金融市場趨勢分析精選(九篇)

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第1篇：金融市場趨勢分析范文

關(guān)鍵詞：成本渠道；DSGE模型；金融市場結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號：1008-2670（2014）04-0014-08

貨幣政策傳導渠道一直是影響貨幣政策效應的關(guān)鍵因素。根據(jù)Barth和Ramey[1]的研究，緊縮貨幣政策引起利率上升，較高的利率提高了企業(yè)融資成本，繼而使產(chǎn)品價格水平上升。根據(jù)這一理論，成本渠道作用的關(guān)鍵是利率變化引起融資成本變化，因此利率變化就成為影響貨幣政策效應的主要因素。根據(jù)已有研究，金融市場結(jié)構(gòu)是引起利率變化的重要因素之一，但是這些研究均以發(fā)達金融市場為研究樣本，鮮有以發(fā)展中金融市場為研究樣本的分析。

齊楊、柳欣[2，3]對我國的成本渠道進行了驗證。他們發(fā)現(xiàn)成本渠道在我國是存在的。本文根據(jù)這一結(jié)論，以成本渠道理論為分析基礎(chǔ)，結(jié)合我國金融市場結(jié)構(gòu)特征，通過分析發(fā)展中金融市場對利率傳導程度的影響，研究金融市場結(jié)構(gòu)差異對貨幣政策效應的影響。

一、文獻綜述

金融市場結(jié)構(gòu)問題一直是經(jīng)濟領(lǐng)域中研究的重點問題之一。早在Brunner 和Meltzer[4]就指出過金融市場結(jié)構(gòu)可以影響經(jīng)濟增長。Blinder[5]認為金融結(jié)構(gòu)對貨幣當局的實際經(jīng)濟決策具有重要影響，這一研究準確地揭示了金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟增長的途徑。Carlino 和Defina[6]通過對美國不同區(qū)域的貨幣政策效應進行回歸分析發(fā)現(xiàn)，由于金融市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較明顯的區(qū)域差異，因此貨幣政策效應也有明顯的區(qū)域差異。Cecchetti[7]發(fā)現(xiàn)具有高度發(fā)達資本市場的國家其政策的敏感性要低于“擁有大量小銀行、銀行系統(tǒng)健康程度低、公司在資本市場上直接融資能力差的國家”。 Forssback和Oxelheim[8]對金融市場結(jié)構(gòu)與貨幣政策之間的相互關(guān)系進行了分析，認為二者是相互影響相互促進的。Chowdhury等[9]采用美國、英國和歐盟部分國家的數(shù)據(jù)對不同國家金融結(jié)構(gòu)與成本渠道進行分析，發(fā)現(xiàn)對于金融系統(tǒng)比較完善的國家，例如美國、英國等，成本渠道表現(xiàn)的非常明顯。此外，金融市場的摩擦可以成為貨幣政策沖擊的加速器。Huelsewing等[10]在充分考慮了銀行的平滑利率行為根據(jù)Huelsewing、 Mayer 和Wollmershaeuser[10]，當銀行可以明顯地平滑利率時，利率沖擊對廠商邊際成本的影響會減弱，并因此導致成本渠道效應不明顯。的條件下，研究了成本渠道與銀行行為之間的關(guān)系。他們認為歐盟的成本渠道效應之所以較小，主要原因是銀行可以平滑貸款利率；盡管廠商需要根據(jù)信貸條件重置價格，但是由于銀行的緩沖作用，利率沖擊對通脹的影響力并不是很大。Kaufmann 和Scharler[11]也做了類似的研究，他們發(fā)現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)差異與成本渠道效應之間的確存在關(guān)系但是并不顯著。Georgopoulos 和 Hejazi[12]發(fā)現(xiàn)不同的金融結(jié)構(gòu)下，企業(yè)融資特征也不同。融資特征差異使各個行業(yè)對利率變化的反應明顯不同，因而貨幣政策效應呈現(xiàn)明顯的行業(yè)差異。這一研究僅僅從側(cè)面反映了金融市場結(jié)構(gòu)、貨幣政策效應和成本渠道之間的關(guān)系。綜上，盡管關(guān)于貨幣政策與金融市場結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的研究很多，但是其中涉及到貨幣政策傳導渠道的分析相對較少，而僅有的研究也都局限于發(fā)達國家的數(shù)據(jù)分析，對于發(fā)展中國家還缺少相應的研究。

我國的金融市場于上世紀80年代建立至今，期間經(jīng)歷了多次改革。利率一直是中央銀行所控制的重要貨幣政策工具。近年來，我國實施利率市場化的進程越來越快，這期間有大量關(guān)于貨幣政策效應的文獻，許多都提到了金融結(jié)構(gòu)在其中所發(fā)揮的作用。樊明太[13]基于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特征，分析了金融結(jié)構(gòu)變遷對利率傳導機制的影響。雖然文章并沒有將金融結(jié)構(gòu)的變量引入模型，僅僅根據(jù)金融結(jié)構(gòu)的變遷選擇了結(jié)構(gòu)分割點進行研究，但他的研究表明金融結(jié)構(gòu)的變遷深刻地影響了我國貨幣政策工具及其反應函數(shù)。唐雷和趙衛(wèi)東[14]分析了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間金融結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導機制之間的關(guān)系，認為不同的貨幣政策傳導機制都要以特定的金融結(jié)構(gòu)為前提假設，各種傳導途徑都有相匹配的金融市場結(jié)構(gòu)。我國的金融結(jié)構(gòu)是以銀行為主要特征（bank based），故我國的貨幣傳導途徑以信貸途徑為主。Georgopoulos和Hejzai[12]認為盡管信貸渠道和成本渠道是緊密聯(lián)系的，但是貨幣政策效應與企業(yè)金融特征變遷也是緊密聯(lián)系的，因此金融市場結(jié)構(gòu)與信貸渠道并不是完全的因果關(guān)系。錢雪松[15]從銀行結(jié)構(gòu)和公司融資的角度進行分析，認為貨幣政策有效性的提高必須降低銀行業(yè)的壟斷性市場結(jié)構(gòu)，并大力發(fā)展公司債市場。

