投資收益率論文精選(九篇)

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第1篇：投資收益率論文范文

關鍵詞：長壽風險；個人賬戶；精算平衡；投資收益率

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）06-0003-07

一、引言

在過去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現出顯著的人口死亡率降低趨勢。人口壽命延長體現了社會發展水平的提高，但也帶來了長壽風險，即人口死亡率的超預期降低所帶來的風險。長壽風險對社會不同層面都產生一定影響。舉例來說，人口壽命增加給社會保障體系帶來巨大壓力，政府必須為未來的預期壽命延長建立足夠的戰略儲備資金；同樣，對于持有諸多生存保險保單的保險公司來說，也面臨著預期壽命延長所帶來的年金給付增加的壓力。對于許多金融機構來說，人口預期壽命的延長也帶來了構建新型衍生品和創新金融產品的機會。近些年，國際上關于長壽風險的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國的長壽風險研究中。

和世界其他國家一樣，我國養老體系也因長壽風險而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預期壽命的延長使得老齡人口增加、預期余命延長，這一長壽風險加大了基本養老保險統籌部分的給付壓力，特別是使得個人賬戶的支付年限延長。根據現行支付安排，個人賬戶的收支缺口由統籌部分承擔。故在現行政策下，收不抵支的個人賬戶數量將增加，且個人收支缺口呈擴大趨勢。為了應對老齡化沖擊和日益加大的養老金給付壓力，我國政府不得不將改變多年的“個人賬戶空賬運行”逐步做實。

很顯然，長壽風險將對該個人賬戶的“做實”帶來重大影響。在人口死亡率超預期降低的條件下，個人賬戶按照現在人口情況進行“做實”將產生“虧空”，導致個人賬戶“財務”不平衡。為了彌補這種虧空，使個人賬戶達到平衡，學者們從不同角度進行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數據，對國家、企業和個人的養老負擔比例進行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數，基于此給出了相應的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結并完善了我國個人賬戶支付模型，使其更適合于現行養老制度的月度繳納和實際支付方式。潘春雷（2007）評估了在退休年齡、就業比例、工資水平等方面的性別差異對養老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預測了未來幾十年基本養老保險制度下在職人員和退休人員的人口數據，對基本養老保險基金平衡、隱性債務規模等問題進行了測算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應的Lee-carter模型對中國男性人口死亡率進行了擬合，并將其預測結果對養老年金系數進行估計，發現中國現行城鎮職工養老保險的年金系數被嚴重低估，這將給未來基本養老保險個人賬戶帶來很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時間序列分析中的希爾伯特-黃變換對死亡率進行了不同風險層次的劃分，并基于此提出了“長壽風險分級基金”來應對個人賬戶和統籌賬戶的“老齡化”壓力。

本文借鑒現有國內外研究成果，嘗試運用國外研究中應用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進版――泊松對數雙線性模型和隨機模擬方法，在對未來人口死亡率曲線進行預測的基礎上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對數雙線性模型的優點是能夠預測出在一定概率下未來人口死亡率的區間估計，從而可以更好地評估個人賬戶收支在未來面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數設定水平。

二、長壽風險模型與數據來源

1992年提出的Lee-Carter模型是長壽風險模型的重要開端，該模型通過時間和年齡兩個角度來擬合中心死亡率的對數：

[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）

在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時間的對數死亡率平均，反映了年齡對死亡率的影響；[kt]代表了時間對死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對時間影響的敏感程度，即斜率。

該模型對美國以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問題，例如高齡擬合以及共線性等問題。對此也有一些相應的改進模型，例如引入世代效應的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長壽風險指數進行測度。其中有一種改進方法被普遍使用，即通過引入泊松假設，假設死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：

[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）

該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數限制，以確定唯一的參數。

[tkt=0]，[xβx=1] （3）

同時，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計來代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。

[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]

（4）

在模型（4）中，constant表示常數，[kt] 反映了每個年齡的中心死亡率隨時間變化的趨勢。未來的死亡率可以通過如下方式進行估計，同時可以用Bootstrap方法來進行區間估計：

[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）

本文使用的數據是1994―2010年的人口死亡率數據，數據來源是中國人口統計年鑒。分組方式是每個年齡一組，同時設定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數據一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數據合并，形成90+的年齡組數據。

分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數以及年中人口數據 ，這些數據形成了兩個矩陣。同時我們還獲得死亡率數據 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數據缺失且1994年抽樣時間較晚，故時間維度沒有考慮1995年。

本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學兩位學者開發的免費開源軟件，提供了跨平臺的數學計算環境，世界各地的開發者為它開發了多種免費軟件包；正是由于其免費開源特征，R軟件已經成為學術界和數據處理領域最廣泛使用的軟件之一。

三、未來中國人口死亡率預測

下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計（4）來擬合中國人口死亡率數據（1994―2010），可以得到對應的[α]、[β]、[k]三個參數，其結果如圖1所示。其中左側為男性擬合后的參數計算結果，右側為女性擬合后的參數計算結果。

從擬合后計算的參數結果來看，無論是男性還是女性， 參數[k]在16年里整體上呈現下降的趨勢。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說人口死亡率呈現下降趨勢，中國社會存在長壽風險，其下降的斜率代表了長壽風險的嚴重程度。同時，由于參數[β]表示了年齡范圍對長壽風險的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現在80歲以上的人口中，這說明我國超老齡人口的健康狀況改善程度要超過普通老齡人口。除了趨勢之外，我們可以在圖中看到結果的波動，這是由于人口抽樣所帶來的干擾：我國人口死亡率數據一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。

圖2給出了擬合后的死亡率數據情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對數據曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時間的死亡率（ R2=0.95）。

從R2看，擬合結果整體較好。特別地，對于不同年齡的時間維度擬合效果相對較弱，這是受數據集的影響，因為2010年和2000年為普查數據，而其他時間樣本為抽樣數據，抽樣數據獲得的模型參數對普查數據的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進一步改進的地方。

從圖2中可以看到，隨著時間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現下降趨勢（第二行圖），同時隨著年齡的增加，死亡率上升，同時死亡率最高的年代時間是1994年和1996年（第三行圖）。

為了更好地度量長壽風險并對未來死亡率進行預測，我們需要對死亡率[kt]進行時間序列建模并預測，這里我們采用的時間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區間預測結果如圖3所示。

上圖2中給出死亡率逐漸降低的過程，并根據其結果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來人口在2011―2020年的死亡率預測，該結果如圖4所示。

需要特別提到的是，在我們使用的數據中，2000年和2010年的數據是通過人口普查得到的，其他年份的數據是通過百分之一人口抽樣調查獲得的，很顯然普查數據比抽樣數據更可靠，這也表現在數據擬合時，結果會有一定的波動。如何利用普查數據進行抽樣數據調整，這是本文需要進一步完善的地方。

從預測結果看，各年齡段的人口死亡率都呈現了逐步降低的過程，而且這種降低的趨勢并沒有減緩，這也預示著長壽風險將長期存在。具體到各年齡段可以發現，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現很大波動性。

四、退休年齡與投資收益率分析

為了對個人賬戶平衡進行計算，我們用泊松Bootstrap方法來產生1000個未來死亡率樣本并利用這些樣本來模擬未來死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來預期余命的變化。

從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變為25.74歲，該結果比歷史數據總結出來的要快，這正是長壽風險中風險的含義。同樣對于女性來說，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預期余命的差距在縮小。

在確定收益模式（DB）下，個人賬戶的平衡公式由（6）給出。

[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]

（6）

在這里，a為進入養老年金系統的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時候的工資；c為貢獻率；g為工資增長率；i為投資收益率。根據當前的中國養老金現狀，我們設定的參數為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。

這樣，通過Bootstrap方式得到的1000個死亡率抽樣樣本，我們可以計算出不同退休年齡下的替代率的點估計和區間估計（95%置信度），結果如表2所示。

從表2可以看到，在當前的狀態下（當前參數設定下），個人賬戶在退休時候的替代率僅僅8%左右。為了進一步計算最佳退休年齡，我們設定特定的替代率，并由此計算對應的退休年齡。

同時，我們還注意到，如果個人賬戶替代率達到預定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。

在考慮退休年齡的同時，我們也可以從另外一個角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關。下面我們將根據上述計算，設定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來得到對應的關系。

首先設定投資收益率i為5%，來看一下男性在不同時間（年代）的退休年齡。結果如表3所示，此時個人賬戶替代率將保持在10%左右。

接下來設定投資收益率i為6%，計算結果如表4所示。可以看到，到2020年前，男性退休年齡無須提高，也能保持替代率為10%。

表5和表6分別給出了女性當投資收益率在5%和6%時的退休路徑。

從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變為6%的時候，退休年齡也需要從2013年開始調整，并從61歲開始。

如果要維持當前的女性退休年齡，我們可以計算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時的女性退休年齡情況以及個人賬戶替代率。

由此可以看到，長壽風險給個人賬戶帶來的壓力方面，女性要比男性大得多。

當前我們實行的是男女統籌，在這種情況下，通過進行不同的退休年齡匹配，并考慮當前的政策環境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關系如表8所示。

綜合計算和模擬結果，可以得出如下結果：

（1）當我們保持個人賬戶替代率為10%的目標的時候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當前市場情況符合，可以認為此退休路徑是可行的。

（2）女性的個人賬戶壓力較大。當我們維持5%的投資收益率的時候，女性的退休年齡已經達到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對此，只有提升投資收益率來進行彌補，計算表明投資收益率達到7%的時候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個結果與現在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經超過市場險資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會有一定的實現難度。

（3）為了減少女性個人賬戶的壓力，可以考慮男女統籌計算，我們進一步的計算表明，此時需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過渡到62歲，而女性逐步過渡到60歲。

五、結論

本文利用泊松雙線性模型來度量中國長壽風險，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來的共線性等問題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來的死亡率曲線，從而對個人賬戶平衡進行了計算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。

從組合情況看，當我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對女性來說，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。

如果將男女統一起來解決女性個人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養老金未來入市，投資收益率達到6%以上，那么這個方案是可行的。

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第2篇：投資收益率論文范文

論文關鍵詞：現收現付 基金積累 養老保障

近年來，關于養老保障現收現付制和基金積累制兩種籌資模式優劣的爭論日漸平息，但由于現收現付制度和基金積累制度的比較研究對科學構建多支柱養老保障體系具有重要意義，我國下一步養老保障體系改革中，仍將面臨兩種籌資模式的混合使用，因此，對這個問題的深入研究至關重要。

一、我國養老保障體系籌資模式

我國養老保障體系籌資模式經歷了從完全現收現付向現收現付與基金積累相結合模式的轉變。在養老保障制度建立之初，基本上采用現收現付的籌資模式。1993年，十四屆三中全會通過的

(一)決定我國養老保障籌資模式的關鍵因素

養老保障不同籌資模式在收益率、分散風險等方面各有優劣，我國養老保障應建立一個多支柱的體系，也就是說將現收現付制度與基金積累制度進行有效地結合。但問題的關鍵在于，應該怎樣在這個多支柱體系中，確立現收現付和基金積累的相對重要性。即我國的養老保障體系是應該向智利那樣完全基金積累制呢，還是應該像德國，基金積累僅僅是養老金中一個比較小的支柱。要科學地決定不同籌資模式在我國養老保障體系中的作用，必須考慮以下幾個方面的因素。

1．現收現付和基金積累制度的收益率高低。薩繆爾森的生物收益率包括工資增長率和勞動力增長率兩個部分。世界各國普遍預測，我國將在很長一段時間保持經濟的高速增長，也就是說在一個較長的視野內，我國的工資增長率將保持在較高水平。從我國的人口金字塔結構來看，如果保持現行的計劃生育政策不變，未來5～10年。我國的勞動力總量還將繼續增加，隨后勞動力總量趨于穩定并逐步減少。初步估計，未來十年，我國生物收益率應該保持在7％～10％這樣一個較高的水平。

從我國的市場收益率來看，至少在可以預見的幾年內。很難做出過高的估計。人民幣將在一個較長的時期內保持升值的壓力，與20世紀日元快速升值類似，大量投機資本的涌入將迫使人民幣利率水平停留在較低的水平，長期債券的收益率也將長期低迷。雖然資本市場2006年出現了大幅上升。但是股票市場反復無常的特性和養老基金的本質，決定了養老金的收益率不應該過度依靠股票市場。因此，在可預見的5～10年內．我國的現收現付制度收益率將會明顯高于基金積累制度收益率。

2．城市化進程。城市化快速推進在很大程度上提高了我國現收現付制度的競爭力。未來20年是我國城市化快速推進時期，據預測城市人口將年均增長1％～1．5％。城市化進程的推進將導致社會養老保障覆蓋面的快速擴大。在城市化進程中。大部分新進入社會保障體系范圍的是年青勞動力，他們的加入給緩解現收現付制度支付壓力帶來了巨大的機遇。按照

