企業(yè)并購(gòu)籌資方式精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的企業(yè)并購(gòu)籌資方式主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu);融資方式;創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說(shuō),并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大,并購(gòu)金額越來(lái)越高,在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持,沒(méi)有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu),必須憑借外部融資來(lái)完成并購(gòu)。因此,企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來(lái)幫助企業(yè)完成并購(gòu)。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來(lái)源,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來(lái)說(shuō),債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán),不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式,這主要是由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為,解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題,比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來(lái)源,否則,并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo),損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時(shí),優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn),前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行;后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,同時(shí),企業(yè)并購(gòu)融資后,該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本,如果企業(yè)并購(gòu)后,投資收益率小于融資成本,則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此,我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí),必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國(guó)家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足,沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購(gòu)融資方式會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此,企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響,根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長(zhǎng)短

融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí),企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金,容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行;反之,融資時(shí)間較長(zhǎng),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì),導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。在我國(guó),通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此,我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的深化,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì),我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi),不少?lài)?guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要,借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新,我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。

(一)杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)(Leveraged Buy-Outs,簡(jiǎn)稱(chēng)LBO)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu),待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來(lái)收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右,其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō),可以借助于外部融資,通過(guò)達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。

(二)信托融資

信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn),并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。

(三)換股并購(gòu)融資

換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現(xiàn)金,不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金,相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過(guò)給予原流通股股東的一定補(bǔ)償,提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力,這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂(lè)和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨(dú)大,個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng),市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國(guó)推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 張麗英,趙立英.并購(gòu)融資中的資本結(jié)構(gòu)決策研究[J].北京交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2006(12).

[2] 李美華,王軍會(huì).我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的幾種創(chuàng)新方式[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),2007(11).

[3] 楊瑩,鄭敏慧.信托與私募基金:現(xiàn)代企業(yè)融資新方式[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2005(8).

[4] 郭斌.企業(yè)債務(wù)融資方式選擇理論綜述及其啟示[J].金融研究,2005(3).

[5] 鄧彥,梁衍琮.從資本成本角度談信托融資與證券融資的區(qū)別[J].東岳論叢,2006(11).

第2篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)融資　風(fēng)險(xiǎn)防范　企業(yè)并購(gòu)

隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列涉及企業(yè)購(gòu)并的法律法規(guī)的出臺(tái)，企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。再者，我國(guó)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模過(guò)小、競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)實(shí)以及外資的不斷進(jìn)入也迫使國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)，要并購(gòu)，須融資，必定存在融資風(fēng)險(xiǎn)，而不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)動(dòng)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。所以并購(gòu)被公認(rèn)為追求市場(chǎng)份額及實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的捷徑，企業(yè)的并購(gòu)重組，是其適應(yīng)市場(chǎng)、提高效率、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力和著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的最佳模式，是中外國(guó)有企業(yè)成長(zhǎng)壯大的必經(jīng)之路。

一、企業(yè)并購(gòu)融資的概述

(一)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家，根據(jù)《新大不列顛百科全書(shū)》的解釋是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。通常，人們習(xí)慣把兼并、收購(gòu)和合并三個(gè)詞語(yǔ)統(tǒng)稱(chēng)為并購(gòu)。兼并(Merger)是指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司；收購(gòu)(Acquisition)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、股票或者債券等支付方式購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的行為；合并(consolidation)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)互相合并成為一個(gè)新的企業(yè)。

(二)企業(yè)融資方式

融資方式：

1　債務(wù)性融資，債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒(méi)有決策權(quán)。其中，債務(wù)融資又可分為營(yíng)運(yùn)資本融資與資本性支出融資。

2　權(quán)益融資，權(quán)益融資是指向其他投資者出售公司的所有權(quán)，即用所有者的權(quán)益來(lái)交換資金。這將涉及公司的合伙人、所有者和投資者間分派公司的經(jīng)營(yíng)和管理責(zé)任。權(quán)益融資不是貸款，不需要償還，實(shí)際上，權(quán)益投資者成了企業(yè)的部分所有者，通過(guò)股利支付獲得他們的投資回報(bào)，權(quán)益投資者一般具有三年或五年投資期，并期望通過(guò)股票買(mǎi)賣(mài)收回他們的資金，連同可觀的資本利得。因?yàn)榘L(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益投資者要求非常苛刻，他們考慮的商業(yè)計(jì)劃中只有很小的比例能獲得資金。

權(quán)益投資者認(rèn)為，具有獨(dú)特商業(yè)機(jī)會(huì)、高成長(zhǎng)潛力、明確界定的利基市場(chǎng)以及得到證明的管理層的企業(yè)才是理想候選者。未能適合這些標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，獲得權(quán)益融資就會(huì)很艱難。許多創(chuàng)業(yè)者不熟悉權(quán)益投資者使用的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)他們被風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資者不斷拒絕時(shí)就會(huì)變得很沮喪。他們沒(méi)有資格得到風(fēng)險(xiǎn)資本或天使投資的原因，經(jīng)常不是因?yàn)樗麄兊纳虡I(yè)建議不好，而是因?yàn)樗麄兾茨軡M足權(quán)益投資者通常使用的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

第一，權(quán)益融資籌措的資金具有永久性特點(diǎn)，無(wú)到期日，不需歸還。項(xiàng)目資本金是保證項(xiàng)目法人對(duì)資本的最低需求，是維持項(xiàng)目法人長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基本前提。

第二，沒(méi)有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果而定，因此項(xiàng)目法人的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

第三，它是負(fù)債融資的基礎(chǔ)。權(quán)益融資是項(xiàng)目法人最基本的資金來(lái)源。它體現(xiàn)著項(xiàng)目法人的實(shí)力，是其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落人他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)權(quán)益融資與債務(wù)融資相同點(diǎn)企業(yè)融資的資本成本：

資本成本是企業(yè)在籌集和使用一定量資本是必須支付的代價(jià)。籌資成本是籌集資本時(shí)發(fā)生的費(fèi)用，諸如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票債券的發(fā)行費(fèi)等就是典型的籌資成本。而用資成本則是在整個(gè)使用過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，其典型形式有資本的股息和紅利、債券的債息、銀行借款的利息等。用資成本的特征是定期多次發(fā)生于每一會(huì)計(jì)期間。從理論上講，資本成本應(yīng)該是籌資成本加上用資成本。因?yàn)榛I資成本數(shù)額小，因而一般所考慮的資本成本主要是用資成本。用相對(duì)數(shù)形式來(lái)表達(dá)資本成本時(shí)，有如下公式：

資本成本(率)=實(shí)際用資成本／(實(shí)際籌資額-實(shí)際籌資成本)

上述公式的各項(xiàng)，一般按年確定指標(biāo)口徑，而且在計(jì)算包括權(quán)益資本和債務(wù)資本的具體每一種形式的資本成本時(shí)，上述公式中的實(shí)際用資成本是指企業(yè)因之而必須實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流出量。也正是這一點(diǎn)，造成了債務(wù)融資與權(quán)益融資具體成本計(jì)算公式的區(qū)別。這一區(qū)別的關(guān)鍵在于它們是否屬于稅前抵扣項(xiàng)目，所有基于債務(wù)融資而發(fā)生的成本，按照各國(guó)例行稅法，均屬于稅前抵扣項(xiàng)目，因而具有所得稅抵減效應(yīng)，具體而言，企業(yè)在權(quán)益融資上所實(shí)際支付的資本成本就是其所支付的股息、紅利的賬面金額；而在債務(wù)資本上所支付的資本成本則是其所支付的利息、債息等的賬面金額再扣除其按所得稅比例計(jì)算的部分。通俗地說(shuō)，就是企業(yè)所支付的債息、利息等基于債務(wù)資本所產(chǎn)生的資本成本，其巾相當(dāng)于所得稅率比例的部分是國(guó)家以其所得稅支付的。這就是稅前抵減項(xiàng)目的所得稅抵減效應(yīng)，依據(jù)上述分析，可以分別得到：

(1)權(quán)益融資的資本成本的計(jì)算公式。

優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股年股利／(優(yōu)先股實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用)

普通股資本成本=普通股年股利／(普通股實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用)