根據(jù)已有的研究文獻，金融市場結(jié)構(gòu)與貨幣政策效應之間的確存在著聯(lián)系，但是鮮有文獻描述這種聯(lián)系的作用機理。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，將微觀基礎(chǔ)中的個人、企業(yè)和金融機構(gòu)三方納入動態(tài)均衡分析框架，從一般均衡角度分析金融市場結(jié)構(gòu)在貨幣政策成本渠道中所產(chǎn)生的影響。本文的主要結(jié)構(gòu)分為以下三個部分，首先建立一個三部門模型，分析個人、企業(yè)和金融機構(gòu)的動態(tài)均衡表達式，并找到宏觀經(jīng)濟中的一般均衡表達式，分析我國的金融市場結(jié)構(gòu)特征。在此基礎(chǔ)上，對中國、美國和歐盟三方進行對比。美國和歐盟均處于發(fā)達金融市場中，美國是典型的市場基礎(chǔ)金融市場結(jié)構(gòu)，歐盟則是典型的銀行基礎(chǔ)金融市場結(jié)構(gòu)。本文將三者進行橫向比較，以發(fā)現(xiàn)成本渠道在不同金融市場結(jié)構(gòu)下的表現(xiàn)。

二、模型設計

本文利用粘性價格模型分析金融結(jié)構(gòu)特征對貨幣政策成本傳導機制的影響。一般地貨幣政策調(diào)整以后，由于實體經(jīng)濟調(diào)整存在時滯性，短期中經(jīng)濟易出現(xiàn)不均衡。本文延續(xù)凱恩斯粘性價格模型的分析框架，分析成本渠道傳導機制和金融市場結(jié)構(gòu)聯(lián)系。

貨幣政策成本傳導渠道表明，利率變化引起企業(yè)融資成本改變，因此利率傳導程度差異成為導致成本渠道效應差別的原因之一。在有關(guān)利率傳導的文獻中，學者們普遍認為零售利率（retail interest rate）比市場利率（market interest rate）更加平滑。其原因在于金融機構(gòu)為了穩(wěn)定市場份額，在緊縮貨幣政策發(fā)生時，會對關(guān)系客戶使用特別的（低于市場零售利率的）實際利率水平。Allen 和 Gale[16]認為在以“銀行基礎(chǔ)”（Bank-based）為特征的金融系統(tǒng)中，這種現(xiàn)象尤為顯著。銀行愿意與部分客戶保持較近的關(guān)系以維持利潤，因此更可能給熟悉的客戶提供更優(yōu)惠的利率。故銀行的平滑利率動機可能會減緩利率沖擊對廠商造成的影響，造成成本渠道效應下降。但是他們的分析是針對成熟金融市場的研究，對于發(fā)展中的金融市場可能存在一定的差異。本文以Kaufmann 和Scharler[11]的模型為基礎(chǔ)，結(jié)合Chowdhury等[9]的動態(tài)一般均衡模型，分析我國利率傳導情況以及成本渠道效應。

（一）代表家庭

經(jīng)濟體中有一個代表家庭，其預期的最大化效用為E0∑∞t=0βtC1-αt1-α-L1+ηt1+η，其中β表示折現(xiàn)因子，α表示風險規(guī)避系數(shù)，Ct表示代表家庭在t期的消費，可以具體表示為Ct=（∫10Ct（i）∈-1∈di）∈∈-1。Lt表示代表家庭在t期支出的勞動力，η表示勞動力邊際效用替代率；價格指數(shù)為Pt=（∫10Pt（i）1-∈di）1∈-1，其中Pt（i）表示商品i的價格，∈表示兩種不同商品的價格替代率。

假設代表家庭在每期期初持有名義資產(chǎn)At-1。代表家庭期初決定本期的消費量與儲蓄量，其中儲蓄有兩種形式：存入金融機構(gòu)的存款為Dt，或者購買公司債券的存款為Bt。存入金融機構(gòu)的存款可以獲得名義利率：RDt=1+rDt；購買的公司債券的存款有債券利率：RBt=1+rBt。此外，家庭支出的勞動力可以獲得工資率為Wt。假定家庭進行購買前，可以先取得工資并做出投資決策。根據(jù)上述條件，代表家庭面臨的預算約束為：

