金融市場和證券市場的關系精選(九篇)

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第1篇：金融市場和證券市場的關系范文

過去十年來，國際證券市場突飛猛進，急速發展。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額年平均增長12.34%，而全球GDP年平均增長3.37%，國際貿易額年平均增長6.34%。

在規模持續擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快。在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發行與交易數額快速上升。整個90年代，主要工業國家企業發行的股票增長了近6倍。1975年，主要發達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間；1998年，此比重上升到91%（日本）到640%（意大利）。其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

國際債券市場的二級市場蓬勃發展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，投資銀行、商業銀行和對沖基金等機構投資者，以復雜的財務管理技巧，根據其信用、流動性、預付款風險等的差異，在不同貨幣計值的不同債券之間進行大量的"結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致

海外證券衍生交易的市場規模快速提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產衍生證券交易。在新加坡商品交易所，既可以從事日經225種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象則包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。

二、我國證券市場的國際化發展

在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監督管理部門的批準。

1993年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票，即H股。部分企業在美國紐約證券交易所發行股票，稱為N股。境外發行股票籌集的資金必須匯回國內，經國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。

進入2000年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。

在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發行實行嚴格的計劃管理。由經過授權的10個國際商業信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發債。債券發行列入國家利用外資計劃，并經國家外匯管理局批準。在國外發行債券所籌集的資金，必須匯回國內，經批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國證券市場國際化的前景

隨著我國加入WTO步伐的不斷加快，我國證券市場正在逐步與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。

根據我國與有關國家達成的雙邊協議，加入WTO后，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國證券市場將逐步走向全面的國際化。

這種全面國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國證券市場，國內資本則可以參與國外有關證券市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內證券市場籌融資，國內機構則可以在國外證券市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國證券市場的經營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際證券市場經營及相關活動的資格和權力。

四、證券市場國際化的利益

證券市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規模，提高系統能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產品的品種，完善清算及結算系統等。

海外證券資本的進入，以及外國投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統，加強市場監督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數量和規模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的證券交易要求，在一定程度上促進了衍生產品的出現及發展。建立一個技術先進的清算和結算系統，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、有效地分配金融資源具有重要的意義。

五、證券市場國際化的風險表現

證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時，也蘊涵著一定的風險：

1、市場規模擴大加速甚至失控的風險

與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。此外，由于國內金融市場發育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。

2、金融市場波動性上升

對于規模狹小、流動性較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資主體時，國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。版權所有

由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據交換以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。

3、與國外市場波動的相關性顯著上升

外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性的明顯上升。

這種相關性主要表現為：①國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性，即主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%；美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%；美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。

這種溢出的影響表現為兩方面：其一，在市場穩定發展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導，表現為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現背離，甚至呈反向關系。

從日本和韓國股票指數的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數的相關系數為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數達89.09%。從1992年7月到1998年5月，該相關系數下降到44.86%，此后，該系數再度提高到80.65%。

②新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。

由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現具有很強的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機爆發后，部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。

第2篇：金融市場和證券市場的關系范文

摘要：隨著經濟和技術的不斷發展，投資者不得不面對一個新的時代--信用交易時代。發達國家早已建立了信用交易制度，但是我們國家的證券市場還存在著很多問題，本文就相關問題作了探討。

關鍵詞：證券市場；信用交易；現狀；對策

隨著經濟和技術的不斷發展，投資者不得不面對一個新的時代——信用交易時代。技術的改革使證券交易市場日新月異，各個國家為了盡力促進本國的經濟發展，減少交易費用，都極力推進本國證券市場的信用交易。采用信用交易是一個不可逆轉的趨勢，我國作為新興的市場經濟國家，必須要加快步伐建設證券市場的信用交易制度。首先，健全的社會信用體系可以防止信用交易風險，是信用交易正常進行的體制保證。市場經濟既是法治經濟，又是誠信經濟。沒有誠信，市場經濟就會偏離正常航道。其次，是設立信用交易資信評估制度的需要。發達的證券市場需要一個信用評估制度來減少交易費用。信用交易的核心和基礎是信用，投資者在具有償債能力卻不講信用, 則很可能很順利的進入金融市場，在交易之后卻不講誠信。資信評估制度可以對投資者進行一個信用評估，這樣可以把不誠信得人排除在外，降低交易風險，有利于金融市場的穩定。再次，著重對信用交易風險的監管的需要。市場經濟的正常運行，需要一個高效的風險監管制度，這個制度對金融市場來說尤其重要。風險監管主要包括對證券市場中的各種保證金比率、信用限額、等等。根據風險監管的結果，主觀行政部門可以對各種保證金比率的進行調整。風險超過正常限度時，可以抑制投資，反之，可以刺激投資，活躍市場，促進經濟發展。最后，強化信用交易的信息披露機制的需要。信用交易不僅要披露交易的情況，還要更要建立信用檔案，對應該披露的信息及時公開。只有這樣才能盡量減少信息的不對稱，增加資本市場的透明度。

自改革開放以來，我國的證券市場從無到有、從小到大，迅速發展和成長起來，我們僅僅用了三十年就取得了發達國家幾百年所取得的成就。無論是在在市場規模方面、上市公司數量方面、還是交易技術手段和法規制度等各個方面都取得了重大進步。今天的證券業己成為我國市場經濟的重要組成部分。證券公司市場競爭力的重要指標是其支配資產的多少。因此，證券公司都想方設法擴大其資產規模。發達國家的券商融資渠道比較寬廣，一般而言，證券公司主要是通過公開上市來募集資金，也可以通過發行金融債券、特種信用貸款、票據融資、國債回購和抵押債券等方式融資。但是國內的證券公司還不能享受到這些待遇。造成這種情況的主要原因是我國還不能向發達國家的證券公司那樣很容易的募集到資金，這根我們的信用交易落后有很多的關系，當前我國證券市場信用交易的現狀是：

第一，并未建立全社會的信用體系。我國是一個擁有13億人口的發展中大國，社會各方面建設還很落后。一方面我國的人口素質偏低，人們普片缺乏誠信意識，另一方面全社會的信用體系并未建立起來，造成證券業市場進行信用交易的基礎未能夠建立起來，因此，證券業市場的信用交易不能進行。

第二，信用交易資信評估制度未能建立起來。交易資信評估制度是金融市場重要的一個環節。發達的證券市場需要一個信用評估制度來減少交易費用。信用交易的核心和基礎是信用，投資者在具有償債能力卻不講信用, 則很可能很順利的進入金融市場，在交易之后卻不講誠信。這種情況不利于證券市場的信用交易的展開。

第三，缺乏信用交易風險的監管制度。市場經濟的正常運行，需要一個高效的風險監管制度，這個制度對金融市場來說尤其重要。風險監管主要包括對證券市場中的各種保證金比率、信用限額、等等。根據風險監管的結果，主觀行政部門可以對各種保證金比率的進行調整。風險監管與信用交易密不可分，如果沒有行之有效的監管制度，投資和就沒有風險遇見，加大了投資風險，更不可能使投資者相信信用交易下的低風險。

第四，信息披露機制不健全。信息的不對稱很容易讓普通投資者得到投資回報。我國資本市場的不完善，存在信息的不對稱，很容易造成幕后交易現象，在這種環境下，證券市場實行信用交易制度變得很困難。

我國證券市場的信用交易制度之所以未能夠建立起來，給跟到底是我證券市場本身存在的問題。只有解決了證券市場存在的問題才能建立起證券市場的信用交易制度。

第一，提高上市公司質量。只有上市公司的質量提高了，才能形成強大的市場推動力。質量包括多個方面，如規模。人才引進等。證券公司作為資本市場的主體之一，在市場經濟建設方面應該發揮更大的作用。應從兩個方面推進資本市場主體的發展：取消額度管理代之以核準制；強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。才能為證券市場的的信用交易制度奠定堅實的基礎。

第二，增加資本市場的交易品種。隨著經濟的發展，我國居民也有越來越多的剩余資金，這是投資的好機會。我們應該根據居民、金融機構、企業之間的不同投資需求，在考慮便捷性、安全性、盈利性的基礎上，拓寬資本市場交易工具，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。只有這樣，信用交易制度才有成立的迫切性。

第三，發展以投資基金為代表的機構投資者。投資者是資本市場的生力軍，只有投資者多了，才有金融市場的繁榮。當前針對我國資本市場，我們應該大力發展投資基金。增加機構投資者是解決當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規范的重要舉措。增加機構投資者能擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投資的盲目性，并對我國股市長期穩定發展有著重大意義。只有投資者多了，股市穩定，才有證券市場信用交易制度的發展。

我國證券行業的的發展亟待解決眾多不足之處，證券行業的信用交易制度在短時間內也不能建立起來，但是我們應該加緊研究相關問題，為信用交易制度的建立打好理論基礎。

參考文獻：

[1]吳曉求.證券投資學[M].北京：中國人民大學出版社.2004.61-62.

