企業(yè)股權(quán)改革方案精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

連同韶鋼松山“10股送3股”的對(duì)價(jià)方案突破以凈資產(chǎn)作為價(jià)值評(píng)估底線的觀念，農(nóng)產(chǎn)品的創(chuàng)新方案為股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的上市公司推動(dòng)股權(quán)分置改革打開(kāi)了想像空間，引來(lái)市場(chǎng)好奇的目光。

農(nóng)產(chǎn)品董事會(huì)秘書(shū)陳小華向《首席財(cái)務(wù)官》介紹，公司之前考慮過(guò)多種對(duì)價(jià)思路，之所以采用比較特殊的股改方案，一方面原因在于送股不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)榘凑漳壳笆袌?chǎng)平均“10送3”的對(duì)價(jià)水平，公司總股本38766.34萬(wàn)股，流通股23798.53萬(wàn)股，占61.39％，國(guó)家股9726.94萬(wàn)股，占25.09％，非流通股送出7000多萬(wàn)股之后，國(guó)家股將變成小股東；另一方面，公司是一家“菜籃子”企業(yè)，關(guān)系到深圳上千萬(wàn)市民的“菜籃子”，也占香港農(nóng)產(chǎn)品，特別是蔬菜供應(yīng)市場(chǎng)的50％左右份額，公司的正常經(jīng)營(yíng)是當(dāng)?shù)厣鐣?huì)安定的關(guān)鍵因素之一，股改必須十分謹(jǐn)慎。

“這一方案前期公司和券商、大股東取得溝通，機(jī)構(gòu)投資者也比較認(rèn)可。”陳小華說(shuō)，公司股改方案考慮的是股改前后流通股股東利益不受損害，由控股股東承擔(dān)短期的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，其他非流通股股東賦予公司建立管理層激勵(lì)約束機(jī)制的股份。

截至2005年6月17日，農(nóng)產(chǎn)品股票除息后的價(jià)格為3.35元/股，在此基礎(chǔ)上，深圳市國(guó)資委向全體流通股股東做出承諾：如公司本次股權(quán)分置改革方案獲股東大會(huì)審議通過(guò)，則在實(shí)施之日起的第12個(gè)月的最后5個(gè)交易日內(nèi)，所有流通股股東有權(quán)以4.25元/股（該價(jià)格將在公司實(shí)施現(xiàn)金分紅、送股及公積金轉(zhuǎn)增股本時(shí)作相應(yīng)調(diào)整）的價(jià)格將持有的農(nóng)產(chǎn)品流通股股票出售給深圳市國(guó)資委。承諾價(jià)格與股權(quán)分置改革前的公司流通股股票價(jià)格（2005年6月17日股票除息后的股價(jià)）相比有26.87%的溢價(jià)。這相當(dāng)于公司目前所有流通股股東獲得一份期限為一年、收益率確保為26.87%的保底收益權(quán)利。

陳小華介紹，關(guān)于4.25元/股的“認(rèn)沽價(jià)”，公司此前曾在機(jī)構(gòu)投資者中小范圍征求意見(jiàn)。“4.25元/股相對(duì)于3.35元/股有0.9元/股的差價(jià)，乘以23798.53萬(wàn)股流通股，控股股東需要2.14億元的資金準(zhǔn)備；9726.94萬(wàn)股國(guó)家股，按3.35元/股計(jì)算，市值3.26億元，2.14億元的認(rèn)購(gòu)資金準(zhǔn)備占市值的65.64％，對(duì)價(jià)的或有成本相當(dāng)可觀。另外，通過(guò)管理層激勵(lì)約束機(jī)制，建立股東和管理層之間的共同利益基礎(chǔ)，保障了股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。”

關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品的創(chuàng)新解決方案，陳小華講了一個(gè)小故事。公告試點(diǎn)后的一天下午，農(nóng)產(chǎn)品和保薦機(jī)構(gòu)一起走訪華夏基金，當(dāng)天已經(jīng)有五家上市公司走訪華夏基金溝通股改方案，據(jù)說(shuō)因?yàn)楦骷曳桨复笸‘悾鸾?jīng)理已經(jīng)不耐煩。排在當(dāng)天最后一家接待的農(nóng)產(chǎn)品公司，基金經(jīng)理也只是想隨便聽(tīng)聽(tīng)，沒(méi)想到農(nóng)產(chǎn)品的方案讓人頓時(shí)來(lái)了精神，最后把華夏基金的老總都吸引過(guò)來(lái)，聽(tīng)得饒有興致。

農(nóng)產(chǎn)品股改方案能否為股東接受，還需要拭目以待，但給市場(chǎng)的一個(gè)啟發(fā)是，上市公司不僅僅要考慮怎么支付對(duì)價(jià)，更要充分考慮股東利益和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

第2篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 格力電器 啟示

現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致委托—問(wèn)題，由于經(jīng)營(yíng)者較所有者在信息方面具有優(yōu)勢(shì)，這種信息不對(duì)稱使得所有者為了維護(hù)自身的利益需要通過(guò)一系列措施來(lái)控制和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，股權(quán)激勵(lì)就是其中的一種，通過(guò)這種方式可以使激勵(lì)對(duì)象與公司利益、股東利益趨于一致，與所有者共享利潤(rùn)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以減少管理者的短期行為。隨著我國(guó)政策的放開(kāi)，越來(lái)越多的公司開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，但是成功實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的公司并不多，格力電器是少數(shù)成功完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司之一。本文對(duì)格力電器股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行了分析。

一、案例介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

珠海格力電器股份有限公司（000651，以下簡(jiǎn)稱格力電器）成立于1991年，1996年11月在深圳證券交易所上市，截至2005年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，公司的第一大股東珠海格力集團(tuán)直接持有格力電器50.82%的股份，通過(guò)控股子公司珠海格力房產(chǎn)有限公司持有格力電器8.38%的股份。

（二）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程和結(jié)果

證監(jiān)會(huì)要求格力電器在2006年2月前完成股改，于是由格力集團(tuán)牽頭，與格力電器管理層、股東溝通協(xié)調(diào)后，制定了格力電器股權(quán)改革方案，順勢(shì)推出了格力電器股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。格力電器于2005年12月23日公布了股權(quán)改革方案，其中包括股權(quán)激勵(lì)方案，公司控股股東珠海格力集團(tuán)除支付股改對(duì)價(jià)外，還做出了特別承諾，將所持股份劃出2 639萬(wàn)股，作為格力電器管理層股權(quán)激勵(lì)股票的來(lái)源。在2005-2007年中任一年度，若公司經(jīng)審計(jì)的年度凈利潤(rùn)達(dá)到承諾的當(dāng)年應(yīng)實(shí)現(xiàn)的數(shù)值，格力集團(tuán)將按照當(dāng)年年底經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值作為出售價(jià)格向公司管理層及員工出售713萬(wàn)股，若三年均達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，將出售給格力電器管理層及員工2 139萬(wàn)股，其余500萬(wàn)股由董事會(huì)自行安排。公布了股權(quán)激勵(lì)方案之后，格力電器在2005、2006及2007年均實(shí)現(xiàn)了規(guī)定的年度利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)均有了大幅提升，格力集團(tuán)按照股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)格力電器的高管和員工實(shí)施了激勵(lì)措施。激勵(lì)條件及激勵(lì)措施見(jiàn)表1。其中在2006年7月11日和2008年7月11日，格力電器分別實(shí)施了每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)5股。

二、股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)分析

（一）股權(quán)激勵(lì)方式

格力電器所采取的股權(quán)激勵(lì)方式是限制性股票，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，一般適用于成熟型企業(yè)，在服務(wù)期限和業(yè)績(jī)上對(duì)激勵(lì)對(duì)象有較強(qiáng)的約束。公司可以采用限制性股票激勵(lì)方式促使高級(jí)管理人員將更多的時(shí)間精力投入到某個(gè)或某些長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)中，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。格力電器發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，現(xiàn)金流充沛，業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，因此，在此次股權(quán)激勵(lì)中采取了限制性股票的方式。

（二）股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源

公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)所需的股票來(lái)源主要有兩種，一是定向發(fā)行；二是回購(gòu)本公司股份。格力電器實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)股票來(lái)源于第一大股東珠海格力集團(tuán)，由于此次股權(quán)激勵(lì)是伴隨著股權(quán)改革方案提出而提出的，股權(quán)激勵(lì)的原因之一就是解決“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，由第一大股東提供股票，沒(méi)有進(jìn)行定向增發(fā)，也沒(méi)有動(dòng)用股東的資金在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票，并沒(méi)有侵害股東的利益。通過(guò)第一大股東提供股票這種方式，將第一大股東所持股份通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式轉(zhuǎn)移到格力電器名下，使得第一大股東對(duì)格力電器的控制程度逐漸降低，更加有利于格力電器以后的發(fā)展。

（三）激勵(lì)對(duì)象的范圍和比例

格力電器股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象有公司高級(jí)管理人員、中層管理人員、業(yè)務(wù)骨干及控股子公司的高級(jí)管理人員。具體人數(shù)、股數(shù)及所占比例見(jiàn)表2。

由表2可知，在2005年股權(quán)激勵(lì)對(duì)象共有94人，其中高管6人，雖然高管在總體激勵(lì)對(duì)象中所占比例較少，但是高管人員獲得了總量713萬(wàn)股中的395.3萬(wàn)股，占總體的55.44%，其中董事長(zhǎng)朱江洪和總裁董明珠各獲得150萬(wàn)股，兩人所持有的股數(shù)占激勵(lì)股份總數(shù)的42.08%。在2006年，格力電器也順利地實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)中規(guī)定的凈利潤(rùn)，在2007年10月31日，格力電器公布了2006年的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案，方案中，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象增至609人，較上一年激勵(lì)人數(shù)大大增加，其中，高管人數(shù)仍為6人，激勵(lì)對(duì)象中中層管

人員、業(yè)務(wù)骨干和控股子公司高管上升至603人，高管中董事長(zhǎng)朱江洪和總裁董明珠各獲得了250萬(wàn)股，占高管激勵(lì)股數(shù)中的87.6%，占總體激勵(lì)股數(shù)的46.75%，2006年業(yè)務(wù)骨干獲得的股權(quán)激勵(lì)份額上升至26.22%。2007年格力電器同樣高額完成目標(biāo)利潤(rùn)，2009年2月，格力電器公布了2007年的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案，激勵(lì)對(duì)象總數(shù)達(dá)到了1 059人，較上一年的激勵(lì)人數(shù)又大幅度提升，其中高管人員保持了前兩年的6人，中層管理人員、業(yè)務(wù)骨干和子公司高管上升至1 053人，2007年度董事長(zhǎng)朱江洪和總裁董明珠各獲得激勵(lì)股份226萬(wàn)股，占激勵(lì)股份總數(shù)的28.16%。

格力電器三年來(lái)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象人數(shù)由最初的94人擴(kuò)大到1 059人，使更多的員工獲益，高管獲得的股票數(shù)量較多，有利于維持管理層的穩(wěn)定；高管所獲得股份數(shù)量占激勵(lì)股份總數(shù)的比例逐步下降，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始逐漸向下傾斜，加大了除高管外其他激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)程度。

（四）股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間跨度

格力電器所實(shí)施的是三年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我國(guó)許多企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)時(shí)間都很短，大部分在5年左右，較長(zhǎng)的激勵(lì)期限可以使激勵(lì)對(duì)象更加努力工作，提高業(yè)績(jī)，激勵(lì)作用更強(qiáng)。格力電器2005-2007年的凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)金額見(jiàn)表3。由表3可以看出，格力電器在實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的這三年中，凈利潤(rùn)和資產(chǎn)總額都有了大幅度的增長(zhǎng)，但是成長(zhǎng)性并不穩(wěn)定，筆者認(rèn)為激勵(lì)期限較短很可能會(huì)導(dǎo)致管理者的短期行為。 　（五）股權(quán)激勵(lì)的條件

格力電器實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件是達(dá)到預(yù)先設(shè)定的年度凈利潤(rùn)，三年的目標(biāo)利潤(rùn)具體值見(jiàn)表1，公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前三年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為8.94%、15.34%、22.72%，按照這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司在未來(lái)的年利潤(rùn)增長(zhǎng)率將高于20%，但是預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為10%，低于平均年度利潤(rùn)增長(zhǎng)率，并且僅僅通過(guò)是否達(dá)到目標(biāo)凈利潤(rùn)這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判定是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，股權(quán)激勵(lì)的條件過(guò)于簡(jiǎn)單，設(shè)立的激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一，使得格力電器輕松達(dá)到了激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)。

