證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷(xiāo)售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷(xiāo)了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

第2篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷(xiāo)售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷(xiāo)了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

第3篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)企業(yè) 借殼上市 借殼理論

一、引言

房地產(chǎn)企業(yè)借殼的現(xiàn)象出現(xiàn)在1993-1994年間,并在2003年和2004年達(dá)到。而借股改東風(fēng)從2006年年末開(kāi)始的這輪房地產(chǎn)企業(yè)借殼潮已經(jīng)是中國(guó)證券市場(chǎng)的第三輪,目前借殼上市的公司數(shù)目也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了前兩輪之和。

我們看到自2007年以來(lái)的近三年,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆導(dǎo)致房企投資額迅速放大,同時(shí),信貸資金占房地產(chǎn)投資額的比重已經(jīng)達(dá)到了歷史高點(diǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)除了繼續(xù)尋求銀行信貸,上市融資將成為房地產(chǎn)企業(yè)解決資金瓶頸的重要途徑。而目前,由于我國(guó)政策及宏觀因素的影響,房地產(chǎn)企業(yè)直接上市受到了一定的限制條件,從而,大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)將目光投向了借殼上市這一有效的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)上市融資。

二、借殼上市的概述

作為資本經(jīng)營(yíng)的一種新方式,借殼上市從成熟的西方發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)傳入我國(guó),首先是被國(guó)企用于并購(gòu)重組香港企業(yè),以間接達(dá)到國(guó)企在香港上市的目的。我國(guó)借殼上市歷史可追溯到1984年,當(dāng)時(shí)華潤(rùn)集團(tuán)和中銀集團(tuán)聯(lián)合成立新瓊企業(yè)有限公司,先后向?yàn)l臨倒閉的香港最大的上市電子集團(tuán)――康力投資有限公司注資437億港元,收購(gòu)其股份達(dá)67%,從而拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)企業(yè)在香港借殼上市的序幕。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上,首例借殼上市是1993年發(fā)生的深圳寶安集團(tuán)收購(gòu)重組上海延中實(shí)業(yè)的“寶延事件”。從此以后,我國(guó)證券市場(chǎng)上以借殼上市為目的的并購(gòu)重組更是此起彼伏。

借殼上市是指非上市公司通過(guò)對(duì)上市公司的收購(gòu)兼并,在獲得上市公司控制權(quán)的基礎(chǔ)上,再通過(guò)上市公司反向收購(gòu)控股方資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的方式,以達(dá)到間接上市目的的一種市場(chǎng)行為和企業(yè)行為。借殼上市不僅是資本經(jīng)營(yíng)的一種形式,也是一種籌集企業(yè)發(fā)展資金的特殊方式。

三、國(guó)內(nèi)外對(duì)借殼上市理論的研究

1.國(guó)外對(duì)借殼上市理論的研究

西方學(xué)者對(duì)殼資源,借殼、買(mǎi)殼上市現(xiàn)象的研究主要集中在用殼后的整合問(wèn)題及企業(yè)包裝出售方面,“借殼上市”作為一種特殊的公司重組形式,在表現(xiàn)形式、實(shí)施動(dòng)機(jī)、經(jīng)濟(jì)作用等方面與西方盛行的并購(gòu)有很大不同。在國(guó)外,許多學(xué)者對(duì)殼資源的重組利用問(wèn)題進(jìn)行了理論和實(shí)證的研究。其中希利、帕勒普和魯巴克(Heah,Palepu and Ruback,1992)研究了1979年至1984年間美國(guó)50家最大的兼并并購(gòu)案例,發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)的回報(bào)率有明顯提高,他們進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn),回報(bào)率的提高不是來(lái)自解雇職工產(chǎn)生的人工成本節(jié)約,而是源于公司管理效率的提高。與希利等人的研究不同,阿格瓦爾、賈菲和蔓德?tīng)柨?Agrawal,JaffeandMandelker,1978)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)調(diào)整后公司的業(yè)績(jī)反而有所下降,結(jié)合兩項(xiàng)研究的結(jié)果,表明資產(chǎn)重組與行業(yè)密切相關(guān)。朗克梯格(Langtiegb 1978)的研究將同行業(yè)公司作為控制樣本(配對(duì)檢驗(yàn))發(fā)現(xiàn)公司重組的業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著提高,而馬根漢姆和摸勒(Magenhein andMuller,1988)的配對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)重組后的業(yè)績(jī)有所下降。

2.國(guó)內(nèi)對(duì)借殼A股上市的研究現(xiàn)狀

從目前學(xué)術(shù)界的研究情況來(lái)看,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)借殼上市的相關(guān)問(wèn)題做了不同層面的研究。

在借殼上市理論研究方面,其中趙昌文(2001)所著的《殼資源研究――中國(guó)上市公司并購(gòu)理論與案例》是迄今為止我國(guó)學(xué)術(shù)界較為全面、系統(tǒng)和深入地研究殼資源問(wèn)題的一部專(zhuān)著,是研究中國(guó)上市公司并購(gòu)的一項(xiàng)新成果。作者對(duì)殼、殼的形式、殼的內(nèi)容、殼資源、借殼上市和買(mǎi)殼上市等概念都做了比較明確的界定。趙文昌教授還提出了一系列非常具有啟發(fā)性的結(jié)論。葉育甫、沈衛(wèi)(2002)在分析借殼上市的概念、成因、成本、風(fēng)險(xiǎn)及原因的基礎(chǔ)上,提出了一系列適合我國(guó)實(shí)際情況的控制借殼上市風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策措施。其中盡職調(diào)查、國(guó)家政策、知名中介是有效降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑。羅蘭(2003)通過(guò)對(duì)幾種上市方式的進(jìn)行了利弊比較,并重點(diǎn)對(duì)借殼上市的股權(quán)和控制權(quán)做了效果分析。陳永忠和高勇(2004)所著的《上市公司殼資源利用理論與實(shí)務(wù)》就突出理論創(chuàng)新,首次提出市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)理論,并利用市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)理論分析上市公司資源的價(jià)值和交易價(jià)格,從理論上為殼資源的交易提供定價(jià)依據(jù)。

在借殼上市實(shí)證研究方面,目前研究主要集中在對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的績(jī)效分析的實(shí)證研究,而對(duì)企業(yè)借殼上市實(shí)證研究的論文并不多見(jiàn)。主要有張?zhí)K佳(2006)通過(guò)對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)美國(guó)借殼上市的分析,選取了行業(yè)及市場(chǎng)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、轉(zhuǎn)板時(shí)間及融資數(shù)量三個(gè)方面總結(jié)十三家成功轉(zhuǎn)板企業(yè)的特征,理論聯(lián)系實(shí)際全面的分析了民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)成功借殼上市的思路。吳志軍(2006)采用會(huì)計(jì)研究法,對(duì)2001 --2003年我國(guó)28個(gè)房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組事件進(jìn)行了全面分析。實(shí)證研究表明,從全部樣本的綜合檢驗(yàn)結(jié)果看,樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)非持續(xù)性,整體上說(shuō)重組并沒(méi)有改善公司的經(jīng)營(yíng)效率;從不同的重組類(lèi)型來(lái)看,資產(chǎn)置換型的重組明顯要好于其他類(lèi)型的重組。

3.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析

從國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)來(lái)看,學(xué)者對(duì)企業(yè)借殼上市的研究大多是對(duì)市場(chǎng)因素和公司治理的分析,而對(duì)來(lái)自公司所有者動(dòng)因與殼公司經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效層面的因素分析較少且缺乏深入的實(shí)證研究,因而所獲得的結(jié)論往往解釋力不強(qiáng),而且正由于我國(guó)證券市場(chǎng)制度結(jié)構(gòu)和上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、委托關(guān)系的復(fù)雜性及其與國(guó)外相關(guān)環(huán)境的差異性,使得我們相信:獲取并購(gòu)收益,完善公司治理層面上的原因并非推動(dòng)我國(guó)企業(yè)借殼上市的最為重要的動(dòng)因。

企業(yè)通過(guò)借殼上市,獲得上市資格這個(gè)殼,并將自己的資產(chǎn)注入其中,通過(guò)配股、增發(fā)新股等形式從證券市場(chǎng)籌集巨額資金,獲取暴利,獲得上市公司的政策優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)特權(quán)才是我國(guó)企業(yè)借殼上市最深層次的動(dòng)因。

具體集中在房地產(chǎn)行業(yè)借殼A股上市,由于受?chē)?guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)和行業(yè)的不同,國(guó)內(nèi)外的學(xué)者并未對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀及相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)的研究,而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和證券市場(chǎng)的變化,以及新一輪的房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的熱潮,我們需要不斷研究現(xiàn)有的情況,以便對(duì)我們的研究不斷完善更新。

四、我國(guó)房地產(chǎn)借殼上市存在的問(wèn)題和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

1.借殼上市存在的問(wèn)題

借殼上市對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品的更新?lián)Q代,對(duì)于促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展,對(duì)于實(shí)行國(guó)企改革和政企分開(kāi)都有著積極的意義,是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)資源有效配置的一種途徑。但是,在我國(guó)目前的借殼上市中也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。

首先,借殼上市有可能沖擊現(xiàn)行的股票發(fā)行體制。借殼上市將使額度分配流于形式,使原先平衡地區(qū)發(fā)展和直轄市產(chǎn)業(yè)均衡的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn);上市公司將可能良莠不齊,雖然借殼上市可能向殼公司注入新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),但也可能導(dǎo)致許多質(zhì)量不高的資產(chǎn)、效益不好的企業(yè)流入上市公司,借殼上市使得一些公司逃避了股票發(fā)行條例對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利水平等方面的要求。

其次,借殼上市有可能損害中小股東的利益。損害中小股東的利益,主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一方面、一些公司借殼上市后,通過(guò)各種非正常手段調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn)。其中以關(guān)聯(lián)交易最為突出,大量的關(guān)聯(lián)交易,法律上難以對(duì)此全面實(shí)行監(jiān)督,控股者常常借此轉(zhuǎn)移、侵吞資產(chǎn),并往往起到力挽狂瀾的功效。正是這一點(diǎn)最投借殼方與賣(mài)殼方的所好。對(duì)于前者而言,只要利用關(guān)聯(lián)交易將殼公司扭虧,就能賣(mài)出高價(jià);對(duì)于后者,無(wú)須拿出真金白銀,只須關(guān)聯(lián)一下,上市公司照樣能脫胎換骨,看上去業(yè)績(jī)很好,實(shí)際是對(duì)廣大的中小投資者的巨大欺騙,極大損害了中小股東的利益;另一方面,承擔(dān)的不合理的投資風(fēng)險(xiǎn)。借殼上市常常導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變更,中小投資者將被迫面臨他們不熟悉的行業(yè),面臨更大的公司未來(lái)發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn),增加了不合理的投資風(fēng)險(xiǎn)。

再次,加劇證券市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。某些“借殼”不利的民營(yíng)企業(yè),由于借殼擴(kuò)張企業(yè)的目的難以實(shí)現(xiàn),便將殼資源倒來(lái)倒去,如此炒作便引誘一大批民營(yíng)企業(yè)加入并購(gòu)熱潮中的炒家行列,而忽視了對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理及其素質(zhì)的提高,違背了借殼上市的基本宗旨。有些民營(yíng)企業(yè)借殼上市,并非是對(duì)殼公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組.注入生機(jī)和活力.而是借并購(gòu)重組之名吸引投機(jī)資金,抬高股價(jià),賺取短期巨額利潤(rùn),過(guò)度投機(jī)行為成為了證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要因素。

A股市場(chǎng)IPO雖然暫停了很長(zhǎng)時(shí)間,但資產(chǎn)重組買(mǎi)殼上市卻照樣如火如荼,這促成了殼公司在市場(chǎng)反受追捧的反常現(xiàn)象。投機(jī)可以暴富,老實(shí)本分進(jìn)行投資其收益反不明顯,從而將市場(chǎng)進(jìn)一步引入過(guò)度投機(jī)。

2.未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市既要考慮其自身經(jīng)營(yíng)情況,又要考慮政策導(dǎo)向和審核要求,在規(guī)范運(yùn)作的情況下,積極把握機(jī)會(huì),借助資本市場(chǎng)完成持續(xù)性、跨越性發(fā)展。監(jiān)管部門(mén)對(duì)符合政策要求、有利于化解金融風(fēng)險(xiǎn)、恢復(fù)上市公司盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、操作過(guò)程規(guī)范的房地產(chǎn)企業(yè)重組績(jī)差上市公司的重組行為應(yīng)大力支持。

同時(shí),隨著證券市場(chǎng)化改革的加快,殼的內(nèi)涵將不再僅指績(jī)差類(lèi)上市公司,一些處于傳統(tǒng)行業(yè)的公司,不論績(jī)差或績(jī)優(yōu),為了將來(lái)的發(fā)展,必將加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合,主動(dòng)變成目標(biāo)公司。預(yù)計(jì)在不久的將來(lái),新興產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司的重組將構(gòu)成我國(guó)股市資產(chǎn)重組的主要內(nèi)容,并有效推動(dòng)上市公司產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)的升級(jí)。總之,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、強(qiáng)弱聯(lián)合以及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等合并重組正在出現(xiàn),由此將引發(fā)更大范圍的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。微利公司將是今后殼資源買(mǎi)賣(mài)的密集區(qū),也將成為借殼上市新的熱點(diǎn)。

