債券市場概述精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的債券市場概述主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：債券市場概述范文
關鍵詞：金融市場 結構 融資方式
一、概述
金融市場結構，是指金融市場的各個子市場以及其組成要素在經濟體系中的構成狀態和相互作用。金融市場結構是一個經濟體中金融市場發展程度的表現，結構的合理與否不僅是衡量該經濟體金融市場發展水平的標準，也是衡量金融市場資源配置效率的尺度。
新世紀以來，中國的經濟總量不斷攀升，直至位居世界第二，金融市場也逐步走上正軌。貨幣市場、資本市場初具規模，黃金市場、外匯市場、保險市場和衍生品市場迅速發展，形成以貨幣市場、資本市場為主，黃金市場、外匯市場等為輔的格局。各個子市場之間相互協調，相互補充，共同促進資源的時空配置。截止2012年，全國銀行間同業拆借交易總額46.70萬億元，全國銀行間市場債券質押式回購交易額達到136.62萬億元，交易所國債交易合計347.899萬億元；滬、深兩交易所的股票總市值為23.04萬億元，占GDP的比重達44.37%，股票流通市值為18.17萬億元；保費收入1.55萬億元，占GDP的2.98%。金融市場規模的迅速擴大和拓展，子市場規模比例的序列發展，對實體經濟的作用進一步增強，有力地支持和促進了國民經濟持續、健康發展。
二、中國金融市場結構存在的問題
盡管金融市場規模不斷壯大，市場結構不斷優化，但仍存在諸多問題。這些問題制約了中國金融市場整體功能的發揮，阻礙了金融效率和競爭力的提高，削減了金融市場對于國民經濟增長的貢獻，從而惡化了中國的金融生態環境下從兩個方面來講：
（一）直接融資市場與間接融資市場之間結構不匹配
一定時期內，金融市場規模的大小、運行機制的完善程度決定了直接融資市場和間接融資市場之間的結構關系。從金融學原理來講，無論是直接融資還是間接融資，其基本的作用是促進儲蓄向投資的轉化，將資金在盈余部門和短缺部門之間進行合理配置，所不同的是前者通過金融市場，后者則依賴金融中介機構。最近四年社會融資規模為：2009年139104億元、2010年140191億元、2011年128286億元、2012年157632億元，其中，貸款方式發放占比分為80.2%、66.38%、72.80%、66.00%，從數據中可以看到，盡管間接融資的比例有所下降，但仍占據絕對比例。這種以間接融資為主的融資結構往往使得企業融資過度依賴銀行貸款， 不僅降低了銀行的資本充足率， 而且大量中長期貸款實際變相成為企業資本金。這種情況進一步增大了銀行系統的貸款風險， 同時也降低了金融市場配置資源的效率。
（二）資本市場內部結構不匹配
資本市場的發展有賴于債券市場和股票市場的共同發展，但我國資本市場發展伊始，債券市場的發展速度就遠遜于股票市場，盡管我國債券市場近幾年發展迅速， 市場規模不斷擴大， 但與發達的市場經濟國家相比， 債券市場總量依然偏低。從國際角度來看， 2011年美國、日本債券市場存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國GDP的比例分別達到175%和255%，而截止2012年年底，我國債券存量在全球市場比重不足5%，債券市場存量規模占當年GDP的比重只有約50%。進一步來講，債券市場和股票市場內部也有所失衡。債券市場中，交易品種單一，投資功能發揮有限。從2006年開始，企業債券的發行規模迅速增加，但企業債券的發行主體局限于國有大型企業，中小企業面對嚴格的發行審批手續，只能望而卻步，這大大降低了企業債券融資的功能。股票市場中，投資主體過度重視二級市場，由于監管的不到位和制度的不完善，導致二級市場投機氣氛嚴重，沒有形成較好的投資環境。
三、金融結構優化的建議
上述問題的存在影響了我國市場的效率，也增大我國金融改革的不確定性，針對于此，提出以下建議：
（一）加快發展證券市場，提高直接融資比例
如文中所描述，當前我國融資結構中直接融資比例還是比較小，要提高這一比例，就必須加快金融市場，特別是證券市場的發展。一方面，我們應該積極發展中小企業的直接融資體系，增加其直接融資比例，改善企業的資本結構。同時，減少行政審批和政府尋租的機會，做好制度建設和監管層面的工作，在制度層面提供支持。另一方面，在現行監管法規的約束下，進一步加強銀證合作，建立適當的資金管道，為企業提供融資服務，實現銀行業和證券業的資金雙向流動，提高資金的使用效率。
（二）調整資本市場發展思路，優化市場結構
監管層面應該轉變“重股票、輕債券”的發展思路，對股票市場和債券市場給予同等程度的重視。債券市場中，建立統一的債券托管體系，提高銀行間債券市場和交易市場債券市場的轉托管效率，積極推動跨市場發行和交易，促進發行主體在不同市場間的流動。同時放松對企業債券發行主體的資格限制，給予各類企業公平的市場參與機會，建成一個品種多樣、功能齊全的企業債券品種體系。股票市場中，在現有的多層次交易體系上，減少不必要的行政干預，強化監管的有效性。并且，加大對違規上市企業的處罰力度，實施嚴格的退市制度，改善市場交易環境。
參考文獻：
[1]吳騰華.我國金融市場結構：特征、問題及其成因.學術研究，2008
第2篇：債券市場概述范文
【關鍵詞】 債務融資工具 特點 比較
一、債務融資工具市場發展情況概述
近年來，債務融資工具發展迅速，其品種不斷擴展，除了企業債、公司債以外，短期融資券、中期票據、銀行貸款等多種新品不斷涌現。債務性融資工具市場的規模也呈現出成倍擴張的趨勢，在2006年末，債務托管余額為9.25萬億元，2011年末時已經達到了21.36萬億元，在這五年時間，其市場規模增長了130%。另外，企業的投資主體也呈現出多元化趨勢，除境內機構外，境外機構也可以參與到銀行之間的債券市場。
根據審批及監管主體的差異，債券融資工具可以劃分為三大類，分別是由交易商協會自律監管的中期票據及短期融資券、由證監會監管的公司債及由發改委監管的企業債。
1、企業債
我國的企業債起始于20世紀80年代，初期發行量大，在1992年的發行量就達到了700億元人民幣，超過了當時股權融資的規模。但是由于長城機電違約事件發生，國務院在1993年對《企業債券管理條例》進行了修訂，形成了現行企業債監管政策，導致企業債進入長達10多年的低迷期。在2005年至今，隨著資本市場體制的改革以及監管政策的放松，企業債市場逐漸恢復，截止2011年，企業債發行量達到了2473億元。
2、公司債
2007年，《公司債發行試點辦法》，引入核準發行制度，當年發行量112億元。為了加快公司債的審批，2011年中國證監會采取“綠色通道”發行制度，針對凈資產規模達到100億元以上以及資信評級AAA的發行人，實施快速處理，同時引入商業銀行參與到證券交易所債券市場。公司債發行量不斷增加，2011年公司債發行量達1241億元。
3、中期票據和短期融資券
短期融資券于2005年被央行重新啟動，而中期票據則是在2008年交易商協會《銀行間債券市場非金融企業中期票據業務指引》后正式推出的。二者均采用注冊制，對募集資金用途限制少，利率形式和期限結構靈活，采用自律監管，因此發行量呈爆發性增長。截至2011年，交易商協會主管的中期票據等各類債務融資工具的累計發行量已經達到1.84萬億元。中期票據和短期融資券的監管發行制度符合市場需求，極大的促進了市場的發展，活躍了市場交易。
二、債務性融資工具的比較
1、發行模式
短期融資券及中期票據均由人民銀行、中國銀行間市場以及商協會進行注冊及自律管理，且兩種融資工具均在全國銀行間債券市場進行交易；企業債是由發改委實行核準制，其中，中央銀行必須接受國資委的管理，企業債在證券交易所及全國銀行間債券市場進行交易；公司債的核準與發行由證監會實行，并在證券交易所進行交易。從本質上來看，企業債與公司債性質相同，只是在于監管部門有所差別。企業債及公司債目前雖然統一實行核準制，但是其仍然帶有較強的行政色彩，而中期票據則實行靈活高效的注冊制。核準制所采用的是實質性管理，在采用該制度時，可以杜絕質量較低的債券進入市場，同時，采用該制度不會限制債券的發行額度，能夠促進產品范圍的拓展；注冊制是一種完全市場化的發行方式，債券的發行不受任何限制，其風險及價值的評估都由當前的市場情況所決定，極大提升了債券發行及交易的靈活性。
2、交易方式
目前，短期融資券及中期票據均在全國銀行間債券市場進行交易，企業債則在全國銀行間債券市場及證券交易所進行交易，公司債券的交易范圍僅限于證券交易所。
證券交易所所覆蓋的投資者十分廣泛，主要包括了各類投資公司、央企財務公司、普通企業及個人，這些投資者只要在證券交易所中開戶，就都能參與到交易中。證券交易所交易是通過交易系統進行集中競價撮合交易，自動完成債券的交割與清算工作。由于債券投資過程需要進行現金管理，其交易過程通常會表現出大宗批發交易的特性，而當前證券交易所的交易機制難以滿足非連續性大宗交易的需求，從而制約債券流動性的提升。
參與全國銀行間債券市場交易過程的主要是金融機構。全國銀行間債券市場的組織成員包括了各類金融機構、非金融機構法人以及企業年金基金等，已經覆蓋了我國金融體系的大部分，經過多年的發展，全國銀行間債券市場已經逐漸成為我國債券市場的主導力量。全國銀行間債券市場的交易模式借鑒了國外發達國家所使用的場外報價驅動交易模式，交易雙方通過交易系統進行交易，然后系統根據雙方的約定條件進行自動清算，并引入電子化的報價驅動交易。
3、財務指標
各種債務性融資工具的財務指標方面差距十分明顯。在凈資產方面，企業債及公司債對凈資產規模的起點要求較高，排除了中小企業發行的債券；而中期票據及短期融資券在這一方面則充分體現了本身的市場化原則，對債券的發行沒有進行凈資產的要求；在償還能力方面，企業債及公司債提出了3年平均利潤最少可以支付利息的要求，體現出了債權優先的特點，而中期票據及短期融資券則只對償債資金的來源提出了要求；在債券的累計方面各類融資工具均遵照了《證券法》中的規定，將債券的累計余額控制在上限的40%以內；在債券的期限要求方面，短期融資券采用一次申請、分期發行、余額管理的模式開展，而企業則需要進行一次性總額度申請注冊，并在申請注冊的兩年有效期內，根據自身的資金需求進行靈活的融資期限確定，并分期發行，但是融資的額度需要在申請額度之內，這樣的方式能夠有效降低企業融資過程中的成本投入，并延長企業債券的發行時間。在利率方面，各類融資工具的利率均低于從銀行直接貸款的利率。
4、財務指標要求
中期票據及短期融資券均由交易商協會進行自律監管，因此兩種融資工具在財務審批、資金投向及信用評級方面基本保持一致。企業債及公司債對資金的投向具有明確的要求，同時公司債的評級機構需要是經過證監會認定的資格，這樣極大限定了公司債評級機構的選擇范圍。
