證券與券商的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：證券與券商的區(qū)別范文

7月12日，證監(jiān)會公布了2013年證券公司分類評級結(jié)果，與去年相比，平安證券、南京證券和民生證券等23家券商被降級。他們3家也是級別下降最多的3家券商，分別有6級、5級和5級。

但是《投資者報》記者也注意到，中信、中金等傳統(tǒng)券商仍然保持在高級隊列外，廣州證券、中天證券等中小券商的評級迅速增長，他們在激烈的競爭環(huán)境中得以突圍。

23家被降級

114家證券公司中，18家公司與母公司合并，參加評價的一共有96家券商。分類評級結(jié)果顯示，23家證券公司降級，24家證券公司升級。

證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別。A、B、C三大類中各級別公司均為正常經(jīng)營公司，其類別、級別的劃分僅反映公司在行業(yè)內(nèi)風(fēng)險管理能力的相對水平。D類、E類公司分別為潛在風(fēng)險可能超過公司可承受范圍及被依法采取風(fēng)險處置措施的公司。

沒有三A券商獲得者，最高級別就是AA，一共有21家。目前還沒有獲得D、E級別的券商，最低為CCC級別，共有11家券商“中招”，可見風(fēng)險管理能力差勁。世紀(jì)證券、日信證券、航天證券、誠浩證券已經(jīng)連續(xù)兩年為最低級別，開源證券、太平洋等券商為新降公司。

值得注意的是降級厲害的券商，因為今年證券公司受到證監(jiān)會查處，主要集中在投行保薦領(lǐng)域。

降級最厲害的3家券商均有投行項目被查。平安證券則因萬福生科被證監(jiān)會處以史上最嚴(yán)厲處罰，民生證券、南京證券兩家券商則是受新大地、天能科技IPO保薦項目的牽連。

分類級別顯示，平安證券從A級降到C級，民生證券從BBB級降到 C級，南京證券更是從A級直降到CC級。

平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報》記者采訪時表示，受萬福生科事件影響，公司評級才會下降，此前已做了充分的準(zhǔn)備，并已就可能面臨的評級下調(diào)，積極與客戶、合作伙伴做了充分的溝通，力爭將影響降到最低。

降級排名前列的還有開源證券、太平洋證券，降了三個級別；華龍證券、首創(chuàng)證券、天源證券以及同信證券等4家券商下降了兩個級別。

國信光大明年遭殃

在分類評級結(jié)果中，最令人不解的是國信證券、光大證券竟然逃過一劫，他們的保薦項目也被證監(jiān)會查處，但是兩家券商的評級沒有變化，仍然在AA級。

深圳一位投行人士告訴《投資者報》記者，證券公司分類評級每年評價期為上一年度5月1日至本年度4月30日，兩家券商被處罰的時間都在6月份，所以明年的評價結(jié)果會有不遜于平安證券的大跳水。

國信證券由于未督促隆基股份履行信息披露義務(wù)，涉嫌違法違規(guī)，于今年6月13日被證監(jiān)會正式立案。國信證券新申報的保薦材料和項目從立案之日起暫停。光大證券則因為天豐節(jié)能涉嫌財務(wù)違規(guī)被調(diào)查。因為被立案之事，光大證券籌備近2年，并在立案前1個月剛獲得發(fā)行批文的70億元定向增發(fā)項目已徹底停止。

平安證券的處罰在5月份，為什么降級那么厲害？上述投行人士稱，平安本可以將降級結(jié)果押后，明年再降，但是平安想一次性解決萬福生科的影響，不再留尾巴，所以自己上報級別時按照最高分進(jìn)行了預(yù)扣。

值得注意的是今年利潤增長超過中信證券的海通證券，其級別下降了一級，和OTC創(chuàng)新產(chǎn)品收到監(jiān)管函、業(yè)務(wù)發(fā)展收入時點(diǎn)等因素有關(guān)。海通證券董事長王開國解釋道，海通證券轉(zhuǎn)型創(chuàng)新很快，新興業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤非常多，但是這些都沒有考慮在內(nèi)，目前證監(jiān)會已在修訂更為合理的新的評級辦法。

降級將付出雙重代價

“雖然這只是證券行業(yè)內(nèi)的游戲規(guī)則，圈外人未必看得多重，但是券商本身還是非常看重的。”東方證券的一位投資經(jīng)理告訴《投資者報》記者，一些大企業(yè)，例如保險公司有規(guī)定只能和A類券商展開合作，所以業(yè)務(wù)發(fā)展還是會受到影響。”

長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)（原長城證券研究所所長）告訴《投資者報》記者，降級的影響不僅僅如此，大致有兩類影響。

其一，分類評級結(jié)果下降，將導(dǎo)致其繳納更多的投資者保護(hù)基金。按照最新的規(guī)定，保護(hù)基金規(guī)模在200億元以上時，4大類10個級別的證券公司將分別按照營業(yè)收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例繳納保護(hù)基金。對于連續(xù)三年評級為A類的證券公司更有一定程度的優(yōu)惠。

平安集團(tuán)2012年年報顯示，其證券業(yè)務(wù)營業(yè)收入為27.11億元，據(jù)此估算，平安證券今年需多繳4744億元投資者保護(hù)基金。民生證券去年的收入為11.48億元，需要多繳1435萬元，南京證券去年的收入為8.56億元，則要多繳納1712萬元。這對于資本金的消耗很大。

其二，影響創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展。證監(jiān)會根據(jù)證券公司分類結(jié)果，對不同類別證券公司實(shí)施區(qū)別對待的監(jiān)管政策，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、新設(shè)營業(yè)部、獲得牌照資格等與結(jié)果直接掛鉤。譬如開展融資融券，就必須是A類券商。券商的國際化方面，如境外建立或收購分支機(jī)構(gòu)等也都需要有A類評級。

廣州證券成黑馬

有人憂就有人歡喜。在2013年的券商分類評級結(jié)果大戰(zhàn)中，級別增長最扎眼的要數(shù)廣州證券。它已經(jīng)是評級第三年連續(xù)增長，2011年是BBB，2012年增長了一級為BB，2013年更是增長三級為AA級，成為為數(shù)不多的23家AA級成員。

為何一家地處廣州一隅的地方券商廣州證券，在3年來能夠逆勢發(fā)展？廣州證券對外表示過，是因為轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和三次增資。

近期廣州證券就啟動了大規(guī)模增資計劃，將增資15億元。這已經(jīng)是第三次增資，2009年和2011年各有一次增資，增資總額為20億元，目前公司凈資本在38億元左右。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，廣州證券的行業(yè)排名也得以大幅度提升，分別從2009年末的第70名和第69名上升至2012年末的第38名和第27名，有效提升了競爭實(shí)力和行業(yè)地位。

除了黑馬廣州證券，級別增長最快的要數(shù)中天證券，增長了4個級別，從C級直接跳到了BB級。

第2篇：證券與券商的區(qū)別范文

一般來說，我們可以把券商的業(yè)務(wù)分為投資銀行、柜臺交易、自營交易和資產(chǎn)管理四個部分。自營交易和資產(chǎn)管理都屬于買方業(yè)務(wù)，在此不予考慮；投資銀行和柜臺交易都是賣方業(yè)務(wù)，是真正的券商業(yè)務(wù)。在發(fā)達(dá)國家，柜臺交易業(yè)務(wù)所占的比重是最高的；在中國也是如此。柜臺交易又可以分為對機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和對個人業(yè)務(wù)（零售業(yè)務(wù)），中國券商與國外投行最大的區(qū)別，就出在對機(jī)構(gòu)的柜臺交易業(yè)務(wù)上。

券商新利潤藍(lán)海

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，自2012年12月21日證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動以來，至2014年10月15日，共有28家證券公司獲準(zhǔn)開展柜臺市場業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

公開資料顯示，截至2013年底，國內(nèi)柜臺市場便共完成18686筆初始交易，初始交易金額共計504.3億元；股票質(zhì)押式回購初始交易金額共計904.08億元，涉及股票市值2254.36億元。此外，根據(jù)中證資本市場監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，截至2013年12月底，12家證券公司報備金融衍生品初始交易549筆，初始名義金額為167.12億元。

僅上述三項業(yè)務(wù)初始交易金額便已高達(dá)1575.5億元，而且是在柜臺交易業(yè)務(wù)剛剛啟動的第一年，未來前景廣闊毋庸置疑。“截至去年年底，國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)10萬億元，券商即使只能分到五分之一的份額，其收益也將十分客觀。”某券商人士表示。

雖然柜臺交易業(yè)務(wù)啟航不足兩年，但各大券商均十分重視這一塊業(yè)務(wù)的拓展，市場寡頭格局已經(jīng)初現(xiàn)端倪。據(jù)知情人士介紹，目前中金公司、國信證券、中信證券、廣發(fā)證券等在這方面發(fā)展較快。據(jù)傳，銷售交易業(yè)務(wù)做得好的龍頭券商，這一業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1800億元，而第二位的券商則達(dá)到300億元，二者差距很大，但其他券商即使相比第二位也是難以望其項背。

整體看，目前國內(nèi)柜臺市場產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，一類是公司自由的私募產(chǎn)品，包括私募債券、資管產(chǎn)品等已有、自有產(chǎn)品；另一類是公司之外其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的或?qū)⒁l(fā)行的產(chǎn)品，如市場現(xiàn)有的私募產(chǎn)品、包括信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品等。產(chǎn)品參與群體以中小投資者為主。

“從發(fā)達(dá)資本市場的情況看，柜臺市場的主要參與群體是機(jī)構(gòu)投資者，但針對我國目前證券市場的主要參與群體是中小投資者的現(xiàn)狀，我國發(fā)展柜臺市場初期的產(chǎn)品還是優(yōu)先以滿足中小投資者投資需求為目標(biāo)。” 不愿具名的券商內(nèi)部人士張先生表示。

撬動萬億市場

柜臺交易業(yè)務(wù)是舶來的概念。從成熟市場發(fā)展經(jīng)驗來看，各國都有十分發(fā)達(dá)的柜臺交易市場，國際一流投行的主要業(yè)務(wù)也大都集中在銷售交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而近年來，國內(nèi)股票市場環(huán)境轉(zhuǎn)弱，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤下滑嚴(yán)重，券商紛紛尋求轉(zhuǎn)型。借鑒海外經(jīng)驗，銷售交易業(yè)務(wù)很快便被證券業(yè)明確為大力發(fā)展的轉(zhuǎn)型方向。

銷售交易業(yè)務(wù)的概念，在本土化過程中發(fā)生了一些變異，國內(nèi)對這一業(yè)務(wù)有三種稱呼：銷售交易業(yè)務(wù)、交易銷售業(yè)務(wù)和柜臺交易業(yè)務(wù)。

銀河證券金融衍生品部總經(jīng)理丁圣元更愿意稱之為“交易銷售業(yè)務(wù)”，以與國內(nèi)券商舊有的帶有銷售性質(zhì)的銷售交易部門區(qū)分。

他指出，交易銷售業(yè)務(wù)最主要的特征是以客戶為交易對手，通過開發(fā)設(shè)計多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品，與客戶（尤其是產(chǎn)業(yè)客戶）直接交易，進(jìn)而更好地滿足具體的客戶需求。

“從高盛等海外投行的實(shí)踐來看，交易銷售業(yè)務(wù)是投資銀行為客戶服務(wù)的主要形式，為其創(chuàng)造了60%以上的收入。”丁圣元說。

目前銷售交易業(yè)務(wù)的具體形式大致有四種：收益憑證、股票協(xié)議逆回購、收益互換和場外期權(quán)。

“在我國證券行業(yè)，2011年以來的交易銷售業(yè)務(wù)形式主要有約定式回購證券交易、股票質(zhì)押式回購交易等，它們分別通過股票買斷式回購和質(zhì)押式回購盤活客戶存量資產(chǎn)，幫助客戶，尤其是中小企業(yè)主，將靜態(tài)閑置的股票市值轉(zhuǎn)為靈活的融資，有利于支持中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，有利于盤活股票市場巨額的存量金融資產(chǎn)。此外，收益憑證、股票收益互換和場外期權(quán)業(yè)務(wù)也在蓬勃發(fā)展。”丁圣元說。

上述具體形式，又可根據(jù)客戶需求和風(fēng)險偏好衍生出千千萬萬種風(fēng)格各異的柜臺產(chǎn)品。如廣發(fā)證券基于收益憑證推出的收益寶系列產(chǎn)品；國信證券的金鯊系列、金牛系列和金福系列；海通證券的月月財系列和富國理財寶系列……這些柜臺產(chǎn)品可撬動千億乃至萬億市值的市場。

“國內(nèi)證券公司傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)皆為性業(yè)務(wù)，證券公司作為客戶人提供通道和服務(wù)；傳統(tǒng)的自營業(yè)務(wù)則以自己的資本金直接參與交易，獲取市場收益。交易銷售業(yè)務(wù)在上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外開辟了一個全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”丁圣元說。

柜臺市場將成為券商新的利潤藍(lán)海，這已經(jīng)成為業(yè)界共識，也鳴響了券商搶跑的發(fā)令槍。廣發(fā)證券總裁林治海在2014年券商大會上便強(qiáng)調(diào)，柜臺業(yè)務(wù)是券商發(fā)展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)的一個主戰(zhàn)場。國泰君安證券副總裁陰秀生也曾在接受媒體采訪時表示，柜臺交易業(yè)務(wù)未來有望成為券商恢復(fù)建設(shè)五大基礎(chǔ)功能最為重要的方面。

通過柜臺市場，證券公司可以發(fā)揮風(fēng)險識別與風(fēng)險定價能力，將自主創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品、代銷產(chǎn)品或者各類組合產(chǎn)品銷售給自己的客戶。當(dāng)客戶需要轉(zhuǎn)讓時，證券公司也可以通過柜臺市場為產(chǎn)品提供流動性。因此，銷售交易業(yè)務(wù)對券商的交易能力、定價能力、風(fēng)險控制能力等綜合實(shí)力同樣有著很高要求。

“銷售交易業(yè)務(wù)的核心是交易的能力、設(shè)計產(chǎn)品的能力、定價的能力和風(fēng)險對沖的能力。這種能力，商業(yè)銀行沒有也不可能有，保險公司沒有，資產(chǎn)管理公司也沒有，是券商獨(dú)有的優(yōu)勢。券商積累了大量處理各種交易訂單、滿足客戶不同交易需求的經(jīng)驗，在人才配備、經(jīng)驗積累、技術(shù)手段等方面也有著其他類型金融機(jī)構(gòu)所不能比擬的核心競爭力。未來不獨(dú)券商格局會因之改變，甚至金融機(jī)構(gòu)之間的競爭格局也會因之改變。”丁圣元表示。

第3篇：證券與券商的區(qū)別范文

【關(guān)鍵詞】證券經(jīng)紀(jì)人　優(yōu)化發(fā)展　制度創(chuàng)新

一、《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》的有效性及出現(xiàn)的新問題

(一)有效性

《規(guī)定》里所稱的證券經(jīng)紀(jì)人，是指接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動的證券公司以外的自然人。在我國當(dāng)前金融制度下，證券經(jīng)紀(jì)人無疑是聯(lián)接資本市場和廣大中小投資者最有力的紐帶之一。《規(guī)定》的出臺，明確了證券經(jīng)紀(jì)人與證券公司之間的委托關(guān)系；劃定了經(jīng)紀(jì)人工作時的職權(quán)與；對先前由于缺乏法律規(guī)定而頻繁出現(xiàn)的代客操盤、代課簽字等道德風(fēng)險事件起到了強(qiáng)有力的監(jiān)督作用，對證券工作人員努力提高專業(yè)知識，加強(qiáng)職業(yè)道德操守起到了積極的督導(dǎo)作用，其最直接的后果在于提高了證券營業(yè)部整體的服務(wù)水平，進(jìn)而指導(dǎo)客戶在規(guī)避風(fēng)險的條件下增加了收益。

《規(guī)定》推出前后，以流通市值增長率與大盤指數(shù)增長率差值表示的投資表現(xiàn)如圖1：

上圖由差值為“0”的水平坐標(biāo)將平面分為上下兩個象限，不難理解，上半部分的樣本點(diǎn)表示當(dāng)月流通市值增長率高于股指增長率，這就是我們常說的“收益跑贏大盤”現(xiàn)象，對應(yīng)的，下半部分的樣本點(diǎn)則表示當(dāng)月股指增速未快于市值增速，即常說的“空賺指數(shù)不賺錢”的市場現(xiàn)象。根據(jù)有效市場理論，股票額外收益率波動的數(shù)學(xué)期望為零，但在短期，當(dāng)市場參與者因為分析能力以及獲知能力的升級進(jìn)而取得特殊的市場信息時，他們則可以獲得超額收益，即“收益跑贏大盤”。2009年4月(圖中橫坐標(biāo)為37)起，所有樣本點(diǎn)均列于圖形的上半?yún)^(qū)，回顧去年4月份，《規(guī)則》的推出捋順了經(jīng)紀(jì)人與證券公司的關(guān)系，使經(jīng)紀(jì)人營銷時沒有了后顧之憂，激發(fā)了工作熱情與創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高了服務(wù)水平與投資回報成果。