其中，（1）式為標準的歐拉等式（Euler equation），（2）式為勞動供給方程，（3）式表示存款利率和債券利率之間的套利關(guān)系。

（二）生產(chǎn)廠商

假設代表廠商i雇傭勞動力lit，生產(chǎn)有差異的最終產(chǎn)品，為了簡單起見，本文簡化其生產(chǎn)函數(shù)表述為：

為了雇傭到勞動者，假設企業(yè)需事先借入了總額為Mit的資金。此時企業(yè)的流動性約束條件可以表述為：

其中，Wt表示勞動者名義工資。廠商在貸款到期日需支付總額為iltMit的利息。因此，廠商i的總成本包含工資總額Wtlit，以及利息總額iltMit。為了考察不同金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資的影響，又假設有λ部分的企業(yè)可以通過銀行貸款取得所需資金，有1-λ部分的企業(yè)需通過其他方式，例如債券融資的方式，取得所需資金。根據(jù)上述的流動性約束條件，可以求得企業(yè)的最小成本，表述如下：

其中，λ部分企業(yè)最小成本為：

1-λ部分企業(yè)最小成本為：

其中，Rlt表示名義利率，Rlt=1+ilt；wt=Wt/Pt， Pt表示名義價格水平；mcFt和mcBt分別表示銀行依賴型企業(yè)和債券融資型企業(yè)的邊際成本。

根據(jù)Gali、Gertler[17]和Gali等[18]，假設在t期廠商在概率為θ的條件下，采用原價格水平；在概率為1-θ的條件下重新制定價格。則市場價格水平Pt可以表示為：

1-θ部分廠商制定價格的原則如下：有ω部分的廠商根據(jù)上一期的通貨膨脹率重新制定價格。根據(jù)現(xiàn)有文獻，ω部分廠商的定價原則為Pbt=P*t-1+πt-1，其中πt=PtPt-1，P*t-1表示廠商在t-1期的平均價格水平。有1-ω部分的廠商根據(jù)最大化的收益預期值設置價格。則1-θ的價格水平可以表示為：P*t=（1-ω）（λPFt+（1-λ）PBt）+ωPbt。

其中，PFt和PBt分別表示依靠銀行融資和依靠債券融資的廠商定價。

根據(jù)上述價格水平的表達式，廠商i的利潤水平表述如下：

其約束表達式為Yit=PitPt-ζYt，其中，Yt表示行業(yè)平均產(chǎn)量，Pt表示市場平均價格，ζ>1表示不同商品的替代率。

根據(jù)廠商利潤最大化原則和價格水平表達式，可以得到下式：

（三）金融機構(gòu)

本文所述金融機構(gòu)不僅包括銀行，還包括非銀行金融機構(gòu)。非銀行金融機構(gòu)可以向無法利用獲得銀行貸款的廠商提供資金。假設所有的金融機構(gòu)均是利用存款產(chǎn)生貸款，再貸款額可以表述為Lt=ψtDt，其中ψt∈（0，1）表示存款總額中可以用于貸款的份額。此外，假設這些金融機構(gòu)具有平滑利率的動機，即金融機構(gòu)在基準利率上升、可貸資金總額沒有增加的條件下，有提高貸款總額的動機。本文把這種平滑能力表述為：ψt=φ0（RLt）φ（RLt-1）φ，其中φ0>0，φ>0。表示上一期利率的權(quán)重。當金融機構(gòu)出現(xiàn)平滑利率動機時，即>0時，可以消減掉基準利率波動對可貸資金產(chǎn)生的影響。

假設金融機構(gòu)是完全競爭的并且無成本的，金融機構(gòu)的收益可以表示為∏t=RLtLt-RDtDt，其約束函數(shù)為Lt=φ0（RLt）φ（RLt-1）φDt。根據(jù)金融機構(gòu)的利潤最大化，求得：

（四）一般均衡方程

根據(jù)Chowdhury等[9]的模型，從上述家庭、廠商以及金融機構(gòu)的最優(yōu)方程，可以得到下列一般均衡方程：

其中，μ=1+η1-k-1+α。（6）、（7）和（8）是根據(jù)上文所描述的家庭、廠商和金融機構(gòu)三方均衡表達式所推導的。（9）式表示貨幣當局的利率政策，描述了央行制定基準利率的規(guī)則。（9）式設定的前提是假設貨幣當局采用利率作為貨幣政策工具。υπ和υy分別表示貨幣當局對通貨膨脹率和產(chǎn)出波動的反應系數(shù)，ut表示未預期的貨幣沖擊。

三、利率傳導程度實證檢驗

（一）模型選擇

根據(jù)上文分析，本期貸款利率可以表示為本期存款利率和上期貸款利率的函數(shù)。為了衡量經(jīng)濟體中貸款利率的傳導程度，本文用貸款利率與存款利率之間的差異進行分析。如果經(jīng)濟體中傳導程度較好，則貸款利率與存款利率之間差別較小，說明金融機構(gòu)之間的競爭較激烈，因此金融機構(gòu)無法平滑利率；反之如果傳動程度較弱，則貸款利率與存款利率之間的差別較大，金融機構(gòu)可以有較大的平滑利率的范圍，以此表明金融機構(gòu)之間不是激烈的競爭關(guān)系。

為了尋找貸款利率和存款利率的關(guān)系，本部分實證模型在（8）式的基礎(chǔ)上，進行一階差分，通過回歸二者的增量，描述貸款利率和存款利率之間的傳導程度。此外，根據(jù)Ehrmann等[19]的研究，實際GDP的變化量可以影響貸款需求（即影響借款利率）。根據(jù)這一結(jié)論，本文將（8）式修改如下：

