宏觀經(jīng)濟(jì)變化精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)變化主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì);周期性變化;銀行

中圖分類號(hào):F123.16F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-9031(2006)11-0023-05

一､我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)概述

經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)具有的一種普遍現(xiàn)象｡馬克思在《資本論》中指出:經(jīng)濟(jì)周期是“現(xiàn)代工業(yè)特有的生活過(guò)程”｡這種過(guò)程實(shí)質(zhì)上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過(guò)程中反復(fù)出現(xiàn)的對(duì)其均衡狀態(tài)的偏離與調(diào)整過(guò)程｡按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮｡經(jīng)濟(jì)周期大體經(jīng)歷周期性的四個(gè)階段:繁榮､衰退､簫條和復(fù)蘇｡

我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相伴而行｡特別是改革開(kāi)放以來(lái),因受世界經(jīng)濟(jì)格局､經(jīng)濟(jì)體制基礎(chǔ)､經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制､經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀調(diào)控政策等內(nèi)外部因素變化的影響,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)特征更加明顯｡

綜合分析我國(guó)GDP增長(zhǎng)率(見(jiàn)圖1),20世紀(jì)80年代以來(lái),我國(guó)大致經(jīng)歷了五次周期性波動(dòng)(以波谷至波谷為一周期)｡第一個(gè)周期是從1981年到1986年,第二個(gè)周期是從1986年到1990年,第三個(gè)周期是從1990年到1999年,第四個(gè)周期是1999年至2001年,自2001年至今,處于第五個(gè)周期之中｡

1978年以來(lái),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出“擴(kuò)張―收縮”交替周期波動(dòng)格局,在1993年前,波動(dòng)明顯,幅度較大;自1993年起,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)新的變化,波動(dòng)趨緩,幅度較小｡從總體趨勢(shì)看,波谷的不斷上升表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增強(qiáng)了抗衰退能力;波峰的不斷下降表明我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在一定程度上減少了擴(kuò)張的盲目性,增強(qiáng)了發(fā)展的穩(wěn)定性;平均位勢(shì)的提高表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)克服了“大起大落”,總體水平有了顯著提高;周期的擴(kuò)張表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有了更強(qiáng)的持續(xù)性｡總的來(lái)說(shuō),我國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)在體制變革與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互作用中,波動(dòng)振幅趨于平緩,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形態(tài)有了較大的改善｡

二､我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與銀行業(yè)的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)決定金融,金融反作用于經(jīng)濟(jì)｡隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)和完善,宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)之間的關(guān)系愈加密切,相互作用愈加明顯｡一方面,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)直接影響著銀行業(yè)的發(fā)展;另一方面,金融體系的良好運(yùn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用,同時(shí),金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性也會(huì)導(dǎo)致或加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng),甚至引發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),延緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)｡

(一)指標(biāo)波動(dòng)曲線對(duì)比分析

結(jié)合貨幣供給量､信貸及不良貸款率三項(xiàng)金融指標(biāo)(1982-2005年數(shù)據(jù)),我們對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與銀行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行對(duì)比和分析｡

從M0､M1､M2的增長(zhǎng)率曲線與GDP增長(zhǎng)率曲線對(duì)比(如圖2)及信貸增長(zhǎng)率曲線與GDP增長(zhǎng)率曲線對(duì)比(如圖3)可以看出,1994年前,我國(guó)的貨幣供應(yīng)量､信貸增長(zhǎng)波動(dòng)略先于經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng),貨幣供應(yīng)量､信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)影響較強(qiáng)｡進(jìn)入1994年后,貨幣供應(yīng)量､信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系發(fā)生了變化,波動(dòng)相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)從略有超前轉(zhuǎn)變?yōu)橥缴踔谅杂袦?貨幣供應(yīng)量､信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱,經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量､信貸的影響開(kāi)始顯現(xiàn)｡

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率的變化相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)明顯滯后,經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)不良貸款的影響不斷增強(qiáng)｡我國(guó)不良貸款增長(zhǎng)主要集中在三個(gè)時(shí)期｡一是20世紀(jì)80年代至90年代初｡二是90年代初經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期｡四家國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款率從1990年的10%上升到1993年的20%左右｡三是90年代中后期,主要是在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后,三次不良貸款大幅增加均受到了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,與經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的軌跡十分吻合｡改革開(kāi)放20多年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了五次通貨膨脹和一次通貨緊縮態(tài)勢(shì),其傳導(dǎo)模式十分相似,都是經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)引起的,其過(guò)程是固定資產(chǎn)投資盲目擴(kuò)大,帶動(dòng)貨幣信貸的快速增長(zhǎng),貨幣供應(yīng)量不斷增加,繼而帶動(dòng)上､中､下游價(jià)格上漲｡投資形成的生產(chǎn)能力大大超過(guò)實(shí)際需求,產(chǎn)品銷不出去,企業(yè)資金鏈斷裂,銀行貸款形成不良貸款｡

通過(guò)對(duì)比和分析,可以將經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與銀行業(yè)的關(guān)系概括為兩個(gè)方面:一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈上升態(tài)勢(shì)時(shí),企業(yè)的投資需求增強(qiáng),社會(huì)資金需求加大,貨幣供應(yīng)量增加,銀行相對(duì)放松信貸準(zhǔn)入條件,信貸投放速度加快｡持續(xù)的信貸增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致信貸膨脹,從而引發(fā)通貨膨脹,產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫｡二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)始轉(zhuǎn)向下降趨勢(shì)時(shí),銀行的信貸投放速度也開(kāi)始放緩,此時(shí),企業(yè)對(duì)外負(fù)債水平較高､經(jīng)營(yíng)收益減少,向銀行再融資出現(xiàn)困難,按期償債能力減弱,不良貸款開(kāi)始逐步暴露,進(jìn)而產(chǎn)生通貨緊縮趨勢(shì),加劇不良貸款惡化的預(yù)期,進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入低迷｡

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生重大影響

經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)周期性波動(dòng)是客觀存在的｡只有認(rèn)識(shí)規(guī)律､掌握規(guī)律､合理利用規(guī)律,才能有效促進(jìn)銀行業(yè)持續(xù)､良性發(fā)展｡這其中,國(guó)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況實(shí)施的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控,對(duì)銀行業(yè)影響最深刻｡國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控按性質(zhì)來(lái)劃分包括放松銀根和緊縮銀根兩種｡宏觀調(diào)控放松銀根對(duì)銀行的影響是積極的,而宏觀調(diào)控緊縮銀根給銀行帶來(lái)的更多是沖擊與考驗(yàn),其對(duì)銀行的影響主要體現(xiàn)在以下幾方面:

1.銀行信貸供求矛盾突出｡國(guó)家實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控后,受國(guó)家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響,銀行在減緩發(fā)放貸款特別是流動(dòng)資金貸款的同時(shí),也加快了清收力度,銀行的信貸供給受到壓縮,但是市場(chǎng)上的信貸需求由于是剛性的并沒(méi)有立即相應(yīng)地縮減,這種供求矛盾必將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng),影響銀行的效益,銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)加大｡宏觀調(diào)控對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)的影響給銀行帶來(lái)的沖擊更是劇烈的｡

2.信貸結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象加劇｡一是大戶貸款風(fēng)險(xiǎn)集中問(wèn)題突出｡宏觀調(diào)控實(shí)施后,出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮,銀行將貸款營(yíng)銷對(duì)象進(jìn)一步鎖定在少數(shù)規(guī)模相對(duì)較大､當(dāng)期效益較好的大型骨干企業(yè)｡當(dāng)效益較好的企業(yè)隨著行業(yè)景氣度下降或新一輪宏觀調(diào)控影響而出現(xiàn)問(wèn)題,會(huì)給銀行帶來(lái)集中風(fēng)險(xiǎn)｡并且,銀行“扎堆”競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷大企業(yè)貸款,可能還會(huì)帶來(lái)貸前調(diào)查的放松､貸款條件及流程的簡(jiǎn)化等違規(guī)行為｡二是貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象突出｡目前,不少銀行機(jī)構(gòu)在貸款投向上,偏好電力､電信､教育､交通等行業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目,各家商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象加劇｡由于這些授信對(duì)象大都具有項(xiàng)目工期較長(zhǎng)､自有資本較少､資金需求量大､受政策影響較大等特點(diǎn),存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患｡三是貸款結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期化和存貸款期限不匹配問(wèn)題突出｡“重營(yíng)銷､輕風(fēng)險(xiǎn)”､“重余額､輕結(jié)構(gòu)”等狀況給信貸資產(chǎn)帶來(lái)隱患｡

3.不良貸款攀升,經(jīng)營(yíng)難度加大｡一是銀行新增貸款對(duì)不良貸款率的稀釋作用明顯減弱｡二是企業(yè)資金緊張的心理預(yù)期,可能加劇信貸整體風(fēng)險(xiǎn)｡在銀根總體抽緊､流動(dòng)資金供應(yīng)相對(duì)減少的情況下,一些企業(yè)擔(dān)心得不到銀行穩(wěn)定的資金支持,在有還貸能力的情況下“惜還”或“拒還”貸款,增加銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)｡一些企業(yè)在銀行收回貸款､原材料漲價(jià)和應(yīng)收賬款增加的夾擊下,可能會(huì)產(chǎn)生資金鏈條斷裂的危險(xiǎn),影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng),進(jìn)而影響到上下游企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營(yíng),最終可能引起整個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款的上升｡此外,銀行受資本約束限制,正在或準(zhǔn)備對(duì)部分授信客戶實(shí)施壓縮或退出,如果方式不當(dāng)或力度過(guò)大,也可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)｡三是考慮到宏觀調(diào)控措施對(duì)一些行業(yè)和企業(yè)影響的時(shí)滯因素,潛在風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)在更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)逐步顯現(xiàn),不良貸款在一定范圍內(nèi)可能有所反彈｡

通過(guò)分析,我們可以得出這樣的結(jié)論:作為經(jīng)營(yíng)貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟(jì)周期行業(yè),不管是利率､匯率變動(dòng),或是全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng),銀行都會(huì)首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下｡在我國(guó)間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟(jì)周期,風(fēng)險(xiǎn)大相徑庭,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,因?yàn)槠髽I(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會(huì)發(fā)生問(wèn)題;但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,除直接影響銀行經(jīng)營(yíng)收入外,還可能因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)與效益受較大影響,給銀行帶來(lái)新一輪的不良資產(chǎn)｡此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大成為我國(guó)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量,但在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱隨之而來(lái)的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)｡

三､銀行業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化的對(duì)策建議

(一)加大對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家宏觀政策的研究,建立宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的提前反應(yīng)機(jī)制

建立服務(wù)于決策層的專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)研究國(guó)家的財(cái)政政策､貨幣政策､產(chǎn)業(yè)政策等宏觀政策｡加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析,把握金融監(jiān)管當(dāng)局的政策取向,了解全國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,提出商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)區(qū)域､行業(yè)｡密切關(guān)注國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的變化,加強(qiáng)行業(yè)及其信貸投放的跟蹤分析,準(zhǔn)確把握貸款投放行業(yè)的發(fā)展前景､市場(chǎng)空間及市場(chǎng)容量,強(qiáng)化行業(yè)信貸授信的總量研究與控制,并以此為基礎(chǔ)建立提前宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的反應(yīng)機(jī)制,化解宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)造成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),避免因與國(guó)家或監(jiān)管當(dāng)局的政策抵觸而導(dǎo)致的政策風(fēng)險(xiǎn),從戰(zhàn)略高度確定銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)方向｡

(二)調(diào)整優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),建立適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的“最優(yōu)”資產(chǎn)組合

要減少宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的沖擊,關(guān)鍵要轉(zhuǎn)換存量,優(yōu)化增量,增加宏觀政策支持或處景氣上升期行業(yè)的信貸資產(chǎn),減少受宏觀調(diào)控影響大或處景氣下降期的行業(yè)的信貸資產(chǎn),建立一個(gè)多元化的有利于風(fēng)險(xiǎn)分散與效益最大化的資產(chǎn)組合｡

1.結(jié)構(gòu)性調(diào)整新增資產(chǎn)｡從總量入手,著力解決結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題,一方面控制部分行業(yè)的過(guò)度投資和盲目發(fā)展,另一方面大力支持和鼓勵(lì)一些薄弱行業(yè)的發(fā)展｡即使對(duì)于過(guò)熱行業(yè),在政策上也不搞“一刀切”,該控制的堅(jiān)決控制,該支持的大力支持｡結(jié)構(gòu)調(diào)整主要從以下三個(gè)方面著手:行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整;資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整｡

2.針對(duì)性優(yōu)化存量資產(chǎn)｡對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向蕭條或者宏觀調(diào)控而使得風(fēng)險(xiǎn)程度增加的貸款要執(zhí)行信貸退出政策,將風(fēng)險(xiǎn)性貸款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者較為安全的貸款｡對(duì)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)的貸款要轉(zhuǎn)入不良資產(chǎn)的處置程序｡[1]對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度較高､出現(xiàn)一定支付危機(jī)的企業(yè),應(yīng)果斷對(duì)其停止貸款,并通過(guò)采取多種措施積極回收貸款,無(wú)法回收貸款的要采取資產(chǎn)保全措施｡對(duì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素但還有正常的現(xiàn)金流量和支付能力的企業(yè),要本著以收回貸款為導(dǎo)向采取以進(jìn)促退､逐漸退出的策略,通過(guò)增加貸款､增加抵押物和擔(dān)保來(lái)保證貸款的安全｡在信貸退出的時(shí)候,可以借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),采取貸款交易的形式,通過(guò)將貸款出售來(lái)實(shí)現(xiàn)｡

(三)加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理,構(gòu)建順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系

經(jīng)濟(jì)周期與利率的關(guān)系非常密切｡一般來(lái)說(shuō),在周期的蕭條階段,利率水平最低;當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇時(shí),利率開(kāi)始緩慢回升,到繁榮階段達(dá)到最高｡隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深入,利率市場(chǎng)化成為了我國(guó)金融市場(chǎng)的改革方向,利率管理必將對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響｡商業(yè)銀行應(yīng)審時(shí)度勢(shì),強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)管理,及時(shí)調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的持續(xù)健康發(fā)展｡