(二)新問題一傭金戰(zhàn)

1　傭金戰(zhàn)的原因

券商服務(wù)的同質(zhì)化，高度可替代性是造成傭金戰(zhàn)的主要原因。我國的證券行業(yè)起步較晚，與國外成熟資本市場相比仍處于起步階段：以美國為例，2009年證券行業(yè)凈利潤排名前三的業(yè)務(wù)是投行發(fā)行、全權(quán)委托理財和投資咨詢等知識密集型業(yè)務(wù)，三大證券公司美林證券、摩根斯坦利、高盛其注冊資本均超過了3000億美元，而我國證券公司利潤主要來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)，約占總利潤的45％，最大券商的注冊資本沒有超過90億美元，遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)集約化發(fā)展，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的側(cè)重在于提高市場占有率，自營業(yè)務(wù)的特殊性使券商無法公示其高質(zhì)量的投研結(jié)果，最終造成國內(nèi)券商后續(xù)服務(wù)業(yè)務(wù)水平普遍不高，使絕大多數(shù)投資者認(rèn)為在證券公司得到的服務(wù)都差不多，沒有特殊性，價格成了唯一吸引客戶的“亮點(diǎn)”。

2　傭金戰(zhàn)的結(jié)果

傭金是券商為投資者買賣證券時收取的傭金，是當(dāng)前國內(nèi)券商利潤的主要來源之一(見圖2)。分析2009年度券商收入構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入合計占比達(dá)到83％，較2008年上升3個百分點(diǎn)，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重約為69％，對券商業(yè)績的影響舉足輕重。

傭金戰(zhàn)如同實(shí)體商品市場上的價格戰(zhàn)，其最終的結(jié)局必然是兩敗俱傷，證券市場也是如此：作為賣方的券商，在這種片面追求市場占有率不計成本的錯誤經(jīng)營策略下，只能損失利潤，利潤的減少直接影響經(jīng)紀(jì)人的分成收入。根據(jù)《規(guī)則》，大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人同券商的關(guān)系是委托關(guān)系，因此當(dāng)券商利潤萎縮時，經(jīng)紀(jì)人在提成減少的同時因為沒有工資保障而陷入困境，收入困境勢必影響工作狀態(tài)，最終影響服務(wù)質(zhì)量，此時券商與經(jīng)紀(jì)人為生存會接受更低的費(fèi)率，進(jìn)而引發(fā)毫無休止的惡性循環(huán)。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站上公布的13家上市證券公司2009年財務(wù)報表及2010年一季報，上市券商2009年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計556.88億元，同比增長47.75％。2010年一季度券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計105.80億元，同比下降0.78％，其中國金、長江和國元證券的速最高，分別為36.92％、23.97％和23.95％(見表1)

圖2可以解釋表1中2010Q1期間某些券商的主營業(yè)務(wù)收入增加但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速放緩甚至減少的現(xiàn)象。

(三)傭金戰(zhàn)的解決

(1)券商經(jīng)營策略變化。與單純的增加市場占有率不同，自07年起，一些在投資分析方面具有優(yōu)勢的券商陸續(xù)推出一些專門針對個人客戶高度專業(yè)化的定向集合理財產(chǎn)品，這些定向集合理財產(chǎn)品通常由專人專門服務(wù)，同時參與的資金標(biāo)準(zhǔn)與交易費(fèi)率都較高，如現(xiàn)階段出現(xiàn)的一些陽光私募基金等。這種經(jīng)營策略的變化避開了無休止的傭金戰(zhàn)，在一定程度上體現(xiàn)了專業(yè)集約化、知識密集化的趨勢，但在國內(nèi)尚屬于起步階段，無法利及大眾投資者。

(2)適度引入國外證券經(jīng)紀(jì)人制度的成熟經(jīng)驗。自2001入市，中國承諾有條件、有步驟的放開國內(nèi)資本市場，近十年來，隨著與國外先進(jìn)理念的逐步接軌，國內(nèi)投資者的素質(zhì)與服務(wù)需求在相應(yīng)提高，證券經(jīng)紀(jì)人行業(yè)內(nèi)部也隨之發(fā)生蛻變，這種進(jìn)步是解決當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)“同質(zhì)化”最有效的方式。“專業(yè)化”、“高文憑”是大勢所趨，筆者將這種變革稱為“華爾街化”。華爾街針對個人的經(jīng)紀(jì)人分為兩大類，一類是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人，為客戶提供買賣下單，推薦等特殊服務(wù)。另一類是零股經(jīng)紀(jì)人，也稱折扣經(jīng)紀(jì)商。即指替客戶完成交易，不提供其他任何服務(wù)，其傭金通常比前者少60％。無論哪一類經(jīng)紀(jì)人，都有著嚴(yán)格的錄用標(biāo)準(zhǔn)和培訓(xùn)體系。

自1792年《梧桐樹協(xié)議》至今，美國證券經(jīng)紀(jì)人行業(yè)已有超過200年的發(fā)展歷程，其經(jīng)驗與教訓(xùn)非常值得發(fā)展中的我國證券行業(yè)借鑒。但考慮到本國國內(nèi)監(jiān)管環(huán)境、市場發(fā)展階段、投資者交易習(xí)慣等多方面因素，學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗更應(yīng)立足本國國情。《規(guī)定》第十三條明令禁止證券經(jīng)紀(jì)人客戶辦理賬戶的開立、注銷、轉(zhuǎn)移、證券認(rèn)購、交易資金的存取與劃轉(zhuǎn)；禁止與客戶約定分享投資收益、承諾投資收益或損失。上述規(guī)定明確表明華爾街通用的以代客操盤、收取收益分成為特點(diǎn)的零股經(jīng)紀(jì)人制度并不符合現(xiàn)階段國情。

(3)服務(wù)信息逐步實(shí)現(xiàn)透明化。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是直接面向機(jī)構(gòu)、個人投資者的服務(wù)。筆者不否認(rèn)效用論中關(guān)于理性的投資者在作出購買選擇時，價格是重要決定因素這一結(jié)論。但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為一項涉及個人資金狀況的專業(yè)性無形產(chǎn)品，券商與投資者之間的信任是與傭金費(fèi)率同等重要的決定因素。《證券法》第二節(jié)第四十條規(guī)定：證券公司向客戶收取證券交易費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)符合國家有關(guān)規(guī)定，并將收費(fèi)項目、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在營業(yè)場所的顯著位置予以公示。但在實(shí)際操作中，幾乎所有券商都沒有做到上述規(guī)定。因為在傭金戰(zhàn)的競爭中，收費(fèi)

標(biāo)準(zhǔn)是一家營業(yè)部開拓新客戶的底牌，在服務(wù)已有客戶時，券商為了維持現(xiàn)有利潤，通常不會主動提示費(fèi)率。信息的不透明難以在投資者與券商之間建立牢固的信任與顧客忠誠，容易增加投資者對券商的不滿與對立情緒，進(jìn)而加劇了客戶在不同券商問的流動。

證券業(yè)協(xié)會曾多次召開區(qū)域券商會議，就標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率問題進(jìn)行研討，相信在不久，全行業(yè)認(rèn)可的浮動費(fèi)率制將會出臺，屆時無休止的傭金戰(zhàn)將會在行業(yè)內(nèi)部受到有效抑制。值得一提的是，美國自1975年取消固定費(fèi)率制后一直沒有跌破0.1％的費(fèi)率，經(jīng)過嚴(yán)格篩選并在考試中脫穎而出的證券經(jīng)紀(jì)人具備高度的專業(yè)知識，他們在同客戶建立穩(wěn)定的經(jīng)紀(jì)關(guān)系時，按照其行業(yè)準(zhǔn)則采取明碼標(biāo)價的信息透明制。實(shí)踐證明，信息透明不僅不會失去客戶，反而會建立更牢固的關(guān)系，同時信息透明對券商與經(jīng)紀(jì)人提供的服務(wù)質(zhì)量是一種有力的監(jiān)督機(jī)制。

二、證券經(jīng)紀(jì)人優(yōu)化發(fā)展的展望與思考

廣泛的參與國際資本市場有利有弊，在學(xué)習(xí)國外先進(jìn)經(jīng)驗的同時，本國固有的金融領(lǐng)域也會受到?jīng)_擊與挑戰(zhàn)，因此金融制度創(chuàng)新與改革應(yīng)采取漸進(jìn)性與試點(diǎn)先行的方式，同時必須以制度實(shí)施的穩(wěn)定性為基礎(chǔ)。以下為筆者對國內(nèi)經(jīng)紀(jì)人制度的展望與思考。

(一)逐步建立向經(jīng)紀(jì)人提供專業(yè)支持的獨(dú)立分析機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)

在我國，絕大多數(shù)證券公司都建立自己的研究中心，但在法律上，正規(guī)合法的咨詢機(jī)構(gòu)和分析機(jī)構(gòu)尚屬空白，市場上充斥著大量非正規(guī)的“私募”、“股票俱樂部”與“薦股網(wǎng)站”，這些非正規(guī)機(jī)構(gòu)不僅難以按“承諾”保證投資建議的質(zhì)量，更極易引發(fā)商業(yè)詐騙或股民巨額虧損等風(fēng)險事件。而從屬于證券公司的研究中心也容易屈從于整體公司的利益而作出不客觀的研究判斷，所提供的專業(yè)支持難以滿足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)多樣化的需求。

資本市場的發(fā)展同樣符合分工協(xié)作、集約化、專業(yè)化、規(guī)模化生產(chǎn)等市場發(fā)展的一般趨勢，當(dāng)資本市場發(fā)展到一定程度時，通過適當(dāng)?shù)姆蛛x重組，建立合法的、獨(dú)立經(jīng)營的分析機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)更有利于專業(yè)資源的配置與運(yùn)用，對于提高證券經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的質(zhì)量起著重要的促進(jìn)作用。

(二)逐步建立針對證券經(jīng)紀(jì)人所提供服務(wù)質(zhì)量的評價體系

證券經(jīng)紀(jì)人提供的服務(wù)是一種無形產(chǎn)品，除了投資回報，投資者也會非常關(guān)系所接受服務(wù)的質(zhì)量問題，比如經(jīng)紀(jì)人推薦的金融產(chǎn)品是不是符合自己的風(fēng)險承受力；經(jīng)紀(jì)人的投資建議會不會存在道德隱患；他們在工作時是否和自己存在利益沖突等等。因此無形產(chǎn)品質(zhì)量的好壞需要一套科學(xué)的體系進(jìn)行評價，筆者認(rèn)為現(xiàn)階段美國證券投資業(yè)通行的投資表現(xiàn)報告制度可以適當(dāng)借鑒。

投資表現(xiàn)報告(Investment Performance Statement)是針對投資者風(fēng)險承受力與投資目標(biāo)進(jìn)行的系統(tǒng)的測試。它是美國證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢服務(wù)、審核投資表現(xiàn)的唯一依據(jù)。美國特許金融分析師協(xié)會(ICFA)在職業(yè)道德與行為準(zhǔn)則中規(guī)定：分析人員在對客戶進(jìn)行投資建議時，根據(jù)適應(yīng)性原則，只能推薦與投資表現(xiàn)報告測算結(jié)果一致的投資產(chǎn)品。

根據(jù)《規(guī)定》證券經(jīng)紀(jì)人與券商之間、經(jīng)紀(jì)人與客戶之間是委托關(guān)系，因此也毫不例外的會出現(xiàn)委托一問題，即委托人與受托人因目標(biāo)不一致而產(chǎn)生的矛盾問題。具體表現(xiàn)就是經(jīng)紀(jì)人會為了牟取傭金收入勸說投資者做不必要的交易，券商會為了某些利潤目標(biāo)強(qiáng)迫經(jīng)紀(jì)人銷售并不合理的金融產(chǎn)品。當(dāng)出現(xiàn)這些問題時，投資表現(xiàn)報告作為唯一依據(jù)將起到非常重要的制約道德風(fēng)險的作用。

(三)區(qū)別引導(dǎo)，制定具有針對性的優(yōu)化經(jīng)紀(jì)人發(fā)展的政策

不平衡性是我國發(fā)展過程基本國情與面臨的主要問題之一，證券行業(yè)內(nèi)部不同地區(qū)、證券公司之間、同一券商內(nèi)部不同經(jīng)紀(jì)人間也有這種發(fā)展不平衡的特點(diǎn)。因此《規(guī)定》所提出的條文不是一成不變的，在具體實(shí)施時要根據(jù)實(shí)際情況區(qū)別對待。筆者認(rèn)為制度的創(chuàng)新與政策的引導(dǎo)分為宏觀與微觀兩個層次，二者相輔相成。

1　宏觀層面

作為證券業(yè)主管機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會與自律組織的證券業(yè)協(xié)會應(yīng)密切協(xié)同，從宏觀角度引導(dǎo)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)優(yōu)化發(fā)展。《規(guī)定》第十三條所涉及的禁止行為目前只包括九個方面，遠(yuǎn)不能涵蓋實(shí)際工作中出現(xiàn)的情況，應(yīng)在未來實(shí)踐中不斷擴(kuò)充、細(xì)化。同時針對整個行業(yè)對專業(yè)需求提高的趨勢，應(yīng)盡快完善分析師、財務(wù)顧問、理財分析師和專業(yè)性證券經(jīng)紀(jì)人的身份合法化問題，從法律、全行業(yè)高度促進(jìn)經(jīng)紀(jì)人整體素質(zhì)的提高與人力資源的優(yōu)化。但對于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，證券業(yè)務(wù)的發(fā)展仍應(yīng)與投資者素質(zhì)的提高相輔相成，在行業(yè)發(fā)展政策上應(yīng)予以傾斜，但對于發(fā)生的風(fēng)險事件絕不姑息。總之，宏觀制定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)化政策更該注重穩(wěn)定性與漸進(jìn)性。

2　微觀層面

證券公司是聯(lián)系廣大投資者的中介，是證券市場的微觀主體之一，而經(jīng)紀(jì)人是接受券商的委托開展服務(wù)工作，因此券商風(fēng)格與發(fā)展模式的選擇在微觀上會引導(dǎo)經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展。

第4篇：證券與券商的區(qū)別范文

摘要:本文對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的困境進(jìn)行深度剖析,提出券商要走出困境應(yīng)樹立品牌、走專業(yè)特色的道路。

關(guān)鍵詞:證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)人

在我國證券市場發(fā)展初期,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的暴利引發(fā)了激烈的競爭。這種競爭一方面加快了這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,同時也帶來了券商發(fā)展的不確定性,甚至生存危機(jī)。據(jù)深圳證券交易所會員部統(tǒng)計,2002年128家會員平均虧損1534萬元。形成券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這種慘烈狀況的原因,除了市場周期的影響外,筆者認(rèn)為還有更深層次的原因,其中主要的原因就是業(yè)內(nèi)外的惡性競爭。因此,分析我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的形成機(jī)制和后果,對我國證券市場的健康有序發(fā)展有十分重要的作用。

一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)陷入困境的根源剖析

1惡性競爭

券商間競爭的狀況與動因價格大戰(zhàn)。券商之間的價格大戰(zhàn)是競爭的主要形式。在2002年5月1日實(shí)行浮動傭金制之前,我國證券交易傭金管理制度是固定傭金制。所有券商都十分重視核心價值客戶,認(rèn)定這20%的客戶為他們創(chuàng)造了80%的交易量。由于各券商提供的服務(wù)沒有較大的區(qū)別,除了通道服務(wù)外,都是通用信息傳遞,咨詢無特色。因此,最有效的手段就是手續(xù)費(fèi)打折。因有價格管制的存在,傭金的總體水平還是穩(wěn)定在券商的保本點(diǎn)之上。浮動傭金制的出臺,對價格大戰(zhàn)起到了推波助瀾的作用。有的中小券商希望以此為契機(jī),搶占市場占有率,于是出現(xiàn)了“零傭金”口號,價格大戰(zhàn)進(jìn)入了白熱化階段。免費(fèi)午餐。為了留住客戶,各營業(yè)部提供了不同程度的以免費(fèi)午餐為主的一系列生活服務(wù),這筆開支在暴利時代或行情火爆的時期,對營業(yè)部來說是一筆小數(shù),但到了行情清淡時期,占到了營業(yè)部經(jīng)營費(fèi)用的5%~10%,是營業(yè)部的沉重負(fù)擔(dān)。裝修攀比。以豪華裝修為主的硬件比拼成為不少營業(yè)部打出的星級服務(wù)旗號,一般營業(yè)部都有500萬元左右的固定資產(chǎn)和遞延資產(chǎn),每年的攤銷壓力非常大,占到營業(yè)費(fèi)用的20%左右,加上每月的房租水電費(fèi)等剛性成本,行情低迷時,自然要虧本。政策法規(guī)上走鋼絲。有關(guān)法規(guī)明確規(guī)定營業(yè)部不準(zhǔn)為客戶提供融資服務(wù),不準(zhǔn)自行受理客戶資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。但還是有不少營業(yè)部鋌而走險,通過三方協(xié)議的形式變通進(jìn)行。

導(dǎo)致競爭不斷升級的原因有:券商無系統(tǒng)和明晰的市場競爭目標(biāo),利潤不是公司唯一的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),不能在利潤平衡點(diǎn)達(dá)成妥協(xié)。券商往往是利潤和市場占有率兩項指標(biāo)都要,時而重視前者,時而重視后者。企業(yè)數(shù)量過多。全國130多家券商都想分切已經(jīng)飽和的大蛋糕,但第一名市場占有率不超過10%,前30名市場占有率之和不超過30%,在市場占有率上并沒有形成壟斷地位。大券商有資本和管理資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢,但在品牌認(rèn)同度上沒有優(yōu)勢,提供的咨詢服務(wù)也無本質(zhì)上的區(qū)別,因此,過多的競爭者在同一市場上,競爭無法達(dá)成妥協(xié)。客戶的需求同一性太強(qiáng)。客戶的投資主要不依賴于券商的個別研究產(chǎn)品,而是對消息和政策的把握。券商用品牌競爭代替價格競爭的難度很大。

2產(chǎn)業(yè)選擇

一個新興產(chǎn)業(yè)誕生后,許多進(jìn)入者便開始尋求自己的生存空間和市場地位或市場影響力,便開始了彼此之間的自由競爭。產(chǎn)業(yè)發(fā)展選中競爭者(選中者)還有下列原則:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被選中的可能性越大。因此,優(yōu)秀的企業(yè)、優(yōu)秀的券商應(yīng)該留下來。那么,在產(chǎn)業(yè)的自由競爭中能確保優(yōu)秀的企業(yè)都會永遠(yuǎn)被選中嗎?

