上市融資的方式精選(九篇)
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第1篇：上市融資的方式范文
一、我國上市公司的融資現狀分析
1.上市公司融資中偏好于股權融資。發達國家金融市場經過長時間的發展，已經成熟和較為完善，上市公司在選擇融資方式時也較為謹慎，通常情況下都會根據成本由低到高的順序來進行融資，即先內部融資，然后再考慮債權融資，最后才會對股權融資進行考慮，這種融資方式的選擇較為穩妥，風險性相對較小。但由于我國資本市場剛剛起步，公司制度還存在許多不完善的地方，投資者在投資過程中對資本利得更為重視，而對現金回報則較為忽略，這樣就導致上市公司在進行融資時，往往會利用較低的融資成本、低于市場利率甚至是惡意零融資成本來進行股權融資。根據一份對上市公司融資統計分析表明，目前我國上市公司股權融資規模遠遠大于債權融資規模，而且股權融資的增長速度也遠遠在高于債權融資的增長速度。
2.上市公司負債結構缺乏合理性。對上市公司負債結構進行分析，主要需要對負債總額、所有者權益和資產總額這三者之間的關系進行研究。三者之間的具體關系可以利用公式來進行表示：
負債總額與所有者權益之比其所反映出來的是上市公司的自有資金負債率，也可稱為上市公司的投資安全系數，其是對投資者對負債償還保障程度進行衡量的一項重要指標。企業負債總額越高，自有資金負債率則越大，這樣債權人所得到的保障則越小，反之則債權人得到的保障越高，當債權人得到的保障越大時，上市公司股東及企業外的第三方則會對上市公司的信心越足，則愿意借款給上市公司。當上市公司的負債總額與所有者權益處于相等情況時，這是企業的自有資金負債率則處于最佳值。
資產負債率體現的是企業長期償債能力，公司負債總額越少，資產負債率越低，說明公司資產對負債的保障程度越高。目前我國上市公司資產負債率都處于較高的水平，而且資產負債率還呈逐年遞增的趨勢，表明資產對負債的保障程度在不斷的遞減，這也間接的表明了上市公司借款安全程度不斷下降。在這種情況下，上市公司想通過銀行借款或是發行債券進行融資都會受到較大的影響。
二、我國上市公司融資方式的選擇
我國資本市場還處于發展階段，還存在許多不完善的地方，再加之受到各種融資方式融資成本差異的影響，我國上市公司往往會優先選擇股權融資，在這種情況下，需要對融資方式的選擇進行優化，在優先對股權融資進行選擇的同時，還要適當的降低股權融資的比例，增加債券融資和銀行貸款等多種融資方式，從而進一步促進融資結構的優化。特別是上市公司需要增加內源融資比例，這就需要上市公司要加強企業內部的財務管理，有效的利用企業內部的各種資源，為企業提升更大的利潤空間。同時有效的運作企業內部的資本，加快資本的流通速度，確保企業現金流量的增加。通過內源融資由于不需要進行利息、股息的支付，也沒有融資費用，這對于降低融資成本十分有利。另外增加外源融資中債券的融資比例，有利于融資風險的降低。
三、完善上市公司融資方式的途徑
1.發展職業經理人市場。目前上市公司治理過程中實行的所有權與經營權分開的機制，所以進一步對職業經理人市場進行完善，從而增強經理人之間的競爭，努力提高經理人工作的積極性，使其能夠充分利用各種融資方式相結合的方式來為上市公司進行融資，保證公司股東的利益。
2.健全和完善股票市場。目前股票市場還存在著內部人控制、虛假信息、操縱市場和價格等一些現象，所以需要加強對股票市場的完善，證監會應完善各種制度和措施來加強對股票市場的管理。加大對股票投資者的宣傳和教育，強化投資者的投資行為的合理性，確保實現資源的合理配置。另外還需要充分發揮市場的作用機制，由市場來主導股票的價格，從而實現對中小投資者利益的保護。通過對股票市場的完善，可能有效的防止上市公司融資的盲目性和非理性，確保上市公司融資策略的理性化。
3.向內源融資方式傾斜。內源融資主要公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。由于在公司內部進行融資，成本遠低于外部融資。因此，上市公司應充分挖掘內部資金，通過降低生產和經營成本，提高效益等手段增加留存收益。向內源融資方式傾斜。
4.推動債券市場的發展。國家應制定制度，減少上市公司發行債券的限制，減低發行債券的門檻，鼓勵上市公司發行債券；制定科學的管理辦法，研發新的債券品種，擴大債券上市規模，增強債券流動性和安全性，提高債券平均收益率，吸引投資者投資。最終促使上市公司股權融資和債券融資的共同發展。
四、結束語
上市公司融資方式的選擇，直接關系到上市公司的發展前途，同時還會對資本市場的發展帶來較大的影響，所以需要對我國上市公司的融資方式進行規范，提高上市公司獲取利益的能力，確保上市公司競爭力的提升，利用科學合理的融資方式來確保企業的可持續發展。當前對于我國上市公司融資形式的規范，首先需要加快其觀念的轉變，使其盡快樹立起清晰的、綜合全面的融資觀念，確保其融資行為的有計劃性，有效的規避風險，從而強化企業內部能力，進行理性化的融資，確保上市公司能夠實現健康、快速的發展。
參考文獻：
[1]翟華云.楊喜梅.上市公司融資研究[J].財會通訊，2010（11）.
第2篇：上市融資的方式范文
摘要：并購是企業較為重大的決策之一，本文通過對國內外并購融資方式對并購績效的影響進行研究，研究不同并購融資方式對并購績效的影響，以期能夠對我國的并購融資產生積極的效果。
關鍵詞 ：并購；融資方式；融資偏好；并購績效
一、問題的提出
隨著經濟的迅速發展，我國的資本市場不斷完善，并購事件的發生數量也越來越多，引起了社會各界的關注。相關政策的出臺規范了我國并購行為，也使企業并購的開展更為迅猛。并購行為會促使大量現金流動，因此并購融資就成為了并購中極為重要的問題之一。不同的并購融資方式會產生不同的融資成本和風險，這些不同會在一定程度上影響并購事件的成功。同時對于長期績效和短期績效而言，并購融資方式對其具有不同的影響。通過對國內外并購融資方式對并購績效的影響進行研究，充分理解并購融資的相關理論，再充分掌握我國并購融資現狀的基礎上，研究不同并購融資方式對并購績效的影響，最后對我國企業的并購融資進行建議。
二、國內外研究現狀
（一）國外研究現狀
西方國家對于不同融資方式對企業并購績效的影響的研究較早。Lubatldn、Singh 和Montgomery (1987)對企業并購進行了實證研究，得出了并購前雙方的戰略是否契合對并購績效有著十分重要的影響。Haspeslagh和Jemison 在1991 年通過協同的角度對并購績效進行影響，得出了并購雙方的資源整合程度是決定企業并購績效的主要因素。對于并購融資方式與并購績效的關系的研究雖然不是很多，其中FrederikP. Schlingemann 在2004年利用4年的并購事件作為研究對象，發現股權融資對并購績效有積極的影響，而對負債融資無顯著影響。
（二）國內研究現狀
近些年我國資本市場的功能逐步健全，對于企業并購融資方式對并購績效影響的研究也漸漸增多。閻達五、劉文鵬和耿建新在2001 年通過實證對企業的融資行為進行分析，得出上市企業應當多渠道進行融資，大力支持債券融資方式。余光，楊榮在2002年通過對目標的并購公司進行研究，發現并購對目標公司有很大的積極影響。李善民、陳濤（2009）通過研究發現，并購公司的財務狀況會影響并購支付的選擇。翟進步等人（2011）從并購融資方式出發以2002-2006 年發生的并購事件作為研究樣本，得出了股權融資方式會顯著提升并購績效，而債務融資方式則會降低并購行為的績效。
三、并購的相關理論
兼并和收購是并購的兩個部分。兼并主要是指兩個或者更多的公司因為某些原因而吸收合并成為一個整體。而收購主要是指一家公司利用資金去購買另一家公司的股票，以便能夠獲得對該公司的某些資產的所有權或控制權。所有企業進行自身的生產經營活動都需要擁有一定的資金，而通過各種方式取得的資金的過程就叫做融資。并購融資方式主要包括：債務融資、股權融資和留存收益融資三種。
四、我國公司并購融資現狀
在并購融資中，有許多因素是不受企業主觀控制的，主要有以下因素會影響企業的并購融資方式。
（一）并購環境
企業進行并購融資是在一定的市場環境下進行的，規范的市場環境能夠對并購融資產生較好的影響。我國的資本市場并不具備完善的功能，而企業并購融資是在資本市場中進行的。因為資本市場的限制，企業主要的資金來源于銀行借款，而銀行的高門檻使得企業資金來源狹窄。法律法規是保障并購融資的重要基礎，國家的政治和經濟等政策都會使企業的融資方式產生不同的偏好，影響企業對并購融資方式的選擇。
（二）并購動因
