方面，公允價(jià)值法和內(nèi)在價(jià)值法有相似之處。公允價(jià)值法要求以公允價(jià)值與行權(quán)價(jià)的差額計(jì)人待攤費(fèi)用與股票期權(quán)。但是這種方法也有它的缺陷，如在開始時(shí)就確認(rèn)期權(quán)價(jià)值，這比較符合會(huì)計(jì)處理的及時(shí)性原則，但對(duì)于大規(guī)模的高科技公司來說，采用公允價(jià)值法往往要確認(rèn)一大筆費(fèi)用，在一定程度上對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。因而，公允價(jià)值法遭到了來自微軟等大型高科技公司的強(qiáng)烈反對(duì)一

二是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解讀及確認(rèn)方法。《企

第3篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

國(guó)際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢(shì)，在并購活動(dòng)中發(fā)揮著越來越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國(guó)大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè)，投資總額上升至124.9億美元。

資料來源：清科研究中心

二、私募股權(quán)投資者的分類

根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專門針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。

目前，活躍在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國(guó)雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團(tuán)等。

三、如何使用私募股權(quán)形式融資

通常而言，房地產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的基本流程如下：

在引進(jìn)私募股權(quán)的過程中，企業(yè)需要注重項(xiàng)目選擇和可行性核查，投資方案設(shè)計(jì)，法律文件簽署，以及積極有效的監(jiān)管等方面的問題，這些問題通常是私募股權(quán)投資者比較關(guān)注的要點(diǎn)。

四、成功案例分析

1.近年來主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例

近年來，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到海外投資者的廣泛關(guān)注，美林、雷曼兄弟、德國(guó)房地產(chǎn)投資銀行、英國(guó)Grosvenor、美國(guó)凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛投資中國(guó)市場(chǎng)。近年來，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過項(xiàng)目融資、Pre-IPO等方式引進(jìn)私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn)，為企業(yè)帶來的豐富的資金，下表為近年來部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況：

（1）公司簡(jiǎn)介

鑫苑置業(yè)成立于1997年，是一家專注于中國(guó)二線城市的住宅房地產(chǎn)開發(fā)商，專注大型復(fù)合社區(qū)開發(fā)，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設(shè)施，同時(shí)開發(fā)小型住宅項(xiàng)目。現(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團(tuán)。2007年12月13日，鑫苑（中國(guó)）置業(yè)有限公司(NYSE：XIN)，在美國(guó)紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資，對(duì)鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充土地儲(chǔ)備、完善其“零庫存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用，是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。

（2）私募前發(fā)展?fàn)顩r

鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國(guó)上市計(jì)劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展，土地儲(chǔ)備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的土地儲(chǔ)備面積分別為226萬平方米和305萬平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲(chǔ)備面積迅速減少，更加大了企業(yè)計(jì)劃上市的難度。為了盡快擴(kuò)大土地儲(chǔ)備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐，鑫苑置業(yè)急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，出臺(tái)各項(xiàng)調(diào)控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達(dá)到美國(guó)資本市場(chǎng)的上市門檻提供了支持，也解決了當(dāng)前資金壓力，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬元和86411萬元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.47%和79.75%，私募股權(quán)融資以前，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，不利于企業(yè)上市融資。

（3）私募融資后發(fā)展

2006年8月和12月，鑫苑置業(yè)順利完成私募，累計(jì)融資達(dá)7500萬美元，當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)到196236萬元，增長(zhǎng)超過1倍，資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.02%，降幅超過20個(gè)百分點(diǎn)。鑫苑置業(yè)完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴(kuò)張資金和增加注冊(cè)資本金。2006年6月，山東鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本金2000萬元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立，注冊(cè)資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本2000萬元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業(yè)（成都）有限公司成立，注冊(cè)資本5000萬元人民幣，成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司，企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業(yè)擁有14個(gè)在建和擬建項(xiàng)目，規(guī)劃總建筑面積2,053,279平方米，土地儲(chǔ)備（擬建項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積）上升至1,282,498平方米（2006年末為65萬平方米）。

在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業(yè)又從藍(lán)山中國(guó)獲得1億美元的私募債權(quán)融資，使其資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前景的信心。在美國(guó)上市并成功籌資約2.995億美元，為企業(yè)未來發(fā)展帶來資金的同時(shí)，更為企業(yè)有效利用國(guó)際資本市場(chǎng)各種融資工具提供了可能，為企業(yè)未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王化成.財(cái)務(wù)管理學(xué)(第四版).中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006.

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[4]陳玲玲.房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資信等級(jí)評(píng)價(jià)體系.清華大學(xué)土木工程系，1999.

第4篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

國(guó)網(wǎng)公司，作為大型國(guó)有文化企業(yè)，通過資本控股實(shí)現(xiàn)各專業(yè)子公司對(duì)相關(guān)細(xì)分業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。因此，集團(tuán)的有效資本運(yùn)作就是關(guān)鍵，這一塊盤活了，能為各條業(yè)務(wù)線帶去源源不斷的資本活水，也能實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的有效保值和快速增值。更何況，區(qū)區(qū)45億元來自國(guó)家財(cái)政的撥付資金，對(duì)于“第四大運(yùn)營(yíng)商”的改革期待來說顯得實(shí)在有些手緊，只有充分撬動(dòng)社會(huì)資本、利用公共資本市場(chǎng)發(fā)行，才能達(dá)到政策預(yù)期。

其實(shí)，可供參照的大型國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)作實(shí)例很多，中國(guó)移動(dòng)的上市之路就可佐證。1997年，（原）郵電部通過收購香港電訊13%股權(quán)，成立中國(guó)電信（香港）有限公司，先將廣東、浙江兩省移動(dòng)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)剝離并裝入，成功實(shí)現(xiàn)中國(guó)電信紅籌股上市，同年又在美國(guó)紐約交易所二次上市，融資42億美元。其后，“不斷分拆省公司移動(dòng)業(yè)務(wù)裝入上市公司上市公司增發(fā)新股報(bào)表合并、市值攀升”，成為基本運(yùn)作思路――1998年裝入江蘇移動(dòng)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，1999年裝入福建、河南、海南移動(dòng)業(yè)務(wù)，并更名為中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司……

顯然，選定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)快速上市，是超大型國(guó)企資本運(yùn)作的關(guān)鍵一步，進(jìn)而才能獲得輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。對(duì)于國(guó)網(wǎng)公司來說，服務(wù)于快速上市目標(biāo)的初始優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是什么？

因?yàn)榈匚坏奶厥庑裕瑖?guó)網(wǎng)公司所能爭(zhēng)取到的政策支持、專營(yíng)權(quán)、特殊許可和牌照等，都是巨大的無形資產(chǎn)。這些資產(chǎn)，在吸引投資、業(yè)務(wù)聯(lián)合、融合發(fā)展等方面都是最有效的務(wù)實(shí)底牌。

據(jù)悉，國(guó)網(wǎng)公司正在向上級(jí)主管部委申領(lǐng)的政策性資源包括――互聯(lián)網(wǎng)音視頻和互聯(lián)網(wǎng)電視集成播控平臺(tái)相關(guān)牌照；手機(jī)電視集成播控平臺(tái)相關(guān)牌照；廣播電視播出機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)音視頻播出機(jī)構(gòu)資質(zhì)；廣播電視專用頻段頻率，主要是700M頻段的廣播電視移動(dòng)傳播網(wǎng)建設(shè)實(shí)驗(yàn)；授予內(nèi)容制作、集成、播出、傳輸和終端服務(wù)等全業(yè)務(wù)資質(zhì)。

顯然，在國(guó)家業(yè)已放開通信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)管制，實(shí)現(xiàn)資費(fèi)完全市場(chǎng)主導(dǎo)、運(yùn)營(yíng)主體鼓勵(lì)民營(yíng)介入（虛擬運(yùn)營(yíng)商）、基礎(chǔ)建設(shè)予以公營(yíng)剝離（組建國(guó)家基站公司）的時(shí)候，上述這些政策性資源對(duì)社會(huì)資本的誘惑力相當(dāng)之大。

很有可能，上級(jí)主管部門能給的都會(huì)給，那么“著力資產(chǎn)組織形式融合”，就成為國(guó)網(wǎng)公司必須做好的必修課。具體而言，包含如下幾個(gè)要點(diǎn)――

1、從“國(guó)有獨(dú)資”向“國(guó)家控股、投資多元”轉(zhuǎn)移。對(duì)此，領(lǐng)導(dǎo)小組和國(guó)網(wǎng)班子很清醒地意識(shí)到，雖然創(chuàng)辦初期需要國(guó)有獨(dú)資，但長(zhǎng)此以往并不利于發(fā)展，所以必須積極推進(jìn)股權(quán)多元化；

2、國(guó)網(wǎng)公司股權(quán)本身即很好的融資平臺(tái)，需要通過精心設(shè)計(jì)達(dá)到效益最大化；設(shè)計(jì)路徑即上文提到的政策支持、專營(yíng)權(quán)、特殊許可和牌照等無形資產(chǎn)；

