關(guān)于七夕的古詩精選(九篇)

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第1篇：關(guān)于七夕的古詩范文

事故經(jīng)過近期發(fā)生在某電網(wǎng)的幾起電容器故障導(dǎo)致跳閘案例

并聯(lián)電容器（又稱移相電容器）用于提高電力設(shè)備或系統(tǒng)的功率因數(shù)，廣泛用于我局10kV-35kV系統(tǒng)中。某近期發(fā)生了三起并聯(lián)電容器擊穿導(dǎo)致開關(guān)跳閘故障，其中5月10日變電站14313電容器從熱備轉(zhuǎn)運(yùn)行時(shí)，C相電容器單元擊穿，導(dǎo)致C相差壓動(dòng)作跳閘，初步分析與系統(tǒng)負(fù)荷諧波有關(guān)；6月18日某變電站11533電容器運(yùn)行時(shí)，B相電容器單元擊穿，導(dǎo)致三相不平衡電壓動(dòng)作跳閘，初步分析與電容器質(zhì)量有關(guān)；6月29日某變518電容器熱備轉(zhuǎn)運(yùn)行時(shí)，C相電容器單元擊穿，導(dǎo)致三相不平衡電壓動(dòng)作跳閘，初步分析與系統(tǒng)負(fù)荷諧波有關(guān)。

故障原因分析

1、某變電站518電容器C相故障

變電站518電容器在從熱備轉(zhuǎn)運(yùn)行時(shí)，電容器C相擊穿。首先當(dāng)時(shí)10kV系統(tǒng)分列運(yùn)行，10kVⅠ段系統(tǒng)所帶主要負(fù)荷512鄂化線、513明盛線、515馬堿線、517北干渠線、514電容器、518電容器，主要負(fù)荷512鄂化線、513明盛線都屬于高耗能電弧爐，系統(tǒng)中含有高次諧波（有待測量），在投切518電容器時(shí)，電抗器（6%Xc）無法抑制諧波涌流，導(dǎo)致518電容器C相電容器單元擊穿；第二、518真空斷路器合閘同期不滿足要求，造成操作過電壓，引起電容器擊穿。

2、某變電站11533電容器B相故障

變電站10kVⅢ段主要帶11531所變、11532電容器、11533電容器，首先運(yùn)行中單純的11533電容器內(nèi)部故障，而11532電容器正常運(yùn)行，說明11533電容器故障在內(nèi)部；第二、當(dāng)時(shí)環(huán)境溫度在32℃左右，11533電容器本體溫度大于40度，對(duì)運(yùn)行極為不利；第三、11533電容器運(yùn)行年限長，操作頻繁，很有可能是內(nèi)部電容器小單元絕緣強(qiáng)度降低，極易造成電容器單元擊穿。

3、某變電站14313電容器C相故障

變電站14313電容器在從熱備轉(zhuǎn)運(yùn)行時(shí)，電容器C相擊穿。首先當(dāng)時(shí)關(guān)帝變35kVⅠ段Ⅱ段并列運(yùn)行，所帶負(fù)荷包括14311化肥線、14314眾源線、14317關(guān)化渠線、14319天源線、14325嘉盛冶金線、14327興泰線、14329關(guān)泵線，其中14314眾源線、14319天源線、14325嘉盛冶金線、14327興泰線都是高耗能用戶，由于電弧爐所產(chǎn)生的高次諧波，在操作時(shí)，電抗器（1%Xc）無法抑制諧波涌流，導(dǎo)致電容器單元擊穿；第二、14313真空斷路器合閘同期不滿足要求，造成的操作過電壓，引起的電容器擊穿故障。第三、電容器與電抗器不匹配，造成合閘涌流，而電抗器無法抑制合閘涌流，導(dǎo)致電容器過壓過流。

建議及采取措施

1、按電容器有關(guān)技術(shù)條件規(guī)定，電容器的工作環(huán)境溫度一般以40℃為上限。電容器允許溫升（是指運(yùn)行溫度減去環(huán)境溫度）45℃，電容器工作時(shí)，其內(nèi)部介質(zhì)的溫度應(yīng)低于65℃，最高不得超過70℃，否則會(huì)引起熱擊穿，或是引起鼓肚現(xiàn)象。電容器外殼的溫度是在介質(zhì)溫度與環(huán)境溫度之間，一般為50～60℃，不得超過60℃。但11533電容器6月18日當(dāng)天電容器內(nèi)部溫度遠(yuǎn)高于40℃，絕緣強(qiáng)度會(huì)降低，系統(tǒng)電壓稍有升高，電容器單元很容易被擊穿。其次，該站110kV所帶負(fù)荷為高耗能及電鐵負(fù)荷，諧波的影響也較為嚴(yán)重，必須采取限制諧波的措施。另外，該站10kVⅢ、Ⅳ安裝并聯(lián)補(bǔ)償電容器為1998年產(chǎn)品，已運(yùn)行達(dá)10年之久，而且電容器投退操作頻繁，內(nèi)部單元絕緣強(qiáng)度明顯下降。建議運(yùn)行人員加強(qiáng)設(shè)備巡視，如溫度異常，應(yīng)及時(shí)將電容器組退出系統(tǒng)。

2、電抗器與電容器匹配程度有待核實(shí)，而現(xiàn)在我們又無法測量系統(tǒng)諧波，希望能聘請(qǐng)工程院系統(tǒng)室開展系統(tǒng)諧波測試工作，以便確定我局現(xiàn)用電抗器電抗值是否符合要求。14313電容器串聯(lián)電抗器為1%電抗，對(duì)3、5、7次諧波沒有抑制作用，反而起到放大作用，建議對(duì)該站14313電抗器進(jìn)行更換，更換為12%電抗的電抗器。

3、核實(shí)系統(tǒng)所帶負(fù)荷性質(zhì)，特別是高耗能電弧爐，所產(chǎn)生的高次諧波，必須針對(duì)性地采取措施限制高次諧波對(duì)系統(tǒng)的影響。

4、電容器組投入時(shí)環(huán)境溫度不能低于-40℃，運(yùn)行時(shí)環(huán)境溫度1小時(shí)，平均不超過+40℃，2小時(shí)平均不得超過+30℃，及一年平均不得超過+20℃。如超過時(shí)，應(yīng)采用人工冷卻(安裝風(fēng)扇)或?qū)㈦娙萜鹘M與電網(wǎng)斷開，運(yùn)行人員加強(qiáng)設(shè)備巡視。

諧波對(duì)電力電容器的影響

由于電力電容器主要表現(xiàn)為容性特征，其容抗隨著頻率的增加而減小，所以電力電容器具有吸收高次諧波的功能，高次諧波電流流入電容器，使電容器的溫度增大和損耗增加，從而影響電容器的使用壽命。由于電容器的容性特征，加之線路或變壓器的感性特征，電容器很容易與系統(tǒng)在某一特征頻率下產(chǎn)生諧振，進(jìn)而更加放大了諧波電壓和諧波電流，會(huì)使電容器因過電壓或過電流而燒毀。

操作過電壓與電容器

高壓斷路器在電力系統(tǒng)中操作并聯(lián)電容器組時(shí)會(huì)引起過電壓。操作過電壓的幅值與電力系統(tǒng)的參數(shù)特別是斷路器特性以及關(guān)合和開斷的相角有很大的關(guān)系。在不利的相位角合閘時(shí)所引起的過電壓倍數(shù)會(huì)很大，甚至?xí)＜暗诫娏ο到y(tǒng)的穩(wěn)定。在不同的回路中對(duì)相位控制高壓斷路器的要求不同。例如在空載長線和并聯(lián)電容器組的回路中，比較嚴(yán)重的情況是斷路器的合閘操作。此時(shí)相位控制的目的是盡可能地減小回路中的電壓突變，即需要盡可能地減小斷路器斷口上的預(yù)擊穿電壓。

相位控制高壓斷路器由相位控制單元和高壓斷路器組成。對(duì)高壓斷路器，為了取得準(zhǔn)確的合閘或分閘相位，要求斷路器每次操作的分散性必須很小。即要求斷路器操動(dòng)機(jī)構(gòu)的性能很穩(wěn)定。每次的分合閘時(shí)間必須相等或相差0.5ms以下。即使操作電壓波動(dòng)時(shí)也要滿足以上要求。

對(duì)應(yīng)用于并聯(lián)電容器回路的SF6斷路器，為了獲得最佳的合閘性能，（即操作過電壓最低，）要求斷路器兩相首先合閘后，經(jīng)過90°相位角后最后一相再合閘。即對(duì)50Hz的電網(wǎng)這一時(shí)延為5ms。

運(yùn)行中的電容器的維護(hù)和保養(yǎng)

1、電容器應(yīng)有值班人員做好設(shè)備運(yùn)行情況記錄。

2、對(duì)運(yùn)行的電容器組的外觀巡視檢查，應(yīng)按規(guī)程規(guī)定每天都要進(jìn)行，如發(fā)現(xiàn)箱殼膨脹應(yīng)停止使用，以免發(fā)生故障。

3、檢查電容器組每相負(fù)荷可用安培表進(jìn)行。

4、電容器組投入時(shí)環(huán)境溫度不能低于-40℃，運(yùn)行時(shí)環(huán)境溫度1小時(shí)，平均不超過+40℃，2小時(shí)平均不得超過+30℃，及一年平均不得超過+20℃。如超過時(shí)，應(yīng)采用人工冷卻(安裝風(fēng)扇)或?qū)㈦娙萜鹘M與電網(wǎng)斷開。

5、安裝地點(diǎn)的溫度檢查和電容器外殼上最熱點(diǎn)溫度的檢查可以通過水銀溫度計(jì)等進(jìn)行，并且做好溫度記錄(特別是夏季)。

6、電容器的工作電壓和電流，在使用時(shí)不得超過1.1倍額定電壓和1.3倍額定電流。

7、接上電容器后，將引起電網(wǎng)電壓升高，特別是負(fù)荷較輕時(shí)，在此種情況下，應(yīng)將部分電容器或全部電容器從電網(wǎng)中斷開。

8、電容器套管和支持絕緣子表面應(yīng)清潔、無破損、無放電痕跡，電容器外殼應(yīng)清潔、不變形、無滲油，電容器和鐵架子上面不應(yīng)積滿灰塵和其他臟東西。

9、必須仔細(xì)地注意接有電容器組的電氣線路上所有接觸處(通電匯流排、接地線、斷路器、熔斷器、開關(guān)等)的可靠性。因?yàn)樵诰€路上一個(gè)接觸處出了故障，甚至螺母旋得不緊，都可能使電容器早期損壞和使整個(gè)設(shè)備發(fā)生事故。

10、如果電容器在運(yùn)行一段時(shí)間后，需要進(jìn)行耐壓試驗(yàn)，則應(yīng)按規(guī)定值進(jìn)行試驗(yàn)。

11、對(duì)電容器電容和熔絲的檢查，每個(gè)月不得少于一次。在一年內(nèi)要測電容器的tg 2～3次，目的是檢查電容器的可靠情況，每次測量都應(yīng)在額定電壓下或近于額定值的條件下進(jìn)行。

12、由于繼電器動(dòng)作而使電容器組的斷路器跳開，此時(shí)在未找出跳開的原因之前，不得重新合上。

第2篇：關(guān)于七夕的古詩范文

關(guān)鍵詞:股指期貨市場;現(xiàn)貨市場;風(fēng)險(xiǎn)管理;交易機(jī)制;信息傳播

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)07-0049-05

此次金融危機(jī)中股指期貨市場的表現(xiàn)再次證明,如果說現(xiàn)貨市場的主要功能是融資和定價(jià),那么股指期貨等衍生品市場的主要功能則是風(fēng)險(xiǎn)管理,管理的風(fēng)險(xiǎn)正是現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)｡因?yàn)楣芍钙谪浀冉鹑谄谪浽揪褪浅鲇陲L(fēng)險(xiǎn)管理的目的,將商品期貨的經(jīng)驗(yàn)成功移植到金融領(lǐng)域的成果｡盡管股指期貨已經(jīng)成為全球使用最廣泛､效果最顯著的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一,但目前在我國仍存在對(duì)于期現(xiàn)貨市場關(guān)系進(jìn)而股指期貨功能作用的誤解和疑惑｡本文希望通過梳理有關(guān)研究結(jié)果,進(jìn)一步厘清期現(xiàn)貨市場關(guān)系,進(jìn)而深化對(duì)于股指期貨功能作用的認(rèn)識(shí)｡

一､股指期貨成功復(fù)制現(xiàn)貨交易,雙軌結(jié)構(gòu)增加了市場穩(wěn)定性

股指期貨的定價(jià)由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格決定,在到期日存在強(qiáng)制收斂,因此股指期貨交易實(shí)際上復(fù)制了指數(shù)現(xiàn)貨交易,股指期貨市場成為了現(xiàn)貨市場的“影子市場”｡影子市場的出現(xiàn),使得原本單軌市場結(jié)構(gòu)變?yōu)殡p軌結(jié)構(gòu),可以增強(qiáng)市場穩(wěn)定性｡兩條腿比一條腿走路要更加穩(wěn)定,通過這個(gè)高度復(fù)制､嚴(yán)格管理､有效運(yùn)轉(zhuǎn)的“影子市場”,可以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的分割､轉(zhuǎn)移和化解,實(shí)現(xiàn)管理現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)､服務(wù)現(xiàn)貨市場發(fā)展的最終目的｡

(一)現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)有了轉(zhuǎn)嫁的媒介和疏通的渠道

出現(xiàn)股指期貨市場之后,投資者可以通過賣出股指期貨完成套期保值交易來對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn),這可以進(jìn)一步健全避險(xiǎn)機(jī)制｡其結(jié)果,一是提高了投資者長期持股意愿,避免了現(xiàn)貨市場上的頻繁買賣,提高了市場的交易穩(wěn)定性;二是將現(xiàn)貨市場的敞口風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了期貨市場,即通過套期保值交易,將自身原本的現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了期貨對(duì)手方,在風(fēng)險(xiǎn)不能根本消除的前提下優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)配置,從而將風(fēng)險(xiǎn)從不愿承擔(dān)者轉(zhuǎn)移到了愿意承擔(dān)者,提高了市場風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性 ;三是使得現(xiàn)貨市場拋壓得到了有效的分流,由股指期貨市場進(jìn)行承接,避免現(xiàn)貨市場出現(xiàn)更大的跌幅,拓展了風(fēng)險(xiǎn)釋放渠道,這種效果在危機(jī)狀況下的極端行情中表現(xiàn)得更為顯著,2008年金融海嘯中全球祭出“禁空令”的初衷就在于此 ｡總的來看,股指期貨不能避免危機(jī)的發(fā)生,不能改變市場的根本走勢,但是,如果沒有股指期貨的穩(wěn)定運(yùn)行和充分發(fā)揮功能,股市跌幅可能更大､跌勢可能更兇,后果可能更加嚴(yán)重｡正如雍志強(qiáng)(2008)所指出,此次金融海嘯中,股指期貨“有助于減緩美國股市的崩盤式下跌” ｡楊再斌(2008)統(tǒng)計(jì)了30個(gè)市場自美國次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)以來的最大跌幅,結(jié)果表明22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨國家股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%,8個(gè)沒有推出股指期貨國家現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達(dá)63.15%,巴西､墨西哥､印度､馬來西亞､泰國5個(gè)新興市場現(xiàn)貨指數(shù)跌幅僅為47.1%｡他也由此認(rèn)為,“此次危機(jī)中,有股指期貨的市場,現(xiàn)貨市場的波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于沒有股指期貨的市場” ｡