1.建立科學(xué)高效的利率定價(jià)機(jī)制｡強(qiáng)化利率管理分析,科學(xué)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)利率變動(dòng)方向､水平､結(jié)構(gòu)和周期特點(diǎn)等,形成對(duì)金融市場(chǎng)的快速反應(yīng)能力,盡量減少因利率變化而引起的負(fù)面影響｡不斷改進(jìn)利率定價(jià)方式,根據(jù)金融市場(chǎng)總體利率水平,以及資本成本､貸款費(fèi)用､貸款收益､風(fēng)險(xiǎn)差異､同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況等因素,確定全行的基準(zhǔn)利率,并根據(jù)不同的市場(chǎng)及客戶信用狀況授權(quán)一定的浮動(dòng)幅度,提高利率管理的效力｡

2.建立完善利率風(fēng)險(xiǎn)控制體系｡強(qiáng)化管理,建立嚴(yán)格的利率管理規(guī)章制度,規(guī)范操作行為｡加大對(duì)利率執(zhí)行情況的調(diào)查､檢查和監(jiān)督力度,防范利率風(fēng)險(xiǎn)｡

3.構(gòu)建以利率風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理體系｡強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),逐步確立利率風(fēng)險(xiǎn)管理在資產(chǎn)負(fù)債管理中的核心地位,確保資產(chǎn)與負(fù)債總量平衡與結(jié)構(gòu)對(duì)稱｡明確有關(guān)部門在利率風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃､識(shí)別､計(jì)量､監(jiān)控､評(píng)價(jià)等方面的權(quán)利和職責(zé),引入利率敏感性分析和缺口管理技術(shù),建立利率風(fēng)險(xiǎn)限額管理體系,確保利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸控制在可以接受的范圍之內(nèi),把利率變動(dòng)造成的負(fù)面影響降到最低,確保商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)步提高｡

(四)建立全方位的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系,加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的風(fēng)險(xiǎn)控制

建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,切實(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),既是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重,也是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)､實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一種現(xiàn)實(shí)選擇｡

1.建立前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)｡以周期為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估信貸資產(chǎn)的當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)測(cè)信貸項(xiàng)目的違約概率和未來(lái)可能發(fā)生的消極影響,并按照理性支持業(yè)務(wù)發(fā)展的要求,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)､競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),及時(shí)調(diào)險(xiǎn)管理政策､程序和方法,全面提高風(fēng)險(xiǎn)管理政策的前瞻性與適應(yīng)性,提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和有效性｡

2.建立立體化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理｡進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),明確董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)層之間的權(quán)利和責(zé)任｡董事會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行整體戰(zhàn)略決策的管理;通過(guò)獨(dú)立而權(quán)威的風(fēng)險(xiǎn)管理部門實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行內(nèi)各機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有機(jī)統(tǒng)一管理;通過(guò)科學(xué)完整的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別､衡量､監(jiān)測(cè)､控制和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全過(guò)程監(jiān)理;通過(guò)合理明確的職能劃分實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)在各業(yè)務(wù)部門之間､上下級(jí)之間的有效協(xié)調(diào)､聯(lián)動(dòng)管理｡

3.建立完善的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度,提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力｡國(guó)際上的大銀行都把風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度作為防范風(fēng)險(xiǎn)損失的最后堤防和生存的保障｡當(dāng)前,我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不完整,風(fēng)險(xiǎn)管理水平也不高,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度對(duì)于銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)就更為重要｡因此,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)利用宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的有利時(shí)期,建立足夠的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,抓住盈利空間擴(kuò)大的機(jī)遇,提高撥備覆蓋率和資本充足率,防止未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失給銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響｡

4.利用經(jīng)濟(jì)周期變化,提高不良資產(chǎn)的處置回報(bào)率｡經(jīng)濟(jì)衰退期,往往是不良資產(chǎn)大量暴露的時(shí)期,也是商業(yè)銀行急于處置不良資產(chǎn)的時(shí)期｡但是,有一個(gè)事實(shí)是客觀存在的,一些行業(yè)或項(xiàng)目在這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是不良資產(chǎn),到下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期可能又轉(zhuǎn)化了優(yōu)良資產(chǎn),這有一個(gè)不良資產(chǎn)處置的時(shí)機(jī)問(wèn)題｡以海南房地產(chǎn)業(yè)為例,20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生后,房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)大量產(chǎn)生,各家銀行急于回收資金,對(duì)一些項(xiàng)目不計(jì)成本盲目處置,有此項(xiàng)目的處置回收率不到10%｡但到90年代末,隨著海南經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),很多房地產(chǎn)商低價(jià)買入的房地產(chǎn)項(xiàng)目,短短幾年,由不良資產(chǎn)很快又變成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),房地產(chǎn)商從中獲取了巨額利益｡因此,金融業(yè)必須要把握好經(jīng)濟(jì)周期變化的規(guī)律和特點(diǎn),善于利用經(jīng)濟(jì)周期變化處置不良資產(chǎn)｡要建立一種評(píng)估和盤活機(jī)制,對(duì)一些看準(zhǔn)的行業(yè)或項(xiàng)目,寧可犧牲資金的時(shí)間價(jià)值,也不可盲目處置｡

(五)加快金融創(chuàng)新,增強(qiáng)適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的競(jìng)爭(zhēng)能力

創(chuàng)新是企業(yè)生存與發(fā)展的動(dòng)力｡當(dāng)今世界,在金融創(chuàng)新的實(shí)踐過(guò)程中產(chǎn)生了前所未有的新工具､新技術(shù)和新市場(chǎng),很大程度地革新了金融業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)方式,改變了金融總量和結(jié)構(gòu),促進(jìn)了金融和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展｡在傳統(tǒng)的銀行經(jīng)營(yíng)理念下,銀行經(jīng)營(yíng)更多體現(xiàn)在存､貸款業(yè)務(wù)上,由于業(yè)務(wù)單一､產(chǎn)品匱乏,造成銀行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響極大,如果排除國(guó)家信譽(yù)這一保障因素,在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)的情況下,銀行經(jīng)營(yíng)都將難以為續(xù)｡因此,銀行業(yè)必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的研究力度,不斷探索出趨利避害的產(chǎn)品和措施,以更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的變化｡

1.經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新｡簡(jiǎn)言之,就是要加快發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),實(shí)行“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”｡所謂“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”是指商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)､證券等金融業(yè)務(wù);廣義上是指銀行除經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)､證券等金融業(yè)務(wù)外,還持有非金融公司的股份｡按照當(dāng)前我國(guó)金融發(fā)展的實(shí)際,銀行可以采用金融控股公司模式進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng),滿足多元化的經(jīng)營(yíng)需求｡當(dāng)務(wù)之急要大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),利用我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的有利時(shí)機(jī),把證券籌資者､投資者､券商､基金及其他中介機(jī)構(gòu)作為重點(diǎn),為證券發(fā)行､證券交易､融資融券､委托等方面提供服務(wù),同時(shí)要注意為今后進(jìn)一步的混業(yè)經(jīng)營(yíng)積累經(jīng)驗(yàn)｡[2]時(shí)機(jī)成熟以后,有選擇地通過(guò)控股子公司,經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)､證券等金融業(yè)務(wù)｡

2.業(yè)務(wù)方式創(chuàng)新｡隨著外資銀行的進(jìn)入,國(guó)內(nèi)銀行壟斷競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步被打破,傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間將進(jìn)一步被壓縮,銀行不可避免要進(jìn)入微利時(shí)代｡因此,必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,以創(chuàng)新應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的變化｡業(yè)務(wù)方式的創(chuàng)新包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新､負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新､表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面｡[3]

3.品牌管理創(chuàng)新｡現(xiàn)代金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是品牌競(jìng)爭(zhēng)｡一般來(lái)說(shuō),品牌不隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化,是銀行剛性的競(jìng)爭(zhēng)力,也是銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的最穩(wěn)定的基礎(chǔ)｡要想讓品牌具有長(zhǎng)久旺盛的生命力,要制定推廣品牌戰(zhàn)略,通過(guò)持續(xù)不斷的創(chuàng)新,促進(jìn)產(chǎn)品更新､換代升級(jí),培育新的品牌增長(zhǎng)點(diǎn),不斷提高銀行的競(jìng)爭(zhēng)力和品牌價(jià)值｡

參考文獻(xiàn):

[1] 林德明.金融宏觀調(diào)控與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為關(guān)系淺析[J].南方金融,2005,(3).

第2篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

關(guān)鍵詞：紅利變化；經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；供給管理實(shí)施機(jī)制

中圖分類號(hào)：F014.32

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000—2731（2012）04—0014—04

中國(guó)已經(jīng)站在一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期的十字路口。隨著改革開(kāi)放的不斷推進(jìn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件發(fā)生了重大的變化，一些過(guò)去為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有利條件的各種“紅利”——“轉(zhuǎn)型紅利”“人口紅利”“資源紅利”等正在逐漸消退。在這樣一種狀況下，探索經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，尋找新的紅利空間已經(jīng)成為人們的共識(shí)。大量的研究表明，在紅利變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，供給管理實(shí)施機(jī)制的構(gòu)建顯得尤為重要，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變目前“重需求管理、輕供給管理”的現(xiàn)狀。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)應(yīng)該是如何實(shí)施供給管理，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期機(jī)制。本文從發(fā)展戰(zhàn)略制定、技術(shù)變遷方向選取、制度安排調(diào)整和激勵(lì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等方面研究紅利變化背景下經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變供給管理的實(shí)施機(jī)制。

一、紅利變化背景下加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式中供給管理的戰(zhàn)略制定

供給管理的實(shí)施機(jī)制構(gòu)建首先要求我國(guó)執(zhí)行符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期利益的“適宜的發(fā)展戰(zhàn)略”。中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略不再僅僅滿足短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要，而且必須考慮到環(huán)境惡化、自然資源枯竭等對(duì)子孫后代的影響，堅(jiān)持可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略，追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期利益而非短期利益。我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式偏重需求管理，其更多地從需求角度實(shí)施擴(kuò)張和收縮的宏觀調(diào)控，使總需求發(fā)生變動(dòng)。供給管理則是指因政府而使總供給發(fā)生變化的更多樣化的政府作為，并特別注重與政府產(chǎn)業(yè)政策等相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)在供給角度實(shí)施結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增加有效供給的宏觀調(diào)控。二者的共同點(diǎn)在于調(diào)節(jié)總供給或總需求的主體主要是政府尤其是中央政府，不同之處在于需求管理是通過(guò)調(diào)節(jié)“總需求”的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)，而供給管理則通過(guò)“總供給”的管理來(lái)實(shí)現(xiàn)。在新時(shí)期，發(fā)展戰(zhàn)略需要實(shí)現(xiàn)從“重需求管理、輕供給管理”向“以供給管理為重點(diǎn)”的轉(zhuǎn)變。

為什么要在紅利空間改變和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中制定供給管理的發(fā)展戰(zhàn)略？這主要是由國(guó)際和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)決定的。

（一）外部需求變化要求中國(guó)改變發(fā)展戰(zhàn)略

從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，2008年以來(lái)，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)深刻地影響著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。中國(guó)傳統(tǒng)的增長(zhǎng)方式依賴于外資驅(qū)動(dòng)和出口驅(qū)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大部分來(lái)自于所謂的“外資紅利”和“外貿(mào)紅利”，但是在金融危機(jī)的新形勢(shì)下，外部需求的擴(kuò)張速度明顯變慢，使外資和出口依賴的增長(zhǎng)模式受到了挑戰(zhàn)。如果不能有效地轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速面臨著放緩的威脅。

（二）紅利變化迫使中國(guó)尋找新的發(fā)展戰(zhàn)略

從國(guó)內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，過(guò)去30余年的高速增長(zhǎng)所運(yùn)用的“需求管理”的局限性逐漸凸顯，買方市場(chǎng)的形成、人口老齡化日益嚴(yán)重、自然資源枯竭、環(huán)境質(zhì)量惡化、經(jīng)濟(jì)的頻繁波動(dòng)、收入差距的不斷擴(kuò)大等問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)峻，這些問(wèn)題的出現(xiàn)意味著傳統(tǒng)意義上的“改革紅利”“人口紅利”“投資紅利”“資源紅利”等都受到了威脅。而這些問(wèn)題的解決不能依賴于短期政策，需要依靠生產(chǎn)率的改善、技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化等因素來(lái)實(shí)現(xiàn)，這些涉及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變革必須通過(guò)改善供給來(lái)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式偏重需求管理，在過(guò)去供給約束不明顯的情況下，需求管理具有明顯的效果。而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段供給約束明顯的背景下，需求管理的局限性日益凸顯，因此，實(shí)施供給管理的發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)造新的紅利空間，就成為新階段加快轉(zhuǎn)變我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重點(diǎn)問(wèn)題。

二、紅利變化背景下經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變供給管理的技術(shù)變遷方向的選取

經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)普遍意識(shí)到，技術(shù)進(jìn)步是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源泉。技術(shù)進(jìn)步可能會(huì)帶來(lái)報(bào)酬遞增，擴(kuò)展生產(chǎn)的可能性邊界。中國(guó)要想轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，尋求新的紅利空間，就必須依賴技術(shù)變遷。一般而言，技術(shù)進(jìn)步主要有技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散、技術(shù)引進(jìn)三種途徑。三種技術(shù)進(jìn)步的途徑都能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是隨著發(fā)展階段的不同，側(cè)重點(diǎn)需要進(jìn)行調(diào)整。具體來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前的技術(shù)變遷方向應(yīng)當(dāng)符合如下原則：

（一）技術(shù)變遷應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向“技術(shù)創(chuàng)新為主”

中國(guó)的技術(shù)變遷方向應(yīng)從“以技術(shù)吸收為主，技術(shù)創(chuàng)新為輔”到“技術(shù)創(chuàng)新為主，技術(shù)吸收為輔”轉(zhuǎn)變。在中國(guó)過(guò)去的發(fā)展過(guò)程中，技術(shù)進(jìn)步更多地依靠引進(jìn)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，這種以“技術(shù)引進(jìn)和吸收為主”的方式對(duì)于落后國(guó)家而言具有成本低、見(jiàn)效快的效果，從而獲得一定的“技術(shù)吸收紅利”。但是，隨著中國(guó)的科技進(jìn)步逐步提升，西方發(fā)達(dá)國(guó)家向中國(guó)的技術(shù)溢出效應(yīng)將會(huì)逐步減弱?！凹夹g(shù)吸收紅利”的減弱使得中國(guó)不得不轉(zhuǎn)向以“技術(shù)創(chuàng)新”為主的道路。在2008年的金融危機(jī)中，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)出了以下兩種截然不同的結(jié)果：一是不少高科技企業(yè)顯示出良好的免疫力，雖有沖擊但影響不大；二是缺少科技含量和競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)遭受了嚴(yán)重沖擊，有的企業(yè)甚至遭受到了滅頂之災(zāi)。這兩種結(jié)果對(duì)比鮮明地折射出企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的緊迫性。

