直接融資比重精選(九篇)
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第1篇：直接融資比重范文
解決離子濃度大小的比較要能靈活運用電荷守恒、物料守恒、質子守恒.解題時，首先要分析溶液中存在哪些電離、水解平衡，抓住溶液中實際存在哪幾種粒子，再結合水解規律、守恒規律，得出正確的大小或守恒關系.
一、離子濃度大小的判斷
首先要明確絕大部分可溶鹽完全電離，電離出的弱離子部分水解（電離強烈、水解微弱）；其次要知道多元弱酸分步電離，故其對應鹽的水解也是分步進行的，以第一步水解為主；最后還要考慮水的電離.
1.多元弱酸溶液，根據分步電離分析.如H3PO4溶液：
c（H+）>c（H2PO-4）>c（HPO2-4）>c（PO3-4）
2.多元弱酸正鹽溶液，根據弱酸根分步水解分析.如Na2CO3溶液：
c（Na+）>c（CO2-3）>c（OH-）>c（HCO-3）
3.不同溶液中同一離子濃度大小的比較，要看溶液中其它離子對其產生的影響.
如在相同物質的量濃度的下列溶液中：①NH4Cl ②NH4HSO4 ③CH3COONH4 ④NH3?H2O
c（NH+4）由大到小的順序為②>①>③>④
4.混合溶液中離子濃度大小的比較，首先要分析混合過程中是否發生化學反應，若發生反應，則要進行過量判斷（注意混合后溶液體積的變化）；然后再結合電離、水解等因素進行分析.如0.2 mol/L的HCl和0.4 mol/L NH3?H2O等體積混合后離子濃度大小順序為：
c（NH+4）>c（Cl-）>c（OH-）>c（H+）
等體積的兩溶液充分反應后，相當于0.1 mol/L NH3?H2O和0.1 mol/L的NH4Cl的混合溶液，NH3?H2O的電離與NH+4的水解相互抑制，NH3?H2O電離強于NH+4的水解，所以溶液呈堿性，c（OH-）>c（H+），且c（NH+4）>c（Cl-）
二、三個重要的守恒關系
1.電荷守恒
電解質溶液中，無論存在多少種離子，溶液總呈電中性，即陽離子所帶的正電荷總數一定等于陰離子所帶的負電荷總數.
如，Na2CO3溶液：
Na2CO3=2Na++CO2-3 H2O H+ + OH-
CO2-3+H2OHCO-3+OH-
第2篇：直接融資比重范文
【關鍵詞】直接融資；資本市場；資本結構
隨著經濟的發展，直接融資模式變得越來越重要。近年來，越來越多的溫州企業家們開始意識到不能把雞蛋全放在一個籃子里，應該要采取多渠道融資。面對此類問題浙江商業銀行溫州分行投資銀行部總經理楊守強說道“溫州要想占金融高地，必須要抓住直接融資的新機遇。一旦你開啟直接融資這扇門，你會發現世界更寬廣。”現在雖然間接融資仍是占主導地位，但是已經走下滑路線。然而直接融資則快速成長，而且得到了廣大企業和投資者的高度認可和積極參與，而且發展的潛力也相當大的。
我國的直接融資是從改革開放以后才產生的。從1978年到1992年處于萌芽期，此時正是經濟體制改革全面啟動之時。然后到了1993年至1998年，進入了第二發展階段，初步發展時期。從1999年進入正軌。從進入正軌以來，伴隨著股票市場快速的發展和債券市場不斷擴大，越來越多的企業進入資本市場進行直接融資，使得直接融資得到了快速發展。這種發展有利于優化企業融資結構，緩解中小企業融資難問題。同時，也有利構建多層次金融市場體系，從而降低系統性風險隱患，進一步發揮直接融資在金融市場中服務實體經濟的作用。
由于我國的直接融資開始是以股票市場為發展工具的，在市場各方的共同推動下，股票市場這十幾年間實現了跨越式發展。但是，與之同步發展的債券市場在2008年以前發展的并不那么順利。相關數據研究結果表明，在2002年到2007年鑒，企業債券累計融資為7937億元，但是，非金融企業境內股票融資金額達到了8068億元。分年度觀察，除了2005、2006年兩年以外，非金融企業境內股票融資對企業債券的比重都大于1，平均為1.54。據相關調查顯示，截止2012年7月末，非金融企業債務融資工具余額達到3.59萬億元，占我國企業直接債務融資規模的60%；公司信用類債券余額達到6.2萬億元，占我國債券市場整體份額的258%。這么好的結果，很大一部分是由于市場創新與產品創新。在原有產品的基礎上，推出了信用風險緩釋工具，如企業的短期融資券、中期票據、資產支持票據、超短期融資券等，從而填補了信用衍生品市場的空白。銀行同時還定向推出發行方式，形成了定向發行和公開發行雙軌并行的債務融資工具等。
從推出新的發行方式以及多種融資方式，在2008年到2011年之間的相關數據分析，非金融企業境內股票融資達16837億元，而企業債券累計融資達42611億元，后者是前者的2.53倍。分年度觀察得知，企業債券與非金融企業境內股票融資的比例都大于1.5，平均為2.6。其中，相差最大的是2009年的數據，企業債券是非金融企業股票融資比例的3.69倍。總而言之，隨著債市的迅猛發展，直接融資在企業資金來源中的比例也不斷提高。
上市公司數量的增加也進一步說明了直接融資的發展水平。截止2012年6月底，滬深兩個股市的上市公司達到了2444家，同比2002年的上市公司總數多了一倍之多。滬深兩個股市的總市值同比2002年總市值又多了近5倍之多。截止2011年底，A股融資規模為7941.90億元，同比2002年的增長了將近10倍。如此成就，很大的功勞是資本市場的。同時，資本市場更進一步的促進了國有企業股份制改革的發展。增強了國有經濟的活力和影響力，引領了企業管理模式和治理水平的改善。與此同時，也完善了以市場機制為基礎的資源配置方式。
我國的金融體系是以間接融資為主導的，國有企業占有舉足輕重的地位，而股份制改革也是通過資本市場來完成的。因此，資本市場的良好發展是推動股份制改革的基礎。
隨著股票市場和債券市場的蓬勃發展，直接融資占社會融資的規模比重也穩步提升。相關數據顯示，銀行貸款占社會融資規模的比重從2002年的92%下降到了2011年的58%，從數據對比中可以看出，我國經濟長期依賴銀行融資方式的格局得到了逐步的改善。在降低對銀行貸款的過度依賴同時，使得我國金融體系的競爭力和抗風險能力也相應的得到了提高。據中國人民銀行統計司相關調查人表示，“隨著金融創新的快速發展，未來人民幣占比有可能更低。”
從2002年到2011年，我國的直接融資規模增長了17.1倍，占同期社會融資規模的比重提高了9.1%。還有數據顯示，我國2011年企業債券和非金融企業境內股票合計融資為1.8萬億元，合計總額占到了社會融資總額的14.0%。其中，2011年，企業債券融資規模達13658億元，比2002年增加了35倍；而非金融企業境內股票融資4377億元，這十年間增長了將近5倍。由此，我們可以看出這十年來我國的直接融資取得了非常大的發展。本文一直堅持直接融資的發展趨勢，原因一，直接融資有較強的吸收經濟波動風險的能力；原因二，吸收風險意味著直接融資能夠支持實體經濟中的一些創新活動，因為創新活動本身帶有風險。因此，促進直接融資的發展非常有必要。從目前的局勢，可以看出直接融資還有很大的提升空間。我們可以從股市和債市兩個方面入手。股市方面，一系列的制度性建設可以為良好的股市奠定更堅實的基礎，同時也有助于確保股市成為中國經濟的重要直接融資渠道。債市方面，公司信用類債券協調機制也在去年相應的成立了。隨著信用類債券協調機制的產生，也就意味著銀行間債市和交易所債市或許將進入統一的互聯時代。這樣使得處于轉型期的中國企業的投資以及融資需要更好的發展。在發展直接融資的同時，也出現了一系列的問題，需要我們更好的去解決和防范，使得直接融資能夠得到長足的發展。