企業的每一項并購行為的發生都具有不同的動因。企業的并購動因不同會對融資選擇造成差異。如果企業的并購是為了獲取短期的利益，那么企業則會選擇較為激進的融資方式。而公司并購的目標是為了長期利益，則企業會選擇較為穩妥的融資方式。
（三）并購支付
企業并購的支付方式主要包括現金、股票和資產等。不同的支付方式會促使企業選擇不同的融資工具，因而也會對融資效果產生不同的影響。因此，可以說不同的支付方式也會對并購融資方式產生很大影響。
五、并購融資方式對并購績效的影響分析
在研究不同的并購融資方式對并購績效的影響時可知，債務融資方式在很大程度上會降低并購企業的績效，而股權融資方式則會明顯增加企業的績效。我國的資本市場形成較晚，各項功能并不十分發達，市場環境也并不十分有效。當前，我國的許多上市公司發放較少股利，甚至并不發放股利，因而股權融資的融資成本較低，而債務融資需要向銀行機構借款，銀行的融資門檻較高，企業若想融資成本就必須花費大量成本。債務融資方式不僅會增加融資成本還會增加企業的財務風險，所以股權融資方式的并購企業績效大都較好，這樣采用股權融資方式能夠向市場傳達良好的績效信號。
并購事件是否完整和成功的最為關鍵的部分在于并購后兩家企業的資源整合，而資源整合的關鍵在于觀察企業的經營活動凈現金流量，此時需要對企業的現金收益的指標進行監控。從長遠收益而言，股權融資、債務融資和留存收益融資方式對長期并購績效的影響主要是短期內下降，隨后上升再下降。但是根據不同并購融資方式的績效分析，這三種并購融資方式對長期的并購績效并沒有明顯的差異。
我國當前的股票市場并不完善，這在一定程度上阻礙了我國股權融資的發展，企業進行并購時選擇股權融資就很難在股票市場上獲得并購所需要的資金。而債務融資的資金來源渠道較窄，而我國新興的民間借貸方式就說明了現行的并購融資方式并不十分暢通。之所以并購融資方式會在短期內對并購績效產生巨大的影響，但是在長遠范圍內卻并無顯著影響。在選擇融資工具時，企業應當首先考慮進行股權融資，隨后才是債務融資，最后再考慮留存收益融資。
六、建議
企業進行并購的目的主要是為了獲得更好的績效。根據以上分析，并購融資方式由于成本和渠道的不同會使企業產生融資偏好，不同的并購融資方式會為企業帶來不同的融資績效，企業應當根據自身所處的環境和希望獲取的利益進行選擇。同時，企業并購時應該進一步拓寬融資渠道，尋找新的融資點，進一步發展并購行為；政府增強對證券的限制，并建立證券市場的退出機制；企業應當健全自身的資金和薪酬管理機制，建立以價值為導航的管理機制。
參考文獻：
[1]翟進步，王玉濤，李丹.上市公司并購融資方式選擇與并購績效“: 功能鎖定”視角[J].中國工業經濟,2011(12):100-110.
[2]李杰.融資壓力與企業并購績效—并購融資方式視角的分析[J].華東經濟管理,2007(6):108-113.
第3篇：上市融資的方式范文
關鍵詞：房地產上市公司 債務融資能力 影響因素 實證研究
一、引言
十提出2020年要建成小康社會，新型城鎮化是未來的發展方向，而聯合國開發計劃署預測，到2030年城鎮化水平將達到70%。因此，城鎮化的大力推進對于房地產業無疑是重大機遇。然而我國房地產業發展時間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調控和房地產行業的自身調整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產發展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當前的經濟發展相適應。在房地產企業投入的開發資金中，商業銀行貸款占到20%左右，但定金及預收款中有一定比例的個人按揭貸款，實際的銀行貸款比例達到了60%。而我國當前正處在城市化進程加速的過程中，短期內商品住宅的投資比重不會大幅下降，因此，房地產企業對商業銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業雖然偏好于股權融資，但由于股權融資所受限制較多，再加上企業所有者擔心控制權被稀釋，因而債務融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產上市公司債務融資能力的影響因素，既為房地產上市公司的發展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個可參照的標準，具有重要的理論意義和現實意義。
二、相關文獻綜述
融資能力是造成企業融資困難的主要原因，而目前對融資能力的研究缺乏一個系統清晰的認識。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認為，融資能力就是指企業結合社會資金供給狀況、自身經營狀況以及發展戰略，在恰當時機、選擇恰當方式和融資對象籌集資金的能力。他們在構建科技型中小企業融資能力評價模型時選取的23個指標，既包含定量指標也包含定性指標。趙亮（2007）認為，從資金需求方角度，融資能力是通過內源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產負債率和再融資占總融資比率納入評價指標體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價值，因而從企業的盈利能力、短期償債能力、經營管理能力和成長能力來評價，并選取了部分常規的財務指標納入評價指標體系。然而，企業選擇的融資方式不同必然會導致對其融資能力的評價指標及方法也不同。根據融資優序理論，企業在籌集投資資金時，相對于外部融資而言首先會選擇內部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發行股票融資的順序進行。部分國內學者認為，企業所有者擔心其控制權受到稀釋，一般采取債務融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產上市公司債務融資的決定因素，分析表明我國房地產企業的融資行為除了受其自身的股權融資能力和企業盈利能力的影響外，主要還受到企業成長性、資產流動性、經營力度及內部融資能力的影響。這些學者在構建企業融資能力評價指標體系時選取的是常規的財務指標，并未根據房地產行業的特點對財務指標修正，其構建出的指標體系針對性不強，不具有說服力。基于以上文獻分析，本文擬通過界定債務融資能力的內涵，選取代表性的財務指標并結合房地產企業獨有的特征對指標進行修正，利用修正后的財務指標研究房地產企業債務融資能力的影響因素。
三、債務融資能力內涵及影響因素
（一）債務融資能力內涵。融資是企業籌集資金的過程，即企業根據自身的生產經營狀況和企業未來經營發展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權人手中取得資金，以滿足企業正常生產和進一步發展需求的過程。融資能力是指企業依據自身的經營需要向資金供給者籌集生產經營所需資金的能力，而企業所能融通資金的規模大小則取決于融資能力的高低。
債務融資是指企業通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金。企業通過債務融資方式籌集資金的能力即為債務融資能力。對于房地產企業而言，負債融資仍主要來源于商業銀行貸款、預收賬款（這主要是客戶的定金和預售款，這部分資金實際上是個人消費貸款轉化而來，主要來源于銀行）及應付賬款（主要是建筑企業流動性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產市場出現波動，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發生財務危機的可能性就會增大。筆者認為債務融資能力受企業財務狀況的影響較大。
（二）房地產上市公司債務融資能力的影響因素。從房地產企業自身因素分析，企業的規模、企業素質、房地產開發項目、企業財務狀況等會影響企業融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業內部了解真實情況，他們了解企業狀況的主要方式是經審計后的報表，因此他們對企業融資能力的評價也主要依據企業的財務表現。財務貫穿企業整個經營活動的始終，對管理、營銷等方面的情況都會產生影響，因此，筆者僅從財務方面深入探討債務融資能力的影響因素。