參考文獻(xiàn):

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第4篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 證券行業(yè) 影響 措施

近年來(lái)，以移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、檢索引擎、數(shù)據(jù)挖掘以及云計(jì)算為重要代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，再加上近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)普及范圍的進(jìn)一步拓展，我國(guó)金融行業(yè)開(kāi)始全面進(jìn)入到互聯(lián)網(wǎng)金融階段。處在上述背景下，我國(guó)證券行業(yè)也在主動(dòng)摸索基于互聯(lián)網(wǎng)的金融方式，如何充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融的所帶來(lái)的機(jī)遇就成為各個(gè)證券企業(yè)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵所在[1]。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的影響

（一）金融中介被弱化

挖掘信息、媒介資本以及媒介信息等相關(guān)功能的有效發(fā)揮，當(dāng)前基本上都依賴于各種信息資料的檢索與處理功能，而上述內(nèi)容均是互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。基于互聯(lián)網(wǎng)金融的證券模式能夠有效降低金額和期限錯(cuò)配以及風(fēng)險(xiǎn)上分擔(dān)的成本，同時(shí)能降低雙方信息不對(duì)稱現(xiàn)象，最終使得證券機(jī)構(gòu)所發(fā)揮的資本中介作用被弱化。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，將來(lái)債券、股票等在發(fā)型、交易、支付以及投資等眾多流程都能夠在互聯(lián)網(wǎng)中得以實(shí)現(xiàn)。例如，谷歌在上市的時(shí)候則沒(méi)有利用傳統(tǒng)投資銀行來(lái)開(kāi)展相關(guān)服務(wù)，而是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融模式，股票發(fā)型則依托荷蘭式拍賣(mài)在谷歌平臺(tái)中開(kāi)展。除此之外，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家中，建立在社交網(wǎng)絡(luò)上的選股平臺(tái)，其在投資收益方面已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)大盤(pán)，其已經(jīng)在較大程度取代了傳統(tǒng)券商投資理財(cái)方面的業(yè)務(wù)。處在互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下，資金供需雙方能夠進(jìn)行雜技節(jié)交易，同樣能夠?qū)崿F(xiàn)傳統(tǒng)直接融資與間接融資相同的資源配置效率，能夠進(jìn)一步提升市場(chǎng)有效性，已經(jīng)極為接近均衡理論所提出的無(wú)金融中介情況，證券金融中介的功能則會(huì)被無(wú)線弱化[2]。

（二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

互聯(lián)網(wǎng)金融借助其先天的成本與渠道優(yōu)勢(shì)，使得資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面發(fā)生巨大的轉(zhuǎn)變，隨著政府相關(guān)監(jiān)管力度的不斷放松，上述競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)持續(xù)加劇。首先，互聯(lián)網(wǎng)能夠有效降低證券業(yè)務(wù)成本，使得行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。比如當(dāng)前各個(gè)證券企業(yè)均主動(dòng)開(kāi)展政權(quán)電子商務(wù)業(yè)務(wù)，其僅僅是互聯(lián)網(wǎng)證券的第一步，通過(guò)不斷深入還會(huì)使得成本進(jìn)一步降低，其必然會(huì)導(dǎo)致傭金價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展會(huì)世道證券業(yè)務(wù)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，其會(huì)催生網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)等新興的業(yè)務(wù)，自然會(huì)迎來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)區(qū)域多元化、復(fù)雜化的趨勢(shì)發(fā)展；最后，當(dāng)前以阿里巴巴為重要代表的一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正在攜帶自身互聯(lián)網(wǎng)信息數(shù)據(jù)、客戶資源以及挖掘優(yōu)勢(shì)等朝著證券市場(chǎng)進(jìn)行滲透，其也會(huì)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)動(dòng)模式方面更為注重證券業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的有效整合，進(jìn)一步彰顯其本身極為明顯的信息數(shù)據(jù)挖掘與積累優(yōu)勢(shì)。例如，以阿里巴巴余額寶為重要代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品正在影響證券理財(cái)產(chǎn)品；以人人貸為重要代表的P2P模式則已經(jīng)繞靠證券企業(yè)達(dá)成投資直接匹配的目標(biāo)。

二、應(yīng)對(duì)措施與建議

（一）主動(dòng)探索融合方式

處于互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下，快速適應(yīng)當(dāng)前不斷發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)，主動(dòng)探索與互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行有效融合的方式就成為各個(gè)證券公司提升自己核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。在短時(shí)間內(nèi)，證券企業(yè)加速與互聯(lián)網(wǎng)的整合，一方面能夠繼續(xù)開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)方面的證券交易，有效改變傳統(tǒng)以實(shí)體經(jīng)營(yíng)為主的業(yè)務(wù)發(fā)展方式，主動(dòng)朝著線上線下融合的方式發(fā)展，線上平臺(tái)更為傾向于規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化以及大眾化的服務(wù)與業(yè)務(wù)，而線下實(shí)體商店則主要傾向于朝著財(cái)富管理、綜合理財(cái)趨勢(shì)發(fā)展；另一方面能夠有效豐富網(wǎng)絡(luò)交易方面的業(yè)務(wù)，未來(lái)證券公司能夠直接嫁接到墊上產(chǎn)品線，能夠從最開(kāi)始的財(cái)務(wù)管理產(chǎn)業(yè)務(wù)朝著資產(chǎn)管理類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步拓展到對(duì)沖、直投以及并購(gòu)等衍生品業(yè)務(wù)，同時(shí)可以創(chuàng)新柜臺(tái)市場(chǎng)、融資融券等方面的新興業(yè)務(wù)，均可以與互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行結(jié)合的進(jìn)程中來(lái)尋求潛在的業(yè)務(wù)，以此來(lái)降低運(yùn)營(yíng)成本。在長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，通過(guò)將技術(shù)與信息數(shù)據(jù)的有效整合，建立符合證券行業(yè)的大數(shù)據(jù)庫(kù)，基于互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)理念與方法，針對(duì)不同層次的客戶信息進(jìn)行深入的收集整理，以便于針對(duì)客戶進(jìn)行更為精確的定位，制定更具針對(duì)性的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。

（二）發(fā)展特色券商模式

1.主動(dòng)降傭。對(duì)大型證券公司來(lái)說(shuō)，可以嘗試自建網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)，而中小型證券公司可以主動(dòng)嘗試與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或者掌握客戶信息較多的平臺(tái)進(jìn)行合作，共建戰(zhàn)略同盟的方式，主動(dòng)通過(guò)聯(lián)合品牌推廣、在線理財(cái)以及線下咨詢等合作模式，以此來(lái)降低共同經(jīng)營(yíng)的成本，基于價(jià)格優(yōu)勢(shì)快速網(wǎng)絡(luò)更多的客戶群體，同時(shí)主動(dòng)利用大數(shù)據(jù)、云服務(wù)等技術(shù)，采用針對(duì)性的用戶體驗(yàn)與服務(wù)進(jìn)一步鞏固客戶群體。

2.專(zhuān)業(yè)制勝。要想有效應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的巨大沖擊，證券公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)利用自己當(dāng)前所具有的資源優(yōu)勢(shì)，建立具有特色化的產(chǎn)業(yè)，在這個(gè)較為狹小的市場(chǎng)范疇內(nèi)進(jìn)行更為深入的耕耘，主動(dòng)開(kāi)展一項(xiàng)或者幾項(xiàng)高度專(zhuān)業(yè)化的金融服務(wù)，主動(dòng)利用小而精、差異化的專(zhuān)業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)謀取一席之地。比如，韓國(guó)純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商Kiwoom證券，其正是充分利用IT背景大股東在互聯(lián)網(wǎng)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與手機(jī)APP，并主動(dòng)降傭，為廣大客戶提供更為廉價(jià)的交易服務(wù)，以此來(lái)循序爭(zhēng)奪互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)[3]。針對(duì)一些具有資本較為雄厚的證券公司來(lái)說(shuō)，可以主動(dòng)開(kāi)展資本中介方面的業(yè)務(wù)，比如融資融券、小額股票質(zhì)押回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)等，發(fā)揮經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升客戶的交易量，以此來(lái)推動(dòng)自身經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展[4]。針對(duì)高凈值客戶較多的證券公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)嘗試代銷(xiāo)私募基金等類(lèi)型的產(chǎn)品，主動(dòng)為私募證券基金提供相應(yīng)的托管業(yè)務(wù)，以此來(lái)獲得私募賬戶方面的交易額。

總的來(lái)說(shuō)，證券公司來(lái)主動(dòng)拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的時(shí)候應(yīng)當(dāng)在保持“快”的同時(shí)，有效保證準(zhǔn)，在細(xì)分市場(chǎng)快速獲得比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)聚沙成塔的規(guī)模效應(yīng)。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)所造成的影響是不容忽視的。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)，證券企業(yè)在積極應(yīng)對(duì)的同時(shí)，主動(dòng)抓住互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的機(jī)遇，積極順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的潮流變化，通過(guò)探索融合模式、發(fā)展特色券商模式，進(jìn)一步提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

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第5篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

[論文關(guān)鍵詞]自愿性信息 披露 公司治理 監(jiān)管

一、上市公司自愿性信息披露的概念及特征

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在2001年發(fā)表的《改進(jìn)企業(yè)報(bào)告：提高自愿性信息披露》將自愿性信息披露定義為：上市公司主動(dòng)披露的、未被公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券監(jiān)管部門(mén)明確要求的、基本的財(cái)務(wù)信息之外的信息。我國(guó)深圳證券交易所在2003年4月推出的《上市公司自愿性信息披露研究報(bào)告》中首次正式提出自愿性信息披露。該報(bào)告認(rèn)為，自愿性信息披露是除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息。

自愿性信息披露的特征：

（一）自主決策性

這一特征是相對(duì)強(qiáng)制性信息而言的，強(qiáng)制性信息是企業(yè)不得考慮成本效益而必須公開(kāi)披露的信息，國(guó)家對(duì)其內(nèi)容和形式都做了統(tǒng)一規(guī)范，企業(yè)只能遵照?qǐng)?zhí)行。而自愿性信息披露是企業(yè)的一種自主性決策行為，它是企業(yè)管理部門(mén)根據(jù)信息使用者的需要和企業(yè)自身實(shí)際情況自行確定披露的信息。對(duì)這些與信息使用者密切相關(guān)的重要信息，是選擇披露還是不披露，以及選擇何種披露形式，在很大程度上取決于企業(yè)管理部門(mén)對(duì)信息重要性的判斷和成本效益的比較。換而言之，企業(yè)對(duì)自愿性信息披露擁有自由裁量權(quán)和決策權(quán)。

（二）內(nèi)容多樣性

自愿性信息一般包括公司的背景及戰(zhàn)略信息，關(guān)鍵性財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息及分析預(yù)測(cè)信息社會(huì)責(zé)任信息等內(nèi)容。這些重要內(nèi)容從空間范圍來(lái)看，既有內(nèi)部環(huán)境信息，又有外部環(huán)境信息；從時(shí)間范圍來(lái)看，既有既定的歷史信息，又有對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)信息；從披露形式來(lái)看，既有定量信息，又有定性信息；從計(jì)量方式來(lái)看，既有貨幣計(jì)量信息，又有非貨幣計(jì)量信息。自愿性信息的多元化特征，決定了它在內(nèi)容上具有相對(duì)廣泛性和多樣化。

（三）形式靈活性

自愿性信息從國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來(lái)看，最常見(jiàn)的披露方式是運(yùn)用文字和表格；有時(shí)為了說(shuō)明有關(guān)項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)，還常常使用坐標(biāo)圖、圓形圖和柱狀圖等各種圖表形式。其披露的載體包括：年報(bào)、中報(bào)臨時(shí)報(bào)告、新聞會(huì)及與機(jī)構(gòu)投資者的溝通等。自愿性信息披露的形式靈活性與內(nèi)容多樣性是相對(duì)應(yīng)的，多樣化的內(nèi)容需要靈活的披露形式。

二、上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀及原因分析

（一）我國(guó)上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀

1.信息披露的真實(shí)性有待提高

信息披露不真實(shí)是我國(guó)上市公司自愿性信息披露中最嚴(yán)重、危害最大的問(wèn)題，是造成我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的根本原因。

2.信息披露的完整性有待提高

目前，中國(guó)的上市公司中，由于自愿性信息披露并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，投資者往往也沒(méi)有途徑或準(zhǔn)確的資料去評(píng)估一個(gè)上市公司自愿性披露的信息是否可靠。所以，部分上市公司只公布對(duì)公司有利的信息，而對(duì)公司不利的信息只字不提。且傾向于披露一些定性的信息，而對(duì)定量的具體信息一般不愿意披露， 因?yàn)橥顿Y者對(duì)這些信息更為敏感， 一旦不準(zhǔn)確， 上市公司遭遇投資者訴訟的可能性很大。

3.信息披露的及時(shí)性有待提高

會(huì)計(jì)信息披露的重要質(zhì)量要求是及時(shí)性。目前，上市公司在實(shí)際操作中存在的主要問(wèn)題有：有利的會(huì)計(jì)信息提前披露，不利的會(huì)計(jì)信息延遲披露。