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第3篇：直接融資比重范文
摘 要 企業對融資方式的選擇以及因為選擇不同方式進行融資所形成的不同的資本結構對企業的經營效率、市場價值、治理結構以及穩定性都有著非常重要的作用。為了提高我國企業的管理效率,本文對我國企業融資方式的選擇問題進行了分析,并針對所存在的主要問題進行了相關的建議,以期對尋求相應的解決措施有所啟迪。
關鍵詞 企業融資 方式 選擇 問題
一、我國企業融資方式的現狀
隨著經濟體制改革的不斷深化,我國企業可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業的融資需求;我國企業上市融資行為存在著外部股權融資偏好現象。這些問題對我國企業融資所產生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關注。其主要表現在以下二個方面:
(一)我國企業外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”
在我國企業的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發展階段,在我國存在較大的發展空間,尚不能成為我國企業融資的主要方式。在我國,雖然企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行股票、公司債等發行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業的融資需求。銀行貸款是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議,嚴格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。
(二)我國企業上市融資行為普遍存在著外部股權融資偏好的現象
從1986年我國開始正式批準發行企業債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現和發展在我國得到穩步的發展。然而,外部股權融資偏好現象已經是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發行股票、債券融資。
造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序出現這種現象是因為:一方面,是因為我國企業債券的計劃管理體制對債券的發行造成了約束。我國的債券市場不發達,社會信用水平較低,市場化創新不足,債務融資工具單一,審批程序復、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎還不完備,由于當前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。
二、我國企業融資方式選擇的二點建議
關于如何選擇我國企業融資方式的問題,其最關鍵的是如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系,進而使企業的加權平均資本成本達到最低,實現企業價值最大化。
(一)依據直接、間接融資效率的相關的研究結果,努力發展我國企業的直接融資能力
關于在對不同國家企業的融資結構進行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類:一類是銀行導向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導向型融資模式,代表國家是美國。根據有關結果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導向型融資模式與市場導向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發達,資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現了儲蓄轉化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業融資的主要方式,因此,我國出現了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業融資模式。然而,從長遠結果考慮我們不難發現為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應當通過發展直接融資,拓寬企業的融資渠道,加強資本市場的發展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。
(二)以優序融資理論為指導,有效的增大我國企業的債券融資比重
對于企業融資方式的選擇問題,我們應該以優序融資理論為指導,借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業的債券融資比重。優序融資理論認為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結構應該按照如下的優先次序:一是,公司應該首先偏好于內源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應該選擇安全性較高的證券,即應該先從公司債開始,然后選擇可轉債等混合型債券,到最后才選擇股權性融資。
優序融資理論在西方資本市場中已經得到了有效的驗證,依賴內部融資與債務融資是西方現代企業融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規模約為股市融資的9倍。”可見,公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業應該更加重視企業的債券融資方式,按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗,在我國證券市場不斷發展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。
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第4篇：直接融資比重范文
關鍵詞：社會融資結構 社會融資規模 綜合金融服務
一、引言
