大型企業并購案例精選(九篇)

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第1篇：大型企業并購案例范文

中石油并購哈薩克斯坦油田和非洲油田、聯想并購IBM、中石化并購安哥拉海上油田、中化集團并購法國有機硅資產……這些中國大型企業海外并購項目的背后，都活躍著一個人的身影，他就是渣打銀行投資銀行部中國區首席執行官――成長青。

充分利用

并購的各種資本手段

企業跨國并購需要充足的資金支持，盡管并購企業大都有較強的實力，但在很大程度上，龐大并購交易的資金支付還是要依賴于有效的資本運作渠道。縱觀中國企業幾年來的并購案例，成長青明顯感覺到支付手段的匱乏，這讓中國企業在并購發生后遭遇較大的現金流危機。

境內企業跨國并購大部分還是通過現金支付，相對而言，國外企業并購的支付方式更加多元化。

成長青告訴《新財經》記者，“認股權證、換股并購這些資本手段已經在并購項目中頻繁出現。”像美國輝瑞并購法瑪西亞、美國在線并購時代華納，都采用換股方式。“可以說，換股是以小博大的正確選擇。”在奔馳與克萊斯勒的并購案中，兩家公司在合并前都發行了附認股權證的債券和股票期權。

對于企業來說，也不能就此擯棄現金支付方式。在成長青看來，什么時候采用什么方式，將考驗企業在并購時的決策正確性。

“如果選擇現金支付，你有沒有這個能力？能否籌集到足額資金又不至于過分增加償債壓力和風險？哪種方式更有利于企業并購后的價值提升？大股東控股權是否受影響？這些是企業在并購之初最需考慮的問題。”

通過多次參與并購，成長青總結出了一條原則：如果企業自身股票價格被市場高估，那么，換股并購的支付方式比較合算。如果公司股權高度集中，也可以優先考慮換股并購。

目前，換股并購已經成為跨國并購的趨勢，成長青建議境內企業應該多嘗試以這種方式進行跨國并購。

對于認股權證的支付方式，境內企業還比較陌生。成長青認為，至關重要的是，在支付時，需按照一定股權比例派送給原有股東，因為未來認股權證的行權會改變持股比例，有可能威脅控股權。

除正確選擇支付方式外，企業在并購時機上也要精準把握。在達成收購協議后，收購企業與被收購企業是立即完成交易？還是過一段時間再結算？這對收購企業來說也至關重要。“如果一段時間內市場環境向好發展，被收購企業的未來預期利潤遠遠高于立即收購時的利潤，就不要急于完成交易。”

明確并購目標 走出誤區

企業并購的目的，不外乎在市場、技術、研發三個層面獲取相關資源。企業實施跨國并購之前必須明確自己的并購目的：并購是不是企業經營戰略上所必須的，能不能達到“取其長，補己短”的效果。

“從目前的幾個項目來看，企業并購的具體目的不盡相同。比如，聯想并購IBM PC業務，是為了迅速實現聯想品牌的國際化，中石油和中石化收購國外能源企業，是為了提高資源儲備。可以說，對于方向的判斷，主要還是看企業自身發展需要。”

在和企業的接觸中，成長青發現，目前中國企業在并購方向上還多以市場為首要目標，熱衷于并購經濟發達國家和地區的知名企業，特別是一些大型企業。但在收購之后，中國企業才發現，那些被收購企業在經營上已經出現疲態，存在很大的整合難度。

TCL就是一個很好的教案，對于其現在的不利局面，成長青有自己的看法：“在國外一些市場上，湯姆遜的電視業務已經遇到了困境。在產品選擇上，TCL沒有購買到競爭力，在市場選擇上，當時的TCL不僅沒有國際市場經驗，而且也沒有在國內市場站穩腳跟。‘重規模，輕管理’，‘重收購，輕整合’是失敗的主要原因。”

在研發項目的并購上，雖然企業可以通過并購獲取較先進的技術，但卻難以獲得最先進的技術。“對于中國企業來說，如果寄希望通過并購達到在一個行業領域的技術領先是很難的。”

成長青認為，中國企業需要對技術來源慎重選擇，它們可能很難購買到國外大公司比較優質的業務，但完全有實力購買規模較小、擁有較先進技術的公司或實驗室。相比之下，后者的國際化管理會比并購大公司相關業務及技術部門更容易。

成長青建議：“對于同屬于一個行業的中國企業來說，當國外企業剝離非主營業務或資產的時候（中國企業急需這些資產或業務），應該是一個比較不錯的時機，而且整合起來也會相對容易。如果中國企業想通過跨國并購實現多元化擴張，難度很大，成功率不高。”

整合是并購成敗的關鍵

簽署并購協議僅僅是一瞬間的事，而企業圍繞并購進行的一系列財務運作，以及并購后整合的過程將是漫長而復雜的。

并購可以迅速形成生產能力，使一個企業在短期內確立行業優勢，但任何一點疏漏，完全可能把企業拖垮。并購會使企業面臨各種風險，特別是在整合階段，這些風險會或早或晚地顯現出來。

境內企業應該評估一下自己的整合能力，因為被并購企業大都是在經營中遇到各種困難，無法正常運轉才選擇售讓。“境內企業不能只看到對方的技術如何先進，還應該關注其他問題，通過充分調研，獲得各種信息，以免造成收購成功卻整合失敗。”

企業在海外并購中，成本主要來自三方面：準備成本、購買成本與整合成本。成長青告訴記者：“目前絕大部分已實施并購的企業都非常關注購買成本的高低，因為這是決定并購與否的核心因素。但實際上，在大多數情況下，并購的準備成本、整合成本很高。在一些并購失敗案例中，主要是由于并購方對并購后的整合成本估計不足。”

整合成本主要體現在資產與財務重組、組織機構重組，以及業務流程重組等過程中。“在中國企業實施跨國并購之前，應對整合成本做深入研究。”成長青每做一個項目，都要協助企業詳細分析整合成本。

成長青拿電子信息產業給記者舉例。電子信息產業發展非常迅速，產品不斷更新，競爭激烈，這些特性決定企業沒有太多時間進行整合。產品的淘汰速度遠大于企業的整合速度。如果要通過并購達到發展目的，企業得考慮并購完成后的利潤生成，以及經營績效的整合速度，是否能夠比產品淘汰速度更快。如果企業在整合過程中花費大量的資金和精力，會拖累其他方面的運營。

第2篇：大型企業并購案例范文

關鍵詞：企業并購；并購發展；并購問題

一、我國企業并購協同的現狀

中國的并購史從1984年的保定、武漢等城市興起而至今日，經歷一個從準兼并到兼并、從救濟式兼并到戰略式兼并，從不成熟到較規范兼并的發展歷程。特別是從1993年寶安集團并購延中實業流通股所引發的“寶延風波”開始,我國的上市公司開展了大規模并購活動。有關資料顯示，中國目前是亞洲第三大并購市場，并購交易量從1996年至今不斷增加。從1998至2001年，國內并購案發生1713起，金額累計達1250億人民幣；外資并購中國企業66起，并購金額達65億人民幣。而后2004年并購案例較2003年的365起小幅增長。2005至2009年間，共發生565起并購事件，涉及并購金額達1,171.80億人民幣，平均每起并購案的并購金額為2.22億人民幣。2008至2009年間，盡管受到海外金融風暴的影響，但是在國家及政府相關政策和并購貸款的扶持下，2009年并購事件創新高，達到了2005年的五倍；而并購金額則在2008年創下峰值，達648.98億人民幣 。數字表明，中國的并購已經進入全新的發展階段。特別是從近兩年來發生在中國的并購事件看，國內并購主要有以下特點：

第一，以擴大規模，爭做國內行業老大為目標。尤其是內資間的并購與重組，爭規模第一，爭市場老大。而在并購中，并未對產業鏈的融合及價值鏈的提升做更多的細分與規劃。而這種簡單的靠做大規模來控制市場和產業的手段在明顯存在著弊端，很難在短期內實現戰略目標。對公司的遠期可持續發展也沒有更多的幫助。

    第二，政府推動型的并購占了很大比例。國內企業并購中大量并購是政府牽線完成的，特別是地方政府和國資部門的干預強于企業內部動力。這樣似乎牽強的組合，生硬的并購帶來的至多是政績觀和面子上的好看，對雙方企業的發展均沒有好處。

第三，跨行業擴張型。主要是市場化水平較高的公司為了尋求新的利潤，和為了完成產業轉型與升級而有目標地選擇并購對象，且重點集中在對國家骨干企業的參股或并購。這種近乎盲目的跨行業并購對于企業來說風險過大。

第四，資本運作式收購。主要體現在對公司價值的收購整合，而對產品收購關心甚微，多數屬于炒作型收購。例如阿里巴巴收購雅虎中國，2005年雅虎把在華所有業務全部轉讓阿里巴巴，同時再加上十億美金，最終總價為40億美元，置換阿里巴巴40%的經濟決定權和35%的投票權。雙方合作目的是為了和雅虎一起全面建筑搜索引擎。但從其本質看，是在豪賭下一站的互聯網業務和市場。

二、我國企業并購協同中存在的問題

從總量看，企業通過并購使得市場占有率有所提高，但我國企業在并購中還存在一些問題，使得企業無法實現預期的收益，這些問題主要表現如下。

第一，政府行政性干預。地方政府為了創造業績，盲目要求企業做強做大。對并購的內容，部分地方政府還違背市場經濟規則，任意劃撥和調動歸并購雙方所有的國有資產，并對資產價值的評估采取非經濟性干預。另外，并購后公司的發展規劃、人事安排等也由政府包辦，使參與并購的企業處于完全被動狀態。既然企業的并購并非企業的主動行為，那么企業并購效益就更無從談起了。

第二，我國企業跨國并購的戰略目標不夠明確。國內企業往往追求“短平快”，在未作充分的市場調研就匆忙上陣，結果有許多后續環節配合不上，導致整體戰略受阻。此外，我國企業往往只買所謂便宜的國外公司，甚至為了便宜就不注意質量。通常情況下，目標公司要價越便宜性價比就越低，加上盡職調查做得不夠，使得并購后的整合運作難度很大。而且，企業圖便宜的后果往往造成戰略性的不連貫。

第三，企業自主創新能動力不足。大型企業特別是大型國有企業仍處在多頭管理、多重監管的狀態，在并購中，完成行政任務的責任要大于經濟責任。企業要求無過，而不要求有功，因此，對并購過程中企業自主創新、管理創新的能動性很低。

