公司股權(quán)激勵(lì)分析精選(九篇)

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第1篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 上市公司價(jià)值 關(guān)系

所謂股權(quán)激勵(lì)，就是公司放遠(yuǎn)眼光，促使高管層獲取一定的公司股權(quán)，以賦予他們一定權(quán)力的形式，使高管層以股東身份參與公司決策、共享利益、擔(dān)負(fù)風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)方式。股東激勵(lì)可以激發(fā)公司高管層的工作積極性和主動(dòng)性，使他們盡心盡力地為公司發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被認(rèn)為是解決現(xiàn)代公司委托-問題，引導(dǎo)公司高管層與股東融為一體，共同發(fā)展的重要手段。國(guó)內(nèi)外也有很多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了充分論證。本文先回顧這些文獻(xiàn)研究，最后證明股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系，意在起到拋磚引玉之用。

一、股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間關(guān)系的文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外文獻(xiàn)研究

在國(guó)外，股權(quán)激勵(lì)和上市公司價(jià)值的關(guān)系已經(jīng)引起很多學(xué)者的關(guān)注。早在上個(gè)世紀(jì)六十年代，就有學(xué)者對(duì)此話題進(jìn)行了研究。國(guó)外學(xué)者得出的結(jié)論主要有以下三點(diǎn)：

1、高管層持股與上市公司價(jià)值呈線性相關(guān)

不少國(guó)外學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)公司高管層持股與上市公司的價(jià)值存在線性相關(guān)性。Meckling立足于外生性視角，利用大量的數(shù)據(jù)闡釋了經(jīng)營(yíng)者股權(quán)與上市公司價(jià)值之間的關(guān)系。在Meckling看來，上市公司經(jīng)營(yíng)者手中掌握一定的股權(quán)，可以減少公司的成本，如果經(jīng)營(yíng)者手中的股份越多，還會(huì)帶動(dòng)公司價(jià)值的提升。這就是所謂的“利益趨同假說”。之后，Jensen利用回歸方式深入研究了貨幣報(bào)酬、內(nèi)部持股、收購(gòu)股權(quán)這幾種方式的激勵(lì)功能，發(fā)現(xiàn)管理者持股公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金薪酬之間有著一定的相關(guān)性。

2、高管層持股與上市公司價(jià)值呈非線性相關(guān)

國(guó)外一些研究者認(rèn)為高管層持股比例只有處于合適區(qū)間內(nèi)，才能發(fā)揮應(yīng)有的作用，包括減少成本、產(chǎn)生長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)等。比如Morck（1998）結(jié)合公司高管層持股的“戰(zhàn)壕挖掘假說”，提出了高管層持股可能有效區(qū)間，他認(rèn)為高管層持股比例處于0-5%的區(qū)間內(nèi)，董事的持股比例與托賓Q值（指一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比）呈正相關(guān)；高管層持股比例處于5%-25%區(qū)間內(nèi)，董事持股比例與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)；持股比例超過25%時(shí)，兩者又開始呈正相關(guān)。

3、高管層持股與上市公司價(jià)值不相關(guān)

Demsetz、Agrawal和Villalonga等學(xué)者立足于公司高管層持股的內(nèi)生性視角，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值不相關(guān)，甚至認(rèn)為高管層持股與公司績(jī)效之間的因果關(guān)系恰恰相反，即公司價(jià)值對(duì)高管層持股比例起到?jīng)Q定作用。

國(guó)外學(xué)者的研究對(duì)我們認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間的關(guān)系起到了很大的啟發(fā)作用。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究

與國(guó)外相比，我國(guó)研究股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值關(guān)系的時(shí)間比較晚，起步于上個(gè)世紀(jì)九十年代末，目前還處于探索階段。

我國(guó)學(xué)者的研究基本圍繞股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值是否存在相關(guān)性方面。魏剛（2000）研究了我國(guó)1998年上市公司年報(bào)中公布的816家上市公司的數(shù)據(jù)，認(rèn)為我國(guó)上市公司高管層年度薪酬與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，向朝進(jìn)（2003）、宋曾基（2005）、楊賀（2005）等人也持相同的意見。魏明海（2004）、劉劍（2005）等人通過研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司管理層薪酬、高管持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在相關(guān)性。徐大偉（2005）、黃之駿（2007）等人通過實(shí)證研究則認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間有非常明顯的區(qū)間效應(yīng)，換言之，股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間存在倒U型關(guān)系。

通過回顧我國(guó)學(xué)者的研究，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)研究結(jié)論與外國(guó)研究成果有很多類似之處，更能證明股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系。

二、股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系

通過回顧國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，可以認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值存在密不可分的關(guān)系。

（一）股權(quán)激勵(lì)有助于促進(jìn)上市公司價(jià)值提升

我國(guó)上市公司大量實(shí)例證明，管理層的持股比例越高，上市公司的價(jià)值就越大，這兩者之間有著正相關(guān)關(guān)系。針對(duì)這種情況，我國(guó)上市公司要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)步伐，必須堅(jiān)持不懈地加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，將股權(quán)激勵(lì)落于實(shí)處，根據(jù)公司的實(shí)際情況制定具有可操作性的股權(quán)激勵(lì)方案，并將其與公司的宏觀戰(zhàn)略有機(jī)融合在一起，從而促進(jìn)上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備發(fā)言權(quán)。

（二）上市公司規(guī)模直接影響上市公司的價(jià)值

我國(guó)上市公司的價(jià)值高低，受到公司規(guī)模大小的影響，兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。上市公司規(guī)模越大，證明公司的整體實(shí)力比較雄厚，發(fā)展條件比較成熟，容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以此促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方案的執(zhí)行，并促進(jìn)公司價(jià)值的提高。根據(jù)這種情況，在社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)日臻白熱化的階段，我國(guó)上市公司要不斷加大技術(shù)投入，研發(fā)新產(chǎn)品，拓展市場(chǎng)份額，擴(kuò)大公司規(guī)模，以此促進(jìn)公司提升市場(chǎng)價(jià)值。

（三）公司債務(wù)直接阻礙公司價(jià)值提升

上市公司在經(jīng)營(yíng)過程中必然會(huì)存在一定的債務(wù)，而債務(wù)的存在對(duì)上市公司的價(jià)值起著直接的負(fù)面影響。債務(wù)越多，上市公司的整體利潤(rùn)情況就越不容樂觀。試想一下，一個(gè)負(fù)債累累的上市公司，怎么可能會(huì)擁有強(qiáng)大的籌資能力？債務(wù)的存在導(dǎo)致公司的投資機(jī)會(huì)越來越少，不僅阻礙公司前進(jìn)的步伐，也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的貫徹執(zhí)行。有鑒于此，上市公司在運(yùn)營(yíng)中要盡量避免盲目發(fā)行債券，合理確定公司的資產(chǎn)負(fù)債率，防范公司陷入發(fā)債融資的泥潭中，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

總而言之，股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值息息相關(guān)。上市公司要獲得持續(xù)發(fā)展，必須重視股權(quán)激勵(lì)，使其發(fā)揮應(yīng)有作用，帶動(dòng)公司整體績(jī)效的提升。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)； 股票期權(quán)； 限制性股票； 股票增值權(quán)

引 言

1999年我國(guó)開始股份期權(quán)試點(diǎn)；2005年8月《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》規(guī)定“完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)”；2005年10月《公司法》、《證券法》對(duì)股份回購(gòu)、股票發(fā)行、高管任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等進(jìn)行了修訂，為上市公司全面實(shí)施股權(quán)激勵(lì)消除了法律障礙；2005年12月31日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》出臺(tái)，標(biāo)志著股權(quán)激勵(lì)制度正式引入我國(guó)，上市公司紛紛開始嘗試股權(quán)激勵(lì)。由于股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)實(shí)際應(yīng)用時(shí)間較短、監(jiān)管政策影響大、操作難度大，因此本文選擇2006—2011年的實(shí)施數(shù)據(jù)分析我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)在總體趨勢(shì)、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)特征、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)模式、股票來源、激勵(lì)幅度、激勵(lì)期限、指標(biāo)體系方面的應(yīng)用特征，以更好地開展股權(quán)激勵(lì)工作。

一、總體趨勢(shì)分析

筆者收集、整理了自2006年1月1日至2011年12月31日滬深兩市關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的信息，得到樣本數(shù)據(jù)（見表1）。從表1可以看出，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中應(yīng)用數(shù)量較少且各年樣本數(shù)波動(dòng)幅度較大，2007年、2009年公布股權(quán)激勵(lì)草案的樣本分別僅有13個(gè)與20個(gè)，2008年終止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本高達(dá)80.33%，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用總體趨勢(shì)是公布數(shù)、實(shí)施數(shù)都在波動(dòng)中有所增加，特別是從2010年起股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用數(shù)據(jù)有了明顯增多的趨勢(shì)，但是股權(quán)激勵(lì)終止數(shù)波動(dòng)幅度仍較大。

產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境的變化。2007年3月證監(jiān)會(huì)開展了上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)，要求上市公司只有完成了公司治理整改后才能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，直接導(dǎo)致2007年公布股權(quán)激勵(lì)的樣本數(shù)大大減少。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)生重大變化，股價(jià)持續(xù)下跌，公司業(yè)績(jī)大幅下滑，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)難以完成，許多上市公司不得不終止股權(quán)激勵(lì)。同年證監(jiān)會(huì)陸續(xù)推出的3個(gè)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》與國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部推出的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》都從嚴(yán)規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)，在激勵(lì)對(duì)象、行權(quán)指標(biāo)、股份來源等方面都發(fā)生了變化，導(dǎo)致很多上市公司原來制定的方案與規(guī)定不符而自行選擇終止。在經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性的背景下，監(jiān)管政策對(duì)行權(quán)條件的提高間接地將股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用范圍限定在業(yè)績(jī)較好的上市公司，為了鼓勵(lì)業(yè)績(jī)較差的公司選擇股權(quán)激勵(lì)以激勵(lì)管理層努力提升公司業(yè)績(jī)，監(jiān)管部門對(duì)因期權(quán)費(fèi)用而導(dǎo)致虧損的公司可以放松對(duì)其的退市管制（呂長(zhǎng)江等，2011）。隨著經(jīng)濟(jì)的回暖以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的完善，2010年以來股權(quán)激勵(lì)逐步進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段。

二、企業(yè)性質(zhì)分析

表1實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的147個(gè)樣本中，經(jīng)收集、分析、整理，國(guó)有控股上市公司有27個(gè)，占總數(shù)的18.37%，非國(guó)有控股上市公司120個(gè)，占總數(shù)的81.63%。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因在于：一方面國(guó)有控股上市公司受政府調(diào)控影響較大，多數(shù)高管是政府直接任命且公司業(yè)績(jī)與其努力程度相關(guān)性不明顯，因此對(duì)股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用沒有非國(guó)有控股上市公司積極；另一方面我國(guó)監(jiān)管部門出于對(duì)防止國(guó)有資產(chǎn)變相流失的考慮，對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了更為嚴(yán)格的要求，體現(xiàn)了“重約束、輕激勵(lì)”的特點(diǎn)，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.實(shí)施條件嚴(yán)格：公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層組織健全，職責(zé)明確；薪酬委員會(huì)制度健全，議事規(guī)則完善；內(nèi)部控制制度和績(jī)效考核體系健全，基礎(chǔ)管理制度規(guī)范；發(fā)展戰(zhàn)略明確，資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健；近3年無財(cái)務(wù)違法違規(guī)行為和不良記錄。

2.審批程序嚴(yán)格：國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃必須報(bào)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核后才能實(shí)施，同時(shí)還必須在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)網(wǎng)站上予以公告，接受社會(huì)公眾的監(jiān)督和評(píng)議。