在現(xiàn)實(shí)生活中,不乏那些有創(chuàng)新精神、效率高、為廣大客戶所喜歡的企業(yè),但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企業(yè)卻因種種原因生存下來了。

因此,沒有節(jié)制的惡性競爭對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有害的,過度競爭就會使券商沒有實(shí)力來進(jìn)行創(chuàng)新。過度競爭還可能誘使券商在政策法規(guī)上進(jìn)行博弈。因而競爭需要管理部門和競爭參與者共同修訂規(guī)則,以求得行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

4壁壘保護(hù)

在我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)展的初期確實(shí)存在暴利,使暴利消失的力量除了業(yè)內(nèi)的經(jīng)營者之間的競爭外,還有行業(yè)之間的資本及經(jīng)營者轉(zhuǎn)移,研究經(jīng)紀(jì)行業(yè)的健康發(fā)展還必須研究行業(yè)之間的相互影響。暴利或超額利潤的存在主要是因為對于新的進(jìn)入者有門檻和壁壘存在。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的貝恩定義:在某些行業(yè),必然存在某種類型的進(jìn)入限制,使得其他企業(yè)不能利用有利的市場狀況,結(jié)果是系統(tǒng)性的利潤大于其他行業(yè),進(jìn)入壁壘是企業(yè)獲得超正常利潤,不受進(jìn)入威脅的因素。現(xiàn)階段我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)進(jìn)入的門檻還相當(dāng)高,這也是當(dāng)前許多券商處境艱難、但還能生存的原因。

5暴利消失

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制與政治體制改革的深入,證券業(yè)市場化進(jìn)程的加快,以及對外開放步伐的加快,這種壁壘也在慢慢冰釋,社會環(huán)境又在從另一個方面對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的超常利潤進(jìn)行侵蝕。

這種超常利潤的消失過程規(guī)律,在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱之為租金耗散假說,許可證制度使先入者或在位者獲得了一種租金,競爭使得租金趨于零。馬克思的經(jīng)濟(jì)理論把這一過程描述為產(chǎn)業(yè)利潤的平均化過程。資本的屬性是追逐利潤,行業(yè)間的資本轉(zhuǎn)移會使利潤在行業(yè)間趨于平均化,即社會資本得到水平大體相同的利潤。行業(yè)間的不同資本或資本代表人進(jìn)行反復(fù)的較量,最后或合作或替代,分享了這些超額利潤。

因此,業(yè)外的資本和其他市場參與者通過不同的途徑參與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭,必將使該行業(yè)的利潤水平降至行業(yè)平均水平。因此,傳統(tǒng)的券商必須尋找新的利潤空間和贏利模式。

二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的整體趨勢

面對市場化、規(guī)范化和國際化所帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競爭,目前的同質(zhì)性金融服務(wù)與粗放式的經(jīng)營模式將會發(fā)生重大變化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭模式由價格競爭向服務(wù)競爭過渡

隨著買方市場的形成和客戶需求趨于個性化、復(fù)雜化,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將經(jīng)歷從價格競爭到產(chǎn)品競爭再到服務(wù)競爭的變遷。在服務(wù)競爭階段,營銷和服務(wù)成為核心競爭要素,各主要券商在前期積累的客戶服務(wù)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,紛紛建立起健全的客戶服務(wù)體系和客戶管理機(jī)制,從而為主要客戶提供系統(tǒng)完善的服務(wù)。

營業(yè)部由交易通道向金融超市轉(zhuǎn)型傭金市場化及進(jìn)入壁壘不斷降低給傳統(tǒng)的營業(yè)部模式帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn),營業(yè)部作為交易通道的價值迅速下降,而客戶對交易的安全、便捷性及服務(wù)的個性化、專業(yè)化要求卻不斷增加。這就要求營業(yè)部由傳統(tǒng)的通道提供者轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻糍Y源開發(fā)和服務(wù)中心,為投資者提供綜合性、個性化和專業(yè)化的服務(wù)。同時,營業(yè)部的存在模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)變,由中心營業(yè)部、證券服務(wù)部、技術(shù)服務(wù)站、網(wǎng)上交易服務(wù)站等服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)組成的虛實(shí)結(jié)合、層次多樣、布局合理的立體營銷網(wǎng)絡(luò)組織將取代單純的營業(yè)部模式,成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)機(jī)構(gòu)的主要形態(tài)。

以證券經(jīng)紀(jì)人制度為核心的營銷組織模式日益成熟證券經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)市場開發(fā)和客戶維護(hù),是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與客戶接觸的第一線人員。市場競爭的日趨激烈要求券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中必須注重客戶資源開發(fā)和維護(hù),這就使得證券經(jīng)紀(jì)人的地位日趨重要。西方券商借鑒了保險人制度的成功之處,普遍建立了相當(dāng)完善的經(jīng)紀(jì)人制度,通過經(jīng)紀(jì)人為客戶提供財務(wù)計劃書、為客戶投資交易各種金融工具提供便利、提供及時的金融信息資訊、根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好提供投資組合等高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。隨著我國券商在經(jīng)紀(jì)人管理機(jī)制、考核制度和激勵機(jī)制方面的探索日益成熟和深入,證券經(jīng)紀(jì)人在券商今后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中將會逐步承擔(dān)現(xiàn)有證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的職能,并發(fā)揮日益重要的作用和影響。

客戶關(guān)系管理將成為客戶服務(wù)的重要手段客戶關(guān)系管理就是在理解不同客戶、不同需求的情況下為客戶提供個性化的服務(wù),它是通過優(yōu)化的管理方法對客戶進(jìn)行系統(tǒng)化的研究,通過識別有價值的客戶、客戶挖掘、研究和培育,改進(jìn)客戶服務(wù)水平、提高客戶的價值和忠誠度,同時達(dá)到縮減成本、尋找新的市場和渠道、為企業(yè)帶來更多利潤的目的。為使對客戶的管理逐步邁向規(guī)范化、信息化和智能化,很多券商正在努力開發(fā)和建設(shè)自己的客戶關(guān)系管理系統(tǒng),以期提升客戶服務(wù)能力。

三、管理模式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變

利潤平均化凸現(xiàn)了科學(xué)管理的重要性,在經(jīng)歷過價格戰(zhàn)的陣痛之后,我國券商開始重新審視自身的管理模式,并通過流程重整、技術(shù)革新實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

實(shí)施以客戶為中心的業(yè)務(wù)流程重組與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)型相適應(yīng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理模式開始轉(zhuǎn)型,對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)施流程再造,實(shí)施以客戶、市場為導(dǎo)向的流程管理將是證券經(jīng)紀(jì)商的又一發(fā)展趨勢。具體而言,業(yè)務(wù)流程的重組包括客戶資源開發(fā)流程、客戶維護(hù)和管理流程、產(chǎn)品供應(yīng)流程等內(nèi)容。客戶資源開發(fā)的核心就是要充分重視客戶需求、進(jìn)行營銷觀念的創(chuàng)新、形成業(yè)務(wù)特色以達(dá)到獲得客戶資源、吸引增量客戶的目標(biāo)。客戶維護(hù)和管理流程則要求根據(jù)客戶交易行為特征來細(xì)分客戶群,對客戶資源進(jìn)行分級分類的維護(hù)和管理,讓客戶滿意并留住客戶。產(chǎn)品供應(yīng)流程則為目標(biāo)客戶提供更多真正滿足客戶需要的產(chǎn)品或高附加值的服務(wù)。業(yè)務(wù)流程重組將有效延伸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價值鏈,證券經(jīng)紀(jì)商的投行、研究、理財?shù)雀鳂I(yè)務(wù)部門與經(jīng)紀(jì)部門之間的聯(lián)系得到有機(jī)整合,產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新能力不斷加強(qiáng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將由單純的通道服務(wù)向為投資者提供更豐富的投資產(chǎn)品、理財產(chǎn)品以及咨詢產(chǎn)品的綜合轉(zhuǎn)變。

集中交易模式將逐步取代分散交易模式傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上是一種基于營業(yè)部的分散交易模式,每個營業(yè)部相互獨(dú)立、不僅公司資源難以利用、成本較高,而且風(fēng)險難以控制。推行集中交易模式將各營業(yè)部的后臺系統(tǒng)統(tǒng)一起來集中處理,為證券經(jīng)紀(jì)商構(gòu)筑一個整體的交易平臺,改變證券經(jīng)紀(jì)商內(nèi)部營業(yè)部相互分割的經(jīng)營形態(tài),各營業(yè)部共享各種資源,形成整體優(yōu)勢;同時集中交易也將改變營業(yè)部的功能,使其由交易、清算、托管、營銷于一體的功能定位向營銷、客戶服務(wù)的服務(wù)中心轉(zhuǎn)變,并大大降低證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營和管理成本,有效控制風(fēng)險。但由于集中交易投資巨大、技術(shù)要求較高,券商推行集中交易也往往采取漸進(jìn)路線,因此現(xiàn)階段,集中交易、區(qū)域集中交易和分散交易模式并存的局面將繼續(xù)維持。

技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的形態(tài)由現(xiàn)場交易向非現(xiàn)場交易轉(zhuǎn)變非現(xiàn)場交易特別是網(wǎng)上交易的出現(xiàn),大大突破了傳統(tǒng)經(jīng)營中地理區(qū)域的限制,能有效降低券商的服務(wù)成本,提高服務(wù)質(zhì)量和效率,使券商間的競爭進(jìn)入一個嶄新的起點(diǎn)。各券商在整合和壓縮有形證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的同時,紛紛加大以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場交易拓展力度。目前網(wǎng)上交易發(fā)展迅速,在某些證券經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總額中已經(jīng)占到35%以上,而柜臺交易等現(xiàn)場交易的比重則持續(xù)下降。非現(xiàn)場交易的工具和手段也呈多樣化發(fā)展態(tài)勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的外延將進(jìn)一步拓展除了通過整合自身資源以外,證券經(jīng)紀(jì)商還盡可能地與銀行、電信等存在潛在投資者客戶群體的企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟,嘗試不同產(chǎn)品的交叉銷售,不斷拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)邊界。

第5篇：證券與券商的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)人

在我國證券市場發(fā)展初期,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的暴利引發(fā)了激烈的競爭。這種競爭一方面加快了這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,同時也帶來了券商發(fā)展的不確定性,甚至生存危機(jī)。據(jù)深圳證券交易所會員部統(tǒng)計,2002年128家會員平均虧損1534萬元。形成券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這種慘烈狀況的原因,除了市場周期的影響外,筆者認(rèn)為還有更深層次的原因,其中主要的原因就是業(yè)內(nèi)外的惡性競爭。因此,分析我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的形成機(jī)制和后果,對我國證券市場的健康有序發(fā)展有十分重要的作用。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)陷入困境的根源剖析

惡性競爭

券商間競爭的狀況與動因價格大戰(zhàn)。券商之間的價格大戰(zhàn)是競爭的主要形式。在2002年5月1日實(shí)行浮動傭金制之前,我國證券交易傭金管理制度是固定傭金制。所有券商都十分重視核心價值客戶,認(rèn)定這20%的客戶為他們創(chuàng)造了80%的交易量。由于各券商提供的服務(wù)沒有較大的區(qū)別,除了通道服務(wù)外,都是通用信息傳遞,咨詢無特色。因此,最有效的手段就是手續(xù)費(fèi)打折。因有價格管制的存在,傭金的總體水平還是穩(wěn)定在券商的保本點(diǎn)之上。浮動傭金制的出臺,對價格大戰(zhàn)起到了推波助瀾的作用。有的中小券商希望以此為契機(jī),搶占市場占有率,于是出現(xiàn)了“零傭金”口號,價格大戰(zhàn)進(jìn)入了白熱化階段。免費(fèi)午餐。為了留住客戶,各營業(yè)部提供了不同程度的以免費(fèi)午餐為主的一系列生活服務(wù),這筆開支在暴利時代或行情火爆的時期,對營業(yè)部來說是一筆小數(shù),但到了行情清淡時期,占到了營業(yè)部經(jīng)營費(fèi)用的5%~10%,是營業(yè)部的沉重負(fù)擔(dān)。裝修攀比。以豪華裝修為主的硬件比拼成為不少營業(yè)部打出的星級服務(wù)旗號,一般營業(yè)部都有500萬元左右的固定資產(chǎn)和遞延資產(chǎn),每年的攤銷壓力非常大,占到營業(yè)費(fèi)用的20%左右,加上每月的房租水電費(fèi)等剛性成本,行情低迷時,自然要虧本。政策法規(guī)上走鋼絲。有關(guān)法規(guī)明確規(guī)定營業(yè)部不準(zhǔn)為客戶提供融資服務(wù),不準(zhǔn)自行受理客戶資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。但還是有不少營業(yè)部鋌而走險,通過三方協(xié)議的形式變通進(jìn)行。

導(dǎo)致競爭不斷升級的原因有:券商無系統(tǒng)和明晰的市場競爭目標(biāo),利潤不是公司唯一的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),不能在利潤平衡點(diǎn)達(dá)成妥協(xié)。券商往往是利潤和市場占有率兩項指標(biāo)都要,時而重視前者,時而重視后者。企業(yè)數(shù)量過多。全國130多家券商都想分切已經(jīng)飽和的大蛋糕,但第一名市場占有率不超過10%,前30名市場占有率之和不超過30%,在市場占有率上并沒有形成壟斷地位。大券商有資本和管理資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢,但在品牌認(rèn)同度上沒有優(yōu)勢,提供的咨詢服務(wù)也無本質(zhì)上的區(qū)別,因此,過多的競爭者在同一市場上,競爭無法達(dá)成妥協(xié)。客戶的需求同一性太強(qiáng)。客戶的投資主要不依賴于券商的個別研究產(chǎn)品,而是對消息和政策的把握。券商用品牌競爭代替價格競爭的難度很大。

產(chǎn)業(yè)選擇

一個新興產(chǎn)業(yè)誕生后,許多進(jìn)入者便開始尋求自己的生存空間和市場地位或市場影響力,便開始了彼此之間的自由競爭。產(chǎn)業(yè)發(fā)展選中競爭者(選中者)還有下列原則:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被選中的可能性越大。因此,優(yōu)秀的企業(yè)、優(yōu)秀的券商應(yīng)該留下來。那么,在產(chǎn)業(yè)的自由競爭中能確保優(yōu)秀的企業(yè)都會永遠(yuǎn)被選中嗎?