3、關(guān)于股份制改造，既可以直接展開，也可以在吸引外部資本后組建新的國(guó)網(wǎng)股份公司；

第5篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

《經(jīng)濟(jì)管理》特約評(píng)論員認(rèn)為，減持國(guó)有股應(yīng)遵循以下基本原則：(1)有利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與全面發(fā)展；(2)有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，積極穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)退出目標(biāo)；(3)有利于增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力和資源配置效率；(4)有利于國(guó)有企業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力；(5)有利于吸引社會(huì)投資者進(jìn)入國(guó)家壟斷產(chǎn)業(yè)，建立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟；(6)有利于建立起一種長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控手段，不斷積累調(diào)控經(jīng)驗(yàn)；(7)適應(yīng)于法律規(guī)范的建設(shè)和資本市場(chǎng)的，發(fā)育狀況，減持辦法上不拘一格。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所“國(guó)有股減持”課題組認(rèn)為，國(guó)有股減持必須堅(jiān)持公平、穩(wěn)定、效率三項(xiàng)基本原則。公平原則是指國(guó)有股減持方案對(duì)于所有市場(chǎng)參與者、所有股東而言應(yīng)當(dāng)都是公平的，也就是說要使各方利益分配相對(duì)公平。穩(wěn)定原則是指任何成熟的減持方案都必須切實(shí)考慮二級(jí)市場(chǎng)的承受能力，不能傷及市場(chǎng)的穩(wěn)定性。效率原則是指在考慮公平和市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，應(yīng)兼顧社會(huì)資源配置效率，在設(shè)計(jì)減持方案時(shí)，必須要考慮行業(yè)、地區(qū)差距，讓市場(chǎng)力量發(fā)揮應(yīng)有的作用，盡量避免政府行政命令對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的替代。

陳湘永、金永忠認(rèn)為，減持國(guó)有股的基本原則有以下三點(diǎn)。(1)堅(jiān)持“三公”原則，充分保護(hù)中小投資者利益，使其能在國(guó)有股減持中獲取與強(qiáng)者一樣的獲利機(jī)會(huì)；(2)要采取多種途徑相結(jié)合的方式，不可只求“被減部分立即全部流通”；(3)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值必須以市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要充分考慮市場(chǎng)的承受能力。

三、國(guó)有股減持的思路和方案

在討論中，理論界和證券界提出了十多種國(guó)有股減持方案，對(duì)國(guó)有股減持問題進(jìn)行了有益的探討和嘗試。然而，由于對(duì)國(guó)有股減持基本含義的理解不同，因而提出的減持方式和途徑就會(huì)有所不同。我們認(rèn)為，在現(xiàn)階段，完整的國(guó)有股減持概念應(yīng)包括四個(gè)方面的內(nèi)容，即減讓、變現(xiàn)、流通和充實(shí)社保基金。減讓是指國(guó)有股按一定比例地減少；變現(xiàn)是指被減持的國(guó)有股由實(shí)物資產(chǎn)形態(tài)或金融資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)為貨幣形態(tài)；流通是指被減持的國(guó)有股由不流通狀態(tài)轉(zhuǎn)為流通狀態(tài)；充實(shí)社保基金是指被減持的國(guó)有股變現(xiàn)后部分劃給社保

基金，以解決體制轉(zhuǎn)換過程中的社會(huì)保障補(bǔ)償問題。國(guó)有股減持概念應(yīng)是以上四個(gè)內(nèi)容的完整統(tǒng)一，缺一不可。按照我們對(duì)國(guó)有股減持概念的理解，我們可以把國(guó)有股減持方案分為以下四類。

(一)第一種思路：直接減持方案

這

種思路是讓國(guó)有股直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，在較短的時(shí)間內(nèi)滿足國(guó)有股減持的減讓、變現(xiàn)、流通和充實(shí)社保基金四項(xiàng)基本要求。該思路主要有三種具體方案。

1．配售上市方案

國(guó)有股配售方案的操作要點(diǎn)是：上市公司將一定比例的國(guó)有股優(yōu)先配售給該公司的流通股股東，如有余額再配售給證券投資基金。流通股股東的配售部分可以立即上市，證券投資基金的配售部分在兩年內(nèi)上市。配售價(jià)格在凈資產(chǎn)之上、市盈率10倍以下的范圍內(nèi)確定。國(guó)有股配售方案已經(jīng)在中國(guó)贏陵和黔輪胎的國(guó)有股減持試點(diǎn)中試行，是目前被中國(guó)證監(jiān)會(huì)推行實(shí)施的主要方案。然而，由于中國(guó)嘉和黔輪胎的試點(diǎn)方案存在著一定的缺陷，因此，試點(diǎn)的效果并不理想。針對(duì)這一問題，在討論中，不少人士提出了補(bǔ)充、改進(jìn)和修正國(guó)有股配售方案的建議。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所“國(guó)有股減持”課題組提出了國(guó)有股配售修正案。他們建議：(1)在配售定價(jià)上限的確定上，應(yīng)充分考慮上市公司在行業(yè)、資產(chǎn)獲利能力、成長(zhǎng)性等方面的差異，把10倍市盈率的上限放寬至25倍左右，甚至可以考慮用市價(jià)折扣定價(jià)法來確定上限。(2)在配售余額的處理上，應(yīng)在承銷商以外引入新的機(jī)構(gòu)投資者例如新成立的國(guó)有股減持配售基金來承購配售余額。

張訓(xùn)蘇等人提出國(guó)有股配售方式應(yīng)市場(chǎng)化。他們建議：(1)取消對(duì)市盈率標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。只要配售的國(guó)有股股票具有一定的成長(zhǎng)空間和較好的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)認(rèn)同度較高，超過10倍市盈率也是可以的。如果企業(yè)處于傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)較差乃至虧損，那么低于10倍的市盈率甚至以凈資產(chǎn)值出售也是可行的。具體可參照增發(fā)新股的模式，通過網(wǎng)上和網(wǎng)下的詢價(jià)來確定最終的配售價(jià)格。(2)配售的對(duì)象不再局限于原有股東和證券投資基金，而應(yīng)面向所有的證券市場(chǎng)投資者，擴(kuò)大認(rèn)購群體的范圍乃至吸引場(chǎng)外觀望者的入市是必要的。

興業(yè)證券股份有限公司“國(guó)有股減持”課題組提出了國(guó)有股配售價(jià)格的定價(jià)機(jī)制。(1)國(guó)有股配售價(jià)格的確定應(yīng)是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)價(jià)值的統(tǒng)一。(2)國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值以證券市場(chǎng)股票綜合指數(shù)的增長(zhǎng)為所在市場(chǎng)的平均收益率，以當(dāng)期二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，以公司預(yù)期未來成長(zhǎng)作為未來各期股權(quán)自由現(xiàn)金流，然后采用股權(quán)自由現(xiàn)金流模型計(jì)算出國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值。(3)國(guó)有股的市場(chǎng)價(jià)值可以用如下方法確定：采用以市盈率為被解釋變量、流通股所占比重為解釋變量建立回歸模型的方式，確定國(guó)有股配售實(shí)施后的預(yù)期市場(chǎng)股票價(jià)格，再用無套利分析計(jì)算出國(guó)有股的市場(chǎng)價(jià)值。(4)以國(guó)有股內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的交叉作為配售定價(jià)的底價(jià)，以此為基礎(chǔ)采用無上限價(jià)申購或按一定的送價(jià)比例確定配售價(jià)格。(5)為充分保護(hù)原有流通股股東的利益，可以按照配售定價(jià)的10％比例折扣向老股東配售，或者采取分階段區(qū)別定價(jià)配售的方式，給老股東以一定的配售價(jià)格優(yōu)惠。

沈凱祥、潘立韞建議，國(guó)有股配售價(jià)格可以以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按一定的凈資產(chǎn)倍率確定。凈資產(chǎn)倍率N的決定可設(shè)定一個(gè)浮動(dòng)范圍(一般在1—3之間)，由證券監(jiān)管部門指定專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)上市公司所處的不同行業(yè)來具體完成，以保證定價(jià)的客觀性和公正性。

陳夢(mèng)根、孫罡提出了國(guó)有股配售的改進(jìn)方案，即“定向認(rèn)股證+配售”方式。其要點(diǎn)是：國(guó)有股減持采用配售方式，上市公司根據(jù)待配售國(guó)有股總額與有權(quán)參與配售的原股東所持股份總額的數(shù)量比例關(guān)系，確定一個(gè)配售比例。再根據(jù)所持股份數(shù)，按照這一比例向有權(quán)參與配售的老股東發(fā)放定向認(rèn)股證，認(rèn)股證可以在一定的時(shí)間內(nèi)在滬深兩市上市流通，這些認(rèn)股證的持有者有權(quán)在預(yù)先確定的時(shí)間定向認(rèn)購該上市公司的國(guó)有股。認(rèn)股證在滬深兩市上市流通期間，所有企業(yè)、機(jī)構(gòu)、自然人或其他單位都有權(quán)進(jìn)行買賣，但是到最后交易日為止，在市場(chǎng)中購買了并持有該證的交易者必須接受認(rèn)購國(guó)有股。