4.信息披露的有效性有待提高

自愿性信息披露的有效性包括兩方面含義：一是披露的內(nèi)容是有效的，即內(nèi)容與投資者的價(jià)值判斷和股價(jià)波動(dòng)密切相關(guān)；二是其形式是有效的，即必須重點(diǎn)突出，淺白易懂。提高有效性，要求公司在披露信息時(shí)避免濫用專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)及搞數(shù)字和文字游戲，以繁雜的信息掩蓋問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，導(dǎo)致披露信息的可讀性不強(qiáng)，質(zhì)量不高。

（二）我國(guó)上市公司自愿性信息披露存在諸多問(wèn)題的原因分析

1.公司治理結(jié)構(gòu)不完善

公司治理結(jié)構(gòu)的健全程度與上市公司自愿性信息披露存在明顯正向關(guān)系。但我國(guó)上市公司公司治理結(jié)構(gòu)存在諸多問(wèn)題，例如，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)主要有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，國(guó)有股所占比重過(guò)大；第二，股權(quán)過(guò)度集中。

2.管理層披露意愿薄弱

管理層披露意愿與上市公司自愿性信息披露有著直接的關(guān)系。有的公司認(rèn)為信息一旦公布就會(huì)成為公共物品，所有人都能享用，并且公布后也不一定能夠增加公司的收益，這就降低了公司自愿性信息披露的積極性；還有的公司甚至怕披露的信息不準(zhǔn)確而招致資者的訴訟，所以，披露時(shí)含糊其詞、模棱兩可，無(wú)多少實(shí)際價(jià)值。同時(shí)公司超額利潤(rùn)的披露會(huì)引起政府部門(mén)的關(guān)注，再加上我國(guó)的整體市場(chǎng)誠(chéng)信和透明度不高，所以，我國(guó)上市公司自愿性會(huì)計(jì)信息披露的意愿普遍不高。

3.監(jiān)管部門(mén)監(jiān)控不足

為使上市公司的自愿性信息具有可靠性，防止其利用不實(shí)信息誤導(dǎo)投資者，對(duì)這一環(huán)節(jié)的監(jiān)管十分重要。但目前，我國(guó)監(jiān)管力度不足，證券市場(chǎng)還不夠成熟，相關(guān)監(jiān)管制度尚待進(jìn)一步完善，使得許多上市公司鉆了法規(guī)的漏洞。由于監(jiān)管不嚴(yán)對(duì)違規(guī)披露的處罰力度不夠，使得上市公司違規(guī)披露的成本低未能有效遏制其不規(guī)范的披露行為。

三、對(duì)加強(qiáng)我國(guó)上市公司自愿性信息披露的建議

（一）加強(qiáng)上市公司的內(nèi)部治理

自愿性信息披露質(zhì)量的提高依賴于公司治理結(jié)構(gòu)的加強(qiáng)。完善上市公司的法人治理機(jī)制，應(yīng)做到加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督作用；優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范控股股東的行為，防止其侵害中小股東的利益；積極促進(jìn)上市公司自愿披露行為的改進(jìn)，使外部投資者可以獲取更多關(guān)于上市公司的會(huì)計(jì)信息及相關(guān)信息，幫助其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)男畔⒆R(shí)別和正確的投資判斷；完善股東和管理層的委托關(guān)系，通過(guò)健全雙方的契約條款來(lái)建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，充分發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)的權(quán)爭(zhēng)奪功能以及資本市場(chǎng)的收購(gòu)兼并機(jī)制，對(duì)公司經(jīng)理層進(jìn)行外部監(jiān)管；規(guī)范上市公司的與信息生成處理有關(guān)的內(nèi)部控制程序，提高上市公司信息透明度。

（二）引入第三方強(qiáng)化機(jī)制

對(duì)于自愿性信息披露質(zhì)量的保障，應(yīng)考慮引入審計(jì)、法律等第三方強(qiáng)化機(jī)制。在存在沖突和市場(chǎng)缺陷的情況下，寄希望于上市公司自動(dòng)披露高質(zhì)量的自愿性信息是不現(xiàn)實(shí)的。因此，應(yīng)考慮引入審計(jì)、法律等第三方保證和懲罰機(jī)制來(lái)保障自愿性信息披露的質(zhì)量。在審計(jì)方面，可要求上市公司在自愿性信息披露時(shí)進(jìn)行適當(dāng)審計(jì)，審計(jì)內(nèi)容應(yīng)包括原始資料的可靠性、信息產(chǎn)生程序尤其是預(yù)算信息的公允性；在法律方面，應(yīng)引入損失賠償法律機(jī)制來(lái)確保自愿性信息披露的質(zhì)量，確認(rèn)損失賠償責(zé)任則需要對(duì)錯(cuò)誤進(jìn)行認(rèn)定。即如果管理層未披露應(yīng)披露的信息或歪曲披露真實(shí)信息，則應(yīng)對(duì)投資者的損失負(fù)有賠償責(zé)任。

（三）強(qiáng)化監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督

為了維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序，就必須強(qiáng)化監(jiān)管部門(mén)監(jiān)督。目前，我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管體系主要有三層：中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)。

1.中國(guó)證監(jiān)會(huì)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國(guó)務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行，其在中國(guó)證券市場(chǎng)中處于至高無(wú)上的地位，具有監(jiān)管口徑統(tǒng)一、監(jiān)管力度大、權(quán)威性高、協(xié)調(diào)性好的優(yōu)點(diǎn)。

2.證券交易所

滬深交易所在對(duì)上市公司的信息披露中處于最前沿的地位，因此它們能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司存在的違規(guī)行為和不實(shí)披露，并對(duì)其進(jìn)行處罰。另外，深交所的信息披露考評(píng)制度也能對(duì)上市公司起到一定的監(jiān)督和威懾作用。深圳證券交易所2009年的考評(píng)結(jié)果顯示，在其掛牌上市的812家上市公司中，優(yōu)秀的上市公司有97家，良好的有550家，合格的有147家，不合格的有18家，其中良好和優(yōu)秀的比例為79.68%，合格和不合格的比例為20.32%；而2006年的比例分別為62.84%和37.16%，2001年的比例分別為45.29%和54.71%。可以看出，深圳證券交易所掛牌上市公司的優(yōu)良比例呈現(xiàn)出明顯的上升態(tài)勢(shì)，合格和不合格比例呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，說(shuō)明我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量不斷提高，深圳證券交易所在對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管中起了重要的作用。

第6篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：投資銀行；國(guó)際化；多元化；現(xiàn)狀；探析

中圖分類(lèi)號(hào)：F306 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1001-862X（2013）03-0015-006

經(jīng)濟(jì)全球化和投資自由化已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，在這樣的大環(huán)境下，中國(guó)商業(yè)銀行首先嘗試實(shí)踐了中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)商業(yè)銀行法（1995）規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資規(guī)定后，中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)就開(kāi)始逐步過(guò)渡到證券公司、信托投資公司、金融投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)咨詢公司等多家機(jī)構(gòu)。二十多年來(lái)，中國(guó)投資銀行雖然經(jīng)歷了與建設(shè)銀行、光大銀行等改制的過(guò)程，仍存在諸如規(guī)模較小、業(yè)務(wù)范圍較窄、人才不專(zhuān)等問(wèn)題，按照國(guó)際上對(duì)投資銀行評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，中國(guó)依然沒(méi)有真正能夠稱之為投資銀行的機(jī)構(gòu)，因此，目前中國(guó)還沒(méi)有形成成熟的投資銀行業(yè)。但隨著企業(yè)的擴(kuò)張、資本市場(chǎng)的發(fā)展、城市的建設(shè)并由此而帶來(lái)的大量存量資產(chǎn)，迫切需求中國(guó)投資銀行承擔(dān)起化解資產(chǎn)和服務(wù)社會(huì)的責(zé)任，因此，如何發(fā)展中國(guó)的投資銀行業(yè)，已成為擺在中國(guó)學(xué)者面前的一個(gè)重大的、迫切需要解決的課題。

一、國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

美國(guó)的投資銀行是西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家中的典型代表，所以在此主要分析美國(guó)的投資銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。

（一）行業(yè)集中度較高，業(yè)務(wù)收入國(guó)際化

投資銀行是證券業(yè)和股份制發(fā)展的產(chǎn)物，是證券和金融市場(chǎng)的重要主體，在快速發(fā)展的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中擔(dān)負(fù)著協(xié)調(diào)資金供給與需求、構(gòu)造成熟證券市場(chǎng)、誘導(dǎo)企業(yè)合并、優(yōu)化資源配置等重要責(zé)任。早期的美國(guó)擁有高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登等五大投資銀行，他們的形成主要有兩個(gè)來(lái)源：一是由綜合性銀行分拆而來(lái)，比較典型的例子如摩根士丹利，摩根士丹利原來(lái)僅是JP摩根中的投資部門(mén)， 1933年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條后，格拉斯-斯蒂格爾法禁止公司同時(shí)提供商業(yè)銀行與投資銀行服務(wù)，于是摩根士丹利作為一家投資銀行成立，而JP摩根則轉(zhuǎn)型成為一家純商業(yè)銀行。1941年摩根士丹利與紐約證券交易所合作，1986年摩根士丹利在紐約證券交易所掛牌交易。二是由證券經(jīng)紀(jì)人發(fā)展而來(lái)，較為典型的例子如美林證券。美林是世界最著名的證券零售商和投資銀行，是世界上最大的金融管理咨詢公司之一，美林證券成立于1885年，是全世界最大的全球性綜合投資銀行，其資本額高達(dá)235億美元，在《財(cái)富》全球500家大公司排名中，位列證券業(yè)第一。可以看出，早期美國(guó)投資銀行也是機(jī)構(gòu)眾多，經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范，行業(yè)體系不盡合理，但隨著金融業(yè)的發(fā)展，逐漸有一些投資銀行被淘汰，被兼并，現(xiàn)在美國(guó)五大投資銀行僅剩下高盛和摩根士丹利。

美國(guó)的投資銀行致力于開(kāi)拓全球各地新市場(chǎng)，各大投資銀行的國(guó)際性業(yè)務(wù)收入占比都比較高。2006年高盛、摩根士丹利、美林、JP摩根等投資銀行的國(guó)際性業(yè)務(wù)收入占總收入比例依次為45.9%、37.7%、34.8%、26.2%，平均為36.2%（如圖1）。2007年前三季度中，高盛在EMEA（歐洲、中東和非洲地區(qū)）的IPO市場(chǎng)、亞洲資本市場(chǎng)占有率均列為第一。[1]全球并購(gòu)戰(zhàn)略咨詢中，高盛、摩根士丹利和花旗占前三，市場(chǎng)份額分別為31.3%、29.3%和26.5%，總和高達(dá)87.1%之多。

（二）業(yè)務(wù)多元化，注重創(chuàng)新

收入來(lái)源主要集中在本金交易與投資、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和傭金方面。本金交易與投資收入包括了對(duì)各類(lèi)證券及其衍生產(chǎn)品的差價(jià)收入和投資利息收入；投資對(duì)象則涵蓋了所有的金融和商品市場(chǎng)，既包括負(fù)債類(lèi)證券、權(quán)益類(lèi)證券和固定收益類(lèi)產(chǎn)品、商品、貨幣及其衍生產(chǎn)品，也包括了第一擔(dān)保品、外匯、風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)直接投資等。投資銀行業(yè)務(wù)收入包括了承銷(xiāo)各類(lèi)證券、兼并收購(gòu)、債務(wù)重組和其他財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)收入。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入包括機(jī)構(gòu)及個(gè)人資產(chǎn)管理收入、投資組合服務(wù)收入、客戶流動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)賬戶費(fèi)用收入、營(yíng)運(yùn)資本管理收入、現(xiàn)金管理收入等。傭金收入則主要來(lái)源于買(mǎi)賣(mài)互惠基金、上市公司證券交易、商品市場(chǎng)交易和場(chǎng)外交易、期權(quán)買(mǎi)賣(mài)及保險(xiǎn)產(chǎn)品等。

圖2是美國(guó)主要國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)收入構(gòu)成的比較圖。可以發(fā)現(xiàn)，盡管各大類(lèi)的業(yè)務(wù)類(lèi)型并沒(méi)有改變，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)卻很充實(shí)，有較多創(chuàng)新。

（三）業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化，市場(chǎng)占有率高

各大投資銀行為提高自身競(jìng)爭(zhēng)率和收益，在業(yè)務(wù)多樣化、交叉化的同時(shí)，又充分利用自己的優(yōu)勢(shì)和所長(zhǎng)向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，占據(jù)了很高的市場(chǎng)份額，有較為穩(wěn)定的收入來(lái)源渠道。如美林曾是國(guó)際領(lǐng)先的債券和股權(quán)承銷(xiāo)人，其在債務(wù)抵押和資產(chǎn)擔(dān)保證券市場(chǎng)上分別居于世界第一和第二，在美國(guó)IPO市場(chǎng)位居第一，而且在產(chǎn)權(quán)交易、項(xiàng)目融資和個(gè)人投資經(jīng)紀(jì)服務(wù)領(lǐng)域成績(jī)卓越。高盛則精于融資、投資、收購(gòu)、兼并、股票債券分析領(lǐng)域，其2007年在全球并購(gòu)市場(chǎng)上高居第一。摩根士丹利是資產(chǎn)管理、國(guó)際證券和信用卡市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，2007年在全球并購(gòu)市場(chǎng)排名第二，美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)排名第一。