在現(xiàn)實(shí)生活中,不乏那些有創(chuàng)新精神、效率高、為廣大客戶所喜歡的企業(yè),但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企業(yè)卻因種種原因生存下來了。

因此,沒有節(jié)制的惡性競爭對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有害的,過度競爭就會使券商沒有實(shí)力來進(jìn)行創(chuàng)新。過度競爭還可能誘使券商在政策法規(guī)上進(jìn)行博弈。因而競爭需要管理部門和競爭參與者共同修訂規(guī)則,以求得行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

壁壘保護(hù)

在我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)展的初期確實(shí)存在暴利,使暴利消失的力量除了業(yè)內(nèi)的經(jīng)營者之間的競爭外,還有行業(yè)之間的資本及經(jīng)營者轉(zhuǎn)移,研究經(jīng)紀(jì)行業(yè)的健康發(fā)展還必須研究行業(yè)之間的相互影響。暴利或超額利潤的存在主要是因為對于新的進(jìn)入者有門檻和壁壘存在。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的貝恩定義:在某些行業(yè),必然存在某種類型的進(jìn)入限制,使得其他企業(yè)不能利用有利的市場狀況,結(jié)果是系統(tǒng)性的利潤大于其他行業(yè),進(jìn)入壁壘是企業(yè)獲得超正常利潤,不受進(jìn)入威脅的因素。現(xiàn)階段我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)進(jìn)入的門檻還相當(dāng)高,這也是當(dāng)前許多券商處境艱難、但還能生存的原因。

暴利消失

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制與政治體制改革的深入,證券業(yè)市場化進(jìn)程的加快,以及對外開放步伐的加快,這種壁壘也在慢慢冰釋,社會環(huán)境又在從另一個方面對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的超常利潤進(jìn)行侵蝕。

這種超常利潤的消失過程規(guī)律,在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱之為租金耗散假說,許可證制度使先入者或在位者獲得了一種租金,競爭使得租金趨于零。馬克思的經(jīng)濟(jì)理論把這一過程描述為產(chǎn)業(yè)利潤的平均化過程。資本的屬性是追逐利潤,行業(yè)間的資本轉(zhuǎn)移會使利潤在行業(yè)間趨于平均化,即社會資本得到水平大體相同的利潤。行業(yè)間的不同資本或資本代表人進(jìn)行反復(fù)的較量,最后或合作或替代,分享了這些超額利潤。

因此,業(yè)外的資本和其他市場參與者通過不同的途徑參與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭,必將使該行業(yè)的利潤水平降至行業(yè)平均水平。因此,傳統(tǒng)的券商必須尋找新的利潤空間和贏利模式。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的整體趨勢

面對市場化、規(guī)范化和國際化所帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競爭,目前的同質(zhì)性金融服務(wù)與粗放式的經(jīng)營模式將會發(fā)生重大變化。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭模式由價格競爭向服務(wù)競爭過渡

隨著買方市場的形成和客戶需求趨于個性化、復(fù)雜化,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將經(jīng)歷從價格競爭到產(chǎn)品競爭再到服務(wù)競爭的變遷。在服務(wù)競爭階段,營銷和服務(wù)成為核心競爭要素,各主要券商在前期積累的客戶服務(wù)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,紛紛建立起健全的客戶服務(wù)體系和客戶管理機(jī)制,從而為主要客戶提供系統(tǒng)完善的服務(wù)。

營業(yè)部由交易通道向金融超市轉(zhuǎn)型傭金市場化及進(jìn)入壁壘不斷降低給傳統(tǒng)的營業(yè)部模式帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn),營業(yè)部作為交易通道的價值迅速下降,而客戶對交易的安全、便捷性及服務(wù)的個性化、專業(yè)化要求卻不斷增加。這就要求營業(yè)部由傳統(tǒng)的通道提供者轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻糍Y源開發(fā)和服務(wù)中心,為投資者提供綜合性、個性化和專業(yè)化的服務(wù)。同時,營業(yè)部的存在模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)變,由中心營業(yè)部、證券服務(wù)部、技術(shù)服務(wù)站、網(wǎng)上交易服務(wù)站等服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)組成的虛實(shí)結(jié)合、層次多樣、布局合理的立體營銷網(wǎng)絡(luò)組織將取代單純的營業(yè)部模式,成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)機(jī)構(gòu)的主要形態(tài)。

以證券經(jīng)紀(jì)人制度為核心的營銷組織模式日益成熟證券經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)市場開發(fā)和客戶維護(hù),是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與客戶接觸的第一線人員。市場競爭的日趨激烈要求券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中必須注重客戶資源開發(fā)和維護(hù),這就使得證券經(jīng)紀(jì)人的地位日趨重要。西方券商借鑒了保險人制度的成功之處,普遍建立了相當(dāng)完善的經(jīng)紀(jì)人制度,通過經(jīng)紀(jì)人為客戶提供財務(wù)計劃書、為客戶投資交易各種金融工具提供便利、提供及時的金融信息資訊、根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好提供投資組合等高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。隨著我國券商在經(jīng)紀(jì)人管理機(jī)制、考核制度和激勵機(jī)制方面的探索日益成熟和深入,證券經(jīng)紀(jì)人在券商今后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中將會逐步承擔(dān)現(xiàn)有證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的職能,并發(fā)揮日益重要的作用和影響。

客戶關(guān)系管理將成為客戶服務(wù)的重要手段客戶關(guān)系管理就是在理解不同客戶、不同需求的情況下為客戶提供個性化的服務(wù),它是通過優(yōu)化的管理方法對客戶進(jìn)行系統(tǒng)化的研究,通過識別有價值的客戶、客戶挖掘、研究和培育,改進(jìn)客戶服務(wù)水平、提高客戶的價值和忠誠度,同時達(dá)到縮減成本、尋找新的市場和渠道、為企業(yè)帶來更多利潤的目的。為使對客戶的管理逐步邁向規(guī)范化、信息化和智能化,很多券商正在努力開發(fā)和建設(shè)自己的客戶關(guān)系管理系統(tǒng),以期提升客戶服務(wù)能力。

管理模式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變

利潤平均化凸現(xiàn)了科學(xué)管理的重要性,在經(jīng)歷過價格戰(zhàn)的陣痛之后,我國券商開始重新審視自身的管理模式,并通過流程重整、技術(shù)革新實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

實(shí)施以客戶為中心的業(yè)務(wù)流程重組與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)型相適應(yīng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理模式開始轉(zhuǎn)型,對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)施流程再造,實(shí)施以客戶、市場為導(dǎo)向的流程管理將是證券經(jīng)紀(jì)商的又一發(fā)展趨勢。具體而言,業(yè)務(wù)流程的重組包括客戶資源開發(fā)流程、客戶維護(hù)和管理流程、產(chǎn)品供應(yīng)流程等內(nèi)容。客戶資源開發(fā)的核心就是要充分重視客戶需求、進(jìn)行營銷觀念的創(chuàng)新、形成業(yè)務(wù)特色以達(dá)到獲得客戶資源、吸引增量客戶的目標(biāo)。客戶維護(hù)和管理流程則要求根據(jù)客戶交易行為特征來細(xì)分客戶群,對客戶資源進(jìn)行分級分類的維護(hù)和管理,讓客戶滿意并留住客戶。產(chǎn)品供應(yīng)流程則為目標(biāo)客戶提供更多真正滿足客戶需要的產(chǎn)品或高附加值的服務(wù)。業(yè)務(wù)流程重組將有效延伸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價值鏈,證券經(jīng)紀(jì)商的投行、研究、理財?shù)雀鳂I(yè)務(wù)部門與經(jīng)紀(jì)部門之間的聯(lián)系得到有機(jī)整合,產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新能力不斷加強(qiáng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將由單純的通道服務(wù)向為投資者提供更豐富的投資產(chǎn)品、理財產(chǎn)品以及咨詢產(chǎn)品的綜合轉(zhuǎn)變。

集中交易模式將逐步取代分散交易模式傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上是一種基于營業(yè)部的分散交易模式,每個營業(yè)部相互獨(dú)立、不僅公司資源難以利用、成本較高,而且風(fēng)險難以控制。推行集中交易模式將各營業(yè)部的后臺系統(tǒng)統(tǒng)一起來集中處理,為證券經(jīng)紀(jì)商構(gòu)筑一個整體的交易平臺,改變證券經(jīng)紀(jì)商內(nèi)部營業(yè)部相互分割的經(jīng)營形態(tài),各營業(yè)部共享各種資源,形成整體優(yōu)勢;同時集中交易也將改變營業(yè)部的功能,使其由交易、清算、托管、營銷于一體的功能定位向營銷、客戶服務(wù)的服務(wù)中心轉(zhuǎn)變,并大大降低證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營和管理成本,有效控制風(fēng)險。但由于集中交易投資巨大、技術(shù)要求較高,券商推行集中交易也往往采取漸進(jìn)路線,因此現(xiàn)階段,集中交易、區(qū)域集中交易和分散交易模式并存的局面將繼續(xù)維持。

技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的形態(tài)由現(xiàn)場交易向非現(xiàn)場交易轉(zhuǎn)變非現(xiàn)場交易特別是網(wǎng)上交易的出現(xiàn),大大突破了傳統(tǒng)經(jīng)營中地理區(qū)域的限制,能有效降低券商的服務(wù)成本,提高服務(wù)質(zhì)量和效率,使券商間的競爭進(jìn)入一個嶄新的起點(diǎn)。各券商在整合和壓縮有形證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的同時,紛紛加大以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場交易拓展力度。目前網(wǎng)上交易發(fā)展迅速,在某些證券經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總額中已經(jīng)占到35%以上,而柜臺交易等現(xiàn)場交易的比重則持續(xù)下降。非現(xiàn)場交易的工具和手段也呈多樣化發(fā)展態(tài)勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的外延將進(jìn)一步拓展除了通過整合自身資源以外,證券經(jīng)紀(jì)商還盡可能地與銀行、電信等存在潛在投資者客戶群體的企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟,嘗試不同產(chǎn)品的交叉銷售,不斷拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)邊界。

第6篇：證券與券商的區(qū)別范文

    1. 業(yè)務(wù)類型不同。與開放式基金只發(fā)行份額相等的金融產(chǎn)品不同，證券公司不但可以為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，經(jīng)中國證監(jiān)會同意作為試點(diǎn)單位的，還可以為多個客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及為客戶辦理特定目的的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這些個性化的投資產(chǎn)品，操作方式各不相同，代表著不同的風(fēng)險偏好。

    2. 市場定位和客戶群體不同。證券投資基金主要面向機(jī)構(gòu)客戶和廣大的公眾投資者，即處于首尾兩端，其優(yōu)勢在于規(guī)模相對較大，管理規(guī)范。而券商集合理財產(chǎn)品由于投資額度的限制（《試行辦法》第37條規(guī)定，證券公司將其所管理的客戶資產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券，按證券面值計算，不得超過該證券發(fā)行總量的 10%），其目標(biāo)客戶則介于這兩者之間，面向具有一定投資經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力的特定投資者。

    3.行為規(guī)范不同。證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃、開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)基于集合資產(chǎn)管理合同、有關(guān)法律行政法規(guī)和《試行辦法》的規(guī)定進(jìn)行。證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作則按照《證券投資基金法》等有關(guān)法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章的規(guī)定進(jìn)行。

    4. 推廣和發(fā)行的渠道不同。券商集合資產(chǎn)管理計劃不得公開銷售或推廣。根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，證券公司及推廣機(jī)構(gòu)不得通過廣播、電視、報刊及其他公共媒體推廣集合資產(chǎn)管理計劃。同時，參與集合資產(chǎn)管理計劃的客戶，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)是有關(guān)證券公司或推廣機(jī)構(gòu)的客戶。證券公司可以自行推廣集合資產(chǎn)管理計劃，也可以委托其他證券公司或者商業(yè)銀行代為推廣。而開放式證券投資基金，則可以通過一切公眾媒體推廣其基金產(chǎn)品。

    兩者在業(yè)務(wù)開展上有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，可以滿足不同投資者的投資偏好。

    5.信息披露要求不同。由于資金的私募性質(zhì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須遵循的信息披露要求，比之基金大為降低。

    總體而言，投資基金透明度高，要定期公布投資組合、基金凈值，面向公眾披露幾乎所有的相關(guān)信息。因而，基金的操作方式容易為市場所熟悉，只能靠穩(wěn)定的進(jìn)出獲取相對穩(wěn)定的收益。而券商資產(chǎn)管理的信息披露，只限于對委托人作資產(chǎn)管理報告，相對基金而言，其透明度大為降低，運(yùn)作方式也可以更隱蔽、更靈活，從而可以滿足不同的投資偏好。

    6.資產(chǎn)管理的份額贖回與轉(zhuǎn)讓機(jī)制不同。證券投資基金在運(yùn)作上受《證券投資基金法》和基金契約的嚴(yán)格約束，投資者可根據(jù)自己的意愿隨時要求贖回或賣出基金變現(xiàn)。而券商集合理財產(chǎn)品則主要依據(jù)管理機(jī)構(gòu)和客戶一對一、或一對多的資產(chǎn)管理合同，而且，由于資金的私募性質(zhì)和未對外公開信息披露，為防止份額轉(zhuǎn)讓中信息失真而引發(fā)法律紛爭，《試行辦法》第32條規(guī)定，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定，參與集合資產(chǎn)管理計劃的客戶不得轉(zhuǎn)讓其所擁有的份額。

    由于沒有份額贖回壓力，券商資產(chǎn)管理將獲得相對穩(wěn)定的資金來源。而且，根據(jù)《試行辦法》第56條規(guī)定，券商還可以和委托人提前商定在什么情況下終止資產(chǎn)管理計劃。相對于開放式基金而言，券商對受托資產(chǎn)的掌控權(quán)更為牢固。

    7. 受托人和托管人職責(zé)不同。《證券投資基金法》第3條規(guī)定，基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)。《證券投資基金法》第30條明確規(guī)定，基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金合同約定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人，并及時向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報告。《證券投資基金法》在總則第9條中規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運(yùn)用基金財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。此句寥寥數(shù)字，卻堪稱我國資本市場立法的革命性突破。遍查我國《公司法》、《證券法》、1997年《暫行辦法》，誠信和勤勉字樣無蹤可尋，公司法只有類似于忠實(shí)義務(wù)的規(guī)范，而對勤勉義務(wù)卻沒有規(guī)定。才能和品德要求，兩者不可偏廢，投資者利益才有保障。

    值得注意的是，立法有此規(guī)定后，從英美國家的情況看，投資者完全可能以基金經(jīng)理未善盡勤勉誠實(shí)義務(wù)為由提起訴訟。此時，有關(guān)交易記錄、會議記錄等證據(jù)的保全和提供，將構(gòu)成法院判案的主要依據(jù)。基金管理人和托管人必須注意相關(guān)文件的保存。

    相形之下，《試行辦法》對券商和托管人的義務(wù)和責(zé)任規(guī)定，明顯低于基金公司和基金托管人：其一，《試行辦法》從未規(guī)定券商和托管人負(fù)有誠信和勤勉這一概括性義務(wù)，而將委托人、券商和托管人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，全賴于合同規(guī)定。其二，雖然《試行辦法》第53條、第54條也對資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)的責(zé)任作了明確的規(guī)定，但并未將其明確為受托人，此點(diǎn)與《證券投資基金法》將基金托管人明確為受托人有本質(zhì)區(qū)別。前者的職責(zé)無疑大大減輕。

    8.資產(chǎn)委托人話語權(quán)不同。《證券投資基金法》除了賦予基金份額持有人分享基金收益、參與基金剩余財產(chǎn)的分配、贖回或者轉(zhuǎn)讓持有的基金份額等權(quán)利外，還在第72條中規(guī)定基金份額持有人在一定條件下可自行啟動持有人大會。

    基金份額持有人可自行啟動基金持有人大會、決定基金事宜，在一定條件下，甚至還可以罷免基金經(jīng)理，這在原來1997年《暫行辦法》的框架下，幾乎是不可能的事情。這除了構(gòu)成業(yè)績壓力之外，基金管理人還必須更加注意與基金份額持有人、特別是機(jī)構(gòu)等大額持有人保持經(jīng)常的溝通，防止他們受惡意唆使而倒戈 .