（二）技術(shù)變遷應(yīng)以“節(jié)能環(huán)?！焙涂沙掷m(xù)發(fā)展為導(dǎo)向

中國(guó)過(guò)去30余年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的高投資、高能耗和高污染排放的粗放型特征，這種方式雖然在短期內(nèi)帶來(lái)了一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也帶來(lái)了種種“發(fā)展的代價(jià)”，例如，環(huán)境質(zhì)量的惡化，自然資源的枯竭，經(jīng)濟(jì)的大起大落等等。技術(shù)變遷的目標(biāo)就是有效地轉(zhuǎn)變現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，其目標(biāo)是在“節(jié)能”和“環(huán)?！钡倪^(guò)程中，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。技術(shù)進(jìn)步構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的有力保障，使得“供給管理”的目標(biāo)能夠有效實(shí)現(xiàn)。

第3篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 貨幣政策

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，它反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加深等原因，利率作為金融市場(chǎng)上最重要的價(jià)格變量及貨幣當(dāng)局制定和執(zhí)行貨幣政策的主要觀測(cè)變量，其在金融市場(chǎng)上所起的杠桿功能顯得日趨重要。

對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的理解長(zhǎng)久以來(lái)都是金融家和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的主題，但是，二者的研究存在一定的區(qū)別。一方面，金融家主要集中在有價(jià)證券利率的預(yù)測(cè)和定價(jià)上，并沒(méi)有指明利率期限結(jié)構(gòu)與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家專注于理解利率、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系，為了了解它們之間的關(guān)系，他們往往信賴“預(yù)期假說(shuō)”，而不管其貧乏的實(shí)證記錄。結(jié)合這兩條線的研究似乎是富有成效的，因?yàn)閮煞N方式都有潛在收益（Hordahl等，2006）。

因此，本文的目的是通過(guò)借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者將利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行聯(lián)合研究的成果，從金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度審視利率期限結(jié)構(gòu)，以此加強(qiáng)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的理解。本文主要包括加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，以及利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究。

二、加入宏觀經(jīng)濟(jì)因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型

傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)模型主要是針對(duì)期限結(jié)構(gòu)本身的研究，沒(méi)有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。隨著利率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性日益突顯，人們開(kāi)始重視利率期限結(jié)構(gòu)中包含的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入利率期限結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)在模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量后，對(duì)利率變動(dòng)的解釋度顯著增強(qiáng)（Kozicki和Tinsley，2001；陳哲，2008）。

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

泰勒規(guī)則和新凱恩斯理論的提出，引發(fā)并促進(jìn)了加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，即宏觀-金融模型（Macro-finance Model）的研究。Kozicki和Tinsley（2001），Ang和Piazzesi（2003）首次在期限結(jié)構(gòu)模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量并證明這樣做是合適的。Ang和Piazzesi認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)收益率起到重要的解釋作用，這些變量在期限結(jié)構(gòu)模型中能改善其預(yù)測(cè)效果，在這一開(kāi)創(chuàng)之作后，宏觀-金融模型得到了更多學(xué)者的關(guān)注并不斷被修正和發(fā)展。

Hordahl等（2006），Rudebusch和Wu（2008）將期限結(jié)構(gòu)模型追加到新凱恩斯宏觀模型中。Hordahl等構(gòu)造了一項(xiàng)完全基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的動(dòng)態(tài)期限結(jié)構(gòu)模型，模型包括通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口和短期利率三個(gè)關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，考慮了短期利率到宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的明確反饋。Rudebusch和Wu的建模與前者類似，他們均在建模過(guò)程中將定價(jià)核心看做是外生決定的，但二者都在供給和需求方程中添加了帶有幾分任意性的滯后結(jié)構(gòu)。

由于大多數(shù)的宏觀模型中的關(guān)鍵變量是通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率，但是由于這類模型的過(guò)度簡(jiǎn)化揭示了非常有限的有關(guān)貨幣權(quán)威性和私下部分（private sector）的信息量。眾所周知，貨幣政策的運(yùn)行環(huán)境是需要大量的數(shù)據(jù)的，所以，通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率難以充分地預(yù)測(cè)貨幣政策未來(lái)的表現(xiàn)。因此，Bekaert等（2010）完善了帶有無(wú)套利仿射期限結(jié)構(gòu)模型的結(jié)構(gòu)化新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)框架，與前面所提研究不同，除了通貨膨脹、去趨勢(shì)化的產(chǎn)出和短期利率以外，他們?cè)跐撛诘暮暧^模型中引進(jìn)了兩個(gè)不可觀測(cè)的變量——隨時(shí)間變化的通脹目標(biāo)和輸出的自然增長(zhǎng)率，構(gòu)建了一個(gè)五因素的清晰的結(jié)構(gòu)化模型，促成了期限結(jié)構(gòu)動(dòng)力的一個(gè)有意義的經(jīng)濟(jì)解釋。

此外，學(xué)者通過(guò)不斷修正和完善，將宏觀—金融模型進(jìn)行拓展。例如，achter和Iania（2011）通過(guò)引入額外的流動(dòng)性相關(guān)和回歸預(yù)測(cè)因素，擴(kuò)展了僅包含標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的基準(zhǔn)宏觀-金融模型，模型在使用橫截面數(shù)據(jù)修正收益率曲線上，顯著優(yōu)于Dew大多數(shù)的結(jié)構(gòu)性和非結(jié)構(gòu)性宏觀-金融收益率曲線模型。Benchimol和Fourcans（2012）遵循新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架，提出并測(cè)試歐元區(qū)的模型，特別強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和貨幣的作用。Dewachter等（2012）開(kāi)發(fā)了空間向量自回歸模型，在模型中同時(shí)考慮了經(jīng)濟(jì)沖擊的時(shí)間和空間維度，通過(guò)這一框架來(lái)分析歐洲地區(qū)通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊（通貨膨脹，產(chǎn)出缺口和利率）的空間和時(shí)間進(jìn)行的傳播。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，因而有關(guān)宏觀-金融模型這一領(lǐng)域的理論及建模方面的研究還較缺乏，新起的研究都是基于國(guó)外學(xué)者的理論及模型框架上進(jìn)行的。

朱波，文興易（2010）根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和微觀金融模型的結(jié)合方式，對(duì)國(guó)外新近的宏觀-金融模型進(jìn)行區(qū)分，主要分為僅在仿射期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上增加宏觀經(jīng)濟(jì)變量的簡(jiǎn)約型宏觀金融模型，以及對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響進(jìn)行了考慮的結(jié)構(gòu)化宏觀金融模型兩種類型。沈根祥，閆海峰（2011）也是在國(guó)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的因子來(lái)源將其分為內(nèi)基模型和外基模型。其中內(nèi)基模型的因子不可觀測(cè)，其經(jīng)濟(jì)含義往往難以解釋，而外基模型中的因子為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，模型具有明確的經(jīng)濟(jì)含義。

孫皓，石柱鮮（2011a，2011b）首次使用宏觀-金融模型進(jìn)行實(shí)證研究，但他們并沒(méi)有構(gòu)建新的模型，而是基于Oda和Suzuki（2007）的模型框架，先是對(duì)我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)過(guò)程中的時(shí)變宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)行定量估計(jì)，隨后探討了我國(guó)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。

三、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系

利率期限結(jié)構(gòu)中包含了宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。學(xué)者們主要從以下兩個(gè)方面來(lái)探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系。

1.利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系

目前，研究宏觀經(jīng)濟(jì)所涉及的范圍已經(jīng)相當(dāng)廣泛，主要包括生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣供給等。本文通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，選取了最具有代表性的三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素，分析了近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)與它們之間關(guān)系的研究情況。

（1）利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)包含通貨膨脹的信息（Mishkin，1990a，1990b；Fama，1990），對(duì)通貨膨脹具有一定的預(yù)測(cè)功能（Ang等，2006），李宏瑾，鐘正生，李曉嘉（2010）通過(guò)對(duì)中國(guó)銀行間市場(chǎng)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)短期利率期限結(jié)構(gòu)（特別是中短端）包含了未來(lái)通貨膨脹變動(dòng)的信息，可以作為預(yù)測(cè)變量用來(lái)判斷未來(lái)通貨膨脹走勢(shì)。

但是，不同學(xué)者關(guān)于利率對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)功能的研究結(jié)果并不一致。Ribba（2011）通過(guò)將預(yù)期通脹對(duì)利率沖擊的瞬間響應(yīng)限制到零，發(fā)現(xiàn)短期名義利率不能作為通貨膨脹的預(yù)測(cè)器來(lái)解釋，至少不是長(zhǎng)期預(yù)測(cè)器。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與7年期利率差對(duì)未來(lái)3個(gè)月的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來(lái)的通貨膨脹率增大，而陳紅霞等（2011）表明市場(chǎng)利差與未來(lái)通脹存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，對(duì)未來(lái)通脹具有持續(xù)顯著的負(fù)效應(yīng)。

除了能夠?qū)νㄘ浥蛎涍M(jìn)行預(yù)測(cè)功能外，利率與通貨膨脹之間還存在相互作用和影響。Yuksel和Akdi（2009）就探討了不同通貨膨脹對(duì)美國(guó)利率不確定性測(cè)度的影響，脈沖的不確定性對(duì)短期和長(zhǎng)期利率有負(fù)面影響，而結(jié)構(gòu)的不確定性對(duì)短期和長(zhǎng)期利率有正面影響。Tillmann（2011）在新凱恩斯主義菲利普斯曲線框架內(nèi)，根據(jù)貨幣傳導(dǎo)成本渠道，評(píng)估了利率對(duì)通貨膨脹動(dòng)態(tài)的影響，研究表明，更高的利率轉(zhuǎn)換成更高的邊際生產(chǎn)成本，并最終成為更高的通貨膨脹。Hagedorn（2011）根據(jù)理性預(yù)期和全可信度下的標(biāo)準(zhǔn)新凱恩斯主義貨幣模型預(yù)測(cè)，名義利率應(yīng)該下降以實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹目標(biāo)，而實(shí)際利率大致維持不變。Ehrmann等（2011）使用高頻率債券收益率數(shù)據(jù)來(lái)研究歐元區(qū)的通脹預(yù)期，發(fā)現(xiàn)更低的長(zhǎng)期利率，更高的穩(wěn)定性，以及更好的錨定反應(yīng)，能夠大幅增加長(zhǎng)期通脹預(yù)期的錨定。Wright（2011）提供了期限溢價(jià)，通脹不確定性和二者關(guān)系的跨國(guó)實(shí)證證據(jù)，這些證據(jù)表明長(zhǎng)期通脹率在很大程度上可以對(duì)收益率曲線斜率向上進(jìn)行解釋。

（2）利率期限結(jié)構(gòu)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，早在Estrella和Hardouvelis（1991）就通過(guò)美國(guó)季度數(shù)據(jù)，證明10年期和3個(gè)月期的國(guó)債收益率之差能夠很好地預(yù)測(cè)未來(lái)的消費(fèi)、投資和產(chǎn)出情況。Haubrieh和Dombrosk（1996）通過(guò)研究說(shuō)明利差對(duì)GDP增長(zhǎng)也有很好的預(yù)測(cè)作用。國(guó)內(nèi)對(duì)這方面的研究起步較晚，學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究結(jié)果表明，我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有一定的預(yù)測(cè)能力（孫皓，石柱鮮，2011），利率期限結(jié)構(gòu)是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)態(tài)勢(shì)的“指示器”（孫皓等，2012）。

于鑫（2008）認(rèn)為長(zhǎng)短期利差對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化具有一定的可預(yù)測(cè)性，但利差的邊際預(yù)測(cè)效果較差。況山（2009）研究發(fā)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)不同長(zhǎng)短期利差結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)的預(yù)測(cè)能力不同。其中，2年期國(guó)債利率與同業(yè)拆借1天的利差對(duì)一致指數(shù)解釋力度較強(qiáng)，且一致指數(shù)與利差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系系，利差越大，未來(lái)10個(gè)月的一致指數(shù)越小。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與3年期利差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此外，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)還能對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，孫皓，石柱鮮（2011）研究表明，我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)能夠較為穩(wěn)定地指示未來(lái)3個(gè)月的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)狀態(tài)。

最新的研究由Favero等（2012）等做出，他們提供了一個(gè)統(tǒng)一的狀態(tài)空間模型框架，用來(lái)分析無(wú)套利和大型信息集的預(yù)測(cè)功能，發(fā)現(xiàn)非套利模型在較短的期限較短的范圍內(nèi)更有用，大型信息集則在較長(zhǎng)的范圍和較長(zhǎng)的期限內(nèi)更有用；收益率曲線模型可以利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)。

（3）利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策的關(guān)系。大量文獻(xiàn)都表明利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系。利率期限結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)含著貨幣政策信息（徐小華，何佳，2007；郭濤，宋德勇，2008），通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)的變化，中央銀行可以獲得金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通貨膨脹以及利率變化的預(yù)期信息，從而制定合理的貨幣政策。同時(shí)，貨幣政策可以通過(guò)它的具體操作和傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響（Dai和Philippon，2006）。另外，賈德奎（2010）還從貨幣政策透明度角度上進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)提高貨幣政策透明度更有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和形成穩(wěn)定合理的利率期限結(jié)構(gòu)。

不同期限利率受貨幣政策的影響不同，貨幣政策對(duì)我國(guó)短期利率的影響要遠(yuǎn)大于對(duì)中長(zhǎng)期利率的影響（劉海東，2006）。貨幣政策對(duì)期限結(jié)構(gòu)不同因子的影響效果也具有顯著差異，孫皓，石柱鮮（2011）表明貨幣政策作用下，利率期限結(jié)構(gòu)水平和曲率因子減小，而斜率因子增大。在貨幣政策的寬松期和緊縮期，面臨貨幣政策從緊的沖擊，水平因子的響應(yīng)分別為正向和負(fù)向，而斜率的響應(yīng)均為負(fù)向；當(dāng)貨幣政策由寬松期轉(zhuǎn)向緊縮期時(shí)，水平因子變大，斜度變?。ㄅ嗣舻?，2012）。但是沈根祥（2011）的研究指出，貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間的短期動(dòng)態(tài)影響表現(xiàn)出非對(duì)稱性，即債券市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變化的反應(yīng)較為遲緩，但貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的變化反應(yīng)敏銳。而長(zhǎng)期均衡關(guān)系則表明，貨幣政策對(duì)銀行間債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)有顯著影響，但銀行間債券市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控目標(biāo)不敏感，不能形成明確預(yù)期。

