股票投資基本原理精選(九篇)
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第1篇：股票投資基本原理范文
關(guān)鍵詞：套期保值；股指期貨；策略
一、套期保值概述
（一）套期保值概念
套期保值是指套期保值者在進(jìn)行現(xiàn)貨市場交易的同時，在期貨市場買入或者賣出與現(xiàn)貨市場品種相同、數(shù)量相同，交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買入期貨合約以達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨市場價格變動帶來的價格風(fēng)險的目的。
（二）套期保值的作用
1.規(guī)避價格風(fēng)險，幫助企業(yè)鎖定采購成本和產(chǎn)品銷售價格
企業(yè)進(jìn)行套期保值，能夠在很大程度上規(guī)避價格波動對其成本和利潤的影響。企業(yè)為了應(yīng)對原材料價格上漲的風(fēng)險，可以買入期貨合約。一旦原材料價格上漲，企業(yè)可以通過期貨市場的盈利抵消現(xiàn)貨市場由于原材料價格上漲所帶來的損失，從為而鎖定企業(yè)成本。同樣，當(dāng)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品價格下跌時，可以賣出相關(guān)期貨合約，以期貨市場盈利抵消現(xiàn)貨市場損失，從而鎖定產(chǎn)品售價。由此看來，企業(yè)通過期貨套期保值策略能夠達(dá)到鎖定成本和銷售價格，避免市場價格波動給企業(yè)帶來損失的目的。
2.實現(xiàn)杠桿交易
期貨市場采用保證金交易制度，套期保值者可以用金額較小的保證金，實現(xiàn)數(shù)倍或數(shù)十倍保證金的商品交易，因而企業(yè)可以用較少的資金頻繁的進(jìn)入市場，從而避免資金被存貨大量擠占的情況，并相應(yīng)的節(jié)約倉儲費用，降低營業(yè)成本。例如，當(dāng)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品價格上漲時，如果企業(yè)不進(jìn)行期貨交易，事前需要動用大量資金購入貨物以便享受商品價格上漲的好處或避免原材料價格上漲的風(fēng)險，但是會占用企業(yè)大量的流動資金。如果企業(yè)選擇采用期貨的方式，就可以實現(xiàn)杠桿交易，以小博大，利用少量資金獲得大額收益。
3.提高了期貨市場流動性
套期保值與投機活動一樣，可以增加市場流動性，并且套期保值者是一個期貨市場的主要主力軍和主要支撐著。投機活動在短時間內(nèi)能夠帶來大量交易，增加市場的流動性。但是這種交易往往是短期的、不穩(wěn)定的交易。套期保值者隨時都有套期保值的需求，他們通過連續(xù)、穩(wěn)定的交易，成為活躍市場的主力軍。
4.套期保值的加入能夠平抑市場價格波動，當(dāng)商品價格偏低時，套期保值者買入該商品期貨，促使商品價格回歸到合理水平，當(dāng)商品價格偏高時，套期保值者賣出該商品期貨合約，商品價格下降到合理水平，與期貨市場聯(lián)系緊密的現(xiàn)貨市場價格也隨之回歸到合理水平。因而，通過期貨市場套期保值操作，能夠間接的影響現(xiàn)貨市場，避免商品價格特別是大宗商品價格的頻繁波動。
5.價格發(fā)現(xiàn)
與投機者不同，套期保值者一般也都積極參與現(xiàn)貨市場，他們的價格預(yù)期真實的反應(yīng)了現(xiàn)貨市場的價格預(yù)期，因此當(dāng)有足夠的套期保值者加入到期貨市場并積極參與時，會使得期貨市場與期貨市場價格聯(lián)系更加緊密，期貨價格更加能夠真實的反映現(xiàn)貨市場價格，提高期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。
（三）套期保值原則
1.品種相同或相近原則
相同或相近品種的期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢越一致，在合約的到期日價格也更加一致，因此套期保值者進(jìn)行套期保值交易時，所選擇的期貨品種與要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近。期貨與現(xiàn)貨相似性越高，價格趨同性越強，套期保值效果越好。否則可能會出現(xiàn)基差風(fēng)險，影響套期保值的效果。
2.月份相同或相近原則
套期保值者應(yīng)根據(jù)現(xiàn)貨持有時間區(qū)間來選擇期貨合約，期貨的到期日應(yīng)該盡可能的與現(xiàn)貨持有到期日相同或相近，以避免因期貨和現(xiàn)貨之間的時間不一致而導(dǎo)致不必要的風(fēng)險暴露。因為套期保值的原理就是期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格到期日趨于一致，越到到期日，期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格越一致。因此套期保值者在進(jìn)行套期保值操作時，所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場的計劃交易時間應(yīng)當(dāng)盡可能一致或接近。
3.方向相反原則
套期保值者在進(jìn)行套期保值交易時，現(xiàn)貨市場和期貨市場的市場方向必須相反，即現(xiàn)貨市場是多頭，則期貨市場必須是空頭，或者現(xiàn)貨市場是空頭，期貨市場是多頭，否則就是投機而不是套期保值，因為交易杠桿的存在會產(chǎn)生巨大的風(fēng)險暴露。由于相同或相近的商品在兩個市場價格走勢一致，必然會出現(xiàn)一個市場盈利而在另一個市場上虧損的情況，實現(xiàn)盈虧相抵從而達(dá)到套期保值即鎖定商品市場價格的目的。
4.數(shù)量大致相當(dāng)原則
在進(jìn)行套期保值交易時，需要保值商品或股票組合的價值應(yīng)等于期貨市場上買賣的期貨合約的價值，從而才能保證兩個市場的盈虧額正好相等。實際上，套期保值操作中，會因為只能按照合約面值的倍數(shù)買賣，不可能正好實現(xiàn)現(xiàn)貨市場與期貨市場價值一致，但是應(yīng)當(dāng)盡可能的保證兩個市場的數(shù)量大致相同。
二、股指期貨概述
（一）股指期貨概念
股指期貨，是指以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，參與交易雙方約定在未來的某個特定日期，按照事先約定的股價指數(shù)，進(jìn)行指數(shù)的買賣的活動。
（二）股指期貨與股票的區(qū)別
1.股指期貨到期交割，股票可以無限持有
股票買入后，投資者可以自行決定股票的持有時間，理論上來說，只要公司不解散，投資者可以無限持有公司股票。然而，股指期貨都有固定的到期日，投資者要在到期日進(jìn)行平倉或者交割。
2.期貨合約是保證金交易，每日結(jié)算制度
股票投資者買入股票時必須是全額買入，并且資本收益只有在股票再次賣出時才能實現(xiàn)。股指期貨采用的是保證金交易，按照合約一定比例繳納保證金即可。保證金交易制度可以使投資者獲得巨大的杠桿收益，另一方面也帶來了巨大的風(fēng)險，為防止違約風(fēng)險的發(fā)生，股指期貨采用每日結(jié)算制度，每日結(jié)算盈虧，投資者可以將每天的盈利劃出，但是虧損者必須補足保證金，無法補足的投資者將會被強制平倉。
3.期貨合約可以實現(xiàn)做空交易
股指期貨可以先買入再賣出，也可以先賣出再買入，即雙向交易。因此，當(dāng)投資者預(yù)期股市下跌時，可以賣出股指期貨，進(jìn)行做空交易，股價下跌后買入。而股票投資者只能做多，只能在股價上漲時獲利，預(yù)期股價下跌時缺乏投資機會或者只能虧損。
4.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式
期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場，但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行，即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物，在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。
三、股指期貨套期保值基本原理及策略
（一）股指期貨套期保值的基本原理
股指期貨套期保值的基本原理是：股指期貨的價格走勢與股指現(xiàn)貨的價格走勢相一致，并且股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而漸趨一致。雖然股票市場與期貨市場相互獨立，但是由于影響其價格的經(jīng)濟(jì)因素相同，因而兩者具有相同的價格變動趨勢。因而可以通過兩個市場相反的交易達(dá)到鎖定價格、規(guī)避風(fēng)險的目的。股指期貨實行現(xiàn)金交割結(jié)算，由于套利現(xiàn)象的存在，使得股指期貨價格臨近合約到期日必然與現(xiàn)貨價格一致。套期保值者在兩個高度關(guān)聯(lián)的市場進(jìn)行相反的操作，會使得盈虧相抵，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。
（二）多頭套期保值與空頭套期保值
股指期貨多頭套期保值是指打算未來持有股票的投資者由于預(yù)期股票價格上漲而買入相應(yīng)期貨合約的交易行為，目的是鎖定將要買入股票價格，規(guī)避股票價格上漲的風(fēng)險。當(dāng)以下情況發(fā)生時，投資者可能采用股指期貨的多頭套期保值策略：當(dāng)投資者預(yù)期未來收到大筆現(xiàn)金，并準(zhǔn)備將資金投入股市；投資者持有大量現(xiàn)金，準(zhǔn)備購買一攬子股票，為防止資金的大舉進(jìn)入推高股票價格，分批逐步買入股票，擔(dān)心未來股價上漲；投資者持有股票或者股指看跌期權(quán)，一旦股價上漲，投資者面臨巨額虧損；投資者進(jìn)行融券交易，擔(dān)心買入股票歸還時，股價上漲。
股指期貨空頭套期保值是指股票多頭擔(dān)心未來股價下跌而賣出相應(yīng)股指期貨合約的行為，目的是鎖定股票的賣出價格、規(guī)避股價下跌的風(fēng)險。當(dāng)下列情況發(fā)生時，投資者會采用股指期貨的空頭套期保值：長期持股的大股東看空后市，但是不愿賣出股票而失去大股東地位，此時可以選著賣出股指期貨合約對沖價格下跌的風(fēng)險；投資者持有股票，在預(yù)計股市整體下跌的情況下，預(yù)期所持股票下跌幅度小于大盤，采用空頭套期保值，獲得了持有股票的超額收益，并規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險。
（三）消極套期保值和積極套期保值
消極套期保值，以風(fēng)險最小化為目標(biāo)，主要是在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行數(shù)量相等、方向相反的操作。這種交易者主要目的在于規(guī)避股票市場面對的系統(tǒng)性風(fēng)險。消極套期保值不涉及對股票現(xiàn)貨市場的預(yù)測，不會通過預(yù)測股市走向來獲得超額利潤，而是通過鎖定現(xiàn)貨市場的股票價格、規(guī)避股票價格風(fēng)險。
積極套期保值以最大化收益為目標(biāo)，通過對股票未來走勢預(yù)期，有選擇地通過股指期貨套期保值來規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險。在系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時，投資者采取積極的套期保值措施來規(guī)避股票組合系統(tǒng)風(fēng)險；當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險釋放后，在期貨市場上將期貨頭寸平倉交易，不進(jìn)行對應(yīng)反向現(xiàn)貨交易。也就是說積極套期保值策略僅僅在一段時間內(nèi)進(jìn)行套期保值，在系統(tǒng)性風(fēng)險釋放后恢復(fù)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。
四、結(jié)束語
在當(dāng)前股市不斷下滑的情況下，投資者可以采用股指期貨套期保值的方式鎖定股票價格，避免股市大幅下跌給投資者帶來損失。不同風(fēng)險承受能力的投資者可以選擇不同的保值策略，但是一定要遵循種類一致、期限一致、數(shù)量一致、方向相反的原則，否則就是期貨投機而不是套期保值，交易杠桿的存在會使得投機者面臨巨大的投資風(fēng)險。投資者只要遵循套期保值原則，完全可以利用股指期貨套期保值達(dá)到避免股票價格系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。
參考文獻(xiàn)：
1.臧玉衛(wèi).股指期貨在我國的應(yīng)用研究[d].天津大學(xué),2003.
