企業并購財務風險防范研究精選(九篇)

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第1篇：企業并購財務風險防范研究范文

關鍵詞：企業并購；財務風險；防范

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)13-0168-02

1　財務風險的含義

1.1　企業并購的財務風險

企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的惟一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。

(1)企業并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業財務狀況。

(2)企業并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標。

(3)企業并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現價值增值。

1.2　引起企業并購財務風險的主要因素

(1)不確定性。

企業并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化。也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業并購的各種預期與結果發生偏離。同時，企業并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業并購的預期與結果發生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應――約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時。并購的預期與結果發生正偏離，取得并購成功，當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發生負偏離，造成財務風險。

(2)信息不對稱性。

在企業并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業盈虧、或有負債、技術專利等無形資產的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。

2　財務風險的種類

2.1　定價風險

(1)目標企業的財務報表風險。在并購過程中。并購雙方首先要確定目標企業的并購價格，主要依據便是目標企業的年度報告、財務報表等。但目標企業可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業面臨著潛在的風險。

(2)目標企業的價值評估風險。并購時需要對目標企業的資產、負債進行評估。對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估結果的準確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2.2　融資風險

融資安排是企業并購計劃中的重要一環，在并購鏈條中處于重要的地位。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響并購計劃的順利實施，甚至導致并購失敗。

2.3　支付風險

(1)現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險。現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

(2)股權支付的股權稀釋風險。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領導層通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權，另一方面也為其資本運營帶來風險，最終導致玉郎國際被收購。

(3)杠桿支付的債務風險。20世紀80年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其間11.4％的并購屬于杠桿收購行為。進入20世紀90年代后，美國的經濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監督當局也嚴辭苛責杠桿交易。并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監督。各方面的壓力和證券市場的持續低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

3　企業并購財務風險的防范對策研究

3.1　收集信息降低企業估價風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析。從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據并購動機、并購后目標公司是否繼續存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業價值。

3.2　統籌安排降低融資風險

并購企業在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。統籌安排資金的籌措方式及數量大小，這些問題與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并

購企業的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

3.3　加強營運資金管理降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

3.4　增強財務杠桿降低財務風險

杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩定性必須：(1)有理想財務狀況的目標公司，才能保證有穩定的現金流量。(2)審慎評估目標企業價值。(3)在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。只有未來存在穩定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。

3.5　通過法律保護降低財務風險

在并購過程中，簽訂相關的法律協議是必要的，協議中應該包括相關的文件、義務、治理、保密、非競爭、陳述及保證和賠償等。因為在調查中往往不可能深入到每個細節，因此為了確保企業在并購中的正確性簽定法律協議是非常必要的。并購中，經常存在被并購方刻意隱瞞或不主動披露相關信息的情況，財務風險在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業在實際操作中穩健、審慎，用準確的財務數據來保證企業戰略目標的實現。合理、完備的財務運作和細致、充分的產業判斷相結合，才能成功地降低并購過程中的財務風險。

第2篇：企業并購財務風險防范研究范文

關鍵詞：醫藥企業并購風險管控

一、我國醫藥企業并購及財務現狀的整合

(一)我國醫藥產業的發展形勢及特征分析

伴隨著市場經濟的高速發展，醫藥產業規模也實現飛速壯大。據統計顯示，2011年到2017年期間我國醫藥產業的工業總產值以較快的速度增長，年復合增長率達到25.4%。隨著國家基本醫療衛生保障機制的建立健全，健康中國的建設進入關鍵時期，社會大眾的生活質量也逐漸提高，我國的醫藥產業必須通過產業結構優化轉型來提供助力。目前我國醫藥產業經歷了幾十年規模化的增長，取得了很大成績，也出現了一些問題。醫藥產業的最大特點是新技術與高投入并存，研發周期長，前期投入大，財務風險高，對技術、人才、資金、規模等要求高。

(二)我國醫藥企業并購現狀

醫藥企業的并購發展主要分為四個階段。第一階段，為了適應我國醫藥體制改革與產業結構的升級的需要，越來越多的醫藥企業開始注重縱向收購。第二階段，1993年到1996年，為擴大中小醫藥企業規模，以政府為主導展開企業間的橫向并購，以消除虧損的國有企業為最終目標。第三階段，中國加入WTO后，醫藥企業為應對經濟全球化的沖擊，通過收購、兼并或者戰略聯盟等多種形式，形成更大規模，擴大國際市場的份額。第四階段，經濟新常態下產業結構轉型升級的背景下，醫藥企業通過并購形成產業鏈并提升市場競爭力；在這一時期，并購形式和財務工具更加多樣化，諸如股權轉讓、增資、控股參股等等。

(三)醫藥企業并購所面臨的財務風險

并購的目的不是耗損自身實力，而是提升市場競爭力。醫藥企業為解決原有財務目標和管理機制無法適應并購后的戰略發展這一問題，將提出新的財務目標和管理機制。醫藥企業一般采用大量舉債融資的方式去推動并購項目，加速擴張市場。這可能會導致繁冗復雜的財務風險，如定價風險、支付風險以及融資后續風險。再加上并購雙方在財務理念、管理機制、管理架構等諸多方面的差異，加劇財務風險的發生幾率。在并購過程中，一旦資產負債等并無法有效整合，資金鏈跟不上的，將會危及到企業正常運營，最終并購項目以失敗告終。

二、我國醫藥企業并購過程中的財務風險分析

(一)財務管理目標不統一帶來的風險

醫藥企業以進行產業整合為最終目的，利用提高市場份額從而提高競爭力，實現最大的企業價值。但醫藥企業并購過程中通常以兩方及以上為主體，就可能會導致財務管理目標不統一的狀況，會給并購過程中財務方面會承擔極大的風險。最大原因就是醫藥企業雙方財務目標持有意見不統一，在財務目標方面會引起一定的矛盾，直接導致醫藥企業財務報表合并的進程減慢，甚至會直接導致整個醫藥企業并購項目的失敗。

(二)財務管理制度漏洞帶來的風險

醫藥企業并購過程中會存在不同的財務管理制度，財務管理在并購過程中需要通過整合優化，來有的放矢，提升效率。但是這一過程不是一蹴而就的，在財務管理制度優化的過渡期會出現一些漏洞，這將導致財務風險發生。在企業并購過程中可能并購雙方會利用職權進行違規操作，進一步加劇并購雙方的信息不對稱帶來的風險，給醫藥企業并購埋下嚴重的財務隱患。

(三)財務審查核算流程帶來的風險

企業作為獨立的經濟主體，在并購過程中，有權利要求對方及時披露真實完整的財務情況，并接受對方的調查和評估。但因為并購參與方均有各自獨立的財務審查核算流程，從而導致了雙方財務信息的調查尤為復雜，很難對財務數據進行分析和比對，比如被收購企業的有形資產、無形資產、重大信息等，并購企業因為雙方財務審查核算的差異，增加了財務整合的工作量和核算難度，不能及時準確的為并購團隊提供有效的數據進行參考，使信息風險增大，財務合并的準確性下降，對合并后的財務管理帶來消極影響。

三、我國企業并購財務風險防范措施和建議

(一)統一財務管理目標

財務管理目標也是日常財務活動的重要基礎。在醫藥企業并購后，應統一各個子公司的財務管控，尤其是財務管理目標并，通過新的發展戰略目標制定財務管理目標，保證并購雙方的目標統一，在此基礎上盡快確定并購后的財務管理機制和團隊建設，降低并購磨合的時間和人力成本，以促進醫藥企業未來的發展，提高財務合并效率。

(二)財務風險管理機制的整合與優化

醫藥企業在并購過程中要遵循戰略與價值導向，也就是以醫藥企業價值最大化、符合醫藥企業未來發展戰略目標為原則，避免盲目進行規模擴張。以此為基礎，全面落實目標企業財務風險管控、企業參與雙方應從目標醫藥企業財務風險管理流程進行調查與研究，從自身財務風險流程出發，派遣經驗豐富的工作人員，或者聘請專業的并購中介機構，并制定并購項目的財務風險防范流程，做好整合錢的財務審查和整合過程中的關鍵環節把控，結合企業實際管理情況不斷改進和完善，為降低醫藥企業并購整合的財務風險奠定基礎。

(三)實踐整合規劃降低財務風險

醫藥并購企業應從多方面多角度進行系統性的優化整合，包括運營戰略、財務管理、人力資源、風險防范等多個項目。醫藥企業以充分發揮協同作用為最終目的，對自身資源和管理能力進行整體優化配置。圍繞財務整合的核心地位，通過各個項目的整合規劃和落實到位，有效提高醫藥企業的并購效率，防止并購后出現資產規模擴大，經營業績不升反降的財務風險。

第3篇：企業并購財務風險防范研究范文

【關鍵詞】企業并購 財務風險 風險防范

企業并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。企業并購是高風險經營活動，期中財務風險是影響企業并購成功的關鍵。

一、企業并購的財務風險及分析

企業并購的財務風險是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。一般來說，企業并購的流程可以劃分為三個階段：并購前信息收集階段、并購交易執行階段、并購后內部整合階段。由于各個階段面臨的具體任務不同，企業在這三個階段中將面臨不同的財務風險。

（一）并購前信息收集階段的財務風險

（1）環境風險。環境風險又稱系統風險，是指影響企業并購的財務成果和財務狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財務風險。

（2）信息不對稱風險。在企業并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。

（二）并購交易執行階段的財務風險

在交易執行階段，企業要決定并購所采用的支付方式和融資策略，從而會出現支付風險和融資風險。

（1）現金支付方式的財務風險。雖然現金收購的估價簡單明了，操作易行，但是現金支付所面臨的財務風險卻是最大的，主要表現為：當并購與國際資本市場相聯系時，現金支付使并購方必然面臨匯率風險。隨著國內資本市場競爭日益激烈，海內外資本市場的聯系就日益頻繁。目標企業股東不能分享合并后企業的發展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優惠。

（2）股票支付方式的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現金壓力和債務負擔，對并購方不存在現金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業帶來資金的壓力和破產風險，但股票支付也會產生財務風險。

（三）并購后內部整合階段的財務風險

（1）償債風險。償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。

（2）流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現尤為突出，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有資金投入不多，企業必然會采用舉債的方式。通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率、長期負債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

二、企業并購財務風險防范

（一）企業并購財務風險的事前控制

改善獲取信息的質量，采用合適的目標企業價值評估方法，財務會計報表是被并購企業所提供信息的核心部分，因此，并購企業在并購前取得詳盡真實的財務會計報表是并購企業在對被并購企業未來收益能力做出預期前的必要步驟。在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息，它是現代企業并購環節中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。