三、啟示

通過(guò)對(duì)格力電器實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的分析，可以為其他企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)提供一些啟示。

（一）合理選擇股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象和激勵(lì)比例

應(yīng)該根據(jù)企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的目的合理地確定激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)比例。若企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的在于對(duì)公司內(nèi)的核心技術(shù)人員進(jìn)行激勵(lì)，那么股權(quán)激勵(lì)范圍的授予以及比例的設(shè)置則主要側(cè)重于這部分員工，授予比例的設(shè)置應(yīng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。

（二）設(shè)定有效的股權(quán)激勵(lì)的期限

我國(guó)規(guī)定，企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)有效期一般不得超過(guò)10年，企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，要根據(jù)自身情況設(shè)定有效的股權(quán)激勵(lì)期限，過(guò)短的激勵(lì)期限會(huì)使高管產(chǎn)生短期行為，降低股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)作用。

（三）恰當(dāng)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)的條件

為了提高激勵(lì)效力，企業(yè)應(yīng)該設(shè)定具有一定難度的激勵(lì)條件，過(guò)于容易實(shí)現(xiàn)的激勵(lì)條件降低了激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)難度，會(huì)使高管人員操縱指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)高額收益，股權(quán)激勵(lì)的作用較弱。因此提出以下建議：1.公司在設(shè)計(jì)激勵(lì)條件時(shí)，要結(jié)合自身情況，例如某指標(biāo)之前若干年的均值，或是該指標(biāo)行業(yè)均值，以此為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)制定有效的激勵(lì)條件，避免激勵(lì)條件過(guò)于簡(jiǎn)單，適當(dāng)增加激勵(lì)效力。2.應(yīng)該避免用單一的指標(biāo)來(lái)確定激勵(lì)條件，公司可以根據(jù)自身情況，同時(shí)引入財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為激勵(lì)條件，或是采用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，以更好地反映公司各方面的能力，對(duì)公司形成全面的績(jī)效評(píng)價(jià)。

參考文獻(xiàn)：

第3篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席莊心一也表示：“目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擬發(fā)行企業(yè)排隊(duì)的情況，是監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)市場(chǎng)改革過(guò)程中必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)情況，也是一個(gè)待解的課題。目前股票發(fā)行注冊(cè)制改革正在推進(jìn)中，這項(xiàng)改革將有助于企業(yè)IPO排隊(duì)問(wèn)題逐步解決。”

受上述消息影響，券商和創(chuàng)投板塊紛紛上揚(yáng)，券商方面，招商證券、光大證券和興業(yè)證券漲停；創(chuàng)投板塊，錢(qián)江水利、大眾公用漲停。

目前國(guó)內(nèi)所有的融資渠道中，間接融資和直接融資嚴(yán)重失衡，股權(quán)融資占比非常小，推行注冊(cè)制有利于增加股權(quán)融資比例。

注冊(cè)制的推行符合國(guó)務(wù)院主張簡(jiǎn)政放權(quán)的市場(chǎng)化原則，但眼下注冊(cè)制的推行還需要證券法的修改以及相對(duì)完備的退市制度等配套措施，推行起來(lái)應(yīng)該沒(méi)有那么快，但從政府高層的態(tài)度來(lái)看，應(yīng)該是在加快推進(jìn)的進(jìn)度。

考慮到目前新股發(fā)行“堰塞湖”和社會(huì)融資的“兩多兩難”問(wèn)題使得我國(guó)不可能一步跨越到類似美國(guó)那種注冊(cè)制發(fā)行體制，盡管證監(jiān)會(huì)明確2015年將出臺(tái)注冊(cè)制改革方案，但未來(lái)我國(guó)更可能走一條核準(zhǔn)制和注冊(cè)制相結(jié)合的“中間型”發(fā)展道路。但毫無(wú)疑問(wèn)未來(lái)注冊(cè)制推出后，券商將獲得前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)，將大幅增加券商的投行收入，直投業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)基金也將獲益，這也是券商股盤(pán)中集體上漲的一個(gè)重要因素。

注冊(cè)制對(duì)于券商是直接增加券商投行業(yè)務(wù)量，同時(shí)券商投行部門(mén)為了股票的順利承銷和自身信譽(yù)，并減小被做空及退市風(fēng)險(xiǎn)，將加大對(duì)企業(yè)的輔導(dǎo)和審核力度，相應(yīng)地投行業(yè)務(wù)在注冊(cè)制下將獲取更高的發(fā)行和承銷費(fèi)率。

目前全球范圍內(nèi)實(shí)施完全的發(fā)行注冊(cè)制國(guó)家主要為美國(guó)和日本，IPO費(fèi)率上，2008年金融危機(jī)前美國(guó)的承銷費(fèi)率高于中國(guó)3個(gè)百分點(diǎn)，其后雖然有所下降但仍處于較高水平；再融資費(fèi)率上，美國(guó)的費(fèi)率維持在3.5%的水平，而中國(guó)的費(fèi)率為1.5%-2%。

因此券商將獲得業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)價(jià)格的雙向提升，投行業(yè)務(wù)迎來(lái)大發(fā)展。

對(duì)于創(chuàng)投類企業(yè)而言，其持有的相關(guān)企業(yè)股權(quán)將實(shí)現(xiàn)流通，并可能實(shí)現(xiàn)大幅升值。錢(qián)江水利因持有27.9%的天堂硅谷的股權(quán)而連續(xù)兩個(gè)漲停，大眾公用也因持有13.9%的深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)的股權(quán)而周五封于漲停，此外魯信創(chuàng)投兩日漲幅也超過(guò)10%，除了上述三只個(gè)股漲幅較大外，隨著創(chuàng)投概念板塊的關(guān)注的提升，紫江企業(yè)、同方股份、力合股份、龍頭股份、中關(guān)村、蘇州高新、東湖高新、張江高科、高新發(fā)展、海泰發(fā)展等個(gè)股均值得關(guān)注。

第4篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

摘要：本文本著誠(chéng)信、公平、法治和互利多贏的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法則，對(duì)迪馬股份股權(quán)分置改革方案進(jìn)行簡(jiǎn)要的評(píng)析。認(rèn)為迪馬股份的股改方案完全是缺乏誠(chéng)信、顯失公平的，其背離股改的實(shí)質(zhì)和目的甚遠(yuǎn)。如果付諸實(shí)施，則不僅是流通股股東的悲哀，更是股改的悲哀、股市的悲哀、以及整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的悲哀。同時(shí)也是對(duì)社會(huì)主義法治和和諧社會(huì)的破壞。

重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“迪馬股份”）董事會(huì)于2005年12月31日,公布了最初的股權(quán)分置改革方案。本文擬本著誠(chéng)信、公平、法治和互利多贏的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法則，對(duì)該方案進(jìn)行簡(jiǎn)要的評(píng)析。

一、迪馬股份股權(quán)分置改革方案的主要內(nèi)容[①]

（一）、改革方案要點(diǎn)

重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)股份，非流通股股東所持股份由此獲得流通權(quán)。流通股股東每10股可獲得2.3股對(duì)價(jià)股份。

若本方案獲準(zhǔn)實(shí)施，重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司的股東持股數(shù)量和比例將發(fā)生變動(dòng)，但總股本不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，也不會(huì)直接影響公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量。

（二）、非流通股股東做出的承諾事項(xiàng)

1、根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，本公司所有非流通股股東將遵守法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定，履行法定承諾義務(wù)。

2、除法定承諾外，控股股東東銀集團(tuán)還作出如下特別承諾：

（1）其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，三十六個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。在上述期滿之日起的二十四個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所掛牌交易出售股票的價(jià)格不低于每股10元（若此間有派息、送股、轉(zhuǎn)增股本、配股、增發(fā)等除權(quán)事項(xiàng)，應(yīng)對(duì)該價(jià)格進(jìn)行除權(quán)處理）；

（2）承擔(dān)本次股改發(fā)生的全部相關(guān)費(fèi)用，包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、保薦費(fèi)、律師費(fèi)、溝通推薦費(fèi)及媒體宣傳費(fèi)等；

（3）由于公司第二大非流通股股東江動(dòng)集團(tuán)已與江蘇江淮動(dòng)力股份有限公司簽署《迪馬股份股權(quán)以資抵債協(xié)議書(shū)》及相關(guān)承諾，江動(dòng)集團(tuán)所持有的迪馬股份1200萬(wàn)股的股份將轉(zhuǎn)讓給江淮動(dòng)力，目前尚需獲得江淮動(dòng)力股東大會(huì)批準(zhǔn)，因此本次股權(quán)分置改革動(dòng)議由其他四家非流通股股東提出，江動(dòng)集團(tuán)應(yīng)支付的對(duì)價(jià)股份由東銀集團(tuán)代為無(wú)償支付；

（4）在本次股權(quán)分置改革方案實(shí)施中，如出現(xiàn)除江動(dòng)集團(tuán)以外的其他非流通股股東因故無(wú)法如期支付對(duì)價(jià)股份的情形，東銀集團(tuán)將先行代為支付，并在股權(quán)分置改革完成后進(jìn)行追償。

（三）、保薦機(jī)構(gòu)的分析意見(jiàn)和保薦結(jié)論

1、保薦機(jī)構(gòu)東海證券的分析意見(jiàn)

保薦機(jī)構(gòu)東海證券認(rèn)為：由于A股市場(chǎng)已經(jīng)形成了由G股公司組成的G股板塊，股權(quán)分置改革完成后，迪馬股份也將成為G股公司的一員，因此，采用G股公司的平均市凈率作為參考指標(biāo)進(jìn)行對(duì)價(jià)安排測(cè)算是合理的，有利于保護(hù)流通股股東的利益。

根據(jù)方案既定方法測(cè)算，流通股股東每10股應(yīng)獲送1.78股，公司非流通股股東將對(duì)價(jià)確定為每10股送2.3股，能進(jìn)一步保證流通股股東不因股權(quán)分置改革而導(dǎo)致利益受損。

于方案實(shí)施股權(quán)登記日在冊(cè)的流通股股東，在無(wú)須支付現(xiàn)金的情況下，將獲得其持有的流通股股數(shù)23%的股份，其擁有的迪馬股份的權(quán)益將相應(yīng)增加23%。

在計(jì)算過(guò)程中選取公司股票60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)8.28元/股作為流通股股東的持股成本，比公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)格（2005年12月23日的收盤(pán)價(jià)8.12元/股）高出了1.97%，充分考慮了流通股股東的利益。

在此對(duì)價(jià)安排條件下，股權(quán)分置改革方案實(shí)施后流通股股東的持股成本將下降至6.73元/股，低于7.03元/股的理論市場(chǎng)價(jià)格，即股價(jià)為6.73元/股時(shí)流通股股東處于盈虧平衡點(diǎn)，如果方案實(shí)施后價(jià)格高于這一價(jià)格，則流通股股東即能獲得現(xiàn)實(shí)的收益。

因此，本次改革對(duì)價(jià)安排，綜合考慮了迪馬股份的盈利狀況、發(fā)展前景及市場(chǎng)價(jià)格等綜合因素，充分考慮了流通股股東的利益，兼顧了迪馬股份全體股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和即期利益，有利于公司持續(xù)發(fā)展和市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，支付對(duì)價(jià)水平是合理的。

2、保薦機(jī)構(gòu)東海證券的保薦結(jié)論

東海證券本著嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真的態(tài)度，通過(guò)對(duì)迪馬股份相關(guān)情況的盡職調(diào)查和對(duì)迪馬股份股權(quán)分置改革方案的認(rèn)真研究，出具了以下保薦意見(jiàn)：

重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司本次股權(quán)分置改革方案體現(xiàn)了“公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用及自愿”原則，以及對(duì)現(xiàn)有流通股股東的保護(hù)；改革方案符合相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)則的有關(guān)規(guī)定；方案具有合理性、可操作性。

二、迪馬股份股改前后的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和及其股票價(jià)格等上市以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)

（一）迪馬股份股改前的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)

1、非流通股股東的出資和股東權(quán)益

迪馬股份，是2002年7月首次發(fā)行新股并上市的，其非流通股股東共出資（1.21*6000[②]+0.4*6000[③]）計(jì)9636.98萬(wàn)元；而非流通股股東截止2005年9月30日，享有的股東權(quán)益為（5.02*6000）計(jì)30120萬(wàn)元；相較出資增加20483萬(wàn)元。

2、流通股股東的出資和股東權(quán)益

流通股股東實(shí)際出資（15.8*2000[④]）計(jì)31600萬(wàn)元；而流通股股東截止2005年9月30日，享有的股東權(quán)益為（5.02*2000）計(jì)10020萬(wàn)元；相較實(shí)際出資減少20580萬(wàn)元。