5、財務信息的披露
在各類融資工具發行的過程中，企業財務信息的披露能夠實現公眾對債券狀況的了解，同時也為投資者的投資決策提供了主要的依據。之前，在對企業債信息披露方面要求較為寬松，但自從“云投”事件被曝光后，國家發改委下發了《關于進一步加強企業債券存續期監管工作有關問題的通知》，該通知對債券發行人資產的充足程序、財務信息的完全披露以及市場約束機制的強化作出了進一步的規范，對企業財務信息的完全披露提出了較高的要求。
6、財務投資主體
不同的融資工具的投資主體各有不同，目前的投資主體分為機構和個人。其中中期票據及短期融資券在全國銀行間債券市場進行發行和交易，投資主體為機構投資者；公司債及企業債最初在交易所市場進行交易，投資主體主要是個人，而在2005年時，央行了《公司債券進入銀行間債券市場交易流通的有關事項公告》，該公告允許公司債券在銀行間債券市場進行掛牌交易，使公司債及企業債的投資主體由單一的個人向多元化方向發展。
三、融資工具比較分析的啟示
通過對各類債務性融資工具的比較分析，可以得出以下幾點啟示。
1、發行條件直接影響債券性融資工具的發展
目前，企業債在起點上設定了門檻，其發行主體是中央政府部門所屬的機構、國有獨資企業及國有控股企業，實行額度管理的模式，這對企業債的發展產生了極大的制約；公司債只對上市公司的凈資產提出了要求，而能夠達到這一要求的債券發行人十分有限。雖然經過多年的實踐和發展，企業債及公司債的審批流程進行了多次簡化，但是相對與中期票據與短期融資券而言，其市場化仍然嚴重不足，過于嚴格的發行條件對直接融資市場的發展造成了較大的阻礙。因此，企業債及公司債需要積極進行市場化改革，參照中期票據及短期融資券所制定的市場化發行標準，推動直接融資市場的不斷發展。
2、中小企業債券市場有待發展
目前的企業債及公司債按照監管結構的意圖制定各類標準，極大地限制了中小企業債券市場的發展。如果能夠根據企業的規模等特點進行債券發行交易的各項標準，就能夠更好的利用債券融資工具為中小企業提供金融服務。目前公司債及企業債的發行標準排除了中小企業，而中期票據及短期融資券沒有根據企業規模對企業分區，導致債券市場中呈現出大機構發行和大機構投資的現象，使全國銀行間債券市場及證券交易所不能為中小企業提供金融服務。因此，為了滿足中小企業的發展要求，應該針對中小企業設置較低的準入門檻以及相關的標準，同時針對中小企業中監管不全面的問題，加大其財務信息披露的要求，推動中小企業債券市場的發展。
3、增強中小企業自身實力，提高融資能力
中小企業因為整體實力較低，在市場競爭過程中面臨很大的壓力，因此需要通過提高自身素質、增強自身實力來解決融資難的問題。中小企業只有不斷強大自己，才能使自身的社會地位不斷提高，在債券市場中取得或者維持基本的融資資格，形成良性的融資循環。首先，中小企業需要進一步完善企業內部制度各項制度的建設，完善經營機制、優化企業結構；其次，企業內部要樹立牢固的現代企業經營理念，通過不斷改造增強企業的發展后勁，引導企業面向市場，建立適應市場發展的經營管理模式，不斷提高自身的經營管理水平；最后，中小企業需要根據國家宏觀經濟政策以及產業的走向發揮自身的優勢，對自身的經營戰略、融資策略、渠道及方式等進行不斷調整，全面提高自身的融資能力，推動企業不斷發展。
4、拓展融資渠道
中小企業應該采取不同的融資策略及渠道進行融資，不同的企業所面臨的融資風險存在差異，如果能夠通過多樣化的方式進行融資，拓寬融資渠道，實施融資組合，就能有效地實現融資，將融資的風險分散到各個渠道，這樣能夠有效降低中小企業在融資過程中所面臨的風險。
四、結語
由于中小企業自身的特點導致其難以進行有效的融資。針對這一問題，為了推動中小企業不斷地發展，企業本身需要不斷優化和調整自身的結構，優化管理理念，通過不斷調整來適應國家的相關政策及市場的發展需求。同時，中小企業需要通過多樣化的方式進行融資，將其自身在融資過程中的風險降到最低，使融資能夠對企業的發展提供有利條件。
【參考文獻】
[1] 崔宏：中國企業債券市場呼喚“違約債券”[J].銀行家，2009（10）.
[2] 肖宇、羅瀅：中國債券市場的發展路徑[J].宏觀經濟研究，2009（2）.
第3篇：債券市場概述范文
論文摘要：作為發展最為迅速的信用衍生品，信用違約互換為信用風險管理帶來了革命性的變化。信用違約互換可以轉移信用風險，從而降低信用債券發行難度，增加債市投資者的可選擇空間和投資收益。在大力發展直接融資、銀行擔保退出的背景下，應當推出信用違約互換以促進我國信用債券市場發展。商業銀行、證券公司、保險公司等都將是重要的市場參與主體。
2007年10月，銀監會要求銀行不得再為企業債、公司債等提供擔保，這使得債券發行回歸信用本源，我國信用債券(無擔保債券Debenture／UnsecuredBond)市場發展進入到了一個新的階段，但隨之而來的問題是如何處理信用債券中的信用風險。發展信用衍生品成為一個重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀90年代初，比現代金融衍生品晚大約20年，但其發展極為迅速，其中信用違約互換(CreditDefaultSwap，CDS)尤為明顯，引起了國內學者和從業者的濃厚興趣。目前國內對信用違約互換的研究主要集中在兩個方面：一是信用違約互換的定價問題；二是信用違約互換在信用風險管理方面的作用，主要偏向于對銀行信貸的研究，而對其在債券市場上的應用研究還不多。
一、信用違約互換概述：基于信用風險管理的視角
信用違約互換是一種與特定違約風險相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護買方(也稱信用違約賣方)和信用保護賣方(也稱信用違約買方)，信用保護買方定期向賣方支付一定的費用(Premium)，當參考資產(ReferenceAsset)出現合約雙方約定的信用事件時，信用保護買方有權從賣方獲得一定的補償。常見的信用事件包括破產、到期未能償付、債務重組、債務加速到期、債務提前到期而債務人不履行、拒絕清償／延期償還等。
信用違約互換是當今金融市場上最為先進的信用風險管理工具之一。李宏(2006)認為，20世紀90年代以來，把動態模型和宏觀經濟干擾運用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創新。動態模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統特征，更加注重主動控制和管理信用問題，信用衍生品的廣泛采用就是一個代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型為核心，進一步擴展得到一個一般化的結構化模型，通過求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎。通過信用違約互換，投資者可以將參考資產的信用風險轉移給交易對手，有助于提高市場流動性和定價效率。
目前國際上信用衍生品市場數據的機構主要有國際互換與衍生品協會(ISDA)、英國銀行家協會(BBA)、國際清算銀行(BIS)等。雖然統計的口徑不盡相同，但它們的數據都反映了一個共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發展極為迅速。BIS每3年進行一次的調查統計顯示，2007年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬億美元增加到了51萬億美元，而信用違約互換占比達到了88％。信用違約互換的快速發展在很大程度上是由于該合約在與信用風險匹配方面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優點，比如，提供做空機制、在參考資產存量有限的情況下介入信用風險管理、投資于外國信貸資產而不承擔匯率風險、在流動性緊張時方便轉讓信貸頭寸等。同時，巴塞爾新資本協議將信用衍生品對信用風險的緩釋作用等同于擔保的作用，但目前只承認信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等，2006)。
從信用違約互換的操作流程來看，信用違約互換同時具有固定收益證券和期權的某些特征。首先，信用保護買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當于間接賣空(或發行)債券，賣方相當于間接購買債券。所不同的是，信用違約互換合約生效時買方沒有從賣方處收到資金支付，而到期時有可能會收到資金支付，而債券發行或賣空時，賣空方或發行方會收到資金支付，而到期時必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發生時，信用保護賣方才有義務向買方支付一定金額作為補償，而如果信用事件沒有發生，賣方不需要支付費用，對于賣方來說這屬于或有支付，類似于期權合約中交易對手的行權與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權。買方定期支付的費用可以視為期權費，所不同的是，該支付在合約有效期內延續，而一般期權中的期權費是預先支付的。
信用違約互換與信用保護買方購買的保險類似，而且經常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風險提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認為，信用衍生品合約與財產保險合同之間的區別主要體現在：對保險利益的要求不同、保險范圍存在差異、賠償啟動條件不同、與目標資產的風險偏離程度不同、責任賠償后的處理方式不同。
信用違約互換的清算有兩種方式，即實物清算和現金清算。信用事件發生時，實物清算方式中信用保護買方按面值向賣方出售參考資產，現金清算方式中賣方向買方支付參考資產面值與市價之間的差價。信用事件發生時，參考資產不一定有可供參考的市場價格，因此實物清算方式運用較多。不過，2006年ISDA將現金結算作為信用違約互換(單名、指數等)結算的標準方式，而根據BBA的調查，2006年現金結算比重已經有所增加，達到了24％。在實際交易中，信用保護買方不一定真正持有參考資產，如果合約約定采用實物清算，則買方將不得不從市場上購買該類資產，由于杠桿效應的存在，供求關系將會推動參考資產價格上漲。對于由此產生的資產價格上漲甚至逼空行情，各類機構態度不一，如對沖基金就主張實物清算，因為它們參與信用違約互換市場的重要目的之一就是在參考資產價格上漲中獲利。
