合伙人股權(quán)的激勵方案精選(九篇)

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第1篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金/有限合伙人/普通合伙人

有限合伙型股權(quán)投資基金（limitedpartnershipprivateequityfund），即由投資者與基金管理人簽訂有限合伙協(xié)議而共同設(shè)立，投資者作為有限合伙人（limitedpartner），不參與基金的管理運作，以其出資額為限對基金承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人作為普通合伙人（generalpartner），直接管理基金的投資運作，并對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的一種股權(quán)投資基金類型。由于該組織形式將有限合伙人（投資人）排除在投資決策機制之外以及“穿透稅制”的特性，使其從產(chǎn)生之日起便與風(fēng)險投資行為伴生，時至今日成為現(xiàn)代股權(quán)投資基金的重要類型之一，特別是在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達的美國，有限合伙制已經(jīng)成為主導(dǎo)的基金組織形式。

為推動股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年）對于有限合伙型基金的確立預(yù)留了法律空間，2006年修訂的《合伙企業(yè)法》第2條第3款創(chuàng)設(shè)了普通合伙之外的有限合伙形態(tài)，國家和地方政府為確保有限合伙形態(tài)與現(xiàn)行的其他相關(guān)制度順暢對接，陸續(xù)出臺系列配套措施，如允許合伙企業(yè)開立證券賬戶、允許有限合伙作為首次公開發(fā)行公司股東、明確合伙人的納稅細則等等，至此，有限合伙型股權(quán)投資基金進入了我國資本市場的投資舞臺。2007年至今，我國有限合伙型股權(quán)投資基金落地已經(jīng)三年，三年的市場驗證凸顯本土化特性的諸多問題，諸如有限合伙人（投資人）和普通合伙人（管理人）信息嚴重不對稱、普通合伙人資質(zhì)難以確認，無限責(zé)任實現(xiàn)路徑不清晰，尤其是對普通合伙人（管理人）配套約束制度的缺失，導(dǎo)致“出資人”和“出智人”失去了平衡，擴大了成本，動搖了有限合伙制度中的投資人與管理人的信任基礎(chǔ)，限制了有限合伙股權(quán)投資基金的持續(xù)發(fā)展。

有限合伙股權(quán)投資基金的域外成功與域內(nèi)失落的制度效果反差，使得筆者開始審視有限合伙股權(quán)投資基金的本土化成功路徑。本文首先從有限合伙的兩大核心制度——決策機制和利潤分配制度切入，解讀有限合伙組織形態(tài)對于股權(quán)投資基金的原理層面正當(dāng)性，進而觀察我國現(xiàn)行有限合伙型股權(quán)投資基金的制度缺陷所在，最后，提出筆者對于如何完善該項制度的自我見解，并主張只有一方面保證管理人專業(yè)能力的發(fā)揮，另一方面保障投資人資金的安全，在“管理人中心主義”前提下重新建立“資——質(zhì)”平衡，才能真正實現(xiàn)有限合伙股權(quán)投資基金的持久發(fā)展。

一、我國有限合伙型股權(quán)投資基金的核心制度架構(gòu)

股權(quán)投資基金的盈利水平在相當(dāng)程度上依賴于運營效率，而運營效率在很大程度上又取決于所選擇的組織形式及其相應(yīng)的成本的高低。然而，股權(quán)投資基金組織形式的選擇又與基金本身的特性和要求具有內(nèi)在聯(lián)系和邏輯上的關(guān)聯(lián)性。無論公司型基金、信托型基金還是有限合伙型的組織形態(tài)都僅是股權(quán)投資基金的“外衣”，只要其在決策機制、風(fēng)險控制、利潤分配及避免雙重征稅等實質(zhì)方面契合了股權(quán)投資基金制度的內(nèi)在特性，能夠?qū)崿F(xiàn)投融資快捷、安全，實現(xiàn)投資人和管理人利益訴求，自然就會成為一條有效的路徑。有限合伙的核心制度有效的滿足了股權(quán)投資基金的訴求。

有限合伙組織形態(tài)從其誕生之日起便伴隨著高風(fēng)險的投資行為，其責(zé)任形式二元性與經(jīng)營管理權(quán)限一元性特征，衍生出二個核心制度：投資決策制度、利潤分配制度。這二個制度通過基金內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置和權(quán)限劃分，確立了基金管理人獨立決策權(quán)、激勵相容的分配規(guī)則，既滿足了投資者的投資預(yù)期，又使基金管理人的人力資本得以回報。

（一）有限合伙型股權(quán)投資基金的投資決策制度

就有限合伙型股權(quán)投資基金而言，在權(quán)力配制方面，所有權(quán)即利潤分配和參與重大決策由作為貨幣資本提供者的有限合伙人和人力資本提供者的普通合伙人共同享有，管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)則分別由普通合伙人和有限合伙人單獨享有。在機構(gòu)設(shè)置方面，有限合伙型基金通常合伙人會議來共同行使全體合伙人的共享權(quán)力，而在股權(quán)投資基金領(lǐng)域除法律強制性規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)外，均以《委托管理協(xié)議》或《有限合伙協(xié)議》的形式確立股權(quán)投資基金的投資決策機構(gòu)——投資決策委員會。

有限合伙型基金中的普通合伙人，即基金管理人享有對于基金運營的廣泛控制權(quán)。普通合伙人雖然對于有限合伙的出資比例甚少并且可以勞務(wù)出資，但是對于股權(quán)投資基金的經(jīng)營決策，諸如投資對象的選擇、投資前的評估、盡職調(diào)查、投資時機的決定、投資定價及數(shù)量、投資協(xié)議的簽訂、投資后的管理、退出等權(quán)限，除非合伙協(xié)議另有約定，否則完全由普通合伙人自行決定。

日常投資決策權(quán)由普通合伙人組建的投資決策委員會享有。投資決策委員會通常由普通合伙人組成，有時還會吸收部分外聘行業(yè)專家、財務(wù)專家及法律專家等專業(yè)人士，外聘專家要求必須具備行業(yè)、財務(wù)或法律背景。毋庸置疑，投資決策委員會的設(shè)置在一定程度上限制了普通合伙人的自主決策權(quán)，客觀上可以起到保護有限合伙人利益的作用；同時，外聘財務(wù)、法律等專業(yè)人士參與基金重大事務(wù)的決策，不僅可以增強投資決策的科學(xué)性，還能在一定程度上防止有限合伙人濫用權(quán)力，三方參與者相互制衡，從而最大程度地保護了各方利益，有利于基金的運營發(fā)展。

同時，有限合伙人的出資也并非意味著對企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失。《合伙企業(yè)法》雖然沒有直接規(guī)定有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)立合伙人會議，但卻規(guī)定了應(yīng)當(dāng)經(jīng)全體合伙人一致同意的事項，因此，全體合伙人通過召開合伙人會議的形式對于這些事項進行表決不僅不違反法律規(guī)定，而且更有效率，有助于基金的運作。對于關(guān)于有限合伙企業(yè)的重大變更事項，應(yīng)當(dāng)有包括有限合伙人在內(nèi)的合伙人會議作出決定，而這些事項并非是關(guān)于有限合伙企業(yè)經(jīng)營管理的事項，因此，有限合伙人參與這些事項的表決，并不屬于執(zhí)行合伙事務(wù)，因而也就沒有喪失有限責(zé)任保護的危險。

（二）有限合伙型股權(quán)投資基金的利潤分配制度

對財富高速增資的渴望是股權(quán)投資基金的制度產(chǎn)生的直接動因，也是投資者和基金管理人參與其中的根本目的所在，有限合伙制度保證了智力出資者獲得較高的利潤分配，實現(xiàn)對基金管理人的經(jīng)營激勵，促進股權(quán)投資基金運作效益的提升。因此，在有限合伙型基金募集時，就應(yīng)當(dāng)在合伙協(xié)議中明確約定利潤分配方式；《合伙企業(yè)法》亦規(guī)定，“合伙協(xié)議應(yīng)當(dāng)載明利潤分配方式”、“執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報酬及報酬提取方式”。通常而言，有限合伙型基金在退出每一個投資項目之后所得的收益（即扣除管理費及運營成本后的利潤部分），就應(yīng)當(dāng)在普通合伙人與有限合伙人之間進行分配。國際通行的基本分配規(guī)則是，將投資收益總額的20%分配給普通合伙人，作為其執(zhí)行合伙事務(wù)的報酬；其余的80%由全體有限合伙人按照其出資比例分配。此種分配規(guī)則充分認可了普通合伙人即基金管理人對財富增值部分的分配權(quán)，最大程度的激發(fā)了管理人運用專業(yè)技能實現(xiàn)財富增值的熱情，緩解了成本問題。

二、我國有限合伙型股權(quán)投資基金的本土化缺失

在國家和地方政府的大力扶持下，我國的有限合伙型基金取得了較為迅速的發(fā)展，但由于缺乏有限合伙制度本身賴以存在的信用環(huán)境以及信用義務(wù)制度的缺失，導(dǎo)致其正常發(fā)展及功能有效發(fā)揮遭遇嚴峻的現(xiàn)實困境。最初采納有限合伙制的一些股權(quán)投資基金，甚至在運營一段時間以后最終折戟沉沙。

曾經(jīng)轟動一時的長三角地區(qū)首家有限合伙型基金——溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)（以下簡稱“東海創(chuàng)投”）即為典型。成立于2007年7月的東海創(chuàng)投，由10名合伙人組成，其中有限合伙人9名，包括佑利集團等8家民營企業(yè)和1名自然人；普通合伙人1名，即北京杰思漢能資產(chǎn)管理有限公司。為確保有限合伙人的資金安全，東海創(chuàng)投設(shè)立了“聯(lián)席會議”作為最高決策機構(gòu)，全體合伙人均為聯(lián)席會議成員，會議主席由出資最多的佑利集團的董事長胡旭蒼擔(dān)任。聯(lián)席會議的決策規(guī)則是：以每500萬元作為一股，每股代表一個表決權(quán)，每一項投資決策須獲得全表決權(quán)的2/3才能通過。由于普通合伙人出資最少，只占基金規(guī)模的1%，因此也就在事實上成為有限合伙人聘請的經(jīng)理，并無最終決策權(quán)。這種運作模式的弊端很快便顯現(xiàn)出來，致使東海創(chuàng)投無法正常決策，運行陷入僵局，最終導(dǎo)致在成立僅7個月之后，有限合伙人與普通合伙人分道揚鑣。

東海創(chuàng)投失敗的慘痛教訓(xùn)昭示我們：《合伙企業(yè)法》中關(guān)于普通合伙人信義義務(wù)規(guī)范的缺失，致使有限合伙人過于擔(dān)心自己的資金安全，而不能完全信任普通合伙人。應(yīng)當(dāng)說，有限合伙人的此種擔(dān)心的確有其合理性，因為作為普通合伙人的基金管理人擁有對基金運營的廣泛的自由裁量權(quán)和絕對的控制權(quán)，同時由于信息不對稱的存在，致使有限合伙人難以對其行為進行觀察和監(jiān)督，由此導(dǎo)致了普通合伙人與有限合伙人事實上的不對等地位，普通合伙人實施機會主義行為的風(fēng)險也就不可避免。為保護處于弱勢地位的有限合伙人的利益，防止普通合伙人濫用管理權(quán)，英美衡平法創(chuàng)設(shè)了普通合伙人的信義義務(wù)（fiduciaryduty）規(guī)則，即“普通合伙人應(yīng)當(dāng)殫精竭慮、忠誠于合伙企業(yè)的事務(wù)，不利用職權(quán)牟取私而損害合伙企業(yè)和有限合伙人的利益；同時還應(yīng)當(dāng)以高度的注意與謹慎履行職責(zé)，千方百計地謀求合伙企業(yè)利益最大化。”而我國《合伙企業(yè)法》尚無普通合伙人信義義務(wù)的完整規(guī)范，無法對其行為進行必要的約束，進一步影響了有限合伙型基金的運作效益。

三、我國有限合伙型股權(quán)投資機制的變革路徑

首先，確立普通合伙人的信義義務(wù)，即普通合伙人應(yīng)當(dāng)對有限合伙人負有信義義務(wù)，這是完善有限合伙型股權(quán)投資基金的必經(jīng)道路。所謂明確信義義務(wù)范疇，是指要求普通合伙人應(yīng)當(dāng)對有限合伙人恪守誠信，并專注于增進有限合伙人的最佳利益，而不得使自己處于與有限合伙人利益相沖突的地位。具體包括：1.對于其因基金管理而取得的利益或商業(yè)機會，都應(yīng)當(dāng)向有限合伙人如實披露，并獲得其同意；2.應(yīng)當(dāng)避免自己在管理基金的同時與基金進行交易，或代表他人從事有損有限合伙人利益的行為；3.避免與基金構(gòu)成競爭。其次，明確信義義務(wù)的主體，實踐中多數(shù)有限合伙型基金中的普通合伙人通常由專業(yè)的基金管理機構(gòu)擔(dān)任，并由基金管理機構(gòu)指派專職的投資管理人員負責(zé)基金的日常管理。根據(jù)《公司法》等法律規(guī)定，這些投資管理人員只對基金管理公司負有信義義務(wù)，而并不直接對基金的有限合伙人負有信義義務(wù)。如果在投資基金領(lǐng)域嚴格遵循此項原則，則可能導(dǎo)致在基金管理人與有限合伙人利益發(fā)生沖突時，投資管理人員為履行對基金管理人的信義義務(wù)而損害有限合伙人的利益。為防止此種機會主義行為的出現(xiàn)，證監(jiān)會專門制定了《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定“投資管理人員應(yīng)當(dāng)維護基金份額持有人的利益。在基金份額持有人的利益與公司、股東及與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機構(gòu)和個人等的利益發(fā)生沖突時，投資管理人員應(yīng)當(dāng)堅持基金份額持有人利益優(yōu)先的原則”。該等規(guī)定頗具合理性，亦應(yīng)當(dāng)準用于有限合伙型基金的投資管理人員。

其次，細化并明確普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任的可能路徑。一則，建立普通合伙人財產(chǎn)登記制度，普通合伙人以“智力”出資而享有有限合伙的控制權(quán)，最重要的風(fēng)險控制制度就是無限連帶責(zé)任，無論普通合伙人是個人還是機構(gòu)，需要建立普通合伙人財產(chǎn)登記制度，以確保有限合伙人清晰判斷商業(yè)風(fēng)險。二則，明確有限合伙人對普通合伙人的訴訟權(quán)。《公司法》中當(dāng)股東發(fā)現(xiàn)管理層出現(xiàn)了違反忠實義務(wù)的情況，法律賦予其“股東訴訟權(quán)”，以便能夠追溯管理層責(zé)任，該規(guī)定應(yīng)同樣適用于有限合伙人中的普通合伙人。三則，建立個人破產(chǎn)制度，保證基金管理人的職業(yè)生涯。當(dāng)基金管理人非因道德問題而觸發(fā)了無限責(zé)任，應(yīng)為其“重生”提供合理的制度路徑，保證普通合伙人職業(yè)生涯的持續(xù)性。

