直接融資的利弊精選(九篇)
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第1篇：直接融資的利弊范文
關鍵詞： 地方政府；融資模式；融資環境
1引言
我國實行分稅制改革以來，逐步實現了稅種、稅權在中央政府與地方政府之間的劃分，但由于改革后財權向中央集中，而事權向地方轉移，使得地方財政資金出現收支不平衡現象。而我國當前正處在工業化和城市化的加速階段，對資金需求量卻逐年加大。目前，依靠本級財政收入和有限的上級財政補助，無法滿足地方經濟快速發展的需要，地方政府應主動尋求有效的融資途徑，來解決資金不足的問題。
尋找有效的地方政府融資途徑，緩解財政壓力并構建合理的地方融資模式，也是應對經濟環境劇烈波動的有效方法。面臨金融危機帶來的需求不振，中央政府采取了一系列積極的財政政策，但為了避免連續的積極財政政策造成經濟增長對中央政府投資的依賴，中央對地方的投入資金會進一步減少，而地方政府要改變這種狀況就必須自己籌措資金，找到適合各地自身發展的融資渠道。基于此，我們有必要對各種融資模式進行分析總結，以期地方政府找出適合自身實際情況的融資模式提供參考。
2文獻回顧
融資方式的尋找對于地方政府擴大資金來源至關重要。丹尼斯Dennis ARondinelli，2007）認為隨著發展中國家城市化進程的推進，通過多種渠道融資以提供城市公共服務和基礎設施建設的資金，有利于促進城市的可持續發展[1]。在地方政府融資模式的研究中，王鐵軍2006）將地方政府融資細化為 22 種方式，共歸結為4種類型，即為債權融資，股權融資，項目融資和資源融資方式[2]。馬特斯-安德森等人MatsAnderson，2001）則認為，城市基礎設施融資主要包括銀行借貸、市政債券、向用戶收費、征收財產稅、租金以及政府間轉移支付五種方式，同時提出可以逐漸擴大地方融資的含義范圍，不斷加入新的融資方式[3]。丁勇，楊加鷗2007）將當前各地方政府籌集資金的主要方式概括為直接融資、間接融資、BOT融資、土地出讓收入等幾種形式[4]。
經過對國內外政府融資相關文獻的梳理，發現國外對地方融資的基本理論和機制的研究較為系統和深入，而國內對于該方面的研究尚有欠缺，國內主要針對國內地方政府融資的難題提出了具體的融資思路和方式方法，比較側重于實踐研究，以解決具體問題。從整體看，對于地方政府融資問題的研究已經比較全面和深入，但是對具體融資方式的利弊缺乏深入研究。
3我國地方政府融資模式比較分析
我國地方政府根據自身實際融資環境，不斷創新融資方式，逐步建立了適合當地的融資模式。如上海市的市場化多元融資模式、重慶市的“投”融資模式、北京市的政府補貼融資模式等。這些模式的建立都不同程度的解決了當地財政資金緊張的問題，為當地城市基礎設施建設和經濟發展做出了貢獻。現將各地方融資模式進行對比，具體內容見表1。
西安市政府發展融資平臺有自身的優勢，如西安市國際港務區的建立，帶動了西安市經濟發展和城市化進程，吸引了不少社會資本。但是與國內其他城市相比，西安市政府在融資模式發展方面還有很多不足之處。
1）融資結構不合理。目前，西安各融資平臺把資金主要集中在無直接現金流入的城市路橋和效益較低的污水處理、環保項目上，自身的資本運營受到限制。長期造血能力不足導致權益資本和負債增長不匹配，增大了融資平臺融資風險，也不利于公司進行再融資。
（2）融資方式單一。西安市政府目前的主要融資渠道還是銀行貸款，資金來源方式單一，流量狹窄。單一的銀行融資方式存在如下問題：首先，容易受到國家宏觀調控政策的影響。如2008年金融危機以來，中央加強宏觀調控，銀行收縮信貸規模，西安市政府融資平臺必然受到影響。其次，融資規模受到限制。銀行對貸款企業都有資產負債率的考量和信用評級的打分，因此貸款規模不可能無限制的擴大。
第2篇：直接融資的利弊范文
關鍵詞：公司治理結構；模式；國際比較；啟示
在實踐中，各國公司根據各自的股權結構特點、歷史文化傳統以及市場結構等因素，形成了各具特色的公司治理結構模式，主要有美英模式和德日模式兩種。
一、美英和德日公司治理結構模式的比較分析
（一）主要融資方式決定股權結構，從而形成兩種不同的治理結構
在各國經濟發展的實踐中，企業的融資方式主要有兩種：直接融資方式和間接融資方式。主要融資方式的不同決定了公司制企業不同的股權結構，從而形成了不同模式的公司治理結構。
以美國為代表的美英法系的國家，絕大多數企業主要是以直接融資的方式籌集資金。在美國由股東持股的股份公司數額占公司總數的95%以上，資本市場成為美國經濟最重要的融資來源。1970年前，銀行為美國經濟提供了大約80%的資金比重，而到了20世紀90年代，這一比重則降至20%左右。直接融資的籌資方式使公司的股權相對分散，據資料表明1996年美國通用汽車公司股東人數在100萬左右，其中5個最大的投資者擁有該公司9%的股份，其他50%多的股份由分散的中小股東擁有。股份公司股權的分散，使掌握專門知識和具有管理才能的少數經營者成為支配資本和處置企業財產的權力中心，是企業真正的“權威”。在此情況下，廣大中小股東主要依靠股票市場“用腳投票”（即公司股價的波動）機制及其競爭性的職業經理市場所產生的壓力等外部治理機制來規范核心管理層的非利潤最大化行為以維護自身的利益。綜上所述，英美法系國家的公司制企業由于其直接融資方式決定了公司的股權相對分散，而相對分散的股權結構決定了其股東型（市場主導型）的公司治理結構模式。
在以德、日為代表的歐陸法系的國家中，絕大多數企業主要是以間接融資方式籌集資金。在采用德日模式的公司中，銀行作為債權人既為公司提供貸款，又是公司的股東，銀行兼債權人和股東身份于一身。間接融資的籌資方式使企業的股權結構相對集中，法人和銀行是股份公司最大的股東。其中，德國是全能銀行的典型。德國的企業雖然采用了股份公司的組織形式，但通過發行股票方式募集企業生產經營資金的做法在德國并不普遍，也并沒有形成象英美一樣高度發達的證券市場。德國對銀行的管制較為寬松，混業經營的金融體制使得銀行可以提供各種金融服務，包括發放貸款、直接參與企業投資和提供證券中介服務等業務。大公司傾向于向銀行借貸資金，發行的股票則要由銀行認購，這樣就形成了一種銀行主導的企業模式。與德國不同，日本實行主銀行制度，企業與銀行之間形成了長期、穩定、綜合的交易關系，與企業形成這種關系的銀行作為主力銀行，持有公司股票高達20%左右。從以上比較分析可見，相對集中的股權結構決定了德日法系國家的公司制企業采取不同于美英模式的公司治理結構。由于股權相對集中且相對穩定，證券市場的波動對經理層造成的壓力相對弱化，即外部市場治理機制較弱，主要采用內部控制即“用手投票”機制。德日銀行對公司治理的參與主要表現在以下方面：一是作為債權人通過向企業提供短、中、長期貸款而形成對公司財務壓力，并及時進行相機治理。二是銀行作為企業的大股東，以持有公司的股票直接參與公司內部治理。由此可知，德日銀行通過債權和股權共同參與公司內部治理，由此形成了股權加債權共同治理型（銀行導向型）的公司治理模式。
（二）兩種公司治理模式的治理目標存在差異
美英模式以股東價值最大化為治理目標。由于企業融資結構以股權資本為主，其公司治理就必須遵循“股東至上”邏輯，以股東控制為主，債權人一般不參與公司治理。這是因為美英法律禁止銀行持有公司股份，銀行對公司治理的參與主要表現為通過相機治理機制來運行，即當公司破產時可以接管公司，將債權轉為股權，從而由銀行對公司進行整頓。當公司經營好轉時銀行則及時退出，無法好轉時才進入破產程序。
德日模式以債權人及利益相關者利益最大化作為公司治理目標。由于企業融資結構以股權加債權相結合和以間接融資為主，其公司治理就必須遵循“利益相關者”邏輯，形成了股權與債權共同控制公司。
（三）兩種公司治理模式對經營者的激勵與約束機制不同
與證券市場“用腳投票”的外部約束機制相適應，美英公司為激勵經營者努力為股東創造利潤，也借助于證券市場的作用。由于股票價格的波動在一定程度上反映了經理人員的經營績效，因此，從20世紀90年代以后，股票期權制度作為對公司高級經理的激勵機制在美國得到廣泛推行。股票期權制是指公司董事會與職業經理簽定合同，授予經理在未來基本時間段（一般為3-5年）內以約定價格購買一定數量的公司股票的選擇權，經理人員獲得的收益為股票市價與行權價的差額。股票期權制度將經理人員的報酬與公司的市場價值相聯系有利于協調經營者與所有者之間的利益關系，使經理人員與股東利益保持一致并延長了經理人的時間界限，為職業經理創造公司的長期價值提供了動力。據統計，在美國《財富》500強公司中，有90%以上推行股票期權制度；在納斯達克上市的企業推行股票期權的也同樣在90%以上。據估計，美國企業高層經理人員在2001年接受的酬金中有60%來自股票期權。
與美英公司的高酬金激勵不同，德日公司采取的是經營者年薪制和年功序列制的激勵機制。經理的報酬設計主要是年薪而非股票和股票期權制。以日本為例，主要是通過年功序列制度的刺激實現對經理人員的有效刺激。所謂年功序列制，是指經理人員的報酬主要是工資和獎金，獎勵的金額與經理人員的貢獻掛鉤，公司經營業績越顯著，經理人員的報酬就越高。這種激勵制度還包括職務晉升、終身雇傭、榮譽稱號等精神性激勵為主，不是短期利潤增長和股價上揚，而是更著重于結合公司的長期目標績效。
（四）兩種公司治理模式的框架不同