（二）數(shù)據(jù)選取

（10）式中RLit表示市場貸款利率。由于我國還存在著利率管制，因此單純的銀行貸款利率無法真實反映金融市場的供給變化。本文選取銀行同業(yè)拆借率來反映市場貸款利率水平的變化本文將銀行同業(yè)拆借率視為實際貸款利率的線性表述。。（10）式中的RDit反映的是金融機構(gòu)為可貸資金支付的利率。我國金融機構(gòu)的可貸資金主要來自兩個方面，一是居民的存款，二是央行的貨幣發(fā)行量。由于居民的存款利率為央行控制利率，難以反映金融市場的變化情況，因此本文不采用存款利率。目前，反映可貸資金水平的利率有兩種，一是再貸款率，二是貼現(xiàn)率。本文將利用這兩種利率水平分別對（10）式進行分析。本文所取的數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)網(wǎng)和RESSET金融網(wǎng)。數(shù)據(jù)區(qū)間為1999年1季度至2010年2季度，共45個觀測值。

本文采用OLS方法對（10）式進行檢驗。在古典線性回歸基本假設成立的前提下，利用OLS方法計算得到的系數(shù)估計量是所有線性、無偏估計量中方差最小的。

（三）實證檢驗結(jié)果

1.采用貼現(xiàn)率測算的結(jié)果

2.采用再貸款率本文采用的再貸款率為6個月再貸款率。根據(jù)測算，我國生產(chǎn)企業(yè)的流動資金額大約相當于6個月的銷售收入。測算的結(jié)果

從上述結(jié)果可以看出，無論采用哪種測算方法，τ1的值遠遠高于τ0。這說明我國的市場貸款利率主要由上一期的利率水平?jīng)Q定，而不是由本期的再貸款利率或者回購利率決定。因此，我國的利率傳導程度較低，按照Kaufmann和 Scharler[11]的標準，我國屬于“銀行基礎(chǔ)”的金融系統(tǒng)，并且從政策利率到市場利率的傳導效應較低。

3.Wald檢驗

由于（10）式所衡量的是短期內(nèi)利率傳導程度，為了進一步考察利率長期傳導程度，本文采用Wald檢驗對原假設：τ0+τ1=1進行檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示：

表1為Eviews顯示的F統(tǒng)計量和χ2統(tǒng)計量及各自的P值。χ2統(tǒng)計量等于F統(tǒng)計量乘以檢驗約束條件數(shù)。在本文中，僅有一個約束條件，所以這兩個檢驗統(tǒng)計量等價。根據(jù)它們的P值，可以拒絕τ0+τ1=1的原假設。這意味著再貸款表1Wald檢驗結(jié)果率和回購率以及滯后一期的貸款率無法很好地解釋本期貸款利率的變化情況，這也說明貼現(xiàn)利率的傳導程度從長期來看也是不完全的。

根據(jù)成本傳導的觀點，名義利率可以影響廠商的融資成本（生產(chǎn)邊際成本），并導致廠商的定價發(fā)生改變。然而，貨幣政策中利率的變化在多大程度上改變公司的邊際成本，取決于央行利率向市場利率的傳導程度。在利率傳導不暢的經(jīng)濟中，由于實際利率變化幅度有限，廠商邊際成本的變化也較小。因此，一般認為在具有“銀行基礎(chǔ)”的金融結(jié)構(gòu)中，由于其有較低的利率傳導程度，成本渠道表現(xiàn)得不顯著。而在具有“市場基礎(chǔ)”的金融結(jié)構(gòu)中，利率的傳導程度較完善，成本渠道效應比較顯著。

為了檢驗成本渠道在我國所發(fā)揮的作用，本部分將對前一部分的模型進行校準，以進一步分析闡述二者之間的關(guān)系。Kaufmann和Scharler[11]采用假定參數(shù)的方法對歐盟和美國的成本渠道效應進行分析。本部分沿用這一方法對我國的情況加以分析。根據(jù)前期文獻研究，假定折現(xiàn)因子β=0.99，效應函數(shù)中的η和α假定為2；異質(zhì)商品間的替代率∈為11；生產(chǎn)函數(shù)中的k=0.33。假設在實際中，有大約30%的廠商按照上一期的通貨膨脹率和價格制定本期價格，因此ω=30%。此外，還假定價格調(diào)整的頻率為一年/次，因此θ=0.75。根據(jù)謝平、羅雄[20]的研究，υπ=0.2和υy=0.6，ρ=0.8。此外根據(jù)譚艷芝、彭文平[21]的研究，銀行對企業(yè)的貸款約占銀行貸款總額的80%，在模型中用以衡量金融機構(gòu)對企業(yè)的貸款情況λ被假定為0.8。對于11+φ和表2貨幣政策沖擊對產(chǎn)出和通貨膨脹率的影響通過對比表2中中國、歐盟和美國的數(shù)據(jù)關(guān)于歐盟和美國的數(shù)據(jù)來源于Kaufmann and Scharler[11]的研究（下同）。他們做了相同的模型，以歐盟和美國數(shù)據(jù)做分析。可以看出，在發(fā)達金融市場中，銀行基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)與市場基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)對成本渠道不會產(chǎn)生影響。通過美國和歐盟的數(shù)據(jù)可以看出，在緊縮貨幣政策沖擊下，其產(chǎn)出變化為0.05%，并且美國和歐盟變化率相同。通脹率變化幅度稍大，也僅為8%。通過這些數(shù)字可以看出，在發(fā)達金融市場中成本渠道效應并不顯著。但是從發(fā)展中金融市場來看，金融結(jié)構(gòu)對成本渠道的影響還是存在的，特別是在我國金融市場結(jié)構(gòu)對成本渠道效應影響顯著。其中，貨幣緊縮對產(chǎn)出和通貨膨脹率的影響較大。由于成本渠道的存在，使我國貨幣政策對產(chǎn)出的影響力降低了50%，對通脹率的影響力提高了50%，這一數(shù)字說明我國成本渠道效應明顯。這也反映出雖然我國與歐盟國家同是以“銀行基礎(chǔ)”為特征的金融體系，但是成本渠道效應在我國表現(xiàn)得更為明顯。這種區(qū)別主要原因在于，我國廠商的生產(chǎn)成本受利率變動影響較大。這種影響主要體現(xiàn)在企業(yè)融資購買勞動力上的投入成本，而非融資直接投入生產(chǎn)的過程。這也從一定層面上反映出我國的企業(yè)以勞動密集型企業(yè)為主。