第2篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

關(guān)鍵詞：內(nèi)部治理　合伙制　股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、國外會計師事務(wù)所內(nèi)部治理特點

(一)多元化的會計師事務(wù)所組織形式　國外會計師事務(wù)所依次經(jīng)歷獨資、普通合伙、有限責(zé)任公司和有限責(zé)任合伙制等組織形式。獨資會計事務(wù)所是由具有注冊會計師執(zhí)業(yè)資格的個人獨立開業(yè)，并承擔(dān)無限責(zé)任的一種組織形式；普通合伙制會計事務(wù)所是由兩名或兩名以上注冊會計師作為合伙人而組成的合伙組織，合伙人以各自的財產(chǎn)對事務(wù)所的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；有限責(zé)任制會計事務(wù)所是由數(shù)名注冊會計師發(fā)起并認購會計師事務(wù)所股份，同時以其所認購股份對會計師事務(wù)所承擔(dān)有限責(zé)任，全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；有限責(zé)任合伙制會計事務(wù)所是指事務(wù)所以全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，各合伙人對個人執(zhí)業(yè)行為承擔(dān)無限責(zé)任，合伙人之間不承擔(dān)連帶責(zé)任。因“合伙”這一組織形式，代表成員之間平等、合作、共同決定和個人責(zé)任，與注冊會計師的執(zhí)業(yè)訴求接近，而且合伙制的最大特點是無限連帶責(zé)任，這種責(zé)任約束是對合伙執(zhí)業(yè)質(zhì)量的有效保證。伴隨著注冊會計師執(zhí)業(yè)環(huán)境的變化：首先，針對專業(yè)人士的執(zhí)業(yè)過失的訴訟在數(shù)量上及索賠金額上都急劇增加；其次，職業(yè)合伙組織已經(jīng)發(fā)展到很大規(guī)模，合伙人之間往往并不熟悉；再次，專業(yè)分工的細化，導(dǎo)致一個職業(yè)合伙組織中實際上有不同職業(yè)的專業(yè)人士在共同工作；最后，當(dāng)執(zhí)業(yè)過失引起的索賠超過合伙的財產(chǎn)時，合伙人的個人財產(chǎn)面臨很大風(fēng)險，迫使合伙人采取一些不必要的財產(chǎn)處置措施。這些將導(dǎo)致合伙無限責(zé)任與注冊會計師執(zhí)業(yè)方式的實現(xiàn)之間難以擲調(diào)。

(二)合伙人的可持續(xù)增長　持續(xù)增長的合伙人能夠保證國外的會計師事務(wù)所股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散。如畢馬威(KPMG)國際會計公司合伙人截止到2005年有6700名，普華永道(PwC)國際會計公司合伙人截止到2005年有8019名，而2004年的合伙人為7753名。保持會計師事務(wù)所股權(quán)分散的一個重要原因，是為了避免由于會計報表中存在重大錯報或漏報，及注冊會計師審計后發(fā)表不恰當(dāng)?shù)膶徲嬕庖娝鶐淼膶徲嬶L(fēng)險。審計風(fēng)險一般是指會計師事務(wù)所承擔(dān)的法律責(zé)任以及遭受損失的可能性，也包括因?qū)徲嬍《鸬闹薪槭袌龇蓊~的減少或業(yè)務(wù)范圍的受限。因此，合伙人的可持續(xù)增長為會計師事務(wù)所提供了強大的資金后盾，客觀上增強了會計師事務(wù)所的抗風(fēng)險的能力。

(三)完善的內(nèi)部制衡機制　會計師事務(wù)所的內(nèi)部制衡機制是及時發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的行為，以維護利益相關(guān)者和會計師事務(wù)所利益，避免其受到損害的制度。國外會計師事務(wù)所內(nèi)部制衡，一方面表現(xiàn)為合伙人大會對管理合伙人(管理委員會)的制衡，主要是通過設(shè)立各種專門委員會發(fā)揮制衡作用。如通過董事會下設(shè)的獨立薪酬考核委員會、專業(yè)技術(shù)委員會對每個合伙人和每個項目的質(zhì)量實施獨立控制。另一方面，在制定會計師事務(wù)所有關(guān)內(nèi)部控制制度時，提出專業(yè)問題應(yīng)該由專業(yè)部門審核。在審計公司財務(wù)報表時，如涉及到稅務(wù)問題，必須由會計師事務(wù)所內(nèi)部稅務(wù)部門提出審核意見，項目負責(zé)合伙人不能單獨做出決定。因此，不論是管理臺伙人，還是負責(zé)具體項目或部門的合伙人，在會計師事務(wù)所內(nèi)部權(quán)力制衡強大而有效率的約束機制下，在人員招聘、質(zhì)量把關(guān)、財務(wù)成果分配等方面，都需要由相關(guān)人士共同決定，防止了由于個人獨斷而出現(xiàn)失誤或其他問題的可能性。

(四)合理透明的利潤分配制度　國外會計師事務(wù)所通常采用以績效為基礎(chǔ)的利潤分配制度。績效考核指標綜合考慮職責(zé)履行、專業(yè)貢獻、業(yè)務(wù)開發(fā)和工作表現(xiàn)等因素。合伙人利潤分配也以過去的同一會計師事務(wù)所內(nèi)各城市分所創(chuàng)造利潤作為分配的基礎(chǔ)，逐步擴大到以地區(qū)、國家和國際利潤作為合伙人利潤分配的基礎(chǔ)。另外，國外會計師事務(wù)所員工的報酬中主要是薪金，各級員工的薪金標準有明確規(guī)定并相對穩(wěn)定，通過定期績效考核決定每個員工的級別升遷，借助升遷提高薪酬水平，實現(xiàn)激勵作用。獎金分配的數(shù)額在薪酬中所占比例很小，而且具有較高的透明度。合理的分配制度會讓員工滿意，進而會帶來員工的忠誠，員工的忠誠會使會計師事務(wù)所的生產(chǎn)率提高，所創(chuàng)造的服務(wù)令客戶滿意，客戶滿意就會對會計師事務(wù)所忠誠，客戶的忠誠將給會計師事務(wù)所帶來利潤和增長，這就是服務(wù)界奉為圭臬的“服務(wù)――利潤鏈”，從而實現(xiàn)會計師事務(wù)所的良性循環(huán)。

二、我國會計師事務(wù)所的現(xiàn)狀分析

(一)會計師事務(wù)所組織形式較被動根據(jù)《中華人民共和國注冊會計師法》的規(guī)定，目前會計師事務(wù)所可以合伙設(shè)立，也可以是負有限責(zé)任的法人，但不準個人設(shè)立獨資會計師事務(wù)所。因此，我國的會計師事務(wù)所主要有兩種形式：合伙會計師事務(wù)所和有限責(zé)任會計師事務(wù)所。其中，申請設(shè)立合伙會計師事務(wù)所必須具備的條件：有兩名以上的合伙人；有書面合同協(xié)議；有會計師事務(wù)所的名稱；有固定的辦公場所。申請設(shè)立有限責(zé)任會計師事務(wù)所，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：有五名以上的股東；有一定數(shù)量的專職從業(yè)人員；有不少于人民幣三十萬元的注冊資本；有會計師事務(wù)所的名稱；有固定的辦公場所。會計師事務(wù)所的合伙人或者股東，應(yīng)持有注冊會計師證書，在會計師事務(wù)所專職執(zhí)業(yè)，成為合伙人或者股東前三年內(nèi)沒有因為執(zhí)業(yè)行為受到行政處罰，有取得注冊會計師證書后最近連續(xù)五年在會計師事務(wù)所從事審計業(yè)務(wù)的經(jīng)歷，其中在境內(nèi)會計師事務(wù)所的經(jīng)歷不少于三年。顯然，合伙制會計師事務(wù)所的合伙人承擔(dān)的是無限責(zé)任，如果會計師事務(wù)所一旦在執(zhí)業(yè)中出現(xiàn)過錯，被對方或有利害關(guān)系的第三方追索賠償金，當(dāng)合伙人在會計師事務(wù)所的資產(chǎn)不足以償付時，則需將個人的私有財產(chǎn)用來償付。而以有限責(zé)任公司制形式組建的會計師事務(wù)所則只以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。因此，只有那些達不到以有限責(zé)任公司制形式組建會計師事務(wù)所，才會被動選擇合伙制。

(二)會計師事務(wù)所股權(quán)分布差異大我國注冊會計師制度恢復(fù)以來，由于體制和歷史等因素的影響，形成了會計師事務(wù)所的掛靠制度。這種制度在一定程度上限制了會計師事務(wù)所的獨立執(zhí)業(yè)行為，降低了其可能承擔(dān)的審計風(fēng)險。為了遏制作弊造假，也需要獨立、客觀和公正的第三人為社會公眾提供高質(zhì)量審計服務(wù)。為保障注冊會計師執(zhí)行鑒證業(yè)務(wù)的獨立性，中國注冊會計師協(xié)會開展了會計師事務(wù)所的脫鉤改制工作，到1999年底實現(xiàn)了所有會計師事務(wù)所在“人事、財務(wù)、業(yè)務(wù)、名稱”等方面與掛靠單位徹底脫鉤，使之成為由注冊會計師發(fā)起、獨立承擔(dān)專業(yè)責(zé)任的中介機構(gòu)。會計師事務(wù)所脫鉤改制后的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)，一是會計師事務(wù)所股權(quán)過于分散，股東眾多。造成股權(quán)過于分散的主要原因是會計師事務(wù)所沒有建立正常的股東(合伙人)“進入”和“退出”機制，即不斷的吸收新股東(合伙人)，而原有股東(合伙人)卻沒有正常的退出，使得事務(wù)所合伙人人數(shù)的增加超過總體規(guī)模的增長。股權(quán)過于分散難以形成具有高公信力和強有力的核心人物的領(lǐng)導(dǎo)，致使管理層決策職能弱化，重大事項難以實施。二是會計師事務(wù)所股權(quán)過于集中，首席合

伙人或極少數(shù)合伙人占有絕對的控股地位。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，使得會計師事務(wù)所過度依賴少數(shù)或個別人，致使內(nèi)在監(jiān)督失效。

(三)會計師事務(wù)所缺乏完善的議事決策規(guī)則我國會計師事務(wù)所是按股權(quán)比例實現(xiàn)內(nèi)部控制，會計師事務(wù)所的主任會計師(首席合伙人)是會計師事務(wù)所的主要負責(zé)人。合伙會計師事務(wù)所的主任會計師是由執(zhí)行會計師事務(wù)所的合伙人擔(dān)任，有限責(zé)任會計師事務(wù)所的主任會計師是由法定代表人擔(dān)任，法定代表人由股東擔(dān)任，在股東大會的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督下，擔(dān)負著對會計師事務(wù)所實施全面管理的重要職責(zé)。由于主任會計師(首席合伙人)有控股權(quán)優(yōu)勢，在重大事項的決策方面，出現(xiàn)“一言堂”和“一股獨霸”的局面，會計師事務(wù)所的股東大會(合伙人會議)、董事會(合伙人管理委員會)和監(jiān)事會形同擺設(shè)，內(nèi)部控制制度發(fā)揮不了應(yīng)有的監(jiān)督作用，導(dǎo)致內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失靈。

(四)會計師事務(wù)所缺乏合理的利潤分配制度一方面是對合伙人的利潤分配，缺乏綜合考評合伙人的業(yè)務(wù)拓展能力、客戶接洽能力和業(yè)務(wù)能力等業(yè)績指標。我國會計師事務(wù)所合伙人主要以各合伙人所持股份比例為基礎(chǔ)進行分配，這種分配機制使得一些能力低、貢獻少的合伙人產(chǎn)生逃避責(zé)任和搭便車的心理，能力強但持股比例低的合伙人會產(chǎn)生不滿，激化事務(wù)所的內(nèi)部矛盾。另一方面，會計師事務(wù)所員工的新酬制度主要采用固定工資加提成、固定工資加獎金兩種模式。但是多數(shù)會計師事務(wù)所員工固定收入部分較低、定期考核晉升制度不完善，或未能有效實施，合伙人或部門經(jīng)理對員工彈性部分收入擁有較大的控制權(quán)(張立民，2006)。

三、我國會計師事務(wù)所改進與完善的對策

(一)積極引入有限責(zé)任合伙制隨著注冊會計師執(zhí)業(yè)環(huán)境的不斷變化，會計師事務(wù)所面臨著一系列問題，諸如注冊會計師事務(wù)的法律訴訟、會計師事務(wù)所的規(guī)模需要擴大、合伙人之間的不熟悉、專業(yè)分工需要細化等。現(xiàn)行的會計師事務(wù)所組織形式使合伙人無法合理的規(guī)避過渡責(zé)任，因而會計師事務(wù)所的發(fā)展受到很大限制，規(guī)模普遍偏小，難以與國外的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)展開競爭。我國會計師事務(wù)所脫鉤改制后，失去了政府部門或掛靠單位的庇護，用個人財產(chǎn)注冊設(shè)立的會計師事務(wù)所，開始承擔(dān)法律風(fēng)險。新修訂的《合伙企業(yè)法》規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任”，由此確立了有限責(zé)任合伙制度，必須鼓勵有限責(zé)任合伙會計師事務(wù)所在我國的發(fā)展。

第3篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

論文摘要：隨著我國《合伙企業(yè)法》正式明確了有限合伙制的法律地位，國內(nèi)創(chuàng)投基金逐漸開始采取有限合伙制的形式進行基金的設(shè)立和管理，同時在基金運作機制上實現(xiàn)了諸多創(chuàng)新。文章從組織機制、治理機制、激勵機制、約束機制等四個方面對其創(chuàng)新之處進行了分析，旨在對我國有限合伙制創(chuàng)投基金的規(guī)范運作起到借鑒作用。

一、有限合伙制創(chuàng)投基金方興未艾

根據(jù)我國《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，目前我國的合伙企業(yè)可以采取普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)兩種模式。有限合伙制創(chuàng)投基金是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人采取有限合伙的組織形式募集設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金。

在國外成熟創(chuàng)投市場，普遍認為有限合伙制是最適合創(chuàng)投基金運作的組織形式，有限合伙制作為創(chuàng)投基金運作的主流模式，它以特殊的有限合伙制規(guī)則使得有限合伙人和普通合伙人具有了共同的價值取向，憑借運作機制的創(chuàng)新實現(xiàn)了不同基金主體間的相互制約、互利合作。