第四，企業并購中財務風險意識薄弱。多數國內企業國際化的目標是拓展市場，因而有時會不計成本，導致財務風險加大。企業并購所需巨額資金，使少自有資金會增加投資風險，而使用借貸資金會增加籌資成本，同時還要考慮匯率所帶來的風險。而被收購企業的債務雖不一定體現在企業收購價中，但會給日后經營活動帶來負擔。同時如果目標企業買得“太貴”，也會加重未來的財務負擔。

第五，地方保護主義嚴重。并購在一些地方成為當地政府維護利益的籌碼，特別是對外部進入者，設置了諸多不合理的準入限制。使得投資收購方必須額外承擔大量非經濟性并購成本。由此增加的費用，最終仍會攤到新組建的公司中，導致重組后的公司當年就進入虧損狀態。

三、提升國內企業并購效益的對策建議

（一）并購前企業的應對策略建議

第一，企業并購應以市場規律為導向，企業經營戰略為基礎尋找并購目標，培育和提升企業核心競爭力，避免過多行政行為的干擾和短期財務利益行為。政府依靠行政手段對企業并購的包攬不僅背離市場原則，很難達到預期效果，并且還會給企業帶來風險。企業并購后表面合一，但其架構卻缺乏層次感，包括人力資本和物質資本等得不到合理配置，資本運營處于混亂狀態。這將使企業并購偏離優化組合的目標，從而使并購從一開始就有著體制風險。因此，在并購之前，并購方必須明確本企業的發展戰略，在此基礎上對目標所從事的業務，資源情況進行審查，如果對其收購后，其能夠很好地與本企業的戰略相配合，從而通過對目標企業的收購，增強本企業的實力，提高整個系統的運作效率，這樣才可以考慮對目標企業進行收購。反之如果目標企業與本企業的發展戰略不能很好的吻合，即使目標企業價格是非低廉，也應慎重行事，因為對其收購后，不但不會通過企業之間的協作、資源的共享獲得競爭優勢，反而會分散并購雙方的力量，降低其競爭能力，最終導致并購失敗。

第二，采取資產評估等方式對目標公司資產和財務狀況盡可能的了解，減少風險。許多并購的失敗是因為事先沒有能夠很好對目標企業進行審查造成的。在并購過程 中，由于信息的不對稱，并購方很難像了解自己一樣充分了解目標企業，并購前想當然地以為了解目標企業，并購后才發現目標企業中存在許多事前沒有注意的重大問題，造成很難將目標企業融合到整個企業運作體系中，從而導致并購的失敗。因此在初步確定并購目標后，重點就是摸清重組企業的資產負債狀況、盈虧狀況和發展潛力。比如企業的經濟性質、股本結構、在固定資產中土地是否估價入賬、流動資產的庫齡、賬齡、長短期借款及欠息情況、或有負債情況、當地稅務政策、稅收種類、以前各期稅款是否足額及時繳納等。通過調查摸底，編制模擬資產負債表和損益表及現金流量表，并且對資產總額、負債總額、凈資產情況、實際盈虧狀況和資金使用情況進行分析，得出對該企業的靜態分析結論，供企業決策者投資決策，減少企業并購后面臨的資產風險。

第三，對目標公司要進行企業文化評估，預測可能存在的文化風險，進而考慮取舍。企業文化是企業經營中最基本和最核心的部分、企業文化影響著企業運作的一切方面，并購后，只有雙方企業文化上達到融合，才意味著雙方真正融合。因此對目標企業的文化整合，在并購開展之前，就要深入分析目標公司的企業文化形成的背景，并通過雙方高層人員的初步接觸和交流，對雙方的經營理念、管理風格、行為模式、思維方式以及組織流程等等進行全面地了解和認識，從而將雙方企業的文化進行評估、比較，這樣可以幫助雙方預測可能發生的文化風險，從而決定取舍。這有利于并購后的企業文化整合。

（二）并購后企業的應對策略建議

通過一系列的并購工作取得目標企業的控制權，只是完成并購目標的一半，企業并購后如何通過有效整合，實現企業協同效應，達到最佳并購績效是企業整合的重點，也是企業并購成敗的關鍵。并購后的整合工作主要包括：企業戰略整合、人力資源整合、財務管理整合、經營業務整合。

第一，戰略整合。在并購后，必須根據整個企業的戰略，規劃目標企業在整個戰略實現過程中的地位與作用，然后對目標企業的戰略進行調整，使整個企業中的各業務單位之間形成一個相互關聯、互相配合的戰略體系。只有并購企業雙方有戰略上相互配合，才能發揮出戰略協同的效應。

第二，人力資源整合。現代企業競爭的實質是人才的競爭，人才是企業的重要資源，尤其是管理人員、技術人員和熟練工人。企業并購中，如何整合并購雙方的人才是并購企業所要解決的課題之一。在并購完成后一般不要急于調整，而要經過一段熟悉和了解，根據職工的實際能力和水平，再定機構、定崗位、定人員，并通過考核，適才適所。這種方法既能充分發揮優秀人才的能量與作用，又能增強職工的競爭意識與緊迫感，進而挖掘人力資源潛能，實現并購雙方技術人員和管理人員的優化組織。如果不受地理條件等限制，并購后企業中的財務、法律、研發等專業部門和人員可以進行合并，同樣如能實現營銷網絡的共享，也可以相應進行合并，從而發揮規模優勢，降低費用。總之，通過組織人事的整合，可以使目標企業高效運作，發揮協同優勢，使整個企業運作系統相互配合，提高企業效益。

第三，財務管理整合。在我國不少因并購而跌入困境的企業，究其原因是并購后整合工作不重視，尤其是對整合的核心工作財務整合缺少認識。財務整合的目的是運用財務整合理論建立一套健全高效的財務制度體系，最終達到收益最大化和對并購企業經營、投資、融資等財務活動實施有效管理。財務整合主要做好六方面工作：財務管理目標導向的整合；財務管理制度體系的整合；會計核算體系的整合；存量資產的整合；業績評估考核體系的整合；現金流轉內部控制的整合。

第四，經營業務整合。在對目標公司進行戰略整合的基礎上要對業務進行整合，根據其在整個體系中的作用及其與其他部分相互關系，重新設置其經營業務，將一些與本業務單位戰略不符的業務剝離給其他業務單位或者合并掉，將整個企業其他業務單位中的某些業務劃到本單位中，通過整個運作體系的分工配合以提高協作、發揮規模效應和協作優勢。相應的，對其資產也應重新進行配置，以適應業務整合后生產經營的需要。并購是把雙刃劍，企業如能實現有效整合，就能促進企業快速發展，企業規模就邁上一個新臺階；相反，如果整合出了問題，那么企業就陷入陷阱中，很難抽身。因此，企業在進行并購時，應該考慮多方面的因素，要有清晰的計劃和戰略目標，立足于培育提升企業的產業核心競爭能力為基礎，同時要做好并購的關鍵環節——并購后整合的工作。

總之，我國企業的并購，無論是從企業自身的角度，還是從為企業并購提供服務、監管的角度看，都還小盡完善，與西方發達的市場經濟國家尚有段距離。但是，隨著我國經濟體制改革的逐步深入，社會主義市場經濟體制的逐步完善，我國企業的并購也將逐漸與國際慣例接軌。

參考文獻：

[1]羅斯.公司理財.機械工業出版社，2003.

[2]張永力.企業并購風險及防范[J].商業經濟，2004. 5.

[3]李嵐.“聯想如何規避并購風險”，《經濟管理》，2005.

[4]廖運鳳.《中國企業海外并購案例分析》，企業管理出版社，2007.

第3篇：大型企業并購案例范文

關鍵詞：企業并購;融資;資本市場

中圖分類號：F27文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0165-01

1 文獻綜述

近幾年，關于我國企業融資結構研究的文獻相當豐富，眾多學者對我國上市公司融資偏好進行了實證研究。黃少安、張崗分析認為中國上市公司融資順序一般表現為:股權融資、短期債務融資、長期債務融資，不符合西方“優序融資理論”。這種現象是由于中國上市公司股權融資成本偏低造成的。香港大學經濟金融學院課題組研究發現，中國上市公司資本結構的特點表現為:其一，所有者權益比重高，超過50%;其二，偏愛股權融資。加權外部融資比重為61%，比對外融資比重最高的日本還高56%。而且，更依賴股權融資而不是債務融資，股權融資占外部融資的73%。陸正飛、高強對其選擇的391家樣本企業問卷調查，約3/4樣本企業偏好股權融資。汪輝認為，相對股權融資而言，我國上市公司的債務融資比重不大，債務融資凈額僅占總資產的2%-3%。

2 案例：聯想收購IBM PC的融資策略

2.1 案例介紹

2.1.1 聯想并購IBM PC的概況

2004年12月8日，聯想集團有限公司(簡稱“聯想集團”)和IBM簽署了一項重要協議，根據此項協議，聯想集團將收購IBM個人電腦事業部 (PCD)，成為一家擁有強大品牌、豐富產品組合和領先研發能力的國際化大型企業。

此次收購將:

（1）打造全年收入約達120億美元的世界第三大PC廠商(按2003年業績計算)并進入世界500強行列。

（2）所收購的資產包括IBM所有筆記本、臺式電腦業務及相關業務，包括客戶、分銷、經銷和直銷渠道;“Think”品牌及相關專利、IBM深圳合資公司(不包括其X系列生產線);以及位于大和和羅利研發中心。

(3)聯想集團將在紐約設立公司總部，在北京和羅利設立主要運營中心。

(4)交易后，聯想集團將以中國為主要生產基地。

(5)聯想集團將擁有約19，000名員工(約9，500來自IBM，約10，000來自聯想集團)。

2.1.2 聯想并購案中的并購融資安排

(1)收購金額。中國聯想集團收購美國IBM公司PC業務的收購金額:實際交易價格為17.5億美元，其中含6.5億美元現金、6億美元股票以及5億美元的債務。

(2)并購融資及支付工具除了聯想集團1.5億美元的自有資金外，還從國際金融市場獲得融資，其中:

①銀團貸款。聯想集團獲得一項6億美元5年期的銀團貸款，主要用作收購IBM個人計算機業務。

②過橋貸款。聯想集團獲得全球著名投資銀行高盛公司的過橋資款5億美元。

③聯想集團與全球三大私人股權投資公司德克薩斯太平洋集團、General Allnatci及美國新橋投資集團達成協議，三大私人股權投資公司向聯想集團提供3.5億美元(約合人民幣28.9億元)的戰略投資，以供聯想收購IBM全球PC業務之用，這一戰略易為聯想提供另一融資渠道。根據投資協議，聯想集團將向德克薩斯太平洋集團投資、General Atlantic、美國新橋投資集團發行共2，730，000股非上市A類累積可換股優先股(“優先股”)，每股發行價為1，000港元，以及可用作認購237，417，474股聯想股份的非上市認股權證。該交易總現金代價達3.5億美元，其中德克薩斯太平洋集團投資2億美元、General Atlantic投資1億美元，美國新橋投資集團投資5千萬美元。