1.盈利能力。盈利能力是指企業在一定時期內獲得利潤的能力。獲取利潤是企業的主要經營目標之一，同時也反映了企業的綜合素質。盈利能力越強的企業，財務基礎越牢固，企業對外籌資的能力和清償債務的能力也越強，企業發生財務危機的可能性也越小。根據權衡理論，企業盈利能力越強，內部產生的資金可提供企業日常經營以及發展所需，并隨著留存的盈余越高，財務狀況趨于好轉，使得企業資金需求的總缺口縮小。利潤是企業償債的重要來源，因而盈利能力強的企業更能獲得資金供給者的青睞。
2.資產管理能力。資產管理能力反映了企業的資金周轉狀況，對其進行分析可以了解企業的經營狀況及經營管理水平。資金周轉狀況好，說明企業的經營管理水平高，資金利用效率高。企業的資金周轉狀況與供、產、銷各個環節密切相關，任何一個環節出現問題都會影響到企業資金的正常周轉。因而，企業的資產管理能力對債務融資能力的高低有一定的影響。
3.成長能力。企業的成長能力一定程度上反映企業資金規模的擴張狀況，企業成長能力強，內部資金積累多，內源融資能力也就比較強。通過對企業成長能力進行分析，可以判斷企業的發展潛力，預測企業的經濟前景。為了降低成本，股東也有通過增加債務融資、提高財務杠桿的傾向。所以，企業的成長性越高，越傾向于債務融資，筆者將企業的成長能力納入融資能力的影響因素。
4.償債能力。企業資產的流動性越高，短期償債能力越好，財務風險越低;流動性的下降除了會引起短期償債能力下降外，還可能導致財務拮據，引發企業經營風險和財務風險，因而流動性越低的企業，融通資金的迫切性越強。從理論上說，雖然企業的流動資產也可以為企業進行負債融資提供支持，但是考慮到研究對象為資本密集型的房地產公司（屬于對流動資金要求較高的高風險行業），筆者認為其對債務融資能力有重要影響。
5.現金回收能力?，F金回收能力表現出企業能夠從所實現的銷售額和利潤中回收現金的能力。大多數學者對融資能力研究時忽略了現金流的因素，而企業經營活動產生的現金凈流量是一個很好的財務表現，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業的經營活動情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對于房地產企業而言，只有把利潤變現才能用于項目再開發，因此本文認為現金回收能力也是企業債務融資能力的一個重要影響因素。
四、研究設計
（一）數據與樣本。考慮到我國房地產開發企業的具體情況和樣本數據收集的可行性，本文選用上市房地產企業進行樣本分析。研究采用的數據來自新浪網股市行情中各房地產上市公司的年報（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點，剔除部分業績很差、企業內部管理不當、凈資產為零或以下以及數據不全的公司，最終選取123家房地產上市公司為研究對象。
（二）指標修正與變量設計。
1.指標修正。通過參閱房地產企業的年度財務報表，筆者發現房地產企業預收賬款和預付賬款的比重遠高于其他行業。結合速動比率的計算機理，應當扣除房地產企業流動資產中變現能力差的存貨和預付賬款。此外，流動負債中的預收賬款一項數額較大，況且對于房地產企業而言存貨是用來償還預收賬款的。所以，對速動比率的修正結果如下：速動比率=（流動資產-存貨-預付賬款）÷（流動負債-預收賬款）。
2.變量設計。房地產企業年報中披露的財務指標有100多個，理論上這些財務指標都可以直接或間接說明企業的經營狀況，但是過多的指標會破環指標體系的預測能力。在前文分析的基礎上，為了真實反映企業的債務融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產管理能力、現金回收能力五個方面，分別選取各指標間相互不涵蓋且具有代表性的11個指標（見上頁表1）。
（三）分析過程。本文應用SPSS18.0軟件中的因子分析對房地產上市公司2013年的原始平均數據直接處理，所得出的KMO檢驗值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準，可認為相關矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關，足夠為因子分析提供合理的基礎。
由表2可看出，第一個因子的特征根為3.655，解釋了原有11個變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計貢獻率為33.228%。第二個因子的特征根為1.853，解釋了原有11個變量總方差的16.847%，累計貢獻率為50.075。第三、四、五、六個因子的特征根都大于1，前5個因子的累計貢獻率達到了85.223%。因此可以選擇這5個主成分作為綜合評價的公共因子。
由表3可以看出，第一個因子變量在總資產報酬率、總資產凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對總資產報酬率（X1）、總資產凈利潤率（X2）、凈利潤增長率（X8）和凈資產增長率（X9）有絕對較大的載荷系數。這個主成分主要概括了房地產企業的盈利能力和成長能力指標，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（X8）和凈資產增長率（X9）也可代表企業未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。
第二個因子變量在經營活動現金流量回報率和現金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經營活動現金回報率（X10）和現金流量比率（X11）決定，這個成分主要概括了企業的現金回收能力，所以第二因子可以命名為現金回收能力因子。
第三個因子變量在速動比率和現金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動比率（X3）和現金比率（X5）決定，這個成分主要反映了企業的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。
第四個因子變量在利息保障倍數的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數（X4）決定，這個成分主要反映了企業的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產企業的長期償債能力因子。
第五個因子變量在總資產周轉率和存貨周轉率的載荷分別為0.995、0.354， 這說明該主成分主要由總資產周轉率（X7）和存貨周轉率（X6）決定，這個成分主要反映了企業的資產管理能力，因此第五因子可以命名為企業的資產管理能力因子。
根據表4，可以得到五個主成分的表達式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根據主成分的特征值，運用歸一法可以確定每個主成分的權重，如表5所示。
綜上所述，我們可以得出房地產上市公司的各項能力對其債務融資能力的影響由大到小排序依次為企業的盈利能力、現金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產管理能力。
五、研究結論
國內外學者對融資能力沒有達成統一的、清晰的認識，本文在分析融資能力相關文獻的基礎上發現企業選擇的融資方式不同必然會導致評價企業融資能力的指標體系構建不同，繼而提出債務融資能力概念。本文基于房地產上市公司財務報表提供的主要指標數據，分析房地產企業獨有的特征，即預收款項比重明顯高于其他行業企業，在設計評價房地產企業債務融資能力的指標時，對反映短期償債能力的速動比率這一指標進行修正。實證研究的結果表明盈利能力是影響房地產上市公司債務融資能力最重要的因素，其次為現金回收能力、償債能力和資產管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對房地產企業債務融資能力的影響高于長期償債能力。X
參考文獻：
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作者簡介：
第4篇：上市融資的方式范文
關鍵詞：資金約束 供應鏈 商業信用融資 風險防范
中圖分類號：F832.0 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）05-042-02
隨著市場競爭的加劇，企業與企業之間的競爭逐漸轉化為供應鏈與供應鏈之間的競爭。在供應鏈中往往出現其中一方成員企業面臨資金約束的情況，這些企業由于資金約束不僅會影響到自身的運營，而且也會影響到下游或上游成員企業的運營，最終導致供應鏈各方利潤的減少。因此，如何解決供應鏈中的資金約束問題是擺在企業面前的一道難題。