2.何曉彤.股指期貨套期保值策略理論與應(yīng)用研究[d].廈門大學(xué),2008.
第2篇：股票投資基本原理范文
一、財務(wù)管理基礎(chǔ)知識實踐教學(xué)
1.1財務(wù)管理概述。學(xué)生通過會計學(xué)原理的學(xué)習(xí)，對財務(wù)知識有了一定的了解。財務(wù)管理是站在企業(yè)管理一個更高的角度來審視資金的運作。在能力目標(biāo)方面學(xué)生能對財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系有比較清晰的理解，并對財務(wù)管理所面臨的各種環(huán)境和財務(wù)管理的目標(biāo)有清楚的認(rèn)識。知識目標(biāo)培養(yǎng)方面，財務(wù)管理的五個工作環(huán)節(jié)：財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)預(yù)算、財務(wù)控制、財務(wù)分析，學(xué)生應(yīng)該熟練掌握。
1.2理解資金時間價值的含義。資金時間價值的概念，對于一般人來講，是一個比較新鮮的名詞。在教學(xué)能力目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠?qū)Y金時間價值進(jìn)行各種運算。知識目標(biāo)培養(yǎng)方面，能夠進(jìn)行單利的計算、復(fù)利的計算、年金的計算和貼現(xiàn)率的計算。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①演示：單利的現(xiàn)值和終值計算；②演示：復(fù)利的現(xiàn)值和終值計算；③演示：各種年金的計算：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金，重點是普通年金的計算；④演示：貼現(xiàn)率的計算。可展示的結(jié)果是居民買房的計算。
二、籌資管理實踐教學(xué)
2.1財務(wù)預(yù)算。在能力目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠認(rèn)識財務(wù)預(yù)算是企業(yè)財務(wù)管理中最重要的環(huán)節(jié)，同時學(xué)生要能夠掌握財務(wù)預(yù)算的基本理論知識。在知識目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠掌握固定預(yù)算和彈性預(yù)算、增量預(yù)算和零基預(yù)算、定期預(yù)算和滾動預(yù)算的編制方法，熟練掌握現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)算財務(wù)報表的基本編制程序。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①分析：各種財務(wù)預(yù)算的方法；②分析：現(xiàn)金預(yù)算和財務(wù)報表的編制。
2.2企業(yè)籌資方式分析。在學(xué)生能力目標(biāo)方面，能對企業(yè)籌資的相關(guān)理論和各種籌資的方式有詳細(xì)理解，并且對企業(yè)的籌資渠道有深刻認(rèn)識。在知識目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠詳細(xì)了解各種權(quán)益資金的籌集和負(fù)債資金的籌集。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①分析：各種權(quán)益資金的籌集；②分析：各種負(fù)債資金的籌集；③比較：各種權(quán)益資金和負(fù)債資金籌集的優(yōu)缺點。可展示的結(jié)果是大企業(yè)籌資與學(xué)生自己創(chuàng)業(yè)籌資的不同。
2.3資本成本及資本結(jié)構(gòu)。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠闡述資本成本的概念，熟悉資本結(jié)構(gòu)的含義以及如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)。在知識目標(biāo)方面，學(xué)生能夠計算個別資本成本、加權(quán)資本成本，了解經(jīng)營杠杠、財務(wù)杠杠和總杠杠的含義和計算與分析。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①分析：個別資本成本、加權(quán)資本成本的計算；②討論：經(jīng)營杠杠、財務(wù)杠杠和總杠杠對企業(yè)經(jīng)營的影響；③討論：資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)籌資成本的影響。可展示的結(jié)果是大企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與學(xué)生自己創(chuàng)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的不同。
三、投資管理實踐教學(xué)
3.1項目投資管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能了解投資的概念和種類，熟悉投資項目現(xiàn)金流量的基本內(nèi)容，掌握投資回收期、平均報酬率的計算和運用。在知識目標(biāo)方面，學(xué)生能夠重點掌握凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的計算和運用，了解投資決策指標(biāo)的基本運用。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①認(rèn)識：投資的含義和種類；②分析：現(xiàn)金流量分析；③計算：項目投資決策評價指標(biāo)的計算。可展示的結(jié)果是學(xué)生創(chuàng)業(yè)的投資可行性分析。
3.2營運資金管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能了解營運資金的含義，認(rèn)識流動資產(chǎn)的類型以及在企業(yè)經(jīng)營活動中的重要地位，懂得各種營營運資金的基本內(nèi)容。在知識目標(biāo)方面，掌握各種營運資金的作用、成本與風(fēng)險，重點掌握企業(yè)信用政策的制定。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①現(xiàn)金管理；②應(yīng)收賬款管理；③存貨管理。選取一家上市公司進(jìn)行分析，可展示的結(jié)果是能對某一上市公司進(jìn)行經(jīng)營決策的基本分析。
3.3證券投資管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能認(rèn)識股票、債券、基金的概念和種類，了解證劵投資的基本理論和方法。在知識目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握股票投資、債券投資及基金投資的價格確定和收益計算，教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①認(rèn)識：股票、債券、基金；②計算：股票、債券、基金投資的收益計算；③分析：股票、債券、基金投資收益評價。可展示的結(jié)果是不同的證券產(chǎn)品適合不同企業(yè)的投資。
四、收入與利潤分配管理實踐教學(xué)
4.1收入管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠認(rèn)識主營業(yè)務(wù)收入對于企業(yè)經(jīng)營的重要性。在知識目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握銷售預(yù)測分析和銷售定價管理的基本內(nèi)容。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①全班同學(xué)分組進(jìn)行討論：主營業(yè)務(wù)收入的重要性；②各小組討論各種銷售預(yù)測方法；③各小組討論銷售定價管理的影響因素及定價方法和策略。可展示的結(jié)果是學(xué)生今后自己創(chuàng)業(yè)應(yīng)注意的問題。
4.2利潤分配管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握幾種比較常見的利潤分配政策以及利潤分配原則，現(xiàn)金股利和股票股利的基本內(nèi)容。在知識目標(biāo)方面，學(xué)生應(yīng)了解我國企業(yè)利潤分配的一般步驟以及影響利潤分配的一些因素，了解股利分配支付的程序。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①利潤分配的基本原則和內(nèi)容②利潤分配的股利理論和股利政策；③股利形式和股利分配程序。可展示的結(jié)果是各種股利分配的優(yōu)缺點。
五、財務(wù)分析與評價實踐教學(xué)
5.1企業(yè)財務(wù)分析。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握財務(wù)分析的基本概念和內(nèi)容以及分析意義；熟悉財務(wù)分析的基本方法；對比較分析法、比率分析法、因素分析法的計算應(yīng)該熟練掌握，而且對財務(wù)分析的局限性有比較清晰的認(rèn)識；對上市公司的特殊財務(wù)指標(biāo)的分析的計算應(yīng)熟練掌握；理解杜邦分析法和沃爾評分法的含義和計算。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①財務(wù)分析的含義和內(nèi)容；②財務(wù)分析的基本方法；③討論對比比較分析法、比率分析法、因素分析法的優(yōu)缺點；④每股收益、每股股利、市盈率、每股凈資產(chǎn)的計算；⑤杜邦分析法和沃爾評分法的計算。選取一家上市公司進(jìn)行分析，可展示的結(jié)果是能對某一上市公司進(jìn)行財務(wù)的基本分析。
第3篇：股票投資基本原理范文
0引言
股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。股指期貨交易的目的在于向股票市場中的投資者(特別是機構(gòu)投資者)提供一種有效的風(fēng)險回避工具,同時,也給市場中敢于承擔(dān)風(fēng)險的投機者提供一種可獲得風(fēng)險收益的金融工具。在國際股指期貨迅猛發(fā)展的背景下,加速推出我國股指期貨已勢在必行。
1股票市場的風(fēng)險分析股票市場上的風(fēng)險可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩部分