第3篇：金融市場和證券市場的關系范文

新世紀,中國金融市場將全面跨入有效益的金融市場的新階段.有效益的金融市場是動態反映金融政策和貨幣、資金變化的金融市場.開拓、建立新市場是金融市場發展的強大動力.金融市場的發展對金融決策的影響力將大大增強.受利益機制的作用,不論戰略投資者或非戰略投資者通常利用博弈方式作出金融決策,博弈機制對金融市場的影響如何?如何采取最優對策?怎樣做好金融管理?這是我們研究金融博弈要討論的重要課題.

1金融博弈的重要性和必要性

為什么研究金融博弈?金融市場是金融資本配置的運行機制,它雙向聯接金融資本的供給和需求、投入和轉投、輸入和輸出,對于金融資本在經濟區域、產業部門之間的合理配置具有極其深遠的影響意義.金融政策是經濟政策的前導,對金融市場具有重大作用.金融政策調控金融市場,引導經濟運行和結構重組.金融市場對金融政策的反映是最靈敏、最快捷的.但是對于金融政策,市場投資者采取不同形式的對策,這在金融市場上引起不同的變化情況,從而影響經濟運行及結構調整.金融政策必須研究金融市場活動的這一特性,這對于實現政策目標意義重大.金融系統包括貨幣系統、資本系統以及共同基金系統.由于金融資產的市場化、證券化、基金化,金融市場規模網絡化、龐大化,證券交易者需要在不同的市場之間、多樣性證券組合之間作出抉擇,金融行為必然是相互激勵、相互約束的,金融活動必然是互動性的、博弈性的;出于對市場風險的防范意識,市場投資者也會采取博弈行為,這也會對金融證券市場發生影響.這些金融行為都具有金融博弈的特性.因此研究金融博弈是必要的,這可以大大提高金融活動的對策性、合理預期性.國家銀行利率政策對于金融市場具有宏觀調節功能.長期實行低利率政策是有利于資本市場和證券基金市場的建立和發展的,它使市場資金分流,當大量的社會資金進入長期資本市場時,資本市場出現高漲局面,推動金融資本配置系統的擴張、膨脹,對于金融工具的利用、開發,對于用金融投資創造出更大規模的固定資產投資起到極大的擴張性效應.金融市場運行效益提高會吸引成千上萬的戰略投資者進入長期市場,由于他們的金融市場擴張戰略是極不相同的,金融市場出現多極化、大流量的對策均衡形式.戰略投資者利用博弈方式對債券和股票市場做出的選擇,對多種證券組合的選擇,對企業股票的選擇,都會使證券交易市場出現不同形式的動態變化.如何認識這一特性?應采取什么樣的金融對策?這是研究金融博弈需要回答的問題.

2金融博弈的優勢戰略與劣勢戰略

金融博弈研究優勢戰略與劣勢戰略的關系.這與研究金融市場戰略決策有關.但金融博弈既不同于金融戰略,也不同于金融策略.金融戰略是研究金融投資的戰略資源與配置,戰略利益與目標;研究金融戰略方案的設計和制定;研究確定金融投資的重點和步驟,最大可能地實現金融戰略目標.金融策略是研究戰略投資的戰術,策略和對策原則.它是根據金融戰略設計的,是服從于金融戰略的,是實施金融戰略的具體步驟.金融博弈是研究金融活動的戰略選擇,它是按對策論原理研究設計金融戰略、策略的,是制定金融戰略、策略的研究工具,是為金融決策提供理論支持及咨詢服務的.金融博弈的重要性就在于它是從博弈論角度研究金融活動的,它從全局高度研究各種金融策略的相互關系,相互作用,以及對戰略利益發生哪些影響,必須采取何種對策.這對于提高金融決策水平是一項極為重要的工作.金融博弈重點是研究金融市場的優勢戰略.在金融市場上,優勢戰略取決于優勢均衡的共同選擇.優勢戰略是對參與者產生最大利益的戰略目標.優勢戰略是建立在高度均衡利益關系基礎之上的,由于它使金融市場的運行效率大大提高,必然引起金融市場上貨幣資金的供給擴張,使金融市場出現穩定上升的趨勢,使金融市場的周期波動出現良好態勢.這對于經濟運行具有擴張性增長效應.如果偏離它,任何選擇都只會導致缺乏穩定性的非優勢均衡或劣勢均衡,即低效益或負效益的利益均衡,使金融市場低效率或負效率運行.這使經濟運行處于調整、收縮狀態.戰略投資者在金融戰略的選擇中,經常遇到金融市場的優勢均衡和劣勢均衡問題.近幾年,中國證券交易市場、股票1、2級市場以及證券基金市場發展變化很快,證券市場的容量、交易帳戶數量、資金流量以及交易頻率都有成倍提高.如果每一個證券交易者都能夠成功地把握住每一次機遇,都能夠選擇優勢戰略,實現金融市場的優勢均衡,他們就能夠成為最大的贏家.但是,由于博弈機制的負效應,不論戰略投資者或非戰略投資者都遠遠沒有達到共同選擇的優勢均衡.它們在多數年份是處于非優勢均衡或劣勢均衡的,這表現為:①效益總量是負增長的,收支總量是等于或小于零和的;②在1級、2級市場,有大量資本沉淀或負效益運行;③股票市場價格收益比高達50倍以上,投資回收期非常長,投資收益率非常低.只有全面審視證券市場的博弈格局,選擇新機制,才能擺脫非優勢均衡、劣勢均衡,使證券市場健康發展,出現廣大投資者所期望的全贏局面.

3金融市場的新、舊博弈機制

金融博弈是新、舊機制的博弈.研究新、舊博弈機制的關系,需要研究金融市場博弈機制的基本格局.以證券交易市場為例,假設戰略投資者面對的選擇有2種,即持有金融股或其他某一成長股,例如高科技股,博弈結果如何?從現有標準模型1來分析,當有金融利好消息時,它有幾種不同情況(見圖1):①如果他們都作出正常反應,都大量持有金融股,當金融股價P受到利好消息推動而大幅度上升時,他們都會有不同水平的正贏利(記為+,+);②如果有一部分投資者A持有金融股,另一部分投資者B則持有其他股,那么,結果是A正贏利,B負贏利(+,-);③如果A持有其他股,而B持有金融股,則A負贏利,B正贏利(-,+);④如果這兩部分證券交易者都持有其他股,那么,他們都會因此而發生虧損(-,-).第1種情況為優勢戰略、優勢均衡.第2、3種情況都是不穩定的非優勢均衡,由于博弈機制的作用,利益沖突都導致了第4種情況,即博弈雙都處于負贏利的劣勢均衡.這里,最優選擇是都持有金融股,因為這是最優均衡.需要進一步研究的是,如果受到博弈重置機制的影響交易者利好賣出,當有金融利好消息時,金融股價P大幅度下跌,那么,博弈方式又是如何?它有下述幾種不同情況:①如果兩部分投資者都選擇持有金融股,這時他們都會發生負贏利(記為-,-);②如果一部分交易者A選擇金融股,另一部分交易者B選擇了其他股,結果是A負贏利,B正贏利(-,+);③如果A選擇其他股,B選擇金融股,那么,A是正贏利,B是負贏利(+,-);④如果這兩部分投資者都博弈地選擇了其他某一成長性股票(例如科技股),那么,他們都是正贏利(+,+)的.在這一輪博弈中,第一種場合變為劣勢均衡,第2、3種場合仍為不穩定均衡,第四種場合變為優勢均衡.按這種博弈分析,我們建立模型2(見圖2).在模型2中,最優選擇是持有科技股,因為這里,它是最優均衡.把模型1和模型2加以合成,建立模型3(見圖3).模型3是總體均衡的標準模型,模型1或模型2是它的局部模型.通過模型3,可從戰略全局高度研究股市博弈的格局及相應的各種利益支配的均衡狀態,從而作出最優選擇.模型1、2只說明了股市單向價格博弈機制,我們建立模型3是為了全面研究股市的新、舊博弈機制的關系.我們從金融股和科技股博弈的典型例子,可以歸納出基本規則.①股市博弈是典型有效益證券市場的博弈方式.它是證券市場均衡的內生變量的調節機制,它具有互動性,雙向性.這與商品市場的博弈機制是不相同的.商品市場的價格大戰是單向價格博弈機制的典型事例,打價格戰導致了兩敗俱傷的劣勢均衡,它的優勢均衡是雙邊都保持正常價格.而股市的博弈機制卻是雙向的、互動的,由于股價機制的雙向作用,它的優勢均衡和劣勢均衡是相互作用、相互變動的.但不論其哪一個劣勢均衡都會導致兩敗俱傷,因此,都必須注意控制博弈風險.②股市博弈是新、舊機制關系的博弈.假定模型1是研究舊機制的博弈格局,模型2則研究的是新機制的博弈格局,模型3則研究的是新、舊機制博弈格局的相互關系.反之則相反.金融博弈是對新、舊機制的相互關系的博弈.由于股市長期波動,新、舊博弈機制的相互關系和優、劣勢均衡的位置是不確定的.這是與股市周期有關的,在股市擴張期,由于創新機制的作用,新機制處于優勢,舊機制處于劣勢;而在調整期,新、舊機制的優勢均衡位置,則取決于增長機理的支撐作用,這時,舊機制處于優勢是取決于其擴張性的增長基礎的.金融管理必須處理好新、舊博弈機制的關系,才能使它對股市發展起到積極穩定的作用.③零和對策均勢點和非零和對策勢區域.在模型3中,以左上方第1格為例,如果對策均衡點恰處在兩條“博弈線”的相交點上,這時雙方對策的價格、交易量和效益總量是處于均衡狀態的,由于雙邊力量達到了均衡形式,既不存在全贏,也不存在全輸,我們把這一點稱為“零和對策均勢點”.零和對策均勢點以外區域為“非零和對策均勢區域”,如果對策點處在這些區域內,其博弈結果是非零和的,兩個標有“+”號的區域均為雙贏區域,博弈雙方都獲得贏利.兩個標有“-”號的區域均為雙輸區域博弈雙方都處于負贏利狀態.其他格局可依此類推(見圖3).