金融是現代經濟的核心，也是實體經濟良性運行不可或缺的支撐力量。關于金融發展和經濟增長的關系，許多經濟學家進行了深入的理論探索和實證研究，比較一致的觀點是金融發展與經濟增長存在著相互促進的關系。1969年戈德?史密斯在《金融結構和金融發展》一書中通過對35個國家金融結構和經濟狀況數據進行分析，首次以實證方式證實了金融與經濟發展具有同時且正相關性，經濟快速增長的時期往往是金融高速發展的時期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時建立了M2/GDP-金融深化指標。在早期的研究中，多數學者從金融發展的總量入手，并沒有考慮到金融結構的問題。近年來，隨著我國金融總量快速擴張，融資結構日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經不能完整反映金融與經濟關系，也不能全面反映實體經濟的融資總量。2010年12月，中央經濟工作會議首次提出“社會融資規模”的概念，更加注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經濟的支持力度。一些學者結合區域情況，運用數據模型對社會融資對經濟發展的拉動作用進行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數據，選取代表金融發展的社會融資總量和代表經濟增長的國內生產總值作為變量，對社會融資總量和國內生產總值的相關關系和長短期影響進行了分析，認為社會融資總量與經濟增長之間存在正相關關系，且具有一定的促進作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對信貸投放、社會融資總量與地區經濟增長關系進行研究，認為非銀行信貸融資特別是境外資本對東莞經濟起到了強力支撐作用，信貸投放、社會融資總量對經濟增長的彈性分別為0.0421、0.2429，社會融資總量對東莞經濟增長的促進作用顯著強于信貸投放，社會融資總量每增長1個百分點，GDP將增長0.2429個百分點。
近年來，我國社會融資總量持續快速擴張，但經濟卻沒有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發展導致社會融資結構發生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內部并沒有投向實體經濟。人民銀行公布金融數據顯示，傳統銀行貸款在社會融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實現金融對實體經濟發展的有效促進，既要關注社會融資總量的增長，也要關注社會融資結構的變化。
二、我國社會融資結構的變遷
社會融資結構是指間接融資及直接融資的構成和比例，社會融資結構與金融體制有很大的相關性，自從上世紀九十年代初我國金融體制開始市場化改革以來，我國金融市場得到了較快發展，尤其是資本市場的建立和發展，為企業直接融資開辟了更多的渠道。主要體現在以下方面：
（一）直接融資在社會融資結構中的比重逐步提高。從2002年至2012年數據看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業債發行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業境內債券和股票融資占同期社會融資規模的15.9%，比2002年高11個百分點。2004-2007年隨著股票市場的發展和繁榮，非金融企業境內股票融資額持續提升，到2007年達到頂峰，2008年受股票市場大幅回調影響，股票融資額占比呈下降趨勢。2010年以來，在經濟快速復蘇刺激下，股權融資明顯回升，債券市場發行規模快速增長，直接融資規模大幅增加。隨著短期融資券的持續快速發行、企業債券發行額度的提高和股票市場融資功能的重啟，資本市場各項功能逐步健全，我國直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結構失衡正在逐步改善。
（二）間接融資在我國融資結構中仍占據主導地位。從下表可以看出，盡管近些年來隨著我國資本市場的發展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會融資規模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個百分點。但從占比上看，仍高于英美國家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產結構來看，我國金融機構雖然資產規模龐大，但是結構極其不平衡，根據中國銀監會有關統計，2011年末我國銀行業金融機構總資產為111.5萬億，占全部金融機構資產的92%，保險業、證券業資產占比僅為8%。無論從社會融資總量占比還是金融資產占比來看，銀行業都在我國的金融體系中占據主導地位。這表明盡管近年來我國資本市場發展迅速，市場規模逐步擴大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。
中國間接融資與直接融資情況
（三）金融機構表外業務迅速擴大。在人民幣新增貸款占比下降的同時，表外業務、“影子銀行”在社會融資規模中的占比卻在快速上升。數據顯示，2012年，實體經濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達到3.6萬億元，而在2002年，商業銀行表外業務每年僅有幾百億元。
總體上我國仍是以間接融資為主的融資結構，這種融資結構導致企業融資對銀行信貸的過度依賴，造成宏觀經濟波動風險在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強烈影響。《金融業“十二五”規劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。未來隨著資本市場的持續穩定發展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規模和比重持續加大已成為必然趨勢，提高金融對實體經濟支持效率，必須著眼于優化社會融資結構。
三、優化社會融資結構的路徑選擇
（一）對監管機構而言：完善多層次、多產品的資本市場體系，積極創造良好的市場環境
提高金融市場服務實體經濟的能力，對監管結構而言，應積極建立間接融資與直接融資共同發揮作用的有效機制。一是對直接融資市場與間接融資市場進行差異化定位。對于規模較大、經營穩定、風險較低的企業，應該通過資本市場，以發行債券和股票等方式進行直接融資；對于規模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發展直接融資市場。大力發展債券市場，積極推進統一監管的場外市場，規范發展區域性股權交易市場。穩步發展期貨及衍生品市場，形成多層次的資本市場體系。通過發揮資本市場功能，從體制上增加長期資金市場的競爭者，增加資本供給，相對減少市場對銀行債務性資金的有效需求。三是鼓勵金融機構創新。創新是金融支持實體經濟發展的重要途徑和手段。作為監管機構，要正視我國金融創新滯后的現實，盡快形成市場共識、有效破除體制障礙，積極推動產品創新、機制創新和制度創新，顯著提高金融服務實體經濟的能力。同時，要以市場導向和服務實體經濟需求為根本，合理把握創新的界限和力度。四是建立適合我國國情的金融監管模式。積極探索監管頂層設計，對金融業發展進行統一監管，同時發揮好市場化機制的作用，以適度監管競爭確保金融運行活力。
（二）對各級政府而言：深化金融體制改革，推動多種形式的社會融資
按照中央金融工作會議精神，積極爭取金融創新先行先試政策，鼓勵金融改革和創新，提高金融機構經營活力。一是多渠道擴大直接融資規模。加強企業上市后備資源培育，推動更多國有企業、優質民營企業通過資本市場和債券市場進行融資，積極推動債務型融資工具，通過調整融資結構，促使銀行資金更多投向三農和小企業等急需資金的領域，進而做大金融總量。二是創新發展融資服務模式。探索建立并引進產業風險投資引導基金、創業投資基金、種子基金等各類風險投資機構，形成較為完備的風險投資體系，為成長型創新企業開拓融資渠道。引導民間借貸合法化，有效利用社會資源，推動實體經濟健康發展。三是積極運用保險資金。目前，我國可用于投資的保險資金總額接近兩萬億元，地方政府應加強與保險公司總部合作，爭取更多保險資金投資。四是積極培育各類地方金融機構。大力發展中小銀行、村鎮銀行和地方性金融機構，形成各具特色的經營模式，增強金融服務中小企業、民營經濟和“三農”的能力，實現大型銀行和村鎮銀行的優勢互補。五是完善金融生態環境，強力推進誠信體系建設，探索建立資產管理公司，提高各類不良資產處置效率，以良好的金融生態環境吸引金融資源注入。