(二)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)偏差時(shí)將受到期貨市場的約束

股指期貨市場的存在,使得現(xiàn)貨市場存在了一個(gè)對(duì)照和比較的標(biāo)準(zhǔn)｡一旦現(xiàn)貨市場出現(xiàn)異常情況,都會(huì)有來自期貨和現(xiàn)貨市場的力量自發(fā)糾正這種異常,使市場產(chǎn)生自身平衡機(jī)制,形成一種對(duì)現(xiàn)貨市場的約束和牽制力量｡其中,最顯著的就是期現(xiàn)貨價(jià)格之間的套利機(jī)制｡比如,當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格過高時(shí),市場上伺機(jī)而動(dòng)的套利力量就會(huì)傾巢而出,賣出現(xiàn)貨､買入期貨,從而縮小期現(xiàn)貨價(jià)差,維持一個(gè)市場合理的定價(jià)水平;當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格過低時(shí),則會(huì)買入現(xiàn)貨､賣出期貨,縮小期現(xiàn)貨價(jià)差,維持市場合理的定價(jià)水平｡套利機(jī)制的形成,使得期貨價(jià)格進(jìn)一步向現(xiàn)貨價(jià)格收斂,強(qiáng)化了雙軌市場結(jié)構(gòu)的一致性,提高了定價(jià)有效性和市場穩(wěn)定性｡

(三)現(xiàn)貨市場得到拓展,產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應(yīng)

有了股指期貨之后,不是簡單地增加了一個(gè)市場,而是產(chǎn)生了“1+1>2”的協(xié)同效果｡一是交易策略､金融產(chǎn)品和交易工具更加豐富｡基于期現(xiàn)貨交易策略的組合使用,出現(xiàn)了一些更為多樣的選擇和效果,投資組合保險(xiǎn)就是非常典型的例子｡基于這些新策略的產(chǎn)品就更為豐富,紛紛以基金､集合理財(cái)､信托產(chǎn)品､銀行理財(cái)產(chǎn)品等形式展現(xiàn)出來｡而對(duì)快速執(zhí)行程序化交易以及指數(shù)化套利等策略的需要,促進(jìn)了交易工具的發(fā)展,如美國改進(jìn)了指定指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)(Designated Order Turnaround,DOT) ｡二是投資者結(jié)構(gòu)得到完善｡與現(xiàn)貨市場原本較為單一的投資者結(jié)構(gòu)相比,股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)更為豐富,不但有投機(jī)者,而且還有套保者､套利者等,豐富的投資者結(jié)構(gòu)形成了多元化的交易結(jié)構(gòu),也增強(qiáng)了市場穩(wěn)定性｡三是市場流動(dòng)性得到改善｡避險(xiǎn)工具的出現(xiàn)提高了資金安全性,吸引了更多資金入市,使得現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性得到進(jìn)一步改善｡Grossman和Miller(1988)指出,股指期貨市場的建立吸引了更多的交易商及新資本加入到以股票為基礎(chǔ)的證券交易中,這額外增加的流動(dòng)性使得股市能方便地承接更大宗的交易,而不會(huì)引發(fā)股價(jià)的巨大波動(dòng)[1]｡Kling(1986)認(rèn)為做市商風(fēng)險(xiǎn)的降低,也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場買賣價(jià)差的降低[2]｡同時(shí),Kuserk和Locke(1994)發(fā)現(xiàn)紐約證券交易所的交易量因?yàn)橹ゼ痈缟唐方灰姿呐R時(shí)性關(guān)閉而萎縮,而且下降幅度超過了指數(shù)套利的影響,也證明期貨市場對(duì)活躍現(xiàn)貨市場的重要性｡四是增加了市場的有效性｡期貨產(chǎn)品的引入,拓展了原本只有股票債券產(chǎn)品的資本市場的有效邊界,即在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下提高了潛在收益,或在收益一定的情況下降低了對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)程度,有效地增進(jìn)了市場的有效性,導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)福利的增加｡例如Ross(1976)認(rèn)為,期貨期權(quán)市場的出現(xiàn)有助于完善市場,從不完全市場轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆袌鰧?dǎo)致整個(gè)社會(huì)福利的增加[3]｡

特別是對(duì)不存在賣空機(jī)制的現(xiàn)貨市場來說,上述效果將更為顯著和有效｡目前,許多市場還沒有推出賣空機(jī)制,只能做多不能做空,單邊剛性運(yùn)行,更容易出現(xiàn)大起大落大波動(dòng)的局面｡我國市場就是這樣 ,波動(dòng)情況非常典型｡在這種環(huán)境中,推出股指期貨對(duì)市場所帶來結(jié)構(gòu)完善和機(jī)制健全效果更加顯著,市場需求也更為迫切｡

二､期貨交易方式提升了股指期貨的市場交易效率

股指期貨市場不是對(duì)現(xiàn)貨市場的簡單復(fù)制,而是以期貨交易方式對(duì)現(xiàn)貨市場的有效復(fù)制｡期貨交易方式的采用,并經(jīng)過二十多年全球?qū)嵺`的積累和完善,使得股指期貨市場在微觀結(jié)構(gòu)上比現(xiàn)貨市場具有更多的交易特點(diǎn),有助于提升市場交易效率｡

(一)股指期貨具有速度快､交易成本低､采取保證金杠桿交易等特點(diǎn)

這些基本特點(diǎn)使得股指期貨能夠迅速反應(yīng),低成本､高效､及時(shí)地成交,提高了資金使用效率,鎖定并化解風(fēng)險(xiǎn)｡Fleming等(1996)認(rèn)為知情交易者傾向于選擇交易成本最低的市場交易[4];Kawaller等(1987)認(rèn)為知情交易者選擇期貨市場進(jìn)行交易還因?yàn)楦軛U作用的存在[5]｡因此,在壞消息突然來臨時(shí),投資者傾向于第一時(shí)間在期貨市場做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這主要是因?yàn)槠谪浗灰壮山豢?#65380;成本低 ､資金占用少､使用效率高｡

(二)股指期貨市場流動(dòng)性更好

目前,全球股指期貨與現(xiàn)貨市場的成交金額比較接近｡但股指期貨市場交易品種明顯比現(xiàn)貨市場少得多,表明股指期貨市場的交易深度要好得多｡肖輝(2006)也認(rèn)為,由于兩個(gè)市場微觀結(jié)構(gòu)的不同,股指期貨市場的流動(dòng)性比股指現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性要好[6]｡金融市場是具有流動(dòng)性吸引的特點(diǎn),通常一個(gè)流動(dòng)性好的市場將會(huì)吸引更多的交易,因此,流動(dòng)性更好的期貨市場對(duì)投資者具有很大的吸引力｡

(三)股指期貨具有便捷的雙向交易機(jī)制

股指期貨是雙向交易的品種,相比股票賣空機(jī)制,成本更低､效率更高｡股票也可以賣空,但不是在所有市場都可以賣空,而且即便可以賣空其效率也顯著不如股指期貨,在保證金比例､期限､數(shù)額和數(shù)量等條款上都更為嚴(yán)格,一般還存在提價(jià)交易規(guī)則(Up-tick Rule)的限制｡相比之下,股指期貨定價(jià)效率高､交易規(guī)模大､流動(dòng)性好､抗操縱性強(qiáng),更是能夠提供做空機(jī)制并且安全可控的產(chǎn)品[7] ｡

(四)股指期貨在交易時(shí)間上具有跨度大的特點(diǎn)

股指期貨能夠更為及時(shí)地根據(jù)市場最新信息做出必要反映｡股指期貨一般都比相應(yīng)現(xiàn)貨市場早開盤一段時(shí)間,晚收盤一段時(shí)間,甚至有些交易所的部分品種已經(jīng)在電子盤上實(shí)行24小時(shí)連續(xù)交易｡這就使得股指期貨的交易時(shí)段可以完全覆蓋現(xiàn)貨交易時(shí)段,還能在其它時(shí)段也提供交易｡其結(jié)果,一是股指期貨在早開盤和晚收盤時(shí)段更多地吸收了市場信息的沖擊,從而降低了市場信息對(duì)開盤后的現(xiàn)貨市場的沖擊,提高了現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性;二是在現(xiàn)貨價(jià)格不存在或尚未完全反應(yīng)市場信息的情況下,期貨市場為現(xiàn)貨市場提供了價(jià)格指示和參考｡

(五)股指期貨市場風(fēng)控手段更為完備

相比股票市場,股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)控制手段更齊備,除了漲跌停板､暫停交易等基礎(chǔ)措施外,還有提高保證金比例､熔斷､強(qiáng)平､強(qiáng)減等措施,能夠做到市場風(fēng)險(xiǎn)可控可測｡嚴(yán)格有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施,能夠保障股指期貨市場在極端市場行情下平穩(wěn)運(yùn)行｡在此次金融危機(jī)中,盡管股指期貨隨著全球股市大幅波動(dòng)出現(xiàn)同步劇烈震蕩走勢,交易量､持倉量大幅增加,風(fēng)險(xiǎn)管理壓力倍增,但截至目前,全球32個(gè)國家與地區(qū)的43家交易所上市的389種股指期貨產(chǎn)品 ,均較平穩(wěn)地經(jīng)受住了危機(jī)中極端行情的考驗(yàn)｡沒有一個(gè)市場因股指期貨和期權(quán)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題,也沒有一個(gè)交易所因?yàn)楣芍钙谪浖捌跈?quán)出現(xiàn)結(jié)算會(huì)員大面積違約現(xiàn)象｡穩(wěn)定運(yùn)行的股指期貨市場,為功能充分發(fā)揮奠定了良好的基礎(chǔ)｡

三､股指期貨價(jià)格包含了更多內(nèi)容,促進(jìn)了市場信息的擴(kuò)散

股指期貨復(fù)制了現(xiàn)貨交易,并以期貨交易方式提高了交易執(zhí)行效率,最終使得股指期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格包含了更多的內(nèi)容｡股指期貨在信息揭示和傳導(dǎo)上有著更加獨(dú)特的作用,有效地促進(jìn)了信息在市場中的傳播,使得市場能夠及時(shí)地化解風(fēng)險(xiǎn)沖擊,通過日常小幅波動(dòng)化解剛性運(yùn)行中的大幅波動(dòng),提高了市場效率和穩(wěn)定性｡

(一)股指期貨價(jià)格具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

前面提到了在現(xiàn)貨價(jià)格缺失或信息反映尚不充分的情況下期貨價(jià)格的存在意義｡實(shí)際上,大部分研究認(rèn)為,即使在期現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)正常存在的情況下,由于期貨交易的迅速､高效､便捷,期貨價(jià)格也要比現(xiàn)貨價(jià)格更快地反映新信息,具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能｡

一是股指期貨市場相比現(xiàn)貨市場對(duì)信息發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度更高｡Froot和Perold(1995)認(rèn)為由于標(biāo)普500指數(shù)期貨上市后更好地發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,使得股票價(jià)格更加迅速地反映市場層面的消息,使得標(biāo)普500指數(shù)15分鐘收益率的一階序列相關(guān)系數(shù)從1983年的0.35下降到1987年的-0.05[8]｡Tse(1999)分析1997-1998年道•瓊斯指數(shù)1分鐘收益率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)道指期貨對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度為88%,為指數(shù)僅為12%[9]｡Kurov和Lasser(2004)以及Ates和Wang(2005)還分別對(duì)標(biāo)普500指數(shù)以及納斯達(dá)克100指數(shù)的期貨及電子交易的小型期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面進(jìn)行研究,一致發(fā)現(xiàn)小型期貨合約由于流動(dòng)性更好､交易成本更低,具有更高的信息貢獻(xiàn)度[10][11]｡

二是信息由期貨市場傳播到現(xiàn)貨市場,期貨價(jià)格存在比較明顯的領(lǐng)先關(guān)系,領(lǐng)先時(shí)間大約為5-45分鐘｡例如,Chou和Chung(2004)研究2000-2001年標(biāo)普500指數(shù)､道•瓊斯指數(shù)以及納斯達(dá)克100指數(shù)的小型期貨合約以及指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF的5分鐘收益率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)每個(gè)指數(shù)的期貨價(jià)格都要比現(xiàn)貨價(jià)格領(lǐng)先30分鐘[12]｡同時(shí)也必須強(qiáng)調(diào),股指期貨市場的所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn),只是基于交易機(jī)制的優(yōu)勢,在信息反映上快于現(xiàn)貨市場,而不是發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)貨市場不能發(fā)現(xiàn)的信息,更不會(huì)因此而改變現(xiàn)貨市場的基本功能和基本走勢｡

(二)股指期貨價(jià)格反映了一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價(jià)格

股指期貨市場以期貨方式對(duì)現(xiàn)貨市場進(jìn)行復(fù)制的同時(shí),在時(shí)間維度上也對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了梳理､拓展和判斷,形成了一個(gè)期貨價(jià)格序列,反映著具有一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期,有助于提高現(xiàn)貨市場的可預(yù)期性,進(jìn)而提高市場的有效性｡一是類似于利率期限結(jié)構(gòu),股指期貨市場上產(chǎn)生多個(gè)價(jià)格,形成了具有一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價(jià)格的反映,展示著市場對(duì)于未來一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的判斷｡簡單來看,它可以被用來判斷未來價(jià)格走勢,如果遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于指數(shù)價(jià)格,可能說明市場強(qiáng)烈看空后市,反之亦然｡二是假設(shè)市場十分有效,套利十分充分,期貨價(jià)格將是以指數(shù)價(jià)格為基礎(chǔ)對(duì)未來無風(fēng)險(xiǎn)利率以及紅利率進(jìn)行調(diào)整后的結(jié)果｡這樣,期貨價(jià)格所揭示的期限結(jié)構(gòu)曲線形狀也將反映出市場對(duì)紅利率以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的變化判斷｡三是股指期貨市場不僅通過近月合約產(chǎn)生了對(duì)市場近期價(jià)格的判斷,同時(shí)也通過遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生了對(duì)市場遠(yuǎn)期價(jià)格的判斷,提示了未來情況,有助于穩(wěn)定預(yù)期｡這在危機(jī)中顯得更為重要,危機(jī)中的人們恐慌情緒嚴(yán)重,普遍對(duì)未來失去信心,習(xí)慣性地過于悲觀｡而現(xiàn)貨市場只有一個(gè)當(dāng)前價(jià)格,集中地反映了危機(jī)中全部負(fù)面信息以及對(duì)未來的全部恐懼情緒,難免出現(xiàn)超調(diào);相比而言,期貨市場遠(yuǎn)月合約價(jià)格則會(huì)把危機(jī)的持續(xù)時(shí)間等其他因素考慮進(jìn)來,避免受到危機(jī)中恐慌情緒的過度影響,相比現(xiàn)貨價(jià)格走勢更加穩(wěn)健,有利于穩(wěn)定市場信心 ｡

四､股指期貨更適合在危機(jī)條件下發(fā)揮避險(xiǎn)和穩(wěn)定作用

當(dāng)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,股指期貨的交易量､持倉量越是增加｡隨著2008年9月14日雷曼公司倒閉等負(fù)面消息的傳出,全球市場劇烈動(dòng)蕩,風(fēng)險(xiǎn)加劇｡CME的E-Mini標(biāo)普500指數(shù)期貨､歐洲期貨交易所(Eruex)Stoxx50指數(shù)期貨和英國國際金融期貨交易所(Liffe)FT100指數(shù)期貨9月份成交量環(huán)比分別增長了110.70%､133.51%和148.51%,9月份的持倉量則環(huán)比分別增長了8.41%､6.93%和5.13%｡實(shí)際上,每逢市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)都是如此｡體現(xiàn)了股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的功能與作用｡