這些優先股將獲得每年4.5%的固定累積優先現金股息(每季度支付)，并且在交易完成后的第七年起，聯想或優先股持有人可隨時贖回。這些優先股共可轉換成1，001，834，862股聯想普通股，轉換價格為每股2.725港元，較截至2005年3月24日(包括該日)止連續30個交易日聯想普通般平均收市價2.335港元溢價約16.7%。每份認股權證可按行使價格每股2.725港元認購一股聯想普通股。認股權證有效期為5年。

在這些優先股全面轉換以及假設收購IBM PC業務完成向IBM發行相關股份之后，德克薩斯太平洋集團、General Atlantic和美國新橋投資集團將共獲得聯想擴大后總發行股份的約10.2%。假設所有認股權證全面行使，上述投資者將共擁有約12.4%的股權。

（3）并購支付方式。

聯想收購IBM公司PC業務的17.5億美元中，有6.5億美元是以現金支付的。其中，聯想使用自有資金1.5億美元，向高盛過橋貸款5億美元。而余額為股權轉讓，在股份收購上，聯想以每股2.675港元，向IBM公司發行包括8.21億股新股，及9.216億股無投票權的股份。聯想控股在集團占有46%股份，IBM公司占18.5%的股份。

據聯想披露的數據，投資完成及收購交割后，假設優先股全面轉換，IBM對聯想的股權擁有量將從18.9%降到13.4%，聯想支付給IBM的現金將從6.5億美元增加到8億美元。聯想控股的持股量將會下降到43%。這樣，聯想支付所用的現金全部來自投資者和所貸資金，聯想支付后還余4億美元的現金。

2.2 案例分析

（1）定向增發新股在并購融資中的作用。

大規模并購中，往往現金的獲取成為制約一樁并購案能否及時完成的關鍵因素，而定向增發新股這一方式卻可以緩解現金不足與并購效率之間的矛盾。在西方國家，以股票作為支付手段是十分普遍的，而且也正以上升態勢逐步發展，尤其對于較大規模的并購案更是如此。在聯想并購IBM PC案中，聯想在并購資金的支付中有5.5億美元選擇以增發股票的方式解決并購現金的不足，使聯想不需要支付大量現金，不會產生過大的現金壓力，非常可取。而且對我國上市公司融資安排也有極好的借鑒意義。

（2）并購融資與投資銀行。

聯想并購融資的方案設計及成功實施，需要選擇好的投資銀行作為融資人。投資銀行在投資服務、管理咨詢及資產管理領域所積累的豐富經驗，能夠幫助企業進行融資策劃，提供各類咨詢服務，并在一定程度上滿足并購企業融資的需求。聯想集團能夠收購美國IBM公司PC個人電腦業務成功，與高盛5億美元的過橋融資和優良服務密切相關。

3 建議

企業要擴張，要實現成功并購，就必須要有好的融資策略，而實現融資的大后方就是國家的資本市場。要使我國的資本市場健康、有序的發展，政府和企業自身都還要做出不懈的努力。就政府從宏觀方面而言，要改善銀企關系；逐步解決股份流通問題，提高融資保障；發展債券市場，擴大債券融資比例，完善并購融資工具；完善對可轉換債券的發行、轉股等問題；完善和發展信托制度。而企業從微觀方面來看，要充分評估資金運營困難，企業并購之前，對目標企業進行詳盡的財務調查并進行整體評估。

第4篇：大型企業并購案例范文

而今年，對于包括三大油企在內的眾多能源企業來說，海外收購前途未卜。

海外收購逆勢而上國際化程度仍落后一倍

中國石油集團經濟技術研究院的《2011年國內外油氣行業發展報告》(以下簡稱報告)顯示，2011年，全球油氣并購市場共發生600起，預計全年并購交易金額為1500億美元，比2010年下降超過30％。而以中石化為首的國內油氣巨頭在海外的并購金額仍然高達近200億美元，僅次于2010年，成為有史以來第二高的紀錄。

國家發改委公布中石油、中石化及中海油三大石油巨頭7個海外項目的核準通知。

獲批的項目包括：中石油參與殼牌公司加拿大非常規天然氣開發及LNG(液化天然氣)合作一體化項目，中石油乍得H區塊勘探開發項目，中石油投資阿富汗阿姆河盆地勘探開發項目；中石化收購加拿大日光能源公司項目，中石化收購殼牌公司喀麥隆資產項目；中海油收購加拿大歐普提公司項目，中海油收購圖洛公司烏干達1、2、3A區塊各33.3％權益項目。

如此來看，今年對于三大油企來說，仍舊會有一場海外收購的狂歡盛宴。

數據庫統計，2012年2月中國并購市場共完成62起并購交易，其中披露金額的有56起，交易總金額為64.73億美元。與1月份相比，2月并購案例數量增加17.0％，交易總額大幅上揚114.8％。從并購案例數量上看，能源及礦產行業遙居榜首，共完成16起案例，占案例總數的25.9％。

但是，盡管三大石油巨頭近兩年進行了持續不斷的海外收購，但是其國際化程度仍遠落后于國外大石油公司。

“中石油集團的海外油氣產量只占公司總產量的30％，中海油和中石化的這一數字則更低，而其他國際石油公司都達到了60％以上。”中國石油集團經濟技術研究院發展戰略研究所所長張衛忠說。

中石油經濟技術研究院專家吳謀遠表示，今年我國油氣企業的海外并購將穩步推進，上游仍是合作重點，政府會推出更多政策支持企業走出去，國家層面的安全保障體系逐步完善，但是安全和地緣政治將是油氣合作最大的挑戰。他預計，今年我國石油公司在海外的油氣權益產量將繼續保持5％到10％的增長速度。

海外收購效果堪憂石油巨頭增收不增利

值得注意的是，報告還顯示，中國在油氣方面的對外依存度逐年上升，其中石油和原油的對外依存度雙破55％，天然氣表觀消費量增速超過20％，進口量大幅攀升，對外依存度快速上升為24％。

報告預測，2012年我國石油和原油進口量繼續增加，原油進口增速可能超過石油。天然氣消費量有望超過1500億立方米，在一次能源中的比例超過5％；天然氣產量將達1100億立方米；進口量繼續快速增長，對外依存度超過30％。

走出去勢在必行，但是海外收購這條路，每個企業都走得頗為坎坷。

有統計數據顯示，過去20年的全球大型企業并購或者兼并事件中，真正取得預期效果的只有50％，而中國有67％的海外收購不成功，經濟損失數額巨大。

以中石油為例，因2010年年底至今持續的中東和北非政治動蕩一直沒有平息，直接導致中石油旗下長城鉆探工程公司在利比亞和尼日爾等6個較大的海外項目合同中止。

據統計，中石油這6個終止的項目預計全年影響收入12億元，損失已超過2009年的國際金融危機。

值得注意的是，快速增長的海外并購數量也讓三巨頭背負了一定的財務壓力。《2011年國內外油氣行業發展報告》指出，2011年，中石油和中石化的經營現金流下降明顯。2011年1～9月，兩家公司的經營現金流凈值分別下降13.3％和17.8％。

張衛忠指出，在海外投資增多的同時，中石油和中石化受到下游業務虧損的影響，去年前三季度，不少國際石油公司利潤增長超過50％，兩巨頭的利潤卻分別只增長8％和14％，“增收不增利”比較突出。

第5篇：大型企業并購案例范文

【關鍵字】上市公司；規模經濟；企業并購；跨行業并購；完善措施

一、我國上市公司并購領域的主要特征

1.受政府政策的影響

我國的企業并購政策有很大一部分是由政府推動發起的。尤其是受我國政府直接管理的國有企業，難免不受政府的宏觀調控相關政策的影響。除國有企業外，政府重點開發的經濟地區的企業的并購活動往往也很大程度的受到政府政策的影響。例如，上海、深圳等政府重點發展的經濟地區都是上市公司并購的主要發生地區，從1999年至今的全國最大的20起并購事件中，發生的上海的就占到了八起。

2.以短期經濟利益為主要目標

發生在我國的上市公司并購事件大部分的都是出于對短期經濟利益的追求而進行的。從長遠發展戰略考慮的并不多。這些出于對短期經濟利益以及非經濟需求為目的企業當中，有的是為了獲得國家或者地方的信貸以及稅收的優待；有的是企業是為了調整資產結構，調整利潤扭虧，防止企業，避免不能夠滿足上市公司的一些必要的而標準而被終止上市的情況；也有的公司是為了能夠通過一些投機機構的上市股票炒作行為而從中獲得收益；更有的的企業進行并購是為了達到上市條件，買殼上市，也就相當于間接的上市融資行為。

3.企業并購程序簡單

我國的企業并購起步較晚，在短時間內的發展必定面臨很多的待完善部分。我國的企業并購的法律體系以及并購流程還存在很多的缺陷，加上我國企業并購大部分都是以短期利潤為目的，這就造成我國企業并購的并購程序相對簡單。我國的企業并購環節當中缺乏對企業的財務、法律等領域的審計，而單純的關注金額的交流，忽視了對企業發展前景和企業風險的合理預估。除了企業并購的程序過于粗糙外，對于企業并購所需要支付代價的方面也比較單一。我國的企業并購通常都是采用現金支付的方式，股票支付的方式非常少見。

4.行業內并購比重大約跨行業并購

我國上市公司的并購存在數量方面的行業性差異非常明顯。因為市場環境、業務體系、以及管理體制上面都存在很大的相似度，所以同行業之間的并購行為普遍發生，而跨行業的公司并購行為相對較少，但是隨著企業的多元化發展趨勢的興盛，跨行業并購模式的并購事件在近幾年正在逐漸增多。總體來講，行業內的并購明顯大于跨行業的并購。

5.不同的行業內的并購規模存在差異性

我國的上市公司并購實踐在規模上具有明顯的行業差異性。我國的大型企業并夠事件大都是發生在基礎產業當中。相對中小型企業并購案例發生的行業比較雜亂；服務行業內的企業并購事件正在逐漸增多；從我國的企業并購數據來看，過去的我國企業的大型并購多數都發生在基礎行業。