4金融博弈的雙贏或全贏問題

金融博弈是零和與非零和的博弈.按博弈論模型,零和博弈是對博弈者的支付之和等于零的博弈.非零和博弈是支付之和大于或小于零的博弈,如果博弈結果的支付之和大于零,稱為“大于零和博弈”.如果支付之和小于零,稱為“小于零和博弈”.用C表示支付矩陣,R表示負支付矩陣,則有,（式略）以上的(1)式為零和博弈;(2)式為大于零和博弈;(3)式為小于零和博弈.(2)式與(3)式均為非零和博弈.在不同時期內金融博弈不完全是零和博弈,它具有非零和博弈形式.①從靜態模型觀察,在證券交易市場,交易價和交易量是處于波動狀態的,在某一時點實際價格和均衡價格是不是一致?交易量和均衡量是不是一致?當實際價格和均衡價格不一致時,其交易量和均衡量也不一致,按實際價格計算,其效益總和是非零和.有一種觀點認為,金融博弈只能是零和博弈,其結果只能是博弈雙方有得必定有失,得失總和等于零.但這只存在于市場價格和均衡價格恰好一致時.均衡價格是基準價格,盡管市場價格總是趨近于它,但不一定總是同它相一致的.當市場價格和基準價格不一致時,其效益總和是非零和的.由于大量博弈基金的運作及市場效應使市場價格大大偏離基準價格,出現非零和的支付矩陣.②從動態模型觀察,分析一個完整的金融市場波動周期,非零和博弈的超額效益和負效益似乎是完全相等的,是動態零和的.但分析表明它們是不完全相等的.金融活動是動態遞增的進程,在每一單位時間內的效益序列中是存在著非零和博弈的,而且,隨著金融市場的發展,其可能性曲線是向上移動的,即非零和的可能性是越來越大的.如假定某一時間內的參與者們都面對兩種選擇,即進入市場或不進入市場.如果他們都選擇了進入市場,在市場上升期,由于優勢均衡,進入者是全贏的,即他們都有不同水平的凈贏利;在市場處于下降期,進入者是全輸的,即都發生不同水平的虧損,這是因為,當獲利者退出市場時,雙向選擇了負對策,結果導致了劣勢均衡.如果他們都選擇不進入市場,情況則恰好相反.這兩種情況都是非零和博弈.那么,這個全贏全輸是不是動態零和?在一定時期內,只要它們有不同的增長率和負增長率,全贏全輸的效益總和就是不相等的,即非零和的.所以,我們不能認為金融博弈完全是零和博弈,它通常是存在著非零和博弈形式的.還需要指出的是,金融博弈是對金融周期的博弈.在經濟發展時期金融市場是效益遞增的,在局部市場之間具有非零和的博弈機制.即使當許多市場趨于零和時,某一市場也存在著非零和的博弈機制.但是,非零和不一定是全贏,也可能是全輸.這取決于金融市場波動周期及投資者對機會的判斷力和對風險的控制力.當戰略投資者大量進入某一市場時,該市場就進入高峰,而當非戰略投資者大量進入同一市場時,它將進入低谷.由于戰略和非戰略投資者的博弈,必然使金融市場經常處于周期波動狀態,使價值總量的支配格局呈現出極為不同的變化形態,從而交替出現在零和與非零和之間、全贏和全輸之間的極為不同、千差萬別的變化情況.金融周期通常是領先并取決于經濟周期的變化的,最長達到50年或更長時間,最短僅有幾個小時,一般為8～10年(固定資產更新的經典周期),政策周期約為5年,我們把長周期稱為“戰略投資周期”,最短周期稱為“交易周期”.金融證券市場是經濟發展的新興市場,它是隨著經濟的發展而發展變化的,它永遠存在著全贏的機會.金融博弈不論在對策研究或實際運作上應當將爭取全贏作為新戰略的大目標.這是同經濟發展高度相適應的.

5金融博弈的正、負對策均衡的市場效應

金融博弈是金融市場的最顯著特點.在金融市場上,博弈機制具有不同的對策均衡形式及其市場效應.例如,在模型1中,股市博弈的雙方力量都選擇了金融股,使市場運行效率大為提高,都成為大贏家,這種選擇是正對策均衡.如果雙方力量都選擇持有其他股,都成為大輸家,這是負對策均衡,因為這時它是使市場效率趨于負增長的.又如,在模型2中,情況恰好相反,博弈雙邊力量都選擇金融股為負對策均衡,雙邊力量都選擇科技股為正對策均衡.當某一戰略選擇恰好和金融市場的優勢均衡相一致時,由于市場效應,戰略投資者都成為最大的贏家,這個贏是以高度均衡的利益關系為前提的,它提高了金融市場運行效益,對經濟運行產生了極大影響,大大提高了經濟效益,促進了經濟良性循環,這使投資者都獲得了豐厚回報.這是金融博弈的正效應.當市場投資者的選擇都偏離了優勢均衡時,市場運行處于非優勢均衡區域,由于市場效率下降,對經濟運行產生了負效應,使經濟效益負增長,導致金融市場的劣勢均衡,都成為大輸家,這是因為博弈負對策產生的市場負效應引起的負效益.金融決策對每一對策及其市場效應必須加以分析.金融博弈是正、負對策均衡的博弈.那么,如何作出最優對策?①要用經濟學、金融學的理論知識和分析工具,使用計算機互聯網,觀察分析金融市場變化的動態,了解公共信息和市場行業信息.②建立模擬對策基金,使用計算機網絡研究模擬運作、設計金融博弈的對策程序.③在實盤運作上,要明確優勢均衡的對策目標,了解博弈雙方的對策行為,設計最優對策方案,采取與博弈對手相一致的優勢戰略(例如,進入或不進入市場).④注意控制在兩個非優勢均衡區內的博弈風險,規避在劣勢均衡區內的博弈風險.⑤必須實行有效控制的市場運作,一發現市場效率趨于遞減,就快速采取策略行動,規避金融市場風險.金融市場是國家財政的市場,是企業的市場,是金融證券投資者的市場,必須用國家法律的、經濟的、行政的、教育的管理方法及市場自律的方式加強對金融活動的積極引導,建立規范的金融市場管理制度,維護金融市場運行秩序,保護金融市場的交易環境,保證金融資產投資者尤其是中小投資者的權利和義務,建立金融預警、監管系統,加強金融市場監管,大力提高對金融危機的防范能力.