3.方案設(shè)置嚴(yán)格：國(guó)有控股上市公司需嚴(yán)格控制激勵(lì)對(duì)象范圍，不得隨意擴(kuò)大范圍；授予股權(quán)時(shí)業(yè)績(jī)應(yīng)不低于公司近3年平均水平及同行業(yè)平均水平；行權(quán)限制期原則上不得少于2年，行權(quán)有效期不得低于3年，對(duì)于董事、高管授予的股權(quán)應(yīng)有不低于授予總量的20%留至任職（任期）期滿后行權(quán)。

4.收益水平控制嚴(yán)格：境內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)收益占薪酬總水平的最高比重不得超過40%，超過部分不得行權(quán)。這一規(guī)定影響了國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的靈活性，不能針對(duì)不同國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、產(chǎn)權(quán)行使方式、企業(yè)目標(biāo)定位等作出區(qū)別對(duì)待和靈活安排（辛宇、呂長(zhǎng)江，2012）。

三、行業(yè)特征分析

經(jīng)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本中行業(yè)分布特征的分析整理，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用在各個(gè)行業(yè)中分布不均勻，并存在明顯的行業(yè)差異，主要集中在制造業(yè)與信息技術(shù)業(yè)。在147個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本中，有59.18%的樣本屬于制造業(yè)，有16.33%的樣本屬于信息技術(shù)業(yè)。在制造業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)比重最大的是“機(jī)械、設(shè)備、儀表”，其次是“石油、化學(xué)、塑膠、塑料”，再次是“醫(yī)藥、生物制品”與“電子”。這些行業(yè)中大部分企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)，成長(zhǎng)性高，未來收益空間大，信息不對(duì)稱問題相對(duì)嚴(yán)重，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)管理人才、研發(fā)人才、營(yíng)銷人才的依賴程度大，因此對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性較大。

四、激勵(lì)對(duì)象分析

經(jīng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)樣本中激勵(lì)對(duì)象的分析整理，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象僅限于高管與核心員工，且核心員工的激勵(lì)比重從2010年起有了明顯增加的趨勢(shì)。目前股權(quán)激勵(lì)中激勵(lì)對(duì)象均不包含普通員工，這是由于普通員工的努力程度與公司股價(jià)之間的聯(lián)系較小，個(gè)人貢獻(xiàn)率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響微乎其微，如果將其納入激勵(lì)對(duì)象，難免會(huì)產(chǎn)生搭便車的心理和行為，股權(quán)激勵(lì)難以發(fā)揮自我監(jiān)督、自我約束的作用（徐海波、李懷祖，2008）。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本數(shù)據(jù)中，僅激勵(lì)高管的有7個(gè)，僅激勵(lì)核心員工的有4個(gè)，其余樣本均包含高管與核心員工，這些數(shù)據(jù)所反映的特點(diǎn)與徐寧對(duì)2006年至2009年的統(tǒng)計(jì)研究結(jié)果一致，即多數(shù)上市公司摒棄了集中在高管層與擴(kuò)展到全員的兩種極端范式，而是傾向于由高管層、核心員工等核心利益相關(guān)者組成的激勵(lì)契約（徐寧，2012）。

五、激勵(lì)模式分析

經(jīng)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本中激勵(lì)模式的整理分析，得到樣本數(shù)據(jù)（見表2）。從表2中可以看出我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)中股票期權(quán)的應(yīng)用占絕對(duì)的主導(dǎo)地位，但限制性股票的應(yīng)用呈現(xiàn)出了逐年增加的趨勢(shì)。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本中，只有斯米克采用了單一的股票增值權(quán)，永新股份、英飛拓、愛施德采用了股票期權(quán)與限制性股票的混合模式，得潤(rùn)電子、正泰電器與三花股份采用了股票期權(quán)與股票增值權(quán)的混合模式，單一采用股票期權(quán)模式的樣本占68.03%，單一采用限制性股票的樣本占27.21%。上市公司偏向于選擇股票期權(quán)的原因可能是由于股票期權(quán)不需要當(dāng)前實(shí)際付出資金，也不發(fā)生實(shí)際現(xiàn)金流出，而且未來只有權(quán)利而無義務(wù)（李曜，2008）。股權(quán)激勵(lì)模式的選擇性偏向也反映出了我國(guó)上市公司對(duì)待激勵(lì)對(duì)象時(shí)重激勵(lì)、輕約束的特點(diǎn)。

六、股票來源分析

經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本中股票來源方式的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)占絕對(duì)主導(dǎo)地位。在147個(gè)樣本數(shù)據(jù)中，選擇定向增發(fā)的比例高達(dá)95.24%，選擇二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的比例為3.4%，選擇大股東轉(zhuǎn)讓的只占1.36%。產(chǎn)生這種選擇性偏向的原因在于相關(guān)政策法規(guī)的限制，為了防范國(guó)有資產(chǎn)流失，2006年9月《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)股票來源不得由單一國(guó)有股股東支付或無償量化國(guó)有股權(quán)；2008年3月《備忘錄2號(hào)》規(guī)定股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予或轉(zhuǎn)讓股份，股東擬提供股份的，應(yīng)先由上市公司回購(gòu)，并按照《公司法》的要求在1年內(nèi)授予激勵(lì)對(duì)象。由此股票來源實(shí)際上只有定向增發(fā)與回購(gòu)兩種方式，定向增發(fā)由于簡(jiǎn)單易行，成為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)選擇最多的方式。

七、激勵(lì)幅度分析

經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本中激勵(lì)幅度的統(tǒng)計(jì)分析得到圖1，其顯示出我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)幅度較低，主要集中在5%以內(nèi)。在147個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本數(shù)據(jù)中，激勵(lì)幅度在5%以下的占76.19%，激勵(lì)幅度最小的為恒豐紙業(yè)0.269%，激勵(lì)幅度最大的為德美化工10%。造成激勵(lì)幅度較低的原因主要有三個(gè)方面：其一，當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)有效性不強(qiáng)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，給予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)越多，激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行信息操縱的欲望越強(qiáng)（羅富碧，2009）；其二，激勵(lì)幅度越高，承擔(dān)的成本費(fèi)用越大，2006年伊利股份與海南海藥均由于激勵(lì)幅度較高而出現(xiàn)了財(cái)務(wù)虧損（張軍，2009）；其三，相關(guān)政策法規(guī)的約束，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%，非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1%，國(guó)有控股上市公司首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)。

八、激勵(lì)期限分析

經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本中激勵(lì)期限的統(tǒng)計(jì)分析得圖2，其顯示我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)有效期主要集中分布在4～5年之間，除了有效期為3年的樣本外，其余樣本均呈現(xiàn)出有效期越長(zhǎng)樣本數(shù)據(jù)越少的特點(diǎn)。從上述數(shù)據(jù)可以看出，目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)有效期的設(shè)計(jì)偏短。這一方面是由于《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定了有效期的上限為10年，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)有效期的下限為5年；另一方面也反映了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)門檻設(shè)置較低，有福利之嫌。有效期越長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的門檻越高，因?yàn)樗麄兠科诙家媾R激勵(lì)條件的約束，其操縱行權(quán)指標(biāo)的能力被顯著地削弱，因?yàn)樾袡?quán)業(yè)績(jī)目標(biāo)短期內(nèi)可能易操縱，但長(zhǎng)期來看，這些指標(biāo)總會(huì)反轉(zhuǎn)，不可能一直縱。此外，長(zhǎng)期激勵(lì)有效期使每期行權(quán)的數(shù)量大幅降低，這削弱了高管通過操縱股價(jià)來集中獲得高額收益的能力（呂長(zhǎng)江等，2009）。

九、指標(biāo)體系分析

經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本中指標(biāo)體系的分析整理，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)體系設(shè)置不嚴(yán)，主要側(cè)重于會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)而缺乏對(duì)現(xiàn)金指標(biāo)與市值指標(biāo)的考慮。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本數(shù)據(jù)中，同時(shí)設(shè)置授予條件與行權(quán)條件的有36個(gè)，占總數(shù)的24.49%，只設(shè)置行權(quán)條件的有111個(gè)，占總數(shù)的75.51%，在指標(biāo)運(yùn)用方面主要側(cè)重于會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)中的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，使用現(xiàn)金指標(biāo)的只有華菱鋼鐵與威創(chuàng)股份，使用市值指標(biāo)的只有華星化工與蘇泊爾。會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)更多地衡量了企業(yè)的短期業(yè)績(jī)，難以反映企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，因此容易誘發(fā)激勵(lì)對(duì)象的短期行為，損害股東利益，而現(xiàn)金指標(biāo)和市值指標(biāo)則比較客觀，不易受激勵(lì)對(duì)象的操縱，且市值指標(biāo)還能克服會(huì)計(jì)利潤(rùn)的短期性（吳育輝、吳世農(nóng)，2010）。

十、結(jié)論

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期性激勵(lì)手段在我國(guó)應(yīng)用時(shí)間較短，通過對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用特征的系統(tǒng)分析，能及時(shí)了解其應(yīng)用現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為監(jiān)管部門更好地開展股權(quán)激勵(lì)工作提供重要的參考，還能為準(zhǔn)備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司提供有益的借鑒。

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第3篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用處理 會(huì)計(jì)處理 信息操縱

股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)起步較晚，2000年才開始在上市公司中實(shí)行試點(diǎn)，2006年初，財(cái)政部頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)―股份支付》，它主要規(guī)范了企業(yè)對(duì)職工股份支付的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息披露等問題，為中國(guó)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理奠定了理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵(lì)雖然對(duì)管理層有激勵(lì)作用，但在實(shí)施過程中暴露出來的會(huì)計(jì)問題也不斷地引起國(guó)內(nèi)外理論界和輿論界的思考。本文通過分析股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不足以及其事件驅(qū)動(dòng)的動(dòng)因，旨在推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)向著健康的方向發(fā)展，并為投資者提供相應(yīng)的操作建議。

一、股權(quán)激勵(lì)的信息操縱空間

《股份支付》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是目前股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方式的主要依據(jù)，在準(zhǔn)則的制定過程中我們充分借鑒了西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，但目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則仍是在不斷探索的過程中。由于準(zhǔn)則本身存在一定的企業(yè)自主選擇的空間及可調(diào)整性，這樣管理層就可以通過不同的計(jì)算方式來達(dá)到利潤(rùn)操縱的目的，以獲得更大的自身利益。以下主要以股票期權(quán)和限制性股票為例分析其會(huì)計(jì)操縱的具體影響：

（一）費(fèi)用攤銷期的操縱空間

根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)攤銷。對(duì)等待起的確認(rèn)，在實(shí)際操作中有很多大的可操縱性。延長(zhǎng)等待期，就意味著每個(gè)等待期內(nèi)攤銷的費(fèi)用減少，反之亦然，上市公司可以根據(jù)攤銷期的調(diào)整操縱利潤(rùn)。比如，雙匯國(guó)際就在2013年業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告中將股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷期限變成三年，從而使13、14年每年的費(fèi)用將少1700萬，進(jìn)而減少了虧損，達(dá)到了操縱利潤(rùn)的目的。

（二）行權(quán)方式的操縱空間

依據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格應(yīng)根據(jù)董事會(huì)授予股權(quán)激勵(lì)公告前一天的收盤價(jià)和前30個(gè)交易日平均收盤價(jià)之高者確定。行權(quán)價(jià)格一旦確定，在后期實(shí)施過程中不再進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)可以自主選擇多次行權(quán)或一次性行權(quán)。如果預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)受市場(chǎng)及外部環(huán)境影響較大，企業(yè)往往會(huì)選擇多次行權(quán)，來對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)；如果預(yù)期公司業(yè)績(jī)持續(xù)上漲，則會(huì)選擇一次性行權(quán)。