二、跨行業并購與行業內并購的主要差別

1.何為跨行業并購

跨行業并購，顧名思義就是指不同行業的企業之間的并購行為，與行業內并購最大的區別就是生并購的兩家或者多家企業身處不同的行業領域內。現在我國的企業重組活動可謂是風起云涌，企業的洗牌力度也越來越大，已經出現了跨行業企業重組的現象。隨著經濟的提升以及企業發展的需要不斷提高，原有的同行業內、同地區的資源整合已經很難滿足發展的要求，企業資源重組的目光已經拓展到了跨地區、跨行業層面之上。相信隨著企業重組體系的不斷發展和完善、國內高校的進行資源整合、經濟調整的時期馬上到來。

2.跨行業并購與行業內并購發生時間不同

通常行業的發展分為開發、成長、成熟和衰退四個階段，我們立足于這個理論體系來分析處在不動階段的企業為了提升自身綜合實力而主要傾向的并購模式。處于開發和成長階段的的中小型企業面對資金缺乏的客觀調價下為了實現投資的目的，很容易會選擇向成熟行業的資金雄厚的大企業出賣自身而作為一種投資。而隨著行業的逐漸發展成熟，行業內的競爭日益激烈化，為了實現產業更加高效的資源整合，降低成本的發展就會選擇橫向并購。在行業的成熟期過后，面臨衰退時期的時候，企業的橫向并購就相對風險過高，需要慎重選擇。通常這個時候的企業會選擇縱向并購來滿足自身的減少成本、提高效率，穩定企業發展的資源整合模式。身處上述行業階段的企業大部分會采取行業內并購。而在企業面臨自身行業的衰退，并且試圖擺脫單個行業的限制性，拓寬自身的經營領域，多元化發展，則會向一個有前途的新行業拓展發展道路，這個時候就會出現跨行業并購。我國的跨行業并購主要在近幾年才開始出現。

3.行業內并購與跨行業并購的優劣對比

首先，跨行業并購在生產組合上更具有高效性。跨行業并購能夠實現統一產品體制下的多樣化產品生產，產品的經營具有多元性，能夠提高資產和設備的利用率。其次，跨行業并購能夠實現原材料的高效利用，從而降低企業成本，提高資源的利用效率。第三，研究開發的組合效應。研究開發的過程中非常容易出現跨領域的技術層面，也就是說也就開發生產的技術應用超出了原有產品的經營范圍，而企業通過跨行業并購就能夠更加高效的應用研究技術。

但是與行業內并購相比，跨行業并購的風險更高。跨行業并購的時候需要慎重考慮，如果盲目的進行，很容易造成較高的風險。首先是戰略選則的高風險性。企業從舊有的行業拓展進一個相對陌生的新領域的時候，在技術、業務、管理、市場等方面的陌生都將加大經營風險。其次，企業在跨行業并購過程中將會從舊有業務中分配出相當一部分資金而用來推動新領域的發展，同時新領域處在起步階段，盈利能力相對較低，同時舊有領域的穩定性還要面臨這一個挑戰，這就造成企業的整體風險大幅度提升。而這些增加風險的因素在行業內并購活動當中相對容易控制的多。

三、提高上市企業公司并購績效體系有效途徑

1.企業并購相關法律體系的完善

由于我國的企業并購起步較晚，發展歷程較短，我國的企業并購相關法律體系建設相對不夠完善，目前僅僅在證券法、公司法以及上市公司收購管理等系列法規中對企業收購做了一定的規范，但是遠遠不及西方的法律制度健全，在面臨很多實際的糾紛的時候也會出現管轄不清的現象。我國的上市公司并購案件大部分是追求短期的利潤，在并購過程當中對財務的關注大于戰略發展的關注。經過接近20年的發展，我國的上市公司并購行為已經出現了跨行業并購等新型的發展模式，并購的方式呈現多樣化發展。隨著并購的數量和規模的不斷加大以及并購方式的不斷多樣化，隨之產生的支付方式以及流程規范也將更加豐富化，面對企業并購的快速發展，并購環境、規模、方式的不斷更新，與上市公司并購行為相配套的法律規范一定要及時跟進，從而能夠為我國的上市公司并購重組提供完善公平的保障。

2.做好企業重組策劃方案

影響公司并購后績效的因素很多，我們可以從這項相關因素下手，調整好并購重組的方案從而改善并購后的績效水平。在上市公司并購活動中，被收購公司的股本結構、并購的方式、所在行業的周期、市場變動以及經濟環境都是影響并購后績效的重要因素。所以收購方在并購之前要做好充分的調查分析，慎重分析并購目標和并購方式的選擇，深入分析市場現狀，預先做好最優的并購方案。我們可以借鑒西方企業并購的寶貴經驗，西方的并購行為都是在專業的并購服務機構策劃，借助這些經驗豐富、專業程度高的優秀團隊的策劃能夠有效的提高并購的成功率。一項策劃完善的并購項目能夠大幅度提升并購后的績效。但是目前我國的公司并購活動缺乏專業的服務團隊來協助策劃，所以這就為公司的并購策劃加大了難度。我們應該積極趕超國外的先進水平，努力提升我國的并購重組涉及方案的水平，最大程度的保障企業并購的成功率。

3.提升中介機構的服務職能

在西方完善的資本領域內，都有專門的投資銀行、律師事務所以及管理咨詢公司等中介結構為公司并購提供專業服務。但是我國的上市并購活動中普遍是沒有中介機構介入的，整個并購活動的發起、方案策劃、資金籌集、談判收購都是企業自身完成的。在并購過程中往往會面臨籌集資金困難、缺乏經驗等困難，這寫專業水平要求高的工作就需要借助中介機構的幫助順利完成了。中介機構能夠憑借自身的專業水準、豐富的經驗以及敏感的視角為并購活動提供寶貴的服務，同時中介機構還能夠增加并購活動的供公平性和合法性。針對我國上市公司并購所面臨的高風險的現狀，我們應該大力推動中介機構的快速發展，從而通過中介機構的優質服務為企業并購提供準確的并購方案，再次希望政府加強對中介機構的重視，盡快將我國的中介機構發展起來，從而為提高我國上市公司并購績效提供保障。

4.重視并購后的整合

企業并購后的績效與并購重組后的全方位整合密不可分。我們一定要重視并購公司于目標公司在經營理念、人力資源、企業文化、管理制度、人員技術等方面的融合。這是并購活動的關鍵環節，如果并購重組活動的這個環節沒有做好，那將會直接降低企業并購后的績效。組織機構的正常運轉需要協調一致的文化引導和制度管理，公司文化、企業制度等系列因素完全不相同的兩個或者多個單位在并購融合后很容易出現不協調甚至會發生沖突。這都將會妨礙整個組織的發展。兩外，企業的生產流程、人事結構都會發生重大的變動，在初期階段一定要加強對生產流程的整合和人員情緒的穩定。在知識技術方面的整合也是決定企業整合效果的關鍵點，在并購以后一定要加強技術知識的交流學習，統一相關的管理原則，使雙方盡快的形成融合。

5.引進媒體監督，改變信息的不對稱

上市公司的并購根本目的都是為了提高盈利，實現股東財富的最大化。但是在現實環境中很多利用公司上市，炒作融資的事件也是很常見的。所以加大上市公司重組信息的監管對保障投資者利益具有非常重要的意義。目前我國頒布的《證券法》當中對上市公司信息公布的準確性和透明性做了法律的規范。但是我國上市公司的信息公布和傳播還存在嚴重的不對稱。因為《證券法》中規定我國的上市公司的重大信息僅能夠在制定的平臺上公布，所以很多非指定平臺的信息公布不受控制，會出現信息公布提前或者信息公假難辨的情況。可見，規定上市公司信息通過指定平臺公布存在不科學性，它剝奪了其他媒體的報道權利，也消弱了媒體的監督力量，即減少了信息公布的公開性、透明性也加大了信息和傳播的不對稱性。所以我們應該充分發揮媒體的監督作用，扭轉信息公布的不對稱程度，為投資者提供多方位的信息。

參考文獻：

第6篇：大型企業并購案例范文

本文從債務型、權益型、混合型三個方面對中美兩國企業并購融資工具進行比較。

一、債務型并購融資工具比較

在美國，債務型并購融資工具主要有：貸款、債券、票據。

銀行貸款是企業取得并購資金的主要融資工具，但是由于企業取得銀行貸款需要向銀行提供財務、經營方面的信息，約束相對嚴格，為了保障債務的安全性，商業銀行還通過股權參與的形式，對并購后公司日常經營管理進行監督，對并購實施持續的影響。企業若想取得銀行貸款并非易事，投資銀行為企業所提供的過橋貸款恰恰彌補了這個缺陷。過橋貸款是指為了促使并購活動的實現，由投資銀行向主并購方提供的高利率的過渡性質貸款，這筆貸款日后由并購企業公開發行新的高利率、高風險債券所得款項，或以并購完成后主并購方以較高的股利政策進行償還。

在美國，企業并購中常用的債券融資方式包括各種企業債券和垃圾債券，由于用于并購而發行的債券潛在的風險非常大，因而其利率也比較高。“垃圾債券”是20世紀80年代在美國盛行的創新融資工具（Junk bond），它是指那些被認為償付能力較低而支付較高收益的債券，主要特點就是高風險、高收益。20世紀80年代的美國一些實力薄弱的小公司正是通過發行垃圾債券獲得資金完成對資本實力強過自己幾倍的公司的收購，從而一舉成為美國乃至世界巨頭企業，正是垃圾債券同杠桿收購技術的結合推動了當時的美國企業間的并購浪潮。

票據融資也是美國企業并購常用的工具之一。這里的票據主要指的是向較大的企業或機構出售的商業票據，它產生于19世紀初，但在20世紀80年代之前發展比較緩慢，80年代后商業票據在美國資本市場上才成為主要的融資工具。在當前美國商業票據市場上，主要的發行人是大型企業集團下屬金融公司，占總量的75%，其他發行人還有銀行持股公司、投資銀行、市政當局以及外國發行人。由于其在周轉信貸融資過程中的關鍵作用，因而在杠桿收購中較為常見。

我國《貸款通則》中第4章第3款規定：不得用貸款從事股本權益性投資，中國人民銀行下發的《關于禁止銀行資金違規流入股票市場的通知》明確提出企業不得占用貸款買賣股票，《證券公司股票質押貸款管理辦法》規定我國銀行只對證券公司進行股票抵押貸款。在我國現階段制度環境下，針對并購的銀行短期信貸是難以獲得的。而銀行長期信貸在企業并購中主要用于并購完成后主并購方對企業進行結構調整和項目建設，這些規定無疑為企業取得銀行貸款設置了諸多障礙。

