證券市場的基本經濟功能精選(九篇)
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第1篇：證券市場的基本經濟功能范文
內容摘要:金融效率是金融市場資源配置所追求的目標。金融市場的基本功能就是實現金融資產的有效配置,金融市場存在的理由就是進行資金資源的配置。金融市場效率既是金融市場結構合理化的最根本體現,也是制約金融市場結構合理化的根本因素。金融市場效率的高低直接反映金融市場結構的合理化程度。合理的金融市場結構有利于金融市場整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高。
關鍵詞:金融效率 金融市場 資源配置
效率是金融市場的深層次體現。在金融資源稀缺的條件下,金融主體充分利用所擁有或控制的金融資源,使金融資源得到最有效合理的安排,以最小的資源投入獲取最大的產出效益。金融效率是金融市場資源配置所追求的目標。金融市場存在的理由就是進行資金資源的配置,與金融市場的繁榮、發(fā)展、創(chuàng)新相伴的總是資金配置效率的改進和提高。金融市場的功能發(fā)揮和功能實現的結果最終要由金融效率的高低來評判。金融效率包括金融功能創(chuàng)造效率和金融功能發(fā)揮效率,兩者都需要由金融市場的運行數據來檢驗,因此,金融效率研究必須緊隨金融市場及其波動,金融效率研究離不開對金融市場結構的考察。
金融效率與金融市場結構
金融效率是指金融資源配置效率,主要包括金融產業(yè)在經濟發(fā)展中的作用,儲蓄向投資轉化的效率和金融機構內部通過管理促進效率的提升。金融體系的基本功能是促進金融資源從盈余部門轉移到不足部門,即通過金融資源的動員和轉移,實現收入向儲蓄和儲蓄向投資的轉化。金融結構反映了實現金融資源動員和轉移的各類市場、各種機構和交易工具在整個金融體系中的相對規(guī)模、地位及其對經濟增長所起的作用。
(一)金融效率是制約金融結構優(yōu)化的關鍵因素
金融效率是金融結構、金融功能的邏輯延伸,金融結構決定金融功能,而金融效率作為金融結構與金融功能的邏輯延伸,是聯系金融發(fā)展與經濟增長的重要紐帶。從這個意義上說,優(yōu)化金融市場結構的目的在于最大程度地發(fā)揮金融市場的整體功能和提高金融市場的核心競爭力,不斷提高金融市場的運行和交易效率。一個國家的金融產業(yè)功能在發(fā)揮過程中,如果金融資源沒有得到最優(yōu)的配置、最有效的利用,就不能說這個國家的金融結構合理且發(fā)揮了其特有的功能。因此,對金融功能的考察不能僅僅看功能齊備與否、強大與否等表象,還需要加入金融效率標準。
金融效率的高低成為判斷金融結構合理性的另一個定性標準,它是一個合理的金融結構所具有的深層次特征。金融市場功能的正常發(fā)揮,金融功能轉化為金融效率,需要一個真正市場化的金融經濟環(huán)境。完全競爭的金融市場是最佳金融效率得以實現的必要條件。合理的金融市場結構有利于金融市場整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高;金融市場效率的高低也直接反映出金融市場結構的合理化程度。因此,金融市場效率是制約金融市場結構優(yōu)化的關鍵因素。一般說來,金融市場效率越高的國家,其金融市場結構就越合理;反之,如果金融市場效率低下的話,就說明金融市場結構一定存在著某種問題。
(二)合理的金融結構有助于提高金融配置資源的效率
金融市場結構強調的是一個國家中的金融體系是以銀行市場為主還是以證券市場為主。當前世界上公認的有兩種金融資源配置模式,即“市場主導型”配置模式和“銀行主導型”配置模式。在“市場主導型”配置模式下,金融資源主要通過市場方式配置,證券市場是資金配置的主要場所,股票、債券等金融資產的價格是資金配置的指示器。這種方式的金融體系中,在吸引社會儲蓄更多地直接投向企業(yè)、引導全社會更多地參與上市公司治理、幫助投資實現風險充分分散的多樣化組合投資目標、進行風險管理和風險控制等金融服務方面,市場機制比銀行機制更有效率。當經濟發(fā)展到一定程度之后,金融從“附屬于經濟其他主體”到成為“經濟中一個獨立的主體”,金融對經濟發(fā)展的作用也由“服務性作用”變?yōu)椤巴苿有宰饔谩薄＝鹑诒蛔u為現代市場經濟中“資源配置的核心制度”,其他經濟資源要素通過金融資源的有效配置才能得到有效配置,資源配置過程就是金融要素和其他資源要素不斷相互作用、協調、調整相關主體利益關系的過程。一個合理的金融市場結構,有助于提高金融配置資源的效率。在金融推動經濟發(fā)展的過程中,金融效率起著至關重要的作用,在很大程度上決定著整個經濟效率的高低。
金融效率帕累托改進和金融市場結構優(yōu)化
金融效率簡單說就是資金融通的效率。其內涵是指金融機構以最小的投入產生最大的產出,即金融機構最高的投入產出比率意味著最高的金融效率。金融效率的實現不僅與一個國家的基本經濟制度、金融體系、經濟環(huán)境以及金融業(yè)發(fā)達程度和內部組織制度有關,而且與同一時期的金融政策和金融改革息息相關。
(一)影響金融效率的市場因素
在影響金融(配置)效率實現的兩個基本市場條件中,市場完全性是直接的市場條件,而市場完備性是一般性的市場條件,因此,一個經濟的金融效率改進過程必須遵循“市場完全性先于市場完備性”的原則。現代金融學認為,金融產業(yè)的發(fā)展是經濟中微觀行為主體完成其經濟決策的市場條件。經濟中的所有決策主體都追求個人福利最大化,而金融體系作為其實現資源配置的權證市場,其效率評價遵從帕累托效率標準。帕累托效率也稱帕累托最優(yōu),是指在給定的約束條件下事物的一種狀態(tài),此時,任何人都不可能通過重新改變事物的狀態(tài)使之既滿足給定的約束條件,又能在不損害其他相關者利益的同時,使自己的境況變得更好。或者在帕累托最優(yōu)狀態(tài)下,當某主體的境況要有所改善或變得更好時,必然是以犧牲他人的境況為代價的。帕累托效率是一種理想的配置狀態(tài),充分競爭的市場條件也許更有利于達到這種狀態(tài)。但往往是現實遠離理想,帕累托效率在一般的經濟中是達不到的,帕累托最優(yōu)只能作為效率目標。
如果金融配置達到了帕累托效率,則所有投資者都能依據其擁有的稟賦、期望的收益水平、可承受的風險以及對未來的預期等,快速地在這一系統里找到最滿意的投資對象;同時,所有的籌資者也都能夠依據其投資項目的資金需求和資金投放安排、投資項目的預期回報、愿意接受的資金成本水平、資本結構目標、可承受的違約風險水平等,快速地在這一系統里籌集到所需要的資金。一個經濟體的金融效率帕累托改進,可以通過金融體系的逐步完全來實現,也就是通過金融體系的產業(yè)結構化和資本市場權證種類的增加來實現。
(二)金融制度對金融結構的影響
金融制度是關于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場,也是從事金融活動的當事人之間關系契約的網絡,其發(fā)展變化必然會受制于金融制度。金融制度對于金融市場結構變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發(fā)展的影響而發(fā)生的。金融制度安排也是一國金融市場結構變遷的基本決定條件之一, 它決定了金融市場結構調整和優(yōu)化的方向和力度。我國金融市場結構的優(yōu)化將遵循一定的內在規(guī)律,但能否順利實現金融市場結構優(yōu)化的目標,還會受到多方面因素的制約。
不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對一國的金融市場結構具有重要的影響。金融制度的內容安排將會直接影響金融市場結構調整與優(yōu)化的全面性。一般來說,金融制度的內容越豐富,對于金融市場結構的合理性調整就越有利;反之,如果金融制度內容方面存在某些漏洞,就會造成金融市場結構的先天性缺陷。從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場在資本市場形成、發(fā)展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產權制度角度講,一方面,在一個完善的市場經濟中,憲法賦予各類型的產權以平等的地位,使其能在一個公平的環(huán)境中進行競爭。而中國不同類型的產權的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產權界定不清,使得私有產權在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產權的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙。現代企業(yè)的產權結構特點表現為高度分散化和所有權與經營權的分離,而我國企業(yè)產權結構則與之相反,這種不合理的產權結構體現了產權缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產權制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產權的盲目干預降低了資本市場產權融通的效率,同時,社會產權分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。
(三) 金融調控方式對金融結構的影響
隨著金融調控方式的轉變,必然會對金融結構產生更高的要求。間接調控要求調控信號通過市場和機構的市場行為變化來進行傳導,強調調控目標通過市場內部調整、消化得以實現,因此它所要求的是具有多層次金融市場、多元化金融機構、金融業(yè)務種類多樣化且相互聯動性強的市場化金融體系。金融交易主體的理性化程度越高,對金融市場需求就越旺盛,相應的金融業(yè)務、金融交易、金融機構以及金融工具的種類就越多,投融資的方式與渠道也越多,金融市場結構層次就越高、梯度化就越明顯,這樣就越有利于金融市場結構的調整和優(yōu)化。目前中國是以間接調控為主,而且貨幣市場、資本市場發(fā)展滯后,金融資產多樣化程度低,這些方面增大了間接調控成本,影響間接調控效果。因此,隨著金融調控方式的轉變,我國金融調控已經從直接調控轉向間接調控,這樣必然會對金融調控產生更高的要求。一個高效率資本市場的形成,將會直接改變我國目前以銀行間接融資占據絕對主導地位的融資結構;而如果直接融資能夠快速發(fā)展起來,企業(yè)的治理結構也將會得到改善,經濟過熱導致的風險也會由商業(yè)銀行連接的國家信用風險轉移到市場這個“無形之手”背后的無數個微觀投資主體上去,從而使市場風險得到有效的分散。
我國金融結構雖然呈現不斷優(yōu)化態(tài)勢,但現存結構狀態(tài)仍不能滿足中國市場經濟發(fā)展的內在需要以及適應經濟和金融全球化的要求,甚至嚴重制約了金融效率和國際競爭力的提高。我國金融市場結構不是在市場競爭中通過優(yōu)勝劣汰建立起來的寡頭市場結構,而是計劃經濟時代在市場經濟時代的延續(xù),其實質是行政寡頭格局。單調的金融結構已成為中國金融體系的“軟肋”。當前金融結構對金融功能的發(fā)揮和金融效率的提升存在種種障礙。我國的金融體系基本上是一個銀行體系主導的單一結構的組織體系。單一結構約束使得金融產業(yè)不能夠為經濟的微觀決策主體提供異質性的多樣化風險權證,從而這個經濟的金融資源配置就會由于證券市場的不完全性而低效率。因此金融市場的結構化是我國金融體系消除金融產業(yè)結構約束的關鍵步驟。
在現代“決策論”的思想方法中,金融市場結構與金融(配置) 效率之間存在著正向的促進關系。金融產業(yè)結構約束導致的金融組織體系配置低效率。從金融發(fā)展戰(zhàn)略的角度看,應該通過大力發(fā)展資本市場來徹底變革原有的金融架構,以逐步形成一個以資本市場為核心的現代金融體系。可以說,是否擁有一個發(fā)達的資本市場將是衡量中國金融體系是否實現由傳統到現代轉變的特征性標志。金融市場結構的發(fā)展趨勢是向權證市場提供更多的權證工具,增加資本市場的完全性。
結論
由于中國現階段以及今后一段時間內的最優(yōu)經濟結構是以勞動密集型的中小企業(yè)為主導,而中小銀行能夠更有效地為勞動力密集型中小企業(yè)提供金融功能和服務,因此,與最優(yōu)經濟結構相匹配的金融結構應該是以中小銀行為主導的金融體系。中國金融改革和金融結構調整的方向是:逐漸將以國有大型銀行為主導的金融體系調整為以面向中小企業(yè)的中小銀行為主體的間接融資占主導地位的金融體系。中國金融結構的調整和優(yōu)化實質上是中國金融體系的市場化發(fā)展,是為了金融體系更好地發(fā)揮金融對經濟發(fā)展的作用,實現中國金融業(yè)的國際競爭力提升,提高金融業(yè)運作效率。
參考文獻:
1.康書生等著.證券市場制度比較與趨勢研究.商務印書館,2008
第2篇：證券市場的基本經濟功能范文
降低公眾持股比例限制
多數國家的證券法規(guī)對于上市公司的公眾持股比例和持股分散度設有具體的要求。例如倫敦證券交易所也要求上市公司的公眾持股比例不應低于公司股份總額的25％；紐約交易所的上市規(guī)則要求一般上市公司的最低公眾持股不應低于110萬股，持有100股以上上市股份的股東不應少于2000人，對于“非美國公司”的此類條件則更為嚴格；納斯達克全球精選市場上市標準要求公眾持股數達到125萬股，公眾持股市值達到700萬美元：我國臺灣地區(qū)證券法規(guī)也規(guī)定，上柜公司持有股份一千股至五萬股的記名股東人數不少于三百人，且其持有的股份總額合計占發(fā)行股份總額的百分之十以上或逾五百萬股。
目前，我國創(chuàng)業(yè)板在持股分散度條件上，沿用與主板市場相同的規(guī)定，即根據《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》5.1.1條，發(fā)行人申請股票在創(chuàng)業(yè)板上市，應當符合“公開發(fā)行的股份達到公司股份總數的25％以上；公司股本總額超過四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上”的條件。固然是出于保證創(chuàng)業(yè)板股票交易活躍的目的，然而從實踐的情況看，顯然已經對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)造成較重的負擔。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度的目標在于鼓勵中小額發(fā)行，處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)雖然需要必要的資金發(fā)展壯大，卻遠未達到主板市場企業(yè)所需的融資規(guī)模。公眾持股比例限制，意味著若企業(yè)欲于創(chuàng)業(yè)板上市必須至少發(fā)行股份總數25％以上(四億以上股本額的為10％以上)的股票。而事實上，對于大量創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)而言，由于私募配售的存在，其首次公開發(fā)行所募資金量遠遠超過其實際所需。從已有的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行情況看，大量企業(yè)的公眾持股比例都是勉強達到上述下限比例要求。雖然此種做法可能出于諸多因素的考慮，但是一旦創(chuàng)業(yè)板公司所需資金量原本即小于上述公眾持股比例的要求，那么顯然該限制條件就構成了公司超募現象的重要原因之。
根據我國創(chuàng)業(yè)板運行的實際情況，上述公眾持股比例限制條件可以進行適當修改，如下調5％到10％的幅度。
實施存量發(fā)行改革
存量發(fā)行是指在公司IPO時，原有公司股東對外公開出售部分自己所持股份的行為。我國資本市場在功能定位上片面注重于融資功能，這導致了在lPO中幾乎全部都是增量發(fā)行。而在境外成熟資本市場中，基于市場主體的自愿選擇，存量發(fā)行與增量發(fā)行共同存在于市場化的發(fā)行制度之中。根據學者的研究，存量發(fā)行的積極效應包括：(1)讓減持意愿較強的股東實現部分股份套現，(2)促進IPO合理定價和市場流動性的提高；(3)有利于二級市場并購和上市公司外部治理機制的形成；(4)有利于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。同時，存量發(fā)行也可能產生一些負面效應，如可能會導致投資者對公司未來的懷疑，并影響一級市場的發(fā)行以及二級市場的股價；增大內部人的道德風險，發(fā)行人可能會通過存量發(fā)行數量的調整來隱藏對投資者不利的負面信息等。
由于《公司法》規(guī)定：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起年內不得轉讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之曰起一年內不得轉讓。因此，理論和實務界對于存量發(fā)行是否存在法律障礙仍有爭議。筆者認為，未來法律應當明確規(guī)定允許創(chuàng)業(yè)板擬上市公司在其IPO中進行 定比例(如10％)的存量發(fā)行，并且存量發(fā)行的對象不應受到限制，發(fā)行后此類股份也不應存在鎖定期。
在成熟的資本市場中存量發(fā)行也會出現部分股東博取流動性溢價的現象，但是其良好的市場信息傳導和法律監(jiān)管機制有效地控制了這 問題的嚴重性。因此，未來在存量發(fā)行法律制度設計中，不僅應當對存量發(fā)行占發(fā)行總額的比例進行必要的限制，而且應當對存量發(fā)行原始股東進行資格區(qū)分，例如對于企業(yè)發(fā)起人的存量發(fā)行即應進行嚴格限制，同時通過強化信息披露機制以及保薦人和財務顧問責任保證市場參與主體免受欺詐。
總體而言，通過存量發(fā)行改革方式使原有股東減持股份，對于解決創(chuàng)業(yè)板市場嚴重的超募現象將發(fā)揮巨大的作用，雖然存在制度漏洞被利用的風險，但對證券市場的發(fā)展來說利大于弊，應當成為未來我國證券市場發(fā)展和改革的趨勢。
針對市盈率的必要行政限制
現階段，我國股票發(fā)行核準制和網上發(fā)行的方式嚴重限制了發(fā)行市場上的競爭，使股票供不應求。在管制了供求的前提下，僅僅放開發(fā)行的直接價格管制，形成的價格不可能是市價，仍然是管制價。因此，單純放開發(fā)行市盈率限制無法與市場化的改革取向對接。
股票發(fā)行市場化是我國股市的目標，市場化進程首要者并非放開股票發(fā)行價格，恰恰相反，在股市供給受到嚴格管制的前提下，目前仍然需要對價格繼續(xù)進行管制。限制發(fā)行價格可能造成巨額資金囤積于級市場，甚至引發(fā)腐敗，而放開發(fā)行市盈率限制會造成公司瘋狂圈錢。兩害相權取其輕，作為權宜之計，還是應該選擇管制發(fā)行價。
股票發(fā)行市場化恰當的順序安排應當是先放開發(fā)行競爭，摒棄對股票發(fā)行總量的人為控制，以實現股票市場的供求均衡，然后再放松價格管制，最終實現完全的市場化。其次，現階段，新股發(fā)行價格完全市場化會加劇一，二級市場股票價格間的矛盾，加大股票價格調整的幅度，同時助長發(fā)行人圈錢的欲望+不利于市場的規(guī)范和穩(wěn)定。對發(fā)行市盈率進行限制，將在定程度上使發(fā)行人盲目籌資的欲望得到遏制，而確實需要較多資金的發(fā)行人可通過適當增加發(fā)行量來解決。把市盈率控制在定范圍內，也將向市場傳遞如下信息，即監(jiān)管層希望二級市場的市盈率能夠適度，這也有利于二級市場股票價格的合理調整。