（三）對企業而言：積極轉變融資理念，實現融資方式的多元化
近年來企業尤其是民營企業融資難問題一直是金融業討論的焦點，融資難既有金融體系不發達、企業自身經營管理不規范以及社會信用體系建設等方面的問題，也有企業自身融資理念、融資方式選擇的問題。伴隨著金融市場尤其是直接融資市場的不斷發展完善，企業應積極轉變融資觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學選擇融資方式。規模較大、經營穩定、風險較低的企業，可以通過發行債券和股票，直接面對金融市場公開披露信息，以較低成本進行融資；規模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業，更適合一對一、個性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現有融資理念，建立創新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴大股權，廠房、設備等固定資產按揭貸款，應收帳款、存貨、商品、無形資產、林權、土地承包經營權預收收益等抵押多種方式進行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場，發行集合票據、企業債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據多層次資本市場發展，積極探索從代辦系統股份掛牌轉讓系統或新三板進行股權融資；積極引進風險投資、私募股權基金以及產業投資基金投資。
（四）對銀行類金融機構而言：加快推進戰略轉型，提升綜合金融服務能力
銀行業是我國金融業的核心支柱，在優化社會融資結構中要起到重要的推動作用。對銀行類金融機構而言，隨著利率市場化、金融脫媒趨勢愈加明顯以及資本管制的日益嚴格，以貸款為主的盈利模式受到嚴重挑戰，單一金融功能主體已無法合理、高效地配置金融資源，要服務好實體經濟發展，發揮在金融資源配置中的基礎性作用，必須順應我國經濟轉型和金融改革的要求，積極推動業務轉型，由傳統的服務方式向綜合經營服務方式轉變，由簡單的信貸營銷向綜合融資轉變，努力在新一輪經濟發展的過程中成為“綜合金融服務服務商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應客戶融資模式的有效轉變，摒棄將資產簡單等同于貸款的思想，在客戶經營過程中，統籌考慮客戶融資需求，堅持資產業務多元化發展方向，堅持為客戶提供綜合融資服務方案，促進債券承銷、理財產品等業務的協同發展，提升發展內涵。二是積極推進綜合化經營戰略。目前，包括四大行在內的許多銀行都已經或者正在積極介入基金、保險、證券、信托、租賃等領域，初步建立了綜合化經營的框架。未來要通過推進跨市場和跨領域經營，實現業務組合和盈利來源多元化，充分發揮各業務領域的協同效應，進一步提升綜合競爭實力。三是積極把握直接融資市場快速發展帶來的市場機遇，大力發展債務融資工具承銷、股權融資、財務顧問、并購重組服務等投資銀行類業務，提高短融、中票以及理財等直接融資產品在優質客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進行轉變。
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第5篇：直接融資比重范文
將來，回頭看從2007年年底開始的一輪貨幣政策“從緊”，12月5日的中央經濟工作會議是報幕。才隔三天，中國人民銀行四年來首度以1%的較大幅度調高存款類金融機構人民幣存款準備金率，真正以強有力的信號告訴市場：“演出開始了。”不同于倫敦舞臺上阿加莎?克里斯蒂常演不衰的《捕鼠器》，沒有人預知剛剛露出冰山一角的中國式“從緊”將按何種劇情邏輯往下演繹。
按央行要求，2007年12月25日起，各銀行將執行14.5%的存款準備金率標準。自1985年，央行將各類存款準備金率統一調整為10%后，銀行22年里第一次被強制保留如此高比例的流動性。如此局面，對目前的銀行系統和通過間接融資維持經營發展的企業來說，都是平生第一次。對前者，貸款業務發展被抑制，中間業務或加速研發。對后者，實力強、信用好的會越來越吃香，真正應了一句話：“越有錢就越有錢。”
既“新興”且“轉型”，中國內地銀行系統分配貸款時，效率仍高不過熱情。所以，當信貸受到管制，更多資金就不可避免地流向更少企業。所幸，任何壞事都有好的一面。
“十七大”報告有言在先，“優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。”作為相互間一定程度上可替代的兩個融資市場，當銀行信貸受限于“從緊”的貨幣政策，包括股市在內的直接融資市場將從中受益。截至2007年上半年，內地通過境內外發行股票、可轉換公司債券合計融資2526.30億元，企業直接融資比例超過10%(如計入海外上市企業融資，比例還會有所提高)。但比較同期內地金融機構本外幣各項貸款余額264899.33億元，當前直接融資占企業資金來源的比重不足20%。而日本、德國、美國企業該比重分別是50%、57%、70%。
貨幣政策寬松時，企業獲得銀行貸款難度小，比起滿足IPO(首次公開發行股票)苛刻要求、相對漫長的等待和等待中不確定的政策風險，機會成本明顯較低。“從緊”后，企業從股市、債市吸收資金的動機加強。同時，根據管理層已經推出的時間表和正在醞釀的路線圖，中小企業板的完善、創業板的推出、從企業債到公司債，更多樣化、門檻更低的資本市場對企業的吸引力也將逐步加強。今后一段時間，股市、債市處在政策支持力度加大、企業融資需求旺盛的發展機遇期。
值得注意的是，雖然“從緊”，央行在使用利率工具時不會不考慮對經濟增長的影響。最近，由國家發改委的公開信息可知，除了貨幣政策，政府還寄望于通過直接調節供求關系，不讓通貨膨脹壓力的威脅持續升溫。如此，利率不至于大幅調高，負實際利率不會迅速扭轉，居民儲蓄出銀行入股市的單向流動也不會一夜調頭。這意味著，不斷增長的投資需求也將繼續支持股市向好。
第6篇：直接融資比重范文
關鍵詞：中小微企業；融資困境；應對路徑
中圖分類號：F83
文獻標識碼：A
doi：10.19311/ki.16723198.2016.21.055
眾所周知，我國中小微企業雖然單個規模不大，但數量眾多，對我國經濟結構的轉型升級和經濟發展，具有重要作用。必須采取措施，為廣大中小微企業發展營造良好的宏觀環境。長期以來，諸如“融資難、融資貴”似的融資困境嚴重制約著廣大中小微企業的成長發展。本文在分析廣大中小微企業面臨的諸多融資困境的基礎上，重點分析了化解這些困境的路徑選擇。
1中小微企業面臨的融資困境
1.1困境之一：賣方壟斷信貸困境
對于我國大多數中小微企業而言，目前的信貸市場還是一個賣方主導市場，至少在短期內資金需求大于供給、資金短缺的情形不可能有大的改變。賣方主導市場即是交易價格及其他交易條件主要由賣方決定的市場，市場中交易的買方處于弱勢地位。廣大中小微企業由于自身規模缺陷、財務缺陷等，在銀行信貸市場中必然處于弱勢，而資金的提供方即銀行由于社會大規模的信貸需求往往處于交易的主導地位。由于資金供不應求，資金需求方之間展開競爭，銀行，尤其是大中型銀行，處于有利的市場地位，即使抬高價格，也能把資金貸出去，獲取較為豐厚的利息差額。豐厚的利息差額促使各家銀行不斷擴大規模，進行區域性或者全國范圍的擴張，這種規模擴張方式必然將全國大部分的金融資源吸攬在銀行系統內，從而使得廣大急需發展資金的中小微企業往往嚴重依賴銀行融資，使得銀行信貸市場成為實質上的賣方壟斷市場。這種壟斷是造成廣大中小微企業融資難、融資貴的主要困境。