    相反，券商受托進(jìn)行資產(chǎn)管理，除市場和業(yè)績壓力外，無須承擔(dān)來自委托人的倒戈壓力。因為《試行辦法》并沒有類似于基金份額持有人大會的委托人大會這一制度安排。

第7篇：證券與券商的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：證券市場 市場層次

國務(wù)院的《關(guān)于實(shí)施{國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年))的通知》明確指出：“建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場。支持有條件的高新技術(shù)企業(yè)在國內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市。適時推出創(chuàng)業(yè)板。推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作。啟動中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，逐步允許具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。”這充分表明，我國建立多層次資本市場勢在必行，且為我國建立多層次資本市場指出了明確的方向。

本文旨在通過對中國證券市場現(xiàn)狀分析，美國多層次資本市場成功經(jīng)驗，提出我國多層次證券市場發(fā)展的建議。

一、中國證券市場的現(xiàn)狀

目前，我國證券市場以滬、深證券交易所為主，還有依附于深圳證券交易所的中小企業(yè)板，另外，有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和中關(guān)村科技園區(qū)報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的場外證券市場雛形。

1990年底，滬、深證券交易所的成立標(biāo)志著我國集中交易所市場正式形成。滬、深證券交易所幾乎是我國境內(nèi)企業(yè)唯一的上市融資場所。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，截至2005年底，滬、深證券交易所上市公司達(dá)1,381家，總市值32,430．28億元，流通市值10,630．52億元。

2004年6月，深圳證券交易所設(shè)立了中小企業(yè)板塊。作為主板市場中相對獨(dú)立的一個板塊，中小企業(yè)板不僅為主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺，而且避免了直接推出創(chuàng)業(yè)板市場所面臨的風(fēng)險和不確定性。可以說，中小企業(yè)板塊是分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的實(shí)際步驟。

2001年7月，我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱：三板市場)設(shè)立。系統(tǒng)設(shè)立之初，其主要功能是解決STAQ和NET系統(tǒng)歷史遺留問題公司的股份流通問題，為從原在STAQ和NET系統(tǒng)掛牌的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)；從2002年起，該系統(tǒng)又為從滬、深證券交易所退市的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。截至2005年12月31日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共有掛牌公司42家，掛牌股票46只，投資者開戶數(shù)37萬戶，自設(shè)立以來累計成交18．8億股，累計成交金額52．6億兀‘

2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)啟動。該系統(tǒng)是通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)現(xiàn)有的技術(shù)系統(tǒng)和市場網(wǎng)絡(luò)，為投資者轉(zhuǎn)讓中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份提供報價服務(wù)。可以說，該系統(tǒng)是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的另外一個層次。該系統(tǒng)只為中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供報價服務(wù)，只向投資者股份轉(zhuǎn)讓的信息及報價，不撮合成交。在該系統(tǒng)掛牌的中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份掛牌報價轉(zhuǎn)讓實(shí)行備案制。

上述各層次市場的上市或掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、屬性和審批方式不同。在滬、深證券交易所市場的上市公司，按照《證券法》規(guī)定，是經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門核準(zhǔn)公開發(fā)行股份，并經(jīng)交易所審核同意上市的公司。在深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市的企業(yè)，由于該板塊是在主板市場法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)，所以上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、屬性和審扎[方式不變，只是針對該板塊特點(diǎn)，在其設(shè)立初期，在發(fā)行制度上，主要安排主板市場擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對較小的公司在該板塊上市。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)暫無對掛牌公司總股本要求，要求公司連續(xù)三年經(jīng)營。在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司屬于公開發(fā)行股份未上市的公司；在報價轉(zhuǎn)讓股份的掛牌公司則是未公開發(fā)行股份的非上市股份有限公司。目前正在試點(diǎn)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份掛牌報價轉(zhuǎn)讓實(shí)行備案制；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采取了主辦券商制度，即主辦券商推薦掛牌方式，代辦系統(tǒng)由中國證券業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)自律性管理，以契約明確參與各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。此外，各層次市場交易方式、漲跌停板制度、轉(zhuǎn)讓方式、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、結(jié)算方式等方面有所差別。

中國資本市場發(fā)展時間尚短，證券市場還存在許多問題：

1、各市場層次發(fā)展不均衡，部分境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源海外流失。

面對主板市場占絕對優(yōu)勢，場外市場剛剛起步的局面，一方面，由于主板市場上市條件高，有些達(dá)不到主板上市條件的成長型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)缺乏直接融資渠道， 客觀上迫使有些中小企業(yè)“被迫”在海外上市；另一方面，有些大型國有企業(yè)考慮到海外市場更加規(guī)范、規(guī)模更大、發(fā)審效率更高等優(yōu)勢也選擇在海外上市。這些企業(yè)在海外上市，讓海外資本市場和海外投資者分享了我國經(jīng)濟(jì)增長的成果， 卻使我國資本市場“失血”。根據(jù)2005年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，境內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上累計籌資1，884億元，同比增加381億元，增長25．3％。其中，A股籌資(包括發(fā)行、增發(fā)和配股)339億元，同比下降45，3％；H8殳發(fā)行籌資189億美元，折合人民幣1,545億元， 同比增長1．4倍， 占籌資總額的82％(數(shù)據(jù)來源：《中國貨幣政策執(zhí)行報告》)。另據(jù)北京中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)上市情況統(tǒng)計，截止2005年12月31日， 中關(guān)村園區(qū)上市公司79家，其中在境外上市的企業(yè)34家， 占比43％(境外上市中，有19家在香港上市、13家在美國NASDAQ上市、1家在新加坡上市、1家在美國股票交易所上市)。

2、場外證券市場效率低，影響投資者參與積極性。

根據(jù)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易規(guī)則，代辦股份轉(zhuǎn)讓采取集合競價方式，同時根據(jù)掛牌公司的條件限制轉(zhuǎn)讓次數(shù)、禁止代辦券商自營代辦的股份等；近期試點(diǎn)的報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)則采取的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。這與美國的OTCBB市場相比，缺少做市商制度活躍交易，也不能向美國NASDAQ市場那樣進(jìn)行無漲跌停板的連續(xù)競價交易。這使得我國目前場外市場掛牌公司的股票流通性很差，從而影響了場外市場的效率。另外，報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采用的逐筆全額非擔(dān)保交收的結(jié)算方式也在一定程度上影響了成交效率。

3、場外證券市場缺乏融資功能，對有融資需求的企業(yè)缺乏吸引力。

目前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是解決原STAQ和NET系統(tǒng)的歷史遺留問題和接受從主板市場退市的掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓功能，對這些掛牌公司來說沒有再融資功能；報價股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)同樣也只是解決未公開發(fā)行的非上市股份公司股份報價轉(zhuǎn)讓，也沒有再融資功能。所以，這

個市場這對于有著強(qiáng)烈融資需求的中小高科技企業(yè)缺乏吸引力。

4、各層次市場之間的遞進(jìn)及退出機(jī)制不健全。

目前，我國只實(shí)現(xiàn)了主板市場向場外市場的退出機(jī)制，即所有在主板市場退市的公司必須于終止上市后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。但場外市場作為中小企業(yè)“孵化器”和作為主板市場的后備市場的功能目前還沒有實(shí)現(xiàn)。雖然中國證券業(yè)協(xié)會鼓勵在代辦股份系統(tǒng)掛牌的退市公司進(jìn)行重組和股權(quán)置換，但對重組后和股權(quán)置換后的掛牌公司在符合一定條件后能否回到主板市場還沒有明確規(guī)定，這使得目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票的“殼資源”價值得不到體現(xiàn)，同時，不能回到主板市場又不能融資。所以，導(dǎo)致場外市場目前被稱為“退市垃圾桶”的局面。

二、美國資本市場發(fā)展模式

通過上述我國證券市場層次現(xiàn)狀及存在問題的描述可以看出，我國證券市場還是一個以主板市場為絕對主導(dǎo)地位的市場，場外證券市場正在艱難起步；且場外證券市場的發(fā)展是我國多層次資本市場不可或缺的組成部分，對發(fā)展我國多層次證券市場意義重大。場外證券市場的發(fā)展要經(jīng)過一個長期的過程，并將在不斷試錯中得到發(fā)展。縱觀海外發(fā)達(dá)資本市場，如美國多層次資本市場發(fā)展模式，對我國多層次證券市場建設(shè)將起到非常重要的借鑒作用。

1、美國各多層次資本市場的基本功能

美國的證券市場分為證券交易所市場和場外交易市場(OTC市場)。全國性的股票交易所包括紐約股票交易所(簡稱紐交所或NYSE)、美國股票交易所(簡稱美交所或AMEX)。從市場定位分，紐交所主要是一個大型藍(lán)籌股的市場；美交所則主要是一個傳統(tǒng)企業(yè)聚集的市場。另外，還有地方性股票交易所，是沒有資格或不希望在全國交易所上市的股票的上市交易場所； 目前，地方性證券交易所大部分已經(jīng)演變成為全國易所的區(qū)域交易中心或股票衍生產(chǎn)品交易所。

美國場外交易市場主要有“全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)”(簡稱NASDAQ)、“布告欄股票市場”(簡稱OTCBB)和粉紅單交易系統(tǒng)(PinkSheets)。

NASDAQ是隸屬于全國證券交易商協(xié)會(NASD)的自動化場外報價系統(tǒng)。該市場具體由NASDAQ全國市場和NASDAQ小型市場構(gòu)成，NASDAQ全國市場是NASDAQ最大、交易最活躍的證券的市場，有4,400多家上市股票，在NASDAQ全國市場上市的公司，必須要滿足嚴(yán)格的財務(wù)、資本和公司治理的要求；NASDAQ小型市場是專為新興的發(fā)展企業(yè)而設(shè)立的市場，有1,800多家證券在這里交易。NASDAQ是美國新經(jīng)濟(jì)的搖籃，是全球高科技企業(yè)成長的“孵化器”，對美國新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

1990年，美國設(shè)立了“布告欄股票市場”，它是由NASD管理的另外一套實(shí)時報價的場外交易系統(tǒng)，是一個只提供報價的媒介、不為發(fā)行公司提供掛牌撮合交易的交易所。在OTCBB市場進(jìn)行交易的品種都是不能或不愿在NASDAQ市場或其他美國全國性證券交易所交易的非上市公司的證券， 以及由于不符合掛牌規(guī)則從NYSE或AMEX摘牌的股票和由于被NYSE或AMEX暫停上市事實(shí)上已經(jīng)摘牌的股票。該市場實(shí)行做市商制度，330家以上的做市商通過系統(tǒng)提供超過3，600多種在SEC注冊的國內(nèi)外有價證券及美國有托憑證的即時報價、成交價格及成交量資訊等交易活動。

此外，美國還有粉紅單交易系統(tǒng)，是由全國報價局管理，該系統(tǒng)不是一個自動報價系統(tǒng)，是OTC市場中更次一級的市場，其流動性比OTCBB更差。

2、各層次市場之間無縫隙對接、互補(bǔ)互動是美國多層次資本市場的主要特點(diǎn)和成功之處。

美國務(wù)層次證券市場在功能定位、上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管方式、信息披露、交易方式等方面不同，各層次之間分工明確；且美國多層次證券市場的成功之處在于各層次市場間的連接緊密，在于其無縫隙對接、互補(bǔ)互動的市場體系，該體系能夠滿足不同企業(yè)和投資者的需要，任何類型企業(yè)和投資者都可以在資本市場找到一個層次和交易平臺。

一般大型企業(yè)可以選擇在紐交所和美交所上市；NASDAQ全國市場和紐交所、美交所之間的分類并不是特別嚴(yán)格，它們直接相互競爭，互有交叉，長期以來形成了一種相互補(bǔ)充、相互競爭的良性關(guān)系，在紐交所、美交所上市的股票可以同時在NASDAQ市場掛牌，同時，很多已經(jīng)具備主板上市標(biāo)準(zhǔn)的世界級著名公司(Intel、Dell等)仍然留在NASDAQ。從交易所或NASDAQ摘牌的股票，可以進(jìn)入OTCBB市場；被OTCBB市場摘牌的股票則會進(jìn)入粉紅單交易系統(tǒng)。反之，如果OTCBB市場的掛牌公司達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)入NASDAQ市場進(jìn)行交易，也可以選擇進(jìn)入交易所市場交易。

美國證券市場歷經(jīng)一百多年，其發(fā)展是一個不斷成長、不斷試錯、不斷從錯誤中吸取教訓(xùn)，從而不斷變化、進(jìn)步和完善的歷程。歷史是具有相似性的，美國證券市場發(fā)展歷程對于正努力與國際資本市場同步前行的中國證券市場來說，應(yīng)該說既是一面“旗幟”，又是一面“鏡子”。其中，在多層次證券市場建設(shè)方面，美國無縫隙對接、互補(bǔ)互動的多層次市場體系對于剛剛起步的中國多層次證券市場建設(shè)將具有重要的借鑒意義。

三、發(fā)展我國多層次證券市場的建議

(一)建立多層次市場對當(dāng)前我國資本市場建設(shè)意義重大

多層次市場的建立，能充分發(fā)揮資本市場配置資源的功能。通過市場層次的細(xì)分、上市公司或掛牌公司的多層次以及證券交易品種、交易方式的多樣化，將最大限度實(shí)現(xiàn)資本市場的資源配置，并最大限度地滿足企業(yè)融資需求和投資者投資需求之間的供求平衡。主要體現(xiàn)在以下方面：

1、多層次市場的建立，是滿足不同規(guī)模、成長階段、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、融資成本的企業(yè)融資功能的客觀需要。

據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計， 向累計超過200人以上特定對象發(fā)行證券的非上市公司存量已超過一萬多家，其中，符合中小板市場上市條件的全國高新技術(shù)企業(yè)約4,000多家；更有大量的有潛質(zhì)的非上市有限(私募)公司群體。這些企業(yè)要想通過直接融資渠道實(shí)現(xiàn)其融資需求，如果沒有多層次資本市場配合，將會出現(xiàn)眾多企業(yè)擠過主板市場“獨(dú)木橋”的現(xiàn)象；同時，還容易造成企業(yè)為爭上主板而過度虛假包裝，影響主板上市公司質(zhì)量；還會出現(xiàn)本應(yīng)在本土市場上融資的企業(yè)另辟蹊徑，尋求海外上市融資途徑，造成本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市資源流失現(xiàn)象。

所以，多層次市場的建立是與目標(biāo)企業(yè)市場細(xì)分緊密相連的，企業(yè)將根據(jù)不同層次市場的上市或掛牌標(biāo)準(zhǔn)、制度安排等條件，來安排

直接融資渠道，從而滿足直接融資的需求。

2、多層次市場的建立，是我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，提高自主創(chuàng)新能力的金融支持，以及為高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資創(chuàng)造退出機(jī)制的客觀需要。

高新技術(shù)企業(yè)是知識密集型和資金密集型企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)時期，需要大量資金投入技術(shù)發(fā)明、實(shí)驗室研究過程；同時，也面臨著技術(shù)發(fā)明向規(guī)模生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)時期高新技術(shù)企業(yè)資金來源渠道除了有民間投資、銀行信貸等渠道外，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資起著舉足輕重的作用。在美國，眾所周知的Inter、Dell公司等都是在創(chuàng)業(yè)投資的支持下發(fā)展起來的；在我國，前程無憂、中芯國際等中國企業(yè)也都有美國風(fēng)險投資商的風(fēng)險投資。

而風(fēng)險投資的退出機(jī)制是風(fēng)險投資能否發(fā)展的關(guān)鍵。風(fēng)險投資企業(yè)可以通過證券市場、產(chǎn)權(quán)交易市場實(shí)現(xiàn)投資退出，包括通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑。在美國，80％的風(fēng)險資金通過并購方式實(shí)現(xiàn)退出，20％通過上市退出；在日本通過上市退出的風(fēng)險資金達(dá)到90％。這說明通過上市是風(fēng)險投資重要的退出渠道。

多層次市場的建立將為科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)的中小高新技術(shù)企業(yè)利用資本市場創(chuàng)造條件，有利于創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制的完善，滿足多元化的投融資需求，增強(qiáng)企業(yè)科技自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

3、多層次市場的建設(shè)，對券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展提供了契機(jī)。

多層次市場建設(shè)將進(jìn)一步擴(kuò)大了券商的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和服務(wù)對象，為各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展提供便利，將極大促進(jìn)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，并為券商投資銀行業(yè)務(wù)提供更多的財務(wù)顧問、轉(zhuǎn)板推薦和股權(quán)融資等業(yè)務(wù)機(jī)會。

4、多層次市場的建立，將滿足不同類型、風(fēng)險承受能力、投資取向的投資者的投資需要。

投資者對風(fēng)險的承受能力有高有低，對投資企業(yè)信息的獲取渠道、信息獲取的完整性及其真實(shí)性也有差別，不同投資者對投資企業(yè)的同一信息的分析判斷能力也不一樣，投資者對其投資資金的流動性、收益性要求也不一樣……，上述這些因素導(dǎo)致了投資者投資需求的多樣性和差別性。多層次市場的建立，給投資者更多的選擇空間，不同類型的投資者將在不同的市場中找到符合自身風(fēng)險收益要求的投資品種。

(二)多層次證券市場框架構(gòu)想

1、總體思路

建立我國多層次證券市場，既要借鑒海外證券市場的經(jīng)驗，又要結(jié)合我國國情，不能原樣照搬。首先，要完善主板市場的功能，強(qiáng)化主板市場的上市規(guī)則和上市公司的治理結(jié)構(gòu)；其次，要大力發(fā)展場外證券市場，擴(kuò)大場外證券市場規(guī)模，盡快完善場外市場的融資功能和其向主板市場的遞進(jìn)機(jī)制，從而確定我國多層次的市場層次。

2、市場層次及功能定位建議

主板市場：繼續(xù)將滬、深證券交易所打造成為主板市場，定位為全國易所市場，相當(dāng)于美國的紐約股票交易所和美國股票交易所。根據(jù)《證券法》，主要為規(guī)模大、經(jīng)營力強(qiáng)并已經(jīng)具備相當(dāng)盈利能力的成熟的已公開發(fā)行股票的上市企業(yè)提供融資服務(wù)。

創(chuàng)業(yè)板市場：擇機(jī)轉(zhuǎn)變深交所目前功能定位，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上建立創(chuàng)業(yè)板市場。目前，深交所雖然在《交易規(guī)則》中對中小企業(yè)板的交易規(guī)則進(jìn)行了特別規(guī)定，試圖體現(xiàn)與主板市場的區(qū)別，但這種區(qū)別不是根本上的，在中小企業(yè)板發(fā)行審批機(jī)制上還沒有體現(xiàn)出與主板市場的區(qū)別，沒有體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板市場的效率性，所以，應(yīng)該從中小企業(yè)板發(fā)行審扎[機(jī)制為切入點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新，適時將中小企業(yè)板轉(zhuǎn)化成創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)于美國的NASDAQ，主要面向處于成長期的高新技術(shù)中小企業(yè)， 為這類已公開發(fā)行股票的企業(yè)提供融資服務(wù)，擴(kuò)大上市公司的行業(yè)覆蓋面，增強(qiáng)上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性。

場外證券柜臺系統(tǒng)：在目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，發(fā)展全國性場外交易市場，相當(dāng)于美國的OTCBB市場。主要定位于為已公開發(fā)行股份未上市的公司和未公開發(fā)行股份的非上市股份有限公司提供掛牌服務(wù)； 同時，是主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的后備市場和退出渠道。