楊安明提出了綜合定價(jià)、定向配售的建議。綜合定價(jià)、定向配售的規(guī)則是以公司凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，綜合考慮每股凈資產(chǎn)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差距制定配售價(jià)，然后實(shí)行定向配售。定向配售出現(xiàn)的棄權(quán)部分由承銷商包銷。依照綜合定價(jià)、定向配售辦法獲得的股份，在配售繳款截止日后的5日內(nèi)，即可上市流通。綜合定價(jià)、定向配售的價(jià)格公式是：每股配售價(jià)＝每股凈資產(chǎn)+(股權(quán)登記日收市價(jià)-每股凈資產(chǎn))×凈發(fā)率×含權(quán)率。式中，每股凈資產(chǎn)的依據(jù)是最近公布的年報(bào)或中報(bào)；凈發(fā)率指上市公司公開發(fā)行股票時(shí)每股凈資產(chǎn)占發(fā)行價(jià)的百分比；含權(quán)率指國(guó)有股股東代表已履行配股權(quán)認(rèn)購股數(shù)占國(guó)有股減持前應(yīng)履行配股權(quán)認(rèn)購股數(shù)的百分比。

2．折股上市方案

折股上市又稱縮股流通，它是指將不能流通的國(guó)有股按照一定比例折成可以流通的股份，然后上市流通。折股上市從表面上看有悖于同股同權(quán)的證券市場(chǎng)準(zhǔn)則，但對(duì)于目前我國(guó)證券市場(chǎng)和上市公司中普遍存在的同股不同權(quán)的現(xiàn)象來說，折股上市并不存在同股同權(quán)的障礙，相反倒是為了實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。何誠(chéng)穎等人認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)在上市之初，資產(chǎn)普遍進(jìn)行了評(píng)估增值。股份化時(shí)有些公司按66．7％的比例進(jìn)行了縮股，有些并未縮股。向社會(huì)公眾發(fā)行的新股價(jià)格一般都在14倍市盈率以上，而國(guó)有股以1元／股的成本享受企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，這對(duì)于普通股的投資者來說是不公平的，所以可以考慮將現(xiàn)有的國(guó)家股按照當(dāng)初的發(fā)行價(jià)進(jìn)行并股，使國(guó)家股的每股價(jià)格與公眾股的發(fā)行價(jià)一樣。因此，折股正是為了實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。

陳湘永、金永忠就折股流通方案提出了操作建議。(1)用流通股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值來確定折服比例。首先，計(jì)算出折股時(shí)的公司每股凈資產(chǎn)值和折股進(jìn)行時(shí)前3個(gè)月的流通股股價(jià)的平均值；其次，用流通股股價(jià)的平均值除以每股凈資產(chǎn)值；最后，在流通股股價(jià)平均值與每股凈資產(chǎn)值的比值基礎(chǔ)上，根據(jù)各公司的具體情況(如經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性)作出一定的浮動(dòng)(浮動(dòng)范圍不超過15％)，即可得出折股比例。(2)借鑒香港盈富基金的經(jīng)驗(yàn)，將折成的可流通股比較分散地予以流通。

劉曉兵對(duì)折股方案提出了自己的設(shè)計(jì)。(1)折股依據(jù)。它是指在同一股份制企業(yè)的同一次認(rèn)股行動(dòng)中，國(guó)有股東、法人股東與社會(huì)公眾股東的認(rèn)股成本應(yīng)基本一致。(2)折服公式K＝S／G。其中：K為折股比例，表明多少國(guó)有股或法人股相當(dāng)于1股社會(huì)公眾股；S為社會(huì)公眾股股東在公司股票初次發(fā)行及歷次配售發(fā)行中的平均每股累計(jì)認(rèn)購金額；G為國(guó)有股、法人股股東在公司股票初次發(fā)行(含公司組建時(shí)凈資產(chǎn)折股)及歷次配售發(fā)行(含以實(shí)物資產(chǎn)凈額配股)中的平均每股累計(jì)認(rèn)購金額。(3)折股比例。折股比例為原有各類股票認(rèn)購者之間的認(rèn)股成本之比。根據(jù)市場(chǎng)資料統(tǒng)計(jì)，截止到1999年中期，市場(chǎng)平均折股比例為3．59。當(dāng)然，具體上市公司的折股比例需要單獨(dú)計(jì)算。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所“國(guó)有股減持”課題組提出了折股修正案。其要點(diǎn)是，將需明確變現(xiàn)的國(guó)有股以不大于市價(jià)／凈資產(chǎn)值的比例折股后賣出，不需變現(xiàn)的國(guó)有股不折服，以維持國(guó)有股的投票權(quán)。折股修正案的操作原理是：(1)確定國(guó)有股市價(jià)的計(jì)算基準(zhǔn)，比如基準(zhǔn)日前一年或半年的收盤價(jià)的算術(shù)平均值或按交易量加權(quán)平均值；(2)確定國(guó)有股凈資產(chǎn)值的計(jì)算基準(zhǔn)，比如以上年末或前三年的平均凈資產(chǎn)值為計(jì)算基準(zhǔn)，得出每股凈資產(chǎn)值；(3)將每股市價(jià)與凈資產(chǎn)值兩者相除，在此基礎(chǔ)上定出一個(gè)不大于市價(jià)／凈資產(chǎn)值的折股比例，按該比例換算出國(guó)有股股東所持有的國(guó)有股折算為可流通股份的數(shù)量；國(guó)有股股東在二級(jí)市場(chǎng)上折股出售股票后，辦理折股變更手續(xù)，注銷掉相應(yīng)數(shù)量的國(guó)有股。

3．直接上市方案

(1)限時(shí)限價(jià)方案。為了避免國(guó)有股上市導(dǎo)致股市暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以使國(guó)有股在時(shí)間上和價(jià)位上分散地進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。林義相提出了國(guó)有股直接上市流通的限時(shí)限價(jià)方案。首先由政府有關(guān)部門于某一天(國(guó)有股流通宣布日)宣布，以一段時(shí)間(如兩個(gè)月)以后的某一天(國(guó)有股流通定價(jià)日)的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，上浮100％定為國(guó)有股有條件流通的價(jià)格低限，然后將從次日起的2年—3年規(guī)定為國(guó)有股流通過渡期。過渡期屆滿后，國(guó)有股原則上可以自由流通，但能否流通，還要看企業(yè)的股票價(jià)格是否達(dá)到了定價(jià)日價(jià)格的100％以上。只有當(dāng)企業(yè)的股票價(jià)格達(dá)到了定價(jià)日價(jià)格的一倍以上時(shí)，國(guó)有股才能自由流通，如果在定價(jià)日企業(yè)的股票價(jià)格是12元，那么，只有當(dāng)該企業(yè)的股票價(jià)格達(dá)到24元時(shí)，國(guó)有股才能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。這樣，在國(guó)有股流通之前，尚有100％的贏利空間，在定價(jià)日前后入市的投資者將有足夠的離市時(shí)間和贏利空間，國(guó)有股流通在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)際的利空影響。

(2)指數(shù)基金法。郝聯(lián)峰提出了以國(guó)有股全流通和由股市供求決定轉(zhuǎn)讓價(jià)格為特征的指數(shù)基金法。其操作要點(diǎn)是：第一，新股發(fā)行中不再設(shè)立國(guó)家股、法人股，所有公開發(fā)行的股票都是社會(huì)公眾股，這樣才能從源頭上解決國(guó)有股流通問題。第二，設(shè)立指數(shù)基金的啟動(dòng)資金由財(cái)政提供，待國(guó)有股轉(zhuǎn)讓取得收入后歸還。以后設(shè)立指數(shù)基金的資金，部分由國(guó)有股上市轉(zhuǎn)讓收入提供，但也要吸引國(guó)家以外的投資者加入。第三，初期設(shè)立的指數(shù)基金是封閉式基金，待條件成熟后也可以設(shè)立開放式指數(shù)基金。第四，以國(guó)有股轉(zhuǎn)讓收入設(shè)立的指數(shù)基金應(yīng)該有很多家，讓他們之間以及他們與其他投資基金之間展開競(jìng)爭(zhēng)。第五，指數(shù)基金的投資對(duì)象是所有A股，對(duì)某種股票的投資額占指數(shù)基金投資總額的比重與該種肥票在A股綜合指數(shù)中所占的權(quán)重相同。這樣，指數(shù)基金投資業(yè)績(jī)就與A股指數(shù)的漲跌相一致。第六，從長(zhǎng)期看，隨著大盤的趨升，指數(shù)基金一般都能盈利。指數(shù)基金的盈利分配給國(guó)家的部分，主要用作國(guó)有企業(yè)職工的社會(huì)保障基金。第七，以后，國(guó)家持有股份的公司公開發(fā)行股票，國(guó)家持有的股票在股市上轉(zhuǎn)讓所得的收入也主要用于設(shè)立指數(shù)基金，少部分可撥入社會(huì)保障基金或設(shè)立普通的投資基金。