實證研究的結果表明，現階段對市盈率進行行政限制具備現實意義，而完全放開管制則可能適得其反。上交所股票在市盈率管制政策變更前后的表現顯示，“取消股票發(fā)行市盈率限制”這一措施對利益均衡的作用有限，對發(fā)行定價合理性只有負面影響。而且如果根本的股票發(fā)行定價行為方式維持不變，只做修補工作，很難從真正意義上達到管理層所希望的目標。適當限制發(fā)行市盈率會有助于降低新股發(fā)行對市場的沖擊。我國作為新興市場，新股發(fā)行在相當長時間內應該考慮的重點問題是減緩對二級市場的短期沖擊，保證級市場能夠穩(wěn)定運行，滿足市場規(guī)模不斷擴大的需要。
因此，在創(chuàng)業(yè)板完全市場化條件尚不具備的情況下，可借助公權力對畸高的市盈率予以強制性規(guī)范，采取對發(fā)行市盈率進行行政限制的臨時措施。具體方法上，監(jiān)管部門可對創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行市盈率上限進行規(guī)定，同時輔以定范圍的鼓勵區(qū)間，超過市盈率上限的股票定價勢
必無法通過發(fā)審委的審核，而在鼓勵區(qū)間范圍外的定價則存在無法通過審核的風險。如此，將上述市盈率上限進行較高規(guī)定，以避免行政權對定價過多干涉，另一方面，通過浮動區(qū)間對發(fā)行價進行調整既有利于控制價格水平，又有利于結合企業(yè)的具體情況制定出符合估值規(guī)律的價格。上述方法能夠實質上改善目前創(chuàng)業(yè)板市盈率居高不下的狀況，平衡了效率和風險，有利于維護投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的信心。
建立符合商業(yè)條件市值的券商激勵機制
綜合世界各國創(chuàng)業(yè)板市場股票發(fā)行的經驗，多數國家在上市標準上雖然采取了遠低于主板市場的門檻限制，但實際在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多具備遠超法律規(guī)定上市標準的市值規(guī)模，這便意味著法律規(guī)定的上市條件被實質性架空，法律預設的融資條件大大上升，從而使得大量表面符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)在現實商業(yè)條件的制約下不可能被推薦上市，我國創(chuàng)業(yè)板市場同樣存在這樣的現象。究其根源在于現行創(chuàng)業(yè)板市場法律制度的上市框架與其他相關配套規(guī)則不符合上市企業(yè)必須具備符合商業(yè)條件的市值這基本規(guī)律。
IPO發(fā)行中符合商業(yè)條件最低市值規(guī)律的本質在于：對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的中小市值發(fā)行，多數證券公司會因其發(fā)行成本在籌資額中所占的過高比例，費用收入相對較低而喪失積極性。這一狀況作為創(chuàng)業(yè)板市場中的世界性難題而普遍存在，可以說券商積極性關系到創(chuàng)業(yè)板未來的健康發(fā)展。因此，應當從發(fā)行機制方面入手，平衡發(fā)行人和承銷人之間的利益，使上市公司的發(fā)行符合商業(yè)條件。這意味著在上市公司市值較小的情況下，應當以一定的制度設計保證券商基本經濟利益的實現，建立鼓勵低價發(fā)行的法律結構，從而激發(fā)其對此類企業(yè)項目的積極性。券商積極性問題可以通過以下兩種制度設計有效解決
配售方式由于缺乏政策支持，目前券商通過合同入股的現象較為普遍，但是該方式的后遺癥亦始終困擾著券商與企業(yè) 傳統PE模式下，券商和發(fā)行人不得不承擔無法上市的風險，亦即項目進行以后，一旦IPO失敗，未能成功上市，此時券商已經入股擬上市公司，我國公司法不允許其退股，而券商所獲股份一般數量較大，其如何尋找其他投資者退出項目公司將成為難題。故此，PE方式在政策層面上得到證券監(jiān)管部門的許可和鼓勵是解決券商兩難境地的重要節(jié)點，筆者認為 證券監(jiān)管部門應當允許低于一定籌資額度(如一億元)的條件下券商以配售方式取得擬上市公司的部分股份權利。只要發(fā)行籌資額度符合一定條件，則在一般情況下，證券監(jiān)管部門允許發(fā)行人對承銷商的補償性配售。
在此前提下，承銷人與發(fā)行人事先訂立補償性約定，內容主要涉及上市后發(fā)行人公開向券商配售股份及相應的補償股份數額。在該補償合同中，列明發(fā)行人以配售股份的方式折抵部分承銷費用，即券商可獲得較低價格的股份以折抵承銷費用。券商作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，參股擬上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，待上市成功后通過二級市場減持。與傳統的PE方式簡單以合同約束相比，該種方式由于事先得到了證券監(jiān)管部門的承諾，不用負擔可能存在的無法上市風險。
配售應成為一種可選擇的模式，同時由于配售實質上是入股擬上市公司的行為，出于對有可能產生的不公平關聯交易及承銷商或保薦人獨立性的擔憂，關于券商與企業(yè)利益崇突的疑問是存在的。但是，應該看到，相較商業(yè)條件市值規(guī)律影響下的制度缺失對小市值企業(yè)融資狀況的負面效應而言，潛在的保薦人獨立性和關聯交易公平性問題并不嚴重，通過公開性規(guī)則可以有效地將商業(yè)風險和道德風險降低。我國《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》第四十三條規(guī)定：“保薦機構及其控股股東、實際控制人，重要關聯方持有發(fā)行人的股份合計超過7％，或者發(fā)行人持有，控制保薦機構的股份超過7％的，保薦機構在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應聯合1家無關聯保薦機構共同履行保薦職責，且該無關聯保薦機構為第一保薦機構。”第五條第三款規(guī)定：“保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。”
由此可見，目前的法律設計與小市值企業(yè)上市時的配售模式利益分配機制可能存在定程度的矛盾，對此，可以通過例外性規(guī)范的形式加以緩和。例如允許一定籌資額以下的發(fā)行人及保薦券商豁免或突破上述限制性規(guī)定，但配以必要的公示及相應的承諾或保證機制。再者，為避免承銷商通過配售方式獲取巨額利益，對于配售股份的價格形成可以設置定的閥門。例如在配售制度中約束承銷商，如果實際發(fā)行價格遠高于合同約定的報價，超出的部分必須返還發(fā)行人。關于該價格的控制尺度，可以合同或法律強制性規(guī)定的形式，直接規(guī)定超出的價格區(qū)間范圍。
需要強調的是，配售制度應支持券商不受限售條款制約，否則其解決券商積極性問題的初衷根本無法實現。這是由于券商持股的時間成本加大，預期利潤也將大打折扣。故應允許券商在企業(yè)上市后即可將配售股份轉讓，限售期僅約束“大小非”，承銷商不在此列。
權證方式 引入權證制度主要是為了解決中小市值企業(yè)上市對券商利益補償的問題，以調動券商對此類項目的積極性。由于中小型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市籌資規(guī)模有限，這些項目對于承銷人的吸引不大，而且承銷費用成本過高，對發(fā)行人也不利。因此。可以通過權證補償的方式來彌補主承銷人利潤不足的問題。由于權證具有杠桿作用(即一般而言，認股權證的市場價格要比其可認購的股票的市場價格上漲或下跌的幅度更大)，結合中國股票市場目前供小于求上市初期極少跌破發(fā)行價的總體現狀，通過允許創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行權證的方法，券商在擁有權證發(fā)行權的情況下，可以在較低的風險水平下，有效地解決其承銷費用較低，利潤不足的問題。
就實質而言，即允許承銷商代表發(fā)行人賣出認購權證。對于發(fā)行總額在定數量以下的股票(如億元)，上市前，擬上市企業(yè)可以股東大會決議形式與承銷商達成協議：若上市成功，將授予中介機構發(fā)放一定數量的上市企業(yè)認股權證的權利。采用該方式，既可以解決因上市規(guī)模較小所收取的承銷費偏低的問題，同時承銷商也不必面對配售方式下可能遭遇的退出窘境。因為這相當于上市后認購權證的持有人得以特定價格認購特定數量股份，與流通股東一起分擔上市成本，券商在出售權證過程中將獲得巨大的利益補償。從階段上來說，權證方式可分為如下環(huán)節(jié)：首先，在發(fā)行上市前，承銷商與發(fā)行人就認股權證事項達成協議；第二步是認購和發(fā)行認股權證，第三步是允許權證在一定時期內交易和流通，最后是設置抽簽程序，以決定權證的效力。具體而言，承銷商與發(fā)行人首先就認股權證的發(fā)行價格和發(fā)行總量上限達成協議，承銷商以自己名義發(fā)行備兌權證，并允許該備兌權證擁有一定的流動期限，市場交易主體可以買賣轉讓該權證。
期限屆滿后，通過抽簽決定備兌權證可否行使認股權。為權證提供定的交易流動期，其意義在于提高投資人購買權證的積極性。在交易期限內，權證可以自由流動，有利于發(fā)掘其價值，吸引社會閑散資金。設置抽簽程序的目的是為了調整供求關系，充分調動社會資源的同時防止大面積炒作認購權證。該方式存在一定的成本，部分權證經抽簽后失效可能從整體上削弱意向方購買權證的積極性，但總體而言，能夠有效彌補承銷商的經濟利益而不致過于浪費資源，并且保護其參與小額企業(yè)融資項目的積極性。
實施權證方式，首先要掃清權證發(fā)行的政策障礙。值得注意的是，目前我國的權證發(fā)行和創(chuàng)設均由交易所進行審批，但對于認股權證而言，持有人的行權將會導致上市公司股本總數增加，為了與《證券法》證券發(fā)行審批的相關規(guī)定相銜接，筆者建議將認股權證的發(fā)行改由證監(jiān)會來審批。其次，根據目前《上海證券交易所權證管理暫行辦法》第九條的規(guī)定，發(fā)行權證的股票必須滿足最近20個交易日的流通股份市值不低于30億元等條件，這意味著只有主板市場上的大盤藍籌股才有發(fā)行權證的可能。而在股權分置改革完成的背景下，權證對于創(chuàng)業(yè)板市場的重要作用日益凸顯。
因此，政策上應當對在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行權證進行一定程度的傾斜，法律規(guī)定中為一定規(guī)模范圍內的小額融資發(fā)行權證提供空間。再者，為防止天量創(chuàng)設權證，可通過政策強制限定權證的單位價格與交易量。 方面，給出每單位不超過一定金額的指導價格。另一方面，對于權證的實際發(fā)行量，規(guī)定不能大于標的股票發(fā)行量的一定倍數。同時，完善權證發(fā)行的信息披露制度，要求承銷商或發(fā)行人及時準確地公布擬發(fā)權證的發(fā)行價格和交易量。創(chuàng)業(yè)板目前存在嚴重的資源浪費現象，應該鼓勵小額發(fā)行。因此，應當強調的是，只有小額融資項目才得被允許發(fā)行權證，大額融資不適用該政策。
綜上，由于在發(fā)行環(huán)節(jié)存在著符合商業(yè)條件的最低市值的基本規(guī)律，現行的發(fā)行制度難以保證眾多符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小額企業(yè)得以上市融資。為解決券商在保薦上市過程中，由于市值規(guī)模而產生的承銷利潤不足的問題，未來創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度中應當允許發(fā)行人以承銷費用以外的手段進行支付，尤其是為以部分股權類權益進行支付的方式(比如權證，配售等)對券商進行補償預留空間，從而保護券商對小額融資企業(yè)項目的積極性，進而使小額融資企業(yè)的權利得到實質保障，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板應有的功能。
改進發(fā)行定價技術
審視現行創(chuàng)業(yè)板的估值體系，可以發(fā)現由于缺少合理的估值參照系和科學。客觀的多種定價制度，同時在符合商業(yè)條件市值規(guī)律對融資規(guī)模要求的影響下，導致了大量資金追捧創(chuàng)業(yè)板上市公司，大部分創(chuàng)業(yè)板公司的預期估值上升，偏離了原有真實價值，使其股價存在巨大的透支公司未來成長性的風險。
許多擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司即使在其他方面符合法律規(guī)定的要求，但運用市盈率法進行發(fā)行定價很難反映公司的高成長性，其融資額也將非常有限。如此，由于估值技術的單和發(fā)行制度的缺陷，擬上市公司抱怨承銷保薦費用過高，證券公司則嫌工作量大而無利可圖。所以，在主板市場得到廣泛運用的市盈率法在創(chuàng)業(yè)板的適用有局限性的。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行定價技術應探索適應創(chuàng)業(yè)板市場上中小型企業(yè)小規(guī)模發(fā)行特點的道路。故而，未來在遵循符合商業(yè)條件的市值規(guī)律的指導下，引入新的定價技術，進而改革現行發(fā)行制度設計勢在，必行。
新型發(fā)行定價技術
新股發(fā)行定價實際上是以單位市值為依據的，估價時將該公司作為整體資產估計出其公平市值，再將其分攤到全部股本之上。
創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是高科技為代表的創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)，理論界和實務界對高科技企業(yè)的估值問題進行了大量研究，歸納起來主要有兩類方法，一種是在傳統的企業(yè)估值方法的理論和框架內，通過對某些指標的調整而實現對高科技企業(yè)的估值；另外一種是突破傳統企業(yè)估值理論，把實物期權法引人高科技企業(yè)的估值中。
現金流量貼現法現金流量貼現法(discount cash flow)指以公司未來一段時間內預測的自由現金流量和公司末期價值的貼現值來估算公司市場價值的方法。由于現金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值，通過選定恰當的折現率，將公司未來的收益折算到現在的價值之和作為公司的價值。
般來說，要求被估價公司未來現金流量能夠比較可靠地估計，且根據現金流的風險特征又能夠確定出恰當的貼現率。在國際主要股票市場上對公路、港口，橋梁。電廠等上市公司的估價和發(fā)行定價般采用現金流貼現法。對于凈現金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)也可以適用這種方法。
經濟收益附加值法經濟收益附加值EVA(Economic VaIueAdded)是指一個公司扣除資本成本之和的資本收益，從股東角度看，只有當公司賺取了超過其資本的利潤時，公司價值才有增長。
由于未來增長價值是不確定的預測值，該方法認為在確定新上市公司基準價時應全面關注各種因素，不僅要考慮公司前期盈利能力，資產質量和產品技術含量，而且要涵蓋未來 段時間內公司預期業(yè)績、產品增長率，公司經營風險大小等，測算出預測期內各期的EV，并確定公司具備創(chuàng)造EVA能力的年限，根據這些因素定量加權估算公司的總價值。
在計算EVA時，首先要確定對哪些項目進行調整，一般企業(yè)調整項目中較為重要的項目包括研究與開發(fā)項目、商譽攤銷費等。其中，與高科技企業(yè)關系比較密切的是對研究開發(fā)費用的調整，在計算EVA時應對研究開發(fā)費用進行資本化，然后在未來的幾年內進行攤銷。一般來說對研究開發(fā)費用的攤銷要根據行業(yè)或產品的區(qū)別而有所不同，通常以五年作為標準進行攤銷。
在EVA項下，稅后營業(yè)利潤的值比會計項目更接近它的真正經濟價值，是真正從投資角度分析公司的盈利。網絡時代。圍繞EVA對互聯網公司估值的應用再次興起。互聯網公司中研究開發(fā)費用，市場開發(fā)費用以及廣告費用占有很大比重，而在EVA方法中討論比較多的是把這些費用資本化，作為投資而非費用處理，并且這些投資同樣要求回報。因為無形資產在互聯網公司的持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，這使EVA在反映公司未來增長潛力方面具有優(yōu)勢。因此，EVA方法主要適用于具有前景的高科技型企業(yè)。但也應看到，采用經濟附加值法也涉及到未來現金流。未來稅后利潤的預測以及貼現率等不確定性問題，難免帶有一定的主觀色彩。
實物期權法實物期權(reaIaptions)是金融期權在企業(yè)或項目中的運用。這個概念最初由StewartMyers(1977)提出，他指出個投資方案產生的現金流量所創(chuàng)造的利
潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上 個對未來投資機會的選擇。根據實物期權理論，研究開發(fā)費用及中間試驗費用類似于期權費，科研成果投入使用所發(fā)生的投資相當于買入期權的執(zhí)行價格，使用這項技術所獲得的收益相當于期權標的資產的價格。大多數高科技企業(yè)的價值實際上是一組該企業(yè)所擁有的選擇權的價值，因此風險企業(yè)價值評估采用實物期權方法將比較接近其真實價值。
實物期權法認為，對于擁有投資價值的企業(yè)而言企業(yè)不必立即決策投資或不投資，例如可以等到出現有利的經濟條件時再進行投資。在等待決策的過程中，企業(yè)直保持著最終做出選擇是否使用投資機會的權利，這種權利對企業(yè)而言就是其價值的一部分。可見，該方法將企業(yè)置于動態(tài)的經濟環(huán)境之中，考慮到了外部不確定的經濟條件對企業(yè)價值的影響，因而比現金流貼現法更能全面真實地反映企業(yè)的內在價值，可以說是企業(yè)價值評估思想的一大發(fā)展。
現金流貼現方法忽視了管理者根據項目進展對下一步行動進行調整的管理彈性，因此很大程度上低估了企業(yè)的價值。而實物期權法將企業(yè)投資的動態(tài)序列性和彈性納入了考慮范圍。R&D投資是最典型的階段性投資，企業(yè)現金的流出遠遠超過現金的流入，但之后企業(yè)可以通過前期研發(fā)成果以及在此期間獲得的信息對是否進行第二階段的投資做出決策。
在傳統財務理論中，不確定性大意味著貼現率的提高和比較低的凈現值。期權本身就產生于風險環(huán)境，不確定性高意味著期權價值大，這樣反而使投資項目可能具有較高的價值。期權理論能較為成功地在定價時把握風險因素，從更理性的角度強調風險的角色。傳統的估值方法忽略了創(chuàng)造期權的價值，各種實物期權能創(chuàng)造未來的成長機會，使公司在市場條件適合時采取其它投資策略。即使凈現值為負，公司從長遠的角度著眼仍然將進行投資。很多公司的市場價值取決于他們在將來投資和增長的期權，而非現在擁有的資本，特別是對于不穩(wěn)定不可預期的行業(yè)，如電子和生物技術等。
當然，凡事都有兩面，實物期權法也存在一些問題：實物期權定價的關鍵是確定各個實物期權要素，使其符合實物項目的特性，滿足假設條件。但實物期權要素的確定是非常復雜的過程。如果一個高科技企業(yè)同時包含若干個實物期權，就涉及實物期權的組合定價問題，即實物期權的可加性。實物期權具有不可簡單相加的特性，同時考慮多種期權時每種期權對項目的邊際貢獻小于其自身價值，然而目前還沒有辦法來計算剔除重復的價值，這就使得個企業(yè)的價值容易被高估。因此，實物期權法操作比較復雜，但在市盈率法、現金流貼現估價法等方法不適合時，期權定價模型提供了另一種思考角度。