第4篇：金融市場和證券市場的關系范文

[關鍵詞]金融市場；分形；仿真；元胞自動機

金融市場中不但有資金上億的基金或整合的利益集團，又有不計其數的中小散戶。故市場的漲落即在整體上具有統計特征也體現了小團體的意愿。因此，模擬金融市場就需要一個既能反映個體特性又能體現市場統計特征的理論模型。這就成了引入元胞自動機(Cellular Automata，簡稱CA)的原因。CA通過簡單的元胞和規則產生復雜的現象，依據確定的簡單局部規則作同步更新，成為研究高度復雜系統演化的有力工具。

金融市場作為復雜系統，必須使用基于復雜性的理論與方法求解此類問題。應尚軍等在《元胞自動機及其在經濟學中的應用》中介紹了元胞自動機在經濟學領域的應用，提出了它在金融市場中的應用的基本設想和研究方法。

1　從眾行為(羊群行為)

金融市場中存在與有效市場假說相的現象，投資行為表現為從眾行為(羊群行為)。應尚軍等建立了基于CA的證券市場投資行為演化模型，通過對多種市場狀態下、證券市場復雜系統的演化的模擬與分析，得出個人投資偏好與宏觀因素是影響證券市場穩定的關鍵性因素，因此，建議投資者應該減少跟風從眾行為，以促進證券市場的穩定和發展。

由于現實中從眾行為形式十分復雜，簡單的規則并不能如實模擬市場狀態，如投資者的身份不同，其初始規則就應有差別，所以還需進一步對CA模型優化。孔建國等建立了CA開放性金融市場模型，可以通過擴充或重構其預測策略庫來獲得更精確的預測結果。

2　分形

CA與分形理論有著密切的聯系。CA的自復制、混等特征，往往導致CA模型在空間結構上表現出自相似的分形特征。應尚軍等基于CA模型，運用分形結構特征變量和穩定性變量來刻畫股票市場的復雜性特征，通過新提出的離散度來度量市場的穩定性。研究表明，股票市場的復雜性特征變量與投資者心理存在著明顯的相關關系。隨后應尚軍等開始把研究聚焦于股票市場的價格，并在重構的相空間中去發現是否存在混吸引子，同時，通過相空間的分形維的計算探討建立股票市場的系統動力學模型的可能性。范英等建立了基于CA的州煤業股票市場演化模型，證實演化模型與現實市場在復雜性特征上的相似性，出現了混現象和分形維。但演化模型僅對單支股票建立了模型。楊帆、徐世英以上海股票交易市場為研究對象，建立了基于投資分析的CA模型，以分形理論為工具，應用重標級差(R／S)方法，通過改變初始值和初始規則，如除去無從眾心理狀態、從眾概率偏移，進一步分析了股票市場的復雜性。高建喜、董宏光等建立了描述投資者心理和股票交易量的CA模型。綜合零鄰居、Moore和V.Neumann三種不同的鄰居形式，用模糊隸屬度函數刻畫投資者的選擇心理。

3　其他

證券市場的復雜性還表現在投資者地位的差異。王佳佳、李青等區分了證券市場上的基于基本面因素和模仿者兩類投資者，通過模型反映出股票市場中尖峰厚尾、波動聚集與投資者交易行為有關的特點。

吳軍、李青基于CA的模型分析股票價格的宏觀變化，建立了新的股票價格變化規則以及股票交易量的演化模型，假設了兩類影響股票價格宏觀變化趨勢的因素，同時也細化了股票交易量的函數。仿真結果在一定程度上反應了股票價格的宏觀變化趨勢和股票價格變化的波動聚集性。

第5篇：金融市場和證券市場的關系范文

一、雙邊合作模式的合作基礎

（一）金融監管雙邊合作的兩種博弈類型

雙邊合作作為國家間交往的一種重要模式，應用領域非常廣泛，從投資、貿易、科技、文化到軍事防務、爭端解決，幾乎涵蓋國家交往中的所有領域。雙邊合作所表現出的廣泛性，主要是由于在這一交往模式中，參與方數量少且固定，合作程度的可選擇空間非常大，從對雙方具有完全約束性的正式雙邊條約（bilateraltreaty），到不具有約束效力的諒解備忘錄（memorandaofunderstanding）、聯合公告（jointpressreleases），參與方可以根據議題的領域、談判的時間、國內的政治情況自主決定最終進行合作的方式。雙邊關系的本質是典型的雙人博弈過程，在這一博弈過程中，會因為議題的不同而呈現出不同的博弈類型。在金融監管的雙邊合作關系中，國家其實面臨著兩類博弈情境。

首先，國家與他國，特別是在全球金融市場中與本國金融市場相比，具有較弱競爭力的國家，在金融監管合作領域中呈現出典型的囚徒困境的博弈模式。盡管二者都明白在金融監管領域進行合作，對兩國而言將獲得更高的絕對收益。但同時，對于具有較強金融市場競爭力的國家而言，如果在金融監管領域展開合作，特別是就集中性較強的證券市場準入問題展開合作，會加大本國企業在證券市場上的融資壓力。因此，對于處在這種金融關系中的兩國，所具有的合作意愿是不同的，對于占有金融市場競爭優勢的國家而言，并不具有強烈的合作激勵。

其次，金融交易技術手段的創新與便捷，使得巨額資本可以在很短的時間內完成跨境轉移，從而給一國的資本市場與外匯市場帶來巨大波動；與此同時，現代金融交易技術與金融交易工具的創新，也給金融犯罪帶來了更多的機會空間。就維護兩國金融市場穩定，保護消費者利益與打擊金融跨境犯罪而言，兩國的合作關系又體現出了“性別之爭”［1］107型的博弈模式①。即兩國對于在維護金融市場穩定與打擊金融跨境犯罪領域應當進行合作是具有共識的。但是，鑒于相關的金融利益集團在每個國家中的政治地位與影響力有所不同，兩國會在合作的范圍與方式等具體執行問題中存有分歧。

（二）合作的基礎

前文闡述了金融監管雙邊合作中的博弈類型，說明了兩個國家面對金融監管的不同問題，具有不同的合作激勵。除了合作激勵以外，雙邊金融監管合作制度的建立，還需要具備以下四個方面的條件。

第一，兩國具有較高的交易頻率。威廉姆森將交易頻率分為一次、數次和經常三種類型［2］35。交易頻率的高低在一定程度上決定著兩國間關系的聯系程度。較高的交易頻率意味著兩國之間的聯系度較高，有著較強的相互依賴關系。特別的兩國在金融領域具有較高交易頻率，就意味著由此產生的較強相互依賴關系，將給兩國帶來較高的監管合作激勵，進而提升兩國進行金融監管雙邊合作的意愿。

第二，兩國具有較高的同質性。國家的同質性主要表現在兩個方面，國家的經濟類型與政治制度。兩國如果同屬市場經濟型國家，且具有較為相近的政治制度，那么，兩國就具有較高的同質性。金融是社會經濟領域的一個重要組成部分，兩個具有不同經濟類型的國家，在經濟發展與管理理念中會表現出一定的差異性，而這種差異性也會反映在金融監管領域，包括金融監管的目標、金融監管的水平和監管部門的實際執行能力。這種差異性越高，意味著金融監管雙邊合作制度中的交易費用就越大，而過高的交易費用很可能使得雙方對監管合作望而卻步。如果兩國政府能夠克服經濟類型的差異性，而決定開展金融監管合作，但如果兩國的政治制度存在較大的差異性，則會使得政府間達成的合作方案，在不同政治制度下最終獲得通過的概率有所不同，而這將直接影響金融監管合作制度的順利執行。

第三，兩國之間的了解程度。兩國之間的了解程度主要是指各自對對方金融監管領域中的法律制度與監管模式的了解程度。兩國之間的了解程度與交易頻率有關，兩國在金融領域的交往頻率越高，勢必對彼此的監管法律制度與監管模式了解的就越多。基歐漢與奈在關于世界政治的復合相互依賴理論中，對復合相互依賴的三個特征做出了詳細的描述。其中，第一個特征就是強調社會之間的多渠道聯系。這種多渠道聯系包括國家間聯系、跨政府聯系和跨國聯系三個層面①。跨國銀行與跨國公司構成了跨國聯系的主力。兩國在金融領域中較高的交易頻率，表明了兩國跨國金融企業往來密切。跨國金融企業通過具體實踐可以更多的、更為具體的了解對方的金融監管法律制度與監管模式，進而幫助本國政府在實踐層面而非原則層面了解對方的監管法律制度與模式。