3、非流通股股東和流通股股東自公司上市以來(lái)的分紅所得

自迪馬股份上市以來(lái)，共分紅3次，計(jì)每股0.96元（含稅）。因此，非流通股股東共分得紅利（0.96*6000）計(jì)5760萬(wàn)元，占其實(shí)際出資的60%；而流通股股東共分得紅利（0.96*2000）計(jì)1920萬(wàn)元，占其實(shí)際出資的6%。

4、迪馬股份上市以來(lái)的業(yè)績(jī)

迪馬股份的招股說(shuō)明書(shū)中，預(yù)計(jì)2002年的凈利潤(rùn)為5915.48萬(wàn)元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為（0.44*8000）3520萬(wàn)元，兩者相差2395.48萬(wàn)元，占預(yù)計(jì)利潤(rùn)的40%。

2003年度每股利潤(rùn)為0.52元；2004年度每股利潤(rùn)為0.20元，相較2003年每股減少0.32元，達(dá)到61.5%；2005年度截止2005年9月30日，每股利潤(rùn)為0.16元，相較上一年度，并無(wú)多大起色。[⑤]

5、非流通股和流通股的市值估算

非流通股市值估算，如果以最近一次協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格[⑥]為依據(jù)，則每股的價(jià)格為5.02-5.02*0.076=4.64元；共計(jì)總市值為6000*4.64=27840萬(wàn)元；

流通股市值估算，如果以截止2005年12月23日的60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)為依據(jù)，則每股的價(jià)格為8.28元，共計(jì)總市值為2000*4.64=16560萬(wàn)元。

（二）迪馬股份股改方案實(shí)施后的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)

1、非流通股股東的出資和股東權(quán)益

迪馬股份的股改方案如果實(shí)施，非流通股股東的實(shí)際出資保持不變，但股東權(quán)益因支付“對(duì)價(jià)”，減少7.6%，共計(jì)減少30120*0.076=2289萬(wàn)元（股改費(fèi)用因系非流通股股東與他人之間以協(xié)議確定，并不直接影響其在上市公司中股東權(quán)益，這里忽略不計(jì)）；而流通股股東實(shí)際出資也保持不變，但股東權(quán)益因非流通股股東支付“對(duì)價(jià)”，增加23%，共計(jì)增加2289萬(wàn)元。

2、非流通股以及流通股股改后的市值估算

如果以保薦機(jī)構(gòu)測(cè)算的股權(quán)分置改革后股票的理論市場(chǎng)價(jià)格為依據(jù)，非流通股股改后的市值可估算為，每股7.03元[⑦]，共計(jì)總市值為（6000-460）*7.03=38946萬(wàn)元，相較股改前增加38946-27840=11106萬(wàn)元。其增幅達(dá)到40%

流通股股改后的市值則可估算為（2000+460）*7.03=17294萬(wàn)元，相較股改前增加（17294-16560）=734萬(wàn)元。其增幅為4%

而如果股權(quán)分置改革后股票的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格，比保薦機(jī)構(gòu)測(cè)算的理論價(jià)格低4%，則非流通股股改后的估值較股改前仍有36%的增幅；但現(xiàn)有流通股的估值則相較股改前減少，從而遭受更大的損失。

（三）迪馬股份上市以來(lái)股票價(jià)格的表現(xiàn)

迪馬股份首次公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)為15.8元；上市以后最高價(jià)為上市首日（2002年7月23日）的29.37元；最低價(jià)為2005年5月10日的6.5元。

迪馬股份上市以來(lái)，2002年的年收盤(pán)價(jià)為18.03元；2003年的年收盤(pán)價(jià)為13.20元；2004年的年收盤(pán)價(jià)為10.28元；2005年的年收盤(pán)價(jià)為8.22元；呈現(xiàn)連年大幅下跌的走勢(shì)。

（四）迪馬股份最近2年股東人（戶）數(shù)的變化情況

截止2003年12月31日，股東戶數(shù)為15375人；截止2004年12月31日，股東戶數(shù)為13431人；截止2005年9月30日為13431人。

截止2005年9月30日，前十大流通股股東中，有馬信琪等7人是2005年6月30日以后新進(jìn)的。共計(jì)持有75萬(wàn)股。

三、迪馬股份股權(quán)分置改革方案的評(píng)析

（一）股改的實(shí)質(zhì)和目的

筆者認(rèn)為股改的實(shí)質(zhì)是不當(dāng)?shù)美颠€，而非通常所說(shuō)的全流通“對(duì)價(jià)”。非流通股股東，因在股權(quán)分置的條件下，通過(guò)“包裝”以及其他不正當(dāng)?shù)氖侄危`反誠(chéng)信公平的法則，高溢價(jià)發(fā)行新股（包括首發(fā)、配股、增發(fā)，以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債等），獲取了巨額利益，而使流通股股東遭受了巨大的損失。并且，其如果全流通，則將獲取更大的利益，而使流通股股東遭受更加巨大的損失。所以，其必須將所獲得的不當(dāng)利益返還。這就是股改的實(shí)質(zhì)[⑧]。

一般說(shuō)來(lái)，股票發(fā)行價(jià)越高，并且上市后股票的價(jià)格相較發(fā)行價(jià)下跌越多，則非流通股股東獲取的不當(dāng)?shù)美酱螅涔筛闹Ц兜膶?duì)價(jià)也應(yīng)越多。這是最簡(jiǎn)單的道理。

而股權(quán)分置改革的目的，原本應(yīng)該是（事實(shí)上早已走偏）通過(guò)股改重塑資本市場(chǎng)的誠(chéng)信和公平，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的法治建設(shè)，尋求和實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的互利多贏（交易雙方各取所需，是為互利；而誠(chéng)信、公平的交易制度，有利于生產(chǎn)力發(fā)展，有利于社會(huì)的進(jìn)步，有利于人們物質(zhì)文化生活水平的提高，有利于和諧社會(huì)的構(gòu)建等，是為多贏），從而推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，最有力的促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和進(jìn)步。在股權(quán)分置的條件下，因“知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足”，以及政企不分等諸多因素的影響，政府管理部門(mén)實(shí)際上已被一些利益集團(tuán)所俘獲，其在規(guī)范和監(jiān)管方面基本上已無(wú)可作為。以至虛假包裝、惡意圈錢(qián)、肆意操縱證券價(jià)格、各種“黑幕”、“灰幕”交易、以及公然“設(shè)租”、“尋租”、侵占流通股東利益的不法行為等大行其道。資本市場(chǎng)的誠(chéng)信和公平早已蕩然無(wú)存，而互利多贏只是人們心中遙遠(yuǎn)的夢(mèng)。不少人視股市“賭場(chǎng)不如”，甚至認(rèn)為應(yīng)象遠(yuǎn)離一樣遠(yuǎn)離股市。可以說(shuō)，股市經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已然被一種有形、無(wú)形的力量所推倒了。此種情況下，政府下大決心，解決股權(quán)分置，并藉此促進(jìn)資本市場(chǎng)遵循誠(chéng)信、公平、法治和互利多贏的法則，持續(xù)穩(wěn)定的向前發(fā)展，此乃應(yīng)然而然的選擇。只是，現(xiàn)今的股改，在一幫“知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足”的人把持下，被一些利益集團(tuán)夾持著，正步入歧途，衍變成為拯救機(jī)構(gòu)于一時(shí)，并再度戕害資本市場(chǎng)誠(chéng)信、公平和法治的“行情”[⑨]。而資本市場(chǎng)的互利多贏似乎更加遙不可期。其前景實(shí)在勘憂。

這里，需加指出的是，自股改開(kāi)始以來(lái)，一直有人反對(duì)股改“對(duì)價(jià)”，說(shuō)什么“國(guó)有資產(chǎn)流失”、股改向流通股股東“一邊倒”，以及股改方案公布后購(gòu)買(mǎi)股票的投資者獲得“對(duì)價(jià)”，“更不公平”、“更不合理”等。這些形形的反對(duì)者，雖然多半打著國(guó)資的旗號(hào)，有一定的受眾，但其實(shí)是不經(jīng)一駁的。他們除了對(duì)股改的實(shí)質(zhì)和目的缺乏應(yīng)有的認(rèn)識(shí)外，其要害就是混淆概念。說(shuō)國(guó)有資產(chǎn)流失者，一者混淆股東權(quán)益和股票的價(jià)格；一者混淆對(duì)價(jià)率和送出率；說(shuō)股改一邊倒者，混淆“股權(quán)多數(shù)決”與“公平”；說(shuō)“更不公平”、“更不合理”者，混淆非流通股股東和流通股股東之間股改的制度行為與二級(jí)市場(chǎng)投資者相互之間的具體交易行為。如果這些概念得到廓清，則反對(duì)者們，必然面如土色。

（二）迪馬股份的股改方案顯失公平

通過(guò)如前所述的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)和股改方案中大股東的相關(guān)承諾的分析，我們可以清楚地看到，迪馬股份2002年7月首發(fā)新股是經(jīng)過(guò)刻意包裝的，并且通過(guò)非正當(dāng)?shù)馗咭鐑r(jià)發(fā)行新股，使非流通股獲得了巨額利益，并造成了流通股股東的巨大損失。否則，迪馬股份招股說(shuō)明書(shū)中預(yù)測(cè)的利潤(rùn)就不會(huì)高出實(shí)際利潤(rùn)的40%；迪馬股份的股票，自上市以來(lái)，就不會(huì)價(jià)格一路持續(xù)下滑，直跌到每股6.5元，只有發(fā)行價(jià)的41%；迪馬股份所募集的資金就不會(huì)上市不久，便變更用途；迪馬股份的業(yè)績(jī)就不會(huì)打幅下滑；迪馬股份股改的保薦機(jī)構(gòu)就不會(huì)預(yù)測(cè)股改后的股價(jià)只有7.03元，不及幾年前首發(fā)新股價(jià)格的一半；而控股股東更不會(huì)預(yù)期股改60個(gè)月后才能達(dá)到每股10元的價(jià)格，相比幾年前首發(fā)新股的價(jià)格還低37%。因此，迪馬股份在股改的時(shí)候，理當(dāng)向流通股股東返還更多的不當(dāng)?shù)美Ц陡叩膶?duì)價(jià)。

然而，事實(shí)上，依迪馬股份的股改方案，其“對(duì)價(jià)”（10送2.3股）比與其同一年首發(fā)新股；而發(fā)行價(jià)更低、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、股票價(jià)格連創(chuàng)新高，截止2005年11月14日公布股改方案時(shí)的股價(jià)（以60日平均股價(jià)計(jì)算）為每股19.87元（對(duì)送股進(jìn)行復(fù)權(quán)的價(jià)格），比發(fā)行價(jià)每股14.7元高出35%；并且流通股更多，是迪馬股份的3.75倍的天津天士力制藥股份有限公司的股改對(duì)價(jià)（10送2.9股）更低。這不是顯失公平，是什么呢？

再者，如果迪馬股份的股改方案實(shí)施，只要股改后股票的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格，比保薦機(jī)構(gòu)測(cè)算的理論價(jià)格低4%，則非流通股股改后的估值較股改前仍有36%的增幅；但現(xiàn)有流通股的估值則相較股改前減少，從而遭受更大的損失。這不是顯失公平，又是什么呢？

因此，依照我國(guó)《憲法》第十三條 “公民的合法的私有財(cái)產(chǎn)不受侵犯。”、《民法通則》第五十九條“下列民事行為，一方有權(quán)請(qǐng)求人民法院或者仲裁機(jī)關(guān)予以變更或者撤銷：（一）行為人對(duì)行為內(nèi)容有重大誤解的；（二）顯失公平的。被撤銷的民事行為從行為開(kāi)始起無(wú)效。”、《公司法》第二十二條“公司股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的無(wú)效。……”的相關(guān)規(guī)定，迪馬股份的流通股股東，應(yīng)可向法院提訟，要求確認(rèn)董事會(huì)或股東大會(huì)通過(guò)的股改方案無(wú)效，或者要求撤消董事會(huì)或股東大會(huì)通過(guò)的股改方案。