二、我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟金融市場(chǎng)看，現(xiàn)資銀行的新興業(yè)務(wù)主要是項(xiàng)目融資、企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、公司理財(cái)、投資咨詢、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等。我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要集中在證券承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，資金信托、重組合并、資產(chǎn)管理等新興業(yè)務(wù)才剛剛起步。通過(guò)對(duì)排名靠前的券商投資銀行近年來(lái)業(yè)務(wù)分析，資金信托、重組合并、資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)短期融資券承銷(xiāo)、企業(yè)上市發(fā)債顧問(wèn)、資產(chǎn)管理、企業(yè)常年財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)資信服務(wù)、政府與機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)收入比例雖然呈逐年上升趨勢(shì)，但是所占比重還是非常小，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入等收入比重雖然總體上呈逐年下降趨勢(shì)，但是作為主要收入來(lái)源的格局卻基本沒(méi)有改變（如表1）。

與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟金融市場(chǎng)投資銀行進(jìn)行比較，我國(guó)的投資銀行業(yè)存在機(jī)構(gòu)數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)務(wù)范圍窄、收入來(lái)源過(guò)度集中，業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)相似、專(zhuān)業(yè)化程度不高等缺陷。這些導(dǎo)致了我國(guó)投資銀行在國(guó)際上沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力不足，跟不上國(guó)際投資銀行發(fā)展的步伐。

（一）機(jī)構(gòu)數(shù)量多，資產(chǎn)規(guī)模小

截至2010年6月底，我國(guó)共有證券公司106家，大都資產(chǎn)規(guī)模小，盈利能力不足。由2010年中外投資銀行盈利能力對(duì)比表可以看出，我國(guó)凈利潤(rùn)排名前三的券商的總資產(chǎn)遠(yuǎn)不及美國(guó)排名靠前的投資銀行。而資產(chǎn)的總規(guī)模小的結(jié)果就是必將直接導(dǎo)致證券公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的資金不足、實(shí)力不夠、能力不濟(jì)、措施不力，應(yīng)變能力較弱；即便是開(kāi)拓國(guó)內(nèi)新業(yè)務(wù)的內(nèi)在欲望也不強(qiáng)，更談不上在國(guó)際市場(chǎng)去拓展，但伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化，國(guó)際化的資本市場(chǎng)蠢蠢欲動(dòng)，大有山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓之勢(shì)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)日益臨近并加大，從而潛在地制約了我國(guó)投資銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。[2]

（二）業(yè)務(wù)范圍窄，收入來(lái)源過(guò)度集中

我國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍窄，收入主要來(lái)源仍然集中在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，像資產(chǎn)管理、并購(gòu)等業(yè)務(wù)收入很少，對(duì)現(xiàn)資銀行的主要業(yè)務(wù)所涉及的深度、廣度都遠(yuǎn)不及國(guó)際上一般意義的投資銀行。2007年我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入就占到了總收入的77%，而且自營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源僅局限在股票、債券的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)上，與美國(guó)投資銀行相比差距懸殊。

三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，一榮俱榮，一損俱損。比如2002—2005年，證券市場(chǎng)不景氣，到2006年才開(kāi)始復(fù)蘇，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)也因此獲得了可觀的收入，比重由2002—2004年的15%左右、2005年的5.02%上升到30.59%（如圖3），超過(guò)了投資銀行業(yè)務(wù)收入而一躍成為證券公司的第二大收入來(lái)源。由此可見(jiàn)，我國(guó)投資銀行證券收入水平對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展依存度比較高，呈現(xiàn)波動(dòng)性；而像并購(gòu)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、財(cái)務(wù)咨詢等業(yè)務(wù)收入極少甚至沒(méi)有，盈利模式過(guò)度單一。

（三）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，專(zhuān)業(yè)化程度不高

各證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯相似，業(yè)務(wù)收入相互之間也具有高度可替代性，無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，差別化的競(jìng)爭(zhēng)策略和業(yè)務(wù)品種并不廣泛。[3]主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)類(lèi)似。在我國(guó)證監(jiān)會(huì)和相關(guān)政府部門(mén)嚴(yán)格的審批制度下，我國(guó)證券市場(chǎng)基本上處于賣(mài)方市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的狀態(tài)。盡管在目前我國(guó)投資銀行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)在一、二級(jí)市場(chǎng)上存在巨大的差價(jià)，但也是基于政府宏觀調(diào)控的范圍之內(nèi)，只能成功不得失敗，因而可以說(shuō)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)幾乎是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

第二，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品種單一。我國(guó)目前證券市場(chǎng)上主要是股票、債券、基金和權(quán)證等屈指可數(shù)的證券交易品種，而A股交易又占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額。

各投資銀行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度不高，如承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，擁有成熟證券市場(chǎng)的西方國(guó)家具備承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格的投資銀行一般都不會(huì)超過(guò)十家[4]，這樣既有助于規(guī)范資本市場(chǎng)，又有助于開(kāi)展有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而我國(guó)“投資銀行”呈現(xiàn)的“一窩蜂”發(fā)展趨勢(shì)，使得擁有證券承銷(xiāo)資格的投資銀行數(shù)量眾多，目前已經(jīng)達(dá)到34家，且并未有明顯的跡象表明有改制、兼并等減少的趨勢(shì)，這就勢(shì)必造成承銷(xiāo)市場(chǎng)的混亂，阻礙承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，它們盲目地拓展業(yè)務(wù)內(nèi)容，沒(méi)有集中力量發(fā)展好各自占有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，往往造成行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，難以推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展。

三、發(fā)展我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的建議

（一）層次化發(fā)展

針對(duì)我國(guó)投資銀行業(yè)存在的機(jī)構(gòu)數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模小等缺陷，應(yīng)對(duì)投資銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和重組，促進(jìn)我國(guó)投資銀行的層次化發(fā)展。由于保薦制度明確了保薦人和期限，落實(shí)了保薦內(nèi)容和保薦責(zé)任，引進(jìn)了管理制度和監(jiān)管措施，為投資銀行實(shí)現(xiàn)層次化發(fā)展提供了有利的條件。目前，我國(guó)有全國(guó)性的、地區(qū)性的和“精品店”式的投資銀行，具體可分為以下層次：

1.國(guó)際型投資銀行

為能在國(guó)際環(huán)境中提升中國(guó)投資銀行業(yè)的地位，建立一流的國(guó)際型投資銀行勢(shì)在必行。全面分析并凝練投資銀行現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，組建實(shí)力雄厚的國(guó)家級(jí)投資銀行，打造真正服務(wù)資本市場(chǎng)，適宜當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的主導(dǎo)業(yè)務(wù)品種，使之成為中國(guó)投資銀行行業(yè)的“航母”級(jí)別的金融機(jī)構(gòu)，必將起到豐富和完善中國(guó)的金融體系，提升中國(guó)投資銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，這種在理論上和實(shí)踐上的創(chuàng)新也將會(huì)為國(guó)際投資銀行業(yè)的發(fā)展提供一種新型的運(yùn)作模式。

2.區(qū)域型投資銀行

專(zhuān)門(mén)為本地區(qū)的中小企業(yè)和中小散戶等特定的投資群體服務(wù)，充分利用地域優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與地方政府及地方上市公司的聯(lián)系，創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤(rùn)，如為企業(yè)在本地區(qū)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券。從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐看，由于發(fā)行債券具有節(jié)約財(cái)務(wù)成本和對(duì)公司管理“硬約束”的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)更傾向于利用發(fā)行債券的方式進(jìn)行外源融資。[5]

3.“精品店”式投資銀行

馬斯洛需求層次理論告訴我們，需求層次是由低向高的，投資銀行的產(chǎn)生和發(fā)展同樣來(lái)自于社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展和人類(lèi)需求不斷升級(jí)、創(chuàng)新及其相互作用。隨著“微創(chuàng)新”時(shí)代的到來(lái)，客戶的需求層次會(huì)因其自身所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和客觀條件的不同而有很大的差異，這就迫使證券市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分，成為“微創(chuàng)新”的主要?jiǎng)?chuàng)作依據(jù)。 “船小好調(diào)頭”，在這種背景下，小型投資銀行應(yīng)該根據(jù)自身的資金、人才和管理等實(shí)際情況選擇目標(biāo)市場(chǎng)，并利用自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)集中有限的精力實(shí)施目標(biāo)市場(chǎng)的特色化經(jīng)營(yíng)，將觸角伸向大型投資銀行實(shí)力相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)和無(wú)暇顧及的領(lǐng)域，彌補(bǔ)自身的不足，成為術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻的“精品店式”投資銀行。如開(kāi)設(shè)基金精品店，通過(guò)嚴(yán)格篩選精品優(yōu)質(zhì)的基金產(chǎn)品服務(wù)客戶，以贏取客戶的信任和認(rèn)可，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)客戶和投資銀行基金業(yè)務(wù)發(fā)展雙贏。

（二）創(chuàng)新化發(fā)展

新的商業(yè)銀行法規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外。”我國(guó)投資銀行要提高國(guó)際地位，縮小與世界投資銀行的差距，必須緊跟國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化，不斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)品種和業(yè)務(wù)模式上創(chuàng)造性發(fā)展，創(chuàng)新是我國(guó)投資銀行做大、做強(qiáng)、做實(shí)的保障，唯有創(chuàng)新才能永葆我國(guó)投資銀行的生命力和活力，提高投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展。[4]

1.業(yè)務(wù)品種的創(chuàng)新

我國(guó)的投資銀行應(yīng)該徹底擺脫對(duì)傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，主要是資產(chǎn)重組與轉(zhuǎn)讓、直接投資及股權(quán)私募、結(jié)構(gòu)化融資、銀團(tuán)貸款安排管理、資產(chǎn)證券化、短期融資券承銷(xiāo)、企業(yè)上市發(fā)債顧問(wèn)、企業(yè)常年財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)資信服務(wù)、政府與機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等實(shí)時(shí)性、前沿性、科學(xué)性業(yè)務(wù)的開(kāi)展。[6]可以把并購(gòu)業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)展，增加并購(gòu)業(yè)務(wù)在總收入中的比重。開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，投資銀行應(yīng)緊密聯(lián)系企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)際，在并購(gòu)策劃、談判技巧、支付方式、并購(gòu)整合等各方面發(fā)揮主觀能動(dòng)性，在學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，大膽創(chuàng)新。比如，通過(guò)換股吸收合并的方式進(jìn)行企業(yè)間的合并。這種并購(gòu)方式已在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家頻繁應(yīng)用，它不用通過(guò)以現(xiàn)金支付的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)被合并方的全部資產(chǎn)和股份，可以避免大量的現(xiàn)金流出，降低企業(yè)購(gòu)并成本，保持合并方企業(yè)的實(shí)力， 是一項(xiàng)具有重要意義和推廣價(jià)值的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。[7]

在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，這一方式開(kāi)始被運(yùn)用。如TCL集團(tuán)IPO及換股吸收合并TCL通訊、金隅股份換股吸收合并太行水泥、吉利收購(gòu)沃爾沃、中海油收購(gòu)尼克森等案例，都加快了與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的步伐。此外，我國(guó)證券市場(chǎng)上還成功策劃實(shí)施了巴士股份定向增發(fā)法人股的案例，開(kāi)創(chuàng)了通過(guò)定向發(fā)行法人股吸收合并非上市公司的先河。

2.業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨為投資銀行的發(fā)展帶來(lái)了全方位的深刻變革。[8]投資銀行業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)具有很強(qiáng)的相容性，各大投資銀行應(yīng)該利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信息技術(shù)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，提供新的適合在線交易的咨詢業(yè)務(wù)，進(jìn)行業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，建立網(wǎng)上綜合投資銀行服務(wù)平臺(tái)，推進(jìn)虛擬營(yíng)業(yè)部的建設(shè)。投資銀行還應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到證券信息服務(wù)在未來(lái)證券市場(chǎng)中所蘊(yùn)藏的巨大商機(jī)，并積極主動(dòng)地及早介入這一市場(chǎng)[9]，將各種金融產(chǎn)品組件的信息提供給投資者，按照投資者提出的設(shè)計(jì)構(gòu)想，開(kāi)發(fā)出個(gè)性化的金融產(chǎn)品，為投資銀行的發(fā)展注入新的動(dòng)力和活力。

（三）專(zhuān)業(yè)化發(fā)展

一般地，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家如美國(guó)，其證券公司涉及投資、融資等業(yè)務(wù)范圍也是比較廣泛的，但它們并不注重業(yè)務(wù)品種在整體數(shù)量上的擴(kuò)張，反而會(huì)審時(shí)度勢(shì)，客觀分析和評(píng)價(jià)自身的優(yōu)劣，最大程度地利用自身逐步積累和形成的優(yōu)勢(shì)，確保重點(diǎn)地去發(fā)展某一項(xiàng)或幾項(xiàng)“品牌級(jí)”的業(yè)務(wù)，尋求其在專(zhuān)業(yè)化和個(gè)性方面的發(fā)展，如美林公司側(cè)重經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和管理咨詢業(yè)務(wù)、摩根士丹利側(cè)重企業(yè)合并重組和信用卡服務(wù)，高盛公司則側(cè)重投資、咨詢和金融服務(wù)。[10]前車(chē)之覆，后車(chē)之鑒，我國(guó)各證券公司應(yīng)該以此為借鑒，在不影響投資業(yè)務(wù)健康狀態(tài)下多元化發(fā)展的同時(shí)，根據(jù)自身現(xiàn)有條件，量身定做，敢于舍棄，保留并發(fā)展具有比較優(yōu)勢(shì)或已經(jīng)形成自身特色的業(yè)務(wù)品種，向科學(xué)化、特色化和專(zhuān)業(yè)化方向發(fā)展。