由于本文的模型采用的是系數(shù)校準法進行檢驗，因此其結(jié)果在一定程度上依賴于設定的參數(shù)指標。為了進一步驗證模型對設定參數(shù)的依賴程度，提高本文模型對金融市場結(jié)構(gòu)描述的精準程度，對模型中一些參數(shù)進行替換，以分析結(jié)果的穩(wěn)定性。

通過表3-表5可以看出，盡管本模型測算結(jié)構(gòu)受到系數(shù)設定的影響，但是不同系數(shù)條件下成本渠道對產(chǎn)出和通脹所產(chǎn)生的影響力趨勢相同。由于成本渠道的存在，貨幣政策對產(chǎn)出和通脹的影響力都有所改變，其趨勢是對產(chǎn)出的影響力降低而對價格影響力表5貨幣政策沖擊對產(chǎn)出和通貨膨脹率的影響（ω=0.4）

提高。這一過程也說明緊縮利率政策在發(fā)生之初并不能使價格水平下降，而是使價格水平上升根據(jù)齊楊、柳欣[2]的測算，緊縮利率對價格的推高作用平均將達4-6個月時間，雖然價格水平逐漸回落。，這一過程增加了價格水平的不穩(wěn)定程度，故緊縮貨幣政策對價格的影響力超過對產(chǎn)出的影響力。此外，相對于發(fā)達金融市場數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性而言，我國成本渠道的表現(xiàn)從一定程度上體現(xiàn)了發(fā)展中金融市場的不穩(wěn)定性。這種不穩(wěn)定性增加了金融市場摩擦，降低了利率傳導程度，從而提高了成本渠道對貨幣政策效應的影響。

四、小結(jié)

成本渠道是貨幣政策傳導的途徑之一。由于廠商需要融資以購買勞動力進行生產(chǎn)，因此緊縮貨幣沖擊導致了企業(yè)融資成本上升，使企業(yè)邊際成本增加，從而影響價格和產(chǎn)量。在這一過程中，利率通過金融市場的傳導程度直接影響了成本渠道對貨幣政策的影響程度。本文以我國金融市場特征為變量，通過衡量利率的傳導程度，確定我國金融市場結(jié)構(gòu)特征，并運用三部門DSGE模型，分析成本渠道在貨幣傳導機制中的表現(xiàn)。本文的研究結(jié)果表現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，通過利率傳導程度測算，發(fā)現(xiàn)我國的利率傳導是不完全的。謝平、袁沁[20]的研究認為，由于我國利率傳導不暢，2003年之前的利率政策對通貨膨脹和實際產(chǎn)出的影響并不顯著。但從本文的研究可以發(fā)現(xiàn)，盡管利率傳導不完全，利率沖擊在我國的貨幣政策傳導中的作用是顯著的?；诔杀厩纻鲗C制，利率政策對通脹和產(chǎn)出的影響力均高于發(fā)達金融市場國家。

第二，我國與歐盟同屬于典型的銀行基礎(chǔ)金融市場結(jié)構(gòu)，但是成本渠道在我國和歐盟經(jīng)濟中的表現(xiàn)差異較大。其原因有二：1.我國金融市場依然處于金融市場發(fā)展過程中，金融市場體制不夠健全，還存在一定的市場摩擦，從而提高了廠商與銀行的交易成本，導致廠商融資成本的上升，繼而提高了貨幣緊縮對產(chǎn)量和價格的沖擊力；2.我國的制造業(yè)以勞動密集型企業(yè)為主，這種生產(chǎn)模式提高了企業(yè)對融資成本的敏感程度，從而提高了成本渠道在我國經(jīng)濟中的影響力。

