世界經濟思想史精選(九篇)

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第1篇：世界經濟思想史范文

1、 加強了國際貿易中的壟斷程度，跨國公司持有國際貿易的壟斷技術，在交易過程中會使壟斷技術完善程度加深；

2、 加速了國際貿易的發展，跨國公司通過在不同國家之間的商品交易加強了國家之間的經濟聯系，從而促進國際貿易；

3、 影響了國際貿易地區分布，跨國公司對外直接投資主要集中在發達國家?？鐕敬龠M了國際貿易的發展，實際上主要是促進了發達國家對外貿易的發展；

4、 影響了國際貿易的商品結構，跨國公司的海外投資主要集中在制造業部門，使國際貿易商品結構中制成品貿易的比重上升，初級產品貿易的比重下降。

（來源：文章屋網 ）

第2篇：世界經濟思想史范文

【關鍵詞】上市公司 治理結構 經營績效

一、緒論

在企業的所有權與經營權分離的情況下，現代公司治理的基本要求為妥善安排公司監督機制與控制權，對經營者實施有效的激勵與約束機制，公司經營目標為價值最大化，并為公司各利益相關者獲得更多的經濟利益。在經濟全球化的今天，公司治理結構就是公司理論的核心內容。為此看來，建立完善的公司治理結構無論對于公司還是國家很有必要并有著非凡的意義。

二、相關理論概述

本文將治理結構定義為狹義的治理結構是基于便于研究的基礎之上的，所以公司制結構作為職責和權利的制度安排包括了所有者、董事會和高級管理人員也可說是股東大會、董事會、監事會以及高管人員職責以及功能的機構組織。經營績效則包括經營效益和經營者業績這兩個方面。公司的經營效益水平由公司的盈利能力、償債能力以及發展能力等等這些方面來表現。公司的經營者業績由經營者在公司治理過程中所取得的成果和所作出的貢獻來體現。

三、上市公司治理結構對經營績效影響的理論分析

（一）股權集中度對經營績效的影響

當第一大股東持股比例較高時，在利益的驅使下，大股東就會竭力經營公司，增加公司的收入并降低公司的經營成本，從而確保自身利益最大化。當第一大股東持股比例較低時，所獲得的現金收益也會相應的較低，所有權意識和責任自然淡薄，此時的公司就像是一盤散沙，無人能真正的領導公司，長此下去，公司的經營績效定會迅速下降。

（二）股權制衡度對經營績效的影響

當第一大股東持股比例過大時，就會出現一股獨大和一方絕對話語權的局面，這時大股東損害中小股東利益的情形就難以避免，公司的經營就變成了謀取某些大股東利益的工具，而不會去考慮全體股東利益如何實現最大化。但是當其他制衡股東持股比例與第一大股東持股比例不相上下時，就能有效監督與制衡第一大股東，從而確保中小股東的利益不受到損害。當所有的馬車都齊頭并進的時候，公司的經營績效勢必會提高。

（三）獨立董事比例對經營績效的影響

在公司中獨立董事作為最公司日常事務獨立判斷的董事，其具有的性質是不在公司內部任職、和公司重要的業務和專業沒有聯系的性質。獨立董事的確立，改變了董事會成員的利益結構，彌補了完全由董事單位推薦或委派懂事的差距，同時也有利于董事會正確抉擇，真正的發揮經營監督職能，從事使得工資治理結構得到完善，可以保護中小投資者的利益，可維護不同利益相關者的利益。同時也能夠促進公司的整體發展。

（四）董事長是否兼任總經理對經營績效的影響

我國《公司法》規定，董事長對外擔任公司法人代表。隨著企業規模的擴大，經營管理活動的復雜，董事長無力掌管公司的各項事宜，此時需要聘請專業的具有經營管理能力的企業外部人員作為企業的經理層來負責管理公司經營業務，董事們則監督并約束經理人員的行為。相反，如果董事長兼任總經理，監督的意義就不存在。這種現象會導致內部人員控制董事會，董事會對經理人員的監督形同虛設，公司經理為了自身利益會采取不利于公司價值實現最大化的手段，從而導致了其他股東的利益嚴重受損，公司經營績效必然嚴重下降。

（五）監事會治理對經營績效的影響

絕大多數的上市公司都會設置監事會，來負責監督公司日常經營活動以及對董事和經理人員違反行為批評指正。董事和經理人員的行為被監督，職工們自身的利益就將得到維護。職工代表擔任監事會職位越多，監督的效果越有效，公司的經營績效越會提高。

（六）高管人員激勵對經營績效的影響

高額的薪酬激勵、獎金激勵和股權激勵是上市公司對高管人員的激勵三種主要方式。在長期激勵方式的選擇上，股權激勵是最佳的方式。在股權激勵的方式下，高管人員將產生“所有權”意識，會把如何實現自身的利益與公司長期經營績效的好壞緊緊地聯系起來，更有利于公司長遠的發展，同時也會更加專注如何完善公司的治理，從而提高公司的經營績效。

四、上市公司治理結構對經營績效影響的實證分析

（一）樣本選擇及數據來源

本文選取了江蘇省滬市主板A股2013至2015年這三年的59家上市公司177個樣本數據作為樣本數據。

（二）研究假設

本節提出的以下實證研究假設，建立在上述上市公司治理結構對經營績效影響的理論分析基礎之上。假設一：股權集中度與經營績效正相關。假設二：股權制衡度與經營績效正相關。假設三：能正確判斷公司經營狀況的獨立董事所占比例與經營績效正相關。假設四：董事長兼任總經理與經營績效負相關。假設五：監事會規模與經營績效正相關。假設六：保證大股東主人翁地位的前提下，高管人員持股比例與經營績效正相關。

（三）變量選取

1.被解釋變量的選取。上市公司治理結構對經營績效的影響是本文筆者研究的重點，所以被解釋對象為經營績效。根據杜邦分析法認為凈資產收益率是由銷售凈利率、資產周轉率以及權益乘數這三者的乘積計算而來的。它從所有者權益的角度來考核企業獲利能力和投資回報能力，是一個對企業有重大影響的指標，且能夠較全面的反映企業的經營績效，所以本文將采用凈資產收益率作為衡量公司經營績效的指標。

2.解釋變量的選取。由于本文是研究上市公司治理結構對經營績效的影響，那么解釋對象為公司治理結構是最佳的選擇。本文共設計了以下六個解釋變量，其中董事長是否兼任總經理為虛擬變量，如果董事長沒有兼任總經理那么就是為“0”，反之則為“1”：

（1）股權集中度（CR1）（2）股權制衡度（Z）（3）獨立董事比例（BL）（4）董事長是否兼任總經理（A2）（5）監事會規模（SN）（6）高管人員持股比例（GCP）

3.控制變量的選取。除了上述因素以外，影響公司經營績效的因素還有很多，為了真實而準確的反映我國上市公司治理結構對經營績效的影響，有必要適當的引入控制變量。本文的控制變量設為企業規模（SET）與資產負債率（DEBT）。

（四）模型構建

綜上所述，構建模型如下：ROE=α+α1CR1+α2Z+α3BL+ α4A2+α5SN+α6GCP+α7SET+α8DEBT+ε

其中，α是回歸模型的截距，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8為多元回歸系數，ε為回歸方程的隨機誤差項。

（五）實證檢驗與結果分析

1.相關性分析。初步描述和判斷各個變量之間的關系我們稱之為簡單相關性，在進行多元分析時需要用到簡單相關性。下表（表1）就是簡單相關系數表，表中列舉了各個解釋變量與被解釋變量的簡單相關性。

根據上表，分析得出下列的結論：

（1）江蘇省滬市主板A股上市公司2013至2015年的凈資產收益率與股權制衡度和監事會規模之間存在著顯著正相關關系，相關系數分別為0.175和0.262。即表明公司的凈資產收益率隨著公司股權制衡度與監事會規模的增加而增加。

（2）江蘇省滬市主板A股上市公司2013至2015年的凈資產收益率與董事長兼任總經理存在顯著負相關關系，相關系數為-0.164。即表明董事長兼任總經理不利于公司凈資產收益率的提高。

（3）江蘇省滬市主板A股上市公司的凈資產收益率與高管人員持股比例、公司規模成弱正相關關系，相關系數分別為為0.055和0.074。但是顯著性程度很低，需要進一步使用回歸分析來探討。

（4）江蘇省滬市主板A股上市公司在收益率中凈資產與股權集中程度，單獨董事和資產負債率都顯示呈現出負弱相關的關系，相關系數分別為-0.024、-0.036、-0.112。

2.多元線性回歸分析。為了進一步探討我國上市公司治理結構對經營績效影響，本部分采用多元線性回歸分析的方法，進行多元線性分析就是分析上市經營績效受公司管理結構有哪些影響因素，得出以下結論。

依據統計學原理可得出，只要容差小于0.1或者是VIF（方差膨脹因子）大于5時，各個變量之間出現多重共線性的可能性大一些。依照多重共線性判斷數據可看出，方差膨脹率均小于5且容差均大于0.1，可見該多元回歸模型不受多重共線性的顯著影響，也就是說變量間沒有多重共線性關系。

由回歸方差分析與總體回歸效果數據分析表可知，一旦調整R方呈現13.2%數據時，即隱含的含義是：文本可以選擇解釋變量變化中的13.2%用于解釋控制變量和解釋變量，可得方程的中的擬合程度趨小。但是符合線性回歸的條件回歸方程的F統計計量值為4.343，對應的Sig值為0.000

五、研究結論

第一，股權集中度與經營績效不顯著相關。這是因為股權集中度是一把雙刃劍，要合理的控制第一大股東的股權，讓大股東發揮對管理經營者的積極監督作用，這樣做對于提高營業績效有很大作用。于是，對于我國的上市公司的股權集中程度應控制在合理的范圍內。

第二，股權制衡度與經營績效顯著正相關，與假設一致。由此可見第二至第五大股東的存在既能對第一大控股大股東起到制衡的作用，又能在一定的程度上保護中小股東的利益。因此，我國上市公司可對前五位大股東的股份適當提高，讓他們對第一大股東發揮制衡作用。

第三，獨立董事比例與經營績效不顯著相關。這是因為目前我國上市公司獨立董事制度過于形式化、獨立董事比例較低、獨立董事自身責任心不強、身兼多個職位和不能自主想到解決方式，致使在對上市公司里獨立董事并沒與發揮實際的作用，微薄的力量并不能影響公司經營。因此，我國需要完善獨立董事的制度，讓獨立董事發揮她們的監督管理作用。