3．構建和諧社會的要求。構建和諧社會已經成為當前黨和國家的中心任務之一。十六屆六中全會提出了構建社會主義和諧社會的9個目標．其中一個目標就是，到2020年。社會就業比較充分，覆蓋城鄉居民的社會保障體系基本建立。因此，在設計養老保障體系的籌資模式組合時，應該充分考慮構建和諧社會的要求。

在構建社會主義和諧社會中，社會養老保障體系的一個基本功能主要表現在兩個方面：一個是基本保障功能，另一個是再分配功能。基本保障功能的作用主要體現在保障養老保障體系范圍內人口的基本生活需要，再分配支柱的主要作用是體現社會公平的要求。特別是在我國收入差距不斷擴大和經濟快速增長的大背景下，現收現付支柱可以在再分配方面發揮重要作用。在我國現行體制下，通過社會統籌賬戶為制度覆蓋人口提供相當于上一年度地區人均收入水平20％的養老金，可以在同一代人中的不同收入階層進行再分配。同時在現收現付制度下，退休人口也可以分享經濟增長的成果，促進代際和諧相處。

因此，從構建和諧社會的要求和我國經濟社會發展的現狀來看，在社會養老保障體系的建設中，應該更加重視現收現付支柱的作用。

4．資本市場發育程度和養老保障基金管理水平。

根據現收現付制度和基金積累制度的特性，資本市場發育水平越高，基金積累制度的優勢更加容易發揮，養老保障基金管理水平越低，現收現付制度就更有優勢。從現狀看，我國資本市場整體發育水平還比較低，還無法適應社會養老基金保值增值的需要，但正處在快速發展過程中。從養老保障基金管理水平來看，我國國家級社保基金投資收益率一直在3％左右徘徊．在2006年股市全面上升的情況下出現了一定程度的改善。從地方各級社會保障基金管理水平來看，很多地區基本的管理制度尚不完善，因此，我國資本市場發育水平和養老保障基金管理水平在一定程度上制約了過于龐大的基金積累制度。但可以預見，在5—10年后，我國資本市場發展水平將大幅提高。公共管理水平也將不斷提升，為強化基金積累制度的作用奠定了基礎。

(二)現行籌資模式的替代率

現收現付支柱支付的養老金應該能夠滿足退休職工的基本生活需要，從生活角度來衡量，其占城鎮職工平均工資的比例應該不低于城鎮生活的恩格爾系數。按照國家統計公報．20o5年我國城鎮居民家庭恩格爾系數為36．7％，說明在現階段現收現付支柱支付的養老金占城鎮職工平均工資的比重不應該低于35％。考慮到社會生產力進步的因素．該比重應該保持在30％以上。國發[2005]38號文件對養老金替代率有了比較明確的規定，即繳費年限每增加1年，基礎養老金提高l％。按照這個規定，繳費35年的職工．其現收現付支柱的養老金占城鎮職工平均工資的比重應該是35％。也就是說現收現付的基礎養老金能夠保障人的基本生活。

對于強制性儲蓄支柱的替代率，則需要一系列假設。主要是未來強制性儲蓄投資收益率的假設、未來平均工資增長率的假設以及退休后投資收益率的假設。在一個較長的時間跨度內，強制性儲蓄支柱能夠提供的養老金替代率與這三個因素關系十分密切。假設一個工人收入始終保持社會平均水平。繳費35年。起始繳費年限工資為W，繳費比率為x，為簡化起見，繳費期間和養老金領取期間投資收益率保持在R．35年間社會平均工資增長率為A，退休時積累的養老金被轉化為等額年金。其養老金替代率衡量標準以退休時社會平均工資為準，如果該工人在退休后能夠繼續存活Y年，那么，養老金替代率SR計算公式為：

可以看到，當X=8％，R=4％，Y=15，A=4％時，SR=0．141，即由強制性儲蓄支柱提供的養老金替代率為14．1％。表l是在Y=15，R和A分別取不同數值時強制儲蓄支柱的替代率。

由表1可知。強制儲蓄支柱替代率對投資收益率和工資增長率相當敏感。投資收益率越高，替代率越高，工資增長率越低，替代率越高。在我國長期保持較高儲蓄率的情況下。投資收益率很難大幅提高。特別是我國還面臨著人民幣長期升值的壓力，我國利率水平很難出現大幅上升。與此同時，我國經濟在未來很長一段時間將保持高速增長態勢，按照“十一五”規劃，“十一五”時期人均國民收入增幅將保持在7．4％左右，從2010年到2020年經濟也將保持較高增長速度。因此，社會平均工資增長率也將保持較高水平。在投資收益率較低和工資增長率較高的情況下，強制儲蓄支柱所能產生的替代率并不理想。在表1中．比較理想的情況下替代率可以達到22．2％，比較不利的情況下替代率僅能達到10％左右。

筆者認為，在經濟保持高速增長，投資收益率很難提高的情況下．應該將強制儲蓄養老支柱的規模限制在比較小的范圍。因此，國發[2005]38號文件將計入個人賬戶規模的繳費比例從1l％降低到8％，雖然在一定程度上是為了緩解個人賬戶空賬規模不斷擴大的應對手段，在本質上也符合我國國情，因此是科學的。

二、構建面向社會主義和諧社會的“3+2”支柱養老保障體系

根據對現收現付和基金積累制度的對比研究，結合我國國情認為。我國的養老保障體系應該從現行的“三支柱”向“3+2”支柱轉變。

(一)基本框架

“3+2”支柱是三個基本支柱加上兩個補充支柱。其中三個基本支柱對每一個城市職工都是平等的，他們都有權利加入或使用這三個基本支柱，使用兩個補充支柱則需要滿足一定的資格條件。

三個基本支柱的第一支柱是社會統籌養老保險支柱，用現收現付的方法，提供一定水平待遇確定的養老金，并保證養老金水平隨著社會生產力的變化而調整。該支柱能夠保證城鎮居民的基本生活。第二支柱是政府強制儲蓄計劃，該計劃采取繳費確定的方式，積累資金采取市場化方式運作。該支柱強調在國家統一監控下個人承擔對自己的養老責任，將繳費與養老金領取緊密聯系起來，并通過投資實現養老基金的增值。第三支柱是個人儲蓄、商業保險以及家庭贍養。該支柱主要強調政府和社會以外的力量。

兩個補充支柱的第一支柱是社會救濟支柱，與失業保險等措施一起，共同保障城鎮居民的生存需要。補充支柱的第二支柱是企業補充養老保險，通過一定的優惠措施，鼓勵企業為其員工建立的養老保障計劃。該支柱的建立，能夠為部分企業員工提供比較豐厚的養老金，并在一定程度上協調資本和勞動之間的利益關系。

值得指出的是，兩個補充支柱針對的對象是有所區別的，補充支柱的第一支柱針對的是城鎮居民的低收入階層，體現社會對弱勢群體進行救濟的需要，補充支柱的第二支柱針對的是在有一定條件的企業中工作的職工，目的是為了改善這部分職工的退休生活。對大多數人而言，三個基本支柱將發揮主要作用。圖二是“3+2”支柱養老保障體系的基本圖示。

(二)“3+2”支柱與我國傳統三支柱養老保障體系構想的異同之處

“3+2”支柱與我國傳統的三支柱相比．存在一定的相似之處。主要體現在三個方面：一是都強調國家、企業和個人合理分擔責任，二是都包括社會統籌、政府強制儲蓄、企業補充養老及個人儲蓄等幾個要素。三是都強調建立多支柱的養老保障體系。

與此同時。“3+2”支柱與我國傳統的三支柱提法存在較大的差異：

第一，“3+2”支柱中，社會統籌養老保險和國家強制性儲蓄計劃是兩個不同的支柱。社會統籌和國家強制性儲蓄從本質上存在截然的區別。從表面上看，在現階段，無論是社會統籌和個人賬戶，都是由國家出面主辦，都是為了保障人民的基本生活，但是，社會統籌和個人賬戶無論在性質上還是所發揮的作用上．都存在顯著的區別。同時。將社會統籌和個人賬戶兩種不同性質的養老支柱加以混淆。一是理論上可能為社會統籌透支個人賬戶提供了一定的空間。二是將兩個養老支柱視為同一個支柱不利于改善對個人賬戶的管理。從長遠看，社會養老保險個人賬戶要走向市場化管理。但是社會統籌賬戶在很大程度上需要依靠政府來管理，把兩個養老支柱視為一個支柱，在理論上增加了對其進行差異化管理的難度。

第二．企業補充養老保險在我國社會養老保障體系中應該是輔支柱而不是主要支柱。主要原因是，企業補充養老保險本身是一個自愿型支柱(或利益誘導性支柱．即通過稅收減免、稅收遞煙等方式鼓勵企業為其職工建立養老保險計劃)，只有那些有一定實力的企業才會為職工建立補充養老保險計劃，因而不具有普遍性。特別是在我國生產力發展不平衡且存在大量剩余勞動力情況下，必然會有大量勞動密集型企業不愿意為職工建立養老保險計劃。在社會養老保障體系中，一個不具有普遍性的養老支柱只能看作是補充性支柱。

第3篇：投資收益率論文范文

論文關鍵詞：ERP，企業績效，實證研究

 

1 引言

企業資源計劃（Enterprise Resource Planning,簡稱ERP）是20世紀90年代初由美國著名咨詢公司Garner Group Inc。總結MRPⅡ的發展趨勢而提出的一種全面企業管理模式，主要特點有：在MRPⅡ基礎上，融合JIT、OPT、AM、全面質量管理(TQM)等先進管理思想，功能覆蓋企業全面業務，并擴展到供銷鏈上的有關合作方。ERP是建立在信息技術基礎上，利用現代企業的先進管理思想全面地繼承企業所有資源信息，為企業提供決策、計劃、控制與經營業績評估的全方位和系統化的管理平臺。就企業內部而言，ERP系統連接各個管理環節，使其成為一個有機的整體，企業的資源最大程度地發揮作用。它預測并平衡供需，是企業范圍內進行預測、計劃及指標的一套工具。它能夠將客戶與供應商完整地連接在一條供應鏈上，應用已證明的決策程序協調銷售、市場、生產、采購、財務、新產品開發和人力資源等部門的運作。近年來實證研究，隨著信息技術的快速發展，很多企業單純的認為實施ERP就是企業走向了信息化之路，就能提高企業的效率，降低企業的成本。因此越來越多的企業開始借助ERP來提高企業績效，提高企業競爭力。但ERP的實施是一個艱巨復雜的工程，是一項高風險高成本的投資，它的實施會給企業帶來各方面的影響，本文主要從企業績效方面考慮。

本文接下來的研究框架如下：第二部分關于相關文獻回顧;第三部分提出研究假設；第四部分為研究內容，包括數據收集，數據分析，研究方法和研究結果；第五部分研究局限和對未來的研究展望。

2 相關文獻回顧

自從20世紀80年代以來，關于信息技術的投資與企業績效的關系產生了兩種不同的觀念，也就是所謂的IT生產率悖論。一種觀念認為：IT投資與公司業績（loveman, 1980; roach, 1987）只有很少,甚至沒有關系（如Barua等人，1995；BRynjolf son, 1993; weil, 1992）。另一種觀念認為：利用信息技術能較好的提高公司的財務業績（Bharadwaj2000;demons and Row1991;Konsynski and Mc-Farlan 1990; Mata et al. 1995 ; McFarlan1984; Porter and Millar 1985)。ERP系統的實施能使企業快速的得到回報（SAP,2003a,b; Oracle, 2003a, b; Peoplesoft, 2003). Hunton等（2003）研究了ERP系統的實施對公司績效的影響，通過比較實施ERP的公司和未實施ERP的公司的投資收益率，資產收益率，資產周轉率，證實了ERP的實施對公司績效的正相關關系。Poston andGrabski (2001),在ERP實施前后利用單變量測試法分析了四個財務指標，結果表明：ERP的實施提高了效率，雇員數量和雇員收入的比例減少了。國內也有一些學者如王立彥，通過實證分析了ERP系統的實施與公司業績增長之關系。研究發現,實施了ERP系統的公司在整個財務業績上要好于未實施ERP系統的公司。本文主要通過實證探討ERP的實施是否能夠提高企業的績效論文格式范文。

3 研究假設

據美國生產與庫存控制學會（APICS）統計，使用一個MRPⅡ(ManufacturingResources Planning,制造資源計劃)∕ERP系統，平均說來可以為企業帶來如下經濟效益。

（1）庫存下降30％~50％。這是人們說得最多的效益，因為它可使一般企業用戶的庫存投資減少40％~50％，庫存周轉率提高約50％。

（2）延期交貨現象減少80％。當庫存減少且很穩定的時候實證研究，企業用戶的服務水平提高了。使用MRPⅡ∕ERP的企業的準時交貨率平均提高55％，誤期率平均降低35％，從而大大提高了企業信譽。

（3）采購提前期縮短50％。采購人員有了及時準確的生產計劃信息，能夠集中精力進行價值分析、貨源選擇，研究談判策略并了解生產問題，從而縮短了采購時間，節省了采購費用。