（三）公允價(jià)值模型選擇的操縱空間

目前我國(guó)股票期權(quán)主要采用布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型來計(jì)量，而B-S模型中估算費(fèi)用時(shí)參數(shù)的選擇也沒有詳細(xì)規(guī)定。以無風(fēng)險(xiǎn)利率為例，可以選擇一年期定期存款利率的，也可以選一年期國(guó)債收益率的，還可以用債券回購(gòu)利率的。參數(shù)的自由選擇導(dǎo)致結(jié)果有很大的差別，而且在披露不完全的情況下，容易導(dǎo)致管理層利用信息的選擇來操縱利益。

（四）可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的操縱空間

按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《股份支付準(zhǔn)則》規(guī)定，在資產(chǎn)負(fù)債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量與以前估計(jì)不同的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量在可行權(quán)日之前是不能準(zhǔn)確確認(rèn)的，是預(yù)計(jì)的，并且每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日均需重新預(yù)計(jì)，重新確認(rèn)當(dāng)年的費(fèi)用。準(zhǔn)則在這里以最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，估計(jì)勢(shì)必帶來當(dāng)期利潤(rùn)調(diào)整的空間。

（五）股權(quán)激勵(lì)終止會(huì)計(jì)計(jì)提的操縱空間

準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)未達(dá)到行權(quán)條件的股權(quán)激勵(lì)利分為未達(dá)到非市場(chǎng)條件和未達(dá)到市場(chǎng)條件兩種情況處理。前者需沖回的費(fèi)用也僅限于截至目前累計(jì)已經(jīng)確認(rèn)的與該期取消解鎖的股權(quán)相關(guān)的費(fèi)用，其他各期不受影響；后者采用加速行權(quán)處理。加速行權(quán)會(huì)加速計(jì)提期權(quán)費(fèi)用，而不是沖回已經(jīng)預(yù)先計(jì)提的期權(quán)費(fèi)用。這就會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用，降低利潤(rùn)。為了避免利潤(rùn)的縮水，管理層會(huì)不及時(shí)宣布股權(quán)激勵(lì)的終止，借此來對(duì)已即提的費(fèi)用進(jìn)行回沖，這樣做會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用降低，利潤(rùn)虛高，公司可以滿足內(nèi)部的某些考核標(biāo)準(zhǔn)。

二、股權(quán)激勵(lì)的投資策略

（一）短期投資策略

短期的投資收益主要通過股價(jià)的短期波動(dòng)來獲利。以股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)方式為例，事件驅(qū)動(dòng)點(diǎn)主要包括：公告前、授予日、等待期、行權(quán)日、銷售期、解鎖期。首先，在股權(quán)激勵(lì)方案公告前，上市公司管理層的主要利潤(rùn)操縱動(dòng)機(jī)是獲得較優(yōu)惠的授予日公允價(jià)格和業(yè)績(jī)考核條件。因此，上市公司在股權(quán)激勵(lì)方案的制定過程中會(huì)盡量避免釋放利好消息，有時(shí)甚至?xí)秘?fù)面信息的披露來打壓股價(jià)，壓力考核指標(biāo)。在股權(quán)激勵(lì)開始實(shí)施后，當(dāng)年公司的年報(bào)往往會(huì)存在一定程度的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，股價(jià)開始回升。在第一年的考核期內(nèi)，由于受期權(quán)費(fèi)用攤銷的影響，業(yè)績(jī)反彈空間不大，以滿足行權(quán)提條件為基礎(chǔ)。激勵(lì)對(duì)象的應(yīng)納稅所得額取決于股票的解鎖日股價(jià)與授予價(jià)的差額。因此，在股權(quán)激勵(lì)的考核期間，管理層一方面為了達(dá)到考核業(yè)績(jī)的滿足條件，另一方面要控制利潤(rùn)的結(jié)余，隱藏部分利潤(rùn)，待行權(quán)后釋放利好消息抬高股價(jià)。為了打壓行權(quán)日股價(jià)，管理層會(huì)有向下操縱股價(jià)的動(dòng)機(jī)。在股權(quán)激勵(lì)對(duì)象出售股票前，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定：行權(quán)后股票再轉(zhuǎn)讓時(shí)獲得的高與行權(quán)日股價(jià)市值的差額，屬于“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，按照使用的征免稅規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得額稅（目前免稅）。免稅的獲利條件，使管理層盡可能地釋放利好消息，采取選擇性信息披露來抬高股價(jià)，使其獲得更大的利益空間。在禁售期滿后，投資者應(yīng)關(guān)注高管的持股情況。

（二）長(zhǎng)期投資策略

股權(quán)激勵(lì)的目的是解決管理層和股東利益一致的問題，并能持續(xù)有效地促進(jìn)業(yè)績(jī)的提高、提升上市公司的價(jià)值。長(zhǎng)期投資受益于股權(quán)激勵(lì)所帶來的預(yù)期業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)及股票價(jià)值的提升。在股票的選擇上應(yīng)該關(guān)注于成長(zhǎng)性企業(yè)，避免選擇受資源和政策影響較大的行業(yè)及壟斷性行業(yè)。資源及壟斷行業(yè)，只要提高價(jià)格或減少供給量就可輕易地實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)者缺少通過自己努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。成長(zhǎng)性企業(yè)由于市場(chǎng)尚未飽和，企業(yè)發(fā)展存在較大的空間，主要經(jīng)理層不斷地付出努力，就會(huì)使業(yè)績(jī)有很大的提升。

三、成功的股權(quán)激勵(lì)的案例研究

2013年案例中昆明制藥是滾動(dòng)式股權(quán)激勵(lì)，即在上一輪股權(quán)激勵(lì)方案（2010～2012年）今年進(jìn)入考核的最后一年，2013～2015年新一輪股權(quán)激勵(lì)方案的提出，使公司對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)得以延續(xù)。昆明制藥的滾動(dòng)式股權(quán)激勵(lì)方案是一個(gè)非常科學(xué)的方案，具體來說有以下幾點(diǎn)值得別的上市公司借鑒：

（一）業(yè)績(jī)解鎖條件的合理性

昆明制藥從2010年開始實(shí)施為期三年的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，股東利益、公司利益和主要經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)利益更趨于一致。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃將逐年的凈利潤(rùn)、工業(yè)毛利率和應(yīng)收賬款作為考核條件，從而促使公司管理層在關(guān)注公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的同時(shí)更加注重業(yè)績(jī)的質(zhì)量。2011年度，公司合并營(yíng)業(yè)總收入達(dá)24.34億元，同比增長(zhǎng)33.94%，利潤(rùn)總額1.75億元，同比增長(zhǎng)49.24%，凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)52.05%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比增長(zhǎng)54.41%。同時(shí)，應(yīng)收賬款得到有效的控制，避免了盲目追求凈利潤(rùn)而損失長(zhǎng)期利益。

（二）行權(quán)價(jià)格的客觀性

證監(jiān)會(huì)規(guī)定行權(quán)價(jià)格應(yīng)為公告日前的30日的股票的平均價(jià)格，這就使管理層存在為作低行權(quán)價(jià)格而打壓股價(jià)的行為。昆明制藥行權(quán)價(jià)格的制定相比其他公司要科學(xué)的多，具體來說就是公司統(tǒng)計(jì)了最近7年醫(yī)藥股靜態(tài)，動(dòng)態(tài)平均市盈率的區(qū)間，從而制定了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間。最近七年醫(yī)藥股靜態(tài)市盈率區(qū)間為22.4～89.1倍，平均為40.28，動(dòng)態(tài)區(qū)間為17.7～55.9倍，平均為30.39倍。

（三）激勵(lì)計(jì)劃的連續(xù)性

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間一般為3～5年，為了授予日后其業(yè)績(jī)的提升，管理層往往會(huì)傾向于在公司業(yè)績(jī)低迷市公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有時(shí)會(huì)作低基準(zhǔn)年的業(yè)績(jī)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)上升，而激勵(lì)計(jì)劃技術(shù)后企業(yè)便失去持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。昆明制藥的滾動(dòng)性股權(quán)激勵(lì)完全可以避免這樣的短期行為，使管理層更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)尚在摸索階段，股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)不夠合理，使上市公司管理層可能通過盈余管理操控公司未來業(yè)績(jī)，來獲取個(gè)人利益。因此，只有規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定、提出嚴(yán)格的行權(quán)條件、完善管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)體系、加強(qiáng)對(duì)上市公司盈余管理行為的監(jiān)管，才能夠在一定程度上限制上市公司管理層通過盈余管理來掏空上市公司的行為，使股權(quán)激勵(lì)真正成為推動(dòng)上市公司發(fā)展的激勵(lì)體制。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

論文摘要：隨著股權(quán)激勵(lì)在西方國(guó)家的廣泛應(yīng)用，我國(guó)的部分上市公司也開始嘗試這種激勵(lì)方式，本文根據(jù)我國(guó)上市公司近五年的高管人員股權(quán)激勵(lì)情況，對(duì)我國(guó)上市公司高管人員持股與公司各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)相關(guān)性，以及高管人員持股村公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了分析

1.研究背景

20世紀(jì)創(chuàng)年代以來，隨著全球資本市場(chǎng)的月材七和全球公司治理規(guī)范的趨同，對(duì)高層管理者股權(quán)激勵(lì)作為一種公司治理機(jī)制也在全球范圍內(nèi)推廣首先在英語國(guó)家如加拿大、澳大利亞和英國(guó)，然后在法國(guó)、德國(guó)和日本，新近在印度、新加坡等亞洲國(guó)家，都得到應(yīng)用，

由于給定契約不完備，高層管理者的工作態(tài)度成為決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素。在固定支薪制度下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成敗與高層管理者的收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性，可見，這種激勵(lì)方式并沒有達(dá)到很好的激勵(lì)效果，相反。這種弱相關(guān)性還會(huì)誘導(dǎo)出因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)高層管理者短期化行為公司經(jīng)理人員時(shí)常需要就公司的經(jīng)營(yíng)管理以及戰(zhàn)略發(fā)展等問題進(jìn)行決策。諸如公司購(gòu)并、公司重組以及長(zhǎng)期投資等，這些決策給公司帶來的影響往往是長(zhǎng)期的，效果在很多年以后才會(huì)體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上。出于對(duì)個(gè)人收益率的考慮。高層管理者可能會(huì)傾向于放棄那些短期內(nèi)會(huì)給公司財(cái)務(wù)狀倪帶來不利影響，卻有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的汁劃.這種選擇不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的計(jì)劃，損害了股東的利益。為了解決這些問題，企業(yè)必須調(diào)整激勵(lì)制度的安排。委托者和受托者之間經(jīng)過多次博弈，最終趨于簽定一種激勵(lì)性契約，使經(jīng)理的月標(biāo)函數(shù)與股東的月標(biāo)函數(shù)盡可能地達(dá)到內(nèi)在的一致。股權(quán)激勵(lì)這種新型激勵(lì)機(jī)制將高層管理者的薪酬與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益“捆綁”在一起，通過賦予高層管理者參與企業(yè)剩余收益索取權(quán)，使高層管理者的未來收益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有較高的正相關(guān)性，而且是長(zhǎng)期正相關(guān)，受托者的利益和委托者的利益緊密地聯(lián)系在一起。高層管理者股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是給予高層管理者一種或有報(bào)酬，該報(bào)酬能否取得完全取決于高層管理者能否通過努力實(shí)現(xiàn)公司的激勵(lì)目標(biāo)。

國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)上市公司高管人員報(bào)酬的研究尚處于起步階段。規(guī)范性研究集中在管理者報(bào)酬結(jié)構(gòu)、報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制等方面.有關(guān)實(shí)證研究很少。袁國(guó)良等(2000)發(fā)現(xiàn)目前上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司高管人員持股比例之間基本不相關(guān)，而且，即使非國(guó)家控股上市公司，高管人員持股比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性也非常低，高明華(2(N)1)、李增泉(2(NN))、魏剛(2(NN))等也得到同樣的結(jié)論;劉國(guó)亮、下加勝(2(NN))、張俊瑞(2(N).3 )、族衛(wèi)東等的研究表明，高管人員持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在相關(guān)關(guān)系。