（二）企業并購財務風險的事中控制。

企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。同時注意將資本結構控制在一個相對合理的范圍內，既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系合理，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系合理等，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整，力求資本成本最小化。

（三）企業并購財務風險的事后控制。

并購企業在整合期內，由于財務波動和財務風險發生的頻率較大，極易造成并購企業的財務危機。因此，并購企業應該適時地建立科學的財務預警管理系統，做到未雨綢繆。財務預警管理系統是把并購企業在整合期內的財務管理失誤和財務過程波動以及由此引發的財務風險和財務危機作為研究對象，并對其進行監測，管理失誤行為，確保企業管理狀態的良性發展。應識別、評價、預測、預控，不斷矯正不良財務發展趨勢。

三、小結

企業并購是一項復雜的系統性工程，并購過程中的每一個環節都不能忽視，否則會帶來財務風險，并影響到整個并購的成敗。企業管理層在進行并購的時候，應對整個并購過程中的財務風險進行科學的分析和估計并進行詳盡的論證分析，并參照上面提出的應對措施進行防范，積極促成并購的成功。

參考文獻：

第4篇：企業并購財務風險防范研究范文

【關鍵詞】企業并購；財務風險；防范措施

一、企業并購過程中的財務風險及原因

（一）企業并購定價風險分析

在并購過程中，由于對目標企業價值的評估不當而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。其歸結起來主要有以下幾個方面：

1.企業之間信息不對稱

企業在進行并購定價時，主要考察目標企業的財務報告和其外部環境，由于目標企業可能對影響價格的信息不作充分、準確的披露，就使并購方無法全面掌握目標企業有關情況，直接影響了并購價格的合理制定。

2.企業價值評估體系還不完善。

國際上通行的對目標企業的價值評估的三種方法是成本法、市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業發展的評估方法，但多數企業選用的方法往往都不能達到預計的要求。對目標企業的價值評估是指對企業所能創造的預計未來現金流量現值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎而對現金流量進行折現計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。

（二）企業并購融資與支付風險分析

按照資金的來源不同，企業并購的融資方式可以分為兩種，一是內部融資，二是外部融資。企業的支付方式主要有現金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關聯在一起，一旦并購企業沒有采用適合的融資與支付方式，就會給企業帶來財務風險，甚至使整個企業陷入財務困境。

在融資與支付的過程中，主要有以下幾種財務風險：

1.資本結構風險

采用貸款、發行股票等較為傳統的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購企業很好的防范融資風險，比如并購企業和目標企業本身的資產負債率就過高，此時不適合采用債務融資，但是股權融資又有嚴格的限制，這時企業就不能達到運用豐富的融資渠道來調節資本結構的目的。

2.流動性風險

企業需要平穩地發展就必須保持資產的流動性，在并購活動中，保持企業資產的流動性至關重要。通常情況下，以現金支付的并購活動以及以負債融資進行的并購活動，會使企業的流動性風險增大。使用現金支付方式存在以下問題：首先，由于企業并購需要大量的現金，這就使得并購市場的進入產生壁壘，不能及時籌到大量現金的企業只能望而興嘆，放棄收購；其次，并購方因支付巨額現金而導致資金緊張的局面，影響了其并購后的整合和經營。現金支付是一大筆開支，企業會背負上巨大的債務負擔，還有高額的利息負擔，而且現金支出導致企業內部經營資金不足，對后續的經營活動產生重大影響，這樣便發生了連鎖反應，惡性循環，有可能最終導致企業破產。

3.控制權分散風險

并購企業在采用股票支付方式時，參與利潤分配的股本數會有所增加，自然，每股收益就會被稀釋，致使原有股東的收益會被稀釋，如果企業所發行的新股數過多，就會分散公司的控制權，甚至可能使原股東的控制權喪失。

（三）企業并購整合期風險

在并購交易完成后，還必須對并購的公司健康發展而花費整合成本，而財務上的整合又是其中極為重要的一環。并購企業未對本企業的資金狀況和管理能力進行有效評價，如今很多并購企業在做出并購決策時，對自身的發展和定位仍不明確，所以并購完成后不一定會產生預期的財務協同效應。一般對多數并購企業而言，并購企業和目標企業雙方的財務考核體系均是不一致的，由于與企業有關的財務報表提供的信息可能是不真實的，而且雙方企業的經營目標不一致，故很難在完成并購后將雙方企業的財務風險進行整合處理。

二、企業并購財務風險防范措施

（一）定價風險防范措施

1.改變信息不對稱，提高信息質量

并購企業應盡量在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

2.選擇適當的價值評估方法

不同的并購活動，應當選擇適合其特性、最能準確評估其價值的價值評估方法。一般情況下，如果并購企業實行并購活動的目的是要取得目標企業的繼續經營權，而目標公司也能在并購后持續經營，此時，應采用折現現金流量法。

（二）融資與支付風險防范措施

1.企業融資風險的規避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現有融資工具和融資環境能否為企業提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于優化資本結構。在并購融資方式的選擇上，我們應該考慮兩方面的因素：一是要對各種融資方式的成本進行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業支付風險的規避

（1）正確選擇適合企業的支付方式。企業應該根據自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來達到規避支付風險的目的。

（2）選擇多種支付方式相結合。隨著我國并購有關的政策和市場的不斷完善，并購企業必須從長遠的利益出發，有機的與企業自身的財務狀況相結合，采用股權、債券、現金等多種不同的支付方式進行組合。

（3）推遲支付協議。如果并購企業無法一次性支付并購款，這時可以要求并購企業推遲支付部分或全部款項，或采用分期付款的方式；同時收購協議可以制定為彈性的。可以根據目標企業被收購之后經營狀況的好壞，盈利增長的快慢，來確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對企業并購整合期風險的規避

1.財務經營戰略的整合

企業在擴大經營規模同時，應注意將有限的資源在不同的業務單元之間進行有效分配，使公司的經營業績得到提高，創利能力不斷增強。同時與企業的策略相融合、扣除不良資產、提高企業自身的資金利用效率。并購企業也要從負債的角度出發，調整資本結構，避免并購后可能遇到的償債風險。

2.財務制度體系的整合

不同企業所對應的財務制度體系也是不一致的，因此，在實現并購后，財務制度體系也要進行相應的整合，包括對資金管理制度、成本管理制度、利潤管理制度等都要進行整合，這樣才能保證今后企業對于資產使用的效率。

3.需要整合的是雙方財務部門人員

只有對財務部門人員進行有效地整合，才能使今后的財務權利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業并購是我國現階段經濟運行過程中的一種特有經濟行為，只要遵循并購原則，規避各種風險，就一定會使企業在高速運轉中導入健康良性的發展軌道。

參考文獻

[1]張麗媛.企業并購的財務風險及其管理[J].山西財經大學學報，2009，12.

第5篇：企業并購財務風險防范研究范文

關鍵詞：融資 并購 方式 風險 風險防范

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）04-247-02

2008年12月3日，國務院了關于金融促進經濟發展的九條政策，其中首次提到了通過并購貸款等多種創新的融資方式拓寬企業融資渠道。六天以后，中國銀監會正式了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業銀行開辦并購貸款業務，以滿足企業和市場的并購融資需求。有關政策的提出和條例的頒布，對并購融資方式多樣化發展并完善并購融資的風險防范具有重大意義。

一、我國企業并購融資的方式選擇

我國企業并購融資難是不爭的事實。雖然自1993年3月的“寶延”風波拉開我國上市公司并購的序幕以來，我國企業并購無論是從規模還是從數量上都呈現出高速膨脹的趨勢。但是由于我國并購市場發展的時間短，發展歷程曲折，使得我國并購市場環境融資困難問題成為制約大規模戰略性并購的瓶頸之一。{1}

1.我國企業并購融資方式單一的原因分析。隨著我國經濟的飛速發展，客觀上存在著對并購及并購融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業沒有暢通的并購融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據融資、杠桿收購、賣方融資等方式被我國法律所禁止或受到限制。第二，目前我國通過增發新股募集資金進行并購活動較為普遍，但由于我國公開發行需要通過中國證監會發行審核委員會的層層批準，實際操作過程中效率較低{2}。致使我國資本市場上真正意義的換股并購并不多見。第三，由于我國上市公司大多是由原來的國有企業改制而來，普遍存在資產負債率高的特點，銀行對此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業并購視為一種投資行為看待，不愿意向企業發放并購貸款。第四、根據梅耶斯的融資優序理論，企業融資應遵循從內部融資到債務融資最后到股權融資的順序，西方國家的融資實踐已對這一理論作了有效論證。但我國的并購融資實際操作過程中卻呈現出一個逆向選擇的傾向，忽視內部融資和債務融資，而偏好股權融資{3}。目前我國證券公司的業務范圍僅限于證券的包銷和承銷業務及股票的自營業務,未能提供企業并購貸款{4}。對于有條件的上市公司,也只能轉向權益融資。所以說這種股權融資偏好傾向與融資理論存在悖論。第五，從國內外的通常做法來看,中介機構（主要包括投資銀行、商業銀行和會計師事務所、律師事務所、兼并事務所等）可以為并購雙方提供信息和咨詢,牽線搭橋,籌劃交易方案,甚至提供并購資金{5}。我國的各類中介機構紛紛建立,但在上市公司并購中的參與程度卻極其有限。因此，總體而言，近年來，我國企業并購融資的現狀是沒有暢通的渠道，可供選擇的融資方式非常有限。

2.管理層收購和員工持股計劃等融資方式受到制約。在西方發達國家，管理層收購（MBO）通常由在職的管理層發起，組建一個小規模的外部投資人集團，收購原來公開上市的公眾公司，使它轉變為管理層控制的公司。但我國的現狀是自然人是不能作為收購主體的。因此，目前我國的管理層收購只能采用注冊殼公司，然后由殼公司作為收購主體來進行收購操作。

國際上通行的員工持股計劃（ESOP）的融資來源主要是金融機構貸款和企業捐贈。由于我國長期實行低工資制度，員工很難籌措到足夠的資金來參與持股計劃，金融機構由于種種原因（如缺乏稅收政策的鼓勵）又不能為員工提供貸款，導致資金成為目前制約我國員工持股計劃順利開展的“瓶頸”。此外，我國ESOP主要通過職工持股會的形式進行，但目前我國并沒有關于職工持股會的統一規定，致使職工持股會的法律地位不明確，這也為員工持股計劃的順利進行帶來困難。