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第2篇：金融市場趨勢分析范文

新浪財經(jīng)擁有千萬級別的用戶數(shù)據(jù)，包括用戶基本信息，用戶分類與投資偏好，以及基于用戶分類的資產(chǎn)和投資品種分析。其中投資產(chǎn)品種囊括A股，港股，美股，基金，外匯，貴金屬，期貨，期權(quán)等。新浪財經(jīng)提供全球各地主要交易所的股票報價，其中包括美國、上海、深圳、香港的股票交易所報價，以及與上市公司相關(guān)的突發(fā)新聞和市場趨勢分析，并形成財經(jīng)優(yōu)勢數(shù)據(jù)和工具，包括行情、組合管理和工具，企業(yè)，行業(yè)，市場，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)用戶行為大數(shù)據(jù)等，形成獨具特色的數(shù)據(jù)平臺。

而作為國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先的南方基金，公司資質(zhì)牌照齊全，產(chǎn)品線完整，定位于全能型財富管理集團，近三年來屢屢在晨星中國公募基金綜合實力排名中名列前茅。南方基金除了擁有業(yè)界領(lǐng)先的固定收益團隊和驕人業(yè)績外，其在主動管理基金方面亦成績斐然，南方旗下主動管理股票型基金―南方優(yōu)選價值基金新近獲評《證券時報》“五年持續(xù)回報股票型明星基金獎”；旗下主動管理量化基金產(chǎn)品―南方策略優(yōu)化今年上半戰(zhàn)勝80%以上的主動管理股票基金；另據(jù)銀行渠道數(shù)據(jù)統(tǒng)計，南方基金旗下某只專戶對沖基金產(chǎn)品今年以來已取得7.14%的收益；在被動投資方面，南方基金管理的A股指數(shù)/ ETF產(chǎn)品共10只，是業(yè)內(nèi)第一家兼具滬深兩模式跨市場ETF的基金公司，其管理的500ETF為目前規(guī)模最大的跟中證500的ETF。

財經(jīng)大數(shù)據(jù)管窺市場情緒

世界首家基于社交媒體Twitter的對沖基金Derwent Capital Markets創(chuàng)始人保羅.赫汀（Paul Hawtin）曾說：“長期以來，投資者已經(jīng)廣泛地認可金融市場由恐懼和貪婪驅(qū)使，但我們從未有一種技術(shù)或數(shù)據(jù)來量化人們的情感?！币恢北唤鹑谑袌龇抢硇耘e動所困惑的投資者，現(xiàn)在終于有了一扇可以了解心靈世界的門戶――“南方新浪財經(jīng)大數(shù)據(jù)策略指數(shù)”。

該項目新浪方面負責人介紹到，新浪財經(jīng)作為國內(nèi)領(lǐng)先的財經(jīng)數(shù)據(jù)平臺，其股票頻道、財經(jīng)新聞、股吧論壇、尤其是新浪微博相關(guān)財經(jīng)賬號，對上市公司有著更及時全面的資訊覆蓋、其財經(jīng)數(shù)據(jù)的互動信息來自專業(yè)的投資者，較普通的互聯(lián)網(wǎng)媒體有著更具有價值的信息。其體現(xiàn)的市場情緒變化涵蓋了宏觀經(jīng)濟、行業(yè)動向、個股關(guān)注、財經(jīng)新聞報道曝光度、股票論壇用戶參與度，全方位地展現(xiàn)了投資者與股票間的互動情況，隱含了海量的投資輔助信息。

南方基金數(shù)量化投資部總監(jiān)劉治平介紹道，從目前國內(nèi)量化投資現(xiàn)狀來看，傳統(tǒng)的基于財務數(shù)據(jù)、估值成長因子、技術(shù)指標因子的多因子模型研究框架已經(jīng)非常成熟，越來越難以獲得超額收益，因此近幾年新聞事件、公司事件對于股價的影響成為量化投資者研究熱點，但傳統(tǒng)的量化投資者由于數(shù)據(jù)獲取局限，研究更多的止于事件本身對于股價的影響，數(shù)據(jù)量極其有限，對于新聞事件所帶來的互動信息數(shù)據(jù)研究更是嚴重缺位。

種種跡象表明，新浪和南方的合作很好地填補了這一空白。南方基金數(shù)量化投資部資深研究員雷俊表示，前期南方數(shù)量化投資部通過對財經(jīng)大數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)追蹤市場熱點變化，結(jié)合南方量化研究成果，挑選出更具有投資價值股票作為投資組合，日前已經(jīng)完成了綜合寬基指數(shù)、主題行業(yè)指數(shù)的歷史模擬業(yè)績測算。內(nèi)部測算結(jié)果顯示，該指數(shù)具有較好的市場代表性、收益性和流動性。

互聯(lián)網(wǎng)速度打造金融版圖新坐標

互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新浪潮來襲，當部分人還在熱烈探討互聯(lián)網(wǎng)對金融（基金）業(yè)的影響，當部分人還在苦心孤詣謀求如何在網(wǎng)上賣出更多的“寶寶產(chǎn)品”，已經(jīng)有弄潮兒將眼光投向了互聯(lián)網(wǎng)平臺之下的寶藏――大數(shù)據(jù)應用。

南方基金新聞發(fā)言人、董秘?？舜ū硎?，公司自去年便組織相關(guān)部門研討，如何更深度地將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息優(yōu)勢與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的研發(fā)優(yōu)勢相結(jié)合這一新的課題?！澳戏叫吕素斀?jīng)大數(shù)據(jù)策略指數(shù)”的推出將填補國內(nèi)在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)投資應用領(lǐng)域的空白，公司未來或?qū)㈤_發(fā)跟蹤該類指數(shù)的系列基金產(chǎn)品，為基金投資者提供多元化、專業(yè)化的投資工具，不遺余力地為客戶捕捉市場機會，創(chuàng)造價值。