一、供應鏈商業信用融資模式
供應鏈中的資金約束分為三種：第一種是上游的供應商存在資金約束，而下游的制造商或零售商有充足的資金；第二種是下游的零售商存在資金約束，而上游的供應商有充足的資金；第三種是上下游企業都存在資金約束。一般來說，第三種情況只能通過外部融資模式，即向銀行等金融機構貸款，解決供應鏈資金約束問題；而前兩種情況下供應鏈既可以通過商業信用融資模式，又可以借助銀行等外部融資模式來解決資金約束問題，本文主要提出兩種供應鏈商業信用融資模式。
1.針對供應商的預付款融資模式。當供應商存在資金約束時，下游的制造商或零售往往會面臨著缺貨風險。當供應商無法提供充足的貨源時，下游制造商或零售商通常會更換供應商，然而如果更換供應商的成本很高或者在短期內無法找到合適的替代供應商，那么下游制造商或零售商就會面臨損失。例如在2011年初，受日本震災影響，很多日本汽車零部件廠商面臨資金短缺的情況，汽車制造商的零部件供應狀況惡化，本田、豐田宣布對其北美車廠實行減產或暫停部分品牌零部件供應，據統計由于減停產給日本汽車制造商帶來一天200萬美元的損失。
預付款融資模式，是指當供應商存在資金短缺時，下游制造商或零售商提前支付給供應商一部分貨款幫助供應商解決資金問題的一種融資模式。這種融資方式對于緩解供應商資金壓力，防止零部件短缺，保證產品正常生產和供應起到了很重要的作用。相對于依賴于銀行貸款的外部融資來說，由于下游企業更了解供應商的信息，所以融資風險更小。預付款融資的形式主要有兩種：一種是縮短信用期。當供應商本身就給予下游買方企業一定的信用期時，下游企業可以通過主動縮短信用期，以達到緩解供應商資金壓力的目的，如通用集團2009年9月23日發表聲明表示，為了幫助供應商緩解現金流壓力，同時改善供應商關系，通用將縮短供應商貨款結算周期，將以往按月結支付形式改為按周結支付形式。另一種是提前采購。下游制造商或零售商在收到供應商的貨物之前，提前支付給供應商一部分貨款，這就要求下游買方企業提前作出采購決策。由于越靠近銷售期市場需求越容易預測，因此這種形式的預付款融資相當于下游企業為供應商承擔了部分庫存風險。
2.針對零售商的延期付款融資模式。當零售商存在資金約束時，上游供應商的銷售將會受到影響，而通常情況下尋找新的客戶又是不容易的，因此供應商可以給零售商延期付款融資模式，即供應商先提供零售商一定數量的商品，等到商品銷售出去以后再收取貨款。延期付款融資可以使得資金不足的零售商增加采購量，從而提高供應鏈整體效益。
延期付款融資主要有兩種模式，一種是供應商作為強勢企業，為了增加銷售，以賒銷作為優惠條件，刺激零售商的購買力，從而增加供應商自身的利潤。例如，2008年美國通用汽車表示，其已經與通用汽車金融服務公司(GMAC)就一項由GMAC融資下的汽車銷售商的延期付款事宜達成協議。根據該協議，由GMAC融資的汽車銷售商可以將最多15億美元的款項延期到年底支付。另一種是零售商作為強勢企業，通過占用供應商的資金，實現規模擴張，從而進一步擴大市場份額，增加自己的收益。例如國美、蘇寧等家電零售企業就使用這種類金融模式實現自身發展。然而第二種融資模式在供應鏈中并不是一種良性發展的融資模式，因為受益的一方只有零售商，而隨著零售商占據更高的市場占有率，供應商的議價能力進一步下降，屆時一些規模小的供應商可能不得不退出市場，而零售商最終也將失去一些可占用的資金來源，這并不是一種雙贏的局面。同時，如果零售商面臨強大的競爭對手時，供應商可能會轉而向其他零售商供貨，零售商會面臨既缺乏資金又缺乏貨源的局面。
二、供應鏈商業信用融資的風險分析
供應鏈中由一方成員企業向另一成員企業提供預付款或延期付款的商業融資模式，雖然可以緩解資金約束一方的資金困難，使供應鏈整體受益，但是對于提供融資的一方卻面臨著很多的風險。
1.運營不確定性風險。運營不確定性風險是指由于借款企業運營不確定性造成提供融資一方的損失。由于借款企業存在著運營的不確定性，這些不確定性造成的損失本來應該是由借款企業自己承擔的，然而由于借款企業沒有足夠的資金應對這些不確定性，轉而會用到預付款或延期付款籌集到的資金，致使其最終不能按照合同履行義務，導致提供融資一方的損失。例如，預付款融資中，供應商存在著生產不確定性，如機器設備損壞等情況，一旦出現供應中斷，由于供應商沒有足夠的資金啟動應急預案，因此可能無法提供下游企業合同約定數量的商品。同樣，延期付款融資中，零售商也可能出現庫存損失等情況，從而影響到商品的銷售，使得零售商到期不能支付供應商的貨款。
2.供需不匹配風險。供需不匹配風險，又稱庫存風險是指供應鏈中供大于求引起的超儲風險或供小于求引起的缺貨風險。由于市場需求的不確定性，供應鏈中的生產企業往往需要在市場需求未實現之前確定生產量，這就可能出現生產量高于未來需求量或生產量低于未來需求量的情況。在推式供應鏈中，由于需求風險是由零售商承擔的，如果供應商提供延期付款融資而未來市場需求較小時，零售商可能無法償還供應商的貨款導致破產，從而供應商也會受到損失。在拉式供應鏈中，由于需求風險是由供應商承擔的，如果零售商提供預付款融資而未來市場需求較小時，零售商持有過多的庫存無法銷售，也會受到損失。
3.道德風險。道德風險是指借款企業將預付款融資或延期付款融資得到的資金用于其他用途而使提供融資的企業可能產生損失。當借款企業存在資金約束時，往往會更加偏好風險，即借款企業可能會將從供應鏈商業信用融資得到的資金用于其他風險更高的項目，從而使得提供融資的企業面臨更高的風險。此外，從借款企業利潤最大化角度來說，由于企業是有限責任人，當其自有資金越小時，通過超額生產或超額采購會得到更大的利潤，這是由于超額生產或超額采購會使借款企業在市場環境不好時面臨的損失小，而在市場環境好時獲得的收益會多，因此借款企業會有超額生產或超額采購的傾向，而這一行為會使提供融資的企業面臨損失。
三、供應鏈商業信用融資風險的防范
供應鏈商業信用融資模式，雖然會使供應鏈相關企業受益，但也存在著一定的風險，因此提供融資的企業應該權衡收益與風險，并采取一定的風險防范措施，盡量減少自己的融資風險。一般來說，供應鏈商業融資風險防范措施有以下幾種：
1.要求借款企業購買營業中斷保險。當借款企業存在著運營不確定時，提供融資的企業可以要求借款企業購買營業中斷風險，將運營不確定性風險轉移給保險公司。這種風險防范策略適用于當供應商在生產過程中存在諸如機器損壞、財產損失等風險或零售商在銷售過程中存在庫存損失等風險情況下。在融資合同中加入保險要素，可以降低由于供應中斷導致的供應商違約或庫存損失造成的零售商破產等風險。
由于購買保險必須支付一定的保費，于是更增加了借款企業的資金壓力，因此在預付款融資中，下游的制造商或零售商需要向供應商提供更多的預付款；在延期付款融資中，上游的供應商需要向零售商提供更多的延期付款比例。由于提供融資的企業需要承擔更多的期望收益損失，因此他們必須要權衡其收益與風險，選擇合適的保險水平。
2.設計最優的批發價合同。通過預付款融資或延期付款融資，提供融資的企業承擔了一定的風險，因此可以向借款企業要求更多的價格優惠。在預付款融資中，下游制造商或零售商可以要求供應商給予一定的價格折扣以換取預付款。而在延期付款融資中，上游的供應商可以要求零售商以較高的價格購入商品，以彌補供應商提供賒銷的利息損失。當然企業要求的價格優惠必須在借款企業可接受的范圍之內，如果提供預付款融資的企業要求的價格折扣太低或者提供延期付款的企業要求的批發價太高，借款企業通過融資得到的收益不足以彌補其價格折扣或批發價上漲所帶來的損失，此時借款企業會拒絕預付款或延期付款融資。
3.根據借款企業自有資金狀況設置貸款限額。針對由預付款融資帶來的供應商超額生產問題，下游企業可以根據供應商的自有資金選擇合適的預付款額，當供應商自有資金增加時，可以讓預付款額與自有資金之和也增加，即讓供應商可以生產的產量增加；而當供應商自有資金減少時，可以讓預付款額與自有資金之和也減少，即讓供應商可以生產的產量減少，從而達到使供應商的生產量同供應商自有資金量變化一致的目的，以控制超額生產的風險。針對由延期付款融資帶來的零售商超額采購問題，供應商可以通過設置延期付款的限額，以實現自身利潤的最大化。
4.完善應收賬款和預付款管理手段。對于由借款企業的道德風險引發的違約損失，提供融資的企業應根據自身業務特點完善和豐富應收賬款管理手段，選擇風險分散渠道，進行事前風險控制。比如延期付款融資中，可以要求作為買方的借款企業轉讓對其下家的債權，從而實現直接從最終用戶處收款，避免買方從最終用戶處收款后仍不付款而將款項用于其他風險更高的項目。對于預付款融資，可以效仿通用汽車公司繞過一級零部件供應商，直接向二級供應商付款的做法，以實現向二級供應商融資的目的。這些不同形式的應收賬款和預付款管理手段，也將會大大降低供應鏈商業信用融資的風險。