(二)第二種思路：間接減持方案

這種思路是想通過一些中間環(huán)節(jié)來轉(zhuǎn)換國(guó)有股的持有主體，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)滿足國(guó)有股減持的減讓、變現(xiàn)、流通、充實(shí)社保基金的四項(xiàng)基本要求。這條思路的主要想法是：國(guó)有股減持不宜直接面對(duì)市場(chǎng)，即國(guó)有股不宜直接上市。國(guó)有股減持應(yīng)參照香港盈富基金的運(yùn)作方式，由中間機(jī)構(gòu)操作完成。先由中間機(jī)構(gòu)以一定的價(jià)格將減持的國(guó)有股從國(guó)家手中接收過來，將國(guó)有股的國(guó)家持有轉(zhuǎn)換成機(jī)構(gòu)持有，然后再通過一定的退出方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有股變現(xiàn)和流通的要求。但有人不同意這種看法。袁鋼明認(rèn)為，國(guó)有股減持不應(yīng)由中間機(jī)構(gòu)(特別是國(guó)有投資機(jī)構(gòu))操作完成，而應(yīng)走真正民營(yíng)化的道路，即國(guó)有股減持應(yīng)直接面對(duì)市場(chǎng)。第一，股權(quán)轉(zhuǎn)讓直接由買賣雙方進(jìn)行，中間不設(shè)中轉(zhuǎn)投資機(jī)構(gòu)；第二，股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程不是完全由國(guó)家控股方或與國(guó)家控股方站在同一立場(chǎng)的有關(guān)機(jī)構(gòu)控制進(jìn)行；第三，股權(quán)轉(zhuǎn)讓一開始就應(yīng)明確國(guó)有持股退出控股地位，以便創(chuàng)造出買賣雙方公平對(duì)等交易的市場(chǎng)條件；第四，接手國(guó)有股權(quán)的資金完全來自市場(chǎng)，而不是來自國(guó)家；第五，股權(quán)買賣的任何一方不應(yīng)得到國(guó)家給予的偏向性鼓勵(lì)政策或優(yōu)惠政策；第六，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由買賣雙方及市場(chǎng)供求的市場(chǎng)機(jī)制所決定。國(guó)有股減持的民營(yíng)化道路最好一步到位。

雖然對(duì)間接減持思路有這樣或那樣的批評(píng)意見，但還是有很多人贊同這一思路。間接減持思路主要有以下三種具體的方案。

1．把國(guó)有股轉(zhuǎn)給大型投資公司

該方案的基本思路是：搭建“一級(jí)半”市場(chǎng)，由投資公司在場(chǎng)外將減持的國(guó)有股承接下來，然后再通過一定的退出方式使這些股權(quán)加入市場(chǎng)流通。投資公司參與減持國(guó)有股的過程有四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。第一，投資公司籌集資金環(huán)節(jié)。投資公司購買國(guó)有膠的資金主要來源于三個(gè)方面：一是用股票質(zhì)押貸款；二是國(guó)家以出資人身份給予投資公司一定量的現(xiàn)金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)增資，作為啟動(dòng)資金；三是成立由投資公司負(fù)責(zé)管理、專門用于減持國(guó)有股的若干投資基金。第二，定價(jià)及利益分配環(huán)節(jié)。建議在減持方案中，由中央統(tǒng)一確定減持比例，并明確規(guī)定按凈資產(chǎn)定價(jià)，投資公司按此價(jià)格接受國(guó)有股權(quán)；減持的現(xiàn)金收入由中央和原持股公司按一定比例分成，中央的收入用于補(bǔ)充社會(huì)保障基金，原持股公司的收入用于下屬非上市的國(guó)有企業(yè)改造或資產(chǎn)重組；投資公司在股權(quán)再轉(zhuǎn)讓時(shí)的溢價(jià)收益要按一定比例上繳國(guó)家。第三，國(guó)有投資公司持股和參與上市公司產(chǎn)權(quán)重組環(huán)節(jié)。國(guó)有投資公司承接所減持的國(guó)有股，并非是簡(jiǎn)單地將股權(quán)從一個(gè)國(guó)有股東轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)有股東，而是通過“變現(xiàn)”的形式，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)再配置，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化改造，推進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu)的完善，以及確保出資人真正到位。國(guó)有投資公司應(yīng)當(dāng)是一個(gè)不斷買進(jìn)產(chǎn)權(quán)，參與企業(yè)資產(chǎn)重組，通過改善資產(chǎn)質(zhì)量而提高資產(chǎn)價(jià)值，然后通過股權(quán)的再轉(zhuǎn)讓而獲取增值收益的公司。其獲利并非來源于股市中另一部分投資人的損失，而是來源于在服市之外的資產(chǎn)增值。第四，投資公司退出環(huán)節(jié)。一是在條件成熟時(shí)直接向二級(jí)市場(chǎng)投資者出售；二是在資本整合的過程中向其他國(guó)有企業(yè)或基金等市場(chǎng)中的戰(zhàn)賂投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓；三是將所持有股份組合為新的企業(yè)上市或募集新的基金專門持有；四是向海外投資者轉(zhuǎn)讓。

2．把國(guó)有股轉(zhuǎn)給國(guó)有股投資基金

該方案的實(shí)施可分為三個(gè)步驟。第一步，在統(tǒng)計(jì)國(guó)有股減持?jǐn)?shù)量及其凈資產(chǎn)數(shù)額的基礎(chǔ)上，由基金管理公司向社會(huì)公眾投資者發(fā)行大致相同金額的“國(guó)有股減持基金”份額，然后，用由此籌集的資金，按國(guó)有股的凈資產(chǎn)價(jià)值，一次性購買有關(guān)上市公司所減持的國(guó)有股數(shù)量，使這些國(guó)有股轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸪钟械姆荨５诙剑鸸芾砉景凑沼嘘P(guān)規(guī)定，根據(jù)股市走勢(shì)，逐步出售所持股份(但不可再從二級(jí)市場(chǎng)買入股份)，井進(jìn)行有關(guān)信息的披露；售股的資金收入，交基金保管人統(tǒng)一保管；每年年終時(shí)，進(jìn)行結(jié)算，將售股盈利以現(xiàn)金方式分配給基金持有人。第三步，經(jīng)若干年售股后，或規(guī)定的基金存續(xù)期滿后，撤消“國(guó)有股減持基金”，同時(shí)，歸還基金持有人的本金。

3．將國(guó)有股轉(zhuǎn)給社會(huì)保障基金

有人提出，可以將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(國(guó)有股的一部分)剝離給社會(huì)保障基金，并允許其有計(jì)劃地在證券二級(jí)市場(chǎng)上出售。這樣既解決了國(guó)有股流通問題，也解決了社會(huì)保障基金不足的問題。王國(guó)剛不同意這種思路，他認(rèn)為，如若實(shí)施，必將引致一系列嚴(yán)重問題。第一，從體制上說，我國(guó)目前的社會(huì)保障基金并非一家，而是由分屬于不同級(jí)政府管理的諸多機(jī)構(gòu)組成。在這種條件下，要將上市公司的國(guó)有股劃入社會(huì)保障基金，就必須首先解決兩個(gè)難以解決的問題。其一，上市公司的國(guó)有股如何在各級(jí)政府間進(jìn)行產(chǎn)權(quán)分割。而要明確上市公司國(guó)有股在各級(jí)政府間的歸屬關(guān)系，目前是極其困難的，幾乎是不可能的。其二，由于各家上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和凈資產(chǎn)含量不同，各家上市公司國(guó)有股的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值相差甚大，上市公司的國(guó)有股如何在各家社會(huì)保障基金之間分配呢?第二，從財(cái)務(wù)上說，上市公司的國(guó)有股以什么價(jià)格劃入社會(huì)保障基金是一件極為困難的事。第三，從操作上說，難以避免社會(huì)保障基金進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī)和操縱股價(jià)行為的發(fā)生。所以，將國(guó)有股直接劃給社會(huì)保障基金的思路是不可行的。

(三)第三種思路：半性減持方案

所謂半性減持方案也稱不完全減持方案，它是指設(shè)計(jì)的減持方案只是部分地而不是全部地滿足國(guó)有股減持的(減讓、變現(xiàn)、流通、充實(shí)社保基金)四項(xiàng)基本要求。

