股權(quán)投資的投后管理精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)投資的投后管理范文

關(guān)鍵詞：直投基金；多業(yè)務(wù)投資平臺(tái)；價(jià)值創(chuàng)造

JEL分類號(hào)：D21 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0042-05

一、券商直投基金的整體布局概況

（一）券商直投子公司布局股權(quán)投資基金情況

2011年7月8日，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》首次在券商直投業(yè)務(wù)范圍中加入了“設(shè)立直投基金，籌集并管理客戶資金進(jìn)行股權(quán)投資”。此前，證券公司的直投都是以自有資金進(jìn)行，由于受到凈資本比例的限制，一些公司的直投面臨資金不足的問題。券商直投基金的獲準(zhǔn)設(shè)立，將開啟券商直投業(yè)務(wù)的“自有資金+第三方資金”時(shí)代，使得券商直投的運(yùn)作模式擬從以自有資金投資為主的運(yùn)作模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨芾碣Y金投資為主的集約運(yùn)作模式。截至2011年9月，已披露的數(shù)據(jù)顯示，已有6家券商直投機(jī)構(gòu)參與設(shè)立直投基金8只（見表1）。除此之外，多數(shù)券商直司也開始啟動(dòng)直接投資基金的籌備工作，如廣發(fā)的沿海（大連）產(chǎn)業(yè)基金，海通的上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等等都已初具規(guī)模，這些基金目標(biāo)投資者群體將以政府、社保、保險(xiǎn)、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者為主。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，直投基金管理的模式既能突破直投業(yè)務(wù)資本金15%的限制，又能合理引導(dǎo)社會(huì)資金投向新興產(chǎn)業(yè)，扶植成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)，可以預(yù)見，未來直投基金管理模式將成為國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。

（二）券商直接參股和控股股權(quán)投資基金情況

券商直投基金的募集與管理，除了通過上述券商全資直投子公司來進(jìn)行股權(quán)投資外。也有證券公司以自有資金投資于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，從而參股或控股管理投資管理機(jī)構(gòu)旗下的基金。截至目前，共有三只基金的設(shè)立參入了券商的自有資金（見表2）。

二、券商直投基金設(shè)立的基本模式

（一）設(shè)立基金模式一：僅負(fù)責(zé)管理基金

該模式下，證券公司旗下的直投子公司通過參股方式，設(shè)立私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)，并參與其中基金的管理工作，但不在其所管理的基金中出資。具體模式流程為：

采用這種方式典型的例子就是中金佳成與金浦基金管理公司的關(guān)系。

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于券商而言，不投資僅參與基金管理的方式，降低了券商運(yùn)用自有資金投資的風(fēng)險(xiǎn)，僅僅通過股權(quán)投資管理就實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造與增值。

缺點(diǎn)：①從收益角度說，僅能取得類似GP的管理費(fèi)用，而缺少了股權(quán)投資方面的收益，對(duì)于好項(xiàng)目而言其賬面回報(bào)將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于既投資又管理的模式；②容易出現(xiàn)募集資金來源困難的情況。事實(shí)上，在國內(nèi)整個(gè)PE行業(yè)尚不成熟、二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)蕩不安不斷下滑的背景下，大部分PE已感到募資的壓力，一些小型PE募資已相當(dāng)困難；③需要券商直投必須在業(yè)界有很高的美譽(yù)度，要以很高的管理能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)來吸引投資者。

（二）設(shè)立基金模式二：合作管理基金+出資投入

該模式中，券商的直投子公司與其他機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，并在其所管理的基金中投資。具體模式流程為：

采用這樣模式組建直投基金的券商較多（參見表3），典型例子如，中信證券旗下全資直投子公司金石投資與北京市農(nóng)業(yè)投資公司共同出資設(shè)立北京金石農(nóng)業(yè)投資管理中心（有限合伙）。此外，金石投資和北京市農(nóng)業(yè)投資公司作為有限合伙人、金石農(nóng)業(yè)管理中心作為普通合伙人共同設(shè)立北京農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金。

除與其他機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立新的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)外，證券公司直投機(jī)構(gòu)也可以通過參股已設(shè)立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的方式開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。例如，2011年2月。招商證券旗下直接投資子公司招商資本有限責(zé)任公司參與湘江產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司的增資，招商資本持有該公司40%股份。同時(shí)，招商資本出資3億元，以增資方式入股湘江產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司。

優(yōu)點(diǎn)：券商直投機(jī)構(gòu)采用這一模式的優(yōu)勢(shì)在于避免了募集資金的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在多家機(jī)構(gòu)共同管理基金的情況下，對(duì)投資戰(zhàn)略、投資方向、投資項(xiàng)目評(píng)估等各方面都能取各方專長(zhǎng)，有利于直投基金的平穩(wěn)運(yùn)營。

缺點(diǎn)：多家機(jī)構(gòu)共同管理投資基金，雖然平滑了風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也制約了治理與投資決策方面的靈活性，可能因?yàn)轫?xiàng)目投資決策分歧方面的因素錯(cuò)失投資時(shí)機(jī)。

（三）設(shè)立基金模式三：獨(dú)立管理基金+出資投入

該模式下券商的直投子公司獨(dú)立出資設(shè)立私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，并在其所管理的基金中出資。具體模式流程為：

截至2011年10月，中金佳成是唯一一家采取這一模式的證券公司直投機(jī)構(gòu)，該公司獨(dú)立募集成立中金佳泰（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，并成立中金佳合（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司負(fù)責(zé)基金管理。

優(yōu)點(diǎn)：券商以自有資金投資獨(dú)家設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)，能夠強(qiáng)有力地吸引外部資金的加入，成功實(shí)現(xiàn)以少量員工基金撬動(dòng)更多第三方資金的資金池匯聚。同時(shí)，這一模式下可以保持旗下直接投資管理機(jī)構(gòu)的治理和投資決策方面的話語權(quán)，保持投資方式的靈活性、快速適應(yīng)性。

缺點(diǎn)：機(jī)構(gòu)需獨(dú)立承擔(dān)基金募集工作，對(duì)其募資能力構(gòu)成考驗(yàn)。

三、“直投+保薦”模式在中國的發(fā)展問題

自2009年直投業(yè)務(wù)第一單上市開始，公眾對(duì)直投業(yè)務(wù)的質(zhì)疑就沒停止過。例如，券商既是保薦機(jī)構(gòu)又是發(fā)行股東。為自身利益最大化，有可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問題。高估投資價(jià)值提高發(fā)行價(jià)；擬上市公司為獲券商“照顧”而在上市前讓直司低價(jià)入股等。在直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，不排除某些券商的業(yè)務(wù)模式不太規(guī)范，公眾質(zhì)疑在一定程度上對(duì)這些負(fù)面情況起到監(jiān)督作用，但是伴隨一系列保薦制度改革和直投新規(guī)的出臺(tái)，從前“直投+保薦”模式下的利益輸送問題很難再存在，券商直投與非券商直投機(jī)構(gòu)和投資者均處于平等競(jìng)爭(zhēng)地位，所謂低價(jià)入股也將成為無稽之談。

首先，投行及直投兩項(xiàng)業(yè)務(wù)利益訴求不同，因此所謂過度包裝和推高發(fā)行價(jià)是不成立的。對(duì)于投行來說，目前國內(nèi)投行處于黃金時(shí)期，可選擇的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較多。需要包裝的公司承銷風(fēng)險(xiǎn)大，投行部門沒有必要為了直投而損害自己利益，尤其在現(xiàn)行保薦信用監(jiān)管體制下，保薦代表人稀缺，保代更不會(huì)因資質(zhì)不夠的企業(yè)而承受違法違規(guī)的行政處罰和法律責(zé)任。對(duì)于直投部門而言，直投從介入到完全退出有3-5年的周期，即便是依靠包裝上市并且獲得高發(fā)行價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)上隨著盈利下降必將伴隨股價(jià)下跌，券商直投在鎖定期滿后，可能將被迫賠錢退出，因此也沒有動(dòng)力推高發(fā)行價(jià)，更無動(dòng)力投資無法盈利和成長(zhǎng)的公司。

其次。券商直投是一種市場(chǎng)化行為。目前市場(chǎng)上有眾多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，擬上市公司往往會(huì)在眾多投資者中進(jìn)行選擇，券商直投在同一輪融資中與市場(chǎng)其他主體的入股價(jià)格是相同的，并無優(yōu)先選擇權(quán)和定價(jià)權(quán)。并且，《直投監(jiān)管指引》新規(guī)出臺(tái)后，規(guī)定“擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該擬上市公司進(jìn)行投資”，該條款直接否定了“保薦+直投”的模式，禁止直司突擊人股的套利行為，同時(shí)也否定了券商直投與保薦部門之前的信息交流，使得直投與一般的私募機(jī)構(gòu)沒有什么區(qū)別。當(dāng)然，從投資收益看，近幾年的高收益情況只是特殊時(shí)段下的特殊表現(xiàn)。2007年之前私募行業(yè)規(guī)模較小，尤其是當(dāng)年IPO暫停使得私募行業(yè)處于低谷，那時(shí)的投資價(jià)格相對(duì)較低，而IPO重啟創(chuàng)業(yè)板推出后，各種資本大舉涌入，國內(nèi)PE市場(chǎng)泡沫驟增，投資成本也急劇上漲，券商直投盈利逐步下降，那種依靠低價(jià)入股獲快錢的暴利時(shí)代已結(jié)束。即便是早期項(xiàng)目，在目前的二級(jí)市場(chǎng)低迷環(huán)境下，考慮到長(zhǎng)達(dá)三年的鎖定期，賬面的浮盈短期難以實(shí)現(xiàn)，從中長(zhǎng)期來看，直投業(yè)務(wù)的收益率在退出之日將并不算高。

實(shí)際上，券商直投過度依賴“保薦+直投”模式的主要原因是其直投團(tuán)隊(duì)缺乏單獨(dú)開發(fā)項(xiàng)目的動(dòng)力和能力，而未來直投基金規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前券商直投自有資金規(guī)模，且基金一般設(shè)有投資期限，那么，如何在投資期限內(nèi)將大量資金投資完畢并順利退出，如何利用直投基金成立之機(jī)獲得規(guī)模化發(fā)展，如何在現(xiàn)行監(jiān)管模式下探索一條適合自身發(fā)展壯大的創(chuàng)新之路才是未來成功之本。

四、高盛股權(quán)投資基金運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）多元化的股權(quán)基金投資平臺(tái)

高盛集團(tuán)在開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)，采用多平臺(tái)、多結(jié)構(gòu)運(yùn)作的組織體系，涉及商人銀行部、證券部和投資管理部等3個(gè)部門，共7條業(yè)務(wù)線，構(gòu)成并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式。我們亦可把這些股權(quán)投資業(yè)務(wù)總體分為PE基金管理業(yè)務(wù)和PE自營業(yè)務(wù)（參見表4）。PE基金管理業(yè)務(wù)由商人銀行部和投資管理部開展。

商人銀行部是高盛集團(tuán)開展PE業(yè)務(wù)的主要部門，涉及PE投資的有本金投資領(lǐng)域集團(tuán)、房地產(chǎn)本金投資領(lǐng)域集團(tuán)、房地產(chǎn)另類投資集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)、都市投資集團(tuán)等五條業(yè)務(wù)線。分別投向全球范圍內(nèi)的企業(yè)股權(quán)、房地產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：陶鸝春，海外券商直投業(yè)務(wù)模式研究與借鑒，深圳金融[J]，2011-02。

投資管理部設(shè)立PE集團(tuán)（PEG）進(jìn)行對(duì)PE基金的投資。PEG由70多名專家組成，管理超過130億美元的私募股權(quán)資本，主要對(duì)全球的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，目標(biāo)基金的投資策略包括杠桿收購、擴(kuò)張融資、自然資源、創(chuàng)業(yè)資本和困境證券等。

證券部設(shè)特殊資產(chǎn)集團(tuán)（SSG），主要負(fù)責(zé)承擔(dān)高盛自有資本的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。由于該集團(tuán)投資資金為高盛自有資金，其投資方式較為靈活。SSG按照地域劃分為美洲SSG、亞洲SSG和歐洲SSG三大業(yè)務(wù)模塊。

以上可以看出，高盛的股權(quán)投資基金體系雖然龐雜，但多業(yè)務(wù)平臺(tái)的模式為高盛創(chuàng)造了內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的良好氛圍，進(jìn)一步提高了高盛PE的市場(chǎng)化程度。不僅如此，多業(yè)務(wù)平臺(tái)、多基金的模式，為高盛進(jìn)行海外投資時(shí)進(jìn)行復(fù)雜的股權(quán)操作提供了充裕的空間。

（二）自有資金與PE基金的雙向配合

高盛集團(tuán)開展PE業(yè)務(wù)的資金來源包括高盛外部客戶資金、高盛自有資金和高盛員工的資金。高盛集團(tuán)利用自有資金廣泛投資于PE、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)，其中一半以上投資于自己管理的PE基金。