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第5篇：上市融資的方式范文
關鍵詞：股利分配 再融資行為 關系
2008年初上市公司再融資行為一度引起市場的恐慌，關于提高再融資準入門檻的呼聲越來越高。2008年10月，證監會新規提高再融資門檻，規定再融資公司近3年現金分紅比例不低于30％，政策制定者從股利人手調控公司再融資行為，那么股利分配方式、股利支付率等因素到底對上市公司融資結構、融資成本及融資方式產生怎樣的影響。有怎么樣的內在聯系，本文以遼寧上市公司連續4年的(2005-2008年9月)財務數據為依據，共選取有效樣本41家，通過對比其股利分配方案和融資方案，尋找特點并分析關系。本文將上市公司的股利分配方式分為三種：派現、送股(含轉增股本和送股)和混合股利分配方式(同時含派現和送股)。再融資方案分為股權融資和債務融資兩種，股權融資包括配股、公開增發和定向增發。在債務融資中包括短期借款、長期借款、公司債券、短期融資券、可轉換債券(含可分離交易可轉債)等融資方式。
一、遼寧上市公司股利分配與再融資行為關系分析
綜合表1、表2、表3的數據，我們可以看到遼寧上市公司的股利分配與其再融資行為之間關系表現為：
(一)遼寧上市公司的融資方案并不符合股權融資偏好論，2005年-2008年9月遼寧上市公司很少運用股權融資，其配股和增發的比例很低，平均來看。只有0.5家公司進行配股，3家公司進行增發，除去2005年(2005年股權分置改革開始后再融資基本停止)。平均只有4家公司進行增發。與此同時，其債務融資比例相當高，不管凈資產收益率處于哪個區間，企業短期融資的使用較多。由于遼寧上市公司普遍用的是派現分紅，進行股利分配的企業比例相當高，使得企業的內源融資(留存收益)無法滿足企業的資金需求，使企業的外源融資成為融資的主要渠道。這種情況會使公司面臨以下困境：(1)上市公司沒有充分發揮股權再融資功能。股本規模過小會影響企業競爭力。據統計，截至2008年9月，滬深股票總市值12.99萬億，總股本15410.39億。而遼寧上市公司在2008年9月的總市值為1642.47億元，約占全國上市公司總市值的1.24％，股本額254.14億。約占全國上市公司總股本的1.69％。以上數據可知，遼寧上市公司沒有很好的利用配股和增發兩個主要的股權再融資渠道。(2)債務融資過多導致企業面臨較大的償債壓力和財務風險，雖然2008年第3季度遼寧上市公司的資產負債率平均為61％，流動比率平均為61.8％，顯示企業償債能力不強。2005―2008年凈利潤增長率平均數為-77.94％，平均每股收益從2005年的0.16下降到2008年的0.08元，盈利能力逐年下降。由此可見，企業償債能力不強：一方面是企業自身負債率較高所致另一方面也受盈利能力下降所限。
(二)為了達到上市公司再融資的門檻，上市公司通常會采用不同的股利分配方式來調整凈資產收益率，從而使企業順利地實現再融資。本文中統計，遼寧上市公司在股利分配方式上，主要采取派現方式，并且隨著凈資產收益率的提高。采取派現方式的公司比例也在上升。現金股利的發放會減少企業的凈資產，從而提高凈資產收益率，使上市公司可以輕易達到證監會規定的再融資資格，實現企業配股或增發的愿望。雖然遼寧上市公司2005_2008年凈資產收益率達到再融資資格線的企業平均為18家。占44％。但文中數據表明企業并沒有因為派現提高凈資產收益率而廣泛的運用股權融資方式。一方面說明遼寧上市公司并沒有出現“配股熱”或“增發熱”，短期借款和長期借款的債券融資方式仍然是上市公司外部融資的主要方式：另一方面也可以反映出遼寧上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了投資者帶來實際的利益。
二、遼寧上市公司股利分配與再融資現狀原因分析
(一)上市公司的盈利能力
無論哪一種再融資方式，證券監管部門均對相關的資格條件作了嚴格的規定，尤其在盈利能力的要求方面。但從前文數據可以看出，遼寧上市公司盈利能力并不如意，2005―2008年凈資產收益率在配股和增發資格線下的公司平均有21家，約占51％，說明有一半以上的上市公司因為凈資產收益率無法達到再融資基本線，導致上市公司無法采用股權再融資方式。
從企業的盈虧情況與凈利潤的增長率來看，雖然每年有超過80％的上市公司實現盈利，且連續3年盈利的上市公司有35家，約占85.4％。但其4年的平均凈利潤增長率為一77.94％。可見，遼寧上市公司整體盈利能力不強，利潤增長緩慢，無法為其直接再融資提供保證，從而使其再融資受阻。
(二)獲取融資的難易程度
融資成本是影響融資方式選擇的重要因素。債務融資成本與債權人所要求的收益率相關，股權融資成本與股東所期望的收益率相關。有學者認為我國上市公司股權融資偏好的重要原因之一是股權融資成本低于債務融資成本。筆者認為2005年――2008年遼寧上市公司出現債務融資偏好，除了考慮融資成本及上市公司自身盈利能力以外，以下因素也對其融資方式的選擇產生重要影響：
1 國家政策導向的影響。國家振興東北老工業基地加大了對東北地區特別是遼寧上市公司的金融信貸支持力度，拓寬了東北地區上市公司的融資渠道。就遼寧而言，國家大力支持重工業、交通、城市基礎設施等領域的發展，在遼寧的41家上市公司中有近22涉及到這些產業，國家的金融信貸支持對遼寧上市公司的融資提供了很好的平臺。
2 上市公司對當地經濟發展的影響。上市公司往往是本行業的龍頭，為本地區的經濟發展做出了很大貢獻。在推動地方經濟結構調整及產業升級方面發揮重要作用。正因為這樣上市公司往往受到當地金融機構的睛睞，成為金融機構爭相貸款的對象。并享受很多的優惠政策，信貸資金向上市公司集中。
第6篇：上市融資的方式范文
1我國上市公司股權在融資相狀
證券市場的發展帶動了我國再融資市場的融資規模，再融資制度也得到了不斷的完善，到2007年我國證券市場就籌資達8680.17億元，其中A股首發籌資達4590.62億元，股權再融資籌資3132.37億元，是證券市場融資額的36％，相當于首發籌資的68％。截至2008年2月20日，就有44家公司提出再融資預案，融資額達到2599.2億元。其中，有35家公司提出增發計劃，融資金額1791.38億元；2家公司提出配股計劃，融資金額27.3億元；7家公司提出發債計劃，融資金額780.6億元。如果按43家公司來計劃的話，意味著2008年2個月不到的時間內，上市公司再融資總額已經達到2594億元，平均每家公司融資額為60.32億元。而2007年全年，有190家上市公司實施再融資，總額達到3940億元。平均每家公司融資額為21億元。
經過十年的發展，我國再融資規模已從1998年的338.60億元增長了近十倍，甚至在2004年、2005年超過了IPO融資的籌資額，我國再融資市場在不斷的完善、發展。由圖中可以看出，我國A股市場IPO仍然是融資規模最大的融資方式，而股權再融資方式則經歷了由配股融資方式成為最大的再融資渠道，到配股、增發、可轉債共同發展、從2005年起增發融資在幾種融資方式中獨占鰲頭的局面。
1998年以前我國上市公司再融資規模較小，融資方式單一，主要是以配股融資為主。由圖中可知，自1998年，增發、可轉債就得到了發展，逐年增加，再融資工具從單一的融資方式發展為配股、增發、可轉債多種融資工具。2001年，配股開始呈下降趨勢，而增發、發行可轉債開始呈增長趨勢。到2005年，增發融資量已經明顯高于配股、可轉債的融資量，我國再融資形成以增發為主，配股、可轉債為輔的再融資模式。
2我國上市公司股權再融資的特點
我國上市公司存在強烈的股權再融資偏好，主要表現在：（1）我國股權融資額逐年增加，從1998年僅336.6億元的融資規模到2006年的3132.37億元，總體呈上升趨勢。在上市公司再融資中，股權再融資所占比重較大，其規模幾乎與IPO（首次公開發行股票）規模相當，已成為上市公司重要的資金來源渠道。（2）符合股權再融資條件的上市公司大多更偏好股權融資方式，不符合股權再融資條件的上市公司也會創造條件進行股權再融資。我國上市公司股權融資偏好的存在，同我國特殊的公司資本結構和證券市場制度有關，上市公司股權再融資往往呈現以下特點：
①迎合再融資政策。
我國證券市場成立較晚，再融資在西方國家已經是一種成熟的、重要的企業融資方式，很多再融資工具已經發展成熟，再引入我國市場?？梢哉f我國再融資方式的產生和發展，都有國家政策的影響力。
②上市公司再融資行為為大股東控制，小股東的利益易受到損害。