前者是由整個市場環(huán)境或其他各種全局性因素的不確定所引起的,是不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移的。而后者是由影響個別股票或部分股票的收益及價格的各種局部性因素的不確定變動所引起的,是可采取股票投資多樣化等方法加以減少和消除的。美國、英國和法國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險比例分別為26.8%、34.5%、32.7%,而我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險比例高達(dá)65.7%。可見,我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險在總體風(fēng)險中的比重較高。投資者對系統(tǒng)性風(fēng)險的規(guī)避有兩種策略:一是通過股市“做多”、“做空”機制降低風(fēng)險;二是運用金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。但我國目前的現(xiàn)實是既無“做空”機制,又缺乏風(fēng)險對沖工具。所以股指期貨的推出,既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的需要,又能在一定程度上彌補沒有做空機制的缺陷。收稿日期:20021115作者簡介:史昕艷(1975),女,遼寧沈陽人,助教
2股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的基本原理
2•1股指期貨的定價股價指數(shù)可看作支付紅利的證券,這些證券就是計算指數(shù)的股票組合。近似地把這種紅利看作是連續(xù)支付的,而股票指數(shù)的價格即為其未來紅利的貼現(xiàn)。由遠(yuǎn)期合約價格定價模型可知股指期貨的定價公式為:F=Se(r-q)(T-t)。其中F為合約在時刻T的遠(yuǎn)期價格;S為合約標(biāo)的資產(chǎn)在t時刻的價格;T為合約到期時間(年);t為現(xiàn)在時間(年);e為連續(xù)復(fù)利計算中的數(shù)字常數(shù)2.71828;r為對T時刻到期的一項投資而言,t時刻以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率;q為紅利收益率(以年計算)。
2•2股指期貨的套期保值功能根據(jù)股價指數(shù)和股票價格變動方向通常是相同的,投資者可通過在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場上作相反的操作,達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。例如,恒生指數(shù)每點價格為50港元,假設(shè)某投資者在香港股市持有總市值200萬港元的股票。為規(guī)避風(fēng)險,該投資者進(jìn)行套期保值,在13000點的價位上賣出3期的恒生指數(shù)期貨。隨后兩月股市大幅下跌,該投資者持有的股票貶值到155萬港元,則他在股票現(xiàn)貨市場損失45萬港元。而此時,恒生指數(shù)期貨也下跌10000點,于是該投資者便可在期貨市場上以平倉方式買進(jìn)原有的3份合約,實現(xiàn)的平倉利潤為(13000-10000)×50×3=45萬港元。這樣,該投資者在期貨市場的贏利抵消了在股票現(xiàn)貨市場的虧損,實現(xiàn)了完全套期保值。
2•3利用股指期貨對沖調(diào)整β系數(shù)股指期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險。由CAPM模型可知股票組合的收益與市場收益之間的關(guān)系由參數(shù)β描述,它是股票組合超出無風(fēng)險利率的超額收益對市場組合超出無風(fēng)險利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率。用公式表示為:E(rF)-rF=β[E(rM)-rF]。其中E(rF)為證券組合期望收益率;rF為無風(fēng)險利率;E(rM)為市場組合期望收益率;β為證券市場線的斜率。當(dāng)β=1.0時,股票組合的收益就反映了市場的收益;當(dāng)β=2.0時組合的超額收益為市場超額收益的兩倍,以此類推。若希望對沖某股票組合在時間(T-t)里價值變動所帶來的風(fēng)險,則可進(jìn)行以下分析:假設(shè)將1美元投資于股票組合時,在時間(T-t)里的價值變動為Δ1;將1美元投資于市場組合時,在時間(T-t)里的價值變動為Δ2;S為股票組合的現(xiàn)值;F為一個期貨合約的現(xiàn)值;N為對沖股票時,最佳的賣空合約數(shù)量。由上述分析可得出關(guān)系式Δ1=α+βΔ2,(其中α為常數(shù))因為,在T-t時間里股票組合的價格變動為SΔ1=αS+βSΔ2(1)在T-t時間里期貨合約價格的變動近似等于FΔ2(2)由(2)式得Δ2=期貨合約價格的變動/F(3)將(3)式代入(1)式得SΔ1=αS+βS•(期貨合約價格的變動/F)。對于某一股票組合而言“αS”是確定的,“β•S/F期貨合約價格的變動”近似為不確定的部分,因此,N=β•S/F。投資者在不同的行情中希望有不同的β值。在實際操作中,持有大批股票的投資者要想很快地調(diào)整股票組合是很困難的。此時,應(yīng)用股指期貨便可根據(jù)投資者的預(yù)測調(diào)整β值,從而調(diào)節(jié)所持股票組合的風(fēng)險水平。比如,設(shè)β’表示投資者期望的β值,則實際的β值大于β’時,投資者可賣出(β-β’)S/F個合約;實際的β值小于β’時,投資者可買進(jìn)(β’-β)S/F個合約。
3發(fā)揮股指期貨避險功能所面臨的問題
開設(shè)股指期貨最主要的目的就是利用其規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險,但結(jié)合目前我國證券市場發(fā)展的實際情況,要充分發(fā)揮這一功能仍面臨著一些問題:(1)不能達(dá)到完全套期保值。利用股指期貨進(jìn)行套期保值時,投資者所持有的股票組合與股票指數(shù)的成份股構(gòu)成完全一致才能進(jìn)行直接套期保值,而這只有資金雄厚的指數(shù)化基金才可能做到。大部分投資者持有的股票組合與成份股構(gòu)成是不同的,因此現(xiàn)實中的投資者只能做交叉套期保值,是不可能達(dá)到完全套期保值的。(2)由于我國證券市場沒有做空機制,而且根據(jù)其他國家設(shè)立股指期貨的經(jīng)驗,在我國推出股指期貨初期,很可能仍沒有做空機制。因此開設(shè)股指期貨的初期,投資者只能在現(xiàn)貨市場做多,通過放空期貨來套期保值。在這種情況下,即使股票組合的價格變動完全與股指變動相關(guān),也會存在現(xiàn)貨價格與期貨價格間的基差風(fēng)險。(3)對于一般的機構(gòu)投資者而言,理論上可先運用證券組合投資方法,組成股票組合規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險,再利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。但目前我國證券市場的客觀現(xiàn)實決定了現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動是不可能平行的,而且衡量組合系統(tǒng)風(fēng)險的β值的準(zhǔn)確程度也不高。這表明股指期貨對沖在實際應(yīng)用中遇到的問題要比理論上的描述更復(fù)雜。(4)對于個人投資者而言,由于其所持有的股票品種十分有限,在利用股指期貨對沖的過程中,很可能因手中股票的價格與股指數(shù)值的運動方向背離,而遭受更大損失。
4解決問題的建議
(1)把握在我國設(shè)立股指期貨的正確時機。股指期貨由股票這一基礎(chǔ)投資工具衍生來,它的產(chǎn)生、發(fā)展是以成熟、發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的。作為一種金融產(chǎn)品,股指期貨在我國的出現(xiàn)只是時間早晚的問題,但推出的時機問題至關(guān)重要。我國證券市場的特色之一是包括國有股權(quán)和法人股權(quán)在內(nèi)的約三分之二的股權(quán)不能流通。這一特點就使股價指數(shù)不能客觀真實的反映上市公司的經(jīng)營情況和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢
因此在國有股減持沒有完成,非流通股實現(xiàn)流通之前,推出股指期貨應(yīng)慎重,并注重對股價指數(shù)的不斷修正,以保證股指期貨推出的效果。
(2)關(guān)于我國證券市場缺乏做空機制的問題。分析可知,由于我國暫時無法對股票賣空,也就無法實現(xiàn)真正意義上的股指對沖。但大量研究表明,做空機制的功能是中性的,不會造成股指期貨價格與現(xiàn)貨價格的偏離;又由于中國證券市場的現(xiàn)狀是機構(gòu)投資者擁有大量股票,因此,缺乏做空機制對股指期貨交易的影響是很有限的。其次,建立做空機制需要一定條件和過程,從國際市場的實踐經(jīng)驗看,香港、韓國等地開設(shè)股指期貨時也沒有做空機制。中國的證券市場起步較晚,立即取消對做空的限制也是不現(xiàn)實的。在缺乏做空機制的條件下,投資者可以通過金融市場融資獲得利潤。由股指期貨定價公式可推出:r=q+(lnF-lnS)/(T-t)當(dāng)實際的期貨合約價格低于理論價格時,投資者可以先買進(jìn)期貨合約,再以低于r的利率從金融市場籌集資金,以達(dá)到指數(shù)套利的目的。超級秘書網(wǎng)
(3)對參與投資者限制。國外經(jīng)驗表明,股指期貨推出之初,主要參與者是機構(gòu)投資者,而不是個人投資者。這是由股指期貨本身固有的性質(zhì)決定的,無論從投資資金、對沖風(fēng)險還是投資策略等各方面分析,投資機構(gòu)都具有更大優(yōu)勢。股指期貨在美國發(fā)展20年,但參與其交易的投資者微乎其微,且多半是委托經(jīng)紀(jì)人來做。由于股指期貨的風(fēng)險性大、資金量大、專業(yè)性強,因此,即使我國推出股指期貨,也不是一般投資者可以操作的。
(4)完善證券法規(guī),加強市場監(jiān)管。推出股指期貨時,必須完善相關(guān)法規(guī)、制度。我國在制定《證券法》時,對衍生金融市場的發(fā)展做了一些限制。現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易必須對法規(guī)制度加以修正、補充。其次,股指期貨交易需要公正、公平、公開的市場環(huán)境。交易所應(yīng)全面、準(zhǔn)確地評估清算會員的財務(wù)風(fēng)險。總之,金融衍生品市場的穩(wěn)健發(fā)展是建立在證券市場的基礎(chǔ)之上的,在加緊推出股指期貨的同時,我國更應(yīng)注重整個證券市場的規(guī)范性發(fā)展。正如國際著名金融專家丁大衛(wèi)先生所說:“沒有一樣?xùn)|西可以規(guī)避所有風(fēng)險。對中國來說,至關(guān)重要的是質(zhì)量問題,如何做的問題,而不是數(shù)量問題,做不做的問題。”