1．國(guó)有股回購

國(guó)有股回購就是上市公司出資購回國(guó)有股并進(jìn)行注銷的國(guó)有股縮減方式。許民利認(rèn)為，上市公司進(jìn)行國(guó)有股回購必須具備三個(gè)條件：第一，上市公司的股本結(jié)構(gòu)不符合《公司法》有關(guān)股本結(jié)構(gòu)的規(guī)定；第二，公司目前有足夠多的現(xiàn)金余額且暫無項(xiàng)目可投；第三，回購價(jià)格一般略高于每股凈資產(chǎn)值。賀強(qiáng)、劉桓認(rèn)為，國(guó)有股的回購價(jià)格以每股凈資產(chǎn)除以一個(gè)系數(shù)為宜，該系數(shù)為國(guó)有股當(dāng)初發(fā)行時(shí)的折股比率。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所“國(guó)有股減持”課題組建議，(1)可采取現(xiàn)金以外的方式回購國(guó)有股。第一，以上市公司資產(chǎn)回購。在上市時(shí)，控股公司將資產(chǎn)折股后裝入上市公司，回購時(shí)將資產(chǎn)出售給控股公司，換回國(guó)有股權(quán)并予以注銷。第二，上市公司向國(guó)有股股東定向發(fā)行可流通新股，國(guó)有股股東以其持有的不可流通的舊股按一定比例折股認(rèn)購，上市公司換回不流通的舊股后即注銷。(2)利用企業(yè)的非現(xiàn)金流量支付回購款，即通過向社會(huì)公眾特別增發(fā)新股或發(fā)行企業(yè)債券的方式籌集資金，專項(xiàng)用于回購國(guó)有股。

2．債券(權(quán))轉(zhuǎn)換股權(quán)

所謂債券(權(quán))轉(zhuǎn)換股權(quán)是指通過債券或債權(quán)的形式，將國(guó)有股權(quán)從公司中退出或轉(zhuǎn)換到證券市場(chǎng)一般投資者手中的國(guó)有股減持方式。這種思路主要有以下幾種具體的方案。(1)發(fā)行可換股債券。可換股債券是上市公司的國(guó)有股股東以所持有的國(guó)有股為基礎(chǔ)發(fā)行的債券。債券到期后，其持有者依據(jù)約定的條件可以將債券回售給發(fā)行人，也可將所持債券按一定比例轉(zhuǎn)換成發(fā)行人持有的公司股票，轉(zhuǎn)換后股票可直接上市流通。換股比例等于換股價(jià)格除以債券發(fā)行價(jià)格，換股價(jià)格可按債券發(fā)行前30個(gè)交易日公司股票市價(jià)的60％—80％計(jì)算。(2)國(guó)債的“債轉(zhuǎn)股”。第一步，在每年發(fā)行的國(guó)債中拿出一定的份額(比如500億元)作為“可轉(zhuǎn)換為股份的國(guó)債”，這些國(guó)債在發(fā)行時(shí)，就公告其轉(zhuǎn)換期限、價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)換方式等，然后向投資者發(fā)行此類國(guó)債。第二步，在國(guó)債到期時(shí)，辦理國(guó)債本息的“債轉(zhuǎn)股”手續(xù)，將上市公司減持的國(guó)有股按規(guī)定的價(jià)格交付給國(guó)債持有者。第三步，投資者將所得的股份按規(guī)定條件在二級(jí)市場(chǎng)上逐步賣出。(3)股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)。具體來說，國(guó)有股通過資產(chǎn)評(píng)估和一定的法律程序，直接變更為國(guó)家對(duì)股份公司的債權(quán)。國(guó)家與股份公司之間可以約定一個(gè)逐步歸還債務(wù)的合同，以防止國(guó)家即時(shí)收回債權(quán)而造成股份公司現(xiàn)金流不足。這樣，通過股權(quán)換債權(quán)的途徑，國(guó)家逐步從股份公司股權(quán)中退出。(4)零息回購債券。公司以折價(jià)方式發(fā)行債券，債券存續(xù)期間不向投資者支付利息，到期可按面值贖回，也可轉(zhuǎn)換成股票。以發(fā)行債券所得現(xiàn)金協(xié)議回購并注銷部分國(guó)有股。零息回購轉(zhuǎn)債是集回購、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券于一身的組合工具，能實(shí)現(xiàn)國(guó)有股按預(yù)期比例減持的目標(biāo)。

第6篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞： 高管薪酬設(shè)計(jì)；國(guó)有企業(yè)；激勵(lì)；約束.

0 引言.

我國(guó)的企業(yè)高管薪酬管理一直處于一個(gè)不斷學(xué)習(xí)不斷改善的過程中，從建國(guó)初的固定工資到現(xiàn)在的浮動(dòng)模式，高管薪酬體現(xiàn)的是管理人員的價(jià)值，不僅對(duì)管理人員有著激勵(lì)作用還有著約束功能。一個(gè)合理的薪酬結(jié)構(gòu)必須要滿足眾多的條件，本文就將通過對(duì)國(guó)內(nèi)外薪酬的分析總結(jié)高管薪酬設(shè)計(jì)的要點(diǎn)。

1 國(guó)內(nèi)外高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀.

1.1 日本企業(yè)高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀 日本是一個(gè)奉行團(tuán)體制和以人為本的國(guó)家，他們國(guó)家員工的標(biāo)準(zhǔn)首先是忠誠(chéng)，企業(yè)對(duì)于員工一般都是采用的終身雇傭制，其薪酬制度是建立在工齡基礎(chǔ)之上的。在日本的薪酬體系中，最鮮明的特點(diǎn)就是對(duì)他們生活的保障以及對(duì)資歷的體現(xiàn)，每一位的高管的薪酬都是幾十年競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。在日本高管的薪酬體系中，股權(quán)激勵(lì)等因素體現(xiàn)的比較少，主要是工資、獎(jiǎng)金、和一些福利，股票薪酬一般只按固定額度發(fā)放給董事人員，績(jī)效獎(jiǎng)金則根據(jù)職位發(fā)放給經(jīng)理人員。對(duì)日本一些大型公司高管進(jìn)行調(diào)查，他們工資占薪酬的比重高達(dá)55%，股份薪酬占比 19%，績(jī)效薪酬占比 26%。在日本的企業(yè)中，普通員工的獎(jiǎng)金發(fā)放也相對(duì)較多，因此，日本高管與普通員工之間的薪酬差距相對(duì)較小，較小的薪酬差距淡化了高管與員工之間的矛盾，但是也使得薪酬的激勵(lì)效果不理想。

1.2 美國(guó)企業(yè)高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀 美國(guó)是世界上高管薪酬最高的國(guó)家，早在兩千年，其高管平均薪酬就突破了一千萬美元。美國(guó)的企業(yè)都是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的，在分散股份制的基礎(chǔ)之上進(jìn)行公司的治理，這也造就了美國(guó)成為了世界上股權(quán)激勵(lì)占比最大的國(guó)家之一。20 世紀(jì) 80 年代以后，高管薪酬又回到高速增長(zhǎng)階段，并且高管薪酬開始于普通員工薪酬拉開差距。在美國(guó)高管薪酬制度的發(fā)展過程中，固定薪酬的比例不斷減少，風(fēng)險(xiǎn)薪酬和長(zhǎng)期薪酬的比重逐漸增加，股票期權(quán)和長(zhǎng)期報(bào)酬開始代替固定的工資和短期的獎(jiǎng)金成為美國(guó)高管薪酬結(jié)構(gòu)中的重頭戲。尤其是2008 年金融危機(jī)后，美國(guó)人再次審視他們的薪酬機(jī)構(gòu)，將長(zhǎng)期激勵(lì)與約束機(jī)制的比重進(jìn)一步提升。

1.3 中國(guó)企業(yè)高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀 長(zhǎng)期激勵(lì)的缺乏使得高管人員的約束不夠，加上管理者與所有者本來就存在信息不對(duì)稱的問題，管理人員的短視現(xiàn)象比較嚴(yán)重，犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展以換取短期效益的增長(zhǎng)。另外一方面，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)屬于國(guó)家，屬于所有的中國(guó)公民，但是國(guó)有企業(yè)的高管人員是由行政任命的，他們直接對(duì)行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)，不直接對(duì)資產(chǎn)的所有人負(fù)責(zé)，這種責(zé)任的間接性也使得我國(guó)的高管薪酬約束機(jī)制不到位。

2 國(guó)內(nèi)外高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀啟示.