如果一個(gè)公司的股利是按照一個(gè)既定比率每年增長(zhǎng)，則還有如下公式：

普通股資本成本=普通股年股利／(普通殷實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用／既定增長(zhǎng)率)

(2)債務(wù)融資的資本成本的計(jì)算公式。

債務(wù)資本成本的計(jì)算，則需要考慮所得稅抵減效應(yīng)。通常在債務(wù)成本資本諸如利息、債息等內(nèi)容的名義數(shù)額上乘以所得稅抵減效應(yīng)系數(shù)“1-所得稅稅率”即可。

銀行借款資本成本=借款利息+(卜所得稅稅率)／(銀行借款實(shí)際融資額一融資費(fèi)用)

公司債券成本=債券利息率+(卜所得稅率)／(債務(wù)實(shí)際融資額一融資費(fèi)用)

二、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

(一)企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)融資成功的前攮固然極盡誘惑，但是，并購(gòu)融資的失敗同樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的后果和沉重的打擊，比如資金鏈斷裂而引起企業(yè)整體的坍塌等。將目前企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中存在的一般風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)資金困難，采取不同的籌資方式而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)人手，闡述其含義、特征以及種類(lèi)等內(nèi)容；在此基礎(chǔ)上對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行深人細(xì)致的分析研究，分析總結(jié)出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)因和外因諸方面；從而提出樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；建立和完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，以通應(yīng)財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化；建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)危機(jī)管理；提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)防范內(nèi)部制度，建立約束機(jī)制來(lái)控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施以及自我保險(xiǎn)、多元化風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)降低五種技術(shù)方法。只有控制防范和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能確保企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

1　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

其一，外部原因：

(1)國(guó)家政策的變化帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，由于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。一國(guó)經(jīng)濟(jì)或金融政策的變化，都有可能對(duì)中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)環(huán)境和融資形式產(chǎn)生一定的影響。

(2)銀行融資渠道不流暢造成的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資金來(lái)源無(wú)非是自有資金和對(duì)外融資兩種方式。在各種融資方式中，銀行信貸又是重要的資金來(lái)源，但是銀行在國(guó)家金融政策以及自身體制不健全等情況的影響下，普遍對(duì)中小企業(yè)貸款積極性不高，使其貸款難度加大，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其二，內(nèi)部原因：

(I)盲目擴(kuò)張投資規(guī)模。有相當(dāng)一部分的中小企業(yè)在條件不成熟的情況下，僅憑經(jīng)驗(yàn)判斷片面追求公司外延的擴(kuò)大，忽略了公司內(nèi)涵和核心競(jìng)爭(zhēng)力，造成投資時(shí)資金的重大浪費(fèi)。

(2)投資決策失誤。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，正確的產(chǎn)業(yè)選擇是生存發(fā)展的戰(zhàn)略起點(diǎn)。但一些企業(yè)在選擇產(chǎn)業(yè)過(guò)程中，往往忽視了“產(chǎn)業(yè)選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程”的觀念，不能敏銳地把握產(chǎn)業(yè)演變的趨勢(shì)和方向。

(3)投資合作伙伴選擇不當(dāng)。企業(yè)在做出投資決策時(shí)，一定要充分考慮臺(tái)作伙伴的資質(zhì)、信譽(yù)，并應(yīng)具備承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

(4)誠(chéng)信不足。中小企業(yè)信用不足是一個(gè)普遍現(xiàn)象。

2　融資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，企業(yè)必須做出：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。

對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是轉(zhuǎn)換企業(yè)并購(gòu)中的職能，賦予企業(yè)更多的決策權(quán)，可以依據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展需求，選擇合適的并購(gòu)戰(zhàn)略。充分重視企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查，細(xì)化和強(qiáng)化企業(yè)甄選過(guò)程，盡可能的規(guī)避因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表局限性所帶來(lái)的信息部對(duì)稱(chēng)。采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定企業(yè)并購(gòu)中企業(yè)的價(jià)值，運(yùn)用模糊決策法提出了較為可行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；對(duì)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是：盡快發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)，完善并購(gòu)融資的相關(guān)法律法規(guī)。豐富融資工具，開(kāi)發(fā)更為靈活的股權(quán)融資工具。企業(yè)盡量選擇運(yùn)用混合型并購(gòu)支付方式；對(duì)并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，是通過(guò)建立網(wǎng)絡(luò)式的三級(jí)財(cái)務(wù)管理體系，以及通過(guò)加強(qiáng)存量資產(chǎn)、現(xiàn)金流量和債務(wù)整合的質(zhì)量降低財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

第3篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu);融資方式;選擇

融資是企業(yè)的重要功能之一，企業(yè)可以通過(guò)各種手段途徑等，來(lái)獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金。并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的資金融通，強(qiáng)大資金鏈的支撐是任何一個(gè)成功的企業(yè)并購(gòu)都不能缺少的。資金是企業(yè)并購(gòu)必不可少的，采取什么方式進(jìn)行融資是企業(yè)并購(gòu)的重點(diǎn)內(nèi)容。

一、并購(gòu)融資的主要方式

1、內(nèi)部融資

內(nèi)部融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)對(duì)留存收益和折舊基金等資金進(jìn)行合理利用，滿足企業(yè)資金需求的一種融資方式，是企業(yè)并購(gòu)融資的首要選擇。一般來(lái)源主要有兩方面：

（1）企業(yè)自有資本金，主要包括普通股股本和優(yōu)先股股本。

（2）企業(yè)利潤(rùn)分配形成的公積金、公益金和未分配利潤(rùn)及提取的折舊等內(nèi)部積累資金，不會(huì)產(chǎn)生直接融資費(fèi)用，可供企業(yè)長(zhǎng)期自主地使用。

（3）企業(yè)應(yīng)付稅利和利息，無(wú)籌資費(fèi)用，能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

2、外部融資

外部融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部融入資金，吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金為己實(shí)用的一種融資方式，企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用較多的是外部融資。主要分為債務(wù)性融資、權(quán)益性融資和混合性融資。

（1）債務(wù)性融資

債務(wù)性融資是指企業(yè)通過(guò)舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式，是最古老、最常見(jiàn)的融資方式，主要包括銀行貸款、信托計(jì)劃、短期融資券、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等。

（2）權(quán)益性融資

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，隨著并購(gòu)活動(dòng)的日益盛行，權(quán)益性融資在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中的作用越來(lái)越重要。權(quán)益融資是指通過(guò)讓投資者占有企業(yè)的一定股份從而獲得投資者資金的一種融資方式，是通過(guò)擴(kuò)大股權(quán)規(guī)模獲得更多投資經(jīng)營(yíng)資金的融資方式。

（3）混合性融資

混合性融資是指企業(yè)向資金的提供者提供的債權(quán)或者股權(quán)在一定條件下可以進(jìn)行轉(zhuǎn)換而籌集資金的形式，兼有債務(wù)和權(quán)益兩種特征，是對(duì)股權(quán)較為分散的企業(yè)和涉及資產(chǎn)規(guī)模龐大的并購(gòu)較好的選擇。主要包括可轉(zhuǎn)換債券融資、優(yōu)先股融資和認(rèn)股權(quán)證融資。

二、我國(guó)上市公司并購(gòu)融資方式存在的問(wèn)題

1、并購(gòu)融資渠道狹窄、方式單一

我國(guó)金融市場(chǎng)從形式上看，融資工具是比較齊全的，主要的融資渠道比國(guó)外來(lái)說(shuō)完整的，但到具體并購(gòu)時(shí)，仍主要集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種融資方式上，由此看來(lái)，可選用的融資方式還是十分有限的。另外，我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，一般也是把股權(quán)融資放在首位，往往忽略了債務(wù)融資，在某種程度上造成了融資方式的選擇失去平衡，對(duì)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和管理公司結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，這不利于減少企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的障礙。

2、并購(gòu)融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重

并購(gòu)融資與一般企業(yè)融資存在差別，有其特殊性，會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定的影響。在融資決策的過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)往往對(duì)財(cái)務(wù)狀況及權(quán)益價(jià)值的重視程度不高，沒(méi)有針對(duì)不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)安排對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響情況進(jìn)行分析，沒(méi)能合理的規(guī)劃出適合本企業(yè)融資計(jì)劃。在并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)程的實(shí)踐中，我國(guó)大部分企業(yè)往往只看中擴(kuò)張規(guī)模，而忽略了對(duì)不同融資方式的選擇分析和對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的掌控情況，并購(gòu)不規(guī)范現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