二、信用違約互換對信用債券市場發展的推動
從國外發展的經驗來看，信用違約互換市場一般涉及三類信用風險：企業(公司)債券風險、銀行信貸風險和新興市場風險，而衍生技術的快速發展則加強了各種風險之間的融合。
在信用違約互換產生之前，參考資產的信用風險很難降低。就債券而言，信用違約互換能夠將債券信用風險轉移出去，從而將收益率分解成“‘無風險’收益率＋信用利差”，并實現信用風險的單獨交易。風險回避者將傾向于持有構造出來的“無風險”組合(持有信用債券多頭和信用違約互換多頭)，而風險偏好者將承擔信用風險(持有信用違約互換空頭)。投資者也可以直接持有信用違約互換多頭(或空頭)，以期在信用狀況惡化(或好轉)時獲取收益。
當然，通過信用違約互換交易得到的“無風險”組合的無風險性質與國債的無風險性質并不一樣，因為前者還面臨著信用違約互換交易對手違約風險，以及其他風險諸如流動性風險等。因此，在進行信用違約互換定價時，至少要綜合考慮信用事件發生和交易對手違約的風險。這一方面的研究已經展開，如JarrowandYu研究了信用違約強度依賴于參考資產違約的情形下信用違約互換的定價公式，白云芬等(2007)將其推廣到違約與利率相關的情形。
信用違約互換可以增加信用債券投資者群體。信用違約互換實際上發揮了信用增級的作用，可以將風險回避者吸引到信用債券上來、降低發行難度，有助于拓寬企業融資渠道、擴大債券市場規模、減輕銀行體系風險承擔壓力。
信用違約互換可以增加投資收益。信用違約互換的風險轉移機制事實上可以擴大無風險或低風險債券的存量，增加市場中可供選擇的投資品種。由于信用風險可以轉移并單獨交易，一些金融機構可以專注于信用風險的研究，而不必像投資于其他金融產品那樣需要同時防范信用風險、利率風險、匯率風險等。投資者參與信用風險交易與定價不要太多初始資本，杠桿效應的存在為投資者提高收益率創造了條件。
作為衍生品，信用違約互換的價格發現功能將為監管機構、投資機構以及研究機構研判債務人信用狀況提供重要信息，基于眾多合約的信用違約互換指數對于判斷債務市場整體信用風險水平則更為方便，有助于政策制定和實施、投資策略選擇等等。企業還可以通過信用違約互換指數來鎖定短期內計劃發行債券的信用利差。不過目前這種應用還不是很多。
國際上關于信用違約互換利差和債券利差、股票收益回報率、信用評級之間關系的研究較多。如NordenandWeber(2004)研究發現，信用違約互換利差變化更多的是債券利差變化的格蘭杰原因，信用違約互換市場比債券市場對股票市場更敏感，尤其是在信用狀況惡化時，而且在價格發現方面也比公司債市場更為重要。Blanco，BrennanandMarsh(2003)使用互換利率作為無風險利率基準，發現信用違約互換市場變化領先于債券市場，大多數價格發現功能發生在信用違約互換市場。
同時，根據金融衍生品發展的內在規律，在信用債券市場快速發展的同時，信用違約互換也將因原生現貨市場的完善而收益，二者之間相互促進。
三、信用違約互換在我國信用債券市場上的應用前景
我國企業融資結構中，以銀行為中介的間接融資占較大比重，而在直接融資中往往也存在“重股輕債”的傾向，這與我國社會信用意識淡薄、存在融資誤區等有很大關系。單純從企業債務融資方式來看，銀行貸款渠道要遠遠高于債券發行渠道。
在債券融資渠道較窄的大背景下，信用債券的發展更是非常落后。在相當長一段時間內，企業以債券形式融資的主要載體是企業債(近年來有所增加，如短期融資券、可轉債等)，而且大多數由銀行提供擔保。1993年8月國務院的《企業債券管理條例》并未對企業債券做出強制擔保的要求，但中國人民銀行1998年4月的《企業債券發行與轉讓管理辦法》規定，企業發行債券應提供保證擔保，但經中國人民銀行批準免予擔保的除外。國家發改委(當時為國家計委)成為企業債券的審批部門后，在擔保安排上基本延續了之前的做法。按照要求，發債企業須聘請其他獨立經濟法人依法對企業債進行擔保，擔保人應承擔連帶擔保責任。本意上，作為直接融資渠道之一，發行債券可以減少銀行承擔的金融風險，并將風險在金融市場內進行分散，避免風險集中爆發帶來的毀滅性災難。但企業發行債券由銀行提供擔保意味著企業違約風險又重新轉嫁到銀行頭上，這對金融市場發展、金融體系功能完善形成重大阻礙。
2005年推出的企業短期融資券是我國歷史上第一個真正的信用債券品種。中國人民銀行頒布的《短期融資券管理辦法》未對短期融資券擔保問題提出要求。截止2007年底，我國企業短期融資券發行總量已經接近7700于元。除個別債券外，短期融資券不設立擔保已經成為投融資雙方的共識。
2007年3月，國家發改委《關于下達2007年第一批企業債券發行規模及發行核準有關問題的通知》指出，企業債券的發行可采用信用債券、抵押債券或第三方擔保等形式；2008年初國家發改委的《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》，進一步明確了上述三種債券的發行方式。
2007年8月，中國證監會頒布了《公司債發行試點辦法》，同樣未對公司債是否要求擔保提出硬性要求，為中長期信用債券發展預留了空間。
為了保護存款人利益、防止償債風險的跨業轉移，2007年10月中國銀監會下發了《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，要求銀行一律停止對以項目債為主的企業債進行擔保，對其他用途的企業債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產管理計劃等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔保；已經辦理擔保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產保全措施。這一要求拉開了我國信用債券市場發展壯大的序幕。
至此，強制要求企業發債融資由銀行提供擔保的時代結束。在大力發展直接融資以及銀行業穩健經營要求的背景下，各類信用債券尤其是無擔保企業債和公司債將陸續登陸資本市場。我國債券衍生品發展起步較晚，種類較少。1992年，我國在上海證券交易所推出國債期貨，后因“327”、“319”等惡意違規事件爆發，于1995年5月被迫暫停。從2005開始，中國人民銀行陸續推出債券遠期、利率互換、遠期利率協議等衍生品，但這些衍生品大多集中于利率風險管理方面，還沒有出現信用衍生品——這與我國過去信用債券市場發展緩慢有較大關系。
而隨著信用債券市場規模的擴大，信用風險暴露越來越多；我國推出債券信用違約互換交易的必要性和可行性都在增加。從債券發行來看，資質較差企業的債券(包括短期融資券和企業債、公司債等)發行困難現象將會越來越多，從債券投資來看，債券市場的投資者多種多樣，風險承受能力和意愿不一，如保險公司、銀行等在投資方面對信用風險均有嚴格限制。在我國，商業銀行將是信用違約互換市場上重要的需求方和供給方。從需求方面看，現代風險管理理念要求商業銀行將“份外”的風險轉移出去，包括一部分信用風險，商業銀行作為債券市場投資主體有這一方面的需要；從供給方面看，良好的銀企關系有助于商業銀行對特定發行人的信用風險進行識別和定價，而且它們目前還進行短期融資券的承銷，加上較大的盈利空間，商業銀行有能力和動力提供信用風險保護。
證券公司也是潛在的信用違約互換提供主體之一。實力雄厚的證券公司可以對所承銷的信用債券如公司債、企業債等提供信用違約互換，一方面是它們對發行人較為熟悉，另一方面可以降低信用債券的發行難度，同時增加收益。
我國保險公司在制度安排上是典型的風險回避型投資者，它們將是信用違約互換的重要需求方。信用違約互換提供的信用風險轉移機制有助于減少保險公司債券投資的信用風險擔憂。當然，隨著業務領域擴大、業務能力提高，保險公司也有可能發展成為信用違約互換的重要供給方。
從國外市場發展經驗來看，證券投資基金、企業等也將是信用違約互換市場的參與者，而且未來也將會出現一些專司信用風險交易的金融機構，它們的參與將極大地豐富和活躍信用違約市場。
中國銀行間市場交易商協會2007年的《中國銀行間市場金融衍生品交易主協議文本(2007年版)》將信用衍生品交易納入其中，而相關部門也已經開始就信用違約互換展開調研和討論。信用違約互換未來有望成為金融機構重要的盈利增長點，由于其條款設計靈活，未來競爭將會異常激烈。
但是目前來看，我國發展信用違約互換還有很多方面需要完善。金融監管總是與金融創新如影隨形。信用違約互換在轉移參考資產信用風險的同時也帶來了新的風險。信用衍生品是一個新興市場，結構復雜，透明度低，各國監管規則還不明確，探索如何在我國目前的分業監管模式下對信用違約互換進行有效監管是一個重要議題。市場參與者對信用違約互換交易中可能出現的道德風險和逆向選擇需要多加防范。相關管理部門的協調也是信用違約互換發展的必要條件，例如《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》規定，保險機構投資無擔保的企業(公司)債需由保監會另行規定。這就意味著信用違約互換雖然可以降低保險公司投資信用債券所面臨的信用風險，但最終的投資行為還要征得相關部門的認可。擴大信用債券發行規模、提高參考資產市場(現貨市場)的深度和廣度等也是債券信用違約互換良性發展的必要條件。
不過，從根本上說，信用違約互換只是信用風險的重新分配，而沒有從總量上減少信用風險。信用風險管理的最終目的應該是降低信用風險發生的可能性，而這必然要從信用債券現貨市場上著手。比如，進一步規范評級行業，提高信用評級對市場定價的參考價值，加強信息披露，讓信用風險盡可能地暴露，促進市場有效運行。
四、結束語
第4篇：債券市場概述范文
關鍵詞：證券市場；中小企業融資；效率
中圖分類號：
F83
文獻標識碼：A
文章編號：1672.3198（2013）03.0110.02
建立證券市場的根本目的是通過積聚社會的閑散資金，為企業提供融資渠道，促進企業的擴大再生產，特別是那些具有發展前景卻缺乏必要資金的企業，來實現資源化配置。就我國證券市場的發展而言，起步晚于西方發達國家，我國社會主義市場經濟的基本特征也反映在了證券市場的發展過程中，以及我國政治背景的特殊性，這一系列因素造成了我國證券市場的特殊性。
在我國，隨著市場經濟的推進和不斷發展，我國中小企業發展壯大，己成為國民經濟和社會發展的主要力量，目前，中小企業創造的最終產品和服務價值相當于國內生產總值的60%左右，繳稅額為國家稅收總額的50%左右，提供了近80%的城鎮就業崗位。中小企業已經是我國經濟發展的生力軍。然而，“融資難”已成為制約著中小企業發展的瓶頸。研究融資效率問題，對于提高社會經濟資源配置效率，解決融資困境，促進中小企業發展，具有重大的現實意義。