（4）停工待料現象減少60％。由于零件需求的透明度提高，計劃也做了改進，零件輸送能夠做到及時與準確，大大減少了生產線上的停工待料現象。

（5）制造成本降低12％。由于庫存費用的下降，勞力的節約，人員和采購費用節省，支出減少等一系列人、財、物的正向效應，必然會引起生產成本的降低。

（6）管理水平提高。管理人員減少10％，生產能力提高10％~15％

盡管ERP的實施帶來很大的經濟效益，但也會遇到重重阻礙，首先人們擔心ERP的實施會打破自己的飯碗，所以不愿接受，但實際上ERP系統在取消許多工作崗位的同時，又提供了許多的附帶更多責任和價值的工作崗位，企業必須使全體員工清楚的認識到這一點。第二，ERP系統費用龐大。除了一些顯性成本如軟件成本，還有一些隱性成本，例如培訓費用，ERP項目的咨詢服務費用等。而且實證研究，ERP 作為一項投資,往往伴隨著漫長的投資回報,在業績提升方面的潛在利益不能在短期內實現(Nicolaou 2004)。此前,國外學者指出企業會因為ERP 的實施而持續一段時間的混亂狀態,企業的業績也會較實施前差(Deloitte Consulting ,1999) ,企業不會在ERP 實施后當即產生效益,必須等到員工熟練系統或企業流程順暢后,效果才會逐步顯現( Koch et al. ,1999 ;Ross ,1999) ,ERP 大約需要2 至5 年甚至更久才會對企業業績產生正面影響(Deloitte Consulting ,1999 ;Daveport ,2000)。綜上，提出如下研究假設： H0: ERP實施后的公司業績明顯好于實施前的公司業績。本文主要通過資產周轉率（ATO）,資產收益率（ROA）和投資收益率（ROI）三個指標來衡量公司業績。

4 研究內容

（1）數據收集

本文選取了截至2008年5月安徽轄區實施了ERP的上市公司，通過搜索引擎，上市公司網站，巨潮資訊提供的年報，軟件提供商網站獲悉了這些公司實施ERP的一些具體情況。通過比較ERP實施的前后兩年公司的業績指標衡量ERP的實施對公司的影響。在樣本選取過程中，由于一些公司還未實施ERP,還有些公司在最近一兩年才實施ERP，由于ERP實施周期長，目前為止還無法看出效果，所以選取了20個有效樣本，大部分屬于制造類公司。

（2）數據分析

對公司業績衡量主要用三個指標ROA,ROI,ATO。ROA 作為衡量公司業績的指標主要是因為它是公司的盈利能力和經營效率的綜合體現( Skousen et al.,1998) , 經常被用公司整體業績的指標。這里之所以使用ROA指標是因為ERP系統的實施本身就是提高公司的盈利能力和經營效率（Brackely,1999;Schaeffer,1996）。企業實施ERP就是為了獲得更多的回報，因此用投資收益率（ROI）作為衡量業績指標。資產周轉率（ATO）是衡量企業資產管理效率的重要財務指標，在財務分析指標體系中具有重要的作用。總資產周轉率是綜合評價企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。本文采用ERP實施前后共四年的數據，其中A1表示實施一年后，A2表示實施兩年后，F1表示實施一年前，F2表示實施兩年前。表1是ERP實施前后各個指標的平均值，表2是實施前后各指標的最大，最小值。

表1 ERP實施前后指標均值對比統計

 

時間

指標

F2

F1

A1

A2

ROA

0.0478

0.0409

0.0365

0.0247

ROI

0.0061

0.0244

0.0522

0.0348

ATO

1.0055

0.8904

第4篇：投資收益率論文范文

【關鍵詞】 水煤漿； 基準收益率； 資本資產定價模型； WACC

引 言

近期我國眾多城市霧霾天氣增加，PM2.5一直是一個熱點話題，酸雨污染程度及溫室效應也在加劇，環境問題嚴峻。我國是一個富煤、少油、貧氣的國家，煤炭在一次能源的生產和消費中占75%左右，其消耗過程中幾乎80%未經洗選，而原煤燃燒灰分高、熱值低、含硫量高，容易造成環境污染。水煤漿（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和約1%的添加劑，經過一定的加工工藝制成的混合物。其制備過程中脫硫，在燃燒中也有一定的固硫效應，同時灰燼含水，有利于除塵，燃燒時能大量減少CO2、SO2、NOx的產生與排放（莫資萍等，2005）。

水煤漿技術日趨成熟及自身的經濟環保性使其市場前景廣闊，但水煤漿的生產設備、配套設施以及技術研發、市場推廣等投入費用較大，且缺乏基本的經濟評價參數，使得水煤漿項目在投資決策、項目融資等方面缺乏參考依據，這在很大程度上阻礙了水煤漿行業的市場化進程。

一、基準收益率測算的理論及模型分析

基準收益率與項目的財務凈現值、財務內部收益率、資本金內部收益率緊密相關，是財務評價中最為核心的參數。有關基準收益率方面的測定，國內外學者基本上是以金融投資經濟和企業價值評估研究領域的理論為基礎進行的，并在評估實踐中形成了比較成熟的兩大理論：一是以資本資產模型為基礎的風險收益性模型，比如資本資產定價模型（CAPM）、Ibbotson擴展方法、套利定價模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和經驗判斷的方法，如擴展累積模型（The Buildup Summation Model）。

資本資產定價模型是在投資組合理論和資本市場理論基礎上發展起來的，在考慮風險和收益的情況下來測定權益資本的收益率。CAPM是建立在完備的資本市場假設下進行的，在企業的價值評估中有一定的局限性，主要運用于上市公司的數據，β值的測定僅考慮了市場的整體波動給單個資產帶來的系統性風險，未能考慮非系統風險對企業價值的影響。

套利定價模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson擴展方法和擴展累積模型均是在資本資產定價模型的基礎上建立的。套利定價模型不完全依賴于完備市場的假設，是多因素綜合的結果，但影響投資收益的具體影響因素不容易確定，目前處于理論研究階段；Fama和French在1993年提出套利定價模型中的影響因素有三個，即公司規模、賬面價值與市場價值比和市場組合本身，但是規模因素和賬面價值與市場價值比不容易確定；Ibbotson擴展方法比起CAPM模型，考慮了企業公司規模報酬率和公司特有風險報酬率等非系統因素，但公司特有風險報酬率要考慮財務杠桿收益穩定性及其他因素的影響，多取決于評估師的經驗；擴展累積模型是基于因素分析和經驗判斷來測定基準收益率的一種方法，主要用于小型非上市企業基準收益率評估，但評估過程中帶入了更多的主觀性。

通過對幾種常用模型分析，本文擬采用CAPM模型來研究水煤漿行業權益資本基準收益率并對風險系數的測定方法進行了修正，考慮了股票市場中非同步交易及非系統風險因素，并用WACC和CAPM結合起來對水煤漿行業基準收益率進行測算。

二、基于CAPM模型水煤漿行業權益資本基準收益率

資本資產定價模型（CAPM）是夏普和林納特在馬柯維的方差組合模型理論基礎上提出的，在該模型分析下，一個投資項目在某一時間段上的預期收益率等于市場上無風險投資項目收益率再加上這項投資項目的系統性市場風險系數乘以該項目的市場整體平均收益率與無風險投資項目收益率之差。該方法最早用于證券股票的投資組合定價中，后來國內外學者常用于權益資本基準收益率的確定。

本文擬運用資本資產定價模型（CAPM）測算水煤漿行業基準收益率，具體的計算公式如下：

式中，Re為水煤漿行業權益資本收益率；Im為社會投資平均收益率；If為無風險收益率；βe為投資項目系統性風險系數。

（一）無風險收益率If的測算

無風險利率是衡量整個市場上投資者可以獲得的最低收益率成本，是最具有穩定性和保障性的。在選用該數據時常常考慮國家的國債利率和存款利率，但國債品種和期限較多，需要分時間段計算，銀行利率由中國人民銀行根據市場情況統一，具有權威性，能反映市場真實情況，且數據易取得。本文根據水煤漿行業投資周期特點，擬選用2003―2012年三年期的存款利率的平均值，則If=4%（見表1）。

（二）期望市場收益率Im的測算

期望市場收益率是投資者在投資時期望獲得的報酬率，是投資者將預期能獲得的未來現金流折現成一個現在能獲得的金額的折現率。在資本資產定價模型中，期望市場收益率Im反映的是市場平均收益率，應用中的關鍵是確定市場組合。通過對相關文獻研究，目前確定期望市場收益的方法有：利用國內生產總值GDP增長率確定期望市場收益率、利用社會資本收益率確定期望市場收益率，以及利用股票市場上證指數收益來確定期望市場收益率。

國內生產總值（GDP）增長率是指GDP的年度增長率，按可比價格計算的國內生產總值可以計算得出。期望市場收益率研究的是市場組合的資本投入所獲得的收益率，確切地說，并不能反映資本所獲得的報酬，只有在其他數據缺失或不容易獲得時，作為近似的期望市場收益率來使用。

社會資本收益率可以作為判別全社會資本收入水平的依據。一般說來，計算全社會的資本收益率時有兩種方法，一是統計法，即利用統計年鑒的基礎數據，通過匯總和分析得出有關數據進行計算；二是函數法，采用比較多的是含技術進步的柯布-道格拉斯生產函數進行測算。社會資本收益率可以很好地代表市場組合，但是社會資本總額既包括盈利單位資本也包括非盈利單位資本，是從整個社會的角度研究資本收益率，只能作為基準收益率的下限。

通過股票市場綜合上證指數收益確定的期望收益率既可以代表市場組合又可以排除非盈利單位收益率的干擾。本文擬采用2003―2012年滬市的上證指數來確定期望市場收益率。在上證綜合指數計算原則中，對股票的分割、送配以及股票新上市等情況已分別作了相應的調整，因此，可以直接按下列公式計算指數收益率ImT：

式中：ImT表示市場組合在T-1時刻到T時刻的收益率；IndexT表示市場組合在T時刻的收盤指數；IndexT-1表示市場組合在T-1時刻的收盤指數。

通過對2003―2012年股市的年線、季線及月線的上證指數計算確定期望市場收益率如表2所示。

期望市場收益率取2003―2012年按年、季、月綜合上證指數收益率的平均值，則Im=13.45%。

（三）水煤漿行業風險系數βe的測算

1.系統風險系數測算

權益資本的系統風險βe反映的是水煤漿行業相對于整個市場組合的風險程度。當水煤漿行業平均收益率對風險的反應比市場投資組合的反應更大，則水煤漿行業投資項目相應的風險系數值就更大；反之，其相應的βe就小。水煤漿行業風險系數βe可由下式計算得出：

式中：I為水煤漿行業市場平均收益率；？滓m2為市場組合的收益率的方差。

通常，在構造關于資產價格的時間序列時，總是假定資產的價格是按照相同的時間間隔記錄的。但現實中，市場總是存在著一定的交易摩擦，信息到達市場中不同投資者的時間會存在不同程度的差異，導致有些證券對信息的反映出現時滯，并且造成同一證券市場上的不同證券具有不同的交易頻率，即非同步交易。非同步交易并不影響單個股票的期望收益，但會對市場組合的期望收益造成統計意義上的虛假現象，從而造成βe被放大或縮小。本文對水煤漿行業風險系數βe的測算，擬采用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現象提出的測算方法：

2.價格系數修正

近年來，隨著潔凈能源的推廣，水煤漿行業在我國市場化不斷加快，但市場化程度并不高。目前，國內還沒有以水煤漿為主營業務的上市公司。水煤漿項目多為煤炭企業的一條生產線，與煤炭企業的關聯度較高。因此，本文從全國31家煤炭上市企業中選取以煤炭生產、洗選加工及銷售為主營業務的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產收益率進行修正。價格是產品價值的貨幣表現形式，可以使用兩種產品市場價格的比值作為價格修正系數。

式中，P水煤漿、P煤取2012年每月市場價格平均值。

3.非系統風險修正

資本資產定價模型中風險系數βe為系統風險，除了地區修正外，水煤漿項目還應考慮非系統風險，風險的主要來源有經營管理風險、決策風險、財務風險、技術風險、政策風險、社會風險等。可采用方根法確定上述主要非系統風險因素的權重，采用專家打分法確定主要非系統風險因素對該項目投資收益率的影響程度。

（1）方根法確定權重。根據1―9標度法，對水煤漿內部決策風險A1、財務風險A2、項目經營風險A3、市場推廣風險A4、技術風險A5五項指標的相對重要程度進行比較后，可以得到如表3所示的判斷矩陣。

所以上述權重可以采用。

（2）采用專家打分法確定主要非系統風險因素對水煤漿項目投資收益率的影響程度，并確定個別因素的修正系數，如表4。

4.風險系數βe的確定

從全國31家煤炭上市企業中選取以煤炭生產、洗選加工及銷售為主營業務的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產收益率進行修正，如表5所示。

股票市場所有上市公司的加權凈資產收益率如表6所示。

所有上市公司風險系數觀察值：

（四）水煤漿行業權益資本金收益率的測算

通過對資本資產定價模型CAPM中三個因素的測算，可以得出水煤漿行業權益資本金的基準收益率。

三、水煤漿行業基準收益率取值確定

水煤漿行業自有資金與借貸資金比例的確定依據所選研究樣本2012年資金結構，取其平均值作為水煤漿行業的資金比例。經計算得借貸資金比率為46.95%（表7）。

水煤漿行業債務資金成本取我國2003―2012年中長期貸款利率平均值，三年期貸款利率見表8。

根據以上數據，將WACC結合CAPM可得水煤漿行業基準收益率如下：

四、結束語

本文運用股票市場綜合上證指數測算了期望市場收益率，用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現象提出的測算方法對水煤漿行業系統風險系數進行了測算，并用方根法對風險系數進行了修正，以WACC結合CAPM測算了水煤漿行業基準收益率。

本文的研究可以為水煤漿行業的投融資決策、風險分析提供參考依據，促進水煤漿行業的市場化進程，但是，我國水煤漿行業市場化程度不高，目前還沒有純粹的以水煤漿為主營業務的上市公司，本文的研究樣本源于煤炭采選業中以煤炭的洗選、銷售為主營業務的上市公司且對借貸資金的比例沒有進行更細化的研究。隨著水煤漿行業市場化進程的加快，以水煤漿為主營業務的樣本更容易獲取，屆時水煤漿行業基準收益率將更加準確。

【參考文獻】

[1] 莫笑萍，陳定江，胡山鷹，等.我國煤炭資源產業循環經濟發展策略研究[J].現代化工，2005，25（11）：12-16.