2.1 內(nèi)外部因素共同影響企業(yè)薪酬結(jié)構(gòu) 無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，長(zhǎng)期激勵(lì)比重的增加都是一個(gè)不可避免的趨勢(shì)，美國(guó)高管薪酬的構(gòu)建是綜合考慮企業(yè)內(nèi)部以及市場(chǎng)行情的因素決定的，不僅要考慮公司的總體業(yè)績(jī)，高管人員的個(gè)人以及團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)、公司的發(fā)展階段，還要考慮公司在行業(yè)中的地位、整個(gè)行業(yè)的薪酬結(jié)構(gòu)特征等。但是，中國(guó)目前的市場(chǎng)還不夠完善，在制定薪酬標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，外部環(huán)境是必不可少的參考因素，但是還要更多考慮企業(yè)自身的情況。

2.2 將風(fēng)險(xiǎn)因素引入高管薪酬結(jié)構(gòu) 在我國(guó)高管人員的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的重視程度較低，往往只對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)取得的績(jī)效和成果進(jìn)行評(píng)估，從而忽視了高管人員對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的判斷和承擔(dān)能力。在經(jīng)濟(jì)整體上行的大環(huán)境中，即使高管人員不做很多努力也可以擁有好的績(jī)效，因此，我們?cè)谶M(jìn)行績(jī)效考核時(shí)要引入風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，盡量還原高管人員的績(jī)效，這不僅是一種約束也是一種激勵(lì)。將高管人員的利益與公司的利益聯(lián)系起來，尤其要避免高管人員短期化行為。

2.3 增加薪酬結(jié)構(gòu)中浮動(dòng)薪酬的比例 在美國(guó)的高管薪酬激勵(lì)結(jié)構(gòu)中股權(quán)比重很大，是因?yàn)槊绹?guó)惡意收購現(xiàn)象比較嚴(yán)重，造成股權(quán)比較分散，為了避免經(jīng)理人過分追求短期效益，其薪酬中股權(quán)所占比重很大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)高管人員超過 63%的收益來自于股權(quán)。浮動(dòng)薪酬最大的優(yōu)點(diǎn)就是將高管的利益與股東的利益綁在了一起，績(jī)效薪酬、中長(zhǎng)期激勵(lì)延期支付的方式也提高了管理人員的風(fēng)險(xiǎn)，保證他們?cè)谘悠谥Ц兜臅r(shí)段中必須嚴(yán)格遵守規(guī)則。在中國(guó)的薪酬結(jié)構(gòu)中，很多行業(yè)高管浮動(dòng)薪酬的比例很低，尤其是金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，只有 11%的浮動(dòng)薪酬比例，長(zhǎng)期激勵(lì)占比較高的行業(yè)也不超過 40%。

3 薪酬設(shè)計(jì)原則.

3.1 激勵(lì)與約束并存的原則 合理的薪酬結(jié)構(gòu)對(duì)于高管人員應(yīng)該同時(shí)具有激勵(lì)與約束的效應(yīng)，這也是高管薪酬設(shè)計(jì)的核心要求。高層管理人員屬于這個(gè)社會(huì)的稀缺人才，薪酬設(shè)計(jì)要體現(xiàn)他們的能力、所付出的努力。另一方面，高級(jí)管理人員是公司的舵手，因此，薪酬結(jié)構(gòu)必須要對(duì)他們有強(qiáng)有力的約束效果，能夠體現(xiàn)他們?cè)诠ぷ髦械慕?jīng)營(yíng)責(zé)任。可以說約束與激勵(lì)并存的雙軌模式是高管薪酬設(shè)計(jì)過程中的核心原則，在進(jìn)行績(jī)效考核時(shí)，不僅要考慮企業(yè)的整體績(jī)效也要考慮高管人員及其團(tuán)隊(duì)對(duì)于企業(yè)績(jī)效所作出的貢獻(xiàn)。

3.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系科學(xué)合理的原則 高管薪酬設(shè)計(jì)時(shí)必須能夠真實(shí)地反應(yīng)他們的工作情況與工作能力，因此，要公平公正地考核經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)作為薪酬設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)。在設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)體系時(shí)要注重整體性、全面性、針對(duì)性，從整體的角度來看待管理者對(duì)于企業(yè)發(fā)展所作出的貢獻(xiàn)，全面地挖掘他們的工作內(nèi)容、工作能力與工作影響。通過科學(xué)的評(píng)價(jià)體系來引導(dǎo)企業(yè)，引導(dǎo)管理者正確地處理短期與長(zhǎng)期之間的利益關(guān)系，正確地分離市場(chǎng)環(huán)境影響與管理者的貢獻(xiàn)。

3.3 長(zhǎng)短期激勵(lì)相協(xié)調(diào)的原則 不同文化不同發(fā)展歷史的國(guó)家薪酬結(jié)構(gòu)有著很大的差別，尤其是長(zhǎng)期激勵(lì)在薪酬結(jié)構(gòu)中的比重可以說千差萬別，美國(guó)是世界上長(zhǎng)期薪酬占比最高的國(guó)家，而日本由于其特定的文化背景股權(quán)薪酬占比相當(dāng)?shù)汀６唐诩?lì)能夠起到較強(qiáng)的刺激作用，長(zhǎng)期激勵(lì)則有利于約束管理人員的行為。因此，在進(jìn)行薪酬設(shè)計(jì)時(shí)，我們要根據(jù)不同行業(yè)以及企業(yè)自身的特征來平衡長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)。

3.4 公平公正的原則 根據(jù)上市公司公布的數(shù)據(jù)，金融、房地產(chǎn)等行業(yè)相比要比其他行業(yè)高管薪酬高，壟斷行業(yè)要比非壟斷行業(yè)高管薪酬高。國(guó)企高管的天價(jià)薪酬已經(jīng)在社會(huì)上引起了質(zhì)疑，保證公平公正勢(shì)在必行。首先是外部公平，主要指行業(yè)間的公平，在薪酬標(biāo)準(zhǔn)確定之前要參考行業(yè)間的整體情況，不能比同行業(yè)其他企業(yè)高管薪酬水平高出很多或低很多。其次是內(nèi)部公平，高管與員工的薪酬差距不能太大，二者盡量保持一致的增長(zhǎng)率，避免打擊員工積極性。最后是制度的公平，薪酬制定一定要有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并且按照標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，定期公開企業(yè)高管薪酬制定標(biāo)準(zhǔn)與具體的發(fā)放情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]王麗華.我國(guó)上市公司高管薪酬與績(jī)效關(guān)系研究[D].上海大學(xué)，2008.

第7篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制激勵(lì)有效性激勵(lì)模式

股票期權(quán)激勵(lì)指公司向主要經(jīng)營(yíng)者（激勵(lì)對(duì)象）提供一種在一定期限內(nèi)按照約定價(jià)（行權(quán)價(jià)）買入固定數(shù)量公司股票的選擇（股票期權(quán)）。在期限內(nèi)，公司股價(jià)上升，經(jīng)營(yíng)者可行權(quán)獲得潛在收益，股價(jià)下跌，則經(jīng)理人喪失這種收益。公司對(duì)股票期權(quán)的支付是未來的或有支出，只有經(jīng)理人通過努力使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好時(shí)才可能支出，而這種狀況正是股東所期望的。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的五種模式

儀電模式。上海儀電于1997年開始在其下屬的上海金陵等四家控股上市公司實(shí)施期股獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。儀電控股的上市公司主要負(fù)責(zé)人每年在獲得基礎(chǔ)收入同時(shí)，可獲得“特殊獎(jiǎng)勵(lì)”，這筆收入以股票形式發(fā)放。儀電控股按照獎(jiǎng)勵(lì)的額度，從二級(jí)市場(chǎng)購入該上市公司股票，存入集團(tuán)特定賬戶。獲獎(jiǎng)人享有相應(yīng)的分紅、配股權(quán)，任職期滿后，可出售股票獲得收益，也可繼續(xù)持有股票。

武漢模式。武漢國(guó)資公司對(duì)其所屬的武漢中商等三家上市公司的法定代表人的報(bào)酬實(shí)行年薪制，并將年薪中風(fēng)險(xiǎn)收入的部分折成股票期權(quán)授予法定代表人。

貝嶺模式。上海貝嶺于1999年7月正式推出模擬股票期權(quán)計(jì)劃。“模擬股票期權(quán)”是借鑒股票期權(quán)的操作及計(jì)算方式，將獎(jiǎng)金的給予延期支付，而不是真正的股票期權(quán)。該計(jì)劃的實(shí)施對(duì)象主要是公司高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干，對(duì)其年收入中的加薪獎(jiǎng)勵(lì)部分采取股權(quán)激勵(lì)辦法。

泰達(dá)模式。1999年9月，天津泰達(dá)推出《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》。根據(jù)《細(xì)則》，泰達(dá)股份將在每年年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布后，根據(jù)年度業(yè)績(jī)考核結(jié)果對(duì)有關(guān)人士實(shí)施獎(jiǎng)罰。

吳中儀表模式。2000年，吳中儀表公司提出其股票期權(quán)方案。方案要點(diǎn)為：采用期權(quán)與期股結(jié)合的激勵(lì)約束機(jī)制；通過期股和以全體員工為發(fā)起人的方式設(shè)立股份有限公司授讓國(guó)家股(或法人股)組合方式，探索國(guó)家股(或法人股)逐步減持的新方式。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性

目前我國(guó)政府仍然是市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，控制著企業(yè)生存環(huán)境。企業(yè)只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提條件之下，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)才是有效的。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)沒有完全市場(chǎng)化，企業(yè)生存受政府的影響往往多于市場(chǎng)本身的影響；資本市場(chǎng)不能反映企業(yè)的實(shí)際情況，市場(chǎng)處于無序狀態(tài)。在這種無效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，會(huì)引導(dǎo)被激勵(lì)者重視企業(yè)發(fā)展以外的競(jìng)爭(zhēng)條件的創(chuàng)造，從而降低股票期權(quán)制的激勵(lì)效率。