據(jù)了解，早在2013年底，南方基金即與新浪財經(jīng)討論雙方在上述領(lǐng)域合作的可能性并達成合作意向，擬充分挖掘雙方在各自領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，在股票量化研究及合作開發(fā)指數(shù)方面展開方向性合作。

通過對不同方案的可行性分析和篩選，南方基金與新浪財經(jīng)雙方敲定擬先期充分利用新浪在財經(jīng)領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)，結(jié)合南方基金數(shù)量化投資領(lǐng)域?qū)I(yè)分析，深度研究挖掘網(wǎng)民關(guān)注度、新聞點擊率等數(shù)據(jù)與證券市場潛在的趨勢性聯(lián)動信息，為指數(shù)編制提供決策參考依據(jù)，從而確定了“財經(jīng)大數(shù)據(jù)策略指數(shù)”的合作方向。

第3篇：金融市場趨勢分析范文

摘 要 本文從“中國大媽”搶購黃金一事切入，簡述2013年國際金價波動情況，從而引出黃金作為金融投資工具，與股票相比，更受消費者青睞的優(yōu)勢。并且，通過對目前中國市場的實物黃金、紙黃金、黃金期貨以及現(xiàn)貨延期投資的比較，展望未來黃金市場的發(fā)展趨勢，并提出對投資者的建議。

關(guān)鍵詞 黃金價格波動 實物黃金 紙黃金 黃金衍生品

2013年4月12日到15日，國際黃金價格從1550美元/盎司下降到1321美元/盎司，被業(yè)內(nèi)人士稱之為“黃金地震”?！爸袊髬尅泵鎸θ绱吮┑?，橫空出世。瞬間，1000億人民幣，300噸黃金瘋狂被掃，全國各地黃金市場銷量呈現(xiàn)井噴。4月26日起，黃金市場出現(xiàn)一波幅度較大的反彈期；而兩個月以后，黃金價格又重拾跌勢，前期買進黃金者被嚴重套牢。

眾所周知，黃金是唯一全球流通的金融產(chǎn)品，一直作為“避風港”資產(chǎn)，在世界金融風雨飄搖的過去熠熠生輝。但縱觀2013年的國際黃金價格波動曲線，風光早已不再，金價持續(xù)震蕩走低，第三季度更是暴跌29.8%，反反復復的漲跌節(jié)奏令市場嘩聲不斷。黃金向來具有商品和金融雙重屬性，其價格的走勢除了受到傳統(tǒng)商品供需影響外，更多地是受到貨幣政策、匯率走勢以及金融市場投機等金融因素的影響。13年黃金價格大幅波動下跌，正是美國經(jīng)濟復蘇、美元走強、國際機構(gòu)做空強勢、投資渠道短缺等多方不利背景下，逐漸累積的下跌動能集中釋放的結(jié)果。面對金價的下跌，中國消費者搶購黃金的熱情卻依然不減，截止13年第三季度，中國超過印度成為全球第一大黃金消費國。作為眾多金融工具之一，黃金為何如此受中國大眾青睞？

一、交易品種唯一、市場公開透明

投資者只需要選擇并專注分析黃金這一個產(chǎn)品，不用像股票一樣在近千只股中挑選。股民由于信息的不對稱，選股盲目性較強；即使選對了個股，也會受企業(yè)監(jiān)管不力、信用缺失、虛假財務報表等影響而造成巨額潛虧，損失慘重。而黃金投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)等媒體迅速掌握影響金價變動的各個因素（如美元走勢、石油價格、首飾業(yè)黃金需求量、金礦開采成本等）。另一方面，股票市場極易被人為操縱，每只股票的價格走勢都被莊家左右，中小投資者始終處于弱勢和被動地位。而黃金市場是全球性的投資市場，全球一致的價格，一樣的投資對象，使得投資者都能規(guī)范交易，獲得很大的投資保障。

二、雙向交易，牛市熊市，均能獲利

黃金現(xiàn)貨交易實行做空機制，投資者可根據(jù)金價每天的波動進行雙向的升跌買賣，靈活地掌握市場趨勢。而國內(nèi)股市只有大盤指數(shù)上揚及個股上漲過程中，投資者才能賺錢，沒有做空機制。除此之外，黃金實行T+O交易，每天可以反復操作，實現(xiàn)更多的盈利機會，提高資金使用效率，讓資金快速回攏，再次進行投資。而國內(nèi)股市交易實行T+1制度，投資者買入后，第二天才能交割，只有被動地等待一天的時間，才可以做出進一步的投資決定。不僅資金使用效率低，而且只能被動接受當天的股價走勢，人為地增加了投資風險。

三、保證金制度，投資與投機兩相宜

黃金交易的保證金制度，1：100的杠桿比例以小博大。從獲利能力來看，金價每波動1美元，一個合約就會有100美元的收益，可以有幾倍的回報率。從最大風險程度來看，根據(jù)交易規(guī)則，當戶口結(jié)余為零時，若客戶未能及時補交保證金，經(jīng)紀公司會為投資人強行平倉，以降低投資損失及避免出現(xiàn)超額虧損。從投資角度來看，黃金現(xiàn)貨交易，投資者有權(quán)進行交割，當投資者用很少的保證金購買黃金現(xiàn)貨后，在以后的某一個時期內(nèi)，盡管金價上漲，投資者仍然可以按當時買入時的金價進行提貨，當然，投資者也可以通過黃金的差價進行平倉獲利，而不必進行交割，彰顯投資與投機兩相宜的特色。