2.利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究

除了分別研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)或貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系外，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也嘗試著探索利率期限結(jié)構(gòu)與多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，從整體上分析它們之間的關(guān)聯(lián)性。胡雪琴，陳勇（2010）采用主成分分析法構(gòu)建我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的三因子動(dòng)態(tài)模型，分析利率期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)三者的關(guān)系。Reschreiter（2011）研究貨幣政策制度的轉(zhuǎn)變對(duì)英國(guó)實(shí)際利率、通貨膨脹目標(biāo)的影響，結(jié)果表明隨著貨幣政策改變?yōu)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制，實(shí)際利率的均值回歸水平下降，實(shí)際利率的波動(dòng)性也降低了，實(shí)際利率偏離均值的持久性則增加了。Orphanides和Wei（2012）則探索了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響，表明實(shí)際GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹和名義短期利率的遞歸估計(jì)的VAR產(chǎn)生與調(diào)查預(yù)測(cè)更為一致的預(yù)測(cè)。

宏觀沖擊對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響也引起學(xué)者的關(guān)注，但宏觀沖擊對(duì)不同期限利率產(chǎn)生的影響存在差異，貨幣沖擊、供給沖擊和價(jià)格沖擊對(duì)短期利率具有持續(xù)顯著的影響，而對(duì)長(zhǎng)期利率則沒(méi)有顯著作用（劉金全等，2007）。同時(shí)，不同類型宏觀沖擊對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響也不一致，于鑫（2009）認(rèn)為利率的水平因子受價(jià)格水平的影響最大，貨幣政策變化主要引起傾斜和曲度因子的變化，但季紹波等（2010）則認(rèn)為貨幣政策主導(dǎo)水平因子變化，實(shí)際經(jīng)濟(jì)變化才是傾斜和曲度因子變化的主要原因。孫皓，石柱鮮（2011）模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)，認(rèn)為宏觀沖擊長(zhǎng)期對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的整體水平具有明顯影響，而對(duì)坡度的影響僅在短期內(nèi)有效。

四、研究評(píng)述和未來(lái)研究展望

第4篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

關(guān)鍵詞：宏觀沖擊；股票收益率；有效市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F8325文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）10006507

一、 引言

股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。金融市場(chǎng)從業(yè)人員普遍認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格和回報(bào)率產(chǎn)生重要影響。資產(chǎn)定價(jià)的中心任務(wù)是識(shí)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子。在金融理論經(jīng)典的多因子資產(chǎn)定價(jià)模型中，Merton[1]和Breeden[2]認(rèn)為，任何影響未來(lái)消費(fèi)和投資機(jī)會(huì)的變量都可以成為資產(chǎn)定價(jià)因子。顯然，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化是整個(gè)股票市場(chǎng)中最重要的資產(chǎn)定價(jià)因子。

本文利用中國(guó)A股市場(chǎng)日度數(shù)據(jù)研究了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)于股票收益率的影響，同時(shí)使用金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從而可以準(zhǔn)確識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)股票收益率的影響。具體而言，本文的研究分如下兩步進(jìn)行：

第一，使用機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)度量市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，并以此構(gòu)建超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。本文使用Fit表示在t期第i個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值，Ait表示在t期第i個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實(shí)際值，指標(biāo)i超預(yù)期沖擊定義為：

Sit=Ait-Fit（1）

本文一共構(gòu)建了九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（COS）、工業(yè)增加值（IND）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國(guó)際貿(mào)易出口額（Export）。

第二，匹配宏觀數(shù)據(jù)公布日期，設(shè)定建立在日度收益率之上的計(jì)量模型，檢驗(yàn)宏觀信息公布時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)于超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)。這樣可以有效避免以往使用月度數(shù)據(jù)因包含信息過(guò)多而無(wú)法識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊影響的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)回顧

在國(guó)外的相關(guān)研究中，現(xiàn)有的文獻(xiàn)普遍都認(rèn)可宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)股票收益率有十分顯著的影響。例如，通過(guò)研究紐約交易所上市的股票收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，Chen等[3]認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)變量諸如工業(yè)生產(chǎn)、可預(yù)期的與不可預(yù)期的通貨膨脹率、期限息差（長(zhǎng)短期利率差）、信用息差（高低級(jí)債券利差）會(huì)通過(guò)未來(lái)股息和貼現(xiàn)率系統(tǒng)性地影響股票收益率。Dhakal等（1993）通過(guò)建立向量自回歸模型，研究了貨幣供應(yīng)、工業(yè)生產(chǎn)、三個(gè)月國(guó)庫(kù)券利率（TBR）、CPI與美國(guó)的股票價(jià)格之間的相互關(guān)系，研究表明，貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)通過(guò)影響利率與通貨膨脹率間接導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生明顯變化。Boyd等[4]研究了股票市場(chǎng)對(duì)于失業(yè)信息的反映情況，他們使用事件研究的方法研究了失業(yè)信息對(duì)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和債券市場(chǎng)的影響，并認(rèn)為失業(yè)信息確實(shí)會(huì)對(duì)股票和債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

而在中國(guó)國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究中，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變化如何影響股票市場(chǎng)研究的結(jié)論分歧較大。

一部分研究認(rèn)為，股票市場(chǎng)變化能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)變化，股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。例如，靳云匯和于存高[5]通過(guò)將股票價(jià)格與中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回歸分析發(fā)現(xiàn)，反應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期變化的中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)滯后于8個(gè)月的滬市和深市股票價(jià)格指數(shù)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變化，中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)基本具備經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能。余明桂等[6]認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量與股票收益率有正向顯著關(guān)系。曾志堅(jiān)和江洲[7]認(rèn)為，短期內(nèi)股票價(jià)格指數(shù)受到通貨膨脹、利率等因素的影響，工業(yè)增加值和貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響較小。解洪濤和周少甫[8]用貝葉斯向量自回歸的方法研究了1998―2007年上證指數(shù)與六個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)與工業(yè)增加值正相關(guān)，與CPI和利率負(fù)相關(guān)。

而另一部分研究認(rèn)為，中國(guó)股市不能很好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，相比于國(guó)外市場(chǎng)，中國(guó)股市的投機(jī)氛圍更濃。例如，錢小安[9]以股票市場(chǎng)指數(shù)變化度量股票資產(chǎn)的整體價(jià)格變化，他認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間沒(méi)有顯著的關(guān)系，并且相互關(guān)系的穩(wěn)定性也很差，因此，股票市場(chǎng)不能很好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)。孫華妤和馬躍[10]運(yùn)用動(dòng)態(tài)滾動(dòng)的方法研究了股票市場(chǎng)與貨幣政策的關(guān)系，他們的結(jié)論是貨幣數(shù)量對(duì)股票市場(chǎng)沒(méi)有顯著影響。李凍菊[11]研究了股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，認(rèn)為中國(guó)股市不但不能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，反而被稱之為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)缺失問(wèn)題的“晴雨表”。孫洪慶和鄧瑛[12]研究了中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)整關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市與GDP和投資之間完全沒(méi)有協(xié)整關(guān)系，并檢驗(yàn)了中國(guó)股市所謂的“政策市”現(xiàn)象，他們認(rèn)為中國(guó)金融市場(chǎng)反經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象嚴(yán)重、股市投機(jī)色彩濃、與宏觀經(jīng)濟(jì)相背離。李燕平和呂巖（2010）運(yùn)用向量自回歸VAR方法研究了上海A股市場(chǎng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響非常有限，市場(chǎng)本身的影響是主導(dǎo)股市走勢(shì)的主要因素。

筆者認(rèn)為，研究方法是造成國(guó)內(nèi)研究結(jié)論不一致的重要原因之一。目前國(guó)內(nèi)研究宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)關(guān)系的方法概括起來(lái)包含如下兩點(diǎn)：

第一，不考慮市場(chǎng)的預(yù)期或者使用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算市場(chǎng)預(yù)期。金融市場(chǎng)顯然會(huì)對(duì)未來(lái)的預(yù)期提前反應(yīng)，不考慮市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期很可能導(dǎo)致無(wú)法發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后有沒(méi)有進(jìn)一步的反映，因?yàn)檫@些信息已經(jīng)在事前有了反映。在實(shí)證研究中，如果簡(jiǎn)單使用實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而非超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則明顯違背了最基本的金融學(xué)原理。

另外，如何度量市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是實(shí)證研究中的一大難點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究一般使用統(tǒng)計(jì)方法來(lái)度量市場(chǎng)預(yù)期。其中，最常見(jiàn)的是使用向量自回歸（Vector Autoregression，簡(jiǎn)稱VAR）方法計(jì)算回歸的殘差值度量超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。但是，使用如VAR等統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算市場(chǎng)預(yù)期的做法，由于模型假設(shè)的不同會(huì)造成結(jié)果很大不同，因此，很可能造成結(jié)論出入很大，這也是造成不同研究結(jié)果大相徑庭的主要原因。

第二，使用月度數(shù)據(jù)作為研究的樣本觀測(cè)值。一般來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的最小時(shí)間周期是月度，因此，絕大多數(shù)文獻(xiàn)采用月度數(shù)據(jù)作為基本的樣本觀測(cè)值。然而，月度數(shù)據(jù)中包含了大量的宏觀經(jīng)濟(jì)以外的信息，這使得研究者很難從中準(zhǔn)確識(shí)別出宏觀經(jīng)濟(jì)信息的作用。

本文試圖解決上述兩大問(wèn)題。在本文的研究中，我們使用金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)而非統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。同時(shí)，本文使用日度而非月度數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的反映，這樣可以較為準(zhǔn)確地識(shí)別出宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

1計(jì)量模型設(shè)定

本文首先研究了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)于市場(chǎng)整體收益率的影響，不同于以往的多數(shù)研究，本文的計(jì)量模型是基于日度數(shù)據(jù)設(shè)定的。

本文構(gòu)建了如下的計(jì)量模型：

rt=Et-1（rt）+∑9i=1βiAit-Fit+ut（2）

Et-1（rt）=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1（3）

其中，rt表示在t期的股票收益率，本文將分別考慮上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。在回歸方程中，本文的一日樣本記錄是特定市場(chǎng)當(dāng)天的收益率。

在方程（2）中，Et-1（rt）表示在t-1期時(shí)t期股票收益率的期望值。Ait和Fit分別表示本文所采用的九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)際值和預(yù)期值。九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量分別為：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（COS）、工業(yè)增加值（IND）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國(guó)際貿(mào)易出口額（Export）。Ait-Fit表示市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期到的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。因此，βi分別度量了不同宏觀經(jīng)濟(jì)變量沖擊對(duì)于當(dāng)日股票收益率的影響，這是本文所重點(diǎn)關(guān)心的結(jié)果。對(duì)于當(dāng)日沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的交易日，Ait和Fit均取值為零，自然其差也是零，表示該交易日沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的沖擊發(fā)生。

方程（3）是期望收益率決定方程。參照國(guó)際相關(guān)研究的模型，如Flannery和Protopapadakis[13]的設(shè)定，本文設(shè)定期望收益率影響因子的第一項(xiàng)是前一期的收益率，即rt-1。從時(shí)間序列上來(lái)說(shuō)，這樣的計(jì)量模型設(shè)定意味著本文假設(shè)期望收益率服從一個(gè)AR（1）的過(guò)程。

此外，很多研究發(fā)現(xiàn)某些變量會(huì)系統(tǒng)性地影響股票收益率，本文將這些變量作為控制變量進(jìn)行考慮。

dayit是一組日期虛擬變量，分別表示星期一至星期五。在回歸方程中，本文將星期三作為基準(zhǔn)日予以省略。Gibbons和Hess[14]，以及French和 Roll（1986）都認(rèn)為股票市場(chǎng)存在周內(nèi)效應(yīng)（Day of The Week Effect）異象。所謂周內(nèi)效應(yīng)異象是指，在一周內(nèi)某些天的收益率顯著高于或者低于其他時(shí)間，海外市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)星期一的收益率顯著偏低而星期五的收益率顯著偏高。史代敏[15]以及趙留彥和王一鳴[16]都認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)在不同程度上存在周內(nèi)效應(yīng)。

同時(shí)，本文控制了如Fama 和French[17]的文獻(xiàn)中用來(lái)預(yù)測(cè)期望收益率的常見(jiàn)變量，即方程（3）中使用的一系列變量，具體包括，ytmt-1是在t-1期的一年期國(guó)債到期收益率。tmspt-1是t-1期利率期限結(jié)構(gòu)變量，本文使用十年期國(guó)債到期收益率減去一年期國(guó)債到期收益率。crspt-1是t-1期信用利差變量，本文使用AA-級(jí)企業(yè)債券到期收益率減去AAA級(jí)企業(yè)債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數(shù)據(jù)來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。

將方程（3）帶入方程（2）就可以得到：

rt=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1+∑9i=1βiAit-Fit+ut（4）

方程（4）是本文將要估計(jì)的主要方程。系數(shù)βi度量預(yù)期以外的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊是否會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)收益率造成影響，哪些宏觀沖擊會(huì)有顯著的影響以及影響的方向和程度。

2數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得（Wind）金融證券數(shù)據(jù)庫(kù)。Wind的宏觀預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是根據(jù)各家券商研究機(jī)構(gòu)公布的研究報(bào)告中得來(lái)。數(shù)據(jù)庫(kù)中的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)始自2008年2月。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)一般在宏觀實(shí)際數(shù)據(jù)公布之前一周至兩周。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（COS）、工業(yè)增加值（IND）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國(guó)際貿(mào)易出口額（Export）等九項(xiàng)?；跀?shù)據(jù)，本文將使用這九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)度量宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)資本市場(chǎng)的影響。這九個(gè)指標(biāo)包含了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中生產(chǎn)、貨幣、物價(jià)、進(jìn)出口、消費(fèi)和投資等最重要的各個(gè)方面，因此，本文認(rèn)為使用這九個(gè)指標(biāo)能夠很好地把握整體宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)的影響，而不會(huì)造成很大的遺漏。