我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)不完善。經(jīng)理人的聲譽(yù)機(jī)制（信號(hào)顯示）沒有完全建立起來，經(jīng)理人為了獲得股權(quán)激勵(lì)而采取了不利于公司發(fā)展的策略，并不見得會(huì)得到相應(yīng)的制約；且國(guó)有上市公司的經(jīng)理人大多是通過行政任命的方式聘用的，這更難保證經(jīng)理人不會(huì)采取不利于公司發(fā)展的策略。

我國(guó)的證券市場(chǎng)不成熟。一旦股市低迷就容易出現(xiàn)長(zhǎng)期低迷，而一旦興旺就難以控制；我國(guó)的投資者也缺少成熟市場(chǎng)投資者的理智，容易一窩蜂而上，使得股市的波動(dòng)非常大。這樣，股票的價(jià)格就不可能客觀地反映出公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的客觀標(biāo)準(zhǔn)也是不確定的。

提高我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)效率的建議

不斷完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有重要影響，對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)具有重大意義，應(yīng)改變國(guó)有股比重過高的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)。

建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)并完善經(jīng)理人績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)盡快構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，并建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制，從而建立配套的市場(chǎng)運(yùn)行保障體系，同時(shí)通過公司治理結(jié)構(gòu)的完善，將經(jīng)理人的報(bào)酬和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全掛鉤，經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制才能更好地發(fā)揮作用。

完善對(duì)上市公司的監(jiān)督機(jī)制，應(yīng)適當(dāng)提高股權(quán)融資門檻。強(qiáng)化上市公司管理，對(duì)于違約的上市公司，監(jiān)管部門應(yīng)有相應(yīng)的處罰措施。募集資金項(xiàng)目收益率應(yīng)作為上市公司股權(quán)融資的重要核準(zhǔn)條件，對(duì)募集資金應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)信息披露和監(jiān)管制度。

明確股票期權(quán)的試用范圍，以免造成制度濫用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮作用，要受到外部體制環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部機(jī)制等諸多因素的影響，不同類型的企業(yè)在這些方面的情況不同，決定了股票期權(quán)在這些企業(yè)的適用性也存在很大的差異。綜合分析各類企業(yè)的不同情況，筆者認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，股票期權(quán)制度比較適合在以下三種類型的企業(yè)中實(shí)施：上市公司、高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

1.李小杰，唐元逵.略論中國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的有效性.技術(shù)與市場(chǎng)，2009（1）

第8篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制 激勵(lì)有效性 激勵(lì)模式

股票期權(quán)激勵(lì)指公司向主要經(jīng)營(yíng)者（激勵(lì)對(duì)象）提供一種在一定期限內(nèi)按照約定價(jià)（行權(quán)價(jià)）買入固定數(shù)量公司股票的選擇（股票期權(quán)）。在期限內(nèi)，公司股價(jià)上升，經(jīng)營(yíng)者可行權(quán)獲得潛在收益，股價(jià)下跌，則經(jīng)理人喪失這種收益。公司對(duì)股票期權(quán)的支付是未來的或有支出，只有經(jīng)理人通過努力使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好時(shí)才可能支出，而這種狀況正是股東所期望的。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的五種模式

儀電模式。上海儀電于1997年開始在其下屬的上海金陵等四家控股上市公司實(shí)施期股獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。儀電控股的上市公司主要負(fù)責(zé)人每年在獲得基礎(chǔ)收入同時(shí)，可獲得“特殊獎(jiǎng)勵(lì)”，這筆收入以股票形式發(fā)放。儀電控股按照獎(jiǎng)勵(lì)的額度，從二級(jí)市場(chǎng)購入該上市公司股票，存入集團(tuán)特定賬戶。獲獎(jiǎng)人享有相應(yīng)的分紅、配股權(quán)，任職期滿后，可出售股票獲得收益，也可繼續(xù)持有股票。

武漢模式。武漢國(guó)資公司對(duì)其所屬的武漢中商等三家上市公司的法定代表人的報(bào)酬實(shí)行年薪制，并將年薪中風(fēng)險(xiǎn)收入的部分折成股票期權(quán)授予法定代表人。

貝嶺模式。上海貝嶺于1999年7月正式推出模擬股票期權(quán)計(jì)劃。“模擬股票期權(quán)”是借鑒股票期權(quán)的操作及計(jì)算方式，將獎(jiǎng)金的給予延期支付，而不是真正的股票期權(quán)。該計(jì)劃的實(shí)施對(duì)象主要是公司高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干，對(duì)其年收入中的加薪獎(jiǎng)勵(lì)部分采取股權(quán)激勵(lì)辦法。

泰達(dá)模式。1999年9月，天津泰達(dá)推出《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》。根據(jù)《細(xì)則》，泰達(dá)股份將在每年年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布后，根據(jù)年度業(yè)績(jī)考核結(jié)果對(duì)有關(guān)人士實(shí)施獎(jiǎng)罰。

吳中儀表模式。2000年，吳中儀表公司提出其股票期權(quán)方案。方案要點(diǎn)為：采用期權(quán)與期股結(jié)合的激勵(lì)約束機(jī)制；通過期股和以全體員工為發(fā)起人的方式設(shè)立股份有限公司授讓國(guó)家股(或法人股)組合方式，探索國(guó)家股(或法人股)逐步減持的新方式。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性

目前我國(guó)政府仍然是市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，控制著企業(yè)生存環(huán)境。企業(yè)只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提條件之下，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)才是有效的。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)沒有完全市場(chǎng)化，企業(yè)生存受政府的影響往往多于市場(chǎng)本身的影響；資本市場(chǎng)不能反映企業(yè)的實(shí)際情況，市場(chǎng)處于無序狀態(tài)。在這種無效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，會(huì)引導(dǎo)被激勵(lì)者重視企業(yè)發(fā)展以外的競(jìng)爭(zhēng)條件的創(chuàng)造，從而降低股票期權(quán)制的激勵(lì)效率。

我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)不完善。經(jīng)理人的聲譽(yù)機(jī)制（信號(hào)顯示）沒有完全建立起來，經(jīng)理人為了獲得股權(quán)激勵(lì)而采取了不利于公司發(fā)展的策略，并不見得會(huì)得到相應(yīng)的制約；且國(guó)有上市公司的經(jīng)理人大多是通過行政任命的方式聘用的，這更難保證經(jīng)理人不會(huì)采取不利于公司發(fā)展的策略。

我國(guó)的證券市場(chǎng)不成熟。一旦股市低迷就容易出現(xiàn)長(zhǎng)期低迷，而一旦興旺就難以控制；我國(guó)的投資者也缺少成熟市場(chǎng)投資者的理智，容易一窩蜂而上，使得股市的波動(dòng)非常大。這樣，股票的價(jià)格就不可能客觀地反映出公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的客觀標(biāo)準(zhǔn)也是不確定的。提高我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)效率的建議

不斷完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有重要影響，對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)具有重大意義，應(yīng)改變國(guó)有股比重過高的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)。

建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)并完善經(jīng)理人績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)盡快構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，并建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制，從而建立配套的市場(chǎng)運(yùn)行保障體系，同時(shí)通過公司治理結(jié)構(gòu)的完善，將經(jīng)理人的報(bào)酬和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全掛鉤，經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制才能更好地發(fā)揮作用。

完善對(duì)上市公司的監(jiān)督機(jī)制，應(yīng)適當(dāng)提高股權(quán)融資門檻。強(qiáng)化上市公司管理，對(duì)于違約的上市公司，監(jiān)管部門應(yīng)有相應(yīng)的處罰措施。募集資金項(xiàng)目收益率應(yīng)作為上市公司股權(quán)融資的重要核準(zhǔn)條件，對(duì)募集資金應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)信息披露和監(jiān)管制度。

明確股票期權(quán)的試用范圍，以免造成制度濫用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮作用，要受到外部體制環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部機(jī)制等諸多因素的影響，不同類型的企業(yè)在這些方面的情況不同，決定了股票期權(quán)在這些企業(yè)的適用性也存在很大的差異。綜合分析各類企業(yè)的不同情況，筆者認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，股票期權(quán)制度比較適合在以下三種類型的企業(yè)中實(shí)施：上市公司、高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。

第9篇：股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)范文

在股權(quán)分置解決過程中，流通權(quán)對(duì)價(jià)問題成為流通股東與非流通股東博弈的焦點(diǎn)。

所謂流通權(quán)對(duì)價(jià)即非流通股東為了流通股東同意其可以流通所支付的代價(jià)。換言之，就是非流通股東為了獲得流通權(quán)而支付的代價(jià)。目前投資者關(guān)于對(duì)價(jià)的理解有以下四種：