3.我國企業可供選擇的并購融資方式極其有限。對企業而言，要想并購融資，需要選擇合適的融資方式和暢通的融資渠道。通過以上分析不難看出，企業并購可以選用的融資方式僅集中在銀行貸款和發行股票兩種方式上{6}。這就導致一方面企業融資成本受制于銀行調整利率政策和現有股票的發行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購融資渠道的單一必然導致融資風險的增加，由于能夠選擇的主要方式是銀行貸款，如果企業并購整合后經營狀況不佳，到期不能還本付息，將必然導致企業變賣資產甚至破產。

二、并購融資方式的風險分析

通過以上分析可以看出，我國企業能選擇的并購融資方式有限。不同的并購融資支付方式存在不同的風險，企業在并購融資選擇時應充分考慮自身的風險承受能力。

1.現金支付方式及其相關的融資風險。目前，現金是我國上市公司并購中最主要的支付手段，在所有上市公司并購中，每年占70%~80%的現金支付面臨財務風險。并購規模和并購成功與否，受主并方現金流量和融資能力的約束。如果主并方獲取現金流量的能力不佳或融資能力有限，會影響并購的規模，甚至可能使并購計劃擱淺。當并購與國際資本市場相聯系時，現金支付還會使主并方面臨匯率風險。隨著國內資本市場競爭日益激烈，海內外資本市場的聯系日益頻繁；目標企業的股東既不能分享合并后企業的發展機會和盈利，也不能享受納稅的優惠{7}。目標企業在收到主并方的現金后，不僅會喪失對公司的一切權益，而且由于實現了收益還要納稅，這樣會增加目標公司股東的稅收負擔。若目標公司對主并方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業務、“毒藥丸子”、“金降落傘”等惡劣手段，從而增加主并方的財務風險。

2.股票支付及其相關融資風險。股票支付雖然能減輕現金壓力和債務負擔，可能帶來一定的稅收好處，不會給企業帶來資金的壓力和破產風險，但是股票支付也會產生財務風險。因為我國對股票的發行、增發等都有嚴格的規定，而且要經過層層審批，需要大量的發行成本，并且會延誤并購的最好時機；股票并購還會導致股權稀釋從而降低對目標企業的經營控制權的力度。

3.杠桿支付及其相關融資風險。杠桿支付能比較好地解決純現金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據企業自身以及目標企業的資本結構合理安排二者的比例，達到最優的資本結構；但是杠桿支付也有其風險。對于企業的資本結構確認往往不能達到理想的狀態，資本結構偏離風險的發生是可能的，而且杠桿支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續性很難保證，這樣就會處于整個并購進程，給后期帶來較大的整合風險{8}。

三、企業并購融資的風險控制措施

不同并購融資方式的選擇都存在不同程度的風險，所以對企業而言，探討并掌握適合企業自身發展需要的風險控制措施顯得至關重要。

1.合理控制并購完成成本。合理控制并購完成成本，科學預測企業整合與營運成本，企業并購的財務決策都是以企業實施并購的購買價格為基礎的。一般來說，并購完成成本越高，財務風險就越大；并購完成成本越低，并購的財務風險就越小。因此合理控制企業并購定價，是有效控制企業并購風險的重要內容，也是控制并購融資額度風險的關鍵。企業并購完成成本主要取決于對目標企業的價值判斷。在運用價值評估方法時，無論哪種方法都有一定的前提和條件。如果目標企業財務報表不真實，或者評估方法、評估過程不科學及國有股定價不確定等，評估價值就必然偏離真實價值{9}。由于作為被收購方的目標企業擁有自身企業真實價值方面的更多信息，勢必會存在高估其價值的可能，因此并購的交易價格最終還需要通過談判來確定。對并購企業來說，要不斷根據目標企業的報價信號，及時調整自己的還價策略，努力控制并購的交易價格偏離目標企業真實價值的風險。對企業整合與營運成本，企業要根據完成并購后，需要整合的內容和要達到的目標，運用一定的分析方法，如資金需要量銷售百分比預測法、回歸分析預測法等，對企業整合所需要的資金進行科學預計，合理估計企業維持和改進的成本支出。

2.優化并購企業資本結構需要考慮并購融資的比例問題。以不斷優化并購企業資本結構為目標，需要合理安排企業的并購融資比例。并購企業在作出并購融資決策時，必須考慮到并購融資的比例問題，企業過多地依賴于債務融資，勢必會加大企業的融資風險。并購完成后，并購企業有可能會面臨更大的財務壓力，如果主要依靠權益融資，又可能會增大融資的難度和成本，甚至無法融到企業所需要的資金，造成企業并購失敗。在企業并購實踐中，由于最優權益――債務資本比例關系是由收購方和被收購方的資本結構共同決定的，因此，并購企業在進行并購融資時，必須分析并購企業和目標企業現有的資本結構和并購完成后企業資本結構的變化，在不斷優化企業資本結構的基礎上，合理安排好企業權益資本和債務資本的比例。

3.靈活選擇不同的并購支付方式。靈活選擇不同的并購支付方式可以降低企業并購支付風險。支付方式的選擇對并購雙方的收益會形成不同的影響，產生不同的風險分配效果。每種支付方式都有其利弊，如現金支付能迅速、快捷地取得對目標企業的經營控制權，但會增加并購方的資金壓力和債務負擔，容易引起資金流動性困難和破產風險；股票支付雖然能減輕現金支付的壓力和債務負擔，但卻會導致股權稀釋，削弱并購企業對目標企業的實際經營控制權；債務支付能以較少的投資取得較大資產的控制權，但高負債比例卻將并購后的目標企業置于一種資金周轉困難和高杠桿風險的境地。因此，在我國企業并購實踐中，過分依賴現金支付，顯然不可取。企業在選擇并購支付方式時，要根據自身交易結構、融資能力、資本結構和外部資本市場提供的支付環境等條件，在充分考慮企業支付能力和風險承受能力的基礎上，不斷降低企業的并購支付風險。

4.適當運用政企聯動方式。企業并購特別是跨國并購，需要大量的資金，只靠企業自己的運作積累是很困難的，借助于外部金融支持仍然是并購企業融資的主要方式。這就要求國家在政策上給予并購企業融資必要的扶持和鼓勵，政企聯動就是一種拓寬融資渠道的方式。比如政府創造良好的金融政策機制，讓并購企業根據自身效益自主地決定融資方式；政府進一步放開海外融資渠道，進一步放寬外匯支配使用權；積極進行金融創新，根據我國資本市場的實際，借鑒國外資本市場的成功經驗，適時推出適應我國企業實際的金融工具等。當然對并購企業來說，也要根據企業自身實際和現有的融資渠道和方式，在充分利用現有金融工具和金融機構的產品服務方面，尋求融資機會{10}。

5.建立企業擔保信用體系。促進并購企業擔保信用體系健康發展的主要措施有：（1）建立風險補償基金。擔保業是一個高風險的行業，如果僅靠擔保機構微薄的保費收入很難彌補可能發生的代償損失。各級財政應安排一定的專項資金，建立信用擔保風險補償基金，用于擔保機構的代償壞賬補助，使擔保行業承擔的社會貢獻與政府扶持力度相一致。（2）完善并購企業信用再擔保制度。設立再擔保基金，用于對民營擔保機構的資金扶持，提高信用擔保機構運作的安全性和穩定性，分散其經營風險。（3）從政策上鼓勵各種經濟成分的資本參與擔保公司投資，形成多元化、多層次的信用擔保體系。

四、結語

國內對企業并購財務風險的研究并未系統化，特別是并購中融資風險的研究比較少，這對我國企業轉換機制，應對入世后的激烈競爭十分不利。本文通過分析企業并購存在的融資風險，根據不同融資方式的不同風險，提出相應的風險防范建議，以期為我國企業并購的規范化、健康化尋找一條可供借鑒的發展之路。

注釋：

{1}王小英.企業并購融資風險的分析及防范[J].福建工程學院學報，2006（10）:21-22

{2}李慧娟.中國企業跨國并購融資問題研究[J].江西財經大學學報，2007（10）:33-36

{3}齊殿偉，董曉平.我國企業并購融資的現狀及發展策略[J].工業技術濟，2005（2）:66-69

{4}陳金波.企業并購的風險及其防范措施研究[J].武漢理工大學，2006（4）:41-48

{5}艾志群.企業并購的財務風險[J].四川會計，2001（12）:23-25

{6}周海蓉.如何防范跨國并購融資風險[J].上海國資，2006（6）:78-80

{7}李國旺.并購融資渠道的創新[J].高校科技與產業化，2005（8）:27-28

{8}張應杰.企業并購中的財務風險分析及控制[J].財會月刊（綜合），2008（6）:12-14

{9}翟雪玫.企業并購的財務風險探析[J].華東經濟管理，2006（6）:26-28

{10}劉中華.企業并購中的財務風險及防范[J].財會研究，2006（3）:66-68

第6篇：企業并購財務風險防范研究范文

【關鍵詞】企業并購 財務風險 成因 對策

在企業并購過程中，會面臨各種各樣的風險，其中財務風險是影響最大的一種。財務風險主要有價值評估風險、融資風險、支付風險三種形式，由于企業管理者的風險意識薄弱、價值評估過程中的信息不完整、融資過程不順利、支付方式不合理等原因，使得企業并購活動并不順利，因此如何針對這些原因采取有效的對策對企業并購來說具有非常大的意義。

一、企業并購的概念

企業并購是指一個企業對外兼并和收購的統一稱呼，企業并購作為現代企業進行運營和管理的重要方法，在企業雙方自我平等的基礎上通過一定的經濟補償來對企業進行產權的轉換。企業并購通常有公司合作、資產收購和股權收購三種主要形式。企業兼并和企業收購具有一定的相似之處，但是在產權的轉讓程度上有著明顯的區別。企業兼并是指買方企業將賣方企業的所有產權進行合并，即買方企業擁有賣方企業的所有產權；而企業收購則是指買方企業僅僅是對賣方企業的部分或全部的進行購買，而賣方企業仍然保留著法人財產權。

二、財務風險的概念

財務風險則是指企業在進行運轉發展過程中，對資金的運轉管理出現了一些財務結構不合理等問題，這些問題最后導致企業在資金的運轉過程中遇到了困難，使得企業的經濟效益無法很好地實現。企業并購財務風險主要是指企業在并購過程中對并購資金的使用不合理引起資金運轉緊甚至出現財務惡化的情況，最后不但無法完成并購，甚至會導致企業面臨破產的風險。