2上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)狀況的總體分析

本文的數(shù)據(jù)取自于2000-2004年滬深兩市所有上市公司年度報(bào)告，共取得有效年度報(bào)告1：26家。由于在本文主要研究的是中國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)激勵(lì)狀況，因此剔出了B股上市公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2(NN)-2(Nk1年我國(guó)使用股權(quán)激勵(lì)的上市公司.氣上市公司總數(shù)的比例分別為15，01%， 14.71%， 8.4.i%， 12.97%， 12.97%，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)的上市公司都在15%以下。由此可見，我國(guó)上市公司高管人員持股的現(xiàn)象并不是很普遍，盡管最近兒年我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究很多，并且有不少公司開始運(yùn)用這種激勵(lì)機(jī)制，但和美國(guó)等西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家相比較，采用股權(quán)激勵(lì)這種激勵(lì)機(jī)制的公司還是很少的一部分。

在2000-2005年間，高管人員持股總量在2001年達(dá)3078.9539萬股，居五年中最高水平，在2001-20(“年間，高管人員持股總量在3000萬股上下波動(dòng)，每家上市公司高管人員平均持股在14-18萬股之間。高管人員平均持股比例分別為3%， 0.0475%，0.04940k， 0.(K}f310k， 0.05970k，可見，高管人員持股占總股本的比例非常小。

從表2來看、高管人員平舉持股比例最大值與最小值之間的差異很大，在年尤其明顯。這說明各公司高級(jí)管理人員的持股水平分布并不均勻，變化較大，排在前列的是少數(shù)，持股數(shù)量和比例均較大，但更多的是排在后面的公司，待股數(shù)量和比例都很小上述數(shù)據(jù)表明，我國(guó)上市公司高管人員持股，片總股本的平均比例還不到，且分布不平均，距離經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的平均水平還相距甚遠(yuǎn)，

我國(guó)上市公司高層股權(quán)激勵(lì)體制的現(xiàn)狀和特有的產(chǎn)權(quán)狀況有密切的關(guān)系。目前，在我國(guó)的上市公司中，絕大部分都是通過國(guó)有企業(yè)改制轉(zhuǎn)變而來的，在上市公司的股權(quán)構(gòu)成中，國(guó)有股占了絕大部分，換句話說，國(guó)家擁有絕對(duì)控制權(quán)。運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)，首先會(huì)遇到的障礙是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的問題。國(guó)有股絕對(duì)控股，不可能跳出政府管理企業(yè)的格局，政府作為大股東控制企業(yè)和政府獨(dú)資辦企業(yè)，在行政干預(yù)上沒有多大區(qū)別。股權(quán)激勵(lì)從一定程度上會(huì)稀釋國(guó)家的控制權(quán)，從而引起很多關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)流失爭(zhēng)議。

3上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

3.1樣木的選擇

本研究采用2000一2004年五年中，實(shí)施高管人員股權(quán)激勵(lì)制度與沒有實(shí)行這一制度的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其變動(dòng)情況。選取在五年中均實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的公司，并剔出ST， PT公司，一共51家。

3.2變量定義與研究假設(shè)

本文研究的是上市公司高管人員持股情i5Z對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響情況，而對(duì)于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，研究者之間存在一些分歧。這些指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率每股收益、托賓Q值等。由于我國(guó)國(guó)家股和法人股不能流通，而僅僅以流通股的市價(jià)不能衡量國(guó)家股和法人股的價(jià)值，而且由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不完善，股票的價(jià)格并沒有成為公司價(jià)值的體現(xiàn)，因此，本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)，以2001一2004年的平均數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)。 根據(jù)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的分析，本文提出如下假設(shè):

H，:高管人員持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率之間存在相關(guān)關(guān)系;H.?高管人員持股比例與公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間存在相關(guān)關(guān)系;H，:高管人員持股比例與公司每股收益之間存在相關(guān)關(guān)系。

3.3實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

3.3.1高管人員持股與公司業(yè)績(jī)指標(biāo)之間相關(guān)性分析對(duì)高管人員持股比例與公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和每股收益之間相關(guān)性的分析，采用Pearson相關(guān)系數(shù)分析方法。運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，分析結(jié)果如下表3;

研究結(jié)果表明，高管人員的持股比例與公司的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)表現(xiàn)為正相關(guān)，但是無論是凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是每股收益與高管持股比例的相關(guān)性都不顯著

3，3，2高管人員持股與公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的回歸分析根據(jù)假設(shè)，建立模型如下:

回歸分析結(jié)果表明，我國(guó)高管人員持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和每股收益之間并沒有顯著的線性關(guān)系。

第5篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

股權(quán)激勵(lì)是公司以本公司的股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他職工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)，目前國(guó)家出臺(tái)的一系列相關(guān)法律規(guī)定，為擬采用股權(quán)激勵(lì)方式的公司打開了合法解決股份來源問題的通道。

《公司法》第143條中明確規(guī)定了四種收購(gòu)股份的方式，其中之一是公司經(jīng)股東大會(huì)決議后，可以通過收購(gòu)本公司股份的方式得到股份并將其獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）的通知中，也明確了擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過回購(gòu)本公司股份的方式解決標(biāo)的股票來源。

由此可見，對(duì)職工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的股票來源渠道可以通過公司股票的回購(gòu)得到解決。而我國(guó)現(xiàn)有法規(guī)制度中對(duì)股份回購(gòu)所需資金來源的會(huì)計(jì)處理有著不同的規(guī)定，這給實(shí)務(wù)操作帶來了較大選擇和操縱空間，從而可能對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況等方面產(chǎn)生較大的影響。

一、回購(gòu)股份資金在稅后利潤(rùn)中列支

1.《公司法》第143條在規(guī)定了公司收購(gòu)的本公司股份用于職工激勵(lì)時(shí)，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出。

2.財(cái)政部財(cái)企〔2006〕67號(hào)《關(guān)于公司法施行后有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)處理問題的通知》中規(guī)定：股份有限公司根據(jù)《公司法》第143條規(guī)定回購(gòu)股份，應(yīng)當(dāng)按照以下要求進(jìn)行財(cái)務(wù)處理：

(1)公司回購(gòu)的股份在注銷或者轉(zhuǎn)讓之前，作為庫(kù)存股管理，回購(gòu)股份的全部支出轉(zhuǎn)作庫(kù)存股成本。庫(kù)存股轉(zhuǎn)讓 時(shí)，轉(zhuǎn)讓收入高于庫(kù)存股成本的部分，增加資本公積金；低于庫(kù)存股成本的部分，依次沖減資本公積金、盈余公積金、以前年度未分配利潤(rùn)。

(2)因?qū)嵭新毠す蓹?quán)激勵(lì)辦法而回購(gòu)股份的，回購(gòu)股份不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五，所需資金應(yīng)當(dāng)控制在當(dāng)期可供投資者分配的利潤(rùn)數(shù)額之內(nèi)。股東大會(huì)通過職工股權(quán)激勵(lì)辦法之日與股份回購(gòu)日不在同一年度的，公司應(yīng)當(dāng)于通過職工股權(quán)激勵(lì)辦法時(shí)，將預(yù)計(jì)的回購(gòu)支出在當(dāng)期可供投資者分配的利潤(rùn)中作出預(yù)留，對(duì)預(yù)留的利潤(rùn)不得進(jìn)行分配。公司回購(gòu)股份時(shí)，應(yīng)當(dāng)將回購(gòu)股份的全部支出轉(zhuǎn)作庫(kù)存股成本，同時(shí)按回購(gòu)支出數(shù)額將可供投資者分配的利潤(rùn)轉(zhuǎn)入資本公積金。

3.《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》第50條規(guī)定，股份有限公司以回購(gòu)股份對(duì)經(jīng)營(yíng)者及其他職工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，在擬訂利潤(rùn)分配方案時(shí)，應(yīng)當(dāng)預(yù)留回購(gòu)股份所需的的利潤(rùn)。

根據(jù)以上規(guī)定，公司回購(gòu)股份用于職工獎(jiǎng)勵(lì)所需的資金可以從稅后利潤(rùn)中列支，并作為利潤(rùn)分配的一部分，在當(dāng)期可供投資者分配的利潤(rùn)中作出預(yù)留。也就是說，這部分預(yù)留的利潤(rùn)實(shí)際上被限定用途，不允許向公司現(xiàn)有股東進(jìn)行分配，并應(yīng)轉(zhuǎn)入資本公積金，在職工行權(quán)時(shí)，根據(jù)行權(quán)時(shí)價(jià)格與回購(gòu)股份價(jià)格的差額，調(diào)整這部分資本公積金額。

二、回購(gòu)股份資金在成本費(fèi)用中列支

財(cái)政部新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則11號(hào)－股份支付》，對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理方法。該項(xiàng)準(zhǔn)則的應(yīng)用指南中規(guī)定：企業(yè)在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，按照權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值，將取得的職工服務(wù)成本計(jì)入成本費(fèi)用，同時(shí)增加資本公積（其他資本公積）。在職工行權(quán)企業(yè)收到價(jià)款時(shí)，轉(zhuǎn)銷交付職工的庫(kù)存股成本和等待期內(nèi)資本公積的累計(jì)金額，同時(shí)按照其差額調(diào)整資本公積（股本溢價(jià)）。

三、回購(gòu)股份不同處理方式的影響分析

從以上舉例的處理結(jié)果看，不同的處理對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況以及納稅籌劃等會(huì)出現(xiàn)不同的結(jié)果，分析如下：

1.對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

如果股份回購(gòu)的資金從稅后利潤(rùn)中列支，不會(huì)影響公司當(dāng)期損益；如果將股份回購(gòu)的資金在成本費(fèi)中列支的話，則是將股份回購(gòu)看成是為更好地獲得職工提供的服務(wù)而給予職工的報(bào)酬，與支付給職工的其他報(bào)酬一樣計(jì)入當(dāng)期成本費(fèi)用，會(huì)直接影響公司的當(dāng)期利潤(rùn)。

2.對(duì)納稅籌劃的影響

如果回購(gòu)資金從稅后利潤(rùn)中列支，由于不影響當(dāng)期利潤(rùn)，所以不需進(jìn)行納稅調(diào)整、不會(huì)對(duì)當(dāng)期所得稅費(fèi)用產(chǎn)生影響，因此沒有稅收抵減作用，從而使公司股東為激勵(lì)政策的實(shí)施多負(fù)擔(dān)了稅收成本。

3.對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響

《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》中明確規(guī)定：股份有限公司依法回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或者注銷的股份，不得參與利潤(rùn)分配，因此，在計(jì)算公司每股收益、每股凈資產(chǎn)時(shí)，需要考慮這些未轉(zhuǎn)

實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制首選的一種方式，目前許多公司相繼推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其作用已勿需置疑，所以在國(guó)家出臺(tái)的相應(yīng)法律制度中，規(guī)范統(tǒng)一的回購(gòu)資金列支渠道，已是刻不容緩。筆者認(rèn)為，在確定回購(gòu)資金的來源有關(guān)制度時(shí)，應(yīng)充分考慮以下方面：

1.在稅后利潤(rùn)中列支回購(gòu)股份資金，其本質(zhì)是將股東權(quán)益在現(xiàn)有股東及未來股東之間進(jìn)行再分配，所以，以下情況，從稅后利潤(rùn)列支是合理的：