為了使宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑保持一致，本文將相關(guān)指標(biāo)的度量單位調(diào)整成統(tǒng)一口徑。具體而言，本文九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)單位分別為：

（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：累計(jì)同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同期相比。

（2）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）：當(dāng)月同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同月相比。

（3）生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）：當(dāng)月同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同月相比。

（4）工業(yè)增加值（IND）：當(dāng)月同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同月相比。

（5）固定資產(chǎn)投資（Fixed）：累計(jì)同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同期相比。

（6）社會(huì)消費(fèi)品零售總額（COS）：累計(jì)同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同期相比。

（7）國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）：當(dāng)月同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同月相比。

（8）國(guó)際貿(mào)易出口額（Export）：當(dāng)月同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同月相比。

（9）廣義貨幣供應(yīng)量（M2）：累計(jì)同比增長(zhǎng)速度（%）與上一年同期相比。

任何使用經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的研究者首先必須確保預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在整個(gè)樣本期內(nèi)是否是實(shí)際數(shù)據(jù)的無(wú)偏（Unbiased）估計(jì)。根據(jù)理性預(yù)期假說(shuō)，經(jīng)濟(jì)主體可能會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況產(chǎn)生暫時(shí)性預(yù)期偏差，但不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差。如果預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)有很大的系統(tǒng)性偏差，那么預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)本身的質(zhì)量是否可靠就很值得懷疑。 為此，本文檢驗(yàn)了預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)是否存在系統(tǒng)性的偏差。如表1的結(jié)果所示，所有的p值都無(wú)法拒絕原假設(shè)（原假設(shè)是預(yù)測(cè)均值=實(shí)際均值），換言之。本文使用的機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)是無(wú)偏的、可用的。

股票市場(chǎng)收益率是本文使用的最重要的金融市場(chǎng)變量。本文的股票收益率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSAMR）金融數(shù)據(jù)庫(kù)。除此以外，本文使用的變量還包括股票市場(chǎng)交易量、國(guó)債到期收益率、利率期限結(jié)構(gòu)信用利差等。股票市場(chǎng)交易量包括市場(chǎng)成交量（股數(shù)）和成交金額兩種度量方式。利率期限結(jié)構(gòu)變量，本文使用十年期國(guó)債到期收益率減去一年期國(guó)債到期收益率。信用利差變量，本文使用AA-級(jí)企業(yè)債券到期收益率減去AAA級(jí)企業(yè)債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數(shù)據(jù)來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。

四、實(shí)證結(jié)果

1收益率單位根檢驗(yàn)

表2報(bào)告了上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)日度收益率利用上述三種方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的結(jié)果，本文分別對(duì)等權(quán)平均計(jì)算的收益率和流通市值加權(quán)平均計(jì)算的收益率進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。如果收益率的時(shí)間序列存在單位根，則有必要對(duì)其進(jìn)行差分處理。DF-GLS、ADF檢驗(yàn)和Phillip-Perron單位根檢驗(yàn)三種方法的原假設(shè)均為時(shí)間序列存在一個(gè)單位根。從結(jié)果中我們發(fā)現(xiàn)，在三種檢驗(yàn)方法下，上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)日度收益率無(wú)論是等權(quán)平均還是流通市值平均均顯著地拒絕了原假設(shè)，即收益率不存在單位根問(wèn)題。因此，在后續(xù)的計(jì)量分析中，本文可以直接使用日度收益率數(shù)據(jù)。

在后續(xù)部分，本文的基本結(jié)果是基于等權(quán)平均市場(chǎng)收益率完成的。同時(shí)，筆者也嘗試了使用流通市值加權(quán)平均收益率作為因變量，改變收益率的權(quán)數(shù)不會(huì)影響本文的基本結(jié)果。

2上海A股市場(chǎng)

表3報(bào)告了上海A股市場(chǎng)方程的估計(jì)結(jié)果。從第（1）列到第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。在第（1）列，除九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期沖擊外，回歸方程中只加入了收益率本身的滯后項(xiàng)。在九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊中，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）的超預(yù)期沖擊對(duì)股市收益率具有顯著影響。其中，工業(yè)增加值（IND）的超預(yù)期增加會(huì)使得股票收益率顯著增加，而生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）的超預(yù)期增加則會(huì)使得股票收益率有顯著減少。而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（COS）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國(guó)際貿(mào)易出口額（Export）的超預(yù)期沖擊對(duì)股票收益率沒(méi)有顯著影響。

在第（2）列中，回歸方程中加入了周內(nèi)效應(yīng)的控制，本文以星期三為基準(zhǔn)日期，四個(gè)虛擬變量分別代表星期一、星期二、星期四和星期五。第（2）列的結(jié)果基本和第（1）列保持一致，在九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊中，只有生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個(gè)變量的超預(yù)期沖擊對(duì)股市收益率具有顯著影響。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)周內(nèi)效應(yīng)在我們的樣本期內(nèi)顯著存在。相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負(fù)。而且，周內(nèi)效應(yīng)的方向、顯著程度甚至是影響程度在第（3）列至第（5）列不同的模型設(shè)定中都表現(xiàn)出非常穩(wěn)健。

在第（3）―（5）列中，我們依次加入了另外三個(gè)文獻(xiàn)中經(jīng)常使用的控制變量，一年期國(guó)債到期收益率、利率期限結(jié)構(gòu)和信用利差的滯后項(xiàng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，第（1）列和第（2）列的結(jié)果沒(méi)有太大改變。宏觀經(jīng)濟(jì)變量中，表現(xiàn)出對(duì)股票收益率有顯著影響的依然是生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個(gè)變量。從影響的程度來(lái)看，以第（5）列為例，實(shí)際生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）如果超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期1%，則會(huì)使當(dāng)日股票收益率降低127%。而工業(yè)增加值（IND）如果高于市場(chǎng)預(yù)期1%，則會(huì)增加股票收益率約024%。

3深圳A股市場(chǎng)

表4報(bào)告了深圳A股市場(chǎng)使用方程估計(jì)的結(jié)果。表4的結(jié)構(gòu)與表3是一致的，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。表4的結(jié)果與表3的結(jié)果基本是完全一致的。在九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊變量中，只有生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個(gè)變量的超預(yù)期沖擊會(huì)對(duì)股票收益率有顯著影響，而其他七個(gè)變量都不顯著。從沖擊影響的程度來(lái)看，以表4的第（5）列為例，在深圳A股市場(chǎng)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）與股票收益率呈現(xiàn)出負(fù)向顯著關(guān)系，實(shí)際數(shù)據(jù)每超出預(yù)期數(shù)據(jù)1%會(huì)使得股票收益率下降138%。工業(yè)增加值（IND）與股票收益率呈現(xiàn)出正向顯著關(guān)系，實(shí)際數(shù)據(jù)每超出預(yù)期數(shù)據(jù)1%，會(huì)使得日度股票收益率增加022%。

綜合表3和表4的結(jié)果來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)于上海A股市場(chǎng)和深圳A股市場(chǎng)影響的方向和程度是一致的。在上海和深圳這兩個(gè)主板市場(chǎng)中，市場(chǎng)會(huì)對(duì)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期變化做出顯著反應(yīng)。其中，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）與股票收益率負(fù)向相關(guān)而工業(yè)增加值（IND）與股票收益率正向相關(guān)。從沖擊造成的影響程度來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)差距也不大。而對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（COS）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國(guó)際貿(mào)易出口額（Export）的超預(yù)期沖擊，無(wú)論上海還是深圳，市場(chǎng)都沒(méi)有顯著的反映。

4創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

表5報(bào)告了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收益率影響。

表5的結(jié)構(gòu)與表3和表4相同，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。然而，結(jié)果與表3和表4完全不同。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，九個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期沖擊對(duì)股票收益率都沒(méi)有顯著的影響。而且，即使不考慮估計(jì)的統(tǒng)計(jì)顯著性，相比于上海和深圳主板市場(chǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票收益率影響的系數(shù)也小了很多。在相關(guān)的控制變量中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也表現(xiàn)出顯著的周內(nèi)效應(yīng)，相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負(fù)。

從表5的結(jié)果中我們可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收益率沒(méi)有顯著的影響。換句話說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)的走勢(shì)并不是宏觀經(jīng)濟(jì)的反映。這在一定程度上是由于創(chuàng)業(yè)板本身的特性所決定的，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)往往比主板市場(chǎng)具有更強(qiáng)的投機(jī)性。由于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)始的時(shí)間還不長(zhǎng)，目前學(xué)術(shù)上對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的研究還不多。但關(guān)于海外市場(chǎng)的研究也發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到投機(jī)行為的明顯影響，例如，李云鶴和李湛（2009）基于美國(guó)數(shù)據(jù)的研究認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)上存在很明顯的羊群效應(yīng)行為（Herding Behavior），從而助推了資產(chǎn)的價(jià)格泡沫。

五、結(jié)語(yǔ)

宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的關(guān)系具有很強(qiáng)的理論和實(shí)踐意義。在理論層面上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是金融學(xué)的核心議題之一，通過(guò)投資組合可以消除資產(chǎn)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀經(jīng)濟(jì)變量是影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最重要因素。在實(shí)踐層面上，從宏觀經(jīng)濟(jì)變量的角度去認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的整體收益率可以提高投資的績(jī)效。

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在上海A股市場(chǎng)和深圳A股市場(chǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期沖擊會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的收益率產(chǎn)生顯著影響。具體而言，工業(yè)增加值的超預(yù)期沖擊會(huì)對(duì)市場(chǎng)收益率產(chǎn)生顯著的正向影響，而生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)的超預(yù)期沖擊會(huì)對(duì)收益率有顯著的負(fù)向影響。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期沖擊對(duì)收益率均沒(méi)有顯著影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]Merton，RCAn Intertemporal Capital Asset Pricing Model[J]Econometrica，1973，41（5）： 867-887

[2]Breeden，DTAn Intertemporal Asset Pricing Model with Stochastic Consumption and Investment Opportunities [J]Journal of Financial Economics，1979，7（3）：265-296

[3]Chen，NF，Roll，R，Ross，SAEconomic Forces and the Stock Market[J]The Journal of Business，1986，59（3）：383-403

[4]Boyd，JH，Hu，J，Jagannathan，RThe Stock Markets Reaction to Unemployment News： Why Bad News Is usually Good for Stocks[J]The Journal of Finance，2005，60（2）：649-672

[5]靳云匯，于存高中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究[J]金融研究，1998，（3）： 40-45

[6]余明桂，夏新平，汪宜霞我國(guó)股票市場(chǎng)與貨幣政策互動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析[J]金融與經(jīng)濟(jì)，2003，（9）：22-25

[7]曾志堅(jiān)，江洲宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響研究[J]財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2007，（1）： 40-45

[8]解洪濤，周少甫中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市動(dòng)態(tài)關(guān)系研究：1998―2007[J]統(tǒng)計(jì)與決策，2009，（3）： 112-113

[9]錢小安資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策的影響[J]經(jīng)濟(jì)研究，1998，（1）： 72-78

[10]孫華妤，馬躍中國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系[J]經(jīng)濟(jì)研究，2003，（7）：44-53

[11]李凍菊股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究――源自計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋[J]金融研究，2006，（9）： 75-80

[12]孫洪慶，鄧瑛股票價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)變量與貨幣政策――對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的協(xié)整分析[J]經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2009，（4）： 50-57

[13]Flannery，MJ，Protopapadakis，AAMacroeconomic Factors do Influence Aggregate Stock Returns[J]Review of Financial Studies，2002，15（3）：751-782

[14]Gibbons，MR，Hess，PDay of the Week Effects and Asset Returns[J]The Journal of Business，1981，54（4）：579-596

[15]史代敏上海股票市場(chǎng)波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)[J]數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003，（6）：154-157

第5篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

[關(guān)鍵詞]上證指數(shù)；時(shí)變參數(shù)；狀態(tài)空間； 動(dòng)態(tài)影響

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.068

1 引 言

2015年是中國(guó)股票市場(chǎng)引人注目的一年，A股市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)量在這一年達(dá)到了歷史峰值，2015年也是中國(guó)股市不平凡的一年，投資者既經(jīng)歷了千股漲停，也見(jiàn)證了千股跌停。那么，在我國(guó)當(dāng)前新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上漲指數(shù)的影響發(fā)生了怎樣的變化無(wú)疑是一個(gè)值得探究的問(wèn)題。現(xiàn)有的研究主要是利用多元回歸的方法來(lái)對(duì)影響上證指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行分析，這種從靜態(tài)角度進(jìn)行研究的方法，一方面只能體現(xiàn)某一特定時(shí)間段內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于上證指數(shù)的平均影響程度，不能夠體現(xiàn)出這些影響因素在不同時(shí)期內(nèi)對(duì)上證指數(shù)影響程度的變化；另一方面隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，原有的固定參數(shù)模型可能已經(jīng)不能充分解釋新的市場(chǎng)環(huán)境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)的影響。因此，本文建立時(shí)變系數(shù)狀態(tài)空間模型，研究主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程。

2 文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者近年來(lái)對(duì)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系做過(guò)大量的研究。從變量選取方面，主要以CPI、失業(yè)率、利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價(jià)格等作為宏觀變量，研究這些變量對(duì)上證指數(shù)的影響。其中，Girardin和Joyeux（2013）關(guān)注CPI，Bhargava（2014）關(guān)注失業(yè)率和利率，Altinbas和Biskin（2015）則關(guān)注利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價(jià)格、黃金價(jià)格等較為廣泛的領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)相繼則關(guān)注GDP、各類價(jià)格指數(shù)（CPI、PPI）、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額、匯率、人民幣存款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額、和社會(huì)消費(fèi)品零售總額、上海證券交易所市價(jià)總值等19個(gè)指標(biāo)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系，曾志堅(jiān)和江洲（2007）的結(jié)論是股票價(jià)格指數(shù)的短期波動(dòng)受到利率和儲(chǔ)蓄的短期變化影響；但是工業(yè)增加值和貨幣供應(yīng)量對(duì)上證指數(shù)的影響較小。孫洪慶和鄧瑛（2009）認(rèn)為股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間有強(qiáng)協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系；而和GDP、投資之間完全沒(méi)有協(xié)整關(guān)系。朱英姿和吳美等（2012）得到的結(jié)論是一些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)力，例如經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)和商品房銷售面積。從計(jì)量方法來(lái)說(shuō)，Garch-Midas、不對(duì)稱PARCH模型、協(xié)整檢驗(yàn)、多元回歸模型來(lái)檢驗(yàn)上證A股指數(shù)受到多種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。