第四，兩國之間的政治關系。兩國之間的政治關系是決定兩國能否在金融監管領域開展雙邊合作關系的一個前提性因素。如果兩國存在根本政治分歧，甚至處于嚴重政治對立狀態，即使已經具備了前三項雙邊合作條件，兩國也絕對不可能在對國家具有重要戰略意義的金融領域展開雙邊合作，甚至會單方面終止已經存在的雙邊合作關系。由此可知，兩國間的政治關系直接決定了金融監管雙邊合作的存續。

二、金融監管國際合作制度雙邊模式的兩個模型

（一）美國—歐盟間的雙邊合作模型

美國與歐盟，作為世界上最大的兩個金融市場，代表了現代金融的發展方向。兩個金融市場之間聯系緊密，歐洲企業15％的股權融資來源于美國市場②，美國在銀行業與其他金融部門的對外直接投資的50％是在歐盟，而在銀行與保險領域的歐洲投資者將75％的對外直接投資投向了美國③。鑒于美歐金融市場如此緊密的聯系，美國與歐盟在2002年設立了美國—歐盟金融市場監管對話機制（USEUFinancialMarketsRegulatoryDialogue，簡稱FMRD）。美國與歐盟委員會派出本國的高層決策者與監管者，通過一系列正式與非正式會議實現雙方的經常性對話機制。雙方的會議議程，主要包括對各自管轄區域內有關監管政策變化的信息分享，解決雙方的監管沖突以及協調雙方金融監管方面的政策法規。由FMRD負責解決的問題包括同意逐步完成美國通用會計準則與國際金融報告標準的趨同；由美國證監會（USSecuritiesandExchangeCommission，簡稱SEC）負責組建一個監管大型非銀行性金融聯合企業的部門，以符合歐盟對金融聯合企業的監管要求；以及制定新的外國私人發行者撤銷登記的監管要求。美歐金融監管雙邊合作機制取得了良好的效果。歐盟委員會在2005年的一份有關美歐金融市場發展關系的報告中指出，美歐良好緊密的金融市場關系，為兩個市場間節省了60％的貿易交易成本，增加了50％的雙邊貿易量以及降低了9％的股權融資成本①。美國與歐盟之間的金融監管雙邊合作關系之所以能夠取得如此良好的成果，主要是因為雙方具有良好的政治關系，在金融市場上具有較高的交易頻率和緊密的市場聯系，在經濟類型與政治制度方面較為相似，對彼此的金融監管法律制度與監管模式有著較為深刻的了解，且金融企業間的聯系緊密，符合上述金融監管雙邊合作的所有條件。

（二）美國—澳大利亞雙邊合作模型

美國與澳大利亞在2008年簽訂的備忘錄（MOU）中，就兩國在證券市場中對證券經紀業務以及交易業務的相關監管問題達成了合作共識。與美國—歐盟的雙邊對話機制所關注的監管合作范圍不同，美國—澳大利亞在諒解備忘錄中達成監管合作共識的，僅限于證券市場中對跨境服務者，證券服務業務的監管權限分配問題。在這份備忘錄中，美澳雙方允許一方的證券經紀商在對方的司法管轄區域內，為對方國民提供包括證券經紀與證券交易兩項業務的金融服務，前提是為對方消費者提供服務的證券經紀商已得到了母國的嚴格監管。與此同時，兩國的證券監管機構須對本國與對方國家的證券經紀商以同樣的標準實施同樣的監管行為②。美國與澳大利亞在證券市場對彼此的證券經紀商做出開放性的經營活動規定，源于兩國的證券監管機構在對于經紀商以母國監管為主的監管原則達成共識的同時，要求母國證券監管機構需與東道國證券監管機構時時共享對證券經紀商的監管信息，并保證兩國的監管標準與所實施的監管行為具有可比性。美國—澳大利亞的諒解備忘錄不僅要求雙方的證券監管機構在監管標準的制定上進行合作，也要求它們在實施具體的監管行為時進行合作，以協調兩國在證券監管方面的沖突，即真正做到了管制（regulation）與監督（supervision）兩個方面③的雙邊合作。這與美國—加拿大間在對證券發行者監管問題上的合作模式有所不同。美國—加拿大“多重管轄披露系統（MultijurisdictionalDisclosureSystem）”中僅要求，加拿大證券發行者只要依照加拿大國內有關證券發行信息披露的規定做出了發行信息披露，就可以在美國證券市場上發行證券④。美國—加拿大間在證券發行信息披露方面的監管合作，僅體現在了監管標準的承認上，并不涉及在具體監管行為實施階段的合作，與美國—澳大利亞監管雙邊合作模式相比，在合作范圍與程度上都表現出了一定的局限性。

然而，有學者（PierreHuguesVerdier）也指出美國—澳大利亞金融監管雙邊合作模式存在著一些問題。首先，在美國—澳大利亞金融監管雙邊合作模式中，缺乏一個與雙方都不存在利益關系的獨立執行機構；其次，美澳間的監管標準是建立在雙方各自的監管標準具有可比性的基礎上的，而沒有獨立的、包含具體細節的，適用于雙方的監管標準存在；最后，美澳間的合作關系并不牢靠。這種合作關系是建立在任何一方有權單方終止合作關系的潛在威脅基礎上的［3］81－83。首先，對于PierreHuguesVerdier教授指出的第一個問題，本文認為，金融監管雙邊合作關系中，很難在兩國國內設立一個與兩國沒有任何利益關系的獨立監管合作機構；兩國也更不可能將合作監管下的執行任務交由除兩國以外的第三方執行。這種高度的對外授權化行為，在關涉國家重要金融安全與利益的領域是不可能發生的。其次，關于兩國應當制定獨立的、具體的適用于兩國金融監管合作關系的標準方面，在考慮時間成本與技術成本的情況下，這一做法似乎并不可行。這類標準的制定因為涉及雙方在金融領域的根本利益，必然需要經過較長時間的談判協商，對于一些根本性利益雙方甚至很難做出妥協。與此同時，盡管雙方在證券監管方面具有一定的同質性，但這并不意味著沒有差異，雙方在監管技術與監管機構的職能分配上都存有不同，完全的統一是不可能實現的；最后，對于合作關系建立在一方有權單方終止合作的基礎上是否牢靠的問題，本文認為，任何一類松散的雙邊合作關系都存在單方終止的潛在威脅。顯然，國家不會因為這種潛在威脅的存在而決定是否展開雙邊合作關系。金融監管雙邊合作的開展是建立在雙方因頻繁的交易活動、緊密的市場聯系需要通過監管機構間的監管合作，以降低兩國金融機構在雙邊金融交往中因監管政策法規沖突而引發的交易成本，減少市場風險傳遞的需求之上的。

第6篇：金融市場和證券市場的關系范文

正確把握資產證券化和貨幣政策之間的關系，可以從以下三個方面來著手。第一，積極推進資產證券化進程。這就要求金融專業人員要大力建設成熟的貨幣政策傳導機制，并在實踐活動中不斷完善傳導機制，確保貨幣政策的傳導能夠順利實施。以中國人民銀行為例，該銀行率先提出推進資產證券化的舉措，成為這一改革創新的支持者、推動者和組織者。中國人員銀行作出如此決定是由于金融企業發展過程所需要的改革創新要求。通過轉變貨幣政策的實施主體，實現由商業銀行的控制到市場調控之間的有效轉變，從而真正地實現資產證券化；其次，將貨幣政策的具體要求納入資產證券化的考量范圍內。由于貨幣政策對資產證券化的規模、范圍都會產生一定影響，這就要求銀行方面應當對具體時期的具體貨幣政策的方針和要求有一個較為客觀和全面的認識把握，及時抓住發展的良好機遇。以實行寬松的貨幣政策為例，此時銀行資金總體上比較寬松，不宜迅速擴大信貸資產證券化的規模。但是針對一些資金比較緊張的銀行仍然可以擴大信貸資產證券化的規模；第三，嘗試將某些信用等級較高的資產支持證券作為公開市場操作的一種對象。由于資產支持證券是一種信用風險與預期收益都比較適中的證券，當這些證券出現在公開交易的市場平臺上，不僅可以使貨幣政策操作的市場平臺得到擴大，而且有利于提高這類證券的市場信譽，使資產證券化得到較快的推廣。