3、中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用甚微

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立和完善，各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)一個(gè)接一個(gè)的建立，但它們參與并購(gòu)的上市公司非常有限，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚、規(guī)模較小，金融市場(chǎng)的主體主要是商業(yè)銀行，而作為直接融資市場(chǎng)的重要組成部分，投資銀行的業(yè)務(wù)卻比較傳統(tǒng)和單一。目前我國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)型為主，涉及其他新型投資銀行的業(yè)務(wù)較少。上市公司在并購(gòu)過(guò)程中缺少尋求、咨詢(xún)投資銀行指導(dǎo)的意識(shí)，不利于并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮其作用。

三、完善上市公司并購(gòu)融資方式的建議

1、拓寬并購(gòu)融資渠道

現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)還在逐步的完善和發(fā)展當(dāng)中，作為并購(gòu)資金的主要來(lái)源渠道，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，突破企業(yè)并購(gòu)靠自身力量來(lái)完成的局限，使企業(yè)并購(gòu)資金的選擇渠道得到擴(kuò)大，并對(duì)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)、培養(yǎng)和監(jiān)督，這是拓寬并購(gòu)融資渠道必不可少的條件。

2、建立健全有關(guān)法律法規(guī)體系

我國(guó)立法機(jī)關(guān)應(yīng)適當(dāng)修訂現(xiàn)有法律法規(guī)，減輕對(duì)上市公司有關(guān)并購(gòu)融資方面的政策約束，將企業(yè)正常并購(gòu)所必須的資金來(lái)源渠道合理化、合法化。第一，慢慢解除對(duì)銀行貸款不得用于并購(gòu)的限制;第二，對(duì)企業(yè)債券、股權(quán)并購(gòu)融資方式的限制逐步放松。

3、擴(kuò)大投資銀行規(guī)模，提高投資銀行實(shí)力

我國(guó)以資本市場(chǎng)為載體的直接融資市場(chǎng)發(fā)展歷程較短、還很不健全，以銀行為中介的間接融資市場(chǎng)仍是資本市場(chǎng)的主體。因此在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，應(yīng)將資本市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律與我國(guó)實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮投資銀行的中介作用，利用其信息資源和資本實(shí)力等，為企業(yè)并購(gòu)提供更加廣闊的運(yùn)作空間，進(jìn)而拓寬企業(yè)并購(gòu)的融資渠道。

參考文獻(xiàn)

[1] 馬宇洋.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式問(wèn)題研究[D].河北大學(xué)，2013.

[2] 饒建.關(guān)于我國(guó)上市公司并購(gòu)融資方式的幾點(diǎn)建議[J].中國(guó)機(jī)電工業(yè)，2007年第7期.

[3] 李超.企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.

第4篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

【關(guān)鍵詞】并購(gòu) 財(cái)務(wù)問(wèn)題 財(cái)務(wù)效率

一、企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)

節(jié)約交易費(fèi)用。企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)組織對(duì)市場(chǎng)的替代，實(shí)現(xiàn)了外部交易的內(nèi)部化，由于在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，從而減少了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的交易費(fèi)用。

減少成本。當(dāng)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離時(shí)，由于企業(yè)管理層與企業(yè)所有者利益的不一致而產(chǎn)生了成本，包括所有人與人的簽約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制的成本等。而通過(guò)并購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，目標(biāo)公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，從而可以有效地降低其成本。

降低融資成本。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔(dān)保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，它們可以大批量地發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數(shù)量多，相對(duì)而言，股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融資。

取得稅收優(yōu)惠。并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)可以利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅，把目前虧損但有一定盈利潛力的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，尤其是當(dāng)并購(gòu)方為高盈利企業(yè)時(shí)，能夠充分發(fā)揮并購(gòu)雙方稅收方面的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益問(wèn)的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。

增加企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)有效的控制權(quán)運(yùn)動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，增加企業(yè)價(jià)值。即意欲獲取企業(yè)控制權(quán)的權(quán)利主體通過(guò)交易方式獲取了其它權(quán)利主體所擁有的控制權(quán)來(lái)重新配置社會(huì)資源。在有效的企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行的條件下，對(duì)大部分接管者來(lái)說(shuō)，其爭(zhēng)奪控制權(quán)的動(dòng)機(jī)就在于尋求公司的市場(chǎng)價(jià)值和在有效管理的條件下應(yīng)具有的市場(chǎng)價(jià)值之間的差額。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

企業(yè)并購(gòu)之前，并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，為決策提供可靠的財(cái)務(wù)依據(jù)。評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，不僅要對(duì)過(guò)去幾年中的財(cái)務(wù)報(bào)告資料進(jìn)行仔細(xì)分析，而且還要對(duì)被并購(gòu)以后五年甚至更長(zhǎng)年份內(nèi)的現(xiàn)金流量及資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行預(yù)測(cè)。

公司資金流動(dòng)狀況和償債能力是保持良好財(cái)務(wù)彈性的基本條件。企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性很重要，它主要是指企業(yè)保持良好的資金流動(dòng)性以便及時(shí)償還債務(wù)。良好的資金流動(dòng)表現(xiàn)在良好的創(chuàng)收能力以及從資本市場(chǎng)進(jìn)行籌資的能力，還與公司的整體創(chuàng)利能力有關(guān)，而這種創(chuàng)利能力的大小可由公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況和競(jìng)爭(zhēng)前景來(lái)體現(xiàn)。在具體評(píng)估時(shí)，要預(yù)測(cè)固定費(fèi)用支出和現(xiàn)金流量總額的變化趨勢(shì)，將固定費(fèi)用支出分成約束部分和酌量部分，為了精確估計(jì)近期內(nèi)公司的周轉(zhuǎn)資金需求量，對(duì)有關(guān)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的資料也要進(jìn)行審查，還應(yīng)該包括其它一些影響財(cái)務(wù)彈性的因素，如公司的短期負(fù)債水平，資本結(jié)構(gòu)中利率較高的債務(wù)相對(duì)比重等。

考察企業(yè)財(cái)務(wù)狀況還必須評(píng)估后備流動(dòng)資金的潛力。當(dāng)資本市場(chǎng)資金緊張，企業(yè)資金流動(dòng)性較差時(shí)，對(duì)資金流動(dòng)性的評(píng)估應(yīng)重點(diǎn)放在考察后備流動(dòng)資金的可利用性上，分析企業(yè)可從經(jīng)營(yíng)中獲取的現(xiàn)金量，企業(yè)向外界籌措資金的能力，銷(xiāo)售可兌換證券所能帶來(lái)的可利用流動(dòng)資金量。在分析企業(yè)的各種資金來(lái)源時(shí)，應(yīng)特別重視企業(yè)向其有密切關(guān)系的貸款者借款的便利程度，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)陷入困境，向外界求助無(wú)援時(shí)，那些關(guān)系密切的貸款機(jī)構(gòu)很可能幫助企業(yè)擺脫困境。其他還有可轉(zhuǎn)換證券等，都可以隨時(shí)從證券市場(chǎng)兌換成現(xiàn)金，用來(lái)償還企業(yè)到期的短期負(fù)債。

三、企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格的確定

并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)成本的重要組成部分，目標(biāo)公司的價(jià)值是并購(gòu)價(jià)格確定的依據(jù)，因此企業(yè)在并購(gòu)決策時(shí)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)、客觀的價(jià)值評(píng)估，慎重選擇收購(gòu)對(duì)象，以使自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的大潮中立于不敗之地。對(duì)于目標(biāo)公司價(jià)值的衡量，一般有賬面價(jià)值調(diào)整法、市場(chǎng)價(jià)值比較法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、收益現(xiàn)值法等方法。