[2] 蘭峰. 基于WACC結合Fama-French三因素模型的再生水行業基準收益率研究[D].西安建筑科技大學博士學位論文，2010.

[3] 李善民，徐沛.Markowitz 投資組合理論模型的應用研究[J].經濟科學，2000（1） ：31-35.

[4] 胡芝春，呂文漢，郭俊雄，等.基于資本資產定價模型的鋼鐵行業基準收益率研究[J].冶金經濟與管理，2012（1）.

[5] 袁堯.建設項目財務評價行業基準收益率測算研究[D].重慶大學碩士學位論文，2007.

第5篇：投資收益率論文范文

【關鍵詞】項目管理；項目決策；項目財務評價；財務指標分析

一、引言

隨著世界經濟的好轉，國際航運業保持了較高的增長速度，其發展需要世界港口航道的水深相應加深，港區向海域推移，各大港口正在積極拓寬和加深港池、航道，由此引發了港口業建設深水泊位和深水航道的新。為適應對外貿易和經濟的快速發展，我國也將加速港口基礎設施的開發建設。

近年來，N航道工程局雖然實力在不斷增強，技術裝備水平也在逐步提高，但與其他航道局相比仍存在巨大差距。為此，N航道工程局提出了以組建公司的形式引進8100立方米的自航耙吸式挖泥船的項目。

項目財務評價是項目管理的重要內容，通過項目財務評價可以對項目的盈利能力、償債能力等做出判斷，從而為項目決策提供科學依據[1]。為此，本文將項目財務評價的理論體系與 N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進項目實際密切結合，在相關數據估算的基礎上，通過一系列財務指標的計算與分析，考察了該項目的盈利能力及償債能力，為項目決策提供了科學指導。

二、項目概況

本項目的主要實施內容在于以8100立方米自航耙吸式挖泥船為核心內容組建公司，公司的主要投資方為N航道工程局與浙江某民營企業，投資主要采用職工集資和工程局自籌資金相結合的方式。公司總的注冊資本為12000萬元，具體股權出資比例為：N航道工程局出資55%（包含職工出資與工程局出資部分）；浙江某民營企業出資45%。

三、項目盈利能力分析

（1）項目現金流量與動態盈利能力分析

根據現行的項目財務評價指標體系，結合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進項目實際，本文將選取財務內部收益率、財務凈現值等動態指標，并通過這些指標的計算對本項目的動態盈利能力做出分析和判斷[2]～[3]。所選取的各項動態盈利能力指標情況詳見表1。

表1 動態盈利能力指標匯總

指標名稱 計算公式 說 明

財務內部收益率FIRR 正指標，只有當指標值大于或等于規定的基準收益率時，項目才可行。

財務凈現值FNPV 正指標，只有當指標值大于或等于零時，項目才可行。

注：上表中CI表示現金流入量，CO表示現金流出量，i為基準折現率。反指標表示該指標值越大，項目的動態盈利能力越低；正指標表示該指標值越大，項目的動態盈利能力越強。

經估算，本項目計算期內第一年的稅前凈現金流量為-13707.9萬元，第二年為4346.58萬元，第三年為4197.08萬元，第四年為4367.08萬元，第五年為4197.08萬元，第六年為4367.08萬元；本項目計算期內第一年的稅后凈現金流量為-14061.47萬元，第二年為4009.51萬元，第三年為3909.51萬元，第四年為4036.61萬元，第五年為3909.51萬元，第六年為4036.61萬元。

根據上述計算公式及相關數據，運用Excel軟件計算可得：本項目稅前財務內部收益率為17.10%，稅后為12.81%，均大于規定的基準收益率12%；在12%的基準收益率下，本項目的稅前財務凈現值為1582.64萬元，稅后為252.94萬元，均遠大于0。由此可見，本項目具有較強的動態盈利能力，在考慮資金時間價值的情況下，項目經濟效益狀況良好。

（2）項目損益與靜態盈利能力分析

根據現行的項目財務評價指標體系，結合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進項目實際，本文將選取投資凈利潤率、凈資產收益率等靜態指標，并通過這些指標的計算對本項目的靜態盈利能力做出分析和判斷[4]～[5]。所選取的各項靜態盈利能力指標匯總情況詳見表2。

經估算，本項目總的固定資產投資為18105萬元，第一年的凈資產最高為13733.01萬元，計算期內的年均息稅前利潤總額為2488.25萬元，年均凈利潤為2167.13萬元，年均營業收入為9787.5萬元。

根據上述公式及相關數據計算，本項目的總投資收益率為13.74%（2488.25/18105）；項目經營第一年的凈資產收益率為12.62%（1733.01/13733.01）；銷售凈利潤率為22.14%（2167.13/9787.5）。由此可見，本項目的總投資收益率、最低的凈資產收益率及銷售凈利潤率均高于同行業相似項目的平均水平，項目具有較強的靜態盈利能力，項目經濟效益狀況良好。

表2 靜態盈利能力指標匯總

指標名稱 計算公式 說 明

總投資收益率 正指標，只有當指標值大于等于行業平均值，才可行。

凈資產收益率 正指標，只有當指標值大于等于行業平均值，才可行。

銷售凈利潤率 正指標，只有當指標值大于等于行業平均值時，才可行。

四、項目償債能力分析

根據現行的項目財務評價指標體系，結合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進項目實際，本文將選取流動比率、資產負債率、已獲利息倍數等反映項目償債能力的指標，并通過這些指標的計算對本項目的償債能力做出分析和判斷[6]～[7]。所選取的各項償債能力指標匯總情況詳見表3。

表3 項目償債能力指標匯總

指標名稱 計算公式 說 明

流動比率 正指標，只有當指標值大于等于行業平均值，才可行。

資產負債率 反指標，只有當指標值小于等于行業平均值，才可行。

已獲利息倍數 正指標，只有當指標值大于等于行業平均值時，才可行。

經估算，本項目的流動資產年初為2000萬元，年末為5993.21萬元；流動負債年初合計為2000萬元，年末為2098.05萬元；資產總額年初為20105萬元，年末為22287.71萬元；負債總額年初為8105萬元，年末為8554.7萬元；年均息稅前利潤總額為2488.25萬元；每年的利息總額為576.5萬元。

根據上述公式及相關數據計算可得：本項目的流動比率年初最低為1（2000/2000），年末為2.86（5993.21/2098.05），均大于1；資產負債率年初為40.31%（8105/20105），年末為38.38%（8554.7/22287.71），均遠低于75%；已獲利息倍數為5.32[（2488.25+576.5）/576.5]，遠遠大于2。由此可見，本項目具有較強的償債能力，以項目建設經營償還所借資金具有充足的保障。

五、結語

項目財務評價是一個開放的、不斷發展的理論體系，其應用性極強。本文通過一系列財務評價指標的計算與分析，考察了N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進項目的盈利能力及償債能力，能夠為項目決策提供科學的依據。但同時本文也存在諸多不足之處，如財務指標的選取還有待于更加全面等，本人希望這些不足能在以后的實踐中不斷地得到修正和彌補。

參考文獻：

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第6篇：投資收益率論文范文

關鍵詞：商業地產;售后返租;定價分析

一、售后返租模式的歷史與現狀

售后返租在國外已有很多年的歷史，主要用于公司已有房地產的處理，目的是增加公司不動產的流動性，通常是被作為一種融資方式來看待的。但在我國，售后返租這種商業地產開發普遍應用的手法，是在上個世紀90年代中期由香港傳入的。傳入之初興起于廣州、深圳等沿海發達城市，隨后流傳全國。我國的房地產出售回租和國外的情形有顯著的不同，一是主要運用于新開發的收益性較高的商業地產，因此不僅具有融資屬性，也成為開發商的促銷手段之一；二是將一宗面積較大的適宜整體經營的商業地產分割成許多小份的產權來銷售，然后整體回租。售后返租對我國大型商業地產的發展起到了顯著的促進作用，但由于這一新型的交易方式在我國出現不久，在理論認識上還不成熟，在實踐上也出現了很多問題。

上個世紀90年代中期，瘋炒樓花正值方興未艾，由于售房款回籠過早和集中，致使許多見利忘義的不良房地產開發商，在樓盤未竣工前就卷款而逃，在全國造成了許多爛尾樓并留下許多難以解決的債務糾紛。鑒此，這種營銷方式出現不久就遭到建設部的明令禁止。建設部所頒發的房地產銷售管理辦法明確規定：2001年6月1日后，一律不得以返本銷售和售后包租的方式，出售未竣工的房屋，已竣工房屋則不在此列。此后“返租銷售”模式一度沉寂。

最近幾年，由于房地產開發市場所供應的產品同質化現象極其嚴重，而且供應量偏大，致使競爭變得異常激烈。在產品銷售進度難以理想的情況下，開發商只好在“回報率”、“返租年限”上大做文章，以求在最短時間內售出所有已經開發和待開發的產品，加速資金滾動。正因如此，售后返租又重新抬頭，回報率也從幾年前較保守的每年6％至8％升到了目前的8％至15％不等，返租年限也從以前的3年左右變成現在的10年之久。

二、售后返租模式與其他開發模式的比較

縱觀這幾年我國的商業地產開發可以發現，除售后返租外，國內商業地產開發主要采用了只售不租、部分出售部分出租、只租不售等幾種模式。

1.只售不租模式

此種模式是指商業地產項目在建成后，通過打散分別出售給中小業主。這種模式使得開發商在項目開發過程中的資金壓力大大緩解，降低了開發項目的資金門檻，有利于項目的開發運作，短期見效非常快，適合資金實力不是非常雄厚的公司。但是，單純的出售使業主的產權多元化，難以實行統一經營。商業地產一旦被分割出售，就意味著一個完整的商業設施在所有權和經營權上被徹底分割，失去了它的整體性。購買商鋪的業主一部分是以經營者的身分出現，買商鋪的目的就是為了經營，而另一部分業主則是以投資人的身分出現，并不急于經營，有的甚至是為了養老。這就導致許多商鋪在售出之后一直“大門緊閉”。這不僅損害了投資者的利益，帶來較大的投資風險，還會損害開發商的形象，影響城市景觀，對城市社會經濟的發展造成不良影響。

2.租售結合模式

為了彌補只售不租方式的不足,解決商業地產經營中可能出現的問題,開發商找到了租售結合的方式。具體包括售后返租模式和部分出售部分出租兩種模式。

部分出售部分出租模式是指開發商將開發出來的商業物業出售一部分,以收回投資成本,余下的資產開發商自己組建管理公司或聘請專業的管理公司來出租經營,以賺取后期的營運利潤。目前,在國內主要采取“地產大鱷+商業巨頭”的形式,即在開發商開發商業地產之前,就與知名商業企業結成戰略聯盟,房地產商在受讓土地后規劃前,充分考慮項目商圈的市場需求,并與其相適應的一家或若干家商業企業確定合作關系,在開發過程中,讓這些企業參與相關的規劃工作,最終使整個開發經營在投資估算、商圈分析、市場定位、業態組合、經營收益與風險控制等多方面更合理、更科學。在這種方式下,主力店鋪在建成之前就已經租給了知名企業,而剩下的非主力店鋪則采取出售的形式。