企業再融資方式的選擇在理論上遵循企業價值最大化原則。但在我國股權分置的前提下，現實情況是，再融資方式的選擇會牽涉到非流通股股東、流通股股東利益，而其各自利益往往并不一致甚至相互對立，非流通股股東和流通股股東在股權融資方式選擇過程中發揮的作用大小不盡相同，最終方式的選擇是相關利益者博弈的結果。在我國，股權高度集中在非流通股股東手中，也就是說中國上市公司中非流通股股東具有絕對的控股權，上市公司以非流通股股東利益最大化為目標，會不斷在市場中溢價進行股權融資，而根本不用考慮是否有投資項目，不用考慮投資項目收益率如何，上市公司募集來的資金較少投資于募集項目中，很多由公司臨時尋找項目轉投，或用于購買國債和存入商業銀行，更有甚者被控股股東及其關聯方長期占用。股權分置時期上市公司的惡意融資行為，導致了上市公司的質量不斷降低，流通股股東的利益不斷受到侵害，最終結果將導致公司股價降到每股凈資產甚至更低。根據在2002年證監會和經貿委聯手進行的“上市公司建立現代企業制度專項檢查”顯示:“大股東掏空上市公司”的行為成為最突出的問題，檢查發現1175家上市公司共有676家上市公司存在控股股東巨額占用資金的現象，占上市公司總數57.53%，被占用的資金合計高達966.69億元，相當于證券市場一年的籌資總額，平均每家被占用1.43億元。2003年全年共有623家上市公司被大股東占用資金，總額達577億元:2004年有大量上市公司存在大股東及關聯方占用資金的現象，累計占用資金額仍達509億元左右;2005年仍有480家上市公司被大股東占用資金，占用金額累計近480億元。這些觸目驚心的數字帶來的直接后果就是嚴重影響上市公司日常經營，侵害了社會公眾投資者的利益。
③股權再融資受到證券市場較大影響。
上市公司股權再融資在很大程度上受到證券市場的影響，融資規模、發行時機等，無不帶有證券市場的烙印。數據統計，在我國證券市場處于上升階段，股權再融資融資規模和發行數量也快速增加，
2000年達到我國股權再融資的第一個，再融資籌資額達770.01億元，這一年，發行數量也達到新高，共有187家上市公司實行股權再融資；當證券市場處于下降階段，再融資規模和發行數量也相應減少，2005年證券市場持續達到上海A股市場最低指數998.23，在證券市場持續低靡期間，我國上市公司股權再融資數量和籌資規模也相應下降，在2005年也達到歷史新低，全年籌資額為281.39億元，發行數量僅為19家，證券市場的漲落起伏也影響著股權融資的規模與數量
第7篇：上市融資的方式范文
【關鍵詞】 新疆上市公司；融資行為；措施
一、新疆上市公司融資行為的現狀
（一）資料準備
采用描述性統計方法，來分析新疆上市公司資金來源的總體情況和融資方式的選擇。
1. 樣本選擇及數據資料來源：2001-2006年在上海、深圳證券交易所上市的新疆公司，為了保證結論的科學性，剔除了ST公司的數據。融資方式的具體構成見下表：
其中：新疆上市公司債權融資主要源于銀行貸款，而債券融資所占比例很少，因此我們將債權融資忽略，將銀行貸款視為債權融資。
2. 分析程序：統計出各年各融資方式融資總額，通過計算各融資方式所占資金來源總額的比率來分析樣本上市公司融資方式趨勢和融資順序。
（二）新疆上市公司總體融資行為的實證分析
新疆上市公司的融資行為具有以下幾大特征：
1．強外源融資，弱內源融資
新疆上市公司的內部融資比率一直在10％以下，保持在一個相當低的水平。新疆上市公司表現出強外源融資，弱內源融資的特征，這與梅耶斯和馬伊盧夫（Myers & Majluf）的優序融資理論（Pecking Order Theory）不一致，梅耶斯和馬伊盧夫認為企業融資的順序應該先是內部融資，然后才是外源融資。（資料來源：根據新疆上市公司年報整理）
見表1：新疆上市公司融資結構。
2．股權融資高于債權融資
從表1可以看到2001年至2006年，新疆上市公司股權融資的比例一直維持在較高的水平，每年的股權融資的比重一直保持在50％以上；而新疆上市公司債權融資的比重始終保持在30％－40％之間。股權融資長期高于債權融資，表現出強烈的股權融資偏好。
3．債務融資比例不合理（資料來源：根據新疆上市公司年報整理）
見表2：新疆上市公司短期負債占總負債的比率（％）。
公司的債務融資包括長期負債和短期負債，從長遠考慮公司多會采用長期負債。從表2可以看出，新疆上市公司的短期負債率很高，從2001年至2006年，短期負債率一直保持在70％以上（2002年除外），這樣的負債結構會對上市公司造成極大的流動性壓力，不利于企業正常的經營。
綜上所述，新疆上市公司融資行為特征，不僅與發達國家的融資實踐不同，而且也不符合梅耶斯和馬伊盧夫（Myers & Majluf）的優序融資理論。
二、新疆上市公司融資行為偏好的原因
（一）股權結構不合理使公司大股東偏好股權融資
由于歷史原因，目前，新疆上市公司的股票分為流通股與非流通股兩部分，其中非流通股不能在市場上自由轉讓，由此形成了“同股不同價，同股不同權、同股不同利”的市場制度與結構，表現出股權分置的特征。（資料來源：根據新疆上市公司報表整理）
從表3可以看出，截止2004年12月31日，新疆上市公司流通股占總股本的比重為38.88％，而非流通股則占到了61.12%，非流通股中國家股和國有法人股的比重接近50％。
（二）資本市場存在缺陷使債券融資停滯不前
相對于股票市場的蓬勃發展，我國企業債券市場的發展還不發達，依然存在著規模偏小、品種單一、利率不靈活等情況，這也使企業融資渠道狹窄，影響上市公司融資的選擇，進一步影響了債權融資的公司治理效果。由于種種原因，新疆上市公司鮮有發行企業債券，“股熱債冷”的現象非常突出。造成這種現狀主要有兩方面的原因：一是債券發行條件和程序的繁瑣以及政府干預使上市公司缺乏發行債券的動力；二是由于我國企業債券的安全性差、收益性低以及流動性較弱等原因，投資者對企業債券的市場評價價值較低，對債券投資的需求較弱，紛紛避而遠之。
（三）公司治理結構不完善使管理層逆向選擇
上市公司的股東對優化上市公司融資行為至關重要，但新疆的實際情況卻不盡如人意。由于上市公司所有者缺位的原因，在上市公司股權結構中占主導地位的國有股東并不真正關心企業價值最大化，明顯缺乏監督公司的激勵機制；同時缺乏股東對公司的監控，導致對上市公司經理人員的約束機制很不健全，使“內部人控制”成為上市公司權力分配的突出特征。
三、優化新疆上市公司融資結構的措施
（一）建立和完善經理人員的選聘和內部激勵機制
目前，新疆許多上市公司仍然采用經理人員行政任命制，但為了公司的長遠發展，應該逐步擺脫傳統的行政任命制，積極培育經理人員市場?，F階段，新疆上市公司經理人員的薪酬以現金激勵為主，整體薪酬不高，在短期內無法實現經理人員現金收入的大幅度提高。為了更好的反映經理人員的貢獻，調動他們工作的積極性，必須盡快建立動態、長期的激勵機制。一方面適當降低現金報酬中固定收入的數額，相應的引入風險收入，與企業當期經營業績掛鉤，增加經理人員的緊迫感和危機感；另一方面積極推行經理人員持股的激勵機制，激勵他們更好的努力工作，使企業得到長足發展。
（二）完善上市公司的退市和破產制度
發揮證券市場優化配置資源的關鍵是要充分發揮優勝劣汰的市場機制。上市公司不僅要有進，更要有退，通過不斷的吐故納新來優化上市公司的結構，從而發揮其資源配置的作用，同時發揮市場對企業經營者外部約束的作用，使其改善經營管理，減少成本。
（三）加強企業債券市場的發展
為了大力發展企業債券市場，國家應通過改革企業債券發行的審核方式、放松行政管制、逐步實現債券定價市場化等措施，有步驟地推進企業債券發行和流通市場的發展，為充分利用發行企業債券方式來籌集資金提供有利條件，從而提高企業利用企業債券融資的積極性。
（四）必須從觀念上重視內源融資
內源融資的資金來源于企業內部，既不需要支付利息或者股息，又不會減少企業的現金流量，其成本遠低于外源融資，因此，它應是企業首選的一種融資方式。由于新疆上市公司內源融資比例不到10％，自我生存和發展的能力很低。為了改變這種不合理的狀況，新疆上市公司管理層必須要從根本上改變融資理念，充分認識內源融資的重要性，只有充分利用內源融資才能增強新疆上市公司的活力，拓展企業發展的空間。
（五）增強企業的經濟效益是內源融資的資金保證
企業內源融資的源泉是企業不斷創造利潤。目前新疆上市公司雖然陷入一定的困境，但是，新疆上市公司面臨良好的發展機遇，只要充分利用國家西部大開發的優惠政策、依托新疆的資源優勢、憑借新疆上市公司良好的質地，搶抓機遇，加速發展，努力提高企業經營效益，變“被動輸血”為“主動造血”，從而為內源融資提供資金上的保證。
【參考文獻】
[1] 盧福財. 企業融資效率分析. 北京:經濟管理出版社，2001.