1.承銷(xiāo)發(fā)行型投資銀行

承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)之一，是我國(guó)證券公司的主要業(yè)務(wù)和重要收入來(lái)源之一。做好并做出自己特色的承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)，一方面有利于自己從眾多的證券公司中脫穎而出，提高聲譽(yù)；另一方面，隨著專(zhuān)業(yè)化的加強(qiáng)，能夠幫助高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)提高技術(shù)水平、改善管理模式、降低風(fēng)險(xiǎn)并推薦其上市，最終促進(jìn)現(xiàn)代化企業(yè)制度的改革。

2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)型投資銀行

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是投資銀行最本源的業(yè)務(wù)，各投資銀行應(yīng)積極地從傳統(tǒng)的股票交易模式向以客戶資產(chǎn)保值增值為目的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變，從利潤(rùn)中心型向營(yíng)銷(xiāo)中心型轉(zhuǎn)變。一切以客戶的需求為向?qū)В詾榭蛻籼峁┓奖銉?yōu)質(zhì)的服務(wù)為原則來(lái)設(shè)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在“經(jīng)營(yíng)客戶資本”的基礎(chǔ)上，達(dá)到“經(jīng)營(yíng)客戶”的目的，從而吸引更多的客戶加盟，使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走內(nèi)涵型的發(fā)展道路。

3.企業(yè)兼并型投資銀行

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒說(shuō)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)的大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的合并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。”投資銀行的成長(zhǎng)與發(fā)展同樣也會(huì)面臨兼并或被兼并的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)合并是資本擴(kuò)張的重要手段，通過(guò)合并實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營(yíng)的重要功能之一，是近一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)。差別效率理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、戰(zhàn)略性重組理論等理論已經(jīng)充分證明，企業(yè)合并在不同的國(guó)家會(huì)出現(xiàn)在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期。我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)調(diào)整的歷史時(shí)期，投資銀行作為資本市場(chǎng)的主要中介平臺(tái)，確保能夠提供專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化、層次化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)則成為當(dāng)下最為迫切的需求。同時(shí)投資銀行的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，能夠提高并購(gòu)重組市場(chǎng)的效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，加快我國(guó)現(xiàn)代化發(fā)展進(jìn)程。

四、小 結(jié)

我國(guó)投行業(yè)經(jīng)過(guò)了二十多年的發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模并且相關(guān)法規(guī)政策也陸續(xù)出臺(tái)，進(jìn)一步穩(wěn)定和維持了新生金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。但總的來(lái)說(shuō)，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比我國(guó)仍有比較大的差距，整個(gè)金融體系還有待進(jìn)一步完善，就以下幾方面還需加強(qiáng)多方面研究和探討：（1）就投資銀行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)發(fā)展方面，可以注重多方面的發(fā)展方向研究，力爭(zhēng)建立中國(guó)特色的專(zhuān)業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)。（2）加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，進(jìn)一步拓展我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)和收入來(lái)源并豐富金融市場(chǎng)。（3）加快金融市場(chǎng)法律法規(guī)的完善，特別是金融創(chuàng)新衍生品方面的法規(guī)制度。

總之，為使我國(guó)投行業(yè)和金融市場(chǎng)穩(wěn)步快速的發(fā)展，還需在行業(yè)規(guī)范、監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)控制方面努力加強(qiáng)，盡量做到規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化和制度化，目的是促進(jìn)建立我國(guó)自己的投資銀行和有效拓展投資銀行業(yè)務(wù)方面的研究，使我國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展壯大，并在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中由中國(guó)走向世界。

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第7篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：投資者教育 動(dòng)力機(jī)制 利益驅(qū)動(dòng) 理性

2007年我國(guó)建立了政府主導(dǎo)的投資者教育管理機(jī)制，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重非理時(shí)，監(jiān)管部門(mén)都及時(shí)開(kāi)展針對(duì)性的投資者教育活動(dòng)和出臺(tái)相應(yīng)的政策，對(duì)保護(hù)投資者權(quán)益發(fā)揮了重要作用。僅在2012年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)先后推出“防范炒新”“防范炒作高送轉(zhuǎn)”的主題投資者教育活動(dòng)，及時(shí)有效地打擊了市場(chǎng)上的投機(jī)行為。我國(guó)投資者教育工作已規(guī)范發(fā)展了四年多，以行政命令的方式進(jìn)行投資者教育可以得到立竿見(jiàn)影的結(jié)果，但中國(guó)證券投資者保護(hù)基金和深交所進(jìn)行的投資者調(diào)查報(bào)告卻顯示我國(guó)投資者素質(zhì)狀況不容樂(lè)觀，這說(shuō)明投資者教育效果并不顯著。本文從分析我國(guó)投資者教育管理實(shí)踐出發(fā)，嘗試從動(dòng)力機(jī)制角度、基于政令推動(dòng)、利益驅(qū)動(dòng)和社會(huì)心理推動(dòng)三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素分析并完善我國(guó)現(xiàn)有投資者教育管理機(jī)制。

一、投資者教育管理機(jī)制研究現(xiàn)狀及教育效果分析

（ 一 ）投資者教育管理機(jī)制研究現(xiàn)狀 經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫維茨（Leo Hurwicz）提出經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)理論，經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)理論是在較為嚴(yán)格的數(shù)學(xué)分析基礎(chǔ)之上，對(duì)于任意給定的一個(gè)社會(huì)目標(biāo)或經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，在自由選擇、自愿交換、分散化決策的條件下，探討能否設(shè)計(jì)和怎樣設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)機(jī)制使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者的個(gè)人利益與設(shè)計(jì)者的既定目標(biāo)一致的理論。然而，在其他的環(huán)境中，個(gè)體間的博弈可能難以控制或?qū)δ繕?biāo)的影響具有很強(qiáng)的不確定性，這使經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)理論難以效仿（陳安，2011）。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，不同的制度具有不同的資源配置效率，利益的驅(qū)動(dòng)形成了制度并主導(dǎo)了制度的變遷。經(jīng)濟(jì)學(xué)的機(jī)制理論假設(shè)條件太多，所建模型面對(duì)豐富多彩的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題往往缺乏足夠的適應(yīng)性（郝英奇，2006）。在管理學(xué)領(lǐng)域，國(guó)外學(xué)者對(duì)動(dòng)力機(jī)制理論的研究成果非常豐富，馬斯洛（Abraham H. Maslow）的需要層次理論、弗雷德里克·赫茨伯格（Frederick Herzberg）的雙因素理論、愛(ài)德溫·洛克（E A. Locker）的目標(biāo)設(shè)置理論、斯金納（B F. Skinner）提出的強(qiáng)化理論等。國(guó)外關(guān)于管理機(jī)制研究的文獻(xiàn)更多的是結(jié)合具體行業(yè)或具體問(wèn)題探討適宜的管理機(jī)制，具有顯著的實(shí)踐特征。如Yixin Dai， David Popp，Stuart Bretschneide（2005）從社會(huì)導(dǎo)向機(jī)制、大學(xué)導(dǎo)向機(jī)制及其對(duì)個(gè)人決策動(dòng)機(jī)的影響機(jī)制的視角研究了制度對(duì)美國(guó)大學(xué)專(zhuān)利生產(chǎn)的影響機(jī)制。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)管理機(jī)制理論也進(jìn)行了有益的探索，單鳳儒（2004）認(rèn)為管理機(jī)制由運(yùn)行機(jī)制、動(dòng)力機(jī)制和約束機(jī)制構(gòu)成，其中的動(dòng)力機(jī)制是管理系統(tǒng)中產(chǎn)生工作積極性的機(jī)制。錢(qián)向勁、張洪哲（2009）提出改進(jìn)投資者教育工作，即提高投資者教育的認(rèn)知度、進(jìn)行投資者分類(lèi)教育節(jié)約教育資源、建立多渠道雙向互動(dòng)立體化的風(fēng)險(xiǎn)教育體系、建立專(zhuān)業(yè)高質(zhì)的講師隊(duì)伍。袁熙（2010）借鑒境外投資者教育的新特點(diǎn)對(duì)我國(guó)投資者教育提出建議：應(yīng)加大與媒體合作力度、積極開(kāi)展公益性投資者教育；引入第三方教育機(jī)構(gòu)，不斷完善教育體系；加大對(duì)投資顧問(wèn)（經(jīng)紀(jì)人）的培養(yǎng)，建立一支高質(zhì)量的投資者教育隊(duì)伍；將客戶投訴納入投資者教育，將投資者教育與投資者保護(hù)相結(jié)合。郭東（2010）介紹了紐約證券交易所與美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局投資者教育工作。張毅（2010）對(duì)第三方投資者教育活動(dòng)的啟動(dòng)與資金保障、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法、監(jiān)管進(jìn)行了論述。叢博（2011）針對(duì)我國(guó)網(wǎng)絡(luò)投資者教育現(xiàn)狀提出改進(jìn)建議。綜合分析前人的研究可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)學(xué)者對(duì)投資者教育管理的研究還處于簡(jiǎn)單國(guó)際比較借鑒、就具體問(wèn)題分析階段，沒(méi)有站在系統(tǒng)整體的高度分析我國(guó)投資者教育管理機(jī)制，只從具體問(wèn)題單一角度提出提高我國(guó)投資者教育效率的具體對(duì)策，沒(méi)有深入到機(jī)制即投資者教育管理體系中的各要素之間的關(guān)系和能動(dòng)作用層面。

（ 二 ）投資者教育效果分析 國(guó)內(nèi)許多學(xué)者借鑒西方行為金融學(xué)的研究成果對(duì)中國(guó)證券投資者的交易行為特征進(jìn)行了細(xì)致分析和實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，我國(guó)投資者非理性的投資行為主要包括認(rèn)知偏差、羊群行為、噪音交易等。分析中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司的《2011年投資者綜合調(diào)查報(bào)告》和《深交所2011年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》可見(jiàn)，我國(guó)投資者非理性投資行為仍是普遍現(xiàn)象。2011年，27.35%的投資者平均1個(gè)月左右換手一次，25.87%的投資者平均1至3個(gè)月?lián)Q手一次，16.37%的投資者平均5天換手一次或更短，而平均投資周期在6個(gè)月以上的投資者僅占14.52%。總的來(lái)看，參與調(diào)查投資者中持股時(shí)間三個(gè)月以上的僅占30.41%，多數(shù)投資者持股時(shí)間較短（保護(hù)基金調(diào)查報(bào)告，2011）。尤其是創(chuàng)業(yè)板，2011年，創(chuàng)業(yè)板投資者的平均交易頻率為8.2次/月，交易頻率比2010年的7.4次/月更頻繁（深交所調(diào)查報(bào)告，2011）。投資者換手率居高不下，這是投資者過(guò)度自信或自信不足的表現(xiàn)，說(shuō)明我國(guó)投資者認(rèn)知偏差嚴(yán)重。處置效應(yīng)也是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出贏利的股票，輕易不愿賣(mài)出虧損股票的現(xiàn)象等。調(diào)查顯示，有51.81%的投資者沒(méi)有止損計(jì)劃，同時(shí)在設(shè)置止損的投資者中，僅有3.03%的投資者會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行止損計(jì)劃（保護(hù)基金調(diào)查報(bào)告，2011）。這說(shuō)明我國(guó)投資者普遍存在著處置效應(yīng)。羊群行為是指單個(gè)投資者由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，而如果其他投資者不采取這樣的策略，單個(gè)投資者則也不會(huì)采取這種策略。2012年初證監(jiān)會(huì)提出抑制“惡炒新股”的現(xiàn)象，緊隨之后，深交所重拳抑制炒新：換手超50%或漲跌10%將停牌。炒新是我國(guó)股市歷來(lái)已久的現(xiàn)象和習(xí)慣，惡炒新股等現(xiàn)象說(shuō)明我國(guó)投資者羊群行為嚴(yán)重。對(duì)于最近一次投資的一支股票，65%的投資者表示會(huì)通過(guò)交易軟件的股票價(jià)格走勢(shì)、成交量變化等技術(shù)指標(biāo)的分析來(lái)形成投資決策，其次有40%的投資者表示通過(guò)他人推薦和網(wǎng)絡(luò)類(lèi)媒體如股吧、論壇、微博等獲取投資決策所需要的信息（深交所調(diào)查報(bào)告，2011）。2011年投資者綜合調(diào)查報(bào)告顯示：55.35%的投資者自己分析投資股票，主要通過(guò)技術(shù)分析把握趨勢(shì)，44.08%的投資者也是自己分析股票，但主要通過(guò)基本面分析進(jìn)行投資。40.64%的投資者通過(guò)證券營(yíng)業(yè)部推薦進(jìn)行股票投資。可見(jiàn)我國(guó)投資者近六成不根據(jù)基本面分析買(mǎi)賣(mài)股票，是準(zhǔn)噪音交易者。行政命令方式推動(dòng)投資者教育活動(dòng)雖然對(duì)典型事件“藥到病除”，但并沒(méi)有從根本上讓投資者樹(shù)立理性投資的理念，非理性投機(jī)行為呈“春風(fēng)吹又生”局面。我國(guó)投資者行為特征說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)有投資者教育管理機(jī)制存在嚴(yán)重缺陷。股票市場(chǎng)功能可以分為本源功能、基礎(chǔ)功能和衍生功能。市場(chǎng)的本源功能是市場(chǎng)之所以稱其為市場(chǎng)的本質(zhì)特征，包括提供交易、降低交易費(fèi)用、定價(jià)功能。股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能就是股票市場(chǎng)賴以發(fā)展的功能，是股票市場(chǎng)發(fā)展的根本點(diǎn)，也是股票市場(chǎng)區(qū)別于其他市場(chǎng)的根本點(diǎn)。股票市場(chǎng)基礎(chǔ)功能有籌資功能、資源配置功能和投資增值分配功能，股票市場(chǎng)基礎(chǔ)功能間有著相互平衡與制約的關(guān)系。股票市場(chǎng)衍生功能包括促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)完善、分散風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表、促進(jìn)企業(yè)家精神、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)等。其中，基礎(chǔ)功能良性發(fā)揮是衍生功能更好顯現(xiàn)的基礎(chǔ)；本源功能是不同形式的市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)功能的基礎(chǔ)，如股票市場(chǎng)定價(jià)功能是資源優(yōu)化配置功能實(shí)現(xiàn)的必要條件，同時(shí)也影響著籌資功能和投資增值分配功能（錢(qián)海波，2011）。從供求關(guān)系角度看，投資者的交易行為直接影響股票市場(chǎng)本源功能中的定價(jià)功能，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的其他功能。一國(guó)的投資者越成熟、理性，股票市場(chǎng)定價(jià)越趨近于合理，股票市場(chǎng)功能越良性發(fā)揮進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反之，則會(huì)不促進(jìn)甚至阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。正如屠光紹（2007）所說(shuō)：“市場(chǎng)越發(fā)展，越需要成熟、理性投資者的參與。投資者是重要的市場(chǎng)建設(shè)者，在提高上市公司質(zhì)量、提升資本市場(chǎng)效率方面可以發(fā)揮積極作用。”我國(guó)投資者非理性的投資行為造成股票市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)不明確、混亂，這不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，更不利于股票市場(chǎng)功能的良性發(fā)揮。投資者教育是提高投資者成熟、理性的最有效途徑之一，顧海峰（2009）運(yùn)用數(shù)理模型證明，投資者教育可使投資者與投機(jī)者逐漸克服行為金融的非理性弊端，使得證券市場(chǎng)中投資者與投機(jī)者的結(jié)構(gòu)不斷趨向于穩(wěn)定，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的整體穩(wěn)定目標(biāo)。莊學(xué)敏（2009）認(rèn)為有效率的投資者教育會(huì)提高投資者理性的自信，進(jìn)而使投資者理性投資。