第四，董事長兼任總經理與經營績效顯著負相關，與假設一致。由此可見董事長與總經理單獨設置能夠是董事會的監督能力得到增強，增強了董事長對總經理權力制衡作用，顯著抑制總經理犧牲公司利益而謀取自身福利的行為，這樣總經理能更專心的經營和管理公司，對提高公司的經營業績起著積極作用。由此可見，我國的上市公司就必須將董事長與總經理單獨設置，這樣有利于提高董事會獨立監督性。

第五，監事會的規模和經營績效呈現正相關，這個與假設不矛盾。因此可得出監事會能夠對公司進行有效監督，能夠維護公司和眾多股東的合法利益，對公司的經濟狀況進行理性分析和監督。因此，我國上市公司要擴大監事會的規模，使得監事會充分發揮它們的監督作用。

第六，高管人員持股比例與經營績效不顯著相關。這是因為高級管理人員持有本公司股份有激勵的作用，對提高公司經營績效有促進作用。為了公司更長遠的發展，調動高管人員治理公司的積極性，公司應適當的將股份分發給高管人員作為他們提高經營績效的獎勵，以此來發揮股權激勵的作用。

參考文獻

第3篇：世界經濟思想史范文

2006年是實施“十一五規劃”的開局之年，是深入學習貫徹十六屆五中全會精神和科學發展觀的重要機遇期，也是集團公司在百億基礎上實現更快更好發展、完成強企富民戰略目標的關鍵年。為確保這些目標的實現，努力提升科學的發展境界，以科學發展觀來統領企業各項工作是經濟再上新臺階的重要思想保證。

我們礦要落實科學發展觀，最重要的就是領導干部和管理干部迫切需要轉變增長觀念，創新增長模式，對科學發展的境界要上新臺階。要不斷深化對提升科學發展境界的認識，協調好當期發展與持續發展、本部發展與異地創業、戰略與策略、經濟發展與提高職工生活質量“四種”關系，切實把科學發展觀貫穿經濟發展的全過程、落實到經濟發展的各個環節，推動經濟發展真正轉入以人為本、全面協調可持續發展的軌道，把龐莊礦建成寬裕型和諧新礦區，坐穩集團公司第一方陣。

一、協調好當期發展和持續發展的關系

目前，國內一些煤炭企業，為了追求短期經濟效益，大力實施“殺雞取卵”式的毀滅性開采，令人痛心疾首。據報道，山西省煤炭平均資源回收率只有40％左右，而開采技術落后的鄉鎮煤礦的回收率僅為10％－20％，每挖一噸煤要消耗5－10噸資源，這就意味著在低回收率的生產條件下，煤炭產量越多，浪費就越嚴重。這就是只顧追求當期發展而忽視持續發展的一個典型的縮影。筆者認為，可以采取三個方面措施，解決好當期發展和持續發展的關系。一是加強對資源補償費的改革，由現在資源補償費按產量征收改革為按資源消耗量征收。二是調整資源稅征收辦法，按資源回收率確定相應的收稅標準，資源回收率越低，資源稅越高；或用回收率除稅率計算收稅標準，從稅收上促使企業提高回收率。三是建立資源浪費“問責制”，將資源消耗、環境破壞等指標納入對企業的考核和評價體系，并配以嚴格的獎懲制度規范其生產經營行為，提高煤炭開采的“門檻”。

二、協調好本部發展與異地創業的關系

面對2006年我礦年產300萬噸，外向經營、勞務收入7000萬元的奮斗目標，任務十分艱巨，形勢異常嚴峻。礦黨政一班人，不等不靠，因時而變，順勢而上，全力推進“固本外擴”戰略。對內，多輪驅動激發內部潛力。一是深化實固本發展方略，提升企業核心競爭能力。二是大膽進行薄煤層等一些難采煤層的開采技術攻關，保證產量穩定。三是堅持減人提效、減頭減面、降本增效，優化人力配合、設備等資源，不斷提高煤炭生產集約化水平。四是大力推行內部市場化管理，積極試行采掘項目部管理模式。對外，多路并舉拓展外部市場。一是充分利用合作辦礦、自主創業等多種形式，鼓勵、引導和支持職工創新業、干部創事業、能人辦公司，使艱苦創業、全員創業、自主創業成為企業新時期的顯著特征。二是充分利用我礦的品牌和資源優勢，開展異地購煤、洗選加工等工作，努力培育企業新的經濟增長點。三是積極加快“一托一”礦井接續的實施步伐，千方百計為本部管理人員尋求、搭建異地創業的廣闊舞臺。四是強化外出創業發展的安全管理，突出通防重點，深化“三違”治理，確保安全生產。五是積極組織機電、地質、測量、安裝、拆除等方面的專業技術人員和熟練工人，組建服務隊伍，到異地進行創收。

三、協調好戰略與策略的關系

礦黨政一班人，注重搞好發展的戰略和策略的協調，做到領導力量投放、資源分配、組織結構、執行計劃、企業文化與戰略相適應；站在對事業高度負責、對職工高度負責的高度，及時調整不符合科學發展的決策和行為。為增強某井領導力量，每月堅持安排兩名礦領導坐陣某某井，與井領導一班人帶領職工，攻關鍵、渡難關，使全井產量迅速提升，一舉跨入了百萬噸礦井行列。適時調整外出創業發展的策略，對已有的幾個異地創業項目部該整合的整合，進行撤并整合，做到有進有退。積極尋求信譽好、資源充足、安全風險小的合作伙伴，加強與國有大礦合作，創出徐礦品牌，追求創業的最佳效益。

第4篇：世界經濟思想史范文

解放思想是黨的優良作風和寶貴傳統，是事業不斷前進發展的永恒動力。學習貫徹十七大精神，對我們經濟欠發達地區來講，關鍵是要以解放思想為重要突破口，著力破除制約和影響發展的思想觀念和體制機制等障礙，把思想解放的成果落實到思路謀劃上、方法創新上、作風轉變上，進一步提升縣域經濟的整體實力和競爭力。

一、推動思想解放，著力解決影響發展的突出問題。思想解放的程度決定工作的力度、發展的速度。我們通過開展“解放思想大討論”活動，要求各級干部努力做到“四破四立”：一是在觀念上，要破除因循守舊、故步自封、得過且過的懶惰思想，樹立“奮力趕超、爭創一流”的拼搏意識。二是在工作上，要破除四平八穩、按部就班、求穩怕亂的保守思想，樹立“敢想敢為、敢闖敢干”的進取意識。三是在作風上，要破除眼高手低、抓而不實、抓而不死的飄浮思想，樹立“不干則已，干就干出成績；不抓則已，抓就抓出效果”的實干意識。四是在環境上，要破除患得患失、部門利益至上的本位思想，樹立“人人都是環境、事事關系環境”的招商意識。

二、優化產業結構，構建縣域經濟的強力支撐。產業是縣域經濟的支撐，產業的競爭力決定著縣域經濟的競爭力。對宣化縣來講，就是要“發揮三大優勢，主攻四大產業”，立足區位、交通、資源優勢，堅持礦業抓整合，提高效益；煤化工抓開發，加快進度；機加工抓規模，增加總量；農產品加工抓升級，提升水平，推動支柱產業向規?；?、集群化方向發展。特別是為提高礦業發展的質量和效益，推進全縣礦業稅收實現翻兩番、突破2億元，成為全縣最大的經濟增長點。

三、加快項目集聚區建設，打造縣域經濟的發展平臺。樹立集約化經營理念是現代經濟發展內在要求，是優化經濟要素配置和降低經濟、資源、環境、社會成本的必然要求。園區是聚集功能優勢和各種生產要素，實現優勢互補、良性互動、集約化經營的重要平臺。在新的發展階段，我們要大力推進集約化經營，提高土地的利用率，實現資源、效益的最大化。

四、推進城鎮化建設，破解縣域經濟的發展瓶頸。推進城鎮化是實現工業化和農業現代化的有效途徑，是促進縣域經濟全面、協調、可持續發展，加快全面建設小康社會的客觀要求。宣化縣有縣無城，我們要把推進城鎮化作為加快發展的重大戰略措施，強化經營城鎮的理念，通過開放的辦法、市場的手段，以產業聚項目，以項目促開發，不斷提高城鎮化水平，為經濟跨越發展注入新活力。

第5篇：世界經濟思想史范文

關鍵詞：上市證券公司；收入結構；市場集中度；經營績效

中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2017（1）-0019-06

一、引言

近年來，我國證券公司的數量不斷增加，資產規模逐漸擴大。截至2015年底，我國已有證券公司125家，總資產規模達6.42萬億元，凈資產1.45萬億元，2015年全年實現營業收入5751.55億元。然而，伴隨著證券公司的快速發展，我國證券行業也正呈現出日益激烈的競爭局面。一方面，在買賣證券、承銷保薦等諸多業務領域，各券商競爭手段趨于一致，以大規模鋪設營業部、為客戶開戶、提供常規咨詢等低附加值服務為主，營業模式基本相同，服務內容基本相似，由此使得傭金持續下滑、過度依賴市場等問題開始顯現。另一方面，愈發激烈的競爭使得各證券公司不得不在盡力維持原有市場份額的同時，努力拓展創新業務，為客戶提供融資融券、資產管理等中介服務，探索新的收入渠道，以增進自身經營效率，提高盈利水平。

基于此，我國證券公司的收入結構逐漸趨向多元化，市場集中度也因競爭而發生著改變，不同業務類型形成了不同的市場結構。這些都對我國證券公司的經營績效產生了不同作用，深刻影響著我國證券公司的未來發展。

二、文獻綜述

近年來學者們從經營效率、市場集中度、創新業務發展，以及它們之間的相互關系等各個角度，對我國證券公司運營、發展的內外環境進行了充分的挖掘和討論，考察角度全面、建模方法多樣，深入分析了影響我國證券公司經營績效的T多因素。

（一）收入結構與經營績效

由于我國證券公司創新類業務的規模在近幾年中逐步擴大，因此各類研究在收入結構方面的討論也主要集中于創新業務比重、收入的多元化程度對券商經營績效的影響方面。任淮秀、戈岐明（2014）以凈資產收益率ROE衡量證券公司經營績效，以經紀業務收入占比衡量券商創新能力，構建回歸模型，發現經紀業務收入占比與證券公司的經營績效顯著負相關，并將原因歸結于長期的傭金費率競爭。郭嬌嬌（2014）研究發現券商創新業務收入占比和集合資管收入占比均與證券公司盈利能力呈正相關關系，但兩融收入占比與盈利能力負相關。趙鑫（2013）以凈資產收益率衡量券商經營績效，以赫芬達爾指數作為業務多元化程度的指標，構建模型得到業務多元化有利于券商效率提升的結果。宋丹丹（2015）也在其研究中利用結構方程模型，從券商核心競爭力的角度論證了業務創新能力對經營績效的重要作用。還有學者將我國中信證券與美國高盛、摩根士丹利等國際投行的收入結構進行對比，并運用因子分析和聚類分析法考察我國券商的核心競爭力。