二、資產證券化與金融市場發展

1.資產證券化與金融市場發展之間的關系。金融體制改革的關鍵性任務中，金融市場的建立與完善是重中之重。只有建立一個安全高效的金融市場，才能為資產證券化進程提供必要的發展條件。可以說，二者的關系是相輔相成，缺一不可的。資產證券化與金融市場發展之間的關系主要來說包括三個方面。第一，金融市場較高程度的發展是開展資產證券化的必要條件。具體來說，首先，金融市場的發展程度與金融產品的接受度之間存在著正相關的關系，即金融產品越為復雜，其所憑借的金融市場發展程度也就越高。當金融市場處于發展的低級階段，金融活動參與人員只能得到一些較為簡單的金融產品，對于較為復雜的金融產品，市場暫時還不具有與之對應的必要的接受能力；其次，金融市場的的發展程度與投資者群體群體之間存在正相關關系，即金融市場發展程度越高，相關機構的投資者群體也就越高。由于機構投資者是債券市場的主體，對于那些對投資安全性要求較高的機構投資者而言，對金融產品的投資成為他們進行金融活動的首要選擇。當前我國交易所債券市場的主體是個人投資者，銀行間債券市場的主體是機構投資者，其中銀行間債券市場的交易量占80%以上，這就為資產證券化的開展創造了很好的市場條件；最后，金融市場發展程度越高，市場金融制度月完善。由于金融市場的制度建設是一個漫長、復雜的過程，需要相關人員為之持續工作和奮斗。而針對資產證券化之類的負責金融行為，金融市場必須著力建立起與之相對應的制度環境。從而為金融市場缺提供一個安全有效進行發行、交易、結算等活動的平臺和環境。第二，資產證券化能夠促進金融市場的發展。這種促進作用主要體現在：首先，資產證券化為金融市場提供了一類新的重要的金融產品，這種金融產品基于某一資產池所產生的收益。它是一種固定收益類產品，決定收益的現金流比較穩定，風險較小。對于金融市場而言，資產證券化產品能夠滿足投資者的不同需求，目前已經成為一種重要的金融產品；其次，資產證券化有利于促進金融市場各個子市場的相互連通。資產證券化的開展有利于信貸市場和資本市場之間的連通，同時還有利于保險市場和證券市場的連通。

第7篇：金融市場和證券市場的關系范文

“老撾證券交易所”（Lao Securities Exchange，LSX），可簡稱“老交所”，是老撾人民共和國的第一資本市場，其成立將有效吸引巨額資，為國家和企業發展籌集和提供長期資金的支持。同時，推進經濟快速發展也必須建立多層次的資本市場體系，這是必不可缺少的結構部分。老撾證券交易所的成立過程可分為以下三個階段：

第一個階段：根據1996年老撾人民革命黨第六次全國代表會議與第四個“五年經濟社會發展計劃”（1996～2000年）主要內容提出：“國家長期發展計劃，為了于2020年擺脫貧困國家的目標，推動國家經濟社會健康發展，投資政策與投資環境需要一步步地修改與完善，以更好的投資環境吸引國內外投資資金，參與國際經濟、金融合作”。為此，1997年中央銀行開始草案金融市場的相關資料，進行研究與調整企業的融資來源，從這些的基本知識與其作用出發開始有了創立老交所的想法，從此得到重視并開始著手相關的準備工作。老撾于1997年7月23日正式加入東盟，但是1997年所發生的亞洲金融危機影響到了研究資本市場的方案，導致相關的準備工作停止不前。

第二個階段：隨著經濟全球化不斷加深，老撾自從遇到亞洲危機后，經濟也慢慢受到改善并見得有所提升。2001年老撾人民革命黨第七次全國代表會議與第五個“五年經濟社會發展計劃”（2001～2005年）提出：“為商業投資者提供良好信譽，積極擴展國家財政實力以及深入研究與創立金融市場”。為了落實五年計劃，2002年2月26日，中央銀行安排了工作人員組織去研究證券與證券市場。2005年老撾經濟與金融各種嚴峻挑戰后，一些法律法規以及資本市場的相關草案也得到調整與改善。

第三個階段：在2006年老撾人民革命黨第八次全國代表會議與第六個“五年經濟社會發展計劃”（2006～2010年）提出：“進一步擴大老撾金融市場與招商引資工作，政府著手從發行債券做起，中央銀行也調整了對公司企業的相關規定，以符合上市的基本要求，為的是讓證券市場成為未來發展的重要募集資金渠道”。黨和政府意識到這個任務的重要性，因此，在2006年安排相關工作人員前往到越南、韓國及泰國參加培訓吸取經驗。2006年老撾經濟情況持續穩定增長，其中電力與礦業的出口以及旅游業成為推動國家穩步增長的主要原因。顯然，外商直接投資便成為推動國家經濟發展不可或缺的一個重要部分，其中主要投資國家分別為越南、中國和泰國。

老撾政府意識到企業的穩定發展需要長期基金的資金來源，未來以多元化的資本市場、加強企業的生產和運轉能力，有利于促進老撾金融市場發展的完善。因此，最終批準創立了老撾證券交易所（詳細見表1），這就是老撾金融市場歷史上最大改變的主要標志。

二、老撾證券市場發展現狀

（一）市場結構

老撾金融市場包括貨幣市場和資本市場，兩者都是金融市場的重要組成部分，也是經濟發展的重要因素。目前老撾的資本市場也就是所謂的證券市場可分為一級市場和二級市場。一級市場是為資金需求者提供籌措資金的渠道；為資金供應者提供投資機會，實現儲蓄向投資的轉化。在這個市場上投資者可以?J購公司所發行的股票，通過一級市場，發行人籌措到了所需的資金，而投資者購買了該公司的股票則成為公司的股東。一級市場不為公眾所熟知，因為將證券銷售給最初購買者的過程并不是公開進行的。投資銀行（Investment Bank）是一級市場上協助證券首次銷售的重要金融機構。投資銀行的做法是承銷（underwriting）證券，即它們確保公司證券能夠按照某一價格銷售出去，之后再向公眾推銷這些證券。

二級市場即流通市場，是已發行股票進行買賣交易的場所。投資者根據自己的判斷和需要進行買進或賣出股票，其交易價格由買賣雙方來決定。二級市場的存在可以讓市場更有效地運營，成為證券市場上所上市的股票的交易中心。一級市場與二級市場有著緊密關聯（可見圖1）。因此，證券交易所管理方面則存在買賣雙方的交易過程、提供透明信息、保證交易順暢等等。

（二）市場規模

2011年1月11日老撾證券交易所在首都萬象正式開始運營。首日交易僅有兩家國有企業上市公司，分別是老撾外貿銀行（Banque Pour Le Commerce Exterieur Lao Public）簡稱“BCEL”，IPO價格是5000基普，當日掛盤價是8000基普，交易量20萬股，有16億基普的交易價格。第二家上市公司為老撾公眾電力（EDL Generation Public Company）簡稱“EDL-Gen”，IPO價格是4300基普，當日掛盤是4700基普，交易量114505股，約5.38億基普的交易價格，總股票交易價格是21.38億基普。

老撾證券市場上只有股票可以進行交易，以符合老撾中央貨幣政策管理的規定，該股票只能用老撾貨幣（基普）進行買賣。目前，老撾證券市場上已有5只股票（見表2）和4家證券公司（見表3）。

（三）市場運營與管理

老交所營業時間為周一至周五，交易時間從8：30-11：30。2011年老交所正式開始運營，起初執行每日進行2次交易，可后來改為6次交易。直到2014年12月3日改成連續競價交易方式，具體交易時間是8：30為開市時間、8：00-9：00為限價委托（開盤價）、9：00-11：20為連續競價、11：20-11：30為限價委托（收盤價）、11：30為閉市時間；若將撮合成交價格在開市和閉市前5分鐘存在較大的波動，實際成交的價格會比正常交易時間延長5分鐘并使用隨機時間形式進行操作（特別備注）。關于清算方面則證券公司與客戶的清算時間為T+2，10：00；老交所與證券公司清算時間T+2，14：00。每日閉市后，證券公司負責通知各自的客戶當日開盤價、收盤價、實際成交數量與價格等其他相關信息；老交所則負責股票所有相關信息及時到網站上，以便投資者可以實時更新信息。

為了減少投資者的風險，老交所規定每日的股票價格變動幅度控制在±5%～10%。最初的最低交易量為一股，可到了2016年1月11日新規定出來則改為100股。國內外投資者進行股票交易時，除了需承擔一定的費用外，還需要向老交所繳納相關手續費，即買入時需要繳納所購買總金額的0.7%（原來規定為0.9%），而賣出時則是售出總金額的1%（原來規定為1.2%）。老交所對外國投資者持股方面的一些限制（可見表4）。