參考文獻(xiàn):
[1]葉永剛.衍生金融工具概論[M].武漢:武漢大學(xué)出版社2000.12
第4篇：股票投資基本原理范文
繼華夏希望債券基金3月份完成募集93.2億元后，交銀施羅德債券基金募集超過了百億元創(chuàng)出今年基金發(fā)行紀(jì)錄，工銀瑞信債券基金、易方達(dá)增強回報也受到追捧，達(dá)到認(rèn)購上限。在股票型基金普遍為負(fù)收益的情況下，債券型基金的抗跌性成為吸引投資者的主要亮點。
債券型基金業(yè)績分化
銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，今年以來，130只開放式股票型基金凈值已經(jīng)下跌了19.52％，最牛的華夏大盤精選基金也下跌了5.80％，指數(shù)型基金板塊更是重挫25.32％，而債券型基金凈值僅小幅下跌了0.94％，其中有19只債券型基金取得了今年以來的正收益。其中，融通債券今年以來凈值上漲2.92％列漲幅榜首位，國泰金龍債券上漲1.49％，友邦華泰穩(wěn)定增利上漲1.28％，大成債券上漲1.28％。貨幣市場基金已成為唯一賺錢的品種，A級貨幣市場基金今年以來的平均收益率達(dá)0.704％，B級則達(dá)0.748％。
對比上證綜合指數(shù)今年以來下跌了31％，債券型基金的整體表現(xiàn)還算不錯。在債券型基金中，純債型基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于偏債型基金。因為偏債型基金具有一定的股票倉位，在股市的下跌中，凈值折損也不小，有的甚至超過5％。可以看出，并不是買債券型基金包贏不虧，債券型基金也是有風(fēng)險的。
純債型基金風(fēng)險最小
據(jù)天相投顧的統(tǒng)計，目前市場上有32只債券型基金，根據(jù)是否投資股票可分為三類。
第一類是不能投資股票的純債券基金，包括鵬華債券、招商債券、融通債券和嘉實超短債等6只。這些基金不能申購新股也不能在二級市場買賣股票。
第二類是可以打新股但不能在二級市場直接買賣股票的債券基金，這類基金目前共有16只，占債券基金總數(shù)的57.14％。其中南方多利、諾安優(yōu)化債券和博時債券是由中短債基金轉(zhuǎn)型而來，國投瑞銀穩(wěn)定增利、匯添富增強債券和廣發(fā)增強債券是今年新發(fā)的。這類基金新股投資的比例一般不超過基金資產(chǎn)的20％。
第三類是既可以打新股也可以直接在二級市場買賣股票的債券基金，包括南方寶元等共10只，正在發(fā)行的華夏希望債券也屬此類。其中友邦債券、泰信債券和易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)怯芍卸虃疝D(zhuǎn)型而來。這類基金股票倉位的規(guī)定較為模糊，最高的融華債券的股票倉位可達(dá)40％，南方寶元可達(dá)35％，而長盛債券最低，只有16％。
就三類債券型基金而言，風(fēng)險最低的是第一類，因為沒有任何股票投資，完全是固定收益產(chǎn)品投資，所以可以避免股市大幅波動帶來的風(fēng)險。像排名第一、第二的融通債券和國泰債券基金就是純債型基金，而可參與打新股和股票投資的波動性高于純債型基金，由于它們都有股票投資，難免要受到股市波動的影響。
香餑餑或變雞肋
統(tǒng)計顯示，截至3月26日，今年上證綜指下跌超過31％，債券型基金中也有近一半的凈值增長率為負(fù)值，這些打新股的債券型基金由于新股上市后股價不斷往下掉，其凈值也隨之慢慢下滑，債券型基金的風(fēng)險也就暴露出來。
3月26日，隨著3億股的首發(fā)機構(gòu)限售股份上市流通，中國太保二級市場股價跌破發(fā)行價，成為去年以來第一只破發(fā)品種。如果是參與網(wǎng)下打新，那打新就可能成為虧損的黑洞。即使網(wǎng)上打新，中國鐵建首日上市的收益率也只有20％多一點。按照目前的發(fā)展態(tài)勢，打新很可能不再是香餑餑了，而是雞肋。在2008年，由于越來越多的資金去打新股，拉低了中簽率。此外，一季度可打的新股也不多，打新股的收益率出現(xiàn)明顯下降。
目前新發(fā)行債券型基金基本以“股債結(jié)合”的投資方式為主，以不少于80％左右的債券類資產(chǎn)和不高于20％的新股申購資產(chǎn)構(gòu)成。市場上又出現(xiàn)了升級版?zhèn)突穑谘永m(xù)“債券+打新”的投資方式上，首次將投資方向瞄準(zhǔn)公司債、企業(yè)債等信用類債券。雖然信用類債券的年化收益率比國債高出0.9％，但這樣的高收益也是要承擔(dān)相應(yīng)的信用風(fēng)險。投資債券型基金也沒有免費午餐可吃。
債市受到通脹壓力
固定收益產(chǎn)品的收益率又有多高呢?投資的基本原理和規(guī)律告訴我們，債券市場只有在降息周期內(nèi)才有真正意義上的牛市。目前還處于加息周期，加息是債券市場最大的風(fēng)險因素，要想通過債券投資獲取超額收益幾乎是不可能的。
有觀點認(rèn)為，全球通脹的時代已經(jīng)到來，中國目前還是負(fù)利率，債市與宏觀經(jīng)濟(jì)有很大的相關(guān)性，通脹率是決定債市趨勢的核心變量之一，而今年政府的宏觀調(diào)控不會放松。目前外部環(huán)境還不確定，央行在采取加息手段時面臨兩難選擇，這將考驗政府調(diào)控藝術(shù)，而政策的方式不同，最終經(jīng)濟(jì)結(jié)果也不同。因此，很多不確定因素使債市仍存在一定風(fēng)險。
在通脹時期，債券缺乏投資價值，債券市場投資機會也就比較有限，目前債市春天仍未到來。因此，從債券型基金的本質(zhì)上講，投資債券型基金可以獲得較穩(wěn)定的收益，但投資者不能期望太高，要降低收益預(yù)期。
目前債券市場只能靠資金來推動。在部分從股市出來避險的資金的推動下，債市2008年可能出現(xiàn)階段性行情，但不具備像2005年那樣大牛市的基礎(chǔ)。
不過，二季度資金面是否比現(xiàn)在更寬松呢?廣發(fā)證券固定收益研究員何秀紅指出，二季度債券市場資金面將明顯緊于一季度，其主要體現(xiàn)在：二季度到期資金明顯下降；外匯占款能否持續(xù)大幅增加的不確定性較大，而央行加大數(shù)量型調(diào)控的力度卻是比較確定的；二季度債券供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一季度。
新增的資金供給很可能低于債券凈發(fā)行量，因為商業(yè)銀行的資金充裕程度正在趨于下降。在資金供給總量上，商業(yè)銀行的流動性已經(jīng)由2005年前后的過剩逐漸趨向于平衡。未來債券市場的資金能否保持充裕關(guān)鍵還看外匯占款能否持續(xù)增加、央行的數(shù)量型調(diào)控力度以及信貸能否有效控制。因此，資金面可能并不如有的基金經(jīng)理那么樂觀。
降低債券型基金收益預(yù)期
事實上，今年CPI出現(xiàn)大幅度回落的可能性較小，在高通脹預(yù)期下，債券的投資回報率從短期來看不能跑贏CPI。據(jù)估計，今年債市的收益率在4％左右，通過債券回購等還能將收益率略微有所提高，但總體收益率不會超過6％。
長盛債券基金經(jīng)理王茜說：“可以確定的是，短期通脹下不來，單純買債券不能戰(zhàn)勝通脹，還不如放銀行更確定，債券型基金應(yīng)該通過提高資產(chǎn)配置的效率來獲取一部分的超額收益。”
2007年債券型基金平均收益率為23.56％，較2006年的16.16％有了較大提升。高收益率主要是靠加大資產(chǎn)配置，打新股和投資可轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)了收益一大部分。
第5篇：股票投資基本原理范文
關(guān)鍵詞：模擬教學(xué)法；實踐教學(xué)；《證券投資分析》課程
模擬教學(xué)法是一種行為引導(dǎo)型的教學(xué)方法，具體是指在教師的指導(dǎo)下，學(xué)生模擬某一角色或在教師創(chuàng)設(shè)的情境中，進(jìn)行實踐能力訓(xùn)練的一種典型的互動教學(xué)法。在教學(xué)中，要求學(xué)生不僅要掌握基本原理和技能，更重要的是要能夠進(jìn)行具體的操作。鑒于模擬教學(xué)法所具有的這種特點，在《證券投資分析教學(xué)》中運用模擬教學(xué)法具有重要的作用。
一、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實踐教學(xué)中的具體應(yīng)用
（一）設(shè)立綜合模擬實驗室
在教學(xué)中設(shè)置模擬證券公司、證券登記結(jié)算公司、證券交易所、上市公司等機構(gòu)，模擬主要是證券投資業(yè)務(wù)流程。通過設(shè)立模擬實驗室，學(xué)生可以真實地充當(dāng)上述模擬機構(gòu)中的任一角色。設(shè)立模擬上市公司，學(xué)生可以參與股票發(fā)行及其上市的一系列過程，如公司股票發(fā)行前的準(zhǔn)備、發(fā)行的過程以及最后的上市交易，學(xué)生可以參與制定上市公司的章程、相關(guān)的制度以及模擬證券發(fā)行的過程，從而較為熟練地掌握證券市場中的專用術(shù)語，如“IPO、路演、股東大會、分紅配股、資產(chǎn)重組、破凈、破發(fā)”等。設(shè)立模擬證券公司和證券登記結(jié)算公司，可以使學(xué)生真實地了解整個證券業(yè)務(wù)交易與結(jié)算流程，明確證券交易中的開戶、委托、競價、清算、交割、過戶等流程和具體操作。
（二）利用模擬軟件進(jìn)行證券投資模擬交易