回購(gòu)股份的目的是為了減少注冊(cè)資本或與持有本公司股份的其他公司合并等。這種情況下，股東為了公司的持續(xù)發(fā)展或擴(kuò)張等原因，愿意將原有股東權(quán)益在新老股東之間進(jìn)行重新分配，所以在稅后利潤(rùn)中列支回購(gòu)股份資金，可以防止出現(xiàn)不同類型股東之間利益的不平等，保證股東享有的權(quán)益。

2.當(dāng)公司回購(gòu)股份的目的是為了獎(jiǎng)勵(lì)職工為公司所做出的特殊貢獻(xiàn)，或者將其當(dāng)期乃至未來很長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況與職工的利益掛起鉤來，通過未來服務(wù)年限、未來收益指標(biāo)等行權(quán)條件來約束所回購(gòu)股權(quán)的分配對(duì)象或數(shù)量時(shí)，此種股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是為了對(duì)職工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，使正常經(jīng)營(yíng)成本的一部分，或者是為了獲取職工在未來一定時(shí)期內(nèi)更好、更多的服務(wù)。那么從現(xiàn)實(shí)角度分析，公司對(duì)職工采取期權(quán)性質(zhì)的長(zhǎng)期股票激勵(lì)政策與即時(shí)的現(xiàn)金激勵(lì)一樣，都是為獲得職工提供的服務(wù)而需要付出的代價(jià)，只不過是支付報(bào)酬的時(shí)間和方式有所變化，但這些并不會(huì)改變這種支付的實(shí)質(zhì)，所以這些激勵(lì)措施的現(xiàn)金流出完全符合費(fèi)用的定義和確認(rèn)條件，因此作為成本費(fèi)用列支是合理的。

3.如果回購(gòu)的股份在未轉(zhuǎn)讓或注銷前不參與利潤(rùn)分配，對(duì)每股收益和每股凈資產(chǎn)的影響，應(yīng)根據(jù)具體情況進(jìn)行分析。如果回購(gòu)股份是準(zhǔn)備注銷的，則由于流通股數(shù)的絕對(duì)減少，會(huì)使每股收益和每股凈資產(chǎn)增加。如果回購(gòu)的股份是用于獎(jiǎng)勵(lì)職工的，則現(xiàn)有股東可供分配利潤(rùn)的增加只是一種暫時(shí)的表象，隨著行權(quán)日的到來，股東真正可獲得的利益并不會(huì)增加，且在稅后利潤(rùn)列支回購(gòu)款項(xiàng)的情況下，如行權(quán)價(jià)低于回購(gòu)股票時(shí)的價(jià)值，原有股東會(huì)讓渡一部分利益給未來潛在股東，所以必須考慮這些股份期權(quán)的稀釋作用，以便投資者正確理解公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，做出合理的投資判斷和選擇。

第6篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

關(guān)鍵詞:有限責(zé)任公司;股權(quán);繼承

中圖分類號(hào):D9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:

文章編號(hào):1672-3198(2010)17-0094-02

1 有限責(zé)任公司股權(quán)性質(zhì)

1.1 股權(quán)所有權(quán)說

該學(xué)說認(rèn)為股權(quán)本質(zhì)上是所有權(quán)。股權(quán)所有權(quán)說又有兩種,一種是所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離說,另一種是雙重所有權(quán)說。前者認(rèn)為,股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán),公司對(duì)股東財(cái)產(chǎn)享有經(jīng)營(yíng)權(quán),財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離。后者認(rèn)為股東對(duì)公司享有所有權(quán),公司對(duì)其財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán),即雙重所有權(quán)。

修改前的《公司法》持后一種觀點(diǎn)。該法第4條規(guī)定:“公司享有由股東投資形成的全部法人財(cái)產(chǎn)權(quán),依法享有民事權(quán)利,承擔(dān)民事責(zé)任。公司中的國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)屬于國(guó)家。”

1.2 股權(quán)債權(quán)說

該學(xué)說主張股權(quán)本質(zhì)上是債權(quán),認(rèn)為公司自其取得法人資格時(shí)起,實(shí)質(zhì)上就成為財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的主體。股東對(duì)公司的唯一權(quán)利僅僅是收益,即領(lǐng)取股息和紅利,此即股東所有權(quán)向債權(quán)的轉(zhuǎn)化。這一轉(zhuǎn)化的完成使公司成為所有權(quán)的唯一主體,完全按照自己的意志占有、使用、收益和處分公司的財(cái)產(chǎn),而不必受股東的左右和控制。股東只關(guān)心到期股息、紅利能否兌現(xiàn),無意介入公司的經(jīng)營(yíng)管理與決策。本世紀(jì)后期,隨著股東的所有權(quán)逐漸被削弱,股票已變成了純粹反映債的關(guān)系,成為債的憑證。從發(fā)展趨勢(shì)看,股票與公司債券的區(qū)別越來越小,股東的收益權(quán)已成為一種債務(wù)請(qǐng)求權(quán)。

1.3 股權(quán)社員權(quán)說

該學(xué)說主張股權(quán)是股東基于其在營(yíng)利性社團(tuán)中的社員身份而享有的權(quán)利,屬于社員權(quán)的一種,包括財(cái)產(chǎn)權(quán)和管理參與權(quán)。德國(guó)學(xué)者雷納德(Renaud)于1875年首先主張股份有限公司是以股東為社員的社團(tuán)法人,股東權(quán)就是股東認(rèn)繳公司資本的一部分而取得的相當(dāng)于此份額的社員權(quán),是一種既非物權(quán)又非債權(quán)的特殊權(quán)利,并將股權(quán)確認(rèn)為“單一的權(quán)利”。

1.4 股權(quán)獨(dú)立民事權(quán)利說

該學(xué)說主張股權(quán)是一種自成一體的獨(dú)立權(quán)利類型,是股東出資所得之對(duì)價(jià),是共益權(quán)和自益權(quán)的有機(jī)結(jié)合。共益權(quán)與自益權(quán)是股權(quán)的兩項(xiàng)權(quán)能,是團(tuán)體權(quán)利和個(gè)體權(quán)利的辯證統(tǒng)一。股權(quán)兼有請(qǐng)求性和支配性,其請(qǐng)求權(quán)只是股權(quán)的部分權(quán)能,不同于債權(quán),其支配權(quán)也不同于所有權(quán)。股權(quán)具有資本性和流轉(zhuǎn)性。

獨(dú)立民事權(quán)利說是在繼受傳統(tǒng)學(xué)說中合理因素的基礎(chǔ)上對(duì)股權(quán)的重新認(rèn)識(shí),筆者所持觀點(diǎn)與之相同。

2 股權(quán)繼承正當(dāng)性證成

2.1 股權(quán)雖具有身份屬性,但仍為財(cái)產(chǎn)權(quán),可以為其他主體繼受取得

從前文對(duì)股權(quán)性質(zhì)的分析,筆者贊成有限責(zé)任公司的股權(quán)為獨(dú)立的民事權(quán)利,不屬于專屬權(quán),可以轉(zhuǎn)移。

股權(quán)繼承的客體多為財(cái)產(chǎn)或者財(cái)產(chǎn)權(quán)利,并且具有可以轉(zhuǎn)性,雖然股權(quán)是財(cái)產(chǎn)權(quán)利和非財(cái)產(chǎn)權(quán)利的集合體,但股權(quán)的非財(cái)產(chǎn)性是否可能成為股權(quán)作為繼承客體的障礙,值得商榷。股權(quán)的可繼承性分析如下:

第一,股權(quán)具有財(cái)產(chǎn)的基本特征,具有財(cái)產(chǎn)屬性。正因?yàn)楣蓹?quán)具有財(cái)產(chǎn)屬性,所以股權(quán)具有一般財(cái)產(chǎn)作為繼承客體的特征。

第二,股權(quán)的非財(cái)產(chǎn)性不同于人身權(quán),不具有專屬性。

第三,非財(cái)產(chǎn)性權(quán)利的行使是為了實(shí)現(xiàn)其財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。

股權(quán)既然具有財(cái)產(chǎn)屬性,又非人身權(quán),而股權(quán)非財(cái)產(chǎn)權(quán)利的行使目的是為了實(shí)現(xiàn)其財(cái)產(chǎn)性權(quán)利,因而,股權(quán)完全符合繼承客體的特征,從而論證了股權(quán)的可繼承性。

2.2 有限公司人合性對(duì)股權(quán)繼承的影響

有限責(zé)任公司具有人、資兩合性,資本的聯(lián)合和股東間的信任是公司成立的基礎(chǔ)。股東即董事,股東親自參與公司的經(jīng)營(yíng)管理是有限責(zé)任公司的特點(diǎn)。這種股東和董事合一的情形,充分體現(xiàn)了有限責(zé)任公司的人合性特點(diǎn)。早期的有限責(zé)任公司,往往因家族成員或者朋友之間的合作而設(shè)立,與合伙企業(yè)相似。

有限責(zé)任公司與合伙企業(yè)具有共同之處,兩者都建立在信任基礎(chǔ)之上,兩者都具有人合性。股份有限公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓無須經(jīng)其他股東的同意,而有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓則須經(jīng)其他股東同意,其原因在于有限責(zé)任公司的人合性,在于股東之結(jié)合建立在信任基礎(chǔ)之上。由此推論,有限責(zé)任公司的股東之一死亡,其繼承人與其他股東有可能缺乏信任基礎(chǔ),缺乏人合因素,因而不能當(dāng)然成為股東。股東死亡后,其繼承人只能繼承股權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán),不能繼承股東地位,即只能將股權(quán)變價(jià)后繼承。

應(yīng)當(dāng)明確,有限責(zé)任公司股權(quán)不得繼承,并非不得移轉(zhuǎn)。因?yàn)檫z產(chǎn)的繼承除受到法律限制以外,不受任何民事主體意志的制約,如果繼承受約于特定民事主體,須經(jīng)民事主體同意,則非繼承。繼承無須經(jīng)任何人同意的特性,與有限責(zé)任公司人合性相沖突。易言之,導(dǎo)致有限責(zé)任公司股權(quán)不可繼承性的因素是有限責(zé)任公司的人合性。基于股權(quán)的可讓與性,只要其他股東同意,有限責(zé)任公司股權(quán)可以由被繼承人的合法繼承人繼受。據(jù)此,各國(guó)公司法大多規(guī)定,有限責(zé)任公司股東死亡,其股權(quán)可以由繼承人繼受,但是必須經(jīng)其他股東同意。

基于股權(quán)的可讓與性,有限責(zé)任公司的股權(quán)可以移轉(zhuǎn);基于有限責(zé)任公司的人合性,該公司股權(quán)的移轉(zhuǎn)須經(jīng)其他股東同意。因此,各國(guó)立法在允許有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓和繼承的同時(shí),又允許公司章程對(duì)股權(quán)繼承設(shè)置障礙,進(jìn)行限制。公司章程由公司股東制訂,體現(xiàn)公司股東的意志,章程可以對(duì)股權(quán)繼承進(jìn)行限制,意味股東繼承須經(jīng)其他股東同意,只是同意或不同意的意思表示方式不同。

3 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)繼承制度之評(píng)析

3.1 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)繼承制度存在的問題

新公司法對(duì)自然人股東死亡后其股權(quán)的繼承問題做出了規(guī)定,筆者認(rèn)為,該條文規(guī)定過于簡(jiǎn)單,對(duì)于股權(quán)繼承過程中的一些問題沒有作明確具體的規(guī)定,難以應(yīng)對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的一些糾紛。主要包括:(1)股權(quán)繼承主體范圍過窄,未規(guī)定受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人繼受股權(quán)情形;(2)股權(quán)繼承客體性質(zhì)認(rèn)定有誤,以“股東資格”代替“股權(quán)”不甚準(zhǔn)確;(3)股權(quán)繼承時(shí)間規(guī)定不明,不利于股權(quán)繼承實(shí)踐;(4)公司章程例外規(guī)定有待限制,避免“遺產(chǎn)股權(quán)”成為無主物;(5)多人繼承問題未予規(guī)定,容易引發(fā)不必要糾紛,法院裁判無章可循。