賬面價(jià)值調(diào)整法。資產(chǎn)負(fù)債表的凈值即為公司的賬面價(jià)值。但是若要評(píng)估目標(biāo)公司的真正價(jià)值，還必須對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的各個(gè)項(xiàng)目作必要調(diào)整。一方面，對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)企業(yè)固定資產(chǎn)的市價(jià)與折舊、企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的債權(quán)可靠性、存貨、有價(jià)證券以及無(wú)形資產(chǎn)的變動(dòng)來(lái)調(diào)整。對(duì)負(fù)債項(xiàng)目要詳細(xì)列其明細(xì)科目以供核查和調(diào)整。并購(gòu)雙方針對(duì)這些項(xiàng)目逐項(xiàng)協(xié)商，得出雙方都可以接受的公司價(jià)值。主要適用于簡(jiǎn)單的并購(gòu)中賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏離不大的非上市企業(yè)。

市場(chǎng)價(jià)值比較法。它是將股票市場(chǎng)上與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的公司的最均交易價(jià)格，作為估算公司價(jià)值的參照物，同時(shí)分析比較參照物的交易條件，進(jìn)行對(duì)比調(diào)整，據(jù)以確定評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。但這種方法的應(yīng)用需要有一個(gè)充分發(fā)育的、交易活躍的市場(chǎng)。而且存在主觀因素和受市場(chǎng)影響因素較大，具體采用時(shí)應(yīng)當(dāng)慎重。主要適用于完善的市場(chǎng)體系中上市公司的并購(gòu)。

市盈率法。它是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率來(lái)確定其價(jià)值的方法。其表達(dá)式為：目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)的收益×市盈率。其中市盈率（價(jià)格和收益比率）可選擇并購(gòu)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。而目標(biāo)企業(yè)收益可選擇目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后收益、最近3年稅后收益的平均值或并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期稅后收益作為估價(jià)指標(biāo)。這種方法易于理解又便于應(yīng)用，但其收益指標(biāo)和市盈率的確定具有很大主觀性，因此，由此估價(jià)可能給我們帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。這種方法較適用于股票市場(chǎng)較完善的市場(chǎng)環(huán)境之中的經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)定的企業(yè)。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，以確定企業(yè)的價(jià)值，其計(jì)算公式為：

V=■■+■

其中：V代表目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFt代表在未來(lái)t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量，Vn代表n時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的終值，i代表貼現(xiàn)率（資金成本）。對(duì)未來(lái)的凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)和估算，需要從本年度開(kāi)始預(yù)測(cè)公司在未來(lái)足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)（一般為5年一10年）的獲利能力，其現(xiàn)金流量、終值和貼現(xiàn)率的取得有很大的隨意性和主觀性，而這些參量的取值又直接關(guān)系到對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值確定的準(zhǔn)確性，從而有可能導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的選擇。所以這種方法一般適用于資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)收益之間存在穩(wěn)定的比率關(guān)系，并且未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)的企業(yè)，也適用于對(duì)上市公司和非上市公司的評(píng)估。

收益現(xiàn)值法。它是將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的收益用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)為評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，并以此確定公司的價(jià)值的評(píng)估方法。收益現(xiàn)值法的原理就是，收購(gòu)者之所以收購(gòu)目標(biāo)公司，是考慮到目標(biāo)公司能為自己帶來(lái)收益，如果公司的收益大，收購(gòu)價(jià)格就會(huì)高。所以根據(jù)公司所能帶來(lái)收益的高低來(lái)確定公司的價(jià)值是科學(xué)合理的方法。這種方法的運(yùn)用須具備兩個(gè)條件：一是被評(píng)估企業(yè)的未來(lái)收益能夠被預(yù)測(cè)，并能基本保證預(yù)測(cè)收益數(shù)額的合理性和可能性；二是與企業(yè)獲得未來(lái)預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也能被估量，并能提供令人信服的根據(jù)。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)的目的是利用目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，則適合使用收益現(xiàn)值法。

四、企業(yè)并購(gòu)融資渠道的選擇

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)多種融資渠道獲得并購(gòu)所需的資金。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)融資前應(yīng)對(duì)各種并購(gòu)融資方式進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)，選擇最佳的融資渠道。從企業(yè)并購(gòu)融資的實(shí)際情況分析，并購(gòu)融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)動(dòng)用自身盈利積累進(jìn)行并購(gòu)支付。但是由于并購(gòu)活動(dòng)所需資金數(shù)額往往非常巨大，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟有限，利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流進(jìn)行融資有很大的局限性，因此內(nèi)部融資一般不能作為企業(yè)并購(gòu)融資的主要渠道。外部融資又分為債務(wù)性融資、權(quán)益性融資和混合性融資。

債務(wù)性融資。債務(wù)性融資指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債的方式籌措并購(gòu)所需的資金。這種方式主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向社會(huì)發(fā)行債券。債務(wù)性融資成本較低，且能保證所有者的控制權(quán)，并能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，但會(huì)承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且影響以后的籌資能力。

權(quán)益性融資。權(quán)益性融資的主要方式就是發(fā)行股票和換股并購(gòu)。發(fā)行股票。企業(yè)運(yùn)用發(fā)行新股或向原股東配售新股籌集的資金作為并購(gòu)支付交易價(jià)款。這種增資擴(kuò)股的形式不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模的擴(kuò)大增加了企業(yè)的再融資能力。但會(huì)稀釋股權(quán)，對(duì)每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生不利的影響，而且股息用稅后利潤(rùn)支付，增加了企業(yè)的稅負(fù)；換股并購(gòu)。并購(gòu)企業(yè)以本身的股票作為并購(gòu)的支付手段付給被并購(gòu)方。根據(jù)換股方式的不同又可以分為增資換股、母公司與子公司交叉換股等。換股并購(gòu)可避免大量現(xiàn)金短期流出的壓力，降低收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且換股并購(gòu)不受收購(gòu)方和目標(biāo)公司規(guī)模大小的限制，使并購(gòu)更容易完成。但會(huì)改變并購(gòu)雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此需要在新發(fā)行的股份數(shù)與控制權(quán)地位之間做出權(quán)衡取舍。通過(guò)權(quán)益性融資融通的資金，構(gòu)成企業(yè)的自有資本，不存在到期償還的問(wèn)題，且數(shù)量不受限制，并能增加舉債能力，但成本高于負(fù)債性融資。

混合性融資。混合性融資同時(shí)具有債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的特點(diǎn)。最常用的混合性融資工具是可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。可轉(zhuǎn)換債券。即發(fā)行公司向其購(gòu)買(mǎi)者提供一種選擇權(quán)，可在某一給定時(shí)間內(nèi)、按某一特定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票。可轉(zhuǎn)換債券的報(bào)酬率一般比較低，可降低企業(yè)的籌資成本。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為普通股后，債券本金就不需償還，從而免除了企業(yè)還本的負(fù)擔(dān)。當(dāng)債券到期時(shí)，如果企業(yè)股票價(jià)格高漲，債券持有人要求轉(zhuǎn)換為股票，會(huì)使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)損失；如果企業(yè)股票價(jià)格下跌，債券持有人會(huì)要求退還本金，就會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金支付壓力，也會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票時(shí)，企業(yè)股權(quán)會(huì)被稀釋。認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司的普通股票的選擇權(quán)憑證。并購(gòu)企業(yè)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證既可以達(dá)到籌資和用于置換目標(biāo)公司資產(chǎn)的目標(biāo)，也可因此延期支付股利，從而為公司提供額外的股本基礎(chǔ)。但如果認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)，股票價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格，會(huì)使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失，同時(shí)股權(quán)會(huì)被稀釋。在實(shí)際確定融資渠道時(shí)應(yīng)對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，如果并購(gòu)企業(yè)自有資金充裕，動(dòng)用自有資金無(wú)疑是最佳選擇；如果企業(yè)負(fù)債率已經(jīng)較高，則應(yīng)盡量采取權(quán)益性融資而不增加企業(yè)負(fù)債的融資方式。但如果企業(yè)未來(lái)前景看好，也可以增加負(fù)債進(jìn)行融資，以保證未來(lái)收益全部由現(xiàn)有股東享有。

五、合理確定并購(gòu)價(jià)款的支付方式

在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，支付是完成交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，亦是一宗并購(gòu)交易最終能否成功的重要因素之一。在實(shí)踐中，企業(yè)并購(gòu)的出資方式各有其優(yōu)缺點(diǎn)，選擇何種出資方式要視具體情況而定。