3 宏觀因素選擇

可能影響上證指數(shù)的宏觀因素有許多，本文按照數(shù)據(jù)的可得性和國(guó)內(nèi)外因素統(tǒng)籌兼顧的原則結(jié)合現(xiàn)有的研究成果對(duì)宏觀因素進(jìn)行選取。選取的國(guó)內(nèi)影響因素有反映整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的貨幣供給量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI以及人民幣匯率、反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的道瓊斯指數(shù)5個(gè)指標(biāo)。

4 變系數(shù)狀態(tài)空間模型

影響上證指數(shù)的宏觀因素有多個(gè)，這些因素對(duì)上證指數(shù)的影響是不可測(cè)的，并且是隨時(shí)間變化的狀態(tài)變量?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中的固定參數(shù)模型是假設(shè)在選取的樣本期間內(nèi)各變量之間的關(guān)系不變的條件下得到的，描述的是宏觀因素對(duì)上證指數(shù)的平均影響關(guān)系。本文利用Harvey（1999）和Hamil-ton（1994）提出的狀態(tài)空間模型構(gòu)造出變參數(shù)模型來(lái)分析不同宏觀因素對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響。

變系數(shù)狀態(tài)空間模型可以表示為：

5 實(shí)證研究

5.1 樣本選取及數(shù)據(jù)選擇

如上文所述，本文選取的上證指數(shù)影響因素有貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)以及人民幣兌美元即期匯率、美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)。樣本選取的數(shù)據(jù)為2008―2015年的月度數(shù)據(jù)，研究各因素對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響。其中，對(duì)于上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，選取的是每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，

為了方便研究，本文對(duì)上述變量重新定義，各變量的定義如表1所示。

5.2 平穩(wěn)性與協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

為了保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，首先需要對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)之前，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的處理。對(duì)上證指數(shù)、貨幣供應(yīng)量和道瓊斯工業(yè)指數(shù)先進(jìn)行對(duì)數(shù)運(yùn)算（下文中的上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均指的是對(duì)實(shí)際值求對(duì)數(shù)后的結(jié)果），然后對(duì)經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，得到的數(shù)據(jù)分別用dLsz、dLX1、dLX5表示。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和匯率進(jìn)行一階差分處理，得到的數(shù)據(jù)分別用dX2、dX3、dX4表示。

對(duì)處理后的數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表3可以看出，在5%的顯著性水平下，跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)都表明拒絕接受“至多存在5個(gè)協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，兩種統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果都表明在5%的顯著性水平下這六個(gè)變量之間存在6個(gè)協(xié)整關(guān)系。通過(guò)協(xié)整分析可以知道，貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

5.3 模型的建立與估計(jì)

運(yùn)用本文上述內(nèi)容中介紹的時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型來(lái)具體研究貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響，模型建立如下：

量測(cè)方程：

5.4 結(jié)果分析

為了直觀的表現(xiàn)各因素對(duì)上證指數(shù)的時(shí)變影響，本文利用Eviews產(chǎn)生狀態(tài)序列，并選擇濾波狀態(tài)變量均值，得到變參數(shù)的上證指數(shù)影響因素的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。由于在用卡爾曼濾波法求解狀態(tài)向量的過(guò)程中，狀態(tài)空間初始值的選取問(wèn)題會(huì)對(duì)求解的早期時(shí)變系數(shù)造成影響，所以我們從2011年開(kāi)始討論。如下面各圖所示。

由圖1可知，2011年年初到2011年6月，貨幣供應(yīng)量對(duì)上證指數(shù)的影響為負(fù)，并逐漸增加至-0.4。自2011年第三季度開(kāi)始一直到2013年年末，M2對(duì)上證指數(shù)一直保持負(fù)向影響并趨于減弱。2014年前半年M2對(duì)上證指數(shù)影響稍微增強(qiáng)并產(chǎn)生正向影響，但是從2014年下半年開(kāi)始到2015年年末M2對(duì)上證指數(shù)開(kāi)始由正向影響減弱并轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，并持續(xù)增大，在樣本區(qū)間內(nèi)的2015年第三季度M2對(duì)上證指數(shù)的負(fù)向影響達(dá)到最大。

圖1 貨幣供應(yīng)量M2對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

圖2顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在2011―2014年第三季度對(duì)上證指數(shù)的正向影響基本平穩(wěn)，保持在0.03左右。自2014年第三季度開(kāi)始一直到2015年6月，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證的正向影響逐漸減小，在2015年3月變?yōu)樨?fù)向影響，并且負(fù)向影響逐漸增大，并且在6月達(dá)到負(fù)向最大值，隨后負(fù)向影響稍微減少。

圖2 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

從圖3可以看出，從2011年開(kāi)始消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)一直保持著對(duì)上證指數(shù)的正向影響，并且影響逐漸增大，特別是進(jìn)入2015年之后，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響快速增大，并且在2015年6月左右達(dá)到最大的正向影響。

圖3 消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

圖4顯示，在2011―2014年第三季度，人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)的正向影響趨于平穩(wěn)，維持在稍大于0.4的水平，說(shuō)明其他條件不變的情況下，匯率增長(zhǎng)1個(gè)單位，則上證指數(shù)對(duì)數(shù)值增長(zhǎng)0.4個(gè)單位。從2014年第四季度開(kāi)始匯率對(duì)上證指數(shù)的正向影響逐漸增大，到2015年6月達(dá)到最大正向影響，約為1.2，隨后正向影響稍微減少。

圖4 人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

從圖5中可以看出，在2011―2014年第二季度，道瓊斯指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響雖然保持正值，但是逐漸減小。從2014年后半年開(kāi)始到2015年，道瓊斯指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響又快速增大，在2015年10月左右達(dá)到最大值，約為1.7。

圖5 道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

6 結(jié) 論

觀察這五項(xiàng)影響因素在樣本區(qū)間內(nèi)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響，可以看出各因素對(duì)上證指數(shù)的影響程度都是變化的，但是變化的程度不同。運(yùn)用傳統(tǒng)的固定參數(shù)模型來(lái)分析各影響因素對(duì)上證指數(shù)的平均影響，顯然無(wú)法真實(shí)反映各因素對(duì)上證指數(shù)的影響程度，特別是無(wú)法反映2014年第四季度到2015年各變量對(duì)上證指數(shù)的影響程度發(fā)生的變化。此外，對(duì)比現(xiàn)有文獻(xiàn)中的研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)采用最新的數(shù)據(jù)來(lái)研究各因素對(duì)上證指數(shù)的影響得到的結(jié)論與以往采用較早數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得到的結(jié)果存在較大差異。

研究結(jié)果表明，整體上看，2011―2014年第三季度這段時(shí)間內(nèi)，本文選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)變量除貨幣供應(yīng)量外，其他四項(xiàng)影響因素對(duì)上證指數(shù)影響的極性保持不變。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越高，上證指數(shù)也越高；反之，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越低，上證指數(shù)也越低。說(shuō)明這段時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)在一定程度上能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)保持正向影響，消費(fèi)者物價(jià)水映的是通貨膨脹水平，說(shuō)明通貨膨脹水平增加，上證指數(shù)也上漲。人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，并且影響程度大于消費(fèi)者物價(jià)水平和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響，即人民幣升值階段（直接標(biāo)價(jià)法下匯率下跌），上證指數(shù)也在下跌。道瓊斯指數(shù)對(duì)上證指數(shù)一直保持正向影響，但是在2011―2014年第二季度末，正向影響逐漸減弱，但是影響程度是這些影響因素里面對(duì)上證指數(shù)影響程度最大的因素。貨幣供應(yīng)量M2在此期間對(duì)上證指數(shù)的負(fù)向影響逐漸減小，最終在2014年第二季度達(dá)到最大的正向影響，說(shuō)明我國(guó)的股票市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量M2對(duì)上證指數(shù)的影響有一定的不確定性，與現(xiàn)有的研究結(jié)果相符。

2014年第三季度到2015年第二季度末，觀察各影響因素在此期間對(duì)上證的影響可以發(fā)現(xiàn)，各影響因素對(duì)上證指數(shù)的影響都發(fā)生了較大變化，可能是在此期間，上證指數(shù)出現(xiàn)了暴漲和暴跌的原因。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響在此時(shí)期為負(fù)值，并且負(fù)向影響逐漸增大，即宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越差，上證指數(shù)反而越上漲，這與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理不相符，一定程度上說(shuō)明此階段的上證指數(shù)與實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)情況相背離，并且背離程度隨著上證指數(shù)的上漲而逐漸增大，換句話說(shuō)此階段內(nèi)的股指上漲并不是宏觀經(jīng)濟(jì)改善的結(jié)果。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響在此階段也增強(qiáng)，說(shuō)明物價(jià)水平的上漲對(duì)上證指數(shù)影響程度增大，可能是隨著物價(jià)水平和上證指數(shù)的上漲，投資者借助股市上漲來(lái)抵御物價(jià)水平上漲的意愿增強(qiáng)造成的。匯率在此期間對(duì)上證指數(shù)影響程度增加較大，達(dá)到前幾年的3倍左右，遠(yuǎn)大于貨幣供應(yīng)量、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響，說(shuō)明現(xiàn)階段人民幣兌美元匯率是影響上證指數(shù)的重要因素之一。道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響也在此期間大幅增加，說(shuō)明我國(guó)股市與美國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越大，可以猜測(cè)，A股市場(chǎng)在此階段的漲跌一定程度上可能受國(guó)際股票市場(chǎng)整體環(huán)境聯(lián)動(dòng)影響的結(jié)果。

從以上結(jié)論可以看出，新形勢(shì)下宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)的影響程度正在逐漸增強(qiáng)，尤其是對(duì)上證指數(shù)影響最大的匯率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。投資者應(yīng)更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素，特別是人民幣匯率的變動(dòng)和美國(guó)股市的變動(dòng)情況。此外，這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)影響程度增強(qiáng)的趨勢(shì)能否保持，是值得我們繼續(xù)關(guān)注的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]卜巧花.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響――基于次貸危機(jī)背景下的實(shí)證研究[J].當(dāng)代論壇，2009（8）：8-9.

[2]王元月，梁翠翠.基于變參數(shù)模型的流動(dòng)性與上證綜指收益率關(guān)系研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2010（2）：25-30.

[3]孫洪慶，鄧瑛.股票價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)變量與貨幣政策――對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的協(xié)整分析[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2009（4）：50-57.

[4]朱英姿，吳美，陳超.我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股市預(yù)測(cè)力研究[J].投資研究，2012（11）：76-87.

[5]李艷，吳國(guó)蔚.探索影響上證指數(shù)的因素[J].中國(guó)市場(chǎng)，2010（14）：82-84.

[6]劉勇.我國(guó)股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004（4）：21-27.

[7]吳攸.中國(guó)股票價(jià)格指數(shù)的影響分析[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2014（5）：103-105.

[8]沈昊駒，聶明.我國(guó)貨幣供應(yīng)量與股市走向的實(shí)證研究[J].金融教學(xué)與研究，2010（4）：60-63

[9]趙會(huì)寧.股票價(jià)格宏觀影響因素實(shí)證分析[J].財(cái)政金融，2011（2）：117-119.

[10]屈晶.利率變動(dòng)與上證綜合指數(shù)關(guān)系的實(shí)證研究[J].財(cái)稅金融，2015（25）：62-63.

[11]屈晶.上證綜合指數(shù)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系研究[J].農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技，2014（11）：126-128.

[12]高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模[M].北京：清華大學(xué)出版社，2009∶380-381.

第6篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

股票市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其作為資本市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響是不可低估的。在某種程度上，可以說(shuō)股票市場(chǎng)反映了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低，然而影響股票市場(chǎng)的因素又是非常多的，一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素很多，例如GDP增長(zhǎng)率、財(cái)政政策、貨幣政策的變化等等，都會(huì)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)造成不同程度的影響。本文的出發(fā)點(diǎn)是研究股票價(jià)格指數(shù)與一些影響股票價(jià)格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間是否具有顯著的相關(guān)性影響，并且根據(jù)這個(gè)中心思想展開(kāi)研究步驟，通過(guò)對(duì)影響股票價(jià)格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行模型的初步設(shè)定，從而對(duì)選定的模型變量進(jìn)行實(shí)證分析，在得到GDP同比增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量（M2）、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和匯率是影響股票價(jià)格指數(shù)的主要因素后，我們進(jìn)一步的分析了實(shí)證結(jié)論的數(shù)學(xué)及現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】

股票價(jià)格指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；自相關(guān)；多元線性回歸模型

0 引言

自上海證券交易所1990年成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)了24年的洗禮，我國(guó)股票市場(chǎng)取得了迅速的發(fā)展。到目前為止，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)1300多家上市公司，100多家經(jīng)銷商，市場(chǎng)投資者達(dá)到7000萬(wàn)左右，總產(chǎn)值達(dá)上千萬(wàn)億元。隨著市場(chǎng)制度、交易機(jī)制和監(jiān)督管理逐漸走向完善，股票市場(chǎng)的發(fā)展為繁榮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)做出了明顯的成效。當(dāng)一國(guó)呈現(xiàn)較高的通貨膨脹時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)就會(huì)下降，反之，則上升。當(dāng)一國(guó)的金融環(huán)境比較溫和時(shí)，資本市場(chǎng)中的資金就會(huì)供大于求，利率就會(huì)下降，很多未被使用的錢就會(huì)從銀行流入股市，從而使股票價(jià)格上漲；當(dāng)國(guó)家實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，資金就會(huì)供小于求，利率上升，因而股票價(jià)格下跌。這僅僅是從理論的角度來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響，現(xiàn)實(shí)中究竟各宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票價(jià)格指數(shù)影響的程度具體如何，則需要采用實(shí)證分析的方法來(lái)進(jìn)行研究。因此，本文從實(shí)證分析的角度來(lái)研究宏觀經(jīng)濟(jì)各變量要素對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響。

1 實(shí)證研究方法設(shè)計(jì)