（二）市場集中度與經營績效

市場集中度作為證券公司經營績效的外部影響因素，同樣受到了諸多學者的重視。王聰，宋慧英（2012）基于SFA法計算我國證券公司的成本效率，以PR模型衡量券商的市場結構，并且將證券公司的股權結構納入到對成本效率影響程度的分析中，最終發現證券業市場的競爭程度與證券公司的成本效率之間存在著倒U型關系，即競爭過度和競爭不充分都會導致券商成本效率的低下。馬保明（2011）以資產管理業務的市場集中度為出發點，發現其與資管業務運營績效相關關系不顯著，原因在于政策管制和資管業務興起時間較短，并且認為中小券商是資管業務的創新主體，在創新成本、市場依賴度等方面擁有相對優勢。李艷虹和王聰（2009）則基于產業組織理論的SCP范式，分析了我國證券公司的市場結構、競爭行為和經營績效，認為我國證券公司的承銷業務市場為高度集中的，而經紀業務市場則為高度競爭性的市場，并且廣泛存在圍繞傭金費率展開的惡性價格競爭行為，從而造成了我國券商業務結構單一、經營效率低下的弊病。

在前述文獻研究的基礎上，本文的貢獻在于：（1）摒棄了部分研究單純采用凈資產收益率等簡單的財務指標來衡量券商經營績效的做法，而以經濟增加值回報率來測度經營績效，同時考慮了券商經營的會計成本、機會成本，以及當前創新業務增長態勢下經營績效的變化情況。（2）避免了籠統計算收入結構和市場集中度的弊端，而將我國上市證券公司的營業收入按業務細分，并歸類劃分為“傳統業務收入”和“創新業務收入”，進而在此基礎上計算券商的收入結構，以及傳統業務、創新業務的市場集中度。

三、變量設定與模型構建

（一）收入結構的衡量指標

針對我國上市證券公司的收入結構，本文主要討論其在業務方面的多元化程度對經營績效的影響。為此，本文將營業收入按照業務進行細分，劃分為證券買賣業務收入、證券承銷保薦業務收入、自營投資業務收入、資產管理業務收入、兩融業務收入和其他業務收入，共6大類。同時，本文選取赫芬達爾指數（HI）作為衡量收入結構多元化程度的指標，并將赫芬達爾指數（HI）的計算公式定義如下：

其中，HI為赫芬達爾指數，表示收入結構的多元化程度；BR指買賣證券業務收入占營業收入的比重，IB指證券承銷保薦業務收入占營業收入的比重，SO指自營投資業務收入占營業收入的比重，AM指資產管理業務收入占營業收入的比重，MB指兩融業務收入占營業收入的比重，OT指其他業務收入占營業收入的比重。

HI值在0到1之間，數值越大，表明收入結構的多元化程度越高，若赫芬達爾指數為0，則說明收入結構十分單一，公司僅有一項業務開展。由此可見，赫芬達爾指數（HI）可集中體現證券公司收入結構的多元化程度，是探究收入結構對經營績效影響的十分有效的解釋變量。

（二）市場集中度的衡量指標

本文基于證券公司的營業收入來測算證券行業的市場集中度，并細分為“傳統業務收入市場集中度”和“創新業務收入市場集中度”。其中，傳統業務收入等于買賣證券業務收入、證券承銷保薦業務收入、自營投資業務收入之和；創新業務收入等于兩融業務收入、資產管理業務收入、其他業務收入之和。

同時，本文采用市場絕對集中度CR4作為衡量指標，即上市證券公司中收入排名前四者的收入之和占所有上市證券公司收入總和的比重，并且用CR4T表示傳統業務收入的市場集中度、CR4I表示創新業務收入的市場集中度。CR4T（I）的公式如下：

其中，xi為第i家券商的傳統務業務收入（或創新業務收入）；N為上市證券公司的數量；CR4表示集中度，其值越大，表明市場集中度越高。依據美國經濟學家貝恩的劃分，CR4高于85%為寡占Ⅰ型；CR4在75%-85%之間為寡占Ⅱ型；CR4在50%-75%之間為寡占Ⅲ型；CR4在35%-50%之間為寡占Ⅳ型；CR4在30%-35%之間為寡占Ⅴ型；CR4低于30%為競爭型。

（三）經營績效的衡量指

本文采取經濟增加值回報率（REVA）作為衡量證券公司經營績效的指標。經濟增加值模式作為近十幾年來興起的新型衡量方法，在一定程度上克服了傳統的以單純財務指標作為衡量方法的缺點，更加注重企業的價值創造活動對于企業績效的影響。這一指標不僅認為承擔債務需要付出成本，而且股權投資者的資本投入更是有著機會成本，因此REVA能更全面地衡量企業的經營效率。經濟增加值回報率（REVA）的公式定義如下：

REVA=EVANA

EVA=NOPAT-NA*WACC （3）

其中，REVA指經濟增加值回報率，EVA指經濟增加值，NA指投入資本總額，NOPAT指稅后利潤總額，WACC指加權資本成本。

為體現證券公司在經營過程中真實發生的成本和各項損益，計算REVA時，需要對各變量進行一定的財務調整，計算公式如下：

投入資本總額（NA）

= 投入股權資本+投入債務資本

= 所有者權益合計+（負債-應付職工薪酬-應付利息-應繳稅費-在建工程-買賣證券款-承銷證券款）

稅后利潤總額（NOPAT）

= 凈利潤+利息支出*（1-所得稅率）+資產減值損失-遞延所得稅資產減少+遞延所得稅負債增加

加權資本成本（WACC）

= 稅后債務成本*債務資本比例+股權資本成本*股權資本比例

其中，債務資本比例和股權資本比例分別為投入股權資本、投入債務資本占投入資本總額的比重；

稅后債務成本=當年1月期Shibor平均值×（1-所得稅率）；

股權資本成本（ke）運用資本資產定價模型計算，

其中rf 為無風險利率，取當年末5年期國債利率；β為風險系數，通過當年券商板塊月度收益率和上證綜指月度收益率作OLS回歸得到；rm 為市場預期回報率，取當年上證綜指10年期算術平均收益率。

（四）收入結構、市場集中度對經營績效影響程度的模型構建

本文的實證分析以經濟增加值回報率（REVA）為被解釋變量，以赫芬達爾指數（HI）、傳統業務收入市場集中度（CR4T）、創新業務收入市場集中度（CR4I）為解釋變量，構建如下基于面板數據的回歸模型：

其中，i =1，2，…，n，t =1，2，…，T，n為橫截面個體的數量，T為時間序列的長度；解釋變量HI，CR4T，CR4I分別通過公式（1）和（2）計算得到，REVA通過公式（3）計算得到。

四、實證結果與分析

由于我國證券行業的各類創新業務在近幾年逐漸開展起來，因而本文選取了2011、2012、2013、2014四年的數據作為樣本。另一方面，因東方證券、國投安信、國泰君安于2015年上市，因此本文選取了我國除此3家證券公司之外的其他21家上市證券公司作為研究對象1。在此基礎上，本文計算各指標值并構建模型加以分析。

（一）樣本數據的描述性統計

1.經營績效REVA

如表1所示，我國上市證券公司的經營績效在2011至2013年持續下降，到2014年略有回升，且每年都存在經營效率為負值的公司，以2013年最為嚴重。這可以通過我國上證A股的行情走勢來解釋。由于我國證券公司目前的業務收入仍然主要來源于買賣證券業務的手續費和傭金收入，與二級市場波動存在極大關系，因此證券公司的經營績效也與上證A股的指數走勢密切相關。2011年初至2012年年底，上證A股指數從接近3000點一路震蕩下行至2000點附近，2013年開始進入底部盤整階段，但也在6月份一度跌至1849.65的歷史低點，因此證券公司的REVA值表現出持續下降的趨勢，且2013年降幅小于2012年降幅。至2014年7月，新一輪牛市開啟，并在2014年末站上3200點，由此帶動了證券公司買賣證券業務收入的增加，進而也提高了經營績效。

2.收入結構HI

由表2可見，我國上市證券公司收入結構的多元化程度盡管在2013年出現了小幅下降，但整體上呈現出了逐漸上升的趨勢。這一現象一方面是因為我國股市整體行情的逐年走低和傭金費率競爭的日趨激烈，使得各券商不得不嘗試拓展新的業務領域，拓寬收入渠道；另一方面，得益于國家出臺相關政策鼓勵證券公司的業務創新。2012年5月，證監會在《關于證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》中提出多項措施鼓勵券商的業務創新，也于同年10月了多項有關資產管理業務的實施細則、管理辦法等文件，規范并推進券商資管業務發展。而且兩融業務自2010年正式啟動，到2012年底，已有標的證券288只，65%的證券公司獲得了業務牌照，兩融余額也呈現出了指數型的增長。由此，我國上市證券公司收入結構的多元化程度也得到顯著提高。

3.市場集中度CR4T、CR4I

如表3所示，傳統業務的市場集中度除在2013年有所下降外，整體上表現出了緩慢上升的態勢，四年的均值為45.44%，并不是很高，屬于寡占Ⅳ型；創新業務的市場集中度總體上呈現出下降趨勢，四年的均值為58.03%，屬于寡占Ⅲ型。另外可以看到，創新業務市場集中度不論是在每一年還是在整體均值上都高于傳統業務市場集中度，并在2011年高達81.69%。這是因為各類創新業務興起時間不久，一些大券商較早地獲得了試點資格，導致創新類業務收入剛開始普遍集中在大券商里。比如2011年21家上市證券公司中只有13家開展了兩融業務，而其他券商該項收入為零。隨著試點的逐漸擴大以及中小券商對創新業務的不斷熟悉，創新業務的市場集中度也隨之出現了下降趨勢。

4.實證結果分析

表4報告了混合模型（Pooled Model）、固定效應（Fixed Effect）、隨機效應（Random Effect）三種形式的回歸模型。通過對隨機效應模型進行Hausman檢驗、對固定效應模型進行似然比LR檢驗，并將二者與混合模型在參數顯著性和擬合優度方面進行比較，得到本文最終結果：固定效應模型為21家上市證券公司4年面板數據較為合理的回歸模型。