1融資效率的內涵
經濟學上的效率是指資源配置的效率。相應地，資本市場效率應為資本資源的配置效率，即資金的有效動員與資本資源的高效利用。前者是指資金需求者以最低的成本獲得資金的能力；后者是指其將稀缺的資金分配給最具有生產優勢的投資者。本文分析的融資效率是資本市場效率之一，它是指企業以低成本、高收益運作資金的能力。具體包括交易效率和配置效率兩個層次，前者是指企業以低融資成本取得資金的能力，后者是指將資金進行最優化分配的能力。
2我國中小企業融資現狀
2.1內部融資為中小企業融資的主要方式
我國大多數中小企業是市場和技術相對成熟、發展比較穩定的勞動密集型企業，其競爭優勢來主要得益于低廉的勞動成本。所以，一般企業的發展主要靠自身積累。但是，通過企業的內部留存收益來尋求發展有很大的局限性，因為內部留存的積累相當有限，并不足以支持企業擴大再生產所需的全部資金，從而限制了企業的做強做大。
2.2外部融資困難
外部融資的主要渠道為銀行借貸。中小企業雖然在很多方面顯示出了很強的生命力和發展潛力，但由于中小企業規模較小、經營的不確定性比較大，資金實力薄弱，償債能力比較低，使得中小企業很難從銀行獲得借款，據不完全統計，中小企業貸款申請遭拒率達56%，這無疑是中小企業借款難的問題雪上加霜。
2.3證券市場的融資成本高
在資本市場上上市，會增加固定支出成本，包括掛牌費用、信息披露費用、中介費用、審計費用等，由于中小企業的發行額較小，所以這部分固定成本存在著規模不經濟問題，使得中小企業股權融資效率更低。
2.4民間資本充足，但配置效率低下
我國的居民儲蓄率一直較高，為民間借貸市場的發展提供了充足的資金來源，甚至在一定程度上取代了銀行的功能。但由于民間融資活動缺少相關法律和制度的規范，嚴重擾亂了證券市場的正常秩序。因此，民間資金市場進一步理性和規范的發展，是我國證券市場完善的新的內涵。
3我國證券市場的概述及存在的問題
3.1證券市場的概述
證券市場是證券發行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關系的總和。其實質是資金的供給方和資金的需求方通過競爭決定證券價格的場所。由該定義可知證券市場最基本的三個功能為：融通資金、資本定價和資本配置，而資本定價和資本配置都是通過資金融通這一形式來完成和實現的，所以又可以說融通資金資本市場諸多作用里的是重中之重。
中國證券市場的產生和發展不同于西方國家，有其特殊的政治背景，這就使得中國證券市場的功能與市場經濟下的證券市場有所差異。我國現在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所，基本是單一的證券市場交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，股指期貨等金融衍生品種幾乎是空白。這是由于我國證券市場的產生和發展的初衷并不是為了促進資源配置，更多的是為國有企業改革服務，因此，我國證券市場的不合理定位引發了諸多弊病。
3.2證券市場與融資效率的關聯
我國證券市場成立之初就是為了幫助大型國有企業解決債務和資金需求的問題。改革開放三十年以來，隨著我國市場經濟的發展和開放，私人企業在國民經濟中也扮演著越來越重要的位置，證券市場的對經濟作用也得到了與時俱進的豐富，突破傳統的服務于國有大型企業的概念，證券市場還要積極的為有潛力的中小企業提供資金，以實現優化資源配置、充分有效的利用資金的目的。
一個成熟的證券市場應該擁有能適應不同投資者需求的眾多投資品種。作為資金供需者之間重要的中介，證券市場要能合理的安排社會閑置資金的去向，而不會因為設置了較高的門檻、苛刻的限制條件以及裙帶關系等，將急需資金的企業拒之門外使其得不到長足發展，卻把大量資金滯留在某些生產積極性較弱的企業里，造成資源的極大浪費。
3.3我國證券市場的特征及問題
從我國證券市場的發展歷程來看，證券市場在轉化社會閑散資金為投資資金、減輕企業債務負擔、分散銀行金融風險、拓寬居民投資渠道等方面發揮了很重要的作用。但由于我國市場經濟的改革是政府主導下的改革，這就使得我國的市場經濟在改革之初己打上行政干預的烙印；并且由于我國證券市場起步較晚，與西方國家相比，一些詬病也比較顯著。
（1）我國證券市場有較為濃重的行政色彩，這是行政職權過多介入的后果。從證券市場發展的一般趨勢來看，公司在證券市場融資，不僅要符合公司上市的一般標準，還要進行嚴格的后續檢查監督。但在我國，這一標準并沒有得到真正的貫徹，政府通過行政機制和行政手段，對證券發行、上市和流通進行廣泛的不合理干預，扭曲了資本機制和市場機制。
（2）證券市場結構嚴重失衡。我國證券市場的發展現狀體現了對股權融資強烈偏好的這一特征。首先，股票市場發展蓬勃，而債券市場發展緩慢，甚至呈萎縮狀態。在股票、債券、基金的市值結構中，股票市值占97%左右，債券市值占2%左右，基金占1%，債券和基金發展滯后。其次，資本流動的“體內循環”。很多上市公司募集到資金后，由于沒有合適的投資項目，所以私自改變資金流向，從事證券交易，形成“體內循環”，未能實現社會擴大再生產的目的，造成資源的巨大浪費和股票融資的低效率惡性循環。
（3）市場體系構架基本清晰，交易品種增加，但多層次市場尚不完善，產品不夠豐富，門檻較高，難以滿足處于不同發展階段企業的融資需求和投資者不同的風險偏好。中小板市場的推出和代辦轉讓系統的出現，是中國在建設多層次資本市場體系上邁出的重要一步。資本市場近幾年也陸續推出了可轉換公司債券、證券公司債券、銀行信貸資產證券化產品、企業或證券公司發行的集合收益計劃產品以及權證等新品種，以適應投資者的不同需求，在一定程度上豐富了證券交易品種。但從總體來看，目前資本市場在結構上仍然不平衡，多層次股票市場尚未建全，公司債券市場，衍生品市場發展嚴重滯后，交易品種不夠豐富，尤其不能滿足中小企業對資金的需求。
（4）證券市場過度投機氣氛嚴重。目前，我國證券市場尚處于散戶與機構投資者并存的初創階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機操作，使本來就不穩定的證券市場進入混沌狀態，在短期內急劇波動，增大了市場交易活動和價格的不穩定性及風險性，同時難以支持長線發展前景看好的行業，中小企業要通過證券市場獲得資金就難上加難，造成資源配置失效。還有少數機構投資者憑借自身的資金、設施、信息等方面的優勢操縱價格，扭曲資金流向，降低證券市場的資金融通效率。
4為提高融資效率，我國證券市場的發展方向
4.1完善市場約束機制，促進上市公司健康發展
上市公司質量是證券市場的基石。應不斷完善市場約束機制，推動上市公司做優做強。
（1）以信息披露為重點，改進信息披露的內容格式和程序，豐富信息披露平臺，減少信息披露過程中的漏洞，強化信息披露監管手段，對于違反信息披露規范的行為，加大懲罰力度，增加信息披露違規操作的成本。從上市公司和監管機構兩方面加強力度，提高信息披露的準確性、完整性和及時性。
（2）不斷完善上市公司治理結構，提高上市公司治理水平。積極推行累積投票制度、征集投票權制度；進一步完善獨立董事制度，逐步建立對獨立董事履職情況的評價體系；建立企業經理人市場化聘用機制；督促上市公司加強內控制度建設，加強公司自我評估和外部審計檢查，有效提高風險防范能力；建立有效的激勵約束機制，降低成本提升管理效率；積極鼓勵機構投資者參與上市公司治理。
4.2推動債券發行機制市場化改革，培育市場信用體系，加快債券市場的發展
債券作為基礎金融工具的一種，能為投資者提供風險較低、收益相對穩定的投資渠道，針對我國證券市場結構嚴重失衡的問題，應該致加大債券市場的發展力度，充分利用債券的融資功能。
放寬企業債券的發行限制。目前我國企業債券的發行條件較為苛刻，政府對發行量和利率都有規定，限制了不同發行主體選擇債券的靈活性。建議企業債券的發行條件能夠合理放寬，使得不同主體的信用差別得到體現，優化自己自愿的優化配置。此外，還應該積極發展債券的品種結構，特別是可轉債和可交換債券的試點，為市場投資者提供廣泛的投資品種和優良的風險規避機制，這樣不僅有助于推進債券市場化進程，還能在無形中督促企業充分發揮資金的效用，為再融資打下基礎。
4.3大力推進多層次證券市場體系建設，滿足多元化的融資和投資需求
中國經濟突飛猛進的發展，伴隨著發展形式的多元化和的發展體制的創新趨勢，這也意味著企業的資金需求也呈現出多元化的特征。特別是隨著以機構投資者為代表的投資者市場的發展和完善，對證券市場多元化的要求也日益凸顯，因此，建設多層次證券市場是一項長期的重要任務。
（1）集中主板市場的優勢促進上市公司做優做強，要繼續推動對中國經濟發展有代表性的大盤藍籌股的發展，建立上市公司的股權激勵機制，完善上市公司的內部治理結構，增強法人意識和規范意識，加大對上市公司信息披露和合規性操作等方面的規范和監管，加大對信息披露違規行為的懲罰力度，提高上市公司的經營水平，以此來完善主板市場的發展，以及優化主板市場的證券規模和質量。
（2）促進中小企業板的發展和開拓；為解決中小企業融資難的問題，要結合中小企業的經營特點和融資特征，推動中小企業板融資制度的創新，建立適應中小企業特點的融資平臺，提高中小企業的融資效率和選擇方式的靈活性，豐富上市公司行業結構，擴大證券市場的深度和廣度。
（3）合理推進創業板的發展，可以借鑒國際經驗，實行更為理性的、市場化的上市制度及監管手段，并建立于此相適應的交易制度，為創業資本提供退出通道，不僅要提供有效的市場防范措施，還要提高市場的靈活度，使創業板市場也朝著更完善的趨勢發展。
5結論
從上述分析可以看出，雖然近些年來我國證券市場的發展突飛猛進，取得了一定的成果，但其中存在的很多問題也是不容忽視的。證券市場的不完善導致資金的配置效率不高，會嚴重影響到原本就處于弱勢狀態的中小企業的生存和發展情況，嚴重阻礙了社會經濟的發展。所以當務之急是采取各種行之有效的措施，再次激活證券市場、尤其是債券市場、基金市場和衍生品市場的發展。而政府作為證券市場中的主導力量，更應該從資金配置效率的根本目的出發，放松行政干預，加強市場監管，鼓勵產品創新，完善市場制度，從而促進證券市場的發展，為中小企業融資創造有益的環境。
參考文獻
[1]張鐵濱.證券投資基金發展中存在的問題及對策研究[J].中國新技術新產品，2011，（16）.
[2]楊永輝，李秉祥.論我國證券市場的現狀和發展構想[J].西安理工大學學報，1999，（02）.
[3]余麗霞.中國證券市場發展的回顧和展望[J].西南金融，2009，（09）.
[4]方芳、曾輝.中小企業融資方式與融資效率的比較[J].經濟理論與管理，2005，（04）.
[5]盧福財.企業融資效率分析[M].北京：知識出版社，2002，（10）.