1.1 變量的選擇

本文選擇了上海證券綜合指數(shù)（以Y表示）代表股票價(jià)格指數(shù)。選擇上證綜合指數(shù)主要考慮以下二點(diǎn)：第一，上海股票價(jià)格指數(shù)和深圳股票價(jià)格指數(shù)具有很密切的聯(lián)系，兩者有類似的綜合指數(shù)走勢(shì)；其二，上海證券綜合指數(shù)具有廣泛的代表性，便于更好的分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響。

通過(guò)對(duì)相關(guān)問(wèn)題的觀察以及文獻(xiàn)的參考，我們發(fā)現(xiàn)有很多影響股票價(jià)格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，因此，為了分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響較為全面，1.2 樣本的數(shù)據(jù)搜集和整理

本文選取的是從2000年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其中，為了便于進(jìn)行穩(wěn)定性分析，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后為了消除異方差，取剔除季節(jié)干擾因素影響的數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)形式進(jìn)入模型。其回歸模型表達(dá)式為：

1.3 參數(shù)估計(jì)

運(yùn)用eview軟件，采用最小二乘法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸，對(duì)所建模型進(jìn)行估計(jì)，從而可得模型為：

由表可以看出各解釋變量相互之間的相關(guān)系數(shù)很高，證實(shí)確實(shí)存在多重共線性。

1.4 模型的修正

本模型保留了GDP同比增長(zhǎng)率、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、M2、匯率。GDP同比增長(zhǎng)率代表我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行狀況，其系數(shù)為正數(shù)表示GDP增長(zhǎng)率增加，則上證指數(shù)也會(huì)上漲，其從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，使得股票價(jià)格指數(shù)增加。

消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是用于反映居民家庭通常所購(gòu)買的貨物和服務(wù)的價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。其變動(dòng)率在一定程度上反映了某國(guó)在這一時(shí)期經(jīng)濟(jì)環(huán)境的通貨膨脹或緊縮的程度。因此消費(fèi)價(jià)格指數(shù)從側(cè)面影響股票的價(jià)格指數(shù)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)增加，國(guó)民經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為發(fā)生了通貨膨脹，因而股票價(jià)格指數(shù)降低。

M2代表國(guó)家的貨幣政策方面貨幣供應(yīng)量與股指的變化的關(guān)系，其系數(shù)為正數(shù)，表明貨幣供給量與股票價(jià)格指數(shù)為正相關(guān)關(guān)系。M2對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）增加貨幣供給量（M2），一方面可以促進(jìn)人們對(duì)產(chǎn)品的生產(chǎn)投資，從而提高商品的利潤(rùn)；另一方面居民預(yù)期股票增值，從而使股票的需求增加，進(jìn)而加快了股票市場(chǎng)的發(fā)展。（2）減少貨幣供給量會(huì)引起商品價(jià)格的下跌，公司的銷售收人及利潤(rùn)隨之減少，股東持有股利下降，從而使股票需求減少，股票價(jià)格相應(yīng)降低。（3）在一段很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，貨幣供給量的持續(xù)增加會(huì)導(dǎo)致這一地區(qū)（或國(guó)家）的通貨膨脹，由通貨膨脹調(diào)整后帶來(lái)市場(chǎng)繁榮往往是不穩(wěn)定的，導(dǎo)致企業(yè)的幻想利潤(rùn)上升，在這種情況下，人們更傾向于對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資，例如房屋等，從而引起股票需求量增加，股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。因此，貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格指數(shù)密切相關(guān)。

匯率同樣和股市存在密切關(guān)系：在一國(guó)內(nèi)，本幣上升，會(huì)引起熱錢流入，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)上漲，從而吸引更多的的熱錢流入。因此，一旦人民預(yù)期人民幣增值降低，就會(huì)造成引起資金的迅速減少，增加市場(chǎng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，所以，匯率與我國(guó)價(jià)格股票指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王濤。中國(guó)股市價(jià)格與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證分析。[J].預(yù)測(cè)。2003（3），60-63.

[2]張培源.中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)溢出效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2013，（3）；46-50.

第7篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

關(guān)鍵詞：上證指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；協(xié)整檢驗(yàn)；格蘭杰因果檢驗(yàn)；ECM模型

中國(guó)股市是目前世界上最年輕但也是發(fā)展最快的股市，在過(guò)去近十年的發(fā)展中逐漸自我完善和發(fā)展壯大。然而，相對(duì)于國(guó)外其他成熟型的股票市場(chǎng)，我國(guó)股市在發(fā)展的過(guò)程中還存在著各種各樣的問(wèn)題。通過(guò)找出影響股票價(jià)格指數(shù)的因素并根據(jù)這些因素預(yù)測(cè)股市未來(lái)走勢(shì)，可以讓研究者提前了解到資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)也可以消除影響資本市場(chǎng)發(fā)展的不良因素，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。因此，對(duì)我國(guó)這個(gè)新興股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)研究不僅有重要的學(xué)術(shù)意義，而且有重要的實(shí)際意義。

一、模型變量與數(shù)據(jù)

本文選取宏觀經(jīng)濟(jì)中具有代表性的因素，運(yùn)用Eviews6.0軟件對(duì)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。之所以如此選擇數(shù)據(jù)，是因?yàn)椋海?）中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，采用年度數(shù)據(jù)會(huì)因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)較少而使實(shí)證分析失去意義；（2）數(shù)據(jù)的獲取存在困難，有些指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)不全，所以只能選擇月度數(shù)據(jù)。

（一）股票價(jià)格指數(shù)的選取

選取上證綜合指數(shù)收盤價(jià)來(lái)描述我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng)，采用上證綜合指數(shù)的每月末的收盤價(jià)平均值來(lái)代表當(dāng)月股價(jià)指數(shù)。本文選擇上證綜合指數(shù)作為研究對(duì)象，主要基于以下兩點(diǎn)。第一，綜合指數(shù)更能從總體上全面反映證券交易所上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況，可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價(jià)格整體變動(dòng)狀況，與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行密切相關(guān)。第二，由于滬深股票市場(chǎng)具有相同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而且滬深股市的交易制度、投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)具有高度的同質(zhì)性，加之資金在兩個(gè)市場(chǎng)間可以自由流動(dòng)，因此，滬深股市的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)該具有一致性。因此，本文選擇上證綜合指數(shù)代表我國(guó)股票價(jià)格的水平。我們采用2007年5月至2010年3月的月度數(shù)據(jù)作為樣本，在實(shí)證研究中，所使用的是上證綜合指數(shù)。

（二）變量的選取

被解釋變量Y——上證收盤綜合指數(shù)

根據(jù)分析與數(shù)據(jù)收集情況，對(duì)影響因素主要從六個(gè)方面考慮：

（1）反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況的：GY ——工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度。

（2）反映貨幣供給量的：M1——狹義貨幣。

（3）反映通貨膨脹的：CPI——居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；PPI ——工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)。

（4）反映利率的：TYLL——銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率。

（5）反映金融企業(yè)借貸情況的：CC——金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款。

（6）反映匯率水平的：WH——國(guó)家外匯儲(chǔ)備。

這些指標(biāo)基本涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，由于數(shù)據(jù)較多，在此不列。

二、模型的建立

實(shí)證分析一般情況下，我們?cè)诜治龆鄠€(gè)變量對(duì)一個(gè)變量的影響的時(shí)候大多采用多元線性回歸的方法，但這是建立在變量皆是平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上。本文所用的變量是時(shí)間序列變量，實(shí)際上大多數(shù)時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，對(duì)這種序列進(jìn)行線性回歸會(huì)引起無(wú)意義的或謬誤的結(jié)果，這種現(xiàn)象被稱為“偽回歸”。本部分首先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，來(lái)判斷其平穩(wěn)性。如果結(jié)果為非平穩(wěn)時(shí)間序列，則對(duì)部分變量做協(xié)整檢驗(yàn)，并且進(jìn)一步分析它們的Granger因果關(guān)系，以及分析相應(yīng)的誤差修正模型。

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理以及單位根檢驗(yàn)

用E-views 6.0軟件對(duì)各變量做時(shí)間序列圖，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)時(shí)間序列是非平穩(wěn)，如圖1所示，且M1、CC、WH有相同趨勢(shì)，為了消除原序列的非線性趨勢(shì)，建立線性協(xié)整回歸方程，將原變量取成對(duì)數(shù)變量。而后，采用ADF檢驗(yàn)法做單位根檢驗(yàn)。

在進(jìn)行ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn)時(shí)，必須考慮變量的是否帶有截距和趨勢(shì)。做原變量的折線圖可以看出，M1、CPI、CC、WH都帶有截距和趨勢(shì)，Y、GY、PPI、TYLL只有截距，沒(méi)有趨勢(shì)，所以在ADF 檢驗(yàn)時(shí)要考慮到這些。

ADF 檢驗(yàn)的結(jié)果表明，發(fā)現(xiàn)除CPI雖然檢查出來(lái)是平穩(wěn)，但它并非是平穩(wěn)序列，它是趨勢(shì)平穩(wěn)序列，檢驗(yàn)其一階序列發(fā)現(xiàn)它是平穩(wěn)序列，而其他變量都是非平穩(wěn)序列，做變量的一階差分序列的單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明PPI為I（2），其余變量均為I（1），根據(jù)協(xié)整理論，不同單整階數(shù)的時(shí)間序列之間不存在協(xié)整關(guān)系。因此，PPI與上證指數(shù)之間不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，也就是說(shuō)，在我們所考察的時(shí)間段2007年5月—2010年3月之間CPI、PPI與上證指數(shù)沒(méi)有關(guān)系。

（二）協(xié)整性的E-G兩步檢驗(yàn)

本文在實(shí)證分析中建立的是關(guān)于多個(gè)兩變量間的一元協(xié)整方程，故將采取E-G兩步法進(jìn)行變量間的協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，-2.21

Yt＝553.64+196.85GY

建立誤差修正模型

我們直接估計(jì)誤差修正模型（設(shè)殘差序列是et）：LS D（Y） D（GY） E（-1）。估計(jì)結(jié)果顯示誤差修正項(xiàng)的符號(hào)雖然是負(fù)的，但是，t檢驗(yàn)不顯著。對(duì)模型的殘差序列進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示說(shuō)明可能存在二階或六階自相關(guān)，但是檢驗(yàn)在1~6階之內(nèi)進(jìn)行； 根據(jù)輸出結(jié)果，剔除其中不顯著結(jié)果。估計(jì)出的上證指數(shù)的誤差修正模型為：

ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1

R2＝0.583，SE＝265.77，DW＝1.86

所以，我國(guó)上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系ECM模型可以表述成：

長(zhǎng)期均衡關(guān)系：Yt-553.64+196.85GY

短期波動(dòng)模型：ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1

模型的解釋：上述ECM模型將長(zhǎng)期關(guān)系與短期效應(yīng)有機(jī)的結(jié)合在一起，其中協(xié)整回歸模型描述了Y的長(zhǎng)期變化規(guī)律，196.85衡量了Y與GY長(zhǎng)期比例關(guān)系。由于Y、GY的協(xié)整性，所以在其他因素的“沖擊”下，Y可能會(huì)偏離長(zhǎng)期均衡線，但是隨著時(shí)間的推移，Y又會(huì)返回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)；短期波動(dòng)模型描述了Y的短期變化規(guī)律，其短期波動(dòng)由ΔGYt-3、ΔYt-2、ΔYt-4和上期均衡誤差決定，-85.737、0.414、0.396表示變量之間的短期影響程度，-0.414表示調(diào)整關(guān)系。由于ECM模型中et-1含有長(zhǎng)期參數(shù)，所以ECM模型同時(shí)反應(yīng)了變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系與短期效應(yīng)。

（三） Granger因果檢驗(yàn)

表2結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化值與上證指數(shù)變化值之間的因果關(guān)系并不強(qiáng)烈。TYLL、WH、GY的變化值與上證指數(shù)的變化值之間不存在Granger因果關(guān)系。上證指數(shù)變化值在滯后2期，7.84％臨界水平下，是導(dǎo)致狹義貨幣發(fā)行量變化值D（M1）的Granger原因，而狹義貨幣發(fā)行量變化值D（M1）不是導(dǎo)致上證指數(shù)變化值D（Y）的Granger原因；上證指數(shù)變化值在滯后2期，6.58％臨界水平下，是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款變化值D（CC）的Granger原因，而金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款變化值D（CC）不是導(dǎo)致上證指數(shù)變化值的Granger原因；上證指數(shù)變化值在滯后2期，8.42％臨界水平下，是導(dǎo)致工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)變化值的變化值D（PPI，2）的Granger原因，而工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)變化值的變化值D（PPI，2）不是導(dǎo)致上證指數(shù)變化值D（Y）的Granger原因；這也就為我們解釋了，在經(jīng)濟(jì)衰退之前股價(jià)一般會(huì)下跌，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，股價(jià)則會(huì)先于宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)回升的現(xiàn)象。然而宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響卻沒(méi)有我們想象中那么大。

但是，為了解所檢驗(yàn)結(jié)果是否具有可靠性，再連續(xù)作2期格蘭杰檢驗(yàn)看結(jié)果是否一致。對(duì)2001年7月—2004年5月和2004年6月—2007年4月之間的數(shù)據(jù)做Granger檢驗(yàn)。結(jié)合3期的格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所得結(jié)論并不一致，但金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款CC與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI的差分在兩次檢驗(yàn)中顯示與上證指數(shù)的差分之間存在Granger因果關(guān)系，差分次數(shù)主要受原數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的影響。雖然理論上說(shuō)，股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市長(zhǎng)期順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期而相應(yīng)地上下波動(dòng)，而且股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)往往有預(yù)判性。但是，做3期的格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示了我國(guó)股市的發(fā)展還不夠完善。這從一定的角度再次說(shuō)明了我國(guó)的上市公司規(guī)模都不是很大，質(zhì)量不是很高，信息披露機(jī)制不夠完善，不能很好的反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況，還沒(méi)有真正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。

（四）政策建議

為使中國(guó)的股票市場(chǎng)同中國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平協(xié)調(diào)發(fā)展，筆者參考時(shí)下眾多觀點(diǎn)，總結(jié)出以下幾點(diǎn)建議：加強(qiáng)上市公司改革治理、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、規(guī)范股票市場(chǎng)投資者、加快推出股指期貨、構(gòu)建科學(xué)嚴(yán)密的市場(chǎng)監(jiān)管、實(shí)行合理的宏觀調(diào)控措施。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉勇.我國(guó)股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004，（4）.

[2]趙衛(wèi)亞.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2008，11.