高盛集團(tuán)利用少量的自有資金和員工資金，撬動(dòng)更多的第三方資金進(jìn)行PE投資。從累計(jì)募資額看，高盛自有資金和高盛員工資金平均占比約在30%左右。

（三）專業(yè)化的價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值提升

高盛在華的股權(quán)投資一直提倡三大投資理念：

第一個(gè)理念：堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，平均股份持有期可在5到8年。截至2011年1月，高盛在中國做的30多個(gè)直投項(xiàng)目中，有26個(gè)是在2003年后投資，其中完全退出的只有三個(gè)項(xiàng)目。

第二個(gè)理念：幫助被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值再造，包括資金、技術(shù)、管理和戰(zhàn)略等方面的提升。高盛向投資標(biāo)的公司派駐董事，參與該公司的戰(zhàn)略決策，同時(shí)提供經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等附加價(jià)值。以工行投資案為例。高盛為工行提供了從員工培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置到投資銀行和私人銀行等諸多業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，在投資到位后，高盛對(duì)所有被投企業(yè)都會(huì)提出一個(gè)百天改進(jìn)計(jì)劃建議。當(dāng)然，這些建議與改進(jìn)計(jì)劃都是一種結(jié)合宏觀環(huán)境變化趨勢(shì)而對(duì)企業(yè)發(fā)展的宏觀把握，并非直接干涉企業(yè)的日常經(jīng)營與管理。

第三個(gè)理念：所投項(xiàng)目要順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)。截至2011年12月13日，高盛在中國一共投了75個(gè)項(xiàng)目，其中16個(gè)是信息技術(shù)行業(yè)（占投資比重21%），13個(gè)是制造業(yè)（占比17.3%），11個(gè)是文化傳媒行業(yè)（占比14.67%），8個(gè)食品飲料行業(yè)，7個(gè)醫(yī)藥生物業(yè)，其他的包括金融保險(xiǎn)業(yè)、環(huán)保節(jié)能等等（見圖1）。這些項(xiàng)目都與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向保持一致，均較早地把握住了中國IT技術(shù)熱潮、制造業(yè)崛起、消費(fèi)升級(jí)以及腹地區(qū)域經(jīng)濟(jì)躍進(jìn)的大趨勢(shì)。

五、未來中國券商直投基金的發(fā)展方向

（一）搭建多業(yè)務(wù)、多基金的投資平臺(tái)

高盛的股權(quán)投資業(yè)務(wù)采用多部門、多基金并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式，通過多條業(yè)務(wù)線，共同完成了全球包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、城市發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、快速成長(zhǎng)型行業(yè)等大中型項(xiàng)目的投資。多業(yè)務(wù)、多基金的發(fā)展模式不僅給高盛帶來部門之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，更給高盛提供了安全、平衡行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

相對(duì)市場(chǎng)上已有的PE/VC而言，目前國內(nèi)券商直投基金類型都較為單一。除了中信證券采用了多部門、多業(yè)務(wù)、多基金模式外，其余券商基本上都是僅僅成立了單項(xiàng)直投基金（見上文的表1、表3）。當(dāng)然，最缺失的環(huán)節(jié)是缺乏多元化業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。目前8只已成立的直投基金中，2只直投基金是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，2只直投基金是新能源產(chǎn)業(yè)基金，1只基金是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，剩下的3只基金是關(guān)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金，尤其以新能源、新材料為投資重點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金。

這樣的單一行業(yè)、單一業(yè)務(wù)模式的產(chǎn)業(yè)基金配置方法，一方面很難抵御行業(yè)周期波動(dòng)可能帶來的沖擊，另一方面容易造成股權(quán)投資基金之間盲目跟風(fēng)投資，資源浪費(fèi)。以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金為例，目前市場(chǎng)上就有8只農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金成立，數(shù)量超過歷年總和，總目標(biāo)規(guī)模超過60億元。但是，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、企業(yè)分散度高，且受到天氣和自然災(zāi)害的影響較大，從投資的角度看，資金需求量大、投資周期較長(zhǎng)，這些不利因素都將加大投資成本及投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，為分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在布局產(chǎn)業(yè)基金時(shí)應(yīng)更多考慮多產(chǎn)業(yè)、多基金的投資模式。

（二）依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)布局投資業(yè)務(wù)線

具體而言，應(yīng)把握如下兩個(gè)方面：

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面看，投資基金布局要符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)。目前全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)共同性問題，即逐步進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整期。在深度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，尋求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)將是主趨勢(shì)。未來10-20年，第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率將超過第二產(chǎn)業(yè)，尤其是信息服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、教育醫(yī)療和科學(xué)研究事業(yè)的發(fā)展將快速增長(zhǎng)。必然結(jié)果，將是由第二、三產(chǎn)業(yè)共同推動(dòng)向都市型產(chǎn)業(yè)、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，特別是都市型產(chǎn)業(yè)和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)的交集部分增長(zhǎng)迅速。那么，對(duì)于我們直投基金投資布局的啟示之一，便是參考產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的比例合理配置資金的投資產(chǎn)業(yè)比重。多基金的發(fā)展模式中應(yīng)包含農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、新興產(chǎn)業(yè)基金及都市型服務(wù)業(yè)基金，并且其配置比例大約在15%：50%：35%之間。

從產(chǎn)業(yè)鏈層面看，投資基金布局要符合產(chǎn)業(yè)附加值增值趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要依托，但是面對(duì)一哄而上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)同構(gòu)化的浪潮，我們必須清醒認(rèn)識(shí)到，不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越高人均GDP就越高，重要的是產(chǎn)業(yè)鏈的問題，產(chǎn)業(yè)附加值的問題。因此，基金布局時(shí)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有差別地投資以下業(yè)務(wù)重點(diǎn)：

一方面，是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，即產(chǎn)業(yè)鏈向前向后延伸，打通農(nóng)產(chǎn)品或傳統(tǒng)制造業(yè)的生產(chǎn)、加工、流通的環(huán)節(jié)。這一模式不僅是擴(kuò)張企業(yè)業(yè)務(wù)種類降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也能夠通過產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值增值。

另一方面，是產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸，從橫向角度對(duì)每一環(huán)節(jié)進(jìn)行拓寬，使得各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和產(chǎn)品功能得以擴(kuò)充。這一模式是在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行探索，比如，農(nóng)業(yè)上在原有業(yè)務(wù)模式下衍生出的生物農(nóng)業(yè)、休閑農(nóng)業(yè)、流通農(nóng)業(yè)、品牌農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)裝備等。基金在進(jìn)行投資布局時(shí)應(yīng)多關(guān)注以上產(chǎn)業(yè)鏈縱向與橫向方面的延伸與拓展。

（三）切實(shí)為投資標(biāo)的提升和創(chuàng)造價(jià)值

作為專業(yè)化的金融中介，PE/VC一方面可以將交易成本在不同的投資者之間進(jìn)行分散，利用基金管理者自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過事前的盡職調(diào)查和事后對(duì)企業(yè)的資本運(yùn)作、經(jīng)營活動(dòng)等的介入和監(jiān)督管理，可以緩解投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱問題。提高整個(gè)市場(chǎng)的效率：另一方面也通過自身在信息獲取、資源整合和組織管理等方面的優(yōu)勢(shì)提升了項(xiàng)目的潛在價(jià)值，為投資者提供了增加值。

第2篇：股權(quán)投資的投后管理范文

關(guān)鍵詞：PE；中小企業(yè)；股權(quán)融資；發(fā)展策略

中圖分類號(hào)：F83　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

股權(quán)投資基金(即PE)在我國是個(gè)新概念、新事物，雖然人們對(duì)相關(guān)的全國性案例如雷貫耳，但對(duì)眾多中小企業(yè)來說真正了解PE的并不多，而能夠積極謀劃并成功引進(jìn)PE的更是鳳毛麟角。本文從澄清股權(quán)投資基金的一些基本概念和簡(jiǎn)要回顧我國發(fā)展?fàn)顩r入手，對(duì)中小企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金的重要作用和應(yīng)采取的策略做了粗淺分析探討，提出一些新的觀點(diǎn)和看法。

一、PE產(chǎn)業(yè)在我國的初步發(fā)展

(一)PE的基本內(nèi)涵與本質(zhì)特征。PE既是英文Private Equity，也是Private Equity Fund(Firm)的縮寫，前者是指私人公司(或未上市公司)的股權(quán)，后者是指專門投資于私人公司股權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人。根據(jù)我國的傳統(tǒng)和漢語習(xí)慣，筆者認(rèn)為應(yīng)把PE翻譯為未上市公司股權(quán)或股權(quán)投資基金。但是，目前我國不少學(xué)者把Private Equity Fund稱為“私募股權(quán)基金”，人為混淆了與其他“私募集金”的界限。也有翻譯為“私人股權(quán)投資基金”的，實(shí)際上我國新興的創(chuàng)業(yè)投資基金很多是以政府投資為主導(dǎo)的，這種說法并不完全符合我國實(shí)際。同時(shí)，我國業(yè)界人士普遍把“Vemure Capital-VC”稱作“風(fēng)險(xiǎn)投資”。實(shí)際上，Venture這一英文名詞最主要的含義是指一項(xiàng)兼具機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)或企業(yè)，因此我國官方使用的“創(chuàng)業(yè)投資基金”概念比叫“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”更為準(zhǔn)確，也符合漢語習(xí)慣。同時(shí)，有的把VC與PE相提并論或把PE分為所謂的廣義或狹義，廣義PE比VC廣，而狹義PE只包括VC。筆者認(rèn)為，PE和VC本是同根同源，VC是PE在歷史發(fā)展初期的一種主要形式，其本質(zhì)也是PE。

目前，國際相關(guān)組織對(duì)PE有各種不盡相同的解釋，但我國官方對(duì)此還沒有一個(gè)權(quán)威的定義，學(xué)術(shù)理論界也是各抒己見。筆者認(rèn)為，應(yīng)把PE譯為股權(quán)投資基金(或簡(jiǎn)稱為“股投”)并定義為：專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人以期未來通過上市或以其他方式轉(zhuǎn)讓退出并從企業(yè)升值中獲取利益為目的而對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的中長(zhǎng)期股權(quán)投資的現(xiàn)代金融工具。這個(gè)定義也許更能抓住股權(quán)投資基金的如下本質(zhì)屬性和構(gòu)成要件，即它是專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的一種投資，而非一般投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人的投資；投資的屬性屬于股權(quán)投資性質(zhì)，既非債權(quán)投資，也非購買股票；投資的目的是為了退出獲利，而不是永遠(yuǎn)持有；該投資是一種現(xiàn)代金融工具，而不是直接擁有或經(jīng)營企業(yè)，要通過向目標(biāo)企業(yè)提供一定的金融產(chǎn)品和相應(yīng)增值服務(wù)來實(shí)現(xiàn)，兩者必須同時(shí)具備。股權(quán)投資基金提供的產(chǎn)品包括杠桿收購基金(Leveraged Buyont)、風(fēng)險(xiǎn)資本(Venture Capi－tal)、企業(yè)成長(zhǎng)基金(Growth Capital)、財(cái)務(wù)困境基金(Distressed investment)和夾層基金(Mez-zanine)等。而風(fēng)險(xiǎn)資本又包括種子基金(SeedFund)甚至包括風(fēng)險(xiǎn)資本的另類――“天使基金(Angel Fund)”。

(二)我國新興PE產(chǎn)業(yè)彰顯影響力。現(xiàn)代意義上的股權(quán)投資基金PE起源于二戰(zhàn)后的美國，并迅速向歐洲和亞洲擴(kuò)散。我國PE的發(fā)展可回溯到20世紀(jì)九十年代中后期，當(dāng)時(shí)，我國一些投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)依據(jù)國務(wù)院1995年《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》在境外設(shè)立了一些主要投資于中國境內(nèi)的法人投資基金，至今不過15年的時(shí)間。我國PE發(fā)展的歷史雖短，但特定的國情決定了其存在形式更為復(fù)雜。1999年國際金融公司(IFC)入股上海銀行，可認(rèn)為初步具備了PE的特點(diǎn)。不過大多業(yè)界人士認(rèn)為，中國內(nèi)地第一起典型的PE案例是2004年6月美國著名的新橋資本以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.69％的控股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，并借此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。

國家為了鼓勵(lì)、支持本土股投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2005年國家發(fā)改委頒布的艙0業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，有力地推動(dòng)了本土股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。發(fā)改委牽頭研究起草并醞釀?dòng)懻摿?3年的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》于2009年易名為《股權(quán)投資基金管理辦法》，預(yù)示著我國股權(quán)投資基金將加快與國際接軌并進(jìn)入法制化、規(guī)范化的進(jìn)程。2008年6月，我國首家專業(yè)從事股權(quán)投資基金企業(yè)服務(wù)平臺(tái)――天津投資基金中心的成立標(biāo)志著我國股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展達(dá)到了一個(gè)新水平。截至2010年4月，落戶天津股權(quán)投資基金中心的股權(quán)投資基金及基金管理公司(企業(yè))己達(dá)到了140家，管理資金規(guī)模已突破1，000多億元。這表明天津股權(quán)投資基金中心已經(jīng)成為國內(nèi)最大的股權(quán)投資基金聚集及服務(wù)平臺(tái)。