至于債券融資方面，迄今為止，境內上市公司并購交易中采用發債（不含可轉債）形式融資的尚無先例。我國《企業債券管理條例》中的第20條規定：企業發行企業債券所籌集資金應當按照審批機關批準的用途，用于本企業的生產經營。除此之外，上市公司并購利用發行債券融資還面臨著《公司法》、《證券法》關于發債額度、債券利率、資金投向等多種約束。而像在美國運用得非常成熟的高風險的垃圾債券融資工具在我國更是無法實施。

上市公司并購交易中通過票據融資在我國目前仍沒有先例。1995年通過的《中華人民共和國票據法》中對于票據要式條件的規定較為狹窄，在票據定位上強調了票據的真實交易和債權債務關系，因而我國商業票據的融資功能沒有能夠得到充分發展。

二、權益型并購融資工具比較

公開發行股票融資，主要指首次公開發行（IPO）和股權再融資（包括增發和配股）。美國擁有世界上最大的資本市場，美國的證券市場具有多層次性，除了紐約證券交易所（NewYork Stock Exchange，NYSE）和美國證券交易所（American StockExchange，AMEX）兩個證券交易所之外，還有納斯達克（NASDAQ）這個世界最大的電子交易市場，企業可以根據自身的并購融資需求選擇某個市場上市融資和再融資。

換股并購是指收購公司將目標公司的股權按一定比例換成本公司的股權，目標公司被終止，或成為收購公司的子公司的購并方式，換股視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。在美國，現金支付比重由1976年的52%下降到1995年的27%；相應地，股票支付方式所占比重則由26%上升到37%；1996年，美國企業并購交易的支付結構為現金33%，股票支付39%，混合支付28%；2000年，美國以股票或股票加現金方式支付的部分占到了72%。因而換股并購是在美國乃至大多數西方國家所采用的主要并購融資工具。

我國證券市場建立后，在股票發行方式、發行定價、信息披露制度方面不斷的進行改革以適應我國市場環境。我國公開發行股票融資在2000年以前則是審批制，目前過渡到核準制，但需要通過中國證監會發行審核委員會的核準，效率較低，一般需將此方式與其他融資工具相結合并使用才能適用于企業的并購活動。

我國資本市場上真正意義的換股并購開始于清華同方與山東魯穎電子的合并，目前市場上的換股并購多發生在上市公司與非上市公司之間。由于我國尚未出臺針對定向發行、換股方面的相關法規，而僅有《證券法》、《上市公司收購管理辦法》等法規予以約束，以及由于此前我國特殊的股權結構等諸多因素在內，使得換股并購這一國際主流并購融資工具未能在我國得到較快發展，隨著股權分制改革的順利進行，換股并購將會在企業并購中充當主要角色。

三、混合型并購融資工具比較

這里混合型融資工具主要指的是：資產證券化、可轉換證券、認股權證。

資產證券化是20世紀70年代產生于美國的一項重大金融創新，是世界金融業務的發展趨勢之一。資產證券化是指將缺乏流動性但具有可預期的、穩定的未來現金流收入的資產組建資產池，并以其所產生的現金流收入為支撐發行證券的過程和技術。運用資產證券化融資進行并購在美國運用得較為成熟。

早在1843年美國的New York Erie鐵道公司就發行了全世界第一例可轉換債券，自此之后，可轉換債券這種融資工具逐步遍及全球資本市場。運用可轉換債券融資工具進行并購是指主并購方發行轉券用以交換被并購方的股票而將其并購。采用該融資工具的最大好處就在于它既有低資本成本的特點，并且能夠使并購后企業每股盈余顯著提高，有利于提升股價。

認股權證（Warrants），是一種賦予其持有者以某一預定價格、在未來的某個時期內購買證券的權利的證書。認股權證最早產生于美國，由美國電燈和能源公司（American Light & Power）于1911年首次發行，1970年4月，認股權證首次在美國的紐約證交所上市交易。初期，認股權證在籌資、對沖風險及套利方面發揮了重要的作用，此后認股權證融資也逐漸應用到企業并購活動中。

使用資產證券化這種融資工具在我國還處于探索起步階段。自從2000年中集集團應收賬款的證券化首開國內先河，其后的中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃、東莞控股的資產證券化產品――“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”等等的推出見證了資產證券化這一融資工具在我國企業并購活動中的重要作用。

我國通過發行可轉換債券融資并購案例以2002年青島啤酒向美國AB公司定向發行可轉換債券為典型，此次融得的資金主要用于未來收購啤酒廠、收購有形資產以及建設新的啤酒釀造廠。可以預見，隨著國家政策上給與的支持，可轉換債券融資工具在中國的并購市場會越來越被重視的。

在90年代我國證券市場發展初期，滬深兩個市場均曾推出過配股權證，但由于產品設計方面的原因均不成功，時下權證更多地成為了投資者投機的工具，失去了其本來的作用。2003年，花旗集團對浦發銀行的收購讓人們對認股權證融資有了初步認識。當我國資本市場走向成熟時，運用認股權證這一融資工具實施并購也會被上市公司所了解。

四、總結及建議

并購融資工具是企業實現并購融資的媒介手段，也是保證企業并購成功實施的關鍵。并購融資工具只有在適應資本市場狀態和法制環境的前提下，才能充分發揮其功能。“他山之石，可以攻玉”，因此，我們有必要借鑒成熟市場的融資工具，著眼于我國本土企業并購環境，以形成具有中國特色且行之有效的并購融資模式及方案。

（一）逐步放松金融管制

與美國相比較，有些融資工具在我國很難被推廣甚至根本無法使用。這主要是由于金融管制比較嚴格，我國資本市場發展很快，但與之配套的法律法規的發展相對滯后。為此，國家應當從政策上給予企業并購有更多的選擇融資工具的空間。

（二）重視金融中介

并不是大多數企業都能夠通過自有資金完成并購。因此，我國開展企業并購應充分發揮投資銀行等金融機構的中介作用，充分運用投資銀行和證券公司的人才優勢、資本實力、和信息資源，為企業并購開創多樣的融資渠道。相信在我國上市公司股改后的不久，上市公司將迎來一次新的并購浪潮，而在這次并購浪潮中金融中介必將扮演重要角色。

（三）積極開展金融工具創新

第7篇：大型企業并購案例范文

【關鍵詞】 企業并購；績效評價；DEA模型

一、引言

多少年來，并購始終是企業的一個謎。企業為了能夠獲得較大的利益，不惜付出慘痛的代價，而諸多學者對企業并購的研究亦是層出不窮。

“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的。”――喬治?斯蒂格勒《通向壟斷和寡占之路――兼并》

從20世紀至今，全球經歷了6次并購浪潮，無疑使并購成為現代企業尤其是大型企業和高科技企業快速擴張和整合的重要手段之一。到底如何評價并購對企業帶來的影響呢？學者們引入并購績效這一標準，對企業的并購業績進行進一步的衡量。

二、企業并購績效的界定及其評價方法

（一）企業并購績效的含義

所謂并購績效即并購活動產生的業績和效果的總稱，通常可以看作是并購給企業或者組織帶來的戰略目標的實現程度。

并購績效通常情況下按其影響范圍，從全社會角度研究并購行為產生的并購績效出發，可劃分為宏觀、中觀和微觀方面的績效。微觀并購績效就是圍繞市場主體――企業本身業績和效率的改變；中觀并購績效，即并購給相關行業帶來的影響，例如產業結構的調整、行業集中度等；宏觀并購績效是整個并購市場即控制權市場帶來的一系列影響。

多數情況下的研究僅停留在研究微觀方面的績效，即研究在一定的環境模式下，并購對企業自身的業績和效率改變的影響。

近年來，大量的上市企業并購提供了充足的數據研究基礎，學者們對企業并購績效進行評價的各種方法逐漸深入人心。西方早在20世紀60年代以并購為主題研究的文獻就大量涌現，雖然企業的并購失敗和并購后績效表現不理想的研究結論和報道頻頻出現，但是企業的并購活動依然不斷地發生，而且規模和數量都在不斷增長。這給理論界和企業家們提出了疑問：如何全面而有效地評價企業并購后的績效？

（二）企業并購績效評價方法的研究

筆者對近期學者們研究并購績效的方法進行進一步的比較與分析，其主要分為兩種方法：事件研究法和經營業績對比研究法。

1.事件研究法

由Fama，Fisher，Jensen和Roll于1969年提出，是并購績效檢驗中最常見的方法之一。這一方法建立在有效市場理論假設之上，“事件期”長短的選擇對于該方法的運用十分重要。一般而言選用的“事件期”越長，有關事件的影響就越全面，但估計也越容易受到不相關因素的干擾。事件研究方法的主要缺點在于事件窗口的區間過短，所涉及的范圍較窄，并且僅用超額收益評價企業的市場效率，難以全面反映上市公司的并購績效。

2.經營業績對比研究法

主要利用財務報表和會計數據資料，在并購事件發生前后年度中，選取營利能力、償債能力、資產狀況、主營業務狀況、現金流量水平等經營業績指標，來判定事件對企業績效的影響，包括對比考察并購前后或與同行業相比經營業績的優劣變化，它所研究的是并購中長期的績效特征。上述分析業務指標選取的隨意性以及人為的操縱，都會對其整個企業的并購績效分析產生差異，而多個指標的選取產生重復性的幾率大，會導致評價的重復。

近年來，還有些學者選用EVA方法對并購績效進行分析。經濟附加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是美國思騰思特咨詢公司（Stern Stewart & Co.）提出并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度。其核心理念是：資本獲得的收益至少能補償投資者承擔的風險。但是由于我國資本市場不發達，無法準確計算股權資本成本，而且在分析計算過程中，對于稅前利潤的調整存在著很大的爭議，該如何調整這些項目，理論界仍然沒有得到一致的見解。

三、企業并購績效差量評價模型的建立

（一）企業并購績效差量評價模型的理論依據

針對上述研究方法存在的弊病以及結合我國當前的實際情況，將DEA模型與對比分析法結合在一起使用，優勢互補。其深入考慮到基于公司特質的管理上可控的輸入與輸出指標，準確地度量了并購前后公司的效率，提供了單一的比率分析無法提供的信息。

本文所采用的并購績效差量評價模型，利用穩定性指標與對比分析結合來衡量上市公司并購的績效。該并購評價方法以上市公司公開的財務會計報告和財務數據指標為依據，分別選取總資產、主營業務成本與主營業務稅金及附加之和、三項期間費用之和作為輸入指標，主營業務收入和凈利潤作為輸出指標，考慮到選取指標存在負數影響分析結果，對各指標進行無量綱化，使各公司間的業績具有可比性；代入DEA方法進行數據處理得到每個上市公司并購前后各個年度公司績效的綜合得分，同時考慮到并購行為發生當年其他因素可能對公司績效產生影響，所以不考慮并購當年公司的績效，將并購發生前三年與并購發生后兩年公司績效的均值進行比較，從而可以看出發生并購活動的上市公司的績效是否有了實質性的提高或降低。