第一，對(duì)價(jià)是對(duì)股權(quán)分置解決過程中流通股東可能損失的補(bǔ)償。由于非流通股轉(zhuǎn)為可流通股時(shí)會(huì)導(dǎo)致流通股股價(jià)下跌，因此流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí)，非流通股股東也要作出相應(yīng)承諾或者給予補(bǔ)償，以充分保護(hù)流通股股東的利益不受損。

第二，非流通股東獲得的流通權(quán)增值向流通股東分配的流通權(quán)價(jià)值是股票價(jià)值的一部分。非流通股轉(zhuǎn)為可流通股時(shí)，非流通股東獲得流通權(quán)的同時(shí)也獲得了一部分價(jià)值增值一流通權(quán)價(jià)值，該部分價(jià)值應(yīng)該在非流通股東和流通股東之間進(jìn)行合理分配。

第三．對(duì)流通股東歷史上對(duì)公司超額投入的補(bǔ)償。由于歷史上高溢價(jià)融資和再融資的存在，流通股東和非流通股東對(duì)上市公司的資金投入比率與兩者在公司股東權(quán)益價(jià)值中所占的比率是不匹配的。因此，在非流通股東要求獲得流通權(quán)的同時(shí)，流通股東也要求對(duì)歷史上的超額投入進(jìn)行補(bǔ)償，以使得全流通后兩類股東在股東權(quán)益占比上的結(jié)構(gòu)與其歷史上對(duì)公司的投入結(jié)構(gòu)相一致。

第四，流通股東還可能要求對(duì)歷史超額投資成本進(jìn)行補(bǔ)償。歷史上流通股東在A股投資中蒙受了巨大的損失，因此，在股權(quán)分置解決的協(xié)商中，部分流通股東的要價(jià)中也包含了借機(jī)挽回投資損失的期望。

綜合來看，前兩類對(duì)價(jià)要求是向前看的，后兩類是向后看的。向前看的對(duì)價(jià)考慮的是未來，考慮的是在股權(quán)分置解決過程中的兩類股東的來來收益最大化和損失最小化的博弈均衡點(diǎn)；向后看的對(duì)價(jià)考慮的是追溯歷史，是對(duì)歷史上流通股東受到的不公平待遇的清算，比較難以取得共識(shí)。我們認(rèn)為向前看比較理智，容易取得博弈均衡解，因此合理的股權(quán)分置解決方案應(yīng)該至少滿足前兩類對(duì)價(jià)的要求，同時(shí)非流通股東也必須適當(dāng)照顧到流通股東追溯歷史的訴求，在對(duì)價(jià)確定中適當(dāng)讓利才有可能獲得共同利益的最大化。

對(duì)解決過程中流通股東可能損失的補(bǔ)償

我們針對(duì)前三類對(duì)價(jià)要求，對(duì)第二批試點(diǎn)公司在各種算法下的對(duì)價(jià)率進(jìn)行計(jì)算。

從估算全流通后的價(jià)格角度測(cè)算對(duì)價(jià)

具體的計(jì)算中，核心的要點(diǎn)就是確定按當(dāng)前股本全流通后的每股市場(chǎng)價(jià)格。因?yàn)楣蓹?quán)分置的解決不影響公司基本面，公司的股權(quán)價(jià)值總量在股權(quán)分置解決前后是個(gè)不變量，因此我們可以從兩個(gè)角度去計(jì)算該價(jià)格：

一是用現(xiàn)金流估值的方法估算出企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，從而得到合理的全流通條件下的每股價(jià)值，以之為全流通后的每股價(jià)格；二是假設(shè)目前市場(chǎng)價(jià)格合理，那么總市值在全流通前后應(yīng)該不變，當(dāng)前流通股價(jià)格為市價(jià)，而非流通股價(jià)格應(yīng)該是以凈資產(chǎn)為參考的價(jià)格(如果有非流通股轉(zhuǎn)讓的話，可以以非流通股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為參考)，可以以每股凈資產(chǎn)乘以一個(gè)系數(shù)來確定(具體公司該系數(shù)不同)，從而可以計(jì)算出全流通前的市值，以該市值除以總股本就可以得到全流通后的每股價(jià)格。

第一種方法要對(duì)每個(gè)公司進(jìn)行絕對(duì)估值；第二種方法實(shí)現(xiàn)起來比較簡(jiǎn)單，我們按此進(jìn)行計(jì)算。計(jì)算得到全流通后股價(jià)之后，就可以確定對(duì)價(jià)要求。

利用該模型，再綜合行業(yè)分析師對(duì)第二批42家公司的非流通股價(jià)的評(píng)估結(jié)果，我們可以得到該算法下的第二批試點(diǎn)公司的對(duì)價(jià)率(表1)。

構(gòu)建保險(xiǎn)組合的方式測(cè)算對(duì)價(jià)

我們還可以構(gòu)建一個(gè)完全保值的組合來滿足第一類對(duì)價(jià)的要求，每股流通股配一個(gè)以當(dāng)前股價(jià)為行權(quán)價(jià)的一年期的歐式認(rèn)沽權(quán)證，則一年期末該組合的價(jià)值肯定不會(huì)低于當(dāng)前流通市值。但由于有一年時(shí)間的資產(chǎn)占用，還應(yīng)該考慮流通股資產(chǎn)在這一年中的機(jī)會(huì)成本，簡(jiǎn)單起見，我們統(tǒng)一把這一機(jī)會(huì)成本取為10％(無風(fēng)險(xiǎn)收益率2％十股權(quán)資本風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率8％)o

這樣，我們只要估算出該上市公司上述認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值，就可以計(jì)算出滿足第一類對(duì)價(jià)要求的對(duì)價(jià)率(表2)。

非流通股流通權(quán)增值向流通股東的分配

就非流通股和流通股性質(zhì)上的差異而言，兩者主要的差別在于流通股有流通權(quán)，非流通股沒有流通權(quán)。而流通權(quán)是股票價(jià)值的一部分，非流通股獲得流通權(quán)之后會(huì)相應(yīng)地獲得價(jià)值增值，把這部分增值分配一部分給流通股東是應(yīng)該的也是必須的。當(dāng)然，這部分增值也可以看作是全流通方案設(shè)計(jì)中非流通股東可能愿意支付的對(duì)價(jià)上限，因?yàn)槌^這一限度的對(duì)價(jià)支付必然會(huì)損害非流通股東的利益。從流通股東的角度來看，流通股本身的價(jià)值比對(duì)應(yīng)的非流通股要多一個(gè)流通權(quán)的價(jià)值，現(xiàn)在非流通股要求變成與流通股一樣有流通權(quán)，那公平的做法就是把流通股的流通權(quán)價(jià)值部分剝離，額外支付給流通股東。因此流通股東會(huì)要求的對(duì)價(jià)下限就是所有流通股的流通權(quán)價(jià)值。

從流通權(quán)價(jià)值角度，用期權(quán)定價(jià)的方法，以非流通股東對(duì)擁有的非流通股的心理價(jià)位作為約束條件，評(píng)估流通股擁有的流通權(quán)價(jià)值和非流通股獲得流通權(quán)之后的總價(jià)值增加，從而確定非流通股東應(yīng)該向流通股東支付的對(duì)價(jià)的上下限。再通過雙方的協(xié)商，在其中取得一個(gè)合理的對(duì)價(jià)(表3)。 對(duì)流通股東歷史上對(duì)公司超額投入的補(bǔ)償

在非流通股東要求獲得流通權(quán)的同時(shí)，流通股東也要求對(duì)歷史上的超額投入進(jìn)行補(bǔ)償，以使得全流通后兩類股東在股東權(quán)益占比上的結(jié)構(gòu)與其歷史上對(duì)公司的投入結(jié)構(gòu)相一致。

因此這一類的對(duì)價(jià)要求就需要從兩類―股東歷史投入的角度，評(píng)估流通股東和非流通股東對(duì)公司的貢獻(xiàn)，從而確定合理的兩類股東在股東價(jià)值上應(yīng)該占有的比例，作為方案實(shí)施后目標(biāo)股東價(jià)值占有比例，從而確定對(duì)價(jià)。

具體算法是，把歷史上公司歷次融資兩類股東的投入分別貼現(xiàn)到IPO時(shí)間，歷次分紅收入也貼現(xiàn)到IPO時(shí)間作為投入的減項(xiàng)，再以IPO前公司凈資產(chǎn)乘以一個(gè)創(chuàng)業(yè)者溢價(jià)系數(shù)作為非流通股東的原始投入，計(jì)算貼現(xiàn)到IPO時(shí)間的兩類股東對(duì)公司的凈投入，然后按各自的凈投入計(jì)算合―理的全流通后流通股東和非流通股東的股本比例，再與現(xiàn)有股本結(jié)構(gòu)比較，計(jì)算對(duì)價(jià)率(表4)。

已公布方案的8家公司的對(duì)價(jià)率分析

截至發(fā)稿是時(shí)止，吉林敖東、中捷股份、寶鋼股份、東方明珠、浙江龍盛、傳化股份、鑫富藥業(yè)、新和成等8家公司公布了方案(表5)。