當(dāng)前，我國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)己形成投資主體多元化、投資方式不斷創(chuàng)新、投資范圍日益擴(kuò)大、對(duì)內(nèi)投資和海外擴(kuò)張并舉、內(nèi)外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相互促進(jìn)、融合蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。2007年中國股權(quán)(私募)投資機(jī)構(gòu)投資達(dá)到128億美元，而在2005年只有50億美元。2009年中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理的資本達(dá)到205億美元，比2004年增加了40％。股權(quán)投資基金已成為加速中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市融資的重要推動(dòng)力量。據(jù)證監(jiān)會(huì)2009年7月31日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板的108家公司中，己有105家通過初審。同時(shí)，在清科ZDB數(shù)據(jù)庫整理出的94家首批通過創(chuàng)業(yè)板初審受理企業(yè)名單中，有38家(占40％)曾披露有VC／PE投資背景。需要注意的是，在我國股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中有兩個(gè)主導(dǎo)力量：一是國內(nèi)95％以上的股權(quán)投資基金的投資都有外資背景，占主導(dǎo)地位，本土基金所占比例很低；二是本土的股權(quán)投資基金政府占主導(dǎo)。目前，國內(nèi)本土80％的創(chuàng)業(yè)基金屬于政府投資，而民間投入的很少。

二、關(guān)于中小企業(yè)PE融資策略的思考

(一)全面深刻認(rèn)識(shí)中小企業(yè)引進(jìn)股投基金的重要作用。目前，我國中小企業(yè)480萬戶，占全國企業(yè)總數(shù)的99％，絕大多數(shù)中小企業(yè)面臨不同程度的資金短缺問題。2009年創(chuàng)業(yè)板的成功推出無疑為眾多中小企業(yè)帶來了福音和希望，風(fēng)險(xiǎn)投資等股投行業(yè)的介入對(duì)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成功上市立下了汗馬功勞。但這只是股投行業(yè)對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生重大影響的一個(gè)縮影或者說只是一個(gè)結(jié)果。筆者認(rèn)為，中小企業(yè)引進(jìn)股投基金對(duì)其成長(zhǎng)的促進(jìn)作用是極其深刻的，也是全方位的，至少包括以下幾個(gè)方面，可概括為“四個(gè)提供、四個(gè)有利于”：

其一，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，

有利于改變企業(yè)資本構(gòu)成。對(duì)于國有企業(yè)、集體企業(yè)和供銷合作社的中小企業(yè)融資而言，30年前主要靠財(cái)政撥款支持，20年前主要靠銀行貸款，5年前主要靠職工內(nèi)部融資搞股份制改造。對(duì)眾多民營中小企業(yè)而言，80％的融資是通過民間借貸來實(shí)現(xiàn)的，通過銀行融資的部分不足20％。主要原因是，許多國有、集體、合作社改制企業(yè)和民營中小企業(yè)普遍資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)質(zhì)量差、信用等級(jí)低，甚至已無資產(chǎn)可抵押貸款，有的是銀行貸款條件苛刻，成本太高，難以承受。資金短缺己成為制約眾多中小企業(yè)發(fā)展的重要“瓶頸”。

由于中小企業(yè)規(guī)模小、信用等級(jí)比較低，加之管理不夠規(guī)范，信息披露不完整，很難吸收新股東增資擴(kuò)股，過分依賴銀行貸款和民間信貸，甚至不惜高息集資，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與日俱增，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步降低了企業(yè)融資能力。而中小企業(yè)引進(jìn)的股投基金屬于股權(quán)融資，實(shí)行利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，不僅優(yōu)化了企業(yè)的資本構(gòu)成，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)了企業(yè)償債能力和流動(dòng)性，而且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也相應(yīng)提高了企業(yè)的信用等級(jí)和再融資能力。

其二，為中小企業(yè)提供了現(xiàn)代經(jīng)營理念，有利于促進(jìn)企業(yè)家隊(duì)伍培養(yǎng)與建設(shè)。改革開放30年是民營企業(yè)大發(fā)展的30年，也是民營企業(yè)家隊(duì)伍茁壯成長(zhǎng)的30年，國有、集體、合作社企業(yè)家隊(duì)伍在改革和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的洗禮中得到了鍛煉和提高。但從總體上講，我國中小企業(yè)家隊(duì)伍素質(zhì)并不高，突出表現(xiàn)有二：一是中小企業(yè)成活率比較低，壽命短。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國中小企業(yè)平均壽命不到3年，死亡率(未能存續(xù)5～7年的)高達(dá)60％以上，浙江中小企業(yè)存活率不足50％。二是目前多數(shù)民營企業(yè)處于新舊交替加快時(shí)期，“富一代”后繼乏人現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。甚至出現(xiàn)象溫州政府那樣出資補(bǔ)貼(每人補(bǔ)貼8，000元)培養(yǎng)“富二代”接班人的問題。主要原因是我國第一代民營企業(yè)家不少是屬于抓住了改革開放的政策時(shí)機(jī)，加上個(gè)人的聰敏才智迅速成為“暴發(fā)戶”，但他們的整體素質(zhì)，不管是基本文化素養(yǎng)、管理知識(shí)和經(jīng)營理念并不太高，而且良莠不齊，不少人存在“小富即安”，滿足現(xiàn)狀，不求進(jìn)取的陳舊觀念，有的甚至缺乏把企業(yè)做大做強(qiáng)的精神、勇氣、能力，更缺乏現(xiàn)代化經(jīng)營管理理念、知識(shí)和技能。

股權(quán)投資基金特別是風(fēng)險(xiǎn)投資基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是完全按現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營理念和現(xiàn)代科學(xué)管理辦法來規(guī)范運(yùn)作的，傳統(tǒng)的國合企業(yè)、民營企業(yè)如果能和股權(quán)投資基金結(jié)合在一起，就等于用現(xiàn)代化的經(jīng)營理念來武裝我國本土的中小企業(yè)家隊(duì)伍，這對(duì)提升我國中小企業(yè)家隊(duì)伍的整體素質(zhì)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)而深刻的影響。

其三，為中小企業(yè)提供了新體制、新機(jī)制，有利于增強(qiáng)企業(yè)自我創(chuàng)新發(fā)展能力。股權(quán)投資基金看好我國中小企業(yè)的原因是多方面的：最主要的，一是我國中小企業(yè)發(fā)展活力最強(qiáng)，己占據(jù)國民經(jīng)濟(jì)的“半壁江山”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年我國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占GDP、出口總額和上繳的稅收分別占全國的58.5％、68.3％和50.2％，發(fā)明專利占66％、研發(fā)的新產(chǎn)品、提供的就業(yè)崗位分別占82％和75％，但由于資金短缺、管理落后，新科技轉(zhuǎn)化能力比較低，新產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到很大限制；二是由股權(quán)投資基金本身的性質(zhì)所決定的。因?yàn)椋笮蛢?yōu)勢(shì)企業(yè)不僅資本實(shí)力雄厚，可以通過股市或債券市場(chǎng)籌集資金，而眾多中小企業(yè)無此幸運(yùn)。股權(quán)投資基金的優(yōu)勢(shì)與中小企業(yè)的劣勢(shì)及其共同利益促使他們走到一起，結(jié)合起來。股權(quán)投資基金與中小企業(yè)的融合不只是資本的結(jié)合，更是體制、機(jī)制的融合，文化的融合。因此，中小企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金對(duì)于推動(dòng)自身體制、機(jī)制創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)開發(fā)具有重要的推動(dòng)作用，從而產(chǎn)生“1＋1＞2”的功效。

其四，為中小企業(yè)提供了強(qiáng)有力的智力資本支持，有利于全面提升企業(yè)價(jià)值。由于股權(quán)投資基金能為中小企業(yè)提供便捷、快速和有效的股權(quán)融資，還能有效改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此不少中小企業(yè)誤認(rèn)為，引進(jìn)股權(quán)基金就是“忽悠”和“圈錢”，這是一種嚴(yán)重的誤解。實(shí)際上，對(duì)絕大多數(shù)中小企業(yè)來說，他們?nèi)鄙俚牟粌H僅是金融資本，他們更需要的是智力資本。股權(quán)投資基金投資一個(gè)企業(yè)，看好的不僅僅是當(dāng)前的盈利水平，看重的主要是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ麄兊哪康牟皇菗碛衅髽I(yè)的股票，不是短線投機(jī)，而是“放長(zhǎng)線、釣大魚”，即期待企業(yè)升值后及時(shí)退出分享企業(yè)升值。因此，有人把股權(quán)投資基金比喻為“養(yǎng)豬專業(yè)戶”。股權(quán)投資基金不僅要把股權(quán)投入目標(biāo)企業(yè)，而且要幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，待實(shí)現(xiàn)企業(yè)升值后“急流勇退”。因此，股權(quán)投資基金投入企業(yè)的不僅是金融資本，更重要的是智力資本，他們的經(jīng)營模式一般為“資本+增值服務(wù)”。所以，股權(quán)投資基金投資和服務(wù)都是手段，實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值并享受增值是根本目的，這與企業(yè)的根本目標(biāo)是一致的。如果只看到資本投入，看不到他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)企業(yè)增值帶來的利益，就無異于“只見樹木，不見森林”，本末倒置，舍本逐末。

(二)中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)如何積極有效地引進(jìn)和用好PE融資。如果說中小企業(yè)“貸款難”，那么如果中小企業(yè)要想引進(jìn)和利用股權(quán)投資基金也不是一件容易的事。“貸款難”難在銀行嫌貧愛富，而PE就如同“伯樂相馬”，即企業(yè)的基本素質(zhì)如何，其發(fā)展前景怎樣，是否有成長(zhǎng)的潛質(zhì)。因此，一個(gè)中小企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)要想成功地把股權(quán)投資基金吸引到本企業(yè)來，需要特別注意以下關(guān)鍵問題：

第一，練好“內(nèi)功”，重塑自我。雖然股權(quán)投資基金的目標(biāo)客戶是中小企業(yè)，但他們并不像“狗皮膏藥”一樣到處兜售。他們只是有目標(biāo)、有標(biāo)準(zhǔn)、有計(jì)劃地從眾多中小企業(yè)中選擇某行業(yè)或地區(qū)最具發(fā)展前景而又急需提供資本、技術(shù)和智力支持的優(yōu)秀公司作為重點(diǎn)選擇目標(biāo)。所以，中小企業(yè)特別是那些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)要想把自己納入股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的視野、引起他們的關(guān)注，必須首先練好“內(nèi)功”，把本企業(yè)的事情做好，特別是要建設(shè)一支優(yōu)秀的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，要有一個(gè)好的發(fā)展戰(zhàn)略、好的商業(yè)模式或盈利模式和一個(gè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這些都是吸引股權(quán)投資基金首要的也是最重要的條件。要根據(jù)本行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢(shì)和公司戰(zhàn)略目標(biāo)來規(guī)劃自己的發(fā)展模式、發(fā)展項(xiàng)目，只要盈利模式比較成熟穩(wěn)定，企業(yè)管理規(guī)范、基礎(chǔ)良好，有把本企業(yè)辦成本行業(yè)或本地區(qū)屬一、屬二的龍頭企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭，再加上適當(dāng)公共關(guān)系活動(dòng)，引起股權(quán)投資公司的注意并不是一件十分困難的事情。

常言道，“栽好梧桐樹，自引鳳凰來”。因此，中小企業(yè)要樹立“做強(qiáng)靠自己，做大靠股投”的新理念，只要把“梧桐樹”栽好，練好“內(nèi)功”，引進(jìn)股權(quán)投資基金的事情就大有希望。

第二，洞悉PE，把握戰(zhàn)機(jī)。股權(quán)投資行業(yè)在我國發(fā)展時(shí)間雖短，但構(gòu)成卻相當(dāng)復(fù)雜。這些股權(quán)投資基金有內(nèi)資的、也有外資的及中外合資的；有政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)基金，也有民間的，

還有大公司、大集團(tuán)旗下的投資公司；有政策性較強(qiáng)的，也有純商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的；有大型的，也有規(guī)模不大的；有股份制的，也有合伙的，甚至還有個(gè)人的；他們的市場(chǎng)定位也是各有側(cè)重，提供的金融產(chǎn)品更是多種多樣，對(duì)目標(biāo)客戶的要求也不盡相同。因此，中小企業(yè)既要了解股投行業(yè)的構(gòu)成、特征，更要了解他們的投資偏好和對(duì)目標(biāo)客戶基本要求，要對(duì)號(hào)入座，做到知己知彼，胸有成竹。要選擇有可能成為企業(yè)戰(zhàn)略投資者的目標(biāo)客戶重點(diǎn)攻關(guān)，一旦條件基本具備，則應(yīng)把握戰(zhàn)機(jī)，適時(shí)出擊，掌握主動(dòng)。