第3篇：證券市場的基本經濟功能范文
關鍵詞：私人銀行 投資銀行 咨詢驅動 產品驅動 協同
中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)10-038-04
定位于財富管理高端環(huán)節(jié)的私人銀行業(yè)務，由于其高成長性、高利潤邊際的特點，成為各類金融機構競相發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務，市場競爭也日趨激烈。當前，國際私人銀行業(yè)的主要挑戰(zhàn)是支持業(yè)務增長及解決增長過程中的問題，許多大銀行正通過跨事業(yè)單位之間的技能轉移和共享活動，實現協同效應，構造融入投資銀行創(chuàng)新文化和產品廣泛特征的財富管理商業(yè)模式，努力以投行拉動私人銀行業(yè)務增長。大力發(fā)展財富管理業(yè)務，優(yōu)先發(fā)展私人銀行業(yè)務，正成為我國商業(yè)銀行零售銀行戰(zhàn)略轉型的重頭戲，隨著綜合經營試點工作的推進，銀行將逐漸允許參與證券承銷和交易等持牌業(yè)務，如何借鑒同一組織中私人銀行與投行協同發(fā)展的國際經驗和做法，也是我國銀行業(yè)面臨的前瞻性課題。
一、私人銀行與投資銀行相結合的融合模式
理論上，金融服務業(yè)價值鏈在縱向上大致分為產品生產、分銷與咨詢三大功能，隨著金融資產和投資需求的多樣化、復雜化，咨詢的重要性不斷提升，并上升到與生產和分銷具有同等重要性甚至超過的地位。一般而言，私人銀行咨詢深度非常高，其商業(yè)模式屬于咨詢驅動模式。投資銀行和證券經紀商產品相當寬泛，屬于產品驅動模式。在過去幾年中，私人銀行業(yè)呈現一種明顯的變化趨勢：產品提供從純粹私人銀行產品轉為提供結合私人銀行、投資銀行技能的綜合性解決方案。幾乎所有私人銀行都努力增加獲得資本市場產品的通道，增強合適的產品供給能力，花旗、瑞銀、瑞士信貸、德意志銀行等①先進組織將其私人銀行與投行部門緊密地結合在一起，借助自身的大投行優(yōu)勢加快私人銀行業(yè)務發(fā)展，從而形成了一種集私人銀行咨詢精深和投資銀行產品技能于一體的財富管理融合模式（圖1）。一些機構甚至將私人銀行與投資銀行合為一個事業(yè)部，實行統一管理。例如，2006年巴克萊銀行將內部組織結構重組為兩大事業(yè)部：全球零售和商業(yè)銀行；投資銀行和投資管理②。后者由巴克萊財富、巴克萊資本和巴克萊全球投資者組成，巴克萊財富下屬私人銀行、資產管理、離岸銀行、證券經紀、財富結構化和財務規(guī)劃五個業(yè)務單元。
由于美國具有發(fā)達的資本市場，1999年《金融服務現代化法案》實施后，美資私人銀行越來越多地結合了投資銀行產品和技術③，拓展復雜和高價值資產類別產品供給，為私人銀行客戶提供全方位的資本市場和資產管理技能，融合模式在美國特別普遍。我們可以將這種商業(yè)模式視為，美國銀行業(yè)的創(chuàng)新、進取精神對以瑞士私人銀行業(yè)為代表的傳統行業(yè)規(guī)范的重塑。早在20世紀60、70年代，一些美國商業(yè)銀行利用海外經營不受國內綜合經營限制的條件，在歐洲市場整合華爾街的專業(yè)知識與瑞士銀行業(yè)的保密性等特點，替?zhèn)€人和家庭管理財富而廣受歡迎。當然，投行和證券經紀商也在增加咨詢和私人銀行業(yè)務，如高盛、美林和摩根斯坦利等投行，非常重視利用投行業(yè)務、投管能力增強私人銀行業(yè)務的競爭力。
二、融合模式的基本經濟原理
1. 客戶需求多樣化和高級化
私人銀行結合投行的融合模式首先歸因于客戶需求推動。早期的私人銀行規(guī)模小，極度依賴于關系，財富主要來自遺產贈與，產品多是遺產或財富轉移計劃，資產配置多以股權和債券投資為主。20世紀90年代以來，全球范圍內財富創(chuàng)造和轉移活動蓬勃發(fā)展，客戶對價格要求更靈活，對傳統私人銀行關系依賴和保密性要求降低，變得成熟、老練，對產品和服務具有全球性的需求并注重銀行的業(yè)績表現，且尋求有影響力的平臺和定制化方案的結合④。這在根本上顛覆了傳統財富管理業(yè)，表1列出了客戶對財富管理需求的變化：配置于非傳統投資和缺乏流動性的資產增加⑤，財富管理由圍繞可投資資產的服務轉向集中于客戶總財富（包括全部資產和負債類別），由主要提供財富“看門人”服務轉型為以提供解決方案和為客戶創(chuàng)值為目標，由提供地方市場知識和技能升級為提供全方位的國際私人銀行服務。
2. 增加客戶錢包份額
私人銀行借助投行業(yè)務，能夠開展基于客戶關系管理分析的交叉銷售活動，拓寬和深化與現有客戶的關系，增加客戶錢包份額⑥，從而增加營業(yè)收入和利潤。例如，加拿大皇家銀行測算，不增加新客戶，僅提升現有客戶關系，其全球私人銀行部門利潤可增加一倍。私人銀行增加錢包份額動因有：一是由于并購成本所帶來的收益增長較少，增加錢包份額成為新資產、營業(yè)收入和利潤增加的極好來源；二是較高的錢包份額能使客戶變得更加制度化，導致高客戶忠誠度，或者至少加大了客戶轉換成本，其他新進入者難以滲透介入。私人銀行業(yè)務關系具有強烈的信托特點，銀行能夠獲得詳盡的客戶信息，輔以先進的客戶關系管理系統，交叉銷售各種投行、資本市場產品和服務，增加現有客戶的錢包份額。比如，花旗集團將其私人銀行看成是高凈值客戶獲取花旗集團全部資源的一個通道或門戶，選購包括私人銀行業(yè)務在內的綜合性投資和銀行服務。再如，歐洲富通集團（是著名的銀行保險集團）的私人銀行客戶可以獲得投行部門的私人股權投資產品和技能，以及資本市場部門的外匯交易和匯率、結構化信貸、權益、能源和大宗商品等產品與技能。
當然，互補的產品和服務有助于增加客戶滿意度，減少客戶流失。大銀行擁有最佳投資管理技能，可以為客戶提供特殊產品，客戶可以利用其關系和規(guī)模獲得普通投資者難以獲得的資產投資機會。
3. 交叉引薦獲取新客戶
獲取新客戶對私人銀行增長管理也非常重要。私人銀行的傳統服務對象主要是繼承了豐厚遺產的高凈值個人和家庭，近二十年來，客戶類型發(fā)生了重大變化。新型客戶包括企業(yè)主/中產階級、專業(yè)技術人員和管理人員、文藝界人士、專業(yè)運動員、中介機構和外部資產管理公司。特別是企業(yè)主或企業(yè)家成為新財富的創(chuàng)造者，他們在全球創(chuàng)業(yè)活動中通過出售事業(yè)或上市套現，獲得了高回報，積累了大量個人財富，往往將財富交由與投行關系密切的私人銀行管理，也愿意投資于非傳統投資產品。對大型組織而言，通過投行與那些正在出售其企業(yè)或上市退出的企業(yè)主或企業(yè)家建立關系，在投行承銷了股票后，同組織中的私人銀行部門也因此接觸到大量富有新客戶。這意味著，在投行方面具有專長的全球性銀行可以超越基于介紹的傳統私人銀行業(yè)務增長模式，更緊密地聯系私人銀行與投行，為上述財富新貴提供服務，創(chuàng)造更多的增長機會。
三、支持融合模式的內部基礎結構
1. 強調事業(yè)組合匹配的組織結構
為了在制度上保證私人銀行與投行的協同，必須構建事業(yè)組合匹配的組織結構。大銀行和集團普遍建立了基于業(yè)務結構的事業(yè)部管理體制，例如，瑞士信貸的戰(zhàn)略目標是成為全球和瑞士一流的私人銀行，它分為三個事業(yè)部：投資銀行、私人銀行和資產管理。圖2列出了瑞士信貸的組織結構，這種組織結構以業(yè)務為主、區(qū)域為輔，明顯有助于實現跨事業(yè)協同，亦即私人銀行客戶投資到投行部門所提供的產品，這些資產由資產管理部門具體運作，私人銀行部門負責監(jiān)督執(zhí)行和績效情況，從而獲得更大的增長潛力。在2006年，瑞士信貸實施了“一個銀行”的一體化戰(zhàn)略，提出收入協同的五個領域，其中三項與私人銀行和投行之間的交叉銷售有關：提升隸屬于私人銀行和資產管理的客戶的投資銀行關系；向超高凈值客戶提供定制化解決方案，與獲得投行和資產管理服務的通路；向對沖基金和共同基金管理人提供一流服務/執(zhí)行，提升私人銀行關系。
法國巴黎銀行分為零售銀行、公司和投資銀行（CIB）、資產管理和服務（AMS）三大事業(yè)部。AMS又分財富和資產管理、保險與證券服務三個子部門。其中，財富和資產管理又由私人銀行（是法國排名第一的私人銀行）、資產管理、不動產服務、Cortal Consors組成。首先，各事業(yè)部門具有強烈的互補性，便于開展協作。例如，AMS的私人銀行與CIM的協同有：CIB提供新私人銀行和公司客戶；CIB為私人銀行與機構客戶設計結構化產品；CIB為不動產基金提供融資服務。其次，AMS內部也提供了交叉銷售的機會：私人銀行從保險部門獲得儲蓄和保障產品計劃；資產管理部門為私人客戶提供集中化的專門組合管理，以及提供范圍從最普通產品到非傳統投資的廣泛產品；私人銀行分銷不動產服務部門的不動產投資基金，在與居住有關的財產和打包產品中投資；Cortal Consors為私人銀行客戶提供有關股票的日常指令和咨詢建議。
2. 基于矩陣組織的營銷團隊
私人銀行會為客戶安排專門負責營銷工作的客戶關系經理⑦，他們是聯系銀行服務與客戶的重要紐帶，主要職責為：客戶發(fā)現、診斷和策略制定；改善客戶服務和提升滿意度；保留客戶；依靠客戶提高組織績效；交叉銷售和向上銷售（up-selling），為客戶辦理各種業(yè)務⑧。同時，配置由各個業(yè)務領域的產品專家組成的服務團隊，以及網絡銀行、交易前臺等軟件服務平臺，為客戶關系經理提供營銷支持。高度專業(yè)化的服務團隊將與客戶共同制定個性化財富管理計劃，以構建、管理、保存和轉移財富，還與客戶聘請的其他專業(yè)人士共同緊密工作，如注冊會計師、稅務專家或律師。
整體看，客戶關系經理和產品專家組成了營銷團隊，前者負責市場營銷，后者負責向前者提供支持服務。需要指出的是，這些市場營銷人員和負責營銷支持的產品專家并不要求在同一個地方工作，實際上這種營銷團隊帶有臨時性和虛擬化的特征。這是因為，當地的分銷渠道很重要，但是全球范圍內客戶對資本市場專業(yè)知識的要求少有差別，可能只需一個全球性產品團隊，這個團隊位于何地無關緊要。如果從產品管理和市場管理兩個維度來看，這種營銷團隊是一種基于扁平化管理的矩陣組織。這種結構顯然利于突出銀行的營銷功能，便于為客戶提供個性化、專業(yè)化的服務，最大程度地滿足客戶的需求。另外，為保證這種矩陣組織中各業(yè)務線和相關人員的服務質量、效益，組織通過內部定價機制，在部門之間實行有償服務，即對每筆業(yè)務收入，按照公平合理的內部轉移價格，實現市場營銷人員、產品團隊和相關部門之間的利益分享。
瑞士信貸以私人銀行服務為切入點，構造一種三層次的一體化財富管理產品供給模型：最接近客戶層次是私人銀行的關系經理；其次是私人銀行的解決方案專家；最外層是來自私人銀行、投行和資產管理部門的當地和全球專家，提供各部門的多樣化產品組合。三層次員工針對客戶需求，共同為客戶設計綜合性解決方案。而富國銀行營銷團隊的角色包括：（1）關系經理。關系經理致力于保證銀行了解客戶的現狀和長期目標；通過提供一種單點接觸，關系經理提升私人銀行團隊向客戶提供有價值建議和個性化服務的經驗。（2）財富管理專家。專業(yè)團隊包括以下財富管理專家：①私人銀行家，私人銀行家集中于滿足個人銀行、信貸和存款需求，建議解決方案（包括定制化信貸和融資方案、現金管理和存款、外匯交易服務）。②投資經理，投資經理構建幫助建立和管理財富的綜合投資計劃。③信托官員，信托官員幫助保存和轉移財富，提供有關稅收服務，包括不動產規(guī)劃、信托設立和行政管理、慈善贈與、計劃或多代贈與。④財富規(guī)劃專家，財富規(guī)劃專家開發(fā)基于家庭財務需求和目標的綜合財富計劃。⑤風險管理專家，風險管理專家?guī)椭蛻簦徑鈱屎屯鈪R交易不確定性的風險暴露。（3）投資專家。如果客戶具有經紀或保險需求，專業(yè)團隊有以下投資專家：①財務顧問，負責提供經紀服務、個人退休計劃、有管理的權益和固定收益證券交易、單獨管理賬戶和共同基金、年金。②保險專家，負責向客戶及其家庭提供避稅方案（其中包括人壽保險、長期護理保險、失能保險）。
3. 功能分離型的開放式體系
隨著經營理念由“以產品為中心”轉為“以客戶為中心”，客戶利益最大化要求生產、分銷和咨詢三大功能應該分離。與一般零售客戶不同，私人銀行客戶出于自身金融利益考慮，要求服務盡可能是純功能分離式的，也愿意為此支付高昂的費用。特別是對生產和分銷的分離要求強烈，而對咨詢與分銷的分離要求不是很高（實踐中咨詢和分銷的邊界還是比較模糊的）。當前，大型私人銀行經營模式由三大功能在內部執(zhí)行的封閉式結構演進為，一種生產專業(yè)化、生產與分銷分離的開放式體系。前者的典型特征為：組織根據自身情況結合客戶需求分析，內部開發(fā)產品，再將產品銷售給客戶；后者則要求重視客戶關系管理，產品按需定制且追求最佳（不分自有或者同組織其他機構，還是外購）。
當前，多數私人銀行既不是專業(yè)的產品生產者，也不是純粹的產品分銷者，而是混合的分銷者/生產者模式。開放式體系有助于解決創(chuàng)新型產品短缺問題，改變產品為主的經營方式，且充分利用渠道資源，其實質就是一種生產與分銷的混合體。大型組織普遍構建了開放式體系。在圖3中，瑞士信貸的開放式體系提供機構內部和外部的全方位產品和服務，主要包括：流動性產品、結構化投資產品、非傳統投資產品、權益連結產品、不動產服務、稅收咨詢、遺產咨詢、法律咨詢、并購服務、權益/類權益募資、證券化、信貸管理，等等；關系經理針對客戶需求提供咨詢/銷售服務，為不同的細分客戶群精心選擇產品和服務。隨著私人銀行內部生產能力建設的加強，新興市場競爭者，特別是亞太地區(qū)，也普遍采用這種生產與分銷的混合體模式。
私人銀行結合投行的融合模式實質是咨詢加產品技能，私人銀行一直致力于成為咨詢驅動的財富管理人，改善產品供給能力是私人銀行增長管理與差異化策略的一個關鍵領域。構建綜合系統內外產品且實現兩者有效競合的開放式體系，能夠顯著增加產品供給，也有助于私人銀行與投行的協同。
四、對我國商業(yè)銀行發(fā)展私人銀行業(yè)務的啟示
1. 建立和完善商業(yè)銀行財富管理事業(yè)的組織結構
發(fā)展私人銀行業(yè)務以及塑造協同發(fā)展的融合模式，非常需要高效的資源配置行動、強大的市場開拓能力和集約化的控制職能管理。為此，我國商業(yè)銀行需要改革組織結構，構建以業(yè)務結構為主導的事業(yè)部制管理體系。短期內，應該在零售銀行部門內設立私人銀行二級部，負責管理和推動業(yè)務發(fā)展，并指導下屬服務網點開展私人銀行業(yè)務的營銷和客戶服務。隨著我國商業(yè)銀行綜合經營和國際化發(fā)展、建立真正的事業(yè)部制管理體制，出于中長期戰(zhàn)略安排和國際接軌考慮，應該參照國際最佳實踐范式，在二級部基礎上建立財富管理事業(yè)部。其中，具有定位于高端財富管理的私人銀行，該單元在國內市場可以是二級部門安排，在國際擴張時針對不同的監(jiān)管法律要求而設立附屬子公司，應按照一級法人治理結構組織經營管理。
2. 打造綜合經營平臺，實現私人銀行與投資銀行的協同
財富管理融合模式強調通過整合私人銀行、資產管理和投行技能，向高凈值客戶提供綜合性解決方案，這意味著該模式離不開綜合經營平臺的支持。受法規(guī)限制，我國商業(yè)銀行不能從事證券承銷和交易等持牌的投行業(yè)務。國際一流私人銀行都有實力強大的投行業(yè)務，而且在美國等發(fā)達資本市場都具有重要的市場存在，資本市場技能對財富管理事業(yè)的發(fā)展至關重要。我國商業(yè)銀行應該根據證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策以及自身需要，并購或新組建證券公司，獲取直接投資、證券承銷、交易和經紀、受托資產管理等全面境內投行業(yè)務牌照，完善投行業(yè)務功能。同時，在機構部門設置、海內外平臺整合、績效考核、費用和人力資源配置等方面進行配套支持，依托證券市場開展原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新與引進消化吸收再創(chuàng)新，著力提高產品技能，做大做強投行業(yè)務，在此基礎上積極構建私人銀行和投行部門的協作機制，打造咨詢和產品技能雙輪驅動模式，推動私人銀行業(yè)務發(fā)展。另外，還要以銀行系基金管理公司為重點，跨越式發(fā)展資產管理業(yè)務，提高投管能力。
3. 構建矩陣式的營銷組織體系
按照市場、產品管理兩條主線，在私人銀行業(yè)務領域內構建業(yè)務前臺和后臺部門之間相互配合的營銷組織體系。首先，支行是整個銀行的業(yè)務前臺，支行主要向客戶提供營銷和服務，強化支行對私人銀行業(yè)務的市場營銷功能。按照私人銀行客戶群設置業(yè)務部門，加強客戶關系經理專職營銷人員的隊伍建設，由支行的客戶關系經理和分行、總行的產品經理等組成矩陣式的營銷團隊。還要增強客服人員的營銷意識，充分發(fā)揮其主觀能動性。其次，總行、分行是向各支行提供支持的中后臺。分行在各業(yè)務線下設置由專職產品經理組成的服務團隊，支持各支行營銷工作，負責按客戶需求開發(fā)新產品，或對現有產品進行改進和組合；負責推廣總行統一開發(fā)的產品。另外，分行的產品經理應被賦予一定的營銷職能，負責與支行客戶關系經理組成團隊，共同營銷客戶或直接營銷目標客戶。最后，總行按業(yè)務線設置產品經理，負責全行的產品研發(fā)，支持分行產品經理開展客戶服務工作；成立產品委員會，指導、協調各部門在產品研發(fā)和推廣方面的工作。
4. 采取生產與分銷混合模型，建立和完善開放式體系
私人銀行和投行業(yè)務協同需要功能分離型的開放式體系。我國商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務的產品生產、咨詢和分銷三方面的能力普遍較缺乏，這決定了在注重客戶關系經理隊伍建設、增強咨詢能力的同時，還要建立和完善開放式體系：以客戶價值最大化為目標，加強內部生產能力建設以及外部產品采購，為客戶提供全方位、最佳的產品和服務，同時切實提升分銷渠道的價值。
注：
① 與純粹私人銀行不同，在這些大銀行和集團中，私人銀行是其中的一個事業(yè)部或者獨立法人機構。
② 原來的事業(yè)部門為：英國銀行、國際零售和商業(yè)銀行、巴克萊卡、巴克萊資本、巴克萊全球投資者、財富管理。
③ 也包括了資產管理部門提供的產品/服務，在一些機構中資產管理包括在投行或證券部門中，可視為廣義投行業(yè)務的一部分。
④ 2006年《亞洲貨幣》第二屆年度私人銀行調查發(fā)現，關于私人銀行業(yè)務最重要的方面，51.0%的受訪者選擇“產品/投資的績效”，20.7%選擇“產品/投資的定制化”，兩者分列第一、第二位。
⑤ 根據Capgemini/Merrill Lynch對高凈值客戶投資資產的調查，股權和非傳統投資（包括結構化產品、對沖基金、管理的基金、外匯、大宗商品、私人股權和投資）的比重由2002年的20%和10%，分別上升到2007年2月的31%和22%。
⑥ 高凈值客戶一般僅將70%-80%的可投資資產交由私人銀行管理，而且分為2-3個私人銀行賬戶，所以客戶錢包份額水平不是很高。根據2007年普華永道全球私人銀行/財富管理調查報告，當前不足半數的財富管理人擁有其客戶40%以上的可投資財富，未來3年中，錢包份額有快速增加的趨勢，預計大約80%的財富管理人擁有超過40%以上的客戶財富。
⑦ 其他稱謂有財務顧問、客戶顧問、客戶經理、關系經理，在私人銀行業(yè)務領域常稱為私人銀行家。
⑧ 當然，一些客戶關系經理要求擁有從業(yè)資格證書，在發(fā)展客戶關系同時為客戶購買特定產品。
參考文獻：
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5. Capgemini/Merrill Lynch. 2006 Capgemini/Merrill Lynch Annual World Wealth Report[R]. 省略/media/67216.pdf.