第5篇：債券市場概述范文
關鍵詞：人民幣；SDR；國際化
中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）28-0066-01
2015年11月30日，人民幣成功入籃SDR。可以說，這一重要的決定不僅表明中國經濟與全球金融體系的聯系更加緊密，還表明了中國在經濟方面所取得的改革成就已獲得國際上的認可。從長遠來看，人民幣成功入籃SDR，有助于推進新國際金融體系的建立，且更有助于促進全球經濟的健康發展。
一、特別提款權（SDR）概述
作為一種儲備資產和記賬單位，特別提款權（SDR）設立的目的就是解決國際貨幣體系不對稱和流通性不足問題。與其他儲備資產相比，SDR不具有內在價值，不是真正的貨幣，也不用以繳納的份額作為基礎，只是由國際貨幣基金組織（IMF）人為創造的、賬面上的資產，且只能在會員國之間發揮作用，有著嚴格限定的用途。會員國獲取SDR后，當發生國際收支逆差時，可向其他會員國換取外匯，償付逆差，也可直接用SDR進行償付貸款、借款擔保、贈與、支付利息費用、遠期交易等各項金融活動。從某種程度上講，作為一種“紙黃金”，SDR在現行國際貨幣體系中發揮了重要作用，可廣泛運用于會員國之間的交易和業務。
二、人民幣成功入籃SDR對人民幣國際化發展的影響
近年來，中國政府通過亞投行、貨幣互換、“一帶一路”和離岸人民幣市場的建設等戰略，旨在推動人民幣的國際化。人民幣成功入籃SDR，極大地提高了人民幣的國際地位，并進一步推進了人民幣的國際化進程。首先，人民幣將作為一種資產得到廣泛配置。人民幣成功入籃SDR，表明人民幣已獲得國際貨幣基金組織的信用書，不僅能夠有效增強各國投資者的信心，還有助于提高其對人民幣資產的國際需求。一方面，各國央行在國際儲備中提高人民幣資產比例的可能性傾向增加，進而有助于提升人民幣的國際儲備貨幣的地位，特別是對那些面臨零利率和通縮問題的央行，則會更樂于配置一些中國的準政府債券和國債。但是，由于儲備資產配置是一個戰略漸進的過程，各國央行并不會立即對人民幣產生巨大的需求。另一方面，人民幣成功入籃SDR后，除央行外，各國其他機構或個人投資者對人民幣資產的興趣也不斷增加，或將考慮配置更多的人民幣資產，也將使人民幣債券市場獲得更多的利益。人民幣成功入籃SDR，資產端人民幣債券需求和交易量不斷提高，將有更多的融資者被吸引到離岸和在岸人民幣債券市場。此外，隨著“一帶一路”戰略的推進和亞投行的不斷發展，人民幣債券市場也將成為亞洲基礎設施融資的最優來源之一。
從短期來看，人民幣成功入籃SDR雖然在資產端和負債端需求的釋放以及直接產生的潛在兌換需求十分有限，短期效果不明顯，但這不僅不會影響人民幣負債將成為更多融資者的選擇，還會更加受到國際投資者的青睞，這主要是因為人民幣已獲得國際社會的信任。與此同時，人民幣成功入籃SDR，也將極大地促進中國股市納入全球指數的進程。此外，人民幣成功入籃SDR，中國的金融監管、統計框架和宏觀政策也都將更加國際化、規范化。一方面，隨著人民幣資產吸引力的提高，中國資本市場的外部約束力也不斷增加，更有助于金融監管的規范化。另一方面，國家統計局正式采納SDDS標準，表明中國統計框架與國際經濟正式接軌，更有助于推進人民幣的國際化進程。
三、結語
人民幣成功入籃SDR，使得人民幣正式成為國際貨幣基金組織成員國之間的官方儲備貨幣，更有助于推進人民幣國際化進程。雖然在短期內的效果不明顯，在資產端和負債端需求的釋放以及直接產生的潛在兌換需求十分有限，但這也從側面反映了國際社會對人民幣的信任。因此，從長期來看，人民幣成功入籃SDR是具有積極意義的。
參考文獻：
第6篇：債券市場概述范文
一、發達國家體育產業債券融資概述
發達的資本主義國家中，美國、英國、加拿大等國的金融體系以市場為主導，其體育產業通過發行債券籌集資金非常普遍，尤其是自上世紀90年代以來，隨著美國等國體育場館新建或升級改造的大規模進行，體育產業債券在體育場館融資中發揮了巨大作用。目前，國外發行的體育產業債券主要有兩種：一種是傳統的體育債券，包括稅收支持型債券和項目收入支持型債券；一種是隨著金融產品的創新而出現的體育債券，叫做資產支持型債券。
稅收支持型債券(tax-backedbonds)，也叫一般債務型債券，是以政府稅收為基礎發行的債券。這種債券由政府的一般征稅權力擔保，主要以政府一般的財產稅收來償還，這種債券只能由有權征稅的政府發行。它的發行通常需要得到公眾投票同意，難度較大。但由于幾乎不存在違約風險，成本較低。例如，2002年5月美國田納西州孟斐斯城發行2.5億美元的稅收支持型市政債券，為NBA的灰熊隊興建新體育館，債券的償還資金主要來源為市民消費稅、酒店稅、旅館稅及租用汽車稅等。
項目收入支持型債券(bondsbackedbyprojectrevenues)，也叫無擔保債券，是以項目的未來收入作為基礎而發行的債券。這種債券是由政府所屬的企業或事業單位為特定的公用事業項目進行融資而發行的債券，發債主體往往沒有課稅權利，債券主要依靠項目運營產生的收入償還，因此通常被稱為收入債券，這些收入可以是各種優惠、門票收入或者廣告權等。這種債券和一般收入債券很相似，但卻不需要獲得公眾投票同意，因此頗受歡迎。在美國，政府發行的債券中，無擔保債券約占2/3，一般債務債券約占1/3。例如，2000年美國職業冰球聯盟下屬的紐約島人隊發行了2億美元的收入支持型債券，債券的償還資金來源于該隊參加美國職業冰球聯賽所獲得的巨額有線電視轉播費和豐厚的主場廣告收入。又如，2006年7月英超勁旅阿森納發行了5億美元的收入支持型體育債券，債券的償還資金來源為投入運營的酋長體育場的門票收入。
資產支持型債券(asset-backedbonds)，指以資產或資產組合的未來現金流為基礎發行的債券，這些產生未來現金流的資產就是資產證券化的基礎資產。資產支持型債券融資的流程是：發起人將被證券化的場館資產(如會員收入、電視轉播收入、場地出租收入、廣告收入等)出售給一家特殊目標機構(SPV)，或者由SPV主動購買被證券化了的場館資產，然后將這些資產匯集成資產池，再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行債券融資，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的債券。如果資產池產生的現金流不足以清償所發行的債券，在某些特殊的情況下(如發行有政府擔保的債券)，政府將用稅收給予補償。在國外，隨著資產證券化技術的日益提高，資產支持型債券在體育場館融資中的使用越來越頻繁。例如，美國科羅拉多州新建的PepsiCenter體育館和洛杉磯的StaplesCenter體育館就是通過資產支持型證券進行融資的；國際足聯為解決其財政危機，在2001年就銷售了由2002年日韓世界杯贊助商提供的收入來支持的債券；歐洲的一些著名足球俱樂部和美國的部分體育聯盟也紛紛通過資產證券化來融資。
二、我國發行體育產業債券的可行性分析
(一)我國體育產業的發展為體育債券的發行奠定了良好的產業基礎
我國體育產業在上世紀80年代初露端倪，但真正發展是在90年代以后，并取得了顯著的成績。政府對體育職能和發展方向的確立，為體育產業的發展提供了政策保證。原國家體委為了加強體育市場的管理，在1994年和1996年分別下發了《關于加強體育市場管理的通知》和《關于進一步加強體育市場管理的通知》，體育產業被列入各級體育行政部門的重要議事日程。體育運動從單純重視運動競技到競技體育和全民健身并重的觀念轉變，體育系統內部在從多種經營創收活動向以挖掘自身價值和經濟功能的“體育產業本體”化轉變，體育產業借助于競技體育、大眾體育的載體得到迅速發展。在對體育產業投資方面，社會各界正在從對體育零星、偶然的贊助行為向經常、系統的投資轉變。在體育產業迅速發展的同時，也為社會創造了巨大的經濟價值。1998年，體育產業的產值為1400億元人民幣，占國民生產總值的0.2%，30%的增長率顯示著其具有巨大的增長潛力。我國32個省、市、自治區一致將其作為重點產業加以發展，體育產業在2001年成為國家統計局正式進行統計的產業。國家體育總局的《2001-2010年體育改革與發展綱要》指出，力爭體育產業2010年達到國民生產總值的1.5%左右。
2008年北京奧運會的舉辦以及2010年廣州亞運會的召開將進一步推動我國體育產業的發展，為我國體育產業帶來將前所未有的發展機遇。我國體育產業取得的這些成績為體育債券的發行奠定了良好的產業基礎。
(二)我國債券市場的發展為體育債券的發行創造了良好的市場基礎
從我國債券市場的發展來看，已有多年發行和管理國債、企業債、金融債的經驗，為駕馭體育產業債券市場創造了條件。各投資銀行、信用評級機構、會計審計等市場中介機構，也能夠為體育產業債券的發行、承銷、評級、流通轉讓提供全方位的服務，同時，中國保險市場的不斷擴大和保險體系的逐步完善，也為轉移體育產業的發債風險、提高廣大投資者對體育產業債券的信任度，從而增加債券的流通性提供了保障。我國已初步建立了市場經濟體系下功能完整的金融組織體系、金融市場體系及金融監管和調控體系，體育產業債券發行所需要的金融環境已初步具備。以政府信用為最終保障的體育產業債券在發行規模和信用級別等方面都具有優勢，體育債券已成為我國債券市場極具發展潛力的品種。
(三)居民收入水平的提高為體育債券融資提供了充足的資金來源
改革開放以來，我國經濟持續、穩定發展，GDP和居民收入水平以較快的速度實現增長。我國2003年人均GDP首次突破1000美元，沿海一些省份如廣東、上海、浙江等更是突破4500美元。人均GDP增長的同時居民收入水平也在顯著提高，收入的增長需要市場提供多元化的投資渠道來實現居民剩余資產的增值。但是，我國可以供居民選擇的投資方式還十分有限，除了銀行存款和購買股票外，很少有其他的投資方式。從銀行存款看，近年受通貨膨脹因素影響，我國居民在銀行的實際存款利率水平很低，有的時候甚至為負值；從股票投資看，這幾年我國股市價格波動很大，大部分投資者收益不佳。因此，許多居民都在尋找一條收益較高，風險相對較小的投資渠道，如果能夠推出體育債券，將會為廣大投資者提供一個可靠的投資選擇。
(四)奧運債券的發行為體育債券的發行提供了豐富的經驗
2001年北京申奧成功后，巨大的資金需求是北京市政府首先要解決的難題，當時據相關機構估計，2008年北京奧運會的相關投資額將在3000億左右，其中市政基礎設施的建設就將投入1800億人民幣。時任北京市長的劉淇提出，要在政府出資的前提下，探索市場籌資的新渠道。在北京奧組委出示的一份《奧運行動規劃》中也顯示，2008年奧運“要堅持以市場化籌資為主的原則”。在這種精神的指導下，2008年奧運會場館項目——國家體育場項目的建設對體育債券融資進行了初步嘗試。國家體育場項目造價約35億元人民幣，北京市政府招標選擇國家體育場項目法人合作方，2003年8月，中國中信集團聯合體中標。根據招標人與中標人達成的協議，中國中信集團聯合體與北京市國有資產經營有限責任公司(下稱北京國資公司)共同組建了項目公司，中信聯合體提供體育場項目總投資的42%，其余58%由北京市政府出資，項目公司獲得2008年奧運會后30年的國家體育場經營權。其中，北京國資公司代表市政府出資的20億元由市政府和國家計委批準以奧運工程企業債券的形式發行，同時國家開發銀行獲得了奧運債券的承銷權。奧運債券由國資公司發行，可以看作是準地方債券，其本息的償還來自舉辦奧運的收入、日后的場館經營收入以及北京市政府因舉辦奧運而間接增加的財政收入。
奧運債券的發行給我們提供了政府融資修建大型體育場地的新思路，這對于拓寬融資渠道、吸納社會投資具有積極意義，為我國今后發行體育債券融資提供了經驗。
三、我國發行體育產業債券的基本思路
(一)債券種類的選擇