第三，界定需求，科學(xué)謀劃。具體到每個(gè)中小企業(yè)，因其在本行業(yè)所處的地位、企業(yè)發(fā)展所處的階段和企業(yè)發(fā)展過程中需要解決的主要矛盾和問題不盡相同，企業(yè)對(duì)資金需求的目的、用途和規(guī)模有很大差別。因此，中小企業(yè)在采取具體招商引資行動(dòng)之前，要首先明確界定企業(yè)的目標(biāo)需求，即你需要的是種子基金、并購基金、成長(zhǎng)基金、財(cái)務(wù)困境基金、管理層收購或是其他。引進(jìn)股權(quán)投資基金是一項(xiàng)技術(shù)性、專業(yè)性很強(qiáng)的工作，企業(yè)要圍繞目標(biāo)需求按照股權(quán)投資基金的基本要求認(rèn)真研究制定本企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書(或項(xiàng)目建設(shè)書)和招股說明書，這是企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金最基本、最重要的商業(yè)文件依據(jù)和進(jìn)行招商洽談的前提，必須做到科學(xué)合理、切實(shí)可行，必須符合本行業(yè)發(fā)展方向、符合企業(yè)自身實(shí)際、符合股權(quán)投資基金的基本要求。如果企業(yè)的最終目標(biāo)是上市融資，那么企業(yè)最好聘請(qǐng)外部專家?guī)椭\劃，以提高謀劃工作的質(zhì)量、效率，確保工作的順利進(jìn)行和企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第四，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，從容談判。一般而言，股投機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象往往是一家企業(yè)(法人)，而不是具體個(gè)人或者一項(xiàng)專利技術(shù)。因此，股投界有句名言：寧愿投二流技術(shù)、一流團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，也不投一流技術(shù)、二流團(tuán)隊(duì)的企業(yè)。投資商看重的是企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、實(shí)施能力、目標(biāo)市場(chǎng)、商業(yè)模式等綜合因素，技術(shù)只是在投資決策時(shí)考察的一個(gè)方面。所以，談判水平的高低，不僅決定招商引資工作的成敗，也是對(duì)團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)能力的考驗(yàn)。因此，企業(yè)在談判中既要堅(jiān)持一個(gè)聲音對(duì)外，又要把團(tuán)隊(duì)成員的積極性、創(chuàng)造性充分調(diào)動(dòng)出來；既要堅(jiān)持既定的目標(biāo)、方向，又要根據(jù)需要與可能及時(shí)調(diào)整完善談判思路；既要堅(jiān)持重大的原則底線，又要給談判預(yù)留彈性空間，做到有進(jìn)有退。但不能喪失原則立場(chǎng)和損害企業(yè)的根本利益。如有的投資機(jī)構(gòu)乘企業(yè)之危往往提出過分苛刻要求，即如果企業(yè)在某一時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)達(dá)不到特定的水平，則投資方可以要求降低投資額或者被投資方要將款項(xiàng)退還給投資方等。對(duì)那些只想要回報(bào)而不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金，企業(yè)不要也罷。

第五，互利雙贏，重在溝通。股權(quán)投資基金的利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的性質(zhì)決定了企業(yè)引進(jìn)股投融資是一件互利雙贏的好事，而且股投方會(huì)以不同方式不同程度地介入被投資企業(yè)重大決策并進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，但由于企業(yè)文化差異和信息不對(duì)稱等原因，即使企業(yè)與股投企業(yè)順利簽約，成功地引進(jìn)了股權(quán)投資，雙方在對(duì)待企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的一些新問題及解決辦法難免出現(xiàn)不同的意見。解決辦法如下：一是有協(xié)議按協(xié)議執(zhí)行；二是原協(xié)議沒有規(guī)定或原規(guī)定不適應(yīng)的要按協(xié)議規(guī)定的原則程序加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，及時(shí)研究，妥善處理。最根本的是企業(yè)要從思想上真正把股投企業(yè)當(dāng)成自家人，股投企業(yè)要切實(shí)把企業(yè)當(dāng)成自己的企業(yè)來關(guān)心愛護(hù)，這是確保合作成功、實(shí)現(xiàn)互利共贏的根本所在。

第3篇：股權(quán)投資的投后管理范文

一、“股權(quán)代持”的財(cái)務(wù)核算問題

目前，有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項(xiàng)目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對(duì)投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項(xiàng)目企業(yè)的股東，這時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險(xiǎn)投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出投資時(shí)一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財(cái)務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會(huì)計(jì)處理分為:股權(quán)代持款的收到和退還;代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項(xiàng)的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項(xiàng)目委托投資款時(shí)，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份(包括代持的股份)時(shí)，借記“銀行存款”，按已提的該項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備借記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備———X項(xiàng)目公司”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———X項(xiàng)目公司”的帳面余額，并按持股比例對(duì)借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并對(duì)投資收益部分計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí)，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股利收入在計(jì)算所得稅時(shí)需要并入應(yīng)納稅所得額合并計(jì)算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實(shí)際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個(gè)人所得稅。

例1:假定風(fēng)險(xiǎn)投資A公司于2001年1月1日對(duì)B公司投資1000萬元，占B公司股份的50%且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了對(duì)B公司的股權(quán)。

由于對(duì)B公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下:

(1)2001年1月1日

①A公司收到對(duì)B公司投資憑據(jù)

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

貸:銀行存款

10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借:現(xiàn)金

100000元

貸:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)B公司投資的帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 1000000元

貸:投資收益

990000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 6000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 4000元

(3)2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借:銀行存款

500000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司) 500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個(gè)人所得稅20%

借:其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 3000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 2000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅

1000元

現(xiàn)金

4000元

(4)2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借:銀行存款

12000000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司) 500000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

投資收益

1485000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

9000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 12000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 8000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅

&nbs

p; 4000元

現(xiàn)金

116000元

二、接受贈(zèng)送管理股的財(cái)務(wù)核算問題

由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種簡(jiǎn)單的投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值并提供增值服務(wù)。因此，基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司開展咨詢服務(wù)及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈(zèng)管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

1、管理股作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20%或20%以上，或雖投資不足20%但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算;企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20%以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20%或20%以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實(shí)際操作中，如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司只獲贈(zèng)管理股而未有實(shí)際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時(shí)可采用成本法。但如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司既獲贈(zèng)管理股又有實(shí)際資金投入，或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營或重大資本運(yùn)營活動(dòng)，應(yīng)視為對(duì)被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈(zèng)送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計(jì)算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對(duì)于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”;在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價(jià)值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”;同時(shí)，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2:假定風(fēng)險(xiǎn)投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈(zèng)送的管理股份10%，并由C公司派員對(duì)D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價(jià)格將10%股份出讓。

由于C公司對(duì)D公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

(1)2001年1月1日收到股權(quán)證明

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

貸:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備 500000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)D公司投資帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

貸:投資收益

100000元

(3)2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借:銀行存款

50000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 50000元

(4)處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借:銀行存款

600000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

投資收益

50000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

②借:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備 500000元

貸:資本公積———其他資本公積

500000元

由上例可見，獲贈(zèng)股權(quán)給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來的實(shí)際利益包括兩部分:一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中;一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求對(duì)于長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前實(shí)際操作中有些地方存在爭(zhēng)議，這里提出來，供大家討論。

觀點(diǎn)一:風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目的不同情況，對(duì)于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項(xiàng)目可以多提，成熟期的項(xiàng)目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對(duì)于計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在每會(huì)計(jì)期末對(duì)長(zhǎng)期投資逐項(xiàng)進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計(jì)提的，應(yīng)根據(jù)市價(jià)或被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長(zhǎng)期投資的帳面價(jià)值之差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

觀點(diǎn)二:對(duì)于按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資，由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司在會(huì)計(jì)期末會(huì)按照享有被投資企業(yè)所有者權(quán)益分額的變動(dòng)對(duì)投資的帳面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，故已充分反映了被投資企業(yè)的虧損或盈利等財(cái)務(wù)狀況。因此對(duì)于權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資不必計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

第4篇：股權(quán)投資的投后管理范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金(PE)；組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；稅收政策研究

一、私募股權(quán)投資基金的論述

近年來，國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金日益興起，它為企業(yè)融資、投資提供了新途徑和新渠道，一度成為金融市場(chǎng)中強(qiáng)大的資本力量。起初，私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE，理論上是對(duì)非公開的上市公司進(jìn)行股權(quán)資本投資。因此，私募股權(quán)投資基金，是指資金來源于特定人，以資本運(yùn)作行為投資于非上市公司，賺取收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的公司。當(dāng)前，我國市場(chǎng)中存在公司型、信托型和有效合伙型三種形式的私募股權(quán)投資基金。基于不同的組織形式、組織結(jié)構(gòu)，稅收規(guī)劃了各自的稅種、稅目以及稅率，因此，筆者站在企業(yè)組織形式和結(jié)構(gòu)上，分析我國私募股權(quán)投資基金的相關(guān)稅法規(guī)定制度。

二、私募股權(quán)投資基金的組織形式與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

(一)公司型的組織結(jié)構(gòu)

公司型的私募股權(quán)投資基金，是我國最具有代表性的私募股權(quán)組織形式之一，其主要表現(xiàn)為有限責(zé)任制和股份有限公司。目前，我國大部分私募股權(quán)投資基金都是有限責(zé)任制的公司形式，其中，公司型的私募股權(quán)投資基金設(shè)有股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)以及總經(jīng)理等主要組織機(jī)構(gòu)，通過召開會(huì)議來制定或決定該公司的組織機(jī)構(gòu)的相關(guān)職責(zé)和實(shí)際業(yè)務(wù)執(zhí)行措施。這種形式下，公司型的私募股權(quán)投資基金資金一般來源于投資者(股東)，但投資者一般并不管理公司，而由董事會(huì)聘請(qǐng)的基金管理人(職業(yè)經(jīng)理人)專門管理基金資產(chǎn)，對(duì)于基金的保管，也是由專業(yè)資格的商業(yè)銀行保管、保存。

(二)信托型的組織結(jié)構(gòu)

根據(jù)我國《信托法》和信托管理辦法，允許國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金以信托形式設(shè)立，可以從事權(quán)益類投資業(yè)務(wù)，該規(guī)定為信托業(yè)發(fā)展提供了法律保障。信托型的私募股權(quán)投資基金，是通過契約的形式，明確當(dāng)事人各自的權(quán)益與義務(wù)。委托人在信托關(guān)系中投入資本，即投資者；受托人在信托關(guān)系中經(jīng)營管理資產(chǎn)，即基金管理人；托管人在信托關(guān)系中保管和監(jiān)督資金，三者依據(jù)信托契約各自行使權(quán)力，并履行義務(wù)，相互監(jiān)督，而后兩者只收取一定比例的托管費(fèi)和管理費(fèi)。

(三)有限合伙型的組織結(jié)構(gòu)

在我國合伙制可以分為有限合伙和普通合伙型，而后《合伙企業(yè)法》不斷修復(fù)完善，制度上有限合伙型企業(yè)有著更多的優(yōu)越性，如解決委托、避免重復(fù)征稅等方面，越來越多的企業(yè)愿意以有限合伙形式成立企業(yè)。有限合伙型的私募股權(quán)投資基金，是在法律環(huán)境下簽署合伙協(xié)議，確定主體之間的法律關(guān)系，約束雙方權(quán)利義務(wù)。在現(xiàn)實(shí)中，有限合伙人作為基金投入者，他們只限于出資，不參加企業(yè)經(jīng)理管理，承擔(dān)有限責(zé)任。

三、有限合伙型私募股權(quán)投資基金的稅收政策研究

(一)基本情況

浙江省寧波市某私募股權(quán)投資基金于2013年03月，它是擁有最廣泛的市場(chǎng)資源和完善的業(yè)務(wù)流程，各個(gè)層級(jí)都具備資深的基金管理者，致力于權(quán)益類業(yè)務(wù)投資，即是一個(gè)在當(dāng)?shù)刭Y金規(guī)模龐大，投資范圍廣的有限合伙型私募股權(quán)投資基金。但是對(duì)于浙江省寧波市私募股權(quán)投資基金來說，涉及公司記賬方面，如固定資產(chǎn)折舊、遞延所得稅資產(chǎn)等方面，就不予展開論述，本文只針對(duì)稅收法規(guī)方面進(jìn)行研究，具體從以下幾個(gè)方面簡(jiǎn)單論述：