有限合伙制創(chuàng)投基金興起于20世紀80年代的美國，經(jīng)過20多年的發(fā)展，目前美國80%以上的創(chuàng)投機構(gòu)都是采取有限合伙模式來進行風(fēng)險投資的，并已經(jīng)形成了相當(dāng)完善的管理體制和運行機制。隨著國內(nèi)新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙制的組織形式，必將促進國內(nèi)有限合伙制創(chuàng)投基金的迅猛發(fā)展。

二、有限合伙制創(chuàng)投基金的運作機制創(chuàng)新

在有限合伙制的架構(gòu)下，創(chuàng)投基金的運作機制較過去的風(fēng)險投資運作有了更多創(chuàng)新，本文著重從組織機制、治理機制、激勵機制和約束機制等四個方面對其獨特的創(chuàng)新之處進行分析。

1.有限合伙制的組織機制創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金的組織機制是指普通合伙人和有限合伙人按照有限合伙的方式簽署《基金合同》或《合伙協(xié)議》，明確創(chuàng)投基金的有限合伙制形式。

在有限合伙制創(chuàng)投基金中，普通合伙人通常既是合伙人又是基金管理人，一般只提供占基金資本總額1%左右的出資額，但作為專業(yè)機構(gòu)來負責(zé)基金的具體投資運作，同時承擔(dān)無限連帶責(zé)任；而有限合伙人則是基金資本的主要提供者，通常提供99%左右的絕大部分資金，但不得參與基金的投資經(jīng)營或其它管理活動，同時只承擔(dān)有限連帶責(zé)任。

此外，為了確保基金資本的長期穩(wěn)定性，典型的有限合伙制創(chuàng)投基金通常會約定一個基金存續(xù)期，一般不超過10年，如果延期，但最長多控制在15年以內(nèi)。

2.相互制衡的合伙人治理機制創(chuàng)新。由于有限合伙制創(chuàng)投基金不具備法人資格，所以其不能采取法人治理機制，只能采取合伙人治理機制。為了有效控制合伙風(fēng)險和體現(xiàn)有限合伙的治理機制，創(chuàng)投基金一般通過設(shè)置聯(lián)合管理委員會、投資決策委員會、顧問咨詢委員會、基金托管人等管理機構(gòu)來實現(xiàn)相互制衡的合伙人治理機制。

聯(lián)合管理委員會類似公司制基金中的董事會，行使對基金的經(jīng)營管理及有關(guān)基金投資活動的決策權(quán)，具體負責(zé)諸如基金合伙協(xié)議的修改、基金存續(xù)期的延期、基金管理人的聘任、基金利潤分配或進行再投資的安排。其成員主要由各基金合伙人推薦。

投資決策委員會負責(zé)做出涉及項目評估、投資方案設(shè)計、投資管理、投資收回等所有投資活動的決定，其成員大部分由普通合伙人提名，少數(shù)成員由有限合伙人提名或只作為基金觀察員。

顧問咨詢委員會負責(zé)對基金管理人的投資決策進行評估、對投資項目的價值進行評估，其成員主要由從有限合伙人或外部機構(gòu)聘請的技術(shù)、經(jīng)濟、財務(wù)、金融、評估等方面的專家組成，但其評估意見僅為建議性的參考，普通合伙人無需強制執(zhí)行。

基金托管人是指負責(zé)保管基金資產(chǎn)的機構(gòu)，通常由商業(yè)銀行擔(dān)任。

有限合伙制創(chuàng)投基金通過這種內(nèi)部機構(gòu)的相互制約，實現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和支配權(quán)的“三權(quán)分立”，更好地發(fā)揮了普通合伙人或基金管理人“專業(yè)理財”的優(yōu)勢，有利于普通合伙人和有限合伙人之間權(quán)力和利益的相互平衡。

3.靈活的出資方式和相應(yīng)分配制度的激勵創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金的激勵機制創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以勞務(wù)出資和相應(yīng)分配制度的規(guī)定方面。普通合伙人擁有的多是人力資本，憑借其豐富的專業(yè)知識、投資經(jīng)驗、管理才能、客戶資源和市場信譽來執(zhí)行風(fēng)險投資運營；而有限合伙人則相當(dāng)于資本供給者，依靠其雄厚的資本實力來提供風(fēng)險資本投入。普通合伙人在追求自身利益最大化的同時，也使有限合伙人的投資收益實現(xiàn)最大化。這種激勵機制有助于實現(xiàn)雙方的共生相容。

首先，新的《合伙企業(yè)法》規(guī)定，合伙人除可以用貨幣、實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)或者其他財產(chǎn)權(quán)利出資，還可以勞務(wù)出資，其評估辦法由全體合伙人協(xié)商確定，并在合伙協(xié)議中載明。這條規(guī)定對普通合伙人在基金投資管理過程中提供的人力資本投入可以作為勞務(wù)出資進行明確界定，在很大程度上激勵了普通合伙人的積極性。

其次，普通合伙人的報酬主要由兩部分組成，一是基金管理費，這是固定收入，與基金的經(jīng)營無關(guān)，一般按照創(chuàng)投基金的實際資本凈額的1.5%~3%收取，主要用于日常管理費用支出和支付工資等。二是利潤分成，這一部分實際是業(yè)績報酬，與投資管理的收益掛鉤，普通合伙人可以分享投資收益的20%左右，而有限合伙人則分享投資收益的80%左右。這種以收益分配方式對普通合伙人進行激勵是有限合伙制創(chuàng)投基金激勵機制的中心環(huán)節(jié)。

此外，有限合伙制創(chuàng)投基金對普通合伙人作為基金管理人負責(zé)選擇具體投資管理工作，而有限合伙人則禁止直接干預(yù)經(jīng)營活動的制度設(shè)計，也保證了基金管理人自主經(jīng)營的獨立地位，激發(fā)了他們的投資積極性，使其可以更加充分地發(fā)揮投資管理的才智，認真對待投資管理行為，取得滿意的投資收益。

4.委托關(guān)系的約束機制創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金作為一種新興的投資模式，為了有效控制投資風(fēng)險，降低兩類合伙人之間的“委托—”成本，采取了更加有效的約束機制。

首先，對基金資本認繳方式實行授權(quán)資本原則。根據(jù)新《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，基金合伙人可以分期分批繳納其所承諾的出資總額。一般做法是每位合伙人的首期出資額為其全部認繳資本的50%~70%，后續(xù)出資則可根據(jù)基金實際運營情況在基金正常運作后若干年內(nèi)全部繳清。這就使得普通合伙人一次可以動用的資金額度有所限制，在一定程度上減少因投資決策失誤或內(nèi)部人控制失敗而給有限合伙人遭受的損失。

其次，制定完善的基金投資程序和操作流程。基金合伙協(xié)議可以從規(guī)定投資領(lǐng)域、設(shè)計投資組合、明確投資禁止、約定基金存續(xù)期、強制分配機制等方面對基金的日常投資運作提出具體要求。如規(guī)定基金只能以普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證等的單一或組合投資方式，投資于非上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；通過分散投資組合的行業(yè)和數(shù)量來控制投資的系統(tǒng)性風(fēng)險；未經(jīng)投資委員會和聯(lián)合管理委員會的共同批準，在投資期終止后不得進行新的再投資；每年必須分配已實現(xiàn)利潤的90%等強制分配措施等，通過減少實際控制的資金量和降低再投資的可能性來約束普通合伙人。

第三，利用投資人才市場遴選專業(yè)投資團隊。創(chuàng)業(yè)投資，以人為本。優(yōu)秀的基金投資管理人員是創(chuàng)投基金運做成功的關(guān)鍵，而且有限合伙制中通常又由普通合伙人擔(dān)任基金管理人，因此，完善基金管理人評價體系和選擇標準是一項非常重要的約束機制。可以考慮從選聘程序、經(jīng)營業(yè)績、市場信譽、專業(yè)素質(zhì)、約定經(jīng)營目標、完善定期報告制度、限制投資行為等方面來落實對基金管理人的具體約束。

三、有限合伙制創(chuàng)投基金的機制完善還需要健全配套的環(huán)境

有限合伙制作為創(chuàng)投基金的一種有效組織形式，通過運作機制的創(chuàng)新，有效解決了在信息不對稱和風(fēng)險不對稱環(huán)境下的有限合伙制的“委托—”問題，最大程度地激勵了普通合伙人的積極性，有效地保護了有限合伙人的合伙權(quán)益。但是，為了實現(xiàn)有限合伙制創(chuàng)投基金運作機制能夠有效地發(fā)揮作用，還需要繼續(xù)完善配套外部的法律環(huán)境和市場環(huán)境。

在法律環(huán)境方面，目前針對有限合伙制企業(yè)進行工商登記的實施細則和具體程序方法等配套法規(guī)尚未出臺；有關(guān)創(chuàng)投基金投資的股份公司在上市時，對實際控制人的信息披露要求和股權(quán)投資退出安排等制度也未明確；以及稅收優(yōu)惠政策配套細則和如何操作等問題，都有待進一步完善。

在市場環(huán)境方面，關(guān)于有限合伙制創(chuàng)投基金的產(chǎn)權(quán)制度、信用制度、資本市場、合伙人市場的環(huán)境建設(shè)還將是一個長期的過程。如果配套的環(huán)境建設(shè)和具體措施不健全，將可能影響到有限合伙制的運行機制的有效發(fā)揮。

總之，在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的影響下和多層級資本市場加速建設(shè)的推動下，有限合伙制創(chuàng)投基金必將在我國創(chuàng)投市場上扮演更加重要的角色。有限合伙制創(chuàng)投基金將會利用自身有限合伙架構(gòu)下的運作機制創(chuàng)新，實現(xiàn)創(chuàng)投基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“共贏”，把我國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)推向新的發(fā)展階段。

參考文獻：

1.丁波.風(fēng)險投資基金運作的國際經(jīng)驗借鑒和中國模式選擇.金融縱橫,2007(9)

第4篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

針對這些問題,本文分別就投資風(fēng)格、組織形式、對目標企業(yè)管理層的激勵、工具運用和退出渠道等方面對中外PE基金進行了比較,并分析了國內(nèi)落后的原因,最后提出建議。私人股權(quán)投資(Privateequityinvestment)廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易也不能公開對外出售的資產(chǎn)權(quán)益的股權(quán)投資。私人股權(quán)投資公司從大型機構(gòu)投資者和資金充裕的個人手中募集大量資本來組成PE基金,而私人股權(quán)投資公司的投資專家則負責(zé)管理基金和投資個案。在過去的20年里,私人股權(quán)投資基金(PrivateEquityFund)(國內(nèi)稱產(chǎn)業(yè)基金,以下稱“PE基金”)得到迅猛發(fā)展。2006年,在全球范圍內(nèi)由專業(yè)私人股權(quán)投資機構(gòu)獲得企業(yè)控制權(quán)的收購案總額高達7380億美元,比2005年總額翻了一倍。PE基金也越來越引起中國社會和決策層的關(guān)注,2006年底,渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立,各地也紛紛申請設(shè)立PE基金。

一、投資風(fēng)格比較

(一)積極的投資者一般在對所投資的項目或企業(yè)經(jīng)過精心的選擇、談判和設(shè)計并最終進行投資后,發(fā)達國家的PE基金專家都會積極的監(jiān)控、管理被投資公司,并利用自身資源在行業(yè)、財務(wù)管理、市場營銷、戰(zhàn)略策劃等方面為被投資公司提供咨詢意見。大部分發(fā)達國家PE基金在投資時都是取得被投資公司的控制權(quán)或者至少對董事會有相當(dāng)?shù)挠绊懥ΑＨ〉每刂茩?quán)有利于PE基金降低被投資公司的費用、提高決策效率,并能夠更好地協(xié)調(diào)好管理層與投資者的利益。

(二)消極的財務(wù)投資者國內(nèi)的PE基金大都無法向他們發(fā)達國家的同行一樣為其所投資的公司在財務(wù)管理、資本運作、戰(zhàn)略策劃、技術(shù)創(chuàng)新和管理資訊等方面提供增值服務(wù),當(dāng)然積極的管理和控制也就無從談起,大部分僅僅作為向企業(yè)提供資金的消極財務(wù)投資者。造成這種現(xiàn)象的原因是國內(nèi)主要PE基金管理人員大都出身于國內(nèi)各大銀行系統(tǒng)或大型國企的財務(wù)系統(tǒng),他們不熟悉產(chǎn)業(yè)技術(shù),也沒有一線創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗,既缺乏對先進技術(shù)前景的判斷,也對企業(yè)成長各個階段可能遇到的問題缺乏預(yù)見能力,當(dāng)然也能不出有效的解決方案。當(dāng)然這種現(xiàn)象在整個亞洲都存在。缺乏對有潛力企業(yè)的發(fā)現(xiàn)能力和企業(yè)培育能力導(dǎo)致國內(nèi)PE基金很容易急功近利,比如進入資本市場和房產(chǎn)市場投機炒作而關(guān)閉的中創(chuàng)公司,再比如讓很多公司損失嚴重的2000年“深圳創(chuàng)業(yè)板”的投機風(fēng)潮。最近擬上市企業(yè)(Pre-IPO)的投資熱中,很多股權(quán)價格飆升到20倍市盈率。一旦資本市場情況發(fā)生逆轉(zhuǎn),將產(chǎn)生很大的投資風(fēng)險。

二、組織形式比較

(一)高效的組織形式在全球范圍內(nèi),PE基金一般采取三種方式法律架構(gòu):公司型、契約型和有限合伙制。有限合伙制是大部分西方發(fā)達國家PE基金普遍采用的體制,即PE基金的一般投資人為“有限合伙人”(LP),他們以其投資到該基金中的資金額為限承擔(dān)有限責(zé)任,有限合伙人的權(quán)益是“非流通”的,因為在該基金清算前其權(quán)益不能在公共市場交易,直到變現(xiàn)前,其有限合伙人將失去對其所投資資金的控制權(quán);有限合伙人一般不得減少其承諾投資的金額,也不得在基金分配收益之前提早兌換其權(quán)益。負責(zé)日常管理和運營PE基金的專業(yè)投資家為普通合伙人(GP),他們一般以個人名義在基金中有少部分投資,他們?yōu)镻E基金公司做出投資決定,同時他們也以自然人身份對PE基金承擔(dān)無限責(zé)任。同時,普通合伙人一般向有限合伙人承諾一定的投資回報,若收益超出承諾,普通合伙人可以從超出的收益中提取一部分作為自身獎勵。有限合伙制的法律架構(gòu)很好的解決了PE基金層面基金投資者(LP)和基金管理人(GP)之間的委托問題。