這種模式有比較突出的優點。其一,可以通過銷售商鋪來收回部分資金,一定程度上緩解開發商的壓力；其二,準確的商圈分析,合理的市場定位和業態組合可減少各種資源的浪費,使房地產企業的效用最大化；其三,商業巨頭的穩定租金提高了商業地產項目整體經營的穩定性,房地產商可以借助商業巨頭的品牌效應加快中小店的招商進度,樹立自身的形象；其四,減少了對假設周期和資金統籌的影響因素,使投資估算更準確,資金統籌更順利。但是,這種模式使得大部分商圈采取出租的形式,投資回收期長,開發商需承受較大的資金壓力。此外,項目的商圈是發展變化的,在房地產商與商業企業結成聯盟之后,商圈內可能出現原有商業業態改變或非商業地產改造成商業物業,在這種情況下,原來設計的業態組合就面臨著重新調整。

3.只租不售模式

只租不售模式主要包括兩種,即委托專業招商機構進行項目招商出租、自己搭建招商隊伍進行出租工作。將國際知名零售商請進來有利于整個項目的招商出租,通常國際專業招商咨詢機構更了解國際知名零售商的需求,所以委托國際知名專業咨詢機構進行前期招商出租工作更能有效地促進項目的進展。該類商業地產的開發以出租為唯一模式,意味著開發商必須先通過金融措施籌措到足夠的資金,將該類商業地產建設完成并投入運營,再依靠租金收入回收投資、賺取利潤。如果開發商不能解決項目開發完成、投入運營初期所需要的資金,那么項目是缺乏可行性的。

由于采用出租模式開發商業地產,前期投入的資金巨大而回收期長,而且前期規劃、建設、招商、經營管理等都是專業性極強的工作,因此,需要開發商不僅要具有開發商、投資商的背景,同時又應該具有經營商的背景――至少要組合有專業開發、投資、管理背景的管理團隊。但是目前我國國內的開發商很難達到這樣的要求,因此大多數采用前面兩種開發模式開發商業地產。

模式只售不租租售結合

售后返租部分出售、部分出租只租不售

實質產權和經營權被分割和轉移經營權在返租期內完整，產權被分割且轉移產權、經營權基本完整且基本無轉移

產權、經營權皆完整

優點開發商可盡快回收資金

可收回一定的資金；商業物業可順利開業投資風險小；有利于提升物業價值有利于商業地產的經營；保持良好的形象

投資者無明顯優點出租較容易；有一定的租金回報投資風險較小投資風險較小

缺點

開發商不利于商業地產的經營；有損形象仍有較大的資金壓力；返租期后的續租、經營困難資金壓力巨大；合作伙伴破產時存在巨大風險資金壓力巨大；對開發商素質要求太高

投資者存在較大的投資風險存在一定的投資風險無明顯劣勢無明顯劣勢

三、售后返租定價分析

(一)商業地產售后返租定價的特殊性

和住宅房地產只需確定房屋售價不同，商業地產售后返租定價時需要考慮的因素更多，定價的過程也更為復雜。

(1)售后返租模式作為一種集銷售、融資、經營于一體的商業地產運作模式，定價過程中應包含融資因素。

(2)同時確定銷售價格和租賃價格。住宅房地產一般或者銷售或者租賃，因此，在一次交易中要么只需要確定售價，要么只需要確定租金，但在商業地產售后返租中，銷售和租賃是同時發生的，售價和租金是緊密相關的，是同時確定的。

(3)確定包含售價、回報率、返租期三個待定參數。租金由售價和回報率確定，而售價和租金都和返租期緊密相關，因為返租期的長短和融資成本及雙方風險的分配有關。

(二)商業地產售后返租定價的模型

設一項售后返租的商業地產的售價為P，凈租金回報率為i且在返租期內保持不變，折現率為r且假定保持不變，當不考慮租售雙方的交易稅費時，對購買人來說相當于投資收益率，對出售人來說相當于融資成本，返租期為m年。商業地產剩余可使用年限為n年，且m≤n，假定返租期滿后的n―m年的商業地產價值預計為R。

P=∑mt=1P×i(1+r)t+R(1+r)m（1）

再設市場凈租金為W，折現率為r0，則該商業地產的市場價值V由收益法可得

V=∑nt=1W(1+r0)t（2）

第m年時，商業地產的市場價值按收益法計算應為

R=∑n-mt=1W(1+r0)t（3）

記R=k×V，由(2)和(3)知

k=(1+r0)m[(1+r0)n-m-1](1+r0)n-1(4)

k的取值范圍是0＜k≤1，其值的大小取決于返租期m相對于商業地產產權期限n的長短，當返租期確定時，k是一個定值。由于m遠小于n，因此k總是小于1.

將R帶入(1)得

P=∑mt=1P×i(1+r)t+V×k(1+r)m(5)

記融資比例q=P/V

代入(5)并經整理可得

i×∑mt=11(1+r)t+kq×1(1+r)m=1(6)

由式(6)可得到以下結論：

結論①：當融資比例q一定時，凈租金回報率i和融資成本r呈同方向變化；

結論②：當凈租金回報率i一定時，融資比例q和融資成本r呈反方向變化；

結論③：若要維持融資成本r不變，則凈租金回報率i和融資比例q必然同方向變化。

商業地產開發商可采用的價格策略具體有三種：P=V 、P＜V、P＞V。

(1) 當P=V，也即q=1。令r=r0，則i=W/V。由式(2)知W/V=1/∑nt=11(1+r0)t。這是商業地產租賃市場的平均凈租金回報率，以表i0示。即q=1時，若i=i0，r=r0（結論④）。再由結論①可知，當定價為P=V時，若提供超出市場平均的凈租金回報率，則必然付出超出r0的融資成本。

(2) 當P＜V時，此時q＜1。由結論④和結論②可知，若i=i0，則q＜1時，r＞r0。這一結論也可表述為結論⑤：q＜1時，若i=i0，則r＞r0。同理，由結論④和結論③，可得結論⑥：q＜1時，若r=r0，則i＜i0。由結論⑤ 、⑥和結論①可知：當開發商確定P＜V時，若提供市場平均的凈租金回報率，則必然付出超出r0的融資成本，若只愿付出r0的融資成本，則只能給購買人提供低于市場平均的凈租金回報率，從而缺乏市場吸引力。

(3) 當P＞V時，此時q＞1。由結論④和結論②可得結論⑦：q＞1時，若i=i0，則r＜r0；由結論④和結論③可得結論⑧：q＞1時，若r=,則i＞。由結論⑦ 、⑧和結論①可推知結論⑨：q＞1且取一定值時，必然存在一個i的區間，使得當i＞i0時，r＜r0。上述結論表明：當開發商采用P＞V時，若提供市場平均的凈租金回報率，則付出的融資成本必然低于r0；若只付出r0的融資成本，則也可給購買人提供高于市場平均的凈租金回報率；當融資比例不變時，必然存在一個回報率區間，使得回報率i大于市場平均的凈租金回報率而融資成本小于r0。

四、商業地產商承諾高回報率的動因分析

在我國商業地產的項目開發過程中，商業地產商通常開出8％、10％甚至15％的售后包租收益率，使購買者以為高回報率即意味著高投資收益率，從而使交易順利進行。商業地產商之所以采取這種策略的原因可用上面模型得到的結論來解釋。

由結論②知開發商可以設定一個具有誘惑力的高回報率，同時通過提高售價增加融資比例達到降低融資成本的目的。這對于購買者而言意味著購買者花高價買下的房地產并沒有給自己帶來高的投資收益率；相反，購買者還要承擔巨大的投資風險，因為經營性售后返租的實質性風險在出租人(也即購買人)一方。這種交易對購買人來說非常不利，但在現實中仍會發生，因為這種不利的結果具有一定的隱蔽性，因而也具有隱性欺騙性。因為在房地產售后返租交易時，買賣雙方在價格談判中僅涉及到售價、回報率和返租期，開發商會極力渲染高回報率，使購買者以為高回報率即意味著高投資收益率，但投資收益率并不是直接顯現的，它還與銷售價格與真實價值的比例(即融資比例q)、返租期有關。購買者雖然可能會察覺到售價偏高，但購買者由于信息的不對稱，難以弄清房地產的真實價值，并不清楚房地產的價格被抬高了多少，同時受高回報率的誘惑從而成交。

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第7篇：投資收益率論文范文

一、貨幣空間價值與分部報告的關系分析

（一）貨幣空間價值理論的基本內容

1、“貨幣空間價值”的內涵

通過對當前普遍使用的貨幣時間價值定義的考察，我們認為，“貨幣空間價值”就投資來說，實質上就是利潤，也可以說是利息。在給出“貨幣空間價值”的嚴格定義以前，有必要對現實的時間價值概念作深入的剖析。

當前，國內外關于貨幣時間價值的定義學術界的觀點大致有以下幾種：

（1）貨幣時間價值[3]是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。從量的規定性來看，貨幣的時間價值是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

（2）時間價值[4]是指在生產經營過程中產生的，其相對數即時間價值率是指扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率；其絕對數即時間價值額是資金在生產經營過程中帶來的真實增值額，即一定數額的資金與時間價值率的乘積。

（3）貨幣的時間價值[5]是指今天的1元錢的價值大于未來的1元錢的價值，其中有三個必須考慮的要素：一是通貨膨脹影響的采購能力；二是未來資金收回的不確定因素；三是資金投資的機會成本。

對以上三種觀點進行分析，有以下三個共同點：（1）時間價值都排除了通貨膨脹與風險的影響；（2）時間價值更多的表現為一種投資的回報，與生產經營活動有關；（3）時間價值是一個平均的資金利潤率或平均的資金報酬率。因此，投資報酬率的計算公式可表示為：

其中：K  ——投資報酬率

K* ——純利率（時間價值率）

IP ——通貨膨脹貼水

DRP——違約風險報酬率

LRP——流動性風險報酬率

MRP——到期風險報酬率

RP ——風險報酬率

K*是無通貨膨脹、無風險情況下的平均投資報酬率，從財務管理學的角度看，就是貨幣的“時間價值率”。它表現為由于時間的變化而產生的價值增值額，排除了一切與時間無關的因素。但是，該投資收益率的內涵與公司在生產經營活動中超出“時間”范圍而追求“空間”的價值利益的活動是不相符的。即在平均的剩余資金利潤率中還應包括公司改變經營領域所帶來的“空間價值”，跨國公司的經營活動很好的說明了這一點。因此，平均資金利潤率不僅包括時間價值收益、通貨膨脹的貼水和風險收益，還應該包括“空間價值”收益。

綜上所述，“貨幣空間價值”應該是指公司在經營的過程中，由于經營領域的變化（包括產品領域和地域領域兩個方面）而實現的資金價值增值，從量的規定性上看，其相對數是扣除時間價值、風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率；其絕對數即空間價值額是資金在生產經營過程中帶來的真實增值額，即一定數額的資金與空間價值率的乘積。

對于此定義，給予以下四點說明：

（1）經營領域的變化，指產品領域和地區領域的變化。即“空間”包括“產品空間”和“地區空間”兩大方面。產品領域的變化是指公司經營過程中，隨著企業規模的擴大而出現了多樣化經營，如跨行業經營的集團公司的業務擴張；地區領域的變化是指公司的經營突破了現有地區范圍的限制，出現了諸如跨市縣、跨省份、跨國界的經營，如跨國公司出現的跨國經營等活動。領域變化的基準是企業的初始業務與初始地域。

（2）時間價值是“純時間價值”的概念，指公司從建立時起的“穩定經營”（即不改變產品領域和地區領域的持續經營）中所獲取的“時間價值”，一旦這種情況發生了變化，其收益中就包含了“空間價值”的因素。

（3）全球經濟一體化趨勢的加強對本定義沒有影響，因為領域限制的減少并不能否認客觀存在的領域。從某種意義上說，一體化的加強更能體現出“空間價值”理論研究的價值性和緊迫性。

（4）本定義沒有使用“社會平均資金利潤率”的概念，因為，時間價值表現的是一種投資收益，不一定是整個社會的投資回報的平均，完全可能是某個行業、某個領域的平均回報。

2、“貨幣空間價值”的外延

 “貨幣空間價值”的外延主要包含三個方面：

（1）公司擬介入的產品領域的平均資金利潤率高于現有產品領域的資金利潤率的部分，如不同行業的收益率的差額。

（2）公司擬介入的地區領域的平均資金利潤率高于現有地區領域的資金利潤率的部分，如不同國家的投資收益率的差額。

（3）“雙跨”公司，即既跨產品領域又跨地區領域的公司的“空間價值”應包括以上兩個方面的差額之和。

其中，“差額”指排除了通貨膨脹、時間價值、風險報酬等因素影響后的差額。因為對于特定的領域，這些因素的值可能不一致，在確定差額值時需進一步進行排除，其余值即是領域變化帶來的“空間價值”。