現(xiàn)金支付方式并購(gòu)。即并購(gòu)企業(yè)利用現(xiàn)有資金直接購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)。這種現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)簡(jiǎn)單迅速，直接達(dá)到目的，可確保并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)被稀釋和控制權(quán)被轉(zhuǎn)移。但現(xiàn)金支付是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。一般適用于勢(shì)力強(qiáng)、財(cái)力充足的企業(yè)。

換股方式并購(gòu)。換股并購(gòu)是指并購(gòu)公司將目標(biāo)公司的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股支付不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，且可為并購(gòu)企業(yè)節(jié)約大量的現(xiàn)金流，從而降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。由于是以股票換取目標(biāo)公司的控制權(quán)，這樣可使原目標(biāo)公司股東與并購(gòu)方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)使目標(biāo)公司產(chǎn)生延期納稅效應(yīng)，并可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。但換股并購(gòu)會(huì)改變并購(gòu)雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，收益會(huì)被稀釋同時(shí)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)等。

混合并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用混合并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋?zhuān)瑥亩刂乒蓹?quán)轉(zhuǎn)移。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模或者取得財(cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷(xiāo)方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無(wú)抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無(wú)法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過(guò)高、超過(guò)自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過(guò)于樂(lè)觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過(guò)程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購(gòu)成本。①被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。④付給專(zhuān)業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過(guò)多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過(guò)少，債務(wù)資本過(guò)高，更會(huì)無(wú)形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過(guò)程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴(lài)大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來(lái)核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒(méi)能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來(lái)的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場(chǎng)前景等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購(gòu)的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購(gòu)企業(yè)掌握的信息等因素來(lái)決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括收購(gòu)成本、運(yùn)行成本和并購(gòu)后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國(guó)家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢(xún)服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開(kāi)拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢(xún)和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營(yíng)及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱(chēng)，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購(gòu)之后，將面臨著一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的整合過(guò)程，而且，企業(yè)在并購(gòu)后的很長(zhǎng)一段時(shí)問(wèn)內(nèi)，都要面臨長(zhǎng)期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過(guò)高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)?fù)瓿芍螅瑧?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購(gòu)后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

第6篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

一、并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃實(shí)施之前，需要選擇并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購(gòu)方式，因此，并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)主要是這兩個(gè)選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

1.在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購(gòu)行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)。因此在并購(gòu)前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實(shí)際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購(gòu)或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多元化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購(gòu)企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

2.企業(yè)的并購(gòu)方式多種多樣，有股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)及合并。股權(quán)收購(gòu)又有整體性股權(quán)收購(gòu)、控股性股權(quán)收購(gòu)、承債性股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)又有規(guī)模擴(kuò)張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購(gòu)四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購(gòu)方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點(diǎn)，適當(dāng)?shù)倪x擇并購(gòu)方式，減少選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

二、并購(gòu)中實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時(shí)是否能夠保證并購(gòu)的順利進(jìn)行一種風(fēng)險(xiǎn)。如果融資的安排不當(dāng)或是與企業(yè)運(yùn)行連接不夠完善就會(huì)形成融資風(fēng)險(xiǎn)，如果融資過(guò)早就會(huì)出現(xiàn)承擔(dān)許多可以避免的利息；如果融資過(guò)晚或過(guò)慢就會(huì)出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)法順利進(jìn)行。所以對(duì)于融資的安排也是并購(gòu)過(guò)程中的重點(diǎn)。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來(lái)源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒(méi)有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購(gòu)成本和由于無(wú)法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點(diǎn)；完全運(yùn)用自有資金，一則我國(guó)的企業(yè)規(guī)模一般較小，無(wú)法獨(dú)自承擔(dān)并購(gòu)所需的巨額資金，完全動(dòng)用寶貴的自有資金進(jìn)行并購(gòu)會(huì)影響企業(yè)對(duì)于外部市場(chǎng)的反應(yīng)能力及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，如果進(jìn)一步的融資不能夠順利進(jìn)行，則非常有可能導(dǎo)致企業(yè)的正常運(yùn)行，更不用說(shuō)企業(yè)的并購(gòu)大計(jì)。

外部融資是指企業(yè)運(yùn)用外部手段籌集并購(gòu)資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。

權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資。通過(guò)大量發(fā)行股票進(jìn)行融資，可以籌集到大量的長(zhǎng)期可使用資金，且因?yàn)楣善北旧頉](méi)有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是由于股票的發(fā)行需要長(zhǎng)期的時(shí)間，且需要支付的發(fā)行費(fèi)用較高，不利于在并購(gòu)過(guò)程中的資金銜接，更有可能出現(xiàn)由于大量股票而稀釋股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)大股東對(duì)全企業(yè)控制權(quán)的喪失，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)借債的方法獲得資金的一種手段。通過(guò)舉債進(jìn)行融資的資金成本較低，而且所支付的利息可以在稅前扣除，達(dá)到了避稅的效果，而且運(yùn)用舉債的方法籌集資金所需時(shí)間較短，不會(huì)稀釋股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)并且手續(xù)簡(jiǎn)便，利于運(yùn)用。但是債務(wù)融資具有很大的局限性，負(fù)債率較高的企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權(quán)人對(duì)于資金的提供有較苛刻的條件。一旦企業(yè)不能合適的掌握負(fù)債尺度，過(guò)高的負(fù)債率或造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果不能到期償還借款和利息，會(huì)使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

解決融資風(fēng)險(xiǎn)首先要合理選擇并購(gòu)的籌資方式與結(jié)構(gòu)時(shí)，要遵循資成本最小化原則；債務(wù)籌資與股權(quán)籌資要保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系；另外，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)要予以合理的搭配，以盡可能將籌資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。最后，并購(gòu)企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)，必須結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，資本市場(chǎng)的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。

2.企業(yè)并購(gòu)的信息風(fēng)險(xiǎn)。

由于存在信息不對(duì)稱(chēng)、道德風(fēng)險(xiǎn)“隱蔽工程”以及法律政策的影響，并購(gòu)中往往潛藏大量的信息風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)各方信息不對(duì)稱(chēng)，出讓方往往對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購(gòu)方也常常夸大自己的實(shí)力，制造期望空間，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購(gòu)冒然行動(dòng)而失敗或交易后才發(fā)現(xiàn)受騙上當(dāng)?shù)陌咐缺冉允恰?/p>

信息風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策一方面應(yīng)要求對(duì)方真實(shí)、完整，不會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應(yīng)針對(duì)對(duì)方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險(xiǎn)。做到信息披露及保證并購(gòu)各方用最直接、合理、科學(xué)、專(zhuān)業(yè)和沒(méi)有歧義的語(yǔ)言披露其所有應(yīng)當(dāng)?shù)男畔ⅲ⒆鞒雎暶鳌⒊兄Z與保證。包括：出讓方向并購(gòu)方保證沒(méi)有隱瞞重大信息，并購(gòu)方向出讓方保證有法律能力和財(cái)務(wù)能力并購(gòu)目標(biāo)公司等等，以此來(lái)保護(hù)自己的利益，消除并購(gòu)中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)要求對(duì)方提供書(shū)面承諾，作為防范風(fēng)險(xiǎn)的保證及進(jìn)行索賠的依據(jù)，并在并購(gòu)合同中約定違約責(zé)任等救濟(jì)措施，做到防患于未然。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金支付是指企業(yè)以現(xiàn)金為并購(gòu)公司的工具，具有最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一則，對(duì)于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴(yán)格的要求，是企業(yè)并購(gòu)能否完成關(guān)鍵；二則，由于直接運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付，很有可能因?yàn)閰R兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進(jìn)行支付會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益的減少，可能會(huì)因此引起股東對(duì)于并購(gòu)行為的抵觸，增加企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。對(duì)于運(yùn)用股票交換和進(jìn)行運(yùn)用權(quán)益融資一樣會(huì)稀釋股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。當(dāng)并購(gòu)前后的股權(quán)稀釋率發(fā)生激烈變動(dòng)，說(shuō)明并購(gòu)行為將給企業(yè)的原股東帶來(lái)巨大的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的股權(quán)稀釋率小于50%，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)主要股東的股權(quán)被稀釋到無(wú)法有效控制并購(gòu)后的企業(yè)而主要股東也不愿放棄這種控制權(quán)力時(shí)，主要股東可能反對(duì)并購(gòu)，使并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法進(jìn)行下去。除此以外為了并購(gòu)行為而發(fā)放新股不僅發(fā)行費(fèi)用較高而且還具有耗時(shí)長(zhǎng)手續(xù)復(fù)雜等缺點(diǎn)。