美英國家公司治理模式的框架由股東大會、董事會及首席執行官3者構成。其中股東大會是公司最高權力機構，董事會是公司最高決策機構，董事會大多由外部獨立董事組成，董事長一般由外部董事兼任，既是決策機構，又承擔監督功能，首席執行官依附于董事會，負責公司的日常經營。美英國家公司治理結構中不單設監事會，其監督功能由董事會下的內部審計委員會承擔，內部審計委員會全部由外部獨立董事組成。
德日公司治理結構雖然都屬于債權加股權的共同治理型，但德國雇員在很大程度上參與公司治理。由此，德、日兩國的公司治理結構框架也存在較大的差異。德國的治理結構為特殊的“雙層董事會”制度，即監督董事會和管理董事會，其中監督董事會的地位高于管理董事會，監督董事會主要代表股東利益監督管理董事會，由股東大會選舉產生，但并不直接參加企業的具體經營管理，其職能相當于美國公司的董事會；管理董事會由監督董事會招聘組成且具體負責日常經營活動，其職能相當于美國公司的首席執行官。而日本公司治理結構的框架則由股東大會、董事會、經理、獨立監察人所組成。實際上，股東大會在日本是名存實亡，真正發揮決策作用的是由經營者專家組成的內部董事會，董事會成員主要來自公司內部，不設外部獨立董事，共同治理在日本已演變成了由經營者和內部人控制的局面。
（五）兩種公司治理模式的利弊分析
綜上所述英美模式的利弊可以概括為：其優點是證券市場“用腳投票”約束機制以及競爭性職業經理人市場競爭壓力的存在，能對業績不良的經營者產生持續的替代威脅。這種模式不僅有利于保護股東的利益，而且也有利于配稀缺性資源。但這種模式的不足是由于過分擔心來自市場的威脅，在內部缺乏有效監督的情況下，易導致經營者的短期行為。為了克服弊端，美英公司的治理也開始借鑒德日模式，注重“用手投票”的監控作用。
德日模式的利弊可以概括為：其優點是銀行直接“用手投票”的控制機制可以在不改變所有權的前提下將矛盾內部化。缺點是：無法使某些問題從根本上加以解決；證券市場不發達，企業外部籌資條件不利，企業負債率高等。為了克服這些弊端，德日公司治理也開始借鑒美英治理模式，注重“用腳投票”的作用。
二、我國公司治理結構的現狀
我國的公司，特別是上市公司，大多數都是由國有企業改制而來的，國家處于絕對控股地位且流通股比例相對偏低，機構投資者極不發達。在此情況下，公司雖然建立了治理結構，但不合理的股權結構決定了這種治理結構是低效甚至無效的，主要表現在以下方面：一是我國公司的監事會嚴重弱化，形同虛設。二是我國公司的董事會衍變為一個具有權力等級結構的正三角形，董事長成為權力金字塔的塔尖。三是公司相關利益人的權益安全受到嚴重威脅。
三、問題的解決
通過公司治理結構的國際比較，對于探索和完善我國公司治理結構具有一定啟示作用。現結合我國公司治理現狀，就如何解決我國公司治理中存在的問題，建立適合我國現有公司的公司治理結構淺析如下：
（一）改善股權結構
我們應該模仿德、日改善股權結構，分散股權，但適度集中，少數大股東分享控制權；同時考慮到目前我國上市公司結構組織形式也主要類似于德、日的雙層管理體制，因此更應構筑一個與“上層建筑”相適應的股權結構基礎。
（二）改革內部組織結構
一是改變現有董事會監事會權力并行的做法，提升監事會的地位，擴大監事會的職權，要求董事會同時對股東和監事會負責。二是引入英美國家公司治理中的獨立董事制度。從制度上提供獨立于經營者的立法支撐，使獨立董事成為全體股東利益的保護神。防止公司經營管理層操縱或隱瞞董事會的違法、違紀行為，并為董事會提供有利于股份公司全面健康發展的客觀、公正的決策依據。三是董事長與總經理分設。
（三）建立有效的債權人治理機制
根據德日公司銀行導向型治理模式運行的實踐，結合我國公司制企業主要靠間接融資這一現狀，為了保證債權人（銀行）的合法利益，債權人應該和股東一樣，在公司治理上有權對公司進行監督，并在非常情況下（如破產清算時）擁有控制權。
（四）大力發展和完善資本市場
根據融資方式決定股權結構，股權結構決定相應的公司治理模式這一現實，我國應建立一整套有利于企業進行直接融資的環境，其中大力發展和完善資本市場是其重要環節，其可以實現企業股權主體多元化、股權結構分散化，使廣大中小投資者可以通過股票市場“用腳投票”的外部治理機制來維護自身的權益。
參考文獻：
1、寧向東.公司治理理論[M].中國發展出版社,2005.
2、吳敬璉.當代中國經濟改革:戰略與實施[M].上海遠東出版社,1998.
第3篇：直接融資的利弊范文
[關鍵詞]上市 中興 華為 利弊
一、民營企業上市是一件利弊參半的事
民營企業上市，帶來的影響是多方面的。
我們來分析上市給公司帶來的好處：首先是融資，為公司開辟了一個新的直接融資渠道；其次，可以推動公司建立完善、規范的、以市場為導向自動運作的經營管理機制，完善公司治理結構，提高運行質量；第三，業績優良，成長性好的公司的股價保持在較高的水平上，使其能以較低的成本籌集大量資本，進入資本快速、連續擴張的通道；第四，有助于建立一套規范的管理體制和財務體制；最后，股票上市有明確的標準，公司能上市，表明投資者對公司經營管理，發展前景等給予了積極的評價。提高了公司的市場地位和影響力，有助于公司樹立產品品牌形象。
上市會帶來怎樣的弊端呢？首先，上市需要一定的資金投入，成本和費用較高；其次，上市后公司報表等信息披露，財務狀況公開化，提高透明度的同時也暴露了許多機密；第三，增大公司風險，高級管理人員要承擔更多的責任，同公司也有可能被惡意控股；第四，如果股份的價格訂的過低，對企業就是一種損失。
二、中興和華為業務相似，各項指標卻存在巨大差距
中興與華為成立時間接近，又都是中國通訊領域的巨頭，但一個上市，一個未上市，那么上市究竟對兩個企業有什么樣的影響呢？
中興通訊全稱為中興通訊股份有限公司，是中國最大的通信設備上市公司。中興通訊股份有限公司于1997年10月6日，通過深圳證券交易所交易系統。華為技術有限公司于1987年成立于中國深圳，是電信網絡解決方案供應商。在電信領域為世界各地的客戶提供網絡設備、服務和解決方案。
雖然華為銷售額一直遠高于中興，但可以看出中興在97年上市之后的第一年銷售額有了最大幅度204%的提升，上市對于中興產生了巨大的積極影響。2006年到2010年華為的總資產約為中興的2倍，營業總收入約為中興的3倍，總資產收益率約為中興的2到4倍。
三、中興上市是大勢所趨
中興的A股和H股先后在深圳和香港掛牌上市，是什么原因促使他積極尋求上市道路，我們認為是大勢所趨。中興缺錢么？答案是肯定的。
首先，大家都知華為是該行業的領頭大哥，是中興多年來學習的榜樣。來自華為等國內同行的壓力逼迫中興在企業發展的道路上越走越遠，這必須要有足夠的資金支撐。其次，中興走的是大規模生產、貿易這條路。中興的技術積累和技術沉淀都偏低，無論在技術前瞻性還是在技術突破上都欠缺。第三，跟隨著華為的腳步，中興也開始開拓非海外市場。與國內市場不同，發展海外市場必然要與當地政府、本土企業打交道，因而產生資金需求。第四，中興選擇的是多元化的發展道路，在各個領域都有所涉及，如果資金短缺勢必拖累企業的發展。最后，介于我國人才短缺的大環境，加之中興的辦公地點主要為深圳等南方地區，因而招攬員工必然離不開資金的支持。
中興可以直接從股票市場募集資金；其次，上市后，由于企業資產負債率降低，企業實力增加，更易取得資金供應商支持；然后，企業有資格發行可轉換債券或配股，在資本市場上進一步籌資，建立了一個持續融資渠道和合作平臺。
四、在不久的未來，請期待華為上市后宏圖
就華為不上市，業界眾說紛紜。主要是兩種觀點：
第一種，企業決不能脫離自己的控制是民營企業家的典型心態。要保證對華為的實際控制權，整體上市對于任正非來說就不是一個好主意。第二種，就華為之前的發展形勢來看，華為還不缺錢。今年來國內很多企業掀起上市熱潮，有些是為了融資，但更為直接的目的是圈錢。
可是，當我們仔細來分析這兩個不上市的理由的時候，又會發現這些理由有些站不住腳。第一，華為上市就一定會讓任正非喪失控制權嗎？上市之后會失去控制力的理由并不成立。第二，華為真的不缺錢？縱然華為的利潤節節攀升，但是費用類的花費已然超過增長的凈利。下面筆者將針對這幾個融資渠道進行進一步探索。
首先，銀行貸款。銀行貸款畢竟是有限的，對于一個迅速擴張的公司，以有限的資產換取擴張的需求顯然存在弊端。其次，讓員工購買股權也導致了越發復雜的內部股權制度。第三，出售業務。出售業務顯然不是長久之計。最后，目前華為最為重要的融資手段：成立合資公司。但政府所索取的投資回報率高，對一個做實業的公司無疑是一個巨大的負擔。
那么既然華為目前主要的融資渠道都已經不能滿足華為狼的需求，什么融資渠道才是最能滿足華為當下需求的手段呢？上市。從財務管理的角度，上市會為華為帶來巨大的現金流。是對于一個年營業額可達近1500億元的公司來說，資本的放大的好處無疑超過固定成本所帶來的負擔。華為上市是大勢所趨。
綜上所述，上市是民營企業尋求更深遠發展的必經之路，我們需要關注的恐怕不僅僅是目前的現狀，我們還應當分析倘若華為上市了，中興今后的道路該怎么走。
參考文獻：
[1]張貫京.華為四張臉——海外創始人解密國際化中的華為[M].廣東經濟出版社，2007.89—91
[2]吳建國，冀慶勇．華為的世界[M].中信出版社，2006．140—143
[3]馬寧.華為與中興通訊——中國兩大通信巨頭的營銷戰略與競爭策略[M]. 北京:中國經濟出版社,2007