二、投資者教育管理動(dòng)力機(jī)制缺陷分析

（ 一 ）政令推動(dòng)對(duì)投資者沒(méi)有剛性束縛 《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員投資者教育工作指引》提出，投資者教育工作的目的是讓投資者了解證券市場(chǎng)和各類(lèi)證券投資品種的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，熟悉證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，樹(shù)立正確的投資理念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，依法維護(hù)自身合法權(quán)益；同時(shí)，幫助社會(huì)公眾了解證券行業(yè)，自覺(jué)維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。投資者教育重心是使投資者“樹(shù)立價(jià)值投資理念和進(jìn)行理性的價(jià)值投資行為”，最好的教育效果是使其像社會(huì)道德規(guī)范一樣，是投資者在投資活動(dòng)中自覺(jué)遵守的行為規(guī)范，這需要很長(zhǎng)時(shí)間、潛移默化地形成。但投資者作為被教育者沒(méi)有像學(xué)歷教育那樣的剛性需求，投資者接受教育是自愿行為，自我教育是基礎(chǔ)，而股票投資入門(mén)卻像刷卡買(mǎi)東西一樣容易。政令推動(dòng)對(duì)投資者沒(méi)有剛性的束縛，政府教育的效果取決于其組織實(shí)施的方式和方法，也取決于投資者對(duì)政府教育的正確解讀。政令推動(dòng)可以直接改變投資者短期行為，但改變投資者心理效果不佳。

（ 二 ）投資者教育各方利益驅(qū)動(dòng)缺乏 利益驅(qū)動(dòng)是動(dòng)力機(jī)制中最基本的力量。從投資者教育的實(shí)施機(jī)構(gòu)來(lái)看，證券機(jī)構(gòu)短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核、從業(yè)人員的績(jī)效和投資者教育效果長(zhǎng)期才能顯現(xiàn)相互矛盾。如果在投資者教育活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)講的太多，會(huì)影響到這些證券機(jī)構(gòu)的交易量，從而對(duì)公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)面影響。證券機(jī)構(gòu)的投資者教育活動(dòng)若與其經(jīng)濟(jì)效益相瓜葛，就降低了活動(dòng)的客觀性、準(zhǔn)確性和公正性，最終弱化了投資者教育的效果。這不可避免讓投資者教育工作處于兩難之中，拷問(wèn)證券機(jī)構(gòu)的敬業(yè)精神和道德水準(zhǔn)。從投資者的角度看，正因投資者與證券機(jī)構(gòu)的利益關(guān)系，投資者對(duì)證券機(jī)構(gòu)主辦的投資者教育活動(dòng)信任度不夠；投資者教育效果不是立竿見(jiàn)影的，它需要投資者通過(guò)系統(tǒng)教育使理論成為投資者自己的理念，投資者結(jié)合個(gè)人投資體會(huì)形成適合自己的盈利模式、在投資決策時(shí)成為其自然選擇的行為，因此現(xiàn)有投資者利益驅(qū)動(dòng)不足。

（ 三 ）缺乏良性的社會(huì)心理推動(dòng) 經(jīng)歷短暫的20多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)的一部分人當(dāng)時(shí)面對(duì)剛進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、商機(jī)無(wú)限的中國(guó)，抓住機(jī)遇迅速地積累財(cái)富，多者達(dá)到幾十、數(shù)百億。巨大的財(cái)富差距讓中國(guó)人心理落差極大，浮躁、急功近利成為普遍的社會(huì)心理。在股票市場(chǎng)里，流傳的總是一夜暴富的神話，投機(jī)特征的市場(chǎng)樹(shù)立了投機(jī)的典范，價(jià)值投資得不到回報(bào)驗(yàn)證，投機(jī)泛濫。

三、投資者教育管理機(jī)制動(dòng)力機(jī)制構(gòu)建

（ 一 ）引入第三方教育機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)利益驅(qū)動(dòng) 第三方教育機(jī)構(gòu)是指證券監(jiān)管與交易清算部門(mén)、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以外的組織，第三方最現(xiàn)實(shí)可行的是我國(guó)現(xiàn)有的教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)。從投資者教育實(shí)施機(jī)構(gòu)角度看，投資者教育經(jīng)費(fèi)的投入將會(huì)使利益驅(qū)動(dòng)真正發(fā)揮作用。第三方教育機(jī)構(gòu)因新增教育工作自然需要資金保證，對(duì)于現(xiàn)有投資者的投資者教育經(jīng)費(fèi)，可以從三方面籌集。一是證券投資者保護(hù)基金和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的外包費(fèi)用，這是主要資金來(lái)源。二是對(duì)現(xiàn)有投資者適當(dāng)收取費(fèi)用，這既提高投資者學(xué)習(xí)動(dòng)力，又對(duì)投資者形成約束。如上海老年大學(xué)開(kāi)設(shè)了家庭理財(cái)之類(lèi)的投資者教育課程，一些社區(qū)街道對(duì)參加上課的老齡同學(xué)給予補(bǔ)貼，學(xué)員自己也出了學(xué)費(fèi)，教學(xué)效果相當(dāng)理想（張毅，2010）。三是應(yīng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)提供一定程度的資助。我國(guó)潛在的適齡接受高等教育的人口正快速下降，投資者教育經(jīng)費(fèi)可以成為第三方教育機(jī)構(gòu)收入的重要來(lái)源。從投資者的角度看，第三方教育機(jī)構(gòu)因與投資者的投資行為不存在利益聯(lián)系，可以得到投資者信任。深交所調(diào)查顯示，77%的投資者表示自身需要系統(tǒng)地學(xué)習(xí)投資知識(shí)與投資技能，而第三方教育機(jī)構(gòu)從師資安排、授課內(nèi)容系統(tǒng)性、教學(xué)管理等方面都比證券公司更滿足投資者需求，對(duì)投資者產(chǎn)生利益驅(qū)動(dòng)。在師資方面，證券公司聘用的講師基本上是行業(yè)分析師、公司分析師或股評(píng)師，一方面，這些講師由于自身工作的原因，偏重于產(chǎn)品的介紹和投資的技術(shù)性方法。對(duì)金融證券知識(shí)、投資理財(cái)理論、證券市場(chǎng)法律法規(guī)等基礎(chǔ)方面教育不足。另一方面，好的分析師不一定是好的教師，尤其不一定是善于講授價(jià)值投資理論與實(shí)踐的好教師。在授課內(nèi)容系統(tǒng)性上，證券公司聘請(qǐng)的講師往往并不固定，尤其是投資報(bào)告會(huì)，每個(gè)講師的理論體系并不一定統(tǒng)一，這使教育內(nèi)容不具有一貫性和系統(tǒng)性。在教學(xué)管理方面，營(yíng)業(yè)部主要是通過(guò)開(kāi)辦講座和組織報(bào)告會(huì)等為主，授課的時(shí)間和場(chǎng)次多變，參與的投資者因時(shí)間和興趣等原因也多變。在投資者的期望方面，證券公司進(jìn)行投資者教育活動(dòng)時(shí)，授課人的出身使投資者更期望講座者更多的講即時(shí)行情和答疑解惑。而第三方教育機(jī)構(gòu)有專(zhuān)職的教師隊(duì)伍、現(xiàn)成的多媒體教室和計(jì)算機(jī)房，可以直接將投資者教育內(nèi)容納入全校選修課中，系統(tǒng)地安排投資理財(cái)課程，有嚴(yán)格的教務(wù)管理和教學(xué)管理保障。因此，引入與投資者投資行為沒(méi)有利益關(guān)系的第三方教育機(jī)構(gòu)既適合我國(guó)投資者教育需求現(xiàn)狀，又可通過(guò)利益驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)更好的教育效果。

（ 二 ）各機(jī)構(gòu)教育側(cè)重點(diǎn)分工合作，不同驅(qū)動(dòng)互補(bǔ) 當(dāng)前，我國(guó)的投資者教育相關(guān)部門(mén)基本上都在各自的網(wǎng)站上設(shè)立了投資者教育專(zhuān)欄，內(nèi)容上大同小異，投資者上相關(guān)網(wǎng)站往往是為其主要職能而不是專(zhuān)為接受投資者教育，而想要學(xué)習(xí)時(shí)又往往無(wú)所適從，這就造成投資者教育資源與投資者欲求不相匹配。在我國(guó)投資者教育管理機(jī)制完善后，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有投資者不同需求分流教育。證監(jiān)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)仍以監(jiān)督指導(dǎo)考核為主要職能，發(fā)揮政令推動(dòng)模式的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于緊急、重大、突發(fā)的主題投資者教育活動(dòng)進(jìn)行推動(dòng)，如2012年的防范“炒新”投資者教育活動(dòng)，證券投資者保護(hù)局和行業(yè)協(xié)會(huì)同時(shí)做好投資者保護(hù)教育。交易所的投資者教育內(nèi)容應(yīng)與自身的功能緊密相關(guān)，其教育工作應(yīng)主要圍繞著交易所的各項(xiàng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品以及監(jiān)管職能而展開(kāi)，目的在于促進(jìn)投資者對(duì)交易所的了解，增強(qiáng)交易所的聲譽(yù)，同時(shí)幫助投資者有效參與證券投資；此外，隨著第三方教育機(jī)構(gòu)的培育，相關(guān)的師資培訓(xùn)、認(rèn)證工作需要長(zhǎng)期進(jìn)行，這可以由交易所來(lái)進(jìn)行，我國(guó)交易所可學(xué)習(xí)美國(guó)紐約交易所，招收高校教師進(jìn)行培訓(xùn)認(rèn)證。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可依托自身的優(yōu)勢(shì)以講座、投資報(bào)告會(huì)的形式側(cè)重投資經(jīng)驗(yàn)、投資技能的培訓(xùn)，以及對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)和投資者關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行答疑解惑。第三方教育機(jī)構(gòu)則側(cè)重投資理念的培養(yǎng)，長(zhǎng)期、系統(tǒng)地進(jìn)行理論知識(shí)教育，包括風(fēng)險(xiǎn)教育，不做任何產(chǎn)品的推介。