這里，或有人說(shuō)，迪馬股份發(fā)行新股上市后，曾經(jīng)股價(jià)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)的投資者大多獲利。是以，發(fā)行價(jià)是合理的，非流通股東沒(méi)有不當(dāng)?shù)美源艘蠓橇魍ü晒蓶|多支付對(duì)價(jià)，不能成立。然而，問(wèn)題是，一級(jí)市場(chǎng)投資者的獲利，并不是因?yàn)榈像R股份發(fā)行的股票貨真價(jià)實(shí)，具有投資價(jià)值，而是因迪馬股份的包裝，因信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)的非理性等因素，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給了二級(jí)市場(chǎng)的投資者。所以，其完全不能否認(rèn)非流通股東不當(dāng)?shù)美氖聦?shí)，不能否認(rèn)迪馬股份的股改應(yīng)當(dāng)支付更高的對(duì)價(jià)。就象美國(guó)的安然、世通，中國(guó)的銀廣廈等，不能因股價(jià)曾經(jīng)高企，而否認(rèn)受到損失的投資者要求賠償?shù)臋?quán)利一樣。

（三）迪馬股份控股股東的承諾毫無(wú)意義

迪馬股份是一個(gè)典型的家族企業(yè)，所有的非流通股股東都存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。其控股股東東銀集團(tuán)實(shí)際直接和間接持有迪馬股份70.5%的股份。依現(xiàn)在的股改方案，迪馬股份的控股股東承諾：“其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，三十六個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。在上述期滿之日起的二十四個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所掛牌交易出售股票的價(jià)格不低于每股10元。”然而，其并沒(méi)有指明，承諾限轉(zhuǎn)的股份是否包括間接持有的股份。有刻意隱瞞真實(shí)情況之嫌，足以造成對(duì)一般投資者的誤導(dǎo)。本身就是缺乏誠(chéng)信的表現(xiàn)。

事實(shí)上，控股股東承諾限轉(zhuǎn)的股份是不包括其間接持有的股份的，也就是說(shuō)，其雖然承諾限轉(zhuǎn)，但其實(shí)際上仍可通過(guò)轉(zhuǎn)讓其不受限轉(zhuǎn)約束的間接持有的股份，而獲取巨額利益。其就是承諾一百年不轉(zhuǎn)讓所持有的股份，也不會(huì)對(duì)股改后，股票價(jià)格的走勢(shì)，有任何積極地實(shí)質(zhì)性地影響。所以，其承諾毫無(wú)意義，完全不過(guò)是糊弄流通股股東的伎倆而已。

（四）迪馬股份股改的保薦機(jī)構(gòu)指鹿為馬

迪馬股份的保薦機(jī)構(gòu)就顯失公平的股改方案作出的保薦結(jié)論為：重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司本次股權(quán)分置改革方案體現(xiàn)了“公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用及自愿”原則，以及對(duì)現(xiàn)有流通股股東的保護(hù)；改革方案符合相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)則的有關(guān)規(guī)定；方案具有合理性、可操作性。這不是“指鹿為馬”，又是什么呢？

可以說(shuō)，迪馬股份的保薦機(jī)構(gòu)在就股改方案作出說(shuō)明的時(shí)候，是費(fèi)盡心機(jī)的。其要害就在于毫無(wú)依據(jù)地“選取公司股票60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)8.28元/股作為流通股股東的持股成本”。事實(shí)上，作為測(cè)算股改對(duì)價(jià)的重要因素的流通股東的持股成本是相對(duì)于非流通股股東持股成本的概念，主要應(yīng)以一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)為基準(zhǔn)。而公司股票60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)是衡量二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格水平的一個(gè)指標(biāo)，是由二級(jí)市場(chǎng)的部分投資者的交易行為決定的，其完全不能等同于全體流通股股東的持股成本，與非流通股股東也沒(méi)有直接利害關(guān)系，通常不能作為測(cè)算股改對(duì)價(jià)的依據(jù)。所以保薦機(jī)構(gòu)“選取公司股票60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)8.28元/股作為流通股股東的持股成本”是完全錯(cuò)誤的。試想，如果一個(gè)公司的股票連續(xù)跌停板，但沒(méi)有成交量，這雖然導(dǎo)致公司股票60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)的大幅走低，但對(duì)流通股股東的持股成本可能毫無(wú)影響。如果以大幅走低的公司股票60個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)作為流通股股東的持股成本，難道不是豈有此理嗎？

再以迪馬股份的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，因其股票自上市以來(lái)，持續(xù)連年下跌，即便在2005年，其跌幅也達(dá)到20%，幾乎所有二級(jí)市場(chǎng)的投資者都是被深度套牢的，這從股東人數(shù)雖有所減少，但變動(dòng)一直不大，以及二級(jí)市場(chǎng)的交易持續(xù)低迷等現(xiàn)象中，可以清楚地想見(jiàn)。而只有新進(jìn)入十大流通股的馬信琪等極少數(shù)股東的持股成本在每股8.28元附近，如果以此只及發(fā)行價(jià)的52%的價(jià)格，作為全部流通股股東的持股成本，難道不是完全置事實(shí)與不顧、顯失公平的嗎？因此，保薦機(jī)構(gòu)得出與事實(shí)完全不相干的保薦結(jié)論，就不足為怪了。

總此上，筆者認(rèn)為迪馬股份的股改方案完全是缺乏誠(chéng)信、顯失公平的，其背離股改的實(shí)質(zhì)和目的甚遠(yuǎn)。如果付諸實(shí)施，則不僅是流通股股東的悲哀，更是股改的悲哀、股市的悲哀、以及整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的悲哀。同時(shí)也是對(duì)社會(huì)主義法治和和諧社會(huì)的破壞。在此，筆者冀望迪馬股份股改方案的制定各方能夠幡然醒悟，重新制定符合誠(chéng)信、公平、法治要求的，能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏的方案。也希望政府有關(guān)部門(mén)給予適當(dāng)?shù)亩酱伲员苊饬魍ü晒蓶|的利益，因股改而再度受損。

[①] 相關(guān)內(nèi)容主要引自《重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司股權(quán)分置改革說(shuō)明書(shū)》，上海證券交易所網(wǎng)站，2005年12月31日

[②] 2001年12月31日的凈資產(chǎn)為每股1.21元，見(jiàn)迪馬股份的招股說(shuō)明書(shū)

[③] 2002年度迪馬股份中期業(yè)績(jī)?yōu)槊抗?.4元人民幣，參見(jiàn)華泰證券網(wǎng)站的公司基本信息

[④] 迪馬股份首次公開(kāi)發(fā)行新股的價(jià)格為每股15.8元，依此計(jì)算流通股股東的成本，才是適當(dāng)?shù)摹?/p>

[⑤] 相關(guān)數(shù)據(jù)引自國(guó)信證券網(wǎng)站。

[⑥] 2005年10月23日，江動(dòng)集團(tuán)與江淮動(dòng)力股份有限公司簽署了《迪馬股份股權(quán)以資抵債協(xié)議書(shū)》，依該協(xié)議，迪馬股份的非流通股以每股凈資產(chǎn)值5.02元作價(jià)，并且由轉(zhuǎn)讓方江動(dòng)集團(tuán)的實(shí)際控制人承諾，支付所出讓股份因股改所應(yīng)當(dāng)支付的對(duì)價(jià)。

[⑦] 見(jiàn)《重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司股權(quán)分置改革說(shuō)明書(shū)》，2005年12月29日；

第5篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

如今老王就因?yàn)槌钟械谝慌?家試點(diǎn)之一的一家企業(yè)可轉(zhuǎn)債而陷入了進(jìn)退兩難的地步。因?yàn)榘凑赵撈髽I(yè)的股權(quán)分置改革方案，公司非流通股股東擬向在冊(cè)流通股股東每10股支付2.5股股票，作為換取非流通股份流通權(quán)的對(duì)價(jià)。該企業(yè)可轉(zhuǎn)債持有人在方案實(shí)施股權(quán)登記日當(dāng)日及之前轉(zhuǎn)股有權(quán)獲得非流通股東支付的對(duì)價(jià)，而如果可轉(zhuǎn)債持有人不在股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股，那么，將不能享受非流通股股東支付給流通股股東的補(bǔ)償。但是作為市場(chǎng)的高價(jià)轉(zhuǎn)債，該公司基本面也比較好，預(yù)期有很好的價(jià)值，如果轉(zhuǎn)股比較可惜。在左右為難的時(shí)候，老王選擇去咨詢可轉(zhuǎn)債分析師。

高價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票

了解老王的情況后，分析師指出，由于該企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)分置改革后，公司流通股股本擴(kuò)大，公司的股價(jià)存在“自然除權(quán)”，因此，該股股價(jià)屆時(shí)相應(yīng)下跌已是市場(chǎng)的普遍預(yù)期。根據(jù)公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，公司進(jìn)行股權(quán)分置改革后，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格卻不會(huì)相應(yīng)地下調(diào)，股票價(jià)格的下跌，而同時(shí)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格不下調(diào)，直接導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值的下降，也就必然使得可轉(zhuǎn)債價(jià)格下降。

考慮到以上因素，可轉(zhuǎn)債持有人只有選擇在股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股，一方面可以獲得非流通股股東支付的對(duì)價(jià)，還能避免股權(quán)分置改革后，公司股票因自然除權(quán)下跌帶來(lái)的可轉(zhuǎn)債價(jià)格下降。

老王茅塞頓開(kāi)：把持有的可轉(zhuǎn)債在股權(quán)登記日前轉(zhuǎn)成股票。不過(guò)，他還是有些疑問(wèn)，在超過(guò)1000家的上市公司中，很多公司同時(shí)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，是不是以后遇到具有可轉(zhuǎn)債的公司股權(quán)分置改革的時(shí)候，都是如此操作呢？

分析師提醒，該企業(yè)轉(zhuǎn)債股權(quán)分置改革的處理，并不具有示范作用。需要對(duì)可轉(zhuǎn)債具體進(jìn)行分析，不可用同樣的手法處理。分析師的解釋是，該企業(yè)轉(zhuǎn)債是一只高價(jià)轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換價(jià)值和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)值相差無(wú)幾，因而該企業(yè)轉(zhuǎn)債可以看成是股性很強(qiáng)的一只轉(zhuǎn)債，走勢(shì)基本等同于股票。一旦股票面臨下跌，可轉(zhuǎn)債也會(huì)跟隨下跌。這樣偏向股票的可轉(zhuǎn)債，在股權(quán)分置后具有明顯的下跌空間，因而可轉(zhuǎn)債持有人在公司股權(quán)分置改革前，只能轉(zhuǎn)股，否則將遭受到很大的損失。

低價(jià)轉(zhuǎn)債繼續(xù)持有

相反，對(duì)于目前市場(chǎng)價(jià)格很低，大幅低于面值的可轉(zhuǎn)債，由于其股票價(jià)格很低，如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票，將遭受大幅的損失。即使在股權(quán)分置改革中，轉(zhuǎn)股后能獲得非流通股股東的對(duì)價(jià)，但由于轉(zhuǎn)股價(jià)值遠(yuǎn)低于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格，這部分對(duì)價(jià)也很難彌補(bǔ)轉(zhuǎn)股折價(jià)的損失。而即使可轉(zhuǎn)債持有人不轉(zhuǎn)股，公司股權(quán)分置改革后，股票因自然除權(quán)而下跌，該類可轉(zhuǎn)債下跌空間也不大；而且由于本身股票就比可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格低很多，公司為了促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，也必然會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行向下調(diào)整，而這也將給可轉(zhuǎn)債持有人帶來(lái)機(jī)會(huì)。因而，對(duì)于目前低價(jià)偏向債性的可轉(zhuǎn)債，在股權(quán)分置改革中，可轉(zhuǎn)債持有人并不一定要轉(zhuǎn)股，就是說(shuō)，繼續(xù)持有也是有機(jī)會(huì)獲利的。

可回購(gòu)股對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值有影響

分析師還提醒老王，配合股權(quán)分置改革的進(jìn)行，證監(jiān)會(huì)目前允許上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股，而這也將在一定程度上影響可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。

第6篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

電力工業(yè)改革的方向是打破壟斷，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，是世界潮流。當(dāng)前，國(guó)家正在按照電力工業(yè)的改革方向制定電力體制改革方案，改革的總體目標(biāo)是打破壟斷，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)行“廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，輸配分開(kāi)、競(jìng)爭(zhēng)供電”。打破由“垂直、集中、一體化管理”在發(fā)電端和配電端造成的行業(yè)壟斷和以“省為實(shí)體”、“一省一公司”導(dǎo)致的“區(qū)域壟斷”，最終在發(fā)電端和配電端引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)建立政府監(jiān)督機(jī)制，規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。這一改革方向和目標(biāo)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的客觀要求，符合我國(guó)電力工業(yè)客觀實(shí)際，有利于促進(jìn)電力工業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)。農(nóng)村電力體制改革是電力工業(yè)體制改革的重要組成部分，必須按照電力工業(yè)體制改革方向和目標(biāo)進(jìn)行，而不應(yīng)該與電力工業(yè)體制改革的目標(biāo)脫節(jié)，更不能背道而馳。前階段進(jìn)行農(nóng)村電力體制改革是在以“省為實(shí)體”、“一省一公司”、“一家管網(wǎng)”的指導(dǎo)思想下進(jìn)行的，對(duì)不同產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立供電企業(yè)實(shí)行上劃、代管，推行壟斷經(jīng)營(yíng)，這種逆向改革必須停止，應(yīng)該按照我國(guó)電力工業(yè)體制改革的思路和目標(biāo)，重新制定農(nóng)村電力體制改革的方案。