(一)危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)特征適合股指期貨發(fā)揮作用

正常市場條件下,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小而個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)比重更大,基本的信息鏈條是:個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股價(jià)格變化指數(shù)價(jià)格變化/系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)期貨價(jià)格變化｡股指期貨復(fù)制的是指數(shù)現(xiàn)貨,通過直接跟蹤指數(shù)變化,反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化,而反映并化解個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的成本要更高,效果也相對(duì)不顯著｡但在危機(jī)情況下,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為主要風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)的信息鏈條是:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/指數(shù)價(jià)格股指期貨價(jià)格變化｡股指期貨在反映和化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用與效果更顯著,成本更低,在信息傳播中主動(dòng)性更強(qiáng)｡對(duì)此,Miller(1990)､肖輝(2006)等都有相關(guān)論述[13]｡

(二)危機(jī)中的成交要求適合股指期貨發(fā)揮作用

從交易執(zhí)行上看,價(jià)格和時(shí)間是兩個(gè)基本的追求要素｡一般情況下價(jià)格更為重要,而在緊急情況下時(shí)間即速度更為關(guān)鍵｡金融危機(jī)中,信息瞬間萬變､機(jī)會(huì)稍縱即逝,這種環(huán)境要求投資者盡快做出決策,并盡快達(dá)成交易｡前面已經(jīng)提到,相比股票,股指期貨在交易上具有速度快､成本低､保證金杠桿性質(zhì)等特點(diǎn),能夠更加滿足這種環(huán)境下的交易要求｡因此,越是在危機(jī)情況下,對(duì)于股指期貨的交易關(guān)注度越高｡

(三)危機(jī)期間股指期貨市場仍能保持充沛的流動(dòng)性

喪失流動(dòng)性的市場,無法發(fā)揮應(yīng)有的作用｡市場動(dòng)蕩時(shí)期,現(xiàn)貨市場流動(dòng)性會(huì)萎縮,而期貨等衍生品市場流動(dòng)性卻會(huì)提高｡究其原因,一是危機(jī)中投資者關(guān)注并使用股指期貨這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具的興趣和可能性更大,因而股指期貨能夠比股票等現(xiàn)貨市場品種有著更好的交易表現(xiàn);二是股指期貨市場交易模式比較豐富,不但有投機(jī),而且還有套保､套利等交易｡尤其是套利交易,通過主動(dòng)積極地捕捉市場機(jī)會(huì),為市場提供了流動(dòng)性｡Fremault(1991)就指出,套利增加了期現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力｡危機(jī)期間充沛的流動(dòng)性,使得股指期貨的作用和功能得以充分發(fā)揮[14]｡

五､總結(jié)與建議

本文從完善市場結(jié)構(gòu)､提高交易執(zhí)行效率和促進(jìn)市場信息傳播三個(gè)方面,由淺入深地展開了期現(xiàn)貨市場關(guān)系的梳理和分析｡股指期貨市場的出現(xiàn),一是使得原本現(xiàn)貨市場單軌運(yùn)行的市場結(jié)構(gòu)變?yōu)榱似诂F(xiàn)貨市場雙軌運(yùn)行的新結(jié)構(gòu),增加了市場穩(wěn)定性;二是依托期貨交易方式的獨(dú)特機(jī)制,大大提高了交易執(zhí)行效率;三是期貨價(jià)格也因此包含了更多內(nèi)容,促進(jìn)了市場信息的傳播與擴(kuò)散｡同時(shí),股指期貨的獨(dú)特設(shè)計(jì)使得其非常適合在危機(jī)條件下保持正常運(yùn)行,充分發(fā)揮功能,是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具｡股指期貨市場對(duì)于現(xiàn)貨市場的補(bǔ)充､完善和服務(wù)的功能定位十分明確,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場的作用十分突出,已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場的重要組成部分和基礎(chǔ)性的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制｡

本文認(rèn)為,全球股指期貨市場已經(jīng)在此次金融海嘯中以出色的表現(xiàn)生動(dòng)地詮釋了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的功能和作用｡相反,我國缺乏股指期貨等避險(xiǎn)機(jī)制,投資者在大災(zāi)之前束手無策,一些股票型基金甚至不得不維持60%的最低倉位,損失十分慘重,被動(dòng)局面可想而知｡簡單來看,沒有股指期貨,股票市場就是在“裸奔”｡并且,隨著股票市場規(guī)模的增大,市場大起大落所帶來的影響越來越大,進(jìn)一步完善市場運(yùn)行機(jī)制,提高市場運(yùn)行質(zhì)量的必要性和緊迫性越來越顯著｡為了促進(jìn)我國資本市場的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,有必要盡快上市股指期貨[15]｡

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Research on the Relationship between Stock Index Future Market and Stock Market

CAI Xiang-hui

(Economical Institute Fudan University ,Shanghai 200433,China)

第3篇：關(guān)于七夕的古詩范文

【論文摘要】股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司所有權(quán)的結(jié)構(gòu)安排,決定著公司治理的有效性,進(jìn)而影響公司業(yè)績。本文以深圳 證券 交易所上市的中小公司為研究對(duì)象,對(duì)股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)對(duì)公司業(yè)績的影響進(jìn)行實(shí)證分析。

現(xiàn)代企業(yè)理論研究表明,股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)能優(yōu)化公司董事會(huì)構(gòu)成,有效地激勵(lì)和約束經(jīng)理人員,促進(jìn)公司形成相互制衡的治理結(jié)構(gòu),從而提高公司業(yè)績。一般認(rèn)為,股權(quán)結(jié)構(gòu)包含兩層含義:一是股權(quán)集中度,二是股權(quán)性質(zhì),即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有多少股份。本文以2006年12月31日以前在深圳上市的中小企業(yè)為樣本研究第一大股東持股比例以及不同性質(zhì)股東持股比例與公司業(yè)績的關(guān)系。

一、理論背景與研究假設(shè)

(一)股權(quán)集中度與業(yè)績

大股東對(duì)公司治理會(huì)產(chǎn)生兩種相反的效應(yīng),即利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)。一方面,大股東具有足夠的激勵(lì)去收集信息并有效監(jiān)督 管理 層,從而避免股權(quán)高度分散情況下的“搭便車”問題,而股價(jià)上漲帶來的財(cái)富使大股東和企業(yè)的利益趨于一致;但另一方面,大股東往往也會(huì)通過委派自己人的方式直接參與和干涉公司的經(jīng)營管理,為自己牟取利益,從而侵害公司的利益。正是由于這兩種效應(yīng)的存在,使得大股東對(duì) 上市公司 的價(jià)值和績效的影響出現(xiàn)了不一致的結(jié)論。對(duì)有相對(duì)控股股東或其它大股東的公司,股東對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督往往有效,他們因持有相當(dāng)數(shù)量的股份而具有監(jiān)督動(dòng)力,不會(huì)產(chǎn)生“搭便車”的動(dòng)機(jī)。同時(shí),他們?yōu)榱俗陨砝娴玫奖Ｕ?對(duì)第一大股東的利益侵占效應(yīng)會(huì)起到制衡作用。

實(shí)證研究方面,國內(nèi)學(xué)者孫永祥、黃祖輝(1999)發(fā)現(xiàn),有一定集中度,有相對(duì)控股股東并且有其他大股東的存在,總體而言最有利于公司治理機(jī)制發(fā)揮作用,公司業(yè)績也趨于最大。朱小平、陳仲威(2007)以滬深兩市55家商業(yè)上市公司為樣本,對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行回歸分析,結(jié)論表明第一大股東的控制能力對(duì)公司業(yè)績有顯著的負(fù)面影響。楊 水利 、楊萬順(2008)研究表明第二至第五大股東持股比例與公司治理績效顯著正相關(guān)。張傳洲(2008)研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)第一大股東持股比例同企業(yè)長期經(jīng)營效率存在不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。張?zhí)礻?2008)以2005年以前在我國滬、深兩地上市的196家民營上市公司為樣本,研究發(fā)現(xiàn)最終控制人所擁有的控制權(quán)比例越大,公司價(jià)值越低。

根據(jù)以上分析,筆者提出假設(shè)一:第一大股東持股比例與業(yè)績負(fù)相關(guān)。

假設(shè)二:股權(quán)制衡度與業(yè)績正相關(guān)。

(二)股權(quán)性質(zhì)與業(yè)績

不同性質(zhì)的股東由于治理偏好、治理能力及行為取向的不同,對(duì)公司績效的影響也不同。

1.自然人股東對(duì)業(yè)績的影響

在中小企業(yè)中,處于前五大股東中的自然人往往是企業(yè)的實(shí)際管理和控制者,其所控制的企業(yè)大部分屬于家族企業(yè)。在這類企業(yè)中,處于控股地位的自然人股東與企業(yè)的利益高度一致,他們對(duì)提升企業(yè)的業(yè)績有極大的積極性和主動(dòng)性。實(shí)證研究方面,孫敬水、俞利峰(2007)以浙江省民營上市公司為樣本,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管人員持股比例與公司績效存在正相關(guān)。張傳洲(2008)以2006年前在深圳中小企業(yè)板上市的102家上市公司為樣本,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)管理層持股比例與企業(yè)現(xiàn)期經(jīng)營績效顯著正相關(guān)。

根據(jù)以上分析,提出假設(shè)三:自然人股東持股比例與業(yè)績正相關(guān)。

2.法人股東對(duì)對(duì)業(yè)績的影響

一方面,因?yàn)楦鱾€(gè)法人擁有自身獨(dú)立的利益,同時(shí)由于法人股所代表的資本有相當(dāng)一部分是私人資本和集體所有的資本,因此法人股東對(duì)企業(yè)監(jiān)控的積極性要高于國家股東(或其委托人),又由于法人股東持有股份數(shù)往往都較大,他們比較關(guān)注企業(yè)的中長期發(fā)展情況,對(duì)企業(yè)的監(jiān)督比較有效。但另一方面,由于目前我國證券 市場 還不規(guī)范,企業(yè)上市重籌資的圈錢現(xiàn)象仍較為普遍,不少法人持股的民營上市公司也是通過上市來圈錢,較少關(guān)心上市公司的運(yùn)營狀況,致使很多企業(yè)上市或配股的目的就是為了籌措權(quán)益資本,為其母公司或關(guān)聯(lián)公司解決資金困難,一旦籌措資金得手后,這些資金很快就被其關(guān)聯(lián)公司卷走,很少用于生產(chǎn)經(jīng)營,因此對(duì)上市公司業(yè)績會(huì)有不利影響。

實(shí)證研究方面,研究發(fā)現(xiàn)法人股所占比重與公司業(yè)績顯著正相關(guān)的有許小年、王燕(2000),張(2000)以及孫菊生、李小俊(2006)等,而林長泉(2004),孫敬水、俞利峰(2007)得出了法人股比例與公司業(yè)績相關(guān)關(guān)系不顯著的結(jié)論。

根據(jù)以上分析,得出假設(shè)四:法人股東持股比例與業(yè)績關(guān)系不確定。

3.國家股東對(duì)業(yè)績的影響

國家股持股主體缺位問題已引起了廣泛的關(guān)注。國家股東存在著較嚴(yán)重的問題,所有者權(quán)能嚴(yán)重弱化。國家作為企業(yè)的所有者或股東,自身是沒有能力控制企業(yè)的,而其所委托的 行政 機(jī)關(guān)、政府官員也沒有真正的積極性去監(jiān)督企業(yè)。因?yàn)樾姓C(jī)關(guān)與政府官員雖然有剩余控制權(quán),但沒有剩余索取權(quán),缺乏足夠的動(dòng)力去有效監(jiān)督和評(píng)價(jià)管理者,從而產(chǎn)生內(nèi)部人控制。陳曉、江東(2000),許小年、王燕(2000),孫菊生、李小俊(2006)等對(duì)國有股所占比重與公司業(yè)績的關(guān)系的實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)國有股比重與公司業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)。

根據(jù)以上分析,提出假設(shè)五:國家股東持股比例與業(yè)績負(fù)相關(guān)。

二、樣本選取、變量的定義與研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取

本文選取2006年12月31日前在深圳 證券 交易所上市的102家中小 上市公司 ,刪除1家st公司和4家在2007年更換第一大股東的公司,共得到97家上市公司作為最終研究樣本。本文所使用的數(shù)據(jù)全部來自上市公司對(duì)外公布的2007年度報(bào)告(數(shù)據(jù)來源,深圳證券交易所網(wǎng)站),計(jì)算分析過程利用spss完成。

(二)變量選擇

1.業(yè)績變量

衡量上市公司業(yè)績的 經(jīng)濟(jì) 指標(biāo)有很多,roe和tobinq是最常用的兩個(gè)指標(biāo)。但是在中國,由于上市公司的股票價(jià)格并不能完全代表公司價(jià)值,而且公司資產(chǎn)的重置價(jià)值也難以準(zhǔn)確估算,因此tobinq并不適合用來衡量中國上市公司的業(yè)績。另外,由于roe是證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行首次發(fā)行、配股和特別處理(st)的考核對(duì)象,企業(yè)對(duì)這一指標(biāo)進(jìn)行盈余 管理 的現(xiàn)象也比較嚴(yán)重,這導(dǎo)致roe并不能準(zhǔn)確代表公司業(yè)績。所以本文選用不易縱的總資產(chǎn)利潤率roa(凈利潤/總資產(chǎn))和主營業(yè)務(wù)利潤率cror(主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入)作為衡量公司業(yè)績的指標(biāo)。

2.股權(quán)集中度變量

對(duì)股權(quán)集中度的衡量一般有cr指數(shù)和z指數(shù)。

(1)cr指數(shù):指公司前n位大股東持股比例之和,本文采用第一大股東持股比例cri。

(2)z指數(shù):指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。z指數(shù)越大,第一大股東與第二大股東的力量差異越大,第一大股東的優(yōu)勢越明顯。

(3)股權(quán)制衡度變量:為了考察其他大股東對(duì)第一大股東的制衡作用,本文選取第二、三大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值(rsh23/1)作為股權(quán)制衡變量。

3.股權(quán)屬性變量

股權(quán)屬性變量一般采用國有股、法人股和流通股持股比例表示。由于對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生影響的主要是大股東,而且中小企業(yè)中自然人股東持股比例較大,因此本文對(duì)股權(quán)屬性變量的衡量采用前五大股東中自然人股東持股數(shù)與公司總股數(shù)的比值(pa)、前五大股東中法人股東持股數(shù)與公司總股數(shù)的比值(pl)以及前五大股東中國有股東(包括國有法人股東)持股數(shù)與公司總股數(shù)的比值(ps)。

4.控制變量

本文選擇公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)作為控制變量。公司規(guī)模指標(biāo)用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)lna表示,資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)采用資產(chǎn)負(fù)債率d表示。

(三)回歸分析

本文采用線性回歸分析方法來 檢驗(yàn) 中小上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系。以公司業(yè)績指標(biāo)作為被解釋變量,以股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)性質(zhì)指標(biāo)作為解釋變量。用最小二乘法進(jìn)行回歸分析?？紤]到cr1、z、rsh23/1之間以pa、pl、ps之間存在多重共線性,不能同時(shí)使用,筆者分別考察它們對(duì)總資產(chǎn)利潤率roa和主營業(yè)務(wù)利潤率cror的影響。

三、研究結(jié)果分析

(一)對(duì)股權(quán)集中度與公司業(yè)績回歸結(jié)果的分析

從表1可以看出,在控制了公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率的情況下,第一大股東持股比例與總資產(chǎn)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤率均呈顯著的負(fù)相關(guān),回歸系數(shù)分別通過5%和1%的置信度檢驗(yàn)。z指數(shù),即第一大股東與第二大股東的比值,與總資產(chǎn)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤率均呈顯著負(fù)相關(guān),回歸系數(shù)分別通過1%和10%的置信度檢驗(yàn)。假設(shè)一成立,即第一大股東持股比例越大,公司業(yè)績?cè)讲?而且第一大股東對(duì)第二大股東的優(yōu)勢越明顯越不利于公司業(yè)績提升。表示股權(quán)制衡度的指標(biāo)第二、三大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值與總資產(chǎn)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤率均呈顯著的正相關(guān),回歸系數(shù)均通過了1%的置信度檢驗(yàn)。假設(shè)二成立,即第二、三大股東對(duì)第一大股東的制衡作用對(duì)公司業(yè)績提升有正面影響。