(二)落后的基金體制與國外有限合伙制是PE基金采取的主流模式不同,由于我國長期以來法制環(huán)境限制,國內(nèi)PE基金投資公司以公司型為主。公司型基金是一種法人型的基金,基金設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責(zé)任制投資公司,公司不設(shè)經(jīng)營團隊,而整體委托給管理公司專業(yè)運營。公司型基金有著與一般公司相類似的治理結(jié)構(gòu),基金很大一部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會手里,投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。公司型為主導(dǎo)模式導(dǎo)致國內(nèi)PE基金行業(yè)發(fā)展受到雙重征稅的制約,同時由于董事會成員一般為股東的高管兼任,時間、精力和專業(yè)知識都無法保證,導(dǎo)致基金運營的重大事項決策效率和決策質(zhì)量很低,基金管理人在項目選擇和投資管理上話語權(quán)較低。同時,公司型基金的體制也無法形成對基金管理人有效的激勵和約束,導(dǎo)致基金管理有很高的委托成本,這一方面使國內(nèi)PE基金行業(yè)無法吸引頂尖的PE投資家加入,同時現(xiàn)有的PE基金管理人員也沒有足夠的動力和壓力盡職工作。

雖然《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《合伙企業(yè)法》已頒布、實施,但目前我國合伙制PE基金的發(fā)展仍然存在很多現(xiàn)實問題。比如從管理人“無限責(zé)任”這一條來看,合伙企業(yè)法規(guī)定符合條件的法人和自然人都可作普通合伙人,而如果管理公司本身是有限責(zé)任公司,那么基金管理團隊也只間接地對基金承擔(dān)有限責(zé)任,難以把“高收益、高風(fēng)險”的規(guī)則鎖定到投資管理團隊身上。其次,就是作為承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人,要求自身具有較強的債務(wù)償付能力,而在中國,這樣的投資經(jīng)理“富人”團隊尚未培育出來,一旦合伙制基金發(fā)生虧損破產(chǎn),現(xiàn)有的投資經(jīng)理團隊是沒有能力承擔(dān)無限責(zé)任的。

三、目標企業(yè)管理層激勵比較

(一)高度重視管理層發(fā)達國家PE基金投資的另一個顯著特征是高度重視被投資公司的管理團隊,并采取非常有效的方式激勵管理團隊,使管理團隊的利益與PE基金等股東利益高度一致。為了更好的把管理層和股東的利益綁在一起,發(fā)達國家PE基金會設(shè)立管理人員激勵機制,包括任期或業(yè)績相關(guān)的股權(quán)激勵措施(如廉價股票、與任期或與公司發(fā)展業(yè)績掛鉤的期權(quán)),并提供給管理人員直接投資該項目的機會,投資條件往往與PE基金首期投資的條件相同(控股權(quán)除外)。這種機制為那些有能力的管理人員提供了創(chuàng)造巨大個人財富的機會,同時很好的解決了被投資公司治理上的委托問題。

(二)吝嗇的管理層激勵與國外的同行相比較,國內(nèi)稍有實力的PE基金或類似PE基金的投資機構(gòu)一般為國有性質(zhì)或者與國有機構(gòu)有千絲萬縷的聯(lián)系,無論是從企業(yè)制度、企業(yè)文化還是高管人員風(fēng)格來看,國內(nèi)PE基金在對目標公司高管或創(chuàng)始人實施的激勵措施方面都過于保守、僵化和吝嗇。這一方面是因為PE基金本身沒有設(shè)定科學(xué)的激勵約束制度,PE基金投資管理人沒有動力和壓力去盡職管理基金投資組合里面的企業(yè),也不愿意承擔(dān)“股東資產(chǎn)流失”責(zé)任,更不愿意看到自己管理的投資組合公司管理層暴富而自己卻拿普通工資。吝嗇激勵的后果就是真正有發(fā)展前途的公司不愿意引入國內(nèi)的PE基金,而真正引入國內(nèi)PE基金的公司或者其本身內(nèi)在價值不高,或者在引入投資后由于委托問題而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展停滯甚至最后倒閉。

四、工具和手段比較

(一)靈活的杠桿收購杠桿收購(LBO)是發(fā)達國家PE基金收購時經(jīng)常使用工具。在一個杠桿收購當(dāng)中,PE基金成立一家新公司來收購目標公司的股權(quán),收購資金來源為少量的自有資金加上大部分杠桿融資貸款(一般來自銀行或其他貸款人)。PE基金通常會用目標公司的資產(chǎn)作抵押來擔(dān)保前述收購所需的貸款。在收購?fù)瓿珊?可以用目標公司的現(xiàn)金流支付貸款的本金和利息。此種方法讓PE基金能夠使用盡可能少的資金進行收購。當(dāng)一個能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)以杠桿收購方式被收購,該資產(chǎn)實際上以自己的現(xiàn)金流償還買方的貸款。使用相對于貸款數(shù)目較少量的自有資金進行股權(quán)投資收購,PE基金就能放大其投入的自有資金的效果,取得“杠桿效應(yīng)”。

(二)落后的收購工具和手段相比較于國外的同行,國內(nèi)PE基金較少使用杠桿收購等相對較新的工具,這主要是受限于國內(nèi)的金融制度文化環(huán)境。銀行是國內(nèi)主要的貸款機構(gòu),而監(jiān)管機構(gòu)嚴禁銀行等金融機構(gòu)貸款給借款人用于股權(quán)投資。同時,國內(nèi)貸款機構(gòu)由于缺乏對企業(yè)現(xiàn)金流和盈利能力的分析、預(yù)測能力,非常重視借款人本身的實物資產(chǎn)、歷史盈利和第三方擔(dān)保。而杠桿收購用要收購的資產(chǎn)為擔(dān)保為收購資金融資,這在國內(nèi)目前的貸款業(yè)務(wù)中是無法操作的。另外,長期以來,國內(nèi)銀行融資業(yè)務(wù)類型相對單一,對新金融工具運用不多,不熟悉當(dāng)然也就不愿意接受。另一方面由于國內(nèi)信用環(huán)境欠佳,產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)流動性差,國內(nèi)貸款機構(gòu)愿意接受的抵押擔(dān)保品的品種也相當(dāng)有限。這些都限制了國內(nèi)PE基金對杠桿融資等新工具的使用,也限制其了承擔(dān)風(fēng)險、創(chuàng)造收益的能力。

五、退出渠道比較

(一)多元的退出策略退出機制是在PE基金投資兌現(xiàn)投資回報的途徑。“退出”一方面能讓投資者變現(xiàn)投資,同時被投資公司也因為有新的購買者而引入新的資金和新的戰(zhàn)略方向。

1.股票上市(IPO)在發(fā)達國家,在被投資公司上市(IPO)后,PE基金在度過禁售期后可以逐步轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司的股票,從而變現(xiàn)投資。在很多時候,IPO的退出方法比其他出售方法回報更高。但是,IPO與資本市場環(huán)境有很大的關(guān)系,當(dāng)資本市場情況使得IPO無法進行時,就需要考慮其它的退出方法。

2.出售第二個退出方法是向另外一個購買方出售被投資公司。在通常情況下,買方是與被投資公司處于同一個行業(yè)并且有意通過購買而擴大經(jīng)濟規(guī)模的企業(yè),或是一個希望通過被投資公司的行業(yè)平臺進入該行業(yè)的大企業(yè)。近年來,在發(fā)達國家也有PE基金把其所投資的公司出售給另外一個PE基金。這被稱為“二級出售”。3.杠桿再融資在發(fā)達國家,PE基金還有第三種退出方式,也就是杠桿再融資。尤其在2005年和2006年,當(dāng)被投資公司運行良好而債務(wù)市場正在擴張的情況下,PE基金有時候可以通過讓被投資公司再借款(或向新的股東發(fā)行證券)并向公司股東分配特別分紅來重新組織資本結(jié)構(gòu),這樣PE基金司可以將目標公司的股權(quán)債務(wù)比例調(diào)整至甚至超過最初收購時的水平,這樣以債務(wù)代換股權(quán)而把現(xiàn)金分給股東。杠桿再融資能夠讓PE基金變現(xiàn)一部分股權(quán)而由此實現(xiàn)部分退出。

(二)有限的退出渠道

1•股票上市(IPO)與發(fā)達國家相比,我國資本市場發(fā)展時間不長,制度并不完善,投資者不成熟,為了保護投資者,目前國內(nèi)股票發(fā)行上市(IPO)仍然采取比較嚴格的核準制,而非西方發(fā)達國家的注冊制。所以,國內(nèi)企業(yè)實行IPO時間周期也相對較長,對發(fā)行企業(yè)要求也比較高,在上市后,監(jiān)管部門對發(fā)起人等原始股東股份禁售期的規(guī)定也比較長。這些限制了國內(nèi)PE基金通過企業(yè)IPO退出。

2•出售另外,由于國內(nèi)法制、信用環(huán)境較差,并購中和并購后產(chǎn)生的或有風(fēng)險相對較高;而且場外產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達,企業(yè)并購市場相對缺乏規(guī)范,并購成本較高,所以國內(nèi)并購交易不活躍,這就使國內(nèi)PE基金的股權(quán)出售這一退出渠道也相當(dāng)受限制。

3•杠桿再融資由于國內(nèi)信用狀況欠佳,為防止股東非法套取銀行信貸資金、抽逃資本金,銀行等國內(nèi)貸款機構(gòu)一般都嚴禁借款人在借款期間對股東分紅,所以,類似于杠桿再融資之類的部分退出在國內(nèi)沒有操作性。

六、建議根據(jù)前面對中外PE基金部分特征的比較,提出以下建議:

1、培養(yǎng)跨行業(yè)綜合PE投資人才,增強PE基金選擇項目、培育項目的能力國內(nèi)的PE基金必須大力吸引、培養(yǎng)跨行業(yè)的綜合投資家,有針對性的在產(chǎn)業(yè)技術(shù)、資本運作、營銷策劃、戰(zhàn)略管理等方面引入具備豐富實踐經(jīng)驗的專業(yè)人員和有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和人脈關(guān)系的商務(wù)人士。只有配備了真正實用的專業(yè)投資管理人員,國內(nèi)PE基金才能切實提高其發(fā)掘潛力價值項目和后期培育項目的能力。

2、完善基金體制,解決基金委托問題盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《合伙企業(yè)法》等法規(guī)的操作細則,增強有限合伙制PE基金(或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè))的可操作性,把PE基金管理必要的激勵和約束最終落實到個人,從而使合伙制PE基金充分發(fā)揮制度優(yōu)勢,從而吸引大量有經(jīng)驗、有經(jīng)濟實力的專業(yè)人士和企業(yè)家成為優(yōu)秀的普通合伙人,并在國內(nèi)逐步培養(yǎng)形成一個穩(wěn)定的、高質(zhì)量的PE基金普通合伙人行業(yè)。只有這樣,國內(nèi)PE投資管理才會逐步規(guī)范,投資管理水平才會逐步提高,進而提高對投資人(有限合伙人)的吸引力,國內(nèi)PE投資行業(yè)才會健康發(fā)展。超級秘書網(wǎng)

3、建立科學(xué)的目標企業(yè)激勵機制,降低企業(yè)委托成本國內(nèi)PE基金應(yīng)該盡快建立共享和雙贏的投資文化和投資管理制度,采用科學(xué)靈活的被投資企業(yè)高層管理人員激勵機制,使企業(yè)高管的利益與企業(yè)股東的利益高度一致化。從而解決企業(yè)治理上的委托問題,促進投資目標公司的發(fā)展,提高基金投資的成功率和基金投資的收益率,從而提升投資人對PE基金的信心。

4、鼓勵金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新建議國內(nèi)銀行等金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變舊有業(yè)務(wù)思路,在做好風(fēng)險控制的前提下進行金融創(chuàng)新,主動承擔(dān)風(fēng)險、管理風(fēng)險,而不是一味回避風(fēng)險(風(fēng)險的實質(zhì)是不確定性,而在有效市場上,回避風(fēng)險也就意味著失去利潤)。金融創(chuàng)新可以活躍國內(nèi)金融、并購市場,增加PE基金投資、管理運作的空間,充分揮發(fā)管理人投資、管理的潛力。

5、建立多層次資本市場,規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易,提高產(chǎn)權(quán)流動性應(yīng)該加快國內(nèi)多層次資本市場的建設(shè),推出創(chuàng)業(yè)板市場。同時,規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場,創(chuàng)建一個相對透明的,規(guī)范的并購環(huán)境,降低企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購交易風(fēng)險。規(guī)范非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場,提高市場流動性,切實降低企業(yè)并購交易成本。以上措施可以理順PE基金投資的退出渠道,使國內(nèi)的PE投資行業(yè)進入良性循環(huán)的軌道。

參考文獻

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[5]《中華人民共和國合伙企業(yè)法》,2006年8月27日。

第5篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資組織模式有限合伙制

風(fēng)險投資是指一種把資金投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高新技術(shù)成果盡快商品化，以獲得高資本收益的投資行為。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性、高收益性、低流動性、特殊的投資領(lǐng)域以及風(fēng)險投資所要求的專業(yè)性和參與性，使得風(fēng)險投資與一般的投資在組織機構(gòu)的設(shè)計上有其自己的特殊性。各國根據(jù)自己的投資習(xí)慣以及傳統(tǒng)文化的制約，發(fā)展了一系列符合自己的風(fēng)險投資組織制度安排。

1中國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

中國的風(fēng)險投資在1986年隨著中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的成立而正式起步，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，距今已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。截止2001年6月底，中國的風(fēng)險投資公司約160家，注冊資金180億元人民幣，普遍采取公司制的運作方式。在2003年2月28日，《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)定》的頒布，對外資的投資企業(yè)來說是一個很好的發(fā)展機遇。根據(jù)Zero2ipo清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心的關(guān)于2003年中國風(fēng)險投資季度報告中指出：在第一季度，本土創(chuàng)業(yè)投資公司占投資金額總數(shù)的6.5%，而外資風(fēng)險投資公司占83.3%；在第二季度，本土占32%，外資占68%；在第三季度，外資風(fēng)險投資公司在投資的總額上占有90%以上。從上面的數(shù)據(jù)中可以看出，現(xiàn)階段外資風(fēng)險投資公司在中國投資市場上處于主導(dǎo)地位，這與中國在3月1日實施的《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)定》里面的制度供給有很大關(guān)系。在組織機構(gòu)方面突破了原有的《公司法》和《企業(yè)合伙法》里的機構(gòu)設(shè)置，創(chuàng)投企業(yè)中可以采取非法人制組織形式，也可以采取公司制組織形式，外商創(chuàng)司這種非法人組織機構(gòu)安排使得有限合伙制可以實施，同時在《管理規(guī)定》中對外資的最少出資數(shù)量和最低出資比例相應(yīng)的降低。而對于本土的創(chuàng)業(yè)投資公司來說，在組織機構(gòu)上還沒有突破現(xiàn)有法律的限制，這就要求本土的創(chuàng)業(yè)投資公司在組織機構(gòu)上進行創(chuàng)新，否則外資企業(yè)的制度供給優(yōu)于本土企業(yè)，使得本土企業(yè)在制度供給方面出現(xiàn)瓶頸的制約。