由表3.4的回歸結果可知，在報告出的固定效應回歸模型中，截距項c和傳統業務市場集中度CR4T對上市證券公司營績效存在負影響，但它們在10%的顯著性水平下并不能通過t檢驗；收入結構HI和創新業務市場集中度CR4I對上市證券公司經營績效的影響是正向的，且在α=1%的水平下高度顯著。

根據得到的回歸方程，收入結構HI每增加1個單位，上市證券公司的經營績效REVA將增加0.109331個單位。這說明，收入結構的多元化將有利于券商經營績效的提升。這一結論可由近年來行情弱勢但創新業務卻廣泛開展的現象來解釋。股市指數長期低位運行，券商傳統業務競爭日益激烈，以前依靠買賣證券賺取手續費和傭金的創收模式難以持續下去，因此隨著政策逐步放寬，各券商積極拓展新業務，減少對傳統業務和市場行情的過度依賴，多元化也因此成為分散經營風險、拓寬收入渠道的有效途徑。

傳統業務市場集中度CR4T與經營績效之間存在負相關性，但檢驗結果并不顯著。其中，出現負相關性的原因可能在于，市場壟斷會導致資源配置的低效，過度集中的市場結構使得壟斷券商更依賴已占有的傳統業務市場份額，制約其提升經營績效的動力，也使得整個證券行業的傳統業務缺乏活力。而檢驗結果不顯著則可解釋為，目前上市證券公司在傳統業務方面的市場集中度并不高，即使存在對經營績效的負向影響也難以體現出來。前文的描述性統計顯示，CR4T均值僅為45.44%，屬于低集中度的寡占Ⅳ型，因此，低程度的市場壟斷便難以制約券商經營績效的提高。

創新業務市場集中度CR4I對上市證券公司的經營績效存在高度顯著的正向影響。CR4I每提升1個單位，將會提升證券公司經營績效0.060159個單位。這可以用規模經濟的概念來解釋，大規模的創新業務會給券商在產品研發、業務推廣、客戶粘性、大數據等方面帶來更大優勢，促進經營績效的提高。目前，面對我國高額的居民儲蓄和富余的企業閑置資金，在投資渠道還很有限的情況下，我國證券公司的創新業務仍遠未實現規模經濟。盡管根據前文的描述性統計，創新業務市場集中度近年來由于政策逐步放開而不斷下降，但是，規模經濟的規律將引導券商在日趨激烈的競爭中不斷擴大創新業務市場份額，實現更加高效的規模經濟。

因此，本文認為：收入結構的多元化程度對我國上市證券公司的經營績效有顯著的正向影響；創新業務市場集中度的增加也會顯著促進經營績效的提高；傳統業務市場集中度由于處于較低水平，因而對經營績效的負向影響并不顯著。

五、結論與建議

根據前文的統計分析，本文得出以下結論：我國上市證券公司收入結構的多元化程度與其經營績效存在高度顯著的正相關性，拓寬創收渠道有利于經營績效的提高；創新業務市場集中度對我國上市證券公司的經營績效有顯著的正向作用，各類創新業務的規模經濟會促進券商經營績效的提高；傳統業務市場集中度因目前較低的集中度水平而呈現出與經營績效之間并不顯著的負相關關系。

為此，本文依據上述結論和我國證券行業的實際情況，從券商收入結構和市場集中度出發，就提高我國上市證券公司經營績效的問題建議如下：

第一，開展多元經營，減弱市場依賴。一方面，證券公司應努力拓展以融資融券、資產管理、直投業務、資產證券化等為代表的創新業務的市場份額，分散經營風險，減弱對市場行情的過度依賴。另一方面，監管層應進行制度創新，推動證券行業的市場化，合理而有序地降低行業管制，促進證券公司業務創新。監管層在風險防范的同時，也應在頂層設計方面適度降低證券公司相關創新業務、產品的市場準入門檻，縮短創新試點的周期，給予市場更多空間，自行消化由創新所帶來的諸多不確定因素。

第二，推進行業并購，實現規模經濟。盡管近年來創新業務的市場集中度不斷降低，但巨大的市場前景與創新業務零散、規模小的現狀之間的矛盾，必將促使集中度由降反升，證券行業由分散競爭走向集中。根據吳曉求（2012）的論述，2020年之前，中國的證券行業由于市場愈發激烈的相互競爭，至少會掀起一次并購重組的浪潮，并且此次浪潮將會以市場為導向，而不是起因于證券公司個體的財務或管理危機。集中是競爭的必然結果，但集中的結果并不是消滅競爭，而是在更大更高的層面上展開競爭。因此，應鼓勵行業內并購以淘汰低效券商，促進資源的優化配置，提高經營績效，實現規模經濟。

第三，規范同業競爭，促進集約發展。根據前文的實證分析，傳統業務領域的現存問題不在于降低集中度以提高經營績效，而在于規范券商之間的競爭行為，以求在目前的低集中度水平上，進一步提高證券公司的經營績效。為此，證券公司應重視輕型營業部的建設及線上營業系統的完善；注重服務客戶質量的提升，包括在基本開戶、咨詢業務之外為客戶提供基金、理財、定投等多樣化的投資產品；完善考核機制，鼓勵經紀人為客戶量身定制投資方案，增加客戶粘性，以優質服務維持客戶資源。

參考文獻

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第6篇：世界經濟思想史范文

[關鍵詞] 宏觀經濟 農業上市公司 資本結構

一、研究背景

自MM理論開始,有關公司資本結構決定因素的分析就逐漸成為了公司理財學研究的一個非常重要的研究課題.盡管國內關于公司資本結構影響因素的研究已經取得了不少進展,但大多數都是集中于公司自身的微觀因素的分析上.實際上,宏觀經濟對企業資本結構的影響是很大的.自美國次貸危機引發的全球金融風暴以來,許多企業因為籌資環境發生重大變化,不得不對資本結構進行調整.張維迎也認為,宏觀經濟因素在企業資本結構分析中是不可缺少的.但是目前對宏觀經濟對資本結構的影響研究,尤其是對某一特定行業的實證研究較少.農業是國民經濟的基礎部門,關系到人民生活的基本保障,一直以來國家對農業的發展高度重視.本文將以農業上市公司的資本結構選擇來實證分析國家宏觀經濟對其資本結構的選擇是否有影響,以及影響背后的經濟學原因。

二、模型的構建及理論含義分析

1.研究對象的選擇與界定

顯然,企業的資本結構是與其所在行業有很大關系的,本文選擇農業類的企業進行研究。由于上市公司能夠在公開的年報中搜集數據.但是不同企業上市年限不一樣,考慮到年限較短的企業數據不利于統計,本文選取的研究對象界定為在深交所和上交所掛牌交易A股的典型的16家農業上市企業。

必須指出的是,農業企業的界定是個復雜的問題,主要有以下一些原因:一是現在的農業上市企業存在不同程度的背農投資現象;二是同時廣義的農業包含農林牧魚各類;三是行業縱向分上中下游,這些都使得農業企業得界定比較困難.本文根據證券之星網站分類作為參考選定。

2.模型參數的選取和分析

(1)被解釋變量的選取

所謂資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系.現有的通行研究方法中,權益負債率或資產負債率常常被作為衡量資本結構的主要指標,本文采用資產負債率代表上市公司的資本結構.由于我們所獲取的上市公司數據都是來自于它們的各年年報,所以本文中的資產負債率都是以年度數據計算的.現在對資本結構進行研究的主要研究方法是:根據資本結構理論,分離出影響資本結構的指標變量,以此為基礎建模進行分析。

(2)解釋變量的選取和理論分析

在宏觀經濟變量中,可作為上市公司資本結構解釋變量的有很多.本文初步選取了通貨膨脹率、實際貸款利率、實際經濟增長率以及狹義貨幣中(M1―MO)的實際增長率幾個宏觀經濟因素作為解釋變量.

①通貨膨脹率。長期以來,通貨膨脹始終是經濟學和金融學研究的一個重點.對于上市公司而言,持續、穩定的通貨膨脹將導致公司的實際財富從債權人手中向股東轉移.通貨膨脹率或者說價格波動率對其資本結構的影響主要表現在以下幾個方面:首先,價格波動提高了公司的經營風險.價格波動使得公司的銷售量、產品價格和成本結構的波動性加大,導致公司收入的波動性加大,從而提高了企業的經營風險.公司在決定自己合適的資本結構時,企業現金流量與同債券相聯系的固定費用的比例大小和穩定性是必須考慮的重要因素.其次,價格波動在提高公司經營風險的同時也提高了企業喪失稅省利益的可能性.在一個不確定的環境下,當債務融資超過了一定的界限,于債務使用相聯系的稅省利益就會變得高度的不確定.稅省利益的喪失減少了股東從債務融資中獲得的好處,股東因而會傾向于降低財務杠桿比率.最后,價格波動使得公司從投資項目中獲得的預期現金流量變得不確定,迫使公司在對投資項目進行評估時使用更高的折現率,這往往會導致只有很少的項目被采用,企業的成長性因此而受到損害;這對資本結構也會產生間接的影響。

②實際貸款利率。除了通貨膨脹率外,實際貸款利率是影響企業資本結構的另一個重要的因素.因為企業的外部融資渠道有兩個:一個是股權融資,另一個是債權融資.這兩種融資方式在很大程度上具有可替代性.企業使用哪一種融資方式要考慮到很多因素.其中最主要的是獲取的難易程度和融資成本的大小.對于中國的上市公司來說,更多的是考慮融資成本的大小.發行股票的融資成本有多種度量指標,例如股東權益收益率(ROE).而債務融資的成本主要是取決于貸款的利率,盡管考慮債務帶來的稅省收益也會得出同樣結論,因為債務本息的支付在稅收之前.考慮到通貨膨脹的因素,這里的貸款利率指的是實際貸款利率,按照通常的方法,實際貸款利率二名義貸款利率一通貨膨脹率.因此可以認為,當實際貸款利率上升時,意味著貸款(債權融資)的成本上升,企業此時會更多地采用股權融資和較低地采用財務杠桿比率.本文以銀行三年期貸款利率與通貨膨脹率的差作為衡量實際貸款利率水平的指標.另外由于目前我國還沒有實現利率市場化,利率的調整并不頻繁,企業在確定自己的融資成本時通常以目前的利率水平為標準.因此在假定企業的財務政策是在年初決定的條件下,本文選擇以上一年末銀行基準利率為指標。