第8篇：上市融資的方式范文
（蘭州財經大學 會計學院，甘肅 蘭州 730020）
摘 要：本文通過對28家創業板首批上市公司2009-2012年的融資數據進行匯總、統計、計算和分析，淺析創業板上市公司財務結構現狀，然后對產生這種現狀的原因進行分析，最后主要從加強企業自身積累，提高企業信用水平，提升企業成長性等六個方面，對創業板上市公司優化財務結構提出了對策.
關鍵詞 ：創業板上市公司；財務結構；內部融資；外部融資
中圖分類號：F822.0文獻標識碼：A文章編號：1673-260X（2015）07-0104-02
1 引言
2009年5月1日，我國證監會頒布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，同年10月30日，28家企業在深交所創業板上市，標志著中國創業板市場正式拉開帷幕.創業板市場將會為企業拓寬融資途徑，發掘新的可持續融資渠道，有利于企業融資方式的多元化和層次化，為企業提供更好的融資平臺，企業原有財務結構的改善，對企業持續經營管理和可持續融資具有積極作用.
2 28家首批創業板上市公司財務結構現狀
財務結構指企業資產的來源構成及其比例關系.通過自身積累獲得企業資本或從企業內部籌集資金屬于內部融資；企業向企業之外的其他經濟主體籌集資金屬于外部融資，股權融資和債務融資是外部融資的兩種方式.內部融資和外部融資組成財務結構.
2.1 財務結構由內向外轉變，留存收益是內部融資的主要來源
28家公司在上市前內部融資與外部融資所占比例基本保持持平，內部融資和外部融資在企業籌資活動中具有同等重要的地位.2009年到2012年，28家上市企業內部融資所占比例逐年減少，而外部融資所占比例每年以10%的增幅迅速增加，28家公司融資方式由內轉向外.而內部融資中留存收益相對于折舊而言，占了絕對比例，折舊四年內變化不大且低于20%，保持基本穩定，說明企業的內部融資始終是以留存收益為主，而折舊對于企業現金流主要起抵稅作用，從而間接增加內部融資.
2.2 股權融資成為最主要的外部融資方式，短期債務作為債務融資的首選方式.
對數據進行分析，股權融資逐年增加，相比之下，債務融資卻大幅度減少，表明創業板上市后股權融資成為主要外部融資方式.而債務融資中又主要以短期借款為主要融資方式，長期債務比重逐步降低，表明企業上市后，短期借款相對容易，上市企業更傾向于短期借款用以周轉資金.通過對28家上市公司的長期債務分析，少有公司涉及債券融資，究其原因是我國的債券市場相對于全球債市而言比較滯后，對債券發行有嚴格的條件和規模限制，企業很難通過發行債券方式籌集企業經營發展所需要的資金，所以債券市場在我國發展較緩，上市企業很少涉及債券.
3 28家首批創業板上市企業財務結構現狀分析
3.1 企業自身積累能力薄弱，外部融資成為財務結構重要組成部分
創業板上市公司以中小企業為主，在上市之前，企業資金更多地來源自身內部積累、股東出資和職工內部集資等內部籌資方式.但由于中小企業規模較小，資本實力薄弱，自我積累和盈利能力較差，同時也受到自身經營條件的限制等因素，導致內部融資源頭不暢，效果不好，不能獲得足夠的資金來支持企業的發展需要.同時企業內部管理人員對利潤分配方案持有不同意見，有的管理人員存在短期化思想，缺乏持續經營的理念，對內部融資也造成了一定得影響.雖然內部融資的資本成本較低，但與外部融資相比，所獲得的資金數額較少，因此大多數公司更傾向于通過外部融資方式籌集資金.
3.2 內部融資方式有限，留存收益始終占有重要地位
直接融資和間接融資是內部融資的兩種方式.盈余公積按一定得比例從凈利潤中提取，未分配利潤是企業歷年留存的內部積累，這兩種屬于內部融資的直接方式，也稱作留存收益.而折舊每期發生計入費用，形成折舊抵稅，雖沒有收到現金，但間接的減少了稅收流出.就留存收益與折舊抵稅而言，折舊受到所得稅率的影響，不能直接增加企業內部資金，與留存收益相比，留存收益更加直接.
3.3 融資渠道拓寬，股權成為融資新渠道
28家企業在上市以前，內與外融資比例基本均等，差距不大.這是由于2009年之前，外部融資渠道有限，創業板尚未開啟，企業沒有機會在創業板上市，無法通過創業板上市進行股權融資.而2009年以后，深交所推出創業板塊，旨在為中小企業募集資金提供新平臺，拓寬新渠道，通過發行大量股票等股權融資方式募集大量資金.相比債務融資，股權融資顯得更加便捷靈活，更為方便有效.
3.4 股權融資不存在固定財務支出，創業板上市企業節約了現金流出
就債務而言，無論以何種方式支付利息，都會成為企業的一種固定財務支出.再有，因為債務人沒有決策參與權，所以債務人要求的利息率會比股東要求的股利支付率要高，加重企業財務負擔.尤其在上市初期，股利支付方式主要以股票支付為主，包括送股，配股，轉股等.企業通過派發股票股利，不會形成固定現金流出，可使企業擁有大量的自由資金，有利于創業板上市公司長期融資.
3.5 28家創業板上市企業品牌和信用得到保障，債務融資更為便捷
企業在創業板上市之前，由于自身規模和經營能力的限制，抗擊市場風險能力的差，銀行貸款風險高等原因導致銀行不愿意為企業貸款.正由于沒有完善的財務內部控制制度和財務信息披露制度，導致企業與債務人信息不對稱，債務人難以了解企業的真實請款，使企業的債務融資方式受到了很大的限制.2009年通過創業板上市，不僅能募集大量資金，也能在較健全的資本市場增強自身信用等級，使貸款風險降低.且由證監會把關的企業，在盈利能力、成長空間、抗風險能力等方面都是一種肯定，聲譽和知名度也會大大提升，相應的，創業板上市企業會建立健全更加完善的信息披露制度，增加信息披露成本以達到增加企業信息透明度與可信度，在企業信譽和企業品牌方面給債務人提供了一定得保障，對企業而言，債務融資更為方便.