此外，可以在時機(jī)成熟時建立其他層次市場，例如，產(chǎn)權(quán)交易市場、地方性柜臺交易市場等。

3、完善各層次證券市場相關(guān)制度，逐步實(shí)現(xiàn)各層次市場間的無縫隙對接、互補(bǔ)互動。

在定位明確的基礎(chǔ)上，應(yīng)該完善各層次市場的上市、掛牌、退市規(guī)則、信息披露規(guī)則、交易制度、結(jié)算制度、監(jiān)管制度等；同時，在市場之間建立轉(zhuǎn)板安排和銜接機(jī)制，每個市場都有進(jìn)入和退出的標(biāo)準(zhǔn)，打通各層次市場之間的遞進(jìn)、遞推環(huán)節(jié)和渠道，使各層次市場之間相互融通。

(三)多層次證券市場建設(shè)不能一蹴而就，國家各部委、各監(jiān)管部門、各參與主體需要各施其責(zé)，并相互促進(jìn)，共同推進(jìn)我國多層次證券市場的發(fā)展。

1、多層次證券市場建設(shè)的各項政策需要細(xì)化并具有可操作性。

《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》(以下簡稱《綱要》)的出臺，為我國建立多層次資本市場指出了明確的方向。但《綱要》只是我國發(fā)展多層次市場的綱領(lǐng)性文件，還需要涉及資本市場各個方面的國家各相關(guān)部門出臺相關(guān)配套政策和實(shí)施細(xì)則，使多層次市場建設(shè)過程中的各項工作都具有可操作性的具體政策和指導(dǎo)。例如：場外證券市場再融資功能的操作細(xì)則、場外證券市場掛牌公司向主板市場遞進(jìn)規(guī)則、為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市提供簡化的審核程序等都亟待出臺。另外，國家各部門在制定相關(guān)具體政策時還要充分考慮部門之間的配套和銜接，防止出現(xiàn)各部門出臺的政策不銜接甚至相抵觸的現(xiàn)象。各有關(guān)部門還應(yīng)認(rèn)真研究如何在財政稅務(wù)、金融、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面引導(dǎo)、扶持高新技術(shù)企業(yè)健康有序發(fā)展，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

2、繼續(xù)完善各監(jiān)管部門的職能，控制多層次市場建設(shè)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

風(fēng)險控制是多層次市場健康發(fā)展的保障。應(yīng)完善中國證監(jiān)會和證券交易所的監(jiān)管職能和功能，強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會作為證券行業(yè)自律約織的作用，使各級監(jiān)管部門各司其職，互相配合、促進(jìn)；同時，通過完善券商對掛牌公司的盡職調(diào)查職能和主辦券商職責(zé)，發(fā)揮券商對上市或掛牌公司的監(jiān)管作用。此外，需加強(qiáng)信息披露，實(shí)行市場自律管理，彌補(bǔ)政府監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的時效性。

3、證券公司要加緊完善治理結(jié)構(gòu)，抓住機(jī)遇，以參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資等業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，在多層次證券市場發(fā)展中發(fā)揮作用。

隨著今年券商清理整頓的收官，一批治理結(jié)構(gòu)完善、管理規(guī)范、風(fēng)險防范機(jī)制健全的券商將脫穎而出，這些券商將有能力探索創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)；同時，券商投行業(yè)務(wù)的發(fā)展培養(yǎng)了一批具有判斷各類企業(yè)價值的人力資源。這些是券商開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的有利條件，券商創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的開展，將會為多層次市場建設(shè)助“一臂之力”，目前，這些券商正躍躍欲試、拭目以待。至于券商如何開展此項業(yè)務(wù)，還需要相關(guān)管理和操作細(xì)則出臺。

4、企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)對各層次市場的認(rèn)知能力，在多層次證券市場中正確判斷、選擇融資渠道。

只有企業(yè)認(rèn)識到選擇不同層次證券市場進(jìn)行融資的必要性，各層次市場才能有不同層次、不同企業(yè)規(guī)模、不同類別的企業(yè)資源。企業(yè)只有認(rèn)識到選擇不同層次證券市場的必要性和差別性，才不會千軍萬馬擠主板市場的“獨(dú)木橋”，才能保證各層次市場上市或掛牌企業(yè)的質(zhì)量，才能使上市或掛牌企業(yè)產(chǎn)生競爭意識和憂患意識，才會產(chǎn)生多層次資本市場配套的需求。所以，讓企業(yè)認(rèn)識到選擇不同層次證券市場進(jìn)行融資的必要性和差別性是建設(shè)多層次市場的重要前提。

5、加強(qiáng)投資者教育和投資者行為研究，培育參與各層次證券市場的成熟投資者。

由于投資者自身素質(zhì)、行為差異、風(fēng)險意識、風(fēng)險識別能力、資金來源、資金性質(zhì)、投資取向等等因素，投資者也要分層次。投資者分層次參與不同層次證券市場投資的過程其實(shí)也是投資者教育、投資者對自身投資能力的評估和投資者投資行為逐漸成熟的過程。投資者的成熟是建設(shè)多層次市場不可或缺的條件。

綜上，美國等發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗表明，多層次證券市場的發(fā)展、完善不是一蹴而就的，多層次市場發(fā)展是各參與主體相互作用的結(jié)果，是證券市場不斷演化過程的一部分。對于我國如此年輕的證券市場來說，發(fā)展多層次市場更是任重道遠(yuǎn)，需要國家政策、法律環(huán)境、市場環(huán)境共同配合，需要企業(yè)、證券中介機(jī)構(gòu)、投資者各參與主體共同培育。

第8篇：證券與券商的區(qū)別范文

（一）總體發(fā)展?fàn)顩r

從20世紀(jì)80年代末我國證券業(yè)誕生以來，取得了巨大的發(fā)展，同時也經(jīng)歷了殘酷的市場競爭，比較2010年與2000年中國證監(jiān)會頒布的“證券公司名錄”，國內(nèi)券商的10年生存率不到50%。經(jīng)過幾輪治理整頓，券商從資產(chǎn)規(guī)模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和創(chuàng)新能力等方面仍存在諸多的問題和挑戰(zhàn)。

如圖1，證券業(yè)總資產(chǎn)的變化更多受到股票市場波動的影響，2005年股市極度低迷，總資產(chǎn)有所下降，其后由于證券市場好轉(zhuǎn)，2007年總資產(chǎn)達(dá)到了1.73萬億元，2008年再次因為股市的暴跌而下降，2009年達(dá)到歷史高點(diǎn)2.03萬億，2011年回落到1.57萬億，可以看出證券業(yè)總資產(chǎn)的波動與股市有較大的正相關(guān)。凈資產(chǎn)和凈資本在近8年保持持續(xù)的增長，2011年相比2004年分別增長了8.4倍和6.4倍。從資產(chǎn)的效率看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）僅個別年份上升，隨證券市場波動較大，最低達(dá)到-18.3%，最高達(dá)到38.1%，2011年回落到6.3%，顯示出券商的營利模式的強(qiáng)周期性，資產(chǎn)的利用效率和盈利能力不高。如圖2，國內(nèi)證券業(yè)總體經(jīng)營情況與證券市場冷熱高度相關(guān)，當(dāng)前仍然以提供通道性質(zhì)的服務(wù)為主。2005年股市的蕭條導(dǎo)致證券業(yè)巨虧110億元，2007年證券市場的繁榮使證券業(yè)利潤達(dá)到1307億元，然而2011年全行業(yè)109家券商利潤僅為394億，全行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，雖然有波動，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是券商最重要的收入來源，占40%以上的；承銷業(yè)務(wù)占比在5%與25%之間，與證券市場新股發(fā)行的頻度關(guān)聯(lián)密切；投資業(yè)務(wù)占比波動較大，與證券市場波動有較明顯的正相關(guān)；資管業(yè)務(wù)雖然由2004年、2005年的負(fù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正，但占比不到3%。券商盈利模式過于依賴股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營投資，兩者的占比超過70%，在缺乏有效對沖機(jī)制的情況下，兩大業(yè)務(wù)收入受市場波動影響較大，業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險過于集中。

證券業(yè)近年來有了較大發(fā)展，但另一方面，其在我國金融業(yè)內(nèi)卻存在被邊緣化的趨勢。從總資產(chǎn)規(guī)模看，2011年底金融業(yè)總資產(chǎn)是100多萬億元，其中90%歸商業(yè)銀行，5%是保險公司，券商只占2%左右；從營業(yè)收入看，2010年證券業(yè)年營業(yè)收入是中國上市銀行的九分之一，上市保險公司的三分之一；從凈利潤看，2011年商業(yè)銀行業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04萬億元，而證券業(yè)利潤僅為394億元；從行業(yè)集中度看，排名前五的機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占全行業(yè)比重，銀行業(yè)為52%，保險業(yè)70%以上，證券業(yè)僅為26%。此外，證券業(yè)資本使用效率低，產(chǎn)品創(chuàng)新能力與資源配置能力弱化。以理財產(chǎn)品為例，2010年45家券商集合理財計劃發(fā)行總規(guī)模為778億元，38家商業(yè)銀行僅上半年理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就是其近9倍，公募基金發(fā)行規(guī)模是其近4倍。因此，證券業(yè)亟需轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大，確立自己在金融行業(yè)中的地位。

（二）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級

券商傳統(tǒng)商業(yè)模式是經(jīng)紀(jì)、承銷、自營和資管四張牌照組建的業(yè)務(wù)體系，各牌照業(yè)務(wù)之間獨(dú)立運(yùn)作，由于這種模式具有較強(qiáng)的可復(fù)制性，取得任一牌照后，行業(yè)新入者和中小型券商可以不斷通過讓利營銷來爭奪原本有限的市場份額，在行政保護(hù)逐漸退出的背景下，已陷入“紅海”，同質(zhì)化經(jīng)營，低水平競爭，造成業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步分散，形成大者不強(qiáng)，小者不弱的局面，導(dǎo)致競爭過度和創(chuàng)新乏力。以始于2008年末的傭金戰(zhàn)為例，傭金率已降到了非常低的地步，一線城市的平均傭金率降至萬分之八，相比三年前下降了50%，而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬分之五或者萬分之三。作為券商支柱性收入的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從2008年之后就一直下滑，2011年平均傭金比率已跌至萬分之八，全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入僅670.74億元，同比降幅達(dá)四成。此外，自營、承銷保薦和資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的周期性，依賴證券市場的波動狀況，因此盈利缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。券商面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)慘烈競爭的局面，亟需加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級，擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“紅海”的廝殺，尋求新的發(fā)展之路。

（三）創(chuàng)新業(yè)務(wù)初步發(fā)展

“十二五”期間我國將加快多層次資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，在此背景下，券商面臨著廣闊的創(chuàng)新空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口，也是券商未來核心競爭力所在。近年以來融資融券、股指期貨、IB業(yè)務(wù)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后獲批開展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已在券商2011年的年報中有所體現(xiàn)。以中信證券為例，在直投、股指期貨投資、融資融券和國際業(yè)務(wù)上全面布局，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過10%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發(fā)證券等公司2011年年報中也有反映。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出和深化將優(yōu)化券商的收入結(jié)構(gòu)，平滑券商業(yè)績波動，同時增強(qiáng)券商的盈利能力。

1.券商直投業(yè)務(wù)。直投業(yè)務(wù)主要是指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時出售股權(quán)兌現(xiàn)，是對券商賣方業(yè)務(wù)股票承銷的延伸。從國際經(jīng)驗看，直投業(yè)務(wù)是券商收入的重要來源，高盛、摩根士丹利等國際投行直投業(yè)務(wù)收益甚至高于傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)收益。根據(jù)ChinaVenture數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年2月24日，已有36家券商獲批設(shè)立直投子公司，直投子公司注冊資本合計達(dá)243.1億元。經(jīng)過4年多探索，直投業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，部分直投業(yè)務(wù)先行者如中信證券、海通證券等券商已進(jìn)入業(yè)務(wù)回報期。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，截至2012年1月底，已有42個券商直投項目通過首次公開發(fā)行股票（IPO）方式退出。直投業(yè)務(wù)的發(fā)展使券商金融中介功能得以更充分地發(fā)揮，給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了新的客戶資源，拓寬了券商的收入來源。此外，與占市場主導(dǎo)地位的外資、民營私募投資機(jī)構(gòu)相比，直投業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，在制度安排、監(jiān)管要求和風(fēng)險控制等方面更為得當(dāng)，在業(yè)內(nèi)贏得了“最陽光私募投資主體”的稱謂，成為國內(nèi)PE市場的重要力量。當(dāng)前PE市場發(fā)展的新形勢將直投業(yè)務(wù)推向了新的發(fā)展階段，券商直投業(yè)務(wù)的新模式———股權(quán)投資基金也正在積極醞釀，未來券商直投子公司在股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑼黄苾糍Y本15%的約束，可以通過向社會募集資金更好地擴(kuò)大投資規(guī)模，由此獲得做大做強(qiáng)的機(jī)會。

2.融資融券業(yè)務(wù)。作為A股市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，融資融券的推出彌補(bǔ)了A股市場缺乏做空機(jī)制的缺陷，對證券市場的發(fā)展具有重要的意義。作為金融服務(wù)中介商，融資融券的推出，有利于改變長期以來券商高度依賴市場狀況的強(qiáng)周期盈利模式，將對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生削峰填谷的效果，從而平穩(wěn)業(yè)績。推出兩年多以來，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商穩(wěn)定的收入來源，成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊中的亮點(diǎn)。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日，由659萬元迅速擴(kuò)大到475億元。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，25家試點(diǎn)券商獲得了44億元的收益，其中包括融資利息收益36.45億元，融券收益4362萬元，交易傭金7.38億元。經(jīng)過試點(diǎn)后，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，標(biāo)的股票的范圍從90只股票的標(biāo)的擴(kuò)容至285只標(biāo)的，券商參與的門檻也有所降低。此外轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也在籌備之中，未來將建立證券金融公司，券商可以從證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將大幅增加，從而給融資融券業(yè)務(wù)帶來更大的發(fā)展機(jī)會。結(jié)合美國和日本的相關(guān)經(jīng)驗以及國內(nèi)市場情況，融資融券業(yè)務(wù)未來三年對券商收益的貢獻(xiàn)率將達(dá)到5%-10%。

3.股指期貨和IB業(yè)務(wù)。2010年推出的股指期貨改變了市場傳統(tǒng)的單向盈利模式，有利于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，一定程度上穩(wěn)定券商自營、資產(chǎn)管理和投行等業(yè)務(wù)的收益，從而有效平滑券商業(yè)績波動曲線，同時也有利于券商實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供新的利潤增長點(diǎn)。此外，股指期貨和與其密切相關(guān)的IB業(yè)務(wù)的推出加快了期貨行業(yè)的整合，券商系期貨公司憑借母公司的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢和既有證券客戶資源排名不斷上升，依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降，舊有的競爭格局發(fā)生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股，已達(dá)到66家，總注冊資本為162.48億元，在國內(nèi)160家期貨公司中占比41%。期貨業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)前券商的收入來源之一，例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤8014.2萬元，海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤為6600萬元。

4.其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。RQFII、滬深300ETF、轉(zhuǎn)融通和并購基金等都將在不久的未來推出，未來隨著新三板、國際板和國債期貨等業(yè)務(wù)的推出，券商面臨更多的創(chuàng)新機(jī)會，其他如債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、券商的分級資產(chǎn)管理計劃、優(yōu)化大宗交易、期權(quán)模擬交易、構(gòu)建基金銷售和服務(wù)平臺、研究備兌權(quán)證方案、股票質(zhì)押式發(fā)債、現(xiàn)金理財計劃等都將成為券商產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。監(jiān)管層政策松綁，鼓勵創(chuàng)新，將促進(jìn)行業(yè)加速從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，金融創(chuàng)新循序漸進(jìn)成為券商發(fā)展的活力和源泉。

（四）中美投資銀行的綜合比較

2008年國際金融危機(jī)期間美國投資銀行受到了沉重打擊，華爾街五大投行中，雷曼兄弟破產(chǎn)，貝爾斯登和美林被收購，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。我國券商雖然在本次危機(jī)中受到的沖擊較小，但并不能說明本身不存在嚴(yán)重問題。中美兩國投資銀行處于兩個極端，如表1中美投資銀行的綜合比較，美國投行由于過度創(chuàng)新、杠桿過高、監(jiān)管太松等原因需要約束，與之相反，中國券商經(jīng)營范圍太狹窄，與銀行相比規(guī)模太弱小，負(fù)債杠桿太低，缺乏創(chuàng)新，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格，面臨新興加轉(zhuǎn)軌的金融環(huán)境。因此中國券商既需要吸取美國投行發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)，也要認(rèn)識到自身發(fā)展存在的不足。我國證券市場發(fā)展的歷史還比較短，近年來雖然有了很大的發(fā)展，但與西方先進(jìn)投行相比仍然差距巨大，以中國最大投行中信證券為例，2010年在全球市場股權(quán)產(chǎn)品承銷排名為第12位，是第3位高盛的30%；債券承銷排名第13位，是第5位高盛的23%；凈利潤排名為第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我國證券業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一，凈利潤低于摩根士丹利和高盛兩家利潤之和。從經(jīng)營模式看，美國投行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從通道服務(wù)的手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)為主發(fā)展到以資本中介的差價業(yè)務(wù)為主。當(dāng)前中國證券業(yè)的經(jīng)營模式與20世紀(jì)六七十年代美國投行相似，2010年的營業(yè)收入與凈利潤的規(guī)模相當(dāng)于美國投行上世紀(jì)90年代的水平，創(chuàng)新能力和專業(yè)服務(wù)水平發(fā)展滯后，服務(wù)的廣度和深度還難以滿足我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的投融資需求。