作者簡介：
第4篇：證券市場的基本經濟功能范文
【關鍵詞】產權制度 經營監(jiān)督權 產權獨立化
一、古典企業(yè)產權制度
古典企業(yè),根據錢德勒(Chandler,J r.,A.D.)的定義,是指只掌管一種經濟職能,經營單一產品系列,且僅在一個地區(qū)內經營,小規(guī)模的、由個人擁有和經營的“單一單位的企業(yè)”。古典企業(yè)有兩種基本類型:一是個人業(yè)主制(single proprietorship),二是合伙制(partnership)。前者是指由某一個自然人出資興辦,并獨自經營、獨擔無限風險的企業(yè);后者則是指由多個自然人共同投資、共同經營、共享利益并共擔無限風險的企業(yè)。這兩類企業(yè)都是在長時期的經濟發(fā)展中形成的、并由法律所認可的組織形式,它們內部也都有各自的制約企業(yè)行為人的一套規(guī)則。正是在這種意義上,才將它們標以“制度”,而“古典”則是相對于“現代”而言的。
從權利安排看,個人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)的共同特征是:第一,權利人以自然人為本位,并分為兩個層級,即雇主和雇員;第二,權利配置是以所有權為核心的集權結構,即所有權與經營權合一;第三,權利運作的準則是財產保值。
個人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)產權安排的區(qū)別在于:第一,個人業(yè)主制企業(yè)由一個人(包括其家庭成員)出資,個人財產即為企業(yè)財產,經營規(guī)模小;而合伙制企業(yè)則由多人出資,他們各自的財產組合成為企業(yè)的財產,經營規(guī)模也較大。第二,個人業(yè)主制企業(yè)的經營風險全部由一個人承擔,如出現虧損倒閉,這個人需要用他的全部財產,包括其家庭財產承擔債務清償責任;而合伙制企業(yè)的經營風險則由所有合伙人共同承擔,當企業(yè)虧損倒閉時,每個合伙人都必須以他們的全部財產,包括每人的家庭財產承擔企業(yè)債務責任。第三,個人業(yè)主制企業(yè)的契約關系僅涉及雇主與雇員之間;而合伙制企業(yè)的契約關系還包括所有合伙人(都可能充當雇主)之間。第四,個人業(yè)主制企業(yè)的經營者只能是出資者,不具有選擇性;而合伙制企業(yè)的經營者則可以在所有合伙人中間選擇,從而出現所有者(不包括經營者)與經營者一定程度的分離。第五,個人業(yè)主制企業(yè)的剩余索取權(residual revenue)唯一地屬于出資者;而合伙制企業(yè)的剩余索取權則由所有合伙人分享。
古典企業(yè)的權利安排決定了其在相應的規(guī)模內是有效率的制度選擇,超出此規(guī)模,這種制度的效率就會下降。就個人業(yè)主制企業(yè)來說,它具有一種單一持有者的權利安排,即業(yè)主擁有全部的產權,包括經營決策權、監(jiān)督管理權、財產處置權和剩余索取權。這種權利安排使得業(yè)主制企業(yè)建立和歇業(yè)的程序十分簡單,產權能夠較為自由地轉讓,而且決策迅速,經營靈活,表現出業(yè)主充分的積極性。但是,正因業(yè)主獨自出資而形成的單一持有者的權利安排,使業(yè)主制企業(yè)規(guī)模小,壽命短。這種企業(yè)通常只存在于零售商業(yè)、“自由職業(yè)”、個體農業(yè)等領域中。
合伙制企業(yè)在一定程序上彌補了個人業(yè)主制企業(yè)的不足。因為合伙制企業(yè)是一種協作型企業(yè)。協作能夠產生比個體生產更高的效率,或者說,它能夠節(jié)約成本。在合伙制企業(yè)中,合伙人通過協議契約來規(guī)范各自的權利和義務。每一個合伙人都是一個風險中性者,即任一個合伙人既不會獨擔風險,也不會獨享剩余索取權,而是共擔風險、共享剩余,這就使他們之間的協作成為可能。這種由契約而形成的協作可以提供避免偷懶的激勵。因為合伙人投入與剩余分享是聯系在一起的,偷懶的結果必定是其分享剩余的減少,這就形成了一種行為的自我控制機制,而無須有專業(yè)化的監(jiān)督。
然而合伙制企業(yè)的權利安排也存在一些致命的缺陷。第一,企業(yè)中沒有唯一的契約人。即企業(yè)的各項事務,包括經營的決策、運作的管理、收益的分享比例完全取決于合伙人共同達成的協議,沒有一個人“說了算”,所有的合伙人都有權代表企業(yè)從事經濟活動,這使任何一個合伙人的不忠誠、偷懶和失誤都不僅僅是影響本人,而是影響整個企業(yè),這就很容易造成決策上的延誤和差錯。第二,合伙人(權利人)負債責任的無限性限制了企業(yè)規(guī)模的擴大。責任的無限使得任何一個合伙人的不良行為所造成的損失都可能導致全體破產,合伙人愈多,資產規(guī)模愈大,每個人無法抵御和承負的責任風險也就愈大,這就限制了企業(yè)規(guī)模的擴大。第三,合伙制企業(yè)的產權是不可轉讓或出售的。因為合伙人全體共同承擔著一切責任,如果其中有一個合伙人撤出其資產或者死亡,合伙制就會瓦解。產權的不可轉讓性會降低那些欲撤資合伙人對“共有”財產的關切度,從而影響企業(yè)效率。由于合伙制企業(yè)存在以上缺陷,致使這種企業(yè)形式雖然出現很早,卻難以擴張和發(fā)展。只有那些業(yè)主的個人信譽和個人責任具有很大重要性的合伙制企業(yè),如律師事務所和會計事務所等,在發(fā)展到幾十個、幾百個合伙人之后仍然采取這樣的組織形式。直到70年代,美國華爾街的投資企業(yè)仍然采取合伙制的法律形式。但是到了后來,這些企業(yè)變得過份巨大,任何一個合伙人都無法了解其他合伙人的財產狀況和可能承擔的債務責任,此時,合伙制的不利方面就大大超過了它的有利方面。這就導致了一批巨型合伙制企業(yè)在80年代接踵破產,另外一些巨大的合伙制企業(yè)如摩根銀行(J.P.Morgan)、美林證券行(Merrill Lynch)等改組為公司。
二、現代企業(yè)產權制度
現代企業(yè),根據錢德勒的定義,是指具有多種經濟職能,經營多個產品系列,在不同的地區(qū)經營,“由一組支薪的中、高層經理人員所管理的多單位企業(yè)”。現代企業(yè)是企業(yè)發(fā)展史上最重要的企業(yè)的法律形式,即所謂公司制企業(yè)。
公司制企業(yè)又可以分為公眾公司和非公眾公司。如果公司公開發(fā)行股票,就成為公眾公司,也即股份公司,股份公司是現代企業(yè)最重要的組織形式。
現代企業(yè)制度權利安排的基本特征是:第一,所有權外在化。財產所有者不論是自然人,還是法人(包括政府),都脫離于企業(yè)之外,不再直接干預其財產所在企業(yè)的經營活動。財產所有權已經轉化為股權,所有者(股東)以其在企業(yè)的股權比例對企業(yè)承擔有限責任。第二,企業(yè)法人產權獨立化。既然財產所有權已從企業(yè)中脫離出去,企業(yè)法人便成為獨立的實體,并擁有獨立的產權,即享有對企業(yè)財產的完全支配權或控制權,財產所有者的任何變動都不再影響企業(yè)的經營和發(fā)展。第三,經營管理專家化。財產所有者在觀代企業(yè)制度中已不再充當企業(yè)經營管理者的角色,不論是高層管理者,還是中層管理者,他們皆由不具有財產所有者身份的專門管理人才(所有者的人)擔任。這是因為,現代企業(yè)規(guī)模巨大、財產額多、管理復雜,從而決策權的信息基礎愈來愈重要,而現代經濟社會中與決策有關的不確定性因素卻大大增加。這樣,財產所有者為了保證企業(yè)有效率地擴張,實現資本增值最大化,就會把對企業(yè)財產的經營管理權委托給那些擁有更多管理知識和決策信息并能有效運用的人,這就是所謂的“委托―關系”。在這種情況下,所有權與經營管理權(控制權)的分離是必然的。第四,財產所有者(股東)對企業(yè)經營享有監(jiān)督權。這種監(jiān)督權的行使體現在兩個方面:一是“用手投票”,即在企業(yè)股東大會上參與決策或表達意見。二是“用腳投票”,即當企業(yè)業(yè)績不佳時,出售該企業(yè)股票;反之,當企業(yè)業(yè)績上升時,購進該企業(yè)股票。以此可以對企業(yè)的經營產生有效的激勵和約束。
上述現代企業(yè)權利安排的基本特征,使其較古典企業(yè)具有更高的效率。第一,財產所有權的外在化以及所有者(股東)責任的有限性,為資本集中提供了可能,企業(yè)經營籍此可以達到規(guī)模經濟。由于是有限責任,個人更愿意購買股票,而企業(yè)擴張所需的融資也只有通過股份公司這一組織形式才能有效地籌集。而對于非股份公司來說,投資者顯然不愿意把錢投給它們,因為投資者無法通過公開渠道對它們進行經常性的監(jiān)督,把錢投給它們,無異于下賭注。在現代市場條件下,達不到一定規(guī)模的廠家,其生產成本難免較高,只有達到一定規(guī)模的企業(yè)才能生存,只有充分利用規(guī)模經濟優(yōu)勢的企業(yè)才能擴展。規(guī)模經濟使企業(yè)有能力采用先進技術,迅速提高產出水平,降低單位產出的生產費用,由此獲得更高的經濟效率。第二,企業(yè)法人產權的獨立化保證了企業(yè)財產的正常營運。企業(yè)法人產權的獨立化意味著企業(yè)法人有獨立使用和支配財產營運的權利,它可以避免和防范其他任何主體對企業(yè)財產的支配和侵害,這使企業(yè)具有了不同于自然人的永續(xù)存在的“生命”,使企業(yè)能夠產生持久的效率。第三,企業(yè)經營管理的專家化提高了管理效率。錢德勒證明,現代企業(yè)的成熟過程,就是管理上的“有形之手”取代市場中的“無形之手”的過程。他指出,管理協調帶來的節(jié)約“要比通過增加生產或分配單位的規(guī)模而造成的節(jié)約多得多”。或者說,高效率的管理協調是現代企業(yè)的生命力之源。在現代企業(yè)中,執(zhí)行管理協調職能的精英是知識經理,他們在企業(yè)中“已承擔起協調當前產品和服務的流量以及為未來生產和分配進行資源分派的責任”。由于知識經理執(zhí)行了這樣一種新的基本經濟功能,所以他們“要比那些強盜企業(yè)家、工業(yè)政治家或金融家所起的作用重要得多”。第四,財產所有者享有對企業(yè)經營的監(jiān)督權,有利于刺激經營者提高工作效率。如果經營者工作不力,所有者可以在股東大會上通過“用手投票”罷免該經營者,這是所有者直接行使其監(jiān)督權。同時,如果某企業(yè)經理經營不善,企業(yè)業(yè)績不佳,所有者還可以通過在市場上拋售股票來制約經營者。因為所有者紛紛拋售該企業(yè)股票,就會使其成為資本市場上的“廉價貨”,該企業(yè)也因此會成為證券市場上被收購的目標企業(yè)。這一機制將對經營者形成強約束,使他們會比在沒有被收購的可能的條件下更加努力地工作,以取得令所有者滿意的經營業(yè)績。另外,經理市場和產品市場的壓力也會對經營者產生激勵和約束。
需要指出的是,現代企業(yè)是以所有權與經營權(控制權)分離為特征的,這一特征曾被視為現代企業(yè)高效率的重要因素。然而,由于所有者和經營者利益的不一致,由此導致了經營者控制公司,即所謂內部人控制的現象,而且這種控制呈現出不斷加劇趨勢。在一些公司,經營者甚至完全背離了所有者利益,因此,在20世紀70年代中期,美國率先拉開了有關公司治理討論的序幕。80年代末,英國一些著名公司相繼倒閉也引發(fā)了對公司治理的討論,隨之而來的是一系列公司治理委員會應運而生,其中最著名的有1992年成立的卡德伯瑞(Cadbury)公司治理委員會、1995年成立的格林伯瑞(Green―bury)公司治理委員會和1998年成立的漢普爾(Hampel)公司治理委員會。公司治理的基本目標是保證公司的運行以股東的長期利益為歸依,最大限度地降低成本,實現股東價值和股東財富的最大化,提高單個公司和整個經濟的運作質量以及競爭力。
【參考文獻】
[1] 高明華:權利配置與企業(yè)效率[M].中國經濟出版社,2008.
第5篇：證券市場的基本經濟功能范文
關鍵詞：金融危機；實體經濟；影響
中圖分類號：F830.99 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544(2008)06-0002-06
近期，美國金融危機及其對世界經濟的深遠影響仍在持續(xù)蔓延，金融危機可能會向美元危機甚至經濟危機發(fā)展，并可能帶來世界經濟衰退，對我國實體經濟的負面影響也在日益顯現，對此必須給予高度重視，密切關注形勢發(fā)展。
一、美國金融危機正向縱深領域蔓延，可能導致世界經濟衰退
近來，美國金融危機愈演愈烈，迅速波及全球金融市場。值得注意的是，最新一波沖擊有三個顯著特征：(1)保險業(yè)受到影響。全球第一大保險商美國國際集團(AIG)信用違約掉期業(yè)務累計虧損高達250億美元，其他業(yè)務虧損達150億美元，面臨倒閉危機。在此情況下，美國政府2008年9月16日決定投入850億美元以挽救瀕臨破產的AIG。(2)部分傳統銀行倒閉。美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行因金融危機影響宣布破產，2008年9月25日被美國聯邦存款保險公司(FDIC)接管，成為美國歷史上倒閉的最大規(guī)模儲蓄銀行。另外，陷入困境的美國第四大銀行美聯銀行的銀行業(yè)務也被花旗集團收購。受金融危機影響，美國2008年已有12家地方銀行宣布倒閉，總資產達420億美元，這顯示美國正遭遇1929年以來最嚴重的一次銀行倒閉潮。令人擔憂的是，現在FDIC手中仍持有大約90家可能破產的銀行名單，而目前FDIC存款儲備只有452億美元，如再遇大型銀行倒閉，FDIC將需政府緊急注資，這勢必進一步打擊儲戶對銀行體系的信心，大舉從銀行撤走存款，進而嚴重沖擊銀行體系。(3)波及范圍擴大。目前金融危機已擴散到全球，世界金融市場動蕩加劇，部分金融機構陷入困境，各國紛紛展開大規(guī)模的救市行動。最新一波沖擊顯示，次貸危機已向傳統信貸、保險領域蔓延，而信用違約掉期業(yè)務風險的爆發(fā)預示著美國金融危機可能會向美元危機甚至經濟危機發(fā)展。
國際貨幣基金組織最新報告顯示，隨著美國房市的繼續(xù)下滑以及此次危機對其他經濟領域影響的不斷擴大，美國信貸市場的危機不斷深化且未見谷底。
1.美國房價仍在加速下跌。標準普爾公司2008年9月30日的最新報告顯示，7月份美國20個大城市獨棟住宅價格同比跌幅達創(chuàng)紀錄的16.3％，顯示美國房價繼續(xù)呈現加速下跌態(tài)勢。8月份出現400萬有房家庭延遲30天不付貸款的情況，信用違約率大概為9％。由于引發(fā)危機的基本經濟因素――美國房價還在加速下跌，一些機構紛紛下調其對美國建筑業(yè)和房價的預期。摩根大通最近預計，到2008年年底美國新屋開工的步伐將進一步下降30％，平均房價將下降7.5％至15％；高盛則認為，在未來幾年里美國房價還將下跌15％至30％。如果在目前的價位上再跌15％，那么美國負資產家庭將會再翻一番，信用違約率會迅速攀升。
2.房價加速下跌將引發(fā)信用違約危機。隨著房價加速下跌和信用違約率迅速攀升，信用違約掉期等金融衍生品市場出現危機，此時金融危機將發(fā)展到信用違約危機。作為一種高度標準化的合約，信用違約掉期使持有金融資產的機構能夠找到愿意為這些資產承擔違約風險的擔保人。信用違約掉期一經問世，就受到了國際金融市場的熱烈追捧，其規(guī)模從2000年的1萬億美元飆升到2008年3月的62萬億美元。此時，信用違約掉期早已不再是避險工具，而是異化為信用保險合約買賣雙方的對賭行為。這些巨額交易既沒有政府監(jiān)管和中央清算系統，又沒有集中交易的報價系統和準備金保證要求，像一顆“金融定時核炸彈”，隨時威脅著整個世界的金融市場安全。一旦信用違約率大幅上升，信用違約掉期將造成高達1萬億美元的巨大損失，對國際金融市場的沖擊力將數倍于2007年的次貸危機。
3.信用違約危機將帶來美元危機甚至經濟危機。在大規(guī)模信用違約危機的劇烈沖擊下，美國銀行間市場和貨幣市場可能將再度出現流動性枯竭危機，對美國債券的信心危機將導致世界范圍內對美國金融產品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌。由于美元是世界儲備貨幣，并且全球貿易的70％都以美元結算，美元危機很可能導致全球經濟危機。根據美國信用違約情況和發(fā)展趨勢，2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是金融危機全面升級的危險時段，其中2011年8月對世界金融市場的沖擊將最為嚴重。目前，包括或有負債在內的美國債務規(guī)模超過50萬億美元。一旦資產價格上漲停止，美國巨額債務的支付危機就會演變?yōu)樾庞梦C。因此，次貸危機只是一個“引爆器”，其背后的50多萬億美元的總債務才是真正的巨型“火藥庫”。目前美聯儲以及各國央行的聯手注資行為，雖然能夠暫緩金融機構的流動性枯竭危機，但無法從根本上解決美國本身的巨大債務問題；而且隨著增發(fā)貨幣所導致的通脹壓力加大，也將增加世界各國貨幣政策的調控難度。
4.主要經濟體經濟增速下滑，世界經濟衰退跡象明顯。次貸危機發(fā)生以來，美國經濟增速已明顯下滑，GDP增長率從2007年第三季度的4.8％驟降至第四季度的-0.2％和2008年第一季度的0.9％。雖然2008年第二季度達到3.3％，但這是出口拉動和一攬子經濟計劃刺激的結果。隨著金融危機的深化，美國經濟將繼續(xù)放慢，不排除出現負增長的可能性。最新數據顯示，2008年9月份美國制造業(yè)活動指數為43.5，低于8月份的49.9，為2001年10月以來的最低點；2008年9月份失業(yè)率為6.1％，就業(yè)崗位已連續(xù)9個月下滑。金融危機已阻礙歐洲經濟增長。2008年第二季度英國經濟為零增長，采購經理人指數已從8月份的45.3降至9月的41，創(chuàng)歷史最低水平，折射出英國經濟前景的暗淡。2008年第二季度歐元區(qū)經濟增速同比下降0.2％，8月份失業(yè)率創(chuàng)一年多來的新高，9月份制造業(yè)、服務業(yè)及零售業(yè)遭遇連續(xù)第四個月下滑的困境，目前人們對于經濟前景的信心已經跌至“9?11”恐怖襲擊以來的最低點。作為全球第二大經濟體，日本經濟2008年第二季度增速下降3％，日本央行調查顯示，2008年9月份大型制造商信心為負，這是2003年6月以來的第一次。全球金融危機導致國際機構紛紛下調世界經濟增長率。聯合國貿易和發(fā)展會議將2008年世界經濟增速預測下調至2.9％，將日本和美國經濟增速均下調至1.4％。