(二)對(duì)股權(quán)性質(zhì)與公司績效 統(tǒng)計(jì) 結(jié)果的分析

從表2可以看出,前五大股東中的自然人股東持股比例與總資產(chǎn)利潤率正相關(guān),且通過了顯著性水平為5%的置信度檢驗(yàn)。前五大股東中的法人股和國家股持股比例都與總資產(chǎn)利潤率負(fù)相關(guān),但都沒有通過顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)以主營業(yè)務(wù)利潤率為因變量時(shí),自然人股東持股比例與之正相關(guān),法人股東持股比例與之負(fù)相關(guān),國家股東持股比例與之正相關(guān),但上述相關(guān)關(guān)系均沒有通過顯著性檢驗(yàn)。上述結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)三和假設(shè)四,即自然人股東持股比例與公司業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系,法人股持股比例與公司業(yè)績不存在顯著線性關(guān)系。研究結(jié)果顯示國家股持股比例與公司業(yè)績不存在顯著線性關(guān)系,假設(shè)五沒有得到驗(yàn)證。其可能的原因是在中小企業(yè)中,國家股所占比重比較小,對(duì)公司業(yè)績作用不明顯。

四、主要結(jié)論

本文對(duì)深市中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,研究結(jié)果表明:由于中小企業(yè)中自然人控股的公司多為家族企業(yè),自然人大股東的利益與企業(yè)利益高度一致,因此其持股比例與公司業(yè)績存在顯著正相關(guān)。法人股東和國有股東持股比例與中小上市公司的業(yè)績不存在顯著相關(guān)性。對(duì)股權(quán)集中度與公司業(yè)績的實(shí)證分析表明第一大股東持股比例與公司業(yè)績存在顯著負(fù)向關(guān)系,即一股獨(dú)大不利于公司業(yè)績的提升。同時(shí)研究結(jié)果表明第二、三大股東對(duì)第一大股東的制衡作用與公司業(yè)績存在顯著正向關(guān)系。因此中小上市公司應(yīng)適當(dāng)降低第一大股東持股比例,通過

大股東間的制衡作用降低 成本 ,提升公司業(yè)績。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 孫永祥,黃祖輝. 上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效[j]. 經(jīng)濟(jì) 研究,1999(12):38.

第4篇：關(guān)于七夕的古詩范文

【關(guān)鍵詞】變頻器；故障診斷；解決措施；日常維護(hù)

一、變頻器故障診斷分析

1、表態(tài)測試。確定變頻器中直流電源的N端或是P端，調(diào)整萬用表至電阻X10檔，紅表棒與P連接，黑表棒與T、S、R連接，通常情況下會(huì)存在幾十歐姆的組織，且較為平衡。再進(jìn)行相反的操作，即在P端連接黑表棒，T、S、R連接紅表棒，此時(shí)阻值應(yīng)接近于無限大。N端連接紅表棒，并在此重復(fù)上述操作，均應(yīng)獲得相同的阻值。若發(fā)生下述情況，則可說明電路發(fā)生了故障：第一，三相阻值不平衡，表明整流橋發(fā)生故障；第二，P端與紅表棒相互連接時(shí)，電阻接近無窮大，則可說明發(fā)生了啟動(dòng)故障或整流橋故障。

2、動(dòng)態(tài)測試。動(dòng)態(tài)測試是在表態(tài)測試結(jié)束后進(jìn)行的一種變頻器故障測試方法，該測試技術(shù)需要注意下述問題：第一，上電前要檢測輸入電壓是否存在錯(cuò)誤，將380V電源與220V級(jí)的變頻器相互連接會(huì)發(fā)生炸機(jī)現(xiàn)象，包括模塊、壓敏電阻和電容等。第二，對(duì)變頻器所有接插口的連接情況進(jìn)行檢查，若連接異?；蜻B接口松動(dòng)則會(huì)造成變頻器故障，若故障嚴(yán)重還會(huì)發(fā)生炸機(jī)現(xiàn)象。第三，上電后，對(duì)故障提示的內(nèi)容進(jìn)行檢查，從而對(duì)故障發(fā)生原因和類型進(jìn)行初步判斷。第四，若未提示故障發(fā)生原因，則首先對(duì)參數(shù)設(shè)置情況進(jìn)行檢查，復(fù)歸所有參數(shù)后，在不連接電機(jī)的空載狀況下將變頻器啟動(dòng)，并對(duì)W、V、U三相輸出電壓值進(jìn)行測試。

3、變頻器出現(xiàn)過流、短路的原因有：（1）風(fēng)機(jī)不會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，機(jī)內(nèi)的電源遭到了破壞。（2）如果沖擊負(fù)載或者傳動(dòng)機(jī)構(gòu)遇到故障，就會(huì)導(dǎo)致“卡住”問題，出現(xiàn)在電動(dòng)機(jī)方面，從而突然增大電動(dòng)機(jī)的電流。（3）有短路問題出現(xiàn)于變頻器的輸出側(cè)，也是非常重要的一個(gè)原因，比如有短路問題存在于輸出端到電動(dòng)機(jī)之間的連接線，或者是短路問題存在于電動(dòng)機(jī)內(nèi)部等等。（4）逆變管（IGBT）損壞。變頻器自身不能夠正常的工作，比如有異常出現(xiàn)于逆變橋中同一橋臂的兩個(gè)逆變器件的不斷交替工作過程中。在工作的過程中，如果導(dǎo)通了一個(gè)逆變管，那么將會(huì)直通同一個(gè)橋臂的上下器件，這樣就會(huì)導(dǎo)致短路問題出現(xiàn)于直流電壓的正負(fù)極，從而產(chǎn)生一系列的故障；比如，因?yàn)橛兄^高的溫度，或者是逆變器件使用年限過長等等。（5）如果控制電路或者驅(qū)動(dòng)電路出現(xiàn)了問題，也會(huì)導(dǎo)致故障的發(fā)生。（6）升速時(shí)過電流 當(dāng)負(fù)載的慣性較大，而升速時(shí)間又設(shè)定的太短時(shí)，意味著在升速過程中，變頻器的工作頻率上升太快，電動(dòng)機(jī)的同步轉(zhuǎn)速迅速上升，而電動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)子的轉(zhuǎn)速因負(fù)載慣性較大而跟不上去，結(jié)果是升速電流太大。（7）降速中的過電流當(dāng)負(fù)載的慣性較大，而降速時(shí)間設(shè)定的太短時(shí)，也會(huì)引起過電流。因?yàn)?，降速時(shí)間太短，同步轉(zhuǎn)速迅速下降，而電動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)子因負(fù)載的慣性大，仍維持較高的轉(zhuǎn)速，這時(shí)同樣可以是轉(zhuǎn)子繞組切割磁力線的速度太大而產(chǎn)生過電流。（8）輸出板附著砂輪灰，電路銅箔腐蝕發(fā)生打火。

二、變頻器故障解決措施的研究分析

1、重故障時(shí)，系統(tǒng)立即切斷變壓電源，保存故障信息，并將系統(tǒng)鎖存。系統(tǒng)發(fā)出報(bào)警信號(hào)和故障指示。（1）接口板不通信：監(jiān)視器與I/O接口板未建立通訊。I/O接口板將每5秒鐘復(fù)位一次監(jiān)視器，在三分鐘左右仍未建立通訊，將判斷為重故障，檢查通訊線路是否接好，通訊線是否接好，I/O接口板是否工作正常，尤其是電源。（2）柜溫過熱：單元柜測溫點(diǎn)的溫度大于60℃時(shí)，系統(tǒng)將柜溫保護(hù)。（3）變壓器過熱，變壓器溫控儀測量溫度大于其設(shè)置的跳閘溫度時(shí)，溫控儀跳閘觸點(diǎn)閉合，系統(tǒng)將變壓器過熱保護(hù)。（4）接口板故障：本地高壓分?jǐn)喟粹o閉合或I/O接口板上高壓分?jǐn)喽俗佣探訒r(shí)，系統(tǒng)將報(bào)接口板故障，此時(shí)應(yīng)檢查分?jǐn)喟粹o是否按下，高壓分?jǐn)喽俗邮欠穸搪?。?）高壓失電：高壓電源消失，一般由正常分操操作引起，若出現(xiàn)高壓異常分?jǐn)嗲闆r，要檢查開關(guān)柜分閘回路。（6）變頻器過流：檢查參數(shù)設(shè)置加速時(shí)間是否太小，轉(zhuǎn)矩提升是否過大，啟動(dòng)頻率是否過高，電機(jī)或負(fù)載機(jī)械是否堵轉(zhuǎn)，點(diǎn)擊繞組和輸出電纜是否損壞，光纖是否插緊，主回路連接螺栓是否緊固，電源電壓是否過低，霍爾元件電源是否正常，霍爾元件輸出電源是否正確，如果排除了以上原因仍有故障，則更換控制器信號(hào)板。（7）電機(jī)過流：變頻器輸出電流大于電機(jī)額定電流1―2倍并超過兩分鐘，檢查參數(shù)設(shè)置電機(jī)額定電流設(shè)置是否正確，電機(jī)或負(fù)載機(jī)械是否堵轉(zhuǎn)，電機(jī)繞組和輸出電纜絕緣是否損壞，電源電壓是否過低。（8）單元故障：單元故障包括熔斷器故障、驅(qū)動(dòng)故障、單元過熱、直流母線過壓、光纖故障。（9）缺相故障：檢測到單元缺相時(shí)，報(bào)缺相故障，檢查是否因?yàn)橹麟娫匆?，單元的三相進(jìn)線是否松動(dòng)，進(jìn)線熔斷器是否完好，若熔斷器開路，則更換單元。（10）驅(qū)動(dòng)故障：檢查單元檢測板是否短路，單元輸出端子是否短路，電機(jī)絕緣是否良好，負(fù)載是否存在機(jī)械故障。（11）單元過熱：單元內(nèi)散熱器溫度超過85℃時(shí)，溫度繼電器常閉點(diǎn)斷開輸出單元過熱故障，檢查單元溫度繼電器故障是否正常，端子有無松動(dòng)。

2、輕故障時(shí)，系統(tǒng)發(fā)出報(bào)警信號(hào)，故障燈閃爍。輕故障包括：變壓器超溫報(bào)警，單元柜超溫報(bào)警，柜門打開等，系統(tǒng)對(duì)輕故障僅做故障指示，系統(tǒng)不停機(jī)，故障處理后，報(bào)警自動(dòng)消失。（1）變壓器超溫報(bào)警：變壓器溫控儀測量溫度大于設(shè)制的報(bào)警溫度時(shí)，溫控儀超溫報(bào)警觸點(diǎn)閉合。此時(shí)，因檢查變壓器柜頂風(fēng)機(jī)或底側(cè)吹風(fēng)機(jī)是否工作正常，測溫電阻是否正常，有無斷線或線路接觸不良，過濾網(wǎng)是否堵塞，是否長期工作于過載狀態(tài)，環(huán)境溫度是否過高，單元柜風(fēng)機(jī)控制和保護(hù)是否正常。（2）單元柜超溫報(bào)警：單元柜測量點(diǎn)的溫度大于55℃時(shí)，系統(tǒng)將柜溫超過溫報(bào)警。此時(shí)應(yīng)檢查單元柜風(fēng)機(jī)是否工作正常，過濾網(wǎng)是否堵塞，是否長期工作于過載狀態(tài)，環(huán)境溫度是否過高，單元柜風(fēng)機(jī)控制和保護(hù)電路是否正常。（3）柜門聯(lián)鎖報(bào)警：檢查所有柜門是否關(guān)閉到位，行程開關(guān)是否工作正常。

三、變頻器的日常維護(hù)方法

變頻器的日常維護(hù)方法：（1）操作人員必須熟悉變頻器的基本工作原理、功能特點(diǎn)，具有電工操作常識(shí)。在對(duì)變頻器日常維護(hù)之前，必須保證設(shè)備總電源全部切斷；并且在變頻器顯示完全消失的3-30分鐘（根據(jù)變頻器的功率）后再進(jìn)行。（2）經(jīng)常檢查室內(nèi)溫度、通風(fēng)情況、維護(hù)室內(nèi)清潔衛(wèi)生。（3）經(jīng)常檢查變頻器是否有異常聲音、異味，檢查柜體是否發(fā)熱，排風(fēng)口是否有異味。（4）經(jīng)常檢查冷卻風(fēng)機(jī)是否運(yùn)轉(zhuǎn)正常，更換或清洗過濾網(wǎng)。（5）變頻器投入運(yùn)行一個(gè)月內(nèi)，將變壓器所有進(jìn)出線電纜、功率單元進(jìn)出線電纜、控制電纜緊固一遍，以后每半年緊固一遍，并用吸塵器清洗柜內(nèi)灰塵。（6）定期記錄變頻器運(yùn)行情況。

結(jié)束語

當(dāng)前在發(fā)展節(jié)能、低耗型國家的號(hào)召下，電機(jī)交流變頻調(diào)速技術(shù)，成為提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善環(huán)境、節(jié)約能量的主要手段。變頻器雖然在工業(yè)生產(chǎn)中發(fā)揮了非常重要的作用，但其作用的發(fā)揮不僅取決于其自身技術(shù)的優(yōu)越性，更依賴于日常的維護(hù)、保養(yǎng)，因此，加強(qiáng)變頻器日常的維護(hù)和故障的防治，是發(fā)揮其最大作用的必要和關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：關(guān)于七夕的古詩范文

關(guān)鍵詞：居民儲(chǔ)蓄 股票市場 實(shí)證研究

居民的活期存款儲(chǔ)蓄和我國的股票市場一直是受人們普遍關(guān)注的問題。在市場經(jīng)濟(jì)和資本市場高度發(fā)達(dá)的國家，經(jīng)濟(jì)狀況與股票市場之問存在著比較密切的關(guān)系，他們彼此之問相互影響、相互促進(jìn)。雖然說短期里我國股市還很難反映我國的經(jīng)濟(jì)狀況，但是從長期來看，股票市場交易量與我國的經(jīng)濟(jì)增長是密不可分的，同樣與我國居民的活期存款儲(chǔ)蓄是不可分割的。

一、我國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的分析

(一)我國居民儲(chǔ)蓄情況

我國的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄從二十世紀(jì)九十年代以來一直呈上升的趨勢。高儲(chǔ)蓄為我國經(jīng)濟(jì)的增長提供了充足的資金來源，成為支持我國經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。儲(chǔ)蓄的不斷增加，增強(qiáng)了我國銀行的流動(dòng)性，使我國銀行在高負(fù)債率的情況下仍然能持續(xù)運(yùn)行。

我國居民儲(chǔ)蓄存款的低利率彈性。從理論上來看，儲(chǔ)蓄率高可以吸引居民增加儲(chǔ)蓄，減少其他投資；而儲(chǔ)蓄率低的情況下，可以導(dǎo)致居民減少儲(chǔ)蓄，把資金投向證券市場。然而我國居民更偏好于把資金存放在銀行以獲取較低的利息，而不愿意把錢投向股票市場。

(二)我國股市現(xiàn)狀及股市的特征

截止至2010年4月，滬市擁有上市公司866家，上市股票910只，總股本16142億股，流通股本7856億股；深市擁有上市公司742家，上市股票784只，總股本3701億股，流通股本2436億股。滬深股市股票賬戶總數(shù)達(dá)12669．23萬戶，其中，有效賬戶10614．14萬戶，休眠賬戶2055．09萬戶。由此可以看出我國的股票市場已經(jīng)具有一定的規(guī)模，并在促進(jìn)市場化資源配置中發(fā)揮著積極的作用，并且為企業(yè)融資提供重要的渠道，大大的拓寬了廣大投資者的投資方式。但是與國外發(fā)達(dá)的投資市場相比較，我國股票市場發(fā)展仍然不完善，具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