財務風險是企業并購過程中最常見的風險之一，財務風險主要有價值評估風險、融資風險、支付風險三種形式。

（一）價值評估風險

價值評估是指并購企業和目標企業在并購過程中對對方的企業信息進行市場價值評估，并根據所獲取的企業信息做出正確的并購選擇，企業信息質量以及價值評估會對最終的并購定價產生非常重要的影響。在并購過程中，企業根據自身獲取的信息對目標企業進行一些比較全面系統的評估，同時還需要評估企業的承受能力，一旦企業在并購中對目標企業的并購價格過高，就會使得企業無法承受過高的經濟壓力，最終讓企業在并購過程中出現財務危機。價值評估風險還有信息不對稱導致的價值評估偏差、評估體系不健全導致的價值評估風險、對自身實力估計錯誤導致的價值評估風險等。典型的例子有明基收購西門子。2005年明基收購西門子的手機業務，但由于明基對于自身的評估過高，同時對于未來的風險認識出現差錯，導致最終虧損8億歐元，并購失敗。

（二）融資風險

融資風險是指并購企業在對目標企業進行并購的過程中，出現了資金融合方面的困難，從而使得企業在并購完成后出現了財務危機，這種情況就是企業并購過程中的融資風險。企業在并購時候需要通過大量的資金來保證并購過程的順利進行，由于并購會涉及到大量資金，一般企業單靠自身無法承受巨額并購資金，因此融資成了最主要的方式。企業融資風險主要是由于企業在融資過程中出現了時間上的不對稱，資金結構上的不合理等。如果企業的自身信譽度不高，就很難從銀行等金融機構獲得大量的資金貸款，另一方面就是并購企業所要并購的目標企業規模太大，需要并購企業大量的資金才能完成并購。這也是企業面臨融資風險的主要原因。

（三）支付風險

并購的最后階段就是并購資金的支付，在這個過程中所引起的風險就是支付風險。支付風險和并購資金的支付方式有關，目前在企業并購中的資金支付方式主要有現金支付、股票支付、債券支付等方式。現金支付具有操作簡便、實現速度快等優點，這種支付方式在我國早幾年的企業并購中非常普遍。但是現金支付的缺點就是受到國家貨幣匯率變化的影響以及現金支付的資金流量大等特點，給企業并購帶來了比較大的支付風險。

三、企業在并購過程中財務風險的成因

（一）企業管理者的風險意識薄弱

要想對存在或者潛在的風險進行有效控制，首先需要擁有風險意識，但是在目前我國很多的并購失敗企業的案例中可以發現，企業的管理者缺乏一定的風險意識。并購過程中，除了對財務進行重點控制外，還需要制定有效而可靠的并購戰略。但是很多企業管理者往往只是把注意力集中到財務管理中來，卻忽略了長遠的并購戰略的制定，從而這些管理者就無法為并購做出有保障的并購計劃，更不可能有效地領導并購活動的順利完成。企業管理者缺乏風險意識，對于企業并購過程中存在的并購風險沒有從客觀上進行深刻地認識，也沒有一定的風險防范意識以及有效的防范措施，使得企業的并購最終陷入困境。

（二）價值評估過程中的信息不完整

企業在并購過程中需要根據自身所獲取的信息對目標企業進行比較全面系統的價值評估，同時還需要評估企業的承受能力，一旦企業在并購中對目標企業的并購價格過高，就會使得企業無法承受過高的經濟壓力，最終讓企業在并購過程中出現財務危機。企業并購是一項非常復雜的企業活動，如果沒有對目前企業進行真實有效客觀的價值評估，就不能夠充分了解目標企業的經營情況以及整個并購活動。對目標企業的價值評估是為并定價的重要依據，它需要完整的信息以及系統的評估體系，但由于我國企業對于價值評估的研究不夠完善，市場經濟體制不夠成熟，使得企業無法很好地完成價值評估，從而使得價值評估過程中的信息不完整和不對稱，造成并購過程中的財務風險的產生。

（三）并購企業在融資過程中出現困難

融資是企業并購過程中非常重要的一個環節，融資風險也會對企業的并購活動產生巨大的影響。融資風險的產生主要和企業并購中的資金保證以及企業資金結構有關，總體來說就是融資風險產生于企業資金的來源。企業的資金保證是指并購企業能否保證并購活動所需的資金在數量上和時間上的一致性。并購活動是需要大量的資金作為保證的一項企業活動，并購企業需要對資金的融合進行全面的衡量，企業融資方式是否豐富，企業債務負擔是否會影響到企業的正常發展，這些都是并購企業的管理者所需要考慮的問題。在我國的企業并購活動中，企業融資風險是最重要的風險之一。由于很多企業的實力有限，使得企業無法更好地開展并購活動。每一個企業在融資上都會存在著一定的風險，企業融資渠道的豐富并不能保證融資過程的順利，還和企業融資后的資金結構有關。企業的負債率會影響到企業的正常發展，因此需要合理控制企業的負債率，負債率過高就會使得企業陷入財務危機。

（四）支付方式不合理

目前在企業并購中的資金支付方式主要有現金支付、股票支付、債券支付等方式。其中現金支付是最普遍的一種支付方式。但是由于當前的世界資本市場發展得并不完善，企業如果遇到融資不暢的情況后，采用現金支付就會對企業帶來很大的財務壓力。采用現金支付需要企業擁有強大的資金籌措能力，一般的企業很難做到這一點，更不用說在短時間內籌集到大量的支付現金，這對于企業的長久發展極為不利。一旦企業通過舉債方式取得大量的現金則會增大企業財務風險，也很難對并購后的企業進行有效的資源整合。因此企業在并購活動中不能僅僅采取單一的現金支付的方式。

（五）缺乏整合思想

企業在并購活動完成后，就需要對被并購的企業進行有效的資源整合，但是現實的企業并購活動中，常常會忽視整合的問題，主要是企業管理層缺乏整合思想。我國很多企業在并購完成后，就會忽略對資源進行有效的整合，或者是在整合過程中，沒有圍繞著企業的核心業務進行。企業管理者缺乏對于企業并購后的資源整合研究。同時對于被并購企業的一些歷史遺留問題不能進行及時的處理。當企業完成并購后，被收購企業的財務問題也會成為自身企業的財務問題，如果對于被并購企業的財務問題處理不好，就會危害的企業的財務預算，從而帶來財務危機。

（六）財務報表不合理

財務報表會給企業的財務帶來一定的風險，它是企業了解自身財務運營狀況的重要依據之一。在企業并購過程中，企業基本上都會通過財務報表來了解財務狀況，并根據財務報表所反映的財務信息來進行并購決策，由此可見，財務報表上的信息對于企業并購活動的重要性。但是財務報表也會出現不合理的時候，它會受到企業的會計政策以及企業會計人員的素質等影響。

（七）外部環境的影響

外部環境對于企業的財務風險的產生也有一定的影響。由于我國的市場經濟體制發展得并不成熟，企業在并購過程中并不能完全按照市場的發展狀況來進行并購，企業的并購活動受到經濟制度以及市場規律的影響。目前有些企業出現了零資產并購的情況，對于企業的財務狀況會帶來很大的不確定風險。

四、企業在并購過程中財務風險控制的對策

（一）增強管理者的風險意識

管理者的素質決定著企業的發展方向，在企業并購過程中，企業管理者的風險意識會對企業風險控制產生比較大的影響。由于我國的很多企業管理者缺乏一定的風險意識，使得企業在并購過程中受到了很大的財務風險。因此需要增強企業管理者的風險意識。企業管理者需要對企業自身以及目標企業存在或者潛在的風險進行深刻的認識和客觀的分析，比如管理者可以在企業內部建立一套全面系統的財務風險防控體系，以此來加強企業在并購過程中的風險預警能力和風險控制能力。

（二）做好并購前的調查工作

企業在并購前要對目標企業進行客觀的價值評估，學習國外發達國家一些先進的企業價值評估體系，并根據自身的實際情況建立一套完整的信息以及系統的評估體系。企業需要做好對目標企業的調查，調查內容除了企業的財務狀況，還要對企業的人力資源、產權價值等進行全面調查和綜合評估。企業在并購之前可以派遣專家考察團前往目標企業進行實力考察分析，并購企業可以根據自己掌握的信息和專業的評估專家進行積極的交流，以確保調查結果的完整性和真實性。比如我國的聯想集團在對美國的IBM進行跨國并購，在并購之前一年就已經派人和IBM進行接觸，然后自己成立專門的談判項目組，對IBM進行盡職調查。由于這次并購屬于跨國并購，這就需要考慮國際跨國并購的相關法律限制，因此聯想集團對這次的并購非常重視，對IBM中的PC業務做了極為嚴格的價值評估，最終順利地完成了并購。

（三）根據融資需要來確定融資方法

企業在融資過程中需要考慮到融資額度以及融資方式。融資的額度和融資方式則和企業的融資環境、融資需要以及市場經濟狀況相關。因此企業在融資過程中，需要對不同的融資方式進行科學合理的整合，根據企業并購的需要來確定融資方法。比如雙匯國際在對史密斯菲爾德進行收購的過程中，除了自身的儲備資金外，還通過銀團貸款來進行融資，由于銀行的支持，使得雙匯國際很順利地并購了史密斯菲爾德。

（四）選擇多樣化的支付方式，分散財務風險

合理的支付方式是規避支付風險的重要手段。在并購過程中，并購企業和目標企業需要根據雙方的資源進行協同合作，選擇合理的支付方式將風險最小化。支付方式影響著企業的籌資方式和籌資數量。在并購過程中，雙方需要考慮到資本結構，根據實際情況來講支付方式進行最小化處理，可以將現金支付、股票支付、債券支付等方式進行混合使用，從而靈活運用支付方式，分散財務風險。比如中國平安在并購深發展的過程中，就采用了“現金+股票”的支付方式實現并購資金支付的。

（五）樹立整合思想，轉移整合風險

并購活動完成后就需要對資源進行有效整合。企業管理者需要樹立整合思想，通過資源整合來規避并購風險。首先需要對企業財務進行整合，優化資金結構，提升企業的抗風險能力。并購企業還需要對目標企業的歷史遺留問題進行及時地處理，對于被并購企業的一些債務問題，需要及時地整合，防止債務影響企業自身的發展。

（六）規范并購活動中的外部環境

當前我國的市場經濟并不完善，資本市場的價值評估機制也并不成熟。政府部門需要對我國當前的經濟市場環境進行一定的規范，暢通企業的融資渠道，建立公平透明的企業并購環境。

五、結語

企業并購是企業發展壯大的重要方式之一，目前世界上基本上的大公司都是通過一定的并購來實現如今規模的。隨著世界經濟的發展，企業并購活動會更加激烈。企業子啊并購過程中，會遇到財務風險，財務風險對企業的并購活動以及未來發展都有著很大的影響，因此需要分析研究企業并購中財務風險形成的原因，并有針對性地采取應對措施，使得企業能夠更好地完成并購。

參考文獻：

[1]王亞輝.淺析企業并購中財務風險的防范[J].現代經濟信息，2011，（13）.