二，農(nóng)村電力體制改革的思路

（一）縣級(jí)供電企業(yè)改革

對(duì)農(nóng)村供電，原則上以縣為實(shí)體，組成縣級(jí)供電企業(yè)，既符合我國(guó)農(nóng)村的特點(diǎn)，也符合現(xiàn)行的農(nóng)村電力體制結(jié)構(gòu)，各方面都可接受。縣級(jí)供電企業(yè)的改革，直接關(guān)系到農(nóng)村電力體制和農(nóng)村電力市場(chǎng)的建立，農(nóng)村電力體制必須根據(jù)農(nóng)村電力市場(chǎng)建設(shè)的需要和電力工業(yè)改革的方向來(lái)確定。電力工業(yè)改革的方向和我國(guó)電力體制改革的總體框架，是要打破壟斷，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)行發(fā)、輸、配分開(kāi)，建立開(kāi)放的發(fā)電市場(chǎng)和配電市場(chǎng)，允許不同的投資主體參與發(fā)電市場(chǎng)和配電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，供電企業(yè)要從電網(wǎng)中分離出來(lái)，組建若干獨(dú)立配電公司，實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)供電。由此可見(jiàn)，農(nóng)村電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主體是多元化的，要允許不同產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立供電企業(yè)參與農(nóng)村電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

從我國(guó)農(nóng)村縣級(jí)供電企業(yè)的構(gòu)成來(lái)看，多元化的格局基本形成。全國(guó)2400多個(gè)縣中，省電力公司直供直管縣640個(gè)，躉售縣1040個(gè)，自供自管縣近800個(gè)，躉售縣和自供自管縣供電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是地方的，有的是水利部門(mén)的，有的是林場(chǎng)和農(nóng)場(chǎng)的，有的是礦區(qū)的，有的早已成為股份制企業(yè)，只有以0個(gè)縣供電企業(yè)屬各省電力公司。對(duì)于這樣一個(gè)早已成為多家供電、多元化格局的農(nóng)村電力市場(chǎng)，應(yīng)該堅(jiān)持實(shí)行開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)的改革方向，而不應(yīng)該把它變成集中壟斷的電力市場(chǎng)，實(shí)行一家供電。

因此，對(duì)縣級(jí)供電企業(yè)的改革應(yīng)分兩種形式進(jìn)行，對(duì)省電力公司所屬的直供直管縣，要從電網(wǎng)中分離出來(lái)，改為獨(dú)立的法人實(shí)體，成為獨(dú)立配電公司；對(duì)躉售縣和自供自管縣直接按獨(dú)立配電公司進(jìn)行改革。

從改革的過(guò)程來(lái)看，在輸、配沒(méi)有分開(kāi)之前，縣級(jí)供電企業(yè)改革的重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)內(nèi)部的改革和供電營(yíng)業(yè)區(qū)的規(guī)范化上，特別是對(duì)躉售縣和自供自管，而不是去改變企業(yè)的隸屬關(guān)系和產(chǎn)權(quán)關(guān)系。企業(yè)內(nèi)部的改革主要是明晰產(chǎn)權(quán)、加強(qiáng)管理、提高效率、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，為組建獨(dú)立配電公司、參加配電端競(jìng)爭(zhēng)做好準(zhǔn)備。其次，是供電營(yíng)業(yè)區(qū)的規(guī)范化。由于歷史、地理?xiàng)l件和行政區(qū)劃的原因，縣級(jí)供電企業(yè)之間的供電營(yíng)業(yè)區(qū)關(guān)系比較復(fù)雜，也存在一些矛盾，因此，在農(nóng)電體制改革中，應(yīng)重新調(diào)整和劃分供電營(yíng)業(yè)區(qū)，實(shí)行供電營(yíng)業(yè)區(qū)許可證制度，建立一個(gè)規(guī)范有序的農(nóng)村電力市場(chǎng)。

對(duì)于存在多個(gè)企業(yè)交叉供電的縣，可按資產(chǎn)關(guān)系組建股份公司，但必須嚴(yán)格堅(jiān)持股份制的原則，不能搞虛擬股權(quán)控制，侵占股東的權(quán)益。

[二)鄉(xiāng)鎮(zhèn)及以下農(nóng)電管理體制改革

鄉(xiāng)鎮(zhèn)及以下農(nóng)電管理一直是農(nóng)村電力管理的薄弱環(huán)節(jié)，存在很多問(wèn)題：一是中間環(huán)節(jié)多，管理費(fèi)用高；二是實(shí)行電費(fèi)承包，“人情電、關(guān)系電、權(quán)力電”現(xiàn)象嚴(yán)重；三是管理水平低，管理混亂，偷漏電嚴(yán)重，致使電價(jià)奇高，農(nóng)民用不起電。因此，鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)電管理體制改革是農(nóng)村電力體制改革的重點(diǎn)，通過(guò)鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)電體制改革，理順管理關(guān)系，減少中間環(huán)節(jié)，降低管理成本，提高管理水平，規(guī)范農(nóng)村電力市場(chǎng)，達(dá)到降低電價(jià)、減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)、開(kāi)拓農(nóng)村市場(chǎng)的目的，為實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)用電同網(wǎng)同價(jià)創(chuàng)造條件。在兩年多的“兩改一同價(jià)”工作中，按照國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，撤銷鄉(xiāng)鎮(zhèn)電管站，建立縣級(jí)供電企業(yè)的派出機(jī)構(gòu)——供電所，直供到戶，實(shí)行“三公開(kāi)、四到戶、五統(tǒng)一”管理，取得了很大成效，深受群眾的歡迎，這一改革是成功的，還要進(jìn)一步實(shí)施到位。

(三)配套政策和措施

農(nóng)村電力體制改革需要相應(yīng)的配套政策和環(huán)境，否則無(wú)法進(jìn)行。當(dāng)前，對(duì)農(nóng)村電力體制改革有直接影響的是農(nóng)網(wǎng)改造的相關(guān)政策，如貸款和償還政策應(yīng)與農(nóng)村電力體制相結(jié)合、相配套。在前階段的農(nóng)網(wǎng)改造中，很多省只允許一個(gè)承貸主體，即省電力公司，其他供電企業(yè)都不能作為承貸主體，這樣無(wú)形中就迫使大電網(wǎng)之外的供電企業(yè)接受上劃和代管，否則就得不到農(nóng)網(wǎng)改造資金。另外還有還貸政策，同樣影響到體制。

在農(nóng)村電力體制改革中，獨(dú)立供電企業(yè)需要一個(gè)好的外部環(huán)境。在電力體制改革沒(méi)有完全到位之前，大電網(wǎng)是一個(gè)“集中、垂直、一體化管理”的企業(yè)，其實(shí)力相當(dāng)強(qiáng)大，在與獨(dú)立供電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在改革的過(guò)渡時(shí)期，必須制定相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，來(lái)維護(hù)大電網(wǎng)與獨(dú)立供電企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)秩序，否則，獨(dú)立供電企業(yè)難于生存。

第7篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

現(xiàn)在國(guó)企經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好。先從國(guó)有企業(yè)運(yùn)行狀況看，6月份以來(lái)，主要指標(biāo)呈現(xiàn)回暖跡象。上半年交通、化工、電子和電力等行業(yè)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增幅較大。而曾經(jīng)嚴(yán)重虧損的煤炭、鋼鐵行業(yè)開(kāi)始扭虧為盈。

反腐敗為深化國(guó)有企業(yè)改革掃除障礙，而數(shù)十家央企負(fù)責(zé)人調(diào)整，也為改革提供組織上的準(zhǔn)備。同時(shí)，資本市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，其流動(dòng)性、流轉(zhuǎn)性為改革提供了資金保障條件。

最近在吉林調(diào)研時(shí)指出：“我們要向全社會(huì)發(fā)出明確信息：搞好經(jīng)濟(jì)、搞好企業(yè)、搞好國(guó)有企業(yè)。”調(diào)研中，總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)，“國(guó)有企業(yè)是推進(jìn)現(xiàn)代化、保障人民共同利益的重要力量，要堅(jiān)持國(guó)有企業(yè)在國(guó)家發(fā)展中的重要地位不動(dòng)搖，堅(jiān)持把國(guó)有企業(yè)搞好、把國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)不動(dòng)搖。”

堅(jiān)持把國(guó)有企業(yè)搞好、把國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)、做優(yōu)不動(dòng)搖。國(guó)企改革的指導(dǎo)思想、目標(biāo)、方向、重點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)，似乎都出來(lái)了。

文件出臺(tái)自然要考慮做好工作，化解矛盾。根據(jù)對(duì)目前難點(diǎn)問(wèn)題的觀察和梳理，不難發(fā)現(xiàn)很多改革措施與部門(mén)利益調(diào)整有關(guān)。為什么需要改革頂層設(shè)計(jì)？第一，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然伴隨利益多元化的過(guò)程，如何協(xié)調(diào)不同利益主體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利益，防止社會(huì)失序和矛盾激化，需要一個(gè)健全的治理體系，這實(shí)際上也是國(guó)家治理體系的優(yōu)化。第二，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域暴露出許多問(wèn)題，要奔著問(wèn)題去，現(xiàn)在有些問(wèn)題沒(méi)有見(jiàn)底，局面常有變化。第三，因?yàn)楦母锷婕暗讲煌瑢用娴母黝惷埽瑢?shí)質(zhì)是權(quán)利和資源的調(diào)整與重新配置，從某種程度上甚至是一次資源的重新洗牌。

利益關(guān)系本身就相互聯(lián)系相互制約，這就需要將相關(guān)的難點(diǎn)問(wèn)題置于同一個(gè)框架之中。只有進(jìn)行改革頂層設(shè)計(jì)，才可能形成可行、可操作、有效的改革方案。這既是改革頂層設(shè)計(jì)的困難所在，也恰是其魅力所在。所以，頂層設(shè)計(jì)，需要總攬全局，統(tǒng)籌兼顧，收放自如，相互協(xié)同，蹄疾步穩(wěn)，有序發(fā)展。因此 ，改革大幕一旦拉開(kāi)就不能回頭，鍋蓋揭開(kāi)了，如果夾生飯，吃了會(huì)不舒服，不如多燜一會(huì)兒。好飯不怕晚， 所以反復(fù)斟酌后再擇機(jī)出臺(tái)也不晚。

實(shí)際上，雖然頂層方案目前還沒(méi)有出臺(tái)，但在過(guò)去的一年多里，已有22個(gè)省、區(qū)、市國(guó)企改革方案出臺(tái)，這些方案也透露出了國(guó)企改革的一些信號(hào)。

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是國(guó)企改革的重中之重。推進(jìn)企業(yè)改制上市是優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)混合所有制的重要路徑之一。在22個(gè)省、區(qū)、市的改革中，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)上市均占據(jù)了大幅篇幅，有些省份還提出具體的上市計(jì)劃。

第8篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

20*年,我市認(rèn)真貫徹十六屆四中、五中全會(huì)精神和國(guó)務(wù)院《關(guān)于20*年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的意見(jiàn)》，堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，按照市委、市政府的工作部署和我委《關(guān)于我市體改工作的幾點(diǎn)意見(jiàn)》，突出工作重點(diǎn)，努力攻堅(jiān)破難，積極穩(wěn)妥推進(jìn)，全市經(jīng)濟(jì)體制改革工作繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

(一)企業(yè)改革繼續(xù)推進(jìn)。我市企業(yè)改革以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)，以產(chǎn)權(quán)制度改革為重點(diǎn)，企業(yè)改革進(jìn)一步深化發(fā)展。通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，現(xiàn)代企業(yè)制度的框架初步建立，企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)一步轉(zhuǎn)換，國(guó)有、集體資產(chǎn)從一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)中逐步退出。經(jīng)濟(jì)成份由單一的國(guó)有、集體所有制向多種經(jīng)濟(jì)成份的股份制、股份合作制以及個(gè)體私營(yíng)方向發(fā)展，所有制結(jié)構(gòu)多元化的格局已經(jīng)形成。