③國內生產總值(GDP)的實際增長率。一國GDP的增長率是反映該國整體宏觀經濟狀況的最具概括性的指標.GDP增長率的波動在一定程度上反映了經濟周期性波動的情況.當經濟增長率較高時,經濟處于高漲、繁榮時期,企業的盈利水平較高且有良好的預期.這時企業會更傾向于債權融資,財務杠桿應較大.相反,當經濟增長減緩時,企業盈利的實際水平與預期水平都會降低,債權融資的優勢減弱,企業更傾向于股權融資方式、財務杠桿相應減小.因此,理論上講,企業財務杠桿的變化應與經濟增長率的變化成同向關系。

④狹義貨幣中M1一M0的增長率。按照中國現行的對M1的定義,M1=流通中現金流量(M0)+企業單位活期存款+農村存款+機關團體部隊存款.從M1中扣除掉M0后,剩余的部分中有相當大的比重是企業的存款.商業銀行給企業的貸款也包括在其中.長期以來,不管是在理論上還是在實踐中,M1一M0增長速度的快慢都反映了國家貨幣政策的取向.M1一M0增長較快,則說明國家的貨幣政策較為寬松,企業獲得銀行貸款相對容易;M1一M0增長速度放緩則表示國家正在緊縮銀根,企業獲得貸款的難度加大.因此貨幣政策的取向應當會對企業選擇融資方式產生作用,進而會影響到企業的資本結構。

(3)樣本數據的選擇和分析

本文研究的重點對象是農業的上市公司,為了保證數據的完整性和可靠性,我們把其所發行股票被“ST”和“PT”以及被摘牌的公司從樣本中剔除.二是確定時間跨度.由于我們采用的是年度數據,所以即便從滬深兩個證券交易所成立之日算起,到現在也不過10多年時間.這里就出現了一個矛盾,如果把時間區間的起點定得過早,那么由于當時的上司公司很少,樣本過小,這樣得出的研究結果會缺乏一般性;但如果時間跨度太小,則時間序列數據的量會過小,因而會看不出長期趨勢.因此,我們的樣本選擇時間跨度為1999年到2007年在滬深兩市A股市場交易且未被特殊處理過的16家農業上市公司.資本結構使用資產負債率行業平均值來度量。

3.模型的構建和分析

(1)模型建立

本文采用多元線性回歸模型來探討個宏觀因素對農業上市公司資本結構的影響,因為能非常直觀和有效的回答我們所要驗證的問題。所建立的模型具體形式如下:

(1)

其中,

AD表示資產負債率,P表示通貨膨脹率,R表示利率,M表示M1-M0的實際增長率,GDP表示國內生產總值即經濟增長率。參數表示各自參數。 表示誤差項。

變量的統計性質如下:

(2)模型結果和檢驗

采用統計軟件根據收集的數據對(1)式進行估計,回歸結果見表2。

此時可決系數R2=0.884,F=9.533(sig.=0.015),模型解釋較好,但是膨脹和貨幣供應量指標的顯著性最差,去掉這兩個指標,再進行模型估計。

這樣可決系數R2=0.834,F=23.92(sig.=0.001),模型顯著性極強,利率系數顯著性有所提升,但是仍然通不過較高置信度的檢驗,且顯著性與經濟增長相比相差極大。因此R指標也可以去掉,再對經濟增長指標進行模型估計。

這時,R2=0.834,F=40.312(sig.=0)通過模型顯著性檢驗。經濟增長的系數極其顯著,常數項通過顯著性檢驗的置信度在接近95%,具有實際的意義。因此可以得到回歸模型

三、分析和結論

從上面估計的模型不難看出,在我國農業上市企業資本結構的影響因素中,通貨膨脹和貨幣供應量增長對其解釋性很差,具有較弱的影響能力。但是,經濟增長和利率水平對我國農業上市公司的資本結構的解釋性要明顯大于通貨膨脹和貨幣供應量增長。尤其是經濟增長,其對農業上市公司的資本結構的解釋性又遠遠大于其他三個指標,幾乎可以對資本結構做出全部的解釋。這意味著,我國的農業企業在選擇資本結構的時候更加關心宏觀經濟的增長。同時,實際的貸款利率對我國農業上市公司的資本結構的影響也較大。但通貨膨脹和貨幣供應量對我國農業上市公司的資本結構影響能力卻十分有限。

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第7篇：世界經濟思想史范文

論文摘要：許地山精神大廈的核心支柱是“落花生品格”，這種以質樸上進為特征的品格與中國儒家“經世致用”的思想一脈相承。許地山不僅是儒學的傳承者和實踐者，還對佛教、道教和基督教有濃厚的興趣，有深入的研究和極高的造詣。他是集三種宗教于一身的奇特的思想家。在中國現代文學史上，沒有幾個作家像許地山一樣在作品中傾注那么多的宗教思考。

許地山，名贊塹，字地山，筆名落花生，1893年生于臺灣省臺南府城。父親許南英，進士出身。3歲時，因日寇進犯臺灣，隨家人遷往大陸，寄籍于福建龍溪(今漳州)。以后，由于家道中落，19歲的許地山開始獨自謀生。他先后在福建省立第二師范學校、緬甸仰光僑辦中華學校、漳州華英中學等校任教。1916年，許地山在漳州參加了閩南倫敦會(基督教會)，第二年在教會的資助下進入燕京大學學習。之后，他先后在美國和英國留學，1926年學成回國時，順道到印度羅奈城印度大學訪學。在印度期間他主要從事宗教、宗教比較學、宗教史、印度哲學、佛學、梵文及民俗學等方面的研究。1927年回到母校燕京大學任教，直到1935年被解聘才轉到香港大學任教。1941年病逝于香港。

許地山是一位基督教徒，更是一位宗教研究家。對于宗教哲學作過精深的研究，有他自己獨到的見解。他認為宗教是社會的產物，由多人多事形成，宗教想解決人生目的問題，宗教能夠栽培、節制和完成人類的欲望等等。人生免不了有理想、欲望、病害，故此要向上尋求安康，宗教的感情便由此而生。宗教的本體，是人生普遍的需要。許地山是從哲學的角度來看待宗教的，他的創作只是從教義里拈取一片，放進一個他自認為合理的人生觀，而在現實生活里，他是融各家之長，再經過自己深入地思考構筑理想的空間，借用宗教的教義和人物自身的延伸來完成塑造之旅。

佛教的“多苦觀”對于許地山影響很深。他自幼飽經憂患，青少年時期因生計艱難，曾數度漂泊域外。個人的親身遭遇，以及耳聞目睹底層民眾的悲慘生活，使他接受了佛教關于“人生皆苦”的思想觀念，一開始創作就發出了“生本不樂”的嘆息。在對社會人生的認識上，佛教認為人生就是一片苦海，以有生為苦惱，生死輪回，人始終都沉溺在這可怕的苦海中，永遠無法超升。而佛教最根本的教義“苦、集、滅、道”四諦，對于人間苦難的揭示可謂比較徹底，許地山也就由此看到了世界的不完整性，感受到了現實社會中存在的諸多弊病。

《綴網勞蛛》是許地山的代表作之一。宗教這一因素以一種底色的形式出現在小說中，極具浪漫氣息。作品從語言到主旨，無處不滲透著這種色彩。女主人公尚潔，從外表到內心都被描述成一尊女神，內心宗教的沉靜賦予尚潔外在氣質的美麗，與之相應的是其性格中不以物喜不以己悲的超然心態，一個典型的許地山所心愛的女主人公形象。同時，在神性光環籠罩之下，尚潔也是一個被家庭生活繚亂衷腸的母親，是一個飽受人世苦楚的女人。

小說中有三處經典對話:第一次是尚潔與史夫人的對話，“事情怎樣來，我就怎樣對付”n]。尚潔對于與長孫可望無愛情的結局，對于外人污蔑自己為時所表現出來的驚人的泰然，從她的話語中我們感受到了未來的不可預知性。第二次對話，尚潔以花喻人，“人的命運也是如此—若不把他的生命完全奪去，雖然不安全，也可以得著生活上一部分的美滿”[z]，于是雖然為夫所棄，她卻安然遷居土華，“得著生活上一部分的美滿”[3]。并在采珠者死后得著許多教訓:“整天冒險入海里去，要得著多少，得著什么，采珠者一點把握也沒有”〔們，“可是她每天總得入海一遭，因為她的本分就是如此”[5]。最后一次，重返故園，以蛛網喻命運，作了最后的總結:“我像蜘蛛，命運就是我的網”[6]f“所有的網都是自己組織得來，或完或缺，只能聽其自然罷了”[7]。這種充滿佛家思想的人生哲學，充分顯示了面對人生的苦難而安分隨時、安于命運和在心理上戰勝命運的人生態度。

《命命鳥》則以敏明和加陵這對青年男女追求愛情和理想人生、反抗家庭和世俗觀念而毅然殉情的悲劇故事，連釋了佛教倡導的“解脫苦?！焙瞳@得永遠“超升”的大喜悅。敏明和加陵這對男女主人公，均為年輕的佛教徒，他們雖然沒有像《綴網勞蛛》中的尚潔和《商人婦》中的惜官那樣隨緣認命，安守“生本不樂”的信條，但他們仍然徹悟了從人生苦海中“解脫”與“超升”的道路，超然于世俗。因此他們既沒有不能忘情的苦惱，又帶著無限喜悅去選擇死亡。在這場愛情悲劇中，男女主人公也許可以通過抗爭獲得幸福，并不一定有非死不可的理由;但是按照佛教對于苦難意識的認識，敏明和加陵對于死的那種安然態度，那種充滿大歡樂、大喜悅的選擇，就不是一般意義的人生超度了。女主人公敏明在赴死之前夢中的經歷既看到了感情的變幻反復與無常，又體驗到了那個“死”所代表的世界是一個多么“好”的地方。那個夢中美輪美負的世界，實際上使敏明看穿了人生的苦惱，徹底厭煩了人世間的污濁，真正被彼岸世界的清幽美麗所吸引。與這種人生的大徹大悟相比，愛情上的那點不自由，真可謂是微不足道。因此，敏明“精神上就起了莫大的變換。對于婚姻另有一番見解，對于加陵的態度更是不像從前”CRi。當敏明在綠綺湖邊手持優缽曇花，向著瑞光合掌祈禱時，她所獲得的就是一種從人生苦海中徹底超脫出來的大歡樂與大喜悅。正是敏明的這種大徹大悟感動了并不厭世的男主人公加陵，使他滿心歡喜于敏明的選擇，“有那么好的地方，為何不告訴我?我一定離不開你了，我們一塊兒去罷n C9;。于是兩人從容不迫、義無返顧地走向水中求得永恒的喜悅，“月光更是明亮。樹林里螢火無千無萬地閃來閃去，好像那世界的人物來赴他們的喜筵一樣”:‘。飛?！八麄冏呷胨铮孟裥禄榈哪信當y手入洞房那般自在，毫無一點畏縮。在月光水影之中，還聽見加陵說:‘咱們是生命的旅客，現在要到那個新世界，實在叫我快樂得很’。

第8篇：世界經濟思想史范文

Abstract: Real estate listed corporation has undoubtedly become the focus of the governmental macroeconomic regulation and control due to its special economic status and the occupying important social status. This paper analyzes the capital structure of real estate industry using the multiple linear regression mould on the basis of stating the theory on macroeconomic factors affecting the capital structure. Empirical evidence indicates that the asset liability ratio changes inversely with the rate of inflation， but with the interest rate of the actual loan changes in the same direction. The relationship among asset liability ratio，GDP growth rate and price earnings ratio is not significant. Then the capital structure optimization strategy of the real estate listed corporation is discussed.