[2]潘文磊.淺談企業并購中財務風險的識別與防范[J].中國總會計師，2012，（01）.

第7篇：企業并購財務風險防范研究范文

關鍵詞：煤炭企業 并購 財務

煤炭企業是一種資本密集類型的行業，也是一種以追求規模效益為目的的典型能源行業；在我國，煤炭企業是經濟命脈支柱產業之一，對于促進當前經濟的發展有著重要作用。在時代背景下，煤炭企業面臨著激烈的市場競爭，應采取何種方式，才能把煤炭企業做大及做強便成為了企業所關注的發展問題；以聯合、兼并及重組等方式來實現資源的優化配置、生產要素的加速流動及企業的快速成長，這樣的競爭與發展手段越來越被大型煤炭企業所重視。兼并與重組的方式雖然在一定程度上促進了煤炭行業的發展，但在另一個方面煤炭企業在并購追求規模效益的同時，也與高風險相伴，在面臨的風險當中，以財務風險最為突出。因此，深入研究煤炭企業并購的財務風險問題，將煤炭企業主要的特點與并購過程中的問題一一找出，并根據其主要的特點與問題提出具有針對性與建設性的風險防范及控制對策，以促進開展煤炭企業的并購活動。

一、 煤炭企業并購的財務風險問題

在我國，煤炭企業并購的歷史并不長，其并購的經驗不足，對并購所產生的財務風險認識不深，防范及控制財務風險的措施沒有針對性，因此，對于煤炭企業并購中所出現的財務風險問題出現了防范與控制不力的現狀。以下就煤炭企業并購的財務風險問題做了探討。

（一）選擇目標企業并購的問題

在并購及重組煤炭企業的過程中，選擇的并購企業主要為煤炭生產、煤炭深加工及煤炭伴生產品生產等相關行業。此類的并購行為多表現為擴張性并購重組，但重組并不等于增加了經濟效益，大規模的企業不一定是最好的，如大而不當，則會給煤炭行業的發展造成不良影響。因為擴張性并購不僅會占用煤炭企業很大一部分的資金，并降低煤炭企業短期的償債能力，給企業造成巨大資金壓力；同時，擴張性并購將會改變資本結構，并增加煤炭行業的經營風險。

（二）煤炭行業并購中的融資問題

融資風險指的是資本結構與并購資金等相關保證資金來源的風險，融資風險主要包括了資金數量與資金的供給時間能否保證并購的需要、融資的方式與并購動機是否相適應、企業的正常生產經營是否會受到債務負擔的影響等。在融資方面存在的問題主要有以下兩個方面。一方面，現階段的資本市場發展不完善，融資方面的發展更是遲緩。目前，我國的煤炭行業多是采用發行新股及增發配股的方法來獲得并購所需資金。在一般情況下，煤炭行業的并購資金來源于首次上市時，公開發行所募集到的資金。但上市并公開發行企業新股的審批條件較為苛刻，所需時間長；如采用配股籌資的方式獲得并購資金，則容易受上市公司的業績、配股數量及上市時間等方面的約束，其中有著許多不確定的因素，隱含的風險較大。另一個方面，無償的劃撥重組方式，增加了并購企業的負擔。目前，在我國存在著一種特殊產權交易操作方式，即無償的劃撥方式，此種方式指的是政府以國有資產人的身份，采用行政手段把目標企業的產權以無償的方式劃撥到并購方產權當中的重組行為。就近幾年的情況而言，采用無償的劃撥方式完成了大部分中央與地方的國有企業間的并購與重組。對于并購的企業來說，無償劃撥的并購方法交易成本較低、企業產權的整合度較大，并可以享受政策的優惠；但是，采用此種融資方式也使并購的煤炭企業喪失了并購主動權，資本運營應有的作用也將失去，并購方則是背上了沉重的負擔，一旦發生緊急狀況，企業就會承擔較大的風險。

（三）煤炭行業并購的支付問題

財務風險中的支付風險指的是與股權稀釋及資金流動有關的風險，支付風險與債務風險及融資風險有著密切的關系。在煤炭行業并購問題上，支付風險主要體現在以下三方面。第一方面，單一來源的現金支付引起的資金流動風險及現金流動導致的企業債務風險。由于受到資本市場的制約，煤炭行業并購的支付方式主要分為兩種，即借貸資金與自有資金支付方式，而可轉債、企業債券、混合支付及股權支付等其他支付方式難以被廣泛采用。因此在煤炭企業并購的過程中多采用現金的支付方式，但現金支付的局限性將會給企業的并購帶來風險。因為站在并購方的立場上看，使用現金作為支付工具，是一項即時的現金負擔，企業在現金方面所承受的壓力較大。第二個方面，支付預算在并購過程中不被重視。在實施并購活動之前，所需資金的預算工作往往沒有做到位，尤其是忽略了整合期間的資金需求量，超付資金的現象常有發生。第三方面，存在股權稀釋的風險。配股及發行新股均會對原有公司及股東造成不利的影響，即會對原有股東股權產生稀釋作用，也給企業的資金運營造成風險。

二、 煤炭行業并購財務風險的防范

（一）選擇目標企業并購風險問題的防范

當前國家非常重視煤炭企業全行業的發展，已經下達了各種政策對其產業結構進行調整，在這樣的背景下，煤炭行業的并購便應運而生。目前，國內的幾大煤炭集團均加入到了并購的時代浪潮當中，但該怎樣選擇目標煤炭企業與以怎樣的方式來完成目標企業的收購，是一個非常重要的問題。解決以上問題的關鍵在于立足于并購企業的實際情況，并結合國內的政策與環境，對目標企業及競爭對手的情況進行認真考慮。總的來說，要從以下三個方面入手。第一，將企業自身所具有的核心能力找出，并在核心能力方面進行延伸。目前，煤炭行業并購的活動多為橫向的，即為大型企業并購其他中小型企業。在并購之后，并購企業才更容易擴張其自身核心能力，大型企業將中小型煤炭企業收購之后，便能夠順利實現管理、人才及技術等方面的有效投入，從而降低財務風險與經營風險。第二，對目標企業的財務、經營、管理、安全及發展潛力等進行全面分析。煤炭是一種非再生的稀缺資源，而并購企業多是站在戰略發展的角度考慮并實行并購活動，在并購活動的實際操作過程中，大型企業多是以收購中小煤礦及重組的方式來達到擴張的目的，這樣的方式可以使并購的財務風險得以降低，對于煤礦企業防范安全風險的工作也是極為有利的。第三，對于并購之后目標企業發展的問題要多加重視。對于大型煤炭企業跨行業的并購活動，在活動開始之前，要對行業間存在的差距進行認真考慮，并綜合考慮目標企業的技術、人力及市場等方面的需求；僅僅是為了做大攤子就草率并購的做法要避免，否則，煤炭行業并購之后不僅無法使目標方與并購方的合理發展得以實現，反而會對兩者的發展造成阻礙。此外，要對并購的目標企業的價值進行全面評估。煤炭行業并購涉及資源整合，由于市場信息不對稱，在并購的過程中，往往會出現目標企業隨意漫天要價的現象，對并購行為產生了不利影響。因此，對目標企業的信息進行全面收集，將信息的質量提高可以有效推動行業內并購行為的進行，也可以降低評估目標企業時的失誤。并購企業在并購目標企業之前，要詳實、認真及盡職地完成各項調查，全面準確地將目標企業的信息收集起來，將信息逐一核實。

（二）融資風險問題的防范

對于融資風險的防范，需要做好以下四個方面的工作。第一，選擇合理及正確的融資手段。煤炭行業為一種高風險、高投入的行業，開展并購活動所需的資金數額巨大，要實現煤炭行業并購的工作僅僅是依賴于企業內部的積累是非常困難的。目前，宏觀調控的力度較大，籌集資金較為困難，這就要求煤炭行業并購時，籌集資金要進行多方面的考慮，實行多管齊下的方針。因此，在實際的操作過程中，煤炭行業的并購企業需根據自身的實際情況，并結合國家相關的政策，對籌資結構與籌資數量進行合理安排。力爭在支付長期及短期資金、流動資金與配比長期資金的同時，使資金成本減低，力求實現資本成本的最小化與結構合理化。第二，制定正確合理的融資策略。煤炭行業是一種資本密集的行業，這一屬性決定了煤炭行業并購活動的開展需要大量資金，當前國內與國際的經濟形勢較為嚴峻，出現了通貨膨脹的形勢，對此，國家頒布了一系列貨幣政策，煤炭行業的融資也遭遇到了相應的困難。在這樣的背景下開展煤炭行業的并購活動，所承擔的風險可想而知。因此，煤炭行業在并購的過程中，首先要制定正確合理的融資戰略計劃，盡量全面深入地考慮將要面臨的困境。利用杠桿進行融資的過程中，不僅要考慮到采用杠桿進行融資所獲得的收益，還有考慮到采用杠桿進行融資可能造成的債務財務風險。同時，宏觀經濟下的資金籌集數量也要考慮到，制定不能及時將資金籌集到位的應急措施與方案，對資金數量保持關注的同時，也要注意關注其到位期限，以確保實現兩者之間的協調。此外，煤炭企業正常營運的資金要確保足夠，處理好客戶、企業及員工的關系，以保證充足的資金流。第三，借鑒杠桿并購的融資方式。在西方，杠桿并購的融資方式較為盛行，但是考慮到我國特殊的煤炭行業特點與融資環境，盡管采用杠桿并購的方式會獲得高回報率，但是目前并不具備推廣使用的條件。針對我國煤炭行業的并購所使用的融資方式比較少的現狀，主要的融資方式為債務融資，單一債務融資所造成的風險可采用杠桿并購融資的方式加以解決。

（三）支付風險問題的防范

對于支付風險問題的解決，要做到以下三方面的工作。第一，慎重考慮并購企業的自身情況。并購企業在一方面要支付目標企業一定的并購資金，在另一個方面要對投入的資金進行重建與整合。若對原有煤炭企業的資金需求的處理稍有不慎，將會引起煤炭企業資金的流動不足，在一些情況下，可能會導致資金鏈的斷裂。第二，對于資金的支付時間與需要量要嚴格掌控。目前，煤炭行業的資金形勢比較緊張，因此，需要參與并購活動的企業嚴格掌控好資金的需求量，因為一旦發生了資金失控的情況，整個煤炭企業就會便會陷入財務與經營的雙重風險。在并購的實際操作中，并購的企業要嚴密監控資產的負債表與現金的流量表，對債務期限與對應現金流要進行認真分析，確保資金時間與資金數量的對等。第三，將現金的支出盡量減少，以降低資金流動的風險。當前，煤炭行業并購在大部分情況下是根據宏觀經濟的調控政策需要而展開的，這樣的大背景下，并購方的企業可借助政府機構采取多樣化的方式對并購資金進行支付，將現金支付的概率降低，以減少資金流動產生的風險。此外，對于一些無力還款及資不抵債的中小型煤炭企業，煤炭行業的并購方可與相關的目標企業達成協議，以其他方式對目標企業承擔的債務進行承擔，以達到現金支出減少的目的，從而使現金流動的風險得以減低。