證券投資模擬交易采用學(xué)校提供的專用模擬仿真軟件，該軟件可以提供股票市場、期貨市場的實時行情價格走勢，包括滬市以及深市的實時行情的推送以及全球股市的走勢、基金以及期貨的行情等。通過證券投資模擬交易，可以有效地提升學(xué)生的實踐操盤水平，幫助學(xué)生熟悉證券投資的技巧和方法，便于學(xué)生在不同的證券市場進(jìn)行模擬交易，對學(xué)生理論與實踐的結(jié)合奠定了堅實的基礎(chǔ)。下面以股票市場為例，闡述學(xué)生利用模擬交易軟件的具體過程。根據(jù)課程的安排，教師統(tǒng)一規(guī)定一個時間段（一般為1－2個月），讓學(xué)生在這個規(guī)定的時間段里進(jìn)行股票模擬操作，模擬操作結(jié)束后根據(jù)個人賬戶中的總資產(chǎn)、收益率等確定模擬交易的最終成績。具體操作如下：首先，通過學(xué)校提供的專業(yè)模擬軟件進(jìn)行模擬交易，考慮到用戶上網(wǎng)方式的多樣性，學(xué)校提供的軟件要能夠滿足多平臺運行的要求，同時要能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)的同步，便于學(xué)生進(jìn)行跨系統(tǒng)和跨平臺的操作。其次，學(xué)生要按照學(xué)校規(guī)定的要求進(jìn)行模擬股票交易平臺的注冊，注冊成功后，系統(tǒng)給每個用戶提供10萬元的虛擬資金進(jìn)行模擬操作。學(xué)生在實際的股票交易時間段內(nèi)進(jìn)行交易，模擬系統(tǒng)自動記錄模擬者的交易記錄，核算交易成本、持倉數(shù)量、股票市值、浮動盈虧比例等內(nèi)容。學(xué)生通過模擬平臺進(jìn)行選股及其買賣的時候，要寫出投資分析報告，對股票進(jìn)行分析。分析要著重從基本面和技術(shù)面兩個方面進(jìn)行。基本面分析包括相關(guān)個股的背景資料、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和前景展望、國家財政政策和貨幣政策等方面。一個成熟的證券投資者首先應(yīng)該考慮的是基本面分析。證券投資技術(shù)分析的指標(biāo)很多，比較經(jīng)典的有移動平均線MACD、相對強弱指數(shù)(RSI)等指標(biāo)和一系列證券投資理論。由于證券投資分析的實踐性和時效性都比較強，有關(guān)證券投資的技術(shù)面分析種類也非常多，同時新的方法和技術(shù)指標(biāo)也在不斷涌現(xiàn)，加之現(xiàn)在的股票交易軟件均支持自己編制指標(biāo)，導(dǎo)致技術(shù)分析種類非常繁雜。對于技術(shù)指標(biāo)的應(yīng)用，要求學(xué)生選取自己比較熟悉的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析。通過模擬操盤，可以讓學(xué)生體驗到零風(fēng)險的真實股票交易，使學(xué)生真正有身臨其境的感覺，將極大地激發(fā)學(xué)生對股票市場的關(guān)注，激發(fā)學(xué)生對證券投資知識的興趣，并將課堂中所學(xué)到的基本面、技術(shù)面分析知識應(yīng)用于投資實踐中，切實加強應(yīng)用與創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。
（三）到證券公司進(jìn)行實地考察學(xué)習(xí)
設(shè)立模擬證券公司可以較為直觀地給學(xué)生提供一個流程，但同時也要加強同證券公司的聯(lián)系。學(xué)校可以與證券公司聯(lián)合建立校外“證券實習(xí)基地”，安排學(xué)生利用自己的業(yè)余時間進(jìn)行參觀和相關(guān)崗位的實習(xí)。學(xué)生在證券公司進(jìn)行實習(xí)的時候，可以了解到具體的開戶、委托、買賣、清算等一系列市場交易行為以及證券公司各職能部門的職責(zé)，熟悉證券公司的運作機制，給學(xué)生留下直觀的印象，同時通過和股票交易大廳中股民的交流，也有助于學(xué)生融入股票投資中去。
二、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實踐教學(xué)中運用注意的問題
（一）縮小虛擬與現(xiàn)實的差距
由于在模擬股票交易系統(tǒng)中的資金是虛擬的，學(xué)生在運用虛擬資金進(jìn)行投資的過程中，常常會忽視投資的風(fēng)險和成本，在操作中隨機性強，同時多進(jìn)行滿倉操作，風(fēng)險加大。對于模擬炒股來說，要控制模擬資金的規(guī)模，過于龐大的虛擬資金會直接影響現(xiàn)實中股票價格的走勢，使得模擬操作無法真實反映學(xué)生的成果。同時，學(xué)生首先要做的就是端正態(tài)度，認(rèn)識到模擬炒股就是在一個沒有風(fēng)險和壓力的環(huán)境下檢驗自己的選股策略。教師要充分考慮到這些因素，努力縮小模擬和真實之間的差距。建議學(xué)生在自己所能承受的范圍之內(nèi)進(jìn)行小規(guī)模的實盤操作，使得學(xué)生能夠以一種認(rèn)真的態(tài)度去對待，體會模擬與實戰(zhàn)的區(qū)別，盡可能減少投資的盲目性，進(jìn)而減少損失。
（二）不能完全以盈虧評定學(xué)生成績
股市變幻莫測，難以準(zhǔn)確地加以預(yù)測，市場上的各種因素都會對股票市場的行情走勢產(chǎn)生影響。股市中采取什么樣的投資策略會直接導(dǎo)致不同的投資結(jié)果，短短幾個月的模擬交易成績無法反映學(xué)生的真實成績。可以說，模擬炒股的成績存在一定的運氣成分，這就要求評定學(xué)生成績的時候不能一概而論，而要結(jié)合其他方面的表現(xiàn)加以綜合評定。教師要采用多元化的考核方法，便于對于學(xué)生的學(xué)習(xí)效果進(jìn)行全面的評價，從而促進(jìn)證券投資分析教學(xué)的創(chuàng)新，如采取權(quán)重系數(shù)不同的平時形成性考評與期末終結(jié)性考核相結(jié)合的形式。
（三）教師要及時跟進(jìn)指導(dǎo)
模擬炒股持續(xù)時間比較長，如果教師不能及時對操作結(jié)果進(jìn)行點評，將會極大地挫傷學(xué)生模擬的積極性。教師可以采取小組學(xué)習(xí)的方法，指定不同的小組，由小組推舉一個小組長負(fù)責(zé)本小組模擬炒股成績，由教師對各小組的成績進(jìn)行排名和點評，這樣不僅會使得學(xué)生的參與興趣更加濃厚，而且可以從中發(fā)現(xiàn)教學(xué)中存在的不足并及時加以糾正等，通過解決這些問題可以使學(xué)生的投資分析能力不斷得到提升。
（四）用實踐指導(dǎo)理論教學(xué)
由于股票市場具有很強的實時性，有些理論還沒有學(xué)習(xí)到而在實踐中就已經(jīng)發(fā)生了。因此，該課程的教學(xué)可以考慮打破教學(xué)常規(guī)，用市場指導(dǎo)理論教學(xué)，甚至可以讓學(xué)生先體會市場的各個環(huán)節(jié)，回過頭來再學(xué)習(xí)理論知識，而不應(yīng)該教條地一味只根據(jù)授課計劃安排教學(xué)。同時，還可以考慮以市場行情特點來安排教學(xué)。模擬投資教學(xué)法無論是在提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣方面，還是在教學(xué)效果方面，都具有其他教學(xué)方法不可替代的作用。但是，任何一種教學(xué)方法都不可能盡善盡美，因此，在教學(xué)中需要繼續(xù)進(jìn)行分析與探索，彌補其不足，使這種教學(xué)方法更加科學(xué)合理，更好地服務(wù)于實踐教學(xué)。
作者:張建江 單位:山西廣播電視大學(xué)財經(jīng)學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
第6篇：股票投資基本原理范文
今晚我很高興能到人民大學(xué)進(jìn)行這個關(guān)于國際風(fēng)險投資發(fā)展趨勢的演講。我演講的主題是“國際風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢”。
是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來或者不應(yīng)該來投資？他們應(yīng)該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看這個問題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風(fēng)險投資情況進(jìn)行一個國際性比較。
我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。
“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資。”一位女同學(xué)回答道。
“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來， 就要考慮其它各方面的因素。
風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非常“勇敢”。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，
這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。
我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。
主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機會與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。 因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。
第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說 。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記住：強大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。
接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out 收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。
可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。
許多機構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。
養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機會。
美國的風(fēng)險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。
我們再來看風(fēng)險投資的退出機制。在中國，沒有納斯達(dá)克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達(dá)克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認(rèn)為，歐洲要有一個納斯達(dá)克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達(dá)克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達(dá)克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。 歐洲和亞洲的二板市場為風(fēng)險投資企業(yè)提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風(fēng)險企業(yè)的價值上升。由于中國沒有納斯達(dá)克，中國的地方風(fēng)險投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。
第7篇：股票投資基本原理范文