(二)對(duì)比公司型與有限合伙型私募股

權(quán)投資基金的所得稅政策研究有限合伙型私募股權(quán)投資基金的法人和自然人作為合伙人都有納稅義務(wù)，然而勢(shì)必會(huì)因主體性質(zhì)不同征稅存在差異。私募股權(quán)基金合伙人可以通過被投企業(yè)取得權(quán)益性股息、紅利等收益，也可以通過轉(zhuǎn)讓被投企業(yè)的股權(quán)取得收益。第一、對(duì)于取得被投企業(yè)權(quán)益性的股息、紅利等收益。按照有限合伙企業(yè)合伙人為自然人，應(yīng)以“利息、股息、紅利”稅目，按20%稅率計(jì)算個(gè)人所得稅；合伙企業(yè)合伙人為法人或其他組織，一般情況下，按25%征所得稅，小型微利企業(yè)減按20%，重點(diǎn)扶持高新技術(shù)減按15%征稅。合伙人(GP和LP)為合伙企業(yè)，都為自然人合伙人時(shí)，LP按照20%征收個(gè)稅，GP按5%-35%征收個(gè)稅，公司合伙人按企業(yè)所得稅繳稅。在稅收政策研究方面上，根據(jù)(關(guān)于股息紅利有關(guān)個(gè)人所得稅政策的補(bǔ)充通知)規(guī)定，對(duì)證券投資基金從上市公司分配取得的股息紅利所得，允許代扣代繳個(gè)稅時(shí)，減按50%計(jì)算應(yīng)納稅所得額，但如果被投企業(yè)在之后上市，則自然人合伙人通過合伙企業(yè)所得的被投資企業(yè)的股息紅利收入應(yīng)按10%稅率繳納個(gè)稅。第二、對(duì)于轉(zhuǎn)讓被投企業(yè)的股權(quán)取得收益。合伙人(GP和LP)為合伙企業(yè)，合伙人為自然人，GP按5%-35%征收個(gè)稅；或公司合伙人征收企業(yè)所得稅。由此可見，私募股權(quán)投資基金公司就應(yīng)從公司實(shí)際狀況出發(fā)，無論是在個(gè)稅還是所得稅方面，企業(yè)都要做出合理避稅，既要選擇稅率相對(duì)較低的有限合伙企業(yè)制，又要選擇有地域特殊的稅收政策省份。

(三)增值稅方面的稅收政策研究

對(duì)于身為服務(wù)業(yè)的浙江省寧波市某PE公司，在我國除了所得稅以外，還有增值稅、及其他附加稅等小稅種。一是投資收益時(shí)，對(duì)管理費(fèi)收入、自身證券利得、咨詢收入等都要交增值稅；二是基金在退出的時(shí)候經(jīng)過新三板的轉(zhuǎn)讓或所有企業(yè)上市后基金進(jìn)行解禁減持，以上兩種情況轉(zhuǎn)讓退出股權(quán)時(shí)，需按照金融商品轉(zhuǎn)讓行為交增值稅，涉稅稅率為6%。在私募股權(quán)企業(yè)繳納銷項(xiàng)稅的同時(shí)，該企業(yè)就涉及抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，即增值稅稅額=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額。浙江省寧波市某PE公司為一般納稅企業(yè)，銷項(xiàng)稅率為6%，但對(duì)于該企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅率會(huì)有所不同，主要對(duì)方企業(yè)的增值稅率，如有3%、6%或16%，均屬可抵扣進(jìn)項(xiàng)范圍。這就說明浙江省寧波市某PE公司要根據(jù)公司營業(yè)現(xiàn)狀和稅收政策研究，如何抵扣哪些進(jìn)項(xiàng)，都是由公司自行把握。

(四)稅收政策籌劃方向

根據(jù)財(cái)稅(2015)116號(hào)和稅務(wù)總局(2015)81號(hào)規(guī)定，有關(guān)有限合伙創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資未上市高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)事項(xiàng)，投資公司的法人、合伙人可在應(yīng)納稅所得額中抵扣投資額70%，若當(dāng)年不夠抵扣，可結(jié)轉(zhuǎn)至下年度繼續(xù)抵扣，直到全部抵扣。浙江省寧波市某PE公司可根據(jù)本公司的投資戰(zhàn)略，在結(jié)合相關(guān)的稅收政策研究，傾向于投資一些未上市且已認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)，若作為權(quán)益類投資并持股2年，即可享受抵扣應(yīng)納稅所得額，這樣企業(yè)就達(dá)到合理、合法的稅收政策研究。另外為吸引投資，很多地方的金融辦或當(dāng)?shù)氐慕鹑谛℃?zhèn)對(duì)基金的GP和LP采取不同程度的基金優(yōu)惠政策。一是獎(jiǎng)勵(lì)、補(bǔ)貼，包括落地獎(jiǎng)勵(lì)、租房補(bǔ)貼及人才補(bǔ)貼。二是稅收返還，所得稅目前是中央財(cái)政留60%，市留存和去留存比例因地而異。增值稅目前是中央財(cái)政留底50%，市留存和區(qū)留存比例也因地而異。因此，針對(duì)所得稅和增值稅的市財(cái)政或區(qū)財(cái)政的留底部分進(jìn)行不同程度的稅收返還。

第5篇：股權(quán)投資的投后管理范文

私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）是指針對(duì)機(jī)構(gòu)投資人以私募（定向）方式募集資金、有一定存續(xù)年限、投資未上市企業(yè)股權(quán)的股權(quán)基金。一般而言，多為封閉式，存續(xù)期內(nèi)投資人不能撤資（但其股權(quán)可轉(zhuǎn)讓），并按照出資額享受收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。按其投資領(lǐng)域可區(qū)分為風(fēng)險(xiǎn)投資基金、并購重組基金等。

與證券投資基金不同，PE往往以戰(zhàn)略投資者身份介入公司管理，在創(chuàng)造價(jià)值后獲利退出。專家們認(rèn)為，PE近年來能夠得潮流之先，在于它巧妙地補(bǔ)救了資本市場(chǎng)和公司治理結(jié)構(gòu)的無效率。與早年間敵意收購目標(biāo)公司，然后裁撤人員、增加公司負(fù)債的“野蠻”行為不同，新一輪PE更多地通過將上市公司私有化，幫助管理層提高效率以實(shí)現(xiàn)增值。說到底，還是一批確有價(jià)值的公司，由于股東和管理層之間的不協(xié)調(diào)安排導(dǎo)致效率低下，使PE獲得了收購和重組后價(jià)值增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。PE本身屬于當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的組織創(chuàng)新。

二、中國私募股權(quán)投資基金的兩種存在形式

目前看，在我國，私募股權(quán)投資基金主要有兩種形式：一種是國產(chǎn)的私募股權(quán)投資基金，即所謂的產(chǎn)業(yè)投資基金，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金就歸屬此類；另一種則是以一種業(yè)務(wù)形式存在于證券公司或是某些大型央企的獨(dú)立財(cái)務(wù)公司，也就是我們常說的券商直投，像中信證券及中金公司的私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)即為該種形式。

(一)券商直投模式

早在20世紀(jì)90年代初，南方證券、華夏證券等老牌券商就曾經(jīng)展開大量的房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)投資，均在海南房地產(chǎn)泡沫中蒙受巨大損失。2001年4月證監(jiān)會(huì)叫停券商直接投資并實(shí)施清理整肅。

在經(jīng)歷了生死輪回的五年之后，券商直投的政策瓶頸得以打破。2006年2月，國務(wù)院頒布《關(guān)于實(shí)施〈國家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。2006年下半年開始，許多券商相繼上報(bào)直投試點(diǎn)方案，期待重啟直投業(yè)務(wù)。

對(duì)于重啟券商直投，證監(jiān)會(huì)的態(tài)度依然比較審慎。它首先將國內(nèi)證券公司“直投”業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO，即對(duì)擬上市公司的投資，并初步規(guī)定投資期限不超過三年。在資金來源方面，試點(diǎn)期間暫不考慮對(duì)外募集資金，只能以自有資本金投資，投資規(guī)模不超過凈資本的一定比例。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)把實(shí)施保證金“第三方托管”情況看做證券公司市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要指標(biāo)，也是券商開展直接投資、QDII和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前提。

2007年8月23日，中信證券率先提出私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)申請(qǐng)，9月10日，獲得直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)獲得批準(zhǔn)，這就表明管理層對(duì)支持券商開展這項(xiàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度是比較明確的。至此，國內(nèi)券商參與直接投資的大門終于開啟，同時(shí)獲得試點(diǎn)機(jī)會(huì)的還有中金公司。

對(duì)于作為券商或者是央企獨(dú)立財(cái)務(wù)公司這種存在形式，除了上面提到的管理層的支持態(tài)度外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展時(shí)間的不確定性是影響證券行業(yè)的一個(gè)重要因素。管理層對(duì)于推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)是持支持態(tài)度的，關(guān)鍵在于許多新業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)、配套法規(guī)等各方面因素的影響和制約，管理層需要等待一個(gè)有利時(shí)機(jī)。

(二)取道產(chǎn)業(yè)基金

在直投業(yè)務(wù)大門深鎖之際，中銀國際控股公司以外資身份在國內(nèi)創(chuàng)立了第一支人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，曲線展開國內(nèi)直接投資業(yè)務(wù)。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的出資人是全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國家開發(fā)銀行、國家郵政儲(chǔ)匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司、以及同時(shí)掛牌成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。基金以封閉方式運(yùn)作，存續(xù)期15年。依照國家發(fā)展改革委的批復(fù)，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金為契約型基金，基金首期資產(chǎn)委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司管理，委托交通銀行托管。

對(duì)照國際做法，以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金有著強(qiáng)烈的實(shí)驗(yàn)和折衷色彩，而且實(shí)際上也兼有公司制和合伙制的特征。也可以說，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)“混合類型的投資基金”。契約型基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過信托投資契約而建立。按照有關(guān)規(guī)定，契約型基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金運(yùn)營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會(huì)而非股東大會(huì)，對(duì)投資決策沒有太大的影響力。然而，在渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的安排中，由于基金管理公司的大股東中銀國際并不承擔(dān)無限責(zé)任，且該基金缺乏公募基金的流動(dòng)性，各方投資人從投資風(fēng)險(xiǎn)考慮，均有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在管理層面上又引入了公司模式——中銀國際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，其他幾家投資機(jī)構(gòu)為了能在基金投資決策時(shí)占有一定的發(fā)言權(quán)，也各自以5％的小比例參股基金管理公司。

三、中國私募股權(quán)投資基金存在的問題分析

(一)基金管理人問題

以渤海產(chǎn)業(yè)投資基金為例可以看出，中國私募股權(quán)投資基金目前走的路子是先成立基金，再找基金管理人。但是從產(chǎn)業(yè)基金投資人角度看，它們尋找的應(yīng)該是管理能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金管理人，因此應(yīng)該是先有基金管理人，再成立基金，這應(yīng)該成為中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展方向。而在這個(gè)問題當(dāng)中，又包含著另外一個(gè)問題，如何來選擇基金管理人。地方政府希望爭(zhēng)取融資平臺(tái)，國有投資者擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于目前的基金管理人來說，由于缺乏市場(chǎng)化信用，也不無期望通過政府審批的方式獲得管理資金。這一切正在把PE的發(fā)展方向推向行政邏輯。

國際上，由券商管理的PE占相當(dāng)比例，還有一部分是由黑石（Blackstone）及KKR等獨(dú)立管理人來管理。但在中國，無論是券商還是信托管理紀(jì)錄均不佳，而且自身體制問題亦未解決，這也是銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)雖有動(dòng)力但并不積極的緣由。在一些市場(chǎng)人士看來，管理人應(yīng)當(dāng)從市場(chǎng)中誕生，可以是券商、信托，也可以是獨(dú)立的管理人，甚至允許有聲譽(yù)的個(gè)人擔(dān)當(dāng)管理人。而在投資人監(jiān)管一端，則應(yīng)由各監(jiān)管主體放開投資渠道，比如允許養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金投資PE，可以成立聯(lián)席會(huì)議或政府來審查，最終應(yīng)該讓市場(chǎng)來選擇，而不是由政府審批管理人資格。

另外，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資在中國屬于新生事物，業(yè)內(nèi)并沒有太多的PEO（私募股權(quán)管理人）歷史業(yè)績(jī)比較，于是，如何以一個(gè)替代指標(biāo)來判斷基金管理者的能力是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。基于目前中國現(xiàn)狀，可以以基金管理者籌集資金的能力（即籌集資金的規(guī)模）作為其判斷依據(jù)。

(二)對(duì)私募股權(quán)投資基金的限制

目前產(chǎn)業(yè)基金不能搞負(fù)債，不能貸款，只能以自有資金投資未上市企業(yè)的股份。實(shí)際上，國際上直接股權(quán)投資基金已越來越多地參與上市公司收購，并且越來越多的投資基金開始通過負(fù)債形式來獲取資金。當(dāng)然，如果允許通過負(fù)債形式獲取資金，那么如何控制風(fēng)險(xiǎn)又是不得不考慮的問題。

另外，關(guān)于PE的監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管形式，也是一個(gè)頗富爭(zhēng)議的話題。原國家計(jì)委財(cái)金司從1995年就開始推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，并研究、制定有關(guān)管理辦法，但《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》至今難以出臺(tái)的關(guān)鍵原因在于，沒有充足的理由證明這一行業(yè)需要監(jiān)管。整個(gè)歐洲除英國金融服務(wù)署（FSA）外，沒有一個(gè)國家對(duì)于PE設(shè)立了監(jiān)管部門。這是因?yàn)镻E是成熟老練的管理人和富裕人士私下進(jìn)行的資金安排，雙方均能作出理性決定，政府無須越俎代庖地進(jìn)行干預(yù)并承擔(dān)責(zé)任。