1.2困境之二：融資渠道狹窄，偏重于間接融資
銀行貸款是我國廣大中小微企業的主要融資渠道。造成廣大中小微企業融資渠道狹窄的原因主要有：一是銀行業市場準入制度。目前，盡管民間資本涉足銀行業的政策有所松動，但是仍處于邊緣化境地，體制內銀行機構仍占據著銀行業的主導地位，尤其是四大國有商業銀行。不進一步開放民間資本進入銀行業，就難以改變目前銀行信貸市場的壟斷性質，信貸市場也將繼續缺少創新和活力，廣大中小微企業融資上也將繼續受困。二是資本市場發展仍為滯后。目前我國資本市場經過近二十多年的發展，已經取得了長足的進步，但是仍存在投機氣氛過濃、板塊結構失衡等問題，服務實體經濟需要的功能還沒有較為滿意地發揮，還不能發揮融資過程中替代銀行貸款的作用，導致許多有意于資本市場直接融資的中小微企業往往只能選擇通過銀行信貸間接融資。三是互聯網金融融資綜合成本實際較高。互聯網金融的出現，確實拓寬了廣大中小微企業融資的渠道，但可能只是增加了可供他們選擇的渠道而已，而并沒有降低其融資總成本。以P2P為例，不同標準的平臺費推高了廣大中小微企業融資成本。調查數據顯示，絕大部分小貸公司貸款利率為10%―25%。
1.3困境之三：大企業排擠困境
一般地，銀行考慮到貸款的安全和回報的穩定性，更愿意將更多的資金放貸給大型企業，而大多數中小微企業由于生產規模不大、高新技術評估難、經營方式過于單一、會計核算規范性差、實物擔保抵押品少、銀企間信息不對稱等原因，銀行往往不愿意放貸給它們。即使放貸，也要求貸款利率上浮，而且還要附加其他一些苛刻的條件，如要求在貸款利息之外支付財務顧問費、抵押擔保費、業務咨詢費等額外費用。這在事實上造成了大企業占用了大部分的金融資源，對廣大中小微企業造成了事實上的“排擠效應”。另外，由于我國目前債券市場還不夠發達，許多大企業本可以考慮債券市場融資的，但實際上卻選擇了銀行信貸，從這點來講，大企業即占用了本可以屬于廣大中小微企業的貸款。甚至，一些大企業憑借其優勢，以較低的成本獲得銀行貸款后，然后通過理財產品、信托等方式，再把資金貸給廣大中小微企業，獲取套利。這樣既人為地延長了融資鏈條，加劇了中小微企業的融資難、融資貴的問題。
2應對中小微企業融資困境的路徑選擇
2.1應進一步拓寬廣大中小微企業的融資渠道
要拓寬中小微企業的融資渠道和形式，需要適當放寬民營銀行的設立條件，進一步發展股權市場、債券市場、互聯網金融等多種市場，以提高融資市場的競爭程度，避免廣大中小微企業對國有銀行信貸的過度依賴。首先，在銀行業改革方面，要繼續拓寬民間資本進入銀行業的渠道和方式，逐步放開民間資本常態化準入銀行業，讓民營銀行適當發展，進一步消除國有銀行壟斷問題。當然，在逐步放開的同時，也要對民間資金加強管控和引導，打擊違法集資和遏制哄抬資金價格的行為。其次，要加快發展多層次股權市場，完善其結構，讓股權市場真正發揮出服務實體經濟的功能。既要進一步穩定和完善作為藍籌股市場定位的主板市場外，還需深入發展中小板，改革創業板，推進戰略新興板，加大對戰略新興產業內廣大中小微企業的支持力度。要盡快完善2016年5月正式實施的新三板分層機制，擴大新三板市場的機構投資者數量，增強新三板的交易活躍度和流動性，吸引具備條件的中小微企業上資本市場融資。要盡快建立不同層次市場間的轉板機制，要改革完善并嚴格執行退市制度，盡快建成功能完善的有機聯系的股權市場體系。要根據股權市場情況，適時穩妥地推動IPO由核準制向注冊制轉變。第三，要規范發展債券市場。建議適當修改發行企業債券的規模、財務前提條件，促進部分中小微企業通過債券融資；要在進一步發展各類企業信用類債券、利率債，發展可交換債、可轉換債等混合債的基礎上，進一步研究增加債券市場新的交易品種，如基礎設施債券化、房地產信托債券等；應進一步采取措施促進銀行間債券市場和交易所債券市場的分工合作和互聯互通，形成交易活躍的有機聯系的債券市場體系。第四，要規范發展互聯網金融。作為近年來互聯網技術和傳統金融業相加的新興領域，互聯網金融具有和客戶無中介，零距離，交易便捷、成本較低、有助于解決借貸雙方信息不對稱問題等優點，尤其適合于廣大中小微企業所需的融資頻繁、期限短而金額又小、用款又急的融資需求，應該采取措施扶持發展。但是我們也要注意到互聯網金融所面臨的風險比傳統金融行業更加復雜化和多樣化，既包括金融相關風險，也包括技術層面和社會影響等風險。正由于此，當前互聯網金融亂象叢生，急需集中整治，加強監管，但是，瑕不掩瑜，在整治監管的同時，還應繼續完善發展，充分發揮其優點。
2.2應進一步加強產權制度建設，發展多層次資本市場，增加直接融資比重
一般地，間接融資在權責界定上比直接融資更明確，對企業或企業主財權和信息的保護更有利，這造成了我國很多中小微企業偏好于間接融資，尤其是那些業績優良，發展前景好的企業。直接融資在資金供給方和需求方之間聯系是直接的，避免了許多中間環節交易費用，相比銀行貸款等間接融資方式，具有較大的成本優勢，是降低中小微企業融資成本的重要途徑。因此，我們應該大力發展直接融資，提高直接融資比重。2016年政府工作報告中也明確提出我國今年將提高直接融資比重。為此，我們必須加快構建市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監管的直接融資體系，以實現顯著提高直接融資比重的目標。一方面，應當繼續深化產權制度改革，明確產權的歸屬，建立產權保護制度，切實保護好企業或企業主的財權和信息，厘清企業財權和業主財權的關系，促進現代企業制度的發展，實現中小微企業融資渠道的多元化，擺脫企業對于銀行的單方向依賴；另一方面，應當不斷推進股票、債券市場改革，發展多層次資本市場，規范發展互聯網金融，提高直接融資比重，降低廣大中小微企業資產負債率和融資成本。提高直接融資比重的同時，還要對所謂的“影子銀行”進行嚴格控管。
2.3應進一步完善融資環境，增強中小微企業的融資能力
針對大企業產生的較高擠占成本問題，除了要采取措施約束大企業的不當行為外，解決它的關鍵方法是完善融資環境以增強各類中小微企業的融資能力。首先，人民銀行應當進一步改進和完善現有的企業征信系統。現有的企業征信系統主要收集的是企業的財務和貸款信息，幾乎沒有收集企業的非財務信息。企業的某些非財務信息對于研判企業的信用能力、盈利能力、發展能力以及經營是否正常是非常有用的，甚至比財務信息得出的判斷更為準確，如企業消耗的水費、電費以及納稅情況等信息。大多數中小微企業規模小、擔保抵押物少、財務指標不健全，在現行的征信體系下不能反映其真實信用能力和發展能力，必然影響其信用融資。所以，建議人民銀行逐步完善這些非財務信息的收集，聯網技術的發展也使收集工作具有可行性。其次，要進一步完善中介服務體系。例如推進信用評估及擔保機構的業務發展，適當支持與中小微企業相關的各類行業協會的發展，為廣大中小微企業融資提供有力支撐。最后，要總結推廣“網格服務”、“銀稅互動”、“銀稅保互動”、“雙基聯動”等新服務模式，提高中小微企業融資能力。當然，各個企業自身還需不斷發展、創新，規范信息披露，合理利用杠桿經營增強自身競爭力。
參考文獻
[1]邱兆祥，安世友.我國銀行業壟斷的根源以及解決途徑[J].中國經濟時報，2012，（05）：28.