1. 個人規(guī)劃投資理財?shù)淖饔?/p>
1.1 個人規(guī)劃好理財能使自身處于最佳的財務(wù)狀態(tài)
實際上，在日常生活規(guī)劃中投資理財無時不有、無處不在，它并非在當(dāng)下才興起。自有了工資收入，在每月支付水電、生活費，準(zhǔn)備購買各種家用物品時，就由此開始了投資理財。但理財?shù)恼嬲饬x不僅僅是這些，個人生活質(zhì)量的好壞受其直接影響。個人時常忽略了投資理財，追根溯源，部分人考慮到自身資產(chǎn)不足，沒到投資理財?shù)牡夭剑徊糠秩丝紤]到已處理好當(dāng)下財務(wù)，不存在其它問題；部分人考慮到金融項目投資繁雜，不能輕而易舉做出投資決策，隨時有資產(chǎn)貶值的風(fēng)險；部分人因繁忙的工作而對個人財務(wù)無暇顧及；部分人考慮到與理財相伴的常是風(fēng)險、失業(yè)、疾病等，在生活中這些都很忌諱；還有的人考慮到有必要請教專家才能理財，顯得比較麻煩。當(dāng)下社會確實沒有普及科學(xué)理財觀，這與快速成長的經(jīng)濟(jì)步伐不一致。如果每個個體都能科學(xué)地投資理財，就有事半功倍的效果，享受到輕松的人生。就富人而言，科學(xué)投資理財?shù)闹饕饬x在于財富的保值增值，及代際之間的傳承；即便更多的人屬于工薪階層，沒有富余的資金及殷實的財產(chǎn)，也需要懂得投資理財。學(xué)業(yè)能否順利完成、婚姻是否幸福美滿、晚年是否安然無憂，這些都是人生旅途中的必須考慮的生活目標(biāo)，而在這些目標(biāo)的實現(xiàn)過程中金錢通常扮演著重要角色。怎樣將每一分錢利用好，怎樣將任一投資機會把握好，都屬于理財要解決的范圍。投資理財并非簡單的發(fā)財，它是關(guān)于整個人生的財產(chǎn)規(guī)劃。投資理財如果成功就能增加財富，減少不必要的支出，改善個人生活水平，讓經(jīng)濟(jì)能力寬裕，安享充足的養(yǎng)老資金儲備。
1.2 個人投資活動能為循環(huán)社會資金創(chuàng)造條件
社會的大量資金通過工資等形式從企業(yè)流向居民，居民又通過消費購買行為，將產(chǎn)品消費掉，這樣資金回流企業(yè)再生產(chǎn)。如果居民收入比消費多，居民手中多余的資金就必然形成怎樣回流企業(yè)的問題，個人投資便成了循環(huán)社會資金，實現(xiàn)再生產(chǎn)的保障環(huán)節(jié)。所以每個人在經(jīng)濟(jì)中既是消費者又是投資者，人人都有理財問題。可見，個人追求理財利益，非但滿足自身精神、物質(zhì)要求，從其效果看還能不斷優(yōu)化社會財富結(jié)構(gòu)，所以個人規(guī)劃好投資理財同時也是一種社會貢獻(xiàn)。
2. 個人規(guī)劃投資理財?shù)娜毕?/p>
2.1 不清楚投資目標(biāo)或期望收益過高
確定好理財目標(biāo)是投資理財?shù)氖滓ぷ鳎繕?biāo)確定好了，離成功也就近了一半。人們在確定理財目標(biāo)時更多的選擇是存一筆錢用來買一套房，存錢用于結(jié)婚、買車，籌集一份子女的教育基金，又或是留作退休后的養(yǎng)老金。誠然這些理財愿望都是很好的，但理財目標(biāo)卻不明確。我們將理財目標(biāo)選定后，在概念上更多的還是比較模糊，通常不用貨幣對理財結(jié)果進(jìn)行準(zhǔn)確計算，實現(xiàn)目標(biāo)也具體缺少期限，通常我們在這樣概念模糊的狀態(tài)下只能被置于空想中，無法科學(xué)制定理財計劃，盡管有這樣的理財計劃也會顯得無比空洞、盲目。每個人理財自己都會選擇理財目標(biāo)，都渴望借助必要的理財方式達(dá)到自身夢想，然而并非能實現(xiàn)所有目標(biāo)，首先期望收益過高不切實際，導(dǎo)致人們的理財被置于空想中，缺少相應(yīng)計劃來實現(xiàn)該目標(biāo)，另外在理財計劃內(nèi)它能催生人們多用高風(fēng)險方式博取更多利益，此做法與一貫以來遵守保值增值、安全穩(wěn)健的理財原則并不相符。
2.2 將理財混淆為簡單的存款、投資
人們思想中對理財?shù)睦斫饩褪谴婵睢⑼顿Y，通常把投資理財視為傳統(tǒng)使用資金的形式，也就是有了收入后不是存在銀行保證穩(wěn)定利息收入，就是購買債券、股票，期待合理收益。人們生活在經(jīng)濟(jì)發(fā)展快軌中得到大為改觀，個人怎樣運用與管理好財富的增加，日益成為人們的焦點話題。我們一直翹首以待有效使用財富，借助有效的儲蓄、投資股票、投資期貨、投資保險及投資外匯等不同投資組合與投資形式，不斷保值增值財富，以期達(dá)到提高生活質(zhì)量、穩(wěn)步增加財富的目的。當(dāng)下市場上名目繁多的投資機構(gòu)與投資產(chǎn)品，并且在短期內(nèi)較難完全掌握必備的專業(yè)投資方法與知識，這就應(yīng)運而生了個人投資理財，日益成為管理個人資產(chǎn)的協(xié)助者、參與者。由此提供個性化投資理財服務(wù)的機構(gòu)形成，且競相推出理財產(chǎn)品，迅速發(fā)展個人理財業(yè)務(wù)。客觀上看人們雖然都渴望有理財機構(gòu)服務(wù)，借助它們的專業(yè)人員及專業(yè)方式來降低風(fēng)險、配置好資產(chǎn)組合，但在選擇一些理財品與機構(gòu)上仍有認(rèn)識誤差，在某種層面上將理財品、理財機構(gòu)及單個投資者的聯(lián)系隔斷，無法讓個人理財?shù)玫饺妗氐椎臐M足。
2.3 個人金融管理混亂
在頻繁的個人金融活動的當(dāng)下，難以僅憑自己大腦將海量金融信息完整清楚的記住，這便引發(fā)種種境遇：有的人因丟失或被盜走有價證券與銀行存單而拿不出必要資料，在金融機構(gòu)無法掛失；有的股民買進(jìn)賣出的股票種類過多沒有實時記賬，部分上市公司經(jīng)幾番派股，個人賬上到底有多少股票竟不清楚，致使痛失高價拋出收益更多的良機；有的人亂放人身意外險或財產(chǎn)險等憑據(jù)，萬一出了事情，就會因保險單據(jù)找不到而增加保險公司理賠的麻煩，如此等等。
3. 個人設(shè)計規(guī)劃投資理財?shù)木唧w思路
3.1 打好設(shè)計投資理財?shù)幕A(chǔ)
首先，理財目標(biāo)要制定好。對此要考慮到方方面面，首要的就是量化理財這個目標(biāo)，例如：我想要買一套住房，這個算不算理財目標(biāo)呢，當(dāng)然不算。想要買的住房價值多少，在哪年買住房，是明年還是后年，這才算得上真正的理財目標(biāo)，也就是量化，給個明確的時間、價值限制，并且還可合理想象在這房里住可能會出現(xiàn)什么情況，這樣一來能夠更加有效的實現(xiàn)自己的目標(biāo)。若是需要達(dá)到理財?shù)哪繕?biāo)，那么這一目標(biāo)必須具備有期限、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。其次，對風(fēng)險偏好的了解。有人認(rèn)為自身是積極進(jìn)取的人，有人則認(rèn)為自身比較保守，怎樣對自身風(fēng)險偏好正確評價，有幾種方式：一是需要對自身情況充分的了解并考慮好，單身還是已經(jīng)組建家庭，養(yǎng)活自己還是需要養(yǎng)活一個家庭，收入和支出的比例是否合理。要是家里需養(yǎng)育一個孩子，那么還是一味喜好冒進(jìn)投資高風(fēng)險，充分說明缺少清醒認(rèn)識，主要是家庭負(fù)擔(dān)跟以往已不相同；二要對投資傾向考慮充分，諸如有的人在股市很有建樹，有的人在投資方面可圈可點等等；三要對個人性格取向充分考慮，面對同一事情性格不同的人做出的選擇有天壤之別，理財中性格決定著他們的一些行為。最后，科學(xué)分配資產(chǎn)。要做出戰(zhàn)略性的分配資產(chǎn)，這種資產(chǎn)分配是在極其理性的情況下進(jìn)行的，不能盲目跟風(fēng)，隨便聽他人說法，今天人家說投資某個項目好，明天就傾其所有去投資。應(yīng)該分配好資產(chǎn)，如從戰(zhàn)略高度看，只用總資產(chǎn)的三成去投資股票，無論他人做什么，三成是自己的紅線，另外在銀行放三成資產(chǎn)，剩余的投資其他方向，這是對資產(chǎn)的戰(zhàn)略性分配。
3.2 學(xué)習(xí)理財知識，掌握專門技能
投資者了解現(xiàn)實市場離不開掌握必要技能與金融知識，又或以技能與金融知識為前提。所謂知識涵蓋財稅知識、經(jīng)營知識、法律知識及市場交易與其它知識。個人規(guī)劃好投資理財?shù)募寄芎w收獲與分析信息、交易結(jié)算、使用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等。個人在做好投資理財準(zhǔn)備工作以前，要掌握必要的理財品對口知識，以此在投資中審時度勢，緊抓參與投資的機會，達(dá)到正確理財。雖然無法要求每個人都要了解全部理財產(chǎn)品，但起碼對運用基本原理及過程要懂得，以防投資的盲目跟風(fēng)現(xiàn)象。個人也可征詢規(guī)劃理財師及專業(yè)機構(gòu)，選擇理財工具要合理，綜合自身特征及優(yōu)勢，達(dá)到財富積累。
3.3 構(gòu)建完整的自身金融檔案
第8篇：股票投資基本原理范文
關(guān)鍵詞：指數(shù)分層結(jié)構(gòu)算法；亞超度量空間；資產(chǎn)配置
中圖分類號：F830.9；F224 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）11-0032-06
An Empirical Study of Dynamic Asset Allocation Based on Index Hierarchical Structure Algorithm
SONG Guanghui， LIU Guang
（School of Business Administration， South China University of Technology， Guangzhou 510640）
Abstract：
This paper concerns the impact of portfolio selection process on its results. The index hierarchical structure algorithm， which is tested by the data of 23 industry indices during 2000～August 2012， it can deduce a stabilized asset categorization. Then， a further empirical test was conducted by using the data of 36 stocks. The result shows that this method helps to not only reduce risk of optimal portfolio and reveal the real level of systemic risk of Shanghai stock market， but also obtain better investment performance.