在市場管理的范圍內，老交所涉及到以下幾個方面關于股票停止交易情況：（暫停交易：由于價格或交易量有大幅度波動或是預計因謠言所引起；因大量委托交易訂單的涌入而導致系統無法操作；根據上市與信息披露的規定，相關部門下令暫停交易等等。（計算機出現故障：因老交所的計算機出現故障而暫停所有股票交易；因?C券公司系統失敗而暫停股票交易。（證券公司經紀業務操作錯誤更正：由于經紀人員提供錯誤的交易委托信息如股票名稱、交易數量、價格、交易分類（買入或賣出）；錯誤分類客戶的賬戶（證券公司必須在次日12點前提交錯誤更正申請）；證券公司必須承擔所發生錯誤的股票數量。

三、老撾證券市場發展存在問題及解決方法

自從改革開放以來，老撾經濟穩步發展、經濟結構不斷優化，為資本市場提供發展機遇。但是，與其他國家經濟發展相比，與處于類似經濟發展階段的其他新興資本市場相比，以及與境外成熟市場相比，老撾資本市場在許多方面仍然存在一定的差距。因此，老撾證券市場的未來發展必須解決好以下幾個問題：

第一，隨著經濟的持續發展和創新，企業融資及其他金融服務需求將會持續和多元化。因此，需要大力推進多層次證券市場體系建設，滿足多元化的融資和投資需求。

第二，完善市場約束機制，促進上市公司的健康發展。上市公司質量是證券市場的基石，嚴格按照上市公司的標準選擇和重組企業經營業績好，有發展潛力的企業進入證券市場。

第三，完善上市公司的信息披露制度，改進信息披露的內容格式和程序，強化信息披露監管，不斷提高信息披露監管的有效性、權威性，強化改善信息披露的電子化平臺，提高信息披露的及時性。

第四，政府是市場監管者，同時也是推動者，通過完善現有的法律法規和規章制度來充分調動市場各參與主體的積極性，釋放市場的潛能，實現市場發展的目標。所以，持續保持政府與市場的良好關系，完善法律和監管體系，建設公正、透明、高效的市場是最重要的。

第五，加強人才培養，提高人民對資本市場的意識。對從業人員進行加倍培訓并提高職業水平，同時也應當增強提高人民對資本市場方面的意識。

第8篇：金融市場和證券市場的關系范文

關鍵詞：中國；俄羅斯；金融體制；轉軌模式

一、中俄金融體制改革的路徑選擇評析

1990年代以來，中國和俄羅斯相繼實行了金融體系的制度變遷。由于國內政治、經濟環境的不同，兩國選擇了不同的改革路徑。實行激進轉軌的俄羅斯，在較短時間內擺脫了舊體制的束縛，迅速建立起適應市場化需要的單軌運行的金融體制；金融的對外開放程度很高，在較短時間內實現了經常項目的完全開放和資本項目的高度開放。實行漸進轉軌的中國，金融改革形成了新舊兩種體制長期并存的局面，舊體制的弊端無法迅速根除，新體制的優勢也難以充分發揮，致使金融企業的改革明顯滯后。

從中俄兩國金融改革的相似性看：第一，這兩種改革都建立了中央銀行為主導的二級銀行體制，都構建了所有制主體多元化共同發展的金融中介體系，而且，金融中介的股份制、商業化和市場化的經營機制也已經建立，大部分金融市場制度建設已經基本完成。第二，目前，這些國家金融體系總體弱小，未能形成與發達國家相抗衡的競爭力，在經濟中的職能作用還遠未能有效發揮。金融市場環境建設、金融市場主體建設、金融市場規制建設以及金融市場理念建設等都很不完善，需要相當長的時間逐步加以提高。

所不同的是，俄羅斯對國有銀行業的壟斷已基本被打破。除了極少數由國家出資并受國家控制的儲蓄銀行、對外貿易銀行和工業建設銀行等商業銀行以及一部分由國家控股的從屬于一些工業部門的銀行，其余的大部分商業銀行均屬于完全按照市場化運作的不受政府控制的股份制銀行和外資銀行，尤其是外資銀行在俄銀行業中占有重要的地位，其資本占俄銀行業的資本比例已經超過1／4。目前，俄羅斯金融體系運行狀況趨于穩定，對經濟增長的作用愈加顯著。而中國大量存在的是以國有控股為主體的金融機構，且大部分又屬公有制性質，只有幾家完全民營或民營控股性質的金融機構和少量的外資金融企業。國家仍然在銀行領域占據主導地位，銀行之間仍然存在著較多的行政關系，這使得銀行商業化和市場化的金融創新運行機制不能充分發揮作用。目前，中國試圖通過引入多元化的投資主體以打破國有獨資單一產權結構。

總的來看，中國前一階段的金融改革保證了金融環境的穩定，從而保證了我國經濟多年的穩步增長。但中國金融領域潛藏著復雜的問題，面臨著“入世”后巨大的金融風險壓力，又亟須實現金融改革目標和路徑的整體市場化推進。俄羅斯雖歷經危機和動蕩，但金融體制改革已經基本到位，這從長遠來看是符合未來發展要求的。由于實體經濟的衰退以及中央銀行的獨立性問題未能正確定位和有效解決，金融基礎設施建設還處于發展和艱難的完善當中。因此，如何在已有金融改革成果的基礎上加速推進中國的金融體系建設，成為改革迫切需要解決的問題。

二、中俄金融體制改革面臨的問題比較

1、中央銀行的獨立性有待提高。

轉軌以來，中俄都建立了中央銀行為主導的二級銀行體制，央行的獨立性都有了提高，而且，俄羅斯央行的獨立性較中國大，但兩國中央銀行在一一個很長時期內未能改革成為真正的中央銀行。這表現在：

第一，從中央銀行的隸屬關系看，與發達市場經濟國家還有很大的不同。中尉人民銀行至今仍是國務院的重要行政隸屬機構；俄羅斯央行對國家杜馬負責。中俄政府或議會在央行政策制定上起很大的作用，致使中央銀行獨立制定和執行貨幣政策的權力被削弱。在行長的任命上中俄受制于政府或議會，他們的任期基本和政府首腦的任期一致，隨著政府的換屆，銀行的最高決策機構也會發生相應的變更，有時甚至中途行使任免權。

第二，信貸資金的財政化現象依然存在。由于央行與政府之間的隸屬關系沒有完全擺脫，中央銀行不能有效履行其職能。政府財政預算可以通過向央行透支的辦法來解決或達到平衡，有時信貸資金的財政化由前期的直接性轉變為后期的間接性，這個現象在中國和俄羅斯、東歐國家依然存在。但俄羅斯更多表現為前者，如在1998年金融危機以后，俄一改以往不向政府提供用于彌補財政赤字的貸款規定，又重新規定中央銀行可以向政府提供季度性的用于彌補財政收支小平衡的貸款；而中國更多表現為后者，如信貸資金在國家控制下向國有企業的注資，實質上是在間接履行財政義務。

2、中俄金融轉型中政府職能需要重新定位。

為順應全球金融自由化的發展，俄羅斯等激進轉軌的國家在金融領域采取了急于弱化管制的自由化改革措施，從而在較短的時間內使金融市場得到發展。但由于過快過早地放棄政府對金融的必要調控，金融轉型中政府職能被嚴重弱化，失去了內部和外部的有效監管，加之經濟政策措施多變，市場運作規則不能得以有效貫徹實施，致使金融體系運行脫離實體經濟，并在金融領域引發了頻繁的金融危機。同時，由于政府職能的嚴重弱化，金融業出現了新的市場壟斷問題。俄羅斯轉軌以來頻發的金融危機和由此造成的不良后果，其實質是急于求成的金融自由化與無效而乏力的政府監管，造成了金融部門的脆弱性。

相反，中國一開始就選擇了漸進式的改革路徑，金融改革中政府一方面實施需求誘致性的金融制度創新，同時又執行強化管制和嚴格限制金融機構的市場準入，限制其業務范圍和業務活動自由度的政策。政策上分業經營的嚴格限制，致使金融機構問的競爭是有限的。直到目前，中國金融體系的特征依然是政府主導型的。誠然，政府對經濟保持有效的調節是至關重要的，這至少可以保證金融市場化改革次序的有條不紊。但由于政府的行為導向過于明顯，對金融管得過多，且基本上是一種粗放型的管理，因而效率不高，創新不足問題頗多。