3.2 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)繼承制度的健全與完善

3.2.1 擴(kuò)大股權(quán)繼承規(guī)則適用主體范圍

新公司法第76條規(guī)定,股權(quán)繼承的主體為“合法繼承人”。“合法繼承人”范圍如何,是否包括受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人?公司法并未明確規(guī)定,依據(jù)繼承法之規(guī)定,繼承包括法定繼承和遺囑繼承,自然合法繼承人限于法定繼承人和遺囑繼承人,而未包括受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人。據(jù)此可以理解,受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人便不屬于可以繼承股東資格的遺產(chǎn)繼受人,那么該類主體取得股權(quán)應(yīng)遵循公司法72條之規(guī)定,即取得其他半數(shù)以上股東同意,否則不能取得股權(quán)。筆者認(rèn)為,如此處理有待商榷:其一,股權(quán)繼承問題實(shí)質(zhì)是繼承人繼承權(quán)與有限責(zé)任公司人合性的博弈,如前所述,有限責(zé)任公司人合性并不能成為股權(quán)繼承的障礙,也即繼承人的繼承權(quán)要優(yōu)先于有限責(zé)任公司的人合性。根據(jù)繼承法規(guī)定,遺贈(zèng)協(xié)議和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的效力要優(yōu)先于法定繼承和遺囑繼承,基于此,受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人的受遺贈(zèng)權(quán)也應(yīng)優(yōu)先于有限責(zé)任公司的人合性;其二,根據(jù)新公司法72條規(guī)定,不同意受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人取得股權(quán)的公司股東,應(yīng)當(dāng)購(gòu)買該股權(quán),然而,我國(guó)公司法并未規(guī)定股權(quán)價(jià)值確定方式,因此,在公司實(shí)踐中,作為“局外人”,受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人的合法權(quán)益很難得到應(yīng)有的保護(hù),極易引起糾紛。綜上,筆者認(rèn)為,應(yīng)將新公司法第76條規(guī)定的“合法繼承人”的范圍涵括受遺贈(zèng)人和遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人,即只要公司章程沒有相反的規(guī)定,繼承人和受遺贈(zèng)人,遺贈(zèng)扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人自股東死亡后即取得公司的股權(quán)。

3.2.2 明確繼承權(quán)取得時(shí)間

盡管新公司法第76條規(guī)定,在公司章程沒有另行規(guī)定的情況下,繼承人當(dāng)然繼承股東資格,但是對(duì)于繼承人何時(shí)取得股權(quán)成為公司股東問題,我國(guó)現(xiàn)行《公司法》和《繼承法》對(duì)此均未規(guī)定。筆者認(rèn)為股權(quán)自繼承開始即發(fā)生移轉(zhuǎn)。理由在于:其一,已故股東自死亡時(shí)起,即喪失股權(quán)。如果否定合法繼承人即時(shí)取得股權(quán),而主張須經(jīng)一定程序方可取得,那么在股東死亡時(shí)起至繼承人履行完畢相應(yīng)程序期間,該股權(quán)將處于“無主”狀態(tài),與傳統(tǒng)民事權(quán)利理論相悖;其二,相關(guān)立法對(duì)類似問題作出了規(guī)定,如《物權(quán)法》第29條規(guī)定:“因繼承或者受遺贈(zèng)取得物權(quán)的,自繼承或者受遺贈(zèng)開始時(shí)發(fā)生效力。”盡管股權(quán)與物權(quán)性質(zhì)有別,但在權(quán)利繼承取得時(shí)間問題上極為相似,具有借鑒價(jià)值。綜上,筆者認(rèn)為在今后的公司法修訂中,有必要明確繼承開始時(shí)繼承人即繼承股權(quán)。

3.2.3 限定公司章程自治范圍

新公司法允許公司章程對(duì)股權(quán)繼承作出除外規(guī)定,這是立法者基于維護(hù)有限責(zé)任公司人合性的考慮,筆者認(rèn)為該規(guī)定過于粗糙,有待細(xì)化,不利于繼承人的繼承權(quán)的實(shí)現(xiàn)。如公司章程規(guī)定股權(quán)繼承應(yīng)經(jīng)其他半數(shù)以上股東同意,否則,繼承人不得繼承股權(quán),成為公司股東。如果當(dāng)某一股東死亡后,他的繼承人要求繼承股權(quán),而有過半數(shù)股東不同意,則依據(jù)公司章程規(guī)定,死亡股東的繼承人即不能取得股權(quán),也無權(quán)轉(zhuǎn)讓該股權(quán),即使該章程規(guī)定允許該股權(quán)轉(zhuǎn)讓,由繼承人繼承股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得,在公司實(shí)踐中也可能會(huì)出現(xiàn)無人購(gòu)買的現(xiàn)象,那么,這種尷尬的境地,會(huì)造成對(duì)死亡股東繼承人繼承權(quán)的侵害。因此,公司法應(yīng)當(dāng)對(duì)公司章程限制股權(quán)繼承的尺度有所規(guī)制。

3.2.4 規(guī)定多人繼承股權(quán)處理規(guī)則

有限責(zé)任公司人合性的一個(gè)重要標(biāo)志就是限制股東人數(shù)制度。“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”系指基于一般法律行為而發(fā)生的股權(quán)移轉(zhuǎn),不包括股權(quán)的繼承。因繼承、遺贈(zèng)導(dǎo)致有限責(zé)任公司股東人數(shù)上限被突破的,該繼承、遺贈(zèng)的效力不受影響,公司也不因此而解散。《韓國(guó)商法》第545條也作了類似規(guī)定。鑒于我國(guó)《公司法》對(duì)此缺乏規(guī)定,導(dǎo)致仁者見仁、智者見智,并直接影響到司法的統(tǒng)一性。筆者認(rèn)為,引起繼承法律關(guān)系的法律事實(shí)――即自然人的死亡是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的,客觀上很難通過人為的方式來操縱(若繼承人之中有人惡意圖謀被繼承人的財(cái)產(chǎn),反而有可能因此喪失繼承權(quán)),所以因繼承而導(dǎo)致的股東人數(shù)的擴(kuò)張是很有限的。為此,筆者建議應(yīng)當(dāng)借助最高審判機(jī)關(guān)的司法解釋進(jìn)一步完善我國(guó)公司法,即對(duì)基于法律行為發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和由于自然人的死亡而發(fā)生的股權(quán)繼承加以區(qū)分:凡基于法律行為轉(zhuǎn)讓股權(quán)的,應(yīng)受限額股東人數(shù)制度的約束,因股權(quán)轉(zhuǎn)讓而導(dǎo)致有限責(zé)任公司股東人數(shù)超過規(guī)定限制的,該股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為無效;凡因繼承、遺贈(zèng)致使股東人數(shù)突破上述限制的,其效力不受影響。

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第7篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；公司業(yè)績(jī)；市場(chǎng)反應(yīng)；PSM方法

一、 引言

隨著所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，管理層與股東利益不一致從而產(chǎn)生問題。激勵(lì)機(jī)制是降低管理層與股東之間成本的一種有效途徑，在國(guó)外得到了廣泛的應(yīng)用（Tzioumis，2008）。我國(guó)從2006年起，頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》等，為上市公司股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施提供了保障。從2006年至2012年12月底，共有307家公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，其中281家公司開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，占上市公司總體的11.64%。

對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的衡量，最終要落實(shí)到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上，之前的研究多集中于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出當(dāng)期公司業(yè)績(jī)的改善（蘇冬蔚等，2010；盛明泉等，2011；周仁俊等，2012）。而我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施周期一般為5年～10年，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的改善應(yīng)該是一個(gè)較長(zhǎng)期的過程。從長(zhǎng)期來看，與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司相比較，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)如何影響公司業(yè)績(jī)？成為了本文的研究?jī)?nèi)容之一。而從短期來看，既然市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的提出表現(xiàn)出了非常積極的反應(yīng)，那么什么因素會(huì)影響這一反應(yīng)？目前的研究尚沒有得出一致的結(jié)論，這也成為了本文研究的內(nèi)容。

本文的與以往研究的不同點(diǎn)在于，長(zhǎng)短期結(jié)合分析股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。從長(zhǎng)期來看，利用大樣本數(shù)據(jù)，以一個(gè)較大的時(shí)間跨度比較了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與否對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。并且運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM，Propensity Score Matching）對(duì)未實(shí)施和已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的兩類公司進(jìn)行配對(duì)分析。從短期來看，檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)力度對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)的影響，也從一個(gè)側(cè)面說明什么樣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更受歡迎。

二、 文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，一類研究從理論出發(fā)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)有助于緩解股東與管理層的問題，從而提高公司業(yè)績(jī)（Jensen & Meckling，1976）。DeFusco等（1990）研究結(jié)果表明，由于高管在激勵(lì)期間調(diào)節(jié)利潤(rùn)，增加對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)后，會(huì)導(dǎo)致管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用上升，而公司利潤(rùn)和研發(fā)支出卻下降。我國(guó)從2006年開始實(shí)施規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的關(guān)系的研究逐漸增加。黃桂田等（2008）對(duì)2007年提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)與否對(duì)托賓Q值存在顯著的正向影響。盛明泉等（2011）運(yùn)用2006年～2008年數(shù)據(jù)表明，被激勵(lì)的高管占高管總數(shù)的比例與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者更多地著眼于研究股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出當(dāng)年對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，而鮮有研究從長(zhǎng)期效果檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與否對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施周期一般為5年～10年，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的改善應(yīng)是一個(gè)較長(zhǎng)期的過程。正是因?yàn)榇耍瑢?shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的在于激勵(lì)管理層長(zhǎng)期發(fā)揮自身人力資本的作用，克服可能出現(xiàn)的短視問題，本文提出：

假設(shè)1：從長(zhǎng)期來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)提高公司的業(yè)績(jī)

市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的短期反應(yīng)如何，以往的研究基本達(dá)成了一致的結(jié)論。如Kato等（2005）對(duì)1997年～2001年間的562個(gè)期權(quán)薪酬計(jì)劃劃進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司業(yè)績(jī)?cè)谡酵ㄟ^股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前比之后更低，其股票的超額收益率大約為2%。呂長(zhǎng)江等（2009）對(duì)2005年～2008年間108家提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在顯著的積極反應(yīng)，并且在短期內(nèi)有一定的持續(xù)性。

對(duì)于什么因素會(huì)影響市場(chǎng)反應(yīng)，學(xué)者給出了不同的解釋。謝德仁等（2010）采用118個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)力度等對(duì)累計(jì)超額回報(bào)沒有顯著影響。張治理等（2012）對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案摘要的A股上市公司公告日前后的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行分析，以股票期權(quán)為標(biāo)的物的上市公司在公告日前累計(jì)超額回報(bào)率顯著為負(fù)，而以限制性股票為標(biāo)的物的上市公司在公告日前累計(jì)超額回報(bào)率則顯著為正。本文認(rèn)為既然提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的在于激勵(lì)管理層努力工作，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)，那么對(duì)于管理層的激勵(lì)力度越大，在一定程度上越能起到激勵(lì)的效果，市場(chǎng)對(duì)于這一行為也應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，因此提出本文的第二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：從短期來看，市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，激勵(lì)力度越大，反應(yīng)越強(qiáng)烈

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文以滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究期間為2006年～2012年。這段時(shí)間內(nèi)，先后有307家公司了股權(quán)激勵(lì)方案，其中281家公司開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。受到《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》1號(hào)、2號(hào)及3號(hào)后股權(quán)激勵(lì)暫緩批準(zhǔn)的影響，2007年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司較少，此后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量大幅增加。從行業(yè)角度分析，信息技術(shù)業(yè)、生物制藥等成長(zhǎng)性高的行業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司總體的一半以上。