Key words： index hierarchical structure algorithm； subdominant ultrametric space； asset allocation
一、引言
現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）依據(jù)均值-方差準(zhǔn)則對分散化投資策略給出了精確的數(shù)學(xué)解析形式，指出可通過挑選相關(guān)性較小的證券構(gòu)建最優(yōu)投資組合。MPT第一次以嚴(yán)格的數(shù)理邏輯演繹金融思想，不僅是資產(chǎn)定價理論的基礎(chǔ)，也是現(xiàn)代金融理論的基石。
然而，有學(xué)者指出，MPT尚不完善，存在兩個顯著缺陷：一是當(dāng)證券數(shù)量增加時，為獲得有效集而需要處理的數(shù)據(jù)呈幾何級數(shù)增加，計算繁瑣[1]；二是該理論假設(shè)投資者對證券收益的預(yù)期已定，但未討論這些預(yù)期如何形成。上述第一個缺陷由Sharpe（1964）等使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）較好解決，第二個缺陷則由行為金融學(xué)做了有益補充。
除此之外，動態(tài)資產(chǎn)配置問題也值得關(guān)注。對處于風(fēng)險-收益均衡狀態(tài)的任一最優(yōu)投資組合，當(dāng)某種資產(chǎn)特征發(fā)生變化時，勢必要及時調(diào)整相應(yīng)權(quán)重以達(dá)到新的均衡狀態(tài)。這不僅關(guān)乎風(fēng)險-收益的權(quán)衡，也涉及收益-成本的權(quán)衡。當(dāng)市場有摩擦?xí)r，如何低成本獲得最優(yōu)投資組合并對其進(jìn)行動態(tài)管理，進(jìn)而不斷提高投資能力，成為機構(gòu)投資者尤其重視的問題。
二、文獻(xiàn)綜述
有效的資產(chǎn)配置被視為證券投資成功的關(guān)鍵。Brinson等[2，3]的開創(chuàng)性研究指出：平均而言，資產(chǎn)配置可解釋基金收益方差中90%以上的部分。Ibbotson等[4]進(jìn)一步發(fā)展了上述研究，得到的回歸結(jié)果雖略低于Brinson等的發(fā)現(xiàn)，但仍支持他們的結(jié)論。國內(nèi)的研究也得到了類似結(jié)論，指出政策性資產(chǎn)配置對同一基金的業(yè)績在時間序列上的貢獻(xiàn)程度為80%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)程度[5]。
金融異象和風(fēng)格投資的興起進(jìn)一步指出，除個股選擇外，行業(yè)選擇在資產(chǎn)配置中同樣重要。在跨行業(yè)構(gòu)建組合時，行業(yè)因子是組合截面收益的重要因子，行業(yè)配置對組合收益貢獻(xiàn)的重要性甚至超過了區(qū)域配置[6～8]。陳小新等[9]比較了七種國際化投資組合的績效，結(jié)果顯示采用“行業(yè)分散化原則”進(jìn)行資產(chǎn)配置的業(yè)績相對更好。綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)周期對不同行業(yè)的影響，有利于減少對行業(yè)基本面和公司信息的依賴，行業(yè)越分散，組合的績效相對更優(yōu)[10]。
上述研究表明，為提升投資業(yè)績，優(yōu)化資產(chǎn)配置過程亦至關(guān)重要。在最優(yōu)投資組合動態(tài)構(gòu)建和維護(hù)過程中，精確測度資產(chǎn)對象（風(fēng)格資產(chǎn)、行業(yè)、板塊或個股）間的相關(guān)關(guān)系不僅有助于提高風(fēng)險調(diào)整收益，而且有利于降低最優(yōu)投資組合管理成本。
既有研究提供了多種動態(tài)資產(chǎn)配置方法，包括主成分分析法、自適應(yīng)共振神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型法、支持向量機法、動態(tài)文化粒子群算法、核主元聚類法（KPCC）等。這些方法雖可供實踐部分借鑒，但廣泛適用性仍有局限。以KPCC為例，其僅適合個股選擇，無法應(yīng)用于沒有財務(wù)指標(biāo)的不同風(fēng)格資產(chǎn)選擇上。
隨著量化投資思潮的興起和金融物理學(xué)、拓?fù)鋵W(xué)等交叉學(xué)科的不斷發(fā)展，精確資產(chǎn)選擇和動態(tài)優(yōu)化投資組合逐漸成為可能。借助拓?fù)鋵W(xué)的相關(guān)概念，Benzécri[11]首先對超度量空間與指數(shù)分層結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系做了深入研究。其后，Mantegna[12]使用指數(shù)分層結(jié)構(gòu)算法（IHSA）獲得了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和S&P500兩個指數(shù)組合的超度量空間，發(fā)現(xiàn)由此得到的資產(chǎn)分類結(jié)果不僅與行業(yè)屬性較為一致，而且具有穩(wěn)定性。該算法假設(shè)價格（或指數(shù)）信息是資產(chǎn)屬性的最好反映，因此將資產(chǎn)間的精確數(shù)量關(guān)系作為配置的基礎(chǔ)。IHSA的過程清晰，易于程序化，近年逐漸獲得了市場的認(rèn)可和重視。
三、IHSA的基本原理
改進(jìn)的IHSA步驟如下：
第一步：對任意n個資產(chǎn)對象的收益率序列ri，計算其在某一時間段T內(nèi)的相關(guān)系數(shù)ρij：
ρij=Tt=1（ri-ri）（rj-rj）Tt=1（ri-ri）2Tt=1（rj-rj）2 （1）
第二步：對n維向量i的各分量ik，定義它們之間的歐氏距離dij為：
d2ij=i-j2=nk=1（ik-jk）2 （2）
其中i=ri-riTt=1r2i-（Nt=1ri）2。由于nk=12ik=1，
nk=1ikjk=ρij，于是：
dij=2（1-ρij） （3）
對價格變化的兩項資產(chǎn)，可以證明式（3）定義的距離滿足度量距離必須滿足的三條性質(zhì)。
第三步：為使上述歐氏距離滿足一定的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，定義收益率序列之間的超度量距離為：
ij≤maxik，kj （4）
由此獲得一個n×n超度量空間。
第四步：由式（3）可知ij與ρij成反比，表明對象之間的相關(guān)關(guān)系越小，彼此之間的距離越大。有別于Mantegna（1999）采用最小生成樹（Minimal Spanning Tree）進(jìn)行對象分類，本文是通過計算關(guān)聯(lián)n個對象的最大生成樹（Maximum Spanning Tree），進(jìn)而得到一個唯一的亞超度量空間（SUS）且該SUS仍是具有準(zhǔn)確定義的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，對應(yīng)唯一的分類結(jié)果。
第五步：在最大生成樹基礎(chǔ)上獲得n個資產(chǎn)對象的唯一IHST。
由此可知，定義在SUS下的資產(chǎn)對象之間的距離與其相關(guān)關(guān)系一一對應(yīng)，IHST確定的分類結(jié)果精確反映了投資對象之間的相關(guān)性大小。如果IHST確定的資產(chǎn)分類結(jié)果在不同時段具有穩(wěn)定性，則可以據(jù)此實施動態(tài)資產(chǎn)配置。
四、算例及穩(wěn)定性檢驗
1.數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計
本文選擇申萬一級共23個行業(yè)作為樣本對象，得到2000年1月4日至2012年8月1日共3041個行業(yè)指數(shù)日對數(shù)收益率觀察值。數(shù)據(jù)均來自聚源數(shù)據(jù)庫（GILDATA），分析軟件使用Eviews60。樣本日收益率的描述性統(tǒng)計如表1所示。
由表1可知：對23個樣本行業(yè)，（1）除信息設(shè)備行業(yè)外，日收益率均值均大于零，表明這些行業(yè)在樣本期內(nèi)都錄得凈增長，并且在統(tǒng)計上顯著。該統(tǒng)計結(jié)果與我國經(jīng)濟(jì)過去十幾年的持續(xù)高速增長情況相吻合；（2）日收益率中值均大于零，表明并不服從嚴(yán)格的正態(tài)分布，而是稍微右偏；（3）除采掘和金融服務(wù)兩個行業(yè)外，其他21個行業(yè)日收益率序列偏度均小于零，表明有較長的左厚尾；（4）日收益率序列的峰度均大于3，表明均具有尖峰。
另外，在2000～2011年間， 23個行業(yè)每年的相關(guān)系數(shù)最小值和最大值如表2所示。由統(tǒng)計結(jié)果可知：在12年間，行業(yè)相關(guān)系數(shù)的最大值都超過09，最小值都大于零，最低仍超過03。表明我國各行業(yè)總體表現(xiàn)出較強的趨同性，為優(yōu)化行業(yè)配置帶來了一定困難。
2.分類結(jié)果分析
應(yīng)用IHSA，得到23個行業(yè)的SUS矩陣和IHST，如表3和圖1所示。
由分類結(jié)果可知，金融服務(wù)業(yè)與其他行業(yè)的距離最大，相關(guān)性最強，這與其行業(yè)特性相吻合；農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等周期性較小的行業(yè)，與其他行業(yè)的相關(guān)性也較強；交通運輸、化工和建筑建材則表現(xiàn)出與其他行業(yè)較弱的相關(guān)性，這可能與過去十幾年我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入較大，受國民經(jīng)濟(jì)景氣度影響較小，從而表現(xiàn)出一定的市場獨立性有關(guān)。
3.算法穩(wěn)定性檢驗
為檢驗算法的穩(wěn)定性，進(jìn)一步使用樣本行業(yè)2009～2012年每年的日收益率序列，獲得近4年的IHST，結(jié)果如圖2（a）～（d）所示。
由驗證結(jié)果看，雖然各行業(yè)的相關(guān)性程度在各年略有差異，但數(shù)量關(guān)系并未發(fā)生大的改變。金融服務(wù)業(yè)與其他行業(yè)的相關(guān)性總是最強，醫(yī)藥或食品飲料行業(yè)次之，建筑建材或商業(yè)貿(mào)易行業(yè)相對最弱。這表明依據(jù)該算法得到的資產(chǎn)選擇結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性。
五、動態(tài)資產(chǎn)配置實證檢驗
基于收益與成本之間的權(quán)衡，投資組合的適度規(guī)模問題一直是理論研究的焦點之一。Evans等[13]采用簡單隨機等權(quán)構(gòu)造組合的方法，發(fā)現(xiàn)使用不超過10只股票就能有效分散非系統(tǒng)風(fēng)險。Shawky等[14]則認(rèn)為最優(yōu)組合規(guī)模為481只股票。國內(nèi)研究得到的結(jié)論亦不統(tǒng)一。
IHSA能精確獲得“距離”最遠(yuǎn)、相關(guān)性最弱的資產(chǎn)，因此在理論上有助于快速構(gòu)建最優(yōu)投資組合。為便于驗證算法有效性，本文使用與楊繼平等[15]完全相同的樣本，利用同樣的收益率計算方法得到上證50指數(shù)中36只樣本股票從2001年5月至2004年4月共36個月的月收益率序列。
1.組合風(fēng)險實證檢驗
有別于前人使用的隨機抽樣方法，本文利用IHSA重新依次構(gòu)建不同規(guī)模的等權(quán)重組合。組合風(fēng)險的計算使用式（5）：
σp=Ni=1（1/N）2σ2i+Ni，j=1（i≠j）（1/N）2cov（ri，rj） （5）
對只包含1只股票的“組合”，本文取36只樣本股票的平均風(fēng)險作為組合風(fēng)險。兩種組合構(gòu)建方法所得到的組合規(guī)模與組合風(fēng)險關(guān)系對比結(jié)果如表4和圖3所示。
兩種方法得到的實證結(jié)果差異非常明顯。進(jìn)一步分析上述結(jié)果可知：
（1）隨著組合規(guī)模增大，依據(jù)IHSA構(gòu)建的投資組合風(fēng)險下降速度更快，表明算法有助于更快分散投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險。
（2）依據(jù)IHSA構(gòu)建的投資組合規(guī)模達(dá)到20～22只時，組合風(fēng)險達(dá)到最小。此后若進(jìn)一步擴(kuò)大組合規(guī)模，組合風(fēng)險反而呈上升趨勢。這表明投資組合的最優(yōu)規(guī)模既非國外研究得到的10只或481只，也無須達(dá)到吳世農(nóng)等[16]指出的34只。考慮到交易成本對投資業(yè)績有重要影響，本文揭示的較小的適度組合規(guī)模具有重要的現(xiàn)實意義。
（3）對滬市系統(tǒng)風(fēng)險占比，楊繼平等[15]則認(rèn)為在6518%左右，吳世農(nóng)等（1998）[16]認(rèn)為在75%左右，施東暉[17]則認(rèn)為在80%左右。本文的實證結(jié)果在47%～50%之間。利用IHSA得到的滬市系統(tǒng)性風(fēng)險水平更低。
2.組合收益實證分析
為考查IHSA有效性，繼續(xù)使用上述36只股票樣本，分別利用該算法和隨機抽樣方法得到兩個包含22只股票的等權(quán)重投資組合。然后以2004年4月30日為起點，比較其在持有至隨后各個月末的總收益率（見圖4）。
由比較結(jié)果可知，采用IHSA得到的投資組合，在其
后7個月內(nèi)，其總收益率都優(yōu)于隨機抽樣組合的總收益率，表明該算法的確有助于進(jìn)行證券選擇。如果進(jìn)一步考慮資產(chǎn)配置權(quán)重的影響，本文預(yù)計二者收益率間的差距會更加顯著。隨著時間推移，兩個投資組合的收益率差別有縮小的趨勢。這可能與組合資產(chǎn)的風(fēng)險-收益特征和相關(guān)關(guān)系已發(fā)生變化有關(guān)。
遺憾的是，兩種方法得到的組合收益率都劣于同期指數(shù)收益率。這可能與抽樣范圍存在局限性有關(guān)，同時再次表明資產(chǎn)選擇的重要性。
六、結(jié)論