四、結束語

當今世界，全球化進程加速，資源的市場化也正逐步推進，全球范圍內主要的產煤國正在加快企業兼并、聯合與重組的步伐， 跨行業、地區與跨國界的企業得以迅速發展。在煤炭行業并購的過程中，每個環節都存在著一定程度的財務風險。為了能夠使并購后的煤炭行業實現順利地發展，參與并購的并購方就必須對各階段的特征進行認真分析，并從中找出存在的風險，采取針對性的措施進行防范。

參考文獻：

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[3]劉金雄.企業并購理論評述增值理論[J].商業研究，2009，6（19）：128-132

第8篇：企業并購財務風險防范研究范文

【關鍵詞】 并購； 財務風險； 并購船舶企業； 目標船舶企業

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）22-0068-03

引 言

2008年席卷全球的國際金融危機爆發，終結了船舶市場近10年的持續高速增長，并出現了暴跌行情。航運運費持續下跌，新船訂造寥寥無幾，船價下跌、撤單現象嚴重，開工不足、交船難的現象從中小船企向骨干船企蔓延，船舶行業整體虧損嚴重，已有多家船舶企業破產，如寧波藍天造船集團、南通惠港船業等。隨著各國政府救助措施的出臺，世界經濟逐漸回暖，船舶市場各項指標趨于好轉。2014年12月25日，中國船舶工業行業協會了《2014年1―11月我國船舶工業經濟運行情況》，從其提供的相關數據來看，我國船舶企業各項經濟指標止跌企穩，船舶工業逐步走出困境，出現復蘇的跡象。但通過重點監測的87家船舶企業的利潤指標來看，僅為47億元，同比下降7.5%，依然表現為經濟效益下降，再加上目前全球航運市場仍低位徘徊，船舶市場形勢依然嚴峻。因此，船舶企業積極開展企業并購、重組資源，加快結構調整轉型升級，已成為行業的共識和行動。

一、船舶企業并購的現實意義

企業并購是指在市場經濟發展中兩個或者兩個以上的企業通過達成一定的市場合約方式構建成一個利益整體，共同應對市場挑戰，共同謀利的一個過程。并購企業通過自身的各種優勢，把存量資產變成增量資產，以此來實現資本的增值。

通過并購，船舶企業可以：（1）擴大造船規模，提高競爭能力，獲取更大的市場份額。目前船舶企業發展步履維艱，如果只靠自身的資本積累是很難快速擴張做大做強的，一次成功的企業并購活動，可以將生產經營和資本經營有機結合，迅速擴大企業規模，提升競爭能力。（2）開發新的市場，獲取高端技術，提升產品結構。船市低迷，常規的中小船企競爭激烈、利潤率低、產能嚴重過剩，而此時優勢企業采用收購或兼并作為一項重要的投資活動，可以利用被收購和被兼并企業的現有有利地勢、廠房、設備、基礎設施迅速投產，大力拓展高附加值的新技術，開發新市場。

二、船舶企業并購過程中存在的財務風險

企業并購是一個復雜的經濟運作過程，往往會因為并購中涉及的目標價值評估、融資、支付、財務整合等關鍵環節所做決策不合理，導致并購后企業財務狀況惡化或者遭受嚴重損失，大大增加了企業并購的財務風險系數。只有清楚地認識到可能面臨的財務風險，并對這些財務風險進一步分析研究，才能防范企業并購中出現不必要的損失。目前船舶企業并購的財務風險主要體現在以下四個方面：

（一）目標船舶企業價值評估過程中存在財務風險

并購價格的高低在一定程度上決定著企業并購是否成功，因為過高的并購成本會使并購企業無法承受，因此對目標船舶企業進行公正客觀的價值評估是企業并購中一個重要的環節。目前評估目標企業價值的數據主要從企業披露的財務報表中獲得，由于信息披露不充分，導致并購雙方信息不對稱。因此，無論采用何種企業價值評估模式都難以保證評估結果的正確性，從而導致企業并購估值風險問題。一旦在并購過程中對目標船舶企業的資料信息和經營狀況了解不充分，未能對目標企業當前的價值與未來的收益進行準確的判斷，極易導致并購效果差強人意。據Wind資訊統計，2013年全年以來我國共有158家船舶企業參與并購，并購涉資229億元，但企業并購后收益并沒有實現較好的扭轉，近119家船舶企業并購效果不佳，達不到預期收益的并購案例高達75%。如大連港萬通船務股份有限公司、大連港貨運中心、大連港船舶有限公司合并成立的大連港萬通物流有限公司是集貨運、船舶、船舶運輸、全程物流服務為一體的綜合物流企業，但由于原先三家公司對彼此企業價值和企業未來收益的判斷不夠準確，信息掌握不充分，導致大連港萬通物流有限公司在并購成立后，連續多年企業利潤收效均低于預期。

（二）企業融資過程帶來的財務風險

企業并購活動往往需要靠大量的資金來支撐，并購企業為了保證并購資金充足，一般都需要進行融資。在企業的融資過程中，內部融資和外部融資是較為常見的兩種融資方式。如果船舶企業運用外部融資的方式籌集資金，如銀行借款，許多境內外銀行均將船舶行業列為高風險行業，對船舶企業實行信貸調控，收縮放貸額度，致使船企融資困境加劇、融資成本增加；如果采用出售股權方式對外融資，又將延長資金的獲得時間，同時由于股權的稀釋也將減少股東的收益，違背企業經營的最終目標。相對來說采用內部融資企業壓力較小，能夠有效降低資金的借貸成本，但是如果大量或過量采用將會占用企業的流動資金。船舶行業是一個資金密集型行業，船舶企業在日常運行過程中需要大量資金，且大部分資金占用在存貨上，由于船舶企業產品建造期長、資金周轉緩慢，這部分占用資金短時間內無法變現，如果并購活動再占用大量流動資金，必然導致船舶企業資金運轉不暢，增加船舶企業融資財務風險。再加上船東支付的新船合同預付款比例大幅下調，企業生產流動資金不足的情況日益嚴重，因此，船舶企業融資財務風險更為突出。

（三）單調的支付方式帶來的財務風險

目前企業并購資金的支付方式主要有現金支付、股權支付和杠桿支付三種方式，由于其他支付方式的資格審查比較嚴格，導致船舶企業選擇支付方式的時候存在多種障礙，大多數情況下只能選擇現金支付。這種支付方式的必要條件是企業有足夠的現金流，但是并購時不僅并購企業要有足夠支付的現金，而且在并購后也應有充足的流動資金保證企業的正常運行，由于大多數船舶企業資金規模有限，一旦采用現金支付方式會導致企業資金流動比率的下降，必然會給船舶企業帶來較大的財務風險。如深圳雙寅國際物流有限公司在2013年底期望能并購廣州洋海國際貨運有限公司，但由于廣州洋海國際貨運有限公司要求其現金支付1.8億元，而深圳雙寅國際物流有限公司根本無法拿出這么多流動資金，最終導致雙方并購事宜被無限期擱淺。因此，由于不能有效使用多種支付方式，對船舶企業并購的有效開展來講是雪上加霜。

（四）企業并購未能有效整合帶來的財務風險

企業并購活動產生的價值來源于并購后對并購各方可以轉移或共享各種資源的整合。只有對這些資源進行重新分配，發揮各種資源要素的作用并相互融合，才能實現并購協同效益。船舶企業是一種業務涉及面廣、產業關聯度高的企業，各企業在修造船能力及航運能力、船型業務結構、成本控制、技術水平和競爭力等方面有著不同的優劣態勢。一般來說，由于并購中多數企業存在信息的不對稱，并購資源的價值是否真實可靠、其整合效應是否能得到充分發揮等關鍵問題，需要在并購后并運行一段時間才能得以體現。因此，企業并購資源的有效整合是實現企業并購目的的保障。如果未能有效實現企業資源整合或者整合失敗，并購企業就無法產生預期的協同效應，將給并購企業帶來較高的財務風險。如2011年三水達通船務有限公司與佛山市三水n咀有限公司、佛山市三水蘆港航運有限公司合并，2014年又有三家航運公司的船舶97艘，總噸12 700，約合30 000載重噸的運力轉入達通公司，從而啟動了佛山最大規模航運公司的并購。但由于各家公司原有企業目標、管理模式以及經營理念存在明顯差異，彼此之間在短時間內難以實現有效理念認同、模式貫通以及資源整合，導致達通公司依舊未取得良好的利潤收效。

三、船舶企業并購財務風險的防范措施

財務風險貫穿并購活動的始終，即便并購企業自身占據優勢，但在并購過程任何環節出現錯誤，都可能給并購企業帶來巨大的財務風險，最終也將拖垮并購企業。因此，確保能夠實現船舶企業并購后預期的經營目標，就要制定出針對性的防范措施來強化對并購財務風險的控制，從而促進船舶企業的持續健康發展。

（一）時刻關注船舶行業相關政策與法規的變化

我國法律法規和行業政策對船舶企業的并購活動有著深遠和積極的影響。2013年，國務院制定了《船舶工業加快結構調整促進轉型升級實施方案（2013―2015）》，其中明確指出：當前政府要加強對現有造船資源的整合，鼓勵船舶企業進行企業并購。政府的有力支持必將給船舶企業帶來良好的運行環境，提升克服困難的信心。因此，船舶企業應當重點關注船舶行業相關政策的變化，特別是在并購期間，船舶行業政策和法律法規的變化可能帶來不可預期的變數。只有及時關注和掌握了行業政策和法律法規的調整與變化，并有針對性地調整船舶企業并購策略，才能最大限度地避免不可控因素對并購活動造成的不利影響，實現資源整合、資源共享，規避船舶企業產能過剩等窘況，為年年頹勢的船舶行業提供物質基礎，從而提高船舶企業市場核心競爭力。