[4]文桂芳．關注中國民營企業的融資[J].湖南經濟管理干部學院學報，2004(2)
第4篇：直接融資的利弊范文
一、金融市場在經濟發展中的重要性
從根本上說，金融市場和金融體制是實物經濟發展的結果和需要，是為實物經濟服務的，我國發展金融市場、設計金融體制也必須從經濟發展的需要出發。經濟增長的途徑有三個：一是通過要素積累，增加資本、勞動和資源這三大投入要素中的一項或多項；二是經濟結構轉移、產業結構由低級向高級轉換；三是技術變遷.每個國家的要素、稟賦中自然資源是先天給定的，在生產中大規模增加自然資源比較困難。勞動力的增長受到人口出生率的限制，"各國、勞動力變動的差異不大，一般年增長率在：1％一3％之間。唯一對經濟增長率有大的的是資本積累的變化，各國在要素投入增加方面的主要差異就：是資本積累率的不同、經濟增長還可以通過經濟結構升級的方式實現。將投入要素由低效率的部門向高效率的部門重新配置，同樣數量的投入要素的產出能在此而增加。在經濟增長的的三大源泉中技術變遷是最關鍵的。技術創新使得資本的邊際效率不會下降，從而維持經濟長期增長。單純依靠增加要素投入的外延式擴大再生產遲早會停滯下來的，而且市場競爭會使這種經濟增長方式在資源耗竭之前就早早失去活力。產業結構的升級會促進經濟增長，但是產業結構升級的基礎則是技術進步。技術進步使既定要素投入可以生產出更多、更有競爭力的產品，推動產業結構升級，從而實現經濟增長。 技術變遷與資本積累關系密切。現代技術創新從、控制實驗到新產品試制、投產，需要花費大量的資本投入，同時，許多先進的技術需要資本設備作為其載體，技術創新往往體現在資本設備性能改良上。技術的升級實質上是通過資本積累來實現的，技術進步和資本積累兩者相互促進。相互依賴。而一個資本的積累和配置效率決定于資本市場的效率；資本積累的速度和規模與資金的投資回報率正相關。資本積累的高回報取決于資本的配置和利用效率。現代金融體系存在的基本價值就是積累資本，配置資本，資本的配置效率依賴于金融體系。的效率。我國的金融改?quot;出發點必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地動"員資本、配置資本，服務于經濟發展。
二、我國金融市場的現狀；落后與混亂
改革開放以前，我國長期推行重工業優先發展戰略，金融體系是為實現這一戰略服務的，由于我國是個落后的農業國，資本極為稀缺，因此，如果利用市場機制配置資本，資本價格就會非常高昂。而重工業一般是資本密集型的，投資周期長，風險大，需要從國外進口機器設備。這樣，在市場機制下，重工業優先發展戰略就會落空。為了推行重工業優先發展戰略，國家只好人為壓低利率和匯率，以便降低資本價格。在這種情況下，金融市場實際上是不存在的，政府用行政手段直接分配稀缺的資本。這種計劃體制可以保證處于優先發展地位的重工業獲得足夠的資本支持；但是卻犧牲了資源配置和利用效率、稀缺的資本沒有配制到生產率最高的部門。
改革開放以后，國家為了調動各方面發展經濟的積極性對經濟的控制逐漸放松。即遵循所謂"放權讓利式"改革。隨著資源配置、的計劃控制減弱，鄉鎮等非國有企業發展起來，由非政府部門掌握的剩余也多了起來，加上國有企業改革也在一步步走向深入，自主權擴大，因此客觀上產生了對金融服務的需要。國家為了重建金融體系，開始改變資本分配體制，對國有企業的財政撥款改為銀行貸款，先后重建了四家專業銀行，90年代初又恢復了證券市場，外匯管理也逐漸放寬。人民幣大幅貶值。但是，在國有企業完全市場化以前，金融市場化會導致國有企業的資本成本大幅大升。國有企業因為有政策性負擔，沒有自我生存能力，完全市場化必然使大部分國有企業無力負擔資本成本而無法生存。為了保護國有企業，國家并沒有讓金融體系市場化，而是具有很強的政策性。四大專業銀行80%以上的貸款給了國有企業，非國有企業很難得到銀行貸款。其它融資渠道如有企業無緣。改革開放以來，非國有經濟發展很快，是中國量。但是，非國有經濟缺乏正常的融資渠道，進入正式的金融體系楊本很高。甚至不可能，極大地限制了非國有經濟的發展，除了銀行以外，國家也陸續開始恢復或新建成保險、信托、證券等金融市場，這些非銀行金融部門發展很快，對國民經濟發展起到了一定的促進作用。但是，由于國有企業改革滯后，國有企業仍然承擔著政策性負擔，國家也仍然要對國有企業的經營負一定責任，國有企業和非國有企業之間不能在產品市場上開展公平的競爭。這在金融市場上則表現為金融市場缺乏公平競爭的市場環境各健全的法制，金融市場十分混亂，非市場因素太多，不能有效動作，沒有起到為技術創新呼經濟增長積累、配置資歷本的作用。
三、市場的與基本特征
如前所述，技術變遷對維持長期增長起著關鍵作用，而技術變遷又與資本積累關系密切， 正是經濟發展對資本積累和配置的需要才產生了金融市場，因此，金融市場的發展目標只能是為經濟發展高效率地籌集和分配資本。為了實現這個大目標，金融市場發展出兩大類，一類是直接融資，另一類是間接融資，兩者各有優勢，互相補充。直接融資方式主要有發行股票、債券等，資金供需雙方直接進行交易、或者在中介機構幫助下實現直接交易。間接融資主要是銀行貸款，資金供給著將錢存到銀行，銀行再把集中起來的資金貸放給資金需求者，實現剩余的動員和資本化。在直接融資中，由于資金需求者和資金供給者之間往往存在嚴重的信息不對稱和監督技術，相對來說，資金供給者，特別是小額資金供給者，很難控制資金需求者的資金運用，面對的投資風險很大。作為反面，由于不受或很少受到資金供給者的監督，直接融資的資金需求著可以較為自由地使用籌集到的資金，一旦經營失敗，也不必負償還責任，因此籌資風險小而且還可以利用信息不對稱，在發行股票或債券時進行炒作，以獲得溢價發行的好處。但是，間接融資的情況恰恰相反，資金供給者只要將錢存到銀行即可，由于商業銀行受到中央銀行的監管，有存款的再保險機制，投資風險完全由銀行承擔，因此資金供給者面臨的風險微不足道。從銀行獲得貸款的或其他資"金需求者卻必須面對銀行的嚴格監督，從貸款申請到使用、還款，都受到專業水準很高的銀行監督，在相當大的長度上保證了貸放資金的安全。在間接融資中，投資者的資金回報比較穩定可靠，銀行承擔了投資風險，并負責資金經營，所以要分離一部分投資收益，資金所有者得到的回報比較直接投資少。但是直接投資者面臨很大的投資風險，一旦投資失敗，連本帶利一概虧蝕。對于資金需求者來說，由于信息不對稱，為了說服資金供給著購買本企業的股票或債券人需要做許多工作，而且需要付給投資者的報酬也較高，因此直接融資成本高昂。但是，如果通過間接融資，因為資金的直接供給者只是一家或數家銀行、交易成本低廉、因而其融資成本就會大大下降。
從資金擁有者和資金使用者的角度來說，直接金融和間接金融的各有利弊，在現實經濟中，金融市場是直接融資和間接融資的結合，最有效的金融結構取決于企業、生產的性質。如果一個經濟中的企業以資金密集型的企業和產業為主，其融資渠道以從大銀行貸款和發行股票、債務為主。如果一個經濟中的企業是以勞動密集型的中小企業為主，則有效的融資方式應以中小銀行貸款和企業自有資金為主。
上述金融體制格局的形成主要是由交易費用和信息成本決定的。勞動密集型的中小企業需要的資金不多，而且分散在各地，大銀行等大金融機構獲取其經營和信用狀況的成本很高。因此，中小企業難以得到大銀行的資金支持。即使想用間接融資，也因為規模小，承擔不起股票、債券的發行費用，更不易取得公開發行上市的資格，因此中小企業一般不依賴間接融資。大銀行天生喜歡為大企業服務，因為無論銀行貸款的數額大小，一筆交易的信息費用和其它成本相關無幾，大企業資金需求量大，銀行發放一筆大額貸款所需花費的平均成本比小額貸款低許多。中小銀行因為資金規模小，無力經營大的項目，只好以中小企業為主到E務對象。而且，中小銀行與中小企業一樣，分散在各地，對當地的中小企業資信和經營情況比較了解，信息費用不高，因而中小銀行也愿意為中小企業服務。
四、我國的產業發展與金融體制改革
有一種錯誤信念在國內界和實踐部門廣為流傳，以為在開放，應該重點發展資金密集、技術尖端的大企業，只有這樣才有實力與外國企業展開競爭，否則民族就會在市場競爭中敗北。這實際上是過去長期推行的重工業優先發展戰略思想的變種。實際上，一國產業的競爭力主要取決于其產品的成本，成本越低的產業競爭力就越強。而一個產業的成本高低主要取決于其是否利用了本國的比較優勢，比較優勢又是由一國的要素稟賦決定的。在我國，現階段的要素稟賦是勞動力豐富，而資本稀缺，因此，具備比較優勢的行業具有勞動力密集的特征。如果我們舉全國之力發展資金密集型的大企業，必然需要繼續人為壓低資本價格，井采取種種行政措施保護資本密集型企業免受市場競爭擠壓，結果必然是保護落后，資本密集型企業既沒有競爭力，也不思進取，不去努力增強競爭力。這樣，金融體系也不可能真正市場化。