本文的數(shù)據(jù)主要來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，鑒于研究目的，我們對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：（1）為避免部分存在極端值的樣本對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不良影響，對(duì)連續(xù)變量做了WINSOR（臨界值0.01）的縮尾處理；（2）剔除公告日停牌的公司；（3）剔除虛擬股票和股票增值期權(quán)的公司。經(jīng)處理后，在長(zhǎng)期效果檢驗(yàn)中得到有效樣本13937個(gè)，在短期效果檢驗(yàn)中得到有效樣本231個(gè)。

2. 變量定義及說明。

（1）被解釋變量。從長(zhǎng)期來看，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)效果的衡量，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常選取市場(chǎng)指標(biāo)或會(huì)計(jì)指標(biāo)加以運(yùn)用。參考國(guó)內(nèi)學(xué)者的做法，本文選取會(huì)計(jì)收益指標(biāo)ROE和ROA作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)（盛明泉等，2011；周仁俊等，2012）；從短期來看，我們采用市場(chǎng)反應(yīng)來檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)的效果。需要指出的是，本文所指的事件日是指董事會(huì)首次公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，然后統(tǒng)計(jì)其股價(jià)在事件日前后10日的反應(yīng)，而股票的累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）為窗口期間的AR累加所得。

（2）解釋變量。對(duì)于公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與否，本文采用啞變量加以描述，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)取1，未實(shí)施取0。考慮到股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績(jī)的影響是一個(gè)較長(zhǎng)期的過程，我們對(duì)從宣布實(shí)施當(dāng)年至報(bào)表披露的最近一年之間的公司年均取1，例如某公司2008年開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，則其2006年～2012年的變量表示為（0，0，1，1，1，1，1）；若另一公司一直未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，則其變量表示為（0，0，0，0，0，0，0）。在激勵(lì)力度變量方面，使用激勵(lì)數(shù)量占公司股本總額的比例，衡量股權(quán)激勵(lì)的多少。

（3）控制變量。為控制其他因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，本文引入如下控制變量：股權(quán)集中度、成長(zhǎng)性、兩職兼任、高管年薪、高管持股、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模、高管年齡、薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。其中，股權(quán)集中度采用公司第一大股東持股比例衡量，成長(zhǎng)性則采用托賓Q值，高管年薪、高管持股、公司規(guī)模都取自然對(duì)數(shù)。相關(guān)變量說明見表1。

3. 描述性統(tǒng)計(jì)。在檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期實(shí)施效果之前，首先對(duì)實(shí)施與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)（表略）。可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的權(quán)益報(bào)酬率、總資產(chǎn)收益率無論平均值和中位數(shù)，都顯著高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績(jī)普遍更好。當(dāng)然，這是不是由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來的，還需要更進(jìn)一步的分析。股權(quán)集中的公司由于出現(xiàn)問題的幾率較小，會(huì)減弱實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)，因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司其股權(quán)集中度小于未選擇股權(quán)激勵(lì)的公司。從總體來看，第一大股東持股比例達(dá)30%以上，說明我們國(guó)家上市公司中“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象依然很普遍。對(duì)于兩職合一，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中更為普遍，這說明兩職合一的公司更有動(dòng)機(jī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。從高管薪酬來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司高管薪酬水平大于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，這從一個(gè)方面說明基于股票的薪酬對(duì)現(xiàn)金薪酬沒有替代作用。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的高管持股數(shù)量無論均值還是中位數(shù)都大于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，可以看出與國(guó)外不同，高管持股沒有解決問題，而是增加了管理者的權(quán)力。此外，兩類公司的財(cái)務(wù)狀況和規(guī)模大致相當(dāng)，可比性較強(qiáng)。

四、 實(shí)證分析

1. 模型設(shè)計(jì)。根據(jù)假設(shè)1、假設(shè)2采用統(tǒng)計(jì)分析軟件STATA 11對(duì)如下計(jì)量模型進(jìn)行分析：

ROEi，t=+1OPTIONi，t+2CONCENi，t+3TOBINQi，t+4MANDIRi，t+5PAYi，t+6STOWNi，t+7LEVEi，t+8SIZEi，t+INDUSTRY+i，t（1）

ROAi，t=+1OPTIONi，t+2CONCENi，t+3TOBINQi，t+4MANDIRi，t+5PAYi，t+6STOWNi，t+7LEVEi，t+8SIZEi，t+INDUSTRY+i，t（2）

CARi，t=+1PROi，t+2TOBINQi，t+3AGEi，t+4SENi，t+5SIZEi，t+i，t（3）

其中，i表示樣本公司，t表示推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的當(dāng)年，？著為誤差項(xiàng)。

模型1、模型2分別用ROE、ROA衡量公司業(yè)績(jī)，檢查實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否會(huì)提升公司業(yè)績(jī)。模型3考察股權(quán)激勵(lì)力度對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響，其中β1越大，表明激勵(lì)力度越大，市場(chǎng)反應(yīng)越積極。

2. 實(shí)證檢驗(yàn)。

（1）長(zhǎng)期效果。利用模型1、模型2，我們對(duì)假設(shè)1進(jìn)行了檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表2。

表2的回歸分析結(jié)果表明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率的模型中顯著且系數(shù)為正數(shù)，說明相較于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于公司業(yè)績(jī)的提高，支持假設(shè)1，這也與盛明泉等（2011）的研究結(jié)論類似。

（2）配對(duì)分析。上述模型檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與否對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司業(yè)績(jī)。考慮到檢驗(yàn)中可能存在的內(nèi)生性問題，即正是由于預(yù)計(jì)到本公司業(yè)績(jī)較好或者成長(zhǎng)性較強(qiáng)，才會(huì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，進(jìn)而可能影響研究結(jié)論。借鑒Dehejia等（2002）的觀點(diǎn)，我們采用傾向指數(shù)匹配法（PSM，Propensity Score Matching）的配對(duì)方法，通過傾向得分（PS，Propensity Score）值選擇配對(duì)樣本，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的不足。選擇實(shí)施年份（Year）、規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)狀況（Leverage）、行業(yè)（Indu）作為計(jì)算傾向得分的公司特征變量進(jìn)行配對(duì)，對(duì)比分析兩類公司的業(yè)績(jī)是否具有顯著的差異，這有助于克服以往文獻(xiàn)的研究配對(duì)中僅考慮行業(yè)或者規(guī)模，指標(biāo)較單一的問題。

由表3通過計(jì)算實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與配對(duì)公司906個(gè)公司年的業(yè)績(jī)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，兩組樣本之間ROE和ROA均值差異顯著，并且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績(jī)優(yōu)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，采用PSM方法與上文的研究結(jié)論一致，則可以合理推斷，從長(zhǎng)期來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司業(yè)績(jī)，支持假設(shè)1。

（3）短期效果。為了檢驗(yàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的短期效果，我們計(jì)算了公司股票在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公告前后十日的日超額回報(bào)率，發(fā)現(xiàn)草案公布的當(dāng)天，股價(jià)有顯著的超額變化，并且從草案公布當(dāng)天到之后的4天，公司的日超額回報(bào)率均在1%的水平上顯著為正，這說明投資者看好公司的股權(quán)激勵(lì)方案。[-2，+1]窗口AR的均值有較大增加，草案公布當(dāng)天甚至達(dá)到1.73%。從短期來看，在我國(guó)的資本市場(chǎng)，投資者認(rèn)為對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是利好消息，看好公司的前景，從而產(chǎn)生正向的市場(chǎng)反應(yīng)。

在分析樣本公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次公告日前后的日超額回報(bào)率的基礎(chǔ)上，我們對(duì)累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）進(jìn)行了分析。公告日前后10日CAR值持續(xù)為正，且呈遞增趨勢(shì)，在[-2，+1]的窗口有明顯向上的變化。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告10個(gè)交易日以后產(chǎn)生了顯著的正向市場(chǎng)反應(yīng)，CAR值達(dá)到了5%左右。

從短期來看，投資者看好股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，認(rèn)為其能給股東帶來財(cái)富的增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生正向的市場(chǎng)反應(yīng)。為了進(jìn)一步研究什么因素會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的短期效果，我們利用模型3進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4。

由表4可知，股權(quán)激勵(lì)力度與市場(chǎng)反應(yīng)顯著為正，說明激勵(lì)計(jì)劃披露的激勵(lì)數(shù)量占公告日公司股本總額的比例越大，市場(chǎng)反應(yīng)越積極。在控制變量中，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)、規(guī)模越大市場(chǎng)反應(yīng)越積極，薪酬-業(yè)績(jī)敏感性與市場(chǎng)反應(yīng)負(fù)相關(guān)，這也與以往的研究結(jié)論類似（謝德仁等，2010）。高管年齡與市場(chǎng)反應(yīng)負(fù)相關(guān)，說明被激勵(lì)高管越年輕，市場(chǎng)越看好這一計(jì)劃，這也符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)本質(zhì)。但這一趨勢(shì)還不顯著，說明現(xiàn)階段我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還帶有福利效應(yīng)（辛宇等，2012）。加之之前的分析，從短期來看，市場(chǎng)對(duì)公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，并且激勵(lì)力度越大，反應(yīng)越強(qiáng)烈，從而支持了假設(shè)2。

五、 結(jié)論

本文以2006年～2012年我國(guó)真正意義上的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究結(jié)論表明，從長(zhǎng)期來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司業(yè)績(jī)；而從短期來看，市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，并且，激勵(lì)力度越大，反應(yīng)越積極。本文的發(fā)現(xiàn)意味著，盡管目前我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的數(shù)量不多，但總體趨勢(shì)是有助于公司業(yè)績(jī)改善，為股東創(chuàng)造財(cái)富的，如果引導(dǎo)得當(dāng)，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展會(huì)起到積極作用。

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基金項(xiàng)目：教育部國(guó)家建設(shè)高水平大學(xué)公派研究生項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：201206310087）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：11JJD790006）。

第8篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效

一、研究背景

股權(quán)激勵(lì)是二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的一種激勵(lì)制度，通過一定形式給予經(jīng)營(yíng)者部分公司股權(quán)，并有效解決委托問題的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠起到實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值、降低委托成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。歸根結(jié)底，即能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，從而減少管理者的短期行為，提高管理效率，最終有利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。

自2005年我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》出臺(tái)以來，僅2011年度，主板上市公司有52家推出了股權(quán)激勵(lì)方案，截至2011年2月28日，滬深兩市已有249家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，占上市公司總數(shù)的10%，在這些方案中，獲批并進(jìn)入實(shí)施階段的公司只有95家。縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究文獻(xiàn)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的效果，仍存在爭(zhēng)議。有些學(xué)者指出，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。有些學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)或者相關(guān)性微弱。本文將對(duì)股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)進(jìn)行更深入的研究。

二、樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，選擇2010年滬深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，剔除ST公司以及缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，最終選取54家上市公司作為研究樣本，以2010年年報(bào)報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，各指標(biāo)來源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)及巨潮咨詢網(wǎng)，并運(yùn)用SPSS17.0完成數(shù)據(jù)的分析。

三、研究設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)的提出

假設(shè)1：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)利益聚集假說，公司業(yè)績(jī)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)者所持股份的增加而上升，即提高管理者的持股比例，可以使經(jīng)營(yíng)者有足夠的動(dòng)力來提高企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

假設(shè)2：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)管理者持股比例增加時(shí)，會(huì)使管理者有更多的權(quán)利控制企業(yè)，外界對(duì)管理層的約束力下降，管理者會(huì)更多地以犧牲其他股東的利益為代價(jià)，通過追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)自身福利最大化。