（二）完善船舶企業并購的價值評估體系

并購價值評估要求并購企業對于目標企業的當下以及未來的經濟價值要有一個合理且準確的判斷，嚴格控制與防范不真實、不準確的評估結果。因此，并購企業必須詳細搜集目標船舶企業的真實信息，在并購前取得目標船舶企業詳細的財務報表，并仔細審查核實該財務報表具體項目數據，規避對方采用不恰當的會計方法導致信息失真，充分保障財務報表的可靠性。此外，還應該對目標企業的資產情況進行市場調查，分析可能存在的財務風險，綜合使用價值評估方法，從而掌握目標船舶企業的真實資產價值，為準確評估目標船舶企業的收購價格提供數據支持。另外，并購企業還要認真選拔掌握和了解船舶企業特色的優秀專門人才，以便在并購談判中占據有利位置，能夠以有利的價格完成對目標船舶企業的并購。

（三）拓展船舶企業并購的融資方式

從船舶企業并購的角度來看，是否具有融資能力，以及采取何種融資方式來完成并購活動，對船舶企業未來的發展有著決定性作用。船舶企業除考慮采用金融借款等常規融資方式外，還要有所拓展創新。比如采用融資租賃、買方信貸、設立船舶產業投資基金、發行企業債券及非金融企業債務融資工具等融資方式以及網絡融資通告、舉行融資招商活動、加強與其他企業合作、實行“資金拆借”等融資策略。對于大型船舶企業集團和骨干船舶企業，可以依靠其獨特的造船技術和產品優勢來吸引投資者進行股權投資。在具體選擇融資方式時，如果選擇債權融資，要根據企業自身的經濟條件以及船舶行業的發展前景推算企業負債的能力和負債融資的風險臨界點，將負債規模控制在企業償債能力范圍之內；如果選擇股權融資，則要明確股權融資所需消耗的時間，防止時間過長而錯過好的并購時機，同時也要考慮并購企業的股權被稀釋而減弱了對企業本身的控制權。

（四）創新船舶企業并購的支付方式

并購活動中支付方式的不當選擇會嚴重影響到企業資金的流動性，尤其是對資金密集型的船舶企業而言，要提高船舶企業的并購成功率，那么就要打破主要依靠現金來支付的支付方式。船舶企業應積極利用目前國家鼓勵金融機構加大對船舶企業兼并重組、海外并購以及中小船廠業務轉型和產品結構調整的信貸融資支持的良好政策環境，進一步創新并購支付方式，減少現金支付部分，提升股權支付、債券支付方式的比重，采用多種支付方式相結合的方式來實現對目標船舶企業的并購支付。同時，并購企業應該根據并購資金支付方式、支付數額及支付時間等情況，編制出詳細的資金預算表，全面掌握企業在運行過程中的資金動態，適時監控資金變化，力求將船舶企業并購支付過程中的財務風險降到最低。

（五）優化船舶企業并購的資源整合

企業并購后能否發揮預期的并購效應，不僅體現在并購資產的有效整合上，也體現在企業的管理理念、企業文化、人力資源等方面的相互融合上，而并購后企業財務整合的成功是提高船舶企業核心競爭力的關鍵。船舶企業并購應以實力較強和有特色的船舶企業為龍頭，組建船舶產業集團并形成產業鏈，積極盤活并購后企業的優良資產、處置存在的不良資產，對船舶企業資產、負債和內部績效評價進行整合，提高企業的資金管理及使用效率，保障企業整體利益的最大化。在目前船舶企業經營微利、船價及運費與成本費用倒掛的狀態下，并購后企業還要積極構建系統性的管理制度與全面預算制度，尤其要強化處在并購磨合期的相關企業的成本管理，建立綜合性目標成本管理體系，實現并購企業的協同發展，提高企業的經營效率和市場競爭力。只有并購后企業的各項資源整合得以成功，實現了企業并購協同效應，才能構建新的企業核心價值，提升船舶企業在市場波動中的抗風險能力。

目前我國船舶企業呈現出生產規模小、技術力量儲備不足等現狀，因此通過并購來整合資源，提高產業集中度是必然的趨勢。由于船舶企業既是資金密集型企業，也是技術密集型、勞動力密集型企業，同時還是風險密集型企業，在并購過程中并購企業必須保持應有的謹慎，高度關注并購的財務風險，努力做好風險識別、風險評估、風險預控工作，制定風險應對方案，減少財務風險發生后所造成的損失。只有這樣，才能真正達到企業并購的戰略目標。

【參考文獻】

[1] 中國船舶工業行業協會.2014年1―11月我國船舶工業經濟運行情況[EB/OL].中國船舶新聞網，2014-12-25.

第9篇：企業并購財務風險防范研究范文

企業跨國并購作為市場經濟條件下的企業行為，是實現企業國際擴張的一條行之有效的途徑，是優化企業資源配置的手段，企業跨國并購有著深刻的經濟動機和驅動力。對企業跨國并購財務風險成因進行分析，針對財務風險的成因提出防范措施，力爭使并購活動能夠順利進行。

目前為止，國內外都已對企業跨國并購的財務風險有了很多解釋。由于并購需要大量資金，因此容易造成融資及資本結構改變所引起的財務危機，甚至有可能導致破產。與此同時會導致股東權益不再穩定，波動性增大，也易造成財務風險。而且大多數公司會采取舉債的方式融資來實現并購目的，但通常這樣易造成公司喪失償債能力。杰弗里. C. 胡克認為并購的財務風險是由于通過借債為收購融資而制約了經營融資，并造成償債能力不足的可能性。風險大小由用于交易融資的負債數額和將要由購買企業承擔的目標企業的債務數額等因素決定。葉娜在“跨國并購財務風險分析”中對跨國并購財務風險給予了界定，即企業的財務風險是指籌資決策帶來的風險。于桂琴在“我國企業跨國并購的財務風險及防范”中提出一項完整的并購活動通常包括的風險。文明在“跨國并購財務風險分析與防范”中提出并購財務風險的主要成因，而李建超、申寶建在“中國企業跨國并購的財務風險防范與控制”中針對這些風險提出了有效的防范措施。然而這些研究都有些偏重理論，與實際結合有差距。在實際工作中，還會存在諸多的意外和不確定性，應根據當時所處的具體環境具體分析，不可一概而論。通過上述研究，可以界定企業跨國并購財務風險是由于企業并購而涉及的各項活動引起的企業的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。本文從我國企業跨國并購財務風險的各項成因分析出發，通過財務風險的識別及其相關指標判斷，提出適用于防范我國企業跨國并購財務風險的對策，并以相應實例論證分析。

一、企業跨國并購財務風險成因分析

（一）并購前的戰略決策風險 跨國并購既是一種對外的直接投資行為， 也是對內的公司戰略行為。雖然企業并購是實現公司發展的必然趨勢，但仍需謹慎對待，選擇好時機，不應盲目并購，因為并不是所有的跨國并購都對企業的發展有利，企業跨國并購會面臨許多風險。如果決策者對自身企業沒有一個全局的戰略性規劃，對自身的優劣勢沒有正確的認識，對國際市場環境也不熟悉，而只是由于盲目跟風或決策者的一時興起萌生跨國并購的想法，那是非常不應該的，跨國并購存在大量風險，是一項重要的戰略決策，切不可草率行之。

（二）目標企業價值評估風險 一旦確定了目標企業，并購雙方接下來就要討論收購價格的問題了，這無疑是大家最關注的環節，該價格的確定會作為成交底價，這是企業并購的基礎。因此對目標企業的準確估價尤為重要。目標企業的估價往往取決于并購方對該企業未來現金流入情況和持有的時間長短作為重要依據，但通常并購方都不能夠十分準確地預計出這些數據，因此也就沒有確切的公允價值，這就產生了并購公司的估價風險。除此之外，并購雙方在市場中地位、雙方對資產收益的預期、對未來經營環境的預期等等都會成為影響成交價格的因素。而且跨國并購的目標企業都遠在異國，導致調查、了解十分不方便，由于信息的不對稱，會產生較大的誤差風險，這大大增加了準確評估并購企業的難度， 加大國內企業對外并購的風險。

（三）融資風險 企業跨國并購往往需要大量資金， 所以并購決策常會對企業資金規模和資金結構產生重大影響。并購的融資風險主要指企業能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業的影響。實踐中， 并購動機以及目標企業并購前資本結構的不同， 還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差距。一般而言，企業融資風險，主要來源于企業的經營風險、企業的資金結構、企業負債經營過度， 財務籌資風險惡化。

（四）支付風險 并購方收購目標企業的支付方式受到很多因素的影響，如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況， 融資成本的差異等等。并購支付方式單一會給企業并購帶來財務風險。目前， 企業并購主要支付方式是現金支付、股票支付。

現金支付是指并購方以現金作為合并對價收購目標企業。優點是不會造成股東權益結構的變化，方便快捷。缺點是并購往往需要大量資金，企業一下子支付出巨額現金，極易導致內部運營資金緊張，現金流量短缺，現金流壓力過大，可能最終會使并購失敗。

股票支付是指并購方以本公司的股票替換目標公司的股票，即以股換股。優點是并購方無需支付任何現金就可實現收購目標企業。缺點是會造成股東權益結構改變，稀釋原有股東的所有權和每股收益，過程較慢，手續繁瑣，而且收購活動容易引來投機者的套利， 可能會使并購雙方均遭受損失。

（五）杠桿收購的償債風險 杠桿收購是指并購方以目標企業的資產作抵押， 向銀行借入并購所需資金， 待并購成功后再發行債券償還貸款的收購方式。并購方是用目標企業的未來收益償還債券本息， 也就是說，杠桿收購中并購方只需投入很少的自有資金便可順利收購目標企業。杠桿收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題， 并期望在并購后獲得財務杠桿利益。并購企業的自有資金只占所需總金額的10%， 投資銀行的過渡性貸款和向投資者發行的高息垃圾債券， 占收購金額的90%， 其中過渡性貸款又存在三分之二以上。因此， 杠桿收購的償債風險， 主要取決于合并后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。

（六）利率風險和匯率風險 跨國并購是到他國進行企業的局部或全部并購， 因此會涉及兩種或兩種以上貨幣的利率和匯率的轉換問題， 這就會給企業帶來利率風險和匯率風險。當國際資本市場利率發生波動時，目標公司的股票、債券的價值也就發生波動；當目標公司的價值以所在國貨幣標價且該幣種利率呈現下降的趨勢時，其市價就會上升，轉而使得并購方遭受更多資金支付的利率風險損失。同時，浮動匯率常常給跨國經營增加額外成本，兩國貨幣的相對強弱也將影響被并購方支付的有效價格與融資成本，以及被兼并企業的生產成本以及母公司的利潤。