相反，遵循比較優勢起來的產業因為成本低廉而具有相當強的市場競爭力，因此不需要政府保護和扭曲資源價格。由于這種產業競爭力強，因而盈利能力強，對稀缺轉變為相對富裕，勞動力反而日益顯得稀缺起來。要素稟賦結構的變動進而推動產業結構快速變化，具有競爭力的產業越來越帶有資本密集、技術先進的特征，逐漸走出勞動密集型產業為主的發展階段。重優先發展戰略指導下的趕超型產業結構升級模式，表面上似乎一下子將中國產業結構高級化到與發達國家相近的水平，實際則無異于拔苗助長，因為這種脫離要素賦的產業結構是無效率的，產業結構升級背后的決定因素是要素稟賦結構的升級，沒有要素稟賦的升級，人為拔高產業結構，結果必然以失敗而告終。遵循比較優勢戰略表面上似乎沒有重工業優先發展的趕超戰略對產業結構升級促進作用大，實際則是""小步快走"，是保持經濟持續、快速、健康發展的正確選擇。因此，現階段我國最具競爭力的是與我國要素稟賦相一致的勞動密集型的中小企業，保證這些企業的融資需求應該成為我國當前體制改革的出發點。根據前面的，對中小企業來說，最合適的融資方式是利用銀行進行間接融資，但是大銀行主要是為大企業服務的，所以發展市場化的中J、銀行即成為我國金融體制改革的當務之急。
90年代以后，我國地方性的中小銀行在改造各地城市信用社的基礎上開始發展起來，但是業務量還不大，而且實際運作很不成熟、規范。地方性的中小銀行一定要實現商業化，不能由政府行政控制，以致成為地方政府的第二財政，依附于地方政府，甚至成為地方政府背離當地實際和比較優勢，進行盲目投資的工具。如果那樣，中小銀行就不但會與四大專業銀行一樣不能成為中小企業融資的方便渠道，而且必然產生嚴重的銀行金融風險，另外，發展中小銀行需要健全金融監管體系，防范可能發生的金融風險。中小銀行并不是越大越好，需要有一定規模，以具備必要的抵御風險的能力，中小銀行雖然是地方性銀行，也要注意引進銀行間的競爭機制，防止人為壟斷生產低效率。
五、結束語
第5篇：直接融資的利弊范文
企業債券作為一種直接融資的手段,在我國已經經歷20年的風雨經過20年的發展,我國企業債從無到有,規模從小到大,數量從少到多,特別是近幾年發展較快,品種不斷增加,市場逐步規范,創新不斷涌現,為我國經濟的發展做出了積極的貢獻但與股票市場相比,在數量規模融資能力市場影響投資者認可度等方面相差甚遠政府干預過多發債主體單一市場流動性不足企業積極性不高信用評級體系不完善等都在一定程度上制約著企業債券市場的發展目前,我國企業債券市場發展的客觀條件在逐步形成,只要能夠遵循企業債券市場發展的規律,采取切實有效的措施,我國企業債券市場將會有一個較好前景
一轉變觀念提高認識,正確評估我國的企業債券市場
我國對企業債券市場的認識還難以適應實踐發展的需要,因此,要不斷強化對企業債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業債券市場的基礎研究領域,使我國對企業債券市場的認識達到正本清源的目的,這也將為我國企業債券市場的發展打下比較扎實的基礎
一是要樹立企業債券市場“資本結構優化第一功能”的觀念企業債券融資的觀念已不能適應時代的要求,對我國企業債券市場的實踐產生了不利的影響,因此,要以“資本結構優化功能”代替“融資”功能,使我國企業債券市場的發展具有明確的方向
二是要樹立“企業債券市場優先發展”觀念我國企業資本結構優化的外源資金來源中,首選應是發行企業債券,其次是申請銀行貸款,再次是發行股票而我國目前的“間接融資為主直接融資為輔”金融發展戰略混淆了股票和債券兩個資本結構優化功能完全不同的券種,對我國企業債券市場的發展影響很大建議要切實樹立“債權融資為主,股權融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業債券市場優先發展”的觀點,以便為我國企業債券市場的發展提供政策依據
三是樹立科學的企業債券市場規模觀念一些學者主張比照國外某些國家企業債券市場與GDP的比例關系來確定我國企業債券市場的規模如按美國的比例計算,我國企業債券市場的規模可以達到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業債券市場的規模小得可以忽略不計,筆者建議,應通過合理測算我國GDP發展企業資本結構優化投資者資產需求結構變化等指標,確定出我國企業債券市場的合理規模空間,并以此指導我國企業債券市場管理的實踐經驗四是樹立科學的企業債券市場風險觀念企業債券市場的風險產生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風險的金融市場是不存在的,關鍵是如何引導和消化,正確對待企業債券市場的風險要合理樹立企業債券市場的風險觀點,并正確確立市場風險的承擔主體,即市場的風險要由市場主體承擔,而不應該是由政府主管部門承擔通過以上觀念的轉變,政府管理企業債券市場將會有全新的視野,有利于促進我國企業債券管理新局面的出現
二建立和健全信用評級制度,大力發展信用評級機構
信用評級制度是企業債券市場發展的基礎,企業信用等級的高低直接影響到債券的利率期限還款方式以及能否順利發行到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業債券的融資成本及發行的成敗投資者判斷某種企業債券是否具有投資價值,信用評級機構的評級結果是最重要的依據國際上著名信用評級公司標準普爾和穆迪兩公司的每一項評級結果都深入人心,直接影響投資者的投資決策因此,我國應盡快建立科學有序的資信評級制度,擺脫地方保護主義,統一管理各類信用評級機構要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監管等方面的制度,規范評級市場,同時大力發展信用評級機構,逐步培養具有相當影響力和權威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質量
三改善債券結構活躍二級市場,提高債券流動性
企業債券市場要健康發展,必須根據我國證券市場的現狀,增加債券品種,改變我國企業債券品種單一期限固定利率固定的局面,適時推出利率浮動期限靈活附有不同選擇權等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求對資信狀況好的大型企業可以鼓勵其發行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題企業債券的品種設置,要參照國際先進經驗,并結合我國企業債券市場發展歷程和實際情況,既要有利于規避市場風險,保護投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業的籌資需求
發展企業債券的二級流通市場,增強企業債券的流動性是拓展企業債券市場發展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決為了活躍我國的企業債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易期權交易回購交易和利率掉期交易等
四逐步實現企業債券利率的市場化
我國《企業債券管理條例》和《公司法》對企業債券利率都作了嚴格的限制,使得債券在發行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業債券的正常發行,應逐步實現債券定價的市場化市場利率是在一國政府不同程度的干預下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協商的條件下而形成的利率此種利率能很好地體現競爭原則,促使社會資源配置合理化社會效益最大化企業債券發行利率市場化意味著企業債券發行利率必須嚴格按照市場的供求狀況及自身資信條件經營狀況償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定要擴大利率浮動空間,實現企業債券利率有限度市場化我國企業債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發行的10億元企業債券,當時主要是由于我國銀行存貸款利率上調帶來的企業債券發行困難問題,上調幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”50億元的“03網通債”40億元的“03華能債”50億元的“03國家電網債”得以陸續順利發行,在極其不利的市場條件下,企業債券的發行節奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業債券的主要定價方式但是,我國企業債券利率是以1993年《企業債券管理條例》的呆板的利率規定為基礎,由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動,具體操作方式是發行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現市場化的過渡期內,允許企業債券利率擴大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內浮動,人民銀行只規定利率浮動的上下限,具體的利率由發債企業與投資者協商確定,實現企業債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業債券收益率曲線
五改進和完善企業債券監管制度,推動企業債券市場的迅速發展