假設(shè)3：上市公司的成長(zhǎng)能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系有顯著影響。在有效率的資本市場(chǎng)上，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，投資者對(duì)其未來經(jīng)營(yíng)預(yù)期越好，從而公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)就越好；相反，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，未來收益越不確定，投資者對(duì)其價(jià)值判斷也就越低，公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)也越差。

假設(shè)4：上市公司的規(guī)模與公司業(yè)績(jī)有顯著關(guān)系。公司規(guī)模越大，高層管理者控制的資源越多，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問題也就越復(fù)雜，因而對(duì)經(jīng)理能力的要求越高，管理者的報(bào)酬及激勵(lì)程度就會(huì)相應(yīng)增加，管理者有充足的動(dòng)力來提升公司的盈利水平，因此公司規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)相應(yīng)增加。

2、變量的選取

（1）公司業(yè)績(jī)變量的選取。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的變量。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率， 它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。同時(shí)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的考核指標(biāo)大多采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

（2）股權(quán)激勵(lì)變量的選取。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全部公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，其中對(duì)管理層的激勵(lì)有77% 是采用股票期權(quán)的方式。因此，本文采用上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中授予的股權(quán)占公司總股本的比例（MR）來衡量股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施水平。

（3）控制變量的選取。公司規(guī)模的大小會(huì)影響到公司的運(yùn)營(yíng)以及行業(yè)地位等，以用公司賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量公司規(guī)模（SIZE）；反映公司成長(zhǎng)的控制變量用公司每股收益增長(zhǎng)率（GROW）表示。表1詳細(xì)描述了各變量的性質(zhì)、名稱、符號(hào)和定義等內(nèi)容。

四、上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的回歸分析

1、描述性分析

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，利用SPSS17.0軟件對(duì)被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行描述性分析。表2描述了變量的最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

由上表可以看出，目前上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)股本占總股本最大值為0.0968，已接近總股本的一成，說明股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的激勵(lì)程度較高。

2、單變量相關(guān)性分析

單變量相關(guān)性分析是對(duì)模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行兩兩分析，一方面對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，即被解釋變量和解釋變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系，另一方面檢驗(yàn)被解釋變量與控制變量之間是否存在高度的自相關(guān)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由上表可以看出，被解釋變量公司業(yè)績(jī)和股權(quán)激勵(lì)水平及公司規(guī)模均有顯著的正相關(guān)關(guān)系，通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明股權(quán)激勵(lì)的加強(qiáng)和公司規(guī)模的擴(kuò)大均會(huì)提升公司業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)和公司成長(zhǎng)性之間也存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)僅為0.015，相關(guān)性較為微弱，并只是通過了10%的顯著性檢驗(yàn)。兩個(gè)控制變量公司成長(zhǎng)與公司規(guī)模之間，并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)程度與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，二者存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理成本相應(yīng)增加，股權(quán)激勵(lì)水而降低。

3、多變量相關(guān)性分析

建立線性回歸模型ROE=?琢?茁1MR+?茁2SIZE+?茁3GROW+?著。利用SPSS17.0進(jìn)行線性回歸分析，得出結(jié)果如表4所示。

由上表可知，線性回歸模型中的股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，并且回歸系數(shù)均為正值，表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。因此接受本文的研究假設(shè)1和假設(shè)4，并否定假設(shè)2。同時(shí)，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微，因此拒絕假設(shè)3。

4、結(jié)論

通過以上分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，以股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的股本占公司總股本的比例（MR）作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）和公司成長(zhǎng)性（GROW）作為控制變量，進(jìn)行回歸分析后，得出以下結(jié)論。

（1）股權(quán)激勵(lì)股本比例與公司規(guī)模和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系。通過單變量相關(guān)性分析，可知公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)股本比例、公司業(yè)績(jī)與公司規(guī)模之間均存在正的相關(guān)性關(guān)系。再通過對(duì)線性回歸模型的多變量回歸分析得出股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)激勵(lì)股本所占總股本的比例越大，公司業(yè)績(jī)?cè)礁撸还疽?guī)模越大，公司的業(yè)績(jī)提升越快。

（2）公司成長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)性關(guān)系。單變量相關(guān)性分析表明，公司業(yè)績(jī)與公司成長(zhǎng)之間的相關(guān)性微弱，相關(guān)系數(shù)為0.015，且顯著性水平未通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)。再進(jìn)一步進(jìn)行多變量回歸分析后，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微。

五、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議

1、加快資本市場(chǎng)建設(shè)，使股價(jià)正確反映公司價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生是以股票市場(chǎng)為前提條件的，資本市場(chǎng)的有效性直接影響到管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來源、行權(quán)價(jià)格等原因與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系，因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。證券監(jiān)督部門要為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，減少操縱市場(chǎng)的行為，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。同時(shí)，要倡導(dǎo)理性投資的理念，使資本市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。

2、完善經(jīng)理人市場(chǎng)及法人治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵(lì)的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)剛剛形成，還不成熟，不能形成對(duì)在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競(jìng)爭(zhēng)性的人才市場(chǎng)選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。股權(quán)激勵(lì)方案的目的在于減少成本，讓管理層和股東目標(biāo)一致，促進(jìn)股東價(jià)值最大化。為保證股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)行，需改變我國(guó)部分上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，減少“兩權(quán)合一”現(xiàn)象，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度。

3、企業(yè)應(yīng)設(shè)計(jì)適合其自身發(fā)展階段的股權(quán)激勵(lì)方案

股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況，通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案，企業(yè)處于不同的階段，管理者的目標(biāo)要求就不同。對(duì)于處于成熟期的企業(yè)，獲得比較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和持續(xù)的現(xiàn)金流是頭等大事。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額更為重要。因此，企業(yè)要針對(duì)自身不同的發(fā)展階段，制訂合理的股權(quán)激勵(lì)方案，才能充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，以實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。

4、制定合理的業(yè)績(jī)考核制度

上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行，關(guān)鍵在于制定一套完整合理的業(yè)績(jī)考核制度。要結(jié)合上市公司各行業(yè)的成長(zhǎng)特點(diǎn)及所處的不同階段進(jìn)行評(píng)定，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取不僅要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理運(yùn)用。同時(shí)可以結(jié)合EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而增加考核體系的科學(xué)性和合理性。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李增泉：激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效[J].會(huì)計(jì)研究，2000（1）.

[2] 徐文新：我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方式的分類比較研究[J].華東經(jīng)濟(jì)理,2003（12）.

第9篇：公司股權(quán)激勵(lì)分析范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)制度；存在的問題；改進(jìn)建議

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析

1.總體狀況分析

2005年12月31日，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》出臺(tái)，上市公司股權(quán)激勵(lì)風(fēng)起云涌。2006年9月，國(guó)資委及財(cái)政部聯(lián)合頒發(fā)了《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，標(biāo)志著國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)結(jié)束了破冰之旅。2006年可以稱得上是我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的元年，從收集的數(shù)據(jù)來看，2006年滬深兩市共有43家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，不到上市公司總數(shù)的3%。在2007年前三個(gè)季度，很少有股權(quán)激勵(lì)方案公布，但隨著公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的結(jié)束，以中化國(guó)際、中糧地產(chǎn)為首的部分企業(yè)率先推出股權(quán)激勵(lì)方案，打破了2007年中國(guó)股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)的沉默。雖然2007年只有13家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案，但是與2006年相比，股權(quán)激勵(lì)方案的質(zhì)量有了明顯的提高。2008年是五年中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司數(shù)量最多的一年，達(dá)60家，占兩市上市公司總數(shù)的3.61%。在方案具體設(shè)計(jì)上，“民營(yíng)企業(yè)、股票期權(quán)模式、定向增發(fā)方式”等特征仍然是主旋律，但是限制性股票的重受青睞也讓我們看到了市場(chǎng)變化對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的影響。由于受全球金融危機(jī)的影響，2009年我國(guó)公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司只有18家，大多數(shù)公司基本上是處于謹(jǐn)慎觀望期。由于有利的外部環(huán)境和上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性提高，2010年公布股權(quán)激勵(lì)的公司達(dá)55家，相比2009年數(shù)目顯著提高。

2.股權(quán)激勵(lì)模式分析

我國(guó)上市公司采用的激勵(lì)模式主要包括：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、組合模式五種模式。對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的基本狀況進(jìn)行分析，得到我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式分布如表1。

表1 上市公司激勵(lì)模式分析

激勵(lì)模式 數(shù)量 所占%

股票期權(quán) 143 75.66%

股票增值權(quán) 1 0.53%

限制性股票 37 19.58%

業(yè)績(jī)股票 1 0.53%

組合模式 7 3.70%

合計(jì) 189 100.00%

從表1中可以得出，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)模式主要以股票期權(quán)模式為主。五年中，有143家上市公司采用了股票期權(quán)的激勵(lì)模式，占所有公司的75.66%；單獨(dú)采用股票增值權(quán)和業(yè)績(jī)股票的激勵(lì)模式各有1家上市公司，占0.53%；有37家上市公司采用了限制性股票的激勵(lì)模式，占所有公司的19.58%；其余還有7家公司采用了以上四種模式的組合模式。

3.企業(yè)性質(zhì)分析

利用以上189家樣本公司的數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行分析，得到以下企業(yè)性質(zhì)分布表（詳見表2）。

表2 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃企業(yè)性質(zhì)分布表

激勵(lì)模式 企業(yè)性質(zhì)

國(guó)企 民企 外資

數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占%

合計(jì) 39 78.84% 149 20.63% 1 0.53%

從表2中可以得出，我國(guó)在2006-2010年提出股權(quán)方案的189家上市公司中149家（占78.84%）為民營(yíng)企業(yè)，39家（占20.63%）為國(guó)企，五年中僅有1家外企提出股權(quán)激勵(lì)方案，采用的是股票期權(quán)的激勵(lì)模式，民營(yíng)企業(yè)所占的比例為國(guó)企的3.82倍。

4.股票來源分析

利用以上189家樣本公司的數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源進(jìn)行分析，得到以下股票來源分布表（詳見表3）。

表3 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股票來源分布表

激勵(lì)模式 股票來源

大股東轉(zhuǎn)讓 定向增發(fā) 回購(gòu) 原非流通股 定向增發(fā)或回購(gòu)

數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占%

合計(jì) 7 3.7% 164 86.77% 10 5.3% 1 0.53% 7 3.7%

由表3結(jié)合原始樣本數(shù)據(jù)分析可知，2006-2010年我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來源主要有大股東轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、回購(gòu)等形式，采用定向增發(fā)的公司有164家（占86.77%），采用回購(gòu)方式的有10家（占5.3%），采用大股東轉(zhuǎn)讓和不確定來源的各有7（占3.70%），僅有中信證券1家公司的股權(quán)激勵(lì)股票來源為原非流通股。

5.激勵(lì)額度分析

所有公布股權(quán)激勵(lì)方案的189家企業(yè)中，排除未明確激勵(lì)額度和混合激勵(lì)額度的公司后，明確激勵(lì)額度的有177家（詳見表4）。

表4 上市公司股權(quán)激勵(lì)額度統(tǒng)計(jì)表

激勵(lì)額度 3%以下 3%-5% 5%-8% 8%-10%

公司數(shù)量 74 42 41 20

所占% 41.81% 23.73% 23.16% 11.30%

由表4結(jié)合原始樣本數(shù)據(jù)分析可知，有74家企業(yè)激勵(lì)額度在3%以下，占比41.81%；有42家企業(yè)激勵(lì)額度在3%-5%，占比23.73%；41家企業(yè)選擇了5%-8%這一激勵(lì)額度的中上區(qū)間，占比23.16%；剩余20家企業(yè)激勵(lì)額度在8%以上。激勵(lì)比例為10%的公司有金發(fā)科技、報(bào)喜鳥、德美化工、隆平高科，激勵(lì)比例最小的公司正泰電器為0.0199%，平均為4.01%。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)中存在的問題