發行體育產業債券，首先要選擇發行什么類型的債券。前面我們分析了西方國家目前發行體育產業債券的三種類型，即傳統的稅收支持型債券、項目收入支持型債券和創新的資產支持型債券。從這三種類型的債券看，創新的資產支持型債券以資產或資產組合的未來現金流為基礎發行的債券，這種債券的發行和運作需要發展比較成熟的金融市場環境，我國目前還不具備，所以暫時還不宜選擇發行資產支持型債券。從我國實際情況分析，我們可以選擇發行稅收支持型債券和項目收入支持型債券。從這兩種債券的性質看，稅收支持型債券只能由有權征稅的政府發行，屬于政府債券類型，項目收入支持型債券是由政府所屬的企業或事業單位為特定的公用事業項目進行融資而發行，屬于企業債券類型，我國體育產業債券的發行可以靈活選擇這兩種類型的債券。
(二)債券發行主體的選擇
一般來說，體育產業發展所需的資金最主要的是修建體育基礎設施，如體育場館。例如今年北京承辦奧運會，2010年廣州承辦亞運會，資金投入主要是修建比賽和練習場館以及圍繞奧(亞)運村、新聞中心、地鐵運輸和市政基礎的建設投資，這些在基礎設施方面的投資僅僅依靠政府投入難以滿足，還必須動用社會力量來解決，可以分別采取發行政府債券(稅收支持型債券)和企業債券(項目收入支持型債券)的方式來滿足巨額的資金需求。
政府債券的發行主體是各級地方政府，例如廣州亞運會籌資在基礎設施方面的投資，可以選擇廣州市政府發行以地方政府的稅收做擔保的市政債券來解決；企業債券的發行主體是政府所屬的企業或事業單位，債券主要依靠項目運營產生的收入償還，這些收入可以是各種優惠、門票收入或者廣告權等，2003年8月在為北京奧運會國家體育場項目的建設籌資中，北京市政府與由中國中信集團聯合體和北京國資公司組成的企業集團合作發行奧運債券籌資，解決了體育場項目的資金需求。
(三)債券發行方式的選擇
按照債券的發行對象，可分為私募發行和公募發行兩種方式。私募發行是指面向少數特定的投資者發行債券，一般以少數關系密切的單位和個人為發行對象，不對所有的投資者公開出售。公募發行是指公開向廣泛不特定的投資者發行債券。鑒于我國體育產業領域只有2003年北京國資公司發行了準市政債券性質的奧運工程企業債券，為避免發行的失敗，我國體育債券最好也向奧運債券的發行一樣，采用私募發行的方式發行。具體做法是由證券承銷商全部買斷所有體育債券，并負責全部債券的銷售工作，以保證體育債券的全額認購，將發行失敗的風險轉移給承銷商。同時，也可以激勵承銷商積極推銷資產債券，降低成本。此外，還可以由證券承銷商組織部分機構投資者認購大部分體育債券，以保證發行成功。
(四)債券投資主體的選擇
和一般有價證券的投資一樣，體育債券的投資主體也分為兩部分：個人投資者和機構投資者。個人投資者應當是體育債券的主要投資者，奧(亞)運會結束后，體育場館和體育基礎設施的真正使用者應該是廣大的社會居民，按照體育基礎設施的建設“取之于民，用之于民”的原則，廣大的居民應該是體育債券的投資主體，使體育債券發揮利用民間投資為公用事業建設服務的功能。同時，一個成熟的資本市場應當有大量的機構投資者參與其中，因此，可以引入保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者，一方面，可以提高市場的流動性，降低市場風險，另一方面，個人投資者也可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于體育債券，拓寬我國資本市場的投資品種。
第7篇：債券市場概述范文
關 鍵 詞：混合資本債券；銀行資本金； 巴塞爾協議
中圖分類號： F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）05-0033-04
混合資本債券是針對巴塞爾資本協議對混合（債務、股權）資本工具的要求而設計的一種債券形式，它的資本屬性好于一般次級債，更好于一般長期債。因而商業銀行發行的混合資本債券是補充資本金的有效方式。我國早在2005年底就開始了對混合資本工具的探索，到目前為止，商業銀行已經發行了123億。我國資本市場于2011年進入了全面調整時期，商業銀行越來越重視債務資本的補充，而發行混合資本債券則是比較現實的選擇。除了應繼續積極探索商業銀行發行混合資本債券的問題之外，還應站在完善資本市場推動企業發展的角度探索在其他金融企業及一般企業發行混合資本債券的適應性和可行性。
一、混合資本債券——資本補充新方式
（一）混合資本債券概述
《巴塞爾資本協議》以資本質量和彌補損失的能力為標準，將銀行資本劃分為三個級別，其中，一級資本包括公開儲備、普通股股本、永久非累計優先股以及一些創新的一級資本工具；二級資本主要包括資產重估準備、非公開儲備、普通準備、普通貸款損失準備金、 混合資本工具以及次級定期債務； 三級資本是一些定期性次級債，一般期限比較短，專門作為補充資本，以應對市場風險。其中，二級資本由高二級資本和低二級資本構成。 混合資本債券作為混合型證券的一種，屬于二級資本中的高二級資本，是一種創新的債券模式，是針對《巴塞爾協議》中二級資本中的混合工具的規定和要求而設計的， 所募資金可計入銀行附屬資本。
在歐美資本市場， 同時具有股票特點和債務特性的混合資本證券已經流行了十多年， 并占整個資本市場的很大份額， 其適用范圍很大程度上取決于所在國家所規定的法律條款。 事實上， 在具體實踐中， 混合型證券可能呈現出不同比例的股權特征和債務特征。
混合資本債券通常被認為是一個具有低成本、高吸引力的非稀釋資本。 混合型債券通常由金融機構來發行，如銀行、保險公司以及涉及公共事務的企業。它對彌補發行者流動性資金不足起著重要作用。混合資本債券通常被混合證券評級機構和監管部門列在優質資產級別中， 有助于提高發行者的信用等級。相對于普通股股票，許多混合型債券還為發行人提供了一個較低的稅后資本成本。
（二）混合資本債券的特征
混合資本債券有“準股票”的特征，同時也具備一些自己特征。雖然，各國對混合資本債券的規定不盡相同，但是按照《巴塞爾協議》的規定，混合資本債券均要符合以下幾個特征：
1. 期限長。混合資本債券的期限要求為10年以上或者永久期限。當公司流動性出現問題時，可以作為公司吸收損失的緩沖器。
2. 利息遞延。 混合資本債券的索償權位于次級債之后，與次級債相比，混合資本債券具有更高的資本品質。當發行人資本金不足、未能支付普通股股息、經營虧損時，混合資本債券發行人可在派發股息前延期支付利息。
3. 暫停索償權和吸收損失。債券到期時，如果發行人經營虧損、資不抵債或無力支付時，發行人有權選擇延期支付本金和利息。暫停索償權和吸收損失與利息遞延是混合資本債券兩個最本質的特征。
4. 償還次序低于次級債務。
5. 息票加碼與提前贖回。 在債務條款中規定一般至少在發行5年以后，經監管機關批準，發行人可以選擇提前贖回。如不贖回，債券利率按照約定上升。
6. 計入附屬資本的上限更高。在理論上，混合資本債券計入附屬資本的上限可以達到核心資本的100%。
通過表1， 可以清楚地看出混合資本債券和長期次級債務的異同，進而更加清晰地對混合資本債務的特征有更深入的認識。
二、后金融危機時期的混合資本債券
在2008年國際金融危機之后，各國紛紛改革金融監管制度，尤其是在美國和歐洲，已經對混合資本債券產生了重大影響。
2009年12月17日，巴塞爾銀行監管委員會公布了將會對金融體制產生深遠的建議草案，被稱為巴塞爾協議III框架。形成的最后建議由巴塞爾銀行監管委員會于2010年12月16日對外公布， 并于2013年1月1日起正式生效。巴塞爾協議III的改革包括以下幾個方面：第一，強調基礎資本的質量，一致性和透明度；第二，通過實施更高的交易對象信用風險資本要求，提供更高的風險覆蓋；第三，調整非風險調節杠桿比率；第四，整合相關提高逆周期資本的措施。
為了糾正有關監管資本認知上的不足，巴塞爾協議III框架強調指出：（1）一級資本必須有助于銀行保持對監管資本的持續關注；（2）監管調整必須適用于普通股權益資本的組成部分；（3）對跨區域的資本監管必須簡單可行，并具有一致性；（4）為促進市場紀律，金融機構必須完整披露被監管的資本信息。
巴塞爾協議III框架將非普通股權益列為一級資本。這就表明一級資本債券，必須納入一般債權人的債權，不能抵押或擔保，必須是永久性的，沒有贖回機制。必須能夠主要是吸收損失，不能對資本重組造成障礙。
新的最低資本要求， 于2013年1月1日至2015年1月1日逐步實施。金融監管制度，將于2014年1月至2018年1月1日逐步實施。現有的不符合新規則的資本工具于2013年1月1日起淘汰。
（四）混合資本債券在中國的發行情況
2005年12月，銀監會下發《關于商業銀行發行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知》，允許符合條件的商業銀行將混合資本債券計入附屬資本，發行混合資本債券。2006年9月，中國人民銀行第11號公告，對在銀行間發行混合資本債券提出了具體的制度和規范。 兩份文件的正式出臺， 標志著混合資本債券的創設工作已順利完成， 我國商業銀行又多了一條新的資本補充渠道。隨后，興業銀行、華夏銀行、民生銀行3家銀行公開發行混合資本債券，共計融資123億元人民幣， 期限15年， 其中前10年的票面利率分別為4.94%、5.89%、5.05%， 后5年的票面利率為7.74%、8.89%、8.05%。
三、建議
1. 培養混合資本債券投資人。當前，我國商業銀行類金融機構是混合資本債券的主要持有者，但持有比例被嚴格限制在20%、100%風險權重中，對于提升整個銀行業抗風險能力并沒有現實的幫助。商業銀行間持有混合資本債券并不能切實促進整個資本市場的發展。當前，最重要的是培育更多資金實力強大、 來源穩定并且現金流充裕的混合資本債券的投資者和投資機構， 不斷提升混合資本債券的投資隊伍素質。
2. 大力提高混合資本債券市場流動性。 提高市場流動性是不斷擴大潛在投資者隊伍， 進而擴大市場規模的動力， 因而混合資本債券的市場流動性越強，越利于發行。
3. 混合資本債券的發行要符合我國資本市場的實際情況。金融創新是促進、加快資本市場改革發展的必經之路，但是，任何發展創新都要符合我國的實際情況。為確保混合資本債券創新步上正規，監管機構在設計制度時就要注意保護好投資者的利益。在發行環節，為了避免發行人的逆向選擇行為，監管機構要對發行人設定嚴格的“準入門檻”。應制定公正、透明的信息披露機制，及時反映發行機構的經營風險狀況，加大市場約束力度。合理利用混合資本債券的特征，提高風險預警作用，如出現利息遞延或暫停索償權和吸收損失等情形，監管機構可以提早干預，提高監管的科學性和有效性。
4. 拓展混合資本債券的發行主體。為進一步擴大市場規模，未來混合資本債券發行主體的涵蓋范圍，應包括如保險公司、信托投資公司、證券公司等非銀行金融機構， 乃至于符合發行人資質要求的部分其他企業。對于金融機構或其他企業而言，發行混合資本債券，相較于發行次級債，能更為迅速地補充資本金、提升信用評級與優化資本結構。這是因為，混合資本債券的損失吸收能力更佳、發行期限更長、可遞延支付利息與暫停索償、發行不稀釋股權，并享有利息支付抵稅的優惠。除此之外，混合資本債券因其清償順序低、監管嚴格，也可帶給投資者較高的收益與較好的保障。
為使混合資本債券市場穩步發展，使投資者的利益得到最大化的保護， 以下幾點值得注意。首先，中國銀監會等監管機構應加強對混合資本債券發行機構的風險監管。通過條款設計、檢查手段等方面的改進，對于風險能做到及時發現、盡早干涉。其次，提高混合資本債券市場的準入要求，杜絕低于資質門檻的金融機構或其他企業發行資本混合債券。最后，持續、充分透明的信息披露與合理的公開評級制度，利于及時、準確地反映市場風險，也是完善市場監督機制與加大市場約束力不可或缺的手段。
參考文獻：
[1]劉濤. 混合資本債券：資本補充的可行選擇[J]. 中國金融，2012（5）.