吳敬璉（2001）認為：如果政府要出資組建風(fēng)險投資公司，就應(yīng)該做一個有限合伙人，讓風(fēng)險投資管理者做普通合伙人，負無限責(zé)任。從目前的情況來看，有關(guān)法律框架亟待完善。他說，我國現(xiàn)行的《合伙法》沒有有限合伙，而《公司法》又沒有無限責(zé)任有限公司。這樣的法律制度設(shè)計，不利于國家參與風(fēng)險投資組織形式的改進。成思危（2001）指出：有限合伙制是當(dāng)前風(fēng)險投資公司較好的組織形式。他認為，有限合伙企業(yè)具有多方面優(yōu)勢：首先，有限合伙制企業(yè)發(fā)起人采取定向私募方式招集合伙人，有利于合伙人間團結(jié)一致，同時由于實行有限合伙制，有限合伙人僅享有知情權(quán)等少數(shù)幾項權(quán)利，使企業(yè)在避免過多干預(yù)的情況下，籌集到大量資金；其次，一般合伙人作為企業(yè)的所有者和管理者，能夠自覺提高公司運營效率，降低成本；第三，按國際慣例，有限合伙企業(yè)免收企業(yè)所得稅并享受政府優(yōu)惠政策，有利于尚處在初創(chuàng)階段的風(fēng)險投資公司成長。有限合伙制已經(jīng)成為英美等國風(fēng)險投資企業(yè)的主要組織機構(gòu)，可見有限合伙制有著自己獨特的優(yōu)勢。有限合伙制與公司制的差異主要表現(xiàn)在：①法律架構(gòu)。有限合伙制不是獨立的稅務(wù)主體，不以公司名義注冊，因而不需要交公司稅。有限合伙人只須交納個人所得稅，避免了重復(fù)征稅的好處。而公司制風(fēng)險投資企業(yè)作為獨立的納稅主體要繳納公司所得稅，然后才能進行利潤分配。②生命期限。有限合伙制的組織機構(gòu)有一個存續(xù)期限，一般為7～10年，而公司制的組織機構(gòu)除了兼并和破產(chǎn)外，一般長期存在。③注資期限。有限合伙制的有限合伙人的支付一般可以分期，而公司制組織資本金根據(jù)法律規(guī)定必須一次到位，這分散了風(fēng)險資本家對風(fēng)險投資企業(yè)的管理與監(jiān)控，增加了風(fēng)險資本家對剩余資本的保值增值。④報酬體系。普通合伙人可以提取凈資產(chǎn)的1%～3%的管理費用以及對利潤分成的20%左右，而公司制風(fēng)險投資機構(gòu)對基金管理人員的激勵乏力。美國《1940年投資公司法案》規(guī)定，公開交易的投資公司經(jīng)理不得接受股票期權(quán)或其他以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的報酬。本文就有限合伙制下委托理論來分析市場選擇以及激勵和約束機制。

2風(fēng)險投資組織機構(gòu)設(shè)立的理論基礎(chǔ)

由于風(fēng)險投資是一個高風(fēng)險，存在著高度的信息不對稱，對未來的不確定性以及資產(chǎn)的特殊性（風(fēng)險資本家投入的人力資本），在如何解決人的激勵機制以及約束機制與一般的公司制企業(yè)存在著明顯的差別，而由此產(chǎn)生的人的機會主義傾向（道德風(fēng)險和逆向選擇）會更加突出，能否有效的解決這些問題會對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。而有限合伙制的這種制度安排很好的解決了委托人和人之間的信息不對稱，使得人和委托人之間的行動具有明顯的一致性。有限合伙制有兩層委托關(guān)系：一是投資者（機構(gòu)式個人）與風(fēng)險投資家（VentureCapitalist）之間的委托關(guān)系；二是風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家（Entrepreneur）之間的委托關(guān)系。由于基金管理人（人）與投資者（委托人）之間有著重復(fù)博弈過程，委托人可以相對準確地從觀測到的變量中推斷人的努力水平，人不可能用偷懶的方法提高自己的福利。倫德納（1981）和羅賓斯泰英（1979）使用重復(fù)博弈證明如果委托人和人之間保持長期的關(guān)系雙方都有足夠的耐心（貼現(xiàn)因子足夠大），那么帕累托一階最優(yōu)風(fēng)險分擔(dān)和激勵可以實現(xiàn)。有限合伙制中投資者不參與經(jīng)營管理，事先也不能確定風(fēng)險資本家的能力水平，通過完全的合同約束不可能達到最優(yōu)，而通過有效的激勵機制和人行為的市場約束，使得在不完全合同的狀態(tài)下得到最優(yōu)的配置。法碼（Fama,1980）認為在競爭的經(jīng)理市場上，經(jīng)理的市場價值（從而收入）決定于其過去的業(yè)績，從長期來看，經(jīng)理必須對自己的行為負責(zé)，即使沒有顯性激勵合同，經(jīng)理也有積極性努力工作，因為這樣做可以改進自己在經(jīng)理市場上的聲譽，從而提高未來的收入。本文將通過建立一個模型來分析投資者和風(fēng)險資本家的行為約束。

現(xiàn)在假定只有兩個階段。T=1，2，每個階段的生產(chǎn)函數(shù)如下：

πt=at+θ+ut（1）

這里，πt可以理解為產(chǎn)出，at是風(fēng)險資本家的努力水平，θ可以理解為風(fēng)險資本家的經(jīng)營能力（假定于時間無關(guān)）,服從（m0,σ02）的正態(tài)分布

panlang="EN-US">ut是外生的隨機變量（如技術(shù)和市場的不確定性），服從（0，σu2）正態(tài)分布。假設(shè)at是風(fēng)險資本家的私人信息，πt是共同信息。

假定風(fēng)險資本家的風(fēng)險是中立的，并且貼現(xiàn)率為0，風(fēng)險資本獲得剩余收益權(quán)為α，因此風(fēng)險資本家的效用函數(shù)如下：

Ut=Ft+απt-C(ut)(2)

這里，F(xiàn)t是風(fēng)險資本家的固定工資，C(ut)是努力的負效用，假定是嚴格遞增的凸函數(shù)。在兩期內(nèi)，風(fēng)險資本家的期望效用最大化為：

MaxE［F1+απ1-C(a1)+F2+απ2-C(a2)]

(3)

顯然，如果委托關(guān)系只進行一次時。風(fēng)險資本家選擇的個人努力水平是最大化自己的利益，此時對（2）式求導(dǎo)可以得出風(fēng)險資本家努力程度的最優(yōu)一階化條件：C′(at)=α。

但是，我們現(xiàn)在要證明，當(dāng)關(guān)系持續(xù)兩個時期時，盡管風(fēng)險資本家在第二時期的最優(yōu)努力的條件為C′(a2)=α，因為博弈沒有第三階段，風(fēng)險資本家無須考慮聲譽問題，但是在第一階段的努力的最優(yōu)化條件肯定為C′(a1)>α。

假定資本市場是完全競爭的，根據(jù)理性預(yù)期:

F1=m0+a1(4)

F2=α+E(θ｜л1）(5)

由于市場具有理性預(yù)期，那么在均衡時，a1等于風(fēng)險資本家的實際選擇，當(dāng)觀測到л1時，市場知道θ+u1=л1-a1。但是市場不能把θ和u1分開，也就是說，市場不知道除了風(fēng)險資本家的努力外，л1是風(fēng)險資本家的經(jīng)營能力的結(jié)果還是外生的不確定因素u1的結(jié)果。市場要根據(jù)л1推斷出θ，令

τ=Var(θ)/[Var(θ)+Var(u1)]=σ02／[σ02+σu2]

(6)

即τ為θ的方差與л1的方差的比率。σ02越大，τ越大。根據(jù)理性預(yù)期公式，

E(θ｜л1)=（1-τ）E(θ)+τ(л1-a1)

=[σu2m0+(л1-a1)σ02]／[σ02+σu2]

(7)

可見，л1越大，對風(fēng)險資本家的能力信念修正越大。把（4）、（7）代入（3）式

U=[m0+a1+α（a1+θ+u1）-C(a1)]

+[α+[σu2m0+(л1-a1)σ02]/[σ02+σu2]

+α(a2+θ+u2)-C(a2)]

(8)

（8）式對a1一階求導(dǎo)得

C′(a1)=α+[σu2(a1+θ+u1-a1)]／[σ02+σu2]≥α

上述條件表明，如果委托關(guān)系進行兩次以上，那么人為了提高未來預(yù)期收入，在第一期基金中的努力水平大于一次性委托關(guān)系時的努力水平，這是因為風(fēng)險資本家未來的固定收入依賴于市場對其能力的預(yù)期，而第一期基金的努力水平是通過業(yè)績的作用來影響這種預(yù)期，顯然這種聲譽效應(yīng)就是對風(fēng)險資本家的激勵作用。在有限合伙制的制度安排中，基金都有一個存續(xù)期限，普遍的生命周期為10年，但在征得合伙同意后可以延長1—3年。所以風(fēng)險投資家為了在基金結(jié)束后能再一次的容易籌資，他必須要考慮市場對他的評價。

在第二層的委托關(guān)系中，風(fēng)險資本家和作為人的風(fēng)險企業(yè)家存在潛在的利益沖突，風(fēng)險資本家為了追求企業(yè)的價值最大化，作為股權(quán)投資的資本可以獲得資本增殖的好處。而作為人的風(fēng)險企業(yè)家可能追求個人利益最大化而忽視企業(yè)的價值最大化。由于合同的不完全性且未來收益的不確定性，僅僅通過合同的安排是不夠的。所以風(fēng)險資本家要不定期地到企業(yè)去檢查，必要時可以執(zhí)行企業(yè)的經(jīng)營管理的權(quán)利。還可以通過其他的一些制度安排來防范風(fēng)險，比如分期投資、使用特定的金融工具（可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先）、企業(yè)家的報酬采用期權(quán)方式等，這些制度的安排可以部分地實現(xiàn)風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家行為上的一致性。

3根據(jù)外國的經(jīng)驗，建立符合中國風(fēng)險投資組織機構(gòu)的模式

中國的風(fēng)險投資機構(gòu)一般是國有資本設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司組織方式，由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機制中的道德風(fēng)險和逆向選擇，已成為發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)的制約因素。根據(jù)美國和日本風(fēng)險投資業(yè)的比較，可以看出由于美國的有限合伙制適應(yīng)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，使得美國在近10年的經(jīng)濟高速增長，而日本由于主銀行制導(dǎo)致風(fēng)險投資機構(gòu)以金融企業(yè)的附屬企業(yè)為主，這種公司制的制度安排使得日本經(jīng)濟處于停頓狀態(tài)，當(dāng)然這只是一種可能解釋，但可以在一定的程度上反映了風(fēng)險投資行業(yè)對高科技行業(yè)的巨大推動作用和對國民經(jīng)濟的促進。目前，由于我國沒有有限合伙制的法律制度，所以現(xiàn)階段應(yīng)該盡快完善法律制度，使得制度供給適應(yīng)風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展需求。基于對有限合伙制的認識和我國現(xiàn)階段沒有法律制度，我們可以設(shè)計如下的組織機構(gòu)：①注冊一家風(fēng)險投資公司（A公司），籌集一定的資本金，全部存入銀行，但不直接開展風(fēng)險投資經(jīng)營活動。A公司與當(dāng)?shù)刈钣袑嵙Φ娘L(fēng)險投資公司（B公司）簽署委托投資合同，有B公司進行投資管理工作。這種模式的最大特點是將風(fēng)險投資的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)強行分離，與有限合伙制風(fēng)險投資公司所承擔(dān)的功能相同。②股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵約束方案的設(shè)計。可以通過合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵約束方案實現(xiàn)A公司和B公司的目標的一致，可以參照國外流行的有限合伙制結(jié)構(gòu)，在投資一個項目時，B公司以1%～10%的股權(quán)進行匹配投資，并作為風(fēng)險投資的管理人，其報酬主要以利潤分成，大約為業(yè)績的10%～20%，和以凈資產(chǎn)為基數(shù)，按較小的固定比例提取管理費用，大約為1%～3%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵機制使得風(fēng)險投資的管理人能夠提高自己的業(yè)績和市場聲譽，增加自己的報酬、顯示自己的能力，從而提高了人與委托人的激勵相容制度。

參考文獻

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第6篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

薪酬漲幅進入“小八”時代

隨著新常態(tài)的出現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟增長趨于平緩，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整，勢必會帶來人工成本的不斷攀升，企業(yè)經(jīng)營面臨的壓力也會越來越大。眾多企業(yè)紛紛面臨轉(zhuǎn)型。如何突破發(fā)展瓶頸，創(chuàng)新與轉(zhuǎn)變，成為企業(yè)管理者關(guān)心的焦點。對于充分發(fā)揮人才潛能，積極助推轉(zhuǎn)型發(fā)展，大家有所共識，但有限的薪酬增長空間，常常讓人力資源管理者陷入兩難境地。

據(jù)最新的薪酬調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014年中國企業(yè)整體薪酬增長在8.5%左右，除一些新興行業(yè)仍然保持著10%以上的增長以外，大部分企業(yè)薪酬增長在7%-8%之間。據(jù)行業(yè)專家的預(yù)測，絕大多數(shù)企業(yè)表示2015年薪酬增長幅度不會超過8%，結(jié)合一份近3000多家企業(yè)參與的“薪酬漲幅調(diào)研活動”的結(jié)果來看，薪酬增幅將要進入“小八”（

面對薪酬增幅從“>10%”到“

價值管理時代，基于價值付薪

人力資源管理的演進分為四個階段：人事行政管理階段、人力資源專業(yè)職能管理階段、戰(zhàn)略人力資源管理階段和人力資本價值管理階段。隨著創(chuàng)新性行業(yè)的不斷興起，各行各業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展對價值型人才的需求日益凸顯，這對人才價值的發(fā)揮是一針強效催化劑。人力資源管理逐步邁進人力資本價值管理的時代。

中國已然進入到經(jīng)濟調(diào)整與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，在這樣一個時期，企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級將驅(qū)動人才的價值與資本化。企業(yè)需要從追求廉價勞動力的人口紅利模式，轉(zhuǎn)換成為追求高素質(zhì)人才的價值創(chuàng)造模式，以尋求企業(yè)的成長與發(fā)展。這一時期，將會成為真正為人力資本而競爭的時代。