關鍵詞： 宏觀經濟政策；房地產業；資本結構

Key words: macroeconomic policy；the real estate industry；the capital structure

中圖分類號：F293.33

文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2014）23-0005-04

0引言

房地產行業作為我國整個經濟命脈中最為重要的支柱產業，一直以來成為我國政府重點調控和大力支持的對象。在過去的這十年中，政府由1997年拉動內需開始，到后面房價惡性上漲，從政府出臺的一系列的宏觀調控政策中，我們不難看出政府對這個行業的重視程度，而在2013年出臺的“國五條”中針對二手房交易征稅的規定所引發的社會熱議，這一系列的熱點經濟現象無不一次次地把焦點集中到這樣一個在國家經濟命脈起到舉足輕重的行業。

對于房地產這樣一個資金密集型行業，任何的宏觀政策的調控必然會給其帶來沖擊，而資本結構又是個經典的論題，由于宏觀環境因素的可控性，當前對于微觀層面上因素影響的研究已是相當成熟，Harris和Raviv（1991），陸正飛（1998）通過實證研究了資產負債率與公司內部因素之間的關系，發現在規模、長期資產比重、成長性以及負債稅盾效應方面呈現同向變化；而在經營風險、產品特色、營銷支出上呈現反向變化。也對相似的領域進行了研究，發現獲利能力強的公司往往有較高的資產負債率，但該研究在規模、成長性等其他方面并沒有證明出有顯著關系。在針對宏觀因素的研究文獻中，學者們又主要以研究單個因素影響為主。Graham（1999）在通過對1000多家上市公司的12年數據進行統計分析發現，高MTR的公司為了利息避稅更偏向于發行債券。王素榮、張新民（2006）研究了我國上市公司4年的數據，實證結果表明資本結構與所得稅之間呈現出正向變動。KorajCZyk and Levy（2003）第一次系統地從宏觀經濟因素出發，選取宏觀經濟變量為解釋變量，證實了宏觀經濟因素對資本結構存在顯著的解釋力，但由于行業的差異性，對于不同公司影響力上存在差異，故本文選擇房地產這樣一個代表性行業，在前人研究基礎上，探究宏觀經濟政策與資本結構間的變化影響。

1理論分析與研究假設

資本結構的問題首先是融資方式選擇的問題，融資環境的變動會對企業融資方式的選擇產生較大的影響。而對融資環境的考慮一方面要考慮的是宏觀經濟變動和資本市場的情況，薩繆爾森根據宏觀經濟情況將經濟周期分為經濟擴張期和經濟收縮期。胡佐，胡琨（2009）也指出對宏觀要素能有說服力的變量莫過于通貨膨脹率和國內收入增長率。另一方面要考慮的是宏觀經濟政策的變動，可以區分為貨幣政策和財政政策兩方面。

1.1 宏觀經濟方面

1.1.1 通貨膨脹率

在一個高通貨膨脹的環境下，作為經營者，在成本增長的情況下會面臨較高的經營風險和較難的債務融資環境；而作為投資者，在規避風險實現保值的目的下，投資會更加偏好于股權投資，因此企業的財務杠桿會降低,由此提出假設：

H1：通貨膨脹率與上市公司資產負債率負相關。

1.1.2國內生產總值（GDP）增長率

權衡理論認為，資本結構具有順周期性特性，即經濟繁榮GDP 上升，企業有更強的意愿通過債權融資；而經濟蕭條GDP下降，企業的負債比也呈現出下降的趨勢。企業在融資過程中，會率先考慮經營風險和財務風險，因此在經濟收縮期，企業經營風險提高，會選擇避免債務融資，降低債務比率。由此提出假設：

H2：國內生產總值增長率與上市公司資產負債率正

相關。

1.2 資本市場方面

作為房地產這樣一個資金密集型行業，資本市場狀況的好壞，與其融資決策的制定是緊密相關的。股票市場作為一個非理性市場，由于非理性投資者的存在，企業的市場價值往往會存在被高估或者是被低估的可能性。而投資者又存在過度的投資熱情，因此在企業價值被高估時，經營者會利用這樣的投機心理，增發股票，吸收更多資金；而在企業價值被低估時，回購股票，偏向債務融資。

市盈率作為反映企業價值的市場評估指標，由此提出假設：

H3：市盈率與上市公司資產負債率負相關。

1.3 財政政策方面

財政政策是通過政府稅收和支出的變動來影響總需求的政策。政府支出的增減對企業獲得發展機會的多少有直接關系。與債務融資相比，通過權益融資，企業可以在短期內獲取大量的資金，而相比債務融資的利息支付壓力，權益融資還可以避免由于高財務杠桿所帶來的財務風險，因此在政府實施擴張性財政政策時，為獲取更多投資

機會，企業會多選擇權益融資，降低財務杠桿。由此提出

假設：

H4：財政支出增長率與上市公司資產負債率負相關。

1.4 貨幣政策方面

貨幣政策是央行利用調整流通中貨幣量和基準利率的手段來調控社會需求的一種方式。根據其對經濟的影響又可以區分為消極的和積極的貨幣政策。在消極的貨幣政策下，政府通過抑制貨幣供應的增長，從而降低總需求，通常伴隨著高利息率，企業由于貸款利率的調高，出于融資成本的考慮會避免債務融資；在積極的貨幣政策下，政府通過促進貨幣供應的增長，從而刺激總需求，通常伴隨低利息率，因此企業會偏向債務融資，提高負債率。

1.4.1 實際貸款利率

利率政策是貨幣政策的核心內容之一，利率的增減變動首先直接影響到融資成本的高低，企業為了降低成本的考慮，往往會對融資決策進行調整。唐穎（2012）通過探究利率對上市房地產公司資本結構影響，表明這兩者之間確實存在著顯著的相關性，但利率的正負變動對于資產負債率而言影響是不同的。張太原，謝赤，高芳（2007）通過對235家上市公司10年數據進行回歸檢驗，發現利率與資本結構間有顯著關系，短期利率正向變動，長期利率則逆向變動。由此提出假設：

H5：利率與上市公司的資產負債率正相關。

1.4.2 貨幣供給量

貨幣政策的松緊從貨幣供給量的增減變化上可以獲得最為直觀的體現。在寬松的貨幣政策下,由于市場上貨幣量供應的充足，企業更易于通過負債來獲得資本；而在緊縮的貨幣政策下，市場貨幣量供應不足，企業妄想通過債務融資來獲得其發展所需資本的難度會大大地增加，因此會偏向股權融資，降低負債率。顧駿華（2012）研究存款準備金率政策的效用時也表示貨幣供應量的減少會帶來整體社會支出的削弱，致使貸款增長速度將會放緩，從而使得企業減少債務融資。由此提出假設：

H6:貨幣供給量與上市公司資產負債率正相關。

2變量設計及樣本選取

2.1 變量選擇

2.1.1 解釋變量

對于解釋變量的選取，根據屈宏志（2012）、張煒（2011）、

胡佐（2009）的研究，本文選擇了以下6個變量作為解釋

變量。

①GDP增長率（GDP）。衡量經濟的增長性最為合適。

②通貨膨脹率（CPI）。通貨膨脹率通過對物價增減的衡量，反映了經濟冷熱狀況，采用商品零售價格指數進行衡量。

③財政支出（G）。選擇年度財政支出增長率（G）來代表財政政策的取向。

④利率（I）。選擇央行當年一年期的貸款利率作為利率的衡量工具。

⑤貨幣供給量（M）。M0表示流通中的貨幣量，從M1中將其扣除后，保留下來的主要是企業的借款，也包含向商業銀行獲得的貸款。選擇（M1-M0）的增速表示貨幣供給量的變化。

⑥市盈率（PE）。為了研究資本市場狀況對資本結構的影響，選取市盈率作為衡量指標。

2.1.2 被解釋變量

針對資本結構的研究課題,對于資本結構變量進行度量時，一般會采用以下三種指標來做研究，即資產負債率、產權比率和長期資產負債率。國外學者傾向于狹義資本結構即長期資產負債率,而韓傳模（2006）提到基于我國資本結構具有“負債籌資中短期負債水平偏高”的基本特征，我國學者們在研究時普遍采用了廣義資本結構，因而在本文研究中將選擇資產負債率作為資本結構的衡量指標。

2.1.3 控制變量

①公司的規模：公司規模的大小一定程度上體現了公司進行多元化融資能力的高低。

②公司的償債能力：股東與債權人之間存在著一定的利益沖突，股東為了獲得較高的回報，可能會利用債權人的資金從事高風險的項目。

③公司的運營能力：運營能力越強，企業更傾向于擴大企業的規模，尋求更大的發展。

④公司的盈利能力：盈利性大小則決定了盈余留存量的多少，一般來言，盈余較多的公司，可以實現內部資金周轉，則較少地采用債務融資。

⑤公司的成長性:成長性較好的公司，往往企業的未來期望值較高，為滿足其快速發展的目標，對資金的需求量也較大，因此會較其他公司更偏向債務融資。（表1）

[指標類別

被解釋變量

解釋變量

控制變量][變量名

資產負債率

通貨膨脹率

GDP 增長率

實際貸款利率

政府支出增長率

市盈率

M1- M0 增長率

Ln資產

流動比例

總資產周轉率

凈資產收益率

資產增長率][符號

LEV

CPI

GDP

I

G

PE

M

LESSET

ROC

TAR

ROE

GROWTH][定義

期末債務總額/期末總資產

用商品零售價格指數計算

(現期GDP-上期GDP)/上期GDP

銀行一年期銀行貸款利率

(現期政府支出-上期支出)/上期支出

每股市價/每股收益

(現期M1-M0-上期M1-M0 )/上期M1-M0

總資產的自然對數值

流動資產/流動負債

銷售收入/總資產

凈利潤/凈資產

本年總資產-上年總資產/上年總資產][表1變量定義]