第7篇：直接融資比重范文
摘 要 在后經濟危機時代,許多企業都面臨融資困難,我國也加大了對中小企業的貸款,但這在解決企業資金流動困難的同時,也積累了商業銀行自身的風險。本文試圖通過分析中國企業當前的融資特點,對英、美、德、日等發達國家的融資模式和融資結構比較,以便為中國企業融資模式的選擇提供有益的借鑒。
關鍵詞 企業融資 英美模式 外源融資
一、發達國家企業融資模式
目前發達國家的企業融資主要有兩大模式:一種是以英美為代表的證券融資模式。另一種是以德國、日本銀行貸款融資為主導的模式。
1.英美企業以證券為主導的融資模式
由于美英國是自由市場經濟國家,資本市場比較發達高度證券化,企業不但可以通過銀行借貸,而在資本市場可以發行企業債、公司債獲得融資。英美企業主要通過發行企業債券和股票方式從資本市場上籌集長期資本,證券融資成為企業外源融資的主要方式。
從上表可以看出截止1999年12月,美國的非金融類企業的融資渠道中,來自銀行的貸款占12.1%,股票和債券類融資占到總額的74.8%;英國的企業融資模式和美國及其相似,而且英美主要是以內源融資為主。隨著英美機構持股得到快速發展,目前在總量上約占全部上市公司股本的60%。
2.日本、德國企業的銀行融資模式
德日模式是指一種銀行實行綜合制經營,并通過銀行對企業參股與持股而全面介入企業經營過程的模式。日本的企業融資主要為外源性融資,且銀行貸款所占比列較高,占到外源融資總比的90.33%,而以股票為主的資本市場對企業的貢獻較小。而德國企業的融資模式基本上與日本相同,實行的是一種全能銀行融資體制,可以持有任何非金融企業任何數量的股票由此產生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似,德國的銀行貸款融資比列較高,也占到33%左右。
二、我國企業融資特點與評價
我國的企業融資長期以來受到融資渠道的限制,主要以銀行貸款為主。這主要是我國居民儲蓄率較高且證券市場落后造成的。我國企業融資的特點:
首先,企業內源融資率低,外源銀行融資依賴過高。目前我國企業資金80%來源于外源融資,其中60%以上又來自于銀行。
其次,直接融資發展迅速,但比重仍然偏小。雖然我國資本市場改革,股票債券市場發展迅猛,但規模較發達國家仍然落后且不成熟。
再者,是以銀行為中介的間接融資為主。我國四大國有專業銀行集中了全社會75%以上的存款和80%的貸款。
企業直接融資的困難加重了對銀行間接融資的依賴,企業融資中股票和債券結構失衡。在發達國家的企業外源融資結構中,股票所占的比重一般在 20 %以內,債券占到 80%以上,但我國企業在債券籌資結構中債券與股票的比例卻正好相反;2006年,股票和債券共僅占21.3%,這也說明了我國企業面臨著直接融資較少且渠道單一的狀況。
三、發達國家融資模式的經驗借鑒
通過分析英美德日四國企業融資模式,可以為我國企業提供一些經驗借鑒,但是出于我國資本市場的滯后現狀,我們更應該根據國情適當借鑒發達國家融資經驗。
1.應該發展多種形式的企業融資手段
政府應著手改變我國企業融資渠道主要靠銀行的畸形局面,大力發展銀行、證券、內源、商業信用和國際融資等多種融資手段,這不僅能降低企業融資風險,優化企業的治理結構,而且有助于經濟和社會體系的平穩運行。
2.促進股權融資和債權融資的良好協調
我國不僅直接融資比重較小,在直接融資中也存在著股權與債權融資比例不協調的問題。由于債券融資成本低于股權融資,所以上市公司融資方式應首選債券融資,其次才是股權融資,進一步合理調整融資結構。
參考文獻:
[1]December 28.2000 Research and Statistics Department Bank of Japan.
第8篇：直接融資比重范文
融資結構的比較分析
企業融資分為內部融資和外部融資。內部融資是指企業依靠自身的資金積累，即內部積累方式來融資。外部融資是企業通過一定的途徑或借助某種金融工具獲得他人的資金實現的融資，包括企業直接融資（債權股權融資等）、間接融資（銀行貸款等）、其他融資方式。企業融資結構是指內部融資與外部融資之間，以及各種資金來源的比例關系。
與全國的民營企業融資結構比較
有關數據顯示，廣東民營中小企業內部融資的比重占60%，而中國的民營企業內部融資比重更高，達到90.5%。廣東省與全國民營企業融資結構有共同之處，就是主要依靠內部融資。在企業的外部融資中，銀行貸款占廣東民營中小企業融資的20%，高于全國4%的水平；其他的直接融資比例廣東占20%，而全國民營企業只占5.5%。這說明廣東的民營中小企業與全國一樣直接融資渠道不暢，難以利用股票市場或債券市場來融資。過度依賴內部融資、外部融資又主要依靠銀行貸款的融資結構嚴重制約了廣東民營中小企業發展。
與美國、日本的企業融資結構比較
從總體來說，美國與日本的融資結構也是以內部融資為主，而且，美國企業的直接融資比重高于間接融資，而日本企業的間接融資比重高于直接融資。不同的是日本政府扶持資金比重相對較高；而美國政府對中小企業的直接資金扶持的比重較低。但是，隨著金融市場的發展、融資工具及融資渠道的多元化，美、日兩國的中小企業有更多的選擇余地以獲得充足的資金，從而迅速發展。
從美日企業的融資結構來看，大力發展并完善貨幣市場和資本市場將有助于中小企業融資難問題的解決。因此，改善當前廣東或者中國的融資結構，應當是拓展除銀行之外的多種融資形式，推進建立多層次的中小企業債權、股權融資體系。提高外部融資的比重，可以從根本上解決民營中小企業融資困難的問題。但是，這是一個漫長的過程。從企業自身的角度來說，不但要善于經營，而且要提高信息透明度和社會信用。從金融機構的角度來說，提倡金融創新，著力于建立多層次、多渠道的民營中小企業融資體系。從政府的角度來說，通過扶持與引導，健全法律與信用擔保機制，努力給民營中小企業的發展提供一個良好的社會環境。
廣東省民營中小企業融資模式的選擇
從上述分析可知，民營中小企業應向著直接融資的渠道發展。但是不同類型的中小企業融資特點不同，對融資渠道和條件的要求也不同，融資模式應各有側重。企業如何選擇融資模式？結合廣東中小企業的特點，筆者認為可以分為三類民營中小企業：科技型民營中小企業、具有一定生產能力的中小企業和無競爭優勢的中小企業，對應這三類不同的民營中小企業，應選擇發展不同的融資模式。
科技型民營中小企業
在21世紀，科技是發展的主題。科技型的民營企業是廣東省高新技術產業發展的重要力量。政府的態度也越來越重視，在政策方面一直重點扶植這些科技民營企業，著重于為中小企業的發展提供良好的法制環境、政策環境、市場環境等等。廣東的科技型民營企業不僅具備政策優勢，還具備以下優勢：一是良好的人才資源，全省共有高校71所，在校研究生3.7萬人，應屆畢業生0.69萬人；同時廣東經濟的發展，吸引了全國的人才涌進廣東，為高新技術的發展提供了豐富的人才資源。二是優越的地理環境，使其充滿了機遇與挑戰。與香港相臨的深圳，電子以及通信設備是其經濟發展的主體，在深圳投資的科技型民營企業多為港商投資或是合資，其創造高新技術產品的產值約占深圳的五分之一。根據實際情況，這類民營中小企業應主要選擇直接融資模式：一是股權融資；二是基金融資。
股票市場是企業直接融資的主要場所。由于科技型產業一般都具備實質性的技術優勢，很多希望獲得高收益的風險投資家看好科技型產業，并愿意購買該行業的股票。深圳的中小企業板塊為該類風險性投資的中小企業提供了融資的可能性。雖然股權融資在一定時期內犧牲股權，但是中小企業可以借助這些資本獲得長期的發展。除了國內的創業板市場，科技型中小企業還可以到香港的創業板市場融資。香港證監部門目前仍積極鼓勵內地民營企業，特別是中小科技企業到香港創業板上市。如果中小企業資產質量較好，產品科技含量較高，有一定的現金流，還可以到海外創業板融資。除了美國納斯達克市場之外，新加坡、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國均設立了針對中小科技企業上市融資的創業板，也十分歡迎中國內地的科技企業。