4 創業板上市企業財務結構的優化方案
4.1 強化企業自身積累，從盈利上優化財務融資結構
企業內部融資是企業財務結構的重要組成部分，不論在任何企業制度模式下，內部融資都應是企業融資的首要選擇，因為內部融資方便直接，且風險較低；而企業過度依靠外部融資很難可持續發展，并且會使企業抗擊風險的能力降低，控制權分散.加強企業自身的積累，首先應當正確處理企業銷售與收款，采購與付款等流程和改善企業內部控制制度以達到既定的企業經營管理目標.其次，創業板上市企業應努力增加自身盈利能力，內部融資主要依靠自身積累，盈利是自身積累的源頭.所以企業應確保自身的核心優勢和盈利模式，進而從源頭上優化企業的財務結構.
4.2 提高企業信譽，獲取多渠道融資
企業盈利能力和信用形象是獲得融資的根本，只有盈利性好、成長性好、信譽高，財務信息透明度和真實度高的優質企業才能得到投資者的認可，獲得大量資金.自身信用可通過優秀的企業文化，規范的企業財務制度，全面、準確、透明的財務信息來體現，從而提高自身的融資能力.提高創業板上市企業信用水平，首先應當在創業板上市企業內部落實誠信體制，將信譽放在首位.管理層自身應起帶頭作用，從高層到基層，努力營造一種誠信的企業文化氛圍.對外應當保證全面、準確、真實地向相關各方提供財務會計信息，增加企業信息透明度，提高企業的信用水平.創業板上市公司還應當完善各種規范的現代企業制度，進而加大市場中投資者和債權人對企業的信任度，使企業穩健發展和可持續經營，從而優化企業財務結構.
4.3 提升企業成長性，增強企業盈利能力
成長性是公司發展潛力的重要因素，主要包括企業的創新能力、企業經營模式的可拓展性、企業家的素質和管理團隊的控制力、企業技術水平處于行業價值鏈的位置等等非財務指標.由于市場環境、技術水平、發展前景等都處在一個不斷變化的過程中，發展過程中將會受到各種風險的影響，應當不斷提升企業的成長性，以增強自身抗風險的能力，針對企業發展中可能遇到的市場風險、經營風險、技術風險應給予充分考慮，以應對可能出現的風險.提升企業成長性的另一個方面就是不斷開發新技術新工藝，使企業始終保持技術創新上的領先地位，通過提高產品質量，依靠科技開發明星類產品，注重無形資產的培養，不斷提升自身成長性，以獲得更多渠道的融資.
4.4 大力促進金融市場.加速各類金融工具的應用
前文提到28家創業板上市公司沒有涉及債券融資，主要原因是我國債券市場發展較全球債市而言相對滯后，沒有完善的債券市場， 且由于國家出臺的政策法規對企業發行證券管制較多，監管較嚴，審批時間較長等原因，且債券發行范圍較小，融資有限，難以滿足企業經營活動對資金的需求量，限制了我國債券流通和阻撓了企業債券發行.債券融資的資本成本較低，不會稀釋股東的控制權，而且具有杠桿作用，通過利息支付來提高企業的息稅前利潤.所以大力促進國內債券市場發展對優化企業財務結構具有現實意義.發展債券市場，首先應減少審批流程和環節，放寬企業債券規模，其次，減少企業發行證券的發行費用，以增加企業的現金流，達到籌資和優化企業財務結構的目的.最后，加大債券二級市場的建設，使債券更容易流通，激發企業使用債券這個金融工具的需求.
5 結語
企業通過創業板上市，改變了企業的財務結構，將原來內部融資和外部融資基本均等的財務結構，轉變為外部融資占主體地位，其中股權融資是創業板上市公司外部融資的主要方式，短期債務成為債券融資的主要方式.創業板市場剛剛開啟，市場環境和各種規范制度尚未完善，上市公司應理性對待創業板融資，不斷發展自身經營管理水平，不斷探索和優化財務結構，以求達到最合理的融資結構，為企業創造可持續發展的資金保障.
參考文獻：
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（2）王貴卿.對我國中小企業融資難問題的思考[J].經營管理者，2012，（21）：159.
第9篇：上市融資的方式范文
【關鍵詞】股權再融資；文獻綜述；融資效益
一、上市公司股權再融資方式選擇的文獻綜述
（一）國外對上市公司再融資方式選擇的相關研究
很多學者試圖找出影響上市公司再融資選擇方式的因素，比較具有代表性的研究包括：Smith（1977）和eckbo，Masulis（1992）的研究發現，美國市場的股權再融資并不是選擇成本最低的方式進行融資，而相反的熱衷于成本相對最高的方式再融資。Smith認為雖然配股的發行成本低于增發，但是上市公司的某些控股人可以通過承銷增發新股獲得額外的利益，這些看不見的利益來自承銷商。Hermano（1981）研究發現美國很多上市公司中有部分來自投資銀行的高層，他們可以通過游說或者施加壓力的方式使公司通過增發的方式發行新股從而配售一部分股票給董事會成員，且這樣的行為并不要求披露，所以美國很多上市公司選擇了增發。
（二）國內對上市公司股權再融資方式的選擇研究
對于上市公司股權再融資方式的選擇學者得出的觀點不盡一致，主要在于選取的時間和公司業績的衡量指標不一致。肖嫻（2014）通過對三種股權再融資方式的實證研究發現公司第一大股東的持股比較越高，公司越有可能選擇配股作為再融資渠道。并且公開增發和定向增發比較而言，上市公司的總資產越大越傾向選擇定向增發。金剛（2014）發現國外上市公司股權再融資幾本遵循優序融資理論，而我國證券市場的卻放好相反，相對內部融資來說，更加依賴外部融資，內部融資不到十分之一。
二、上市公司股權再融資效益文獻綜述
（一）國外對再融資后公司業績的相關研究
傳統的財務理論結果得出了相似的結論，即上市公司股權再融資后的經營業績總體出現下滑趨勢，并從不同方面做出了解釋：Kalayand Shimrat（1987）研究發現，1070-1982年通過增發的上市公司新股宣告前10天與后60天的股價明顯下滑。Hess and Bhagat（1985）認為，公司股票的增發數量與股價呈現負相關，增發規模越大，在同等需求下的市場反應越消極，可能導致股價的下跌就越明顯。Myers and Majluf（1990）從信息不對稱的角度研究，認為公司內部和外部投資者之間存在信息不對稱，并且發行新股會稀釋控制權，因此在市場發行新股時可能會下調對公司預期而導致公司股價下跌。
（二）國內對上市公司再融資后業績的研究
我國對于再融資之后企業的業績研究大部分局限于短期業績，并且對于股權分置前后公司業績變化也受多方面的影響，故我國學者的研究與國外經典理論的結果并非完全一樣。（1）對配股后公司業績的研究：王小哈（2002）通過考察1999年的62家上市公司的各項財務指標，發現這些選擇配股的上市公司在發行新股之后業績有下降趨勢。（2）對增發后公司業績的研究：陸滿平（2002）的實證研究表示，增發新股使公司業績獲得很大幅度提升。上市公司增發會出現短暫的資產收益率的下降，但隨后幾年會逐步提高并且趨于穩定。
三、從國內外文獻來看我國股權再融資的研究方向
國外學者研究成果并不一定都能解釋我國證券市場的現象并作出相應指導，所以未來在如何優化企業的再融資結構、建立企業再融資風險預警可能會成為新的研究方向。我國的證券市場是在20世紀80年代末才在深圳和上海開始股份制改革并且試辦證券交易。經過十年改革，中國已經積累了一些經驗和教訓。但是，股權分置對我國的證券市場影響依然很大，股權分置導致了大小股東的利益不一致，還使國有資產因缺乏流動性而未能實現其價值。因此，對于我國股票市場的實證研究和金融政策變化等來分析我國上市公司應該如何選擇再融資方式也是值得進一步研究的領域。關于股權再融資后的業績變化，通過我國證券市場的數據看來，在08年以后選擇增發的公司最多，從再融資后的業績看來，多數學者贊成我國上市公司股權在融資業績低下，在短期內公司再融資后的業績都出現下滑趨勢。但是由于我國證券市場還不是很成熟，無法對上市公司股權再融資之后的長期業績進行總體的分析。相關的法律制度、監管政策也不是很完善，這可能導致公司再融資前后的評價指標出現誤差，無法真實與預測未來市場的偏好和走向，更難以形成適用于我國上市公司股權再融資的經典理論，所以對于我國股權在融資業績的結論，都具有一定的局限性，不能形成完整的理論體系和框架，這也是今后股權再融資方向需要進一步完善和研究的地方。
參考文獻
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