在金融全球化時代，隨著轉軌國家金融體系全面融入全球金融市場，任何外部因素都將對轉軌國家金融產生較大的影響，甚至帶來金融風險。這“使得政府的作用更為重要，它不僅體現在應付這些沖擊(如金融危機)，而且體現住幫助人民和企業抓住全球市場的機遇上”，在這一過程中，政府在宏觀調控、計劃指導、法制構建和市場監督等方面都要實行轉軌。

3、中俄金融市場發展等若干問題。

第一，由于中俄都存在金融制度創新準備工作明顯不足的問題，因而，轉軌過程中剛剛建立起來的資本市場，有先天性的缺陷，致使以股票和債券為特征的風險型金融中介體系至今未能走向有效而規范化的運作。

第二，總體上資本市場規模明顯偏小，少數投資

者(如廠商、銀行)在市場份額中占據壟斷優勢，在中國國有企業占有壟斷的市場份額，在俄羅斯外國投資者和本國的金融工業集團占主導地位。

第三，俄羅斯股票市場和國家有價證券市場對實體經濟的貢獻十分有限；而在中國，證券市場僅僅是給企業提供了一條融資渠道，流通股所占的比重較小，這只是單純發揮了證券市場融資。此外，中俄兩國資本市場對企業和金融中介治理結構影響普遍還很弱。

第四，以養老金、人壽保險和互助基金為主的機構投資者普遍發育不足，數量和種類都很少，在很大程度上制約了證券市場的發展和金融中介的治理。

第五，金融市場開放后金融監管體系不健全，防范金融風險的能力差。

第六，轉軌國家金融體系普遍存在以大銀行集中資產為主導，證券市場作為重要組成部分，而中小銀行發展緩慢且資產比重小的特點，這嚴重影響到占有重要地位的中小企業的融資和發展。

三、中俄金融體制改革的若干啟示

通過對中俄金融體制改革路徑選擇的評析和金融體系構建中存在問題的比較分析，可以得出幾點啟示：

1、中央銀行的獨立性必須增強。歷史經驗表明，在維系宏觀經濟和金融穩定方面，擁有獨立的中央銀行的國家，更為成功。轉軌國家由于市場發育先天不足，直到目前仍然沒有形成較為完善和發達的市場經濟體系，因此，像發達國家中央銀行那樣在金融管理職能上單純發揮以利率為中心的貨幣政策傳導機制的作用，會使轉軌國家中央銀行金融管理職能作用的發揮大打折扣。俄羅斯中央銀行自由化的改革模式對金融穩定和社會經濟穩定造成的負面影響值得中國借鑒。

2、必須準確界定證券市場的功能，科學推進證券市場的發展。在資本市場的所有功能中，融資功能是基礎。但單純局限于籌資功能的角度發展資本市場還遠遠不夠，必須要進一步拓展其他形式的功能，其中，融資結構的變化對公司治理的影響是很重要的方面。資本市場以其“用腳投票”和“用手投票”的機制對企業和金融中介的公司治理結構施加影響，強化了企業(或銀行)內部管理層的外部約束力，真正實現政企分離，從而保護股東的權利。但在實踐中，轉軌國家由于相關的制度安排不合理，降低了公司治理監督與制衡機制的效率。因此，證監會積極加強管理，提高資本市場的質量成為當務之急。

第9篇：金融市場和證券市場的關系范文

【關鍵詞】基金投資；證券市場；穩定性

一、引言

自上個世紀的70年代以來，國際證券市場投資主體逐漸向機構化轉變。隨著我國證券投資市場的快速成長，機構投資主體所產生的行為對整個證券市場的影響比重愈來愈重。但是一方面投資機構群體在不斷壯大，另一方面學術界對證券投資主體行為對市場的影響分析卻不斷缺位，缺少一個明晰的深入認識，無法準確了解投資者尤其是基金投資對我國證券市場穩定性的影響。

1988年，金泰和開元基金在我國證券市場正式發行上市，這也是我國機構投資開始發展的初端，經過30多年的發展，機構投資在我國證券市場已經具備了相當的規模，逐漸形成了證券投資基金為主，境外機構投資（QFII）、保險、社保和企業年金為輔的多元化投資格局。機構投資主體的發展壯大，也調整了我國證券投資市場一直以個體投資者為主的比例構成，改善了我國證券市場劇烈波動的不穩定情況。尤其是2006-2007年我國證券市場的高速發展，更是促進了我國證券投資機構的發展規模，使其對市場的影響也越來越大。但是，在經歷隨之后的熊市，可以發現機構投資對證券市場的作用變成了“市場漲大漲，市場跌大跌”。證券投資基金作為我國證券市場上重要的組成部分，并沒有發揮其應用的市場穩定作用，如何解決其中存在的問題和更好發揮投資基金的穩定作用，這些問題函待解決，因此，研究證券投資基金對我國證券市場的穩定具有重要的現實意義。

二、我國證券投資基金的投資行為分析

隨著證券市場的日益規范和成熟，中小散戶投資者喪失了市場主導地位，逐漸被機構投資群體所替代。但是從當前的市場分析可以看出，以證券投資基金為主體的機構投資者并未充分發揮其市場穩定作用，其投資行為并未按照價值投資、分散投資等傳統金融理論的引導，出現了好多非理性的行為，總結起來一共有：短視行為、從眾行為和正反饋交易等幾種非理。

1、短視行為

在我國現行的證券投資基金設立過程中，基金經理與基金持有人是一種委托關系，這種關系導致基金經理人為在較短時間內，取得更多的市場業績，通常會過于重視短期的投資組合，主要采取技術分析或是“從眾”的短期投資組合。

2、從眾行為

我國證券金融市場上出現的從眾行為是一種令人疑惑的現象。例如一個投資者觀察到自己的投資行為或是決策與市場上其他人不同，這樣他就會取消計劃投資，這種行為可以成為“從眾行為”。投資者之間的這種從眾行為會導致投資者之間互相模仿和同質，比如在某段時間內股票的買賣進出，就會導致從眾行為的出現，規模性的從眾行為就會導致證券金融市場的動蕩。

我國證券投資基金的從眾行為主要可以從行業和個股兩個方面分析。在行業方面，我國證券投資基金偏愛金融行業，可以看出多支基金持股金融業的資金比例達80%以上，而50%以下的基金則鮮有出現。在個股方面，在深市和滬市持有的股票中，20%以上的股票被多數基金持有，其中，中國平安（601318）、招商銀行（600036）、興業銀行（601166）等藍籌大股被100支以上的基金持有，證券投資基金在個股的選擇上表現出相當高的一致性和趨同性。

3、正反饋交易

這種行為又可稱為動量交易策略，我國證券投資市場，投資者具有短、平、快的特點，喜歡短線投資，投資者平均持有股票市場短，并且換手率極高，這些都會導致市場不穩定因素的出現。同時，由于信息不對稱和上市公司尚有信息披露不規范等現象的存在，導致投資者對接收到的信息無法甄別，進而可能產生過度依賴反饋信息的心理，這就可能產生正反饋交易。這種自我歸因心理偏差，也有可能進一步的觸發深入的正反饋交易。

三、我國證券投資基金投資存在的問題分析

通過對我國證券投資基金的投資行為的分析，可以對當前我國證券投資基金投資存在的問題進行總結分析。

1、持股多元化不足

在投資過程中，投資者應遵循“把雞蛋放在不同的籃子中”的投資策略，即在投資時，應該講資金分散在不同類型的投資對象上，以規避可能出現的風險。但是結合現狀可以發現，我國證券投資基金采取的均是“高集中度持股”投資策略，多數基金都是將大量的巨額資金投在少數的股票上，以期短期內獲得收益，并沒有采取風險分散降低策略，出現了為追求短期收益而忽視風險的行為。

2、基金持股時間短

我國為維護證券金融市場穩定，引入了機構投資者，以期通過專業性和價值投資理念平抑市場的波動，但是通過分析數據，可發現我國證券投資基金的持有期限都比較短，頻繁的操作給市場帶來了很大的震動。

3、基金持股與股票雷同

行業和個人股票是我國證券投基金的主要持有對象。從行業方面，結合證券市場的分析數據可以發現，金融業和保險業是證券投資基金持有的第一重倉對象，最大比例可達80%以上，最低也接近50%。從個人股票方面，超過180家投資基金持有的股票有一只，超過100家基金持有的股票有7只，可投資的對象過少，也導致了行業和股票的高度雷同。

參考文獻

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