1．我國A股市場的市盈率較高

在證券市場上，市盈率是衡量股票價(jià)格水平高低的公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，從一個(gè)側(cè)面反映出了股票市場上投機(jī)的程度。一般來說，市盈率越高，市場上的投機(jī)性越強(qiáng)；市盈率越低，市場上的投機(jī)性相對(duì)較低。然而我國A股市場上的市盈率一般高達(dá)20至60倍，和全球其他股票市場上相比較高。如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率為15-20倍，香港的為10-20倍。

2．我國A股市場上存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱

我國A股市場上，上市公司信息披露不及時(shí)、不規(guī)范的事件時(shí)有發(fā)生，二級(jí)市場上圍繞著各種題材炒作的事件屢屢發(fā)生，股票的價(jià)格不能及時(shí)準(zhǔn)確的反應(yīng)上市公司的信息。在我國A股的二級(jí)市場上，散戶投資者數(shù)量眾多，散戶與機(jī)構(gòu)之問存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和力量的不均衡，價(jià)格容易被機(jī)構(gòu)投資者操縱。

二、股市與居民儲(chǔ)蓄狀況的實(shí)證研究

本文通過采用2001年1月至2010年12月的最新月度數(shù)據(jù)，通過建立VAR模型對(duì)現(xiàn)階段我國A股市場與居民活期儲(chǔ)蓄之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。之所以選取我國A股市場的交易總額作為股市獲取資金的變量，是因?yàn)楣墒械慕灰最~能夠比較準(zhǔn)確的反應(yīng)出A股市場交易的活躍程度，當(dāng)股指上升就會(huì)引起投資者的收益增加，于是就能夠吸引大量的投資者進(jìn)入A股市場，反過來又促進(jìn)了A股市場上成交量的進(jìn)一步放大，因此A股交易額一方面能夠較好的反映股市的交易狀況，另一方面能反映出投資者的投資能力。

本文先通過Granger因果檢驗(yàn)確定居民活期存款儲(chǔ)蓄額與A股交易之間的相互關(guān)系，再通過VAR(向量自回歸模型)的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析兩者的變動(dòng)之間的相互影響，同時(shí)還運(yùn)用方差分解技術(shù)來分析兩者的變動(dòng)對(duì)彼此的影響的貢獻(xiàn)率。

(一)建立VAR模型

設(shè)VAR(P)模型為：Yt=a+A1Yt-1+A2Yt-2……+ApYt-p+E,，2，3，……T公式中Yt是二維內(nèi)生變量向量，即Yt=(sat，stt)，其中sat為活期存款儲(chǔ)蓄余額，stt為股市交易額(滬市交易額+深市交易額)，Et是二維擾動(dòng)向量，A1，A2……Ap為參數(shù)矩陣。

首先對(duì)活期存款儲(chǔ)蓄余額和股市交易變量取對(duì)數(shù)，分別記為LSA和LST，建立VAR模型，經(jīng)過多次試驗(yàn)比較，VAR整體檢驗(yàn)結(jié)果表明滯后期取1時(shí)效果最好(見：表1)。

從表1可以看出僅有部分滯后項(xiàng)是顯著的，但是在建立VAR模型是一般不做篩選。

從VAR模型各方程檢驗(yàn)結(jié)果(見：表2)和VAR模型整體檢驗(yàn)結(jié)果(見：表3)來看，很顯然居民活期存款儲(chǔ)蓄的滯后變量對(duì)A股的交易額都是存在顯著影響的。但是看居民儲(chǔ)蓄方程，A股市場對(duì)我國居民活期存款儲(chǔ)蓄的分流作用并不十分明顯。除了受到自身滯后期的影響外，A股的交易額的滯后變量對(duì)居民活期存款儲(chǔ)蓄的影響不是很凸出。由此我們可以得出A股并沒有大量吸引居民活期存款儲(chǔ)蓄，A股市場上有很多讓居民不能信任的因素，A股市場的波動(dòng)性導(dǎo)致了居民的收入在股市與活期存款儲(chǔ)蓄之間徘徊，居民只把A股市場當(dāng)成一個(gè)投機(jī)的場所。我們只有通過完善A股市場機(jī)制，保證我國A股市場的健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，才能保證居民的資金停留在A股市場上，變投機(jī)為投資，從而把資金吸引入A股市場，起到真正的分流儲(chǔ)蓄的作用。

(二)Granger因果檢驗(yàn)

為了防止虛假偽回歸的出現(xiàn)，先對(duì)居民的活期儲(chǔ)蓄與股市交易額進(jìn)行Granget檢驗(yàn)。Granger因果檢驗(yàn)通過研究變量之間的引導(dǎo)關(guān)系，能夠反映出居民活期存款儲(chǔ)蓄與A股市場交易額之間相互作用的方向。通過Granget檢驗(yàn)，取滯后期為2，得到如下檢驗(yàn)結(jié)果(見：表4)。

表4的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，居民活期儲(chǔ)蓄存款是A股交易額的Granger成因，但是A股交易額不是居民活期存款儲(chǔ)蓄的Granget成因。這一結(jié)果表明了居民活期存款儲(chǔ)蓄額影響著A股交易量的變化，而A股交易額并不是很明顯的影響居民活期存款儲(chǔ)蓄額，這也充分說明了居民活期存款儲(chǔ)蓄額對(duì)股票交易的沖擊傳導(dǎo)交易上存在著明顯的影響。

三、對(duì)模型建立脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡量隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。對(duì)一個(gè)變量的沖擊會(huì)直接影響這個(gè)變量，并且會(huì)通過VAR模型的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)傳到給其他內(nèi)生變量。

下文中分別給居民活期存款儲(chǔ)蓄余額和股市交易額一個(gè)單位大小的沖擊，得到兩者的脈沖響應(yīng)函數(shù)(見：圖1)。

從圖1中可以看出居民活期存款儲(chǔ)蓄對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息約有0．015的變化，并且影響的時(shí)間比較持久。對(duì)股市交易額的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的反應(yīng)逐漸增強(qiáng)，至第7期完全顯現(xiàn)出來，

約為0．04的負(fù)向變化，之后一直保持。股市交易額對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有顯著反映，交易額迅速增加了0．45，而后逐漸降低，至第4期后新息基本消失。而對(duì)居民活期存款儲(chǔ)蓄的一個(gè)新息在第2期達(dá)到最高，約為0．05，然后基本保持不變。

(一)居民活期存款儲(chǔ)蓄的波動(dòng)幅度比較小，而股市交易額的變得卻比較大

居民活期存款儲(chǔ)蓄當(dāng)期的一個(gè)正沖擊只能引起自身0．015億元的變化，說明居民活期存款儲(chǔ)蓄的增長原因具有一定的特殊性，也就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定的發(fā)展速度，居民收入增長較快，為居民的活期存款儲(chǔ)蓄奠定了穩(wěn)定的增長根源。而股票市場對(duì)其自身的一個(gè)正面沖擊影響顯著，引起了交易額增加0．45億元，這個(gè)現(xiàn)象的主要原因是我國A股市場機(jī)制的不完善，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的不完善，證券市場信息的透明度不高，這一系列原因?qū)е铝宋覈鳤股市場的波動(dòng)較大，交易額的波動(dòng)也比較大。

(二)股市交易影響我國居民活期存款儲(chǔ)蓄，活期存款儲(chǔ)蓄也影響股市交易額

當(dāng)本期股市交易額一個(gè)正沖擊，居民活期存款儲(chǔ)蓄會(huì)降低0．004億元，即股票市場受外部某一因素的沖擊，給居民活期存款儲(chǔ)蓄帶來反向沖擊，但沖擊的力度比較有限，這表明我國居民活期存款儲(chǔ)蓄變動(dòng)的因素里股市交易對(duì)其的影響并不是最重要的原因。當(dāng)對(duì)本期居民活期存款儲(chǔ)蓄給一個(gè)正面沖擊，股市交易額收起影響并在第二期時(shí)增加到0．05億元，并在之后保持穩(wěn)定，這說明了我國居民活期存款儲(chǔ)蓄的增加在一定程度上促進(jìn)了股市交易額的增長，這說明我國居民主動(dòng)投資證券市場的積極性正在增強(qiáng)。

四、方差分解

方差分解是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。通過軟件可以得出圖2，橫軸表示滯后期間數(shù)，縱軸表示貢獻(xiàn)率，不考慮股票市場和居民活期存款補(bǔ)充儲(chǔ)蓄對(duì)自身變動(dòng)的貢獻(xiàn)度，二者對(duì)彼此的貢獻(xiàn)率約7％，這也說明我國股票交易額與居民活期存款儲(chǔ)蓄額之問存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

五、結(jié)語

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國居民投資傾向和儲(chǔ)蓄偏好都在發(fā)生變化。居民的儲(chǔ)蓄傾向有下降的趨勢，而居民的投資趨向有上升的趨勢，居民的活期儲(chǔ)蓄存款正在向股票市場轉(zhuǎn)移。因此我們要跟那個(gè)進(jìn)一步發(fā)展和完善我國的證券市場，在今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中那個(gè)能夠更好的起分流我國高額活期存款儲(chǔ)蓄的作用。

第6篇：關(guān)于七夕的古詩范文

關(guān)鍵詞：機(jī)電設(shè)備 電氣線路故障 檢測分析

中圖分類號(hào)：F407 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

前 言：為了保障電氣設(shè)備的運(yùn)行，電力部門的相關(guān)工作人員要對(duì)電氣設(shè)備進(jìn)行及時(shí)檢查，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)進(jìn)行解決。在電氣設(shè)備故障中較為常見的就是電氣線路的故障。電氣設(shè)備線路故障是一種經(jīng)常發(fā)生的故障，因此，在電氣設(shè)備管理中要加強(qiáng)對(duì)電氣線路的檢查和維護(hù)工作。特別是要對(duì)電氣控制線路故障和電氣線路短路故障的檢測要做到快速和準(zhǔn)確。只有對(duì)電氣線路中的故障做到及時(shí)檢測，才能保障故障在處理時(shí)的及時(shí)性，并能提高電力設(shè)備的運(yùn)行質(zhì)量，從而使故障的影響降低到最小。

1 機(jī)電設(shè)備電氣控制線路故障的檢修步驟

當(dāng)機(jī)電設(shè)備在使用過程中出現(xiàn)一定的電氣線路故障時(shí)，特別是一些重要的電氣設(shè)備線路出現(xiàn)故障時(shí)，技術(shù)人員只有嚴(yán)格的按照以下的步驟對(duì)電氣線路進(jìn)行檢修才能使電氣線路故障以最快的速度得到解決。第一，首先技術(shù)人員要對(duì)所有的電氣設(shè)備圖件（包括電氣設(shè)備原理圖、電氣內(nèi)部各種原件的位置安裝圖、電氣設(shè)備接線圖、設(shè)備電氣位置圖）進(jìn)行詳細(xì)的了解。特別是對(duì)于一些重要部件的維修圖要進(jìn)行精確的分析和研究。第二，當(dāng)電氣設(shè)備在使用過程中發(fā)生故障時(shí)，相關(guān)的檢修技術(shù)人員要及時(shí)和設(shè)備的操作者進(jìn)行溝通。通過與操作者溝通，技術(shù)人員要了解到設(shè)備在發(fā)生故障前后設(shè)備的運(yùn)行情況和故障發(fā)生時(shí)的異?，F(xiàn)象，從而加快故障的排除。第三，在了解故障發(fā)生的基礎(chǔ)之上，根據(jù)電氣設(shè)備的相關(guān)設(shè)備圖紙對(duì)設(shè)備的故障進(jìn)行初步的研究和分析，圈定故障可能出現(xiàn)的范圍。第四，在電氣設(shè)備故障出現(xiàn)的范圍進(jìn)行圈定后，電氣設(shè)備的檢修技術(shù)人員首先要對(duì)電氣設(shè)備的外觀進(jìn)行相關(guān)的檢查。在電氣設(shè)備外觀檢測沒有出現(xiàn)問題時(shí)，就要根據(jù)電氣設(shè)備故障的性質(zhì)選擇合適的檢測設(shè)備，對(duì)相應(yīng)的電氣設(shè)備進(jìn)行檢測。采用電氣設(shè)備檢測的常用方法是實(shí)驗(yàn)法。電氣設(shè)備的故障檢測是一種帶有危險(xiǎn)性的工作，特別是電氣設(shè)備的實(shí)驗(yàn)法。所以在對(duì)電氣設(shè)備進(jìn)行檢測時(shí)要注意以下問題：（1）電氣設(shè)備的短路故障不能采用實(shí)驗(yàn)法進(jìn)行檢測。（2）在進(jìn)行相關(guān)線路的檢測時(shí)要把相關(guān)的線路與其它線路斷開。（3）在電氣設(shè)備進(jìn)行檢測時(shí)要避免人為的接通相應(yīng)的電路開關(guān)，避免采用實(shí)驗(yàn)法造成電氣設(shè)備的損壞。

2 機(jī)電設(shè)備電氣線路故障方法分析

電氣設(shè)備電氣斷路是電氣設(shè)備的一種常見的電氣設(shè)備故障。設(shè)備斷路是由于電氣設(shè)備的某個(gè)回路中因?yàn)槟承┰蛟斐删€路的斷開而使電路無法在電器設(shè)備中進(jìn)行流通，從而電氣設(shè)備無法正常的工作。目前對(duì)電氣設(shè)備的斷路故障進(jìn)行檢測時(shí)的主要方法有以下三種：電壓檢測法、短接法和電阻測量法。這三種電氣設(shè)備斷路檢測法是比較實(shí)用的檢測方法。

2.1 電壓檢測法

對(duì)電氣設(shè)備進(jìn)行斷路檢測時(shí)主要是通過運(yùn)用萬用表的電壓檔對(duì)電路中的兩點(diǎn)間的電壓進(jìn)行相應(yīng)的檢測。這種電壓檢測要進(jìn)行多次，通過對(duì)分析找出具體的故障點(diǎn)。電壓測量法具體包括以下幾種測量方法。（1）分階測量法。分階測量法是一種實(shí)用性較強(qiáng)的斷路檢測方法。這種檢測方法主要是將萬用表的的一個(gè)表筆和北側(cè)電氣設(shè)備的一段進(jìn)行連接，萬用表的另一端分別和電路中的不同點(diǎn)位點(diǎn)進(jìn)行連接。通過不同點(diǎn)的萬用表的讀數(shù)來判斷電路的故障點(diǎn)。在萬用表的兩個(gè)表筆間沒有故障點(diǎn)時(shí)萬用表的讀數(shù)和電源電壓相等。點(diǎn)北側(cè)點(diǎn)之間的電壓為零時(shí)說明這兩點(diǎn)之間出現(xiàn)了斷路，然后利用萬用表在這兩點(diǎn)之間逐個(gè)的進(jìn)行測量最后找出短路點(diǎn)。（2）分段測量法。分段測量法的基本原理和分階測量法基本是相同的。在分段測量法中不是逐個(gè)的對(duì)電氣設(shè)備進(jìn)行檢測，而是逐段的對(duì)電氣設(shè)備進(jìn)行檢測。這種逐段的檢測方法在斷路范圍較大的線路檢測中是比較實(shí)用的，因?yàn)橹鸲畏梢源蟠蠊?jié)約檢測時(shí)間。所以逐段檢測法在大型電氣線路的斷路檢測中是應(yīng)用比較廣泛的。