我國債券市場本身的發展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定企業融資在本質上應是企業的自主行為,由投資者企業和市場中介進行選擇大多數國家,對企業債券發行采用發行登記制,政府監管部門通過制訂嚴格的標準來保護投資者的權益目前我國對企業債券發行采取規模管制,1998年頒布的《企業債券發行與轉讓管理辦法》規定,“企業發行債券,由中國人民銀行在經國務院批準的國家計委會同人民銀行財政部國務院證券委員會下達的企業債券發行計劃內審批中央發行企業債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業發行債券,由中國人民銀行省自治區直轄市分行會同同級計委審批”嚴格的審批是發行企業債券的第一步,能否成功發行還得看是否列入年度計劃的額度中這使企業債券發展速度直接受制于國家事前確定的規模,企業無法根據市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業的發債積極性
六積極引導國有企業利用債券融資
企業債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業債券成本目前我國企業債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發行費用,發行企業債券比貸款多承擔20%左右的成本負擔;目前我國銀企約束關系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現市場經濟條件下以商品化為基礎的信貸資金借貸運行機制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業而言,向銀行借款無論是借款應具備的條件,還是到期還本按期付息的“軟化”約束,都使企業還本付息的壓力比發行企業債券小因此,在企業負債經營中,企業首先想到銀行貸款
直接融資有股權融資和債權融資兩種形式,這兩種形式各有利弊就債權融資來說,缺點是融資企業需按事先約定期限還本付息,具有法定的償還性和嚴格的期限性;優點是企業的股權沒有增加,如果企業運營得好,股東可以獲取更多收益,且發行債券花費時間短,費用低,市場監管比較寬松就股權融資來說,缺點是企業的股權增加,原股東的股權受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業改制上市輔導到股票發行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監管比較嚴格;優點是企業沒有還債壓力,企業可以根據年度盈利情況實施分配在國際成熟的證券市場,企業發行債券的積極性非常高,通過發行債券融資量比通過發行股票融資量要大得多但我國的國有企業大多愿意發行股票,而不愿意發行債券,這與我國國有企業的性質有關企業認為,股票融資既能顯示企業的發展潛力,又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業經營出現危機的表現,無形中極大地限制了企業發行債券的積極性由此造成企業的直接融資嚴重依賴發行股票,直接融資方式單一,股市擴張過快,企業債券市場受到股市的強烈沖擊
國有企業重銀行貸款融資和股權融資而輕債券融資,監管機構可通過改變以往對企業的考核制度來引導企業進行債券融資不能像以往一樣僅僅考核企業的利潤指標,而要將國有股權稀釋的因素引入指標考核體系,另外,凈資產收益率指標能夠反映企業利用資金的效率,也要列入考核的主要指標,建立一套行之有效的科學的考核體系合理的考核制度能夠保證企業準確選擇融資方式,而培育公允的評級機構是促進和發展債券融資的前提
七不斷改善我國企業債券市場的發展環境
深化投融資體制改革,完善相關政策,優化發展環境一是積極調整金融政策調整束縛企業債券市場發展的不合理的貨幣政策,以促進企業債券市場的發展二是要積極調整財政稅收政策建議實施中性財政政策,減輕國債市場對企業債券市場的“擠出效應”,逐步降低我國國債發行規模,有利于不斷擴大我國企業債券市場的發行規模,并有利于控制我國財政赤字規模乃至逐步消化我國以前出現的財政赤字規模,進而降低我國財政風險,提高我國財政運行的質量要積極調整稅收政策,消除稅收歧視要比照國債利息免征稅的規定,對投資企業債券的投資者的利息收入,要免征個人收入所得稅,以免出現企業債券和國債之間的收益倒掛現象,用稅收杠桿來保障“高風險高收益”的市場機制
參考文獻:
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第6篇：直接融資的利弊范文
【關鍵詞】短期融資券中期票據企業債公司債
自1981年中國債券市場起步以來，我國企業債券市場也逐步發展，企業債務融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業債是我國企業融資的主要工具，細分為中央企業債、地方企業債等形式。2000年以后，債務融資工具逐漸豐富。2005年，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監會推出了公司債，2008年中國銀行間交易商協會推出了中期票據。各種債券融資都有相應的起源、適用條件及優劣勢。本文擬通過全面分析四種債務融資方式，以期為企業債務融資提供一定的參考。
一、企業債
從1984年起，我國就已經開始發行企業債券，1987年頒布了《企業債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業債券管理條例》，其核心是發行計劃規模管理、籌集資金投向固定資產投資計劃、具體發行采取審批制等。
（一）企業債的定義及相關的規定
企業債是公司通過發行債券向社會募集的資金，而形成的貨幣上的債權債務關系。發行主體一般為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業。
（二）企業債融資的優缺點
從目前來看，企業債基本被公司債取締，企業債制定后出現的問題給了我們一些啟發：
（1）程序復雜，企業債由發改委與國務院負責審核，需經過額度審批和發行審核兩道程序，程序較復雜，周期較長。
（2）資金用途受限，企業債的資金用途僅局限于固定資產投資和技術革新改造方面，且與政府部門審批的項目直接相聯，企業沒有自。
（3）資信評級形同虛設，企業債通過“國有”機制貫徹政府信用，有強制擔保機制，因此其信用評級多是3A級。
二、短期融資券
2005年5月23日，央行以[2005]第2號銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》），標志著短期融資券融資方式的產生。
（一）短期融資券的定義及相關的規定
短期融資券是指企業依照《辦法》的規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。其發行條件有：境內設立的非金融企業法人；有穩定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；募集的資金用于本企業生產經營；近三年沒有違法和重大違規行為；近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發行對象：全國銀行間債券市場的機構投資者，主要包括商業銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機構，不對社會公眾發行，并且在銀行間債券市場內交易。
（二）短期融資券融資的優缺點
相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優勢：
（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個部分組成：投資者的利息，以發行利率為載體。其中，發行利率主要受央行利率、市場的供求關系、主承銷商的議價能力、企業的信用評級水平等因素的影響；中介機構的費用，主要包括承銷費、律師費、評級費及注冊會計師費用；發行登記費、兌付費。以2005年6月前發行的短期融資券為例，一年期發行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機構的費用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個百分點。
（2）期限靈活。根據規定，短期融資券可在央行核準的總額范圍內分期發行，每期期限最長不超過365天，具體期限由企業根據自身資金周轉需要自主確定；發行的融資券主要有3個月、6個月、9個月及1年四種；央行對此采用備案制實行余額管理，企業可一次申請余額、分次發行。在核定總額度之后，企業只需在每期融資券發行前5個工作日，將當期的融資券的相關發行材料報央行備案即可發行。
（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個特征：降低了企業直接融資的準入門檻，只強調有穩定的現金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發行程序及申請手續相對簡單；審批難度小、發行速度快，企業只需找到愿意承銷的中介機構及相應的投資者，即可提出申請，央行對于業績優良、信譽度好的大型企業持鼓勵態度。