四、無時間限制，可隨時交易

全球黃金市場的交易時間首尾相連，構(gòu)成了一個二十四小時無間斷的投資交易系統(tǒng)。這使得交易更加迅捷，只要投資者報單時，其價格存在，投資者就一定會買入或沽出。而且，黃金交易是世界性的、公開的不設停板和停市，這一特色令投資者的投資更有保障，無需擔心在非常時期不能重入市以平倉止損。反觀股票市場，交易實行的是價格優(yōu)先，時間優(yōu)先的原則，當股票漲停時，中小投資者根本買不到，當股票跌停時，中小投資者同樣也賣不出去。

五、稅收費用較少

黃金是世界上稅收負擔最輕的投資項目，而其它的投資品種都存在著一些易被忽略的稅收費用。如股票的轉(zhuǎn)手交易，投資者就要向國家交納一定比例的印花稅，利潤將會成比例的減少；如果是進行大宗買賣或者長年累月的計算，這部分的費用可謂不菲。在進行任何一種投資之前，投資者都應該對所投項目的投資回報率進行分析。由于分子的投資凈收益是支付稅費以后的收益，在一些高賦稅的國家里，投資前的賦稅計算就至關(guān)重要了。

隨著黃金市場的發(fā)展、參與者的不斷增多和市場交投行為的逐漸成熟，黃金投資工具逐漸增多。

一、實物黃金

主要指頗受中國消費者喜愛的標金和金幣。標金，即標準條金，是財富儲藏的工具，兼具投資、收藏、饋贈等功能。流通性好，但需要支付保管費、鑒定費等費用，并且交易費用也較高，比較適合熟悉銀行投資品種，閑散資金較多的投資者。金幣分為純金幣和紀念性金幣。純金幣的價格基本隨國際金價波動，因此出售時溢價幅度不高，投資增值功能不大，但具有美觀、鑒賞、流通變現(xiàn)能力強和保值功能。紀念性金幣由于較大溢價幅度，具有較大的增值潛力和收藏投資價值。而且一般標有面值，流通性更強，不需要按黃金含量換算兌現(xiàn)。由于發(fā)行數(shù)量少，其鑒賞和歷史意義已經(jīng)大大超越流通職能，多為投資增值和收藏鑒賞用。

二、紙黃金

銀行提供的個人記賬式黃金買賣的服務。交易成本低，不涉及實金交收，賬戶內(nèi)黃金只有補足足額資金后才能換取，否則不可以提現(xiàn)貨。紙黃金是采用100%資金、單向式的交易品種，只能通過低買高賣，獲取差價利潤，無杠桿比例，投入資金大，收益小，不能做空。與實物黃金相比，節(jié)省儲存、保險等費用，交易時間更長，操作更簡單。因此，適合擁有閑散資金的投資者的保值及避險需求。目前來看，紙黃金價格雖在大周期上依舊處于空頭，但是近期表現(xiàn)非常強勁，不過因短線反彈風險上升，尚不能確認其下行趨勢完結(jié)，建議投資者前期空頭繼續(xù)持有。不過，若價格再度有效收高，則反彈風險將加劇。

三、黃金衍生品

包括黃金期貨、現(xiàn)貨黃金保證金交易、黃金T+D、黃金ETF等等。國內(nèi)主要有黃金期貨和黃金T+D。

黃金期貨的買方和賣方在合同到期日前，出售和購回與先前合同相同數(shù)量的合約而平倉，無需真正交割實金，從而達到套期保值的目的。但是，當保證金不足時，投資者會被要求追加保證金或者強制平倉。為了避免滿倉操作導致巨大損失，投資者必須注意資金管理，預留部分資金用于防范風險。因此，黃金期貨投資風險大，收益大，需要投資者具有較強的專業(yè)知識和對市場走勢的準確判斷，比較適合于管理、承受風險能力強，具有一定資金實力的機構(gòu)投資者。黃金T+D，即黃金現(xiàn)貨延期，是以保證金方式進行買賣，可選擇延期交割，同時引入延期補償費機制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。收益高，流動性好，但具有一定風險。相比于黃金期貨，它有四大特點：第一，無交割時間限制。第二，有夜市。第三，可提取黃金現(xiàn)貨。第四，持倉費用可能得到可能付出0.02%。

總之，金價下跌后出現(xiàn)的購金熱折射出人們越來越清楚地意識到，黃金在保護居民投資組合上的重要作用，可以說黃金的未來發(fā)展趨勢將取決于人類對其在金融體系中作用的認識。無論黃金價格如何變化，其比較高的內(nèi)在價值使之仍具有較強的保值變現(xiàn)能力，所以投資者無需太過計較金價短期的上漲或下跌，依然可分出不超過20%的資金投資黃金以作為家庭資產(chǎn)的保值。目前，黃金價格波動的趨勢易機會減少，但階段性、短期買賣機會將明顯增多。因此，建議投資者適當縮短交易時間周期，增加做空策略，適應新的價格變化特點。

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