知識創(chuàng)新者和企業(yè)家將成為企業(yè)價值創(chuàng)造的主導(dǎo)要素。比如阿里巴巴和萬科的合伙人制度，是對人才價值肯定與認可的全新高度。合伙制的出現(xiàn)，將價值創(chuàng)造者推向了與資本等值的一個位置，促進了人力資本與貨幣資本的共創(chuàng)、共享與共治。企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，也帶來制度規(guī)則的創(chuàng)新與變革，在人力資本與貨幣資本博弈的過程中，剩余價值分享的權(quán)利與經(jīng)營決策的權(quán)利分離，給予人力資本價值最大化的制度支撐。阿里巴巴的大股東是孫正義，擁有超過36%以上的貨幣資本股權(quán)，馬云高管團隊雖然只擁有10%左右的股權(quán)，卻擁有超過50%以上的經(jīng)營決策和投票權(quán)。再如，陌陌創(chuàng)始人唐巖股權(quán)結(jié)構(gòu)在IPO后股權(quán)只有26.3%，但擁有78%的投票權(quán)，這就是人力資本的價值和力量。

阿里巴巴的合伙人制度明確要求：“合伙人”作為公司的運營者、業(yè)務(wù)的建設(shè)者、文化的傳承者，同時又是股東，最有可能堅持公司的使命和長期利益，為客戶、員工和股東創(chuàng)造長期價值。阿里巴巴合伙人是“在阿里巴巴工作五年以上，具備優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)能力，高度認同公司文化，并且對公司發(fā)展有積極性貢獻，愿意為公司文化和使命傳承竭盡全力”的一個群體。

對于萬科的事業(yè)合伙人制度，其最大的特點是“掌握自己的命運、形成背靠背的信任、做大事業(yè)、分享成就”。通過事業(yè)合伙人機制，在未來十年把萬科越做越大，徹底改變傳統(tǒng)的管理方式，不僅是薪酬獎勵方式，更需要通過事業(yè)合伙人機制，更好地解決投資者和員工之間的利益分享問題。

由此可見，未來對于基于價值創(chuàng)造和貢獻的合伙人群體，其薪酬激勵的策略會更加地多元化和價值化，強化獎勵與長期持股的組合，強調(diào)薪酬中基于勝任力以及價值貢獻的付薪要素，同時與所創(chuàng)造的實際價值建立起關(guān)聯(lián)，進行充分的利益分享。

員工創(chuàng)客，多元薪酬鼓勵創(chuàng)新

2015年《政府工作報告》提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的口號，這是新常態(tài)下經(jīng)濟社會發(fā)展的一大動力源。未來，創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新會成為企業(yè)和社會發(fā)展的一大趨勢。時下，企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)趨勢（要建立員工創(chuàng)新機制與創(chuàng)業(yè)平臺）已經(jīng)有所體現(xiàn)：

組織小微化。比如小米的扁平化管理模式，7個合伙人各管一攤，形成一個自主經(jīng)濟體。小米的組織架構(gòu)基本上就是三級，核心創(chuàng)始人、部門領(lǐng)導(dǎo)、員工，一竿子插到底地執(zhí)行。它不會讓團隊過大，團隊一旦達到一定規(guī)模了就一定要拆分，變成項目制。

員工創(chuàng)客化。如海爾為內(nèi)部的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才提供“海爾創(chuàng)吧”這樣一個平臺，對優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)團隊和創(chuàng)業(yè)項目進行扶持，海爾內(nèi)部鼓勵有創(chuàng)新創(chuàng)意的人員到“創(chuàng)吧”進行創(chuàng)業(yè)實踐、被孵化，成為海爾創(chuàng)新發(fā)展的動力和引擎。

草根時代，高手在民間，尤其是科技型企業(yè)。不少公司都借鑒了硅谷的創(chuàng)新發(fā)展模式，在內(nèi)部建立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的平臺或者獎勵基金，用于獎勵內(nèi)部的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項目和人才。當(dāng)下的90后、00后更是一批在創(chuàng)新環(huán)境下成長起來的年輕一代，有想法、有熱情、不受拘束，愿意嘗試自主創(chuàng)新，企業(yè)為了適應(yīng)這樣一個群體的成長與發(fā)展，也需要為其提供更加廣闊的事業(yè)平臺，鼓勵創(chuàng)客模式。

對于組織小微化和員工創(chuàng)客的企業(yè)生態(tài)，人員薪酬與激勵方式會更加靈活，設(shè)計薪酬策略需要從個性化需求滿足的角度出發(fā)，關(guān)注這一群體的自我價值實現(xiàn)。一是提供寬松、資源豐富的發(fā)展平臺，二是建立多元化薪酬套餐，三是基于結(jié)果和價值的動態(tài)薪酬和獎勵，尊重員工的個性化和價值感。

大數(shù)據(jù)積累，促進薪酬精細化管理

如今“大數(shù)據(jù)”時代已經(jīng)來臨，由于大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)源充分，并且具備抓取能力強、刷新及時等特

點，在大多數(shù)領(lǐng)域都能精準地指導(dǎo)資源分配，無論是工作還是日常生活，都離不開數(shù)據(jù)的支持。在企業(yè)管理中，很多公司都開始運用大數(shù)據(jù)來整合和管理人才。

企業(yè)每天所要接觸處理的信息量逐漸變大，這種爆炸式的數(shù)據(jù)增長在人力資源領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為明顯，人力資源管理者在工作中會涉及人員時間利用數(shù)據(jù)、勞動報酬與收入數(shù)據(jù)、人力成本數(shù)據(jù)、安全與保障數(shù)據(jù)、績效管理數(shù)據(jù)等等種類多樣、數(shù)量龐大的信息群。以薪酬為例，薪酬是員工最為關(guān)心，也是與他們自身利益最直接相關(guān)的一項指標。薪酬管理直接影響到企業(yè)人才忠誠度，甚至成為影響企業(yè)競爭力提升的關(guān)鍵。企業(yè)的人力資源管理者，需要對外部的薪酬數(shù)據(jù)進行搜集和分析，對內(nèi)部的薪酬數(shù)據(jù)進行梳理和積累，借助于內(nèi)外部的數(shù)據(jù)變化，結(jié)合用人部門對人才價值的評估，對薪酬的使用效率，薪酬的數(shù)據(jù)水平，薪酬的歷史變動和趨勢進行分析，同時，進行深入的薪酬規(guī)劃與預(yù)測分析，為戰(zhàn)略發(fā)展等重大決策提供支持與基礎(chǔ)。

以“用戶”思維制訂薪酬策略

人力資源管理部門和從業(yè)者歸根結(jié)底是服務(wù)于企業(yè)的業(yè)務(wù)運作和戰(zhàn)略實現(xiàn)的服務(wù)供應(yīng)商。作為服務(wù)的提供者，在薪酬管理上，需要設(shè)計符合“用戶”需要的薪酬服務(wù)和產(chǎn)品。

傳統(tǒng)的薪酬策略，需要從薪酬水平和薪酬結(jié)構(gòu)兩個維度進行考慮：薪酬水平策略是指企業(yè)根據(jù)市場薪酬水平或競爭對手薪酬水平，結(jié)合企業(yè)自身情況，確定企業(yè)薪酬水平與市場或競爭對手薪酬的位置；薪酬結(jié)構(gòu)策略主要是指薪酬中的固定部分薪酬（包括基本工資和福利）和浮動部分薪酬（包括短期激勵和長期激勵）各自所占的比例。

時下，用戶思維已經(jīng)滲入服務(wù)設(shè)計與產(chǎn)品設(shè)計的過程當(dāng)中，在薪酬策略設(shè)計中，也需要從“用戶”的需求出發(fā)，在原有的薪酬策略中，增加用戶分類的維度，“用戶”的需求決定了薪酬策略設(shè)計的基礎(chǔ)，“用戶”的需求、痛點需要在薪酬策略當(dāng)中體現(xiàn)并滿足。

補上薪酬服務(wù) “運營”這堂課

第7篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

馬雪征匆匆結(jié)束在鄰桌的談話，來到記者對面的沙發(fā)坐下。深色上衣搭配黑色長褲，一貫的簡潔干練形象。這是她加盟TPG后首次接受媒體專訪。

半年多前,2007年5月23日，馬雪征在為聯(lián)想工作了17年后，從聯(lián)想集團首席財務(wù)官（CFO）的崗位上退下來。9月，她正式加入美國私人股權(quán)（PE）基金TPG集團(Texas Pacific Group，下稱TPG），成為TPG合伙人。55歲的馬雪征，已過知天命之年，卻欣然接受轉(zhuǎn)行PE的全新挑戰(zhàn)。

與其他金融中介人士轉(zhuǎn)投PE不同，職業(yè)經(jīng)理人轉(zhuǎn)行PE本來寥寥，成事者更為罕見。或許曾經(jīng)輝煌的企業(yè)管理生涯，將助馬雪征在PE界延續(xù)不一樣的精彩。

「聯(lián)想十七年

1990年，馬雪征應(yīng)柳傳志之邀加想集團，并被派往香港工作。在加想以前，馬雪征是中國科學(xué)院的一位處級干部。至1997年，馬雪征進想集團董事會，2000年開始擔(dān)任CFO。她不僅幫助聯(lián)想集團成為中國最大的電腦生產(chǎn)商，且力促收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)。在成就聯(lián)想的同時，她也成就了自己，數(shù)度登上美國《財富》雜志“全球最有影響力商業(yè)女性”榜單，并被《亞洲金融》評為最佳CFO，成為與吳儀、謝企華一樣在世界具有影響力的中國女性。

聯(lián)想集團為聯(lián)想控股有限公司成員企業(yè)，專事PC制造業(yè)務(wù)，聯(lián)想其他成員企業(yè)還包括神州數(shù)碼、聯(lián)想投資、融科智地和弘毅投資，統(tǒng)稱為“聯(lián)想系”。在“聯(lián)想系”內(nèi)，馬雪征是資本運作的核心人物，也一度是僅次于柳傳志、李勤的實權(quán)人物。聯(lián)想集團香港上市、分拆神州數(shù)碼、完成產(chǎn)權(quán)改制，背后都有著馬雪征的身影。2005年，聯(lián)想集團發(fā)起收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)，聯(lián)想集團CEO阿梅里奧稱她為這次收購的“首席設(shè)計者（chief architects）”之一。

此時，在聯(lián)想一路走來頗為順暢的馬雪征，內(nèi)心卻萌發(fā)了一個出人意料的想法。“七八年前，我就很想做投資。”馬雪征告訴《財經(jīng)金融實務(wù)》記者，“購并是CFO的幾大功能之一，所以，我一直都想做投資。”

1998年是風(fēng)險投資盛行的年份，聯(lián)想集團小試身手，出資900萬美元入股金山軟件股份有限公司（下稱金山），獲得30％股份，成為單一最大股東。馬雪征回憶，投資金山其實理由很簡單：聯(lián)想銷售PC需要預(yù)裝軟件，操作系統(tǒng)除了微軟別無選擇，而文字處理軟件如果用微軟的Office，則對不少用戶價格太高。“聯(lián)想的PC開始跟金山的WPS捆綁，所以，投資金山和聯(lián)想具有協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)時沒做什么盡職調(diào)查就拍板了。”馬雪征說。2007年10月，金山在香港上市，此時尚持有金山8.2％股份的聯(lián)想集團將部分投資出售套現(xiàn)。馬雪征估計，這筆投資“翻了差不多12倍”。

此后，聯(lián)想進一步投資了搜狐、瀛時通、新東方等公司。至2001年，聯(lián)想成立了專注風(fēng)險投資的聯(lián)想投資，由朱立南出任總裁。此時已經(jīng)擔(dān)任聯(lián)想集團CFO職務(wù)的馬雪征，同時在聯(lián)想投資的投資決策委員會擔(dān)任委員。2003年，聯(lián)想進一步成立了弘毅投資，專事并購?fù)顿Y，其運作也更加接近國際上的PE。出任弘毅資本總裁的趙令歡，就是馬雪征引薦給柳傳志的。

不過，無論是聯(lián)想投資還是弘毅投資，馬雪征最終都沒有真正加入其中。在2002年，馬雪征辭去了除聯(lián)想集團CFO外的其他職務(wù)。馬雪征解釋說，“那時候，聯(lián)想集團投資了一些互聯(lián)網(wǎng)公司，恰恰有些案例和聯(lián)想投資撞在一起，我跨在兩邊是不合適的。我覺得，無論從職業(yè)道德上還是精力上講，都應(yīng)該專注一點。”

同時，這一階段，聯(lián)想集團的PC業(yè)務(wù)處于快速擴張階段，用馬雪征的話說，“市場鋪得太大”，作為CFO的她“也就不能不做下去”。至2005年開始收購IBM，馬雪征更加無法脫身而去。不過，馬雪征此時已經(jīng)看到國際PE發(fā)展新潮流，即除了提供資金，一部分PE開始向被投資對象提供增值服務(wù)，通過參與營運幫助企業(yè)提升價值。在聯(lián)想積累了多年企業(yè)運營能力的馬雪征認為，了解企業(yè)是她的長處所在，也是作為投資人的良好基礎(chǔ)。

“我做了這么多年企業(yè)，一直撲在一線做運營。如果能將這些經(jīng)驗與其他中國企業(yè)分享，也許能起到更好的作用。”馬雪征說。

「TPG新使命

TPG在中國因投資深圳發(fā)展銀行股份有限公司（下稱深發(fā)展）而一戰(zhàn)成名。成立于1992年的TPG，管理資本約為450億美元，旗下?lián)碛酗L(fēng)險投資、PE等業(yè)務(wù)。2004年，TPG旗下的新橋投資集團出資12.35億元，收購深發(fā)展17.89％的股權(quán)，成為其第一大股東，從而成為首家獲得中國商業(yè)銀行控制權(quán)的境外投資者。這樁交易的經(jīng)辦人單偉建也因此名聲大震。

2006年年初，TPG將原TOM集團CEO王招至麾下，出任合伙人兼TPG增長基金北亞區(qū)負責(zé)人。2007年3月，TPG宣布向云南紅酒業(yè)集團投資1500萬美元。

據(jù)馬雪征介紹，她與單偉建、王工作各有側(cè)重。王主要負責(zé)TPG增長基金，投資對象側(cè)重于成長性企業(yè)，包括上市前（Pre IPO）投資，規(guī)模一般在1億美元以下。單偉建擁有長期在中國投資的經(jīng)驗，更長于金融，也負責(zé)亞洲其他地區(qū)金融領(lǐng)域的投資。