發(fā)改委實(shí)施監(jiān)管的真正動(dòng)因在于，國有資金要獲準(zhǔn)進(jìn)入PE，但在目前的制度條件下又不愿承擔(dān)與這類決定有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。目前發(fā)改委管理四類機(jī)構(gòu)參與設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金設(shè)定審批程序，這四類機(jī)構(gòu)分別是國有企業(yè)、社保基金、金融機(jī)構(gòu)（包括證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司）、以及由財(cái)政部撥款的機(jī)構(gòu)和單位。顯然，這部分資金也正是多數(shù)基金管理人覬覦的目標(biāo)，因此尋求一個(gè)政府權(quán)威機(jī)構(gòu)的背書就勢(shì)所難免。目前發(fā)改委上報(bào)的幾家試點(diǎn)，均是由地方政府以基金為主體向上申報(bào)，正如前文中提到的，事實(shí)上對(duì)于PE而言，關(guān)鍵在于基金管理人的資質(zhì)。渤海產(chǎn)業(yè)基金模式不應(yīng)該成為未來中國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的主流模式。產(chǎn)業(yè)基金投資者看重的，是基金管理人的能力和業(yè)績(jī)，不應(yīng)該先成立基金后再來找基金管理人。

那么，未來基金的監(jiān)管，可以通過指導(dǎo)意見約束政府行為，不是由政府來指定基金管理人，而是引導(dǎo)它建立合理的治理機(jī)構(gòu)，使其更加市場(chǎng)化。比如規(guī)定地方政府不能做的事情，基金申請(qǐng)?jiān)O(shè)立需要什么程序，不能讓產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具。當(dāng)然，在發(fā)展初期，基金的公司治理結(jié)構(gòu)確乎需要政府一定程度的監(jiān)管。

摘要：次貸金融危機(jī)和信貸市場(chǎng)收縮，使全球PE融資受阻，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，國際市場(chǎng)的PE夢(mèng)想正在向現(xiàn)實(shí)靠攏，而中國的PE夢(mèng)想才剛剛起步。當(dāng)夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，中國PE又將何去何從？

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金;中國PE;存在形式;存在的問題

參考文獻(xiàn)：

[1]吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)基金需要研究的幾個(gè)問題[J].中國企業(yè)家,2007,(5):32-35.

第6篇：股權(quán)投資的投后管理范文

2015年3月5日總理在政府工作報(bào)告中明確提出“打造大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和增加公共產(chǎn)品、公共服務(wù)‘雙引擎’，推動(dòng)發(fā)展調(diào)速不減勢(shì)、量增質(zhì)更優(yōu)，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)。”中關(guān)村科技園區(qū)海淀園作為中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)“一區(qū)十六園”總體布局的核心區(qū)，海淀區(qū)政府、海淀園管理委員會(huì)設(shè)立了“海淀區(qū)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目股權(quán)投資專項(xiàng)資金”和“海淀區(qū)初創(chuàng)期企業(yè)股權(quán)投資基金”，旨在扶持更多、更優(yōu)秀的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展。為海淀區(qū)內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立更加完善的社會(huì)化服務(wù)體系，進(jìn)一步降低創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)難度、創(chuàng)新成本。

北京中海投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中海投”）作為海淀區(qū)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目股權(quán)投資專項(xiàng)資金和海淀區(qū)初創(chuàng)期企業(yè)股權(quán)投資基金的受托管理機(jī)構(gòu)，截止到2015年一季度，共投資60余家企業(yè)。為了充分發(fā)揮政府股權(quán)投資的引導(dǎo)作用，為被投企業(yè)提供特色的投后增值服務(wù)，經(jīng)過系統(tǒng)分析國家政策導(dǎo)向，全面調(diào)研創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求，創(chuàng)造性的提出“以學(xué)會(huì)友，以教促產(chǎn)，通過發(fā)動(dòng)廣大企業(yè)參與互動(dòng)的積極性，構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)生態(tài)，營造萬眾創(chuàng)新氛圍”。在2014年成功舉辦第一期“中海見龍”投后企業(yè)總裁實(shí)訓(xùn)班的基礎(chǔ)上，精心策劃了第二期“中海見龍”總裁實(shí)訓(xùn)班。

2015年5月22日，第二期“中海見龍”總裁實(shí)訓(xùn)班在北京龍泉賓館正式開班，北京市科委政策法規(guī)處李萍、中海投董事長(zhǎng)柳進(jìn)軍、中關(guān)村創(chuàng)新研修學(xué)院副院長(zhǎng)張國慶出席了開班儀式，開班儀式由中海投總經(jīng)理助理王華主持。

中海投一直致力于更好的服務(wù)已投企業(yè)，為探索投后企業(yè)的增值服務(wù)模式，幫助已投企業(yè)提高經(jīng)營管理水平。在2014舉辦首界“中海見龍”總裁實(shí)訓(xùn)班，取得了良好的效果，受到參訓(xùn)企業(yè)家的一致好評(píng)，后期學(xué)員之間緊密聯(lián)系，產(chǎn)生一系列企業(yè)間的合作。今年，為了更好的服務(wù)于已投企業(yè)，為海淀園培養(yǎng)優(yōu)秀的企業(yè)管理人才，中海投舉辦第二期“中海見龍”總裁實(shí)訓(xùn)班，希望能夠鞏固首期成果，建立一個(gè)資源共享，共同成長(zhǎng)的互動(dòng)平臺(tái)。中海投的愿景是以科技金融服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)核心區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力“四個(gè)一批”早日實(shí)現(xiàn)，讓創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之路更便捷。

中海投董事長(zhǎng)柳進(jìn)軍從三個(gè)方面談此次培訓(xùn)班。首先是此次培訓(xùn)班的目的“以學(xué)會(huì)友”，希望通過5個(gè)月的學(xué)習(xí)生活建立同學(xué)關(guān)系、人脈圈子，從政策、資本、人才、市場(chǎng)等企業(yè)發(fā)展要素出發(fā)，通過各種形式整合資源，使企業(yè)發(fā)展與周邊資源配合，共同營造圈子社群。其次，對(duì)于學(xué)員的期望，柳總談到在人生的各種關(guān)系中，同學(xué)關(guān)系是純潔美好的，希望同學(xué)之間的情誼長(zhǎng)存，在今后各企業(yè)的發(fā)展過程突顯價(jià)值。最后，關(guān)于學(xué)習(xí)方面，柳總表示一個(gè)企業(yè)的高度在很大的程度上取決于企業(yè)家的高度，企業(yè)家的高度取決于他不斷學(xué)習(xí)不斷吸收新的資源、吸收新思想，在實(shí)戰(zhàn)中不斷前行的過程，希望通過這期培訓(xùn)班鞏固建立學(xué)習(xí)習(xí)慣，把學(xué)習(xí)作為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)家成長(zhǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第7篇：股權(quán)投資的投后管理范文

1.權(quán)益法轉(zhuǎn)換為成本法。在投資中，追加或者減少投資就會(huì)使投資方對(duì)被投資方的股權(quán)控制和對(duì)被投資企業(yè)的共同控制、對(duì)經(jīng)營決策的重大影響都會(huì)發(fā)生變化，因而也要及時(shí)的調(diào)整會(huì)計(jì)核算方法。

1.1追加投資。當(dāng)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)追加投資后，與被投資企業(yè)的關(guān)系就從共同控制、重大影響轉(zhuǎn)變?yōu)槿珯?quán)控制后，投資企業(yè)就要對(duì)核算方法做出轉(zhuǎn)變，將權(quán)益法變成成本法。而且在多次的投資賬面交換后，要通過分步獲得股權(quán)的方式最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并。在企業(yè)實(shí)現(xiàn)合并后，對(duì)合并企業(yè)的首次會(huì)計(jì)核算中，要對(duì)原本采用“權(quán)益法”的子公司的股權(quán)投資的具體數(shù)額運(yùn)用成本法進(jìn)行摸底核算與調(diào)整。這樣對(duì)原來的子公司的股權(quán)投資用成本法核算清楚，可以避免企業(yè)將子公司計(jì)入企業(yè)凈資產(chǎn)的累積影響數(shù)額，能夠更加準(zhǔn)確的記錄企業(yè)的利益，避免虛、空、假現(xiàn)象。以甲乙公司為例。2005年7月1日，甲公司決定對(duì)乙公司追加投資5000萬元，追加投資后甲公司累計(jì)持有乙公司70%股權(quán)，獲得對(duì)乙公司控制權(quán)。此時(shí)不用追溯調(diào)整。（1）對(duì)乙公司追加投資5000萬元。借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—投資成本5000萬元

貸：銀行存款5000萬元（2）長(zhǎng)期股權(quán)投資內(nèi)部二級(jí)明細(xì)之間的轉(zhuǎn)換。借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—投資成本80萬元

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資—損益調(diào)整80萬元（64萬元-56萬元+72萬元）

1.2投資減少。在長(zhǎng)期股權(quán)投資中，如果投資方已經(jīng)減少了投資，并且導(dǎo)致對(duì)被投資方的經(jīng)營決策不再有重大影響或者不能共同控制時(shí)，投資方在市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能被可靠的估量時(shí)，企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資核算就要采取成本法。可以把企業(yè)在投資中賬面價(jià)值作為新的成本核算方法的投資成本。在采用成本法后，就不用再將企業(yè)的利益劃分是屬于投資前還是屬于投資后，而是統(tǒng)一將改用成本法后的收益確定為企業(yè)投資收益。

2.成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法。在投資企業(yè)加大或減少投的時(shí)候，投資的比例在被投資企業(yè)股份中所占的比例也會(huì)發(fā)生變化，因此會(huì)出現(xiàn)將成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法的現(xiàn)象，要切實(shí)聯(lián)系不同情況對(duì)核算方法做出調(diào)整。

2.1追加投資。追加投資使得投資企業(yè)在被投資企業(yè)中所占的股份上漲，就加大了對(duì)投資方的利益產(chǎn)生重大影響，因此核算方法就有成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法。值得注意的是，應(yīng)該將原來的長(zhǎng)期股權(quán)投資與追加的股權(quán)投資分開管理。首先，對(duì)于原來的長(zhǎng)期股權(quán)投資比例部分的管理，如果取得的賬面余額大于應(yīng)享有的公允價(jià)值的余額，就不對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值做出調(diào)整；反之，則要適當(dāng)?shù)恼{(diào)整賬面價(jià)值。因?yàn)樵谧芳油顿Y的條件下，新的投資交易日時(shí)開始使用，因此原來的投資部分不能滿足權(quán)益合算的標(biāo)準(zhǔn)。其次，在原取得投資后到運(yùn)用權(quán)益法核算的新取得投資的時(shí)間里。被投資方取得的可辨認(rèn)的凈損利益的部分對(duì)原取得股份比例的部分，可以算作是被投資方在此期間實(shí)現(xiàn)的凈損利益，并且要對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值、留存收益做出相應(yīng)的調(diào)整，對(duì)留存收益處理時(shí)，會(huì)計(jì)應(yīng)做出如下的處理：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——損益調(diào)整

貸：盈余公積利潤(rùn)分配——未分配利潤(rùn)

2.2減少投資。因?yàn)闇p少對(duì)被投資方的投資，因此投資方與被投資方的關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，不再享有對(duì)被投資方的控制能力，而是轉(zhuǎn)為對(duì)被投資方的共同控制或者具有重大影響。首先應(yīng)該根據(jù)投資比例的減少終止確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資資本。而且，以此為基礎(chǔ)，比較減少投資比例后的剩余資本和根據(jù)剩余資本的比例算出原有的投資，可以在被投資方享有的公允值份額，不對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面做出調(diào)整；如果減少投資后，核算方法轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益法，被投資方取得凈損益中應(yīng)有的份額，就要及時(shí)的對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值做出調(diào)整。

二、長(zhǎng)期股權(quán)的處置

企業(yè)通過長(zhǎng)期持有股權(quán)進(jìn)行投資能夠創(chuàng)造的一定的經(jīng)濟(jì)效益，但是出于多方面的考慮，要對(duì)持有的長(zhǎng)期股權(quán)進(jìn)行部分或全面的處置時(shí)，要能夠結(jié)合長(zhǎng)期股權(quán)的賬面價(jià)值和實(shí)際能夠獲得的價(jià)值之間的差額，應(yīng)該把它計(jì)入處置損益中。如果是采用權(quán)益法進(jìn)行核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，出現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或出售情況時(shí)應(yīng)該一次轉(zhuǎn)結(jié)，把處置的股權(quán)和相對(duì)應(yīng)的部分資本公積轉(zhuǎn)入到處置損益中。

三、結(jié)語

第8篇：股權(quán)投資的投后管理范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資委托資本價(jià)值流轉(zhuǎn)