分散化策略以結(jié)果為導(dǎo)向，為構(gòu)建最優(yōu)投資組合提供了指導(dǎo)，但資產(chǎn)配置過程同樣值得深入探討。IHSA具有穩(wěn)定性，可應(yīng)用于風(fēng)格資產(chǎn)選擇；依據(jù)該算法不僅有利于迅速分散非系統(tǒng)風(fēng)險，而且可以獲得相對更優(yōu)的投資收益。本文還揭示出，滬市的系統(tǒng)性風(fēng)險占比約在50%左右，雖仍遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的水平，但比傳統(tǒng)認(rèn)識要低。
本研究是對動態(tài)資產(chǎn)組合理論的有益補充，但非終結(jié)。本文的結(jié)論建立在有效市場假說（EMH）基礎(chǔ)上，隱含了資產(chǎn)對象間的相關(guān)系數(shù)恒定。實際上，由于投資者情緒或慣等外部因素的沖擊，收益率序列會呈現(xiàn)尖峰肥尾，因此造成資產(chǎn)的風(fēng)險-收益特征和彼此之間相關(guān)性可能呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，這可能會給資產(chǎn)選擇帶來困難，需要進(jìn)一步深入研究。
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收稿日期：2012-11-30
第9篇：股票投資基本原理范文
今晚我很高興能到人民大學(xué)進(jìn)行這個關(guān)于國際風(fēng)險投資發(fā)展趨勢的演講。我演講的主題是“國際風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢”。
是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來或者不應(yīng)該來投資？他們應(yīng)該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看這個問題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風(fēng)險投資情況進(jìn)行一個國際性比較。
我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。
“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資。”一位女同學(xué)回答道。
“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來，就要考慮其它各方面的因素。
風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非常“勇敢”。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，
這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。
我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。
主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機會與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。
第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記住：強大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。
接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。
可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。
許多機構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。
養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機會。
美國的風(fēng)險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。
我們再來看風(fēng)險投資的退出機制。在中國，沒有納斯達(dá)克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達(dá)克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認(rèn)為，歐洲要有一個納斯達(dá)克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達(dá)克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達(dá)克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。歐洲和亞洲的二板市場為風(fēng)險投資企業(yè)提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風(fēng)險企業(yè)的價值上升。由于中國沒有納斯達(dá)克，中國的地方風(fēng)險投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。
接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動性較強，而歐洲市場則表現(xiàn)的相對平穩(wěn)。
我們再來看風(fēng)險投資在過去十幾二十年發(fā)生了幾個大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關(guān)緊要，因為全球的標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個變化是技術(shù)的流動性，資金的流動性，也就是過去10年里資金的流動更加全球化。第三個變化是人口的流動性增強。比如有很多中國人與印度人到美國留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營銷、管理方面的經(jīng)驗，再回國創(chuàng)業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)增長，這種力量是很強大的。當(dāng)市場競爭變得更加激烈時，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費者行為分析和定價策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。
中國的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個小國，人口只有600萬，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內(nèi)市場，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。
一般來說成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國則是另一個極端，風(fēng)險資本只占0.8％。
對于前景良好的成長型中小企業(yè)，風(fēng)險投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。
這里有一份2004年各國風(fēng)險投資總量的數(shù)據(jù)，美國212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風(fēng)險投資排在很后面。我的預(yù)測是，在未來兩年內(nèi)，中國的風(fēng)險投資規(guī)模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險搞風(fēng)險投資。
還有一份2004年風(fēng)險資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國87％的風(fēng)險資本投資于本國的新興成長型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個原因是投資報酬率最高的國家是美國，因為其利潤很高。另一個重要原因是投資于美國的風(fēng)險企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國風(fēng)險投資企業(yè)是如何運作的。
再來比較一下美國、歐洲、以色列的風(fēng)險投資合作情況。美國風(fēng)險企業(yè)平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風(fēng)險企業(yè)也有87％的投資者是來自境內(nèi)，12.9%來自美國；而以色列風(fēng)險企業(yè)的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國際化發(fā)展。這給中國的一個啟示是：如果中國的風(fēng)險投資企業(yè)不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業(yè)的國際化戰(zhàn)略是很艱難的。
要想走向世界，風(fēng)險企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍鴥?nèi)發(fā)展，還是向另一國家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題。總之，把前景良好的風(fēng)險企業(yè)引向國際需要更多的時間、更強的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進(jìn)行。
風(fēng)險投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗、實體因素相似、地域經(jīng)驗。而在全球環(huán)境下風(fēng)險企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計劃；勸說技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識；獲得融資的能力；營銷技巧；技術(shù)；金融知識；會計知識；等等。
風(fēng)險投資能給企業(yè)帶來哪些價值增值呢？對來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個初創(chuàng)的初創(chuàng)成長型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場營銷、財務(wù)管理等方面獲得很大好處。
在美國，風(fēng)險資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點（7350萬美元），這里有一個泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個國際性的比較：風(fēng)險投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達(dá)97%，中國臺灣為73%；2003年中國的這個比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。
高科技風(fēng)險投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實現(xiàn)的價值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價值增值。
風(fēng)險投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。
董事會管理和公司治理對于想要走向國際的風(fēng)險企業(yè)來說是一個關(guān)鍵問題。尤其在中國，企業(yè)的公司治理機制不是很健全，需要在這方面有所改善。
風(fēng)險投資在歐洲發(fā)展的機遇很多，但面臨的一個問題是其缺乏商業(yè)化運作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實驗室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過一些政府機構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場進(jìn)行商業(yè)化運作，從而獲得最大的收益。
從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風(fēng)險投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險資本運作經(jīng)驗，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。
如果你想從國外對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行融資，這里有幾個資金的選擇標(biāo)準(zhǔn)№一是私人權(quán)益資本的投資經(jīng)驗，二是具備持續(xù)性的追蹤記錄，三是投資戰(zhàn)略的相關(guān)技巧，四是具體的操作經(jīng)驗，還包括創(chuàng)建交易的能力、團(tuán)隊合作時間長短、融資技術(shù)等方面。我在中國曾問過許多風(fēng)險投資企業(yè)它們是怎樣運用資金的，許多企業(yè)的回答是：你也知道現(xiàn)在生意不好做，我們就把錢投向了股票市場！但問題是現(xiàn)在中國的股市持續(xù)暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風(fēng)險資本不知道往哪里投，我想這就是中國市場的結(jié)構(gòu)性問題。
我們再看一下過去幾年里北美和歐洲企業(yè)投資收益率的比較。通過收購企業(yè)投資的回報率，北美是14%，歐洲為15%，而進(jìn)行風(fēng)險投資的回報率在北美為17%，在歐洲僅為6%。可能有人認(rèn)為這是因為歐洲的風(fēng)險投資經(jīng)驗不足。我預(yù)測在未來的5年里風(fēng)險投資在美國的回報率將達(dá)到19%，在歐洲也將上升到16%的水平。