2.2 短接法

當(dāng)電氣設(shè)備中出現(xiàn)斷路故障時(shí)，斷路故障線路中的負(fù)載較小時(shí)可以采用短接電法進(jìn)行測量。短接法使用一根完整并且絕緣性較好的導(dǎo)線在可能出現(xiàn)斷路的兩點(diǎn)之間進(jìn)行短接。在短接的過程中如果電路被接通則說明故障點(diǎn)就在導(dǎo)線的連接點(diǎn)之間，然后再進(jìn)行具置的確定。這種短接法主要有以下兩種方法：①局部短接法。局部短接法就是在每個(gè)電氣設(shè)備的連接點(diǎn)之間進(jìn)行測量，當(dāng)測量時(shí)電路接通則說明電路短路點(diǎn)在被短接電氣附近。但是這種方法由于工作量較大，一般只適用在一個(gè)故障點(diǎn)或被短接元件較少的線路中。②分段短接法。這種測量方法的原理和局部測量法基本相同。分段短接法是在幾個(gè)電器元件之間進(jìn)行短接，找出故障點(diǎn)的大置，然后運(yùn)用局部短接法在被確定的斷路區(qū)間內(nèi)進(jìn)行測量。這種測量方法適用在測量元件較多的電氣線路中。

2.3 電阻測量法

電阻測量法是根據(jù)電路中電阻的突變情況來判斷電路中的斷路點(diǎn)的。電阻測量法的主要方法有以下兩種。①分段測量法是用萬用表的歐姆檔對(duì)電路進(jìn)行分段測量，當(dāng)被測線路當(dāng)中出現(xiàn)電阻無窮大時(shí)則說明被測線路中出現(xiàn)了斷路。這種檢測方法主要應(yīng)用在繼電設(shè)備電氣斷路檢測中。②分階測量法，分階測量法與分段測量法的基本原理相似，其主要的區(qū)別就是測量的電阻值。

3機(jī)電設(shè)備電氣線路檢修的有效措施

1）制定完善的機(jī)電設(shè)備檢修管理制度。為了保證機(jī)電設(shè)備能夠安全、穩(wěn)定運(yùn)行，應(yīng)該制定健全的機(jī)電設(shè)備檢修管理制度，規(guī)定機(jī)電設(shè)備檢修的周期，并制定相應(yīng)的規(guī)章制度，保證機(jī)電設(shè)備檢修工作的所有環(huán)節(jié)都能夠合理進(jìn)行，同時(shí)保證機(jī)電設(shè)備檢修能夠有法可依、有章可循。同時(shí)，應(yīng)該明確機(jī)電設(shè)備檢修的重要性，讓所有的機(jī)電檢修工作人員重視機(jī)電設(shè)備檢修工作，機(jī)電設(shè)備的檢修工作應(yīng)該配備專門的負(fù)責(zé)人員，制定事故責(zé)任制度，強(qiáng)化所有工作人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分激發(fā)所有工作人員的工作積極性和主動(dòng)性，主動(dòng)參與到機(jī)電設(shè)備的檢修工作中，保證機(jī)電設(shè)備能夠安全穩(wěn)定運(yùn)行。此外，還應(yīng)該制定機(jī)電設(shè)備檢修監(jiān)督制度，由專門的監(jiān)督人員對(duì)機(jī)電設(shè)備的整個(gè)檢修過程進(jìn)行監(jiān)督和管理，通常采用定期檢查和隨機(jī)檢查的方式進(jìn)行檢查，以此保證檢修工作能夠按地點(diǎn)、按規(guī)定、按時(shí)以及保質(zhì)保量完成，以此保證機(jī)電設(shè)備能夠安全穩(wěn)定運(yùn)行。

2）強(qiáng)化機(jī)電設(shè)備的日常維護(hù)與檢修。機(jī)電設(shè)備的日常維護(hù)與檢修對(duì)保證機(jī)電設(shè)備的安全運(yùn)行以及延長設(shè)備的使用壽命具有至關(guān)重要的作用，同時(shí)通過檢修雖然消耗了一定的檢修成本，但是與購買新設(shè)備相比，還能夠有效節(jié)約企業(yè)的投入成本。機(jī)電設(shè)備的日常維護(hù)與檢修應(yīng)該從兩個(gè)方面入手：一方面，完善機(jī)電設(shè)備日常維護(hù)與檢修的各項(xiàng)措施，為參與到機(jī)電設(shè)備的日常維護(hù)的工作人員提供一定的參考；另一方面，將日常管理的各項(xiàng)措施貫徹落實(shí)到實(shí)踐中，同時(shí)應(yīng)該重視機(jī)電設(shè)備的以及清洗等，降低設(shè)備出現(xiàn)故障的概率。

3）提高機(jī)電設(shè)備檢修和維護(hù)人員的綜合素質(zhì)。當(dāng)今世界，人力資源是第一生產(chǎn)力，在機(jī)電設(shè)備的檢修工作中，檢修維護(hù)人員應(yīng)該承擔(dān)起檢修工作的主要職責(zé)。為了保證檢修工作人員能夠在機(jī)電設(shè)備檢修工作中充分發(fā)揮作用，應(yīng)該定期或者不定期的對(duì)機(jī)電設(shè)備檢修人員進(jìn)行培訓(xùn)和再教育，全面學(xué)習(xí)與機(jī)電設(shè)備檢修、維護(hù)相關(guān)的理論知識(shí)、技術(shù)措施等，同時(shí)還應(yīng)該采用理論結(jié)合實(shí)際的方法，讓檢修人員在實(shí)踐的過程中積累經(jīng)驗(yàn)，以此提高檢修管理人員和技術(shù)人員的綜合素質(zhì)，以此保證檢修人員能夠在機(jī)電設(shè)備檢修的過程中充分發(fā)揮自身的作用，及時(shí)、準(zhǔn)確檢測出機(jī)電設(shè)備存在的故障，并采取相應(yīng)的措施將故障排除，以此保證機(jī)電設(shè)備能夠安全、穩(wěn)定運(yùn)行，為企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

4 結(jié)語

綜上所述，機(jī)電設(shè)備對(duì)工程建設(shè)和人們的生活都有著重要影響，因此對(duì)電氣設(shè)備的線路進(jìn)行檢測是十分有必要的。電氣設(shè)備線路檢測要做到快速、準(zhǔn)確，就要先熟練掌握線路檢測的方法和步驟，使電氣設(shè)備的電氣線路故障得到很好的解決，從而能夠保證電氣設(shè)備的正常運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

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[2]熊小剛.對(duì)機(jī)電設(shè)備電氣斷路故障檢測的探析[J].機(jī)電一體化，2011（9）：90-91.

第7篇：關(guān)于七夕的古詩范文

【關(guān)鍵詞】債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金股利

一、引言

上市公司股利問題一直是國內(nèi)外研究者關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。“股利之謎”一直在困擾著國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界。近些年來，許多學(xué)者從不同角度對(duì)與股利政策相關(guān)的因素進(jìn)行了多方面研究，希望可以更好的解釋這一謎團(tuán)。在現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的公司特征背景下，企業(yè)當(dāng)中普遍存在著問題。Jensen & Meckling（1976）以及Easterbrook（1984）等最早開始從理論研究現(xiàn)金股利。Jensen & Meckling以委托理論為研究框架，通過研究公司股東、管理者和債權(quán)人三者的利益動(dòng)機(jī)及分配關(guān)系，得出股利成本理論。他們認(rèn)為，股東為避免自身利益損失，要監(jiān)督和約束管理者行為，勢必導(dǎo)致成本的發(fā)生。但股東越保守，成本就越高，對(duì)債權(quán)人就越有利，對(duì)股東就越不利。還指出企業(yè)的負(fù)債可以減少股東和管理者之間的問題，但同時(shí)又會(huì)增加債權(quán)人和所有者之間的問題。公司的所有者將資產(chǎn)投資在高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上可以剝奪債權(quán)人的一部分利益。因此，股東需要在這兩者之間平衡利弊得失。增加股利分配可以降低成本，大額股利的發(fā)放，使得公司內(nèi)部資本由留存收益供給的可能性越小，為了滿足新投資的資金需求，有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資。我國也有許多學(xué)者對(duì)我國股市進(jìn)行了分析研究，原紅旗（2001）研究表明負(fù)債會(huì)對(duì)企業(yè)的股利支付行為產(chǎn)生約束。這主要是基于債權(quán)人和股東之間的問題進(jìn)行研究的。當(dāng)負(fù)債越多時(shí)，債權(quán)人為保護(hù)自身的利益，如收回本金和利息，會(huì)限制公司的股利行為。另一方面，從融資約束角度來看，李勝坤和齊寅峰（2007）研究表明融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向的影響，即融資約束較低容易獲得長期的資金，長期負(fù)債的比例就會(huì)提高，這樣進(jìn)而會(huì)影響公司的股利行為。

綜上所述，目前國內(nèi)外從債務(wù)角度研究現(xiàn)金股利政策的文獻(xiàn)較少，而且沒有直接重視或研究過債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和股利政策之間的關(guān)系。本文主要從這一角度出發(fā)進(jìn)行研究，給我國上市公司在制定股利政策時(shí)，綜合考慮各方面因素做出有利于公司和投資者決策的建議。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分理論分析及提出待檢驗(yàn)的研究假設(shè)，第三部分研究設(shè)計(jì)，具體包括樣本選擇、數(shù)據(jù)描述和實(shí)證方法，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃妥兞吭O(shè)計(jì)描述數(shù)據(jù)，第四部分進(jìn)行實(shí)證分析并得出結(jié)果，第五部分研究結(jié)論和局限。

二、理論分析及研究假設(shè)

從之前的研究結(jié)果中得知，股東為避免自身利益損失，要監(jiān)督和約束管理者行為，導(dǎo)致成本的發(fā)生。但股東越保守，成本就越高，對(duì)債權(quán)人就越有利，對(duì)股東就越不利。然而企業(yè)的負(fù)債可以減少股東和管理者之間的問題，但同時(shí)又會(huì)增加債權(quán)人和所有者之間的問題。增加股利分配可以降低成本，大額股利的發(fā)放，使得公司內(nèi)部資本由留存收益供給的可能性越小，為了滿足新投資的資金需求，有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資。原紅旗的研究表明當(dāng)負(fù)債越多時(shí)，債權(quán)人為保護(hù)自身的利益會(huì)限制公司的股利行為。李勝坤和齊寅峰研究表明融資約束較低容易獲得長期的資金，長期負(fù)債的比例就會(huì)提高，這樣進(jìn)而會(huì)影響公司的股利行為。鑒于以上的分析，提出假設(shè)：

假設(shè)1：在其他情況相同的情況下，公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法及數(shù)據(jù)來源

本研究對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與上市公司現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系采用多元回歸分析方法來驗(yàn)證本文提出的假設(shè)。本文使用的數(shù)據(jù)來自深圳國泰安信息技術(shù)有限公司CSMAR中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫，樣本期間為2008年至2010年，在構(gòu)建樣本時(shí)對(duì)每一年的數(shù)據(jù)采用相同的處理形式。剔除數(shù)據(jù)不全的、ST公司以及剔除金融行業(yè)。主要利用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件和Excel軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)和回歸分析。

（二）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

根據(jù)上文分析我們構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒⑹褂肙LS回歸分析方法檢驗(yàn)本文的研究假說：

模型1：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，Y為每股現(xiàn)金股利；X1為長期債務(wù)的比例；X2為成長機(jī)會(huì)；X3為公司規(guī)模；X4為每股收益；X5為第一大股東持股比例；X6為獨(dú)立董事比例；β0為截距，β1～β6為系數(shù)；ε為殘差。

模型中各變量含義如下：

1.被解釋變量：每股現(xiàn)金股利：現(xiàn)金股利總額與總股本之比。

2.解釋變量：長期債務(wù)的比例：期末一年以上長期負(fù)債的賬面價(jià)值與期末負(fù)債總額之比。

3.控制變量：本文參考國內(nèi)外相關(guān)實(shí)證研究的文獻(xiàn)選取了以下控制變量：

（1）公司規(guī)模:以總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)代表，李增泉（2004）的研究表明上市公司規(guī)模與股利發(fā)放水平正相關(guān)。

（2）成長機(jī)會(huì)：用市盈率代表，即每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之比。

（3）每股收益：公司凈收益比上股本總數(shù)，反映公司獲取利潤的能力。

（4）第一大股東持股比例：說明第一大股東持股比例高可以控制公司的重大決策，可以利用自己控股股東的地位操控現(xiàn)金股利的發(fā)放，進(jìn)而獲得高額的利潤。

（5）獨(dú)立董事比例：獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)人數(shù)的比值。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)及分析

表1提供了各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。表1顯示，在全樣本中三年間平均上市公司發(fā)放的現(xiàn)金股利平均為15.8%，而且長期債務(wù)比例的均值為14.8%比較低。（見表1）

（二）多元回歸分析

我們可以從表2中得到，對(duì)于長期負(fù)債比例在1%水平下高度顯著負(fù)相關(guān)，說明中國上市公司中長期負(fù)債比例越小，越傾向于選擇現(xiàn)金股利，證實(shí)了我們的假設(shè)。在制定股利政策的時(shí)候考慮了長期負(fù)債比例。其他控制變量均在1%水平下顯著，說明它們顯著影響著現(xiàn)金股利政策。最后，Adj-Sq值為0.106，模型整體的擬合性較好。（見表2）

五、研究結(jié)論及局限性

本文以中國2008-2010年度滬深交所上市的（下轉(zhuǎn)第71頁）（上接第69頁）A、B股公司為研究樣本，研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策制定的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策制定有顯著影響。研究結(jié)論給我們的啟示是上市公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)在考慮其他相關(guān)影響因素以外，應(yīng)考慮債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要性，以做出更加有效的現(xiàn)金股利政策，既傳達(dá)出公司良好發(fā)展的信息，又可以穩(wěn)定投資者的信心和吸引潛在投資者，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。本文局限性在于本文只采集了2008年至2010年年報(bào)現(xiàn)金股利發(fā)放情況的資料，未能對(duì)各年年報(bào)現(xiàn)金股利發(fā)放趨勢及影響因素展開分析，這在一定程度上限制了本文討論的深度。其次，在未來的研究中，應(yīng)進(jìn)一步進(jìn)行控制變量的研究。

參考文獻(xiàn)

[1]李勝坤,齊寅峰.2007:《融資約束與公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)――來自中國A股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》第9期.

[2]謝軍.2006:《股利政策,第一大股東和成長性:自由現(xiàn)金流理論還是掏空理論》,《會(huì)計(jì)研究》第4期.

[3]原紅旗.2001:《中國上市公司股利政策分析》,《財(cái)經(jīng)研究》第3期.

[4]Jensen,M.C.,and W.H.Mecking,”Theory of the Firm:Managerial beheavior,Agency Costs and Owner-ship Structure,”Journal of Financial Economics(October 1976),pp.305-360.

[5]Easterbrook,Frank.”Two Agency -Cost Explanations of Dividends.”American Economic Review 74,no.4(1984):650-9.