2.2 樣本的選取和數據來源

選取了2008-2011年深滬兩市中上市的房地產公司作為研究樣本，為了保證研究結果的準確性，對樣本進行了初步的篩選，剔出了其中的ST類公司，刪除了一些數據不完整和存在異常數據的公司，最終整理得到88家上市房地產公司的332個樣本數據。

2.3 實證模型的構建

LEV=β0+β1GDP+β2CPI+β3I+β4PE+β5G+β6M+β7 LESSET+β8ROC+β9TAR+β10ROE+β11GROWTH+ε

3實證分析

3.1 描述性統計分析

表2 描述性統計

[

資產負債率

通貨膨脹率

GDP增長率

實際貸款利率

政府支出增長率

M1-M0增長率

市盈率

Ln資產

流動比例

總資產周轉率

凈資產收益率

資產增長率][變量符號

D

CPI

GDP

R

G

M

PE

LESSET

ROC

TAR

ROE

GROWTH][樣本容量

332

332

332

332

332

332

332

332

332

332

332

332][極小值

0.0145

-0.0070

0.0921

0.0531

0.0328

0.1732

4.0611

19.2256

0.7826

0.0007

0.0009

-0.4469][極大值

0.9554

0.0590

0.1045

0.0656

0.1662

0.2758

1015.0000

26.4143

53.4501

2.5903

8.3960

4.9548][均值

0.6089

0.0348

0.0965

0.0575

0.0976

0.2060

56.1251

22.4854

2.4200

0.2666

0.1416

0.2185][標準差

0.1614

0.0260

0.0049

0.0051

0.0581

0.0414

112.5129

1.2024

3.3923

0.2048

0.4632

0.4021]

表2中報告了88家上市房地產公司4年的資本結構、宏觀經濟變量以及內生變量的描述性統計結果。從表2

中可以看出，我國上市房地產行業的資產負債率極大值為0.9554，極小值為0.0145，由于不同上市房地產公司規模性，經營狀況等內生變量的差異，資本結構的極差上相差甚遠，體現出各公司對融資途徑的選擇偏好有明顯差異。通過觀察資產負債率的均值和標準差，房地產企業總體上的負債率平均水平達到了60.89%，也體現出這樣一個資金密集型行業偏好通過負債融資經營，具有高財務杠桿的特性。通貨膨脹率上負值代表通貨緊縮，正值表示通貨膨脹，2008年到2011年間極大值為0.0590，極小值為-0.0070，通貨膨脹率的正負變動對于研究經濟穩定性對資本結構的影響是很有意義的。GDP增長率、政府支出增長率和貨幣供應增長率均為正值，市盈率的極差變化顯著，體現出資本市場對企業估值的非理性，根據市場擇時理論，股價很有被高估和低估的可能。宏觀變量的變化性為研究其變動對資本結構的影響提供了有效的基礎。

3.2 相關性分析

變量之間大部分是存在顯著的相關性（表3），部分變量間存在顯著性關系，通貨膨脹率與M1-M0增長率，實際貸款利率與政府支出增長率之間的簡單相關系數超過0.8，可能存在共線性問題，變量間存在多重共線性的可能性較高。在回歸過程中政府支出增長率和M1-M0增長率由于與其他變量間存在多重共線性，被迫自動剔除。實證模型調整為：D=β0+β1GDP+β2π+β3R+β4PE+β5X1+β6X2+β7X3+β8X4+β9X5+ε

變更后的模型線性回歸分析的結果如表4中所示。

表4線性回歸分析結果

[

(常量)

通貨膨脹率

GDP增長率

實際貸款利率

市盈率

Ln資產

流動比例

總資產周轉率

凈資產收益率

資產增長率

估計系數

-0.8816

-0.6095

0.5610

3.3238

-0.0001

0.0558

-0.0140

0.1477

0.0406

0.0245

標準誤差

0.2107

0.3090

1.4222

1.5370

0.0001

0.0065

0.0021

0.0365

0.0153

0.0181

T檢驗值

-4.1832***

-1.9725**

0.3945

2.1625**

-1.4999

8.6535***

-6.6367***

4.0456***

2.6636**

1.3508][ N Adjusted R2 F檢驗

332 0.415527.1458][*.**.***.分別表示在10%，5%，1%的水平上顯著相關]

由回歸分析的結果可見，①通貨膨脹率在5%的水平上與資產負債率呈現負相關關系，與假設相符。說明在通貨膨脹時，企業會優先選擇權益融資；而在通貨緊縮時，會優先選擇債務融資。②實際貸款利率在5%的水平上與資產負債率呈現正相關關系，與假設相符。說明短期利率升高，企業會更多地選擇發行債務融資，提高財務杠桿；短期利率降低，企業會更多選擇權益融資，降低財務杠桿。③GDP增長率與資產負債率的相關關系從回歸結果上來看呈現正相關關系但并不顯著。市盈率與資產負債率從回歸結果上來看呈現出負相關關系但相關性也不顯著。雖然正負相關性均與假設相符，但結果顯著性并不高，這可能與樣本年限的長短，樣本量大小以及所選定的行業有關。④資產、總資產周轉率、凈資產收益率、流動比例與資產負債率關系顯著；資產增長率與資產負債率的關系不顯著。均與理論分析一致。⑤由于共線性原因，通貨膨脹率與M1-M0增長率有顯著共線性，由變量相關性可以看出，通貨膨脹率與M1-M0增長率呈現負相關，可以推測M1-M0增長率與實際貸款利率資產負債率正相關；與政府支出增長率有顯著共線性，由變量相關性可以看出，實際貸款利率與政府支出增長率呈現負相關，可以推測政府支出增長率與資產負債率負相關，均與假設相符。

4建議

我國房地產業資本結構負債率水平較高，除了公司的內部因素差異，宏觀經濟政策的影響也不可忽視，因此在制定融資決策時，首先要考慮到現階段宏觀大環境的情況。在面對多變的宏觀經濟政策時，可以從以下幾個方面優化資本結構:

4.1 大力發展資本市場，完成股權分置改革

資本市場是上市房地產企業獲取發展所需資金的主要渠道，也是在這樣一個市場中，資本實現了流通和重新配置。因此一個完善而健全的資本市場對于房地產這樣資金密集型企業的融資決策而言就顯得尤為重要。

4.2 不斷創新金融產品，構建房地產融資新模式

事實證明，單一的融資模式已經很難確切地滿足房地產業對資金的需求，現如今的融資方式主要以銀行貸款和信托為主，但日益發展的經濟對融資模式提出了新的要求，因此，融資新模式的構建日益需要得到發展，創新金融產品對融資而言受益匪淺。

4.3 住房抵押貸款證券化，健全房地產金融市場

隨著房地產行業的高速發展，對住房貸款市場的規范化日益提出了要求，在現階段對資本的大量需要為住房貸款的證券化提供了有效的發展基礎。這是規范化資本市場的一個強有效措施，也是切合房地產資本行情的一項舉措。

4.4 整合房地產行業，建立自律性組織

擁有自律性是一個行業得以良性發展的必備條件。當前房地產行業發展如火如荼，對自律性提出了要求。作為政府、企業和個人的連接樞紐，發展成熟的房地產業已具備行業自律的經濟基礎。也只有在房地產這樣一個發展到成熟階段的行業，才有可能實現房地產業高度的自律。建立有效的自律性組織有利于房地產業的良性發展，提高質量水平，進而在這樣一個自律性的經濟環境下不斷地實現完善資本結構的目標。

參考文獻：

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[3]趙東玲，李得安.我國房地產業上市公司資本結構特點分析[M].東方企業文化，2012(10)：168-170.

[4]金文輝，張維.我國房地產公司資本結構現狀及其風險特征研究[J].求索，2010(10)：34-36.

[5]顧俊華.淺析存款準備金率調整對房地產業的影響[J].統計科學實踐，2012(6):57-58.

第9篇：世界經濟思想史范文

論文摘要:筆者運用江蘇高技術上市公司的年報數據來綜合考察股權結構、經營業績與高管報酬之間的關系。結果表明:國有股比例與經營業績呈現正方向影響，企業規模與經營業績呈現負方向影響，凈資產收益率和每股收益均與高管報酬呈現高度正相關，高管年度報酬與企業經營業績、企業規模并不存在顯著的正相關關系，與國有股比例的負相關程度也不顯著。高技術企業應構建基于經營業績的高管人員綜合激勵制度。

高技術企業高管人員的報酬激勵機制，不論是在完善法人治理結構方面，還是在企業智力資本的開發與利用方面，都是一個突出的重要問題。2002年1月10日證監會頒布的《上市公司治理準則》，明確規定“上市公司應建立經理人員的薪酬與公司績效和個人業績相聯系的激勵機制”，“上市公司對經理人員的績效評價應當成為確定經理人員薪酬及其他激勵方式的依據”。探索企業股權結構、經營業績與高管人員報酬三者之間的作用模式與機理，不僅為建立客觀有效的高管人員激勵模式與約束機制提供政策建議，而且有助于建立有效的市場經濟秩序和科學合理的業績考核制度。

一、相關研究成果述評

如何解釋現實中高管人員報酬的現象，在國外(尤其是美國)引發了學術界和企業界的激烈爭論。最早的研究是Taussings和Baker(1925)完成的，發現高管人員報酬和企業經營業績之間只有很小的相關關系。他們對這個調查結果感到非常意外，并且呼吁進行更多的研究來檢驗那些可以預測高管人員報酬的其它變量。其后的70多年里，對管理者尤其是高層管理者報酬的研究已引起了經濟學家、心理學家、人力資源管理專家和企業戰略規劃者的廣泛關注。從國外的計量分析結果來看，企業規模、經營業績、經理個人特征對經理報酬產生的影響為正;政府管制對經理報酬產生的影響為負;經理的持股比例與其現金報酬負相關或正相關;不同治理模式對經理報酬似乎沒有顯著影響。

從總體上看，這些研究從不同的角度對高管人員報酬作了解釋，從根本上增強了對其報酬現象的理解，有力地推動了高管人員報酬確定理論的發展。但是，大多數研究集中于某種單獨的因素對高管人員激勵問題的影響，缺乏系統、全面的分析，客觀上造成了不同研究方向中所得到的結論的不統一，甚至是相互矛盾;同時，研究的背景和數據多以美國為主，從而在一定程度上限制了研究結論的說明力和適用性。