（二）分部報告準則中關于“分部”的內容

企業會計制度和分部報告準則要求企業分別按業務分部和地區分部編制分部報表。對于業務分部，我國習慣劃分為不同的行業。準則定義“業務分部是指企業內可區分的組成部分，該組成部分提供單項產品或勞務，或一組相關的產品或勞務，并且承擔著不同于其他業務分部所承擔的風險和回報。”業務分部應由企業根據自身情況自行確定、判斷。而行業的劃分通常是按照國家政策進行的，如工業、農業、商業等，二者不是同一個概念，二者的區別與利弊見“財政部企業會計準則——分部報告（征求意見稿）”的分析。

對于地區分部，準則定義“地區分部是指企業內可區分的組成部分，該組成部分在一個特定的經濟環境內提品或勞務，并且承擔著不同于在其他經濟環境中經營的組成部分所承擔的風險和回報。”

（三）分部報告與空間價值計量的關聯性

“貨幣空間價值”是公司在經營的過程中，由于經營領域的變化而實現的資金價值增值，領域的變化包括產品領域和地域領域兩個方面，這兩個領域的內涵與分別報告準則中所界定的兩個分部是完全一致的。盡管準則認為企業提供分部報告是為了幫助會計信息使用者，更好地理解企業的經營業績，評估其風險和報酬，以及從整體上對企業的經營情況作出更準確的判斷。但此處并沒有點出分部報告所包含的實質內容，即企業不同經營領域存在收益率差別，提供分部報告就在于讓信息使用人弄清楚企業的“領域”價值的差別，并分析這些差別對企業未來經營狀況的影響，做出合理的決策。正是在這一點上，為貨幣空間價值的計量提供了支持，在沒有一般的貨幣空間價值計量方法之前，完全可以借助于企業的分部報告提供的數據，再結合數學、經濟學的理論，計算分析企業的貨幣空間價值。貨幣空間價值之所以長期被忽視，主要原因就在于“空間價值”的計量非常困難[6]，關鍵是缺乏數據支持。因此，分部報告準則的相關內容為空間價值的計量提供了數據基礎，在沒有得出一般概念的空間價值計量方法之前，完全可以借助于企業的分部財務報告計算企業投資的空間價值，并以此作為企業投資分析的重要數據，這就是二者的關聯所在。

二、貨幣空間價值的計量

我們認為，企業的投資利潤率主要包含四個部分。

其中：K  ——投資報酬率

K* ——“時間價值率”(純時間價值率)

FP ——“空間價值率”

IP ——通貨膨脹貼水

RP ——風險報酬率

計量分析以企業的地區分部為例，符號說明如下：

fpij:空間價值率，FPij：空間價值額，ki：投資利潤率（資產收益率），t：企業經營的時間， ：分部m第t年的投資額， ：分部m第t年的營業利潤

（一）單一年份空間價值的計算

地區分部報告主要內容如下：

表1

分部

項目

分部1

分部2

……

分部n

營業利潤

 

資產總額

 

 

計算各分部的資產收益率，得下表：

表2

分部

項目

分部1

分部2

……

分部n

資產收益率

 

資產收益率 ，m≤n。收益率的計算本文推薦使用資產收益率指標，而不用凈資產收益率指標，主要原因在于企業各分部的資產代表了企業在本分部的投資份額，資產收益率指標能夠表明企業投入的資產究竟能夠帶來多大的收益或價值增值，分部報告提供的根本也在于讓信息使用人分清企業各分部的盈利能力，評估其風險和報酬，以及從整體上對企業的經營情況作出更準確的判斷，因此，采用此指標比凈資產收益率指標更合適。另外，對于利潤的選擇存在“營業利潤”、“稅前利潤”和“凈利潤”三個指標，注冊會計師考試中對此沒有明確的規定，準備中也沒有明確的界定，但筆者認為資產收益率的計算宜采用凈利潤指標，此時 即為資產凈利率。

計算各分部間資產收益率的差異，假設分部1為企業的基準分部即初始地域，并依次以分部2，分部3，……，分部n-1為基準分部。計算過程如下矩陣：

      ………………………………………（矩陣1）

本計算矩陣有以下幾個特性：

（1）矩陣左下部為空，屬于上三角矩陣，筆者認為本矩陣考察的核心是企業經營地域的改變給企業經營帶來的影響，因此a-b與b-a沒有實質上的差異，因此在考慮了分部1為基準分部向延生分部2的投資后，就不再考慮分部2為基準時向分部1的投資，二者之間只存在符號差異；

（2）矩陣的大小為(n-1)×(n-1)矩陣，而非(n-1)×1矩陣，盡管對于整個企業來說，初始分部只有一個，但是其他的分部也可以作為投資的主體進行投資，對于其他分部來說，它就是初始分部；

（3）本矩陣的實質內容。矩陣值的構成是企業各地區分部資產收益率的差額（ ），這個差額剔除了包含時間、風險、投資額等在內的所有與企業地域無關的因素，即“空間”因素是矩陣中唯一留下的因素，因此，本矩陣反映的實質內容就是企業經營地域改變所獲得的“空間價值”。因此，稱矩陣1為“空間價值矩陣”（單一年份），其結構是二維的。

（二）多年份空間價值的計量

如上分析，二維空間價值矩陣反映的僅是單一年份的空間價值情況，如按照此方法計算，各年份均有一份類似的矩陣表，把它們從下到上的疊放就形成了三維立體“空間價值矩陣立體圖”，如下圖：

圖1  空間價值矩陣立體圖

此時，各自年份t的空間價值矩陣為：

     ………………………………………（矩陣2）

此矩陣我們稱為空間價值一般矩陣，其特性與矩陣1相同。

一般矩陣的得出并不能用于企業投資決策問題，因為各年份空間價值的差異使得企業無法選擇合適的空間價值率，因此，在運用于企業決策前，必須歸納出企業的空間價值通用矩陣，這是一個需要深入研究的問題，筆者在此采用了線性回歸的方法，將三維結構的空間價值一般矩陣壓縮為二維結構的空間價值矩陣表。從空間價值矩陣立體圖上可以看出，對于具體分部來說，各年份的空間價值組成了一（n×1）矩陣，對于企業來說就是一個n維向量，記為：

 

其中，分部m滿足2≤m≤n，w為分部m對其他分部的投資，如矩陣1的第二列第一分部對第三分部投資和第二分部對第三分部投資，范圍滿足1≤w≤m-1。

將該向量的各個分量 組成數組進行一元線性回歸，得出如下回歸方程：

其中 為決策時的設定值。

這樣，n維向量就壓縮成了1維向量，將各分部的1維向量放在一起就重新組成一個二維結構的矩陣，如下：

       ………………………………（矩陣3）

 以上矩陣實質上是各分部回歸方程的集合，我們稱之為“空間價值方程陣”或“空間價值矩陣表”。由于此表的結構是二維的，并且是回歸矩陣，也就是在沒有得出普遍適用的空間價值計量模型之前各企業根據自己的情況計算出的空間價值一般矩陣表，就像現在所通用的“復利終值系數表”等表一樣，并具有類似的功能。

（三）貨幣空間價值一般計量模型

以上的空間價值方程陣盡管可以用于企業的決策，但是隱含著一個假設條件：各個分部的投資是獨立的，即分部1對分部2投資，分部1對分部3投資，但不存在分部1通過分部2對分部3投資的三重甚至多重關系。事實是，由于企業業務發展的連續性，企業總是存在相對獨立的初始分部，并以此為基礎逐步向下發展（如下圖2所示），這種情況的出現促使我們必須研究企業一般化的空間價值計量模型。

為便于計算，將“矩陣3”變為如下形式：

＝

………………………………………（矩陣4）

企業分部中無論是業務分部還是企業的地區分部都存在業務的關聯性問題，對于業務分部來說，業務之間存在差異性，業務越類似，業務間的關聯性越好，分部的發展也越容易；對于地區分部來說，越接近初始分部，相關限制越少的分部發展更容易。因此，企業分部的發展通常是漸進式的逐步線性發展，這就形成了分部發展的鏈條關系，即 的發展形式。為了計算這種發展模式的投資收益總額，我們需要作如下假設。

假設1：企業業務分部的發展存在嚴格的先后順序，即分部1至分部2至分部3的形式，不存在分部1至3的發展模式。

在此假設條件下，將“矩陣4”的分部空間價值作如下的變換處理，重新組合成如下的新矩陣5。

………………………………………（矩陣5）

按照企業業務間的關聯性對矩陣5的各個行向量進行排序處理，得到如下的矩陣6。

………………………………………（矩陣6）

很明顯向量 是基本向量，其他向量均為向量 的部分內容。因此以下的模型推導以向量 為基準，其他的向量采用相同的方法。

設分部1對分部2的投資額為 ，分部2對分部3的投資額為 ，分部3對分部4的投資額為 ，以此類推。分部的設立即使滿足絕對的連續性，但可能存在其他企業對某個分部的投資，因此作如下假設。

假設2：各分部間的投資關系為全資關系，即100%的控股投資關系。

由于分部發展的絕對連續性，因此分部1的投資總價值可以計算如下：

………………………………………（公式1）

公式1也就是一般空間價值的計量模型。若假設：

且

則有：  

………………………………………（公式3）

上式兩邊同乘（1+r）得到：

…………………………………（公式4）

公式4減公式3，得到：

 ………………………………………………………（公式5）

變形得到：

 ………………………………………………………（公式6）

所代表的經濟含義是初始分部投資I后，經過逐步關聯的m－1個分部投資得到的包括空間價值的最終價值，因此，稱 為“空間價值系數”（單個空間價值率有 個）。也許你已發現這個系數與“后付年金（年金存在n個）終值系數” 十分相似，實際上，二者之間僅差一個分部的投資額I。在公式1右邊加入 ，即公式3的右邊加入I，則計算出的“空間價值系數”剛好為 ，加入的 表示分部1對自身投資的投資額，從理論上講初始分部對其自身的投資空間價值應等于0，即投資后的價值未變。

不謀而合的是，東北財經大學的喬世震教授曾經提出過“資產價值補償系數”，他以土地估價為例，“通過確定最差空間的資產價值，按照空間價值補償系數推算非最差空間的資產價值”（空間分塊為 個）的方法，計算出“資產價值補償系數”[7]為 。這個系數與本文的“空間價值系數”十分類似，從空間上看，二者之間恰好差兩個空間的距離，即初始分部和最終分部（排序后的最后一個分部），最終分部的含義與初始分部的含義相同。因此，“空間價值系數”、“后付年金終值系數”和“資產價值補償系數”從空間上看分別相差一個空間的距離。如此我們得出一個結論，“資產價值補償系數”是特定條件下“空間價值系數”的變異特例，“特定條件”是指分部間的投資額相等且分部間的空間價值率相等，“變異”是指二者之間的空間個數差異。

（四）突破假設條件的空間價值計量模型

以上的一般計量模型存在兩個假設條件。對于假設條件1要求各分部必須連續，不存在分部1對分部3的投資關系，事實上這是不可能的，但這個條件是可以突破的，一般計量模型完全適用于如下的分部發展模式：

此時，可以把分部3當作分部2處理，同理，把分部4當作分部3處理。因此，假設條件1突破的情況下，一般計量模型仍然成立。

對于假設條件2要求是100%的投資關系，但通常不是這樣，為此需要加入投資比例的成分。假設各分部間的控股比例為 （ ），將公式1變成如下形式：

…………………（公式7）

如此我們就得到了一般空間價值計量模型：

三、研究結論

通過分析本文得出以下幾個結論：

1.貨幣空間價值不僅在理論上存在，而且可以計量。在當前分部財務報告的支持下，我們可以借助于分部財務報告提供的分部數據，計算企業跨行業領域和地區領域的空間價值，并把它運用到企業以后的決策中，尤其是投資分析、籌資分析等。

2.貨幣空間價值的一般計量模型是： 。其特例形式是： 。二者之間的差別在于投資額與領域投資收益率的差別上，后者各分部間的收益率與投資額都是相等的，這種情況只是一個特例，近似于時間價值的年金形式。

四、有待深入研究的問題

本文借助于分布財務報告提出了貨幣空間價值的一般計量模型，但這個模型還是一個初始的形式，許多的問題都有待深入研究：

1.關于空間價值率的正負問題。在本文的分析中，我們沒有涉及空間價值率的符號問題，實際上，在模型的得出過程中，我們默認了其符號為正值。這種處理方法與當前財務管理中關于時間價值計量模型的處理方法是一致的。但我們認為，無論是空間價值還是時間價值都存在負值的可能。就時間價值而言，在通貨嚴重緊縮時期，通貨膨脹貼水是一個負值，當它大到一定程度，就會是整個利率為負值，這種情況在時間價值的計量模型中沒有給予考慮，在已出版的財務管理刊物中我們所見到的時間價值都是正的，這是不符合實際情況的。就空間價值而言，由于各分部的收益差距很大，在出現巨額虧損時，空間價值率必然是負值，如中國聯通2002年度的分部報告顯示其CDMA業務出現1.03億元的巨額虧損[8]，其空間價值率為 ，其絕對值還小于1，如大于1，則 就出現負值，此時就會出現一般計量模型的某項為負值，它對整個模型的影響是什么？有多大？如何消除？都需要深入的研究。