注：本文系新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)09級(jí)研究生課題“政治聯(lián)系、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策關(guān)系”階段性研究成果。

作者簡介：

第8篇：關(guān)于七夕的古詩范文

一、 七夕節(jié)的傳說

傳說，七夕是牛郎織女鵲橋相會(huì)的日子。牛郎原本是個(gè)孤兒，住在南陽城的牛家莊，跟著哥哥嫂嫂一起生活。嫂子馬氏為人刻薄，經(jīng)常虐待他，后來，他被迫和哥哥分了家，獨(dú)自一人靠一頭老牛自耕自食。這條老牛很通靈性，有一天，織女和她的仙女姐妹們下凡玩耍，在河里洗澡，老牛勸牛郎偷偷藏起織女留在岸邊的靈衣，織女沒有了靈衣，上不了岸，不能飛回天宮，便做了牛郎的妻子?；楹?，他們男耕女織，生下一兒一女，生活十分美滿。不料，王母娘娘知道了這件事，勃然大怒，馬上派遣天神將織女捉回天庭問罪。老牛不忍他們妻離子散，于是觸斷了頭上的牛角，將牛角變成一只小船，讓牛郎挑著兒女乘船飛上天追趕。眼看就要追上織女了，王母娘娘忽然拔下頭上的金釵，在天空劃出一條波濤滾滾的銀河。牛郎無法過河，只能在河邊與織女遙望對(duì)泣。他們堅(jiān)貞的愛情感動(dòng)了喜鵲，無數(shù)喜鵲飛來，用身體搭成一道跨越天河的彩橋，讓牛郎織女在天河上相會(huì)。或許王母娘娘也被他們的真情感動(dòng)了，最后允許牛郎織女每年七月七日在鵲橋會(huì)面一次。

其實(shí)，七夕文化最先起于夏朝的原始宗教崇拜。牽牛星又叫“河鼓”，屬二十八宿之一，玄武七宿的第二宿，共包含六顆星；它們與銀河另一端的織女星遙遙相望。牽牛星被我們的祖先看作是谷神，織女星則是傳說中天帝的女兒桑神。谷神和桑神都是我們?nèi)A夏民族的祖先極其看重的農(nóng)耕守護(hù)神。

七夕節(jié)早在戰(zhàn)國時(shí)期就已有記載，《物原》上說：“楚懷王初置七夕”。到了秦漢魏晉時(shí)期，牽?？椗墓适轮饾u演變成優(yōu)美的傳說，經(jīng)過后來的不斷豐富，最終成為中國四大傳說之首（其余三個(gè)傳說分別是《白蛇傳》《孟姜女》《梁山伯與祝英臺(tái)》）。

七夕節(jié)是我國最富民族特色、最具代表性的傳統(tǒng)節(jié)日之一，1000多年前就已經(jīng)傳入了日本，影響十分深遠(yuǎn)。日本第一部和歌集《萬葉集》就是一部以七夕為主題的七夕星歌，對(duì)日本文學(xué)影響深遠(yuǎn)。

二、 七夕的節(jié)物風(fēng)俗

1. 祭月

在傳統(tǒng)文化里，月亮是女子的祥瑞象征。古代女子多有祭拜月亮的風(fēng)俗，尤其是七夕、中秋這兩天晚上，她們常常擺上瓜果等祭品，對(duì)月祈愿或傾訴心事。

2. 天河夜話

由于農(nóng)歷的七月七日正當(dāng)雨季，所以這一天常常下雨，人們都說這是牛郎織女的眼淚。蘭夜之時(shí)，一些少男少女會(huì)躲在長勢茂盛的南瓜棚、豆角架或葡萄藤架下，偷聽牛郎織女相會(huì)時(shí)說的悄悄話。據(jù)說如能在夜深人靜之時(shí)聽到牛郎織女相會(huì)時(shí)的悄悄話，日后便能得到一份千年不渝的愛情。

3. 拜織女會(huì)

七夕節(jié)時(shí)女子們進(jìn)行的聚會(huì)，叫做“拜織女會(huì)”。女子們會(huì)預(yù)先齋戒一天，然后和自己的朋友或鄰里約好，屆時(shí)一起去某個(gè)主辦者家里拜織女。通常她們少則五六人，多則十來人，大家一起在月光下擺一張桌子，桌子上放著茶、酒、水果、五子（桂圓、紅棗、榛子、花生、瓜子）等祭品，另有幾朵鮮花、幾束紅紙插在瓶子里，花瓶前放一小香爐；吉時(shí)來臨，大家一起在桌前焚香禮拜。然后再圍坐桌前，吃著花生、瓜子，在心里朝著織女星默念自己的心事。

4. 化生求子

七夕時(shí)，人們還會(huì)用蠟塑捏造出各種人物形象如牛郎、織女故事中的人物或禿鷹、鴛鴦等動(dòng)物，再把它們放在水面上，任其在水中漂流，叫做“水上浮”。其中有一種嬰兒人偶，叫做“化生”，一些婦女會(huì)買回來親手放到水面，希望以后能生出兒子。

5. 乞巧

七夕節(jié)的夜晚，古代的女子們會(huì)虔誠地向天祈求，祈求自己心靈手巧，祝愿自己、家人及朋友幸福。乞巧是七夕節(jié)最主要的節(jié)俗，源于七夕的愛情婚育文化，而后發(fā)展成為最主要的七夕節(jié)游藝活動(dòng)，并分出穿針乞巧、投針驗(yàn)巧、喜蛛應(yīng)巧、蘭夜斗巧等“流派”。宋代時(shí)，七夕乞巧相當(dāng)隆重，京城中還設(shè)有專門販賣乞巧物品的“乞巧市”，非常熱鬧，人們從初一起就開始前往乞巧市上置辦乞巧物品了。

6. 七夕雜俗

七夕還有許多雜俗，如曬書、曬衣裳，制作七菜羹和人形彩帛，“種生”，“泡巧”，供“魔侯羅”泥塑，制作七夕巧果、“花瓜” 、“巧人”、“巧酥”之類的巧食等。在江浙一帶，還流行著用臉盆接露水的習(xí)俗。傳說七夕節(jié)時(shí)的露水是牛郎織女相會(huì)時(shí)的眼淚，如果抹在眼上、手上，可使人眼明手快。另外，傳說七夕是牛的生日，兒童們會(huì)在七夕之日采摘野花掛在牛角上，叫做“賀牛生日”。

三、 關(guān)于七夕節(jié)的詩歌

古往今來，關(guān)于七夕節(jié)的詩歌數(shù)不勝數(shù)，在這里，我們選取了最著名的幾首介紹給同學(xué)們，一起來感受這美麗動(dòng)人的七夕文化吧。

迢迢牽牛星

迢迢牽牛星，皎皎河漢女。

纖纖擢素手，札札弄機(jī)杼。

終日不成章，泣涕零如雨。

河漢清且淺，相去復(fù)幾許。

盈盈一水間，脈脈不得語。

――選自《古詩十九首》

秋夕

唐?杜牧

銀燭秋光冷畫屏，輕羅小扇撲流螢。

天街夜色涼如水，臥看牽牛織女星。

乞巧歌

一

乞手巧，乞貌巧； 乞心通，乞顏容； 乞我爹娘千百歲；乞我姊妹千萬年。

二

天皇皇地皇皇， 俺請(qǐng)七姐姐下天堂。不圖你的針，不圖你的線，光學(xué)你的七十二樣好手段。

三

第9篇：關(guān)于七夕的古詩范文

一、引言

圍繞股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究，近幾十年來國內(nèi)外學(xué)者的研究成果層出不窮，但是迄今為止學(xué)術(shù)界并沒有對(duì)兩者之間的關(guān)系形成統(tǒng)一的定論。近年來，中國上市公司中的“鐵公雞”現(xiàn)象又被人們所關(guān)注。根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道稱，在這些不分紅的“鐵公雞”中，不乏一些金融類上市公司的影子。那么這些公司不分紅到底是出于追求企業(yè)價(jià)值最大化的目的還是另有原因？針對(duì)這個(gè)問題，本文基于前人對(duì)上市公司股利政策與企業(yè)價(jià)值研究的基礎(chǔ)，針對(duì)金融類這一特殊行業(yè)的上市公司，探索公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，尋找兩者之間是否存在內(nèi)生關(guān)系的證據(jù)。并對(duì)所得結(jié)論進(jìn)行分析，為完善金融類上市公司的股利分配政策和提升企業(yè)價(jià)值提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 自1961年美國財(cái)務(wù)專家米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）基于完全市場理論的前提下提出“股利無關(guān)論”（MM理論）以來，國內(nèi)外學(xué)者紛紛在MM理論的基礎(chǔ)之上進(jìn)行了研究，比較著名的主要有“一鳥在手理論”、“信號(hào)傳遞理論”、“理論”、“稅差理論”、“客戶效應(yīng)理論”等，但這些理論都存在自身的缺陷，因此至今為止股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系一直都是學(xué)術(shù)界討論的重點(diǎn)。關(guān)于股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的觀點(diǎn)主要有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)和倒U型。何蕊（2010）研究表明在分配現(xiàn)金股利的條件下，股利支付水平與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)也明確股利支付水平增加并不是無限度的。楊漢明（2008）研究表明，現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)、與管理層持股比例負(fù)相關(guān)。何濤、陳曉（2002）認(rèn)為股利發(fā)放水平的高低并不會(huì)影響投資者的決策，也就不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。何靜（2009）研究表明現(xiàn)金股利支付率與公司價(jià)值呈倒U型關(guān)系，當(dāng)公司發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，由于現(xiàn)金股利能夠在一定程度上降低成本，從而提高公司價(jià)值，但是隨著現(xiàn)金股利支付比率的提高，過高比例的派現(xiàn)，會(huì)加大其成本，從而降低公司價(jià)值。

（二）企業(yè)價(jià)值對(duì)股利政策的影響 在國內(nèi)外研究文獻(xiàn)中有關(guān)企業(yè)價(jià)值是否對(duì)股利政策的制定產(chǎn)生影響的研究，目前成果并不多。國外的研究通常是基于一定的企業(yè)規(guī)模展開分析，Casey和Dickens（2000）通過研究公司規(guī)模的大小與公司支付股利水平的關(guān)系，得出大規(guī)模的公司傾向于發(fā)放較高的現(xiàn)金股利政策的結(jié)論。Brogi（2009）通過實(shí)證分析認(rèn)為規(guī)模大的上市公司比規(guī)模小的公司承受更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此在沒有盈利的情況下仍然會(huì)支付較高的股利，目的是規(guī)避消極的市場反應(yīng)。吳平、付杰等（2011）研究表明上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)代替收益水平成為股利分配政策導(dǎo)向指標(biāo)的現(xiàn)象。張溪（2006）研究表明我國上市公司現(xiàn)金股利的增加或減少受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化的影響較大，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益越大，當(dāng)年派發(fā)的現(xiàn)金股利數(shù)額越多。在國內(nèi)外文獻(xiàn)中，針對(duì)股利政策與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系的研究并不多，Rousseau， P.L.（2010）得出結(jié)論由于企業(yè)價(jià)值受各個(gè)方面的影響，所以股利政策與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在關(guān)系并不明顯。楊漢明（2008）研究表明就制造企業(yè)而言，企業(yè)價(jià)值與是否支付現(xiàn)金股利正相關(guān)，企業(yè)價(jià)值與股利支付率負(fù)相關(guān)，股利政策與企業(yè)價(jià)值之間不存在“內(nèi)生關(guān)系”。綜上所述可以發(fā)現(xiàn)，股利政策的制定是否適合，將會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，反之，企業(yè)價(jià)值的高低也會(huì)對(duì)股利分配政策的選擇產(chǎn)生作用，可以認(rèn)為理論上兩者之間具有內(nèi)生關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 根據(jù)由MM最早提出的股利具有信息內(nèi)涵的思想，管理者比外部投資者占有更多的有關(guān)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部信息，因此企業(yè)管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對(duì)稱。當(dāng)存在信息不對(duì)稱情況下，企業(yè)可以通過支付較高的股利，向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況好的信號(hào)，從而在一定程度上影響企業(yè)價(jià)值；當(dāng)股利支付率高時(shí)，企業(yè)價(jià)值會(huì)增大；股利支付率低時(shí)，企業(yè)價(jià)值降低，因此本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)價(jià)值與股利政策存在顯著的正相關(guān)

隨著公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的兩權(quán)分離，經(jīng)理們與股東之間的問題應(yīng)運(yùn)而生。理論認(rèn)為，支付現(xiàn)金股利能降低成本。當(dāng)企業(yè)價(jià)值較大時(shí)，出于限制經(jīng)營者可支配現(xiàn)金流降低成本考慮，企業(yè)可能更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利，因此假設(shè)：

假設(shè)2：股利政策與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)

根據(jù)成本理論，企業(yè)價(jià)值大，會(huì)傾向于支付較多股利以減少經(jīng)營者可以支配的現(xiàn)金流，降低成本，因此當(dāng)企業(yè)價(jià)值發(fā)生改變會(huì)直接影響企業(yè)股利支付率水平也就是影響企業(yè)股利政策的制定；同時(shí)根據(jù)信號(hào)理論，支付較多的現(xiàn)金股利可以向投資者傳遞經(jīng)營業(yè)績良好的信號(hào)，提升企業(yè)價(jià)值，因此股利政策的不同也會(huì)反過來影響企業(yè)價(jià)值，因此認(rèn)為兩者之間存在相互影響，相互制約。

假設(shè)3：企業(yè)價(jià)值與股利政策存在內(nèi)生關(guān)系

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 目前金融類上市公司共44家，本文以在深圳證券交易所和上海證券交易所上市的42家2007年至2011年A股公司數(shù)據(jù)為研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：剔除企業(yè)超常派現(xiàn)和當(dāng)年不支付現(xiàn)金股利的樣本；剔除上市公司中在12月31日缺少收盤價(jià)的樣本；對(duì)公司中一年內(nèi)多次派現(xiàn)的，將各次派現(xiàn)金額相加求和作為本年度支付的現(xiàn)金股利；剔除企業(yè)價(jià)值托賓Q被嚴(yán)重高估的樣本數(shù)據(jù)（TBQ>=4）。經(jīng)過上述篩選，共收集到107個(gè)樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、滬深證交所統(tǒng)計(jì)年鑒和公司的年末報(bào)表，數(shù)據(jù)處理使用Eviews6.0、Stata12.0和SPSS17.0軟件。