第8篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟(jì) 資產(chǎn)價(jià)格 剪刀差

一、資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)關(guān)系現(xiàn)狀

所謂資產(chǎn)價(jià)格是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣的比例,一般用上市公司的股價(jià)來(lái)表示,可以用來(lái)反映社會(huì)財(cái)富的變化情況。理論上,資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的直觀反映,但現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)表明,20世紀(jì)80年代中期以來(lái),資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)之間所呈現(xiàn)出“剪刀差”的態(tài)勢(shì),大部分國(guó)家的資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng),可見(jiàn)資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)在一定程度上是相背離的。

有學(xué)者認(rèn)為,這種“剪刀差”現(xiàn)象與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中技術(shù)特征越來(lái)越明顯基礎(chǔ)上的樂(lè)觀預(yù)期和資本市場(chǎng)快速發(fā)展而引起的金融結(jié)構(gòu)的變革有關(guān),并從以下四個(gè)方面進(jìn)行分析:

1.技術(shù)產(chǎn)品比重的增加。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中技術(shù)含量的不斷提高,使對(duì)于技術(shù)產(chǎn)品了解甚少的投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)有較為樂(lè)觀的習(xí)慣性預(yù)期,從而帶動(dòng)了股價(jià)的上漲而偏離了實(shí)際價(jià)值。

2.價(jià)格指數(shù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征是出現(xiàn)“剪刀差”態(tài)勢(shì)的技術(shù)原因。也就是說(shuō)股指多是以成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)和成熟期產(chǎn)業(yè)為主的的股票指數(shù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的很多企業(yè)的成長(zhǎng)狀況并未反映在價(jià)格指數(shù)中,不能完整的反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

3.投資者資產(chǎn)選擇偏好引起資產(chǎn)流向的變化。人們的偏好由實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn),關(guān)注收益率到關(guān)注流動(dòng)性等,也就是說(shuō)人們開(kāi)始關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)的投資。

4.股票價(jià)格指數(shù)的樣本企業(yè)是動(dòng)態(tài)的。股票市場(chǎng)并不是一成不變的,上市公司總是存在優(yōu)勝劣汰,也就是說(shuō)進(jìn)入股票市場(chǎng)的上市公司,都是成長(zhǎng)性或者至少是成熟性的企業(yè)。

二、影響資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)關(guān)系因素的現(xiàn)實(shí)考慮

不少學(xué)者已經(jīng)對(duì)該現(xiàn)象從金融的結(jié)構(gòu)性因素方面做了深入詳細(xì)分析,而資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離,有一個(gè)因素的作用也是不容忽視的,那就是政府。過(guò)去的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究往往忽視了“人”的作用,做了許多的理想化假設(shè)。因此,影響資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的關(guān)系的因素可以概括為以下三個(gè)方面:

(一)投資者的非理

投資者投資偏好由實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì),并且過(guò)分偏向技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)造成的價(jià)格價(jià)值偏離,很大程度上取決于投資者在投資決策時(shí)盲目追求現(xiàn)實(shí)即得利益。而結(jié)果就是多數(shù)投資者的投資行為只是簡(jiǎn)單追逐利益的“羊群效應(yīng)“,并沒(méi)有經(jīng)過(guò)合理的投資價(jià)值分析和市場(chǎng)預(yù)測(cè)而盲目投資,使市場(chǎng)的真正價(jià)值沒(méi)有得到根本上的體現(xiàn)。例如,我國(guó)在2006年底到2008年初股票市場(chǎng)一片大好的情況下,投資者的投資就幾乎處于非理性,在零六年十一月十五日開(kāi)始到零八年的三月,我國(guó)政府十三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,旨在回籠市場(chǎng)中的流動(dòng)資金,緊縮貨幣市場(chǎng),但事實(shí)上股價(jià)仍在繼續(xù)的上漲中,投資者的投資熱情并沒(méi)有減退。這就是投資者的非理。

(二)資產(chǎn)價(jià)格反映不完全信息

資產(chǎn)的價(jià)格是對(duì)上市公司的股價(jià)的反映,而對(duì)未上市的公司都沒(méi)有體現(xiàn)。且上市公司的上市條件是非常嚴(yán)格也就是說(shuō)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況都是所以企業(yè)中非常好的,多數(shù)中小企業(yè)的業(yè)績(jī)并沒(méi)有在資產(chǎn)價(jià)格中得到反映。由于信息的不完全,所以資產(chǎn)價(jià)格不能完全反映宏觀市場(chǎng)的變動(dòng)情況。

(三)政府的干預(yù)程度

在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),政府會(huì)盡一切努力,運(yùn)用擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但在經(jīng)濟(jì)繁榮并存在泡沫的情況下,政府一般會(huì)為了保持經(jīng)濟(jì)的繁榮而暫時(shí)不會(huì)采取過(guò)多的措施抑制泡沫。因此,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫時(shí),一般泡沫會(huì)慢慢的增大,通脹和資金在市場(chǎng)的加速流動(dòng)并沒(méi)有得到緩解甚至愈演愈烈,使得資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)偏離增大。如80年代后期,美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘提出放寬放貸政策及網(wǎng)絡(luò)形成的泡沫,并沒(méi)有大加干涉,因?yàn)楸砻嫔峡唇?jīng)濟(jì)形式的確一片大好,一直到下一任主席伯南克上任,情況也并沒(méi)有得到改變。過(guò)于寬松的貨幣政策勢(shì)必會(huì)造成貨幣的流通量過(guò)大,虛擬的貨幣和資產(chǎn)大量的充斥著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中,從而使敏感的資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)非理性,使的資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況相背離。

綜上所述,我們可以得出,資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)呈現(xiàn)“剪刀差”的現(xiàn)象有客觀和主觀方面的因素:投資者的非理、資產(chǎn)價(jià)格反映不完全信息、政府的干預(yù)程度而對(duì)于投資者的非理和資產(chǎn)價(jià)格反映的不完全信息所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離,是不能進(jìn)行明確的干預(yù)使其達(dá)到預(yù)定效果的,而在此時(shí),政府的作用是非常重要的。市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格在政府不加以管制的情況下就會(huì)發(fā)散,因此增強(qiáng)政府干預(yù)程度可以在一定程度上減小剪刀差的發(fā)散,并且隨著經(jīng)濟(jì)周期的影響,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)逐漸與宏觀經(jīng)濟(jì)情況相吻合。

第9篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文

(一)模型設(shè)定與數(shù)據(jù)采集根據(jù)文獻(xiàn)綜述，筆者首先將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和市場(chǎng)利率視為影響?zhàn)B老保險(xiǎn)公司企業(yè)年金業(yè)務(wù)的重要因素。其次，考慮到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能存在著時(shí)滯效應(yīng)，筆者在模型當(dāng)中加入企業(yè)年金業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和市場(chǎng)利率等變量的滯后項(xiàng)。第三，由于筆者側(cè)重研究養(yǎng)老保險(xiǎn)公司企業(yè)年金的受托管理與投資管理，所以計(jì)量模型包含兩個(gè)方程。第四，為了剔除季節(jié)因素和通貨膨脹因素的干擾，不僅各個(gè)變量均使用同比增長(zhǎng)率指標(biāo)(除了利率之外)，而且所有名義指標(biāo)也都要扣減通貨膨脹率。如式1與式2所示，Ut和Vt分別代表養(yǎng)老保險(xiǎn)公司企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的實(shí)際同比增長(zhǎng)率。Yt代表實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)率。收集和整理2008年6月至2013年6月相關(guān)變量的時(shí)間序列。其中，筆者借用同比CPI計(jì)算通貨膨脹率。實(shí)際利率等于1年期SHIBOR的月末數(shù)值減去通貨膨脹率。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)公司企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)、投資管理資產(chǎn)和GDP只有季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，需要使用EViews6．0提供的三次條樣插值法將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變?yōu)樵露葦?shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)處理之后，各個(gè)變量的時(shí)間序列統(tǒng)一用小數(shù)形式表達(dá)。

(二)回歸結(jié)果及分析由于研究樣本為月度數(shù)據(jù)，各個(gè)變量的最大滯后階數(shù)通常選擇12的整數(shù)倍數(shù)，例如12、24和36等等。在此，筆者令最大滯后階數(shù)m、n、p、q、r、s都等于12。同時(shí)，筆者借助“后退逐步回歸法”(step-wise－backwardsregression)估計(jì)模型參數(shù)。當(dāng)顯著性水平α設(shè)定為0．05時(shí)，回歸結(jié)果如表1和圖1所示。

回歸結(jié)果表明，不僅時(shí)滯效應(yīng)是顯著的，而且至少還可以反映出以下三個(gè)方面的問(wèn)題:首先，在兩個(gè)回歸方程當(dāng)中，變量U、V滯后項(xiàng)的反應(yīng)系數(shù)都是隨著滯后階數(shù)的增大而振蕩衰減，如圖2和圖3所示。②這說(shuō)明，無(wú)論是委托管理業(yè)務(wù)還是投資管理業(yè)務(wù)，以往發(fā)生的業(yè)務(wù)總是能夠?qū)Ξ?dāng)期業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著地沖擊，而且越是近期發(fā)生的業(yè)務(wù)，其影響力也就越大。從側(cè)面反映出，目標(biāo)客戶在決定是否授權(quán)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司管理企業(yè)年金時(shí)比較看重其近期的市場(chǎng)表現(xiàn)。其次，變量Y及其滯后項(xiàng)對(duì)V的沖擊表現(xiàn)為從強(qiáng)到弱的振蕩衰減趨勢(shì)，而與此不同的是，變量Y及其滯后項(xiàng)對(duì)U的沖擊呈現(xiàn)出先增強(qiáng)然后衰退的態(tài)勢(shì)，尤其前6～10個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)當(dāng)前的企業(yè)年金委托管理業(yè)務(wù)的影響力最強(qiáng)，如圖4和圖5所示。更加重要的是，委托管理業(yè)務(wù)對(duì)Y滯后項(xiàng)的反應(yīng)系數(shù)相當(dāng)大。例如，Ut對(duì)Yt－7和Yt－9的反應(yīng)系數(shù)分別等于－26．2和27．8。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)委托管理業(yè)務(wù)的沖擊有時(shí)候會(huì)比它對(duì)投資管理業(yè)務(wù)的沖擊大幾倍甚至十幾倍。換句話說(shuō)，不僅以往的經(jīng)濟(jì)繁榮(蕭條)極有可能是當(dāng)前委托管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張(收縮)加劇的原因，而且委托管理業(yè)務(wù)的這種波動(dòng)會(huì)比投資管理業(yè)務(wù)的波動(dòng)更加劇烈。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定的時(shí)候，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司需要至少提前2～3個(gè)季度做好燙平未來(lái)委托管理業(yè)務(wù)波動(dòng)的準(zhǔn)備。密切關(guān)注并且科學(xué)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)公司而言具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。第三，從變化趨勢(shì)上看，利率波動(dòng)對(duì)委托管理業(yè)務(wù)的沖擊(I—＞U)與其對(duì)投資管理業(yè)務(wù)的沖擊(I—＞V)有許多相似之處，但是從振幅上看，前者的沖擊力則相對(duì)更大一些，如圖6所示。委托管理業(yè)務(wù)對(duì)利率的反應(yīng)系數(shù)僅僅經(jīng)過(guò)2期(即從滯后4期到滯后6期)就從最小值－2．79提升到最大值2．78，變化幅度達(dá)到5．57。而投資管理業(yè)務(wù)對(duì)利率的反應(yīng)系數(shù)則需要經(jīng)過(guò)6期(即從滯后3期到滯后9期)才能完成從最大值1．24下降到最小值－2．09的變化，變化幅度是3．33。簡(jiǎn)言之，利率滯后項(xiàng)能夠?qū)ξ泄芾順I(yè)務(wù)產(chǎn)生較為急劇的沖擊，然而利率對(duì)投資管理業(yè)務(wù)的沖擊則相對(duì)較緩和。所以，在貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定、利率變動(dòng)存在諸多不確定性時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司應(yīng)該重視未來(lái)可能出現(xiàn)的業(yè)務(wù)波動(dòng)，尤其是未來(lái)委托管理業(yè)務(wù)的急劇變動(dòng)。

二、結(jié)論與對(duì)策建議

綜上所述，無(wú)論是養(yǎng)老保險(xiǎn)公司委托管理業(yè)務(wù)還是投資管理業(yè)務(wù)，除了受到自身滯后因素的影響之外，也都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)利率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的沖擊，而且主要的沖擊來(lái)源于這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的滯后項(xiàng)。一方面，越是近期發(fā)生的業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)影響也就越大。這暗示，目標(biāo)客戶在決定是否授權(quán)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司管理企業(yè)年金時(shí)比較看重其近期的市場(chǎng)表現(xiàn)。另一方面，在國(guó)際金融危機(jī)背景下，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司需要密切注意宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及市場(chǎng)利率波動(dòng)，做好燙平未來(lái)業(yè)務(wù)波動(dòng)的預(yù)案。由于委托管理業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和利率滯后因素的影響最大，所以旨在平滑委托管理業(yè)務(wù)波動(dòng)的預(yù)案將會(huì)是養(yǎng)老保險(xiǎn)公司未來(lái)如何抵御宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的研究重點(diǎn)。為此，筆者提出如下三點(diǎn)對(duì)策建議:

第一，目標(biāo)客戶比較看重養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的近期表現(xiàn)，對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的注意力相對(duì)不足，說(shuō)明公眾或者目標(biāo)客戶的決策過(guò)程并非完全理性，他們極有可能是依照“拇指規(guī)則”(ruleofthumb)，判斷短期的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)(衰減)是否能夠持續(xù)下去，從而過(guò)分樂(lè)觀(悲觀)地估計(jì)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)能力。所以，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司應(yīng)該加強(qiáng)營(yíng)銷宣傳工作，要向公眾或目標(biāo)客戶強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展理念，弱化短期印象對(duì)公眾或目標(biāo)客戶的影響。

第二，旨在燙平業(yè)務(wù)波動(dòng)的全部預(yù)案都必須建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)分析與科學(xué)研判的基礎(chǔ)之上。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司應(yīng)該努力提高數(shù)據(jù)挖掘與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能力。尤其是在國(guó)際金融危機(jī)以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在諸多不確定性的特定背景下，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)工作對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)劃和發(fā)展而言有著非常突出的現(xiàn)實(shí)意義。