建設(shè)國際一流投資銀行的對策思考

2012年證監(jiān)會主席郭樹清在《財經(jīng)》年會閉幕式上的演講中提出建設(shè)國際一流投資銀行的目標(biāo)。國際一流投資銀行通常可以用以下幾個標(biāo)準(zhǔn)衡量：其一，擁有話語權(quán)，在世界金融領(lǐng)域擁有廣泛的影響力；其二，具備卓越的創(chuàng)新能力，源源不斷的創(chuàng)新才能促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；其三，強(qiáng)大的研發(fā)能力，對企業(yè)、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展具有前瞻性；其四，領(lǐng)先的經(jīng)營模式，強(qiáng)大的盈利能力，常被行業(yè)內(nèi)其他公司效仿。近年來隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球經(jīng)濟(jì)體系，國內(nèi)企業(yè)走向全球，對投資銀行業(yè)務(wù)的需求大幅度增長，同時國內(nèi)金融市場逐漸開放，客觀上亟需提升我國證券業(yè)的國際競爭力，建設(shè)國際一流投行大勢所趨，勢在必行。

（一）構(gòu)建券商核心競爭力

核心競爭力是券商內(nèi)在的一種難以模仿和替代的知識性能力或資產(chǎn)，是區(qū)別于其他券商從而形成自身持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。強(qiáng)大的戰(zhàn)略預(yù)判和靈活轉(zhuǎn)型能力是投資銀行長期生存發(fā)展壯大的內(nèi)在支撐力量。高盛屢屢在關(guān)鍵時刻展現(xiàn)其戰(zhàn)略眼光，緊密把握現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢最終成功由傳統(tǒng)賣方轉(zhuǎn)型為符合美國投行業(yè)發(fā)展的全能型投行。國內(nèi)的中信證券通過反周期收購發(fā)展壯大，成功實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)和拓展國際化業(yè)務(wù)，從一家中型券商成長為行業(yè)龍頭，重要的根源就來自于正確戰(zhàn)略的力量。投資銀行最重要的三個要素是人才、聲譽(yù)和客戶。

人才是競爭第一要素，是投資銀行成功的關(guān)鍵因素。國際上任何一家優(yōu)秀的投行發(fā)展的背后都有若干投資銀行家以及優(yōu)秀的員工團(tuán)隊。投行業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、涉及面廣的特性，因而需要有廣博的知識基礎(chǔ)，從金融、財務(wù)到法律各方面高素質(zhì)人才及專家組合。我國的投資銀行業(yè)還處于剛剛起步階段，缺乏經(jīng)驗豐富的團(tuán)隊，相關(guān)人才儲備少，人才流動性較大。優(yōu)良的員工激勵機(jī)制與聚集人才的能力是未來券商制勝的關(guān)鍵，只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；維護(hù)良好的聲譽(yù)，誠信至上，聲譽(yù)是券商價值的重要組成部分，對券商發(fā)展具有至關(guān)重要的意義；客戶是券商生存之本，只有鍥而不舍地為客戶構(gòu)思更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，才能取得成功。高盛的十四條業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第一條就是秉持客戶利益至上的原則，因此目標(biāo)是滿足客戶需要，而后帶來業(yè)務(wù)成功。國內(nèi)券商要實(shí)現(xiàn)由目前的以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心的轉(zhuǎn)變，樹立以客戶為中心的理念才能增強(qiáng)核心競爭力。

（二）并購重組

1968—1991年美國投資銀行間并購重組浪潮不斷加劇，美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業(yè)的比重從33.2%提高到76.6%，而且其業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額也大幅增加。2011年底中國大陸有109家券商，以投行業(yè)務(wù)為例，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，集中度仍延續(xù)下降趨勢，2011年股債承銷額排名前十位的券商市場份額為55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同時行業(yè)內(nèi)部分化依然顯著，股債承銷總額排名第一的中信證券相當(dāng)于排名最后的50家券商的總和，行業(yè)中位數(shù)僅為54.79億元，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資銀行相比有很大差距。券商通過并購重組方式實(shí)現(xiàn)成熟的競爭格局將是一個未來必然的趨勢。

并購重組作為一種資本運(yùn)作方式，可以優(yōu)化企業(yè)資源配置，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展，也是企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略選擇。以券商龍頭中信證券為例，2004年控股萬通證券成立中信萬通證券；2005年聯(lián)手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券；2006年收購金通證券成立了中信金通證券，正是利用反周期理論實(shí)施大規(guī)模的擴(kuò)張和兼并，從一個中等券商逐漸成為國內(nèi)最大的券商。并購行為也是實(shí)現(xiàn)證券業(yè)重新洗牌最為現(xiàn)實(shí)的路徑，尤其在當(dāng)前環(huán)境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業(yè)并購的動力。作為證券市場上首例真正意義上的市場化券商并購案：上市公司西南證券吸收合并非上市公司國都證券，重組之后的新西南證券凈資產(chǎn)將突破200億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額也將進(jìn)入全國前20位，躋身國內(nèi)規(guī)模一流的券商之列。并購重組并不局限于中國大陸，券商的海外的并購更多著眼于國際化布局。作為內(nèi)地投行的第一次國際化并購，海通證券2010年通過子公司完成對大福證券（0665.HK）的收購，并在當(dāng)年更名為“海通國際”，以此作為國際化計劃的第一步。2007年最早嘗試走向國際化的中信證券收購貝爾斯登失利后，其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)，以此來加快國際化業(yè)務(wù)布局。

（三）積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新

從功能上，券商在傳統(tǒng)通道服務(wù)的基礎(chǔ)上，賦予產(chǎn)品創(chuàng)新的功能，由單一通道服務(wù)模式向全方位的財富管理模式轉(zhuǎn)型。“產(chǎn)品推送+投資顧問服務(wù)”就是當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的其中一個方向。為客戶提供合適的金融理財產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品等，更多的選擇空間提高了客戶的忠誠度。金融產(chǎn)品的銷售市場潛力巨大，還能帶來相當(dāng)可觀的通道外傭金收益。面對傭金戰(zhàn)，投資顧問高質(zhì)量服務(wù)能黏住客戶，使得客戶流失大為減少，對艱難生存環(huán)境下的客戶維護(hù)起到相當(dāng)好的作用，對提高大客戶的忠誠度更是有舉足輕重的作用。作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比較有競爭力的招商證券和國信證券，均是國內(nèi)投顧業(yè)務(wù)開展最早的券商，投顧業(yè)務(wù)有效地減弱了傭金戰(zhàn)的沖擊，有的營業(yè)部手續(xù)費(fèi)占市場份額甚至還出現(xiàn)逆市上升。

從方式上，在知識中介的基礎(chǔ)上，加以資本支持，形成更大范圍、更大規(guī)模、多元化風(fēng)險管理的資本中介業(yè)務(wù)。如表3投資銀行中介業(yè)務(wù)演變，著名投行高盛正是在20世紀(jì)80年代前瞻性地由傳統(tǒng)賣方中介向資本中介型券商轉(zhuǎn)型，成功實(shí)施全球擴(kuò)張，并進(jìn)一步引入資產(chǎn)管理和直投等業(yè)務(wù)，終于成長為全球知名的全能性投資銀行。當(dāng)前國內(nèi)大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得了一些進(jìn)步。如表4，與傳統(tǒng)的知識型中介業(yè)務(wù)相比，資本型中介是在其基礎(chǔ)上對資本的延伸，可以為客戶提供規(guī)模更大、品種更多、跨越時空的中介業(yè)務(wù)；是主動創(chuàng)造流動性的中介業(yè)務(wù)；是知識型中介融合資本后的業(yè)務(wù)；是拓展業(yè)務(wù)廣度和深度的助推力。資本型中介業(yè)務(wù)能夠滿足客戶境內(nèi)外全方位的金融需求，同時為券商提供了更多樣的收入來源。

郭金冰：基于證券視角的國際一流投資銀行建設(shè)對策探討。從角色上，要求券商從“一對一”的即時交易走向“多對多”的跨時空交易；從被動的過路觀察者走向主動的流動性提供者。要求券商在資本市場發(fā)揮更加積極的角色，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動的過渡，擺脫以通道為核心的單一盈利模式，而轉(zhuǎn)向以客戶和產(chǎn)品為核心的多渠道盈利模式。

（四）走向國際化

第9篇：證券與券商的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：中小證券公司；資產(chǎn)管理；產(chǎn)品創(chuàng)新

一、引言

證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司各類創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上講。是一個鞏固市場份額、探索新業(yè)務(wù)機(jī)會創(chuàng)造利潤的過程。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義體現(xiàn)在：第一，證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以增強(qiáng)公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以作為一種期權(quán)，通過充分利用現(xiàn)有資源，樹立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細(xì)分市場上培育獨(dú)特的核心競爭力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來尋找新的業(yè)務(wù)機(jī)會。通過產(chǎn)品創(chuàng)新，公司可以培育潛在的利潤空間并建立能更好適應(yīng)于環(huán)境變化的認(rèn)知框架，以前被忽略或過濾掉的信息和機(jī)會將會被重新審視，從而建立新的業(yè)務(wù)模式。第三，開展產(chǎn)品創(chuàng)新活動可以消除惰性，注入創(chuàng)新意識，打造學(xué)習(xí)型組織，實(shí)現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。

截至2010年底，我國共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊資本總計為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊資本為劃分依據(jù)，結(jié)合10％的統(tǒng)計顯著標(biāo)準(zhǔn)以及市場影響程度，將注冊資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊資本在5億元以下的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展與資本實(shí)力掛鉤，以及避免成為并購對象的考量，主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊資本亦在不斷增加，純經(jīng)紀(jì)類券商或?qū)⑾А?/p>

我國證券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新程度。近年來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷受到擠壓。在證券承銷業(yè)務(wù)方面，2009年全國共有111家公司首次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達(dá)79.76％。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年排名前10家券商所占市場份額超過41.52％。伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營時代的到來，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑借品牌優(yōu)勢和強(qiáng)勢市場地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，搶占和控制具有良好盈利前景的各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中小券商市場邊緣化趨勢明顯，粗放式經(jīng)營已經(jīng)接近極限。面對如此嚴(yán)峻形勢，中小券商如何挖掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅是現(xiàn)實(shí)要求，更關(guān)系到我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展。

二、基于scp范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)剖析

本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場結(jié)構(gòu)與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正在成為證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重要領(lǐng)域

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨衰退，很多證券公司大力拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為新的利潤來源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，曾是監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)控制的對象。2004年10月，中國證監(jiān)會了《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》等相關(guān)文件，為了穩(wěn)妥推動該項業(yè)務(wù)的發(fā)展，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險，中國證監(jiān)會確定了“先試點(diǎn)后推開”的原則。在試點(diǎn)階段僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2005年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財2號”和光大證券的“光大陽光”正式推廣發(fā)行，標(biāo)志著券商集合資產(chǎn)管理計劃開始進(jìn)入理財市場。

2008年6月，《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》頒布，昭示該業(yè)務(wù)對規(guī)范類券商徹底解禁，券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)陣營不斷擴(kuò)容，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

具有私募性質(zhì)的券商集合資產(chǎn)管理計劃與公募基金有很多區(qū)別，券商集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍更加寬廣，產(chǎn)品設(shè)計也更加多樣化。券商集合理財主要針對自身營銷網(wǎng)絡(luò)中的客戶，由于對客戶的風(fēng)險偏好比較了解，為客戶“量身定做”的理財產(chǎn)品具有鮮明的投資風(fēng)格。中小券商為了在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占有一席之地，在投研、渠道和人員配備上準(zhǔn)備充分，推出的集合資產(chǎn)管理計劃有頗多創(chuàng)新之處。如中航證券的金航1號和普通混合型理財產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品增加了股指期貨套利策略。東海證券的東風(fēng)5號集合資金管理計劃重點(diǎn)關(guān)注

人民幣升值、制度變革、成本轉(zhuǎn)移和消費(fèi)升級、低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排與新能源主題，資金投向etf、創(chuàng)新型基金、可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新型金融_t具。山西證券的匯通啟富l號依靠獨(dú)立開發(fā)的基金評價及投資組合優(yōu)化系統(tǒng)，優(yōu)選基金品種，構(gòu)建投資組合。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的scp分析

哈佛學(xué)派認(rèn)為企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場績效之間存在單向的因果關(guān)系，即市場集中度的高低決定了企業(yè)的市場行為，企業(yè)行為又決定了企業(yè)運(yùn)行績效，這就是“市場結(jié)構(gòu)一市場行為一市場績效”fsc p1分析范式。經(jīng)過修正完善，scp范式已成為產(chǎn)業(yè)組織理論的核心和常用_t具。越后賀典根據(jù)bain分類方法和亞洲國家的產(chǎn)業(yè)分類實(shí)踐，提出了判斷市場結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)見表1。

h，defnsetz(1973)和d，needham(1978)的研究表明：當(dāng)市場集中度超過50％以后，行業(yè)利潤率與集中度的正相關(guān)關(guān)系就開始出現(xiàn)；而當(dāng)集中度在10％-50％以內(nèi)時，行業(yè)利潤率反而隨著集中度的提高而下降。我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始時市場集中度非常高，從2005年到2010年，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模crl0指標(biāo)一路下滑，從極高寡占型發(fā)展到指標(biāo)值大于80％的中寡占型，目前正在由中寡占產(chǎn)業(yè)向低集中產(chǎn)業(yè)過渡。這說明我國大型券商在資產(chǎn)管理市場仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢。

本文根據(jù)2005-2010年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各項指標(biāo)，綜合測算券商資產(chǎn)管理集中度、資產(chǎn)管理規(guī)模，并對理財產(chǎn)品運(yùn)營績效(zcr)進(jìn)行評估。市場集中度是指規(guī)模最大的幾家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占整個行業(yè)的份額，本文選取crl0，即前10家證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模所占市場份額。crl0值越大，說明市場集中度越高，市場支配勢力越大；市場規(guī)模(zcs)選取當(dāng)年證券業(yè)資產(chǎn)管理總規(guī)模作為衡量指標(biāo)，采用對數(shù)化處理為lnzcs。在中小券商進(jìn)人市場后資

產(chǎn)管理規(guī)模越大，說明產(chǎn)業(yè)競爭程度越強(qiáng)；以上證指數(shù)投資收益率代表證券市場整體收益水平fmr)，來判斷證券市場整體收益水平對券商理財產(chǎn)品的影響程度。

(三)實(shí)證結(jié)果與分析

我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效回歸結(jié)果：

從回歸結(jié)果來看，券商理財產(chǎn)品運(yùn)營績效除與市場收益率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系外，與市場集中度、市場規(guī)模關(guān)聯(lián)度不大。即使市場集中度超過50％，也不存在投資收益率與市場集中度的關(guān)系，明顯有悖于權(quán)威的市場機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。這主要是政策管制導(dǎo)致市場準(zhǔn)入門檻過高，考察期較短，數(shù)據(jù)不完整的緣故。

從圖1可以看出，在2008年6月之前，僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中小券商參與度較低，這對于大型創(chuàng)新類券商樹立資產(chǎn)管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理財產(chǎn)品投資收益總體上低于市場收益率。2008年6月以后，中小券商陸續(xù)進(jìn)入理財產(chǎn)品市場，改變了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境，使得市場集中度不斷下降。增大了產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際收益，為投資人獲得超越市場平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據(jù)wind統(tǒng)計，2010年券商集合理財產(chǎn)品收益率超過10％的有15只，其中有7只是中小券商理財產(chǎn)品；收益率為負(fù)的理財產(chǎn)品共有25只，其中15只是大型券商理財產(chǎn)品。

隨著中小券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場份額擴(kuò)大。市場集中度(csl0)與市場規(guī)模呈現(xiàn)-0，975的負(fù)向高相關(guān)度。說明近年大型券商市場份額逐漸縮小，市場結(jié)構(gòu)的變化顯著地影響到證券業(yè)的競爭程度。

三、理論思考

究竟是大型企業(yè)和壟斷市場結(jié)構(gòu)在促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有主導(dǎo)作用，或是競爭行業(yè)要比壟斷行業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵因素，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)業(yè)組織理論就此爭論不休，至今無法統(tǒng)一認(rèn)識。從實(shí)證結(jié)果看，我國資產(chǎn)管理市場上市場集中度與證券產(chǎn)品投資績效關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，大型券商缺乏證券產(chǎn)品創(chuàng)新的前瞻性和主動性。