二、美國金融危機對我國實體經濟的影響分析
(一)對經濟增長的影響
1.對出口的影響。總體上看，受金融危機影響，2008年美國經濟增長速度進一步放緩乃至發(fā)生輕微的經濟衰退已成定局。由于我國對美國出口的依賴程度較高，美國經濟進入衰退，特別是美國消費水平下降，對進口商品的需求相應下降，這將從外需方面抑制我國出口的增長。并且美國金融危機對日本、歐洲影響較大，日本經濟大幅放緩，歐盟也修正了增長預期，世界經濟深度衰退可能出現，這也會影響我國的外貿出口。同時，美國經濟衰退會導致貿易保護壓力增大，“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟，必將削弱我國出口商品的國際競爭力，對我國經濟增長和就業(yè)產生顯著沖擊。目前來看，美國金融危機對我國出口情況的影響已經顯現。2008年1～8月我國出口累計增長22.4％，比上年同期下降5.3個百分點(如果考慮人民幣升值的因素，出口增長下降的幅度還要更大)，其中很大程度上是由對美出口增幅下降引起的。2008年1～7月，我國對美出口1403.9億美元，同比增加9.9％，增速較上年同期下降8.1個百分點，這是自2002年以來我國對美出口增長首次出現個位數。由于美國金融危機的影響還遠未結束，并有向歐盟、日本等發(fā)達經濟體擴散的趨勢，預計未來一段時間中國的出口增長將繼續(xù)放緩。除需求因素外，匯率對中國出口增長也造成了一定的影響。從2007年5月至今，美元對人民幣約貶值了10％，也就意味著，僅此一項就使我國外貿企業(yè)成本提高了10％，導致一些企業(yè)出口無利可圖，被迫停止。美元匯率雖然在近期出現了走強的趨勢，但受金融危機的影響，在中期貶值的可能性較高，這勢必對中國出口企業(yè)構成長久的壓力。
2.對投資的影響。2008年1～8月，全國城鎮(zhèn)固定資產投資完成84920億元，比上年同期增長27.4％，增速與上年基本持平。但如果扣除價格因素，實際投資增速比上年同期還是有較明顯的回落。國家統計局的《中國經濟景氣月報》顯示，在固定資產投資資金來源中，外商直接投資部分和全部的利用外資部分都出現了明顯的增速下滑。其中，外商直接投資部分2008年1～7月增速由上年同期的22.6％下滑到1.1％，全部利用外資增速則由上年的16％下降到3.3％。目前來看，美國對華FDI的增速確實在放慢，2008年1～8月實際投入外資金額同比僅增長9.26％。總體而言，由于利用外資在固定資產投資來源中的比重很低，為3.5％左右，其變化對固定資產投資的總體影響也相應很小，因而對短期經濟增長的影響幾乎可以忽略不計。但由于外資在中國經濟所發(fā)揮的獨特作用，直接投資減少對中長期經濟增長還是存在負面的影響，因而需要繼續(xù)關注美國金融危機對外商直接投資的影響。
3.對消費的影響。2008年1～8月我國的消費一直保持較快增長，累計比上年同期增長21.9％。扣除價格因素后的實際增長也達到了近年來的新高。這一情況表明，到目前為止，中國的消費增長尚未受到美國金融危機的影響。但展望未來一段時間，外需放緩將影響一部分出口產業(yè)的就業(yè)與收入，進而對部分人群的消費產生不利影響。
綜上所述，美國金融危機對中國經濟增長的影響主要是來自于出口部門，對投資和消費雖有一定影響，但影響程度較小或較為間接。值得注意的是，由于美國金融危機正好發(fā)生在中國經濟出現周期性調整的時候，其對中國實體經濟的沖擊，將加大我國經濟周期性調整的速度和幅度。
(二)對通脹的影響
目前我國主要的通脹壓力來源于原油、金屬等國際初級產品價格的上漲。盡管國際初級產品價格上漲是受到包括投機在內的各種因素的影響，但市場供需形勢仍是決定價格的基本因素。而對初級產品的需求又主要是由世界各國的經濟增長決定的。因而，在美國金融危機可能引發(fā)全球經濟衰退的情勢下，國際初級產品價格出現了明顯的回落。如布倫特原油在2008年7月達到147.5美元的歷史最高價，而目前的油價已跌破60美元大關。國際初級產品價格的下一步走勢仍會受到美國金融危機的影響。當金融危機顯現出向實體經濟擴散的勢頭時，國際初級產品價格就會下跌，而當金融危機有平息可能時，價格就又會回漲。此外，美元匯率的走勢對國際初級產品的價格也會產生較大影響，而金融危機在中長期是傾向于使美元貶值的。兩方面因素綜合作用的結果，可能是國際初級產品價格呈下行但不斷出現反復和波動的變化態(tài)勢。這一態(tài)勢總體上有利于中國緩解通脹壓力，特別是有利于抑制近期不斷上升的工業(yè)品出廠價格指數。另一方面，美國金融危機導致了中國外需增長放慢，結果使部分出口產品轉向國內市場，從而增加了國內市場的供應，加劇了國內市場的競爭，這從另一方面抑制了價格水平的上升。因而，美國金融危機對緩解中國通脹壓力，保持價格穩(wěn)定是有好處的；加上其他方面的因素，將使今明兩年通脹率繼續(xù)保持下降態(tài)勢。
(三)對主要行業(yè)的影響
1.對工業(yè)制品業(yè)的影響要大于初級產品行業(yè)。2008年1～7月，初級產品的出口增速較去年同期上升了13.9個百分點，而工業(yè)制品的出口增速較去年同期下降了7.2個百分點。
2.工業(yè)中消費品行業(yè)所受的影響要大于資本品。按照SITC分類，2008年1～7月以消費品為主的分類商品、雜項制品和按原料分類的制成品增長較慢，同比增長大幅降低。而以資本品為主的化學成品及有關產品和機械及運輸設備等則仍保持了較高的增長。
3.在消費品行業(yè)中服裝鞋帽行業(yè)受到的影響較大，紡織業(yè)情況較好。2008年1～7月，服裝及衣著附件出口僅增長了3.4％，比上年同期下降了20個百分點。而紡織織物、紗線出口的增長仍達到24.4％，增速比上年同期還提高了12個百分點。
4.高新技術產業(yè)受到一定影響。2008年1～7月，高新技術產品出口增速為22.5％，比上年同期下降了2.2個百分點。
5.與外貿相關的一些服務業(yè)也受到拖累。與貿易相關的會展業(yè)、海運業(yè)和為企業(yè)進出口提供信息與交易平臺的電子商務行業(yè)均明顯受到金融危機的影響。
6.局部房地產市場也受到沖擊。從2008年三季度起，在華房地產投資的海外買家明顯減少。相關機構統計顯示，第三季度，曾是外資投資意愿最強烈的上海樓市，也僅有三宗外資購買交易。而9月份金融危機加劇后，卷入危機較深的摩根士丹利、花旗銀行、雷曼兄弟、美林等多家外資投資基金紛紛開始通過中介尋找買家，出售此前在中國購買的物業(yè)資產。這種情況對外資相對集中的上海、北京等地的房地產市場會產生一定的沖擊。
三、應對不斷深化的美國金融危機的若干建議
(一)密切監(jiān)測國際國內金融、經濟形勢，建立和啟動危機應急機制
1.建立跨部門的應急機制，啟動工作小組，對危機的發(fā)生和發(fā)展隨時進行跟蹤、分析和報告。
2.與美日歐和香港建立及時的信息交流與監(jiān)管協調的工作機制，尤其是對大型金融機構和對沖基金的跨境交易活動及時交換信息，及時掌握各國政策干預的意見和立場。
3.盡快組建由監(jiān)管部門、業(yè)界人士、專家學者等組成的金融決策咨詢委員會，為中央和國務院在金融領域問題的重大決策提供專業(yè)意見。
(二)在著力保持經濟平穩(wěn)較快增長的同時，努力促進經濟結構轉型、促進經濟發(fā)展方式轉變
1.從宏觀調控目標來看，既要全力“保增長”，也要強調“促轉型”，以“促轉型”來“保增長”。我國當前經濟運行中總量矛盾和結構矛盾同樣突出，解決當前經濟困難不僅需要總量政策的適度放松，更重要的是通過經濟結構轉型升級為中國經濟增長注入新活力，提升中國經濟的國際競爭力。在著重解決經濟運行中總量矛盾的同時，必須加大力度解決同樣突出的結構矛盾，將各級政府和企業(yè)的發(fā)展積極性更好地引導到落實科學發(fā)展觀上來，防止為保增長重走粗放型發(fā)展老路。
2.從宏觀調控思路來看，應一手應對周期性調整壓力，一手應對結構性調整壓力。面對周期性調整壓力，為盡快糾正前期過度緊縮政策的負面影響及滯后影響，兩大經濟政策應當機立斷，以再次的“矯枉”應對國際經濟、金融動蕩對國內經濟運行的巨大沖擊，使經濟增長走上“正”道。面對結構性調整壓力，一方面，依靠我國經濟的縱深性，推動產業(yè)結構升級、調整，減小外部需求給我國經濟增長帶來的壓力；另一方面，抓住當前有利的市場環(huán)境和條件，堅持市場化的改革取向，創(chuàng)造有利的體制政策環(huán)境，下決心盡快解除能源價格管制，理順能源價格體系，促進節(jié)能降耗，鼓勵自主創(chuàng)新，推動節(jié)約型社會的建設和經濟發(fā)展方式的轉變。
3.從宏觀調控政策上看，全面放松兩大經濟政策，使之更為積極、寬松，明確定位在“保增長”上。就財政政策而言，不僅要擴大政府建設投資，由政府配置更多的資源來集中力量辦大事，更要強調通過市場配置資源來促進經濟結構轉型升級，通過減稅和減費來降低企業(yè)成本和居民負擔，增強企業(yè)投資和居民消費的積極性，更多地通過市場配置資源來促進經濟結構轉型升級。就貨幣政策而言，要進一步連續(xù)、大幅向下調整法定存款準備金率和存貸款利率，加大公開市場操作力度，重點加強信貸結構引導，在重視中小企業(yè)貸款的同時，引導資金向結構調整、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保和國債項目配套傾斜，更好地發(fā)揮貨幣政策在促轉型中的獨特作用，增強金融對經濟增長的支持力度。
(三)在保增長、促轉型過程中穩(wěn)步推進各項體制改革
無論經濟處于上行周期還是下行周期，宏觀調控都不應是惟一手段，而應與深化體制改革相結合，從根本上解決經濟中的結構性矛盾。現在的確是推進各方面改革的較好時機。
1.加快推進資源性產品的價格改革。盡快放松資源性產品價格管制，逐步理順資源性產品價格關系，加快推進水、電、油、氣、煤和土地等重要資源性產品的價格改革，建立能夠反映資源稀缺程度和市場供求關系的價格形成機制。改革的重點是：加大水價改革力度，深化電價改革，完善石油、天然氣定價機制，全面實現煤炭價格市場化，完善土地價格形成機制，主要采用經濟手段解決當前煤、電、油、運的供需矛盾。
2.推進收入分配體制改革。建立適合我國國情的勞動收入合理增長機制，提高勞動在社會分配中的比例。同時，依靠強大的財政基礎，加大對中低收入群體的補貼力度，促進社會保障體系的完善。
3.深化金融和財稅體制改革。金融體制改革的重點是吸取美國金融危機的教訓，注意金融業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性和安全性，加強和完善金融監(jiān)管體系建設，通過繼續(xù)深化改革開放來解決我國監(jiān)管體系、金融市場及金融機構存在的問題。財稅體制改革主要是以減輕居民個人和中小企業(yè)稅費負擔為核心，推進合理減稅體制的建立，目的是于近期保證經濟持續(xù)健康發(fā)展，于長期推進真正公共財政體系的建立。
(四)采取多種有效措施加快啟動內需
1.加大政府投資力度，發(fā)揮財政政策在擴大國內需求方面的作用。以擴大國債發(fā)行規(guī)模為重要內容的積極財政政策歷史上被證明是有效的，可以考慮將明年中央長期建設國債發(fā)行規(guī)模擴大到5000億元以上，重點用于災后重建、國家重點基礎設施建設項目、節(jié)能減排和結構升級等產業(yè)發(fā)展項目、支持“三農”項目等，擴大鐵路、新能源等領域的投資。采用銀行配套貸款、吸收民間資金入股等辦法，擴大國債投資的帶動作用，并做好明年財政可能出現輕微赤字的準備。同時，要注重提高投資效率，使新增投資的著力點放在調整結構，轉變增長方式上。此外，財政支出要向城鄉(xiāng)居民傾斜，增加各級政府對公共衛(wèi)生和醫(yī)療、義務教育、居民養(yǎng)老、保障性住房、農村公路和城鄉(xiāng)消費性基礎設施等改善民生領域的支出，切實減輕城鄉(xiāng)居民的后顧之憂。應考慮盡快放開地方政府發(fā)債權，推動符合條件的地方政府發(fā)行市政債券，建立規(guī)范化的地方政府融資渠道，推動地方經濟發(fā)展。
2.全面實行減稅。在全國范圍內實施增值稅轉型改革；逐漸上調個人所得稅起征點，建議根據個人支出和消費水平的情況分階段分步驟地上調，由目前的2000元提高至3000元甚至更高；降低商品稅給企業(yè)及居民減負；下調銀行營業(yè)稅；停止征收證券交易印花稅；完善稅收優(yōu)惠政策。
3.關注中小企業(yè)的發(fā)展。對中小企業(yè)實行特殊稅收優(yōu)惠，擴大中小企業(yè)增值稅抵扣范圍，減輕企業(yè)稅負，增加企業(yè)技術改造能力；對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，要采取加速折舊、放寬費用列支標準、設備投資抵免、再投資退稅等多種稅收優(yōu)惠形式；對技術開發(fā)型中小企業(yè)進行財政補貼；對中小企業(yè)社會保障提供財政支持，減輕企業(yè)負擔，提高保障水平，改善職工的消費預期。
4.完善消費政策，進一步挖掘消費增長潛力。(1)大力發(fā)掘農村和農民的消費潛力。抓住農村新一輪改革契機，推動農村消費市場升級。在財政支出中適度加大農業(yè)基礎設施、現代農業(yè)、農產品綜合生產能力、主要農產品供應保障體系、農村商貿流通體系和文化服務設施建設方面的投入，同時重視提高投入效率，改善農村消費環(huán)境；加快重要農產品核心產區(qū)、現代化農村居民小區(qū)、農村工業(yè)及新興產業(yè)集中發(fā)展區(qū)的建設；啟動國土的全面整治，恢復農村宅基地和廠礦區(qū)的土地復墾；加快發(fā)展農村現代流通和服務網絡等。(2)千方百計增加居民收入，鼓勵居民消費。建立收入增長機制，增加城鎮(zhèn)居民的實際可支配收入，提高勞動報酬在GDP中的比重。發(fā)展個人消費信貸，倡導適度負債和超前消費的新觀念。大力發(fā)展旅游、文化、體育等服務性消費，培育新的消費熱點。加快社會保障體系的建設，提高保障標準，增加對中低收入者、困難群體的生活補貼等，通過多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費預期，可借鑒香港向市民“派糖”的方式，如直接向城鄉(xiāng)居民發(fā)放定向消費券來刺激消費。
(五)推動對外開放戰(zhàn)略的調整與轉型，努力促進國際收支基本平衡
1.主動進行對外貿易政策和策略的調整，構建開放型平衡發(fā)展的外貿新戰(zhàn)略。徹底改變傳統的以出口創(chuàng)匯為首要目標的粗放式外貿發(fā)展戰(zhàn)略和增長方式，實現從貿易大國向貿易強國的轉型、從粗放型增長模式向集約型貿易增長模式的轉型、從出口導向為主的貿易政策向貿易平衡政策的轉型。正確認識和處理外貿結構升級長期目標與短期平穩(wěn)增長目標的關系。短期來看，把應對當前外部危機放在重要位置，把保出口作為主要矛盾；長期來看，應選準時機，把握節(jié)奏和力度，加快轉變外貿增長方式、積極推動外貿結構優(yōu)化和出口產業(yè)升級。
2.加快外貿增長方式的轉變，努力促進國際收支基本平衡。支持和培育具有自主知識產權和自主品牌的商品出口，調整和完善進口政策，進一步優(yōu)化進出口商品結構，實行出口市場、產品、渠道的多元化戰(zhàn)略，妥善處理貿易摩擦及貿易壁壘，加快實現出口“規(guī)模導向型”向“效益導向型”轉變，從數量擴張向質量提高和國際競爭力提升轉變。
3.適時適度調整外資政策，從以往的政策競爭向制度優(yōu)化轉變，促進利用外資從“數量型”向“質量效益型”轉變。
4.合理利用外匯資源，整合國際資源為我國擴大內需所用。逐步完善外匯儲備資產結構，逐步增加歐元、英鎊、瑞郎、加元、澳元在外匯儲備中的比重。抓住機會將外匯貨幣資產更多地轉換為我國擴大內需所需要的戰(zhàn)略性資源資產，為我國擴大內需提供長期的資源供給保障。通過收購擁有石油資源、礦產資源的國際企業(yè)股份甚至獲得相對控股權來提高我國資源保障的可靠性，增強我國對重要資源國際定價的話語權。
5.適當放緩人民幣對美元的升值，努力保證人民幣幣值穩(wěn)定。在國際經濟、金融環(huán)境存在著較大不確定性以及我國外資、外貿形勢壓力嚴峻的背景下，應利用強制結售匯取消的契機進一步調整匯率制度，增強人民幣匯率的靈活性，完善人民幣匯率調節(jié)機制，維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，減弱人民幣升值預期，消除金融危機對我國出口的匯率傳導機制，避免匯率成為美國轉嫁危機的政策工具。
6.堅持逐步實現資本項目可兌換。為防止龐大的國際資本再次因國際金融形勢逆轉而發(fā)生大規(guī)模流出并對我國產生顯著沖擊，在未來一個較長的時期內，應繼續(xù)在總體上保持對國際游資大進大出的有效控制，堅持逐步實現資本項目可兌換和建立資本流動風險監(jiān)控體系，構筑狙擊國際游資的“防火墻”。
7.逐步推行人民幣的區(qū)域化、國際化。應利用金融危機造成全球信用萎縮的契機，增強人民幣的國際信用和認同感，為人民幣自由兌換和資本項目完全開放后的全面區(qū)域化、國際化創(chuàng)造條件。當前，應鼓勵在亞洲區(qū)域內的貿易中采用人民幣計價、結算，減少對美元的依賴。
(六)高度關注資產價格變化，使用金融政策與其他政策的組合來降低金融資產價格大幅度波動的風險，著力維護金融安全
當前，我國金融安全的重大隱患集中在股票市場與房地產信貸市場兩大領域。
1.對于股票市場，應從全局高度充分認識發(fā)展其對我國經濟發(fā)展、社會穩(wěn)定的重大意義，以歷史眼光和國際視野看待并解決我國股票市場發(fā)展中遇到的種種困難和問題，從戰(zhàn)略上重視并堅定維護股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。在市場失靈和投資者信心發(fā)生危機之時，政府對股票市場實施必要的干預和救助措施，既有理論上的充分依據，也有國內外實踐的支持。面對持續(xù)一年之久、歷史罕見的非理性暴跌，須高度關注資產泡沫破滅后股市過度調整的負面影響，注重防范股市暴跌可能引發(fā)的跨部門、跨領域的沖擊，特別是向實體經濟領域蔓延的危險勢頭。不應固守市場自動恢復均衡的教條，應將“治市”與“救市”相結合，堅決果斷地采取更積極、更強有力的實質性措施，全面提振市場和投資者信心。建議調動社會資源，設立大小非穩(wěn)定基金，盡快解決困擾市場穩(wěn)定發(fā)展的“大小非”問題，從市場層面穩(wěn)定證券市場；抓緊建立平準基金，有效調節(jié)供求；適時推出融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產品以平抑市場波動；完善新股發(fā)行、再融資、股份回購等基礎性制度，實行強制分紅并與再融資掛鉤；建立防范資產價格泡沫和股市危機的漲跌幅限制制度；加強監(jiān)管，建立有效的政策協調機制；加強跨境資本流動監(jiān)測和管理；大力發(fā)展債券市場。