另一個渠道是通過投資基金來尋求合作方、投資方。這類融資不需要付出成本。有必要建立廣東省中小企業風險投資基金，這是一種以長期股權投資方式投資于某一產業，特別是尚處于創業階段的新興產業，以追求因企業成長而獲得長期收益為目標的一種投資基金。此類基金最直接的受益者是從事高新技術產業的新興小企業，其功能之一在于將成千上萬分散的中小額資金集聚起來，形成一定規模的風險投資基金。雖然風險投資的成功率不高，但一旦獲得成功，則投資收益很高。
具有一定生產能力的民營中小企業
所謂具有一定生產能力的民營中小企業，是指在同行業內競爭性較強，盈利能力較好、增值能力較強的中小企業。廣東省具有一定生產能力的民營中小企業是指傳統的工業企業，特別是制造業和房地產業。2004年廣東工業生產快速增長，全年全部工業增加值8011.15億元，比上年增長20.0%，而民營企業增加值更是增長24.0%。在最新公布的廣東省百強民營企業名單中，房地產企業和制造業企業占據了絕大部分。富力地產、恒大、珠江投資等均名列前茅。對此類企業應以銀行貸款為主，輔之以企業債券和產權產易市場。
該類民營企業具有一定的生產能力，處于發展成長階段，經營能力強，基本上能達到銀行安全性、收益性與流動性的貸款原則之要求。商業銀行在國家政策的指引下，較傾向于向此類企業貸款，但需要提供一定的擔保或抵押。然而對于商業銀行來說，對此類中小企業貸款仍然成本較高。可以借鑒廣東發展銀行的做法來控制交易成本：一是形成規模經濟，降低交易成本，銀行成立融資輔導中心，聚合眾多民營企業的信息與成本，利用規模經濟的優勢來降低單個借款人的交易成本。二是通過專門技術來控制成本。銀行通過創新來改變擔保難的現狀。
除了向銀行貸款外，該類民營中小企業還可以通過產權交易市場和發行企業債券進行融資。民營中小企業可將部分專利（無形資產）及有形資產在產權交易所掛牌，以解決企業內部資金緊缺，增加現金流，又可以為進一步的資本市場運作打好基礎。企業債券用途多為新建項目，利息高于同期銀行利率，期限為2～3年。市場上一般大型企業發債較多，但是中小型企業如果有盈利較高的項目、資金需求量較大，也可以采用這種方式融資。
無競爭優勢的中小型企業
該類民營企業中的小企業發展目標是在競爭中生存下去。而事實上該類企業的融資如果依靠商業銀行融資，就會因信息嚴重不對稱、銀行評估貸款風險成本高、違約風險大，同時因企業規模小，生命周期短，生產穩定性差，競爭和抵抗風險能力較差，而獲得信貸的可能性小，額度低。由此可見，該類企業主要依靠內部積累和民間融資來解決問題。但是內部積累要在良好的經營狀況下，而且具有時間長，份額小等特點，不能滿足企業“時間急”的需要。因此，該類小企業只能選擇民間融資，主要通過民間借貸來彌補資金缺口。
第9篇：直接融資比重范文
關鍵詞：企業債券 中小企業 融資 商業銀行轉型
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)06-031-03
近年來，隨著我國金融體制改革的逐步深化，金融法律法規日趨完善，金融資產規模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩、規范發展。但在發展過程中，金融市場的一些結構性問題也逐步顯現，尤其是直接金融發展的落后和中小企業資金需求難以充分滿足的現象相對突出，引起了社會和監管部門的廣泛關注。如何穩步拓展企業直接融資渠道、優化金融資產結構、推進包括中小企業在內的各類金融市場主體共同發展，成為當前我們面臨的重要課題之一。
一、發展企業債券市場所帶來的“擠出”效應將迫使商業銀行直接面對中小企業客戶
我國直接金融發展的落后阻礙了多層次金融市場的構建，加大了中小企業融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復融資功能，直接融資發展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業債發展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化的自我調整能力，容易導致經濟結構調整的成本很大程度上由銀行承擔，從而帶來銀行不良信貸資產大量增加。在這種背景下，商業銀行出于規避風險和收益最大化的需要，必然將業務發展的重點放在風險相對較小、素質相對較高的大型優質企業上，從而形成了在優質客戶群上業務過度競爭，而忽視中小企業融資需求的局面。直接金融發展落后，成為中小企業融資難的重要原因之一。發展直接融資所帶來的“擠出”效應將迫使商業銀行必須直接面對中小企業客戶，發展中小企業貸款業務將成為商業銀行自身發展的迫切要求。
傳統的企業融資理論認為，企業補充資金需求的渠道一般遵循內源融資－債務融資－股權融資的先后順序。從美國的經驗來看，從1965－1982年間，美國非金融企業的融資總量中內部積累平均占到61%，債權融資占到23%，而新發行的股票平均每年只占到2.7%。這一數據表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權融資是不夠的，必須大力發展企業債券市場，才能有效降低銀行系統的金融風險。從20世紀90年代起，日本和韓國都經歷了企業債券市場蓬勃發展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業在1994年－2004年的十年間通過債券市場直接融資的規模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。企業債券市場的發展對銀行系統的信貸規模產生了明顯的擠出效應。而在韓國，企業債券市場和銀行信貸規模也存在此消彼長的“擠出”現象。在1998年東南亞金融危機后，韓國政府加大了銀行系統的重組力度，企業債券市場得到迅猛發展。企業債券的市場規模從1997年的90.1萬億韓元增長到2004年的153.3萬億韓元，私有企業通過債券市場的籌資額在其總債務中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業債券市場發展對銀行信貸業務的擠出效應，一方面有效拓寬了企業直接融資渠道，減輕了金融風險向銀行系統的積聚程度;但另一方面信貸規模的壓縮也使得商業銀行的盈利空間日益狹小，商業銀行風險管理和市場競爭意識不斷增強。
企業債券市場的發展還將通過改變商業銀行的主要客戶群來從根本上改變商業銀行的經營行為。由于企業債券市場一般具有較為完備的企業債券評級和信息披露制度，進入門檻較高，絕大多數國家的企業債券市場都主要為大型優質企業獲取直接融資服務的。以韓國企業債券市場為例，1997-2004年韓國的企業債市場規模從90.1萬億韓元發展到153.3萬億韓元，增長了70%，而同期韓國中小企業在債券市場上的融資規模從未超過5%。由于企業債券市場融資方式和期限相對靈活、融資成本相對較低，大型優質企業往往采用發行債券的方式彌補對商業銀行的短期資金需求。一方面債券融資在企業融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國私營企業的債券融資規模就從121.3萬億元增加到179.9萬億元，增長48%，債券融資在企業總融資額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來滿足企業流動資金需求的趨勢日益明顯。從韓國企業的融資結構上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長速度。票據融資的規模和占比明顯下滑，表明韓國企業部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點從韓國企業債券發行用途可以得到印證。1997－2004年韓國企業債券中66.7%用于補充營運資金需求，而只有31.2%是用于固定資產投資。韓國經驗表明，企業債券市場的發展將大量減少企業對銀行流動資金的需求，并對銀行中長期貸款業務帶來一定沖擊。