對于自己在TPG的使命，馬雪征概括為三項：首先，負責(zé)TPG在中國的戰(zhàn)略、團隊建設(shè)，提出建議、推行和執(zhí)行；其次，負責(zé)進一步建設(shè)TPG在中國的企業(yè)、政府關(guān)系網(wǎng)；此外，還要負責(zé)項目評審等前期工作、TPG在中國的形象等工作。

作為TPG合伙人，馬雪征的重要作用是尋找投資對象，為此，她要“一家一家拜會企業(yè)”。一旦遇到可能的項目，則要利用TPG的全球資源，調(diào)集各路專家從事評審，開展盡職調(diào)查。

PE基金起源于上世紀60年代，80年代末KKR成功收購RJR納貝斯克一案，掀起一輪PE基金。近年來，隨著資本全球化加深，PE基金開始四處流動，中國也成為PE基金紛紛瞄準的目標。事實上，全球各大PE基金現(xiàn)在均已進入中國。同時，中國本地投資機構(gòu)也逐步興起，市場競爭比以往任何時期都要激烈。

“現(xiàn)在去一家企業(yè)，企業(yè)的人會說，‘已經(jīng)來過三家了’。”馬雪征笑著說，“除了資金，企業(yè)還會問，‘你還能提供什么’？”

馬雪征認為，隨著PE在中國競爭越來越激烈，加上中國企業(yè)財務(wù)經(jīng)驗的積累，PE也不能僅僅依靠資本，而是必須為企業(yè)提供增值，TPG在這方面具備優(yōu)勢。

馬雪征介紹，TPG投資的每個項目，最終都需要經(jīng)過投資評審委員會批準，同時合伙人也承諾投入一定資本，而每個合伙人的獎勵和回報也與所投資公司的表現(xiàn)相掛鉤。一旦項目投資確定以后，牽頭合伙人會繼續(xù)跟進，不過，真正下功夫重整公司的，是TPG更有運營經(jīng)驗的運營合伙人。

TPG負責(zé)運營的合伙人，往往具有多年企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗，諸如GE前亞太區(qū)CEO孫禮達（Steve Schneider），有時會直接進入企業(yè)內(nèi)部工作，來幫助企業(yè)改善管理，提升企業(yè)價值。“公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)再好，真正起作用的還是靠公司管理層。一個公司真的成熟到可以發(fā)債、并購、重組，主要還是看管理。這也是為什么PE一定要有相對的管理權(quán)。”馬雪征說。

可是，馬雪征也承認，現(xiàn)在能實現(xiàn)控股的投資機會比較少，不論是創(chuàng)業(yè)者還是國有企業(yè)的管理者，往往都不愿意讓他人控股，PE基金只能做小股東。如果不作控股，對管理層的了解、信任以及激勵機制就更加重要，為此，需要為管理層設(shè)計一個良好的回報機制，一般均采用股票期權(quán)作為獎勵。“依據(jù)不同行業(yè)、管理層的貢獻、股權(quán)結(jié)構(gòu)，特別是不同的人，股票期權(quán)比例會不一樣。”馬雪征說。

雖然走馬上任只有不到五個月時間，馬雪征對PE還是有了很多的感受。“局外人比較容易提方案、建議，而企業(yè)作為局內(nèi)人則會考慮得相對比較保守。”她以外科大夫和病人的關(guān)系來打比方，外科大夫一天治十個病人，而病人開刀也許一輩子就一回，病人自然會更加謹慎。因此，馬雪征說，自己作為“局內(nèi)”出來的人，往往會對企業(yè)有更多的理解，在此基礎(chǔ)上，和企業(yè)的談判也容易更加深入。

對于中國市場，馬雪征表示，看好消費品、零售、自然資源等領(lǐng)域的機會，此外，科技業(yè)內(nèi)重組的機會也在增加，比如顯示器、硬盤、半導(dǎo)體、電信業(yè)等等重組會越來越多。不過，由于中國股市高漲，帶來市場市盈率升高，使得現(xiàn)在的收購價格過高。馬雪征說，“價格使得投資難度增大。但相信這樣的情形不會持續(xù)長久。”

基于自己在聯(lián)想長期積累的企業(yè)財務(wù)和管理經(jīng)驗，馬雪征一再向記者強調(diào)，收購交易最重要的是要有協(xié)同效應(yīng)。她以聯(lián)想和IBM為例說，IBM賣1000萬臺電腦，聯(lián)想賣400萬臺電腦，聯(lián)想收購IBM之后加在一起有1400萬臺，就更容易與供應(yīng)商談判條款。為了獲得這種協(xié)同效應(yīng)，PE基金有時也需要和企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴共同投資。

從PE投資者角度來看，最好是獨自收購，不過作為單獨的財務(wù)投資者，在收購協(xié)同效應(yīng)上受到局限，出價自然比較低。戰(zhàn)略合作伙伴的好處是能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，“估值會高一點，會要一個比較高的價錢，同時也可以享受協(xié)同效應(yīng)帶來的好處。這樣投資回報的機會，不比單獨收購的小。”

馬雪征認為，TPG參與聯(lián)想對IBM的收購就是這樣一個典型案例。在聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)之際，TPG聯(lián)合旗下新橋共同出資2.5億美元，購買聯(lián)想集團195萬股可換股優(yōu)先股和約1.7億股認股權(quán)證，如全部行使將占到聯(lián)想擴大已發(fā)行股本7.314％。據(jù)馬雪征透露，正因為TPG判斷聯(lián)想和IBM之間存在可觀的協(xié)同效應(yīng)前景，TPG愿意支付比IBM收購聯(lián)想股份略高的價格。

第8篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

為使股權(quán)投資在上海更加便利，今年8月，上海市頒布了《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項的通知》，從金融、工商登記、稅收等方面綜合性提出促進股權(quán)投資的操作辦法。據(jù)透露，上海考慮將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)看待，使其可享受一系列后者能享受的優(yōu)惠政策。

深圳私募基金人士桂柳對《中國聯(lián)合商報》記者表示，將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)意味著投資金融市場的私募基金可能會誕生，這樣做意味著以后VC、PE都可以開設(shè)證券投資帳戶投資證券甚至其他金融類產(chǎn)品。目前私募基金投資證券的都是通過信托方式，此舉對于想發(fā)展私募基金的企業(yè)無疑是利好,因為他們的投資渠道寬了。

創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)

此次上海大力發(fā)展的股權(quán)投資企業(yè)包括兩類，一類是股權(quán)投資企業(yè)，另一類是股權(quán)投資管理企業(yè)。對于股權(quán)投資企業(yè)的注冊資本（出資金額），《通知》要求最低為1億元，并且出資方式僅限于貨幣形式。

上海市副市長屠光紹表示，此次出臺的規(guī)定，只是一個初步的方案，目的是先把股權(quán)投資企業(yè)吸引到上海，而有關(guān)稅收以及其他方面措施將在實踐中進一步改進。

業(yè)內(nèi)人士王新源認為，私募股權(quán)中心的打造是為了引入各類長期投資資金，形成一批有影響力的股權(quán)投資企業(yè)，促進上海國際金融中心建設(shè)。

此外，隨著上市公司股權(quán)價值的進一步回歸，VC、PE也會考慮投資上市公司。方星海稱，希望上海能成為試點，允許注冊在滬的、有限合伙形式的股權(quán)投資公司開設(shè)自有證券賬戶。據(jù)透露，上海考慮將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)看待，使其可享受一系列后者能享受的優(yōu)惠政策。

作為國家級綜合配套改革試點，浦東新區(qū)在這次私募股權(quán)中心的打造中再次充當(dāng)了“排頭兵”。據(jù)浦東新區(qū)副區(qū)長嚴旭介紹，浦東將結(jié)合上海市的總體規(guī)定，從三個層面鼓勵股權(quán)投資企業(yè)在浦東發(fā)展。首先，對落戶浦東的股權(quán)投資企業(yè)給予扶持政策。其中對機構(gòu)在浦東新區(qū)登記注冊的企業(yè)，按照注冊資本金的比例給予300萬至1500萬的開辦費。而對企業(yè)高管，以返還個稅部分40%的方式進行獎勵，對企業(yè)中層則返還個稅部分20%。同時，還將通過產(chǎn)業(yè)政策扶持、提供服務(wù)支持等鼓勵股權(quán)投資企業(yè)投資浦東新區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，對于投資高新企業(yè)的還將享受高新企業(yè)相關(guān)優(yōu)惠政策。

上海智博方略資產(chǎn)管理總經(jīng)理周貴銀認為，此舉和原來政策的具體不同主要看相應(yīng)的優(yōu)惠政策。

“灰色地帶”邁上“陽光大道”

據(jù)上海市工商局介紹，截至2008年8月，上海目前共有創(chuàng)業(yè)投資公司216戶，而從事投資、創(chuàng)業(yè)投資、投資管理的有限合伙企業(yè)就多達66戶，其中浦東新區(qū)設(shè)立的41戶從事股權(quán)投資的有限合伙企業(yè)募集資本額高達30.6976億人民幣。

但由于當(dāng)前我國現(xiàn)行立法只涉及公募基金，對于包括股權(quán)投資和股權(quán)投資管理的企業(yè)缺乏相應(yīng)立法，因此導(dǎo)致股權(quán)投資的法律地位不明確，使其一直處于我國資本市場中的“灰色地帶”。但是，國內(nèi)私募基金的發(fā)展卻沒有因此而停滯。

目前在本市實際從事股權(quán)投資運作的企業(yè)，往往以“投資公司”、“投資管理公司”等名義從事民間資金募集。因此，上海市工商局支持本市股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的政策，讓更多股權(quán)投資企業(yè)從幕后走到臺前，從“灰色地帶”邁上“陽光大道”，也為企業(yè)今后的發(fā)展提供了強有力的保障。

上海私募經(jīng)理崔軍認為，將創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)，并享受相應(yīng)系列優(yōu)惠，大大地激勵了私募基金發(fā)展，這將使上海成為全國乃至亞洲的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)集聚地。

聯(lián)合證券基金分析師冶小梅對《中國聯(lián)合商報》記者表示，將創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)，要看創(chuàng)投私募的投資方向是特定的產(chǎn)業(yè)基金還是二級市場。目前國內(nèi)私募在法律法規(guī)上尚未被規(guī)范，這個可以看作是制度上的一個完善。

■視點

中期投資機會持續(xù)增加

在市場處于低迷的時候，普華永道報告指出，現(xiàn)在較大規(guī)模的私募基金正在擴展他們的投資評判標準及地域選擇方向。私募基金持有其投資公司股權(quán)的時間亦會延長，私募基金經(jīng)理將據(jù)此展示他們積極管理其投資組合的能力。

普華永道咨詢合伙人費里斯表示：“全球私募基金目前市場交易活動顯著下降，并深受金融市場動蕩引致杠桿效應(yīng)減弱的影響。因此，他們?yōu)榇笮徒灰走M行融資的能力大受影響，令其所投資公司缺乏買家。中國的私募基金公司不會幸免于這些影響，因此他們要持有其投資組合公司較長的一段時間并作出準備，包括為這些公司提高價值。他們同時需要考慮擴大交易項目的范疇，包括協(xié)助中國企業(yè)為經(jīng)歷信貸危機后的海外市場尋找機會。

第9篇：合伙人股權(quán)的激勵方案范文

2013年12月17日，上海市政府了《關(guān)于進一步深化上海國資改革促進企業(yè)發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），標志著新一輪上海國資國企改革啟動，上海也是十八屆三中全會后第一個公布的國資國企改革方案的城市。

上海國資企業(yè)僅次于中央國資系統(tǒng)，在全國地方國資總額占比超過10%。上海早在2003年就開始了國資改革，2008年又了《關(guān)于進一步推進上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，這兩輪國資改革以兼并重組為主，進行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的整合，但國資企業(yè)的效率提升并不大。此次上海國資改革則更強調(diào)企業(yè)效率的提升。

與三中全會《決定》的7年改革方案相比，上海出臺的《意見》要求經(jīng)過3-5年的扎實推進努力成為全國國資國企改革發(fā)展的排頭兵，這是基于上海自身經(jīng)濟基礎(chǔ)做出的調(diào)整。上海將國企劃分為競爭類、功能類和公共服務(wù)類三類，與《決定》中將國企劃分為競爭類、自然壟斷和公益類也有所區(qū)別，則主要源于鐵路、電網(wǎng)這些自然壟斷行業(yè)均是央企，而上海希望大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，劃分出功能類可以鼓勵企業(yè)科技創(chuàng)新。

“滬二十條”思路

上海市國資委副主任林益彬在接受中國經(jīng)濟報告記者采訪時談到，此次上海國資改革方案中最重要的一個關(guān)鍵詞是市場化路線，是整個方案的靈魂。國資監(jiān)管要按照市場規(guī)律去監(jiān)管，企業(yè)要按照市場規(guī)律去發(fā)展，所有的措施都是圍繞這一點展開的。

林益彬指出，上海新一輪國資國企改革要著力解決的問題有五個方面。第一，上海國資在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的比重為62%，布局結(jié)構(gòu)還不盡合理；第二，一些企業(yè)活力不夠、創(chuàng)新能力不強，缺乏可持續(xù)競爭能力；第三，國有資本的流動性和開放性不夠，導(dǎo)致資產(chǎn)固化和國資一定程度上的封閉循環(huán)；第四，現(xiàn)有的國資監(jiān)管體制和監(jiān)管方式，既不利于更有效的把企業(yè)推向市場，也不利于在更大范圍、更高層面上優(yōu)化配置國有資本；第五，現(xiàn)有的制度環(huán)境還不能很好的發(fā)揮企業(yè)家的作用，不能很好的支持企業(yè)家的成長和集聚。

縱觀《意見》，上述幾個方面也是著墨最多、最有可能有所突破的領(lǐng)域。

在國資布局方面，《意見》要求，將國資委系統(tǒng)80%以上的國資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。2012年的數(shù)據(jù)顯示，上海國資在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的比例僅為61%，離80%的要求有一定的差距。

在國企競爭力方面，《意見》稱將在國際競爭力方面發(fā)力，提出在周期內(nèi)實現(xiàn)“2-3 家符合國際規(guī)則、有效運營的資本管理公司”、“5-8 家全球布局、跨國經(jīng)營，具有國際競爭力和品牌影響力的跨國公司”、“8-10 家全國布局、海外發(fā)展、整體實力領(lǐng)先的企業(yè)集團”和“一批技術(shù)領(lǐng)先、品牌知名、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級的專精特新企業(yè)”。

在國資開放流動性方面，《意見》提出需要建立公開透明規(guī)范的國資流動平臺。此舉意味著，上海國資系統(tǒng)需要在“做減法”方面做出突破，實現(xiàn)資源、資產(chǎn)、資本、資金的良性循環(huán)。此前，國企改革遲遲難以深化的一個原因，便在于國資退出渠道遇阻，資產(chǎn)流動受限，使得大型國企難以聚焦核心主業(yè)，形成核心競爭力。