1、縣屬企業(yè)改革工作已經(jīng)基本完成。截止目前，全市縣屬企業(yè)762家。其中，國(guó)有、集體資產(chǎn)全部退出企業(yè)565家，占74.15%；國(guó)有、集體資產(chǎn)部分退出的企業(yè)123家，占16.41%；國(guó)有、集體資產(chǎn)尚未退出的企業(yè)74家，占9.7%。全市縣屬國(guó)有企業(yè)改革任務(wù)已經(jīng)基本完成，國(guó)有、集體資產(chǎn)已經(jīng)在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域有序退出，多元化的所有制結(jié)構(gòu)格局已經(jīng)形成，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到提高。

2、以6家困難工業(yè)企業(yè)解困為重點(diǎn)的市屬企業(yè)改革繼續(xù)推進(jìn)。市屬74家企業(yè)(不含房地產(chǎn)、公益性等企業(yè))中，國(guó)有、集體資產(chǎn)全部退出46家，占62.16%；國(guó)有、集體資產(chǎn)部分退出8家，占10.81%；國(guó)有、集體資產(chǎn)尚未退出的企業(yè)20家，占27.03%。市屬工業(yè)企業(yè)(經(jīng)委系統(tǒng))23家，通過(guò)改革，國(guó)有(集體)資產(chǎn)全部退出，基本完成改制任務(wù)的14家，占60.9%；尚未改制和改制不到位的企業(yè)9家，占39.1%，其中國(guó)有獨(dú)資企業(yè)6家（華魯恒升、德棉集團(tuán)、石油化工、德森集團(tuán)、宏力集團(tuán)、三棉），國(guó)有參、控股企業(yè)3家（*制藥、*鍋爐、泰康藥業(yè)）。市屬6家困難工業(yè)企業(yè)改革在2004年工作的基礎(chǔ)上繼續(xù)全力推進(jìn)。軸承公司的深化產(chǎn)權(quán)制度改革工作已經(jīng)結(jié)束，正在解決遺留問(wèn)題；鍋爐公司的改革方案正在研究，準(zhǔn)備實(shí)施；宏力集團(tuán)已經(jīng)進(jìn)入企業(yè)破產(chǎn)程序，正在進(jìn)行職工安置的準(zhǔn)備工作；三棉正在進(jìn)行企業(yè)改革方案的準(zhǔn)備工作。

3、糧食系統(tǒng)企業(yè)改革全面推開(kāi)。按照《山東省人民政府關(guān)于深化國(guó)有糧食企業(yè)改革的意見(jiàn)》精神，結(jié)合*實(shí)際，市政府制定了《關(guān)于深化國(guó)有糧食企業(yè)改革的意見(jiàn)》，明確了全市糧食企業(yè)改革工作總體要求、任務(wù)目標(biāo)和有關(guān)政策。市屬糧食企業(yè)和各縣市正在研究具體實(shí)施方案，因地因企制宜積極推進(jìn)，爭(zhēng)取按照確定的時(shí)間進(jìn)度完成任務(wù)。

4、公用事業(yè)單位改革已在市燃?xì)夤景才旁圏c(diǎn)，為保證改革的順利進(jìn)行，根據(jù)建設(shè)部《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》、省政府《關(guān)于加快市政公用事業(yè)改革的意見(jiàn)》，起草了《*市公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》，已經(jīng)各部門(mén)會(huì)簽，報(bào)市政府法制辦審核。

建委、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、公路系統(tǒng)的企業(yè)改革正在逐步推開(kāi)。

（二）農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革繼續(xù)深化。一是按照中央、省的統(tǒng)一部署，我市進(jìn)行了以“三取消、兩調(diào)整、一改革”為主要內(nèi)容的農(nóng)村稅費(fèi)改革試點(diǎn)工作。稅費(fèi)改革后，全市農(nóng)民負(fù)擔(dān)由71464萬(wàn)元減為52382萬(wàn)元，減少19081萬(wàn)元，全市人均減負(fù)44元，減負(fù)率為26.7%。2004年全面取消了農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅，“兩工”使用數(shù)量由原來(lái)的20個(gè)降為10個(gè)，農(nóng)業(yè)稅稅率降低了3個(gè)百分點(diǎn)。今年農(nóng)業(yè)稅稅率在去年的基礎(chǔ)上，又降低了2個(gè)百分點(diǎn)，由原來(lái)的3％變?yōu)?%，農(nóng)業(yè)稅附加同步降低，有條件的地方全部免征了農(nóng)業(yè)稅。二是積極探索農(nóng)村財(cái)務(wù)管理新模式。在全省率先推行了“兩級(jí)管帳一級(jí)管錢(qián)”的農(nóng)村財(cái)務(wù)管理體制改革。目前我市德城區(qū)、陵縣、平原、夏津、武城、禹城、臨邑、經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)8個(gè)縣市區(qū)已全面推行了農(nóng)村財(cái)務(wù)管理電算化，實(shí)行了微機(jī)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控，提高了我市農(nóng)村財(cái)務(wù)管理的水平。三是完善農(nóng)村土地承包制度改革。目前全市有耕地的8302個(gè)村，已有8068個(gè)村完成了第二輪土地延包工作，占總村數(shù)的97.18%，全市已有110.75萬(wàn)戶頒發(fā)了土地經(jīng)營(yíng)權(quán)證書(shū)到戶率達(dá)98.41%。四是完善農(nóng)村林權(quán)制度改革。開(kāi)展了以林地、林木拍賣(mài)承包為主要內(nèi)容的林權(quán)制度改革，把屬于集體的溝渠路四荒地按20-30年承包期不變的形式一次性拍賣(mài)給愿意植樹(shù)的個(gè)人，并要求他們嚴(yán)格按照規(guī)劃植樹(shù)。五是利用經(jīng)濟(jì)杠桿提高林業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，拉動(dòng)林業(yè)的發(fā)展。幾年來(lái)我市禹城的賀友、陵縣的中茂圣源木漿造紙、晨鳴人造板、小棗加工、葡萄酒生產(chǎn)、寧津、樂(lè)陵的家具生產(chǎn)等一批大企業(yè)的建設(shè)，帶動(dòng)了木材價(jià)格和果品價(jià)格的上揚(yáng)，促進(jìn)了林業(yè)發(fā)展，增加了農(nóng)民收入。

（三）財(cái)政管理體制改革取得新進(jìn)展。一是調(diào)整縣鄉(xiāng)財(cái)政管理體制。從20*年起將鄉(xiāng)鎮(zhèn)中小學(xué)教師工資支出和鄉(xiāng)鎮(zhèn)離休人員“兩費(fèi)”統(tǒng)一上劃到縣管理，重新核定鄉(xiāng)鎮(zhèn)收支范圍和基數(shù)，合理確定鄉(xiāng)鎮(zhèn)財(cái)政體制。二是全面推行以“村財(cái)鄉(xiāng)管”為主要內(nèi)容的村級(jí)財(cái)務(wù)管理辦法。在保證村級(jí)資金所有權(quán)、支配權(quán)不變的前提下，由鄉(xiāng)鎮(zhèn)代管村級(jí)財(cái)務(wù)，實(shí)行專戶管理，核算到村，明細(xì)到項(xiàng)，嚴(yán)禁截留、挪用或以任何形式改變用途。三是積極推行鄉(xiāng)財(cái)縣管試點(diǎn)改革。20*年進(jìn)行了“鄉(xiāng)財(cái)鄉(xiāng)用縣管”改革試點(diǎn)，努力做到“預(yù)算統(tǒng)編、賬戶統(tǒng)設(shè)、資金統(tǒng)繳、支出統(tǒng)核、采購(gòu)統(tǒng)辦、票據(jù)統(tǒng)管”六個(gè)統(tǒng)管。四是開(kāi)展國(guó)庫(kù)管理制度試點(diǎn)改革。改革現(xiàn)行的財(cái)政性資金撥付方式，20*年成立了財(cái)政國(guó)庫(kù)集中支付中心，建立以國(guó)庫(kù)單一帳戶體系為基礎(chǔ)、資金繳撥以國(guó)庫(kù)集中支付為主要形式的國(guó)庫(kù)管理制度。五是深化事業(yè)單位財(cái)政管理改革。通過(guò)事業(yè)單位改革，最終實(shí)現(xiàn)財(cái)政供給由按單位人員撥付經(jīng)費(fèi)的“以人撥款”轉(zhuǎn)向“人事并舉”的目標(biāo)。

（四）事業(yè)單位改革正在進(jìn)行試點(diǎn)和基礎(chǔ)工作。省委、省政府2004年5月下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)事業(yè)單位改革的意見(jiàn)》后，今年省政府又召開(kāi)會(huì)議進(jìn)行了全面部署。事業(yè)單位改革的指導(dǎo)思想、目標(biāo)任務(wù)和基本思路方法都已經(jīng)明確。我市的事業(yè)單位改革工作盡管沒(méi)有進(jìn)行部署，但是，已經(jīng)進(jìn)行了對(duì)改革方案進(jìn)行了仔細(xì)研究，待條件成熟后就可以在搞好試點(diǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)。

（五）科技、教育、醫(yī)療衛(wèi)生體制改革取得進(jìn)展。落實(shí)“以縣為主”的農(nóng)村教育管理體制取得重要進(jìn)展，加強(qiáng)教育內(nèi)部管理體制改革，全面提高教育教學(xué)質(zhì)量，逐步深化辦學(xué)體制改革，堅(jiān)持外延發(fā)展與內(nèi)涵提高并舉，各級(jí)各類教育事業(yè)得到持續(xù)快速發(fā)展，全市形成了初等、中等、高等教育相互銜接，普通、職業(yè)、成人教育協(xié)調(diào)發(fā)展的教育體系。根據(jù)市政府分管領(lǐng)導(dǎo)的意見(jiàn)，就市中醫(yī)院改革工作進(jìn)行了研究，根據(jù)市中醫(yī)院的具體情況，提出在市中醫(yī)院進(jìn)行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革試點(diǎn)。

20*年經(jīng)濟(jì)體制改革工作雖然取得很大成績(jī)，同時(shí)也存在一些不容忽視的問(wèn)題。一是企業(yè)改革進(jìn)入攻堅(jiān)破難的關(guān)鍵性階段，一些老大難問(wèn)題阻礙了企業(yè)改革的進(jìn)展。市屬困難工業(yè)企業(yè)的改革，雖然從上到下盡了很大努力，但由于多年積累的一些棘手問(wèn)題解決起來(lái)非常困難，改革雖然取得了階段性成效，但繼續(xù)推進(jìn)改革的任務(wù)仍然十分艱巨。二是醫(yī)療衛(wèi)生、公用事業(yè)等單位改革進(jìn)展緩慢。醫(yī)療衛(wèi)生、公用事業(yè)等單位的改革涉及單位利益調(diào)整和廣大群眾切身利益，改革的政策性強(qiáng)、情況復(fù)雜，要加強(qiáng)有關(guān)政策的研究和制定，推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生、公用事業(yè)等單位的改革。三是經(jīng)濟(jì)體制改革工作關(guān)系還沒(méi)有理順。市發(fā)改委機(jī)構(gòu)改革后，縣（市、區(qū)）的機(jī)構(gòu)改革工作沒(méi)有到位，全市經(jīng)濟(jì)體制改革的工作關(guān)系還沒(méi)有完全理順。市直單位經(jīng)濟(jì)體制改革工作關(guān)系還沒(méi)有完全建立。

二、2006年工作初步意見(jiàn)

2006年是“十一五”規(guī)劃的開(kāi)局年，要按照“十一五”規(guī)劃的總體要求，加快推進(jìn)體制改革，在經(jīng)濟(jì)體制改革中把握大局，突出重點(diǎn)，全面推進(jìn)。加強(qiáng)對(duì)各項(xiàng)改革的總體指導(dǎo)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和綜合配套，正確處理改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系，努力做到改革方案周密穩(wěn)妥、工作推進(jìn)深入細(xì)致、風(fēng)險(xiǎn)防范及時(shí)有效，為順利實(shí)施“十一五”規(guī)劃開(kāi)好局、起好步。重點(diǎn)抓好以下工作。