第8篇：債券市場概述范文
關鍵詞：證券投資；資產配置；風險防范
一、引言
在證券投資中，由于進行合理的資產配置，各種各樣資產之間相互作用的此消彼長，有利于抵消由于資產價格的波動對于對資產組合的價值帶來的影響，降低投資者有可能帶來的風險，對于長期投資是比較有利的。資產投資的種類和范圍也越來越多，對于資產進行合理的配置有利于降低投資的風險，從而獲得比較穩定的收益，通常狀況下對于股票進行投資，有利于獲得比較高的收益，但是需要承擔比較大的風險。對于債券的投資，承擔的風險比較小，獲得的收益也是比較小的。比較好的資產配置能夠達到獲得比較高的收益，承擔比較小的風險，而要獲得比較好的資產配置組合，就要求具有優質的資產配置策略。我國的證券市場建立于上個世紀90年代初期，當時各方面的發展還不是很完善，也不是很成熟，由于對于資產配置策略掌握不到位，致使基金投資具有比較大的風險，投資缺乏穩定性，對于風險的分散做得也不是很好，存在比較大的系統性風險。由此可見，在證券市場中，資產配置的效率是基金市場快速發展的關鍵。
二、證券投資中的資產配置概述
資產配置首先要以投資者的需求為基礎，將資金投資在具有不同風險收益的各類投資產品中，投資一般分為三個階段，即投資規劃、投資實施和投資優化管理，投資規劃也就是資產配置，其是進行投資活動的第一步。要對資產進行合理的配置，前提條件是對各個資產的特征要有充分的了解，從而進行有效的管理，可以依據市場環境的變化以及投資的需求進行調節。可以避免由于一種資產價格的劇烈波動，而對投資組合的價值造成非常大的影響，從而造成投資風險，給投資者造成不可挽回的經濟損失。資產配置一般會選擇具有不同特征的資產來進行投資，這些資產的作用可以相互抵消，從而減少造成的損失，實現低價買進和高價賣出。基金主要投資在股票、金融債、各類國債、企業債或者央行票據等方面，宏觀經濟和各類金融指數相結合，從而間接影響各類基金的收益率。
三、證券投資中的資產配置效率的影響因素
影響資產配置效率的因素有很多，有宏觀經濟運行方面的因素，也有投資主體個人投資目標的因素，這些都會對于資源配置的效率產生不同程度的影響。首先，投資目標。不同的投資者具有相異的投資目標，作為投資，首先要注意本金安全，也就是投入的成本要可以收回，投資者一般會考慮成本是否還具有原來的購買力以及價值。還要考慮收入是否具有穩定性，也就是投資者是否可以獲得長期穩定的價值增值，在投資的過程中投資者也要考察風險的大小以及自己的承受能力，應該避免盲目投資而造成的巨大的損失，一般情況下具有比較強風險承受能力的投資者能夠投資一些具有高收益，同時需要承擔高風險的投資項目，例如：期貨、股票等，反之則投資一些具有比較低風險的資產，例如：商業票據、國債等；其次，投資風險。投資者需要主要考慮的是流動性風險，一般流動性比較好的投資產品具有比較好的可控性以及主動性，可以有效預防這類風險的發生。投資者通過獲得流動性來支出成本，通過提供流動性能夠取得收益，這樣就會造成一定的流動性風險。對于股票市場而言，其具有比較低的流動性，則會具有比較高的期望收益，然而其交易成本卻比較高，可以抵消一部分的收益，投資者應該進行長期投資才可以獲得收益。對于股票持有者應該避免流動性風險的發生，例如一個投資者持有大量的某類股票，由于某些原因需要在市場上進行大量的變現，假設股票的流動性比較差，股票在市場上的交易價格就會下降，股票的交易成本會上升，在市場上所獲得的現金資產會小于股票原有的市值；再次，投資回報率、利率因素、通貨膨脹因素、經濟周期等。在證券市場上進行投資的時候需要考慮投資回報率的影響，比較好的投資一般是用較低的成本獲得較高的收益。利率是比較普遍的宏觀經濟調控工具，通常狀況下利率下降，股票的價格就會上升，利率上升，股票的價格就會下降。通貨膨脹和貨幣供給量有直接的關系，貨幣供給量增加的時候股利也會隨之增加，對股票的需求也會增加，股票的價格也會隨之增加。經濟周期指經濟出現繁榮和衰退的反復交換，在宏觀經濟環境具有比較好的投資環境的時候，投資者能夠獲得較高的收益。
四、證券投資中的資產配置決策
1．資產配置與流動性風險防范
流動性風險一般能夠分為市場變現型風險以及贖回型風險，強化流動性風險的管理對于證券市場的穩定是有好處的，還可以增加市場的流動性，提高市場資源配置的效率，防止市場過度的波動。對于基金管理公司的經營管理也是非常有好處的，能夠有利于穩定的經營，有效控制投資風險。同時對于投資者的利益也能夠起到積極的保護作用，基金被大量贖回，投資者就會拋售股票，股票價格下降，投資者遭受巨大的損失。因此防止基金公司的倒閉引發的連鎖反應對整個基金市場造成沖擊，才能最終保證投資者的利益。
2．固定收益類資產配置
固定收益類資產通常指的是債券，可以基于預期，獲得一個確定性比較強的現金流，固定收益類證券具有期限穩定的投資回報率（有些債券利率會隨之變化），其具有明確的付息期限。到期會歸還本金，當債券到期的時候，會按照之前約定的利率支付本金和利息。具有比較高的信用級別，一般都會由國家或者銀行作為擔保，其兌現的順序也優于優先股或者普通股，并且還可以享受相應的稅收優惠政策。債券投資需要主要面臨的風險是市場風險，其資產配置一般分為免疫策略以及現金流匹配策略，在債券市場上需要充分運用各類衍生工具以及利用各類套利機會。首先是進行整體債券資產配置，先要確定各大類型資產配置的比例，然后再明確資產回購比例。例如，假設股票市場有上升的趨勢，則應該減少債券市場的配置比例。債券類別配置也就是要求明確國債、企業債券、金融債券以及可轉換債券的比例，例如投資者對流動性的要求比較高，能夠承受比較高的風險，會增加企業債券的比例。債券品種配置即對具體的債券類別中的債券品種的比例進行調節，債券品種能夠按照期限進行劃分，也能夠根據是否具有穩定的匯率進行劃分，一般債券的價值會隨著利率的變化而變化。債券投資的策略主要有消極型投資策略、半積極型投資策略以及積極性投資策略。通常狀況下我們將具有固定收益的債券，在長期市場上視為沒有風險的，然而按照實際利率來計算，其卻是有可能存在風險的。
3．保險型資產配置策略
金融市場的風險通常可以分為市場性風險以及非市場性風險，進行合理的資產配置能夠有效規避非系統性風險，對于系統性風險不可能達到直接地規避，但是能夠通過對保險型資產進行配置來達到比較好的規避效果。保險型投資組合資產配置能夠實現在不確定性風險條件下的利潤最大化，能夠控制資產組合整體價值下降的風險，還可以分享市場上漲的紅利，主要分為靜態投資組合保險策略、動態投資組合保險策略。目前，CPPI、TIPP已經在我國得到廣泛地應用，部分機構依據CPPI來調險資產上限，并且強調用時間不變性投資組合策略來動態調整股票資產。市場在弱勢狀態的時候，TIPP可以用來控制基金風險，來保障預期目標的實現。資產配置對證券投資決策來說是關鍵，對于證券行業來說能夠了解不同的投資產品的收益率在時間序列上的變化趨勢，有利于新的投資產品的開發，也有利于科學有效的投資管理體系的建立。對于投資者來說能夠綜合評價自己的風險承受能力，從而選擇合適的投資產品以及合適的投資公司。對于開放式的基金需要以最佳現金頭寸的方式來實現以現金為主體的“一線準備資產”，從而應付小的贖回型流動性風險，依照基金持有人的結構建立以具有較好流動性的股票或者債券為基礎的資產配置來應對比較大的贖回型流動性沖擊。對債券投資資產配置的套利來說，主要有無期限開放式回購品種利差套利、國債遠期結合套利或者開放式國債回購等類型。我國證券投資基金存在績效的差異，不同的基金擁有相異的投資效率，主要是由于基金經理股票選擇能力的差異，我國股票型基金擁有比較強的選股能力，但選時能力卻存在比較嚴重的缺陷。政府部門對基金的有效管理也非常關鍵，對資產進行政策性的配置，有利于提升資產配置的效率，減少由于效率低下造成的風險。
作者:李蓉 單位:深圳市市場和質量監督管理委員會寶安局
參考文獻：
［1］張華恩．我國股票型開放式基金資產配置能力研究———基于跨時期績效變化的分析［J］．華北金融，2010，（5）：11～14．
［2］蘇民．證券投資基金資產配置策略研究［D］．大連理工大學，2012．
第9篇：債券市場概述范文
【關鍵詞】 農業上市公司 資本結構 特征 優化措施
一、我國農業上市公司概述
1、農業上市公司界定
根據中國證監會2001年4月3日制訂出臺的《上市公司行業分類指引》，本文所選擇的農業上市公司具有以下特征：首先，主營業務為大農業并且主要利潤來自主營業務收入；其次，是否為推動農業產業化發展的重點企業；最后，上市三年以上并有公允財務數據。據此，截止到2009年12月31日，符合上述條件的農業上市公司共47家（見表1）。農業上市公司數量總體偏少，2000年前上市的有16家，占農業上市公司總量的34%，2000年后上市的31家公司中，2004年（5月份中小板啟動）之后上市的均在中小板市場，說明大部分新上市的公司規模小，達不到在A股市場上市的條件。
2、農業上市公司的規模
從數量看，截至2009年末，滬深兩市共有農業上市公司47家，僅占兩市上市公司總數1236家的3.96%，數量偏少。