2.對于房地產市場，應格外關注房地產信貸風險。房地產市場泡沫是次貸危機的罪魁禍首，房價的快速上漲往往掩蓋了大量的信用風險和操作風險。作為我國經濟支柱產業(yè)的房地產吸收了約20％的銀行信貸資金，企業(yè)財務杠桿比率高達70％。因此，房地產價格變化對防范金融體系的系統性風險至關重要。必須密切關注房地產市場走勢，重新審視現行的住房開發(fā)貸款和按揭貸款管理制度，最大限度地估計房地產泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性。當前，穩(wěn)定房地產市場，關鍵是鼓勵房地產價格向其真實價值的理性回歸，盡快讓房價泡沫平穩(wěn)消解。應吸取美國次貸危機的深刻教訓，反思高度依賴房地產業(yè)來拉動經濟增長的發(fā)展模式，將遏制房價泡沫與控制銀行風險相結合，嚴防房地產貸款質量下降和房地產市場的風險向銀行轉移。人為地抗拒房地產市場的自發(fā)調整則會孕育更大的風險，不利于經濟平穩(wěn)較快增長和經濟結構調整。應合理調整住房供給結構，加大經濟適用房和廉租房等保障性住房的建設力度，進一步完善住房保障制度，科學制定城市發(fā)展規(guī)劃。金融機構應對在施房地產投資項目進行風險評估，保證對普通住宅和經濟適用房等房地產項目的正常貸款，穩(wěn)定房地產投資規(guī)模，保證在施房地產投資項目正常施工和竣工，防止因資金鏈斷裂而出現大面積“爛尾樓”現象。
(七)加強金融監(jiān)管協調，提高金融監(jiān)管效率，防范化解金融風險
1.金融監(jiān)管體制必須與我國經濟金融發(fā)展與開放的階段相適應，應采取漸進的改革方式，同我國的實際情況相結合。監(jiān)管要從整個金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展出發(fā)，改善監(jiān)管而非單純地增加監(jiān)管和增加干預。
2.完善金融監(jiān)管體制，加強金融監(jiān)管協調。為了提高監(jiān)管效率，必須適時推進金融監(jiān)管機構的改革，以適應金融混業(yè)經營和全球化趨勢對統一監(jiān)管的需要。短期來看，借鑒美國的改革模式，在保留現有“一行三會”的同時，建議國務院成立強有力的下屬金融監(jiān)管協調部門作為一種過渡機制，建立統一的信息共享平臺，來平衡調節(jié)各監(jiān)管機構的功能和紛爭，對所有金融業(yè)務進行監(jiān)管，而不是簡單地將現有的所有金融監(jiān)管機構統一起來。同時，成立下屬金融決策咨詢委員會，負責金融戰(zhàn)略、規(guī)劃制訂，審核監(jiān)管執(zhí)行情況，下設若干個專業(yè)委員會(非常設機構)。長期來看，應將“一行三會”合并成一個機構，統管金融監(jiān)管，執(zhí)行功能監(jiān)管，強調金融穩(wěn)定、化解金融風險的目標，而不對具體業(yè)務進行監(jiān)管。
第6篇：證券市場的基本經濟功能范文
第一種觀點認為，當前擴大內需的制約因素主要有以下幾點：
1、持幣動機增強，影響現期消費。在商品經濟條件下，社會成員有一種儲備傾向的內在愿望。改革開放以來，隨著收入水平的提高，人們在提高消費的同時，謹慎動機也在增強，特別是在當前，城鎮(zhèn)居民的謹慎動機更為明顯，這主要是由三個因素造成的：一是大批國有企業(yè)職工下崗；二是政府機構改革，精簡機關工作人員；三是子女上學、購買住房、醫(yī)療養(yǎng)老保險等費用增加。
2、市場供求的結構性矛盾影響消費的有效增長。我國目前的買方市場具有明顯的結構性特征。供給與需求的不協調直接制約著消費的實現。主要是市場供給未能適應不同收入水平和富裕程度的消費群體的需要。地區(qū)之間的產業(yè)結構和產品結構雷同，多年的重復建設形成大量的無效供給，造成生產能力的相對過剩。相當多的企業(yè)只是把生產的著眼點定位于城市居民，但對擁有8億多消費者的農村市場卻研究不夠，使許多產品生產脫離了農村的實際，也就等于放棄了農村這一廣闊的市場。
另一方面，產品質量也影響著消費者的需求心理和消費行為。據資料顯示，國家質量技術監(jiān)督局重點監(jiān)控129類產品，近幾年抽查的4411家企業(yè)的5233種產品，合格率均低于80％。
3、收入水平的不均衡制約了消費的擴大。據測算，我國近年來居民的個人可支配收入的基尼系數逐步增大，目前已超過0.4。另據國家統計局調查，1996年底城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額為30850.2億元，其中20％以上屬于公款私存，2.5％的城鎮(zhèn)居民人均儲蓄存款僅1080.5元。由于高收入者的消費傾向小于低收入者，當國民收入一定時，分配差距擴大超過一定限度，就可能使總消費水平下降。
4、投資性支出增加，分流了消費資金。近年來城鎮(zhèn)居民股票投資不斷增加。1997年，滬、深兩個證券交易所通過發(fā)行股票籌資655億元，比上年增加1.79倍；同年還發(fā)行國債2412億元。
5、體制性因素和改革滯后的影響。當前社會成員普遍感興趣的消費產品，如住宅、汽車等，雖然出現供大于求和積壓的現象，但這并不是生產能力絕對地超過了市場容量，而是有著諸多的復雜原因。
6、亞洲金融危機的沖擊。亞洲金融危機對國內經濟增長形成巨大的心理壓力，甚至造成某種程度的恐慌心理。對未來經濟的預期不明，甚至預期看淡，就會直接影響現期的經濟運行和國內消費走向。[1]
第二種觀點為認為，從深層原因分析，目前消費需求的實現障礙主要來自于以下四個方面：
1、供需結構障礙，供給結構與需求結構不相適應，造成消費需求實現困難。從城市居民的消費結構看，需求的重點轉移：一是從基礎的吃、穿、用類轉向以居住條件改善、通訊和交通為主要內容的住、行類消費；二是從簡單的商品性消費，如餐飲、醫(yī)療保健、教育、誤樂、旅游、家庭服務等；三是從大量的普遍性商品轉向注重選擇、追求時尚的個性化消費，商品的質量、品牌意識日趨增強。從總體看，用于享受資料、發(fā)展資料的需求比重有較快上升。可是，由于多年來的重復建設、重復生產，使供給結構不合理，結構升級滯后，是市場有效需求不足的主要障礙。
2、體制障礙導致市場有效需求得不到實現。以住宅為例：一是傳統的實物福利分房制度制約了居民買房的積極性，由此出現商品房嚴重積壓與福利房緊缺的奇特矛盾；二是住房價格體制不合理，房價過高，居民缺乏承受能力；三是住房金融體制改革滯后，支持居民購房力度較弱。居民買房心有余力不足。
3、收入障礙制約消費擴大、一是居民收入增幅趨緩。城鎮(zhèn)居民人均實際收入增長已從1993年最高時的9.5％降到1997年的3.4％；農村居民人均純收入1997年增幅僅為4.6％，比上年下降4.4個百分點。二是收入差距擴大，城市貧困人員增多，主要是企業(yè)虧損嚴重，下崗職工已上升到1000多萬，相應收入下降。三是強儲蓄傾向延續(xù)多年，平均每年以20％以上的速度增加。1997年城鄉(xiāng)居民儲蓄存款高達46280億元。
4、消費心理障礙，消費者信心指數下降。由于供過于求，價格下滑，持幣觀望的人數增多。同時，由于收入預期不穩(wěn)定，消費者為防范下崗，應付醫(yī)療制度改革、退休養(yǎng)老制度改革、住房貨幣化改革和子女教育費用等積攢資金的傾向加大，消費更加謹慎。即期消費下降，具體表現就是少消費多存錢。[2]
第三種觀點認為，首先從消費需求來看，造成需求不足的主要原因在于：一是工農“剪刀差”依然存在并繼續(xù)擴大。二是健全的社會保障體系還未建立起來。三是一些產品不適應市場消費需求變化。四是由于收入分配差距較大，少數高收入者邊際消費傾向低，而絕大多數中低收入者邊際消費傾向高卻無力購買。其次從投資需求來看，由于前幾年的重復建設，盲目發(fā)展，一些行業(yè)、產品的生產能力嚴重過剩。據1996年第三次全國工業(yè)普查對900多種重要工業(yè)產品的調查資料顯示，50％以上的工業(yè)產品生產能力利用率在60％以下；在高新技術方面，由于技術力量薄弱等原因而難以大量投資。再次，從出口需求方面看，受東南亞金融危機的影響，以及我國承諾人民幣不貶值，人民幣幣值堅挺，大大削弱了我國產品在國際市場上的競爭能力，直接制約著我國出口需求的增長。[3]
第四種觀點認為，擴大內需過程中存在的主要問題是最終消費持續(xù)下降。
（一）作為消費需求主體的居民消費需求的提高依賴于居民收入的提高，而在我國目前條件下，提高居民收入問題是與收入分配問題密切聯系。目前，收入分配中存在的問題主要有以下幾個方面：（1）一些不合理的差距有所擴大，表現在：第一，社會居民中不同階層的收入水平的差距變得越來越大，造成居民平均消費傾向下降。第二，城市居民與農村居民的人均收水平的差距也在擴大。1986－1998年農村居民收入增長在大多數年份中均落后于城鎮(zhèn)居民，平均落后1.7個百分點。1998年城鎮(zhèn)居民人均收入與農村居民人均收入的差距為3265元，而這個數字在1991年僅為992元。這就使得農村消費品市場的發(fā)展越來越慢從而影響到全國消費市場的發(fā)展。第三，地區(qū)收入水平隨著地區(qū)經濟增長水平差距的擴大而擴大，也使得地區(qū)消費品市場的發(fā)展出現不平衡。在解決地區(qū)收水平不平衡方面，政府的財政轉移支付作用還非常微弱。
2、在社會主義市場經濟體制條件下，應該合理拉開的收入差距沒有拉開。例如，腦力勞動者與體力勞動的收入差距，對企業(yè)家的激勵機制，等等。此外，目前我國國家干部和多數職工的工資制度仍具有很強的原有計劃體制下的低工資制度特點，不適應市場經濟環(huán)境和建立與完善社會主義市場經濟體制的需要。
3、在國民收入分配中居民收入增長在較長一段時期內較大幅度地落后于GDP增長或者說，我國社會總產品的最終使用結構發(fā)生了嚴重失調。1996年與1981年相比，按1952年不變價格計算的最終消費率下降了9.8個百分點；按1978年不變價格計算，下降了10.6個百分點；按當年價格計算，下降了7.6個百分點。從居民收入角度來看，1986－1998年間城鄉(xiāng)居民人均收入的年均增長率比GDP年均增長率少2.6個百分點。這種狀況造成了在這一時期中居民收入水平下降了12個百分點，1998年這一比重為41.4％，比“六五”期間的平均水平下降了近20個百分點。在長期的經濟高速增長過程中，這一問題的逐漸積累，終于成為了阻礙社會再生產正常進行的嚴重障礙。
（二）目前的一些正在出臺和正在蘊釀出臺的各方面的改革措施，使居民未來支出預期增大，產生了較強烈的減少目前消費的影響。一方面許多改革方案，例如，醫(yī)療體制改革、社會保險制度改革、養(yǎng)老金制度改革、教育制度改革，等等，特別是住房制度改革，都要求居民自己支付相當一部分費用，這就需要人們減少部分當前消費，增加儲蓄數量。另一方面，目前居民的直接投資渠道少，證券市場尚不規(guī)范，風險較大，因此居民儲蓄仍以銀行存款為主。這就不僅減少了當前消費，而且使居民儲蓄轉化為投資需求的速度也相應較慢。
（三）目前有些地方對1999年宏觀經濟增長的宣傳也在某種程度上對居民的預期產生了不利影響。雖然目前GDP增長速度已經出現了一定的回升，而且1998年開始采取的積極的財政政策的效果正在逐漸顯現出來，但是人們目前從不少渠道得到的印象確是1999年宏觀經濟仍將處于增長率下滑的狀態(tài)之中，因而對相當多數的居民來說，他們的預期是1999年收入狀況不會樂觀，消費仍需謹慎，并且物價可能還會進一步下降，因此等待消費可能是明智的。這些問題都會對增加消費需求產生負面影響。
（四）1998年開始采取的擴張性的財政政策雖然在通過擴大投資需求來拉動宏觀經濟增長方面產生了較明顯刺激國有投資的效果，但是另一方面，由于為了避免盲目投資搞重復建設，國家財政投資指向重點是基礎設施建設。這種政策無疑是正確的，但是對基礎設施建設的投資對于刺激最終消費需求來說，傳導路程相對較長，因此，國家財政投資很難在較短的時期內對刺激消費需求產生十分明顯的作用。[4]
第五種觀點認為，從就業(yè)的角度來看，對消費的影響有三個原因：（1）目前就業(yè)形勢比較嚴峻，我們對1998年做了預測，1998年的勞動力供給可說是90年代、80年代以來最高的一年，大概達到了2800萬，增加量主要是在下崗這一塊，1997年底下崗職工1100萬至1200萬，這些下崗職工按照國家統計局調查60％還要進入勞動力市場去找工作，40％可能就撤了。這樣一下子就增加了700萬，平常年份我們節(jié)轉過來的勞動力大概就有590萬，加上70萬的下崗職工，這個供給雖然說可能還跟企業(yè)保持勞動關系，不算失業(yè)，但是他肯定要沖擊市場，他要進入市場，而市場一下子又提供不了這么多崗位，人心就變得不安起來。這就直接影響著消費心態(tài)。（2）政府機構改革，雖然改革只是在中央，只涉及到6.7萬人，但是影響面很大。下來這些人要安排在事業(yè)單位，而事業(yè)又不用人，地方政府也不要人。（3）1998年我國在勞動保障制度上做了很多改革，盡管我們認為這些改革對建立市場機制有用，對老百姓將來是很有好處的，但是老百性對此的直接反映是要掏很多錢，比如失業(yè)保險，要多掏一個百分點，原來勞動者不用掏。養(yǎng)老保險醫(yī)療保險也一樣。這些對老百性的預期消費的影響非常大。[5]
第六種觀點對1999年我國居民消費走勢做了一個判斷。從中長期看，我國居民消費繼續(xù)保持快速增長勢頭的基礎和條件是存在的。居民收入水平還比較低，人均GDP僅700美元有余；居民耐用消費品擁有率還不高；居民服務消費還比較低。但從1999年看，隨著制約因素的逐步顯露，影響強度的不斷加大，我國居民消費需求增長勢頭將會有所放慢。主要依據有：
1、居民收入特別是持久性收入增長緩慢。1998年1－9月城鎮(zhèn)居民家庭收入人均可支配收入4065元，比上年同期增長5.6％而其中具有明顯特久性收入特征的國有集體企業(yè)單位職工工資性收入僅增長2.9％；1月－9月農村居民家庭人均純收入增長也有所減緩。
2、收入分配差距過大。1997年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為農村居民人均純收入的2.5倍；城鎮(zhèn)最高收入戶人均可支配收入為最低收入戶人均可支配收入的4.2倍，如考慮到特高收入戶和特低收入戶的因素，分配差距更為明顯。由于收入較多地集中在高收入階層，加之高收入階層消費傾向較低，影響到居民消費的較快增長。1997年城鎮(zhèn)居民人均消費支出4186元，為農村居民人均消費支出1617元的2.6倍；城鎮(zhèn)最高收入戶人均消費支出7315元，為最低收入戶人均消費支出2333元的3.1倍。如將城鎮(zhèn)最高收入轉移到最低收入戶，按此測算，1997年最高收入戶與最低收入戶人均消費支出將凈增961.9元，按此推算，將增加消費近500億元。過大的收入分配差距對消費需求增長的影響不容忽視。
3、居民預期支出提高。20年來的改革開放，可以說居民是最大的受益者。但為適應整個經濟體制改革進一步深化的需要，近期的重點主要是住房、醫(yī)療和社會保障等制度的改革。這些制度改革的共同特征都要求居民在當前或未來時期要有一筆較大數額的支出，反映到當前必然是居民推遲當前消費，即期消費增長放慢。
4、不適應居民部分消費領域需求的消費環(huán)境。當前不適應居民消費領域要求的消費環(huán)境方面還是比較多的，但較為突出的方面主要有：一是城鎮(zhèn)居民人均居住面積較低。1977年末城鎮(zhèn)居民人均居住8.8平方米，限制了居民對裝飾材料、對家具家電等的消費；二是受輸電線路特別是農村輸電線路覆蓋面及負荷偏低的限制，加之農村電價偏高，影響了居民對空調、冰箱等家電的消費；三是道路擁擠、停車攤位偏少，影響了一些大城市居民對汽車的消費。
5、不利于居民消費增長的體制和制度。這主要表現在一些職能部門對一些商品和服務的管理上。如對私人購買汽車的不合理收費，一些城市規(guī)定的“占地費”，電力部門收取空調增容費及超用電過高加收電費，對公有住房限制房產買賣的規(guī)定，等等。這些規(guī)定和制度都不利于居民對相關商品和服務的消費，影響了居民消費的增長。[6]
二、對擴大內需政策的不同看法：
第一種看法認為，擴大內需是從我國實際出發(fā)的必然選擇：理由是：第一，我國是一個大國，具有較大的回旋余地和特殊優(yōu)勢。我國地域遼闊，消費人口多，國內需求巨大且市場潛力更大，當受到國際經濟變化的沖擊時，國內的回旋余地也很大。第二，應從戰(zhàn)略性高度看待擴大內需，而不應把它看作是權宜之計。亞洲金融危機對我國出口的最大影響，應該在今明兩年，這是回避不了的。因此，我們不可能被動地等待國際經濟的回暖，而必須主動地尋求發(fā)展的新路，所以擴大內需就顯提極為必要。從另一個角度看，擴大內需也為我們提供了新的發(fā)展機遇，有利于推動國內生產結構和消費結構的戰(zhàn)略性改變，使整體的經濟運行上一個新的臺階。第三，擴大內需有巨大的潛力。我國的市場廣大，消費增長點多，擴大內需的潛力也相當巨大。[7]
第二種看法認為，擴大內需必須解決體制栓塞。首先，盡管微觀上企業(yè)已不能不參與市場競爭。但全社會宏觀投資體制卻依然不能完全適應市場的變化。特別是占據社會總資本60％以上的國有經濟，無論其總規(guī)模還是分布結構，均處于僵死狀態(tài)：雖然它們所處的消費品生產領域已顯然競爭過度，雖然它們因不能贏利而虧損，但卻不能破產，生產要素無法向其他領域或部門流動；而從全社會角度看，大量的社會資本沉淀在低效的國有經濟組織中，不能向其他相對高的經濟成份轉移，同樣造成了經濟的栓塞。其次，至今尚未打破的城鄉(xiāng)二元管理體制嚴重阻礙了市場的有效擴大。傳統的戶藉管理限制了城鄉(xiāng)人口流動；基于計劃經濟時代城市平衡觀念的規(guī)劃政策限制著城市需求的迅速提升；現有的農村土地制度阻礙著城鎮(zhèn)資本向農村流動；凡此種種，無疑造成了城鄉(xiāng)市場之間的栓塞。再次，政府運作目標的所謂“效率優(yōu)先”雖然短期可以強力推動經濟發(fā)展，但卻日益導致地方保護盛行、市場分割嚴重以及經濟環(huán)境的扭曲。這同樣是提高國內市場需求和優(yōu)化經濟結構的巨大障礙。[8]