（一）繼續(xù)深化和完善企業(yè)改革。以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)，以企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革為重點(diǎn)，繼續(xù)深化和完善企業(yè)改革。一是繼續(xù)推進(jìn)市屬企業(yè)改革。做好市屬困難工業(yè)企業(yè)改革和解困工作，盡快研究鍋爐公司的改革方案并實(shí)施；積極穩(wěn)妥地進(jìn)行宏力集團(tuán)破產(chǎn)工作，保持社會(huì)穩(wěn)定；認(rèn)真做好三棉的改革準(zhǔn)備工作，適時(shí)進(jìn)行改革工作的實(shí)施；研究好泰康、德森的改革方案并組織實(shí)施；做好德棉集團(tuán)、石油化工總廠的改革準(zhǔn)備工作。理順已經(jīng)改制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，對(duì)人均持股的改制企業(yè)，指導(dǎo)企業(yè)依法搞好股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。二是穩(wěn)妥推進(jìn)糧食企業(yè)改革。按照市政府的部署，積極穩(wěn)妥地搞好糧食企業(yè)改革工作，認(rèn)真研究解決工作中的新情況、新問(wèn)題，保持社會(huì)穩(wěn)定，維護(hù)職工權(quán)益，按時(shí)完成改革任務(wù)。三是推進(jìn)公用事業(yè)改革。引導(dǎo)市政、供水、供氣、污水處理等公用事業(yè)單位，采取多種形式，積極穩(wěn)妥地搞好改革。要引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，放開(kāi)經(jīng)營(yíng)限制，允許外商和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入公用事業(yè)領(lǐng)域參與改革和發(fā)展。四是對(duì)已形成一定規(guī)模的私營(yíng)企業(yè)，引導(dǎo)其擺脫家庭式的經(jīng)營(yíng)管理模式，通過(guò)股權(quán)多元化，形成有力于企業(yè)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度。五是搞好建委、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、公路等系統(tǒng)的企業(yè)改革工作。六是大力推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略性重組，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用和政府的強(qiáng)力推動(dòng)作用，以政府推動(dòng)，市場(chǎng)運(yùn)作的模式，采取多種形式推動(dòng)社會(huì)資本和資源加快向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)秀企業(yè)家聚集，做優(yōu)做大做強(qiáng)一批骨干企業(yè)。

（二）深化農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革。全面推進(jìn)農(nóng)村綜合改革，取消農(nóng)業(yè)稅，著力推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)機(jī)構(gòu)、農(nóng)村義務(wù)教育和縣鄉(xiāng)財(cái)政體制改革，鞏固農(nóng)村稅費(fèi)改革成果。加大對(duì)“三農(nóng)”工作的扶持力度，落實(shí)中央、省、市關(guān)于農(nóng)村稅費(fèi)改革和減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)工作的一系列方針政策，促進(jìn)我市農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展。進(jìn)一步強(qiáng)化農(nóng)村財(cái)務(wù)管理。加強(qiáng)農(nóng)村財(cái)務(wù)代管中心建設(shè)，加大農(nóng)村財(cái)務(wù)審計(jì)和財(cái)務(wù)公開(kāi)的力度，加大財(cái)政扶持力度，全部實(shí)現(xiàn)我市農(nóng)村財(cái)務(wù)電算化管理，提高我市的農(nóng)村財(cái)務(wù)管理水平。采取有力措施，解決土地延包工作中存在的問(wèn)題，切實(shí)保護(hù)農(nóng)民利益。積極探索新形勢(shì)下的土地流轉(zhuǎn)制度，引導(dǎo)農(nóng)民依法進(jìn)行土地流轉(zhuǎn)，促進(jìn)農(nóng)村和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。要積極促進(jìn)農(nóng)民增收，繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，壯大縣域經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步深化以林地、林木拍賣(mài)承包為主要內(nèi)容的林權(quán)制度改革，加強(qiáng)國(guó)家級(jí)生態(tài)公益林、商品林等林業(yè)資源體系建設(shè)。

（三）繼續(xù)推進(jìn)財(cái)政管理體制改革。以推進(jìn)公共財(cái)政體制建設(shè)為重點(diǎn)，繼續(xù)深化財(cái)政管理體制改革。一是進(jìn)一步完善市級(jí)以下財(cái)政體制。按照公共財(cái)政改革方向，合理界定市、縣、鄉(xiāng)財(cái)政關(guān)系，進(jìn)一步完善財(cái)政管理體制，理順縣鄉(xiāng)責(zé)權(quán)關(guān)系。二是建立健全合理有效的市級(jí)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度。在今年試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，在財(cái)政重點(diǎn)扶持縣全面推廣“鄉(xiāng)財(cái)鄉(xiāng)用縣管”改革試點(diǎn)，努力做到“預(yù)算統(tǒng)編、賬戶統(tǒng)設(shè)、資金統(tǒng)繳、支出統(tǒng)核、采購(gòu)統(tǒng)辦、票據(jù)統(tǒng)管”六個(gè)統(tǒng)管。三是全面開(kāi)展國(guó)庫(kù)管理制度改革。在今年國(guó)庫(kù)集中支付改革試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，將全部單位都納入國(guó)庫(kù)集中支付范圍。縣（市、區(qū)）國(guó)庫(kù)集中支付制度改革明年全面展開(kāi)，將縣（市、區(qū)）的所有單位納入國(guó)庫(kù)集中支付范圍。

（四）做好科技、教育、醫(yī)療衛(wèi)生體制改革。深化教育體制改革。進(jìn)一步落實(shí)“以縣為主”的義務(wù)教育管理體制。加大教育投入，落實(shí)各級(jí)政府對(duì)義務(wù)教育經(jīng)費(fèi)投入責(zé)任，努力形成長(zhǎng)期、穩(wěn)定的教育經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道。深化教育管理體制改革，增強(qiáng)教育內(nèi)部活力。堅(jiān)持“凡上崗必競(jìng)爭(zhēng)”、“精簡(jiǎn)淘汰與新進(jìn)補(bǔ)充”并舉的原則，不斷優(yōu)化教師隊(duì)伍。改革分配制度，按照績(jī)效掛鉤，向教學(xué)一線傾斜的原則，落實(shí)以“課時(shí)補(bǔ)助”為主要形式的績(jī)效工資。推進(jìn)辦學(xué)體制改革。

繼續(xù)深化農(nóng)村衛(wèi)生改革。中心衛(wèi)生院基礎(chǔ)設(shè)施完善后，在人事管理制度、經(jīng)濟(jì)分配制度、人才建設(shè)制度等方面進(jìn)行改革探索。繼續(xù)推進(jìn)新型合作醫(yī)療試點(diǎn)。在不斷擴(kuò)大省、市、縣試點(diǎn)單位和參保農(nóng)民的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)做好家庭帳戶設(shè)立、基金封閉運(yùn)行、統(tǒng)一用藥目錄、強(qiáng)化經(jīng)辦機(jī)構(gòu)建設(shè)、推進(jìn)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)管理和建立公示制度等工作。逐步推動(dòng)城市醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，合理調(diào)整醫(yī)療單位布局，力爭(zhēng)在深化醫(yī)療體制改革上有所突破。

第9篇：企業(yè)股權(quán)改革方案范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置　非流通股股東　流通股股東　對(duì)價(jià)

一、股權(quán)分置改革的歷史進(jìn)程回顧

股權(quán)分置是我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它的存在嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。自2005年以來(lái)的股權(quán)分置改革促成上市公司治理機(jī)制發(fā)生了變革，并使我國(guó)股市逐步走向全流通時(shí)代。所謂股權(quán)分置，指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暫不上市流通。股權(quán)分置問(wèn)題是由于我國(guó)證券市場(chǎng)建立初期，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限所形成的制度性缺陷。股權(quán)分置造成上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理、不規(guī)范，主要表現(xiàn)為：上市公司股權(quán)被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，并且通常處于控股地位，容易產(chǎn)生“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，使流通股股東特別是中小股東的合法權(quán)益遭受損害，在這種情況下改革成為一種必然的趨勢(shì)。股權(quán)分置的由來(lái)和改革發(fā)展可以分為以下幾個(gè)階段：

(一)第一階段：股權(quán)分置的形成1992年，《股份公司規(guī)范意見(jiàn)》等文件明確規(guī)定在我國(guó)證券市場(chǎng)，國(guó)家股、法人股、公眾股、外資股等多種股權(quán)形式并存。但對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。

(二)第二階段：股權(quán)分置改革探索階段通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始探索股權(quán)分置問(wèn)題。1998-年～1999年上半年，為了解決推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會(huì)保障機(jī)制，開(kāi)始進(jìn)行國(guó)有股減持的探索性嘗試。2001年，管理層宣布國(guó)有股減持辦法即將出臺(tái)。同年下半年，烽火通訊、北生藥業(yè)、江汽股份、華紡股份等多家上市公司按10％的融資額市價(jià)(發(fā)行價(jià))減持國(guó)有股。但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，試點(diǎn)很快被停止。2001年國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場(chǎng)效果不理想，于當(dāng)年10月22日宣布暫停。

(三)第三階段：股權(quán)分置改革啟動(dòng)階段作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問(wèn)題正式被提上日程。2004年初，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。2005年，中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。

(四)第四階段：股權(quán)分置改革正式實(shí)施階段 2005年，首批“四家試點(diǎn)”公司公布，也標(biāo)志著我國(guó)股市十五年遺留下來(lái)的最大“包袱”將進(jìn)入最后的消化階段。截至2006年10月30日，滬深市股改公司總市值超過(guò)94％。

(五)第五階段：后股改時(shí)代 從“小非解禁”到所有受限股票實(shí)現(xiàn)全流通為止。股改后，各類股東利益趨向一致，擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模，提高了市場(chǎng)整體的投資價(jià)值和效率。改革后的資本市場(chǎng)為非流通股股東特別是大股東提供了實(shí)施并購(gòu)重組和資本退出的平臺(tái)，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康地發(fā)展。

二、股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案的特征分析

在股權(quán)分置改革中，非流通股股東通過(guò)向流通股股東支付對(duì)價(jià)獲取流通權(quán)，對(duì)價(jià)成為流通股股東和非流通股股東討價(jià)還價(jià)的焦點(diǎn)也是影響股權(quán)分置改革的關(guān)鍵。

(一)對(duì)價(jià)的實(shí)質(zhì)　對(duì)價(jià)實(shí)質(zhì)上是由股權(quán)分置溢價(jià)、制度轉(zhuǎn)軌成本和交易成本三個(gè)因素決定的。首先，在股權(quán)分置條件下，國(guó)有股、法人股不能流通，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的發(fā)行、再融資和交易價(jià)格高于全流通條件下的均衡價(jià)格而形成的非正常溢價(jià)。根據(jù)國(guó)家原來(lái)的政策規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)一般按股票面值折股，而向社會(huì)發(fā)行的股票只能高于而不能低于國(guó)有股的凈產(chǎn)值，通常根據(jù)市盈率定價(jià)法來(lái)確定發(fā)行價(jià)并溢價(jià)發(fā)行。這種高溢價(jià)不是市場(chǎng)競(jìng)價(jià)形成的，而是制度缺陷所至。事實(shí)上溢價(jià)收入被平均分?jǐn)偟缴鲜泄久抗蓛糍Y產(chǎn)中，國(guó)有股和法人股不僅無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地享受著凈資產(chǎn)成倍增加的利益，還繼續(xù)享有配售權(quán)。盡管?chē)?guó)有股和法人股放棄了流通權(quán)，流通股股東也付出了高溢價(jià)，非流通股股東要想獲得流通權(quán)，必須對(duì)流通股股東進(jìn)行補(bǔ)償。其次，由于制度上規(guī)定國(guó)有股和法人股不能上市流通，使得非流通股在股改前后股票市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生改變。股改前由于股票供不應(yīng)求，股價(jià)定位偏高；反之，股改后股價(jià)下跌，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致流通股股東的利益受損。為了保護(hù)公眾的利益不受侵害，非流通股股東必須支付制度變革所帶來(lái)的成本。再次，非流通股股東取得流通權(quán)的最終目的是為了獲得“低吸、高拋”的資本利得，這種流通權(quán)必須通過(guò)與公眾進(jìn)行交易獲得，任何交易必須付出成本，因此，對(duì)價(jià)是非流通股股東獲得流通權(quán)必須付出的代價(jià)。