對(duì)于現(xiàn)金支付的并購(gòu)，首先考慮到的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，導(dǎo)致變現(xiàn)能力就越高，也說(shuō)明企業(yè)越能迅速并順利獲取收購(gòu)資金。

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債來(lái)匹配。同時(shí)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低，通過(guò)建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于股權(quán)支付的并購(gòu)，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)性、發(fā)展機(jī)會(huì)、并購(gòu)雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評(píng)估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。目前，并購(gòu)雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購(gòu)雙方的每股市價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。

三、并購(gòu)?fù)瓿珊蟮呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

企業(yè)并購(gòu)后主要有整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后如果不能采取積極的行動(dòng)將被收購(gòu)的企業(yè)快速整合到收購(gòu)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購(gòu)仍有可能失敗。

整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查，整合前的財(cái)務(wù)審查包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身資源和管理能力的審查以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審查。整合前的財(cái)務(wù)審查可為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；還可通過(guò)審查發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于在整合過(guò)程中有的放矢，提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過(guò)程中出現(xiàn)團(tuán)隊(duì)行為弱化、不負(fù)責(zé)任、負(fù)權(quán)壓利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購(gòu)后，要發(fā)揮人才資本優(yōu)勢(shì)并進(jìn)一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評(píng)估人力資本價(jià)值。并購(gòu)之后絕大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未來(lái)得到顯著提升，結(jié)果卻是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，創(chuàng)利能力不斷下降，不同業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭(zhēng)奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購(gòu)后不重視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合向造成的。

第7篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)，并購(gòu)方式，方式選擇

一、引言

并購(gòu)，是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)的一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。全面了解并購(gòu)這種投資方式，有助于我們更好地貫徹“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”方針，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。由于并購(gòu)雙方所涉產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)、并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式和雙方的意愿不同，并購(gòu)?fù)譃楹芏喾绞健?/p>

二、研究問(wèn)題

（一）企業(yè)并購(gòu)

并購(gòu)，指兼并與收購(gòu)。兼并，指企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買(mǎi)取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)，指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。

（二）企業(yè)并購(gòu)方式

1.現(xiàn)金收購(gòu)

指企業(yè)利用現(xiàn)有資金直接收購(gòu)某一企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)，達(dá)到控制目的的并購(gòu)方式。通常是財(cái)務(wù)資源充足的企業(yè)才使用。現(xiàn)金收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單直接，可迅速完成并購(gòu)。具體表現(xiàn)在：估價(jià)簡(jiǎn)單，節(jié)約決策時(shí)間；確保股東權(quán)益不被稀釋。缺點(diǎn)是威脅資金流動(dòng)性；付現(xiàn)壓力大。

2.股票收購(gòu)

即企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票，取得對(duì)被兼并企業(yè)的控制權(quán)。優(yōu)點(diǎn)在于能在不減少企業(yè)資產(chǎn)的情況下擴(kuò)大公司的權(quán)益；同時(shí)，減輕了企業(yè)的付現(xiàn)壓力；優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)是分散企業(yè)控制權(quán)，可能會(huì)造成并購(gòu)企業(yè)老股東的抵觸情緒，損傷管理人員的積極性；也會(huì)造成每股收益稀釋。此外，股票并購(gòu)程序較復(fù)雜，不利于把握投資時(shí)機(jī)。

3.債券并購(gòu)

指企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券籌集資金，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)。優(yōu)點(diǎn)是并購(gòu)項(xiàng)目的資產(chǎn)或現(xiàn)金要求很低；利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；利息償付的壓力，迫使并購(gòu)企業(yè)管理人員改進(jìn)管理方式，提高經(jīng)營(yíng)效率；產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是必須建立在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上。

4.綜合收購(gòu)

即支付手段采用現(xiàn)金、股票、債券等多種方式的組合。優(yōu)點(diǎn)是可取長(zhǎng)補(bǔ)短，有效發(fā)揮各種支付工具的綜合優(yōu)勢(shì)。既可以少付現(xiàn)金，又可以防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移和分散。缺點(diǎn)是若多種支付工具搭配不當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大，極度考驗(yàn)并購(gòu)企業(yè)的承受力。

三、影響并購(gòu)方式選擇的因素

（一）并購(gòu)企業(yè)所有權(quán)的集中程度

當(dāng)并購(gòu)企業(yè)的所有權(quán)相對(duì)分散或是絕對(duì)集中時(shí)，往往選擇股票支付方式。采用發(fā)行股票的方式籌集并購(gòu)的資金，不可否認(rèn)會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的稀釋。這必然會(huì)引起老股東的抗拒和抵制。

（二）并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，需要考慮本企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，以期企業(yè)價(jià)值最大化。

如果并購(gòu)企業(yè)需要向外部貸款來(lái)完成它的現(xiàn)金并購(gòu)任務(wù)，那么企業(yè)首先應(yīng)該考慮的是這筆債務(wù)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響和存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即它會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)比例上升。

（三）并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量水平

現(xiàn)金流量水平高，反映企業(yè)資金具有良好的流動(dòng)性，經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況不錯(cuò)。現(xiàn)金流健康的企業(yè)，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，可以選擇現(xiàn)金收購(gòu)方式，而不需太多考慮承擔(dān)的付現(xiàn)壓力和收購(gòu)后對(duì)資金流動(dòng)性的影響。

（四）融資成本差異

通常，企業(yè)會(huì)選擇融資成本較低的方式，否則，并購(gòu)活動(dòng)的結(jié)果將違背企業(yè)的根本目標(biāo)，降低企業(yè)價(jià)值。啄食順序理論從融資成本老考慮了融資順序。該理論認(rèn)為，公司融資應(yīng)首先采用資金成本較低的內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，公司應(yīng)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

（五）稅收

不同支付方式不僅對(duì)目標(biāo)公司股東的稅收有影響，對(duì)并購(gòu)方的稅收也有影響。目標(biāo)公司股東只需要籌劃并購(gòu)交易時(shí)的稅收，而并購(gòu)公司不僅要考慮并購(gòu)交易時(shí)的稅收，而且要籌劃并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)期以及再出售時(shí)的稅收。并購(gòu)方式中的稅收籌劃目標(biāo)是雙方稅收之和的現(xiàn)值最小化，從稅收籌劃中獲得利益再在兩方股東中進(jìn)行分配。

并購(gòu)雙方應(yīng)充分考慮稅收因素，通過(guò)選擇符合稅法要求的合理的并購(gòu)方式進(jìn)行稅收籌劃，為兩個(gè)企業(yè)的整合節(jié)約稅收成本。

四、企業(yè)并購(gòu)方式的案例研究——聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)

（一）案例回顧

我國(guó)電腦行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)聯(lián)想集團(tuán)，斥資12.5億美元收購(gòu)了國(guó)際巨頭IBM（國(guó)際商用機(jī)器公司）包括臺(tái)式機(jī)和筆記本在內(nèi)的全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，可謂是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的一次偉大嘗試。

此次“小魚(yú)吃大魚(yú)”并購(gòu)有利于聯(lián)想開(kāi)辟?lài)?guó)外市場(chǎng)，提高品牌影響力。

（二）并購(gòu)方式研究

此次聯(lián)想并購(gòu)IBM的方式值得我們研究，具體情況是：

交易總額為12.5億美元。屬于綜合收購(gòu)（混合并購(gòu)），是現(xiàn)金收購(gòu)和股票收購(gòu)兩種方式的組合。包括6.5億美元現(xiàn)金，以及發(fā)行的價(jià)值6億美元的聯(lián)想集團(tuán)普通股。