（ 三 ）創(chuàng)新投資者文化傳播方式，培育社會(huì)心理推動(dòng) 加快推動(dòng)我國(guó)的投資者文化建設(shè)對(duì)于股票市場(chǎng)發(fā)展意義重大。投資者文化包括正確的金錢(qián)觀、投資觀念和股權(quán)文化等。正確的金錢(qián)觀是指不要唯利是圖、金錢(qián)至上；正確的投資觀念是理性地看待股票投資，對(duì)股票投資抱有平常心，對(duì)投資收益有合理的預(yù)期，不會(huì)急功近利，遠(yuǎn)離非理性投資行為；股權(quán)文化主要指以下方面：一是證券投資成為人們習(xí)慣的資產(chǎn)積累方式；二是投資者既要關(guān)注管理層的行為，又要尊重管理者作出的經(jīng)營(yíng)決策；三是管理者要切實(shí)尊重和維護(hù)投資者權(quán)益；四是無(wú)論投資金額的多少，投資者要受到一視同仁的對(duì)待（袁熙，2011）。投資者教育有利于促進(jìn)投資者文化的培育，投資者文化所形成的社會(huì)心理推動(dòng)也會(huì)促進(jìn)投資者教育工作。投資者文化傳播方式有許多種，除了投資者教育活動(dòng)中的面授，還有電視劇、游戲等，我國(guó)應(yīng)加快投資者文化傳播方式創(chuàng)新。看電視是當(dāng)前人民群眾最廣泛的休閑、消遣方式，工薪階層下班后往往是在看電視，電視是公眾了解市場(chǎng)的重要渠道，對(duì)公眾具有不可忽視的導(dǎo)向作用。我國(guó)曾經(jīng)攝制并播放了《舞動(dòng)的K線》這部電視劇，社會(huì)影響廣泛。玩游戲是許多青少年、上班族的消遣方式，這對(duì)潛在投資者教育意義重大。美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)投資者教育的突出特色是開(kāi)發(fā)了“通向投資之路”、“股票市場(chǎng)游戲”及“投資寫(xiě)作競(jìng)賽”等三個(gè)金融游戲項(xiàng)目，我國(guó)也應(yīng)借鑒開(kāi)發(fā)相關(guān)游戲，必要時(shí)直接引進(jìn)美國(guó)的金融游戲。我國(guó)證監(jiān)部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)有關(guān)股票投資的電視劇本創(chuàng)作和游戲開(kāi)發(fā)，但對(duì)于這些作品傳達(dá)出來(lái)的投資理念要嚴(yán)格審查。此外，還需要與媒體建立有效的合作關(guān)系，這是全面推進(jìn)投資者文化、培育社會(huì)心理驅(qū)動(dòng)的重要手段。

本文系2012年度河北省社科基金項(xiàng)目“股票市場(chǎng)功能間內(nèi)在邏輯分析及我國(guó)股票市場(chǎng)制度完善”（項(xiàng)目編號(hào)：HB12YJ018）的階段性成果

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第8篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

一、股權(quán)分置改革后并購(gòu)估值體系的變化趨勢(shì)分析

股權(quán)分置改革、全流通市場(chǎng)的逐步形成對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，使得中國(guó)證券市場(chǎng)的估值體系得以重構(gòu)。證券市場(chǎng)上的定價(jià)功能和權(quán)益估值得以充分體現(xiàn)：例如多層次的股票定價(jià)模式將不復(fù)存在；證券市場(chǎng)上的估值體系與國(guó)際市場(chǎng)逐步趨同，具有可比性等等。作為資本市場(chǎng)的組成部分——并購(gòu)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種大背景必然對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的估值體系產(chǎn)生重大影響。

第一，統(tǒng)一的市場(chǎng)并購(gòu)估值體系得以形成。股權(quán)分置改革后，非流通股股東通過(guò)給予流通股股東一定的補(bǔ)償方式，逐步獲得了上市流通的權(quán)利。從而促進(jìn)了全流通市場(chǎng)的形成，一、二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)功能得到體現(xiàn)，使得資源得到有效配置，克服了人為地分割制定股權(quán)估值標(biāo)準(zhǔn)的缺陷，大小股東的利益基礎(chǔ)得到統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)、虛市盈率分別作為非流通股、流通股的衡量標(biāo)準(zhǔn)以及新股發(fā)行的價(jià)格管制等多種的定價(jià)模式并存的情況將不復(fù)存在。這為制定一個(gè)與國(guó)際接軌、統(tǒng)一的并購(gòu)估值體系提供了一個(gè)平臺(tái)——二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格。

第二，高流動(dòng)性溢價(jià)得到修正，流通性價(jià)值得以回歸。全流通市場(chǎng)的形成，上市公司的各種股票（國(guó)有股、法人股、自然人股）都能在二級(jí)市場(chǎng)上流通，流通股不再成為稀缺資源，在供求關(guān)系的影響下，流動(dòng)性價(jià)值得以回歸。

第三，并購(gòu)估值體系的構(gòu)成要素多元化。在股權(quán)分置改革后，并購(gòu)主體并購(gòu)理念逐漸理性化，從而使得并購(gòu)主體在進(jìn)行并購(gòu)估值時(shí)所考慮的因素更加全面，并購(gòu)估值體系構(gòu)成要素更加多元化了。

第四，估值方法的國(guó)際融合。股權(quán)分置改革后，國(guó)際通用的四種并購(gòu)估值方法將得到廣泛的認(rèn)同和運(yùn)用。這些方法都有其合理性，但也有其缺陷與不足。往往不同的評(píng)估方法對(duì)同一個(gè)并購(gòu)客體進(jìn)行評(píng)估會(huì)導(dǎo)致不同的評(píng)估結(jié)果。

二、股權(quán)分置改革后并購(gòu)基本估值指標(biāo)體系

由于股權(quán)分置改革后，并購(gòu)估值體系的定價(jià)基準(zhǔn)、構(gòu)成要素的多元化及方法的改變，使得并購(gòu)的估值指標(biāo)體系得以重建、價(jià)值評(píng)估指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)發(fā)生變化。從并購(gòu)方角度看，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，可以把并購(gòu)估值體系指標(biāo)劃分為宏觀環(huán)境指標(biāo)體系、中觀環(huán)境指標(biāo)體系和微觀指標(biāo)體系三個(gè)子系統(tǒng)。

1.宏觀環(huán)境指標(biāo)體系。宏觀環(huán)境指標(biāo)主要是指對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生影響的外部條件指標(biāo)。它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要考慮一些例如國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況現(xiàn)狀及其趨勢(shì)、利息率、通貨膨脹率、匯率等這些指標(biāo)來(lái)衡量；政治環(huán)境主要包括國(guó)家制定的政策法規(guī)等；社會(huì)環(huán)境因素包括傳統(tǒng)習(xí)俗、社會(huì)價(jià)值觀、社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)、消費(fèi)者心理等。雖然股權(quán)分置改革后，上市公司的對(duì)外并購(gòu)及外資并購(gòu)都得到長(zhǎng)足的發(fā)展，這些宏觀的考慮因素指標(biāo)更為重要了，但是總體而言，這些指標(biāo)的變化不大，因此本文不再贅述。

2.中觀環(huán)境指標(biāo)體系。中觀環(huán)境指標(biāo)主要包括影響行業(yè)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等各種因素指標(biāo)。股權(quán)分置改革后，隨著并購(gòu)估值體系構(gòu)成要素的不斷地多元化，并購(gòu)戰(zhàn)略價(jià)值的逐漸體現(xiàn)，使得有些原為外部環(huán)境因素的中觀環(huán)境因素逐漸被內(nèi)化為企業(yè)并購(gòu)估值時(shí)考慮的重要因素。

3.微觀指標(biāo)體系。微觀指標(biāo)是指針對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方內(nèi)部因素進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)，本文主要分為有形資產(chǎn)的價(jià)值指標(biāo)和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值指標(biāo)。有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分，而戰(zhàn)略價(jià)值是并購(gòu)估值主要考慮因素，它是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。它通過(guò)有形資產(chǎn)的價(jià)值和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值共同體現(xiàn)出來(lái)，特別是無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值指標(biāo)體系越來(lái)越能體現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)值。

三、股權(quán)分置改革后并購(gòu)融資行為的變化趨勢(shì)分析

并購(gòu)融資行為是并購(gòu)能否成功的重要決定性因素之一。所謂融資是指資金的融通，它有廣義和狹義之分。廣義的融資是指資金的融入和融出。狹義的融資是指資金的融入也就是資金的來(lái)源，它包括融資的渠道和方式。對(duì)于并購(gòu)來(lái)說(shuō)，本文所指并購(gòu)融資主要是狹義的融資即并購(gòu)資金的來(lái)源。股權(quán)分置改革后，證券市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)更加合理化將使得并購(gòu)融資的行為也發(fā)生了明顯的變化。本文從狹義的和外部融資角度討論股權(quán)分置改革后并購(gòu)融資行為的變化趨勢(shì)及特征。

（一）債務(wù)融資形式的多元化

股權(quán)分置改革后，中小股東對(duì)大股東的約束力也逐步增強(qiáng)，股市逐漸回暖，股權(quán)融資也逐漸上升。但同時(shí)，股權(quán)融資在全流通后，公司的融資價(jià)格將與公司的內(nèi)在價(jià)值掛鉤，股權(quán)融資的成本較股權(quán)分置時(shí)代也將相應(yīng)提高。在這種形勢(shì)下，加上相關(guān)法律的完善，面對(duì)大規(guī)模的并購(gòu)，較低融資成本的債券融資將產(chǎn)生巨大吸引力。所以股權(quán)分置改革后，債券市場(chǎng)的發(fā)展為并購(gòu)提供了多元化的融資方式。

1.短期融資券的啟動(dòng)。短期企業(yè)債的雛形——短期融資券是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史性突破。它指中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依法在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。2005年5月，央行頒布了《短期融資券管理辦法》。這一舉措主要是配合股權(quán)分置改革，上市公司因暫停發(fā)行股票而導(dǎo)致融資途徑的減少而實(shí)行重要舉措，標(biāo)志著中國(guó)正式啟動(dòng)短期融資券市場(chǎng)。短期融資券的出現(xiàn)，受到廣大上市公司的熱捧，成為上市公司重要的資金融資渠道。在短期融資券開(kāi)啟的一年間，其發(fā)行規(guī)模就達(dá)到2610億元，其中上市公司籌資額近700億元[26]。《2005年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出僅2005年發(fā)行短期融資券的企業(yè)就覆蓋了18個(gè)省份，全國(guó)各地的直接融資比重有不同程度的提高，企業(yè)債券融資快速增長(zhǎng)，短期融資券融資是其增長(zhǎng)的原因之一。

可見(jiàn)，短期融資券因其靈活性較大、籌資資金用途不限制的特點(diǎn)得到廣泛的運(yùn)用，而這些特征又與并購(gòu)融資需求相契合，特別是對(duì)于一些中小企業(yè)因其資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、收益不穩(wěn)定等原因較難獲得內(nèi)部融資與銀行貸款來(lái)說(shuō)，短期融資券適合這些企業(yè)的特點(diǎn)及并購(gòu)融資需求，將可能成為其并購(gòu)融資的首選工具。因此可以預(yù)期，短期融資券將成為并購(gòu)融資安排中的一個(gè)重要融資工具。

2.杠桿收購(gòu)與垃圾債券的運(yùn)用。杠桿收購(gòu)和垃圾債券有著密切的關(guān)系。這主要是因?yàn)樵诟軛U收購(gòu)中常常要利用垃圾債券，尤其是“蛇吞象”式的小公司對(duì)大公司的收購(gòu)，沒(méi)有垃圾債券是無(wú)法進(jìn)行的。垃圾債券是指高收益?zhèn)滹@著特點(diǎn)是允許低評(píng)級(jí)的公司發(fā)行債券進(jìn)行融資。

股權(quán)分置改革后，全流通市場(chǎng)形成為杠桿收購(gòu)和垃圾債券的形成提供了良好的環(huán)境。未來(lái)主流的融資工具將有可能是杠桿收購(gòu)和垃圾債券。因?yàn)楦軛U收購(gòu)的運(yùn)用需要有適宜的借貸環(huán)境和金融體系，足夠多的目標(biāo)公司；這些目標(biāo)公司必須擁有所需的良好的財(cái)政指標(biāo)，可預(yù)期的能夠返還收購(gòu)債務(wù)的充足現(xiàn)金流等外部條件，還需要有法律規(guī)定的對(duì)各自具有約束力的追索權(quán)、私有財(cái)產(chǎn)權(quán)力、公平有效的監(jiān)管體系、足夠的透明度等隱含條件。股權(quán)分置時(shí)代，企業(yè)并購(gòu)無(wú)法滿足以上條件，容易導(dǎo)致企業(yè)杠桿收購(gòu)的失敗。

（二）股權(quán)融資的新方式

股權(quán)分置改革后，為配合現(xiàn)行市價(jià)的配售，股權(quán)融資進(jìn)一步向市場(chǎng)化方向嘗試。所以從并購(gòu)角度來(lái)看，上市公司并購(gòu)融資中的股權(quán)融資也將進(jìn)一步發(fā)展。