(二)對(duì)價(jià)的主要方式對(duì)價(jià)支付方式主要有送股、配股、市價(jià)、縮股、權(quán)證等，有的是幾種方式的結(jié)合運(yùn)用。實(shí)踐中不同類型的企業(yè)由于存在特殊性，對(duì)價(jià)支付模式也會(huì)有所區(qū)別。在第二批試點(diǎn)公司中，“吉林敖東”采用了縮股方案，“寶鋼股份”則引入了權(quán)證這一新工具，均對(duì)對(duì)價(jià)方式進(jìn)行了開(kāi)拓性的嘗試，而后來(lái)更多的公司則采用“送股+現(xiàn)金”的對(duì)價(jià)形式。以“航空航天板塊”、“鋼鐵板塊”和“銀行板塊”為例，可以看出上市公司對(duì)價(jià)方案的特點(diǎn)(表1)。從(表1)可以看出，上市公司對(duì)價(jià)方案主要特點(diǎn)表現(xiàn)為：第一，送股是主要的對(duì)價(jià)方式。這主要是因?yàn)樗凸煞桨妇哂泻?jiǎn)潔和具有可比性的優(yōu)點(diǎn)。有助于投資者進(jìn)行橫向以及縱向比較，做到孰優(yōu)孰劣一目了然。絕大多數(shù)公司采用“總市值不變法”測(cè)算股改的對(duì)價(jià)比例，其方法簡(jiǎn)便易行、通俗易懂。第二，不同行業(yè)對(duì)價(jià)方式有較大的差別，同行業(yè)對(duì)價(jià)方式基本相同。鋼鐵行業(yè)主要是送股加權(quán)證，航天板塊、銀行板塊主要是送股，同行業(yè)對(duì)價(jià)水平基本一致。第三，對(duì)價(jià)方式創(chuàng)新沒(méi)有大突破。在已股改的公司中絕大部分以送股為主，盡管也有縮股等方式，但市場(chǎng)所期待的諸如“與重組結(jié)合”、“回購(gòu)”等方式較少。第四，相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，中小板塊則具有對(duì)價(jià)水平高、大股東承諾的含金量高、方案的投票贊成率高等特點(diǎn)。中小板塊平均對(duì)價(jià)水平為流通股東每10股獲送3.38股，高于主板市場(chǎng)。同時(shí)多數(shù)公司大股東延長(zhǎng)了股份禁售期，有的公司還提出了股份追送條款、限價(jià)限比例減持承諾等措施以保障流通股東利益。

三、股權(quán)分置改革中流通股東利益保護(hù)程度分析

對(duì)價(jià)率是影響股改方案通過(guò)的關(guān)鍵，對(duì)價(jià)設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮公司非流通股股東比例、規(guī)模、公司資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)能力、股價(jià)高低和業(yè)績(jī)趨勢(shì)，以維護(hù)流通股股東的利益。

(一)對(duì)價(jià)的計(jì)算方法　在股權(quán)分置情況下，公司的總價(jià)值由非流通股價(jià)值和流通股價(jià)值兩部分構(gòu)成。非流通股價(jià)值以公司的每股凈資產(chǎn)為確定依據(jù)；流通股價(jià)值為流通股的市值。股權(quán)分置改革方案實(shí)施后，在公司總市值不變的前提下，非流通股股東所獲得的市值增值部分就等于流通股股東的市值減值，也即非流通股股東需向流通股股東執(zhí)行的對(duì)價(jià)安排。以“大慶華科”為例，“大慶華科”其非流通股持有股份的估值按每股5.74元測(cè)算(結(jié)合近兩年來(lái)市場(chǎng)

上相似的非流通股轉(zhuǎn)讓價(jià)格的溢價(jià)平均值為58.56％，按照大慶華科的2005年末的每股凈資產(chǎn)3.62元溢價(jià)58.56％來(lái)取值)；流通股持有股份的估值按截至2006年9月12日收盤(pán)前300個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均價(jià)每股8.30元測(cè)算，對(duì)價(jià)計(jì)算過(guò)程見(jiàn)(表2)。2.953股的對(duì)價(jià)比例可以使流通股市值在方案實(shí)施前后保持不變。最終大慶華科將對(duì)價(jià)比例積極上調(diào)至3.2股，在均衡流通股股東與非流通股股東利益上，利益的天平向流通股股東一方傾斜。在股權(quán)分置改革過(guò)程中，很多公司的對(duì)價(jià)基本上是按上述方法計(jì)算出來(lái)，然后再根據(jù)行業(yè)水平進(jìn)行調(diào)整。

(二)流通股股東利益分析 保護(hù)流通股股東的利益是股改的基本原則之一，但實(shí)際上并非如此。從上述對(duì)價(jià)的計(jì)算可以看出，影響對(duì)價(jià)水平的主要因素是方案實(shí)施后的理論市價(jià)，在總股數(shù)一定的情況下，非流通股的估價(jià)和流通股的收盤(pán)均價(jià)的高低決定了方案實(shí)施后的理論市價(jià)，最終決定了對(duì)價(jià)水平。而上市公司一般將非流通股的估價(jià)按照年末每股凈資產(chǎn)再溢價(jià)一定的比例計(jì)算。眾所周知，每股凈資產(chǎn)在理論上提供的是股票的最低價(jià)值，如果公司的股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)成本，成本又接近變現(xiàn)價(jià)值，說(shuō)明公司已無(wú)存在價(jià)值。流通股股價(jià)也是受市場(chǎng)行情的影響，股市股價(jià)偏低，或是股價(jià)上揚(yáng)，在股權(quán)分置改革時(shí)間內(nèi)，很多上市公司的股票價(jià)值是被低估的。可見(jiàn)，由于具體計(jì)算中的設(shè)計(jì)缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，留下了可操作的余地，使流通股的利益受到侵害。與此同時(shí)，對(duì)價(jià)方案沒(méi)有固定模式和基本標(biāo)準(zhǔn)，其高低由非流通股股東和流通股股東討價(jià)還價(jià)來(lái)決定。事實(shí)上，流通股股東和非流通股東之間的力量失衡，中小投資者在博弈中處于被動(dòng)地位。有證據(jù)表明，股權(quán)分置改革試點(diǎn)中對(duì)價(jià)方案的通過(guò)率與基金的持股比例正相關(guān)，流通股股東中機(jī)構(gòu)持股比例與方案的通過(guò)率呈中度相關(guān)，中小投資者的持股比率與方案的通過(guò)率呈低度相關(guān)。因此，中小股東參與股改的積極性受挫，許多股權(quán)分置改革方案投票率遠(yuǎn)低于預(yù)期。另外，由于中途復(fù)牌制度、信息不對(duì)稱等原因，為市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)和過(guò)度套利提供了便利條件，使流通股股東利益再次受損。

四、股權(quán)分置改革灤化研究

隨著股權(quán)分置改革的深入推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)快速進(jìn)入“后股改時(shí)代”，解決受限股票實(shí)現(xiàn)全流通問(wèn)題的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

(一)受限股票實(shí)現(xiàn)全流通的風(fēng)險(xiǎn)控制　非流通股在股權(quán)分置改革后暫時(shí)不能公開(kāi)流通，屬于受限股票。理論研究表明，“股票需求價(jià)格彈性的大小是決定取消受限股票限制后股東價(jià)值損益的決定因素。在股票需求價(jià)格彈性較大時(shí)，取消受限股票的流通限制能增加全體股東利益。只有在價(jià)值投資理念盛行的市場(chǎng)中，股票的需求價(jià)格彈性會(huì)比較大，因?yàn)椋蓛r(jià)一旦下跌，股票的投資價(jià)值就會(huì)突現(xiàn)出來(lái)，投資者會(huì)關(guān)注并購(gòu)買(mǎi)股票(趙俊強(qiáng)等，2006)。”否則，股票數(shù)量增加之時(shí)，都將是投機(jī)者出逃的機(jī)會(huì)，使受限流通股加劇股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，只有當(dāng)我國(guó)股市價(jià)值投資理念盛行、市場(chǎng)趨于理性，股價(jià)是上市公司業(yè)績(jī)的真實(shí)反映，投資者不再以投機(jī)為主要目的時(shí)候，就是取消受限受流通的較好時(shí)機(jī)。因此，股權(quán)分置改革的初始階段在宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)上，積極穩(wěn)妥地制定受限受流通股的全流通方案，具有十分重要的意義。根據(jù)“鎖一爬”的規(guī)定，占總股本小于5％的非流通股(即所謂“小非”)一年后方可百分之百流通，其它非流通股一年內(nèi)不能流通，二年內(nèi)只能流通5％，三年內(nèi)只能流通10％，三年后才能全流通。以上政策的推行無(wú)疑有利于上市公司采取“各個(gè)擊破”的解決方式平穩(wěn)處理股票全流通的問(wèn)題。同時(shí)，由于非流通股實(shí)現(xiàn)流通的方式從影響整個(gè)市場(chǎng)的“激波”方式，轉(zhuǎn)變?yōu)榭煽匦院軓?qiáng)的“局部調(diào)整”方式，增大了投資者的收益預(yù)期，因而更有利于市場(chǎng)的活躍和對(duì)證券投資資金的吸引，促進(jìn)市場(chǎng)的活躍和持續(xù)穩(wěn)定。實(shí)踐證明，積極穩(wěn)妥地制定受限流通股實(shí)現(xiàn)全流通的方案是成功的。2006年6月19日，G三一開(kāi)啟了“小非”解禁的大門(mén)，中國(guó)股市全流通邁出了關(guān)鍵的一步，受限股票進(jìn)入全流通開(kāi)始。通過(guò)對(duì)部分公司“小非”上市前后的市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，取消受限股票限制對(duì)股票走勢(shì)存在一定的壓力，但短期來(lái)看并沒(méi)有預(yù)料之中那么顯著見(jiàn)(表3)。

上表中如果剔出受基本面因素影響，如G華海上市回購(gòu)流通股份、蘇泊爾有利好等之后就不難發(fā)現(xiàn)，這些股票的在“小非”解禁前后走勢(shì)上基本較為平穩(wěn)，并沒(méi)有相對(duì)大盤(pán)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況，但大多數(shù)股票相對(duì)于大盤(pán)來(lái)講走勢(shì)較弱。說(shuō)明這些股票的中小投資者并不認(rèn)為大股東一解禁就會(huì)大規(guī)模地減持股份，但小非上市所帶來(lái)的負(fù)面影響的確不容忽視。總體看來(lái)，取消受限股票實(shí)現(xiàn)有步驟地全流通并沒(méi)有明顯的“猛虎出籠”的現(xiàn)象。實(shí)際上，看好我國(guó)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)的觀點(diǎn)仍然占據(jù)上風(fēng)，市場(chǎng)的承接力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于受限股票的拋壓。

(二)后股改時(shí)代的市場(chǎng)監(jiān)管后股改時(shí)代制約資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)性制度障礙將逐步消除，有利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展的新機(jī)制正在形成。通過(guò)股改上市公司歷史遺留問(wèn)題逐步得到解決，各類股東的利益基礎(chǔ)趨于一致，外部監(jiān)督和約束機(jī)制的不斷完善將促進(jìn)公司治理水平穩(wěn)步提高。在市場(chǎng)投資理念方面，基于全流通市場(chǎng)條件下，股票的內(nèi)在投資價(jià)值將成為投資者的穩(wěn)定預(yù)期，投資理念和投資行為更加理性，并引導(dǎo)著資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格體系走向理性回歸。但也應(yīng)當(dāng)看到，新的形勢(shì)為資本市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)監(jiān)管工作也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)是全方位的，涉及到監(jiān)管理念、監(jiān)管制度、監(jiān)管手段等各個(gè)方面和不同環(huán)節(jié)，尤其是對(duì)股改承諾兌現(xiàn)的監(jiān)管。在股權(quán)分置改革過(guò)程中，許多公司作出了股份鎖定、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、追送股份等承諾，但對(duì)于某些如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)類的承諾，可能出現(xiàn)不能履行或不能完全履行的情況。對(duì)于其它一些如股份追送類的承諾，可能出現(xiàn)大股東所持股份因質(zhì)押等原因而喪失追送能力的情況。以上問(wèn)題要求監(jiān)管部門(mén)努力營(yíng)造有利于改革的市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)出臺(tái)相關(guān)的利好政策，使整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，使股改公司在牛市中完成受限股票的全流通。

作者簡(jiǎn)介：

張丹(1966-)，女，湖北蘄春人，武漢理工大學(xué)管理學(xué)院博士研究生

趙愛(ài)良(1972-)，男，湖南衡山人，武漢工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師

參考文獻(xiàn)：

[1]趙俊強(qiáng)、范利民：《股權(quán)分置改革后受限股票全流通問(wèn)題研究》，《上海管理科學(xué)》2006年第2期。

[2]文杰：《股改中投資非流通股的獲刺機(jī)會(huì)》，《新財(cái)富》2006年第4期。

[3]曾鳴：《股權(quán)分置改革中的博弈機(jī)制分析》，《西南金融》2006年第7期。