混合并購(gòu)的方式在目前企業(yè)兼并中占有很大的比例，聯(lián)想的這種并購(gòu)方式的明智之處在于：采用現(xiàn)金和股票同時(shí)支付價(jià)款的方式進(jìn)行并購(gòu)，可以充分發(fā)揮兩種并購(gòu)方式各自的優(yōu)點(diǎn)，揚(yáng)長(zhǎng)避短。既可以發(fā)揮現(xiàn)金并購(gòu)簡(jiǎn)單直接、節(jié)約時(shí)間的功效來(lái)彌補(bǔ)股票并購(gòu)資本成本高的缺陷，又可以利用股票并購(gòu)減輕付現(xiàn)壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)金并購(gòu)造成付現(xiàn)壓力的不足。既可以通過(guò)股票支付減少一些風(fēng)險(xiǎn)，又可以通過(guò)現(xiàn)金支付減少目標(biāo)公司股東對(duì)控制權(quán)的稀釋。達(dá)到了1+1>2的效果。

五、研究的結(jié)論

本文討論了企業(yè)并購(gòu)的各種支付方式。具體分析了各種并購(gòu)方式的弊和利；同時(shí)從影響各種并購(gòu)方式選擇的因素入手，進(jìn)一步研究了企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，如何選擇適合的、有效的并購(gòu)方式，來(lái)確保并購(gòu)的成功和企業(yè)價(jià)值的最大化。

并購(gòu)方式的選擇屬于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略問(wèn)題，有關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)性，企業(yè)必須做好事前工作，分析各方面可能因素的影響，審慎選擇。具體地說(shuō)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該了解自身實(shí)際情況，分析目標(biāo)公司的現(xiàn)狀，并考慮各種并購(gòu)方式的優(yōu)缺點(diǎn)、適用條件，從而增加企業(yè)并購(gòu)的合理性、有效性和成功率，避免并購(gòu)決策失誤。

總之，企業(yè)并購(gòu)方式多樣化，企業(yè)應(yīng)以最佳并購(gòu)效應(yīng)為宗旨，設(shè)計(jì)出最佳的并購(gòu)支付方案。（作者單位：邢臺(tái)市第二醫(yī)院）

參考文獻(xiàn)

第8篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

論文摘要：我國(guó)并購(gòu)成功案例非常少，這引起了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)界的廣泛關(guān)注。本文試圖通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，形成原因的研究，探討控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，以期降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高我國(guó)并購(gòu)成功率。全球第五次并購(gòu)浪潮還在持續(xù)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也逐漸進(jìn)入新的階段。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐證明，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組，資源優(yōu)化配置的重要手段和積極方式，是企業(yè)迅速擴(kuò)張的有效途徑。

有收益相應(yīng)的就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中，而每一種風(fēng)險(xiǎn)都可能置并購(gòu)于死地，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估到選擇融資方式、支付方式都在企業(yè)并購(gòu)中占有相當(dāng)重要的地位。企業(yè)并購(gòu)泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因是多種多樣的，一項(xiàng)收購(gòu)的最直接目的是收購(gòu)公司的資產(chǎn)、擴(kuò)大銷(xiāo)售和市場(chǎng)份額，其根本目標(biāo)是增加股東的財(cái)富但由于種種原因使得并購(gòu)偏離股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

1、目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)估值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)，也是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值與目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)差異，從而引起并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性。

目前對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有很多，包括凈資產(chǎn)法(賬面價(jià)值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前比較常用的定價(jià)方法是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但這兩個(gè)方法在估值時(shí)對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，如對(duì)于盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)，例如金融機(jī)構(gòu)對(duì)于盈利能力不確定的企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，往往存在偏差，這樣就會(huì)造成估值與實(shí)際價(jià)值存在很大的偏差，不可避免的給并購(gòu)產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金的支持，然而企業(yè)很難完全利用自由資金來(lái)完成并購(gòu)過(guò)程，主要還是以融資為主。但單一的融資方式難以解決融資所需要的大量資金，在這種情況下，企業(yè)選擇了多種融資方式結(jié)合，在多種籌資方式進(jìn)行并購(gòu)的情況下，企業(yè)就面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指收購(gòu)企業(yè)利用留存盈余進(jìn)行并購(gòu)支付，其對(duì)應(yīng)的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。外部融資渠道主要是股票融資，債券融資，杠桿收購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)，引起企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金的差異。企業(yè)并購(gòu)的融資問(wèn)題由不同融資方式產(chǎn)生，如債務(wù)融資下，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高就會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)，并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，無(wú)法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

3償債風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上決定了償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性，缺乏足夠的資金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購(gòu)行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購(gòu)方融資能力較差，會(huì)降低企業(yè)的流動(dòng)比率，進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購(gòu)方將短期貸款用于并購(gòu)，一旦外部融資條件發(fā)生變化，將會(huì)出現(xiàn)償付危機(jī)。償債風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槭召?gòu)方在收購(gòu)中所付代價(jià)過(guò)高，舉債過(guò)于沉重，就會(huì)導(dǎo)致其收購(gòu)成功后付不出本息而破產(chǎn)倒閉。

4、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)還只是完成了并購(gòu)的第一個(gè)階段，接下來(lái)還必須對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，而財(cái)務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán)，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)整合的核心內(nèi)容，是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的保證。從某種意義上說(shuō)，它關(guān)系到并購(gòu)的目的的實(shí)現(xiàn)。

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)后并購(gòu)方無(wú)法使整個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同，具體表現(xiàn)在：一是不能妥善解決并購(gòu)中諸如股價(jià)、融資等引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；二是不能盡快處理目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)問(wèn)題，從而不能達(dá)到預(yù)期并購(gòu)效果，而使自身業(yè)績(jī)?cè)獾絿?yán)重影響的風(fēng)險(xiǎn)。

5、不規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為主并企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢(xún)服務(wù)，從而加大了主并企業(yè)由于信息產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因是未來(lái)結(jié)果的不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因有很多，但主要的成因是市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)和整合不力。信息不對(duì)稱(chēng)是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素，整合不力是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

1、市場(chǎng)信息的不完全性和不對(duì)稱(chēng)性

并購(gòu)價(jià)格的制定是比較復(fù)雜的，制定并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況的深入了解。然而在現(xiàn)在的市場(chǎng)，各類(lèi)信息不可能完全共享，目標(biāo)公司與并購(gòu)方之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，目標(biāo)公司擁有完全的信息，而并購(gòu)方很難獲取到足夠的信息，特別是一些非公開(kāi)的信息，對(duì)于目標(biāo)公司估價(jià)可能很重要，但并購(gòu)方可能難以獲得。目標(biāo)企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)信息的人為操縱可能會(huì)誤導(dǎo)信息使用者。在企業(yè)對(duì)外形成其財(cái)務(wù)報(bào)表之前，信息提供者往往對(duì)信息使用者所關(guān)注的財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行仔細(xì)分析與研究，并盡力滿足信息使用者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的期望。

2、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合不力

財(cái)務(wù)整合關(guān)系并購(gòu)的成敗，企業(yè)并購(gòu)整合的成功與失敗對(duì)應(yīng)著財(cái)務(wù)整合的成功與失敗。當(dāng)并購(gòu)方將目標(biāo)企業(yè)接管過(guò)來(lái)后，最主要面臨的就是整合問(wèn)題。

企業(yè)財(cái)務(wù)整合不力也是并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。如果在后期的財(cái)務(wù)整合不力，由于并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)存在估價(jià)偏高問(wèn)題，并購(gòu)方將面對(duì)因高負(fù)債而引起的資本結(jié)構(gòu)變化等問(wèn)題都將出現(xiàn)。從前面分析可以知道，任何一例并購(gòu)活動(dòng)均不可避免地涉及大量資金的運(yùn)用，而任何一種資金的來(lái)源渠道都存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)采用某種或某幾種融資方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，將分別面對(duì)不同的問(wèn)題，如果處理不當(dāng)，將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合的失敗，并引致并購(gòu)的失敗。