2.空間價值方程陣的求取問題。本文采用的是簡便的直線回歸方法，這種方法雖然簡便，但不符合經濟事實，很明顯，回歸方法的選取將對空間價值方程陣的數值有重大的影響，從而影響空間價值計量模型的精度。

3.空間價值計量模型的系統分析與應用問題。本文僅從理論上提出了空間價值的一般計量模型，但是這個模型還有待深入研究，尤其是模型的系統性上，這不是一兩篇學術論文能夠解決的問題，需要理論界與實務界借助于理論分析與實證研究進行專題研究，從而得出更為系統化的空間價值計量模型，本文提出的計量模型希望能夠起到拋磚引玉的效果。另外，空間價值模型不是孤立的，它必須與財務管理的理論與實踐緊密結合才能存在。因而必須將其融入財務管理的價值分析中，如投資分析、籌資分析、營運資金管理、收益分配等相關內容中去，本文作者正嘗試進行空間價值的系統研究并把它融入財務管理價值分析中，這個工作是一個艱難的過程，需要更多研究者的努力。

 

參考文獻

唐現杰，陳平.2003.論貨幣空間價值.理財者.2，8～10

荊新，王化成，劉俊彥.1998.財務管理學.中國人民大學出版社

喬世震.2000.財務管理專題研究.中國財政經濟出版社

[1] 唐現杰，哈爾濱商業大學會計學院院長，主要從事財務管理的教學研究工作；黃娟，陳平，哈爾濱商業大學會計學院碩士研究生，研究方向為財務管理

[2] 唐現杰、陳平：“論貨幣空間價值”，理財者，2003年第2期

[3] 中國·財政部注冊會計師考試委員會辦公室：《財務成本管理》經濟科學出版社2003年3月第1版

[4] 荊新、王化成、劉俊彥：《財務管理學》中國人民大學出版社1998年12月第2版

[5] Robert C. Higgins: Analysis for Financial Management (Fifth Edition) McGraw Hill出版公司授權機械工業出版社出版影印本1998年8月版

[6]唐現杰、陳平：“論貨幣空間價值”，理財者，2003年第2期

第8篇：投資收益率論文范文

根據普益財富的統計數據，境內發行并在2010年1月1日至2010年12月20日這一統計期內到期的9228款個人銀行理財產品中，零負收益產品共計32款，其中，結構性產品21款，證券投資類產品7款，QDII產品5款。結構性產品的風險案例在所有理財產品中占的比重最大。而在今年第一季度到期的理財產品中，出現零負收益的產品大多都是結構性理財產品中股票掛鉤型產品。

股票掛鉤型產品作為結構性理財產品中的一個類型，在我國的發展時間較短，作為銀行來說對這類產品的風險防范措施做的還不夠到位。因此，如何看懂這類理財產品，研究這類產品的風險形成原因并在這類產品的設計和操作方面給出一定的策略建議是非常有必要的。

一、銀行理財產品概述

理財產品，即由商業銀行自行設計并發行，將募集到的資金根據產品合同約定投入相關金融市場及購買相關金融產品，獲取投資收益后，根據合同約定分配給投資人的一類產品。

2004年7月光大銀行上海分行率先推出我國第一款人民幣理財產品——陽光理財B計劃第一期，此后，商業銀行人民幣理財產品不斷推陳出新，不斷滿足著我國居民日益增長的多樣化需求。截至2008年10月末，我國銀行理財產品的銷量突破2萬億的規模。2010年的理財資金規模更是高達7.05萬億人民幣。

二、股票掛鉤型理財產品風險現狀

1.股票掛鉤型理財產品基本現狀

股票掛鉤型理財產品作為結構性理財產品中的一個種類，是指是指理財產品的收益可以直接掛鉤單只股票或者多只股票的價格表現，也可以掛鉤某種股票價格指數。但有一點需要明確的是掛鉤對象和投資對象是不一定相同的，這類產品的投資對象可以是股票也可以與掛鉤對象的股票沒有關系。

據普益財富金融數據平臺顯示，2010年21家銀行共發行結構性銀行理財產品647款，其中，掛鉤股票型理財產品總計發行164只，有127只理財產品掛鉤股票，有2只掛鉤相關的指數，另有35只股票型理財產品未列出其掛鉤股票。2010年發行的理財產品中，到期且公布到期收益率的結構性銀行理財產品共496款，零負收益產品27款，占比5.44%。2011年一季度到期的零負收益產品共有5款，這些產品均為證券投資類或股票掛鉤型結構性產品，產品收益跟股票市場表現密切相關。

2.股票掛鉤型理財產品風險現狀

根據各種股票掛鉤型的理財產品的風險特征不同，可以將這類產品分為兩個大類，分別是：申購新股類、股票類。其中股票類產品還可按照收益決定因素的不同分為三個小類，分別是：到期價格決定型、波幅決定型以及多觀察期平均水平決定型。

（1）申購新股類股票掛構型理財產品風險現狀

這類產品募集資金主要用于申購新股套利。前幾年，我國一級市場與二級市場價差仍然較大,因此很多銀行推出的股票掛鉤類產品屬于“打新股”類。該品種的特點是，收益穩定但不高，大于銀行利率,年化收益在10-20%左右。

申購新股類理財產品的實際收益率遠低于預期收益，主要原因有兩點。一方面，由于越來越多的資金進入理財市場，購買申購新股類產品的資金量越來越大，產品各自打新股的中簽率顯然就會相應的降低，從而導致這類產品收益率降低達不到那么高的預期收益。另一方面，以往，新股上市首日很少出現破發的情況，打新股幾乎穩賺不賠，新股申購類理財產品又往往以網上新股申購為主要投資方向，在新股上市的頭幾個交易日內便賣出，可以穩賺一、二級市場的價差。但從2009年開始，新股在上市首日即破發的現象越來越嚴重，給這類申購新股類的理財產品帶來了很大的風險。

（2）股票連接類股票掛構型理財產品風險現狀

設定投資的股票并設定觀察期,封頂和終止條件,目前有很多銀行都推出了此類產品。銀行掛鉤的股票一般比較穩定,與指數平均漲幅相差不大。年收益隨指數漲跌不定,一般在10~30%,當然如果市場不景氣的話,收益就低,甚至是有零負收益情況出現。在這類產品中，按照實際收益的決定因素可以再分為三類。

①到期價格決定型

到期價格決定型可以理解為將產品收益分為若干固定區間，根據標的資產的到期價格不同，投資者獲得對應的不同投資收益率。

這類產品的風險主要表現為所掛鉤標的的到期價格。這類產品在發售時，產品條款中事先約定若干個不同的標的資產到期價格區間，每個區間相對應一個投資收益率：當產品到期時，標的資產價格落入哪個區間，則投資便可享有相應的投資收益率。

②波幅決定型

這類理財產品的收益率不是單純與標的股票組合或指數的表現掛鉤，而是取決于標的資產在規定時間區間內的收益率最大值以及最小值。實際上就是取決于標的資產在規定時間內的波動率，波動越大則收益率的最大值與最小值的差越大，則產品獲得的收益也就越高。

這類產品的收益率計算方法特殊，風險表現不是標的資產的預期收益而是預期波動，波動越大則產品獲得的收益也就越高。

③多觀察期平均水平決定型

該類產品設有多個產品觀察區間，以標的資產在每個觀察區間中的最高或最低的收益率作為各觀察區間的的業績標準，最終將各觀察區間的表現平均得到該類理財產品的產品收益。另外，這類產品往往也設有收益率上限。

中國外資 這類產品的風險主要在于投資期限過長，多觀察期的產品期限在一年或一年以上面臨的標的資產價格發生波動是常見的，市場的系統性風險也無法完全避免。

三、股票掛鉤型理財產品風險形成原因

無論是哪種分類下的股票掛鉤型理財產品，都有著共同的風險形成原因，大致可分為產品自身風險和外部環境風險兩類。

1.產品自身風險

（1）產品掛鉤標的問題

2009年1月份的22款零負收益產品中，有7款零收益產品掛鉤的是農產品概念，而大宗商品泡沫的破裂使得產品遭遇重大風險，在加上沒有自動贖回機制，導致在多個觀察期后依然無法止損。

（2）產品設計定價問題

股票掛鉤型理財產品會出現風險的原因主要是產品的收益設計定價太復雜。掛鉤股票的理財產品設計方法多種多樣，市場上大多數這類產品都是分為固定收益部分和期權收益部分兩方面。

固定收益部分定價相對簡單，一般可以采用現金流貼現的方法來計算。關鍵是確定對未來現金流的貼現率，它不是無風險利率，一般采用與固定收益部分期限、收益率等相近的債券的貼現率。這個未來現金流的貼現率的高低在很大程度上決定了產品收益的風險大小，貼現率的不確定性是產品風險形成的重要原因。

期權收益的計算方法較為復雜，掛鉤股票產品的掛鉤標的基本上都是規模大、質量好、影響大的籃籌股或指數，也可以根據客戶的具體需求而選擇某類股票或指數。掛鉤股票產品到期收益與掛鉤標的直接相聯系。目前掛鉤行權方式多樣化，除常見的歐式期權外，其他的期權種類越來越受到關注，行權方式也越來越復雜。并且銀行的掛鉤股票產品掛鉤標的數目在不斷增加，多種標的之間在地理位置、行業領域等方面開始出現較大差異，另外，掛鉤多個標的的相對表現多樣，如選擇多個標的中表現最差、最好或一般的標的。掛鉤方式的復雜大大增加了產品定價的難度。

2.外部環境風險

（1）市場風險

市場風險都是指當市場價格出現不利的變化而導致的風險，這也是理財產品面臨的最常見的外部風險，掛鉤股票類理財產品同樣不可避免的會有市場風險產生。比如說2007年初很多銀行推出了掛鉤海外市場績優股票的看漲期權結構性理財產品，隨著美國次貸危機的爆發和持續惡化，全球資本市場遭受重創，導致這些結構性理財產品收益均不佳。有些現在到期的零負收益產品是投資于國內股票或基金市場的證券投資類產品，都經歷了2008年股市大跌行情，所以出現了不同程度的負收益情況。

（2）匯率風險

匯率風險是指經濟主體持有或運用外匯的經濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。由于掛鉤股票類理財產品的期限普遍較長，這類產品的投資幣種又大多為美元、歐元等外幣,投資該產品就需先將人民幣兌換成相應投資幣種,產品到期后,又需將本金和收益兌換回人民幣,這就存在一定匯率風險。掛鉤股票型理財產品承擔了匯率波動、人民幣升值風險。此風險可能帶來的結果是，所獲得的投資收益被匯率全部抵消，甚至最后換算為人民幣后的收益率可能為負。

（3）市場環境風險

作為結構性產品，股票掛鉤類產品的發展需要建立在相關金融市場健全和發達的基礎之上。我國固定收益產品市場、股票市場、衍生產品市場等金融市場的規模較小，種類不齊全，還有相應的監管、法律等各方面也尚未對這類產品做出專門的完善的規范。可以說，我國銀行理財市場上出現的掛鉤股票類的結構性理財產品仍是處在初步發展階段，外部條件的不完善也是導致產品出現風險的一個重要原因。

四、股票掛鉤型理財產品風險控制策略

1.掛鉤標的問題解決策略

我國銀行掛鉤股票類的理財產品經歷了短短幾年的發展時間，在發展初期階段銀行應選擇發行風險收益結構簡單、清晰的產品，避免產品結構的過度復雜化。

目前，國外市場上，掛鉤多種標的的結構化產品較為流行，且掛鉤標的之間相互依存，期權形式復雜多樣。但結合我國實際情況來看，結構類理財產品在設計上應更加符合國內投資者風險偏好。我國投資者投資水平和風險承受能力都相對薄弱，發展初期的股票掛鉤類產品品種不宜選擇太復雜、風險太高的品種。對發行者而言，如果靠附加條款扭轉不利形勢，勢必傷害投資者熱情，因此在發行規模上要“量力而行”，可根據自身資產負債比例設計合適的發行數量，以從總量上控制風險，并且考慮投資者的承受能力，初期應優先發展保本程度較高的產品。

待發行者和投資者都有了一定經驗后，可以再開發投資風險水平較高的復雜品種。例如開發更多新的股價指數、債券品種、甚至上市股票，以及創新型基礎產品。基礎產品越多，可供構建股票掛鉤類產品的選擇種類就越豐富，這將促進股票掛鉤類產品的更快發展。

2.產品設計問題解決策略

首先，產品的收益設計是按照兩部分分的，固定收益部分一般投資無風險債券,主要風險在于衍生品投資部分。衍生品定價應尋找符合標的變化規則的有效模型,充分預估不利因素,通過多次模擬來測算產品價格,力爭從源頭上控制風險。