(一)缺乏產(chǎn)權(quán)保護(hù)限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮

1、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本。

證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本主要包含兩部分：研究與開發(fā)成本十尋租成本

證券公司研究與開發(fā)成本與其所處行業(yè)內(nèi)地位、競爭環(huán)境，地理位置、客戶資源、組織結(jié)構(gòu)、自身研發(fā)水平、技術(shù)力量、資金實(shí)力有較密切的關(guān)系，屬于可控成本。激活開發(fā)團(tuán)隊的潛能，設(shè)計出契合市場需要的證券創(chuàng)新產(chǎn)品；打造出高效的新產(chǎn)品開發(fā)模式，合理定價和銷售各類證券創(chuàng)新產(chǎn)品，是證券公司的賣方屬性。

尋租成本屬于不可控成本。發(fā)生尋租原因如下：首先，就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，由于創(chuàng)新蘊(yùn)涵著風(fēng)險甚至帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險，我國采取嚴(yán)格的監(jiān)管政策即各種政策性障礙的存在使許多產(chǎn)品設(shè)計方案在短期內(nèi)無法具備充分的可行性，這就必然帶來巨大的尋租性制度空間；其次，方案的產(chǎn)品化是指計方案標(biāo)準(zhǔn)化、并改

進(jìn)其交易效率的過程，而這一進(jìn)程若脫離了證券市場監(jiān)管者(尤其是交易所)的必要技術(shù)支持是難以完成的；第三，大量衍生型創(chuàng)新產(chǎn)品方案必須基于基礎(chǔ)產(chǎn)品才能進(jìn)行設(shè)計，目前我國證券市場基礎(chǔ)產(chǎn)品的缺乏也滯后了相關(guān)創(chuàng)新方案的實(shí)用化進(jìn)程。總之，監(jiān)管當(dāng)局所提供的政策支持、技術(shù)支持和交易環(huán)境對于證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新具有關(guān)鍵性影響。

尋租成本與監(jiān)管程度呈正比關(guān)系，監(jiān)管程度越嚴(yán)，尋租空間越大，尋租成本越高。

證券公司一旦創(chuàng)新成功不僅會提升自身知名度和品牌，還會帶來巨大的壟斷利潤。在生存壓力、壟斷利潤(如圖2)和尋租成本的比較中，證券公司必然會不計成本地進(jìn)行尋租行為，獲取高額壟斷利潤。

2、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的收益。

當(dāng)前各家證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種和方案盡管為數(shù)不少，但除了組織創(chuàng)新和經(jīng)營模式創(chuàng)新外，其余方案大多仍停留在初步設(shè)計階段，僅有集合理財?shù)壬贁?shù)品種可以達(dá)到實(shí)用化程度。

出現(xiàn)上述狀況主要源于兩個原因：政策性障礙和搭便車行為。

我國證券市場僅僅發(fā)展了二十多年，盡管發(fā)展規(guī)模和速度都很快，但與國外成熟的證券市場相比，還處于比較低級的階段，這自然存在巨大的創(chuàng)新空間。但如果政策性障礙過度存在，必然加大尋租成本，同時尋租行為本身也面臨著很多風(fēng)險。

另一個因素是搭便車行為。證券市場是信息流動性極強(qiáng)的市場，出于經(jīng)濟(jì)人的理性思維和追逐利潤最大化動機(jī)，證券市場的任何創(chuàng)新行為必然帶來極強(qiáng)的市場回饋反應(yīng)——復(fù)制或模仿。由于我國缺乏針對證券市場知識產(chǎn)權(quán)的專門保護(hù)手段，或者說證券產(chǎn)品創(chuàng)新的知識產(chǎn)權(quán)很難獲得保護(hù)或基本上沒有保護(hù)。證券公司本質(zhì)上是證券經(jīng)營服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，客戶資源基本處于流動性狀態(tài)。由于對外宣傳或溝通的原因，這種商業(yè)秘密(知識產(chǎn)權(quán))很難稱為秘密。在這種情況下，除非該創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入門檻要求很高或客戶資源有限、客戶需求已經(jīng)得到最大化滿足，否則創(chuàng)新產(chǎn)品就變成了準(zhǔn)公共產(chǎn)品，證券公司收益就未必是壟斷利潤。還有可能是(圖3所示)虧損。譬如，一家大型證券公司正在考慮是否對它不能取得專利的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行研究。研究帶來的創(chuàng)新如果難以得到保護(hù)，一旦發(fā)明公之于眾，其他證券公司就能進(jìn)行無成本或低成本復(fù)制、通過競爭分享一部分開發(fā)商的利潤，這樣進(jìn)行研究與開發(fā)就沒有什么回報。與此類似，“羊群效應(yīng)”使市場對此缺乏信心和提供的資金不足。從國外的發(fā)展?fàn)顩r來看，通過創(chuàng)新獲得的壟斷利潤是短暫的，長期獲得的是正常經(jīng)濟(jì)利潤。實(shí)際上，一種新產(chǎn)品在被一家券商推出后，如果比較成功，馬上會吸引其他券商跟進(jìn)。唯一的區(qū)別就是研究實(shí)力和優(yōu)化能力的不同，券商的研究實(shí)力和動態(tài)的優(yōu)化能力難以被其他券商模仿。研究實(shí)力和優(yōu)化能力的差異決定了各券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的競爭能力。

aj模型和kmz模型的結(jié)論顯示，存在知識溢出的情況下，市場機(jī)制會導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不充分。并且，隨著這種知識溢出的增加，以成本降低程度來度量廠商創(chuàng)新的效果會有所下降，創(chuàng)新者難以通過創(chuàng)新行為獲得市場領(lǐng)先者的地位，從而市場結(jié)構(gòu)趨向于競爭。

(二)中小券商是新興資產(chǎn)管理市場重要的創(chuàng)新主體

klepper(2002)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)演化是企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與市場結(jié)構(gòu)的互動演化，以及企業(yè)之間形成比較優(yōu)勢的過程。

每個產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷由成長到衰退的發(fā)展過程。產(chǎn)業(yè)的生命周期一般分為幼稚期，成長期，成熟期和衰退期。在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段，產(chǎn)品創(chuàng)新與市場結(jié)構(gòu)的關(guān)系呈現(xiàn)出截然不同的特征。產(chǎn)業(yè)初建不久，社會大眾對新產(chǎn)品缺乏全面深刻的理解，較高的創(chuàng)新產(chǎn)品成本與較小的市場需求的矛盾，使得開展產(chǎn)品創(chuàng)新的公司不但沒有盈利，反而出現(xiàn)較大虧損，甚至財務(wù)破產(chǎn)。譬如，2001年就曾風(fēng)靡一時的券商委托理財業(yè)務(wù)，一些曾經(jīng)非常知名的券商迫于買方市場的強(qiáng)大壓力，采取錯誤的資產(chǎn)管理模式，沒有規(guī)模控制意識和缺少相應(yīng)的風(fēng)險管理手段，把龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模全部置于風(fēng)險敞口狀態(tài)，最終成為資產(chǎn)管理市場演進(jìn)過程中的鋪路石。

當(dāng)某個產(chǎn)業(yè)步入加速成長的軌道，大都會經(jīng)歷一個進(jìn)入企業(yè)大于退出企業(yè)、競爭不斷加劇的階段，也會在此后穩(wěn)步成長階段呈現(xiàn)出退出企業(yè)數(shù)量超過進(jìn)入企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的特征，從而形成比較穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)。并且，無論是高速成長階段企業(yè)數(shù)量的上升，還是穩(wěn)步成長階段企業(yè)數(shù)量的下降，都是在一個相對較短的時間內(nèi)完成的，從而形成清晰的產(chǎn)業(yè)震顫現(xiàn)象。

javanovic和macdonald(1994)認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新對市場結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在突破性創(chuàng)新和重大技術(shù)范式變革發(fā)生時，市場結(jié)構(gòu)會發(fā)生急劇變化；而在漸進(jìn)性創(chuàng)新階段，市場結(jié)構(gòu)緩慢和溫和地變化。

證券市場要求不斷推出新產(chǎn)品，新產(chǎn)品又意味著新商機(jī)。在新商機(jī)出現(xiàn)的時候，由于內(nèi)部流程的復(fù)雜和價值觀的固化，大型券商習(xí)慣依賴成熟的產(chǎn)品和服務(wù)流程，并將主要資源投放在鞏固既有市場

份額上，難以靈活、迅速地做出反應(yīng)。

中小券商出于“分得一杯羹”的考慮，并不在意“被模仿”，更愿意標(biāo)新立異，挑戰(zhàn)難度大、風(fēng)險高的項目，激勵機(jī)制更加直接、有效。全體員工的利益都與產(chǎn)品創(chuàng)新成功與否密切相關(guān)，中小券商通過開發(fā)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的欲望更強(qiáng)。因而，中小券商作為新進(jìn)入者，是推動新興資產(chǎn)管理市場發(fā)展的主要驅(qū)動力量。

任何一個商業(yè)產(chǎn)品都不是一次突破就得以完成。建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，需要大量的連續(xù)的精細(xì)化創(chuàng)新開拓業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化新產(chǎn)品的滲透率，探索新的商業(yè)模式，中小券商是原創(chuàng)性產(chǎn)品的主要載體。大型券商具有將離散的產(chǎn)品創(chuàng)新成果整合集成、再創(chuàng)新后轉(zhuǎn)化為品牌支持的主流產(chǎn)品能力，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的中堅。

因此，在新興資產(chǎn)管理市場中，市場結(jié)構(gòu)既有可能出現(xiàn)中小券商迅速成長，成為產(chǎn)業(yè)的絕對霸主f如高盛)的形式；也有可能呈現(xiàn)出大型券商激烈競爭，但沒有任何一家券商能占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的狀態(tài)。

我國資產(chǎn)管理市場是一個正在成長的市場，據(jù)預(yù)測2016年我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模將達(dá)到1.4萬億美元，并創(chuàng)造20億美元至30億美元的年利潤。中小證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，不乏創(chuàng)新的激情和動力，只是政策歧視、市場準(zhǔn)人和資本實(shí)力等因素限制了其創(chuàng)新潛力的發(fā)揮。即使如此，中小券商仍取得不俗業(yè)績。

由于中小券商傾向于集合理財產(chǎn)品，券商集合理財產(chǎn)品并非“以大為美”的特征逐漸顯現(xiàn)。從2010年經(jīng)營業(yè)績來看，中小券商理財產(chǎn)品的投資業(yè)績領(lǐng)先于大券商，東海證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券等異軍突起。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，浙商證券2009年底凈資本為25.1億元，排名38位。2010年其集合理財產(chǎn)品規(guī)模已超過40億元，管理收入逾億元，60多家開展理財產(chǎn)品的券商中躋身前10位。

(三)中小券商的創(chuàng)新發(fā)展有助于解決金融風(fēng)險問題

美國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定了較高的市場集中度，形成以超級投資銀行為主體，中小投資銀行為補(bǔ)充的多層次格局。既有國際化的超級投資銀行，也有側(cè)重于區(qū)域或本土市場競爭為主的中小投行，還存在一些專注于特定領(lǐng)域的小型投資銀行。

美國金融危機(jī)某種程度上可以稱為“大型金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)”。大型金融機(jī)構(gòu)由于過度投資于風(fēng)險巨大的衍生品。發(fā)生經(jīng)營破產(chǎn)危機(jī)，再通過要素市場之間的相互傳染，結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)多米諾骨牌式崩潰。這凸現(xiàn)了美國證券業(yè)結(jié)構(gòu)的脆弱性和不穩(wěn)定性，少數(shù)大型投資銀行的寡頭壟斷可能蘊(yùn)涵著更大的金融風(fēng)險，而中小投資銀行卻體現(xiàn)出更強(qiáng)的生命力。

美聯(lián)儲(fed)主席伯南克認(rèn)為，“金融危機(jī)的一個教訓(xùn)就是企業(yè)大到不能倒的問題必須得到解決”。依據(jù)美國監(jiān)管部門的最新思路，對金融穩(wěn)定存在威脅的超大型投資銀行可被直接分拆，大型投行壟斷的格局將逐步削弱，美國投資銀行的競爭格局面臨重構(gòu)。的確，處于壟斷地位的大型投資銀行具有極強(qiáng)的連帶效應(yīng)，證券產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)外部性蘊(yùn)含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

與美國投資銀行業(yè)改革方向形成鮮明對照的是，我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)正在向大型金融控股集團(tuán)邁進(jìn)，證券公司的業(yè)務(wù)范圍將朝多元化方向發(fā)展。我國也存在著“大而不能倒”的隱患。事實(shí)上，我國已經(jīng)形成大型投資銀行壟斷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場，中小券商在夾縫中生存的態(tài)勢。

美國投資銀行業(yè)失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)說明寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)無益于金融穩(wěn)定，甚至不利于證券產(chǎn)品創(chuàng)新。美國資本市場創(chuàng)新主要由大型金融機(jī)構(gòu)推出，一旦證券產(chǎn)品創(chuàng)新出現(xiàn)風(fēng)險問題會造成巨大的社會福利損失。而且，市場結(jié)構(gòu)趨向于壟斷，壟斷機(jī)構(gòu)為了最大程度地獲取利潤，必然會選擇推出信息不透明、復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，或者將利潤微薄的創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)束之高閣，出現(xiàn)大量研發(fā)支出并沒有增進(jìn)社會福利的現(xiàn)象。因此，有必要加強(qiáng)市場競爭，尤其要培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這才能夠提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，亦可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險，防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險蔓延開來。

四、主要結(jié)論和創(chuàng)新策略選擇

(一)主要結(jié)論

證券業(yè)要持續(xù)向前發(fā)展，從價格競爭逐步向產(chǎn)品競爭、服務(wù)競爭轉(zhuǎn)化是必然趨勢。從實(shí)證結(jié)果和理論分析來看，我國大型券商并不具備擔(dān)當(dāng)證券產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)跑者的角色。由于創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)很難保護(hù)，搭便車行為和尋租行為的存在，以及反應(yīng)遲緩，過于依賴既有競爭優(yōu)勢等因素，嚴(yán)重制約了大型證券公司全方位開展產(chǎn)品創(chuàng)新的動力。這就注定證券產(chǎn)品創(chuàng)新很難成為證券公司塑造核心競爭力的關(guān)鍵要素，也難以作為券商構(gòu)建新盈利模式的主要手段，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，大型券商之間、大型券商與中小券商之間的競爭不會演變成寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)。

在目前激烈競爭的市場環(huán)境下，中小證券公司確實(shí)具有極強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新動機(jī)。何況資產(chǎn)管理市場剛步人高速成長的軌道，市場尚未飽和，正是中小證券公司充分發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)新潛力，獲取超額利潤。爭奪

市場話語權(quán)的最佳時段。一些中小證券公司通過突出產(chǎn)品創(chuàng)新特色，實(shí)施精益管理，經(jīng)營業(yè)績超常規(guī)增長，奠定了良好的品牌經(jīng)營基礎(chǔ)，甚或發(fā)展成為未來我國資產(chǎn)管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

美國投資銀行失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)說明，寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)并不真正有益于證券產(chǎn)品創(chuàng)新，是金融穩(wěn)定的重大隱患。因而要提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，著重在于培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這既可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險，又能防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險蔓延開來。

(二)證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的策略選擇

我國的資本市場起步晚，基礎(chǔ)薄，在證券產(chǎn)品創(chuàng)新上更多是參照美歐的藍(lán)本。etf、集合理財業(yè)務(wù)都屬于政策指引下的“舶來品”。盡管美歐證券公司受到重創(chuàng)，但并不等于否定創(chuàng)新，其創(chuàng)新精神和創(chuàng)新方向依然值得借鑒。

實(shí)力雄厚的證券公司作為市場領(lǐng)導(dǎo)者，通過資源整合，推出覆蓋面較大，適應(yīng)不同客戶多樣化需求的證券創(chuàng)新產(chǎn)品，以期獲得更大的商業(yè)份額和保持長期的市場領(lǐng)先地位。

面對實(shí)力強(qiáng)大的國內(nèi)外競爭對手。在資金實(shí)力有限的情況下，中小券商應(yīng)當(dāng)明確自身創(chuàng)新發(fā)展定位，樹立精品意識，不求大而全，而求小而精，即集中力量做好一個或幾個投資主題，通過為客戶提供專業(yè)化、差異化服務(wù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，爭取在細(xì)分領(lǐng)域建立自己的品牌，培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶群體，走通過做專、做強(qiáng)的發(fā)展道路。

對中小證券公司而言，不僅要“更加積極地開發(fā)新產(chǎn)品”，更要注意“模仿競爭者是更好的辦法”，“改進(jìn)就是創(chuàng)新”，中小券商創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的最佳方式就是集中利用有限的人力物力，做好重點(diǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品的維護(hù)，不斷改進(jìn)所能提供的產(chǎn)品，為客戶提供更好的差異化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

從監(jiān)管角度看，現(xiàn)在亟需從證券法律、法規(guī)層面構(gòu)架新的監(jiān)管體系，對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力實(shí)行有效約束和監(jiān)督；監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管的同時，應(yīng)適當(dāng)放松對證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管，尤其是給中小券商松綁，推動證券市場微觀創(chuàng)新主體的良性循環(huán)和健康發(fā)展。