1.儲(chǔ)架式發(fā)行

它是發(fā)行人就擬訂的發(fā)行證券預(yù)先公開(kāi)招募書(shū)，但不立即發(fā)行有關(guān)證券，可以把公開(kāi)招募書(shū)“儲(chǔ)”于“架”上。它使發(fā)行人能在特定的時(shí)間段內(nèi)以連續(xù)的方式發(fā)行證券，籌集大量的資金額，從而為發(fā)行者提供了更大的彈性。而一起并購(gòu)的發(fā)生，往往涉及大量的資金，這種股權(quán)融資方式為并購(gòu)在特定時(shí)間段內(nèi)連續(xù)地提供了大量的融資額。

2.定向增發(fā)

新《證券法》規(guī)定上市公司發(fā)行新股可以實(shí)行公開(kāi)發(fā)行也可以實(shí)行非公開(kāi)發(fā)行，這為A股全流通背景下的定向增發(fā)開(kāi)啟了合法的大門(mén)。所謂定向增發(fā)指向特定的股東發(fā)行股票。它實(shí)質(zhì)上就是私募的一種形式，只不過(guò)不是基金而是股票而已。在此之前，上市公司收購(gòu)只允許在存量股份中進(jìn)行，不能通過(guò)發(fā)行增量股份來(lái)完成。2006年3月G華新公告將向其第二大股東Holchin B.V定向增發(fā)16000萬(wàn)股A股，成為A股市場(chǎng)首例定向增發(fā)的案例。自此，2006年全年共有50家上市公司定向增發(fā)196.88億股進(jìn)行融資，而2007年1月至8月底就有77家上市公司進(jìn)行定向增發(fā)融資。

由于定向增發(fā)融資形式的靈活性使其成為上市公司進(jìn)行并購(gòu)的重要股權(quán)融資手段，特別為其進(jìn)行海外并購(gòu)提供便利。并購(gòu)主體可以通過(guò)定向增發(fā)募集的資金用于并購(gòu)，迅速擴(kuò)大規(guī)模。當(dāng)然還有其他一些市場(chǎng)化的股權(quán)融資方式如發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等也將運(yùn)用于并購(gòu)融資領(lǐng)域。

（三）其他融資方式的興起

1.民間資本的進(jìn)入。在股權(quán)分置時(shí)代，國(guó)內(nèi)企業(yè)和公民可供選擇的并購(gòu)融資渠道有限，主要是在金融管制內(nèi)的融資形式。而在金融管制之外存在著廣泛的市場(chǎng)空間——民間金融卻被嚴(yán)重誤解和忽視。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、人們生活水平的提高，居民儲(chǔ)蓄呈近乎直線增長(zhǎng)的趨勢(shì)，民間的閑置資金日益增長(zhǎng)，這為民間資本進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域提供了有利的背景。

在股權(quán)分置改革后，隨著金融體制深度和廣度上的改革，金融界廣泛討論了民間金融的合理性，并得到廣泛的認(rèn)同。這從一方面為曾在地下的民間金融浮出水面提供了條件，從而為全流通后的并購(gòu)提供了更為廣闊的融資渠道。適當(dāng)?shù)匕衙耖g融資引入并購(gòu)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展和壯大有著重大的意義。民營(yíng)資本可以通過(guò)委托銀行等中介機(jī)構(gòu)貸款、設(shè)定資金信托指定用途等途徑進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域，從而擴(kuò)大了并購(gòu)的融資途徑。

2.私募基金介入并購(gòu)領(lǐng)域。在民間融資進(jìn)入并購(gòu)融資活動(dòng)的同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)的另一個(gè)重要融資來(lái)源——私募基金，逐漸成為當(dāng)今并購(gòu)融資中的一大熱點(diǎn)。所謂私募（private placement）是相對(duì)于公募（public offering）而言，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開(kāi)發(fā)行證券的區(qū)別，分為公募證券和私募證券。具體而言，私募基金是指面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，以非公開(kāi)方式募集資金而設(shè)立的基金。私募基金按投資對(duì)象可以分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金，前者是以上市或非上市公司的股權(quán)為投資對(duì)象，不在二級(jí)市場(chǎng)投資證券或衍生品；而后者是指以證券及其他金融衍生工具為投資標(biāo)的，將非公開(kāi)募集的資金投資于二級(jí)市場(chǎng)的基金。

合伙公司尤其是有限合伙公司是私募基金的一種重要而有效的組織形式，國(guó)外的私募基金基本上是采用這種形式。相對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，私募基金具有非公開(kāi)方式募集、投資具有靈活性等特點(diǎn)。正由于私募基金較之公募基金的靈活性及其對(duì)并購(gòu)具有較大的耐心和積極性，使得私募基金成為并購(gòu)融資的一個(gè)重要來(lái)源。股權(quán)分置改革后，可投資于中國(guó)大陸的私募股權(quán)基金資金豐富，將成為并購(gòu)融資的一個(gè)重要來(lái)源，促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展。

隨著外國(guó)私募基金的發(fā)展，本土私募股權(quán)基金包括鼎輝國(guó)際、平安信托等，憑著其融資成本較低、熟悉中國(guó)國(guó)情、更容易尋找到合適的投資對(duì)象、在本土上市過(guò)程中具有競(jìng)爭(zhēng)力等優(yōu)勢(shì)得以發(fā)展。2006年上半年，4支本土私募基金融資6.35億美元。2006年底，有6只中國(guó)本土機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的私募股權(quán)基金成功募集了15.17億美元，占整體募集金額的10.7%[51]。由此預(yù)知，可投入上市公司并購(gòu)的本土私募基金將越來(lái)越豐富，為上市公司的并購(gòu)提供了重要的資金來(lái)源。

第9篇：證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)范文

[論文關(guān)鍵詞]金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)

金融市場(chǎng)，是指金融商品交易的場(chǎng)所，如貨幣資金借貸場(chǎng)所，股票債券的發(fā)行和交易場(chǎng)所，黃金外匯買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控的依托，是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，在全社會(huì)范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時(shí)也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道和場(chǎng)所。國(guó)家和中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)出的信息，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可依據(jù)金融市場(chǎng)信息做出相應(yīng)的決策。

一、金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀

金融市場(chǎng)按使用期限劃分，可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)作為短期資金融通場(chǎng)所，滿足了參與者的流動(dòng)性需求；資本市場(chǎng)作為長(zhǎng)期資金的融通場(chǎng)所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個(gè)市場(chǎng)各自獨(dú)立而又相互聯(lián)系，共同構(gòu)成了不可分割的金融市場(chǎng)體系。發(fā)育完善、健康的金融市場(chǎng)體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導(dǎo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。要想保持貨幣政策的獨(dú)立性，金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展必不可少。隨著經(jīng)濟(jì)體制和金融體制朝市場(chǎng)化方向的不斷發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)取得了突破性進(jìn)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規(guī)模、分工明確的市場(chǎng)體系，成為了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。金融市場(chǎng)創(chuàng)新繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，已有創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速；金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)涵蓋面和影響力不斷增強(qiáng)；金融市場(chǎng)改革進(jìn)展順利，市場(chǎng)功能日趨深化；金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。我國(guó)金融市場(chǎng)正在向以建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善和運(yùn)行安全的目標(biāo)邁進(jìn)。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題

我國(guó)的金融市場(chǎng)雖取得了較快的發(fā)展，但與國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現(xiàn)在：（一）金融結(jié)構(gòu)失衡。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化趨勢(shì)，但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍然不能夠滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求以及適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要，甚至嚴(yán)重制約了金融效率與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高。（二）金融創(chuàng)新乏力。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融創(chuàng)新還很落后，且存在金融創(chuàng)新過(guò)于依賴政府，在有限的金融創(chuàng)新中，各領(lǐng)域進(jìn)展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。（三）金融監(jiān)管存在突出問(wèn)題。從內(nèi)部看，金融機(jī)構(gòu)面臨著與國(guó)有企業(yè)一樣的困境，即如何真正解決激勵(lì)與約束機(jī)制問(wèn)題；從外部監(jiān)管看，首先表現(xiàn)為金融法規(guī)建設(shè)滯后，中國(guó)現(xiàn)行有關(guān)金融監(jiān)管方面的法律經(jīng)過(guò)多年修改，已經(jīng)較為系統(tǒng)，較為完善。但由于我國(guó)的整體法律基礎(chǔ)不牢固，金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，法律的涵蓋面并不廣泛，法律的局限性嚴(yán)重，特別是一些臨時(shí)性的管理?xiàng)l件、實(shí)施辦法，缺乏一致性、連續(xù)性、權(quán)威性，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展極為不利。（四）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)塞不通，人為割裂，迫使資金變相暗通，阻礙了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，阻滯貨幣政策的傳導(dǎo)，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場(chǎng)的發(fā)展能有效地帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。且銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管造成了金融市場(chǎng)的一些監(jiān)管真空。

三、加快金融市場(chǎng)發(fā)展

加快金融市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟與完善貨幣市場(chǎng)的發(fā)展是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)中貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)發(fā)展的不均衡現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，應(yīng)抓緊我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，為各經(jīng)濟(jì)主體提供一個(gè)發(fā)達(dá)的、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)性的短期資金融通市場(chǎng)；加快資本市場(chǎng)的發(fā)展，使其為實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、產(chǎn)權(quán)制度的改革發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。

（一）加快貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

首先，要重新認(rèn)識(shí)貨幣市場(chǎng)的地位和作用。其次，進(jìn)一步健全和完善同業(yè)拆借市場(chǎng)。一是要規(guī)范、健全同業(yè)拆借市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)；二是充分發(fā)揮同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資功能，在有效利用有形拆借市場(chǎng)的前提下，學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步發(fā)展我國(guó)的無(wú)形拆借市場(chǎng)，提高我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資能力；三是規(guī)范拆借市場(chǎng)行為，通過(guò)制定有關(guān)的交易規(guī)則和監(jiān)管辦法，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，嚴(yán)格市場(chǎng)管理和監(jiān)控，使拆借市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常化、良性化；四是加大抵押擔(dān)保拆借比重，改變我國(guó)拆借市場(chǎng)上基本以信用拆借為主要手段的現(xiàn)狀，以此達(dá)到防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；五是加大中央銀行的調(diào)控力度。

第三，大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。

（二）加快資本市場(chǎng)的發(fā)展

首先，應(yīng)調(diào)整非國(guó)有經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的政策，適當(dāng)擴(kuò)大它們的投資需求；其次，進(jìn)一步健全國(guó)債市場(chǎng)；第三、適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模；第四，逐步使社會(huì)保障資金進(jìn)入資本市場(chǎng)；第五、著力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；第六、完善資本市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)體系；第七、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

四、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

（一）深化國(guó)有商業(yè)銀行改革。在金融體制和金融市場(chǎng)深刻變化的背景下，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行要嚴(yán)格按照《公司法》的要求建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，從根本上改變現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理模式，最終使其成為法人治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)控機(jī)制健全、按照市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作的現(xiàn)代金融企業(yè)。同時(shí)，也要對(duì)股份制銀行進(jìn)行制度創(chuàng)新，真正按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)，建立內(nèi)控嚴(yán)密、運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)范高效的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理體制，全面提升其經(jīng)營(yíng)管理水平和盈利水平。

（二）建立完善的保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)入世承諾，我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)采取的過(guò)渡期保護(hù)措施2004年年底到期，取消對(duì)外資的地域限制，保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，徹底改變依靠低賠付率來(lái)維持高增長(zhǎng)率的現(xiàn)狀，完善市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，使保險(xiǎn)公司的工作重點(diǎn)切實(shí)轉(zhuǎn)換到完善內(nèi)控、強(qiáng)化管理、創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)質(zhì)量上來(lái)，這種轉(zhuǎn)變應(yīng)該是保險(xiǎn)公司自愿、主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的需要。

（三）建立有效的金融監(jiān)管體系金融市場(chǎng)的發(fā)展一直伴隨并推動(dòng)著金融監(jiān)管體系的改革。判斷一個(gè)金融監(jiān)管體系是否有效的基本原則應(yīng)為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。因此要切實(shí)把監(jiān)管職能轉(zhuǎn)到主要為市場(chǎng)主體服務(wù)和創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境上來(lái)。通過(guò)行業(yè)規(guī)劃、政策引導(dǎo)、市場(chǎng)監(jiān)管、信息以及規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入等手段，調(diào)控金融市場(chǎng)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融市場(chǎng)持續(xù)、健康、快速地發(fā)展。

（四）規(guī)范證券市場(chǎng)主體行為首先是投資主體。我國(guó)的證券市場(chǎng)正經(jīng)歷著從散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存向以機(jī)構(gòu)投資者為主要投資主體的過(guò)渡時(shí)期。發(fā)展和完善證券投資基金及逐步地允許保險(xiǎn)資金等投資證券市場(chǎng)是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國(guó)有股、法人股的流通創(chuàng)造積極條件，逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)存量的流動(dòng)；在規(guī)范化的基礎(chǔ)上，推進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的戰(zhàn)略性重組；擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模，完善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改變對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴；加大國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外在壓力，促使其轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高管理質(zhì)量。最后是證券公司。建立風(fēng)險(xiǎn)控制長(zhǎng)效機(jī)制，在制度設(shè)計(jì)上嚴(yán)防證券公司挪用客戶資金，同時(shí)建立有效的融資融券機(jī)制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確保客戶資產(chǎn)安全；通過(guò)收購(gòu)兼并的方式實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)

[1]曹龍?bào)K，貨幣銀行學(xué).高等教育出版社