（三）變量設(shè)計(jì)和模型建立 本文認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利之間可能存在著相互影響、彼此制約的現(xiàn)象，因此將企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利作為實(shí)證分析的內(nèi)生變量，綜合考慮金融類上市公司的行業(yè)特點(diǎn)和國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，選取如下財(cái)務(wù)指標(biāo)作為外生變量。（1）內(nèi)生變量：企業(yè)價(jià)值——托賓Q。托賓Q計(jì)算方法采用應(yīng)用最為廣泛的李志文、宋衍蘅（2001）和汪輝（2003）研究方法即企業(yè)價(jià)值等于公司總市值與資本重置成本的比值。計(jì)算公式為：（流通股×收盤價(jià)+非流通股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價(jià)值） /總資產(chǎn)賬面價(jià)值?，F(xiàn)金股利——現(xiàn)金股利支付率。上市公司股利分配政策主要有現(xiàn)金股利和股票股利兩種，股票股利又分為送股和轉(zhuǎn)增?；诒疚闹饕芯抗衫吲c企業(yè)價(jià)值內(nèi)在關(guān)系的定量研究，而股票股利會(huì)因企業(yè)股票價(jià)格的不同而不易衡量，因此本文只選取發(fā)放現(xiàn)金股利的公司以現(xiàn)金股利支付率作為股利政策的替代變量。（2）外生變量。發(fā)展能力：本文選取收入增長率（本年收入增量/上年收入總量*100%）衡量企業(yè)的發(fā)展能力，認(rèn)為發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)，對(duì)外需要的資金量大，這類公司的前景好，投資機(jī)會(huì)多，對(duì)外樹立的形象也好，企業(yè)價(jià)值相對(duì)較大，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量理論，發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)未來需要的現(xiàn)金流大，也會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平。資本結(jié)構(gòu)：本文選取資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，金融類上市公司具有高負(fù)債的特點(diǎn)，較高的負(fù)債水平可以視為企業(yè)發(fā)展的積極信號(hào)，但是同時(shí)也會(huì)相應(yīng)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)引起投資不足，影響企業(yè)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值。當(dāng)企業(yè)負(fù)債較高時(shí)，債權(quán)人為了保護(hù)自身的利益，可能要求企業(yè)簽訂較多的限制性條款，限制企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定，因此將資產(chǎn)負(fù)債率也作為影響現(xiàn)金股利政策的一個(gè)因素。企業(yè)規(guī)模：本文選取年末每股凈資產(chǎn)，反映企業(yè)的規(guī)模情況，企業(yè)追求自身發(fā)展的過程也是規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，規(guī)模大的公司具備更豐富的資源持有的現(xiàn)金流量多，更有實(shí)力投資有價(jià)值的項(xiàng)目，因此股利政策和企業(yè)價(jià)值會(huì)受到公司規(guī)模不同的影響。由于金融類上市公司普遍負(fù)債率較高，而采用其他行業(yè)通常采用的資產(chǎn)總額衡量公司規(guī)模并不合理，因此本文選取每股凈資產(chǎn)也就是股東權(quán)益衡量公司規(guī)模。（4）發(fā)展階段：本文選取留存收益率作為企業(yè)發(fā)展階段的替代變量，計(jì)算公式為期末盈余公積與未分配利潤的和除以期末權(quán)益資本，表示企業(yè)利潤的積累占股東權(quán)益的比重，企業(yè)的發(fā)展階段不同，企業(yè)實(shí)力不同，因此認(rèn)為企業(yè)積累的留存收益會(huì)直接影響企業(yè)價(jià)值。公司治理：本文選取獨(dú)立董事占董事會(huì)比例和獨(dú)立董事平均工資兩個(gè)指標(biāo)作為公司治理的替代變量，其中獨(dú)立董事工資為工資平均水平的自然對(duì)數(shù)。根據(jù)我國相關(guān)法律規(guī)定，公司需要在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立一定比例的獨(dú)立董事，其出發(fā)點(diǎn)也是基于提升企業(yè)價(jià)值的目的，因此認(rèn)為獨(dú)立董事的比例和人數(shù)都會(huì)直接影響企業(yè)價(jià)值改變。盈利能力：本文選取凈資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)的盈利能力，企業(yè)盈利能力的高低對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，也是企業(yè)追求價(jià)值最大化的保障性條件之一，因此將凈資產(chǎn)負(fù)債率作為影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)控制變量。自由現(xiàn)金流：本文將經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與企業(yè)總資產(chǎn)的比值作為自由現(xiàn)金流量的替代變量，企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，會(huì)受到企業(yè)現(xiàn)金流量情況的影響，因此本文將自由現(xiàn)金流作為影響股利政策的一個(gè)因素。股權(quán)結(jié)構(gòu)：我國金融類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，其中一個(gè)主要特點(diǎn)就是股權(quán)高度集中，考慮到企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)可能會(huì)存在大股東利用控制權(quán)，通過現(xiàn)金股利侵占小股東權(quán)益的現(xiàn)象，因此本文選取第一大股東持股比例作為影響企業(yè)股利政策的變量之一。具體變量定義見表（1）。根據(jù)股利政策和企業(yè)價(jià)值影響因素的不同，本文分別建立企業(yè)價(jià)值、股利政策單方程模型，最小二乘法估計(jì)變量系數(shù)，研究不考慮內(nèi)生關(guān)系情況下，股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。為了檢驗(yàn)股利政策與企業(yè)價(jià)值是否存在內(nèi)生關(guān)系，建立結(jié)構(gòu)方程模型，同時(shí)利用二階最小二乘法，通過使用工具變量控制可能存在的內(nèi)生關(guān)系。在結(jié)構(gòu)方程中，Xt表示股利支付率的工具變量，是包含在現(xiàn)金股利模型、企業(yè)價(jià)值模型中的所有外生變量，Yt表示企業(yè)價(jià)值的工具變量也是結(jié)構(gòu)方程模型中的所有外生變量。

（1）企業(yè)價(jià)值單方程模型：TBQt=β1+β2PRt+β3SGRt+β4LEVt+

β5NETt+β6RERt+β7IDPt+β8IDSt+β9ROEt+？滋

（2）現(xiàn)金股利單方程模型：PRt=α1+α2TBQt+α3SGRt+α4LEVt+α5NETt+α6FCFt+α7TOPt+？滋

（3）企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利結(jié)構(gòu)方程模型：TBQt=γ1+γ2PRt +γ2

Xt +ξ；PRt=λ1+λ2TBQt +λ3Yt +δ

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果 在企業(yè)價(jià)值作為因變量的情況下，利用Eviews單方程模型回歸結(jié)果如表（2）所示。從回歸結(jié)果來看，回歸方程的F值在0.01水平顯著，模型的擬合優(yōu)度R2為0.5265，調(diào)整后為0.4874，這兩者說明模型的擬合情況較好。DW值為1.57接近2，說明模型不存在序列相關(guān)性，從SPSS得到的VIF值來看，各個(gè)變量的VIF值均小于2，說明模型的參數(shù)間不存在多重共線性。本文還對(duì)模型回歸結(jié)果進(jìn)行了White檢驗(yàn)，從表（3）結(jié)果來看，nR2值約為83.09，在0.01水平顯著，查表發(fā)現(xiàn)變量間不存在異方差性。實(shí)證研究結(jié)果顯示，股利支付率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)和獨(dú)立董事持股比例通過模型回歸檢驗(yàn)，并且在0.01水平顯著，凈資產(chǎn)收益率在0.1水平顯著，其中股利支付率、資產(chǎn)負(fù)債率和每股凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值托賓Q成負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事比例和凈資產(chǎn)收益率均與托賓Q成正相關(guān)。股利支付率與托賓Q負(fù)相關(guān)，拒絕假設(shè)1。說明企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平高，企業(yè)價(jià)值降低，現(xiàn)金股利支付水平低時(shí)，企業(yè)價(jià)值增加?，F(xiàn)金股利支付不能起到提升企業(yè)價(jià)值的目的，這樣也解釋了為什么上市公司中存在不分紅的“鐵公雞”現(xiàn)象，否定了Gugler和Yurtoglu（2004）認(rèn)為企業(yè)通過增加股利支付率減少管理層可支控的資金，可以提高企業(yè)的價(jià)值的結(jié)論。這可能與我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策有關(guān)。收入增長率沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明在金融類公司僅增加收入不能提升企業(yè)價(jià)值，可能需要綜合考慮成本支出以及控制相關(guān)費(fèi)用等方面來提升企業(yè)價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高帶來的投資不足問題，為此金融類公司應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部融資成本小、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，重視利用內(nèi)部融資來提升企業(yè)價(jià)值，考慮適當(dāng)降低負(fù)債水平。每股凈資產(chǎn)代表企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，說明并不是投資大規(guī)模大的公司企業(yè)價(jià)值就大。留存收益率與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)，說明成長階段并不影響企業(yè)價(jià)值。獨(dú)立董事比例與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說明金融類公司設(shè)立的獨(dú)立董事制度起到了自身的價(jià)值，為提升企業(yè)價(jià)值起到積極的作用。獨(dú)立董事平均工資 水平?jīng)]有通過檢驗(yàn)，說明可能獨(dú)立董事在行使本身作用時(shí)受報(bào)酬影響較少，可能更注重對(duì)聲譽(yù)的影響。凈資產(chǎn)收益率在0.1水平與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，說明收益越高企業(yè)價(jià)值越大，凈資產(chǎn)收益率是提升企業(yè)價(jià)值決定因素之一。

（二）現(xiàn)金股利回歸結(jié)果 在股利政策作為因變量情況下，單方程回歸結(jié)果如表（4）所示。從回歸結(jié)果來看，模型的F值在P=0.01水平顯著，調(diào)整后的R2為0.4019，說明模型的擬合程度較好。DW值為1.52接近于2，說明模型不存在序列相關(guān)性。VIF值均小于2，說明各變量之間不存在多重共線性。根據(jù)White檢驗(yàn)結(jié)果表（5），nR2值約為36.51，查表發(fā)現(xiàn)變量間不存在異方差性。實(shí)證研究結(jié)果顯示，托賓Q、收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例通過模型的顯著性檢驗(yàn)，均在0.01水平顯著。其中，托賓Q、收入增長率和資產(chǎn)負(fù)債率與股利支付率成負(fù)相關(guān)，第一大股東持股比例與股利支付率成正相關(guān)。托賓Q與股利支付率成負(fù)相關(guān)，拒絕假設(shè)2。說明公司制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，受到企業(yè)價(jià)值大小的影響，企業(yè)價(jià)值大的企業(yè)，傾向于制定較低的現(xiàn)金股利政策，反過來，企業(yè)價(jià)值低的企業(yè)傾向于制定較高的股利政策。說明我國金融類上市公司在現(xiàn)金股利政策制定方面可能存在超能力派現(xiàn)的問題，實(shí)際支付現(xiàn)金股利與企業(yè)本身的價(jià)值并不相符。收入增長率與股利支付率負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)的成長性會(huì)影響公司現(xiàn)金股利政策的制定，可能是因?yàn)槠髽I(yè)考慮到未來發(fā)展需要的資金多而減少現(xiàn)金股利的支付水平。資產(chǎn)負(fù)債率與股利支付率負(fù)相關(guān)，可能是由于金融類公司普遍存在負(fù)債率高的現(xiàn)象，債權(quán)人會(huì)提出約束性條款，要求限制現(xiàn)金股利水平以保障債權(quán)人的合法權(quán)益。每股凈資產(chǎn)和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量沒有通過模型的顯著性檢驗(yàn)，說明對(duì)現(xiàn)金股利政策的制定影響不大。第一大股東持股比例顯著影響公司現(xiàn)金股利政策，說明存在大股東利用手中權(quán)力謀取自身利益，從而侵犯小股東權(quán)益的現(xiàn)象。

（三）企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利結(jié)構(gòu)方程模型檢驗(yàn) 為了探究內(nèi)生關(guān)系是否存在，下面利用SPSS二階最小二乘法對(duì)結(jié)構(gòu)方程模型回歸分析。（1）根據(jù)企業(yè)價(jià)值2SLS回歸結(jié)果如表（6）所示，調(diào)整后R2為0.421，F(xiàn)檢驗(yàn)值為10.539，在0.01水平顯著，說明方程的擬合程度較好。從影響方向來看，股利政策與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，但是影響不顯著，資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事比例和凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，這與OLS結(jié)果基本一致。從參數(shù)估計(jì)值來看，股利支付率與企業(yè)價(jià)值回歸系數(shù)-0.044，在前面最小二乘法下的系數(shù)為-0.856，并不存在顯著差異。同樣分析其他變量兩個(gè)回歸方式的估計(jì)系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)均不存在顯著差異。（2）利用上述分析方法對(duì)股利支付率回歸結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn)，調(diào)整后R2為0.330，方程F檢驗(yàn)值為9.627，在0.01水平顯著，說明回歸方程擬合程度一般。同樣的，從影響方向來看，托賓Q、收入增長率和資產(chǎn)負(fù)債率與股利支付率負(fù)相關(guān)，第一大股東持股比例與股利支付率正相關(guān)，這與通過OLS回歸結(jié)果基本一致。從參數(shù)估計(jì)值來，看各個(gè)變量系數(shù)之間的差異也并不顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 由上述分析可以發(fā)現(xiàn)，股利政策與企業(yè)價(jià)值二階最小二乘法回歸結(jié)果與最小二乘法回歸結(jié)果基本一致并不存在統(tǒng)計(jì)上的顯著差異，因此得出結(jié)論企業(yè)價(jià)值與股利政策不存在內(nèi)生關(guān)系，拒絕假設(shè)3。出于嚴(yán)謹(jǐn)性考慮，利用Stata12.0軟件進(jìn)行Hausman兩步法檢驗(yàn)得出結(jié)果，企業(yè)價(jià)值方程Prob>chi2=1.0000，股利支付率方程Prob>chi2 =0.9978，兩個(gè)的概率值都大于0.05，說明拒絕原假設(shè)，即不存在內(nèi)生關(guān)系，因此也就找到了金融類上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價(jià)值不存在內(nèi)生關(guān)系的證據(jù)。

五、結(jié)論與建議

本文研究得出如下結(jié)論：（1）從資本市場角度分析，企業(yè)支付較低的現(xiàn)金股利，意味著企業(yè)留存收益增加，對(duì)外籌資的規(guī)模減少，對(duì)外籌資的成本高于留存收益成本，這樣企業(yè)綜合資本成本會(huì)降低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值得到提升。（2）從企業(yè)角度分析，雖然企業(yè)通過支付現(xiàn)金股利降低了“成本”，緩解了由于信息不對(duì)稱所帶來的內(nèi)部管理者與外部投資者的矛盾，但是同時(shí)企業(yè)要承擔(dān)由于支付現(xiàn)金股利帶來的資金短缺問題，從而影響到企業(yè)未來的發(fā)展。（3）從股東意愿角度分析，對(duì)于企業(yè)價(jià)值大的公司，未來發(fā)展前景好，股東分紅意愿低，可能更愿意企業(yè)少支付股利，利用留存資金用于企業(yè)未來企業(yè)業(yè)績或者規(guī)模的提升。（4）從經(jīng)濟(jì)體制角度分析，企業(yè)價(jià)值大且發(fā)展?fàn)顩r好的公司，可能存在企業(yè)為了達(dá)到再融資的監(jiān)管要求而勉強(qiáng)小額分紅的現(xiàn)象。通過實(shí)證分析，可以發(fā)現(xiàn)在單方程模型中現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)變量之間的影響均較為顯著，但是單獨(dú)對(duì)這兩者之間內(nèi)生關(guān)系研究，卻發(fā)現(xiàn)它們并不存在內(nèi)生關(guān)系。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能有：數(shù)據(jù)時(shí)間窗口選取較短，股利政策與企業(yè)價(jià)值的相互影響關(guān)系可能在一段較長的時(shí)期才能觀察到；可能與我國經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展不健全有關(guān)，股利政策在制定時(shí)受到各種規(guī)范的約束，不能顯示出與企業(yè)價(jià)值的相互影響、相互制約關(guān)系；可能與金融類上市公司發(fā)展起步較晚有關(guān)，研究發(fā)現(xiàn)大部分的金融類上市公司上市時(shí)間不長。

本文提出如下建議：規(guī)范金融類上市公司現(xiàn)金股利政策，從證監(jiān)會(huì)的角度，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的政策，如可以強(qiáng)制上市公司將年末一定比例的凈利潤分紅，這樣不僅可以阻止企業(yè)價(jià)值小的公司存在的超能力派現(xiàn)問題，也可以迫使企業(yè)價(jià)值大公司適度派現(xiàn)，保護(hù)投資者共享利潤的權(quán)力；或者可以通過規(guī)定當(dāng)企業(yè)留存收益達(dá)到某一水平時(shí)，按照一定的比例分紅，還可以仿照我國的個(gè)人所得稅稅率，在綜合考慮其他影響的情況下，制定出一套合理的股利分紅表；或可以通過一定的法律如減免現(xiàn)金股利稅等，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)制定長期穩(wěn)定的股利政策；或加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制和違法懲罰力度，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的超額派現(xiàn)和不派現(xiàn)現(xiàn)象。從企業(yè)的角度，在綜合考慮企業(yè)盈利狀況、財(cái)務(wù)狀況的情況下，盡量制定長期穩(wěn)定的股利政策，以期提升企業(yè)價(jià)值。從利益相關(guān)者的角度，企業(yè)外部利益相關(guān)者增強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)督作用，以維護(hù)自身的合法權(quán)益。

本文存在以下不足：對(duì)現(xiàn)金股利政策、企業(yè)價(jià)值影響指標(biāo)選擇不夠全面，可能存在遺漏問題；對(duì)具體影響指標(biāo)沒有進(jìn)行路徑分析；沒有考慮其他行業(yè)，僅就金融類公司研究；沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

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