第三種看法認為，調整消費政策鼓勵消費。
1、更新消費觀念，刺激消費。一是要劃清消費與浪費的界限，提倡消費，反對浪費。二是要劃清合理消費與過度消費的界限，提倡合理浪費，防止過度消費。三是積累與消費的比例關系要作適當調整。近年來投資率上升過快，1981年在國內生產總值中投資為32.5％，1995年上升到40.5％，顯然過高，影響了消費的擴大，建議把投資率壓縮到35％以下，城鎮(zhèn)居民的實際收入增長保持在4％左右，以擴大市場消費需求。
2、調整供給結構，擴大消費容量。一是對供過于求、生產能力嚴重過剩的行業(yè)和產品，要堅決實行限產壓庫，避免邊生產、邊積壓的情況繼續(xù)發(fā)生；二是實行資產并購重組，促使資本和社會資源向優(yōu)勢產品、名牌產品集中，擴大適銷對路產品的生產和銷售；三是采用高新技術推進產品結構優(yōu)化升級。
3、調整消費結構，引導消費增長、消費結構是隨著經濟發(fā)展、收入增長而不斷升級換代的，合理的消費結構可以使消費得到全面實現，從而拓展消費總量。
4、培育新的消費熱點，形成消費群體。通過深化房改，取消福利分房切斷職工對就業(yè)單位分房的依賴，愿意買房，同時增加買房補貼，降低房價，又買得起房，才能把大多數人推向商品房市場，形成購房群體，也才能使住房消費真正成為消費熱點。從消費結構的演變趨勢看，可能形成消費熱點的除住房外，還有轎車、家庭電腦、旅游、教育以及新一代的高科技產品等。工作的重點應當放在培育消費群體方面，通過消費熱點形成新的經濟增長點，從而推動國民經濟的發(fā)展。
5、擴大消費信貸，提倡負債消費。消費信貸是市場經濟社會中貨幣信用關系發(fā)展到較高水平時，緩解生產和消費之間矛盾的必然產物，是使消費增長速度適應生產增長速度的金融服務產品。在當前供大于求的買方市場形勢下，應大力拓展消費信貸，以此啟動市場，擴大消費，推動經濟增長。[9]
第四種看法認為，擴大內需關鍵要恢復信心。目前擴大內需的障礙是如何恢復信心。擴大內需要從啟動居民消費開始，看不到這個跡象，投資方也會按兵不動，否則會產生新的庫存。啟動居民消費，最主要的是恢復居民對未來的信心。有關部門應該幫助老百姓算一筆帳，降低他們對未來個人支付增加產生的過高估計心理，適當增加即期消費。近年來曾經縮小的城鄉(xiāng)差距又開始擴大，減輕農民負擔的工作還沒有完成，政府要拿出一個新的姿態(tài)。如果老百姓沒有信心，內需很難擴大。因為財政政策的作用畢竟是非常有限的。[10]
第五種看法認為，擴大內需，技術創(chuàng)新是根本。要擴大內需，擴大有效消費，最根本的途徑是技術創(chuàng)新。當產品不斷更新換代，產品壽命期不斷縮短，這時的內需既來自擁有量的擴大，更來自擁有量的更新。在科學技術飛速發(fā)展的今天，內需的擴大，與其說要靠擁有量的增加，還不如說是靠擁有量的更新。[11]
第六種看法認為，市場啟動要依賴整體經濟形勢。對任何一種經濟形勢來說，國內的投資和消費需求是社會總需求的主要組成部分，投資和消費的疲軟，會使原本生產能力過剩的情況更趨嚴重，而陷入一個“社會生產能力過剩導致投資和消費疲軟，投資和消費疲軟導致社會生產能力更加過剩”的惡性循環(huán)之中。[12]
第七種看法認為，擴大內需的根本在發(fā)展第三產業(yè)。擴大內需也要在結構上進行調整。因為不同的行業(yè)，不同的產業(yè)，不同的企業(yè)，就業(yè)量是不一樣的。比如，第一產業(yè)、第二產業(yè)已不需要那么多勞動力；第三產業(yè)的就業(yè)彈性達到了0.75左右，第三產業(yè)的發(fā)展速度保持在10％左右，每年增加的就業(yè)崗位是1000萬，去年沒有達到。所以第三產業(yè)是今后擴大內需的一個重點。[13]
第八種看法認為，政府應在降低投資風險和消費風險上加大力度。風險大于消費投資預期，就叫沒有投資熱點，沒有消費熱點。因此，在降低投資風險和消費風險上政府大有文章可做。社會永遠有需求，永遠有項目可投，問題不在于政府為企業(yè)設計生產什么，讓消費者去買什么好，而是應規(guī)范法律、社會交易環(huán)境、降低投資風險、打擊地方保護，嚴厲打擊假冒偽劣產品等，這才是政府為啟動消費所要做的事情。[14]
第九種看法認為，啟動內需的關鍵是以國債調動勞動積累。能否通過巨額國債發(fā)行啟動內需，關鍵在于國債的使用效益。啟動內需的根本思路是：五年內作用國債調動1.5億農民的勞動積累，以整治國土為綱，加速農村城市化。
整治國土包括，第一，南水北調，整修長江黃河，塔里木河；第二，改造少漠荒地，將耕地擴大三分之一，實現大規(guī)模移民；第三，治理環(huán)境污染，植樹種草，改造氣候；第四，建立大批中小城市，將中國城市化比例，從30％提高到70％以上；第五，全面建立農村公路網和電網。[15]
第十種看法認為，擴大內需要注重政策轉型。1999年，擴大內需、拉動經濟，主要還是實施積極的財政政策。但擴張的財政政策是短期性的，所以研究政策轉型的問題顯得尤為重要。那么在這種情況下，既要保持經濟的適度增長，又不能老實行擴張的財政政策，這怎么辦呢？就應該今后不僅靠財政政策或是貨幣政策，而要加強二者之間的協調配合。在政策組合上，要搞好協調配合。在政策重點上，要調整政策的方向。現在主要是以擴大基礎設施建設為主，今后，特別是1999年在繼續(xù)加強基礎設施建設的同時，要把注意點逐步轉移到既加強基礎設施建設，同時又刺激消費，刺激民間投資這方面來。[16]
第十一種看法，啟動經濟必須增加投資。經濟運行進入收縮階段，需求必然減少，調控不好，供給必然大于需求。啟動經濟必須增加投資，如果再緊縮，國有企業(yè)將更加困難。我們必須適應經濟運行的規(guī)律，認清經濟周期波動的規(guī)律。在投資問題上，國家在能源、交通、運輸等方面運行切入是正確的，政府通過財政投資來拉動需求是正確的，但是靠它是不能維持長久的。經濟真正起來不是光靠基礎設施來推動的，是靠加工業(yè)、裝備工業(yè)的啟動。而裝備工業(yè)還處在低水平，基礎設施再好創(chuàng)不了效益。另外要處理好擴大內需與產業(yè)調整的關系。應該增加需求，縮小供給需求差距。[17]
第十二種看法認為，擴大內需應重視非義務教育的產業(yè)化。非義務教育產業(yè)化可以很好地起到擴大內需和減輕就業(yè)壓力的作用。當前發(fā)展非義務教育深得人心。我國歷來就有重視學歷教育的傳統。望子成龍的古訓使得父母愿意資助、子女愿意就學，目前中高等教育資源供不應求，是傳統狹義的教育發(fā)展思路造成的。只要解放思想，使非義務教育產業(yè)化，這個瓶頸很快就可以打通。大力發(fā)展非義務教育，可以使國家增加稅收，青年勞動力提高素質，就業(yè)壓力得到緩解，是一項不可多得的選擇。當前急需通過非義務教育的產業(yè)化，大力促進中高等專業(yè)教育和職業(yè)教育的發(fā)展。[18]
第十三種看法認為，一年來以擴大內需為主旨的財政－傾向政策運用有幾點啟示：1、去年的財政－貨幣政策，特別是積極財政政策，對投資需求起了明顯的拉動作用，但對最終消費需求的提升的作用還有待加強。2、貨幣政策的傳導機制亟待改進和健全。此次啟動經濟，一些市場經濟條件下慣用的貨幣政策手段，諸如利率、準備金率、信貨的擴張和收縮等，之所以作用效果不甚明顯，固然與體制、制度和結構障礙直接相關，也與政策傳導機制或傳導路徑的缺乏和阻滯有很大關系。3、在體制、制度、結構等方面的問題依然突出的情況下，不宜過分夸大宏觀經濟政策，以及政府干預的功能與作用。因為上述問題，會對財政－貨幣政策賴以發(fā)揮作用的政策環(huán)境產生不利的影響，乃至干擾和破壞。因此，必須把進一步深化改革，解決體制和結構障礙，創(chuàng)造良好的宏觀政策環(huán)境，與充分發(fā)揮財政－貨幣政策調控能力有機結合起來，使之相輔相成、相得益彰。[19]
三、擴大內需的具體對策建議：
建議之一，（1）增加改革透明度，正確引導消費者預期。當前正在推進的由企業(yè)保障制度向統一的社會保障制度的改革，目的是為居民建立更為安全、規(guī)范、覆蓋面更廣的保障制度。要將新的社會保障制度的內容和優(yōu)越性進行廣泛的宣傳教育，消除消費者因對新體制的不了解不適應所產生的不安定感，使消費者在適應新的社會保障制度基礎上形成新的理性預期，讓消費者增強即期消費欲望，適當提高居民收入的消費傾向。只有微觀的千家萬戶居民“儲蓄－消費”比例關系正常化，宏觀的社會再生產中生產與消費才能形成良性循環(huán)。（2）加快推進城鎮(zhèn)住房制度改革，實行城鎮(zhèn)居民住房的貨幣分配。通過房改促進居民消費結構升級、推動經濟增長的主動權掌握在政府手中。應當抓住當前有利時機加快推進城鎮(zhèn)住房制度改革。1999年啟動新的貨幣化分房制度，建議在當前通貨緊縮的形勢下對住房工資實行明補明收、邊予邊取的政策，為住房商品化提供收入條件。（3）運用房價、地價分流的新方法大幅降低房價，降低了城鎮(zhèn)居民購買商品住宅的“門檻”。今后在城鎮(zhèn)居民經濟適用房和安居工程住房開發(fā)中，可將地價與房價分開。房價實行抵押貸款分期付款，地價收取辦法由將50－70年地價一次性預收改為按年或按月分期收取，今后由政府部門按年或按月收取地租，同樣根據經濟發(fā)展、利率、收入水平變化不斷提高地租。在運用金融手段（擴大貸款規(guī)模、實行消費信貸）的同時，財政信用也要為培育城鎮(zhèn)住宅為新經濟增長點作貢獻。（4）研究利息稅實施方法，發(fā)揮稅收對“儲蓄－消費”調節(jié)作用。要抓緊研究開征利息稅操作方案，發(fā)揮稅收對“儲蓄－消費”比例的調節(jié)作用，刺激即期消費意愿，增加即期購買力，利息稅同時對收入分配差距具有一定調節(jié)作用，將利息稅重點用于對生活困難家庭的最低生活費補助，可以將部分高收入家庭的儲蓄轉化為低收入家庭的消費。（5）抓緊與消費信貸有關的經濟立法工作，穩(wěn)步發(fā)展消費信貸。第一，非抵押分期付款：購買商品的分期付款銷售信貸，在有可靠擔保的情況下消費者購買商品和勞務時先付部分現款，再簽訂一個分期付款合同，每月償還貸款的一定數額。第二，非分期付款信貸：有一次性償還貸款形式，消費者在購買價款內的商品時，貨款在約定日期一次還清；有賒消帳款形式，消費者在零售商店多次賒購，以后一次付清。第三，循環(huán)信貸：由零售商店提供給消費者可在一定時期和一定信貸額度內隨意選購商品的信貨形式，如在30天內全部還清可不付利息，否則要支付償還期余額的利息。第四，信用卡信貸：這是發(fā)達國家金融機構提供的消費信貸的主要形式。我國有些地區(qū)已經試行國際通行的消費信貸加商業(yè)保險擔保的做法，由貸款人在申請住房抵押貸款時，向保險公司購買信房抵押綜合保險，綜合保險由財產保險、保證保險和食用保險組成，一旦貸款人出現房屋財產損失、死亡、還貸困難時由保險公司負責還貸并處理貸款人的房屋。經過實踐，可逐步推出適合我國國情的其它消費信貸品種。（6）增加對經濟適用房、公路、鐵路等交通設施、農村電力設施的投資，改善消費環(huán)境。要增加對農村電力設施的投資，治理農村用電管理混亂，為家用電器在農村的普及創(chuàng)造基礎條件。要增加城市道路、地鐵、高架輕軌等交通設施建設投資，滿足城市公共交通和私人轎車發(fā)展的需要。（7）加大開拓農村市場的力度。一要加大對農業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的政策扶持，保證農業(yè)與農村非農產業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)擴大對農業(yè)產業(yè)化、農產品倉儲設施和批發(fā)市場的投資。二要在發(fā)展農村小城鎮(zhèn)的過程中規(guī)劃建設農村現代化商業(yè)設施，工商聯手將名品名店銷售體系延伸到農村去，使農民有放心的購物場所。三要對農民消費特點改進工業(yè)產品設計，向農民供應價廉物美的農村適用型商品。四要增加各級政府對農村基礎設施建設的公共投資，不能將農村基礎設施建設任務完全轉為農民負擔。五要把減輕農民負擔工作作為農村工作的重點，檢查落實中央有關政策，對各地變相增加農民負擔的做法要開展一次清理整頓，切實保護農民利益。[20]
建議之二，擴大內需的具體建議：（1）理順收入分配關系，逐步提高居民收入。由于目前我國消費需求不足的根本原因在于在國民收入分配中，居民收入增長速度長期相對落后于經濟增長，因此，我們必須注意從調整收入分配關系入手，提高最終消費率，逐步把過高的積累降下來，使居民的收入和消費水平能與國家的生產能力相適應，實現二者之間的良性循環(huán)。在提高居民收入的過程中，要特別注意提高農民的收入水平。（2）投資消費雙向啟動，加強啟動消費力度。無論從短期還是從長期來看，擴大內需都需要同時注重投資需求和消費需求，而且從長期來看，歸根結底最重要的還是消費需求。目前我們已經出臺和正在研究制定一些有利于擴大消費需求的政策措施，應該繼續(xù)認真研究這些政策措施的效果，及時總結經驗。擴大消費需求的一項重要內容是發(fā)展各類教育，事業(yè)積極鼓勵民間教育，特別是高等教育事業(yè)的發(fā)展。這樣做不僅有利于有效擴大消費需求，而且也是加強人力資源基礎建設的重要措施。（3）全面落實財政政策，有效用好財政資源。在目前條件下，國家財政投資除了對基礎設施建設投資之外，還應當考慮對一些有較好市場前景的國有項目適當投資。有效利用財政資源，還應該通過各種方式帶動全社會高新技術產業(yè)的發(fā)展和中小企業(yè)的發(fā)展，加速中小城鎮(zhèn)的建設和發(fā)展。目前還應考慮將部分財政資源直接用于增加居民消費，例如為社會保障體系補充資金，以及對下崗職工提供幫助。（4）穩(wěn)妥落實各項改革，穩(wěn)定居民未來預期。目前居民對未來的預期是影響擴大消費需求的一個重要因素，而各項改革如何進行又是影響居民對未來預期的重要因素。對于那些已經在進行中又尚未完成的改革，應盡快明確方案，及時落實完善。例如，住房制度的改革和房地產二級市場的開放，應盡快出臺，不能久拖不決。對一些正在籌劃尚未鋪開且對居民支出預期有影響的改革，可以暫緩，以后分步進行，以免影響目前的居民消費，例如對國家職工的醫(yī)療費用改革。總之，各項改革的時機選擇需要考慮宏觀經濟形式，恰當錯開安排，以利于保證必要的消費和投資需求。（5）發(fā)行專項建設國債，發(fā)展開拓資本市場。到1998年底，中國的國債余額已達到7770多億元，占GDP的比重已接近9％。為了將國債的發(fā)行數量控制在國家財政能夠承受的限度內，同時又能集中足夠數量的資金投入建設項目，可以考慮采取發(fā)行專項建設國債的辦法，拉動國內投資需求。此外，充分發(fā)揮地方的積極性也是一個重要方面，應該考慮有計劃地允許地方發(fā)行一定數量的政府債券，同樣可以起到擴大內需的作用。[21]
建議之三，提出啟動消費市場的三點建議：（1）積極推出消費信貸，并擴大消費信貸領域。消費信貸要從兩個方面著手，一是擴大消費信貸領域。由于住房信貸尚不能在短期內實現，就談不上啟動市場，應該把消費信貸擴大到家電購買、小額消費信貸等眾多領域。二是簡化貸款手續(xù)。（2）拓寬投資領域。應尋找一些高于存款一般性收益的領域，有的資金雖間接進入投資領域。但畢竟合理地驅動市場活躍，反而不會產生新的銀行壞帳。（3）盡快實現各種類型企業(yè)的股份制改造。應充分認識到股份制改造并不等于上市，其最終目的是搞活企業(yè)和股東分紅。老百姓也并不想在股市里投機冒險，而是希望進行一次較為保險的投資活動。國有企業(yè)實行職工股份制對國有企業(yè)則益處多多，既能防止國有企業(yè)上市圈線，又可監(jiān)督管理者。其他類型的企業(yè)股份制改造則可以擴大百姓的投資領域，讓投資者成為企業(yè)的老板，享受股東決策、分紅之權益。[22]
建議之四，分收入階層制定消費政策。有三項可操作性建議。（1）調整中等收入階層的消費行為：增發(fā)特種國債與消費信貸的組合政策。把消費信貸政策與增發(fā)特種國債補充社會保障基金帳戶政策相結合。發(fā)行的特種國債為10年期甚至更長、且到期一次還本付息的品種，長期性的國債利率有可能與中期性的銀行住房貸款利率之間形成正利差即國債利率略高于銀行貸款利率，那么在政策操作過程中，可利用這種正利差規(guī)定：該特種國債只售予打算利用消費信貸購買住宅、汽車等特種消費品的個人，并且所購國債必須用于向銀行質押貸款；消費者在購買國債的同時與銀行辦理質押貸款手續(xù)；消費者憑銀行開具的質押貸款信用證辦理購買特定消費品的消費信貸手續(xù)。（2）調整高收入階層的消費行為：對購買特定消費品的收入減免所得稅。對比重占20％的高收入群體來說，消費信貸的刺激作用不大。因為他們的主要問題并非是積蓄不足。動員他們的存量資產和未來收入。按照國際經驗，對用于購買住宅、汽車、商業(yè)保險等特定消費對象的收入減免征收個人所得稅是一項行之有效的政策。這項政策主要目標是調整供求失衡，當前對國民經濟發(fā)展最有意義的，是必須找到一個能夠容納相對過剩產品的“蓄水池”。以實現社會再生產的良性循環(huán)，鼓勵富人把他們的金融資產轉換為實物資產，這樣一個“蓄水池”于社會有益無害。（3）調整低收入階層的消費行為：對儲蓄的利息收入征收所得稅。從國際經驗看，相對于降息來說，對利息收入征收個人所得稅是一項有利于低收入群體的政策。降息屬于金融政策。這兩種區(qū)別在于，要取得同樣的政策效果，征稅對低收入群體有利。因為人們認為征稅減少的是本應屬于自己的收益。而在降息政策下，僅僅將利息收入減少，對消費者的影響可能微乎其微。因為人們認為降息減少的是尚未屬于自己的收益，要取得同樣的政策效果，利息率可能需要更大程度的調低才行。[23]