（二）引入DEA計算后績效評價指標和評價方法

筆者創建模型的時候，明確的一點是以DEA模型為基礎。1978年著名的運籌學家A.Charnes，W.W.Cooper和 E.Rhodes首先提出了一個被稱為數據包絡分析（Data Envelopment Analysis，簡稱DEA）的方法，用于評價部門間的相對有效性（因此被稱為DEA有效），他們的第一個模型被命名為C2R模型。從生產函數角度看，這一模型是用來研究具有多個輸入，特別是具有多個輸出的“生產部門”同時為“規模有效”與“技術有效”的十分理想且卓有成效的方法。因此在評價企業并購績效時引入此種方法，選用多個指標綜合評價對企業進行充分全面的分析。

1.本文所建立的并購績效差量分析模型以公開的會計報表和財務數據為指標，基于公司管理上可控的原始數據，首先運用DEA方法對穩定性指標進行選取，在綜合考慮評價目的、輸入輸出向量的特性等因素的基礎上，確定評價指標體系，以股東的績效為評價主體，選取輸入指標：

X1：總資產；X2：主營業務成本+主營業務稅金及附加；X3：三項費用之和（財務費用、管理費用、營業費用）。

輸出變量：

Y1：主營業務收入；Y2：凈利潤

對所篩選的指標進行說明，選擇總資產是因為公司希望看到在相應的年度中，企業的所有資產是否能夠充分地利用，并且達到合理的有效配置，從而獲得較高的利潤；另一方面也避免了不同公司不同時期股本和資本結構不同導致的指標間的差異。主營業務成本和主營業務稅金及附加是相對于主營業務收入的投入，反映出公司內部的管理績效。管理費用、營業費用和財務費用直接反映出公司的管理績效水平，因此可以通過改進使公司管理績效得到改善。主營業務收入，考察公司是否具有明確的主營業務，同時也反映了公司并購的目的性以及公司在未來的年度內發展的戰略目標。選擇凈利潤是因為它是在排除了所有扣減的支出之后的利潤，反映出公司總體盈利狀況。

2.由于在選用上市公司財務指標時會存在負數，如果直接代入則難以求出線性規劃問題的解，所以對這些指標選用功效系數法對多目標規劃問題進行無量綱化，對各項評價指標分別確定一個滿意值和不允許值，以滿意值為上限，以不允許值為下限，計算各項指標接近、達到或超過滿意值的程度，并轉化為相應的評價分數。

在此方法中，采用了一般情況下功效系數的值域范圍，即［60，100］。計算公式為：

設Zij=aj，aj為第j項指標最大值；Zij=bj，bj為第j項指標最大值；Z'ij=60+×40，Z'ij∈［60，100］。

3.對各個公司處理后的指標值代入DEA模型通過軟件進行求解，得出各公司并購前后共六年的績效值，具體處理方法為：

引入DEA的超效率模型（朱南、卓賢、董屹，2004）。DEA的C2R模型往往會得出數個“有效”（即效率值為1）的決策單元，而無法直接比較有效決策單元之間的效率高低。為此，Anersen和Petersen（1993）提出了一種DEA“超效率”（super-Efficiency）模型，使有效決策單元之間也能比較效率的高低。這個模型的基本思路是:在評估決策單元時，將其排除在決策單元的集合之外。將這一思路反映在模型上：

設有n個DMUj，（1≤j≤n），DMUj的輸入、輸出向量分別為：

xj=（x1j，x2j，…，xmj）T>0，j=1，2，…，n

yj=（y1j，y2j，…，ysj）T>0，j=1，2，…，n

由于在生產過程中各種輸入和輸出的地位和作用不同，因此，要對DMU進行評價，須對它的輸入和輸出進行“綜合”，即把它們看作只是一個總體輸入和一個總體輸出的生產過程，這樣就需要賦予每個輸入、輸出恰當的權重。例如xj的權重為vj，yk的權重為uk（1≤j，j≤n），并不事先給定輸入、輸出權向量v=（v1，v2，…vm）T、u=（ul，u2，…us）T，而是先把它們看作變向量，然后通過建立的模型計算出來。建立模型如下：

0，j=1，2，…，K-1，k＋1，0

通過該模型來評價DMUj的DEA有效性時，在保持產出yj不變的前提下，將投入xj的各個分量按同一比例θ（0≤θ≤1）減少。如果這一點能夠實現，則表明可以用比DMUj更少的投入而使產出不變。這正說明了當前的DMUj不是有效的生產活動；反之，則表明DMUj是有效的生產活動。在求解第k家企業的效率值時，其約束條件中決策單元的參考集合將第k家企業排除在外。在超效率模型中，對于無效率的決策單元，其效率值與C2R模型一致。

4.計算各樣本公司的長、短期并購績效，其計算方法如下：

Ri=Wi2007-Wi2005

其中：Ri為各個樣本公司的短期并購績效；Zi為各個樣本公司的長期并購績效。

四、我國上市公司并購績效差量評價模型的應用

（一）我國上市公司并購的現狀分析

在科技飛速發展、經濟一日千里的今天，并購已經成為企業擴張發展的主要途徑和常規手段。在經濟繁榮期，并購被作為高速發展的加速器；在經濟衰退期并購又被作為抵御衰退、低成本擴張的利器。就國內近十年來看，據《企業并購年鑒》的調查統計（如圖1所示），從總體上看并購規模不論從交易數量還是交易金額都呈上升趨勢。

縱觀我國上市公司的并購歷程不難看出，中國上市公司的并購表現出一些明顯的趨勢：并購主體從國有企業擴展到民營企業，從內資企業擴展到外資企業；并購模式從二級市場收購到協議收購再到要約收購；并購的支付方式由單一的現金支付到包括衍生工具在內的多種支付方式的混合運用。對收購主體約束的放松和市場條件下收購模式的多樣化認同，不僅反映了隨著實踐發展不斷加深對資本市場的認識，更是得益于股權分置改革這一根本性的制度變革。

（二）上市公司并購樣本的選取

形成并購績效的差量評價模型。筆者以2006年發生的滬、深兩市上市公司的并購案例為原始樣本進行篩選，以并購前兩年、并購當年及并購后三年的財務數據為數據支撐，從而對其進行差量分析。

之所以用2006年數據，首先是因為股權分置改革后，全流通下市場的并購案例比較多，具有代表性；其次，在計算時考慮到能夠更準確地反映企業的長期績效，故選取了總共六年（2004―2009年）的數據。

在原始樣本中剔除掉一些不符合要求的樣本公司：1.并購交易額不足1 000萬元；2.對并購所涉及的ST股予以剔除；3.發生并購的金融類上市公司予以剔除；4.最終未能實施并購的上市公司予以剔除；5.在研究期間被退市或者披露虛假信息違反證券法規的上市公司予以剔除。

最終共涉及上市公司102家。需要說明的是，這102家公司包括按年鑒所劃分的股權轉讓、要約收購、公司合并和資產交易四類不同并購方式，以及11個不同的行業。

（三）上市公司并購績效差量評價模型的應用

1.各樣本公司并購的短期績效分析

通過利用并購績效差量模型對樣本公司的短期績效進行分析，求出在并購前后一年中各樣本公司并購績效值的散點圖，得出以下結果（見圖2）。由圖2短期績效的散點圖分布可以看出，與并購前一年相比，在并購后一年內，57.84%的樣本公司的績效有了明顯改善（在總共102個公司中，存在43個差量為負值）。說明從短期內看， 只有大約一半公司的績效因并購活動得到了改善。

2.各樣本公司并購的長期績效分析

通過利用并購績效差量模型對樣本公司的長期績效進行分析，在并購前兩年和后三年中分別去與一個有效的績效均值進行對比，從而得出以下結果（見圖3）。由圖3長期績效的散點圖分布可以看出，與并購前兩年公司的平均績效相比，只有61.76%的樣本公司績效得到改善（在總共102個公司中，存在39個公司的常量為負值），績效的改善率略高于短期績效改善率，并購績效給長時期的發展帶來益處。

3.不同并購方式下并購的長期績效分析

由于各樣本公司并購存在著不同的方式，因此分別對四種不同方式的整體并購績效通過利用并購績效差量模型進行研究，得出以下結果（見表1）。如表1所示：各種不同并購方式的差異很大，公司合并的整體績效值最大趨近于1；要約收購次之；股權轉讓與資產交易則相對較低一些。

4.收購公司與目標公司并購的長期績效分析

在整體的并購中存在著兩種主體，一種是主并方，一種是被并方，把主并方稱為收購公司，把被并方稱為目標公司。按照這兩種類型的不同對其整體并購績效進行研究得出以下結論（見表2）。如表2所示：收購公司明顯低于目標公司的長期并購績效。這說明，在并購的長期效應中，它給目標公司帶來了較大的收益。

五、結論

（一）并購對企業長、短期績效產生的影響

雖然并購在短期績效中半數的企業達到了效率的改善，但這并不能算是一個較好的表現，而在企業并購的長期績效中卻占了略高的優勢。由此可以說明，并購企業并不是人們常常所想的那樣只是在短期中占有有利的形勢，而是并購對企業的長期業績帶來了一定的好處，當然這也并不僅僅局限于并購這一短時的行為效應，而與企業在并購后的作用是分不開的。

（二）不同的并購方式對企業并購績效的影響

將企業按照不同的并購方式劃分為四種形式，雖然在并購中大多數的企業均選擇股權轉讓，但是這種并購方式，并沒有給公司的并購績效帶來可觀的收益；相反，上市公司合并確給企業帶來了很高的績效。由于要求對上市公司充分的披露，在并購過程中選擇目標公司為上市公司，會減少并購后目標公司之前所存在的隱患，而且企業在上市前，其規模利潤均達到了良好的標準，所以上市公司之間的合并大多數情況有可能是強強聯合，能夠帶來很大的收益也是必然的。

（三）收購公司與目標公司的差異對并購績效的影響

由實證分析很明顯可以得出，并購會給目標公司帶來較高的收益，而收購公司之間則喜憂摻半。這個結論已在理論界達成共識，相對來說目標公司一般是經營業績相對于收購公司較弱的公司，所以并購對目標公司來說，不管是決策還是經營方式存在的問題，都可以在收購公司中取經，從而在并購后的經營中提高其績效。