其次，在產品銷售前還應充分論證風險收益。銀行在銷售結構類理財產品時,應詳細分析產品結構,并對相關風險收益預測數據進行必要驗證,同時還應全面了解掛鉤標的市場行情及影響因素。在產品銷售時,將此類信息提供給客戶,增強信息透明度。

另外還可加快其他結構性產品的發展步伐，可以與股票掛鉤類產品互相借鑒，相互促進。如發展與利率、匯率、商品、信用等掛鉤的結構性產品，首先可以增加投資品種，活躍市場，拓寬國內居民的投資渠道，并緩解居民儲蓄存款過高的問題；其次，還可以使投資者熟悉和習慣適應結構性產品的風險收益特征，為股票掛鉤類產品的發展奠定思想準備，為在國內廣泛開展衍生產品業務打下基礎。

最后，產品設計方面還有一點值得注意的是縮短產品從研發到上市的“時間差”，特別是期限短的產品。從銀行的理財師拿出方案，到資金部分定價格，最后交由銀監會審批，一般需要15個工作日，再加上15天左右的產品銷售期，就已經有一個月左右了，而市場情況可能在此期間發生巨大的變化，導致原本能大幅盈利的理財計劃變為虧損。銀行可以實行兩個辦法，一是“打提前量”，預測近期市場的走勢；二是縮短銷售期，盡早進入產品開始日。

3.市場及匯率風險解決策略

預防市場風險和匯率風險最重要的方法就是做好市場預測工作。市場預測是指運用科學的方法，對影響市場供求變化的諸因素進行調查研究，分析和預見其發展趨勢，掌握市場供求變化的規律，為經營決策提供可靠的依據。預測為決策服務，是為了提高管理的科學水平，減少決策的盲目性，銀行需要通過預測來把握未來市場變化的有關動態，減少未來的不確定性，降低決策可能遇到的風險，使決策目標得以順利實現。

銀行需要做到的是在市場波動劇烈的情況下，及時調整產品類型，推出掛鉤類理財產品分為“看多”、“看空”和“雙向”三種，可以交由客戶自行選擇，從而自動實現發行人風險沖，降低風險對沖成本，提高潛在收益。

4.市場環境解決策略

國內衍生品市場不發達，對銀行在掛鉤股票類理財產品的定價和風險對沖兩方面造成了客觀的、短期難以克服的技術障礙。而國外的金融市場環境則較為發達，存在場內外多層次的衍生品市場，外資機構可以通過相互參照完成衍生品定價，并進行充分的風險對沖。我國應多借鑒國外市場發展進程，克服在國內條件的不充分，尤其是可以進行風險對沖的市場的不存在或不發達情況，避免中資機構在自主發行股票掛鉤類產品方面遇到的技術障礙。

上一條提到的銀行可以將推出的掛鉤類理財產品分為“看多”和“看空”兩種，從而自動實現發行人風險沖，降低風險對沖成本，提高潛在收益這樣的方法也是需要一定的外部條件才能達成的。

五、結論

我國國內個人金融理財業務處速發展階段，市場前景十分廣闊，銀行理財產品市場將更加快速的發展壯大，但同時也出現了“零收益”和“不保本”的風險。本文主要討論了掛鉤股票型理財產品的特點和風險形成原因，主要有：產品掛鉤標的自身問題、產品設計問題、市場風險、匯率風險以及外部條件的不完善。提出為了防范這些風險的對策，主要有：完善理財產品掛鉤標的的選擇、設計產品時做好風險的驗證和對沖、縮短產品設計的“時間差”，另外需要做好市場的預測工作和外部條件的完善工作。

參考文獻：

［1］劉蘭香 銀行理財七年起落。中國民營科技與經濟，2010.09

［2］李志強 賴勁宇 熊松 商業銀行個人理財產品風險防范問題淺析。會計之友，2010.19

第9篇：投資收益率論文范文

論文關鍵詞：投資收益，償付能力，保險資金運用，房地產

 

一、我國保險資金投資現狀和意義

中國保監會統計的數據顯示，截止到2010年上半年全國保費收入7998.6億元，同比增長33.6％，增速較去年同期提高27.1個百分點。其中，財產險增長33.5％，人身險增長33.7％。截至6月底，保險公司資金運用余額4.17萬億元，較年初增長11.3％。其中，銀行存款占比30.5％，債券占比51.8％，投資基金、股票、股權等權益類投資占比15.1％，其他投資占比2.6％。上半年，保險公司共實現資金運用收益755.2億元償付能力，投資收益率1.93％。 經營效益方面，財產險公司上半年實現承保利潤39.6億元，實現承保盈利的公司24家，較去年同期增加13家，車險業務扭虧為盈，承保盈利22.7億元。與此同時，業務結構調整成效初步顯現，人身險公司預計利潤總額295.2億元，實現盈利的公司15家，比上年同期增加3家。

保險資金運用和保險保費收入一樣，是推動保險業持續發展的雙輪之一。保險公司一個重要的利潤來源就是運用保險資金，運用保險資金也就是保險投資。保險合同是一種長期契約，保費進入保險公司后，重要的是如何通過保險資金的投資運用使保費保值增值論文提綱怎么寫。因此，保險投資在保險公司的經營中占有舉足輕重的地位，資金運用是保險公司防范風險的重要手段，是對保險公司產品創新的有力支持，是發揮保險資金融通功能的基礎和前提。2009年10月1日，新《保險法》開始施行。新《保險法》與時俱進，適應保險資金運用的新形勢和新要求，新修訂的保險法拓寬了保險資金的運用渠道，對保險資金運用方面作出了重要的修改和完善，必將進一步促進保險資金的科學、穩健、安全運用。

二、保險資金投資變動的主要方向

新《保險法》第106條第2款規定：“保險公司的資金運用限于下列形式：（一）銀行存款；（二）買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；（三）投資不動產；（四）國務院規定的其他資金運用形式。增加了“投資股票、證券投資基金份額等有價證券”、“投資不動產”的規定，刪除了“保險公司的資金不得用于設立證券經營機構，不得用于設立保險業以外的企業”之條文。隨后，2010年8月《保險資金運用管理暫行辦法》公布償付能力，并于8月31日起正式實施，打破先前規定的保險資金直接投資股票和購買基金的比例，打開進入創業板的大門。2010年9月保監會又出臺了《保險資金投資不動產暫行辦法》和《保險資金投資股權暫行辦法》，分別規定了保險資金進入不動產領域的投資規則和保險資金投資未上市企業股權的規則。

保險資金投資不動產成為此次保險法中最引人關注的內容之一。不動產投資規模大、期限長，比較符合保險資金追求長期、價值、穩健投資的特點。放開該渠道可發揮保險的資本融通功能，支持國家經濟建設，并優化保險資產結構，科學合理地防范金融風險。

保險公司資金涉足不動產是伴隨著中國經濟發展過程中房地產行業跌宕起伏而不斷變化的。早在90年代初，保險公司與其他領域企業一樣，對于房地產熱潮興奮不已。當時國家還沒有制定相關的政策法規來約束，保險公司已經挖了不動產第一桶金，開辟了不動產處女地。隨著中國保監會的成立，國家相關監管政策也陸續出臺。保險公司資金涉足不動產轉變為利用自有資金購置自用辦公樓，通過集團旗下信托、資產管理公司，或者是與其他公司合辦專業公司進入不動產領域。在新保險法出臺之前，各家比較大的保險公司在不動產方面的投資已經初具規模，它們通過直接和間接方式投資不動產的保險資金，已經在市場上形成一種不可小視的力量：如，中國平安借助平安信托和物業公司，分別在四川、云南、北京、上海等地進入不動產領域；中國人保和中國人壽也有各自得意之作，他們在金融街的辦公大樓已經成為醒目標志；泰康人壽和民生人壽在京城東三環購置的兩棟大廈，價值已經翻番；泰康人壽早在2006年就成立了泰康置地公司，2009年投資10億元打造泰康養老社區；新華人壽在長安街購置的樓宇，太平保險在上海大手筆購置的大樓。并且保險公司還通過簽訂協議，為未來拓展做好準備，如：2009年人保投資控股有限公司與金融街控股股份有限公司在北京簽署100億元戰略合作協議；國壽投資與信達投資公司簽訂了戰略合作協議；中國平安借助旗下信托公司與地產巨頭金地集團和綠城集團簽署戰略合作協議。2009年12月30日償付能力，生命人壽與佳兆業及其附屬公司簽訂了為期五年的策略聯盟框架協議，將以租賃、買賣、信托、抵押融資等方式開展合作。

就不動產市場而言，有商業地產、養老地產和寫字樓建設及療養院、廉租房建設等等。商業地產和寫字樓建設是獲利豐厚的領域。《保險資金投資不動產暫行辦法》中對保險資金不動產投資規則的劃定，可以看成是對保險資金不動產投資的正式啟動論文提綱怎么寫。《辦法》規定，保險資金可以投資基礎設施類不動產、非基礎設施類不動產及不動產相關金融產品。而《辦法》中明確規定了保險資金投資不動產的“三不”原則：不得投資或銷售商業住宅、不得直接從事房地產開發建設（含一級土地開發）、不得投資設立房地產開發公司或投資未上市房地產企業股權（項目公司除外）。不動產投資須遵守專地專用原則，不得變相炒地賣地，不得利用投資養老和自用性不動產（項目公司）的名義，以商業房地產的方式開發和銷售住宅。投資養老、醫療、汽車服務等不動產，其配套建筑的投資額不得超過該項目投資總額的30％。《辦法》要求保險機構不得以投資股票的方式控股房地產企業，已投資設立或者已控股房地產企業的，應限期撤銷或者轉讓退出。對超大項目投資，保監會將重點關注。按照規定，保險公司投資不動產，投資金額超過20億元或者超過可投資額度20％的，應當在投資協議簽署后5個工作日內向中國保監會報告。以上也可以看做是保監會對保險資金的風險控制措施。

三、保險資金投資不動產的風險管理

保險公司資金投資不動產，目的是為了防范風險，實現資金長期匹配，獲得穩定收益。房地產市場資金密集性的特征決定了保險公司的資金可能大量投資在此，保險公司一旦在該市場受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。那么從保護投保人利益以及保險資金安全方面考慮，在保監會出臺了相關的政策措施以后，保險公司也應該未雨綢繆，建立健全保險資金投資不動產風險管理機制。保險公司必須從全局和戰略的高度，統一思想認識，強化風險意識償付能力，增強改善保險資金風險管理的責任感和緊迫感。要健全制度，完善機制，規范運作，強化披露，采取新的方式，運用新的手段，科學評估保險資金管理風險，逐步構建全面覆蓋、全程管理、全員參與的新型風險管理體系。

1、強化公司內部控制

強化公司內部控制是加強保險資金風險管理的重要措施。首先，細化流程，規范風險管理行為。各級保險公司要高度重視員工教育和職業培訓，樹立依法合規管理觀念，不斷提高各級管理人員的業務素質和職業道德修養。制定鐵的規則，依法合規運作，嚴格財經紀律，防范資金管理風險。其次，改進技術，完善系統，增強風險管理能力。加快引進成熟市場的風險管理技術和經驗，實施資產負債匹配管理，完善技術支持系統，推動風險管理由定性管理向定性與定量管理相結合方向轉變，不斷提高對投資風險的分類、識別、量化和評估能力，能夠迅速有效的應對風險事件的發生。此外，由于不動產投資種類和模式繁多，也要注重對操作風險的監控和管理。保險公司可以通過購買保險來轉移風險，一般來說房地產保險業務主要有房屋保險、產權保險、房屋抵押保險和房地產委托保險論文提綱怎么寫。

2、完善政策保障

外部調控在當前國際國內復雜的經濟形勢下是非常必要的償付能力，因為我國保險公司自我約束機制和風險控制體系尚未健全，我國不動產市場仍不夠規范。因此各種宏觀調控措施應配合使用，不能顧此失彼。目前已經出臺多部規定，但這些規定必須要經歷時間的檢驗。監管層必須在鼓勵保險公司積極探索的同時，加強對其投資不動產的外部監管。總體監管思路上仍要以償付能力監管為重點，以便使保險公司在償付能力約束下更為自主地進行不動產投資。

保監會已經明確不允許險資投資居民住房、商業房地產以及參與房地產開發，這樣要求是有必要的。但是由于這種要求主要是禁止投資普通商品住宅，但是如果保險資金投資寫字樓的話，寫字樓價格上去了會產生比價效應。另外可能有曲線投資和擦邊球的現象。這樣會對已經高的離譜的房價產生推高作用，對正在實施且困難重重的房地產調控產生不利影響。在當前的經濟形勢下，中國老百姓買不起房子的還有很多，目前北京市的房價收入比已達27：1，超出國際平均水平5倍；中國還有很多地方老百姓需要價格低廉的房子，所以建議保險公司先考慮廉租房建設。國家給予適當的稅收減免和保監會可以給予高度支持和放寬投資比例。

參考文獻：

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[3]保險業5年斬獲7000億收益投資路徑曝光［EB/OL］.

soufun.com/money/2010-01-11/3019706.htm