同時，短期融資券也具有以下局限性：
適合發行的企業面較窄。作為理性經濟人，投資者對規模大、經營業務成熟的國有企業更為青睞，而具有高科技類或新業務類的中小企業通過這種方式獲取資金較難。
企業財務信息公開化。發行短期融資券時，企業須在中國債券信息網和中國貨幣網上披露企業最近三個年度的審計報告全文及相關的財務報告；融資券存續期間，須按照規定進行定期的財務信息披露和不定期的重大事項臨時披露。因此，企業的財務信息將為銀行間的債券投資者、現有或潛在的競爭對手、合作伙伴、供應商及其他利益相關者獲得，不利于企業保守商業秘密。
三、公司債
公司債源于企業債，并在其上進一步發展，克服了公司債的很多不足之處。
發行主體是所有的股份有限公司或有限責任公司；發行程序是證監會主導，采取隨報隨批的模式，加快了審批的速度；信用評級采用嚴格的債券信用評級，注重發債主體的信息披露和市場監管；根據經營運作具體需要發行債券，可用于改善融資結構、項目投資和兼并收購；突破了銀行擔保方式，采取保證、抵押或質押等方式，價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發行過程中，使中介機構更好地承擔責任，規范公司債市場。
四、中期票據
2008年4月15日，中國銀行間市場交易商協會正式開始接受企業發行中期票據的注冊，這標志著作為企業直接融資方式的中期票據業務正式啟動。
（一）中期票據定義及相關的規定
中期票據是一種融資性票據，指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按計劃分期發行的、約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。
中期票據的發行審批是在交易商協會設立的注冊委員會注冊。具體的操作流程是：交易商協會組織券商、銀行、評級機構等中介機構的專業人員組成注冊審核委員會，對企業發行的中期票據等進行審核，每次審核會議由5人組成，3票同意即為通過。
（二）中期票據融資的優缺點
中期票據是一種依靠信用評級、無需擔保的企業直接融資工具，與其他債務融資工具相比，中期票據融資具有發行成本較低、發行市場化、募集資金用途自主化、發行機制靈活化和管理自律化等特點。
（1）發行期限適中。短期融資券的期限是1年以內，企業債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據的3-5年的期限正好填補了債務融資工具的“期限斷檔”。
（2）資金用途自主化。中期票據融資所或資金既可以用于企業生產經營活動，如補充經營性流動資金，又可以償還銀行貸款，或回購本公司股票，企業可以根據自身經營需要合理分配和靈活運用。
（3）無需第三方提供信用擔保。公司債和企業債均需要第三方提供信用擔保，而中期票據的發行者均為信用等級較高的機構或企業，具有良好的償債能力和較高的市場信譽，故無需第三方提供擔保。
（4）發行手續相對簡化，具有較高的靈活性。企業債發行由國家發改委審批，公司債由證監會審批，且現階段僅限于上市公司發行，而中期票據在交易商協會進行發行注冊，并且企業對于票據的發行時點具有選擇權，在獲得《接受注冊通知書》后兩年有效，在有效期內可一次發行或分期發行債務融資工具，發行手續靈活方便。此外，發行者還可以就利率進行選擇。
（5）融資成本較低。中期票據的發行利率受央行知道，且因發行企業均具有較高的信用等級，故發行中期票據可享受到比銀行貸款利率低的發行利率。如3年期的貸款基準利率大約為7.5%，而3年期的中期票據的利率約為5.3%，加上年承銷費率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。
五、結語
通過以上的分析，我們可以詳細地知道四種主要的債券融資方式的區別及適用的企業（如表1）。
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第7篇：直接融資的利弊范文
關鍵詞：英美式融資模式 日德式融資模式 形成原因
在發達的市場經濟國家中，企業的融資模式主要有兩種類型：一是以英美為代表的證券市場占主導地位的融資模式；二是以日德為代表的銀行導向型融資模式。這兩種融資模式是基于不同的歷史、文化、法律等因素形成的，具有不同的特點，也因此呈現出了不同的優缺點。本文對這兩種不同的融資模式形成原因進行探索，最后對兩種模式的利弊進行比較。其中，英美式融資模式以更為發達的美國為重點，日德式融資模式以同處在亞洲、文化與我國相近的日本為重點。
一、歷史方面
1783年，美國獨立戰爭的勝利，使美國從殖民地成為一個獨立的國家，1860年美國完成工業革命建立起資本主義制度。沒有經過封建制度充分發展的美國，在資本原始積累時期基礎薄弱，人們沒有足夠的錢存入銀行使得銀行再把錢借給企業，因此企業融資主要依靠自身的發展和虛擬的證券市場，銀行的作用顯得薄弱。一些美國學者認為，美國最早的證券交易可以迫溯到1725 年的商品拍賣市場， 因為當時夾雜在小麥、煙草甚至奴隸的買賣中，還有零星的來自自歐洲的證券被拍賣。美國證券交易的初次繁榮始于聯邦政府成立時發行的戰爭債券。總體來說，美國的證券業是伴隨各個時期美國政治經濟發展的需要逐漸成熟起來的。美國的證券市場經過二百多年的發展，已經非常完備成熟。企業有利用證券市場進行融資的長期歷史，證券市場又有足夠吸引企業通過其進行融資的優勢，無外乎形成以證券市場為導向的融資模式。
日本雖然是比美國后起的工業化國家（1904年完成或接近完成工業革命），但經過了封建社會的充分發展。日本的銀行發展史同樣悠久，1882年日本中央銀行“日本銀行”就成立了。在近代，為了迅速建成近代工業，日本的銀行在解決企業資金短缺，保障企業資金供應方面發揮了重要的作用。日本的證券業則是從處于戰前經濟核心地位的財閥公司的基礎上發展來的。正是因為這樣的歷史淵源，日本的證券業壟斷相當嚴重。60年代以后，行業集中加劇，形成了以野村、大和、日興、山一證券公司為主的四大券商，在很大程度上操縱和控制著日本證券市場。日本證券業的起步晚，壟斷性強導致了其發展緩慢，在日本企業融資中的地位遠遠比不上銀行，因此日本就形成了以銀行為導向的融資模式。
二、文化方面
美國作為西方國家信奉“個人主義”，所謂“個人主義”并不等同于“利己主義”。在西方社會，個人主義一般被理解為：突出個性與個人特征，強調個人的獨立性，贊成個人行動自由及信仰完全自由。他是一種與國家主義相對立的主張，是西方文化中民主意識的出發點和現行民主制度的基礎，進而演化為具有廣泛影響和生命力的、具有鮮明特色的政治經濟理論和文化的內核。因此，美國人強調個人利益，不認為應該與企業同命運，每個個人只需要作出自己的最優選擇。美國的企業也更偏愛在約束較小的證券市場上融資，充分運用市場的力量，而不是受銀行的監督。日本作為東方國而家信奉“從教”哲學，長期封建社會的“天皇專制制度”使其習慣于對權威的信仰和遵守，不強調個性，突出社團利益。
三、法律方面
美國有反對資金過度集中的法律傳統，早在1863年，美國國民銀行法案就把商業銀行的業務限制在一個州的范圍之內。30年代初期，美國銀行大量倒閉，美國政府在1933年制定了《格拉斯一斯蒂格爾法案》，規定商業銀行和投資銀行業務必須分離，禁止商業銀行持有企業股票與從事股票買賣。1890年以來通過、制定和實施統稱為《反托拉斯法》的一系列法規及其修正案，主要規定了禁止各種非法壟斷性、限制性或不正當的商業行為的規則。在美國的直接融資中，債券融資的規模要遠大于股票融資的規模，這是因為法律規定股票分紅必須要交稅，而債券還本付息是不用交稅的，因此使得很多情況下舉債的成本要小于發行股票的成本。
日本法律和歐美法律不同，對企業間的相互投資幾乎沒有任何限制。并且從傳統來看，日本在戰前實行的是“財閥持股”的方式，一個大財閥下有許多相互關聯的企業，由財閥統一持股。二戰后，隨著財閥的解體，股權一度分散起來，但隨著戰前屬于同一財閥的企業通過相互持股重新集中起來，股權又變得集中。“大樹底下好乘涼”企業間通過相互持股，減少被吞并的可能性，并且加強關聯企業的相互聯系，這有助于企業的長遠發展和整個經濟的穩定。
企業融資模式研究的核心在于企業融資結構與企業市場價值之間的關系，也就是通過怎樣的融資安排使企業市場價值最大化。究竟這兩種融資模式孰好孰壞，我認為并沒有一個固定的標準。如果是從企業的長遠發展和經濟的穩定來看，日式融資模式顯然要更穩健些，因為大股東對企業的長遠發展必然有規劃，而日常的決策絕不是只為了追求眼前利益，因此企業的行為就具有目標性和連續性，整個社會經濟就會更加穩定。但是如果從市場的作用角度來考察，我們會得出相反的結論。根據斯密的“看不見的手”理論，只有充分發揮市場的作用，盡量減少對經濟的非必要干預的情況下，成本才是最小的，市場結構才是最穩定的。這樣看來，美國融資模式表面上較日本融資模式更加分散混亂，但事實上，卻是更大程度的遵守了市場的規則，讓每個“利己心”的人充分發揮自己的本性進行個人效用最大化選擇，讓每個追逐利潤的企業充分利用市場進行企業利潤最大化生產，因此從內在說，這樣的融資模式可能才是最有效、這樣的經濟或許才是最穩定的。
參考文獻：
[1] 陳紅.美國證券市場發展的歷史演進[N].經濟經緯，2006.