從股本規模看，截至2009年末，我國47家農業上市公司總股本平均為35362.94萬股。其中總股本在2億股以下的14家，占上市公司總數的37.84%；總股本在5億股以上的6家，占農業上市公司總數的16.22%。這說明我國農業上市公司股本規模總體較小（見表2）。
從資產規模看，截至2009年末，47家農業上市公司總資產為1041.85億元，平均資產為28.16億元，其中總資產不足10億元的公司有20家，占總數的30.77%。而同期兩市上市公司平均資產為34.35億元（見表3）。
二、農業上市公司資本結構特征及其原因分析
1、資產負債狀況分析
（1）資產負債率逐漸上升，整體水平偏低
2007―2009年農業上市公司資產負債率均值分別為57.23%、58.35%、59.67%；近三年資產負債率的標準差由15.53%上升到16.7%，說明公司之間的資產負債率水平差異性在擴大，同時農業上市公司資產負債率最小值呈現上升趨勢，而最大值呈現先升后降趨勢（見表4）。
2007―2009年，農業上市公司的資產負債率逐漸上升，可能與近年來對增發股份審批條件的提高有關，并不一定反映農業上市公司股權融資偏好的減少。增發股份是公司股權融資的主要形式之一，在發行新股融資的條件更加苛刻的情況下，部分農業上市公司不得不在某種程度上轉為負債融資。但只要條件允許，大多數農業上市公司還是會以股權融資為主要融資手段。2007―2009年，在上述47家上市公司中，有15家公司向原股東提出配股要求。
將2007―2009年農業上市公司資產負債率的均值與A股上市公司（金融類除外）平均資產負債率相比，可以看出農業上市公司平均資產負債水平高于A股上市公司平均水平。
（2）財務杠桿效應未充分發揮
財務杠桿效應是指企業通過對資本結構中負債比率的調整而對凈資產收益率的影響。當企業存在負債時，固定利息費用的支出會使總資產息稅前利潤率的變動程度大于企業凈資產收益率，即負債對凈資產收益率的變動具有放大的作用。凈資產收益率和資本結構之間的關系為：當總資產息稅前利潤率大于負債利率時，企業的財務杠桿效應為正，隨著企業負債的不斷增加，凈資產收益率也將不斷增加；當總資產息稅前利潤率小于負債利率時，企業的財務杠桿效應為負，隨著企業負債的不斷增加，凈資產收益率會不斷減低；當總資產息稅前利潤率等于負債利率時，財務杠桿的大小對凈資產收益率不產生影響，但由于借入的資本沒有增值效應，如果持續下去，財務杠桿也會產生負的效應。
從資產負債率分析，農業上市公司最近對財務杠桿效應重視不夠。經營業績較好的公司存在股權融資的偏好，喪失了部分財務杠桿收益；經營業績較差的企業，由于達不到配股資格，只能被動地選擇債務融資，保持了較高的負債水平，增加了企業的財務風險。農業上市公司在資產不同來源（債務人投入和投資者投入）之間比例選擇不當，導致財務杠桿效應未能充分發揮。
2、債務結構分析
（1）融資結構失衡
融資結構指在企業籌措的資金中，資金來源不同項目之間的構成及其比例。通常按資金來源途徑不同，將企業融資劃分為內源融資和外源融資兩部分。內源融資是指從公司內部籌集資金，包括留存收益與計提固定資產折舊兩種方式；外源融資是指從公司外部籌集資金，包括股權融資與負債融資兩種方式。資本結構的優化是一個動態調整的過程，因此上市公司融資結構安排是否合理，將直接影響企業融資成本的高低和企業價值最大化的實現，也是制約企業持續健康發展的瓶頸。現代融資理論認為，企業在融資安排上應先考慮內源融資，然后再考慮外源融資。因為內源融資成本最小，不存在支付利息或紅利。在外源融資中，應首選債務融資，其次是股權融資。農業上市公司在融資結構安排上通常選擇外源融資，外源融資中又更多的偏好于股權融資，這與現代融資理論的融資順序恰好相反。
導致農業上市融資結構不合理的原因主要是：首先，以外源融資為主是因為農業是弱質產業。農業上市公司總體規模較小，農業生產經營活動容易受外界影響，收益具有很強的不確定性，有時甚至虧損。再加上農業基礎設施的投資金額大，周期長，農業上市公司的內部積累不能滿足發展的需要，資金缺口只有靠外源融資來彌補。其次，在外源融資中更多偏好股權融資，一是因為股權融資的實際成本并不是太高，如一些上市公司的股利支付率很低，即使支付股利也多是派發股票股利而不是現金股利，低的股利支付率意味著低的融資成本；二是與債務融資相比，股權融資具有軟約束性。債務融資必須按合同規定按時還款付息，而股權融資不存在還本付息問題，也沒有太大的股利支付壓力，因此在這種軟約束環境下，農業上市公司更傾向于股權融資。
（2）債務內部結構不合理，流動負債比例偏高
我國農業上市公司負債內部結構不合理，流動負債比例偏高，長期負債比率過低。如表5所示，2007和2008年流動負債比例達90%左右，2009年雖然有所降低，但仍處于高位，年均流動負債占資產總額的比率超過40%。流動負債水平偏高，說明公司缺乏長期資金，凈現金流量不足，需要通過大量的短期負債來保證公司正常運營。一般來說，流動負債占總負債的一半較為合理，若比率太高，會導致上市公司在金融市場環境發生變化（如銀根緊縮、利率上調）時，資金周轉困難的可能性增加，公司信用風險和流動性風險增大，是公司經營的潛在威脅。從債源結構來看，我國上市公司的負債來源主要是商業信用和銀行借貸，很少通過發行企業債來籌資。
我國農業上市公司流動負債普遍偏高，原因主要是：第一，與我國當前金融體制有關。我國資本市場發展不平衡，債券市場相對于股票市場規模小、發展滯后，導致上市公司發展所需要的長期資本只能以股權融資為主。第二，商業銀行從規避風險的角度出發，會選擇經營業績好，償債能力強的公司；盡量避免發放風險較大的長期貸款。導致農業上市公司在資金匱乏的時候只能以短借長投的形式來彌補長期資金的不足。
三、優化我國農業上市公司資本結構的措施
1、優化股權結構
股改以來，A股市場大部分公司股份已經實現全流通，但是由于制度原因，股權結構還是不合理，國有股所占比例過大。必須對現在的集中型股權結構進行必要的調整，形成股權持有多元化，股權適度集中的股權結構，目標是使目前集中型股權結構向適度集中條件下的多個大股東分享控制權的股權制衡結構轉變。通過國有股減持，增加非國有股股權比例，引進其他所有制性質的投資人。
2、根據資產結構來調整資本結構
資產結構在某種程度上會影響資本結構的選擇。這是因為資產的變現能力是企業償債能力的一個反映，資產結構中的流動資產相對于固定資產而言流動性更好，更容易變現并且變現時價值損失更小。而諸如商譽等這些無形資產，在企業最終因資不抵債而破產后幾乎一文不值，破產成本較高。企業要針對不同的資產結構及時調整自身資本結構。比如無形資產、長期資產在資產結構中比例較高的企業，應當保持較低的資產負債水平來降低破產風險，在債務結構選擇上應當多利用期限長的負債；而流動資產比例比較高的公司應該適當地提高資產負債率水平，更大程度地利用杠桿效應，在債務結構選擇上應當多利用期限較短的負債。這樣可以降低負債的成本，減緩股東和債權人之間的利益沖突。
3、充分利用負債融資的“稅盾效應”
稅收制度是國家調控證券市場的重要經濟杠桿和手段，合理完善的稅制對于優化上市公司資本結構起著不可忽視的作用。由于折舊也像債務利息那樣具有抵稅作用，所以它可以代替負債的免稅作用。非負債稅盾可以替代負債融資中利息的作用，因此有較大非負債稅盾的企業傾向于用更少的債務。事實上，如果有非負債稅盾的企業發行過多的債務，可能會造成潛在的稅盾得不到充分利用。Ross（1985）認為，當非負債稅盾增加時，企業利息稅的節省將減少。即當非負債稅盾增加時，進行債務融資的激勵減小，并且當債務增加時，破產的風險增加，而增加非負債稅盾可以解決這個問題，在杠桿低時，邊際稅盾的效應是正的，而杠桿高時，債務的邊際效益因破產成本的增加變為負值。
4、大力發展企業債券市場
我國企業債券市場發展滯后，不利于企業通過提高舉債融資比例，建立合理的資本結構。因此，要建立和完善利率形成機制，為債券利率的市場化奠定基礎；建立多層次的債券交易市場體系，提高債券的流動性；擴大企業債券的發行額度，將審批制逐步向注冊制，核準制過度；建立健全信用評級制度，大力發展信用評級機構；政府支持，積極培育企業債券流動市場，豐富企業債券的期限品種，以適應多種投融資需要，大力發展企業債券市場。
【參考文獻】
[1] 陳共榮、晏艷陽：我國上市公司的資本結構與成本問題分析[J].會計研究，2001（9）.
[2] 蔣殿春：中國上市公司資本結構和融資傾向[J].世界經濟，2003（7）.
[3] 洪錫熙、沈藝峰：我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2000（3）.
[4] 童勇：中國上市公司資本結構研究[M].復旦大學出版社，2006.
[5] 呂長江、韓慧博：上市公司資本結構特點的實證分析[J].南開管理評論，2001（5）.
[6] 張頊：農業類上市公司資本結構研究[D].新疆農業大學，2006.
[7] 李秀珠：農業上市公司融資結構研究[D].福建農林大學，2005.
[8] 高加寬：農業上市公司“背農”動因實證分析[D].四川農業大學，2008.