建議之五，為居民消費開道的10項措施：（1）要增加國民收入。增加城市人口收入，一靠擴大就業(yè)，二靠增長工資。增加農民收入，一靠農業(yè)增產，保持農產品價格的穩(wěn)定，縮小工農業(yè)產品的價格剪刀差；二靠減輕農民負擔，取消對農民的“苛損雜稅”和亂攤派。（2）鼓勵群眾購車、購房、購高檔消費品，取消對購買和使用這些東西的種種限制和障礙。現在購車、購房手續(xù)繁瑣，稅費太多；汽車上路的限制仍然不少，這些問題不解決，“大件”的消費就難以啟動。（3）國家對房地產的稅費雖有所減免，但房價并沒有實質性的降低，仍是讓居民可望而不可即，以致望房興嘆。因此，還得采取一些強制的降價措施，才好銷售。（4）取消對集團購買力的控制，加大政府采購的力度。在預算不超支、實物不私分的情況下，當前擴大政府的投資和開支，是很必要的。（5）擴大消費信貸，鼓勵信用消費和超前消費。除了向銀行貸款用于購買住房、汽車外，分期付款也是一種消費信用。（6）增加改革的透明度，減少居民對收入預期的不安全感。（7）切實引導企業(yè)把目光轉向農村，開發(fā)對農村適銷對路的產品，并且切實解決好道路、輸電和商品質量等問題，加強技術指導并送維修下鄉(xiāng)，為家用電器的新商品打開廣闊的農村市場。（8）取消空調增容費、電話初裝費等的收費，有利于這類消費的加速擴展。（9）加強引導，促使國民增加對教育、文化、科技、娛樂、旅游等方面的消費。（10）辦個體歡樂消費節(jié)，對消費者進行鼓勵和獎勵，以樹立消費光榮的社會風尚。[24]
建議之六，啟動城鎮(zhèn)居民消費的兩大措施：（1）降低價格以啟動汽車和住宅的需求。住宅和汽車應該成為新的經濟增長點，尤其是房改將帶動萬億產值。啟動居民對家庭住宅的有效需求，不僅要從擴大需求方面著手，也要從供給體制改革著手，有效降低住宅造價，本身就可以擴大需求。政府從價格中免除市政大配套費用，減免其他稅費，可以降低房價的30％；鼓勵住宅合作社的建立，讓購買者參與住宅的設計，施工監(jiān)督和售后管理，可以將價格再降低20％，并大大減少售后管理費用。住宅的價格彈性高，必須降低價格，再輔之于消費信貸，才能逐步啟動居民家庭的住宅需求。關鍵在于有效清理中間環(huán)節(jié)。（2）將部分國有資產存量轉化為社會保障基金，加入股市。為三千萬下崗半下崗工人建立社會保障，不僅是為了社會穩(wěn)定，也是為了啟動城鎮(zhèn)居民的需求，鼓勵人民信心。40年歷史遺留問題，不能靠一般積累方式，而應該從現有國有資產存量中直接轉化過來，這不是“私有化”，而是將國有資產在歷史上按照工齡進行的職工投資，以社會所有制形式轉化為社會保障基金，加入股票市場，以利息支付職工養(yǎng)老醫(yī)療費用，對于職工下崗問題有一個統一解決辦法。在5年之內，每年有上千億基金加入股市，必然促使股市走“牛”，糾正過度投機，對于全社會投資和國有企業(yè)改革，也具有非常大的積極作用。[25]
建議之七，啟動市場有四條政策建議：（1）加大財政－貨幣政策直接啟動消費需求的力度。為此可選擇的政策舉措主要有二：一是認真貫徹落實對企業(yè)和農民的減負政策，為提高職工和農民收入水平創(chuàng)造條件；二是國家財政可適當增加轉移性支出比重，尤其是定向增加對城鎮(zhèn)低收入者的生活（工資）補貼、增加對公教人員的住房補貼，以及加大國家財政對建立社會保障制度的支持力度。（2）加大發(fā)行專項建設國債的比重。所謂專項建設國債，就是將此類國債的發(fā)行，以及項目投資、項目經營和還本付息等活動，建立在運用這些國債所形成的資產及其收益上，并最終以（國有）資產轉讓和經營收益，作為還七付息的財產基礎和資金來源。這種做法，能收到刺激經濟、減少財政債務負擔、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產比重和控制力、優(yōu)化經濟和產業(yè)產品結構等多重功效。事實上，除了某些所謂“純公共產品”之外，現有的許多財政性投資對象（如公路、鐵路、機場等），都可以考慮和試行這種籌投資形式。（3）加大對企業(yè)和民間投資的引導與鼓勵力度。在這方面，我國也有很大潛力和政策空間。比如，充分運用財政貼息、財政參股、財政擔保等經濟手段，以充分調動和吸納社會資金參與社會基礎設施。高新技術產業(yè)和房地產開發(fā)等方面的投入，可收到“四兩撥千斤”之效。為此，在社會投資來源、銀行可貸資金較為充裕的條件下，從有限的國家財政投資中，拿出相當的比重來起這種杠桿或帶動作用，肯定能比財政的直接投資、金額投資收到更好更大的效果。又比如，可以有選擇地運用加速折舊、投資抵免、稅收支出（稅收優(yōu)惠）等手段，以引導和刺激企業(yè)的科研開發(fā)和技改投資熱情。（4）加大對非國有經濟和融資支持力度。在直接融資方面，主要是創(chuàng)造條件，健全法規(guī)，逐步放寬和取消對非國有經濟，特別是內資企業(yè)在股票、債券發(fā)行方面的一些不合理限制，用統一的標準和尺度來選擇和確定上市公司、發(fā)債企業(yè)對象，消除在這方面所存在的所有制歧視現象及非公平待遇。在間接融資方面，則應從建立健全為非國有經濟服務的金融機構，以及采取措施，提高現有金融機構對非國有經濟部門的貸款份額這兩個方面入手來解決問題。[26]
建議之八，進一步擴大內需的5條政策建議：（1）理順收入分配關系，逐步提高居民收入。必須注意從調整收入分配關系入手，提高最終消費率，逐步把過高的積累率降下來，使居民的收入和消費水平能與國家的生產力相適應，實現二者之間的良性循環(huán)。在提高居民收入的過程中，要特別注意提高農民的收入水平。（2）投資消費雙向啟動，加強啟動消費力度。無論從短期還是長期來看，擴大內需都需要同時注重投資需求和消費需求，而且從長期看，歸根結底最重要的還是消費需求。擴大消費需求的一項重要內容是發(fā)展各類教育事業(yè)，積極鼓勵民間教育，特別是高等教育事業(yè)的發(fā)展。而且也是加強人力資源基礎建設的重要措施。（3）全面落實財政政策，有效用好財政資源。在目前條件下，國家財政投資除了對基礎設施建設投資之外，還應當適當考慮對一些有較好技術基礎和較好市場前景的國有項目適當投資。有效利用財政資源，還應該通過各種方式帶動全社會高新技術產業(yè)的發(fā)展和中小城鎮(zhèn)的建設和發(fā)展。目前還應考慮將部分財政資源直接用于增加居民消費，例如，為社會保障體系補充資金，以及對下崗職工提供幫助。（4）穩(wěn)妥落實各項改革，穩(wěn)定居民未來預期。目前居民對未來的預期是影響擴大消費需求的一個重要因素，而各項改革的如何進行又是影響居民對未來預期的重要因素。對于那些已經在進行之中而又尚未完成的改革，應該盡快明確方案，及時落實完善。例如，住房制度的改革和房地產二級市場的開放，應盡快出臺，不能久拖不決。對一些正在籌劃尚未鋪開且對居民支出預期有影響的改革，可以暫緩，以后分步進行，以免影響目前的居民消費，例如對國家職工的醫(yī)療費用改革。總之，各項改革的時機選擇需要考慮宏觀經濟形勢，恰當錯開安排，以利于保證必要的消費和投資需求。（5）發(fā)行專項建設國債，發(fā)展開拓資本市場。到1998年底，我國國債余額已達到7770多億元，占GDP比重已接近9％。為了將國債的發(fā)行數量控制在國家財政能夠承受的限度內，同時又能夠集中足夠數量的資金投入建設項目，可以考慮采取發(fā)行專項建設國債的辦法，拉動國內投資需求。此外，充分發(fā)揮地方的積極性也是一個重要方面，應該考慮有計劃地允許地方發(fā)行一定數量的政府債券，同樣可起到擴大內需的作用。[27]
建議之九，應發(fā)展非國有中小銀行。中國之所以民間投資上不來，中小企業(yè)投資上不來，是因為這么多年來，中國發(fā)展出了一個很大的非國有經濟，但沒有發(fā)展出一個非國有銀行，沒發(fā)展出一個非國有中小銀行，沒有發(fā)展出一個可以為非國有經濟、中小企業(yè)直接融資的資本市場。現在，若再不對民間放、讓那些地方的、區(qū)域性的小銀行隨著非國有經濟的不斷成長而成長，那么，中國市場中最具活力的非國有經濟就要面臨死亡。[28]
建議之十，擴大內需要從兩方面著手。第一方面是刺激消費需求。主要措施有：一是調整人們的收入預期，要使人們感到今后還掙到更多的錢，可放開消費。二是改變人們的消費觀念，提倡貸款消費，提倡擴大健康消費。三是在城市消費需求中要堅定推進購房需求，把購房需求作為突破口，加大貸款買房力度。四是在農村消費需求中要不斷擴大農民的消費領域，使其生活逐漸向城鎮(zhèn)化發(fā)展。第二方面是刺激基礎設施的投資需求。1999年，還應堅持積極的財政政策，繼續(xù)通過基礎設施的投資帶動需求增加，現在的問題是如何尋找財政政策的新的資金來源？除了國債外，還有兩個來源：一是國有資產的變現，即結合國有資產的戰(zhàn)略調整，尤其是結合國有資產要從競爭性行業(yè)退出的戰(zhàn)略調整，將一部分國有資產變現，作為財政政策的資金而投到基礎設施建設中。另一個是項目融資，調動社會資金投入到基礎設施建設中來。[29]
建議之十一，拉動經濟增長，需要增加三方需求。（1）增加出口需求。第一，我國的出口依存度1995年為21.7％，作為一個大國，這是相當高的。為增加出口需求，提高我國的出口依存度仍需努力，但潛力不太大，更重要的是改善出口商品的構成。如果在不降低出口依存度的前提下，能夠多出口價格高，特別是增加值高的商品，我國按價值計算的出口總額也可以增加，這方面的潛力是很大的。第二，為了拉動經濟的增長，我國的進出口還應保持順差。但從長遠看，出口和進口應大體平衡。今后進出口對我國經濟增長的作用主要不應是通過增加凈出口直接增加國內生產總值，而是通過進口和出口提高國民經濟的素質，促進國內生產總值的增長。
（2）增加投資需求。在市場經濟中，當經濟處于不景氣或衰退狀況時，正是大幅度調整經濟結構的時機，通過經濟結構的調整，國民經濟的素質上升到一個新的層次，就會促進經濟的回升并獲得進一步的發(fā)展。我國目前如此大規(guī)模投資正需要而且可能把增加有效需求與調整經濟結構結合起來。因此，必須啟動民間投資。為啟動民間投資，減輕財政負擔，在銀行貸款方面應對民間企業(yè)給予支持，政府應為鼓勵民間投資制定一些政策。可考慮選擇一些前景好的項目，由政府和民間企業(yè)共同投資。
（3）增加消費需求。眾我國情況看，當前增加消費需求就是要增加居民的消費需求。至于政府的消費需求，則不可能有多少增加。要增加居民的消費需求以拉動經濟的增長有兩個途徑：第一，增加居民有支付能力的需求，這就要增加居民的實際收入。要增加消費最重要的是增加居民的實際收入。當前應考慮增加中低收入者的工資收入。第二，把居民有支付能力的需求引出來，使其用于最終消費。這里又有兩個辦法：一個辦法是從供給入手，用共給去創(chuàng)造需求、開拓需求。在市場疲軟的狀況下，更需如此。另一個辦法是提高居民的邊際消費傾向，改變人們的收入預期。如果一些商品的價格不是下降或預期下降，而是上升或預期上升，并有繼續(xù)上漲的趨勢，有些居民就會把銀行的錢取出來購買，你買我買，市場清淡的局面就會改變。增加消費信貸也是其中一個辦法。[30]
建議之十二，擴大內需應注意五個方面的結合。（1）把增加有效需求與加快結構調整更好地結合起來。現在出現的“需求不足”現象，從更深層次上分析，根本還在于供給結構不合理，供給創(chuàng)新能力不足。通過結構調整實現供給創(chuàng)新，由新的供給能力創(chuàng)造出新的需求，乃是把擴大需求的潛力轉化為現實有效需求的重要途徑。（2）把投資需求帶動與促進消費需求合理增長更好地結合起來。當前擴大內需以投資來帶動是必然的合理選擇，但增加投資的最終目的是擴大消費。從嚴格的意義上講，只有消費需求才是真正的最終需求。歷史經驗業(yè)以證明，如果只在增加投資與投資品生產中自我循環(huán)，是難以持久的，也不能給人民群眾帶來更多的實惠。當前，以基礎設施為重點的投資啟動，應對那些有利于改善城鄉(xiāng)居民消費環(huán)境的項目（如城鄉(xiāng)電網改造）加大投資力度。（3）把加快基礎設施與提高制造業(yè)的國際競爭力更好地結合起來。結構優(yōu)化升級、提升產業(yè)素質、提高經濟效益，關鍵還在于提高制造業(yè)的國際競爭能力。當前首先要結合和依托重大基礎設施項目建設，帶動相關的制造業(yè)尤其是裝備工業(yè)的新產品開發(fā)和技術創(chuàng)新，加快擁有自主知識產權的科技成果轉化和引進技術的消化吸收，抓好新一代重大裝備和重要高新技術產品的國產化。（4）把改革、發(fā)展、穩(wěn)定更好地結合起來。增長，有其具體內容。鑒于1999年國際經濟環(huán)境嚴峻和國內運用財政、貨幣政策的余地有限，需要深化改革去消除增加有效需求和實現供給結構創(chuàng)新的體制障礙與政策瓶頸，以拓寬經濟增長的空間。同時，要更加重視做好保持社會穩(wěn)定的工作。為此，要加快投融資。（5）把開拓國內市場與開拓國際市場更好地結合起來。從戰(zhàn)略上、全局上考慮，我國必須繼續(xù)堅持并有能力實行人民幣不貶值的方針。提高出口退稅率也有一個稅制界限并受到財政承受能力的制約。因此，1999年保持出口穩(wěn)定增長，除努力保持價格競爭力外，要更多地依靠提高非價格競爭力。[31]
建議之十三，應具體做好以下幾方面的工作：（1）規(guī)范城鎮(zhèn)居民收入渠道，提高城鎮(zhèn)居民工資性收入比重，減少工資外收入比重；尋求農村居民主業(yè)，提高農村居民主業(yè)收入比重。通過提高居民持久性收入比重，刺激居民消費需求的增長。（2）加強對居民個人收入的登記管理工作，通過稅收的手段，加大收入由高收入階層向低收入階層轉移力度，增加低收入階層收入，刺激低收入階層消費需求的增長。（3）在加快住房、醫(yī)療和社會保障制度等制度改革的同時，還可考慮降低居民未來支出比重較高的住房價格水平，以降低居民未來支出預期，提高居民的即期消費水平。（4）結合當前加強基礎設施建設的政策取向，重點加強輸電、道路等的建設，以緩解消費環(huán)境對居民消費需求的制約。（5）清理、取消一些部門限制居民消費需求增長的各種收費項目和規(guī)定。如取消私人購買汽車的不合理收費、超限額用電過高加收電費、禁止央民自由買賣公有住房等規(guī)定。[32]
建議之十四，擴大內需的主要對策有：（1）發(fā)揮大國優(yōu)勢，積極開拓國內市場。立足國內，擴大內需，是從我國實際出發(fā)的必然選擇，是一項積極的應對措施。這是因為：第一，我國是一個大國，具有較大的回旋余地和特殊優(yōu)勢。第二，應從戰(zhàn)略性高度看待擴大內需，而不應把它看作是權宜之計。這次亞洲金融危機的影響至少在2－3年內都過不去，甚至可能引發(fā)全球性的經濟衰退。因此，我們不可能去被動的等待國際經濟形勢的回暖，而必須主動地尋求發(fā)展的新路，所以擴大內需就顯得極為必要。從另一個角度看，擴大內需也為我們提供了新的發(fā)展機遇，有利于推動國內生產結構和消費結構的戰(zhàn)略性調整，使整體的經濟運行上一個新的臺階。第三，擴大內需有巨大的潛力。我國的市場廣大，消費增長點多，擴大內需的潛力也相當巨大。
（2）積極增加投資，擴大消費。在擴大內需的過程中，要十分注意消費的拉動作用。近年來，由于居民消費結構的變化和買方市場的形成，雖然消費的拉動作用有所減弱，但是國內消費增長的潛力仍十分廣闊。為此應該積極有效地培育新的消費熱點，增加消費需求，拉動經濟的有效增長。
（3）保持必要的經濟增長速度。在目前國內外各種不利因素進一步擴大的情況下，對經濟增長8％的目標應該有一個全面的理解。8％并不是一個簡單的機械數字，而是包含著三個需要實現的具體的宏觀經濟目標：一是盡快扭轉經濟增長速度下降的趨勢；二是保持人民幣不貶值，承擔起中國作為地區(qū)性經濟大國應盡的責任；三是保持適度快速的經濟增長來緩解在深化企業(yè)改革的過程中出現的職工下崗待業(yè)增多的問題。如果這三項目標都得到了實現，也就是達到了經濟增長8％的目的。
（4）積極改善生產結構和市場結構。一方面要把擴大內需和改善供給結合起來，積極推進產業(yè)升級，加快企業(yè)技術，改造大力發(fā)展新興產業(yè)和支柱產業(yè)。有關部門既要考慮加大信貸支持力度，還應從財政政策上給予支持；既要支持大企業(yè)，還要更多、更有力地支持中小企業(yè)。根據多年改革開放的經驗，廣大中小企業(yè)不僅在吸納就業(yè)方面擔當重要角色，而且能夠在促進經濟快速增長方面作出重要貢獻。因此，在擴大內需方面，企業(yè)的作用十分重要。另一方面，改善市場結構，積極創(chuàng)造新的消費渠道和環(huán)境也必有可少、
（5）努力保持物價水平的基本穩(wěn)定。從長遠來看，保持物價水平變動基本穩(wěn)定，有利于技術進步和刺激正常投資，有利于國民經濟的增長和人民生活水平的穩(wěn)步提高。因此，在擴大內需的過程中，要十分注意保持物價基本穩(wěn)定。當前，隨著新增國債使用的逐步到位，部分生產資料的價格已經轉跌回漲，這種價格回升經過一段時間后，必將全面引導到下游產品中去。因此，以物價指數下降為表現形式的通貨緊縮將不會成為長期困擾我們的問題，值得注意的倒是有可能出現的通貨膨脹。[33]
建議之十五，擴大內需的財政對策。（1）增加財政支出，擴大政府投資，刺激投資和消費。第一，在我國當前企業(yè)“惜借”、銀行“惜貸”、投資萎縮的財政部下，政府作為市場經濟條件下宏觀調控的主體和一級投資主體，應通過擴大政府投資支出來刺激需求，促進經濟增長。政府投資既可刺激資本市場，也可刺激消費市場。據有關部門測算，我國的固定資產投資約有40％左右轉化為消費基金。第二，充分發(fā)揮政府財政支出的宏觀調控作用，運用財政支出政策，加大對落后地區(qū)的支持和對低收入階層的照顧，以縮小地區(qū)間經濟發(fā)展差距和個人財富分配差距，可將政府的大型采購項目較多地分配給落后地區(qū)，促進落后地區(qū)的經濟發(fā)展；通過建立和健全社會保障制度，為失業(yè)、下崗人員和貧困家庭提供基本經濟保障，以減輕企業(yè)的社會負擔，這既有利于現代企業(yè)制度的建立，又可解除居民投資的后顧之憂，有利于促使居民將儲蓄存款轉化為投資。
（2）減輕稅費負擔，增加企業(yè)和個人的可支配所得，刺激投資和消費。據統計，目前企業(yè)負擔中，稅、利息、費各占1/3，如能有效地規(guī)范各種收費，遏制各種亂收費，就能有效地減輕企業(yè)負擔，增強企業(yè)的投資能力。取消各種不合理收費，可大大增加廣大農民的可支配收入，增強農村市場對城鎮(zhèn)已趨飽和的家用電器等耐用消費品及日常生活用品的吸納能力。取消各種不合理收費，亦有利降低城鎮(zhèn)住宅造價，提高建房質量，有利于促使城鎮(zhèn)住宅、汽車等需求熱點的形成，并帶動相關產業(yè)的發(fā)展。在規(guī)范各種收費，取消不合理收費的同時，對現行稅制結構進行調整。逐步提高所得稅在整個稅收中所占比重，改生產型增值稅為收入型增值稅，以促進高新技術產業(yè)的發(fā)展。在出口需求方面，可適當提高出品退稅率，以增強我國產品在國際市場競爭能力，刺激出口需求。[34]
資料來源：
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