從我國的現實情況看，當大型優質企業開始更多地利用債券市場進行融資時，對銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業銀行傳統的、以大型企業為主要服務對象的信貸市場將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動性過剩、存貸比偏低以及由此導致的資產和資本權益收益率不高等問題逐漸顯現。同時，WTO后保護期即將結束以及利率市場化加速向前推進也將帶來銀行業競爭加劇、對大型企業客戶的爭奪更加激烈，商業銀行未來面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢要求商業銀行必須走出傳統業務、傳統市場的圈子，必須進一步面向中小企業，為中小企業提供融資服務。目前隨著我國企業短期融資券市場的發展，直接融資帶來的擠出效應已經逐步顯現。截至2006年年底，共有210家企業在全國銀行間債券市場發行短期融資券321只，累計發行規模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款。可以預計，隨著企業債券市場中長期產品的推出，企業直接融資將對商業銀行傳統業務帶來更大沖擊，擠出效應帶來的金融市場結構的變化將更為顯著。
二、大力發展企業債券市場是改善中小企業融資環境的重要途徑之一
從以上分析可以看出，發展企業直接融資，特別是大力促進企業債券市場的發展，充分發揮直接融資的擠出效應，將有助于改善目前中小企業融資需求難以充分滿足的現狀。擠出效應的充分發揮依賴于兩個先決條件：一是進一步完善企業債券市場，促使大型優質企業在更大范圍內廣泛運用直接融資工具；二是商業銀行體系將外在的市場壓力轉化為內在的發展動力，通過加強機制和體制創新，切實提高風險管理水平，改進和完善中小企業金融服務。
（一）進一步完善企業債券市場，推動直接融資的進一步發展
就債券市場建設而言，一是應鼓勵金融創新，豐富債券品種，適時在銀行間市場推出包括資產支持票據在內的中長期產品，滿足企業的中長期融資需求。二是應構建完善的債券收益率曲線，使企業能夠根據自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購品種、央票和短期融資券利率已經能夠為短期券種的定價提供有效參考，并能綜合反映市場對1年內不同期限利率趨勢和不同風險溢價的預期，充分實現價格發現功能。但是就中長期而言，企業債、金融債和國債的期限品種十分有限，在二級市場交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業和金融機構無法對創新產品實現準確定價。三是適當擴大投資人范圍。從目前來看，盡管投資者主體的規模和種類正在不斷擴大，但是由于投資者主體的結構較為單一，對投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風險收益特征并不明顯，致使市場整體的波動性未能得到有效降低。因此應適當擴大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實力和金融專業知識的自然人群體參與到銀行間市場上來，另一方面擴大各類理財產品投資銀行間市場的品種范圍。四是建立銀行間市場的產品創新機制。銀行間產品的創新機制主要體現在市場化的監管方式和手段、符合企業需要的創新產品、充分完備的信息披露機制、有效的風險分擔和補償機制以及有利于市場主體創新的激勵機制等等。
（二）商業銀行應從機制創新入手，改進和完善中小企業金融服務
除了強化外部約束和市場力量外，商業銀行自身的戰略轉型和體制機制創新是從根本上解決中小企業融資難問題的關鍵所在。面對中小企業普遍存在內部治理結構不完善、經營管理水平不高、會計統計信息不透明等弱點，商業銀行必須在原有經營管理模式的基礎上，根據中小企業的特點，對經營組織架構、信貸流程、產品及服務手段等進行全面改革和創新。具體而言，商業銀行改革的重點主要在以下方面：
1、商業銀行應加大貸款營銷的力度和效率，關鍵是發現和培訓潛在客戶。針對中小企業在不同成長階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應的金融產品和服務，幫助中小企業盡快完成從創業型、成長型向成熟型轉變。
2、商業銀行應學會合理利用資金定價手段覆蓋中小企業貸款風險。中小企業融資服務的核心是定價，以高收益覆蓋高風險。正在加速進行的利率市場化改革已經將中小企業貸款的利率上浮空間基本放開。商業銀行在與中小企業業務談判中較之大企業更處于有利地位，可以通過風險定價，抵補風險，實現收益。按照風險收益最優化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評級、貸款擔保情況、客戶信譽、綜合貢獻等因素，實行差別化定價策略。
3、商業銀行應加強中小企業信貸管理制度改革，包括商業銀行的信貸管理、風險控制、資產處置和后臺監督機制等方面的改革。現有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業銀行實行統一法人制度，決策鏈較長，很難適應中小企業貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認為，商業銀行法人集權管理有利于集中控制風險，是國際銀行業發展的大趨勢，但同時商業銀行應發揮好立足當地、貼近社區、貼近借款人的優勢，盡量減少信貸決策環節，縮短決策鏈條，更好地為中小企業服務；二是中小企業信用評級方法與大企業有較大差異，商業銀行目前“大而全”的信用風險評價體系不能體現中小企業的經營管理情況、會計統計信息披露等特點。商業銀行應加快建立適合中小企業經營管理特點的信貸管理信息系統和風險評價機制，加強在貸款審查、信用評級、抵押擔保程序、資金定價機制、貸后管理等各方面的創新。
隨著直接融資市場不斷發展，大型企業融資渠道不斷增多，商業銀行在外部市場約束力量日益強化的條件下將被迫轉換經營思路、改變競爭戰略，并最終將市場競爭的重點轉移到發展中小企業客戶上來，從而為較好地解決目前中小企業融資難的問題開辟出新思路。我國中小企業不僅數量眾多，且其中不乏經營業績好、誠信度高、成長性良好的優秀企業。這一群體有著巨大的增長潛力，對銀行信貸也有著更大的現實和潛在需求。我們相信，通過大力發展中小企業融資業務，商業銀行信貸資金可以在中小企業領域找到廣闊的市場，中小企業也可以為商業銀行戰略轉型提供廣闊的市場空間。
參考文獻：
1、中國人民銀行：2004年、2005年和2006年第三季度貨幣政策執行報告。
2、中國人民銀行：2006年企業短期融資券市場運行情況；
3、國際清算銀行：2005年國際清算銀行/中國人民銀行昆明研討會論文集《發展亞洲企業債券市場》。
4、中國人民銀行:《2005年第四季度中國貨幣政策執行報告》。
5、 中國人民銀行:《2006年第四季度中國貨幣政策執行報告》。
6、數據來源：中國債券網。