中圖分類號(hào)：F832.48　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2011)02-008-03

私募股權(quán)投資開始于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國。1946年，世界上第一個(gè)私募股權(quán)投資公司美國研究發(fā)展公司成立，從此私募股權(quán)投資開始專業(yè)化和制度化。私募股權(quán)投資在中國發(fā)展只有20多年時(shí)間，隨著金融業(yè)的發(fā)展正在逐步興起繁榮中。國外對(duì)私募股權(quán)投資的研究相對(duì)成熟。而國內(nèi)由于其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的限制，對(duì)私募股權(quán)投資無論是理論角度還是實(shí)務(wù)層面都需要進(jìn)一步深入的研究。

委托問題作為私募股權(quán)投資的一個(gè)顯著特征受到諸多學(xué)者的關(guān)注和研究。許多學(xué)者都曾對(duì)這個(gè)問題作過論述。Can Kut等人，認(rèn)為，基金管理者和企業(yè)經(jīng)理人之間缺乏透明度和信息不對(duì)穆導(dǎo)致了委托人―人問題。為了解決這個(gè)問題，基金管理者選擇最優(yōu)契約以保證人和委托人利益一致性。Gompers從Venture Economics數(shù)據(jù)庫中隨即選取了從1961年1月至1992年7月的794只風(fēng)險(xiǎn)基金，運(yùn)用道德風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了企業(yè)的發(fā)展階段以外，成本、監(jiān)管成本和控制成本都對(duì)企業(yè)的融資周期有影響，并提出可以采取三種機(jī)制來降低融資過程中的委托人一人風(fēng)險(xiǎn)：融資契約、辛迪加投資和分階段融資。Gompers＆Lerner通過比較分析140份契約協(xié)議，發(fā)現(xiàn)企業(yè)所處的發(fā)展階段、企業(yè)類型、基金規(guī)模、企業(yè)支出對(duì)業(yè)績(jī)的彈性等因素都影響了成本。企業(yè)的發(fā)展階段越處于早期，信息不對(duì)稱程度越高，委托―風(fēng)險(xiǎn)越大。此外，隨著基金規(guī)模和支出對(duì)業(yè)績(jī)敏感度的提高，成本也會(huì)提高。田增瑞運(yùn)用委托模型系統(tǒng)地研究了私募股權(quán)投資激勵(lì)約束機(jī)制，構(gòu)建了投資者和投資家之間、投資家和企業(yè)家之間的報(bào)酬機(jī)制模型，以及投資家和企業(yè)家之間的控制權(quán)機(jī)制模型，同時(shí)還將KMRW信譽(yù)模型引入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，建立私募股權(quán)投資家的信譽(yù)模型來說明“隱性激勵(lì)機(jī)制”，證明只有重復(fù)博弈才能建立聲譽(yù)機(jī)制。談毅在私募股權(quán)投資不對(duì)稱信息及激勵(lì)約束機(jī)制的設(shè)計(jì)方面。分析了私募股權(quán)投資家的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，指出業(yè)績(jī)報(bào)酬應(yīng)大于管理費(fèi)。談毅還指出了聲譽(yù)效應(yīng)對(duì)私募股權(quán)投資家的激勵(lì)約束作用，認(rèn)為建立聲譽(yù)機(jī)制的關(guān)鍵是固定存續(xù)期。

從目前的文獻(xiàn)來看，大部分學(xué)者主要研究了基金管理人和企業(yè)經(jīng)理人之間的委托風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)學(xué)者探討到投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本家的委托問題；另外在委托問題中從信息不對(duì)稱和成本角度研究的較多。本文試從私募股權(quán)投資的價(jià)值流轉(zhuǎn)角度論述其委托問題，以使我們能夠更好地理解和把握私募股權(quán)投資的相關(guān)特征，并推動(dòng)我國私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

一、私募股權(quán)投資委托問題分析

作為現(xiàn)代公司治理邏輯起點(diǎn)的委托理論，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯提出，它建立在非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)上。委托理論的中心任務(wù)是研究在利益相沖突和信息不對(duì)稱的環(huán)境下，委托人如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約激勵(lì)人。委托關(guān)系起源于“專業(yè)化”的存在，是指一個(gè)或多個(gè)行為主體根據(jù)一種明示或隱含的契約，指定、雇傭另一些行為主體為其服務(wù)，同時(shí)授予后者一定的決策權(quán)利，并根據(jù)后者提供的服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量對(duì)其支付相應(yīng)的報(bào)酬。授權(quán)者就是委托人，被授權(quán)者就是人。

19世紀(jì)末期的美國。當(dāng)時(shí)不少富有的私人銀行家，通過律師、會(huì)計(jì)師的介紹和安排，直接將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產(chǎn)業(yè)中。這是最早的私募股權(quán)投資，投資者與所投資企業(yè)這種直接的委托關(guān)系也是源于投資與經(jīng)營的專業(yè)化分工。后來隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)分工的進(jìn)一步細(xì)化，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了為私募股權(quán)投資者專業(yè)提供服務(wù)的私募基金公司，曾有數(shù)據(jù)估計(jì)，大約80％的私募股權(quán)投資是通過私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。私募股權(quán)投資中的委托關(guān)系變得更加復(fù)雜。通常認(rèn)為，在私募股權(quán)基金融資過程中存在雙重委托問題，第一層是投資者和私募股權(quán)基金管理人之間的委托問題；第二層是基金管理人和被投資企業(yè)經(jīng)理人之間的委托問題。但有許多學(xué)者也作了進(jìn)一步深入的研究，呂厚軍認(rèn)為基金管理人與企業(yè)經(jīng)理人之間存在雙向特征，指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)家作為委托人、基金管理人作為人這種反向關(guān)系中基金管理人也可能會(huì)給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)砀鞣N道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。周丹、王恩裕認(rèn)為一個(gè)私募股權(quán)投資基金一般存在三層架構(gòu)，而每個(gè)層次都存在一重委托一關(guān)系。本文采取傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，即私募股權(quán)投資存在著投資者和私募股權(quán)基金管理人、基金管理人和被投資企業(yè)經(jīng)理人的雙重委托問題。

與其他委托關(guān)系相比，私募股權(quán)投資有自己的一些特點(diǎn)。首先，私募股權(quán)投資的委托關(guān)系更為復(fù)雜。應(yīng)該說，由信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的委托―問題在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)關(guān)系中普遍存在，但它在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得更為突出，貫穿于投資專業(yè)機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)的選擇、投資項(xiàng)目的篩選到投資后的監(jiān)督管理等各個(gè)環(huán)節(jié)。在投資者選擇基金管理人時(shí)，基金公司的品牌因素、基金管理團(tuán)隊(duì)的投資履歷和投資經(jīng)營歷史成績(jī)單都是重要的考慮因素，而私募股權(quán)基金的非市場(chǎng)化信息披露也增加了此層委托關(guān)系的信息不對(duì)稱程度。投資者和基金管理人在事前選擇投資項(xiàng)目時(shí)，由于其投資的大多為非上市公司，基金管理人很難對(duì)所投企業(yè)準(zhǔn)確估價(jià)，所投資企業(yè)出于自身利益的考慮往往會(huì)夸大正面信息、減少甚至隱匿負(fù)面信息來提高對(duì)企業(yè)的估價(jià)，從而引發(fā)逆向選擇問題；而企業(yè)獲得投資后，企業(yè)經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，他們?nèi)绶钚袡C(jī)會(huì)主義政策可能損害外部投資者的利益導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。其次，私募股權(quán)投資的委托成本更高。正是由于私募股權(quán)投資的復(fù)雜委托關(guān)系，因而其要支付更高的人選擇、項(xiàng)目搜尋、價(jià)值評(píng)估、投資監(jiān)督等成本。但是，私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。私募股權(quán)投資能夠蓬勃發(fā)展，正是由于其委托中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化投資所產(chǎn)生的總體收益大于其所負(fù)擔(dān)的和交易成本。若投資者對(duì)企業(yè)直接進(jìn)行投資，一方面投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能和所投產(chǎn)業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備，另一方面也沒有足夠的時(shí)間和精力來對(duì)企業(yè)進(jìn)行良好的管理和監(jiān)督。

二、私募股權(quán)投資委托關(guān)系中的價(jià)值轉(zhuǎn)化

私募股權(quán)資本是專門投資于企業(yè)不同成長(zhǎng)階段，滿足企業(yè)對(duì)股權(quán)資本需求的一種資本形態(tài)。私募股權(quán)資本包括貨幣資本、人力資本、企業(yè)實(shí)物資本等形態(tài)。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作高度依賴于基金管理人和企

業(yè)家的人力資本。貨幣資本在基金管理人的運(yùn)作下，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)、增值。華猛、邵冰認(rèn)為，私募股權(quán)投資基金中的人力資本是一種最具有能動(dòng)性的要素資本，是一種基礎(chǔ)性的稀缺資源，其價(jià)值量至少包括三個(gè)方面：基金管理人的生產(chǎn)性人力資本、動(dòng)力性人力資本、交易性人力資本。經(jīng)理人憑借其與眾不同的人力資本特性實(shí)現(xiàn)了以較小的貨幣資本獲得較大比例的資本增值分配。伴隨私募股權(quán)投資的委托關(guān)系的是其資本的價(jià)值流轉(zhuǎn)和價(jià)值轉(zhuǎn)化過程。

在第一層委托投資者與基金管理者關(guān)系中，基金管理者的人力資本驅(qū)動(dòng)投資者的貨幣資本運(yùn)動(dòng)，被盤活的貨幣資本在投資過程中流轉(zhuǎn)并實(shí)現(xiàn)增值。即投資者和基金管理者在委托關(guān)系中通過建立合理的利益分配和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了不同資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)，并獲取人力資本剩余和貨幣資本剩余。江竹兵認(rèn)為，人力資本剩余是指人力資本所有者利用自身所擁有的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)等價(jià)值存量進(jìn)行生產(chǎn)而產(chǎn)生的價(jià)值與其所獲得的報(bào)償之差額。貨幣資本剩余是貨幣資本由于投人生產(chǎn)經(jīng)營過程所獲取的超出其社會(huì)必要報(bào)酬率后的利得。兩種資本分配的比例依賴于投資者和基金管理者的博弈力量，即投資者的貨幣資本與基金管理者的人力資本通過博弈過程實(shí)現(xiàn)其價(jià)值結(jié)合，通過科學(xué)的制度和產(chǎn)權(quán)安排實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)機(jī)制，從而達(dá)到雙贏。在這個(gè)價(jià)值運(yùn)動(dòng)過程中，利用中介進(jìn)行的私募股權(quán)投資獲取的收益之所以能超過直接投資，原因之一在于投資者所擁有的貨幣資本的控制權(quán)與其所有權(quán)的分離，人力資本和貨幣資本不同的產(chǎn)權(quán)特征，使基金管理人可以利用人力資本投入對(duì)投資者的貨幣資本形成控制。其次，由于私募股權(quán)投資的專業(yè)性和復(fù)雜性，基金管理人的人力資本所提供的專業(yè)服務(wù)能夠獲取更多的投資收益。

在第二層委托基金管理人與所投資企業(yè)經(jīng)營者的關(guān)系中，基金管理人是委托人、企業(yè)經(jīng)營者是人。私募股權(quán)投資的貨幣資本、人力資本和企業(yè)實(shí)物資本在這個(gè)過程中進(jìn)行了充分的結(jié)合，并通過企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的制度安排和企業(yè)組織機(jī)制實(shí)現(xiàn)了價(jià)值轉(zhuǎn)化和增值。在私募股權(quán)投資基金中，企業(yè)經(jīng)營管理職責(zé)由管理人承擔(dān)，貨幣資本投入的股本在企業(yè)中轉(zhuǎn)化為企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)。企業(yè)實(shí)物資本是指所投資企業(yè)所擁有可控制的資源。這里的人力資本包括兩部分內(nèi)容，一是基金管理者的人力資本，二是企業(yè)經(jīng)營者的人力資本，基金管理人控制貨幣資本，企業(yè)經(jīng)營者控制企業(yè)實(shí)物資本。基金管理人對(duì)企業(yè)投入貨幣資本增加其資金規(guī)模，然后以自己的人力資本作用于企業(yè)經(jīng)營者的人力資本，并共同作用于企業(yè)的實(shí)物資本以實(shí)現(xiàn)資本的增值。這個(gè)委托關(guān)系中實(shí)現(xiàn)的是企業(yè)剩余和人力資本剩余。企業(yè)剩余是指人力資本和物質(zhì)資本結(jié)合進(jìn)行生產(chǎn)所產(chǎn)生的企業(yè)收入中扣除成本后的余額，這里所指的人力資本剩余作為企業(yè)剩余的一部分，由企業(yè)經(jīng)營者所獲取，而基金管理者的人力資本剩余是在企業(yè)剩余進(jìn)行所有者的第一次分配后，再在第一層委托關(guān)系中通過二次分配而實(shí)現(xiàn)。

基金管理人在所投資企業(yè)價(jià)值提升后，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資約定。在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇基金退出實(shí)現(xiàn)投資收益。貨幣資本經(jīng)歷兩個(gè)委托關(guān)系后，退出時(shí)最后又還原為貨幣資本，完成了其價(jià)值轉(zhuǎn)化過程。而縱觀私募股權(quán)投資的整個(gè)委托過程可以看出，在投資經(jīng)營管理過程中，退出機(jī)制的設(shè)計(jì)使第二層的委托作用于第一層委托，并不僅實(shí)現(xiàn)了投資者和基金管理人的投資目標(biāo)，而且實(shí)現(xiàn)了投資者、基金管理人、企業(yè)的三方共贏。

三、私募股權(quán)投資組織機(jī)制對(duì)委托和價(jià)值流轉(zhuǎn)的作用機(jī)理

在私募股權(quán)投資過程中存在相對(duì)復(fù)雜的委托關(guān)系，但是其發(fā)展卻很快。那么，私募股權(quán)投資又是如何通過其組織機(jī)制設(shè)計(jì)和投資制度安排來克服委托問題實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的順利流轉(zhuǎn)和轉(zhuǎn)化呢?