二、企業跨國并購財務風險識別與指標設定

（一）財務風險識別 財務風險識別是指在企業跨國并購的財務風險發生之前，運用各種方法挖掘出企業可能面臨的各種財務風險的潛在成因，并有計劃地妥善解決這一系列問題的方法。常見的財務風險識別方法主要有專家意見法、指標分析法、報表分析法、德爾菲法、A記分法、模型分析法等等。考慮到各種方法的利弊，本文采用指標分析結合專家意見的綜合方法對我國企業跨國并購的財務風險進行識別。

企業可以采用匿名反饋的方法，分別對所要函詢的專家進行問題的征集。企業先將問題發給各專家，得到答復后將他們的數據、資料、結論匯總歸集、整理分類，然后歸納出一份小范圍的新提案，再向各專家咨詢，直至結論穩定即可。因為全過程均是匿名狀態下完成的，所以不必擔心人為因素的影響。具體流程為：擬定財務風險因素調查表、組織專家小組填寫調查表、歸集整理專家意見、匿名反饋。

（二）財務風險指標設定 對于我國企業而言，跨國并購的財務風險主要表現在：負債壓力的增加、上市企業控制股權的稀釋、業績水平的波動、投資機會的喪失和現金存量的短缺。因此，我國企業跨國并購財務風險相應地選取下面五個財務指標：

（1）財務杠桿系數（DFL）。DFL是企業權益資本收益（EPS）變動相對息稅前利潤（EBIT）變動率的倍數，即DFL=EPS/EBIT。財務杠桿除了可以為我國企業跨國并購融資提供資金外，還會給制造業企業帶來一定的收益，因此財務杠桿在我國制造業企業跨國并購中是必不可少的。但是，財務杠桿過高就會給企業引起財務風險。所以我國制造業企業必須要在收益和風險之間進行權衡，找到適合自己的最佳平衡點。

（2）股權稀釋率（RLE）。RLE反映企業原始股東所控制的具有表決權的股票數量占總的具有表決權的股票數量的比率，RLE= （Q0+Qi）/（Q0+Qi+Q2 ），其中Q0指并購前企業的原始股東所持有的具有表決權的股票數量，Qi指并購時企業的原始股東所增持的新發行的具有表決權的股票數量，Q2指并購時企業的新股東所持有新發行的具有表決權的股票數量。當我國制造業企業在跨國并購前后的RLE發生激烈變化，說明并購行為將給我國制造業企業的原始投資者帶來巨大的股權稀釋的風險。如果發行新股后的RIE小于50%，說明股權稀釋的財務風險較高；反之，說明股權稀釋的財務風險較低。

（3）每股收益（EPS）。通過衡量我國制造業企業跨國并購前后每股收益的預期變化，可以反映企業的業績水平波動。當然，這個指標主要是針對上市公司而言的。EPS=（EBIT-I） （1-T） /Q，其中EBIT指息稅前利潤，I是利息支出，T是加權平均稅率，Q是發行在外的股票數量，并購前后Q一般會發生變化。我國制造業企業進行跨國并購，當并購之后的EPS大于并購前的EPS時，說明企業并購決策行為是合理的，反之，則是不合理的。

（4）企業并購成本收益率（RCR）。RCR=C/R， C是并購的預期成本，包括直接的購買支出、增加利息、發行費用及傭金、管制成本和匯率變動產生的成本，以及各種機會損失（如留存收益消耗的機會成本和喪失好的投資機會的損失）；R是并購的預期收益，包括成本節約、分散風險、較早地利用生產能力、取得無形資產和實現協同效應，以及免稅優惠等預期收益。當RCR小于1時，說明預期收益大于預計成本則并購行為是合理的反之依然。

（5）現金流動資產率（RCCA）與現金總資產率（RCA）。RCCA與RCA是現金存量水平的常用衡量指標，RCCA=C/CA， RCA=C/A，其中C是企業廣義現金存量，包括庫存現金、銀行存款和短期投資等，CA是企業的流動資產總量，A是企業的資產總量。我國制造業企業通過比較跨國并購前后企業預計的現金流動資產率和現金總資產率，看現金存量水平是否最佳及安全。跨國并購后的RCCA和RCA越低，說明我國制造業企業面臨的現金短缺的財務風險越高，反之越低。

三、企業跨國并購財務風險防范措施

（一）確定跨國發展戰略，作出科學跨國并購決策 并購時，并購方應根據自身企業的經營項目和發展狀況決定是否進行跨國并購，不應盲目跟風，企業要根據自身的整體戰略選擇合適的并購對象，目標公司應對并購方起著導向、互補等優勢作用，其目的是目標企業能夠幫助并購方拓寬海外投資之路。當找到合適的目標企業之后，并購方應與目標企業妥善溝通，加強雙方配合，使并購能順利完成。

（二）對目標企業財務狀況進行分析，采用恰當并購估價方法，降低價值評估風險 跨國并購財務風險的根本原因是信息的不對稱造成的，由于并購方掌握不到第一手的準確信息，因此就不能對目標企業進行全面、透徹的了解，也就無法準確評估出目標企業的價值，給出最佳的支付價格。所以在實際工作中，并購方通常會聘請專業的中介機構，如注冊會計師事務所、資產評估事務所等來協助確定目標企業的收購價格。同時，為確保評估的準確性，還應查閱、分析目標企業最近各期的資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表，以便對目標企業未來的現金流入做出合理的預測。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估， 可能會得到不同的并購價格。企業價值的估價方法可以依據是否考慮時間價值分為兩類:貼現式價值評估法和非貼現式價值評估法。前者考慮時間價值，而后者則不考慮。在實際中，現金流量貼現法更能體現目標企業的整體價值， 因此被廣泛應用。

（三）拓寬融資渠道， 降低融資風險 一是發展股票融資， 充分利用可轉換債券， 借鑒杠桿收購融資。二是提高金融政策支持力度， 開拓并購融資新渠道。包括商業銀行發放并購貸款，設立企業并購基金，加強金融產品創新，根據實際情況， 在政策上允許各種資金進人并購融資領域。三是多方面構建融資外部環境。包括發展資本市場， 充分利用社會閑散資金，積極培育投資銀行業務。

（四）選擇恰當的支付方式， 有效整合債務結構與現金流量 并購方應根據自身的實際情況，如：企業當前的經營狀況、企業資金的流動性、每股收益的稀釋情況、股權結構等諸多因素決定一種恰當的支付并購對價的方式。企業應對并購支付方式進行結構設計， 將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種混合組合， 以滿足收購雙方需要來取長補短。如果并購方當前運營良好，有足夠的流動資金，則可以選擇現金支付的方式收購目標公司；相反，如果并購方目前沒有充足的流動資金，而且股票價格被高估， 則可采取換股方式進行并購。

（五）增強目標企業未來現金流量穩定性 采用杠桿收購的特征是用目標企業的未來經濟流入償還并購方之前為籌集收購款發放的債券，因此降低杠桿收購償債風險的最根本條件就是保證目標企業未來穩定的現金流入，以確保按期足額地償還負債。為防范這種財務風險，首先，并購方需選擇理想的收購對象。通常目標企業要有較小的經營風險，穩定的市場，較好的發展前景，才能確保未來穩定的現金流入。其次，并購方和目標企業都不應有過多的長期負債， 這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出。最后， 并購方應在日常經營中提取一定的現金備用，將其作為在負債高峰期時償還負債的準備金， 避免企業內部資不抵債，導致杠桿收購失敗。

（六）利用金融工具規避匯率風險 具體包括：

一是簽訂遠期外匯買賣合同。中國企業在進行跨國并購前與外匯銀行簽訂購買或出售外匯的遠期合同， 以在未來的某個時間以現已確定的匯率買賣兩種貨幣。

二是套期保值。中國企業在進行跨國并購前， 同時買進或賣出合同外幣， 使實物交易與資本交易的期限、幣種、金額相同。

三是外匯期權。包括買入看漲外匯期權和買入看跌期權。買入一份看漲期權， 在跨國并購時若外幣價格上升時選擇執行期權， 所獲利正好與受損失抵消， 起到了保值作用， 如果外幣價格下降， 則不執行期權， 現款的獲利能彌補權利金的損失。買入看跌期權的作用與買入看漲外匯期權的作用類似。

根據以上分析，下面進行實例分析：

TCL集團分別于2003年11月4日和2004年10月9日并購了法國的湯姆遜和阿爾卡特，成為了轟動一時的焦點。經過如此一系列的跨國并購，TCL打入了國際市場，一躍成為全球第一大彩電生產廠商和第七大手機生產廠商。但在這風光的背后卻醞釀著巨大的財務危機，也為之后的經營埋下了隱患。

TCL集團先是采用換股的方式收購了湯姆遜，在之后一年不到的時間里又支付了5.5億元人民幣現金作為對價合并了阿爾卡特。如此接連的巨額負擔帶給TCL很大的經濟壓力，而且由于這兩家公司之前一直處于虧損狀態，所以TCL還要從每年的利潤中撥出相當大的比重為它們償還債務，這無疑又是雪上加霜。收購湯姆遜和阿爾卡特也是TCL戰略上的失誤，TCL集團董事長兼總裁李東生高估了國外彩電和手機業的市場，導致公司連年虧損，現金流量短缺。而且他過于重視海外技術，導致疏于本國的自行開發研究，使TCL的產品逐漸落后于同類商品。發達的資本市場提供了TCL大量的融資來源，但其業務多，資金分散，使之作用于每項業務都不好，因此，緊張的現金流嚴重阻礙了TCL集團業務的發展。為了加大市場競爭力，TCL出現了許多賒銷現象；為了規避原材料漲價，TCL花費大量現金儲備材料；為了擴大海外業務，TCL的回收資金周期變長……這些一系列的行為最終導致TCL集團嚴重虧損，股價下跌，跨國并購的財務風險給其帶來了深遠的負面影響。

因此，為防止上述悲劇的發生，企業內部在跨國并購前一定要做好充足的準備，在財務風險方面認真執行我國企業跨國并購財務風險的六條基本防范措施，把對企業發展不利的因素降至最低。

綜上所述，在經濟全球化和跨國并購風行世界的形勢下，我國企業的跨國并購之路仍處于初級階段，還有很長的路要走，但令人欣喜的是它們都已開始有逐步進軍國際的趨勢。跨國并購是實現國際化的必然需求，也是一條捷徑，因此國內企業應多汲取海內外跨國并購的經驗教訓，不斷充實自己、豐富自己。本文從我國企業跨國并購財務風險的概況，財務風險分析，以及對其的防范措施做了一系列的深入的闡釋說明，旨在增強我國企業跨國并購的成功率，為我國企業的長遠發展提供借鑒。

參考文獻：

［1］文明：《跨國并購財務風險分析與防范》，《社科縱橫》2008年第5期。