盡管本文借鑒了各種已有研究成果，考慮了諸多方面，收集了各種可利用資源，其研究具有一定的現實和指導意義，但在研究中仍然存在一定的局限性：首先，本文在篩選并購公司時，只注重了在本年度發生并購的情況，并沒有考慮到在以后年度中公司是否進行了類似并購等大規模的變化；其次，近兩年隨著海外并購案的不斷增多，由于海外并購的特殊性故筆者把它予以剔除，關于海外并購可以專門作為一個研究方向；最后，在進行一系列的并購重組之后，并不能算作是企業并購任務的完成。從達能公司與娃哈哈的案例之中，讓我們深刻地體會到，并購之后的整合，對企業的長期績效起著舉足輕重的作用。

【參考文獻】

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第8篇：大型企業并購案例范文

一、并購貸款在當前經濟形勢下的意義我國在當前宏觀經濟形勢下推出并購貸款這類創新型金融產品并不是偶然的,無論是轉變經濟增長方式,實現科學發展;還是轉變企業經營模式,提高金融機構盈利能力,創新型金融產品的推出都具有重要的意義。

1、并購貸款有利于改善宏觀經濟增長方式。由美國次貸危機引發的全球金融危機不僅是美國近百年來最嚴峻的災難,對于中國經濟也是巨大的沖擊,中國經濟將面對前所未有的挑戰和考驗。金融危機下的產業整合對金融服務行業提出新的要求,也是我國金融改革的一個重要契機,并購貸款的推出有利于推動我國產業整合和調整。引導信貸資金合理進入并購市場,為加快經濟結構調整和產業升級提供良好的信貸支持,促進國民經濟又好又快發展。長期以來,我國依靠出口帶動的粗放型增長模式,結構問題突出、難以為繼,經濟轉型與產業升級已是箭在弦上。而企業之間的并購重組正是實現經濟增長方式轉變的重要途徑之一。近年來,國家采取一系列措施鼓勵有實力的大型企業集團進行跨地區、跨行業的兼并重組,積極支持市場前景好、有效益、有助于形成規模經濟的企業進行兼并重組,促進產業的集中化、大型化、基地化。通過并購,企業可以更加快捷、有效地擴大產品和市場,加強研發力量,消化過剩生產能力,進行行業整合,建立新的組織,收購瓶頸資源,占有核心技術,增加持股價值,提高規模經濟效應和協同價值,壯大企業應對市場風險的能力。通過企業并購重組,國民經濟可以在市場力量的推動下加速結構調整與產業整合,實現從粗放型增長向集約型增長轉變。

2、并購貸款有利于拓寬企業融資渠道改善企業經營。近年來,國有大中型企業、地方性企業和民營企業并購重組活動日趨活躍,兼并收購融資需求大大增加。適時推出并購貸款業務,可以更好地滿足企業越來越迫切的融資需求,優化資源配置。同時,隨著中資企業海外并購交易的增多,并購貸款業務的推出也將有利于我國的“走出去”戰略的實現。企業并購的根本動機是企業逐利的本性和迫于競爭壓力而采取的主動行動。根據西方的并購效率理論觀點,獲得效率增進是推動企業并購的主要原因。這種效率來源主要是收購公司和目標公司之間存在的管理效率差別。當收購公司的管理效率比目標公司的管理效率高時,兩個公司合并可以把目標公司的管理效率提高至與收購公司相同的水平,因此企業可以從管理效率的提高中獲得價值增加。另外,尋求擴張的企業有兩種途徑可以選擇,或者依靠內部擴張,或者通過并購謀求發展。而內部擴張往往需要經過一個緩慢而不確定的過程,通過并購發展則可以迅速達到預期目標。在當前的經濟形勢下,并購貸款對于企業應對強烈的外部沖擊具有重要意義,因為,并購是對外部沖擊的一種有效反應和調整過程。

3、并購貸款有利于商業銀行擴展業務渠道改善盈利模式。隨著利率市場化、金融開放以及資本市場的不斷發展,我國商業銀行的傳統盈利模式面臨著嚴峻挑戰,2008年以來,國際金融危機對實體經濟的打擊逐漸顯現,經濟增長速度放緩,信貸需求萎縮,利率不斷降低使得商業銀行的傳統盈利模式面臨更大的壓力。尋求金融創新,尋求新的業務增長點,擴大利潤來源渠道,已成為商業銀行迫在眉睫的問題。1996年央行制定的《貸款通則》規定,商業銀行不允許提供并購貸款。2005年以后,商業銀行經事前向銀監會報批確認合規后,可以向中石油、中石化、中海油、華能、國航發放相應貸款,用于從事股權并購,即所謂的“一事一批”制度。2009年1月6日,中國工商銀行北京分行、北京首創股份有限公司和北京產權交易所在京舉行三方關于并購貸款合作框架協議的簽字儀式。這是銀監會“解禁”并購貸款之后,國內第一個案例。隨著《商業銀行并購貸款風險管理指引》的出臺,并購貸款不僅以市場化方式促進我國經濟結構調整,有利于創新融資方式,幫助國內企業應對國際金融危機的沖擊,而且拓寬了商業銀行的業務領域,增強了商業銀行的創新能力,增加了業務增長點和利潤來源,同時也密切了商業銀行與大型企業客戶之間長期、穩定的戰略合作關系,有利于提高風險管理能力。

二、并購貸款的特殊性根據銀監會的規定,并購貸款是用于支持我國境內并購方企業通過受讓現有股權、認購新增股權,或收購資產、承接債務等方式以實現合并或實際控制已設立并持續經營的目標企業的并購交易。其主要特征:

1、用途的不確定性。傳統上,商業銀行發放的貸款按照用途可以分為固定資產貸款、流動資金貸款兩種基本類型。一般的企業貸款,無論是經營性貸款還是項目貸款,借貸資金用途都有明確的規定,在企業的運行過程中,銀行一旦監測到任何一筆資金有違規操作,即可全額收回貸款。相反,并購貸款雖然是用于企業的并購活動,但其用途的不確定性要遠遠高于一般的企業貸款,從而給違規貸款留下操作空間,企業或可以跳過銀行的監督和控制,把資金挪作他用,增加了銀行的資金風險。因此,并購貸款在國內尚屬于銀行業務的“盲點”,從業人員基本沒有相關的業務經驗,更無細則可循。銀行業內人士將并購貸款形象地稱為“軟性”貸款,因為資金一旦變為股權,便難以監測其流向和用途。

2、還款來源的不確定性。一般的企業貸款都對應于某項特定的生產或經營活動,這些經營活動都有較為穩定的預期現金流,最典型的就是貿易融資類貸款,直接與企業的某些特定貿易活動相對應,還款來源十分明確,因而風險比較小。但是,并購貸款由于股權無法和資產作一一對應。沒有現實的資產作為還款來源,股權價值可變,并購之后的企業收益未知,因此貸款收益的不確定性也會大于傳統貸款。

3、影響因素的多樣性。一般的企業貸款往往與特定的企業和特定的經營內容相關,相關的經濟環境、政策環境、法律環境等都相對明確,也在可預期的范圍內。然而,并購貸款不僅涉及兼并雙方企業,而且涉及行業發展狀況、適用的法律法規、股權結構安排、或有債務、資產價格認定、政府關系等多方面的問題,如果牽扯到海外并購則問題更加復雜。也正是基于這種考慮,銀監會在《商業銀行并購貸款風險管理指引》中明確規定,商業銀行要按照高于其他貸款種類管理強度的總體原則建立并購貸款的內部管理制度和管理信息系統,以有效地識別、計量、監測和控制并購貸款的風險。因此,與傳統信貸業務相比,并購貸款在法律、財務、行業等方面,對信貸人員的知識與技能都有更高的專業性要求;在業務受理、盡職調查、風險評估、合同簽訂、貸款發放、分期還款計劃、貸后管理等主要業務環節及內控體系中需要更加專業化的管理與控制。

4、評估事項的復雜性。并購貸款的收益并非表面上的存貸利差,它實際上是一項高度包含投資銀行業務的資金融通活動。與普通項目貸款相比,并購貸款在風險管理、把握宏觀導向、產業導向以及企業經營狀況、財務數據分析等方面的要求更高。并購貸款需要商業銀行擁有一個超強的投資銀行團隊;商業銀行在并購活動中,對并購完成后的企業財務報表要有清醒的未來預期;除了報表的預期審計和評估外,對并購活動涉及的商業模式,銀行也需要有足夠的前瞻性分析。因此,傳統的項目評估對于并購貸款業務具有非常大的局限性。

三、并購貸款項目評估中應注意的問題項目評估是貸款決策的前期工作,其目的是確定投資項目是否可以立項,并且應用技術經濟的方法來分析預測和評價投資項目的未來效益。因此,項目評估是信貸決策的前奏和依據。由于并購貸款自身的特征,商業銀行應更加審慎地對待此類信貸活動的項目評估,并建立相應的評估策略、制度、方法和程序。

1、關注并購協同效應的評估。企業并購的原因有很多,但對利益的追求是核心。企業并購以后能夠獲得可觀的收益,既是企業的追求,也是銀行并購貸款安全性的重要保證,因此預期經濟效益評估應是焦點。但是,這與傳統貸款的項目評估有很大的不同,傳統項目評估一般只是就對應項目的經濟效益進行評價,是直接的效益評價。而并購貸款的評估則著重于未來預期收益與并購價格之間的比較上,這里的未來收益也并非僅僅局限在并購對象的自身經濟效益上,還包括并購以后所產生的協同效應。一般來講,后者應該是評估的重點。協同效應指的是使公司的整體效益大于各獨立組織部分總和的效應。在涉及到并購領域時,協同效應被認為是公司與被收購的企業之間匹配關系的理想狀態,使得公司的整體業績好于兩個公司的業績之和。①協同效應常常被用來解釋公司并購,因為并購主要是通過重組和協同兩種方式來創造價值,所以并購交易發生以后能獲得額外的經濟效益是并購雙方都追求的目的。重組是運用市場機制,通過將并購企業中的某些業務部門轉讓給更適合的買家來獲益,也就是說,并購價值主要是被并購企業本身創造的。協同則是通過并購雙方的資源共享、能力和知識的轉移來創造價值,也就是依賴雙方的調整與合作來實現新增價值。②