三、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

1、目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范

(1)改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況

合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，必須改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況。產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況。企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)該對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，并且并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)。有些目標(biāo)公司會(huì)刻意的隱瞞自己的財(cái)務(wù)狀況，造成其披露的財(cái)務(wù)狀況失真，這種情況下，并購(gòu)方極易跌入并購(gòu)的財(cái)務(wù)陷阱。并購(gòu)方在收集目標(biāo)企業(yè)的信息時(shí)，要十分謹(jǐn)慎的分析和審查目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況。

(2)關(guān)注表外資源

不要過(guò)分的看重財(cái)務(wù)報(bào)表，要關(guān)注表外資源。并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱很多來(lái)源于在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分相信對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表，企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)利潤(rùn)表進(jìn)行詳盡的分析，分析其是否存在虛增收入，負(fù)債，是否存在關(guān)聯(lián)交易。

財(cái)務(wù)報(bào)表固然重要，但是表外資源也不容忽視。通過(guò)仔細(xì)的調(diào)查分析，我們才能發(fā)現(xiàn)許多公開(kāi)信息之外的信息，他們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大潛在影響，比如售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移等等我們應(yīng)重點(diǎn)調(diào)查。

(3)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

采用合適的方法，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法目前主要有相對(duì)價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法等，每一種方法所依賴(lài)的會(huì)計(jì)信息不相同，都帶有人為主觀因素的判斷，因此，并購(gòu)方應(yīng)結(jié)合所掌握的會(huì)計(jì)信息選擇合理的價(jià)值評(píng)估方法，使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估接近其實(shí)際價(jià)值，提高并購(gòu)的成功率。所以建立嚴(yán)密的信息收集和傳遞系統(tǒng)對(duì)于正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值尤為的重要。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)的防范

由于融資風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上決定著償債風(fēng)險(xiǎn)，所以這里將這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一起討論。合理安排融資方式，科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)合理搭配不同融資渠道，保證資本結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤Ｍㄟ^(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合對(duì)于可能出現(xiàn)的資金超支風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可采取以下措施加以防范：企業(yè)可以對(duì)并購(gòu)需要的資金進(jìn)行大概預(yù)算，做到在保證企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行的前提下，確保企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給這就需要企業(yè)對(duì)企業(yè)并購(gòu)資金支出時(shí)間和支出數(shù)量做較為準(zhǔn)確的估計(jì)，保證到資金支出時(shí)間時(shí)有足夠的資金支出。

償債日的固定和未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性的沖突，要求資產(chǎn)流動(dòng)性必須增強(qiáng)但資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中。

3、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

(1)妥善處置目標(biāo)公司資產(chǎn)

保持現(xiàn)金流動(dòng)性對(duì)于并購(gòu)是很重要的，由于企業(yè)并購(gòu)速度不符合自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，大量借用借人資金，而企業(yè)又無(wú)法產(chǎn)生足夠多的現(xiàn)金應(yīng)付還本付息的需要，導(dǎo)致資金鏈斷裂，這是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤表現(xiàn)出來(lái)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

解決現(xiàn)金不足可以通過(guò)資產(chǎn)債務(wù)的整合：并購(gòu)后的企業(yè)要實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，必須剝離低效率資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率和資產(chǎn)質(zhì)量，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)率。對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的整合則主要通過(guò)財(cái)務(wù)處理進(jìn)行。對(duì)固定資產(chǎn)的整合，進(jìn)行剝離和吸收，一是處置與核心業(yè)務(wù)能力不相關(guān)的資產(chǎn)，二是整合與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，應(yīng)妥善處理被并購(gòu)企業(yè)財(cái)產(chǎn)，根據(jù)流動(dòng)性不同，分別對(duì)待長(zhǎng)、短期資產(chǎn)。實(shí)際工作中可以變現(xiàn)與核心業(yè)務(wù)不相關(guān)的資產(chǎn)，將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，用以?xún)斶€融資所引起的債務(wù)，也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)采取多元化經(jīng)營(yíng)、多方投資、多方籌資，吸引多方供應(yīng)商、爭(zhēng)取多方客戶(hù)以分散風(fēng)險(xiǎn)的方式。把所有的雞蛋分散在各個(gè)籃子里，形象地說(shuō)明了進(jìn)行多元化投資與經(jīng)營(yíng)對(duì)分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。多元化投資與經(jīng)營(yíng)作為分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段，可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)損失。但是它也不是萬(wàn)能的，如果不切實(shí)際地搞多元化投資與經(jīng)營(yíng)，涉及過(guò)多產(chǎn)品或項(xiàng)目，主業(yè)不突出，不僅不能分散風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)使企業(yè)遭受滅頂之災(zāi)，巨人集團(tuán)就是例子。

(3)設(shè)立并購(gòu)基金，有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

按照穩(wěn)健性原則，平時(shí)在企業(yè)內(nèi)部分期建立起各種風(fēng)險(xiǎn)基金，當(dāng)特定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并由此造成損失時(shí)，就用這些風(fēng)基金予以補(bǔ)償。在并購(gòu)活動(dòng)中，可以為并購(gòu)活動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立一定的風(fēng)險(xiǎn)基金，以應(yīng)付并購(gòu)活動(dòng)遇到的不確定性。該策略主要用于并購(gòu)整合階段。

此外還可以積極參加社會(huì)保險(xiǎn)，建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制；實(shí)行一業(yè)為主多種經(jīng)營(yíng)建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，及時(shí)分散和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；建立健全企業(yè)的積累分配機(jī)制，及時(shí)足額的增補(bǔ)企業(yè)的自有資金，壯大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)抗擊財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

第9篇：企業(yè)并購(gòu)籌資方式范文

一、企業(yè)并購(gòu)時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的重要意義

實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標(biāo),企業(yè)并購(gòu)作為一種常見(jiàn)的資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)方式存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有利于確保企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),提高企業(yè)并購(gòu)收益,控制企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng),從而降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

(一)因?yàn)槠髽I(yè)信息不對(duì)稱(chēng)性

企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)信息不對(duì)稱(chēng),往往會(huì)造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)信息的進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購(gòu)前必須完成的任務(wù),但是,在實(shí)際操作當(dāng)中,如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司時(shí),或者目標(biāo)企業(yè)與收購(gòu)方存在不友好時(shí),對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實(shí)度就會(huì)存在很大的不確定性。而且,目前我國(guó)企業(yè)間并購(gòu)還缺乏一套行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系,在并購(gòu)的過(guò)程中,人的主觀因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購(gòu)時(shí)存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購(gòu)的不確定性是指對(duì)于企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如:在宏觀方面,國(guó)家出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購(gòu)方突然的經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購(gòu)方進(jìn)行反收購(gòu)、收購(gòu)價(jià)格變動(dòng)等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理以控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)提高獲取目標(biāo)企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被收購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購(gòu)活動(dòng)前要充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息,同時(shí)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進(jìn)行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實(shí)性,減少信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。同時(shí),合理科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法也有利于提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性,常用的價(jià)值評(píng)估方法有:資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市場(chǎng)估價(jià)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法包括賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法。每一種價(jià)值評(píng)估方法所需要的會(huì)計(jì)信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購(gòu)時(shí)并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)結(jié)合所擁有的目標(biāo)企業(yè)會(huì)計(jì)信息選取合理的價(jià)值評(píng)估方法,提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。

(二)控制融資風(fēng)險(xiǎn),降低并購(gòu)成本

企業(yè)并購(gòu)融資對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景都有著深遠(yuǎn)的影響,而且并購(gòu)融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例,合理配置債務(wù)中的長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)之間的比例關(guān)系,將償還債務(wù)的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預(yù)防企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)選擇合理支付方式,控制并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

作為企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說(shuō)是極其重要的,因?yàn)檫@不僅關(guān)系到并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)安排,同時(shí)也關(guān)系到并購(gòu)雙方在支付后對(duì)企業(yè)控制權(quán)的力量對(duì)比情況。根據(jù)并購(gòu)雙方的實(shí)際情況,企業(yè)應(yīng)該選擇現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購(gòu)方如果預(yù)期在并購(gòu)后能夠獲得比較大的收益空間,則應(yīng)該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務(wù)可以抵稅的作用多采用債務(wù)支付為主的方式,以降低收購(gòu)成本;如果并購(gòu)方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式。總之,支付方式的選擇應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)方自身的情況做出確定。