[2] 李 芳.企業融資模式的國際比較與我國企業融資模式的選擇研究[D].湖南：湖南大學.
第8篇：直接融資的利弊范文
一、加強財務管理對資源配置方案的預算、決策作用
(一)加強會計核算，提高會計信息質量，奠定資源配置方案的編制基礎。健全的會計核算系統，通過各項會計要素核算，能夠準確、完整地反映企業財務狀況的資本結構、資產負債、盈利能力；企業各項資源的數量、價值及其分布；各項資源的利用現狀及存在的問題等會計信息，為企業提供擬訂資源配置方案基礎資料，同時，按照有關規定做好資源配置結果的會計核算和管理工作，正確提供會計信息。
(二)強化財務預算功能，提供資源配置方案的決策依據。運用管理會計的有關方法和技術，根據企業的資產關系，通過全面的預算和差異分析，提供資源配置方式、配置成本、籌資和投資方式、預期效益等預算資料；模擬編制資產負債表、損益表和現金流量表，反映資源配置前后企業財務狀況的變化情況；從財務的角度對資源配置方案的優劣作出初步的判斷。
(三)增強會計咨詢作用，為企業的作用配置方案的決策提供專業服務。資源配置工作涉及到國資管理、中介評估審計、財稅金融、證券監管、工商法律等各個部門，涉及到各方面的規定、規章、政策，是一項政策性專業性很強、涉及面很廣的工作。財務部門在其中應該發揮特長，做好專業咨詢和政策咨詢，分析利弊，使各項工作合規合法。
二、努力降低成本，提高資源配置項目的質量
企業資源配置行為就是通過資源的重新優化組合，以盡量少的資源耗費取得盡量大的增量資源。換言之，是一種追求資本增值的行為。降低成本過程本身就是一種資源優化配置的過程。
資源配置成本組成包括：前期的準備成本，如信息成本、決策咨詢成本、資產評估及審計成本、對外項目的談判成本；期間的直接成本，如取得成本、交易成本、人工安置成本、增量投入項目的投入成本、盤活項目的盤活成本；后期的整合運營成本以及風險成本和機會成本等。降低資源配置成本的途徑有許多，筆者認為，以下途徑具有實用性。
(一)妥善安置職工，降低人工成本。加強人力資源的培訓工作，合理使用原有在職職工；對于離退休人員的安置，宜采取集中管理辦法，統一企業內部管理和費用支出標準，既符合安置政策又達到降低費用效果。
(二)合理選擇融資方式，降低資金成本。一是企業的內部挖潛，如存量資產盤活變現、合理采用分期付款方式使用客戶結算資金等；二是間接融資方式，即銀行信貸融資，發展銀企合作的戰略伙伴關系，降低融資成本；三是直接融資方式，利用上市公司發行股票、債券、配股、增發等形式募集資金。目前更多采用先間接融資再直接融資的辦法，解決增資控股要有好項目，而好項目需有大資金的矛盾。但必須加強新項目的資金使用管理，確保經營收益以獲取直接融資資格，降低資金成本。
(三)合理設計業務和管理流程，降低營運成本。統一商品采購、配銷系統，通過提升采購、營銷、信息和物流配送核心業務技術，降低經營成本；整合財務管理、投資管理、人力資源管理及信息管理流程，提高管理效率，降低管理費用。
(四)化解風險，降低風險成本。在企業對外的購并項目中，由于各種管理上的原因，或有負債風險是增加企業重組成本的重要因素。對外一要完備各項法律手續；二要加強銀行的查詢、函證工作，如通過銀行貸款證查詢系統發現是否存在或有負債；對內要及時清理檔案、核查資料、人員征詢等辦法，努力化解和規避風險，把風險成本降低到最低限度。
三、加強財務整合，健全財務會計管理系統功能
企業整合工作的質量直接影響到企業資源配置效應和整體經營狀況的好壞，甚至決定一個企業一個項目的成功與失敗。企業的整合工作是全方位的，包括經營整合、財務整合、組織人事管理的整合，乃至企業的機制、精神和文化的整合。財務整合是其中最為核心的內容與環節。必須著力于以下方面的工作。
(一)整合企業會計政策和核算方法。根據會計準則的要求和企業經營管理的需要，銜接企業的會計制度和政策；整合內部單證流轉、會計核算流程、核算方法、財務管理辦法；并科學整合會計電算化的支持系統。
(二)整合企業會計組織機構和管理理念。根據重組后的企業規模，設置會計組織機構；貫徹以人為本的用人機制，配備財會人員；組織專業人員培訓，提高專業能力，導人先進高效的管理機制、企業精神，融合企業文化。
(三)增強企業競爭優勢的財務整合。圍繞提高核心競爭能力，從市場占有率、生產經營能力、營銷技術、專業合作和多元化經營等方面進行整合，保留原有的競爭優勢，形成互補關系，發揮協同和規模效應，實現企業穩定持續的發展。
(四)加強內部控制和提高資產效率的財務整合。圍繞企業的各個會計要素的內部控制，包括業務流程控制、現金控制、成本費用控制、預算控制、內部稽核審計等，完善內部控制制度；根據國資管理的要求，整合企業內部授權資產經營、管理、監督，完善績效考核體系，提高資產使用效率，確保國資保值增值。
(五)重視企業外部關系的整合。包括獲取企業主管和政府部門大力支持的良好關系；發展穩定的供應商、客戶網絡關系；培養戰略合作伙伴的銀企關系；建立協調的工商、財稅關系等。
四、提高資源配置質量的有關外部環境問題的會計分析
企業要實現優化資源配置目標；發揮資源最大效應，提高配置質量，從財務角度分析，同樣要不斷優化外部環境，重點解決好以下問題：
(一)堅持市場化原則，淡化政府行為的作用。資源配置本身是一種市場行為。企業通過市場機制，實現生產要素的優化，達到資本擴張的目的。市場化的原則，能夠為企業的資源配置在提供合理的交易成本、廣泛選擇的交易范圍、風險相當的交易機會和靈活多樣的交易工具等方面帶來益處。誠然，國企的資源配置工作離不開政府的指導作用，但行政方式的劃撥重組、兼并將給企業以后的經營帶來種種弊端，增加了企業的重組成本，甚至導致經營的失敗。因此，優化資源配置走市場化的道路是必然之路。
(二)理順財稅體制，改變地方政府在發展經濟中的實體地位，以及由此產生的地區封鎖、部門分割的現狀。
(三)強化金融服務功能。銀行應把企業集團作為資金投入重點和服務重點，在信息咨詢、會計核算、信貸管理等方面提供優質服務，促進國有企業走集約化道路；促進企業制度創新和資源配置工作靈活發展。應予指出的是，國有銀行和商業銀行在有關兼并、破產方面的政策應是一致的，因為對同一企業而言，兼并重組的政策待遇是相同的，不應有區別。
(四)完善國有資產管理，改善國有資產經營，推進國有產權交易發展。對于有利于國有資本增值、有利于吸收社會法人資本、個人資本的重組優化行為，在國資管理政策上應給予支持鼓勵，尤其在目前國家不可能拿出更多財力投資國企的時候，引資合作既利于解決國企發展資金不足的問題，又利于國有資本的擴張。實踐中利用國家股吸引社會資本難的問題必須通過明確的政策引導才能得以解決。
第9篇：直接融資的利弊范文
關鍵詞:搭橋貸款;債務融資工具;監管
2010年5月末,中國銀行業監督管理委員會(以下簡稱“銀監會”)下發通知明確禁止銀行業金融機構為企業發行債券、短期融資券、中期票據、發行股票以及股權轉讓等提供搭橋貸款。市場對于“錯殺”債務融資工具搭橋貸款反響強烈,現階段叫停銀行債務融資工具搭橋貸款業務弊大于利,建議短期內應規范而非嚴禁債務融資工具搭橋貸款業務,中長期應加快完善債務融資工具市場體系。
一、收緊搭橋貸款業務的背景是監管層對政府融資平臺貸款全線嚴控職稱論文
(一)放行搭橋貸款業務是“保增長”政策導向下的監管支持政策
2009年1月,銀監會出臺了《關于當前調整部分信貸監管政策促進經濟穩健發展的通知》(銀監發[2009]3號),在十個方面調整了有關監管規定,其中明確提出“對符合國家宏觀經濟政策導向、項目業主信譽良好、相關政府部門已同意開展項目前期工作或已列入國家發展改革委規劃的項目,在項目資本金能按期按比例到位、各類風險可控及貸款回收安全的前提下,允許銀行業金融機構在一定額度內向非生產性項目發起人或股東發放搭橋貸款。”
(二)政府融資平臺公司成為搭橋貸款業務最主要的融資主體