2、加強對敏感性因素的評估。我國商業銀行傳統的項目風險評估方法,主要有盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析三種。在這三種評估方法中,最常用和最有效的方法是敏感性分析。敏感性分析是用于估計各種因素發生不利變化時對項目評價結果產生影響的一種技術。在實踐中,特定因素變動而引起的評價指標的變動幅度或極限變化,如果一種或幾種特定因素在相當大的范圍內發生變化,但不對投資決策產生很大的影響,那么可以說該項目對這種特定因素是不敏感的;反之,如果有些因素稍有變化就使決策評價指標發生很大變異,則該項目對那個因素就有高度的敏感性,這些因素才能稱為項目的敏感性因素。敏感性分析的目的,就是找出影響項目效益的最主要因素,但是在通過敏感性分析找出最敏感的因素之前,對所有可能成為敏感性因素的對象予以篩選,則成為敏感性分析是否成功的重要環節。雖然影響項目經濟評價指標的因素很多,而且嚴格來說,凡是影響項目經濟效果的因素都具有某種未來不確定性,但沒有必要對所有這些因素進行敏感性分析,因此事先選定不確定因素就成為敏感性分析的關鍵。選定不確定因素的原則:第一,預計其可能變動的范圍內,其變動將比較強烈地影響經濟評價指標;第二,對其在確定性經濟評價中采用的數據的準確性把握不大。選定不確定性因素應當把這兩點結合起來進行。對于并購交易來講,并購價格、經營成本、交易期限等都可能是比較關鍵敏感的因素。尤其是對于一些難以量化的敏感因素更是必須關注,比如并購對象的管理體制、員工結構等等都應當成為關注的重點,在項目評估時應當充分揭示。

3、根據并購類型選擇評估方法。根據并購的不同功能及并購所涉及的產業組織特征,可以將并購劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種基本類型。橫向并購是指生產和銷售同類產品或生產工藝相近的具有競爭關系的企業之間的并購行為。在橫向并購中,優勢企業與目標企業同屬一個產業或行業部門,是一種競爭者之間的并購,大多數情況是強弱聯合,有時也可能是強強聯合。后者最著名的例子,是世界“鋼鐵大王”米塔爾收購阿塞洛,標志著國際鋼鐵業并購已由“強吃弱”的模式,走向強強聯合模式,米塔爾的資本加上阿塞洛的技術,造就了全球鋼鐵業的“巨無霸”,合并后1億噸的產量,打破了人們對鋼鐵規模上限的概念認識。橫向并購可以迅速擴大生產規模,便于在更大范圍內更高水平上實現專業化分工協作,增強市場競爭能力。近年來,由于全球性行業重組的趨勢加快,我國各行業謀求發展的實際需要以及我國在政策法律層面對橫向重組的一定支持,行業橫向并購的發展十分迅速,潛力也十分巨大,這種并購將可能長期處于主流地位,對于商業銀行來說,通過在同類客戶之間的投行業務可以有效促進此類并購的展開,不僅可以獲得豐厚的投行業務收入,更可以有效提升存量信貸資產的質量,具有“一箭雙雕”的效果。縱向并購是發生在價值鏈條上下游企業之間的并購。又可分為前向并購和后向并購活動。縱向并購企業之間不存在直接的競爭關系,處于社會生產的不同環節。縱向并購實現了生產過程或經營環節的相互銜接,使得企業在市場整體范圍內實現縱向一體化。縱向并購在我國發展尚處于起步階段,基本都在鋼鐵、石油等能源與基礎工業行業,這些行業的原料成本對行業效益影響較大,企業希望通過縱向并購來加強業務鏈的整體優勢。近期,國內某些大型的基礎材料生產企業(比如鋼鐵、石油、有色金屬等)已經著手開始海外并購,這種情況與近兩年來基礎資源價格的劇烈上漲存在著密切的關系。混合并購指在彼此沒有相關市場或生產過程的公司之間進行的并購。混合并購主要通過實現多元化經營達到分散風險的,或者是尋求范圍經濟效應。在面臨激烈競爭的情況下,一些企業希望通過混合并購的方式,實現多元化的發展,為企業進入其他行業提供有力、便捷、低風險的途徑。不同的并購類型其交易特征、風險因素等方面都存在著巨大差別,因此,在選擇評估方法的時候就必須針對不同并購類型來選擇,不能機械地使用一種或幾種方法。

第9篇：大型企業并購案例范文

關鍵詞：企業并購并購風險規避

受金融危機影響，一些企業的資產大幅縮水，價格低谷帶來了并購良機。2008年，我國的海外并購升至205億美元，占當年對外總投資的50％。但世界著名咨詢機構麥肯錫咨詢公司的統計數據表明，在過去20年全球大型企業兼并案中，真正取得預期效果的不到50％，而我國67％的海外收購不成功。并購不成功的主要原因在于存在并購風險。它是指由于各種不確定因素的存在導致并購失敗并使企業受到損失的可能性。并購交易常常涉及產權、體制問題，且政策性和動態性很強，加之我國的部分國有企業產業結構和產品結構不合理、社保制度不完善，給企業并購帶來了相當大的風險。出于并購運營的安全性考慮，有必要正確分析并購中的主要風險并加以規避。

一、我國企業并購的主要風險分析

我國企業并購風險按并購進行的時間順序可分為并購準備階段的風險、并購執行階段的風險和并購整合階段的風險三大類。

(一)準備階段的風險分析

1．安全壁壘風險。雖然大多數國家都歡迎外來投資，但他們都設定相關法律來限制外來資金進入關系國家命脈的關鍵領域。發達國家用于限制外國投資的常見理由一般是“國家安全”、“文化與民族傳統”。企業若對并購的此類風險估計不足，就有可能達不到預期目標。2009年，中國鋁業公司與澳大利亞力拓集團交易失敗。安全等非市場因素是一個重要原因。

2．并購戰略制定風險。一是企業沒有制定明確的并購戰略。從我國的情況看，目標企業價值被高估，或者盲目實行多元化，但由于對并購目標的技術、設備、管理、市場和銷售等情況把握不準，導致決策失誤，引發風險。二是并購戰略失誤，不切合公司的實際。一個適用于所有公司的最好戰略是不存在的，每個公司都必須根據自己在市場上的地位及其目標、機會和資源，確定一個適合自己的戰略，否則將會產生風險。麥肯錫公司2008年對我國企業海外并購的抽樣調查顯示，僅50％的企業真正樹立了成為跨國公司的目標。

(二)執行階段的風險分析

1．定價風險與支付風險。定價風險，即由于收購方對目標企業的資產價值和盈利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。支付風險主要表現在三個方面：一是現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險；二是股權支付的股權稀釋風險；三是杠桿支付的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多，從而使整合運營期間的資金壓力過大。

2．融資風險。融資風險主要是指與并購資金保證和資本結構有關的資金來源風險。具體包括資金是否在數量上和時間上保證需要，融資方式是否適合并購動機，債務負擔是否會影響企業正常的生產經營等。與并購相關的融資風險一方面是融資方式風險。融資方式是企業并購計劃中非常重要的一個環節，如果方式不當就有可能產生財務風險，主要有自有資金、發行股票、發行債券等。另一方面是融資結構風險。并購融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結構的問題，主要包括企業資本中股權資本與債務資本結構，債務資本中長期債務與短期債務的結構。合理確定融資結構須保持股權資本與債務資本的適當比例，長期債務資本與短期債務資本合理搭配，力爭資本成本最小化。

3．反并購風險。通常情況下，被并購企業處于劣勢。這會導致被并購的公司對并購行為持不合作態度，因為若并購成功，被并購企業員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們為了爭奪企業的控制權會想盡一切辦法阻止并購的進行，使并購方的風險大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團的股權調整終因職工持有異議而終止。

4．專業法規風險。這一風險是指受有關專業法規的約束，使并購風險增大，并購成本上升。如我國規定：收購方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復該過程，持有30％的股份后即要求發出全面收購要約。這種規定使并購的成本大大上升，風險隨之加大，足以使收購者的并購計劃流產。

(三)整合階段的風險分析

麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購后的3年內無法收回其投資成本，而主要的原因是并購后的整合效果不理想。這種由于并購方在并購完成后整合不利，無法使企業整體產生經營協同效應、財務協同效應、市場份額效應，放大了經營風險而導致企業不能實現預期耳標的風險，我們稱之為企業整合風險，其包括營運風險、人員整合風險和文化整合風險三個方面。

1．營運風險。營運風險主要表現在：并購后并沒有產生預期的財務協同效應，企業財務能力沒有提高，資本沒有實現在并購企業與被并購企業之間低成本有效的再配置；并購后，由于市場的變化，目標企業原來的供銷渠道范圍發生變化，市場份額減少；并購后的新公司因規模過大而產生規模不經濟的問題等。

2．人員整合風險。企業并購完成后，若企業不能制定出合理的人事政策，合理使用目標企業的人才，充分發揮他們的才能，目標企業的人才就會流失，甚至為競爭對手所用。同時對被并購企業的冗員安置不當，則會引起一系列的社會矛盾，影響并購企業的正常運營。

3．文化整合風險。兩個企業間廣泛而深入的資源、結構整合，必然觸動企業文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對并購后企業的組織文化形成正確的共識。據統計，在全球范圍內，并購重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購案例中，80％以上直接或間接起因于新企業文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團并購的韓國雙龍公司申請破產清算，這一結果在很大程度上是由于對于韓國工會等當地文化考慮有所欠缺。

二、我國企業并購主要風險的規避途徑

(一)準備階段的風險防范

1．對并購進行可行性研究。在明確并購目的和方向的基礎上，對被并購企業的規模，并購的方式，并購后的市場需求和經濟效益進行可行性研究。并購方可根據企業的發展戰略進行全面策劃，并對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，重點考察企業盈利能力及其穩定性、償債能力及其可靠性、資本結構及其穩定性、資金分布及其合理性、成長能力及其持續性。

2．制定正確的并購戰略。企業應制定目標企業的合理價格范圍；確定企業有能力控制并經營的行業或公司；確定目標企業必須具有的資源優勢；確定一個廣泛的能夠產生經營、技術上協同作用的基礎。

(二)執行階段的風險防范

1．建立完整的風險管理機制。在并購中要建立風險預警、風險監測、風險評價、風險控制、風險預防的完整體系。確立財務分析指標體系，建立財務預警模型，進行并購后資產質量的分析和管理，保證現金的流動性，加強資金管理控制。

2．有效化解反并購。要認真分析目標公司的股本結構及重要股東。與其股東進行有效的溝通，并推測目標企業有沒有能力進行反并購，可能會采取什么樣的反并購措施，并購方應早早準備應對方案，使并購實現。

3．強化內部控制制度。內部控制制度是單位內部一種特殊形式的管理制度，從防范風險的角度講，只有建立健全和有效實施內部控制制度，才能確保并購成功。

(三)合階段的風險防范