在國資監(jiān)管方面，《意見》將國企分為競爭類、功能類及公共服務(wù)類三種類型，施行差異化改革與管理。據(jù)透露，目前上海56個國企已經(jīng)完成功能分類，實現(xiàn)對號入座，未來也可以根據(jù)情況動態(tài)調(diào)整。

在用人機制與高管激勵方面，《意見》要求全面推行國企領(lǐng)導(dǎo)任期制契約化管理；對競爭類國企，按有關(guān)規(guī)定落實董事會選人用人、考核獎懲、薪酬分配權(quán)；以及建立健全企業(yè)核心骨干長效激勵約束機制、與市場機制相適應(yīng)的分配機制。長期以來，國企改革在做實董事會權(quán)力以及高管激勵方面存在諸多先天不足，企業(yè)家在國企中得不到應(yīng)有的尊重，難以發(fā)揮作用。上海改革之后，企業(yè)家在國企經(jīng)營與管理方面的能動性有望被進一步激活。

國企層面：混合所有制操作方向

國務(wù)院國資委研究中心主任楚序平曾公開表示，發(fā)展混合所有制的目的是放大國有資本功能，實現(xiàn)國資保值增值，因此發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的主體應(yīng)該是國有資本、集體資本。總結(jié)以往改革經(jīng)驗教訓(xùn)，國有企業(yè)在混合所有制中經(jīng)常是弱勢地位，國有資本不能為混合而混合，最后國有資本都流失了。

一位國務(wù)院國資委的人士告訴中國經(jīng)濟報告記者，混合所有制更多的是實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。對于現(xiàn)代股份制公司來說，真正能有效制衡的股份制一定是利益多元，否則只可能是有限制衡。所以混合所有制的核心是讓不同股權(quán)代表的利益在董事會中協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的法人治理結(jié)構(gòu)。國有和民營企業(yè)在管理企業(yè)上各有優(yōu)劣，在混合所有制中應(yīng)該把各自的優(yōu)勢發(fā)揮出來。

該人士表示，混合所有制具體如何操作國資委內(nèi)部也在抓緊研究，一些問題也存在很大的爭議。比如，不同類型的國企，應(yīng)該在哪一級進行混合所有，引進什么樣的非國有資本？改組和組建的平臺公司應(yīng)更多對出資人負責(zé)、表達出資人意愿，是否應(yīng)該采取國有獨資的形式？員工持股的范圍、比例是多大，如何設(shè)計退出機制？

具體而言，更傾向的做法是，除了極少數(shù)涉及國家安全和承擔(dān)國家政策性職能的投資運營主體外，如石化軍工中儲糧等，其他都要引入各類投資者實現(xiàn)投資主體多元化；集團公司和一級公司也需要混合所有，否則即使繼續(xù)按照外部董事占多時的董事會框架，仍然很難做到現(xiàn)代企業(yè)治理，但應(yīng)該根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)特點確定是國有資本控股還是非國有資本控股；員工持股的設(shè)計則參照華為模式，可以采取利潤分享、股票期權(quán)、獎金紅利、金色降落傘、金色階梯等多種形式。

對此，林益彬表示，國資在哪些領(lǐng)域要絕對控制，哪些可以多放開，哪些多退出，需要有頂層設(shè)計。楚序平認為，不能搞一刀切和運動式的混合所有制經(jīng)濟，應(yīng)根據(jù)國有企業(yè)不同的功能按市場規(guī)律確定控股的比例，在自然壟斷、行政壟斷等行業(yè)要放開競爭性業(yè)務(wù)。

在企業(yè)層面，林益彬認為，一切應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的需求出發(fā)，有些企業(yè)可能是解決融資問題，有些解決市場問題，有些解決技術(shù)問題，有些要引進管理和品牌，所以需求的側(cè)重點不一樣。政府應(yīng)進一步拓寬開放性市場化重組途徑，通過投資入股、股權(quán)收購等方式引入各類資本參與國有企業(yè)改制重組，通過特許經(jīng)營、政府購買等方式引導(dǎo)市場資本進入基礎(chǔ)性和公共服務(wù)領(lǐng)域項目，探索國有資本和各類資本共同組建股權(quán)投資基金參與國企戰(zhàn)略投資和國企并購，鼓勵非公資本參與。

據(jù)上述國務(wù)院國資委人士透露，國資委調(diào)研上海復(fù)星集團時曾詢問集團董事長郭廣昌，混合所有應(yīng)引入什么樣的非國有資本，基金、產(chǎn)業(yè)資本還是民營資本，回答是產(chǎn)業(yè)資本更容易操作。復(fù)星集團副董事長梁信軍表示，對于合格投資者的遴選，價格之外更重要的是底線的匹配度，另外還有投資者自身現(xiàn)金流、資產(chǎn)規(guī)模、歷史經(jīng)驗、附加價值能力評價、戰(zhàn)略、文化的匹配度。

市場層面：國資運營的資本路徑

國務(wù)院國資委企業(yè)改革局的一位負責(zé)人在某內(nèi)部研討會上指出，混合所有制是今后國企改革的主要方向，而私募基金有望發(fā)揮重要作用。

上海股權(quán)投資協(xié)會理事長、亞商資本創(chuàng)始合伙人陳琦偉告訴中國經(jīng)濟報告記者，現(xiàn)階段國資面臨著明顯的發(fā)展瓶頸，運營過程如何更有效率、運營結(jié)果如何體現(xiàn)更好的效益、運營模式如何體現(xiàn)先進性和競爭性。股權(quán)投資的實質(zhì)是由專業(yè)的管理團隊管理市場化的資本，用市場化的方式投入企業(yè)，支持企業(yè)的持續(xù)增長。股權(quán)投資的理念和方式就決定了它有可能成為國資改革和國企發(fā)展最得力的戰(zhàn)略伙伴。

德同資本合伙人邵俊告訴記者，私募基金參與國資有著新的背景條件，此前雖然也有機會參與，但是投資團隊不愿意碰國有資產(chǎn)，國企也傾向于自己做基金管理人。根據(jù)規(guī)定，國有企業(yè)不能成為股權(quán)投資基金的普通合伙人，但可能出現(xiàn)幾家國有企業(yè)聯(lián)合起來做基金管理人來規(guī)避該規(guī)則，未來有可能會堵住這個漏洞。基金一旦定性為國有，資本市場上市后上市收益的10%要無償劃撥給社保，這項規(guī)定也或?qū)⒂兴黄疲赡艿姆较蚴菄衅髽I(yè)以有限合伙人出資，基金公司上市時不形成國有產(chǎn)權(quán)。邵俊表示，這次國企改革不是簡單的國進民退或國退民進博弈的過程，以機構(gòu)的形式來參與改革，背后是社會化資本，才能夠與國有企業(yè)平等對話。

賽富基金合伙人金鳳春給出了基金參與國資改革的最佳模式，即由民間資本或職業(yè)團隊主導(dǎo)設(shè)立PE基金，國資參與。該模式下國資不派員到投委會、不干預(yù)基金人事薪酬、不參與具體項目決策，國資通過顧問委員會行使監(jiān)督權(quán)，職業(yè)團隊完全能夠遵循市場化的原則做出投資決策。好處之一，職業(yè)團隊對基金運作擁有主導(dǎo)權(quán)，避免了投委會成員中的政府部門或上級國企派員的超級否決權(quán)；好處之二，分成、獎金完全按有限合伙協(xié)議執(zhí)行，而不需上級審批干預(yù)；好處之三，允許失敗，才能保障成功，現(xiàn)在國有投資監(jiān)管中的投資項目審批制和項目審計制度將不再使用；好處之四，國資保值增值目標的效果強于國有控股型PE，不在只盯著Pre-IPO搏利型投資。

前述國資委企業(yè)改革局官員表示，如果基金有志于參與國有企業(yè)的改制重組和混合所有制的發(fā)展，必須要成為戰(zhàn)略投資者。對于很多大型國企來講不缺少資金，缺少的是從不同角度對企業(yè)戰(zhàn)略的把握，所以基金如果沒有財務(wù)以外的戰(zhàn)略眼光，將難以在這一輪改革中占有一席之地。

對此，邵俊也坦言，基金更多還是具有資本逐利性的特點，將如何參與國資改革還在觀望。

改革障礙

此次上海國企改革意見共包括20條，但只屬于綱領(lǐng)性文件，要想獲得成效，前路仍然漫長。

總體來看，上海市政府推動國企改革的動力很強，而進一步深化改革也是上海進行國企改革的必經(jīng)之路。華泰證券的一份研究報告分析稱，近年來，從上海地方財政收入和財政支出來看，財政支出一直超過財政收入，且缺口不斷擴大，其中上海養(yǎng)老退休金是政府財政支出的重要一項。作為曾經(jīng)的老工業(yè)基地的上海，國企退休職工較多，養(yǎng)老退休金開支的負擔(dān)很重。而通過對上海國企進行改革，一方面推進資產(chǎn)證券化，提高國企的經(jīng)營業(yè)績，以提高國企分紅收入，補充政府的財政缺口，一方面優(yōu)化布局，放大國有資本的功能。

不過，在地方層面，政府往往很難放棄對國有資本的主導(dǎo)權(quán)和控制權(quán)，主要為了避免承擔(dān)國有資產(chǎn)流失的責(zé)任。比照三中全會中對于國資國企改革的設(shè)計以及社會各界的建議，上海方案中也有未能體現(xiàn)之處。

不同于此前各方期望的國企退出一般競爭性領(lǐng)域，《意見》對競爭類國企的要求是努力成為國際國內(nèi)同行業(yè)中最具活力和影響力的企業(yè)。林益彬表示，上海地方國資在競爭性領(lǐng)域中占比還很大，所以并不能簡單地說讓國企退出競爭性領(lǐng)域，而是對競爭領(lǐng)域中的國資結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。在一些傳統(tǒng)落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)國企可以發(fā)揮帶動作用逐步退出，但在新興制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)反而要加大投入，不能簡單的全部退出，都去搞基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。

在健全國有資本收益保障機制方面，《意見》只提到了逐步提高國有資本收益上繳比例，到2020年不低于30%，未提到三中全會《決定》關(guān)于劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金的內(nèi)容。對此，林益彬解釋，國資收益原則上按照產(chǎn)業(yè)調(diào)整發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生社會保障各三分之一安排支出，中央提充實社保基金，這是在中央層面考慮的，所以上海在20條中并沒有具體提到，但是民生社會保障這塊包含者社保、養(yǎng)老等內(nèi)容。可見，這對于上海來說，仍是一塊硬骨頭。

《意見》淡化了混合所有制的改革要求，而不像三中全會那樣單獨成段，顯示此項產(chǎn)權(quán)改革推進起來十分艱難。且通篇未提鼓勵民營企業(yè)參與國企改革，說明上海政府對于國企的投資主體要求較高，也希望保持控制力和影響力，對民企參與國企改制興趣不大。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張文魁在2103鳳凰財經(jīng)峰會上表示，混合所有制是個中間狀態(tài)，而不是終極狀態(tài)，最終通過漸進的方式實現(xiàn)民營化。而在一些國企負責(zé)人的觀念里，混合所有制更多是民企民資帶槍投靠，經(jīng)營還沒有對民間開放，公司也還沒有實現(xiàn)化治理。

此外，多家上海國企的負責(zé)人均表示出了對容錯機制的關(guān)注，一旦改革創(chuàng)新工作未能實現(xiàn)預(yù)期目標將如何處置。德勤企業(yè)管理咨詢中國區(qū)主管合伙人施能自則認為，容錯機制實質(zhì)上是一種風(fēng)險管理體系，對于上海國資改革，應(yīng)容許出小錯不能出大錯，一方面鼓勵創(chuàng)新，另一方面要降低因為創(chuàng)新所造成的問題。

梁信軍認為，改制的難點就在于很難讓所有人都滿意，總會有一些未收益和微收益人群。政府關(guān)注國有企業(yè)價值能否長期增長、競爭力能否提升，企業(yè)職工身份置換；國企需要考慮業(yè)務(wù)能否平等過渡，文化融合會不會出現(xiàn)困難、業(yè)務(wù)資產(chǎn)如何處理；新的利益方關(guān)注是否能夠分享所得，國有股東和政府是否有足夠?qū)捜荻取?/p>

地方國資改革思路

隨著各省開始落實國企改革具體方案，上海之后，廣東、深圳、山東、重慶等多個省市的省級直屬國企改革都在進行部署，國企改革有望在全國范圍內(nèi)鋪開。

當(dāng)然，央企、省屬國企和市區(qū)屬國企面臨的改革格局并不一致，沿海、發(fā)達地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)的地方國企之間也存在著較大的差異。針對不同層次不同地域的國有企業(yè)采取差異化模式化的改革方式，是深化國企改革的現(xiàn)實路徑。

國泰君安的一份研究報告分析認為，在新一輪的國企改革中，地方政府形成新的思路：一方面，地方政府組建改革小組，進一步明晰國資所有權(quán)，消除國有企業(yè)法理上的所有者和事實上的所有者利益的割裂，形成新的改革架構(gòu)；另一方面，將國企改革拉動經(jīng)濟增長等外部性內(nèi)部化，使得國有企業(yè)所有者和管理者的利益得到統(tǒng)一，形成推動改革的催化劑。

就該思路來看，那些經(jīng)濟發(fā)展相對落后的內(nèi)陸地區(qū)的政府有更強的動力讓渡國有產(chǎn)權(quán)，以促成包括對外招商合作、引進戰(zhàn)略投資者、形成地方發(fā)展的新動力等重要目標。推行改革之后，可能會使得國企領(lǐng)導(dǎo)失去行政級別和收入穩(wěn)定性，所以在控股權(quán)讓渡基礎(chǔ)上，可能重塑董事會職能，理順激勵機制。對于市場參與者而言，他們的加入將使得政府或國資更加關(guān)注財務(wù)回報率而不是收入規(guī)模或資產(chǎn)規(guī)模，在市場化原則下，政府鼓勵的行業(yè)不再成為追逐熱點。

最終，地方國資改革必須真正釋放出改革紅利。梁信軍認為，國企改革紅利體現(xiàn)在以下幾個方面 ，機制增量包括決策機制、激勵機制、約束機制、授權(quán)機制，能力增量包括投資能力、融資和上市能力、海外拓展能力、研發(fā)能力、適應(yīng)新環(huán)境能力、行業(yè)專業(yè)能力，公共資源增量包括政府資源、媒介資源、企業(yè)家圈內(nèi)資源，企業(yè)市場價值增量、人才增量、市場增量。