搭橋貸款投向限定為“非生產性”領域,表明它不能用于一般企業的生產性投資擴張,只能投向公共基礎設施建設等領域,而該領域主導者多為地方政府。借款主體限定為“項目發起人或股東”,而非項目公司,恰恰適用于政府融資平臺融資。因此,政府融資平臺成為搭橋貸款放行一年多來的主要投向。
(三)叫停資本金搭橋貸款意在控制政府融資平臺貸款風險
國家4萬億投資計劃啟動后,國內項目投融資需求集中釋放,但與此同時,國家開發銀行商業化改革后政策性的軟貸款業務被禁止,項目資本金短缺問題日益突出。地方政府融資平臺通過搭橋貸款方式解決資本金缺口、滿足貸款條件成為常見作法,這變相提高了政府融資平臺項目的杠桿率,削弱了資本金對投資者的風險約束,滋長了地方政府投資沖動。2010年5月末,銀監會印發了《關于規范銀行業金融機構搭橋貸款業務的通知》(銀監發[2010]35號,以下簡稱“《通知》”),要求銀行不得發放項目資本金搭橋貸款以及財政性質資金搭橋貸款,對2009年初出臺的十項信貸監管政策進行修正,體現出嚴格政府融資平臺貸款監管的政策意圖。
(四)一并叫停債務融資工具搭橋貸款業務令市場頗感意外
《通知》對于禁止性搭橋貸款業務的口徑并沒有沿用當初十項信貸監管調整政策的標準,除禁止發放資本金搭橋貸款以及財政性質資金搭橋貸款外,還將短期融資券、中期票據等債務融資工具搭橋貸款業務也一并納入嚴禁范疇,出乎市場各方預料。
二、債務融資工具搭橋貸款存在客觀需求,潛在規模可觀
(一)為債務融資工具發行人提供搭橋貸款是國內銀行業通行作法
發行人在兩期債務融資工具之間為避免資金鏈驟然收緊普遍存在過渡性融資需求[1]。以北京地區為例,據中國人民銀行營業管理部初步統計,2010年上半年轄內中資銀行共發放搭橋貸款220.3億元,其中發放債務融資工具搭橋貸款46億元。同期北京地區企業累計發行短期融資券和中期票據融資3396億元,占同期全國發行量的53%。從賬面上看,相對于短期融資券和中期票據發行規模,轄內銀行債務融資工具搭橋貸款規模較小。
(二)銀行潛在或變相債務融資工具搭橋貸款規模可觀
銀行承銷短期融資券或中期票據業務一般由總行投資銀行部門統一負責相關工作,而搭橋貸款授信承諾一旦付諸實施則大多會落在發行人所在地分行,出于監管要求等方面的考慮,此類授信承諾一般不會直接在募集說明書等發債文件中體現。之所以目前賬面顯示債務融資工具搭橋貸款規模相對較小,主要是出于兩方面原因:一是近年來債務融資工具發行環境整體狀況良好。近年來銀行間市場流動性整體充裕,短期融資券年均保持34%的增長率,債務融資工具發行環境相對寬松,順暢滾動發行保障了發行主體資金循環平穩,搭橋貸款需求相對較弱。二是中期票據搭橋貸款需求將集中在2011年以后陸續體現。中期票據自2008年4月推出以來累計已發行1.1萬億元,由于其融資期限為3-5年,因此上述債務工具最早也要到2011年4月到期,相關搭橋貸款需求目前并未顯現。
三、叫停債務融資工具搭橋貸款會對市場產生多方面影響
從積極方面看,叫停債務融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場與間接融資市場之間建立“防火墻”,避免以銀行信用為債務融資工具發行人提供隱性擔保,同時也符合監管部門“受托支付”等信貸管理新規要求。但與此同時,叫停債務融資工具搭橋貸款對于金融市場各主體以及金融市場本身發展產生的影響與制約也不容忽視。
(一)影響金融市場向深度和廣度發展
一是有悖于國際慣例。搭橋貸款或過橋貸款是國際金融市場常見的金融工具,多用于擬上市公司流動資金貸款,企業兼并、重組中的短期融資以及使用債務融資工具過程中的過渡性融資安排等,一般由具備混業經營能力的投資銀行提供。國內券商等投資銀行類機構沒有搭橋貸款業務資質,無法向短期融資券、中期票據等發行人提供流動性支持,因此由銀行承擔了這一職能,成為促進債務融資工具發展的重要推動力量[2]。二是可能降低市場活躍度和創新力。中國銀行間市場交易商協會披露的數據顯示,截至2010年6月末,我國債務融資工具累計發行額已達3.2萬億元,在活躍金融市場、推動金融創新、優化融資結構等方面發揮了重要作用。債務融資工具市場在缺乏流動性支持的情況下活躍度和創新力難免受到挫傷。三是將加大債券市場投資風險。突然叫停債務融資工具搭橋貸款可能給部分發行人到期兌付債券帶來資金困擾,如果不能及時借助其他有效渠道緩解短期流動性緊張局面,部分發行人可能會陷入無法按時兌付到期債券的境地。四是將降低相關機構參與熱情。債務融資工具募集資金可以用來償還銀行貸款,但銀行貸款不能用于償還到期債券,以強制性政策切斷資金循環可能削弱各市場主體對于市場公平的認同感。
(二)對銀行業務經營將產生多方面影響
一是限制銀行信貸業務發展。商業銀行反映債務融資工具搭橋貸款業務屬于常規性低風險信貸業務,具有單筆業務金額大、融資期限短、收益水平高的特點,叫停相關搭橋貸款將在一定程度上限制銀行優質信貸業務發展,同時也增加了銀行維持客戶關系的難度。二是制約銀行投資銀行業務收入增長。債務融資工具承銷手續費收入是銀行投資銀行業務收入的重要來源。據建設銀行2009年年報披露,2009年該行債務融資工具承銷收入6.7億元,同比增長1.9倍。
叫停搭橋貸款將增加發行人債務融資工具發行難度,有可能導致發行人因成本增加而放棄滾動發行,從而減少銀行債券承銷業務收入。三是影響銀行負債業務發展。禁放搭橋貸款將使得企業自有資金大量用于償付或備付到期債券、票據,在一定程度上降低了存款流動性,限制了企業資金結算等相關業務發展。四是影響銀行金融資產配置。禁放債務融資工具搭橋貸款可能削弱企業發債積極性,進而致使債務融資工具市場規模受限,銀行證券投資領域縮小。據工商銀行2009年年報披露,2009年該行短期融資券等債務融資工具投資余額約占其證券投資總額的15%。
(三)對發行人影響更為突出
一是影響投融資計劃。據銀行反映,叫停債務融資工具搭橋貸款后將促使發行人不得不調整發行或續發短期融資券、中期票據等融資計劃,部分有上市發行股票計劃或股權并購計劃的企業也因搭橋貸款業務暫停放緩了資產清理整合進度。二是增加財務成本。現金流并不充裕的發行人或者債務融資工具發行規模較大的發行人,由于無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持,發行人需要在兌付前提前做好資金安排,通過事先儲備自有資金或通過其他融資渠道來籌集本息兌付資金,相應縮減了債務融資工具募集資金的有效使用期,由此將在一定程度增加發行人的財務成本,同時也對發行人提出更高的財務管理水平要求。三是增大債券續發難度。由于發行人無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持,同時也喪失了發行短期融資券、中期票據的隱形擔保,債務融資工具到期續發將會面臨更多困難。
四、政策建議
一是短期內應規范而非嚴禁債務融資工具搭橋貸款業務。在當前國內金融市場體系下,禁止銀行發放債務融資工具搭橋貸款將致使該類業務完全喪失生存空間,不符合我國金融市場客觀發展實際,并可能會導致部分銀行繞過政策限制變相為發行人提供階段性融資。同時,對于中小企業集合債等債務融資工具,更需要銀行提供及時、穩妥、安全的過渡性融資安排,以推動創新性業務發展。因此在當前市場條件下,符合客觀實際的作法應是對銀行債務融資工具搭橋貸款的期限、投向、抵質押擔保等方面進行明確規范,而非采取“一刀切”的禁止性規定。二是中長期應加快完善債務融資工具市場體系。明確債務融資工具各市場主體功能定位,探索創建適合我國國情的債務融資工具發行人流動性支持產品和支持機構,避免發行人對于銀行等承銷商的隱形擔保依賴。規范發展債務融資工具市場信用評級機構,健全買方信用評級機制,探索雙評級及再評級模式。三是應做好金融市場管理政策與銀行監管政策的溝通協調。央行和銀行監管部門應妥善安排重大監管政策出臺時機、實施力度以及對金融機構和金融市場運行的影響,提高金融管理政策的科學性和有效性。
參考文獻:
