財務風險度量方法精選(九篇)

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第1篇：財務風險度量方法范文

一、投資性房地產財務風險管理體系

資本增值是財務活動的根本目的，防范并控制價值的不穩定（不利結果）是財務風險管理的目標。那么，讓我們先看看投資性房地產的價值之路：經濟趨勢影響現有工商業利潤及個人收入；工商業利潤及個人收入轉而決定其支付租金的能力；租金決定投資性房地產的營業凈收入；最后，營業凈收入決定投資性房地產的市場價值。這樣，現有經濟趨勢的改變對投資性房地產的價值，較之住房價值，會有巨大的近期沖擊，那就是，房地產價值的上漲趨勢或下降趨勢首先發生在與住房市場相對的投資性房地產市場上。由此，投資性房地產對現有經濟趨勢的敏感程度要強于自用房地產，所以，對投資性房地產財務風險管理要充分考慮當前的經濟趨勢，并密切聯系房地產市場景氣循環。

首先，建立風險管理信息系統，以把握經濟趨勢、了解所處房地產景氣循環周期及其階段。對于企業投資者來說，應廣泛、持續不斷地收集與本企業投資性房地產相關的內部、外部初始信息，包括歷史數據和未來預測，并對收集的初始信息進行必要的篩選、提煉、對比、分類、組合，形成風險信息數據庫。對于個人投資者來說，自己收集信息的成本過高，不符合成本一效益原則，但是應該關注有關研究機構的各種信息，建立適合自己的信息管理檔案。

其次，根據收集的風險初始信息，結合具體投資性房地產項目情況，建立風險評估系統，利用成型的風險管理工具手段，定性和定量相結合，以識別和度量投資性房地產財務風險，為風險決策和控制提供條件。風險識別，既要正確判斷一項財務活動中存在什么風險，又要找出引起這些風險的原因。識別的方法主要有：①專家預測法，如民主討論法、頭腦風暴法、德爾菲（Delphi）分析法；②幕景分析法，即計算機模擬未來狀態，以直觀的“幕景”（scenarios）描繪所能引起企業風險的各種風險因素及其影響情況，如對一個投資項目的幕景分析，可以告訴決策人員這一項目在最好、最可能和最壞三種情況下的未來情形，并且還可能給出這三種情況下可能發生的事件和風險，以供決策人員參考；③資金分析法，財務管理部門可通過對企業資金及其運動的分析來識別在企業資金各種存在及分布上的風險，以及在某一期間內資金循環周轉方面可能出現的風險。本文將從經濟指標和財務指標兩方面來構建投資性房地產財務風險的度量框架。

最后，根據風險度量框架的指示，針對租金收入、營業費用和籌資結構建立風險控制系統，將防范放在第一位，綜合采取風險回避、風險分散、風險轉移、風險自擔的控制措施。

二、投資性房地產財務風險度量

財務風險度量，是通過計算相關指標或建立模型對識別出的財務風險從量上進行估計，建立財務預警系統，為風險決策提供科學依據。工欲善其事，必先利其器。度量指標是表現風險程度的基本載體，是建立風險度量框架、指導風險決策的支撐性工具，因此，選擇合適的度量指標就顯得尤為重要。投資性房地產對客觀經濟環境的敏感性，要求投資者能夠使用經濟指標從宏觀上對其財務風險進行把握，同時，財務風險的度量最終應落腳于財務指標的靈活分析與運用，因此，下文將從經濟指標和財務指標兩方面來構建投資性房地產財務風險的度量框架。

（一）經濟指標

描述房地產市場狀況的經濟指標有許多，如價格、租金、租金增長率、交易額、空置率等等。這些指標都可以衡量房地產景氣循環及其周期，而且統計數據也較為容易獲得。

但是，作為投資性房地產財務風險的度量指標，本文認為空置率是最優的量化指標，分析空置趨勢還有助于確定潛在項目的“穩定使用率”。所謂“穩定使用率”，是指項目啟動以后的年度使用率。這是評估項目可行性的一個重要因素。

（二）財務指標

現金，既是資本又是報酬。財務風險管理的出發點是資本增值，落腳點是減少損失獲得報酬，最終都由現金來反映。因此，財務風險管理應以現金流量為基礎。

從物業持有者的角度，投資性房地產現金流量分析應采用股權現金流量法。現金流量包括流出量和流入量，投資性房地產的現金流出量（投資成本）主要是初始投資（包括購買價格或建造成本）、投資性房地產的現金流入量（投資回收）包括稅后現金凈流量和稅后處置收入。

三、投資性房地產財務風險控制

由于投資性房地產的特殊性，對于個人投資者和小型散戶投資者來說，財務風險的控制重在防范；對于長期持有物業的房地產開發商來說，可以對物業進行整體經營規劃，其財務風險的控制原則是“防范+控制”。

（一）投資前的準備工作

投資前的準備工作是否充分，直接關系著投資之后房地產的經營狀況，因此，將其作為財務風險控制的基礎內容。投資前的準備工作主要包括兩大方面：判斷投資切入點和做好市場分析。

1.判斷投資切入點。利用所處房地產市場景氣循環階段，判斷投資性房地產的切入點。市場供需平衡與不平衡的現象是市場景氣的兩種表現形式，如此周而復始的重復發生就形成了景氣循環。房地產景氣循環也是由于供給和需求的波動產生的。經濟活動具有周期性，對空間的需求也呈周期性波動。由于建造時滯等原因，供給往往落后于需求的變化，因此，空置率和價格/租金就會產生波動。它們決定了房地產投資的收益率和風險水平，極大地影響著房地產投資在財務上的成功和失敗。

2.做好市場分析。投資應以市場分析為起點。市場分析就是對市場客觀環境、同檔次同類型的投資性房地產的市場需求狀況及競爭對手等情況進行分析。投資性房地產的市場分析是在供需分析和未來市場增長潛力分析的基礎上，確定以下幾個環節：（1）選擇投資類型，（2）市場定位，即確定潛在承租人的水平層次，是面向高端市場，還是面向中低端市場。（3）選址，房地產的地域性及投資的長期性決定了選址的重要性。

第2篇：財務風險度量方法范文

電力行業是國民經濟的重要支柱性產業，它不僅關系著我國現代化建設的穩定發展，還與人們的日常生活密不可分。社會的生產生活等日?；顒訉﹄娏Φ囊蕾囆圆粩嘣龃?，對供電的穩定可靠性和電能的質量要求越來越高，這都將促進電力行業的迅猛發展。

電力行業是高技術、高資金投入的行業，資金短缺是電力企業普遍面臨的財務問題，電力企業的財務風險不容忽視。有效管理與控制電力企業的財務風險，將保證電力事業的可持續經營和國民經濟的快速穩定發展。

1 財務風險的相關理論簡述

財務風險是一種微觀經濟風險，是企業的財務活動在未來會偏離預期結果的可能性，是企業經營的總風險在財務活動上的集中表現[1]。企業的財務管理活動中，有著諸多不可控的內外部因素，這些因素將導致企業的實際財務收益與預期情況產生偏離。財務風險是普遍客觀存在的，它具有不確定性、客觀性、相對性、多樣性、復雜性、機遇與風險并存等特征[2]。

1.1 財務風險的評估原則

財務風險評估應遵循如下三個原則：評估結果可能發生變化；評估結果只是估算值；評估方法是依據一般規律而定的。財務風險的變異性主要是指企業的財務風險程度并不是一成不變的，應經常、定期地評估企業的財務風險；財務風險的評估值只是一個估算值，僅作為財務風險的參考值，而非精確數值；財務風險因時間、企業類型、地點的不同而存在差異，應避免限定在一般的簡單邏輯中。

1.2 財務風險的評估方法

財務風險評價是根據企業的相關財務數據，分析企業的資產、負債、收益之間的變動與關系，反映企業的財務狀況[3]。財務風險可結合定量與定性的方法來度量，當前的主要風險度量方法有：杠桿分析法、概率分析法、風險價值度量法、綜合評價法、風險率度量法等。見表1。

2 電力企業的財務風險成因分析

不同于一般企業，電力企業具有高資金和技術需求，其財務風險主要來自外部風險和內部風險兩部分，具體風險成因如表2所示。

3 電力企業的風險評價指標體系構建

電力企業的風險指標選取應遵循系統性原則、內容的動態性與相對穩定性結合的原則、定量指標與定性指標相結合原則、重要性與全面性相結合的原則、統計上的有效性和可行性原則。電力企業的財務主要是從償債能力、運營能力、獲利能力、外部風險和發展能力這五個層面進行評價工作的。

償債能力變量主要是由電力企業的已獲利息倍數、流動比率、資產負債率和長期資產的適合率來反映的；反映企業的運營能力的變量主要是流動資產周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、存貨周轉率等；獲利能力是企業財務分析的重點，主要指標有銷售利潤率、凈資產利潤率、總資產報酬率和成本費用利潤率等；電力企業的發展能力一般選取凈利潤增長率、主營業務收入增長率和凈資產增長率等指標來反映；外部風險主要是指自然災害風險、利率變動風險、環保政策風險、電價變動風險等外部風險對企業的財務狀況產生的影響。通過分析對比，電力企業可選取上述四項外部風險評價指標與15項財務指標來構建其財務風險的評價的指標體系。

4 電力企業的財務風險規避策略

規避電力企業的財務風險可建立財務風險規避制度，將財務風險的結果管理變為財務風險的過程管理，變被動管理為主動管理，實時掌控企業的風險狀況，實現財務風險的事前控制、事中控制和事后控制相結合的全面控制體系。電力企業的風險規避可從內部風險規避和外部風險規避兩個方面展開。

4.1 內部財務風險規避措施

（1）構建電力企業的財務信息管理系統。該系統將企業可以實時地收集、分析、管理其財務信息，從而有效地控制企業的財務活動，優化資源配置。

（2）通過“債轉股”等金融手段，豐富企業融資方式。

（3）完善電力企業的內部控制制度，強化風險意識，落實內部風險控制的責任制。

（4）開拓電力的營銷市場，探索電力期貨。電力企業可研究并開發電力期貨市場，使得市場的競價方式成為電力產品規避風險的工具。

（5）完善電力企業的投資風險管理制度。綜合考慮國家相關政策要求、市場發展趨勢等外部因素，科學建立長效的投資管理機制，并對投資項目進行重點的可行性分析。

（6）建立長效的財務預警系統，加強電力資金的監管力度，落實資金風險的相關責任。

（7）強化電力企業的資金集中管理，監控資產負債率，優化資本結構。

（8）提高資金的全面預算管理水平，建立標準的成本系統，嚴格控制成本預算。

（9）提高電力企業的資產使用效率，強化資產折舊的管理。

4.2 外部財務風險規避措施

電力企業應實時關注國家的相關政策，認真分析研究政策傾向，爭取相關的優惠政策。在還債壓力下，電力企業應爭取國家優惠的貸款利率政策；在巨大的用電需求下，爭取國家的相關電價政策。參與制定電力市場的競價上網電價方案，采取防范電力市場風險的措施。

防范自然風險。在災害前，衡量電力企業的工作環境，預測可能的風險，并制定防范措施。電力企業應做好風險的預案規劃，并定期進行演習；通過購買自然風險的保險，來適當轉移自然災害的資金損失。

第3篇：財務風險度量方法范文

關鍵詞：投資；財務風險；房地產

一、建立投資性房地產財務風險管理體系

第一，建立完善的信息系統，規避風險。對于企業投資者，要了解自己所處的投資環境，要持續、廣泛地收集與企業投資有關的信息，包括內部信息及外部信息。處理收集來的各種數據，在對歷史數據的分析中預測未來發展，數據信息盡量詳細，對比、分析、提煉、組合，最后形成信息數據庫，來對風險起到預測的作用。對于個人投資者，如果獨立處理信息，承擔的成本過高，這就要關注相關機構或部門的信息，建立自己可用的信息檔案。第二，篩選初始信息，具體分析項目情況，建立起評估風險的管理系統，利用有效的風險管理工具，對房地產投資的風險進行定性分析，定量與定性相結合，為監控提供條件，以備做風險決策。第三，根據風險評估框架的指向，將防范放在首要位置，根各種財務構成建立起風險防控系統。采取綜合的分散風險、回避風險、轉移風險和自擔風險的措施，多渠道避免風險的產生。

二、投資性房地產財務風險度量

通過建立風險模型或計算相關指標，從量上對識別風險作出評估，這就是風險度量。財務預警系統，是為避免風險作出的決策提供科學依據的。為表現風險存在的程度，就要依據度量指標。如何選擇自己的度量指標，就顯得相當重要。投資性房地產不同于居住性房產，其對經濟環境的變化依賴大，敏感性強。投資者能夠從宏觀上把握經濟指標，對風險進行規避。與此同時，財務風險的度量最終要依賴與對各項財務指標的分析和運用。由此，我們將從財務指標和經濟指標兩個角度來建構投資性房地產的財務風險框架。

（一）經濟指標。

有許多指標可以用來描述房地產狀況。如租金、交易額、價格、租金增占率、空置率等。這些指標可以表明房地產業的大環境，這些統計數據也相當容易獲得。但是，綜合分析投資性房地產的循環規律，作為財務風險的度量指標，筆者認為，空置率更能體現出最優量化指標。對空置趨勢的分析有助于我們確定潛在項目的“穩定使用率”?！胺€定使用率”是項目啟動后年度使用率的概念，也是評估項目是否可行的一個重要因素。

（二）財務指標。

資本增值是財務風險管理的根本出發點。財務風險管理的目的是減少損失，多獲回報。這些都要由現金的流動來反應，現金，是資本，也是報酬。因此，現金流量就是財務風險管理的基礎。作為物業持有者，投資性房地產現金流量分析較為科學的是股權現金流量法。流入量和流出量都是現金流量，投資性房地產的投資成本（現金流出量）主要包括建造成本或購買價格（初始投資），而投資回收（現金流入量）包括稅后處置收入和稅后現金凈流量。

三、投資性房地產財務風險控制

（一）投資前的準備工作。

房地產的經營狀況如何與投資前的準備工作密切相關。因此財務風險控制將資金的準備情況作為一項基礎內容。這項工作主要包括兩個主要方面，一個是做好市場分析，另一個是做好資金投入的切點。1.做好市場分析。任何投資的前提都是對市場進行分析。市場分析的內容包括：同類投資的市場需求與競爭對手的資源準備；市場的真實需求及客觀環境。對于投資性房地產，市場分析建立在供求關系的基礎之上，在市場分析的過程中，要注意以下幾點：（1）市場定位情況；（2）投資的基礎類型；（3）投資選址情況。市場定位，即確定消費的主要群體的消費水平，確定是面向低端市場還是面向高端市場；投資選址情況則是根據地域特點決定投資性房地產的資本投放位置。2.判斷資金投入的切點。房地產的投資環境存在循環性的特點，利用其市場景氣情況的循環階段，判斷正確的切入點，市場的供需情況是否平衡，是市場情況的兩種表現形式，房地產的投資環境的循環情況就是周期性波動，供求關系的變化受到多種因素的影響，租金的波動、價格及空置率都決定了房地產投資的收益和風險水平。也就直接影響房地產財務投資的成敗。

（二）持有期間的財務風險控制。

第4篇：財務風險度量方法范文

摘要財務風險管理與控制是現代企業管理的重點，降低施工企業生產經營過程中的經營風險和財務風險是每個施工單位的首要任務。本文擬就施工企業財務風險的概念，財務風險評價，財務風險管理策略及財務風險解決方案展開討論，以期對施工企業實際工作有所啟發。

關鍵詞施工企業財務風險管理與控制

財務風險是企業風險的一種，是指財務狀況預期結果的不確定性，包括負面效應的不確定性和正面效應的不確定性，即財務的機會風險。施工企業作為一種行業特點顯著的企業，在其生產、經營的過程中，同其他企業一樣存在企業風險，因其特殊的一面使其比一般生產企業具有更大的經營風險，經營風險表現在財務上就成為財務風險，因此施工企業進行財務風險控制更為重要。

為合理地控制企業財務風險，首先要恰當地評價或評估財務風險。評價風險有定性評價和定量評價兩種方法，實際工作中兩種方法往往結合在一起使用，但不論使用那種方法，數據收集都是非常重要的。在企業財務風險方面，廣泛收集國內外同行業財務風險失控導致危機的案例，并收集本企業的如下重要財務信息：一、負債、或有負債、償債能力；二、現金流、應收賬款及其占施工收入的比重、資金周轉率；三、施工成本和管理費用、財務費用、營業費用；四、盈利能力；五、成本核算、資金結算和現金管理業務中曾發生或易發生錯誤的業務流程或環節；六、與本企業相關的行業會計政策、會計估算、與國際會計制度的差異與調節（如遞延稅項等）等信息。企業應對收集的風險管理初始信息和企業各項業務管理及其重要業務流程進行風險評估。風險評估包括風險辨識、風險分析、風險評價三個步驟。風險辨識是指查找企業各業務單元、各項重要經營活動及其重要業務流程中有無風險，有哪些風險，如負債率是否超過了必要限度，現金流中經營現金凈流量是否為負數。管理費用、經營費用和財務費用是否偏離預算等均可能成為風險環節。風險分析是對辨識出的風險及其特征進行明確的定義描述，分析和描述風險發生可能性的高低、風險發生的條件。風險評價是評估風險對企業實現目標的影響程度、風險的價值等。對收集的數據按照時間順序排列，可以看出企業的發展趨勢，相關數據與國內外同行業財務風險失控導致危機的案例數據相比可以看出距離風險控制底線的差距，利用收集的數據通過定量計算技術可以確定風險處于的階段。進行風險辨識、分析、評價，應將定性與定量方法相結合。各企業應根據實際情況，確定風險分析和評估的方法。進行風險定量評估時，應統一制定各風險的度量單位和風險度量模型，并通過測試等方法，確保評估系統的假設前提、參數、數據來源和定量評估程序的合理性和準確性。要根據環境的變化，定期對假設前提和參數進行復核和修改，并將定量評估系統的估算結果與實際效果對比，據此對有關參數進行調整和改進。企業應對風險管理信息實行動態管理，定期或不定期實施風險辨識、分析、評價，以便對新的風險和原有風險的變化重新評估。

第5篇：財務風險度量方法范文

關鍵詞：財務工程咨詢 風險管理措施

一、何謂財務風險管理

財務的風險與利潤密切相關。建筑工程咨詢業務的財務管理風險和其企業效益密不可分，因其工程風險較大，在建筑咨詢活動中必然要更高的經濟報酬，這是一種客觀存在的經濟現象，具有不可抗拒性。財務風險還具有客觀性、綜合性、可計量性、對稱性、可側定性以及相對性等顯著特征。

工程咨詢是指遵循獨立、科學、公正的原則，運用工程技術、科學技術、經濟管理和法律法規等多學科方面的知識和經驗，為政府部門、項目業主及其他各類客戶的工程建設項目決策和管理提供咨詢活動的智力服務，涉及各個階段投產或交付使用后的評價等工作。財務風險是工程咨詢企業的財務管理活動中一種客觀存在的現象，并不以人的意志為轉移，是市場經濟環境中資金運作的必然產物。財務活動具有其復雜性，其所存在的大環境又具有多變性，而人們對于財務的認知也存在一定的誤區，這些事構成工程咨詢企業財務風險的主要因素。

從財務、技術以及人文三個角度進行綜合性的財務風險管理。著重對風險所帶來的沖擊、影響及其原因的分析即為財務導向型的風險管理；著重對其安全技術方面的研究管理即為技術導向的風險管理；而人文導向的風險管理著重于管理人們對于風險的態度、認識、反應等方面。

二、工程咨詢企業財務風險管理存在問題分析

（一）企業資本結構的不合理性分析

屬性結構的不合理和期限結構的不合理是我國工程咨詢企業資本結構不合理的主要體現。

在工程咨詢企業負債過多，甚至超過其本身資產的情況下，企業要想活動經濟利益，則要承擔更大的風險。如果發生意外情況，企業所面臨的償還債務的壓力便會成倍的增加。這就是屬性結構不合理所帶來的危害。另外，若企業的債務期限小于企業本身可流動資金的期限，當企業面臨須支付大量債款時，必然會造成流動資金的短缺。導致到期利息或者債務缺乏足夠的流動性資金支付，資金鏈斷裂，從而使企業陷入財務困境，這些便是屬性結構不合理所帶來的后果。

（二）風險預警機制不健全

在企業面臨潛在風險時預警機制能迅速反映，使企業可以及時處理出現的問題，從而避免減少風險和損失。我國目前的財務風險預警機制還不夠完善，主要表現為：

1、忽視定性分析

財務風險預警機制的構建忽視定性分析的重要作用，國內多數工程咨詢企業的經營活動都由一小部分人實施控制，將導致很多影響財務風險的因素無法進行有效量化。為了完善財務風險預警機制，實行全面預警，要求工程咨詢企業開展有效的定性分析。

2、未建立適用的定量分析指標體系

我國財務風險預警機制的定量分析沒有結合國內咨詢行業、市場環境及企業自身狀況等實際情況，而照搬照抄國外模式的指標、權數及評價指標，這樣子的分析結果必然不符合我國財務風險管理的要求。

3、工程咨詢合同各方存在的風險性分析

有關工程主要是圍繞簽訂的合同來實施的，因此合同的各方也是實施工程咨詢財務風險管理的重要方面。工程咨詢企業和工程咨詢人員要有充分的準備面對風險，并進行科學合理的處置。

首先，合同自身存在的風險：包括各項管理制度不健全、投標文件的缺陷、決策失誤、不當的報價策略、使用低素質員工、工程技術的缺陷等所導致工程的質量安全事故或工期拖延等風險。

其次，承包商原因：指承包商是否有類似的經驗、充裕的有經驗的人力資源，承包商對項目組織、合同、技術、質量、費用、現場的管理以及與業主、分包商、供貨商的協調能力，出現協調或管理不善將會嚴重影響項目的進行以及項目的盈虧狀況。

三、財務風險控制措施分析

（一）財務風險防范措施分析

首先，必須準備風險預備金，保障經濟管理措施的實施。工程各方應相互配合，協助工作，降低咨詢風險。

其次，必須嚴格遵守行業操作規范制度，保障專業技術措施的運用。通過規范工程各方的的計價行為，堅持發承包計價原則和方法，分散風險的承擔。

最后，必須建立責任賠償制，加強合理的管理。提高企業各方的風險及責任意識，從而提升風險咨詢的質量。

（二）建立完善規范制度

規章制度的完善為咨詢師營造良好的從業環境。主要構建措施有：①創造良性競爭的市場經濟環境；②工程咨詢師風險承擔責任制度的完善；②咨詢師自身財務風險管理意識的加強。

在政府層面和企業層面共同完善我國建筑技術鑒定的機制。即在不斷完善司法鑒定機制的同時構建咨詢師工作文件及報告的收集及管理機制。

（三）提升工程咨詢師自身綜合素質

在發達國家，工程咨詢師如果出現、、收受賄賂等行為，或造成嚴重失誤時將面臨被取消從業資格的懲罰。提升工程咨詢師的綜合素質應從以下兩個方面著手：

加強從業人員的管理應以激勵機制為基礎。工程咨詢企業應采取長遠預期的激勵機制，使咨詢師意識到與未來長期收益相比當前利益的微小程度，進而產生合作與自律能力。

四、結語

處理好風險和利潤的關系是財務風險管理決策的關鍵，要求以最經濟合理的方式應對風險，制定管理辦法。風險管理是一個動態而復雜的過程，加之所處外部環境的不同和變化，應根據實際情況不斷調整財務風險管理計劃，及時修正，從而達到財務風險管理的最終目標。

參考文獻：

[1]劉晉.工程財務風險管理案例研究與分析[J].硅谷,2010;2

第6篇：財務風險度量方法范文

關鍵詞：企業；籌資；風險管理；財務

一、財務風險管理和籌資風險管理概述

1、財務風險管理

德國社會學家盧曼說，我們生活在一個“除了冒險別無選擇的社會”。也就是說當今社會風險無處不在，廣義上說風險來自于每個人、每個企業和每個國家所做出的每種選擇、每個決定以及每次行動。

綜合現在國內外著名學者的研究現狀，筆者認為風險具有損害可能性、不確定性和主觀預期差異性。企業面臨著多種風險，一般來說，一個企業做出決策所面臨的風險越大，預期收益的可能性就越大。

目前學術界認為，企業財務風險是由于企業財務活動中各種不確定因素的影響，使企業財務結果與預期收益發生偏離，因而造成蒙受損失的機會和可能。現代企業為了快速擴張，幾乎都采用負債經營的手段，這就導致了財務危機的產生。

財務風險管理是一個連續的、循環的、動態的過程。根據“風險管理101條”，風險管理包括風險識別，風險評估度量和風險控制管理三個階段。企業財務風險管理的作用在于化解企業面臨的風險，保障企業長期的目標以及企業的生存和發展。

2、籌資風險管理

企業籌資，指的是企業從自身的生產經營現狀及資金運用狀況出發，根據其未來經營策略、對外投資以及調整資本結構等需要，通過一定的渠道和方式，獲取所需資金的一種財務活動。企業籌資按照資金來源渠道劃分，可以劃分為負債籌資和權益籌資，按照使用時間可以劃分為長期籌資和短期籌資，按照融資策略可以分為直接籌資和間接籌資，按照取得方式可以分為內部融資和外部融資。

企業的籌資原則必須要滿足最低需求原則，即滿足企業發展必要項目資金和企業最低現金流的需求；優化投資條件原則，即企業必須具備良好的投資條件；最低費用原則，企業籌資應該選擇最低費用率的決策方案；配套資源保障原則，即企業要保障相關的條件，這樣才能夠使資金使用達到最優的效果。

考慮到企業籌資具有客觀性、潛在性、相對性和復雜性，企業的籌資風險是不可避免的，企業籌資風險產生的內因包括負債規模、負債的利息率和負債的期限結構、資本結構等等，比如企業的負債規模越大，企業的風險也就越大?；I資風險產生的外因包括企業的經營風險、投資項目及其收益能力、預期現金流入量和資產的流動性、金融市場、道德風險等因素。比如企業負債受到金融市場的影響，金融市場上利率和匯率的波動，都會造成企業的籌資風險。

二、籌資風險的識別與評估

1、籌資風險的分類

本文將籌資風險分為外部風險和內部風險，外部風險是不受企業控制的外部因素，內部風險是來自權益籌資風險和負債籌資風險，其中權益籌資也稱為自有資金籌資，是指企業通過發行股票、吸收直接投資、使用留存收益等方式籌集資金，比如股票上市籌資的風險。負債籌資也稱為借入資金籌資，是指企業通過向金融機構借款、發行債券和融資租賃等方式籌集所需資金。企業在選擇籌資方案時，應該選擇資金成本率最低的方案，相對資金成本率=用資費用/（籌資總額-籌資費用）x100%。絕對資金成本企業的籌資費用與用資費用的總和。從理論上來講，權益資金成本要高于負債資金成本。但是在我國由于上市公司長期不分紅利，股市投機性大，這樣使得權益籌資成本往往較低。

2、籌資風險識別

風險可能性分級：基本肯定，大于 95%但小于 100%；很可能，大于 50%但小于或等于 95%；可能，大于 5%但小于或等于 50%；極小可能，大于 0 但小于或等于 5%。

3、風險的評估度量

我們重點以企業負債經營為例，企業在籌資過程中都希望以最大杠桿進行，從而降低資金成本，提高股東收益，擴大企業規模，提升企業的市場競爭力，但是企業的負債過高，潛在的危機就會增大，這就好像一把雙刃劍，威脅到企業的發展。本文采用多變量研究法來對企業的負債風險進場度量，多變量分析必須建立在單變量的設計基礎之上，使用統計方法對多個財務比率建立風險計量模型。比如，Z 判別分析法，Z=1.2 X1+ 1.4 X2+ 3.3 X3+ 0.6 X4+ X5。其中，X1=營運資本/總資產；X2=留存收益/總資產；X3=息稅前利潤/總資產；X4=股東權益的市場價值/債務的賬面價值；X5=銷售額/總資產。計算出來Z值和籌資風險呈反比。

而對于權益風險的度量，應該綜合考慮企業的各個財務指標，包括現金權益比率，權益凈利率，資本保值增值率，盈余現金保障倍數，根據企業的實際情況，進行估量。

三、籌資風險的防控

凡事預則立，不預則廢。企業必須要建立一套有效的防控機制，防患風險于未然。在風險防控的過程中，首先要注意風險防控技術：要選擇最佳的資本結構，也就是加權平均資金成本最低、企業價值最大的資本結構；要選擇適當的籌資方式，對于大型企業一般選擇向銀行融資，對于小型快速發展的企業一般選擇資本市場上市；要合理安排籌資期限組合方式，權衡短期和長期籌資的利弊；要提高資本利用率，加強資金管理，這是我國企業財務管理方面最為迫切的任務；同時，還要做好事前、事中和事后的控制。

其次要建立一套行之有效的風險防控制度，要建立籌資風險管理制度，要強化經營管理人員的風險意識，建立健全風險預警機制，要保障科學的籌資決策。

最后，對于負債籌資風險的防控，要確定適度的負債規模，制定負債財務計劃；針對利率變動，做出籌資安排；并且采用合理的應對策略，規避風險。對于權益籌資，應該考慮到發行股票的規模，籌資上市的方式，企業的業績前景和等等相關因素。

參考文獻：

第7篇：財務風險度量方法范文

伴隨著經濟的高速發展，人們的生活環境質量卻在不斷下降，很多人處于“亞健康”的狀態。與此同時，老齡化程度的加深更是帶來了老人對醫藥產品的巨大需求，從一些數據來看，我國的城鎮化水平已經較高，城市人口比重已經超過農村人口比重，2016年相對于2015年已經提升了15個百分點。社會“亞健康”與老年病并存，更加催生了對醫藥產品的需求。對于醫藥企業來講，這是其發展的機遇，但是企業生產規模的擴大也會帶來管理上的困難，滋生一系列的財務風險，這些因素和醫藥行業本身的行業特點如高風險性貼加起來，使其面臨的風險更加集中。

1醫藥制造業財務風險的內涵

醫藥制造業是指按照國家規范要求，按照一定的加工程序，生產出人們需要的醫療產品的企業。醫藥商和相關的工業也屬于廣義上的醫藥制造業，本文僅僅研究醫藥產品的生產。顯然，醫藥制造業的財務風險就是指醫藥產品在制造、經營、出售過程中產生的損失的可能性，還有因為外界環境因素變化如國家政策變動、市場需求變動、產業政策變動等因素造成的潛在損失，以上綜合定義為本文所研究的醫療制造業財務風險。

2醫藥制造業財務風險的特點

21投入大

醫療制造業因為自身的行業性質，其研發投入和標準生產線建設是需要投入大量的資金的。一般而言，藥物的研制需要耗費大量的時間，投入尖端的人才和大量昂貴的材料。一般醫藥企業的研發支出占企業全部投入的30%以上的比重，并且難以保證其未來的效益預期。從世界上的案例來看，高端藥物從開始研發到最后面向市場銷售需要超過10年的時間，需要投資將近100億元。此外，由于醫藥關系到人們的身體健康，醫藥的制造還需要通過一系列質量管理規范，這就需要醫藥企業建立具有嚴格質量標準的生產線，而這項投資粗略估計在5000萬～3億元。

22回報高

伴隨醫藥企業的高投入性之后的是高回報性，這是醫藥企業生存和發展的動力所在。前面提到，醫藥企業是研發投入占比很大的企業，這就決定了醫藥企業具有較多的專利技術，在知識產權保護環境良好的情況下，一個產品在專利保護的時間段內，會形成市場壟斷從而賺取超額利潤，給醫藥企業帶來巨大的回報。比如美國一家醫藥企業曾因為研制成功一種叫作細胞生成素的新藥而成為世界最大的制藥企業。

23風險高

醫藥企業的產品因為前期的巨大投入和對法治環境的依賴而存在很大的運營風險，這種風險主要存在兩個時間段：一是產品研發階段。在該階段產品能否突破技術難關，能否得到消費者的認可從而占領市場存在很大的不確定性。對于那些具有創新性、市場緊缺的藥品，其效益前景是非常可觀的；但是如果醫藥企業生產的藥品沒有特色，市場上類似產品很多，即便后期以低價促銷，未來也可能難以贏利；二是產品投放市場的階段。該階段面臨的風險來自政府部門的監管，醫藥企業因為其社會性較強，藥物的出售常常需要經過嚴格的質量檢測，一旦藥物質量出現問題不能通過檢測將面臨很大的損失。

3醫藥制造業財務風險評估

31財務風險的定性評估

所?^“定性評估”就是通過經驗主觀判斷風險的大小，由于每一個人的判斷標準不一，定性評估的結果具有很大的不確定性。目前的定性評估手段就是專家會議，即首先將影響企業財務風險的因素列舉出來，制定每一種因素評分標準和權重，然后由專家們進行打分，依據分數的大小和之前設定的行業標準值進行比較來判斷項目的風險狀況。

32財務風險的定量評估

（1）概率分析。我們知道在概率論中，常用方差來衡量風險大小，同樣，醫藥企業財務風險的計算同樣據此法：首先計算，每一個產品未來收益的期望值，然后計算項目的標準差或者方差，通過方差的大小和同類行業標準值對比評估企業財務風險的大小。

（2）風險價值度量。風險價值度量就是計算在一定的置信度下產品投資產生的最大損失值。該方法顯然可以計算損失的大小，對投資者而言更能提供一個較為精確的數據，從而幫助投資者選擇科學的投資組合或者產品組合。

（3）杠桿系數分析。該方法的原理是依據會計中衡量企業運營風險的系數來衡量醫藥企業面臨的風險，這種方法可直接依據財務數據計算，測算出杠桿系數從而有一個直觀的判斷，此外，可以和同類企業進行比較。

4醫藥制造業財務風險控制措施

41拓寬融資渠道

（1）爭取政府優惠和補助。隨著老齡化程度的提升和人民對生活質量要求的提升，國家出臺了一系列的政策鼓勵支持生命健康產品的開發，其中就包括技術先進、功效顯著的醫藥產品的開發。醫藥企業要抓住機遇，及時爭取政府補貼資金和稅費方面的優惠。

（2）引入風投。鑒于醫藥企業的產品開發具有高技術性、高回報性的特點，可吸引風險投資者的關注，引入國際或者國內的風投資金，為新產品的研發注入資金。

（3）上市發行股票。由于醫藥企業具有高回報性，醫藥概念的股票在市場上會受到投資者的關注，企業上市發行股票可以為項目募集資金，同時不會提升企業的負債水平。

42延長產品專利保護期

從醫藥企業的產品特點可知，其未來運營風險的大小和專利保護期息息相關。為此，對于醫藥企業而言，要想方設法提高產品的專利保護期：一是就一種產品而言，要加大該產品的創新性，保證產品的不可替代性和在短期內不容易被模仿；二是要對已經向市場推廣的產品進行深度挖掘，一些產品可能已經被別的企業模仿，但是如果企業能繼續開發該產品的別的功能，然后積極申請新的專利保護期，就能繼續在老產品上開發出新的市場。

43減少資金回收的不確定性

資金回收顯然會影響醫藥企業的現金流。醫藥企業的產品即藥品的銷售不同于其他產品，其主要是通過醫院、藥房等機構賣給消費者，而在很多醫療機構中藥品的銷售往往不能現收現付，賒銷占用了醫藥企業大量的流動資金，形成大量短期或者較長期的應收賬款。對于企業而言，大量的應收款項會產生壞賬的可能性，為了解決這一問題，醫藥企業需要控制應收款項的“質量”，具體措施是為賒銷藥品的客戶建立征信體系，該體系要包含客戶的信用狀況、收入來源等信息，要據此設定每一客戶的賒銷額度。同時可以通過現金折扣的手段鼓勵客戶提前還款。

第8篇：財務風險度量方法范文

【關鍵詞】企業；財務風險；內涵；控制

引言

企業財務風險是指企業在整個財務活動過程中，由于各種不確定性所導致企業蒙受損失的機會和可能。財務風險的識別與規避對于企業來說非常重要，財務問題以及風險控制是企業在發展過程需要認真對待和解決的重要課題，提高企業的財務風險控制的效率與質量，對于企業核心競爭力形成具有重要的現實與理論意義。目前關于企業財務風險控制理論和實踐還相對薄弱，而大部分企業在風險控制方面主要專注于銀行的負債風險角度來理解財務風險的控制，很少從企業內部以及企業面臨的宏觀環境與微觀環境角度出發，去真正的理解和認識企業財務風險的控制，也沒有企業建立比較科學和有效的財務風險控制的模式和體系。因此從企業本身，結合其面臨的具體環境去理解和認識企業財務風險問題，在實踐上對企業具有十分重要的意義和影響，因此具有進行理論研究和探索的必要性與現實的緊迫性。

1.財務風險的基本理論

1.1風險

對于風險，理論上還沒有統一的定義。一般認為風險都是源自未來事件的不確定性，從數學角度看，它表明的是各種結果發生的可能性。在公司金融學或財務學中，研究風險是為了研究投資的風險補償，對風險的數學度量，是以投資（資產）的實際收益率與期望收益率的離散程度來表示的。最常見的度量指標是方差（或σ2）和標準差（σ）。

1.2財務風險

財務風險是企業經營管理當中一種比較常見的風險，財務風險主要是由于企業資金在運動，由于效益比較低和連續中斷引起的。財務風險與企業資金的籌集、運用與管理具有密切的聯系，是從價值的角度來反映企業資金在運動中遇到的風險。財務風險的發生意味著企業在某個環節出現了問題，因此必須從企業的價值或資金運動為主線，去認真的識別那個環節的財務風險類別，在進行的評價的同時采取一定的方法加以解決和完善。從更廣義的角度來看，財務風險的發生不局限于融資活動而產生的風險，投資活動、經營活動、配置活動以及資產的管理都會引起財務風險的發生。結合以上論述，本文將財務風險定義為：企業在日常經營活動中，由于內部的財務活動（相關的非財務活動）以及外部環境的變化而引起的，可能使企業遭受損失以及陷入財務困境的情況。這些都被稱為財務風險。

2.企業財務風險內涵拓展

2.1投融資型財務風險

融資是企業財務活動的重要內容，通過籌集資金可以為企業的生產經營提高有利支持，融資活動是企業經營活動的起點，如果管理不當就會使籌集來的資金的使用效益大打折扣，從而產生融資風險。融資風險是由于資金市場供需變化、宏觀經濟環境變化、企業的資金來源結構規模變化以及期限結構等引起的。其主要特點是融資成本過大，利率過大、借債規模超過了企業實際的承受力而導致的企業過度負債，從而陷入財務困境和產生財務危機。例如在對企業融資型財務風險控制過程中，為了實現對融資的有限追索，要對企業有關的各種風險要素，需要以某種形式在企業投資者與企業有利益關系的其他參與者和貸款人之間進行分擔。一個成功的企業融資結構應該是在企業中沒有任何一方單獨承擔起全部企業債務的風險責任，一旦融資結構建立之后，任何一方都要準備承擔任何未能預料到的風險。

2.2經營財務風險

企業在日常的經營中，面臨價格、貨幣政策、利率和匯率帶來的財務風險，這些風險被統稱為經營型財務風險。眾所周知，持續的通貨膨脹，將使企業資金供給持續發生短缺，貨幣性資金持續貶值，實物性資金相對升值，資金成本持續升高。企業大多具有較高的資產負債率，當前緊縮的貨幣政策和持續的加息，一方面加大了企業籌資難度，影響企業資金的流動性；另一方面加大了企業的資本成本，負債利益成為企業沉重負擔。對于具有海外承包業務的企業來說，大多以美元結算。由于美元的持續貶值，正承擔著巨大的匯兌損失。

2.3流動性財務風險

流動性財務風險是是企業經常遭遇到風險。一方面企業在招投標的過程中，要按照合同規定來履行相關義務，另一方面企業可能由于其他活動，而導致現金流減少，這時候往往需要通過其他渠道來籌集現金，從而出現流動性財務風險。此外企業自身如果經營不善，成本控制與費用管理不合理的話，也會出現流動性財務風險。流動性財務風險意味著企業自身的資金流不足，償債能力存在問題。因此有效控制和防范企業的流動性財務風險是非常必要的。

3.企業財務風險的控制與防范

3.1投融型財務風險的控制與防范

財務風險意識是企業對自身財務活動可能出現的風險的一種自我保護和防范的意識。企業作為市場經濟的微觀主體，一定要具有風險意識。因此企業處在一個多變的環境當中，尤其是信息技術時代，產業升級帶來的市場競爭更為激烈，再加上外部的宏觀環境的變化都會對企業的財務活動產生重要的影響，因此如果企業沒有強烈的風險防范意識，就會使企業處于一個不利的發展環境當中。一個成熟高水平的企業，應該根據內外部環境的變化，及時的調整自身的財務戰略和財務活動，從而有效的避免財務風險的發生。

3.2經營財務風險的控制與防范

具體可以采取以下措施：（1）降低原材料成本。材料成本一般是企業發生成本的60%-70%，是降低成本的關鍵。因此，必須對主要材料實行限額領用，根據施工預算嚴格控制，按理論用量加合理損耗的辦法與施工班組結算，節約給予獎勵，促使施工班組合理使用材料，避免損失浪費。（2）降低企業銷售費用。企業大多需要向外界提供服務以及產品服務，這時候會產生銷售費用，要實行合理的銷售制度，降低銷售費用的發生。（3）降低管理費用。管理費中開支較大的是管理人員工資、差旅費與業務招待費。要簡管理人員，嚴格出差審批手續。嚴格控制業務招待費用的支出，實行事前報告和事后審批制度，以達到降低管理費用開支的目的。

3.3流動性財務風險的控制與防范

企業應該加強資金控制，提高資金使用與分配的效率。應該做好項目資金的投入與分配工作。流動性財務風險主要是由于流動資產變現能力不足造成的，因此企業應該注重流動資產的管理。同時要加強成本控制與費用管理，做好預算管理工作。預算管理是加強企業財務風險。通過強化風險意識教育，強化財務風險管理與控制的理念，明確管理層的風險職責來來奠定財務風險控制的基礎。要通過引入科學的財務風險識別以及量化的方法，細化財務風險的內容與財務風險控制的方案。要通過現代風險管理理論的應用，準確定位企業的風險管理，根據財務風險發生的頻率以及嚴重性來具體量化財務風險，并提出解決問題的方案。要健全風險問責機制，要通過監督與問責來落實風險管理的制度，加大執行的力度。

4.結束語

企業的財務活動貫穿于生產經營的整個過程，財務風險是一種信號，通過它能夠全面綜合反映企業的經營狀況，因此要求企業經營者要進行經常性財務分析，樹立風險意識，建立有效的風險防范處理機制，加強企業財務風險控制，防范財務危機，建立預警分析指標體系，進行適當的財務風險決策。企業應該根據財務風險的不同類型，有針對性的采取財務風險防范與控制策略，將會有效的從整體上提高企業財務風險控制的效果和質量。構建合理科學的財務風險控制體系，將是企業未來需要重點解決的課題。

參考文獻

第9篇：財務風險度量方法范文

隨著企業的不斷擴大，企業間的并購成了市場經濟發展中的必然現象，它是資本集中的必然要求和主要實現形式。市場分析人士認為，對于很多資本密集型企業，只有將產業資本和金融資本有效地結合起來，才能達成有效的規模效益。通過資本市場獲得資金優勢，實現企業跨越式增長。

近年來，雖然市場經濟發展較為迅速，但由于我國企業規模不斷擴張，投資逐漸加大，資金問題成為了企業發展的一大瓶頸。例如，東風汽車集團2009年6月15日正式發行20億元1年期的短期融資證券，其主要用途是償還銀行貸款和補充東風武漢技術中心擴建項目營運資金。在市場化競爭愈演愈烈的背景下，我國政府積極推動企業的并購重組。從某種意義上講，政府出面牽線搭橋，對并購融資活動進行適當干預，能促進資源的有效配置，使得事情進展比較順利。但是，政府與一般的市場主體不同，有時其干預可能影響正常的市場機制。企業需要在摸索中使得市場意愿與政府意愿達成最大化的一致，實現各方利益合理分配與關系的融洽發展。

由于我國資本市場和企業并購活動的歷史相對于國外來說比較短，企業和投資者在對風險的把握和處理能力方面還有待提升，總體來說我國的金融發展仍然較為滯后，問題也頗多。在法律方面，雖然存在相關的并購融資法律，但是社會上不規范操作現象嚴重，這使得相關法規也形同虛設。因此我國需要完善法律體系，以制度形式確立企業并購融資市場規則，利用市場力量推動中國企業的發展。

二、并購融資風險分析

（一）融資風險類型及融資方式選擇影響因素

融資是企業的一把雙刃劍，它使企業在獲得額外經濟利益的同時也增加了相應的風險。我們主要從以下兩個方面來考慮風險：

企業在融資過程中，由于企業的經營管理缺乏科學的決策體系和操作規程，時常出現管理混亂、安全事故頻繁、工作責任落實不到位等現象，使營運計劃形同虛設，最終導致息稅前利潤（EBIT）變動的風險我們稱之為經營風險。企業的經營風險還包括企業控制權風險和經營自風險。企業并購之后，股權分配和管理層結構會發生一定變化，這樣使得企業會出現控制權分散的風險。

財務風險也稱融資風險是指企業全部資本中債務資本比率的變化所帶來的風險。影響財務風險的主要因素有：利率的變化、企業融資能力的變化，財務杠桿的變化等。其中財務杠桿變化對財務風險的影響最大。

汽車企業融資方式有內部融資和外部融資兩種。內部融資主要指企業自身積累的資金；外部融資包括股權融資、債權融資等。企業在選擇融資方式時會考慮到多種因素：

1．外部因素

（1）政治法律環境。企業進行融資方式選擇時．必須遵循稅收法規．同時考慮稅率變動對融資的影響。金融政策的變化必然會影響企業融資、投資、資金營運和利潤分配活動。此時，融資方式的風險，成本等也會發生變化

（2）宏觀經濟環境。在整體經濟環境較好時，企業可以選擇外部融資，尋找更多的投資者，解決資金問題。經濟環境不太好時，企業可以考慮內部融資和尋求政府融資等方式的結合，盡量收縮債務融資規模。

2．內部因素

（1）企業的資本結構。資本結構指的是企業負債和權益的分配情況，也指企業籌集長期資金的各種來源、組合及其相互之間的構成比例，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力。合理的資本結構可以降低融資成本，發揮財務杠桿的調節作用。

（2）企業的經營和財務狀況。若財務狀況良好，企業的資金回收較快，則資本的利用效率較高，企業可以先利用自己的留存收益，后選擇外部融資的方式。經營和財務運行較好，則會吸引更多的投資者，外部融資也會較為順利。

（3）企業的規模和信譽。銀行對于貸款條件的審核比較嚴格，若企業的規模很大且信譽良好，則獲得銀行等金融機構的貸款就會較為容易，這樣企業可以利用循環借貸來解決并購中資金流的問題。企業不同的發展過程選擇融資方式也不同，當企業發展到成熟期和擴張期時，企業一般選擇債權和股權融資的方式。

（4）并購特點。并購企業的并購動機，是否惡意收購，并購企業的性質是私有還是國有，這些都影響到融資方式的選擇。若為國有企業，政府可以給予一定政策上的照顧，融資的渠道比較多，選擇的方式也會多樣化。

（5）風險承擔。企業發行債券和股票所承擔的市場風險較大，在兩者收益相同的情況下，企業借助資本市場融資的順序可以是先發行債券后發行股票，發行債券可以很好的利用到杠桿效益，且不會破壞原有的控股結構。

（二）融資風險的度量

對于風險收益和風險的大小，我們可以運用數量統計的方法進行簡單度量。

在收益的期望值一定的情況下，可以用標準差來度量風險的大小，標準差越小，說明各種可能的結果相對于期望值的離散程度越小，風險就越小。若期望值不同，我們可用標準離差率來比較各方案的風險程度。標準離差率越大，意味著單位期望值所面臨的風險越大。

標準離差

Pi為事件i出現的概率

標準離差率 Y=ax/E(X)

（1）經營風險的度量

我們用經營杠桿系數來度量經營風險的大小。計算公式是：

DOL==

注：EBIT—息稅前收益

P—產品價格

Q—產品銷量

C—固定成本

R—銷售收入

（2）財務風險

（3）財務杠桿變化對財務風險的影響最大，我們可以用財務杠桿系數來衡量財務風險即融資風險的大?。?/p>

DFL==

注：EPS—每股盈余

I—利息支出

由公式可以看出，企業的融資數額越大，利息支出越高，財務杠桿系數越大，融資風險也越大。

根據風險分析理論，汽車公司在融資過程中所遭遇的總體風險應包括兩個部分：

總體風險φ＝系統風險β＋非系統風險δ

從相關文獻中來看β值可由公司股票的周收益率進行回歸得到：

Rt，j＝（Pt，j－Pt－1，j＋Dt，j）／Pt－1，j

注：Rt，j—證券j在第t期的收益率

Pt，j—證券j在第t期期末收盤價

Dt，j—證券j在第t期收到的股息或紅利

以社會資本平均收益率（研究中選用加權平均一年期貸款利率替代）作為期望值，非系統風險δ可用反映風險程度的標準離差率來表示：非系統風險δ＝γ×DOL×DFL

則：φ＝β＋δ＝β＋γ×DOL×DFL

根據“風險與收益相符”的市場化規則，我們可以得出風險≤凈資產收益率r，即

φ＝β＋δ＝β＋γ×DOL×DFL≤r （1）

滿足（1）的方案即為可參與融資方案比較的方案。

三、并購融資方案選擇

（一）嵌套多元離散選擇模型

假設并購企業選擇j個方案（j代表現金融資/權益融資/債權融資/股權－債權混合融資）進行融資，選擇融資的方案與最終支付方式有關，為了避免模型隨機誤差項相關所帶來的影響，該模型將j個融資方案分成n個組（如圖1），每組內部的選擇方案間不具有相關性，而組間可以具有相關性。

X是向量的外生變量，與并購企業的特征變量和并購方案本身的特征變量有關，融資的收益用Vj（X）表示，Vj（X）與各解釋變量之間成線性關系，則企業選擇方案j的概率為：

Prj＝Prob（Vj>Vk）k≠j 且Vj（X）=Xβj+ε

ε—隨機干擾項

我們假設與權益融資方案選擇有關的系數為0，即基準選擇為0，j＝0，1，?4 對于每一個方案j來說，對數發生比為：

ln[]＝X(βj-βo)＝Xβj βj為與j有關的未知回歸參數，βo＝0

對于圖表1嵌套多元選擇模型中，支付方式t（t＝1，2，3）對應的非條件概率為Prt，在選擇的支付方式t的條件下，選擇融資方式f所對應的條件概率為Prf/t，

則由概率知識可得：Prj＝Prft＝Prt·Prf/t

在此模型中,

Prj＝Prft＝

注：Xf/t—表示對選擇第t組產生影響的變量

Zt—表示在t組內對選擇第f種方案產生影響的變量

該模型使用完全信息極大似然方法進行估計， 對數似然函數為：

lnL＝ln（Prft）j

（二）實例分析

選擇上述圖1為支付方式－融資方式的嵌套多元選擇模型。數據來源于中國統計年鑒，整理得到表1。

根據啄食順序理論，企業在選擇融資方式時，一般遵循“內部融資—債權融資—股權融資”的原則，這與實證結果是一致的。同時結果表明，受支付方式的影響，并購企業傾向于依據自身企業的特點（比如現金流、償債能力、治理結構等）和并購特點（并購規模、并購動機、并購企業公司性質等）決定融資的方式。我們發現并購企業的融資決策受資本成本的影響較大，而與問題無關。當管制（法律法規）環境較為理想，即債權和股東權利受到高度保護時，并購企業運用外源融資更為頻繁。

四、結論