在第一層委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資主要是通過私募股權(quán)投資基金管理運(yùn)作機(jī)制的設(shè)計(jì)和科學(xué)的合約安排來克服委托問題并實(shí)現(xiàn)價(jià)值流轉(zhuǎn)。為了實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資過程中基金管理者人力資本和投資者貨幣資本的有機(jī)結(jié)合，又解決委托的信息不對(duì)稱，許多私募股權(quán)投資采取了有限合伙公司的組織形式，并將合伙人劃分為有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)。投資者作為有限合伙人，提供了大部分資金但不能參與基金的投資活動(dòng)。基金管理者作為普通合伙人有權(quán)處理私募基金的所有交易活動(dòng)及日常管理。私募股權(quán)投資基金通常還有5～10年的封閉期間，此期間合伙投資人不能隨意抽資，這樣可以保證基金經(jīng)理有充足的時(shí)間來運(yùn)作基金。有限合伙人與普通合伙人的劃分保障了基金管理者對(duì)投資充分的決策管理權(quán)，有利于人力資本作用的發(fā)揮，但基金管理者也因此承擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)。為了獲取人力資本剩余，私募股權(quán)投資基金通常規(guī)定，普通合伙人除了能夠獲得與基金資產(chǎn)一定比例的固定管理費(fèi)外，還可以提取一定比例的投資利潤(rùn)作為獎(jiǎng)勵(lì)。這一比例通常在5％～25％之間。可見，基金管理者的收益是通過管理分紅制度來實(shí)現(xiàn)的，因此，人力資本在基金的運(yùn)行中，不僅要求薪資回報(bào)，而且參與超額利潤(rùn)的分配。

在第一層的委托關(guān)系中，基金管理人通過自身的專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)以及人際關(guān)系。運(yùn)作貨幣資本，使之增值，并獲得應(yīng)得的貨幣資本增值的收益。但這種利益需要通過一定的載體加以實(shí)現(xiàn)，這種實(shí)物載體就是私募投資者與基金管理者簽訂的契約合同。在籌劃設(shè)立私募基金時(shí)，普通合伙人與有限合伙人要簽訂《合伙人協(xié)議》來規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)。《合伙人協(xié)議》是限制和規(guī)范私募股權(quán)投資基金內(nèi)部關(guān)系的基本法律文件，一般包含：投資目標(biāo)、策略和風(fēng)險(xiǎn)因素；雙方合伙人的地位；投資、增資、撤資的規(guī)定；激勵(lì)薪酬、管理費(fèi)用的分配；年末分紅等內(nèi)容。合同契約作為一種激勵(lì)機(jī)制的產(chǎn)權(quán)安排，也是一種基金管理人與投資人委托關(guān)系的體現(xiàn)。正是有了這種激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資的貨幣資本和人力資本才能有效結(jié)合，并加以流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)增值。

在第二層的委托關(guān)系中，基金管理人通過自己的人力資本在企業(yè)運(yùn)營中的進(jìn)一步發(fā)揮以及企業(yè)融資合同中合約的規(guī)定帶來企業(yè)價(jià)值的提升。首先，私募股權(quán)基金投資的企業(yè)通常是成長(zhǎng)中的企業(yè)，這些企業(yè)或許缺乏資金，或許管理理念落后，基金管理者通常屬于職業(yè)投資家，他們具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)或特殊的專業(yè)技能，可以將一些新的管理理念和管理方法引入投資企業(yè)的管理層，從而以管理變革帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展，這個(gè)過程的作用機(jī)理是基金管理者首先將貨幣資本投人企業(yè)，再以自己的人力資本作用于企業(yè)經(jīng)營者的人力資本，然后以兩者的人力資本作用于企業(yè)的實(shí)物資本以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升。其次，為了防范企業(yè)經(jīng)營者在管理過程中由于委托而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者在最初與企業(yè)簽訂融資合同時(shí)就會(huì)通過契約條款來對(duì)經(jīng)營者加以激勵(lì)和約束，比如，他們往往會(huì)設(shè)立經(jīng)營者的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者簽訂經(jīng)營對(duì)待協(xié)議來激勵(lì)經(jīng)營層。

現(xiàn)將私募股權(quán)投資中的委托與價(jià)值流轉(zhuǎn)及其與制度機(jī)制的關(guān)系總結(jié)成下圖：

第9篇：股權(quán)投資的投后管理范文

一、股權(quán)投資基金概述

股權(quán)投資基金（Private Equity Fund或PE），是指通過對(duì)少數(shù)投資者非公開發(fā)行基金份額，設(shè)立基金公司、基金合伙公司或契約式基金組織，投資于事業(yè)項(xiàng)目和非上市公司股權(quán)的一種金融制度創(chuàng)新安排，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后出現(xiàn)的一種以定向募集、組合投資、整體核算、專業(yè)管理為運(yùn)作特點(diǎn)的新型投融資工具，是完善多層次資本市場(chǎng)體系的一個(gè)重要組成部分。在國內(nèi)目前習(xí)慣沿用“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等名稱來表述股權(quán)投資。

股權(quán)投資是一種向成長(zhǎng)性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得增值收益的投資方式。作為支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)的投資制度，股權(quán)投資能夠有效支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)，極大的刺激國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。它一方面可以培育出大批類似微軟、英特爾、思科、蘋果等具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高成長(zhǎng)性企業(yè)，另一方面可以促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)。

二、股權(quán)投資基金相關(guān)規(guī)章制度

2005年11月，國家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立、注冊(cè)資本以及在主管部門的備案等日常經(jīng)營管理進(jìn)行規(guī)范，使我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和管理有法可依，2007年2月財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的納稅抵扣問題。政策后，各省級(jí)管理部門認(rèn)真貫徹實(shí)施了管理辦法和稅收政策優(yōu)惠，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)范運(yùn)作和健康發(fā)展，起到了積極作用。

2008年，我國管理部門了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》，為股權(quán)投資基金利用投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之機(jī)實(shí)現(xiàn)資本退出鋪平了政策性道路。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)掛牌交易，讓股權(quán)投資基金擁有了一個(gè)實(shí)現(xiàn)快速增值的場(chǎng)所，也為我國眾多創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決了后顧之憂。

三、當(dāng)前股權(quán)投資基金規(guī)模及發(fā)展

近幾年，我國的股權(quán)投資基金獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，無論從基金數(shù)量還是基金資產(chǎn)規(guī)模等獲得了迅速增長(zhǎng)。總體來說，股權(quán)投資基金的發(fā)展呈現(xiàn)出了以下幾方面的特點(diǎn)：

1、股權(quán)投資基金數(shù)量增加，控制的資產(chǎn)總額相應(yīng)迅猛增長(zhǎng)。2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1502.89億元（不含承諾資本額）。

2、股權(quán)投資基金投資案例和投資金額保持穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)。從投資案例數(shù)量看，2010年新增投資案例為1507個(gè)，年末投資案例余額增加到5129個(gè)，歷年累計(jì)投資案例由2006年的2380個(gè)增加到2010年的6622個(gè)。2010年度新增投資金額為235.37億元，年末投資余額為729.53億元，歷年累計(jì)投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

3、股權(quán)投資基金對(duì)被投資企業(yè)的持股比例呈現(xiàn)出由集中到較為分散的狀態(tài)。2006～2010年度，股權(quán)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個(gè)百分點(diǎn)。2006～2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)持股10%～30%的金額也總體上占第一位。

4、投資行業(yè)相對(duì)集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。2006～2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)等4個(gè)行業(yè)的投資案例數(shù)量較高。從投資金額看，投資金額居前三位的行業(yè)也分別是：金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)和新材料工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

5、投資階段主要集中在起步期，特別是擴(kuò)張期。2006～2010年度，在起步期和擴(kuò)張期進(jìn)行投資的案例占多數(shù)，在種子期和成熟期進(jìn)行投資的案例都相對(duì)較少。

6、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面。2010年實(shí)現(xiàn)股本退出案例數(shù)有357個(gè)。截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出案例1493個(gè)。2010年實(shí)現(xiàn)股本退出金額達(dá)32.23億元，截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出的金額達(dá)115.96億元。

7、經(jīng)濟(jì)社會(huì)貢獻(xiàn)顯著。2010年，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)108.8萬人，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計(jì)達(dá)253.69億元，銷售額合計(jì)達(dá)7615億元，2010年股權(quán)投資企業(yè)的當(dāng)年新增投資額僅為232.52億元，只相當(dāng)于全社會(huì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.06%，但其所投資企業(yè)創(chuàng)造的GDP增加值卻占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應(yīng)明顯。股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)繳納稅金358.23億元，比上年增長(zhǎng)29.87%，相當(dāng)于當(dāng)年全社會(huì)稅收增長(zhǎng)速度23%的1.3倍。

8、股權(quán)投資基金持股期限較短。持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。

四、股權(quán)投資基金發(fā)展方向

隨著國內(nèi)股權(quán)投資基金規(guī)模壯大，掌管的資金和投資項(xiàng)目越來越多，以及IPO節(jié)奏放緩，特別是監(jiān)管部門對(duì)股票發(fā)行人創(chuàng)投股東持股鎖定期的要求，必然導(dǎo)致股權(quán)投資基金的發(fā)展發(fā)生變化。筆者認(rèn)為，未來股權(quán)投資基金發(fā)展方向必將向以下幾種方向發(fā)展：

發(fā)展方向一：實(shí)行項(xiàng)目長(zhǎng)短期搭配，尋求潛力行業(yè)。清科數(shù)據(jù)顯示，8月在境內(nèi)市場(chǎng)IPO的15家VC/PE支持的中國企業(yè)，共實(shí)現(xiàn)了35筆VC/PE的退出，平均賬面回報(bào)率為4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回報(bào)率，已大幅回落。回報(bào)率的降低增加了項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)高市盈率取得的PRE-IPO項(xiàng)目更是如此。為了降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，部分股權(quán)投資企業(yè)開始轉(zhuǎn)變思路，減少PRE-IPO項(xiàng)目在資產(chǎn)配置中的比重，增加早中期項(xiàng)目的配比。比如，達(dá)晨創(chuàng)投將PRE-IPO項(xiàng)目占總投資項(xiàng)目的比重減至20%，早期項(xiàng)目8%左右，中期項(xiàng)目約占62%-72%。

發(fā)展方向二：轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，從資產(chǎn)管理中獲取利潤(rùn)。隨著股權(quán)投資基金利用項(xiàng)目IPO獲取利潤(rùn)率的降低，基金管理公司必然要為掌握的大量資金尋找出路，尋找其他相對(duì)穩(wěn)妥、利潤(rùn)相對(duì)較高的業(yè)務(wù)。例如，去年硅谷天堂創(chuàng)業(yè)投資有限公司更名為硅谷天堂資產(chǎn)管理公司。一年來，硅谷天堂將已發(fā)行股權(quán)投資基金的PE投資占比降至約30%，新發(fā)行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時(shí)，加大對(duì)中早期項(xiàng)目與并購重組（包括定向增發(fā)）的投資力度，形成中早期投資、PE投資與并購重組的“三駕馬車”業(yè)務(wù)鏈。

發(fā)展方向三：國有創(chuàng)司實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，力爭(zhēng)在創(chuàng)投行業(yè)中處于有利地位。今年，湖南省國資委與湘投控股集團(tuán)已同意湘投創(chuàng)業(yè)投資增資擴(kuò)股申請(qǐng)。對(duì)一家國有創(chuàng)司而言，引進(jìn)民間企業(yè)戰(zhàn)略投資，打開了市場(chǎng)化運(yùn)作的一扇門。轉(zhuǎn)型基金管理公司，一方面是讓公司管理團(tuán)隊(duì)參股基金管理公司部分股權(quán)，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與利益共享機(jī)制，另一方面形成激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)國有創(chuàng)司更好的留住PE人才。

參考文獻(xiàn)：