國內關于股權結構、經營業績與高管人員報酬的研究主要分別從以下幾個方面進行的。(1)股權結構與經營業績的相關性研究。許小年和王燕(2000)分別以資產回報率、凈資產收益率和市值與賬面價值之比為被解釋變量，研究結果表明:國有股比例越高的公司，其業績越差;法人股比例越高的公司，其業績越高;而流通股比例對公司業績沒有顯著影響。陳小悅和徐曉東(2001)以凈資產收益率、主營業務資產收益率為被解釋變量，回歸結果表示:國有股比例與公司業績之間沒有顯著負相關，法人股比例與公司業績相關關系不顯著，流通股比例與公司業績之間負相關。于東智(2001)以凈資產收益率為被解釋變量，相關關系分析的結果認為:國有股比重與公司業績呈正相關關系，法人股與業績指標正相關(但在文中并未指出二者關系的顯著性如何);A股比例與業績負相關。(2)股權結構與高管人員報酬的相關性研究。陳志廣(2002)的分析結論認為:法人股比例的提高，帶來企業自主權力的擴大，以及能動性的提高，進而對高管報酬和企業績效產生正的影響;而國家股，卻由于種種原因，基本上對高管報酬和企業績效產生負面的影響。陳爽英、唐小我(2005)的實證分析研究結論為，國有股比例與上市公司高管人員年度報酬、總經理持股比例負相關，法人股比例與之正相關，流通股比例與之不相關，且第一大股東性質為國有股與高管人員年度報酬。(3)經營業績與高管人員報酬的相關性研究。魏剛(2000)首次利用上市公司數據對企業高級管理層與公司經營業績進行了計量分析，李增泉(2000)對此也進行了研究。研究結果顯示，我國上市公司高管人員激勵效果不顯著，其報酬與企業業績不存在顯著的正相關關系，與高管持股比例不存在顯著的負相關關系，與企業規模存在顯著的正相關關系，國有股比例對高管報酬存在一定的負面影響等。而張暉明和陳志廣(2002 )、張俊瑞等(2003 )的計量分析結果顯示，高管薪金報酬與企業經營業績存在顯著的正相關關系。

從上可見，目前國內學術界的研究結論呈現較大的差異，通過分析對比發現，除了采用的實證方法不盡相同外，研究過程中存在以下不足之處。首先，企業業績指標的選擇不夠科學，研究者大多選用凈資產收益率來衡量公司業績，甚至個別研究人員將其作為唯一的衡量指標，因為該指標本身存在局限性，這勢必會影響研究結論的準確性。其次，樣本的代表性不強，大多數學者在研究中使用的是截面數據，即多個上市公司某一年的股權結構與經營業績數據，單純使用一年的數據無法剔除偶然因素對公司業績的影響。

上述研究是對股權結構、經營業績與高管人員報酬兩兩之間分別進行的，將三者結合在一起進行相關性分析研究的并不多見。楊瑞龍、劉江(2002)通過對我國家電行業上市公司經理報酬的實證研究認為:在家電行業中，股權結構與企業業績無明顯關系;經理報酬與企業的股權結構無明顯關系，與企業的業績也無關。但是該研究將樣本僅限于某一特定的行業，導致研究結論的局限性。

二、高管人員報酬決定的理論分析

從總體上講，企業高管人員的報酬受到以下幾方面因素的影響:(1)企業經營業績。企業經營業績對高管報酬的線性作用明顯，上市公司將高管報酬與經營業績掛鉤，高管們預期到只要提高經營業績就可提高收人，便會努力工作，進而帶來經營業績的提高。但是，由于產出和高級管理者的貢獻是難以度量的，并且客觀的外部沖擊影響也很難剔除出來，特別是在一個整體的團隊聯合生產中，低級經理的貢獻更難被區分開來，所以業績評價與實際產出之間的相關關系是不完全的，導致經驗實證基本上證實兩者是弱正相關的。(2)股權結構。國有股占主導地位的公司對高管人員的市場價格信息反映慢，其工資報酬調整較慢。而法人股比例的提高，意味著政府影響削弱，企業自主權擴大，以及能動性的提高，擁有了更多的經營決策權，企業自己完全有能力調節高管報酬，進而影響企業經營業績。流通股股東一般擁有企業較小的股權份額，通常很難給股份公司的決策和管理施加重大影響，不會對企業業績和高管報酬產生重要影響。(3)企業規模。羅森( Rosen)構造了一個理論模型來解釋高管人員報酬和企業規模之間的關系，由于企業的規模越大，高管人員可控制的資源也就越高，涉及的經營管理問題也就越復雜，對高管的能力要求也就越高。因此大型企業中經營者能力所產生的租金要遠遠高于小型企業，其報酬也就相應地更多。(4)政府管制。約斯考、羅斯和謝帕德(Joscow， Rose and Sherpard)在對首席執行官的報酬關系的研究中指出，在被管制的7個行業中，首席執官的報酬普遍要比未被管制行業的首席執行官報酬低。對這種現象的解釋有兩種觀點:一種認為，被管制的行業處于政府、公眾和媒體的高度關注中，這種政治上的壓力導致了被管制行業的首席執行官報酬水平低于未被管制行業的首席執行官報酬;另一種認為，在被管制的行業中，企業的經營環境和首席執行官的行為受到約束，首席執行官對企業經營的影響不大，其生產率低于未被管制行業的首席執行官生產率，因此報酬水平必然相對要低。

高技術企業既具有傳統企業的一般特征，同時又具有其自身的特點，主要表現在高投入、高風險、高技術含量、高智力、高附加值等方面。本文在上述研究成果的基礎上，專門以江蘇省高技術上市公司數據為特定樣本，將股權結構、經營業績和高管人員報酬納入一個系統內進行分析研究，探討三者之間的相互作用模式與機理，最后對企業高管的報酬決定提供政策建議。

三、樣本選擇與變量定義

(一)樣本選擇與數據來源

根據分析的需要，以2001一2004年完整披露本文研究所需解釋變量原始數據的江蘇省高技術上市公司為分析對象(剔除了000805公司2004年數據，其報表中披露凈資產收益率不適用)，研究所用數據取自于巨潮資訊網站( cninfo.com.cn)、中國證監會官方網站( csrc. gov. cn )、上海證券交易所網( sse. com. cn)等。采用SPSS11.0統計分析軟件進行估計與檢驗。

按照中國證監會2001年4月的《上市公司行業分類指引》的分類標準，將以下幾類歸為高技術企業:化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、電子元器件制造業、儀器儀表及文化辦公用機械制造業、醫藥制造業、生物制品業、信息技術業。它們共同的特點是:其生存與發展主要依賴于高科技的發展，表現為生產高科技產品或在生產經營過程中采用高科技或高科技設備。

(二)變量定義

從便于計量考慮，“高管人員報酬”選擇財務報告公布的前三名高級管理人員報酬的平均數(人民幣)。本文運用計量經濟學模型，來研究上市公司高管人員報酬與公司股權結構、經營業績、企業規模等因素之間的相關關系。(本文選取ROE與EPS兩個業績指標分別進行回歸分析，便于驗證分析結論的穩健性)選擇的解釋變量的定義如表1所示。

(三)研究假設

本文首先檢驗股權結構與經營業績之間的相關性，從而保證在對高管報酬進行計量分析時，這兩個變量是相互獨立的。

提出下列假設:

假設(1):企業經營業績與股權結構不相關。

假設(2):高管報酬與企業規模正相關、與股權結構不相關。

(四)模型構建

為了增強模型的擬合優度，對總資產(size )取自然對數?？疾鞓I績與股權結構之間的相關性時，構造下述模型:

考慮到國有股、法人股、流通股三個比例之間存在多重共線性，在分析高管人員報酬的影響因素時，首先單獨考察國有股比例、經營業績(凈資產收益率、每股收益)對高管報酬的影響;然后考察流通股比例、經營業績(凈資產收益率、每股收益)對高管報酬影響。構造下述模型:

四、實證分析

構建的回歸分析模型，實證分析結果如表2 ，3所示。

由表2，3可見，所構造的模型擬合優度都很低。國有股比例與經營業績呈現正方向影響(但沒有通過顯著性檢驗)，據此不能拒絕假設1;流通股比例與經營業績(每股收益)呈現負相關關系(通過了5%的顯著性檢驗);企業規模(總資產)與凈資產收益率和每股收益均呈現負方向影響。這里選擇了凈資產收益率、每股收益兩種業績指標，回歸分析的結果呈現出不穩健性，是需要注意的現象。

構建的回歸分析模型(5)、(6)、(7)、(8)，實證分析結果如表4，5所示。

從表4 ，5可以看出，所構造的模型擬合優度都很低。國有股比例與高管報酬呈現正方向影響，流通股比例與高管報酬呈現負方向影響(二者沒有通過顯著性檢驗)與假設2相符;凈資產收益率和每股收益均與高管報酬均呈現高度正相關(前者通過5%，后者通過1%顯著性水平檢驗)，并且符合穩健性要求;企業規模(總資產)與高管報酬不相關，與假設2不一致。

上述實證分析的結果說明，高技術企業自身的特征及其市場競爭的激烈，導致其經營風險加大，呈現出與傳統企業的不同特點，決定了企業的發展需要政府一定程度的扶持，流通股股東的選擇更為謹慎，高管報酬不完全依賴于企業規模的大小。

五、對策與建議

(一)改進高技術企業高管人員持股制度，推廣和提高股票期權計劃

在高技術企業，還沒有建立起一個較為完善的高管人員綜合報酬計劃，“低持股”和“零持股”現象嚴重，報酬結構不合理。高技術企業經營者通常比較年輕，相比而言，更會看重長期職業生涯的發展，而不僅僅是短期的貨幣性收人，在這類企業對高管人員實施股權激勵其效果應該更好。使高管持股比例達到一定的程度，提高其利益與公司業績的關聯度和高管人員對公司的關切度，進一步強化高管持股的激勵作用。

(二)積極培育有效、穩定的資本市場

股票期權計劃的實施依賴于證券市場的有效程度，如果高管人員的努力和企業經營業績不能被市場客觀反映，該計劃將不可能起到應有的激勵作用。證券監管部門要加強對市場的規范，倡導理性投資的理念，審慎調節市場供求，切實保護流通股股東的利益，促使證券市場向穩定、高效的方向發展。

(三)構建基于企業經營業績的高管人員綜合激勵制度